中信证券股份有限公司的财务分析
第一篇 中信证券的简介
中信证券股份有限公司（以下简称“中信证券”或“公司”），于1995年10月25日在北京
成立。2002年12月13日，经中国证券监督管理委员会核准，中信证券向社会公开发行4亿股
普通A股股票，2003年1月6日在上海证券交易所挂牌上市交易，股票简称“中信证券”，股
票代码“600030”。 2011年10月6日在香港联合交易所上市交易，股票代码为”6030”。
中信证券主营业务范围为：证券经纪（限山东省、河南省、浙江省、福建省、江西省
以外区域）；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保
荐；证券自营；证券资产管理；融资融券；证券投资基金代销；为期货公司提供中间介绍
业务。
中信证券长期以来在若干业务领域保持或取得领先地位。2011年底，经纪业务股票、
基金交易总额为人民币万亿元，市场排名第一；股票及债券承销市场份额（中国证券
业协会数据）%，排名市场第一位。公司受托管理资产总规模为人民币620亿元（不
含华夏基金），位居行业第一位。
上市以来，中信证券进行了两次增资扩股，2006年非公开发行5亿股，募集资金约46亿
元；2007年公开发行亿股，募集资金约250亿元。2008年4月，公司实施资本公积转增
。转增完成后，公司总股本达6,630,467,600股。2010年6月，公司实施资本公积转增。转增
完成后，公司总股本达9,945,701,400股。截至2011年12月31日，公司总资产亿元，
净资产亿元，净资本亿元，是国内规模最大的证券公司。
第二篇 企业的战略分析
一．宏观经济环境分析
宏观经济因素对证劵市场的影响是基础性的，也是全局性的和长期性的。宏观经济走势是
影响证券市场大盘走势的最基本因素。
（一）经济周期
中国的经济呈持续、稳定、高速增长的态势①而且由于中国的转变经济发展方式已经
初见成效社会的总需求与总供给也大致协调增长结构趋于平衡。这种良好的发展势头对于
上市公司而言会促进其利润的增长，股息和红利的不断增加，企业的经营不断向好，投资
的风险也有所减少，就会吸引更多的投资者进入证劵市场。市场引导公司的股票、债券的
价值上升、企业的融资能力增强、经营效益也就走进良性循环轨道。其次随着经济形势的
良好运转、国民收入和个人收入都会不断提高、收入的提高、则会激发投资者的投资热情
。刺激证劵投资的需求，带动整个证劵市场的良性循环。
（二）货币政策的影响
2008年至今为应对国际金融危机的冲击，这一时期货币政策变动较大，由“从紧”转为“适度
宽松”，后来面对经济复苏与通货膨胀抬头并存的新形势，又及时回归“稳健”。总体看来，
我国的货币政策随着我国市场经济的发展不断成熟，在稳健的基础上不断调整。目前，我
国调整利率和存款准备金率，限制商业银行创造派生存款的能力，致使货币供应量减少，
在一定程度上降低了证券市场的股价。
（三）财政政策
金融危机以来政府不断提高转移支付水平，创造更多的社会福利条件。如出口退税，家电
下乡政策。这些优惠政策会是一部分人的收入水平和购买力水平提高，从而增加社会总需
求，带动经济的发展，从而间接促进证券指数上升，通货膨胀对股市的双重作用，它对股
市既有刺激作用又有抑制作用。适度的通货使得货币供应量增加，多余的社会购买力就会
进入股市。当通货现象严重时，将会推动利率上升，资金从股市中流出，导致股价下跌。
（四）外汇汇率影响
随着开放步伐的加快，我国与国际金融市场的互动关系越发明显，人民币升值将会对国际
资本，尤其是投机资本产生巨大的吸引力，从宏观上看，人民币升值可能会吸引外资进入
，投资股票和债券市场，增加资金供给。
二．行业分析
（一）行业的生命周期
无论是从直接融资比例还是金融资产结构来看，我国与发达国家还有较大差距，中国
的经济结构调整离不开资本市场的发展。2006-
09年间，上市券商的营业收入、净利润和股东权益的复合增长率分别是51％、66％和61％
，证券行业仍处在产业生命周期的成长期。
（二）行业的竞争状况
我国证券市场目前正处于新一轮行业结构升级阶段，行业格局呈现出具有强大综合竞
争力的全国性大型证券公司与在某些区域市场、细分市场具有竞争优势的中型证券公司共
存的态势，市场竞争日趋激烈。与此同时，部分境外机构通过合资等方式在我国设立了多
家外资参股证券公司。随着我国逐步履行证券行业对外开放的承诺，外资参股证券公司在
国内市场的参与程度将进一步加深，经营领域将进一步扩大。这些外资参股证券公司具备
雄厚的资金实力、丰富的管理经验、广泛的国际营销网络，我国内资证券公司将在人才、
大客户和金融创新等方面面临更为激烈的竞争。
（三）行业发展前景
目前中国各金融子业尚处于成长阶段，有分业经营向混业经营或综合经营转变，可能
加大各证券公司的经营风险。创新型券商有望走差异化路径部分中型券商正不断尝试在战
略、管理，营销和服务模式的创新，但证券行业无疑是值得关注的，有较好发展前景的金
融行业。
（四）政府对行业的影响
自2008年以来，我国政府采取了迅速而有力的措施来应对经济危机，出台了一系列有
利于经济长期发展的制度性举措，宏观经济出现复苏迹象，投资者信心得到一定的提振。
进入2009年，国内证券市场出现了股价指数企稳回升、股票交易量有所恢复的良好局面，
随着宏观经济的逐渐复苏以及资本市场改革的不断深入，国内证券市场将继续健康、稳定
发展。
第三篇 公司会计分析
一．资产负债表分析
（一）资产负债表的水平分析
1.编制资产负债表水平分析表
表1 资产负债表水平分析
中信证券（600030）资产负债表水平分析
单位：百万元
变动情况
项目 2011年 2010年
变动额 变动（%）
对总资产
影响（%）
流动资产
货币资金 60780 64719 -3939
结算备付金 8425 15637 -7212
拆出资金 790 0 790
交易性金融资产 19049 14256 4793
衍生金融资产 1078 733 345
应收利息 495 344 151
应收保证金 840 1007 -166
买入返售金融资产 576 1866 -1291
流动资产合计 92033 98561 -6528
可供出售金融资产 28898 37188 -8290
长期股权投资 17409 7614 9795
投资性房地产 314 83 231
固定资产净额 2647 564 2083
在建工程 692 1927 -1235
无形资产 139 103 36
商誉 501 825 -324
递延所得税资产 1344 1128 216
其他非流动资产 4304 5185 -881
非流动资产合计 56248 54616 1631
资产总计 148280 153178 -4898
流动负债
短期借款 0 128 -128
拆入资金 100 0 100
交易性金融负债 6 0 6
衍生金融负债 1128 435 693
卖出回购金融资产款 14233 6902 7331
应付职工薪酬 3120 5058 -1938
应交税费 2690 3861 -1171
应付利息 37 37 0
代理买卖证券款 36477 62081 -25604
代理承销证券款 106 67 40
流动负债合计 57897 78567 -20670
非流动负债
应付债券 1500 1500 0
预计非流动负债 19 19 0
递延所得税负债 104 797 -693
其他非流动负债 1769 1446 323
非流动负债合计 3393 3762 -370
负债合计 61290 82330 -21040
所有者权益
实收资本(或股本) 11017 9946 1071
资本公积 33985 26316 7669
盈余公积 5465 4680 785
一般风险准备 9719 9074 645
未分配利润 26846 20662 6184
外币报表折算差额 -445 -242 -202
归属于母公司股东权益
合计
86587 70435 16152
少数股东权益 403 413 -10
所有者权益(或股东权益)
合计
86990 70848 16143
负债和所有者权益(或股
东权益)总计
148280 153178 -4897
2.资产负债表变动情况的分析评价
（1）从资产角度进行分析
① 2010年度资产总额为 153178
百万，2011年度资产总额为148280百万，2011年比2010年度减少了4898百万，降幅为-
%。说明中信证券本年资产规模有小幅度的下降。
其中：流动资产由2010年的98561 百万下降到2011年的92033 百万，降幅为-
%，使总资产的规模下降了%；非流动资产由2010年的54616
百万增加到了2011年的56248
百万，增幅为%，使总资产的增幅为%，两者合计使总资产规模下降了%。
② 本期流动资产变化主要体现在以下三个方面。一是货币资金的减少，本期减少了3
939百万，降幅为%，对总资产的影响为-
%。二是结算备付金的减少，本期减少了7212百万，降幅为%，对总资产的影响
为%。三是交易性金融资产的增加，本期增加了4793
百万，增幅为%，对总资产的影响为%。
③ 货币资金减少主要是由于客户资金存款大幅减少。货币资金有所下降，对公司资
金流动性方面可能有所影响，这需要结合后面的分析进行进一步分析。结算备付金（结算
备付金是指证券公司为证券交易的清算交割而存入指定清算代理机构的款项。为分别反映
公司为进行自营证券交易等业务的清算交割而存人指定清算代理机构的款项和公司代理客
户进行证券交易等业务的清算交割而为客户存人指定清算代理机构的款项，“结算备付金”
科目应设置“公司”和“客户”两个明细科目）的减少主要是由于客户结算备付金的减少引起
的。交易性金融资产的增加主要是由于该集团交易性金融资产投资规模增加所致。
④ 本期非流动资产的变化主要体现在以下两个方面。一是可供出售金融资产的减少
，本期减少了8290百万，降幅为%，对总资产的影响为-
%。二是长期股权投资的增加，本期增加了9795
百万，增幅为%，对总资产的影响为%。本期由于受持续低迷的资本市场的影响
，中信证券降低了对可供出售金融资产的投资规模；长期股权投资的增加主要是由于公司
处置华夏基金
51%的股权，华夏基金由子公司转为联营公司，及该集团的对外投资增加所致。
⑤ 其他资产项目虽有变化但对总资产的影响极小，所以不作为分析的重点。
（2）从权益角度进行分析
① 本期负债总额由2010年的82330百万，减少至61290 百万，降低幅度为-
%，使负债及权益总额下降了-
%。股东权益在2010年的数额是70848百万元，本期的金额达到86990百万元，增长了
16143百万元，增长的幅度为%，使负债和所有者权益总额增长了%，两者合计
使得本期的负债及所有者权益总额下降了4897百万元，下降幅度为%。
② 本期负债及所有者权益总额的下降主要是由于本期负债的下降幅度较大，其中主
要是由于流动负债中的代理买卖证券款这一科目下降幅度较大，下降了-
%，对负债及所有者权益总额的影响为-
%。经纪业务客户保证金存款减少是导致代理买卖证券款下降的主要原因。2011年受
国际国内宏观经济的影响，资本市场持续低迷，加之市场竞争的加剧，虽然该集团各项业
务在境内资本市场的份额及地位仍位居前列，但该集团的各项主营业务收入，如经纪业务
收入、投资银行业务收入、资产管理收入均出现不同程度下滑。
