/是才知作rM1久(双月干1]) 2012 年第 2 期(总第 57 期)
商业银行最优资本结构选择的模型与实证分析
郭文旅周磊
(南京财经大学金融学院，江苏南京 21∞46)
摘要:近年来商业银行资本结构的选择问题是理论界研究的热点。本文在 Barrios-Blanco 模型基
础上，进一步研究了考虑无存款保险制度、经济政策的不确定性以及利率期限结构等的最优资本结构
选择模型，从理论上分析了中国商业银行资本结构选择的主要影响因素，并利用实际数据进行了实证
检验，实证结果表明前期资本、存款的流动性溢价等因素对商业银行的资本结构选择影响最大，当期
资产、银行净利润波动性、经济政策的不确定等因素影响较小。
关键词:商业银行;最优资本结构;存款保险;资本监管;利率期限结构
中图分类号 : 文献标识码 :A 文章编号 :1671 -9301( 2012)02 一∞78 -09
一、引言
1909 年 Rudolf Hilferding [ 1 J 在《金融资本》一书中提出商业银行需要资本负债比率管理，可以认
为是最早涉及资本结构的论述。 1958 年， Modigliani 和 Miller[2J 创立并在之后发展了 MM 理论，成为
现代资本结构研究的一般性基本框架。 20 世纪 80 年代中期以前，商业银行资本结构研究基本都是
基于 Rudolf提出的理论和 MM 理论的框架展开的。 Orgler 和 Ta四川[剖， Fama[4J 等把存款作为银行的
一种专门产品，建立包括存款在内的成本函数来探讨银行企业的最优资本结构。 1988 年达成巴塞尔
协议后，商业银行资本结构的研究则主要集中在了股权资本监管的问题。 Buser 、 Chen 和 Kane[5 J 提出
存款保险降低了银行的破产成本。 Merton[6 J 等人主张政府存款保险公司应对银行征收公开而明确的
保险费，费用幅度应足以抵消增加的价值。
20 世纪 90 年代，随着风险计量模型的发展，国外许多学者通过模型分析，在商业银行资本结构
研究领域取得了新的进展。 Diamond 和 Dybvig[7 J 推导出银行在为存款人提供流动性需要方面比市场
更为有效的结论。 Froot 和 Stein [8J 建立了描述风险管理、资本预算和资本结构关系的模型，突出了风
险管理与资本结构的关系以及风险管理与资本预算、保值政策的关系。 Jensen 和 Meckling[9 J 等认为
企业的机制取决于其内部股东所占有的股份比例，所有权的适当集中有利于企业绩效的提升。 Hans
Jurg Buttler[ 10 J 指出竞争性商业银行出售的存款契约的经济价值等于持有的利息加存款人无法预测的
流动性需要保险的风险溢价，并建立了一个最优化模型，证明高资本比率体现了良好的清偿力和流动
性。 Douglas W. Diamond 和 Raghuram G. Rajan[llJ指出银行建立资本结构动机是以其发放的贷款为
收稿日期 :2012 -01-10;修回日期 :2012 -03 -02
作者简介:郭文施(1971一 ) ，男，湖南新宁人，南京财经大学金融学院副教授，加拿大滑铁卢大学博士后，研究方向为组合投资
与金融风险管理;周磊( 1984一 )，男，安徽芜湖人，南京财经大学金融学院硕士研究生。
基金项目:国家自然科学基金项目(项目编号: 71071071 , 70871058) ，教育部人文社会科学研究规划项目(项目编号:
09YJA7901∞)，江苏省高校优势学科建设工程资助项目，江苏省高校哲学社会科学项目(项目编号 :09日B79∞13) ，南京财经大学科
研基金项目资助(项目编号:20IOJGOI5 ， y1∞2) 。
一 78 一
INDUSTRIAL ECONOMICS RESEARCH
基础实现融资最大化，把代理成本、契约交易、谈判理论纳入分析框架，建立了最优资本结构模型。
