证券投资分析大纲
第一章 金融概论
第二章 投资分析概论
第三章 价值决定
第四章 投资分析I--基础分析
第五章 投资分析II--技术
分析
第六章 投资组合管理
1
投资分析II--技术分析
第一章 技术分析的理论常识
第二章 对Ｋ线图的深入分析
第三章 其他的技术分析图表和指
标
2
投资分析--技术分析
第一章 技术分析的理论常识
第一节技术分析的定义及特点
第二节技术分析的操作原则
第三节道氏股价波动理论
第四节 波浪理论
第五节股市发展阶段与成长周期理论
第六节 黄金分割率理论
3
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证 券 投 资 分 析
第一节技术分析的定义及特点
股股票票价价格格指指数数和和平平均均数数仅仅仅仅为为人人们们提提供供了了一一种种衡衡
量量股股票票价价格格变变动动历历史史的的工工具具，，然然而而，，人人们们更更关关
心心的的是是如如何何预预测测股股票票价价格格的的未未来来趋趋势势，，以以及及买买
卖卖股股票票的的适适当当时时机机。。多多少少年年来来，，人人们们不不断断地地对对
股股价价走走势势进进行行研研究究，，产产生生了了种种种种方方法法。。现现在在大大
多多数数人人采采用用技技术术分分析析法法或或基基本本分分析析法法预预测测股股市市
的走势。的走势。
4
证 券 投 资 分 析
所谓股价的技术分析，是相对于基本分析而言所谓股价的技术分析，是相对于基本分析而言
的。正如上一部分所述，基本分析法着重于对的。正如上一部分所述，基本分析法着重于对
一般经济情况以及各个公司的经营管理状况、一般经济情况以及各个公司的经营管理状况、
行业动态等因素进行分析，以此来研究股票的行业动态等因素进行分析，以此来研究股票的
价值，衡量股价的高低。而技术分析则是透过价值，衡量股价的高低。而技术分析则是透过
图表或技术指标的记录，研究市场过去及现在图表或技术指标的记录，研究市场过去及现在
的行为反应，以推测未来价格的变动趋势。其的行为反应，以推测未来价格的变动趋势。其
依据的技术指标的主要内容是由股价、成交量依据的技术指标的主要内容是由股价、成交量
或涨跌指数等数据计算而得的，我们也由此可或涨跌指数等数据计算而得的，我们也由此可
知知────技术分析只关心证券市场本身的变化，技术分析只关心证券市场本身的变化，
而不考虑会对其产生某种影响的经济方面、政而不考虑会对其产生某种影响的经济方面、政
治方面的等各种外部的因素。治方面的等各种外部的因素。
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证 券 投 资 分 析
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证 券 投 资 分 析
基基本本分分析析的的目目的的是是为为了了判判断断股股票票现现行行股股价价的的价价位位是是否否
合合理理并并描描绘绘出出它它长长远远的的发发展展空空间间，，而而技技术术分分析析主主要要
是是预预测测短短期期内内股股价价涨涨跌跌的的趋趋势势。。通通过过基基本本分分析析我我们们
可可以以了了解解应应购购买买何何种种股股票票，，而而技技术术分分析析则则让让我我们们把把
握握具具体体购购买买的的时时机机。。在在时时间间上上，，技技术术分分析析法法注注重重短短
期期分分析析，，在在预预测测旧旧趋趋势势结结束束和和新新趋趋势势开开始始方方面面优优于于
基基本本分分析析法法，，但但在在预预测测较较长长期期趋趋势势方方面面则则不不如如后后者者。。
大大多多数数成成功功的的股股票票投投资资者者都都是是把把两两种种分分析析方方法法结结合合
起起来来加加以以运运用用。。他他们们用用基基本本分分析析法法估估计计较较长长期期趋趋势势，，
而用技术分析法判断短期走势和确定买卖的时机。而用技术分析法判断短期走势和确定买卖的时机。
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证 券 投 资 分 析
股价技术分析和基本分析都认为股价是由
供求关系所决定。基本分析主要是根据
对影响供需关系种种因素的分析来预测
股价走势，而技术分析则是根据股价本
身的变化来预测股价走势。技术分析的
基本观点是：所有股票的实际供需量及
其背后起引导作用的种种因素，包括股
票市场上每个人对未来的希望、担心、
恐惧等等，都集中反映在股票的价格和
交易量上。
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证 券 投 资 分 析
第二节技术分析的操作原则
由由技技术术分分析析定定义义得得知知，，其其主主要要内内容容有有图图表表解解析析与与
技技术术指指标标两两大大类类。。事事实实上上早早期期的的技技术术分分析析只只是是
单单纯纯的的图图表表解解析析，，亦亦即即透透过过市市场场行行为为所所构构成成的的
图图表表型型态态，，来来推推测测未未来来的的股股价价变变动动趋趋势势。。但但因因
这这种种方方法法在在实实际际运运用用上上，，易易受受个个人人主主观观意意识识影影
响响，，而而有有不不同同的的判判断断。。这这也也就就是是为为什什么么许许多多人人
戏戏称称图图表表解解析析是是一一项项艺艺术术工工作作，，九九个个人人可可能能产产
生生十十种种结结论论的的原原因因。。为为减减少少图图表表判判断断的的主主观观性性，，
市市场场逐逐渐渐发发展展一一些些可可运运用用数数据据计计算算的的方方式式，，来来
辅辅助助个个人人对对图图形形型型态态的的知知觉觉与与辨辨认认，，使使分分析析更更
具客观性。具客观性。
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证 券 投 资 分 析
.股价的涨跌情况呈一种不规则的变化，但整个走势却股价的涨跌情况呈一种不规则的变化，但整个走势却
有明显的趋势，也就是说，虽然在图表上看不出第二有明显的趋势，也就是说，虽然在图表上看不出第二
天或下周的股价是涨是跌，但在整个长期的趋势上，天或下周的股价是涨是跌，但在整个长期的趋势上，
仍有明显的轨迹可循。仍有明显的轨迹可循。
.一旦一种趋势开始后，即难以制止或转变。这个原则一旦一种趋势开始后，即难以制止或转变。这个原则
意指当一种股票呈现上涨或下跌趋势后，不会于短期意指当一种股票呈现上涨或下跌趋势后，不会于短期
内产生一百八十度的转弯，但须注意，这个原则是指内产生一百八十度的转弯，但须注意，这个原则是指
纯粹的市场心理而言，并不适用于重大利空或利多消纯粹的市场心理而言，并不适用于重大利空或利多消
息出现时。息出现时。
.除非有肯定的技术确认指标出现，否则应认为原来趋除非有肯定的技术确认指标出现，否则应认为原来趋
势仍会持续发展。势仍会持续发展。
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证 券 投 资 分 析
.未来的趋势可由线本身推论出来。基于这个原则，我未来的趋势可由线本身推论出来。基于这个原则，我
们可在线路图上依整个头部或底部的延伸线明确画出们可在线路图上依整个头部或底部的延伸线明确画出
往后行情可能发展的趋势。往后行情可能发展的趋势。
.任何特定方向的主要趋势经常遭反方向力量阻挡而改任何特定方向的主要趋势经常遭反方向力量阻挡而改
变，但变，但1/31/3或或2/32/3幅度的波动对整个延伸趋势的预测影响幅度的波动对整个延伸趋势的预测影响
不会太大。也就是说，假设个别股票在一段上涨幅度不会太大。也就是说，假设个别股票在一段上涨幅度
为三元的行情中，回档一元甚至二元时，仍不应视为为三元的行情中，回档一元甚至二元时，仍不应视为
上涨趋势已经反转只要不超过上涨趋势已经反转只要不超过2/32/3的幅度，仍应认为整的幅度，仍应认为整
个趋势属于上升行情中。个趋势属于上升行情中。
.股价横向发展数天甚至数周时，可能有效地抵消反方股价横向发展数天甚至数周时，可能有效地抵消反方