③ 股东权益从2010年的70848百万元增加到86990百万元，增长了16143百万元，增长
的幅度为%，对权益总额的影响是%。其中影响较大的是资本公积和未分配利润
的增加。资本公积比2010年增加了7669百万，增长幅度为%，对权益总额的影响为
1%；资本公积的增加主要是由于本期该公司首次在境外公开发行股份产生的股本溢价所致
。根据 2011年第一次临时股东大会审议通过的《关于发行 H
股股票并在香港上市的议案》，并经过中国证券监督管理委员会《关于核准中信证券股份
有限公司发行境外上市外资股的批复》（证监许可[2011]1366 号）核准，2011年 9月至 10
月，该公司首次公开发行境外上市外资股（“H 股”）。未分配利润由2010年的20662
百万增加到2011年的26846
百万，增加了6184百万，增长幅度为%，对权益总额的影响为%。该公司于2011
年 4月 29 日召开的 2010 年度股东大会上确认支付 2010 年度的股息，每 10股获分派
元（含税），按 9,945,701,400 股进行分配，共分配股息 4,972,850,
元。本期未分配利润增长的%主要是由于本年净利润增加引起的。
3.资产负债表变动原因的分析评价
通过分析该公司的资产负债表变动情况，可以看出该公司该公司的负债规模有较大幅
度的下降，所有者权益中的资本公积和未分配利润有一定程度的增长。可以归纳出该公司
资产负债表的变动原因属于负债变动型、股利分配变动型。
表2 资产负债变动分析表 单位：百万元
（1）从上面的变动分析表可以看出，本期总资产减少了百万，下降幅度为%,
可以看出，本期总资产的下降主要是由于负债的大幅下降引起的，同时资本公积及未分配
利润的增加使得总资产的下降幅度没有负债的下降幅度那么大。本期流动负债中的代理买
卖证券款这一项下降了%，对负债及所有者权益总额的影响为-
%。由于受到证券市场行情低迷的影响，该公司的证券经纪业务受到一定的影响，经
纪业务客户保证金存款减少是导致代理买卖证券款下降的主要原因。
（2）本期资本公积增加对权益总额的影响是%，这主要是由于本期该公司首次在境外
香港H股上市公开发行股票，股本溢价导致资本公积增长。公司在香港上市，增加了公司
募集资金的渠道，为公司以后的发展会有推动作用。
（3）本期未分配利润增加对权益总额的影响是%，这主要是2011年净利润增加引起的
。2011年恶劣的资本市场环境对公司的收入产生了负面影响，
中国资本市场的一级与二级市场整体活跃度不足，公司部分业务收入出现下滑，如经纪业
务手续费及佣金收入同比下降%、投资银行业务手续费及佣金收入同比下降%（
均剔除2010年中信建投证券股份有限公司的影响）。但依赖于战略投资的成功退出，投资
收益同比增长%。2011年公司整体盈利水平依然保持增长。
（二）资产负责表垂直分析
1.编制资产负债表的垂直分析表
表3 资产负债表垂直分析表 单位：百万元
项目 2011年 2010年 2011年（%） 2010（%） 变动情况（%）
流动资产
货币资金 60780 64719
结算备付金 8425 15637
拆出资金 790 0
交易性金融资产 19049 14256
衍生金融资产 1078 733
应收利息 495 344
应收保证金 840 1007
买入返售金融资产 576 1866
流动资产合计 92033 98561
非流动资产
资产 期初 期末 影响率 负债及股东权益 期初 期末 影响率
流动
资产
% 负债 %
非流动
资产
% 资本公积 %
未分配利润 %
股本 %
总计 % 总计 %
可供出售金融资产 28898 37188
长期股权投资 17409 7614
投资性房地产 314 83
固定资产净额 2647 564
在建工程 692 1927
无形资产 139 103
商誉 501 825
递延所得税资产 1344 1128
其他非流动资产 4304 5185
非流动资产合计 56248 54616
资产总计 148280 153178
流动负债
短期借款 0 128
拆入资金 100 0
交易性金融负债 6 0
衍生金融负债 1128 435
卖出回购金融资产款 14233 6902
应付职工薪酬 3120 5058
应交税费 2690 3861
应付利息 37 37
代理买卖证券款 36477 62081
代理承销证券款 106 67
流动负债合计 57897 78567
非流动负债
应付债券 1500 1500
预计非流动负债 19 19
递延所得税负债 104 797
其他非流动负债 1769 1446
非流动负债合计 3393 3762
负债合计 61290 82330
所有者权益
实收资本(或股本) 11017 9946
资本公积 33985 26316
盈余公积 5465 4680
一般风险准备 9719 9074
未分配利润 26846 20662
外币报表折算差额 -445 -242
归属于母公司股东权益合计 86587 70435
少数股东权益 403 413
股东权益合计 86990 70848
负债和股东权益总计 148280 153178
2.资产负债表结构变动情况的分析评价
（1）资产结构的分析评价
从静态方面看，中信证券2011年流动资产比重是%，非流动资产比重是%，
流动资产所占比重较大，说明中信证券的资产变现能力较强，资产弹性较好，有利于企业
灵活调度资金，财务风险较小。
从动态方面看，本期流动资产比重下降%，非流动资产比重上升%，结合各资
产项目的结构变动情况来看，流动资产中主要是交易性金融资产的比重明显增加，结算备
用金的比重明显下降。
非流动资产中主要是可供出售金融资产的比重有明显的下降，长期股权投资比重明显上升
，其他资产项目基本稳定。这说明中信证券的资产结构相对稳定，风险有所降低。
（2）资本结构的分析评价
从静态方面看，本期中信的股东权益比重为%，负债比重为%，资产负责率
不高，公司的财务状况比较稳健。
从动态方面看，本期企业的负债比重降低了%，股东权益比重增加了%，变
化的幅度不大，说明企业的资本结构是比较稳定的。
3.资产结构、负债结构和股东权益结构的具体分析评价
（1）资产结构的具体分析评价
表4 经营资产与非经营资产结构分析表 单位：百万元
项目 2011年 2010年 2011年（%）
2010年（
%） 变动情况（%）
经营资产
货币资金 60780 64719
结算备付金 8425 15637
拆出资金 790 0
应收保证金 840 1007
买入返售金融资产 576 1866
固定资产净额 2647 564
在建工程 692 1927
无形资产 139 103
经营资产合计 74888 85822
非经营资产
交易性金融资产 19049 14256
衍生金融资产 1078 733
应收利息 495 344
可供出售金融资产 28898 37188
长期股权投资 17409 7614
投资性房地产 314 83
商誉 501 825
递延所得税资产 1344 1128
其他非流动资产 4304 5185
非经营资产合计 73392 67355
资产总计 148,281 153,178 100 100 0
（2）固定资产与流动资产的比例关系
根据中信证券资产负债表垂直分析表的分析可以知道，中信的2011年流动资产比重为6
%，固定资产比重为%，固流比例约为，上年度固流比例大致为，固流比
上升，资金流动性下降。
（3）流动资产的内部结构
表5 流动资产结构分析表
项目 金额（百万元
）
结构（%）
2011年 2010年 2011年 2010年 差异
货币资金 60780 64719
结算备付金 8425 15637
拆出资金 790 0
交易性金融资产 19049 14256
衍生金融资产 1078 733
应收利息 495 344
应收保证金 840 1007
买入返售金融资产 576 1866
合计 92033 98562
从流动资产结构分析表可以看出，中信证券的货币资金比重略有下降，没有提高企业
的即期支付能力；结算备付金下降%，债权资产的比重变化不大，略微有所上升，所
占比重基本稳定；交易性金融资产所占比重上升%，其他资产变化幅度不大。
（4）负债结构的具体分析评价
表6 负债期限结构的分析表
项目 金额（百万元
）
结构（%
）
2011年 2010年 2011年 2010年 差异
流动负债 57,897 78,567
长期负债 3,393 3,762
负债总计 61290 82330
由上表可看到，中信证券本年流动负债比重为
%，比上期降低了%，表明企业的负债比例下降，降低了企业的财务成本和财务风险。
（5）负债方式结构分析评价
表7 负债方式结构分析表
项目 金额（百万元） 结构（%）
2011年 2010年 2011年 2010年 差异
银行信用 137 165
应付债券 1500 1500
应交款项 2794 4658
内部结算款项 3120 5058
外部结算款项 51950 69484
其他负债 1788 1465
负债总计 61290 82330
由上表可知，企业应交款项和内部结算款项所占比例很大，是影响负债比例的主要因
素。银行信用和应付债券所占比例较小，所以企业的财务压力比较小。负债方式结构也会
影响企业的负债成本。
（6）负债成本结构分析评价
表8 负债成本结构分析表
项目 金额（百万元） 结构（%）
2011年 2010年 2011年 2010年 差异
无成本负债 5914 9716
低成本负债 53,739 70,949
高成本负债 1637 1665
负债总计 61,290 82,330
由上表可看到，中信证券的低成本负债占较大比重，但与上年相比，无成本负债和低
成本负债比重下降而高成本负债比重上升，但上升幅度很小，企业的平均资金成本总体来
说是下降的。
（7）股东权益结构的具体分析评价
表9股东权益结构变动情况分析表
项目 金额（百万元
）
结构（%）
2011年 2010年 2011年 2010年 差异
股本 11017 9946
资本公积 33985 26316
盈余公积 5465 4680
一般风险准备 9719 9074
未分配利润 26846 20662
外币报表折算差额 -445 -242
内部形成权益资金总计 86587 70435
归属于母公司股东权益合计 86587 70435
由上表可以看出，如果从静态方面分析内部形成权益资金是该公司的股东权益的最主
要来源。从动态方面分析，虽然投入资本有所增加，但因为本年度留存收益的增加幅度大
，使投入资本的比重略有下降，说明企业的股东权益结构的这种变化主要是生产经营上的
原因引起的。
4.资产结构与资本结构适应程度分析评价
表10 资产结构与资本结构适应程度分析表
流动负债57897百万元
%
非流动负债3393百万元%
流动资产92033百万元
%
非流动资产56248百万元
%
股东权益86990百万元
%
从静态看，本期中信证券的流动资产比重为%，流动负债比重为%，属于保
守型资产结构。从动态来看，中信证券2010年流动资产的比重下降%，流动负债的比
重下降%，偿债能力大大增加。
由上表可知中信证券的资产结构与资本结构的适应程度应归于保守型资产结构，在这
种资产结构下,企业资产流动性较好,从而降低了企业的风险,但因为收益水平较高的非流动
资产比重较小，企业的盈利水平同时也降低.因此，企业的风险和收益水平都较低.