Masaya Sakuragawa [叫运用 Costly-state-verification 模型研究了风险不可分散下的银行资本结构。 Vic
tor E. Barrios 和 Juan M. Blanco[日]建立了量化的商业银行最优资本结构选择的分析模型，是继 MM
定理以来，用量化方法研究商业银行最优资本结构选择的一个重要里程碑。但是该模型主要针对美
国等西方国家的情形，考虑了存款保险、但没有考虑经济政策的影响，考虑了利率但没有考虑利率期
限结构的影响。另外， Barrios-Blanco 模型中，最优资本结构的选择准则是最大化银行的净财富，作为
特殊公司的商业银行来说，股东权益最大化更符合实际情况。
本文根据中国的实际情况，在 Barrios-Blanco 模型基础上，研究了以股东权益最大化为选择准则、
考虑无存款保险、有经济政策、利率期限结构等因素的最优资本结构选择模型。通过对模型的推导分
析，发现了最优资本结构在无监管和有监管两种情形下的主要影响因素，最后通过实际数据进行了实
证检验。
二、市场模型
在建立模型之前，作如下基本设定:
(1)假设模型建立在一个两期的基础上，即 1 期和 2 期。在 1 期开始时 (t = 0) 商业银行一次性
将其可用的资金投资出去，并在 1 期结束时(t = 1) 取回本金和收益。如果在 1 期结束时银行没有破
产的话，它将继续在 2 期里技资其可用的资金，并在 2 期结束时(t =2)取回本金和收益。
(2) 假设商业银行的股东都是风险中性的，并可以按照固定的无风险利率 rf 进行投资。
(3) 商业银行的资产 A 包括客户贷款及垫款余额、现金及存放同业、存放央行、拆放同业、贵金
属、以公允价值计量且其变动计人当期损益的金融资产、证券技资、固定资产、递延所得税，等等。假
设 A 可以由银行自主决定。
(4) 商业银行的负债主要包括客户存款、对央行负债(主要部分一般是国家外汇存款)、同业存
人、发行货币债务、发行存款证、以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债、衍生金融产品负
债、发行债券、应付税款，等等。对国内商业银行而言，通常客户存款是负债中占比最大的一块(以中
国银行为例，2007 年占比 %) ，也是商业银行负债管理及央行对商行负债监管的重点，为研究方
便起见，本文中就用客户存款表示负债，用 D表示。按不同的利率期限结构划分，假定有 n 种利率不同
的存款品种，分别表示为 D1 ,D2 ，...， Di ••• ，对应的存款利率为 rLrL …，ru--1i=12 ，… J。
(5) 商业银行的所有者权益 E 主要包括代表股本、一般准备及法定储备金、资本公积、盈余公
积、未分配利润、可供出售证券公允价值变动储备，等等。由于 E 中占比重最大的股本(以中国银行
为例，2∞7 年股本占本行股东权益的 % )和可供出售证券公允价值变动储备的价值都直接由资
本市场外生因素决定，资本公积、盈余公积必须遵守国家相关规定，故近似假设 E 为外生的，银行无
法自主决定。
(6) t = 0 时，银行投资在期间收益率为 r Al 的资产组合上， r Al 受市场因素的影响而随机决定，
但在每个期间都假定保持不变。
(7) 我国目前商业银行存款保险制度尚在酝酿之中，但国家对国有银行提供强大的信誉担保，社
会各界也普遍认为股份制银行和区域性银行与中央及各级政府利害关系重大，实质上也得到政府的
隐性担保，因此可以认为中国的商业银行拥有免费存款保险。
完全的免费存款保险可以导出两个推论:
(1)每期初由银行和存款者共同决定的存款利率 rD 的大小与商业银行的经营风险无关。
(2) 不存在存款保险费用，增加存款只带来银行经营成本 C(D) 的上升，可假设 C(D) = cD ， 其
中 C 是 t 期间均值D， 的增函数，即 c = cα D"t=1 ， 2 ，( 由于前面假设D在特定期间不变，因此D， = D.)