向的力量。这种持续横向整理的形态有可辨认的特性。向的力量。这种持续横向整理的形态有可辨认的特性。
.趋势线的背离现象伴随线路的正式反转而产生，但这趋势线的背离现象伴随线路的正式反转而产生，但这
并不具有必然性。换句话说，这个这个原则具有相当并不具有必然性。换句话说，这个这个原则具有相当
的可靠性，但并非没有例外。的可靠性，但并非没有例外。 11
证 券 投 资 分 析
.依据道氏理论的推断，股价趋势产生关键性变化之前，必依据道氏理论的推断，股价趋势产生关键性变化之前，必
然有可资辨认的形态出现。例如，头肩顶出现时，行情可然有可资辨认的形态出现。例如，头肩顶出现时，行情可
能反转；头肩底形成时，走势会向上突破。能反转；头肩底形成时，走势会向上突破。
.在线路产生变化的关键时刻，个别股票的成交量必定含有在线路产生变化的关键时刻，个别股票的成交量必定含有
特定意义。例如，线路向上挺升的最初一段时间，成交量特定意义。例如，线路向上挺升的最初一段时间，成交量
必定配合扩增；线路反转时，成交量必定随着萎缩。必定配合扩增；线路反转时，成交量必定随着萎缩。
.市场上的强势股票有可能有持续的优良表现，而弱势股票市场上的强势股票有可能有持续的优良表现，而弱势股票
的疲态也可能持续一段时间。我们不必从是否有主力介入的疲态也可能持续一段时间。我们不必从是否有主力介入
的因素来探讨这个问题，只从最单纯的追涨心理即可印证的因素来探讨这个问题，只从最单纯的追涨心理即可印证
此项原则。此项原则。
1111．在个别股票的日线图或周线图中，可清楚分辨出支撑区．在个别股票的日线图或周线图中，可清楚分辨出支撑区
及抵抗区。这两种区域可用来确认趋势将持续发展或是完及抵抗区。这两种区域可用来确认趋势将持续发展或是完
全反转。假设线路已向上突破抵抗区，那么股价可能继续全反转。假设线路已向上突破抵抗区，那么股价可能继续
上扬，一旦向下突破支撑区，则股价可能再现低潮。上扬，一旦向下突破支撑区，则股价可能再现低潮。
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证 券 投 资 分 析
第三节道氏股价波动理论
Dow Theory(Charles Dow)Dow Theory(Charles Dow)
１１..道氏理论的基本要点道氏理论的基本要点
根根据据道道氏氏理理论论，，股股票票价价格格运运动动有有三三种种趋趋势势，，其其中中
最最主主要要的的是是股股票票的的基基本本趋趋势势，，即即股股价价广广泛泛或或全全
面面性性上上升升或或下下降降的的变变动动情情形形。。这这种种变变动动持持续续的的
时时间间通通常常为为一一年年或或一一年年以以上上，，股股价价总总升升（（降降））
的的幅幅度度超超过过２２００％％。。对对投投资资者者来来说说，，基基本本趋趋势势
持持续续上上升升就就形形成成了了多多头头市市场场，，持持续续下下降降就就形形成成
了空头市场。了空头市场。
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证 券 投 资 分 析
股价运动的第二种趋势称为股价的次级趋
势。因为次级趋势经常与基本趋势的运
动方向相反，并对其产生一定的牵制作
用，因而也称为股价的修正趋势。这种
趋势持续的时间从３周至数月不等，其
股价上升或下降的幅度一般为股价基本
趋势的１／３或２／３。股价运动的第
三种趋势称为短期趋势，反映了股价在
几天之内的变动情况。修正趋势通常由
３个或３个以上的短期趋势所组成。
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证 券 投 资 分 析
在三种趋势中，长期投资者最关心的是股
价的基本趋势，其目的是想尽可能地在
多头市场上买入股票，而在空头市场形
成前及时地卖出股票。投机者则对股价
的修正趋势比较感兴趣。他们的目的是
想从中获取短期的利润。短期趋势的重
要性较小，且易受人为操纵，因而不便
作为趋势分析的对象。人们一般无法操
纵股价的基本趋势和修正趋势，只有国
家的财政部门才有可能进行有限的调节。
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证 券 投 资 分 析
基本趋势基本趋势
即从大的角度来看的上涨和下跌的变动。其中，只要即从大的角度来看的上涨和下跌的变动。其中，只要
下一个上涨的水准超过前一个高点。而每一个次级下一个上涨的水准超过前一个高点。而每一个次级
的下跌其波底都较前一个下跌的波底高，那么，主的下跌其波底都较前一个下跌的波底高，那么，主
要趋势是上升的。这被称为多头市场。相反地，当要趋势是上升的。这被称为多头市场。相反地，当
每一个中级下跌将价位带至更低的水准，而接着的每一个中级下跌将价位带至更低的水准，而接着的
弹升不能将价位带至前面弹升的高点，主要趋势是弹升不能将价位带至前面弹升的高点，主要趋势是
下跌的，这称之为空头市场。通常（至少理论上以下跌的，这称之为空头市场。通常（至少理论上以
此作为讨论的对象）主要趋势是长期投资人在三种此作为讨论的对象）主要趋势是长期投资人在三种
趋势中唯一考虑的目标，其做法是在多头市场中尽趋势中唯一考虑的目标，其做法是在多头市场中尽
早买进股票，只要他可以确定多头市场已经开始发早买进股票，只要他可以确定多头市场已经开始发
动了，一直持有到确定空头市场已经形成了。对于动了，一直持有到确定空头市场已经形成了。对于
所有在整个大趋势中的次级下跌和短期变动，他们所有在整个大趋势中的次级下跌和短期变动，他们
是不会去理会的。当然，对于那些作经常性交易的是不会去理会的。当然，对于那些作经常性交易的
人来说，次级变动是非常重要的机会。人来说，次级变动是非常重要的机会。
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证 券 投 资 分 析
（（11）多头市场）多头市场,,也称之为主要上升趋势。它可以分为三个阶段，第一也称之为主要上升趋势。它可以分为三个阶段，第一
个阶段是进货期。在这个阶段中，一些有远见的投资人觉察到虽然个阶段是进货期。在这个阶段中，一些有远见的投资人觉察到虽然
目前是处于不景气的阶段，但却即将会有所转变。因此，买进那些目前是处于不景气的阶段，但却即将会有所转变。因此，买进那些
没有信心，不顾血本抛售的股票，然后，在卖出数量减少时逐渐地没有信心，不顾血本抛售的股票，然后，在卖出数量减少时逐渐地
提高买进的价格。事实上，此时市场氛围通常是悲观的。一般的群提高买进的价格。事实上，此时市场氛围通常是悲观的。一般的群
众非常憎恨股票市场以至于完全离开了股票市场。此时，交易数量众非常憎恨股票市场以至于完全离开了股票市场。此时，交易数量
是适度的。但是在弹升时短期变动便开始增大了。第二个阶段是十是适度的。但是在弹升时短期变动便开始增大了。第二个阶段是十
分稳定的上升和增多的交易量，此时企业景气的趋势上升和公司盈分稳定的上升和增多的交易量，此时企业景气的趋势上升和公司盈
余的增加吸引了大众的注意。在这个阶段，使用技术性分析的交易余的增加吸引了大众的注意。在这个阶段，使用技术性分析的交易
通常能够获得最大的利润。最后，第三个阶段出现了。此时，整个通常能够获得最大的利润。最后，第三个阶段出现了。此时，整个
交易沸腾了。人们聚集在交易所，交易的结果经常出现在的报纸的交易沸腾了。人们聚集在交易所，交易的结果经常出现在的报纸的
““第一版第一版””，增资迅速在进行中，在这个阶段，朋友间常谈论的是，增资迅速在进行中，在这个阶段，朋友间常谈论的是
““你看买什么好？你看买什么好？””大家忘记了市场景气已经持续了很久，股价已大家忘记了市场景气已经持续了很久，股价已
经上升了很长一段时间，而目前正达到更恰当地说经上升了很长一段时间，而目前正达到更恰当地说““真是卖出的好真是卖出的好
机会机会””的时候了。在这个阶段的最后部分，随着投机气氛的高涨，的时候了。在这个阶段的最后部分，随着投机气氛的高涨，