（三）主要资产负债表项目分析
1.货币资金
从存量规模及变动看，本期该公司货币资金比上年下降了3939百万，降幅为%，虽有
下降，但是降幅不大，主要是由于营业务收入下降，其中手续费及佣金净收入本期比上期
下降了%，这主要是由于国际国内宏观经济环境的影响，资本市场的持续低迷，市场
竞争加剧导致公司部分业务受到影响。
从比重及变动情况看，该公司期末货币资金比重为%，期初比重为
%，货币资金比重下降了%，货币资金得到了较充分的利用。
2.交易性金融资产
交易性金融资产本期增加了4793
百万，增幅为%，对总资产的影响为%。交易性金融资产占总资产的比重由期初
的
%上升到期末的%，增幅为%。这主要是本期交易性金融资产的投资规模增加。交
易性金融资产属于流动资产，对交易性金融资产的投资规模增加有助于提高资产的流动性
，降低企业的经营风险。
交易性金融资产采用公允价值计量。该集团采用近期出售的投资策略而买入的股票、基金
、债券等确认为交易性金融资产。这类金融资产按取得时的公允价值入账，交易费用计入
当期损益。支付的价款中包含已宣告发放的现金股利或债券利息，确认为应收项目，持有
期间取得的利息或红利，确认为投资收益。期末按公允价值与原账面价值的差额确认公允
价值变动损益，计入当期损益。售出时，确认投资收益。售出的交易性金融资产，以加权
平均法结转成本。
3.可供出售金融资产
可供出售金融资产本期减少了8290百万，降幅为%，对总资产的影响为-
%。可供出售金融资产占总资产的比重由期初的%下降到期末的%，下降幅
度为-
%。本期该公司降低了对可供出售金融资产的投资规模。可供出售金融资产属于非流
动资产项目，降低对其投资，在一定程度上有助于提高资产的流动性，降低经营风险。
可供出售金融资产按取得时的公允价值和相关交易费用之和作为初始确认金额，后续计量
以公允价值计量，没有公允价值的按成本计量。处置可供出售金融资产时，按取得的价款
与原直接计入所有者权益的公允价值变动累计额对应处置部分的金额，与该金融资产账面
价值之间的差额，确认为投资收益。成本的结转采用加权平均法。
4.长期股权投资
长期股权投资本期增加了9795
百万，增幅为%，对总资产的影响为%。长期股权投资的比重由期初的%增
加到期末的%，增长幅度为%。长期股权投资的增加主要是由于公司处置华夏基
金 51%的股权，华夏基金由子公司转为联营公司，及该集团的对外投资增加所致。
该公司将有明确意图持有至到期且具有固定或可确定回收金额及固定期限的非衍生性金融
资产，确认为持有至到期投资。持有至到期投资按取得时的公允价值和相关交易费用之和
作为初始确认金额。后续计量采用实际利率法，按摊余成本计量。如果合同利率或票面利
率与实际利率差异不大，采用合同利率或票面利率，按摊余成本计量。
（二）主要负债项目变动情况分析
1.卖出回购金融资产款
卖出回购证券业务是指金融企业与其它企业以合同或协议的方式，按一定价格卖出证
券，到期日再按合同规定的价格买回该批证券，以获得一定期间内资金使用权的证券业务
。属短期融通资金性质的业务,一般卖出价要低于回购价，其差额作为资金使用的代价，证
券不作真正的转移。[卖出回购金融资产款是用于核算企业（金融）按回购协议卖出票据、
证券、贷款等金融资产所融入的资金]
截止2010 年12 月31
日，卖出回购金融资产款余额较上年末增加7331百万元，增加比例为%，这主要是
由于本集团增加了与非银行金融机构的卖出回购交易。
2.代理买卖证券款
代理买卖证券款是指公司接受客户委托，代理客户买卖股票、债券和基金等有价证券而收
到的款项，包括公司代理客户认购新股的款项、代理客户领取的现金股利和债券利息，代
客户向证券交易所支付的配股款等。
截止2010年12月31日，代理买卖证券款余额较上年末减少百万元，减少比例为
%，主要是由于经纪业务客户存款减少所致。
截止2011 年12 月31
日，代理买卖证券款中，用于融资融券的信用交易代理买卖证券款为百万元（2010
年为：百万元）。
二．所有者权益变动表分析
（一）所有者权益变动水平分析
1.编制所有者权益变动水平分析表
表11 所有者权益变动水平分析表
项目
2011年
（百万）
2010年
（百万）
变动额
（百万）
变动率
（%）
一、上年年末余额 70848 64814 6034
加：会计政策变更
前期差错更正
二、本年年初余额 70848 64814 6034
三、本年增减变动金额（减少以“-”号填列）
（一）净利润 12604 12136 468
（二）直接计入所有者权益的利得和损失
1.可供出售金融资产公允价值变动净额
（发行可分离交易的可转换公司债券）
-2659 970 -3629
2.权益法下被投资单位其他所有者权益变动的
影响
-11 -43 32
3.与计入所有者权益项目相关的所得税影响
4.其他（外币报表折算差额） -202 -129 -73
上述（一）和（二）小计 9732 12934 -3202
（三）所有者投入和减少资本
1.所有者投入资本 11592 91 11501
2.股份支付计入所有者权益的金额
3.其他 -198 -3659 3461
（四）利润分配
1.提取盈余公积
2.对所有者（或股东）的分配 -4987 -3332 -1655
3.其他
（五）所有者权益内部结转
1.资本公积转增资本（或股本）
2.盈余公积转增资本（或股本）
3.盈余公积弥补亏损
4.其他 3 3
四、本年年末余额 86990 70848 16142
从上表可以看出，中信证券公司2011年所有者权益比2010年增加了16142百万元，增长幅度
为%；从影响的主要项目看，最主要的原因是本年净利润的大幅度增长，效益明显提
高，同期增加468百万元，增幅为%，由此也说明净利润增加是经营资本增加的源泉，
也是所有者权益增长的重要途径；除上述原因外，还有年初余额增加6034百万元的影响，
以及所有者投入资本大幅增加11501百万元的影响。同时，使本期所有者权益比上期减少的
项目包括：外币报表折算差额的负增长、可供出售金融资产公允价值变动净额减少、对所
有者或股东分配增加。
（二）所有者权益变动垂直分析
1.编制所有者权益变动垂直分析表
表12 所有者权益变动垂直分析表
项目
2011年
（百万）
2010年
（百万）
2011年的
构成
（%）
2010年
的构成
（%）
构成的差异
率
（%）
一、上年年末余额 70848 64814
加：会计政策变更
前期差错更正
二、本年年初余额 70848 64814
三、本年增减变动金额（减少以“-
”号填列）
（一）净利润 12604 12136
（二）直接计入所有者权益的利得和损失
1.可供出售金融资产公允价值变动净额
（发行可分离交易的可转换公司债券）
-2659 970
2.权益法下被投资单位其他所有者权益变动
的影响
-11 -43
3.与计入所有者权益项目相关的所得税影响
4.其他（外币报表折算差额） -202 -129
上述（一）和（二）小计 9732 12934
（三）所有者投入和减少资本
1.所有者投入资本 11592 91
2.股份支付计入所有者权益的金额
3.其他 -198 -3659
（四）利润分配
1.提取盈余公积
2.对所有者（或股东）的分配 -4987 -3332
3.其他
（五）所有者权益内部结转
1.资本公积转增资本（或股本）
2.盈余公积转增资本（或股本）
3.盈余公积弥补亏损
4.其他 3 _ _
四、本年年末余额 86990 70848 _
从上表可以看出，中信证券公司2011年与2010年相比，其所有者权益项目结构有所变
化，年初余额比重降低了%；所有者投入资本增加了%，这是2011年所有者权益
上升的重要因素，其次，被投资单位其他所有者权益变动增加了%,也是原因之一。同
时，2011年净利润比重下降了%，可供出售金融资产公允价值变动净额比重下降了
%，另外，对所有者的分配的比重比上年减少了%。
（三）所有者权益表项目分析
1.可供出售金融资产公允价值变动净额
可供出售金融资产公允价值变动净额变动幅度较大，变动额为362900万元，变动率为
2%，这主要是因为证劵市场波动导致金融工具公允价值变动所致。
2.资本公积
截止2011 年12月31日，资本公积余额较上年末增加7,669,186,
元，增加比例为%，这主要是由于本公司首次在境外公开发行股份产生的股本溢价所
致。
3.盈余公积
截止2011 年12 月31 日，盈余公积余额较上年末增加785,001,
元，增加比例为%，这主要是由于本集团计提本年度盈余公积所致。
对股东或所有者的分配较2010年增加了165500万元，增长率为%，对利润分配影响较
大。
三．利润表分析
（一）利润表水平分析表
1.编制利润水平分析表
表13 利润水平分析表 单位：百万元
项目 2011年 2010年 增减额 增减（%）
一、营业收入 25033 27795
手续费及佣金收入 8646 14858
利息净收入 1401 1303
投资收益 15563 10960
公允价值变动收益 -755 565
汇兑收益 -28 7
其他业务收入 206 101
二、营业总成本 10022 11526
营业税金及附加 488 962
业务及管理费 8013 10535
资产减值损失 1514 18
其他业务成本 7 11
三、营业利润 15011 16269
加：营业外收入 31 86
减：营业外支出 11 35
四、利润总额 15031 16320
减：所得税费用 2427 4184
五、净利润 12605 12136
归属于母公司所有者的净利
润
12577 11311
少数股东损益 28 825
六、每股收益
（一）基本每股收益
（二）稀释每股收益
七、其他综合收益 -2872 797
八、综合收益总额 9732 12933
归属于母公司股东的综合收
益总额
9715 12151
归属于少数股东的综合收益
总额
17 782
2.净利润分析
本期实现净利润12605百万元，上年净利润为16320百万元，本期比上期减少了百万
元，增长率为负的%。从水平分析表看，净利润下降主要是因为利润总额的减少
0百万元引起的。
3.利润总额分析
该公司本期利润总额为15031百万元，增长率为负的%，主要是因为营业利润减少了125
8百万元，增长率为负的%。此外，营业外收入比上期减少百万元，但营业外支出
比上年减少了百万元，增减因素的共同作用下，利润总额减少了1288百万元。
4.营业利润分析
公司本期营业收入为25033百万元，较上年减少百万元，增长率为负的%，
加之，营业成本比上期减少的幅度不大，所以，导致了营业利润的大幅减少。
（二）利润表垂直分析
1.编制利润垂直分析表
表14利润垂直分析表 单位：百万元
项目 2011年 2010年 2011（%） 2010（%）
一、营业收入 25033 27795 100 100
手续费及佣金收入 8646 14858
利息净收入 1401 1303
投资收益 15563 10960
公允价值变动收益 -755 565
汇兑收益 -28 7
其他业务收入 206 101
二、营业总成本 10022 11526
营业税金及附加 488 962
业务及管理费 8013 10535
资产减值损失 1514 18
其他业务成本 7 11
三、营业利润 15011 16269
加：营业外收入 31 86
减：营业外支出 11 35
四、利润总额 15031 16320
减：所得税费用 2427 4184
五、净利润 12605 12136
归属于母公司所有者的净利润 12577 11311
少数股东损益 28 825