且有 C(O) = O,C'(D) > O ， C气 D) >0 VD>O。并且由于有经营成本的存在，即使市场处于完全竟
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郭文革主 周 磊 商业银行最优资本结构选择的模型与实证分析
争且机构风险中性，存款利率也必然低于无风险利率，这之间的差额η - TD 被存款人用于支付存款的
流动性溢价，即存款人愿意为获取流动性支付的金额。
商业银行的经营目标为股东权益E 的最大化。 t = 1 时，商业银行的 E 为 1 期结束时资产余额减
去负债余额的值。即:
ι= (1 + r A1 )A1 - L (1 + T乌I)D; - C( L D;) = K1 + r A1 A1 - LTb1D; 一 C( L D;) (1)
其中有 K1 = E 1 - U 代表权益(资本)的市场价值 ， u 为净利润。
在 2 期中，为了研究方便，假设 T A2 固定可观测，则可用 T A2代替。
由于推导目标是追求最佳的资本结构，所以假设4 在 2 期里都保持固定，相应的，商业银行在 2
期里只能通过改变资本来改变资本/资产比率。
t = 1 时，资本由 1 期中形成的矶、1 期的净利润 E 和 2 期中资本的变化 Q 组成，。为正时代表新
资金的注人，为负时则代表红利的支付。
K 2 = K1 + Q + u = K2 + u (2)
此时的存款则为: ñ 2 = L ñ; = A2 - K 2 = A2 - K1 - Q - u = A2 - ι u
其中存款相关费用为 C( ÏJ 2 ) = c L ÏJ; ，支付利息为 L (1 + T~) ÏJ; , c = cα 玩 cα (A2 - ι) 。
由于前面假设了银行所有者风险中性，而且可以投资于无风险资产，所以在不考虑监管制约的市
场模型中，银行可以通过改变期间资本变化量/资产( QIA2 ) 使股东权益预期值最大化。即:
五(1+也 ) ÏJ; C( L ÏJ;)
m缸 1 (1 - F)El m缸[(1 +TA2 )-""' = i=13]iA2
工 (1 + Tb1) ÏJ; C (L ÏJ;)
+ Fm叫0 ，(1 +勺1)-z=I AI-11]i
L (1+ 白 ) ÏJ; C( L ÏJ;)
(3)
式中(1 + TA1 ) ~= 1 .=l 表示的是银行在 1 期经营成功后的净资A1
z (1+出 ÏJ; C( L ÏJ;)
产， (1 + TA2 ) - ~= 1 --'=1 则是银行在 1 期经营失败时为负值的净资产，A2
F 为失败的概率。当银行经营失败时，净资产为负，银行要被迫停止经营，所以有
L (1 + Tb1) ÏJ; C ( L ÏJ;) \ Fma叮 0 ， (1 +川~=伺!飞 A1 A1
用能够影响银行资本结构决策的解释变量来表示上式，可以得到 :max(l - F) 1 (1 + T川-(1+。/A2
r L (1 +TD~) D;l Tm )[l-(凡IA2 )J 可[1 - (K/ A2 ) J 2 - E ( 川2) I =唬(1 -F) lE(XJ -EI 旬 μ~I ~21_
A2
- 80 一
INDUSTRIAl ECONOMICS RESEARCH
E[C(L ñ;)IA2J -E(CIA2 )1 ，其中与 = c"A2 是一个常数 ， Tm = L T~ ñ;1 L ñ; oE(Xu ) 是元
杠杆银行的期望净资产，从而有杠杆银行的期望净资产等于 E(X，，) 减去存款相关的支出再加上经营
失败时来自政府部门的补偿价值 - E( GIA2 ) 。此式也说明银行的股东权益与其资本结构是相关的。
进行一些代数变换，上面的式子可以重写为:羽?(1-F)|ρ+μ[1 - (K/ Az ) J - cβ[1 - (KzI Az) P
+(1 +η)(几IAz) - E ( G I Az) 1 ，其中ρ = TA2 - Tf ，表示投资组合的风险溢价， μ=η -Tm ，为存款者支
付的流动性溢价。根据全期望公式，有 -E(CIAz) = l，.1[~ (1 +也)bi+C(z bi)] /Az -(1+
T A2) lf( îi z ) d îi z = l,. 11 + T m + c.β[1-(Mz)](Z K/Az)-(1+ra) 旷(îi 2 )d îi 2 ，其中 p = [1