成交量持续地上升。成交量持续地上升。““冷门股冷门股””交易逐渐频繁，没有投资价值的低交易逐渐频繁，没有投资价值的低
价股的股价急速地上升。但是，却有越来越多的优良股票，投资人价股的股价急速地上升。但是，却有越来越多的优良股票，投资人
拒绝跟进。拒绝跟进。 17
证 券 投 资 分 析
（（22）空头市场，也称为主要下跌趋势，也分为三个阶段。第一阶段）空头市场，也称为主要下跌趋势，也分为三个阶段。第一阶段
是是““出货出货””期。它真正的形成是在前一个多头市场的最后一个阶段。期。它真正的形成是在前一个多头市场的最后一个阶段。
在这个阶段，有远见的投资人觉察到企业的盈余到达了不正常的高在这个阶段，有远见的投资人觉察到企业的盈余到达了不正常的高
点，而开始加快出货的步伐。此时成交量仍然很高。虽然在弹升时点，而开始加快出货的步伐。此时成交量仍然很高。虽然在弹升时
有逐渐减少的倾向，此时，大众仍热衷于交易，但是，开始感觉到有逐渐减少的倾向，此时，大众仍热衷于交易，但是，开始感觉到
预期的获利已逐渐地消逝。第二个阶段是恐慌时期，想要买进的人预期的获利已逐渐地消逝。第二个阶段是恐慌时期，想要买进的人
开始退缩的，而想要卖出的人则急着要脱手。价格下跌的趋势突然开始退缩的，而想要卖出的人则急着要脱手。价格下跌的趋势突然
加速到几乎是垂直的程度，此时成交量的比例差距达到最大。在恐加速到几乎是垂直的程度，此时成交量的比例差距达到最大。在恐
慌时期结束以后，通常会有一段相当长的次级反弹或者横向的变动。慌时期结束以后，通常会有一段相当长的次级反弹或者横向的变动。
接着，第三阶段来临了。它是由那些缺乏信心者的卖出所构成的。接着，第三阶段来临了。它是由那些缺乏信心者的卖出所构成的。
在第三阶段的进行时，下跌趋势并没有加速。在第三阶段的进行时，下跌趋势并没有加速。““没有投资价值的低没有投资价值的低
价股价股””可能在第一或第二阶段就跌掉了前面多头市场所涨升的部分。可能在第一或第二阶段就跌掉了前面多头市场所涨升的部分。
业绩较为优良的股票持续下跌，因为这种股票的持有者是最后推动业绩较为优良的股票持续下跌，因为这种股票的持有者是最后推动
信心的。在过程上，空头市场最后阶段的下跌是集中于这些业绩优信心的。在过程上，空头市场最后阶段的下跌是集中于这些业绩优
良的股票。空头市场在坏消息频传的情况下结束。最坏的情况已经良的股票。空头市场在坏消息频传的情况下结束。最坏的情况已经
被预期了，在股价上已经实现了。通常，在坏消息完全出尽之前，被预期了，在股价上已经实现了。通常，在坏消息完全出尽之前，
空头市场已经过去了。空头市场已经过去了。
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证 券 投 资 分 析
次级趋势次级趋势
它是主要趋势运动方向相反的一种逆动行情，干扰了主要趋势。在多它是主要趋势运动方向相反的一种逆动行情，干扰了主要趋势。在多
头市场里，它是中级的下跌或头市场里，它是中级的下跌或““调整调整””行情；在空头市场里，它是行情；在空头市场里，它是
中级的上升或反弹行情。通常，在多头市场里，它会跌落主要趋势中级的上升或反弹行情。通常，在多头市场里，它会跌落主要趋势
涨升部分的三分之一至三分之二。属于调整行情可能是回落不少于涨升部分的三分之一至三分之二。属于调整行情可能是回落不少于
１０点，下多于２０点。然而，需要注意的是：三分之一到三分之１０点，下多于２０点。然而，需要注意的是：三分之一到三分之
二的原则并非是一成不变的。它只是机率的简单说明。大部分的次二的原则并非是一成不变的。它只是机率的简单说明。大部分的次
级趋势的涨落幅度在这个范围里。它们之中的大部分停在非常接近级趋势的涨落幅度在这个范围里。它们之中的大部分停在非常接近
半途的位置。回落原先主要涨幅的５０％：这种回落达不到三分之半途的位置。回落原先主要涨幅的５０％：这种回落达不到三分之
一者很少，同时也有一些是将前面的涨幅几乎都跌掉了。因此，我一者很少，同时也有一些是将前面的涨幅几乎都跌掉了。因此，我
们有两项判断一个次级趋势的标准，任何和主要趋势相反方向的行们有两项判断一个次级趋势的标准，任何和主要趋势相反方向的行
情，通常情况下至少持续三个星期左右；回落主要趋势涨升的１情，通常情况下至少持续三个星期左右；回落主要趋势涨升的１//
３，然而，除了这个标准外，次级趋势通常是混淆不清的。它的确３，然而，除了这个标准外，次级趋势通常是混淆不清的。它的确
认，对它发展的正确评价及它的进行的全过程的断定，始终是理论认，对它发展的正确评价及它的进行的全过程的断定，始终是理论
描述中的一个难题。描述中的一个难题。
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证 券 投 资 分 析
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证 券 投 资 分 析
短期变动
它们是短暂的波动。很少超过三个星期，通常
少于六天。它们本身尽管是没有什么意义，
但是使得主要趋势的发展全过程富于了神秘
多变的色彩。通常，不管是次级趋势或两个
次级趋势所夹的主要趋势部分都是由一连串
的三个或更多可区分的短期变动所组成。由
这些短期变化所得出的推论很容易导至错误
的方向。在一个无论成熟与否的股市中，短
期变动都是唯一可以被“操纵”的。而主要
趋势和次要趋势却是无法被操纵的。
21
证 券 投 资 分 析
22
证 券 投 资 分 析
上述股票市场波动的三种趋势，与海浪的波动极其相上述股票市场波动的三种趋势，与海浪的波动极其相
似。在股票市场里，主要趋势就像海潮的每一次涨似。在股票市场里，主要趋势就像海潮的每一次涨
（落）的整个过程。其中，多头市场好比涨潮，一（落）的整个过程。其中，多头市场好比涨潮，一
个接一个的海浪不断地涌来拍打海岸，直到最后到个接一个的海浪不断地涌来拍打海岸，直到最后到
达标示的最高点。而后逐渐退去。逐渐退去的落潮达标示的最高点。而后逐渐退去。逐渐退去的落潮
可以和空头市场相比较。在涨潮期间，每个接下来可以和空头市场相比较。在涨潮期间，每个接下来
的波浪其水位都比前一波涨升的多而退的却比前一的波浪其水位都比前一波涨升的多而退的却比前一
波要少，尽而使水位逐渐升高。在退潮期间，每个波要少，尽而使水位逐渐升高。在退潮期间，每个
接下来的波浪比先前的更低，后一波者不能恢复前接下来的波浪比先前的更低，后一波者不能恢复前
一波所达到的高度。涨潮（退潮）期的这些波浪就一波所达到的高度。涨潮（退潮）期的这些波浪就
好比是次级趋势。同样，海水的表面被微波涟漪所好比是次级趋势。同样，海水的表面被微波涟漪所
覆盖，这和市场的短期变动相比较它们是不重要的覆盖，这和市场的短期变动相比较它们是不重要的
日常变动。潮汐，波浪，涟漪代表着市场的主要趋日常变动。潮汐，波浪，涟漪代表着市场的主要趋
势，次级趋势，短期变动。势，次级趋势，短期变动。
23
证 券 投 资 分 析
２．道氏理论的其他分析方法２．道氏理论的其他分析方法
（１）用两种指数来确定整体走势（１）用两种指数来确定整体走势
著名的道琼斯混合指数是由２０种铁路，３０种工业著名的道琼斯混合指数是由２０种铁路，３０种工业
和１５种公共事业三部分组成的。据历史的经验，和１５种公共事业三部分组成的。据历史的经验，
其中工业和铁路两种分类指数数据有代表性。因此，其中工业和铁路两种分类指数数据有代表性。因此，
在判断走势时，道氏理论更注重于分析铁路和工业在判断走势时，道氏理论更注重于分析铁路和工业
两种指数的变动。其中任何单纯一种指数所显示的两种指数的变动。其中任何单纯一种指数所显示的
变动都不能作为断定趋势上有效反转的信号。变动都不能作为断定趋势上有效反转的信号。
24
证 券 投 资 分 析
（２）据成交量判断趋势的变化（２）据成交量判断趋势的变化
成效量会随着主要的趋势而变化。因此，据成交量也成效量会随着主要的趋势而变化。因此，据成交量也