从上表可以看出该公司本年度各项财务成果的构成情况。营业利润占营业收入的比重
为%，比上年上升了个百分点；本年度利润总额的比重为%，比上年度下降
了个百分点；本年度净利润的比重为%，比上年度上涨了%。
（三）营业利润分析
表15 营业利润水平分析表 单位：百万元
项目 2011年 2010年 增减额 增减（%）
一、营业收入 25033 27795
手续费及佣金收入 8646 14858
利息净收入 1401 1303
投资收益 15563 10960
公允价值变动收益 -755 565
汇兑收益 -28 7
其他业务收入 206 101
二、营业总成本 10022 11526
营业税金及附加 488 962
业务及管理费 8013 10535
资产减值损失 1514 18
其他业务成本 7 11
三、营业利润 15011 16269
该公司本期营业收入增幅为负的%，营业成本较去年虽然有所下降，但是不能够
抵减营业收入的减少额度，所以，导致营业利润较上期减少了1258百万元，增长幅度为负
的%。
（四）资产减值损失分析
16 表资产减值损失分析表 单位：百万元
项目 2011年 2010年 变动额 变动率（%）
坏账损失 29
可供出售金融资产减值
损失
无形资产减值损失
合计
集团考虑到持有的部分上市公司股票的市场价格发生了重大的或非暂时性的下跌，因
此对相应的上市公司股权投资计提了减值准备，确认当期减值损失金额为人民币1518百万
元（2010年度因处置转出当期减值损失：人民币11,469,
元），因此，2011年度资产减值损失较上年增加1496百万元。
（五）营业外收支变动分析
1.营业外收入分析
表17 营业外收入分析表 单位：百万元
项目 2011年 2010年 变动额 变动率（%）
非流动资产处置利得
其中：固定资产处置利
得
政府补助
其他
合计
2011年度营业外收入较上年减少54,532,
元，减少比例为%，主要是由于非流动资产处置利得减少所致。
2.营业外支出分析
表18 营业外支出分析表 单位：百万元
项目 2011年 2010年 变动额 变动率（%）
非流动资产处置损失
其中：固定资产处置损
失
公益性捐赠支出
诉讼赔偿支出
其他
合计
2011年度营业外支出较上年减少23,536,元，减少比例为%，主要是2010年度计
提了预计负债所致。
四．现金流量表分析
（一）现金流量表水平分析
1.编制现金流量水平分析表
表19 现金流量水平分析表 单位：百万元
项目 2011年 2010年 增减额 增减（%）
一、经营活动产生的现金流量
回购业务资金净增加额 8623 -7146 15769 -221
收取利息、手续费及佣金的现金 11542 18456 -6915 -37
代理买卖证券收到的现金净额 -26479 -8433 -18045 214
代理承销证券收到的现金净额 40 -157 197 -125
处置交易性金融资产净增加额
拆入资金净增加额 100 300 -200 -67
收到的其他与经营活动有关的现金 1323 939 384 41
经营活动现金流入小计 -4851 3959 -8810 -223
交易性金融资产净增加额 4367 4471 -104 -2
支付利息、手续费及佣金的现金 2056 2699 -643 -24
支付给职工以及为职工支付的现金 6611 5616 996 18
支付的各项税费 4119 3419 700 20
拆出资金净增加额 790 790
支付的其他与经营活动有关的现金 4130 5514 -1384 -25
经营活动现金流出小计 22073 21718 355 2
经营活动产生的现金流量净额 -26924 -17759 -9165 52
二、投资活动产生的现金流量：
收回投资所收到的现金 746 1498 -752 -50
取得投资收益所收到的现金 1407 41 1366 3326
处置固定资产、无形资产和其他长期资产所收
回
的现金净额
收到的其他与投资活动有关的现金 8901 136 8764 6422
投资活动现金流入小计 11054 1676 9378 560
可供出售金融资产净增加额 -4374 -7471 3097 -41
购建固定资产、无形资产和其他长期资产所支
付
的现金
1816 1023 792 77
投资所支付的现金 2904 4620 -1716 -37
支付的其他与投资活动有关的现金 0 44236 -44236 -100
投资活动现金流出小计 346 42408 -42062 -99
投资活动产生的现金流量净额 10708 -40732 51440 -126
三、筹资活动产生的现金流量：
吸收投资收到的现金 11590 2047 9543 466
其中：子公司吸收少数股东投资收到的现金 84 0 84
收到其他与筹资活动有关的现金 0 978 -978 -100
筹资活动现金流入小计 11590 3025 8565 283
偿还债务支付的现金 185 0 185
分配股利、利润或偿付利息所支付的现金 5050 3395 1655 49
其中：子公司支付给少数股东的股利、利润 14 16 -3 -17
支付其他与筹资活动有关的现金 0 36 -36 -100
筹资活动现金流出小计 5235 3431 1804 53
筹资活动产生的现金流量净额 6355 -407 6762 -1663
四、汇率变动对现金及现金等价物的影响 -199 -94 -105 111
五、现金及现金等价物净增加额 -10060 -58992 48932 -83
加：期初现金及现金等价物余额 79265 138257 -58992 -43
六、期末现金及现金等价物余额 69205 79265 -10060 -13
从上表可以看出，中信证劵公司2011年净现金流量比2010年增加48932百万元，经营活
动、投资活动和筹资活动产生的净现金流量较上年的变动额分别是--
26924百万元、10708百万元、6355百万元。
1.经营活动净现金流量比上年减少了9165百万元，减少率为52%。经营活动流入量相
比去年减少了223%，但是经营活动流出量想比去年有所增长，增长率为2%，增加额为355
百万元。
2.投资活动现金流出量比上年减少了42062百万；而且投资活动现金流入量增加了9378
百万元，增长率为560%。这主要是来自于取得投资收益所受到的现金增加，增加额为1366
百万元，收到的其他与投资活动有关的现金增加，增加额为8764百万元，最终导致投资活
动现金流入量的增加。
3.筹资活动现金流量比上年增加了6355百万元，主要是因为吸收投资现金增加，增加
额为9543百万元。
（二）现金流量表结构分析
表20 现金流量结构分析表 单位：百万元
项目 2011年
流入结构（%
）
流出结构
（%）
内部结构（%）
一、经营活动产生的现金流量
回购业务资金净增加额 8623
收取利息、手续费及佣金的现金 11542
代理买卖证券收到的现金净额 -26479
代理承销证券收到的现金净额 40
处置交易性金融资产净增加额 0
拆入资金净增加额 100
收到的其他与经营活动有关的现金 1323
经营活动现金流入小计 -4851
交易性金融资产净增加额 4367
支付利息、手续费及佣金的现金 2056
支付给职工以及为职工支付的现金 6611
支付的各项税费 4119
拆出资金净增加额 790
支付的其他与经营活动有关的现金 4130
经营活动现金流出小计 22073
经营活动产生的现金流量净额 -26924
二、投资活动产生的现金流量：
收回投资所收到的现金 746
取得投资收益所收到的现金 1407
处置固定资产、无形资产和其他长期资产所收
回
的现金净额
收到的其他与投资活动有关的现金 8901
投资活动现金流入小计 11054
可供出售金融资产净增加额 -4374
购建固定资产、无形资产和其他长期资产所支
付
的现金
1816
投资所支付的现金 2904
支付的其他与投资活动有关的现金 0
投资活动现金流出小计 346
投资活动产生的现金流量净额 10708
三、筹资活动产生的现金流量：
吸收投资收到的现金 11590 100
其中：子公司吸收少数股东投资收到的现金 84
收到其他与筹资活动有关的现金
筹资活动现金流入小计 11590 100
偿还债务支付的现金 185
分配股利、利润或偿付利息所支付的现金 5050
其中：子公司支付给少数股东的股利、利润 14
支付其他与筹资活动有关的现金
筹资活动现金流出小计 5235
筹资活动产生的现金流量净额 6355
现金流入总额 17793 100
现金流出总额 27654 100
四、汇率变动对现金及现金等价物的影响 -199
五、现金及现金等价物净增加额 -10060
加：期初现金及现金等价物余额 79265
六、期末现金及现金等价物余额 69205
1.现金流入结构分析
从表中可以看出，中信证劵2011年现金流入总量为17793百万元，其中经营活动现金流
入量、投资活动现金流入量、筹资活动现金流入量所占比重分别为—
%、%、%。可见企业的现金流入量主要是筹资和投资活动产生的。
2.现金流出结构分析
从表中可以看出，中信证劵2011年现金流出总量为27654百万元，其中经营活动现金流
出量、投资活动现金流出量和筹资活动现金流出量所占比重分别为%、%、
%。可见，在现金流出总量中经营活动现金流出量所占比重最大，筹资活动次之。
（三）现金流量表附注资料水平分析
表21现金流量表附注资料水平分析表 单位：百万元
项目 2011年 2010年 增减额 增减（%）
净利润 12604 12136 468
加：资产减值损失 1514 18 1496
固定资产及投资性房地产折旧 196 244 -48
无形资产摊销 32 37 -5
长期待摊费用摊销 79 89 -10
处置固定资产、无形资产和其
他长期资产的损失
-52
公允价值变动损失 755 -565 1320
财务费用 64 64 0
投资损失 -14752 -9769 -4983
递延所得税资产减少 -51 -349 298
递延所得税负债增加 -99 85 -184
经营性应收项目的减少 -8781 -11644 2863
经营性应付项目的增加 -18485 -8053 -10432
经营活动产生的现金流量净额 -26924 -17759 -9165
1.经营活动净现金流量与净利润关系分析
根据表可以看出，中信证劵2011年的净利润为12604百万元，而在这一期间内的经营活动净
现金流量为—
26924百万元。形成这一差异的主要原因在于当期发生：不减少现金的经营性费用包括资产
减值损失、固定资产及投资性房地产折旧、无形资产摊销和长期待摊费用摊销共计1821百
万元；非经营性支出包括财务费用和投资收益共计14688百万元；递延所得税增加51百万元
，递延所得税减少99百万元，经营性应收项目增减相抵后为为减少9704百万元。
2.现金流量表附注资料的水平分析
根据上表可以进一步分析中信证劵2011年经营活动净现金流量较2010年的变动特点：
资产减值损失变动幅度较大，其次还有处置固定资产、无形资产和其他长期资产的损失，
财务费用基本同2010年持平。
3.现金流量表及附注主要项目分析
（1）从上表可以看出本期回购业务资金净增加额为8623百万元，较去年相比增加15769百
万元，较高的资金说明企业的业绩有所好转。
（2）由上表可以看出2011年公司收到的其他与经营活动有关的现金为1323百万元，2010
年为939百万元，增长额为384百万元，增幅为41%，可以看出有很大的提升。