- (K21 Az) J - 11 + T m + cβ[1 - (K/ Az) ] 1 -1 (1 + T A2) , îi 2 = îi I A2 0
当 îi z ?!:- P 时，银行经营成功，获得政府部门补偿为 0; 当 îi 2 < P 时，银行在 2 期里经营失败。上式
可进一步写为: - E( C IA2) = f..11 + Tm + cß[1 - (K2IA2)] 1 (p - îi 2以 îi 2) dîi 2
净资产要达到最大化，首先就要求QIA2保持在边际收益等于边际成本的那一点，也就是对式(3) 大
θ 1- E[ C( L ñ;IA2) - E( C/Az) J 1
括号内就 QIAz 求一阶偏导数并令其等于 0: $2lM A 川\ =μ- (1 + Tf )
亦即:
μ- (1 + Tf ) + (1 + Tm)F(p) = 2cβ[1 - (Kz I A2) ][ 1 - F(p) J - cß(T~ (p) (4 )
其中f( ) 、 F( ) 、σL 分别表示 U 2 的密度函数、分布函数、方差。从式(4) 可以解出 QIA2 的一个表
达式，但不能保证这个资本结构是最优的。
对式(3) 大括号内就 QIA2 求二阶偏导数得:
-2句 [1 -F(p)J + [1 +Tm +cR [1- (K/A2)J-If(p)(一业-Y (5) t' I J 1 - L .L I I IJ2 β 2" J .2 飞 θ (QIA2 ) }
(5) 的值小于 O 对所有参数取值不一定成立，但在一定参数取值，比如 cβ 在一定范围内是可以保
证的，这说明最优资本结构是存在的。最优资本结构存在时，事实上可以从式(4) 解出来，不妨近似
用以下线性式子来表示:
(QIA2) =-γ。 +γI[U- (1 + η)] +γ2 C卢 -γ3(Cβ)2 +γ4σ~ (6)
其中 γs 均为正的常数。
QIA2 与 Cβ 、σL正相关，与μ=η -Tm负相关。这说明如果银行对资本的需求非常大，相应的存款
成本和资产回报的波动都会很大;相反，如果是一个无风险利率，则存款利率越高 ，存款者愿意支付的
流动性溢价就越低，这将影响银行放贷的积极性。
上面的表达式反映了资本变化与相应解释变量之间的关系。与前面的定义式几 = KI + Q + îi =
K2 + îi 结合起来，而 KI 是外生的，我们能表示出银行在 2 期最优资本结构(K2IA2 )' 的决定因素:
(ιI A2)' = τ+γ1 [μ- (1 + Tf)] + γ内 -γ3(Cβ)2 +引σL(7)
其中 τ= - Yo + (K/A2 ) 。
三、监管模型
在现实中，商业银行要遵守监管当局的资本充足率管制，因此不能完全按市场因素来确定资本结
- 81 一
郭文革主周 磊 商业银行录优资本结构选择的模型与实证分析
构。 在面临资本监管的条件下，监管当局要求银行在每期期末保持在规定的资本/资产比率之上。这
个法定的比率很可能与商业银行的市场决策最优值不同，其间的差反映了商业银行和监管者在权衡
流动性和盈利性问题上的分歧。
我们假定在监管模型中，银行在 2 期的市场决策最优资本结构(KzIA2 ) • 小于要求的最低资本充
足率 R，即银行如果只考虑盈利性将无法满足监管者对流动性的要求，这是较贴近现实的。另外，2 期
末的资本量等于期初量加上在这段时间内的盈利/亏损。资本量有一定的随机性，这和市场模型中一
样，是源于留存收益的随机性。
监管者为了保证其资本充足率要求得到贯彻，必然要对违反的银行加以处罚:一部分是固定处罚
J，只要资本 / 资产比率低于要求就加以处罚;另一部分是按比例的处罚，处罚金额与资本/资产比率
低于监管要求的部分的平方成正比。因此，当银行违规时，每单位资产的价值 VIA2 会下降到 (VIA2 ) i;
当银行资本充足率高于要求时，则会一定程度上影响其盈利性，因此 VIA2 会下降到(VIA2 )d 。即 : VIA2
{(MJd=(叫R -8[(K2IA2) _RJ2 ，(几句'川
(VIA 2)i = (VIA2)R -J-0[(K2IA2) _RJ2 ， (KzlA2 ) 事 <R