可以对主要趋势做出一个判断。通常，在多头市场，可以对主要趋势做出一个判断。通常，在多头市场，
价位上升，成交量增加；价位下跌，成交量减少。价位上升，成交量增加；价位下跌，成交量减少。
在空头市场，当价格滑落时，成交量增加；在反弹在空头市场，当价格滑落时，成交量增加；在反弹
时，成交量减少。当然，这条规则有时也有例外。时，成交量减少。当然，这条规则有时也有例外。
因此正确的结论只据几天的成交量是很难下的，只因此正确的结论只据几天的成交量是很难下的，只
有在持续一段时间的整个交易的分析中才能够做出。有在持续一段时间的整个交易的分析中才能够做出。
在道氏理论中，为了判定市场的趋势，最终结论性在道氏理论中，为了判定市场的趋势，最终结论性
信号只由价位的变动产生。成产量仅仅是在一些有信号只由价位的变动产生。成产量仅仅是在一些有
疑问的情况下提供解释的参考。疑问的情况下提供解释的参考。
25
证 券 投 资 分 析
26
证 券 投 资 分 析
（３）盘局可以代替中级趋势（３）盘局可以代替中级趋势
一个盘局出现于一种或两种指数中，持续了两个或三个星期，一个盘局出现于一种或两种指数中，持续了两个或三个星期，
有时达数月之久，价位仅在约５％的距离中波动。这种形状有时达数月之久，价位仅在约５％的距离中波动。这种形状
显示买进和卖出两者的力量是平衡。当然，最后的情形之一显示买进和卖出两者的力量是平衡。当然，最后的情形之一
是，在这个价位水准的供给完毕了，而那些想买进的人必须是，在这个价位水准的供给完毕了，而那些想买进的人必须
提高价位来诱使卖者出售。另一种情况是，本来想要以盘局提高价位来诱使卖者出售。另一种情况是，本来想要以盘局
价位水准出售的人发觉买进的气氛削弱了，结果他们必须削价位水准出售的人发觉买进的气氛削弱了，结果他们必须削
价来处理他们的股票。因此，价位往上突破盘局的上限是多价来处理他们的股票。因此，价位往上突破盘局的上限是多
头市场的征兆。相反价位往下跌破盘局的下限是空头市场的头市场的征兆。相反价位往下跌破盘局的下限是空头市场的
征兆。一般来说，盘局的时间愈久，价位愈窄，它最后的突征兆。一般来说，盘局的时间愈久，价位愈窄，它最后的突
破愈容易。破愈容易。
盘局常发展成重要的顶部和底部，分别代表着出货和进货的阶盘局常发展成重要的顶部和底部，分别代表着出货和进货的阶
段，但是，它们更常出现在主要趋势时的休息和整理的阶段。段，但是，它们更常出现在主要趋势时的休息和整理的阶段。
在这种情形下，它们取代了正式上的次级波动。很可能一种在这种情形下，它们取代了正式上的次级波动。很可能一种
指数正在形成盘局，而另一种却发展成典型的次级趋势。在指数正在形成盘局，而另一种却发展成典型的次级趋势。在
往上或往下突破盘局后，有时在同方向继续停留一段较长的往上或往下突破盘局后，有时在同方向继续停留一段较长的
时间，这是不足为奇的。时间，这是不足为奇的。
27
证 券 投 资 分 析
（４）把收盘价放在首位（４）把收盘价放在首位
道氏理论并不注意一个交易日当中的最高价、最低价、道氏理论并不注意一个交易日当中的最高价、最低价、
而只注意收盘价。因为收盘价是时间匆促的人看财而只注意收盘价。因为收盘价是时间匆促的人看财
经版唯一阅读的数目，是对当天股价的最后评价，经版唯一阅读的数目，是对当天股价的最后评价，
大部分人根据这个价位作买卖的委托。这是又一个大部分人根据这个价位作买卖的委托。这是又一个
经过时间考验的道氏理论规则。这一规则在断定主经过时间考验的道氏理论规则。这一规则在断定主
要趋势的未来发展动向上的作用表现在：假定一个要趋势的未来发展动向上的作用表现在：假定一个
主要的上升趋势中，一个中级上升早上１１点钟到主要的上升趋势中，一个中级上升早上１１点钟到
达最高点，在这个小时的道氏工业指数为１５２．达最高点，在这个小时的道氏工业指数为１５２．
４５而收盘为１５０．７０，未来的收盘必须超过４５而收盘为１５０．７０，未来的收盘必须超过
１５０．７０，主要趋势才算是继续上升的。当天１５０．７０，主要趋势才算是继续上升的。当天
交易中高点的１５２．４５并不算数，如果下一次交易中高点的１５２．４５并不算数，如果下一次
的上升的当天高点达到１５２．６０，但收盘仍然的上升的当天高点达到１５２．６０，但收盘仍然
低于１５０．７０主要的多头趋势仍然是不能确定低于１５０．７０主要的多头趋势仍然是不能确定
的。的。
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证 券 投 资 分 析
（５）在反转趋势出现之前主要趋势仍将发挥影响（５）在反转趋势出现之前主要趋势仍将发挥影响
当然，在反转信号出现前，提前改变对市场的态度，当然，在反转信号出现前，提前改变对市场的态度，
就好比赛跑时于发出信号前抢先跑出固然不错。这就好比赛跑时于发出信号前抢先跑出固然不错。这
条规则也并意味着在趋势反转信号已经明朗化以后，条规则也并意味着在趋势反转信号已经明朗化以后，
一个人还应再迟延一下他的行动，而是说在经验上，一个人还应再迟延一下他的行动，而是说在经验上，
我们等到已经确定了以后再行动较为有利，以避免我们等到已经确定了以后再行动较为有利，以避免
在还没有成熟前买进（或卖出）。自然，股价主变在还没有成熟前买进（或卖出）。自然，股价主变
动趋势是在经常变化着的。多头市场并不能永远持动趋势是在经常变化着的。多头市场并不能永远持
续下去，空头市场总有到达底的一天。当一个新的续下去，空头市场总有到达底的一天。当一个新的
主要趋势第一次由两种指数确定后，如不管短期间主要趋势第一次由两种指数确定后，如不管短期间
的波动，趋势绝大部分会持续，但愈往后这种趋势的波动，趋势绝大部分会持续，但愈往后这种趋势
延势下去的可能性会愈小。这条规则告诉人们：一延势下去的可能性会愈小。这条规则告诉人们：一
个旧趋势的反转可能发生在新趋势被确认后的任何个旧趋势的反转可能发生在新趋势被确认后的任何
时间，作为投资人，一旦作出委托后，必须随时注时间，作为投资人，一旦作出委托后，必须随时注
意市场。意市场。
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证 券 投 资 分 析
（６）股市波动反映了一切市场行为（６）股市波动反映了一切市场行为
股市指数的收市价和波动情况反映了一切市场行为。在股票市股市指数的收市价和波动情况反映了一切市场行为。在股票市
场，你可能觉得政治局势稳定，所以买股票。另外一些人可场，你可能觉得政治局势稳定，所以买股票。另外一些人可
能觉得经济前景乐观所以买股票。再另外一部分人以为利率能觉得经济前景乐观所以买股票。再另外一部分人以为利率
将会调低，值得在市场吸纳股票。更有一些人有内幕消息谓将会调低，值得在市场吸纳股票。更有一些人有内幕消息谓
大财团出现收购合并，所以要及早入货，无论大家抱有什么大财团出现收购合并，所以要及早入货，无论大家抱有什么
态度，市价上升就反映了情绪，即使是不同的观点角度。相态度，市价上升就反映了情绪，即使是不同的观点角度。相
反，当大家有不同恐惧因素时，有人以为沽空会获大，有人反，当大家有不同恐惧因素时，有人以为沽空会获大，有人
以为政局动荡而恐慌，有人恐怕大萧条来临。有人听到内幕以为政局动荡而恐慌，有人恐怕大萧条来临。有人听到内幕
消息谓大股东要出货套现，或者政客受到行刺。不论甚么因消息谓大股东要出货套现，或者政客受到行刺。不论甚么因
素，股市指数的升跌变化都反映了群众心态。群众乐观，无素，股市指数的升跌变化都反映了群众心态。群众乐观，无
论有理或无理，适中或过度，都会推动股价上升。群众悲观，论有理或无理，适中或过度，都会推动股价上升。群众悲观，
亦不论盲目恐惧，有实质问题也好，或者受其他人情绪影响亦不论盲目恐惧，有实质问题也好，或者受其他人情绪影响
而歇斯度里也好，都会反映在市场上指数下挫。以其分析市而歇斯度里也好，都会反映在市场上指数下挫。以其分析市