（3）从上表可以看出本期交易性金融资产净增加额为4367百万元，较去年有所下降，不
过下降幅度不大。
（4）由上表可知2011年支付给职工以及为职工支付的现金为6611百万元，较去年相比减
少996百万元，占资金流出总量的%。
（5）从上表可知，2011年支付的各项税费的现金为4119百万元，较去年增加700百万元，
增长率为20%。
（6）由上表可知2011年收回投资所收到的现金为746百万元，这说明企业这种缩小投资的
行为可能意味着在规避投资风险。
（7）从上表可以看出2011年企业收到其他与筹资活动有关的现金为0，说明企业取得借款
的筹集行为有所减少。
（8）由上表可以看出，2011年偿还债务支付的现金为185百万元，增加了185百万元，说
明企业应该注重资金的周转。
第四篇 公司财务分析
一．企业盈利能力分析
（一）资本经营盈利能力分析
1.资本经营盈利能力因素分析
表22 资本经营盈利能力因素分析表 单位：百万元
根据上表对资本经营盈利能力进行分析如下：
分析对象=%%=%
连环替代分析：
2010年：[%+（%%）*]*(%)=%
第一次替代（总资产报酬率）：[%+(%%)*]*（%）= %
第二次替代（负债利息率）：[%+(%%)*]*（%）=%
第三次替代（杠杆比率）:[%+(%%)*]*（%）=%
2011年：[%+（%%）*]*(%)=%
（1）总资产报酬率变动的影响为：%%=+%
（2）利息率变动的影响为：%%=%
项目 2011年 2010年 差异
平均总资产 150729 179993
平均净资产 78919 67831
负债 61290 82330
负债/平均净资产
利息支出 655 685
负债利息率（%）
利润总额 15031 16320
息税前利润 15686 17005
净利润 12605 12136
所得税率（%）
总资产报酬率（%）
净资产收益率(%)
（3）资本结构变动的影响为：%%=%
（4）税率变动的影响为：%%=+%
可见，中信证券2011年净资产收益率比2010年净资产收益率降低%，主要是由于
杠杆比率降低引起的，杠杆比率的变动影响为-
%，2010年负债是平均净资产的倍，负债所占比重过大，存在一定的财务风险，20
11年,负债与平均净资产的比率为，负债的比重下降，说明公司在控制负债的比重，降
低财务风险；其次，负债筹资成本对净资产收益率的影响为-
%，比率变化较小，作用不明显；所得税率的降低为净资产收益率的贡献率为%，
作用不明显；总资产报酬率对净资产收益率的贡献率为%，对净资产收益率起到了正
面的提升作用，不至于使得净资产收益率下降幅度过大。
2.现金流量指标对资本经营盈利能力的补充
表23 净资产现金回收率指标表 单位：百万元
项目 2011年 2010年
经营活动净现金流量（元） -26924 -17759
平均净资产（元） 78919 67831
净资产现金回收率（%） % %
由上表可以看出，中信证券的净资产现金回收率有较大幅度的下降，而且两年均为负
值，说明公司的盈利质量比较低，应当引起公司的重视。
表24 盈利现金比率指标表 单位：百万元
项目 2011年 2010年 2009年 2008年
经营活动净现金流量 -26924 -17759 64360 -22190
净利润 12605 12136 10088 8050
盈利现金比率（%） % % % %
可以看到中信证券的盈利现金比率从2008年到2011年，只有2009年的盈利现金比率为
正值，大于100%，结合上表的净资产现金回收率来看，说明该企业的盈利质量相当低，应
当引起高度重视。
3.资本经营盈利能力的行业分析
表25 同行业公司净资产收益率比较分析 单位：百万元
2011年 总资产规模 净资产规模 净利润 净资产收益率（%
）
差异
中信证券 148280 86990 12605 14%
广发证券 76811 31668 2058 7%
长江证券 28662 11503 435 4%
招商证券 68857 24669 2008 8%
方正证券 26142 14577 251 2%
(注：此处计算净资产收益率时采用的均为年末数额，不是年末、年初的平均额,本报告分
析中涉及到同行业的比较时均采用年末数额）
由上表可以看出中信证券的净资产收益率在同行业公司中处于非常靠前的位置，其盈
利能力与同行业其他公司相比，具有很大优势。
（二)资产经营盈利能力分析
1.资产经营盈利能力因素分析
表26 资产经营盈利能力分析表 单位：百万元
项目 2011年 2010年 差异
营业收入 25033 27795
利润总额 15031 16320
利息支出 655 685
息税前利润 15686 17005
平均总资产 150729 179993
总资产周转率 % % %
销售息税前利润率 % % %
总资产报酬率 % % %
根据上表的资料，可分析确定总资产周转率和销售息税前利润率变动对总资产报酬率
的影响。
分析对象：%%=%
因素分析：
（1）总资产周转率变动的影响=（%%）*%=%
（2）销售息税前利润率的影响=（%%）*%=%
分析结果表明，该企业本年度全部总资产报酬率比上年提高了%，是由于总资产
周转率和销售息税前利润率共同提高的影响，总资产周转率使总资产报酬率提高了%,
销售息税前利润率使总资产报酬率提高了%。由此可见，该公司要想提高总资产报酬
率，增强企业的盈利能力，就要从提高企业的总资产周转率和销售息税前利润率两方面努
力。
2.现金流量指标对资产经营盈利能力的补充
表27 全部资产现金回收率指标表 单位：百万元
项目 2011年 2010年
经营活动净现金流量 -26924 -17759
平均总资产 150729 179993
全部资产现金回收率 % %
与该公司2010年全部资产现金回收率指标相比，2011年该指标有大幅度的下降，且两
期都为负值，说明企业利用资产获取现金的能力较差，企业的盈利质量较差，应当引起重
视。
3.资产经营盈利能力的行业分析
表28 同行业公司总资产报酬率比较分析 单位：百万元
2011年 总资产规模 净资产规模 利润总额 利息支出 总资产报酬率（% 差异
）
中信证券 148280 86990 15031 655 %
广发证券 76811 31668 2555 412 %
长江证券 28662 11503 586 161 %
招商证券 68857 24669 2565 391 %
方正证券 26142 14577 358 68 %
由上表可以看出中信证券的总资产报酬率在同行业公司中处于非常靠前的位置，其盈
利能力与同行业其他公司相比，具有很大优势。
（三)商品经营盈利能力分析
1.收入利润率分析
表29 收入利润率分析表 单位：百万元
项目 2011年 2010年 差异
营业收入 25033 27795
营业支出 10022 11526
营业利润 15011 16269
利润总额 15031 16320
净利润 12605 12136
利息支出 655 685
息税前利润 15686 17005
总收入 25064 27880
营业收入利润率%
总收入利润率%
销售净利润率%
销售息税前利润率%
从上表看出，中信证券2011年比2010年的营业收入利润率、总收入利润率、销售净利
润率和销售息税前利润率都有所上升，但涨幅均不大，分别为%、%、%、
%。表明中信证券的盈利能力有所上升，中信证券需要在稳定发展中寻求更大的提升。
2.成本利润率分析
. 表30 成本利润率分析表 单位: %
项目 2011年 2010年 差异
营业成本利润率 % % %
全部成本费用总利润率 % % %
全部成本费用净利润率 % % %
（注：金融企业由于它的业务性质的特殊性，其财报有特别的规定，没有营业成本，
有期间费用。在上表的分析中计算营业成本利润率时用的财务报表中的“营业支出”项作为
分母；计算全部成本费用总利润和全部成本费用净利润时用的财务报表中“营业支出、利息
支出、营业外支”之和出作为分母）
从上表可以看出，中信证券2011年与2010年相比，营业成本利润率、全部成本费用总
利润率和全部成本费用净利润率全部有所上升，分别上升了%、%、%，说明
中信证券的盈利能力稳中提升，其中全部成本费用净利润率上升了%，这说明中信证
券在控制支出和费用方面取得了较好的成效。
3.商品经营盈利能力的行业分析
表31 同行业公司营业收入利润率比较分析 单位：百万元
由上表可以看出，中信证券的营业收入利润率在同行业公司中处于领先水平，具有较
大的优势。
（四）上市公司盈利能力分析
1.每股收益分析
（1）每股收益计算
表32 中信证券每股收益分析表
由上表可知，联通公司2011年度的每股收益比2010年有所增长，增长幅度为8%，说明
企业的盈利能力还是高于2010年。
(2)每股收益的行业分析
总资产规模 净资产规模 营业收入 营业利润 营业收入利润率 差异
中信证券 148280 86990 25033 15011 % 1
广发证券 76811 31668 5946 2504 %
长江证券 28662 11503 1864 469 %
招商证券 68857 24669 5225 2561 %
方正证券 26142 14577 1709 332 %
项目 2011年 2010年 差异 本期比上年同期增减
（%）
归属于本公司普通股股东的当
年净利润（单位：元）
12576482780 11311343211
本公司发行在外普通股的加权
平均数（单位：股）
10192688304 9945701400
基本每股权益（元/股） 8%
稀释每股收益 （元/股） 8%
总资产规模 净资产规模 基本每股收益 差异
表33 每股收益的行业分析表 单位：百万元
从上表的分析中可以看到中信证券每股收益数额远高于其他同行业的公司，在同行业
中，其盈利能力占有领先地位。
（3）每股收益因素分析
表34 每股收益因素分析表
项目 2011年 2010年 差异
归属于本公司普通股股东的当年净
利润（元）
12576482780 11311343211
普通股权益平均额(元） 78511091910 66017167425
普通股权益报酬率 % % %
发行在外的普通股平均数（股） 10192688304 9945701400
每股账面价值(元）
2011年度每股收益为：12576482780/10192688304=元
2010年度每股收益为：11311343211/ 9945701400=元
可见，2011年度的每股收益比2010年度增加了元，对增加的原因运用差额分析法分析
如下：
（1）由于每股账面价值变动对每股收益的影响:()*%=(元）
（2）普通股权益报酬率变动对每股收益的影响：*（%%）=（元）
计算结果表明，每股账面价值的变动使得每股收益增加了元，普通股权益报酬率
的变动使得每股收益减少了元，两项因素共同作用的结果，使得每股收益增加了元
。可见，企业经济实力和盈利能力比2010年有所提高。
2.普通股权益报酬率分析
由上面的每股收益因素分析表可知，2010年的普通股权益报酬率为%，2011年普
通股权益报酬率为%，可见2011年比2010年下降了%，对于其变动原因，用差额
分析法分析如下：
（1）净利润变动对普通股权益报酬率的影响：
[(12576482780-11311343211）/66017167425]*100%=%
（2）普通股权益平均额变动对普通股权益报酬率的影响
[(12576482780/78511091910 )-(12576482780/66017167425)]*100%=%
两因素共同作用的结果使得普通股权益报酬率下降了%。
中信证券 148280 86990 1