其中 (VIA2 ) R 是银行资本充足率正好等于监管要求时的单位资产价值，8 和 θ 为正的常数，δ运 θ ，
即资本充足率低于监管要求时受到的惩罚高于资本充足率高时影响盈利的程度 ，监管方必须要如此
以保证机会成本大于收益。
真实的资本/资产比率会是银行正好满足监管要求时的资本/资产比率加上两个随机扰动项，即
市场因素带来的随机扰动 E 和政策不确定性带来的随机扰动号。用下式表示:
凡IA2 = (K21 A2 ); + 8 +号，其中 8 - N(O ， σ!) ， ij -N(O ， σ;) 。
从而可以推出，有资本监管条件下银行的最佳资本/资产比率是正好符合监管要求时的值 R 加
上一个应对不确定性的适当的缓冲资本 H。 即: ( KzI A2 ); = R + H
从而有: 8 +句 ~-H时 ， V I A2 = (V I A2 ) d = (V I A2 ) R - δH2 -2δ(8 +句 )H - δ(EZ+ 币 2 +2 8
司); 8 +句 <-H时 ， VIA2 = (VIA2)i = (VIA2)R -J-OH2 -2θ( 8 +句 )H - θ(E Z+ 句 2 +2 8 句)
根据全期望公式得到 : E ( V I A2) = (V I A2 ) R - 8H去 [1 - F( - H) J - OH2 F( - H) - δE[ 在 2]:;
θE[ 在 2J 二H _ 2δHE[ 在 J~; - 20HE[ 在 J =: - JF( - H)
σ，， [ø( - HIσψ )](0 - δ) 最大化市场值的期望值，即就 H对上式求一阶导数，并令其为 O 得 H= δ+φ( 一 HIσ，，) (0 - δ)
+
[ø( - HIσ，， )J
[2δ+2φ(- HIσ，，) (0 - δ) Jσψ
其中在= 8 +号，在 - N(O ， σ:+σ;) ， F 表示在的分布函数，ø 和 φ 分别代表标准正态分布的密度函数和分布函数。最佳缓冲资本的量取决于固定惩罚 J 和资本/资产比率的变动性凡。容易发
J[ø(-HIσJ 现: (1 )θ>δ 时 ， H > 0;(2)θ=δ 且 J = 0 时 ，H=0;(3)0= δ 且 J > 0 时 ，H = 2δσ伊
当 (3) 成立时 ，H 与 J、町、0 成正比。无法得到关于 H 的精确的函数表达形式，不失一般性，假定
。 =δ，用模拟的方法得到一个附近似表达式:H =-α1+ 叫 (J18) - 问 (J18) 2 +问(ru;百了)
-时σ+σ"z) + a6 ( ru;可了) 3 ，其中 αs 为正的常数。因此，近似的最佳资本结构比率可以用下
式表示: (民IA2 ); = R - α1 +问 (J18) - α3 (J18)2 + α4( JU/ +U"z) - αs(σ:+σ~) +
α6( ru;工巧言) 3
- 82 一
INDUSTRIAL ECONOMICS RESEARCH
四、模型的实证
根据前面的模型分析，近似得出了以下两个关于资本/资产比率的式子:
完全市场条件下的最优值:
(K2IA2 ). = τ+γj [μ- (1 + rf ) ] +γ2Cβ-γ3(Cβ)2 +γ4σL
面临资本充足率监管下的最优值:
(K21 A2); = R - α+ 吨 (J18) - α3 (J18) 2 +问(而7可了) -α5 (σe + ση2) +
α6( ;;;:Z百了)3
根据模型，银行的资本结构决策可以分为两个阶段:第一阶段是商业银行完全根据盈利性的考虑
作出市场决策;第二阶段是根据监管方的要求加以调整，以避免违规造成银行价值不升反降。因此，影
响资本结构的因素包括两阶段结构式中的全部因子:7r~、r川β 、斗、ι 、Rjl8、而77百气 (σe +
σ/) ，(;;;:Zτ cr/ )3 。更进一步，考虑到各字母的含义，即变为要考虑 :Kj IA2 ， rf - rm ，rm ，A2 、σLλ
118、;;;;+可、(σ+ση2) 、(~可)
对于这些因素，在现实中可以用一些财务指标来表示或近似表示:
(1 )K代表资本(所有者权益)的市场价值，近似忽略随机扰动 u ，则可以用银行的所有者权益值
来表示。 (2)A 代表银行的总资产。 (3)乓IA2 即为商业银行的权益乘数的倒数。 (4)η 是无风险利率，