场上千千万万人每一个投资人士的心态，做一些没有可能做场上千千万万人每一个投资人士的心态，做一些没有可能做
到的事，投资人士应该分析反映整个市场心态的股市指数。到的事，投资人士应该分析反映整个市场心态的股市指数。
股市指数代表了群众心态，市场行为的总和。指数反映了市股市指数代表了群众心态，市场行为的总和。指数反映了市
场的实际是乐观一方面或是悲观情绪控制大局。场的实际是乐观一方面或是悲观情绪控制大局。
30
证 券 投 资 分 析
３．道氏理论的缺陷３．道氏理论的缺陷
（１）道氏理论主要目标乃探讨股市的基本趋势（（１）道氏理论主要目标乃探讨股市的基本趋势（Primary Primary
TrendTrend）。一旦基本趋势确立，道氏理论假设这种趋势会一路）。一旦基本趋势确立，道氏理论假设这种趋势会一路
持续，直到趋势遇到外来因素破坏而改变为止。好像物理学持续，直到趋势遇到外来因素破坏而改变为止。好像物理学
里牛顿定律所说，所有物体移动时都会以直线发展，除非有里牛顿定律所说，所有物体移动时都会以直线发展，除非有
额外因素力量加诸其上。但有一点要注意的是，道氏理论只额外因素力量加诸其上。但有一点要注意的是，道氏理论只
推断股市的大势所趋，却不能推动大趋势里面的升幅或者跌推断股市的大势所趋，却不能推动大趋势里面的升幅或者跌
幅将会去到那个程度。幅将会去到那个程度。
（２）道氏理论每次都要两种指数互相确认，这样做已经慢了（２）道氏理论每次都要两种指数互相确认，这样做已经慢了
半拍，走失了最好的入货和出货机会。半拍，走失了最好的入货和出货机会。
（３）道氏理论对选股没有帮助。（３）道氏理论对选股没有帮助。
（４）道氏理论注重长期趋势，对中期趋势，特别是在不知是（４）道氏理论注重长期趋势，对中期趋势，特别是在不知是
牛还是熊的情况下，不能带给投资者明确启示。牛还是熊的情况下，不能带给投资者明确启示。
31
证 券 投 资 分 析
第四节 波浪理论
波浪理论是技术分析大师 R·E·Elliot所发明的一
种价格趋势分析工具，它是一套完全靠而观察
得来的规律，可用以分析股市指数、价格的走
势，它也是世界股市分析上运用最多，而又最
难于了解和精通的分析工具。艾略特认为，不
管是股票还是商品价格的波动，都与大自然的
潮汐，波浪一样，一浪跟着一波，周而复始，
具有相当程度的规律性，展现出周期循环的特
点，任何波动均有迹有循。因此，投资者可以
根据这些规律性的波动预测价格未来的走势，
在买卖策略上实施适用。 32
证 券 投 资 分 析
第四节 波浪理论
１．波浪理论的四个基本特点
（１）股价指数的上升和下跌将会交替进行；
（２）推动浪和调整浪是价格波动两个最基本型
态，而推动浪（即与大市走向一致的波浪）可
以再分割成五个小浪，一般用第１浪、第２浪、
第３浪、第４浪、第５浪来表示，调整浪也可
以划分成三个小浪，通常用Ａ浪、Ｂ浪、Ｃ浪
表示。
33
证 券 投 资 分 析
（３）在上述八个波浪（五上三落）完毕之后，
一个循环即告完成，走势将进入下一个八波浪
循环；
（４）时间的长短不会改变波浪的形态，因为市
场仍会依照其基本型态发展。波浪可以拉长，
也可以缩细，但其基本型态永恒不变。
总之，波浪理论可以用一句话来概括：即“八浪
循环”
34
证 券 投 资 分 析
35
证 券 投 资 分 析
２．波浪的形态２．波浪的形态
那么，如何来划分上升五浪和下跌三浪呢？一般说来，那么，如何来划分上升五浪和下跌三浪呢？一般说来，
八个浪各有不同的表现和特性：八个浪各有不同的表现和特性：
第１浪：（第１浪：（11）几乎半数以上的第１浪，是属于营造底）几乎半数以上的第１浪，是属于营造底
部型态的第一部分，第１浪是循环的开始，由于这段部型态的第一部分，第１浪是循环的开始，由于这段
行情的上升出现在空头市场跌势后的反弹和反转，买行情的上升出现在空头市场跌势后的反弹和反转，买
方力量并不强大，加上空头继续存在卖压，因此，在方力量并不强大，加上空头继续存在卖压，因此，在
此类第１浪上升之后出现第２浪调整回落时，其回档此类第１浪上升之后出现第２浪调整回落时，其回档
的幅度往往很深；（的幅度往往很深；（22）另外半数的第１浪，出现在）另外半数的第１浪，出现在
长期盘整完成之后，在这类第１浪中，其行情上升幅长期盘整完成之后，在这类第１浪中，其行情上升幅
度较大，经验看来，第１浪的涨幅通常是５浪中最短度较大，经验看来，第１浪的涨幅通常是５浪中最短
的行情。的行情。
36
证 券 投 资 分 析
第２浪：这一浪是下跌浪，由于市场人士误以为熊市尚第２浪：这一浪是下跌浪，由于市场人士误以为熊市尚
未结束，其调整下跌的幅度相当大，几乎吃掉第１浪未结束，其调整下跌的幅度相当大，几乎吃掉第１浪
的升幅，当行情在此浪中跌至接近底部（第１浪起点）的升幅，当行情在此浪中跌至接近底部（第１浪起点）
时，市场出现惜售心理，抛售压力逐渐衰竭，成交量时，市场出现惜售心理，抛售压力逐渐衰竭，成交量
也逐渐缩小时，第２浪调整才会宣告结束，在此浪中也逐渐缩小时，第２浪调整才会宣告结束，在此浪中
经常出现图表中的转向型态，如头底、双底等。经常出现图表中的转向型态，如头底、双底等。
第３浪：第３浪的涨势往往是最大，最有爆发力的上升第３浪：第３浪的涨势往往是最大，最有爆发力的上升
浪，这段行情持续的时间与幅度，经常是最长的，市浪，这段行情持续的时间与幅度，经常是最长的，市
场投资者信心恢复，成交量大幅上升，常出现传统图场投资者信心恢复，成交量大幅上升，常出现传统图
表中的突破讯号，例如裂口跳升等，这段行情走势非表中的突破讯号，例如裂口跳升等，这段行情走势非
常激烈，一些图形上的关卡，非常轻易地被穿破，尤常激烈，一些图形上的关卡，非常轻易地被穿破，尤
其在突破第１浪的高点时，是最强烈的买进讯号，由其在突破第１浪的高点时，是最强烈的买进讯号，由
于第３浪涨势激烈，经常出现于第３浪涨势激烈，经常出现““延长波浪延长波浪””的现象。的现象。
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证 券 投 资 分 析
第４浪：第４浪是行情大幅劲升后调整浪，通常以较复第４浪：第４浪是行情大幅劲升后调整浪，通常以较复
杂的型态出现，经常出现杂的型态出现，经常出现““倾斜三角形倾斜三角形””的走势，但的走势，但
第４浪的底点不会低于第１浪的顶点。第４浪的底点不会低于第１浪的顶点。
第５浪：在股市中第５浪的涨势通常小于第３浪，且经第５浪：在股市中第５浪的涨势通常小于第３浪，且经
常出现失败的情况，在第５浪中，二，三类股票通常常出现失败的情况，在第５浪中，二，三类股票通常
是市场内的主导力量，其涨幅常常大于一类股（绩优是市场内的主导力量，其涨幅常常大于一类股（绩优
蓝筹股、大型股），即投资人士常说的蓝筹股、大型股），即投资人士常说的““鸡犬升天鸡犬升天””
，此期市场情绪表现相当乐观。，此期市场情绪表现相当乐观。
38
证 券 投 资 分 析
第Ａ浪：在Ａ浪中，市场投资人士大多数认为上升行情第Ａ浪：在Ａ浪中，市场投资人士大多数认为上升行情
尚未逆转，此时仅为一个暂时的回档现象，实际上，尚未逆转，此时仅为一个暂时的回档现象，实际上，
Ａ浪的下跌，在第５浪中通常已有警告讯号，如成交Ａ浪的下跌，在第５浪中通常已有警告讯号，如成交
量与价格走势背离或技术指标上的背离等，但由于此量与价格走势背离或技术指标上的背离等，但由于此
时市场仍较为乐观，Ａ浪有时出现平势调整或者时市场仍较为乐观，Ａ浪有时出现平势调整或者““之之
””字型态运行。字型态运行。
第Ｂ浪：Ｂ浪表现经常是成交量不大，一般而言是多头第Ｂ浪：Ｂ浪表现经常是成交量不大，一般而言是多头
的逃命线，然而由于是一段上升行情，很容易让投资的逃命线，然而由于是一段上升行情，很容易让投资
者误以为是另一波段的涨势，形成者误以为是另一波段的涨势，形成““多头陷井多头陷井””，许，许
多人士在此期惨遭套牢。多人士在此期惨遭套牢。
第Ｃ浪：是一段破坏力较强的下跌浪，跌势较为强劲，第Ｃ浪：是一段破坏力较强的下跌浪，跌势较为强劲，