广发证券 76811 31668
长江证券 28662 11503
招商证券 68857 24669
方正证券 26142 14577
3.股利发放率分析
表35 股利发放率分析表
项目 2011年 2010年 差异
净利润（元） 12576482780 11311343211
普通股股利实发数（元） 4737270612 4972850700
流通在外普通股平均数（股） 10192688304 9945701400
基本每股收益（元）
每股股利（元）
股利发放率 38% 44% %
每股市价（元）
价格与收益比率
股利报偿率 % % %
根据上述资料可知，2011年股利发放率比2010年度减少了6%，变动原因用差额分析法
分析如下：
（1）价格与收益比率变动对股利发放率的影响（）*%=%
（2）股利报偿率变动对股利发放率的影响（%%）*=%
两个因素对股利发放率的综合影响使股利发放率减少了%。
4.价格与收益比率分析（市盈率分析）
由前面的分析可以知道，2010年度价格与收益比率为，2011年度价格与收益比率为
8，可见，2011年度价格与收益比率比2010年度降低了，降低的原因用差额分析法分析
如下：
（1）由于每股市价的变动对价格与收益比率的影响：
（）/=
（2）由于每股收益变动对价格与收益比率的影响：
两个因素共同作用的结果使价格与收益比率减少了（与价格收益比率直接差额
之间的差异是因为计算中多次四舍五入导致的）。从股利发放指标来看，中信证券的的盈
利能力能力和分配状况还算比较稳定。
5.托宾Q指标分析
（1）托宾Q指标计算
表 36 托宾Q指标计算表
2011年中信证券的托宾Q值为。
托宾Q=（10192688304*+61290177126）/148280379974=
由上述计算结果可知，2011年中信证券的托宾Q值大于1，说明市场上对该公司的估价
水平高于其自身的重置成本，中信证券的市场价值较高。
项目 数额
流通在外普通股股数（股） 10192688304
股票价格（元）
长、短期债务账面价值(元） 61290177126
所有者权益账面价值 86990202848
总资产账面价值 148280379974
（2）同行业托宾Q指标比较分析
表 37 同行业托宾Q指标比较分析
总资产规模（百万元） 净资产规模（百万元） 托宾Q指标 差异
中信证券 148280 86990
广发证券 76811 31668
长江证券 28662 11503
招商证券 68857 24669
方正证券 26142 14577
由上表的同行业托宾Q值指标可以看出，中信证券的指标值虽然大于1，但是相对于同
行业其他公司来说，处于较低水平，说明市场对中信证券的估值比同行业其他公司要低。
6.每股经营现金流量指标分析
（1）每股经营现金流量指标
2011年中信证券的每股经营现金流量指标为元。
每股经营现金流量=-26923909001/10192688304=元
由计算结果可知，中信证券2011年每股经营现金流量指标为负值，但是中信证券2011
年度也发放了现金股利，说明其现金股利发放不是依靠其经营活动净现金流量。由于中信
证券属于金融行业，由于金融行业的特殊性，我们需要比较同行业的其他公司的该指标的
情况，以进一步判断中信证券的情况。
（2）同行业分析
表38 同行业每股经营现金流量指标表
总资产规模（百万元） 净资产规模（百万元） 每股经营现金流量指标 差异
中信证券 148280 86990 1
广发证券 76811 31668
长江证券 28662 11503
招商证券 68857 24669
方正证券 26142 14577
由上表可以看出，同行业中的四家证券公司的的每股经营现金流量指标也均为负值，
我们可以总结出由于金融行业的特殊性，其现金流量来源主要靠投资活动和筹资活动。但
是，该指标也反映出来中信证券在同行业中每股经营现金流量指标最差，这是值得注意的
。
二.企业运营能力分析
(一）总资产营运能力分析
1.总资产周转率的计算与分析
表39 总资产周转率的计算与分析表
由表可以知道，中信证券总资产周转速度比上年快了次，其原因是，流动资产
周转速度上升，使总资产周转速度上升：（-
）*%=。流动资产占总资产比率下降，使总资产周转下降：*（%-
%）=
计算结果表明，中信证券2011年总资产周转速度上升，主要原因是流动资产周转速度
上升的影响。其次是资产结构变动，由于流动资产在总资产中的比率下降，使资产流动性
降低，使总资产周转速度上升的幅度不是太大。
2.总资产营运能力的行业分析
表 40 同行业公司总资产周转率比较分析
公司名称 总资产规模
（百万元）
净资产规模（百万元
）
总资产周转率
（次）
差异 总资产报酬率（%
）
差异
中信证券 148280 86990 1 % 1
广发证券 76811 31668 %
长江证券 28662 11503 %
招商证券 68857 24669 %
方正证券 26142 14577 %
(注：此处计算总资产报酬率时用的是利润总额作为分子)
由上表的信息可以看出，中信证券的总资产周转率和总资产报酬率均处于同行业中的
领先水平。
项目 2011年 2010年 差异
营业收入 25033 27795 -2762
总资产平均余额 150729 179993 -29264
流动资产平均余额 95297 126432 -31135
总资产周转次数（次）
流动资产周转次数（次）
流动资产占总资产比率 （%） % % %
三．企业偿债能力分析
（一）企业短期偿债能力分析
企业短期偿债能力指标计算与分析，可以从两方面进行，一是根据资产负债表进行静
态分析评价，二是根据现金流量表和其他有关资料进行动态分析评价。
1.短期偿债能力的静态分析
①营运资本=流动资产-流动负债
2011年营运资本=（万元）
2010年营运资本=（万元）
从营运资本角度来看，2011年比2010年短期偿债能力大幅度提高了。
①流动比率=流动资产/流动负债（标准为2:1）
2011年流动比率=
2010年流动比率=
公司2011年和2010年流动比率都较低，但是2011年比2010年上升了，表明公司短期偿债
能力有所提高。
①现金比率=货币资金/流动负债
2011年现金比率=
2010年现金比率=
公司2011年现金比率比2010年上升了，表明公司直接支付能力提高了。
2.短期偿债能力的动态分析
现金流量比率=经营活动现金流量净额/平均流动负债(标准为1)
2011年现金流量比率=
公司2011年现金流量比率比较低，依靠生产经营活动产生的先进满足不了偿债的需要，
公司须以其他方式取得现金才能保证债务及时偿还。
3.短期偿债能力的行业分析
①同行业公司流动比率比较分析
表41 同行业公司流动比率比较分析表
总资产规模（百万元） 净资产规模（百万元） 流动比率（%） 差异
广发证券
长江证券
招商证券 24669
方正证券
从表中可以看出，在同行业中，中信证券的流动比率处于较高水平，低于方正证券，
高于其他两家企业。
（二）企业长期偿债能力分析
1.资产规模对长期偿债能力影响的分析
①资产负债率=负债总额/总资产*100%（该指标越大说明企业债务负担越重）
2011年资产负债率= 41%
2010年资产负债率= 54%
通过比较可知，公司2011年资产负债率比2010年下降了7%，表明企业债务负担略有减小
，企业长期偿债风险不高。
①股东权益比率=股东权益/总资产*100%
=1-资产负债率（该指标越大说明企业偿还债务越有保证）
2011年股东权益比率=59%
2010年股东权益比率=46%
可见，公司40%左右的资产是通过负债实现的，股东权益比率为60%左右，说明债权人
利益的保障程度较高。
①资产非流动负债率=非流动负债总额/总资产*100%
2011年资产非流动负债率= 2%
2010年资产非流动负债率= 2%
该指标越大，说明每一元资产中非流动负债所占比例越高，企业长期偿债能力风险越大
。公司非流动负债率较低，每一元资产中非流动负债只占元，长期债务较轻，长期债
权人的保障程度较高。
①非流动负债营运资金比率=（流动资产-流动负债）/非流动负债
2011年非流动负债营运资金比率=
2010年非流动负债营运资金比率=
通常该指标应大于1，说明企业营运资金可以用于偿还非流动负债。企业2011年和2010年
非流动负债营运资金比率均比较高，且2011年比2010年有大幅度上升，企业营运资本用于
偿还非流动负债保证程度较好。
2.盈利能力对长期偿债能力影响的分析
①利息保障倍数=息税前正常营业利润/利息费用
=（营业利润+利息费用）/利息费用
表42 利息保障倍数计算分析表
项目 2010年（百万元
）
2011年（百万元） 差异
营业利润
利息费用
息税前正常营业利润
利息费用
利息保证倍数（倍）
从表中可以看出，公司2011年生产经营能非常充足的满足支付利息的需要，是支付利
息的倍，2010年利息保障倍数为倍，公司支付利息的保障程度有一定程度的上升
。
3.长期偿债能力的行业分析
表43 同行业公司资产负债率比较分析
总资产规模（百万元） 净资产规模（百万元） 资产负债率（%） 差异
广发证券
长江证券
招商证券 24669
方正证券
从表中可以看出，在同行业中中信证券的资产负债率处于最低水平。
四．发展能力分析
（一）企业单项发展能力分析
1.股东权益增长率计算与分析
股东权益增长率=本期股东权益增加额/股东权益期初余额*100%
=%
股东权益增长率=净资产收益率+股东净投资率+净损益占股东权益比率
表明股东权益增长率是受净资产收益率、股东净投资率、净损益占股东权益比率这三
个因素驱动的。
表44 股东权益增长率指标计算表 单位：百万元
项目 2006年 2007年 2008年 2009年 2010年 2011年
股东权益总额 13,900 54,000 57,500 64,800 70,800 87,000
本年股东权益增加额 40100 3500 7300 6000 16200
股东权益增长率（%
）
净资产收益率（%）
从表中可以看出，公司自2006年以来至2011年股东权益总额不断增加，从2006年的139
00百万元增加到2011年的87000百万元；股东权益增长率的变化同股东权益总额变化的趋势
一样。尤其是2007年增长幅度最大。
进一步分析公司股东权益增长的原因可以发现，净资产收益率的增加在公司股东权益
增长率中占较小比重，表明公司股东权益的增长主要是依靠股东新投入的资本，而不主要
是企业自身的发展盈利，也不是依靠利得和损失。
表45 同行业公司股东权益增长率比较分析 单位：百万元
净资产规模
公司
2011年 2010年 增长额
股东权益增长率(
%)
差异
中信证券 86700 70700 37,
广发证券
长江证券
招商证券 24669
方正证券
从表中可以看出，公司2011年股东权益增长率仅低于方正证券，高于其他三个公司。
表明中信证券在同行业中发展能力属于较强的。
2.利润增长率计算与分析
①净利润增长率=本期净利润增加额/上期净利润*100%
①营业利润增长率=本期营业利润增加额/上期营业利润*100%
表46 利润增长率指标计算表 单位：百万元
项目 2007年 2008年 2009年 2010年 2011年
营业利润 19900 9540 13300
本年营业利润增加额 -10360 3760 -1258
营业利润增长率（%）
净利润 13500 8050 10100
本年净利润增加额 -5450 2050
净利润增长率（%）
营业利润横向比较：从表中可以看出，公司2008至2011年营业利润增长率为%、0.