由于对于商业银行来说最主要的无风险投资是国债，因此选用国债利率近似代替。 (5)rm 在模型分析
中定义为银行存款利率的加权平均值，但在实证分析中，出于数据可得性以及与元风险利率期限保持
相匹配的考虑，使用中国人民银行每年发布的存款基准利率的均值。在期限上取与相应年使用的无风
险资产(国债)的期限相同的值。 (6)σL 为银行净利润的方差，代表净利润的当期波动程度，可使用银
行净利润 1 年内的 12 个月度数据计算。 (7)R 即为中国人民银行规定的最低资本充足率。(8) ]18 为银
行资本充足率低于监管要求时固定惩罚与按比例处罚系数的比，在国内中央银行倾向于当银行违规
时行政性地"责令整改或限制其部分业务的开展，或为其注资，基本都属于非按比例性的措施，因
此可以大致认为此项为元限大，为研究方便，从模型中剔除。 (9)(σe + ση2) 为源自市场和政策的不
确定性的资本/资产比率波动的标准差，衡量不确定性带来的扰动是否稳定，由于数据的不易得性，
选用 Wind 资讯提供的银行家信，心指数，考虑到该指数建立在对未来经济和政策预期的确定性程度
上，因此可以一定程度上作为不确定性指标来使用。
进而，可以利用中国商业银行的上述指标构造计量经济模型 :K21A2 = α。 +αj (KJA2) + α2 (rf -
r m ) + α3A2 + α4σL+ 问R+ α6(σ:+σ~) +函，其中，αz 为系数项，品为随机扰动项。另外，为了避免明
显的多重共线性问题，省去了 rm 项;为了避免重复反映和负值带来与 σL 不匹配的情况，省去了
;;;-:z百了、( ;;;:Z工可)3 项。
1.数据选取
考虑到数据序列完整性、数据可得
性、统计口径一致性等问题，选取截止到一一主主
国有商业银行2008 年 6 月 30 日己在中国沪深 A 股上
股份制商业银行
表 E 我国上市商业银行分类表
银行名称
中国工商银行、中国银行、中国建设银行
交通银行、招商银行、民生银行、中信银行、兴业银行、华
夏银行、上海浦东发展银行、深圳发展银行市的 14 家商业银行的相应数据。 14 家
商业银行的简要情况如表 1 。
城市商业银行 北京银行、南京银行、宁波银行
注:数据来源为 Wind 资讯、中国人民银行网站。
对数据作以下说明:
(1)由于考察的是"2 期"中的情况，且模型涉及到"1 期"的所有者权益数据，因此时间段设为每
家上市商业银行在 Wind 资讯数据库中开始有数据年份的上一年开始到 2007 年。
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郭文革主周 磊 商业银行最优资本结构选择的模型与实证分析
(2) 无风险利率 η使用短期国债利率，用 Wind 资讯数据库中有的历史数据进行计算，取每年中
发行的期限最短的国债的平均利率。期限分布如表 2 所示。
(3)存款利率 rm使用中国人民银行当年发布的存款基 表 2 选用的国债期限
准利率的均值。 1994 、 1995 、 2000 、 2001 、 2003 、 2005 年未发 1993 1994 1995 1996 1997
国债期限(年 5布新法定存款基准利率，使用之前最近内一次颁布的利率。 1998 1999 2000 2∞1 2阳
利率年限与当年选用的国债期限相对应。 1998 年的最低期 国债期限(年 7 2 2 2
2∞3 2004 2005 2006 2∞7 限的国债是 7 年期的，存款利率用 5 年期利率近似代替。 国债期限(年) 丁 2 2
(4)σL本身数据不易得，即使是季度净利润数据也有
大量数据缺失，用商业银行在一年中每日收盘价的方差除以当年股价均值来近似代替。虽然我国股
票市场的定价效率较低，但是当与公司利润相关的各类消息仍然都会显著的影响机构观点，进而影响
股价，因此能够一定程度上反映净利润的波动情况。由于使用的是后复权的股价数据，方差除以当年
股价均值后可以使各年的该项数据变得更有可比性。
(5) 由于我国在很多时候并没有一个统一的资本充足率最低要求，只是模糊地提出要充实资本
充足率。后来为了向新巳塞尔协议要求靠拢，中国银行业监督管理委员会令(2004 年第 2 号H商业
银行资本充足率管理办法》自 2004 年 3 月 1 日起施行，要求商业银行资本充足率不得低于 8% ，核心