跌幅大，持续的时间较长久，而且出现全面性下跌。跌幅大，持续的时间较长久，而且出现全面性下跌。
39
证 券 投 资 分 析
从以上看来，波浪理论似乎颇为简单和容易运用，实际从以上看来，波浪理论似乎颇为简单和容易运用，实际
上，由于其每一个上升上，由于其每一个上升//下跌的完整过程中均包含有下跌的完整过程中均包含有
一个八浪循环，大循环中有小循环，小循环中有更小一个八浪循环，大循环中有小循环，小循环中有更小
的循环，即大浪中有小浪，小浪中有细浪，因此，使的循环，即大浪中有小浪，小浪中有细浪，因此，使
数浪变得相当繁杂和难于把握，再加上其推劫浪和调数浪变得相当繁杂和难于把握，再加上其推劫浪和调
整浪经常出现延伸浪等变化型态和复杂型态，使得对整浪经常出现延伸浪等变化型态和复杂型态，使得对
浪的准确划分更加难以界定，这两点构成了波浪理论浪的准确划分更加难以界定，这两点构成了波浪理论
实际运用的最大难点。实际运用的最大难点。
40
证 券 投 资 分 析
３．波浪之间的比例３．波浪之间的比例
波浪理论推测股市的升幅和跌幅采取黄金分割率和神秘波浪理论推测股市的升幅和跌幅采取黄金分割率和神秘
数字去计算。一个上升浪可以是上一次高点的１．６数字去计算。一个上升浪可以是上一次高点的１．６
１８，另一个高点又再乘以１．６１８，以此类推。１８，另一个高点又再乘以１．６１８，以此类推。
另外，下跌浪也是这样，一般常见的回吐幅度比率有另外，下跌浪也是这样，一般常见的回吐幅度比率有
０．２３６（０．３８２０．２３６（０．３８２××０．６１８），０．３８０．６１８），０．３８
２，０．５，０．６１８等。２，０．５，０．６１８等。
41
证 券 投 资 分 析
４．波浪理论内容的几个基本的要点４．波浪理论内容的几个基本的要点
（１）一个完整的循环包括八个波浪，五上三落。（１）一个完整的循环包括八个波浪，五上三落。
（２）波浪可合并为高一级的浪，亦可以再分割为低一（２）波浪可合并为高一级的浪，亦可以再分割为低一
级的小浪。级的小浪。
（３）跟随主流行走的波浪可以分割为低一级的五个小（３）跟随主流行走的波浪可以分割为低一级的五个小
浪。浪。
（４）１、３、５三个推浪中，第３浪不可以是最短的（４）１、３、５三个推浪中，第３浪不可以是最短的
一个波浪。一个波浪。
（５）假如三个推动论中的任何一个浪成为延伸浪，其（５）假如三个推动论中的任何一个浪成为延伸浪，其
余两个波浪的运行时间及幅度会趋一致。余两个波浪的运行时间及幅度会趋一致。
42
证 券 投 资 分 析
（６）调整浪通常以三个浪的形态运行。（６）调整浪通常以三个浪的形态运行。
（７）黄金分割率奇异数字组合是波浪理论的数据基础。（７）黄金分割率奇异数字组合是波浪理论的数据基础。
（８）经常遇见的回吐比率为０．３８２、０．５及（８）经常遇见的回吐比率为０．３８２、０．５及
０．６１８。０．６１８。
（９）第四浪的底不可以低于第一浪的顶。（９）第四浪的底不可以低于第一浪的顶。
（１０）波浪理论包括三部分：型态、比率及时间，其（１０）波浪理论包括三部分：型态、比率及时间，其
重要性以排行先后为序。重要性以排行先后为序。
（１１）波浪理论主要反映群众心理。越多人参与的市（１１）波浪理论主要反映群众心理。越多人参与的市
场，其准确性越高。场，其准确性越高。
43
证 券 投 资 分 析
５．波浪理论的缺陷５．波浪理论的缺陷
（１）波浪理论家对现象的看法并不统一。每一个波浪（１）波浪理论家对现象的看法并不统一。每一个波浪
理论家，包括艾略特本人，很多时都会受一个问题的理论家，包括艾略特本人，很多时都会受一个问题的
困扰，就是一个浪是否已经完成而开始了另外一个浪困扰，就是一个浪是否已经完成而开始了另外一个浪
呢？有时甲看是第一浪，乙看是第二浪。差之毫厘，呢？有时甲看是第一浪，乙看是第二浪。差之毫厘，
失之千里。看错的后果却可能十分严重。一套不能确失之千里。看错的后果却可能十分严重。一套不能确
定的理论用在风险奇高的股票市场，运作错误足以使定的理论用在风险奇高的股票市场，运作错误足以使
人损失惨重。人损失惨重。
（２）甚至怎样才算是一个完整的浪，也无明确定义，（２）甚至怎样才算是一个完整的浪，也无明确定义，
在股票市场的升跌次数绝大多数不按五升三跌这个机在股票市场的升跌次数绝大多数不按五升三跌这个机
械模式出现。但波浪理论家却曲解说有些升跌不应该械模式出现。但波浪理论家却曲解说有些升跌不应该
计算入浪里面。数浪（计算入浪里面。数浪（Wave CountWave Count）完全是随意主）完全是随意主
观。观。
44
证 券 投 资 分 析
（３）波浪理论有所谓伸展浪（（３）波浪理论有所谓伸展浪（Extension WavesExtension Waves），有时五个），有时五个
浪可以伸展成九个浪。但在什么时候或者在什么准则之下波浪可以伸展成九个浪。但在什么时候或者在什么准则之下波
浪可以伸展呢？艾略特却没有明言，使数浪这回事变成各自浪可以伸展呢？艾略特却没有明言，使数浪这回事变成各自
启发，自己去想。启发，自己去想。
（４）波浪理论的浪中有浪，可以无限伸延，亦即是升市时可（４）波浪理论的浪中有浪，可以无限伸延，亦即是升市时可
以无限上升，都是在上升浪之中，一个巨型浪，一百几十年以无限上升，都是在上升浪之中，一个巨型浪，一百几十年
都可以。下跌浪也可以跌到无影无踪都仍然是在下跌浪。只都可以。下跌浪也可以跌到无影无踪都仍然是在下跌浪。只
要是升势未完就仍然是上升浪，跌势未完就仍然在下跌浪。要是升势未完就仍然是上升浪，跌势未完就仍然在下跌浪。
这样的理论有什么作用？能否推测浪顶浪底的运行时间甚属这样的理论有什么作用？能否推测浪顶浪底的运行时间甚属
可疑，等于纯粹猜测。可疑，等于纯粹猜测。
（５）艾略特的波浪理论是一套主观分析工具，毫无客观准则。（５）艾略特的波浪理论是一套主观分析工具，毫无客观准则。
市场运行却是受情绪影响而并非机械运行。波浪理论套用在市场运行却是受情绪影响而并非机械运行。波浪理论套用在
变化万千的股市会十分危险，出错机会大于一切。变化万千的股市会十分危险，出错机会大于一切。
（６）波浪理论不能运用于个股的选择上。（６）波浪理论不能运用于个股的选择上。
45
证 券 投 资 分 析
第五节股市发展阶段与成长周期理论第五节股市发展阶段与成长周期理论
１．股市成长阶段论１．股市成长阶段论
证证券券市市场场发发展展的的道道路路不不完完全全一一样样，，但但一一般般都都要要经经历历５５个个
阶段。阶段。
休休眠眠阶阶段段：：此此阶阶段段了了解解证证券券市市场场的的人人并并不不多多，，股股票票公公开开
上上市市的的公公司司也也少少，，但但过过了了很很长长一一段段时时间间，，投投资资者者发发现现，，
即即便便不不算算潜潜在在的的资资本本增增值值，，获获得得的的股股利利都都超超过过其其它它投投
资资形形式式得得到到的的收收益益，，于于是是他他们们就就买买进进股股票票，，但但开开始始还还
是小心谨慎。是小心谨慎。
操操纵纵阶阶段段：：一一些些证证券券经经纪纪商商和和交交易易商商发发现现，，由由于于股股票票不不
多多，，流流动动性性有有限限，，只只要要买买进进一一小小部部分分股股票票就就能能哄哄抬抬价价
格格。。只只要要价价格格持持续续高高涨涨，，就就会会吸吸引引其其他他人人购购买买，，这这时时
操操纵纵者者抛抛售售股股票票就就能能获获取取暴暴利利。。因因此此，，他他们们开开始始哄哄压压
市价，操纵市场，获取暴利。市价，操纵市场，获取暴利。 46
证 券 投 资 分 析
投资阶段：有些人通过买卖股票得到了大量
的资本增值，不管已经实现了的或还只是
帐面上的，这些暴利的示范作用都会吸引
更多的人加入投机行列，投机阶段就开始
了，股票价格大大超过实际的价值，交易
量扶摇直上。新发行的股票往往被超额急
购，吸引了许多公司都来发行股票，原来
惜售的持股者也出售股票以获利，于是扩
大了上市股票的供应。
47
证 券 投 资 分 析
崩溃阶段：到一定时机，用来投机的资金来