25%、%和%。2007年至2011年营业利润增长率均为正增长，且增幅较大。
净利润横向比较：再分析公司的净利润增长率，发现公司三年净利润增长率年度之间
变化幅度较大，从2007年到2011年均为正值，主要原因同营业利润增长率变化的原因一样
。
纵向比较：结合公司营业利润增长率来看，2008年和2011年无论是营业利润增长率还
是净利润增长率都是正值，说明都是正增长而且净利润增长率明显营业利润增长率幅度相
近，说明这两年的净利润的增长主要来自于营业利润的增长，还受到非经常性经营损益的
小幅度影响。
图1 利润增长率趋势分析图
表47 同行业公司2011年利润增长率比较分析 单位：百万元
从表中可以看出，中信证券公司的营业增长率和净利润增长率在同业中处于中等偏下
水平，这说明中信证券处于一般的发展阶段。
3.收入增长率计算与分析
收入增长率=本期营业收入增加额/上期营业收入*100%
表48 收入增长率指标计算表 单位：百万元
项目 2007年 2008年 2009年 2010年 2011年
营业收入 30, 17, 22, 27, 25,
本年营业收入增加额 -13, 4, 5, -2,
收入增长率(%)
公司 营业利润 净利润
金额 增长率（%
）
差异（%
）
金额 增长率（%
）
差异（%）
中信证券 15, 12,
广发证券 2, 2,
长江证券
招商证券 2, 2,
方正证券
从表中可以看出，中信证券公司近五年营业收入增加额2008年和2011年都是负值，09
年和10年为正值，说明公司销售近年来发展不稳定。
图2 收入增长率趋势图
表49 同行业公司2011年收入增长率比较分析 单位：百万元
公司 营业收入 收入增长率(%) 差异（%）
2010年 2011年 增长额
中信证券
广发证券
长江证券
招商证券
方正证券
从表中可以看出，虽然11年整个行业的增长额都是负数，但中信证券的营业收入增长
率在同行业中处于最高水平，主要原因是2011年服装行业整体销售状况不乐观，在这样的
大背景下，中信证券发展能力一般。
4.资产增长率计算与分析
①资产增长率=本期资产增加额/资产期初余额*100%
只有在一个企业的销售增长、利润增长超过资产规模增长的情况下，这种资产规模增
长才属于效益型增长，才是适当的、正常的。
表50 公司资产增长率指标计算表 单位：百万元
项目 2007年 2008年 2009年 2010年 2011年
资产总额 190,
本年资产增加额
资产增长率（%）
股东权益增加额
从表中可以看出，公司自2007年，资产规模没有显著增加，几年来资产增长率除了09
年是正值之外，其余均为负值，说明资产投入一直不稳定。
通过公司股东权益增加额占资产增加额的比重可以看出，该比重2009年很高，2011年
很低，可判断2011年资产的增长绝大部分来自负债的增长，说明其资产来源并不理想。
图3资产增长率趋势分析图
表51 同行业公司2012年资产增长率比较分析 单位：百万元
公司 总资产规模 资产增长率(%) 差异（%）
2010年 2011年 增长额
中信证券 153000 148000 -5000
广发证券
长江证券
招商证券
方正证券 28024
从表中可以看出，所有公司都是负增长的情况下，中信证券2011年资产规模增产速度
在同行业五家公司中处于第一位，减少的最少，但未来效益性有待于进一步提高。
（二）企业整体发展能力分析
一般而言，只有一个企业的股东权益增长率、资产增长率、收入增长率、利润增长率
保持同步增长，且不低于行业平均水平，才可以判断这个企业具有良好的发展能力。
表52 公司近年单项增长率一览表
项目 2008年 2009年 2010年 2011年 行业平均值 行业优秀值
股东权益增加额占资产
增加额的比重（%）
股东权益增长率（%
）
净利润增长率（%）
营业利润增长率（%
）
收入增长率（%）
资产增长率（%）
从表中可以看出，中信证券近四年的股东权益增长率均超过行业平均水平，2008-
2010年高于行业优秀值，但是2011年却低于行业优秀值；2008年、2010年和2011年的营业
利润增长率均低于行业平均值，2009年高于行业优秀值；收入增长率除2009年均低于行业
平均值；2009年的资产增长率高于行业优秀值。这表明，与同行业相比，中信证券最近几
年各方面的增长状况一般。
比较各类型的增长率之间的关系：
①收入增长率与资产增长率
可以看出，公司近两年的收入增长率资产增长率基本持平，而前两年的收入增加小于
资产增加幅度，说明从近期看，公司的销售增长主要依赖于资产投入额增加，具有较好的
效益性。
①股东权益增长率与净利润增长率
公司2008年至2010年三年的净利润增长率均低于股东权益增长率，这说明公司股东权益的
增长并不是来源于生产经营活动，应尽快改善这一情况。
①净利润增长率与营业利润增长率
公司2008年至2011年净利润增长率与营业利润增长率基本持平，反映出公司净利润的高增
长基本是来自营业利润的增长，虽然还受到非正常损益项目的影响，但受其影响不大，依
然说明企业在净利润方面的持续发展能力有待于进一步考察。
①营业利润增长率与收入增长率
公司2008年至2011年营业利润增长率都是显著低于收入增长率，表明公司营业成本和
期间费用等项目的增长超过了营业收入的增长。
通过以上分析可以得出，公司在大部分方面表现一般，发展能力一般。需要进一步提高盈
利能力，使企业得到可持续发展。
第五篇 公司前景分析
一．杜邦财务分析
（一）2011年杜邦分析财务分析体系
图4 2011年杜邦分析财务分析体系图
业主权益乘数总资产净利率%
总资产周转率
营业收入25033 ÷
资产总额148280
流动动产92033＋ 非流动资产56248
可供出售金融资产2889
8
长期股权投资17409
投资性房地产314
固定资产净额2647
在建工程692
无形资产139
商誉501
递延所得税资产1344
其他非流动资产4304
结算备付金8425
拆出资金790
交易性金融负资产1904
9
衍生金融资产1078
应收利息495
应收保证金840
买入返售金融资产576
销售净利率%
净利润12604 ÷ 营业收入25033
总收入25064 总成本费用12460
营业收入25033
营业外收入31
投资净收益15563
公允价值变净收益-755
-
营业税金及附加488
业务及管理费8013
资产减值损失1514
其他业务成本7
营业外支出11
所得税2427
净资产收益率%
（二）2010年杜邦分析财务分析体系
图5 2010年杜邦分析财务分析体系图
业主权益乘数总资产净利率%
总资产周转率
营业收入27795÷
资产总额153178
流动动产98561＋ 非流动资产54616
可供出售金融资产371
88
长期股权投资7614
投资性房地产83
固定资产净额564
在建工程1927
无形资产103
商誉825
递延所得税资产1128
其他非流动资产5185
结算备付金15637
交易性金融负资产142
56
衍生金融资产733
应收利息344
应收保证金1007
买入返售金融资产186
6
销售净利率%
净利润12136 ÷ 营业收入27795
总收入27881 总成本费用15745
营业收入27795
营业外收入86
投资净收益10960
公允价值变净收益5
65
-
营业税金及附加962
业务及管理费10535
资产减值损失18
其他业务成本11
营业外支出35
所得税4184
净资产收益率%
净资产收益率是杜邦分析体系的核心指标。从上表看出，2011年中信证劵的净资产收益率
有小幅度上升，其中原因需要进一步分析。因为杜邦分析中决定净资产收益率高低的因素
有三个方面——
权益乘数、销售净利率和总资产周转率。下面就这三个方面做具体的分析。
1.权益乘数分析
权益乘数是反映企业的资本结构的指标，它主要受资产负债率的影响，权益乘数越高
，说明企业有较高的负债，能给企业带来较大的杠杆利益，它对提高净资产收益率起到杠
杆作用。2011年中信证劵的权益乘数比2011年上升，引起净资产收益率的升高。
2.销售净利率分析
2012年销售净利率较2011年有所增加，增加的原因是净利润和营业收入的增加，净利
润的增长比率大于营业收入的增长比率。再进一步分析净利润可知，利润在增加是因为收
入的增加幅度比成本的增加幅度大，由此可以看出公司的利润增加主要是靠收入来支撑的
。
3.总资产周转率
总资产周转率是反映企业营运能力最重要的指标，是企业资产经营的结果，是实现净
资产收益率最大化的基础。资产周转率的下降说明了资产的使用和管理效率与上一年度相
比有所降低。总资产周转率的下降也是引起净资产收益率下降的一个方面。
二．帕利普财务分析
表53 中信证券2010-2011年可持续增长率
会计年度 总资产周转率 销售净利率 权益乘数 留存收益比率 可持续增长率
2010 次 % 56% %
2011 次 % 62% %
三．趋势分析
（一）利润表趋势分析
1.编制利润表定比分析表
表 54利润表定比分析表 单位：%
2.发现并分析变动趋势
结合利润表的资料，对上表进行分析可知：
（1）从净利润的变动趋势看,2008年净利润有大幅度的下降，只有2007年净利润的59
%，下降了41%，这主要是因为受到了全球金融危机的影响，股票市场持续下跌，与行情
高度相关的经纪业务、证券投资业务收入减少所致。2008年，由于公司实施多元化的业务
发展，加强各项业务的市场拓展力度，努力提高市场占有率，使得公司的盈利能力不断加
项目 2007年 2008年 2009年 2010年 2011年
一、营业收入 100 57 71 90 81
手续费及佣金收入 100 68 89 78 46
利息净收入 100 172 141 132 141
投资收益 100 85 46 145 205
公允价值变动收益 100 -100 2 17 -23
汇兑收益 100 -46 -8 -14 56
其他业务收入 100 149 317 212 432
二、营业总成本 100 74 79 105 91
营业税金及附加 100 59 78 73 37
业务及管理费 100 70 84 111 84
资产减值损失 100 483 -215 12 1031
其他业务成本 100 142 131 125 75
三、营业利润 100 48 67 82 76
营业外收入 100 69 193 144 52
营业外支出 100 128 405 193 62
利润总额 100 48 67 82 76
所得税费用 100 24 51 66 38
四、净利润 100 59 74 90 93
归属于母公司所有者的净利润 100 59 73 91 102
少数股东损益 100 64 95 71 2
五、每股收益
基本每股收益 100 27 34 28 31
稀释每股收益 100 27 34 28 31
强。
从2009年开始，净利润连续增长，虽然还没达到2007年的水平，但是说明公司在受到金融
危机后，经营状况已经开始好转，盈利能力正在恢复。
2009年归属于公司股东的净利润为亿元，同比增长%，每股收益为元。
从盈利性质来看，公司的盈利基本来源于主营业务，主营业务利润构成了利润总额的主体
，非经常性损益及公允价值变动的影响甚小；从收入结构来看，公司各项主营业务均衡发
展，各项主营业务的收入均位居行业前列，体现出公司业务发展的多元化格局及抗风险能
力；从利润质量水平来看，公司的各项收入主要是以现金形式实现，使公司的利润具有较
高的质量水平。公司的净利润作为公司的经营活动成果，构成公司最主要、最稳定的资金
来源，为公司的长远发展奠定了良好的资产基础，表明公司在激烈的市场竞争环境下，保
持较强的创收能力和发展潜力。
（2）从每股收益的趋势来看，2008年到2011年均比2007年下降很多，从利润表可以
看出，2007年的每股收益是元，而2008年只有元，2009年元，2010年是元
，2011年的是元，这主要是由于公司在2008年受到了全球金融危机的影响，公司的盈
利能力有所下降，净利润大幅度减少所致的。
（3）从利润表及利润表定比分析表可以看出，资产减值损失项目的变动幅度很大，这
是由于2008年中国证券市场大幅波动，公司可供出售金融资产中，部分持仓股票和封闭式
基金的公允价值较其成本出现了一定幅度的下降。为使公司的财务报告能够真实、合理地
反映公司经营业绩，贯彻稳健性原则，根据《企业会计准则》
，2009年1月8日，公司第三届董事会第三十三次会议一致审议通过了《关于修改公司会计
政策的议案》，即对公司现行会计政策中可供出售金融资产减值准备的计提政策进行完善
，对公允价值跌幅超过持仓成本50%的单项可供出售金融资产计提减值准备。2008年共计
提可供出售金融资产减值准备亿元。
可供出售金融资产减值准备增加引起资产减值损失的增加。
（二）资产负债表趋势分析
1.编制定比分析表
表55 中信证券定比分析资产负债表 单位：%
项目 2007年 2008年 2009年 2010年 2011年
货币资金 100 66 105 53 50
结算备付金 100 39 78 123 66
拆出资金 100 0 0 0 16
交易性金融资产 100 217 429 514 687
应收利息 100 499 640 4400 6333
存出保证金 100 4 11 8 6
买入返售金融资产 100 22 12 12 4
可供出售金融资产 100 264 333 288 224
长期股权投资 100 406 538 1192 2725
投资性房地产 100 200 213 112 421
固定资产 100 97 94 63 294
在建工程 100 3 310 389 140