资本充足率不得低于 4% 。因此 R 从 2004 年起取 8% 。
最终可得完整的 31 个数据序列(由于篇幅有限，在此略去，有需要者可向作者索取)。
2. 实证检验
进过数据选取最终确定的计量方程为:
KzlAz = α。 +α] (K]/Az) + αz(rj - rm ) + α3 Ln (Az) +α4[VAR(SP)/AVG(SP)] + α5阳R(UNC) + w
为表述方便，记 VAR (SP)/ AVG (SP) 为 表 3 指标的描述性统计量
VA。由于 R 是常数，因此归人常数项 α。。 白1A2 KlIA2 rf-rD2 LN( A2) VA VAR(UNC)
均值 -0.∞61 可以利用回归分析考察这些因素与 KlA 标准差 O. ∞51 O. 1544
的相关性，以及它们对银行资本结构值 KlA 的
贡献率，从而得出模型结论是否适用于中国的商业银行。做简单的描述性统计， Excel 结果如表 3 。
用 Eviews 进行回归分析，结果如表 4。
从实证结果中可以看出: 表 4 Eviews 回归结果
( 1) R -squared 为 ，说明 Dependent Variahle: K21 A2
5 个自变量能够解释因变量毛 Method: Least Squares Date: 09/29/08 Time:12:14
的波动，方程拟合情况良好。 Sample:131
(2) F 值为 14. 83 ，远大于 lncluded observations , 31
Variable Coefficient Std. Error t -Statistic Prob.
959毛置信度下的临界值 ，说明 KlIA2 1. 196364 ∞o
方程显著性很好。 RF-RD2
LN( A2)
(3) RF-RD2 和 VA 的 Prob. VA -0.以泊168
一1. 58187
。∞95
。 .000146 -1. 149786 。 .2611
(959毛置信度下)值相对较高，分别 VAR(UNC)
C
达到 O. 1262 和 ，说明分别 R-squared
Mean dependent var
有 毛和 % 的概率其系 Adjusted R -squared O. 697365
S. E. of regression 数为 0，其它自变量的 Prob. 值都趋 Sum squared resid 0ω2811
S. D. dependent var
Akaike info criterion
Schwarz criterion -
近于 0，与因变量显著相关。 Log likelihood F -statistic
(4) 959毛置信度下的 . 临 Durbin-Watson stat 1. 740885 Prob ( F -statistic ) O. ∞o∞1
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"、JDUSTRIAL ECONOMICS RESEARCH
界值为1. 09 和1. 83 ,1. 09 < 1. 74 < 1. 83 ，不能确定随机误差项是否存在一阶序列自相关。 SC 值为
，较小，说明不存在序列自相关。
(5) 用 Eviews 进行 White 异方差检验，结果如表 表 5 White 异方差检验
50 White Heteroskedasticity Test:
F -statistic Probability 可见， R-squared 的伴随概率为 毛，不能拒 .
Obs * R-s吨uared 9. 547794 Probability O. 388317
绝原假设，即方程不存在异方差。
(6) 考察 5 个自变量之间的相关关系，Excel 结果如表 6 0
从表 6 中可以看出相对指标数据本身的均值和波动 ， LN(A2) 和 Kl/A2 、 VAR(UNC) 和 Kl/A2 、
VAR(UNC) 和 rf -D2 的相关性偏强，但仍在可大致接受的范围内，不存在严重的多重共线性。
(7) 回归方程为: 表 6
K2/A2 = 1. 196 * (Kl/A2) - *
( RF - RD2) - O. 0057 * LN ( A2) - o. 0002 *
VA * VAR(UNC) +.