源会枯竭，认购新发的股票越来越少，而
越来越多的投资者头脑静下来，开始认识
到股票的价格被抬得太高了，与本来的价
值脱节得太厉害。这时只要外界一有风吹
草动，股价就会动摇，然后价格开始下降。
48
证 券 投 资 分 析
成熟阶段：在股市下跌之后，需要几个月甚至几
年的时间使公众对股票市场重新恢复信心。这个
时间的长短视价格跌落的幅度，购买新股票的刺
激，机构投资者的行为等因素而定。跌市使有这
些人亏了大本。他们只留着作长期投资，寄望于
将来价格的回升，一些私人投资者变得谨慎了，
一些没有经历过崩溃阶段的新的投资者加入进来，
机构投资者的队伍也扩大了，这样成熟阶段就开
始了这里股票供应增加，流动性更大，投资者更
有经验，交易量更稳定，虽然股票价格还是会波
动，但不像以前那样激烈了，而是随着经济和企
业的发展上下波动。
49
证 券 投 资 分 析
２．股市周期循环论
构成股价涨跌变化的因素颇多，除了政治、财经、
业绩等实质因素之外，人为因素等的变化，往往
是促成股价涨跌的主要原因。虽说影响股价的因
素颇多，但一些精明的操作者，在长期统计和归
纳之后，发现了有规则的周期性。聪明的投资人，
把这些周期循环的原则应用到股票的买卖操作上
来，经常是无往而不利。循环性周期，可分为下
述9个阶段：
50
证 券 投 资 分 析
（１）低迷期：行情持续屡创低价，此时投资意愿
甚低，一般市场人士对于远景大多持悲观的看法，
不论主力或中散户都是亏损累累。做短线交易不
易获利时，部分中散户暂时停止买卖，以待股市
反弹时再予低价套现伏空；没有耐性的投资人在
失望之余，纷纷认赔抛出手中的股票，退出市场
观望。低迷期为真正具有实力的大户默默进货的
时候，少数较具长期投资眼光的精明投资者多在
此时按计划买入。该期盘旋整理的时间越久，表
示筹码换手的整理越彻底，而此期的成交量往往
最低。
51
证 券 投 资 分 析
（２）青年涨升期：此时的景气尚未好，但由于前段低迷（２）青年涨升期：此时的景气尚未好，但由于前段低迷
期的长期盘跌已久，股价大多已经跌至不合理的低价，期的长期盘跌已久，股价大多已经跌至不合理的低价，
市场浮股亦已大为减少，在此时买进的人因成本极低再市场浮股亦已大为减少，在此时买进的人因成本极低再
跌有限，大多不轻易卖出，而高价套牢未卖的人，因亏跌有限，大多不轻易卖出，而高价套牢未卖的人，因亏
损已多，也不再追价求售，市场卖压大为减轻。此时的损已多，也不再追价求售，市场卖压大为减轻。此时的
成交量大多呈现着不规则的递增状态，平均成交量比低成交量大多呈现着不规则的递增状态，平均成交量比低
迷时期多出一半以上，少数领导股的价格大幅上涨，多迷时期多出一半以上，少数领导股的价格大幅上涨，多
数股价呈现着盘坚局面，冷门股票也已略有成交并蠢蠢数股价呈现着盘坚局面，冷门股票也已略有成交并蠢蠢
欲动。大部分的内行人及半内行人开始较积极的买进股欲动。大部分的内行人及半内行人开始较积极的买进股
票进行短线操作，但也有不少自认精明的人士及尝到未票进行短线操作，但也有不少自认精明的人士及尝到未
跌段做空小甜头的投资者，仍予套现卖出。该期多数股跌段做空小甜头的投资者，仍予套现卖出。该期多数股
票上涨的速度虽嫌缓慢，但却是真正可买进作长期投资票上涨的速度虽嫌缓慢，但却是真正可买进作长期投资
的时候，即为一般所称的的时候，即为一般所称的““初升段初升段””。。
52
证 券 投 资 分 析
（３）反动期：即为一般所称多头市场的回档期，而第二（３）反动期：即为一般所称多头市场的回档期，而第二
阶段所称的青年涨升期，即称作初升段。股价在初升段阶段所称的青年涨升期，即称作初升段。股价在初升段
的未期，由于不少股票亦已持续涨升，经过长期空头市的未期，由于不少股票亦已持续涨升，经过长期空头市
场亏损的投资者，在好不容易略有获利之余，多数采取场亏损的投资者，在好不容易略有获利之余，多数采取
““落袋为安落袋为安””的观念，获利了结改为观望；而未及搭上的观念，获利了结改为观望；而未及搭上
车的有心人，及抱股甚多主力大户，为求摆脱坐车浮额，车的有心人，及抱股甚多主力大户，为求摆脱坐车浮额，
大多趁着投资大众的信心尚未稳定之际，乃以转帐冲销大多趁着投资大众的信心尚未稳定之际，乃以转帐冲销
或掼压甚多，而多数股价在盘软之余，市场上大户出货或掼压甚多，而多数股价在盘软之余，市场上大户出货
的传言特别多，此时空头又再呈活跃，但股价下跌至某的传言特别多，此时空头又再呈活跃，但股价下跌至某
一程度时，即让人有着跌不下去的感觉。反动期是大户一程度时，即让人有着跌不下去的感觉。反动期是大户
真正进货的时期，也是真正买卖股票的精明投资人，所真正进货的时期，也是真正买卖股票的精明投资人，所
乐于大量介入投资的时期，但该期真正到来时，中散户乐于大量介入投资的时期，但该期真正到来时，中散户
的两手大多空空，甚至有少数在低迷期尝到作空小甜头的两手大多空空，甚至有少数在低迷期尝到作空小甜头
的散户们，还有融券尚未补回的。的散户们，还有融券尚未补回的。
53
证 券 投 资 分 析
（４）壮年涨升期：即为一般所称的（４）壮年涨升期：即为一般所称的““主升段主升段””，由于景气亦已步，由于景气亦已步
入繁荣阶段，发行公司有盈余大增。此时大户手上的股票特别多，入繁荣阶段，发行公司有盈余大增。此时大户手上的股票特别多，
市场的浮动筹码已大量的减少，有心人利用各种利多消息将股价市场的浮动筹码已大量的减少，有心人利用各种利多消息将股价
持续拉高，甚至于重复的利多消息一再公布，炒冷饭也在所不惜，持续拉高，甚至于重复的利多消息一再公布，炒冷饭也在所不惜，
该期反应在股票市场的是人头攒动到处客满。由于股价节节上涨，该期反应在股票市场的是人头攒动到处客满。由于股价节节上涨，
不管内行外行，只要买进股票便能获利，做空头的信心已经动摇，不管内行外行，只要买进股票便能获利，做空头的信心已经动摇，
并逐渐由空翻多，形成抢购的风潮，而股价会在此种越涨越抢，并逐渐由空翻多，形成抢购的风潮，而股价会在此种越涨越抢，
越抢越涨的循环，甚至形成全面暴涨的局面。市场充满着一片欢越抢越涨的循环，甚至形成全面暴涨的局面。市场充满着一片欢
笑声，从来不知道股票为何物的外行人，在时常听到笑声，从来不知道股票为何物的外行人，在时常听到““股票赚了股票赚了
多少多少””的鼓动下，也开始产生兴趣，买进几张试试。该阶段的特的鼓动下，也开始产生兴趣，买进几张试试。该阶段的特
性，大多为成交量持续大量的增加，发行公司趁着此时大量增资性，大多为成交量持续大量的增加，发行公司趁着此时大量增资
扩股及推出新股，上涨的股票也逐渐地强势门股延伸到冷门股票，扩股及推出新股，上涨的股票也逐渐地强势门股延伸到冷门股票，
冷门股票并又逐渐转势而列居于热门榜中，冷门股票并又逐渐转势而列居于热门榜中，““轮做轮做””的风气特盛，的风气特盛，
有心大户的动态到处可闻。此期为有心大户操作甚久之后，逐渐有心大户的动态到处可闻。此期为有心大户操作甚久之后，逐渐
获利了结的时期，他们所卖的虽非最高价，但结算获利已不少，获利了结的时期，他们所卖的虽非最高价，但结算获利已不少，
精明的投资人也趁此机会了结观望，只有中散户被乐观气氛冲昏精明的投资人也趁此机会了结观望，只有中散户被乐观气氛冲昏
了头而越买越多。了头而越买越多。 54
证 券 投 资 分 析
（５）老年涨升期：即一般所称的未升段。此时景气十分（５）老年涨升期：即一般所称的未升段。此时景气十分
繁荣，发行公司的盈余均为大增，反映在证券市场上的，繁荣，发行公司的盈余均为大增，反映在证券市场上的，
除了人气一片沸腾之外，新股亦为大量发行，而上涨的除了人气一片沸腾之外，新股亦为大量发行，而上涨的
股票多为以前少有成交的冷门股，原为热门的股票反而股票多为以前少有成交的冷门股，原为热门的股票反而
开始有着步履沉重的感觉。该期的成交量常破记录地暴开始有着步履沉重的感觉。该期的成交量常破记录地暴
增，暴涨暴跌的现象屡有可见，投资大众手中大多拥有增，暴涨暴跌的现象屡有可见，投资大众手中大多拥有