无形资产 100 95 108 76 103
商誉 100 113 112 112 68
递延所得税资产 100 279 366 432 515
其他非流动资产 100 68 75 231 192
资产总计 100 72 109 81 78
短期借款 100 0 59 85 0
交易性金融负债 100 0 0 0 0
卖出回购金融资产款 100 2044 4263 1642 3385
应付职工薪酬 100 90 122 104 64
应交税费 100 48 48 91 63
应付利息 100 102 80 73 73
代理买卖证券款 100 52 95 53 31
代理承销证券款 100 92 438 130 207
应付债券 100 100 77 77 77
预计负债 100 5 190 65 65
递延所得税负债 100 11 25 48 6
其他非流动负债 100 43 52 57 70
负债合计 100 59 105 61 45
所有者权益
实收资本(或股本) 100 200 200 300 332
资本公积 100 84 86 79 102
盈余公积 100 152 203 255 297
一般风险准备 100 168 241 316 339
未分配利润 100 126 152 199 258
归属于母公司股东权益合计 100 107 119 137 168
少数股东权益 100 95 133 17 17
所有者权益合计 100 106 120 131 161
2.发现并分析变动趋势
（1)从公司的总资产的变动趋势来看，2008年总资产的规模下降了28%,这主要是由于客户
保证金同比减少所致。2009年总资产增幅37%，2010年，2011年比2009年又有所下降，这
表明公司的规模变化不稳定，这主要是由于受金融危机的影响，公司主营业务受到一定影
响。
（2)从各类资产及主要资产项目的变动趋势看，货币资金的整体变动趋势是下降的，2009
年货币资金有一定幅度增长，这主要是由于金融危机影响了市场环境，市场环境不稳定，
公司的客户保证金存款变动不稳定导致的。此外，交易性金融资产、可供出售金融资产有
大幅度的增长，这主要是公司加大了对两项金融资产的投资规模；长期股权投资的规模也
有较大幅度增加，主要是公司的对外投资增加引起的。
（3）从各类资金的来源来看，卖出回购金融资产款在2008年到2011年都比基期2007年有
非常大幅度的增长，尤其是2009年比2007年增加了将近43倍，这主要是由于公司卖出回购
业务大量增加引起的。
（三）所有者权益变动表趋势分析
1.编制定比分析表
表56中信证券定比分析所有者权益变动表 单位 %
2.发现并分析变动趋势
（1）股东权益逐年加速上涨。这主要是因为中信证券的盈余公积、一般风险准备和未分
配利润均不断增加。这说明中信不仅能够实现资本增值，而且公司的自我增长能力和自我
发展能力不断增强。
（2）股本在2008年比2007年增加了一倍，2009年保持稳定，2010年及2011年又比2008年
和2009年增加了一倍。2008年股本的增长是因为2008年4月公司决定按每10股转增10股的比
例，以资本公积向全体股东转增股份，使得公司的2008年的股本增加了一倍。2010年的股
2007年 2008年 2009年 2010年 2011年
一.本年年初余额
股本 100 111 222 222 334
资本公积 100 535 451 463 425
盈余公积 100 251 382 509 639
一般风险准备 100 545 915 1314 1722
未分配利润 100 506 639 767 1005
少数股东权益 100 176 168 234 30
股东权益合计 100 390 415 467 511
二.本年增减变动金额
净利润 100 59 74 90 93
其他综合收益 100 -94 34 36 -129
股东投入和减少资本 100 0 0 -14 46
其中：股东投入资本 100 0 0 0 46
利润分配 100 399 600 559 836
其中：对股东的分配 100 399 600 559 836
三.本年年末余额
股本 100 200 200 300 332
资本公积 100 84 86 79 102
盈余公积 100 152 203 255 297
一般风险准备 100 168 241 316 339
未分配利润 100 126 152 199 258
外币折算差额 100 103 221 405
少数股东权益 100 95 133 17 17
股东权益合计 100 106 120 131 161
本增加主要是因为2010年6月公司决定按每10股转增5股的比例，以资本公积向全体股东转
增股份，使得公司2010年的股本比2009年增加了倍。2011年股本的增长主要是由于公司
2011年9月至10月首次公开发行境外上市外资股（“H”股），本次共计发行每股面值人民币
元的H股1,071,207,000股（含超额配售75,907,000股），截止2011年12月31日，本公司
总股本变更为人民币 11,016,908, 元。
（3）盈余公积、未分配利润在2008年到2011年均持续上涨且涨势都比较明显。这主要是
因为，在金融危机之后，公司的盈利能力在不断恢复，更加注重积累资本，为公司的今后
发展提供支持。
（4）由于外币折算差额在2007年没有数值，故将2008年的外币折算差额作为基期，后面
年度与2008年的数据作比较。需要注意的是，2008年到2011年期间，中信证券的外币报表
折算差额均为负数，逐年增加且增速惊人，这说明随着国际金融危机的不断蔓延、发达国
家的经济的持续低迷，公司正在承受越来越严重的汇率损失。公司管理层应注意加强外汇
风险管理，争取将外币汇率波动对公司收益的不利影响控制在最小范围内。
（四）现金流量表趋势分析
1.编制定比分析表
表57 中信证券定比分析现金流量表 单位 %
项目 2007年 2008年 2009年 2010年 2011年
一、经营活动产生的现金流量
收取利息、手续费及佣金的现金 100 77 92 85 53
代理买卖证券收到的现金净额 100 -75 68 -11 -35
代理承销证券收到的现金净额 100 -21 857 -755 191
处置交易性金融资产净增加额 100 -218 0 0 0
收到的其他与经营活动有关的现金 100 143 14 10 14
经营活动现金流入小计 100 -27 77 4 -4
交易性金融资产净增加额 100 -2 -4 -3 -3
支付利息、手续费及佣金的现金 100 101 108 140 106
支付给职工以及为职工支付的现金 100 232 199 311 366
支付的各项税费 100 160 123 94 113
拆出资金净增加额 100 -100 0 0 16
支付的其他与经营活动有关的现金 100 36 24 36 27
经营活动现金流出小计 100 -18 47 53 54
经营活动产生的现金流量净额 100 -33 95 -26 -40
二、投资活动产生的现金流量：
收回投资所收到的现金 100 2 1826 4121 2053
取得投资收益所收到的现金 100 179 151 5189
收到的其他与投资活动有关的现金 100 5 1 60 3919
投资活动现金流入小计 100 14 259 606 3998
可供出售金融资产净增加额 100 1031 231 -352 -206
购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现 100 59 300 161 286
2.发现并分析变动趋势
（1）由上表及现金流量表可以看出，中信证券经营活动产生的现金流量净额整体呈
下降趋势，且除了2009年为正值外，2008年、2010及2011年均为负值。2008年经营活动产
生现金流量净额为-
亿元，较2007年减少亿元，主要原因是2008年代理买卖证券业务流出现金净额
达亿元。2009年经营活动产生的现金流量净额为亿元，较2008年增加亿
元，增长%，主要原因是经纪业务客户资金及手续费收入的增加；2010年经营活动
产生的现金流量净额为-
亿元，较2009年减少亿元，主要由于处置子公司导致经纪业务和回购业务产生
的现金流入大幅减少；2011年经营活动产生的现金流量净额为亿元，2010年同期为-
亿元，同比减少亿元，下降%，主要是由于收取的手续费及佣金、代理买
卖证券收到的现金下降。综上来看，近几年经营活动现金净流量主要受到其主营业务的影
响，其主营业务因为国际金融的危机的影响规模有所缩减。
（2）从投资活动产生的现金流量净额的变化来看，从2007年到2011年的变化不太稳定
。从现金流量表来看，2007年到2010年的投资活动净现金流量均为负数，只有2011年的投
资活动净现金流量是正值。其中2008年的降幅较大，2008年投资活动产生的现金流量净额
为-
亿元，较2007年减少亿元，主要原因是2008年公司可供出售金融资产投资和股
权投资增加。 2010年投资活动产生的现金流量净额为-
亿元，较2009年减少亿元，主要是处置子公司导致投资活动的现金流出增加；
金
投资所支付的现金 100 300 96 473 297
支付的其他与投资活动有关的现金 100 9 17 49231 0
投资活动现金流出小计 100 659 203 1110 9
投资活动产生的现金流量净额 100 709 199 1149 -302
三、筹资活动产生的现金流量：
吸收投资收到的现金 100 0 0 8 46
其中：子公司吸收少数股东投资收到的现金 100 1031 1591 0 2795
筹资活动现金流入小计 100 0 1 12 46
偿还债务支付的现金 100 70 224 0 92
分配股利、利润或偿付利息所支付的现金 100 358 532 493 734
其中：子公司支付给少数股东的股利、利润 100 6696 2224 153 127
支付其他与筹资活动有关的现金 100 3 0 150 0
筹资活动现金流出小计 100 285 450 376 573
筹资活动产生的现金流量净额 100 -11 -17 -2 26
汇率变动对现金及现金等价物的影响 100 150 3 77 161
现金及现金等价物净增加额 100 -57 61 -67 -11
期初现金及现金等价物余额 100 288 181 295 169
期末现金及现金等价物余额 100 63 102 59 51
2011年投资活动产生的现金流量净额为亿元，2010年同期为-
亿元，同比增加亿元，增长%，主要是由于本集团降低可供出售金融资
产的投资规模及处置华夏基金51%的股权，导致投资活动的现金流入同比增加亿元，
增长%，并且未出现2010年处置中信建投证券股份有限公司而导致的投资活动现金流
出大幅增加的情况，从而导致投资活动的现金流出同比减少亿元，下降%。
（3）从现金流量表看筹资活动产生的净现金流量，只有2007年和2011年的筹资活动净
现金流量是正值，中间三年均为负值，且变化不太稳定。其中2008年筹资活动产生的现金
流量净额，较2007年减少亿元，主要原因是公司2007年公开发行股份，募集了大量
资金及2008年进行了现金分红；2009年筹资活动产生的现金流量净额较2008年增加流出净
额亿元，主要由于公司偿还到期债券本金及现金分红；2010年筹资活动产生的现金流
量净额较2009年增加亿元，主要由于子公司增资扩股所致；2011年筹资活动产生的现
金流量净额比2010年增加亿元，增长%，主要是由于本集团在香港成功上市，
导致筹资活动产生的现金流入增加亿元，增长%，2011年分红总额超过2010年
，导致筹资活动现金流出增加亿元，增长%。
（4）从上述情况看，2010年公司现金净流量变动异常主要是处置子公司所致，公司的
现金创造能力、支付能力及周转能力并未发生实质变化。2011年本集团投资活动及筹资活
动产生的现金流量净额均高于2010年，中信证券的偿付能力和资本实力进一步增强。
四．总结及前景展望
从年度报告中的有关信息，我们了解到，中信证券的主营业务比较突出，业务线比较
齐全，整体而言其为金融行业中券商股的龙头。在财务方面，基于以上的分析，我们可以
对企业的财务整体质量作出如下基本判断：
1.就盈利能力而言，企业的净利润有了比较稳步的增长，连续三年中信证券的净利润
在增加。
2.就现金流转状态而言，企业的现金流转是通畅的，一方面，以往历年的净利润给了
企业一定的经营活动净现金流量，另一方面2011年有H股上市，H股的上市也对企业的现金
流转做出了相应的贡献。
3.就企业的资产总体状况而言，企业的整体资产质量可以满足企业的经营活动需要，
但仍应考虑股市周期风险因素，如果股市行情持续低迷，企业的整体资产在应对企业经营
活动上需要借助筹资手段。
基于之前的分析，结合现实中的行业目前状况，我们可以做出以下的财务建议：
1.丰富证券公司业务线，预防行业周期性风险。而从未来的发展来看，为了预防证券
行业周期性的风险，需要做到的是：（1），改善主营业务收入结构，做到均衡发展（2）
，为了即将而来的股市冬天，应该要增加现金存量，以应对未来可能发生的情况。
2.加强直投业务的投入，直投业务高额的回报率决定了公司应该加强对这块业务的发
展。
3.加快公司转型脚步，加强证券业务的创新。传统的证券业务盈利模式遭遇危机，行
业目前正在面临转型。公司应该加强在股指期货，融资融券等创新业务的投入。
在实际操作中，公司与相关业务线应提前谋划，在竞争中扩大业务规模和收入，提升
盈利能力实现公司盈利的均衡增长，从而将融资业务的优势及销售网络的优势与资金运用
管理优势相结合。