Kl/A2 、 RF - RD2 对K2/A2 值的影响较
大， VAR(UNC)较小， LN( A2)、VA 非常小。
五、结论
KlIA2 rt - rD2 LN ( A2 ) VA
KlIA2
rt-rD2
LN( A2)
VA 咀4 …
VAR(UNC)
VAR(UNC)
经过检验得出:第一，方程和变量都较显著，方程拟合优度良好，没有异方差和序列自相关，没有
严重的多重共线性，说明回归是比较成功的。第二，模型推导出的关于银行权益乘数倒数(亦即资
本/资产比率)决定因素的线性方程适用于中国。 5 个影响变量反映了因变量 75% 的变化，由于现实
世界的复杂性，有很多影响资本结构决策的因素，这个数字已经非常理想。这也说明我国商业银行的
资本结构情况距离模型确定的最优值并不远，一定程度上肯定了我国商业银行的资本结构管理工作。
但是 5 个变量中有三个与资本结构的相关性不够强，这有可能是数据大量缺失后近似替代指标
不能很好反映原变量变化规律的原因;更可能的是中国商业银行的资本结构没有达到最优，因此相关
关系不强，毕竟原模型得出的是最优资本结构的线性表达式。这并不能说明模型结论错误。
具体而言，在系数方面，可以得到以下结论:
1.上期资本/本期资产的影响最大，系数为1. 196 ，说明就正常情况而言(排除汇金大额注资这
类中国式行政干预的情况) ，资本量的变化很难有骤变，需要逐渐积累。
2. 存款的流动性溢价的影响相对较大，系数为一 ，说明社会对存款带来比国债更高流动
性的心理评价会影响企业的最优资本结构，因为如果社会对流动性的货币评价较高，就会愿意支付更
高的存款利息，会愿意存入更多的存款，这样银行面临的流动性风险就较小，可以减少一些资本。
3. 当期资产的影响很小，系数仅为 ，这与商业银行资产总量的相对稳定有关，也印证现
实中商业银行一般通过调节资本量而不是总资产来调节资本结构的做法。
4. 银行净利润年间波动程度的影响也非常小，系数仅为 -0.ω02 ，几乎趋近于 0，这说明银行的
资本结构决策相对于利润控制几乎是独立的。
5. 经济和政策不确定性程度的影响较小，系数为 ，这可能是由于中国的商业银行资本
结构决策机制较不成熟，因此对不确定性的反应比较迟钝;更可能的是，由于考虑的是年内的不确定
性变动程度，因此银行的资本结构规划在年初就已经针对不确定性实行了概率性的方案并在年内执
行，而且资本又有不易短期增加的特性，因此资本结构与实际发生的不确定性事件的关联性较小。
一 85 一
郭文革主周磊 商业银行最优资本结构选择的模型与实证分析
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(责任编辑:雨珊)
Optimal Capital Structure Seletion for Commercial Bank-Model
and Empirical Analysis
Guo Wenjing , Zhou Lei
(School of Finance , Nanjing University of Finance and Economics , Nanjing 21∞46 ， China)
Abstract: Selection of commercial bank capital structure is the focus of study in theoηhorizon in recent years. Based on
Barrios-Blanco model , an optimal capital structure selection model with no deposit insurance , uncertain economical policy and
term structure of interest rate etc. is further studied in this paper. The main influence factors on selection of optimal commer-
cial bank capital structure are analyzed in theory. By applying the practical data , the theo巧 results are tested. The empirical
results show that the previous period capital and the liquidity premíum of deposit are the main influence factors on the selection
of optimal commercial bank capital structure and the current period capital , the volatility of the bank net eamings and the un-
certainty of economics are the secondary influence factors.
Key words: commercial bank; optimal capital structure; deposit insurance; capital regulation; term structure of interest
rate
→ 86 一