股票，以期待着股价进一步上升，但是股价的涨升却显股票，以期待着股价进一步上升，但是股价的涨升却显
得步履蹒跚，而反映在成交量上面的，便常有：股价上得步履蹒跚，而反映在成交量上面的，便常有：股价上
升但成交量减少，股价下跌但成交量反而增加。该阶段升但成交量减少，股价下跌但成交量反而增加。该阶段
行情的操作犹如刀口舐血，如果短线操作成功的话会大行情的操作犹如刀口舐血，如果短线操作成功的话会大
有斩获但是一般投资人大多在此阶段惨遭亏损，甚至落有斩获但是一般投资人大多在此阶段惨遭亏损，甚至落
得倾家荡产的局面。得倾家荡产的局面。
55
证 券 投 资 分 析
（６）下跌幼年期：即为Ｋ线理论上的渐落期，也称初跌（６）下跌幼年期：即为Ｋ线理论上的渐落期，也称初跌
期，由于多数股价都已偏高，欲涨乏力的结果，不少投期，由于多数股价都已偏高，欲涨乏力的结果，不少投
资人于较难获利之余已开始反省。此时大主力多头均已资人于较难获利之余已开始反省。此时大主力多头均已
出货不少，精明的投资人见利渐减少，套得饱饱的中散出货不少，精明的投资人见利渐减少，套得饱饱的中散
户们心里虽然产生犹豫，但还是期望着行情仅是回档，户们心里虽然产生犹豫，但还是期望着行情仅是回档，
期待着另一段涨升的到来，甚至买进摊平的实例也到处期待着另一段涨升的到来，甚至买进摊平的实例也到处
可见，只有冷门股已开始大幅下跌，此为该段行情的重可见，只有冷门股已开始大幅下跌，此为该段行情的重
要指标之一。要指标之一。
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证 券 投 资 分 析
（７）中间反弹期：即称新多头进场或术语上所称的逃命（７）中间反弹期：即称新多头进场或术语上所称的逃命
期。该期由于成交量的暴减，再加上部分浮额的赔本抛期。该期由于成交量的暴减，再加上部分浮额的赔本抛
售，使得多数股价的跌幅已深。高价卖出者和企图摊平售，使得多数股价的跌幅已深。高价卖出者和企图摊平
高档套牢的多头们相继进场，企图挽回市场的颓势，加高档套牢的多头们相继进场，企图挽回市场的颓势，加
上部分短空的补货，使得股价止跌而转向坚挺，但由于上部分短空的补货，使得股价止跌而转向坚挺，但由于
反弹后抢高价者已具戒心，再加上部分短线者的获利回反弹后抢高价者已具戒心，再加上部分短线者的获利回
吐，使得股价欲涨乏力，于弹升之后又再度滑落。少数吐，使得股价欲涨乏力，于弹升之后又再度滑落。少数
精明的投资人纷纷趁此机会将手上的股票卖出以求精明的投资人纷纷趁此机会将手上的股票卖出以求““逃逃
命命””，而部分空头趁此机会介入卖出。，而部分空头趁此机会介入卖出。
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证 券 投 资 分 析
（８）下跌的壮年期：一般称为主跌段行情，此时大部分（８）下跌的壮年期：一般称为主跌段行情，此时大部分
股价的跌幅渐深，利空的消息满天飞，股价下跌的速度股价的跌幅渐深，利空的消息满天飞，股价下跌的速度
甚快，甚至有连续几个停板都卖不掉的。以前套牢持股甚快，甚至有连续几个停板都卖不掉的。以前套牢持股
不卖的人信心也已动摇，成交量逐渐缩小，不少多头于不卖的人信心也已动摇，成交量逐渐缩小，不少多头于
失望之余纷纷卖光股票退出市场，而做多的中散户也已失望之余纷纷卖光股票退出市场，而做多的中散户也已
逐渐试着做点小空。逐渐试着做点小空。
（９）下跌的老年期：即称未跌段，有以沉衰期称之。此（９）下跌的老年期：即称未跌段，有以沉衰期称之。此
时股价跌幅已深，高价套牢要卖的已经卖光了，未卖的时股价跌幅已深，高价套牢要卖的已经卖光了，未卖的
也因赔得太多，而宁愿抱股等待。该阶段的成交量很少也因赔得太多，而宁愿抱股等待。该阶段的成交量很少
是其特色之一，股价的跌幅已经缩小，散户浮空到处可是其特色之一，股价的跌幅已经缩小，散户浮空到处可
见，多数股票只要一笔买进较多股票的话，便可涨上好见，多数股票只要一笔买进较多股票的话，便可涨上好
几档，但不再有支撑续进的话，不久则又将回跌还原。几档，但不再有支撑续进的话，不久则又将回跌还原。
股市投资大众手上大多已无股票，真真有眼光的投资人股市投资大众手上大多已无股票，真真有眼光的投资人
及大户们，往往利用此期大量买进。及大户们，往往利用此期大量买进。 58
证 券 投 资 分 析
第六节第六节 黄金分割率理论黄金分割率理论
11．黄金分割率由来．黄金分割率由来
数学家法布兰斯在１３世纪写了一本书，关于一些奇异数字的数学家法布兰斯在１３世纪写了一本书，关于一些奇异数字的
组合。这些奇异数字的组合是１、１、２、３、５、８、１组合。这些奇异数字的组合是１、１、２、３、５、８、１
３、２１、３４、５５、８９、１４４、２３３３、２１、３４、５５、８９、１４４、２３３┅┅┅┅
任何一个数字都是前面两数字的总和任何一个数字都是前面两数字的总和
２＝１＋１、３＝２＋１、５＝３＋２、８＝５＋３２＝１＋１、３＝２＋１、５＝３＋２、８＝５＋３┅┅┅┅，如，如
此类推。此类推。
有人说这些数字是他从研究金字塔所得出。金字塔和上列奇异有人说这些数字是他从研究金字塔所得出。金字塔和上列奇异
数字息息相关。金字塔的几何形状有五个面，八个边，总数数字息息相关。金字塔的几何形状有五个面，八个边，总数
为十三个层面。由任何一边看入去，都可以看到三个层面。为十三个层面。由任何一边看入去，都可以看到三个层面。
金字塔的长度为５８１３寸（５－８－１３），而高底和底金字塔的长度为５８１３寸（５－８－１３），而高底和底
面百分比率是０．６１８，那即是上述神秘数字的任何两个面百分比率是０．６１８，那即是上述神秘数字的任何两个
连续的比率，譬如５５连续的比率，譬如５５//８９＝０．６１８，８９８９＝０．６１８，８９//１４４＝１４４＝
０．６１８，１４４０．６１８，１４４//２３３＝０．６１８。２３３＝０．６１８。 59
证 券 投 资 分 析
另外，一个金字塔五角塔的任何一边长度都等于这个五角型对另外，一个金字塔五角塔的任何一边长度都等于这个五角型对
角线（角线（DiagonalDiagonal）的０．６１８。还有，底部四个边的总数）的０．６１８。还有，底部四个边的总数
是３６５２４．２２寸，这个数字等于光年的一百倍！是３６５２４．２２寸，这个数字等于光年的一百倍！
这组数字十分有趣。０．６１８的倒数是１．６１８。譬如１这组数字十分有趣。０．６１８的倒数是１．６１８。譬如１
４４//８９＝１．１６８、２３３８９＝１．１６８、２３３//１４４＝１．１６８，而０１４４＝１．１６８，而０
．６１８．６１８××１．１６８＝就等于１。１．１６８＝就等于１。
另外有人研究过向日葵，发现向日葵花有８９个花辫，５５个另外有人研究过向日葵，发现向日葵花有８９个花辫，５５个
朝一方，３４个朝向另一方。朝一方，３４个朝向另一方。
这组这组数字就叫做神秘数字。而０．６１８，１．６１８就叫做数字就叫做神秘数字。而０．６１８，１．６１８就叫做
黄金分割率（黄金分割率（Golden SectionGolden Section）。）。
60
证 券 投 资 分 析
22．黄金分割率的特点．黄金分割率的特点
黄金分割率的最基本公式，是将１分割为０．６１８和０．３黄金分割率的最基本公式，是将１分割为０．６１８和０．３
８２，它们有如下一些特点：８２，它们有如下一些特点：
（１）数列中任一数字都是由前两个数字之和构成。（２）前（１）数列中任一数字都是由前两个数字之和构成。（２）前
一数字与后一数字之比例，趋近于一固定常数，即０．６１一数字与后一数字之比例，趋近于一固定常数，即０．６１
８。（３）后一数字与前一数字之比例，趋近于１．６１８。８。（３）后一数字与前一数字之比例，趋近于１．６１８。
（４）１．６１８与０．６１８互为倒数，其乘积则约等于（４）１．６１８与０．６１８互为倒数，其乘积则约等于
１。（５）任一数字如与后两数字相比，其值趋近于２．６１。（５）任一数字如与后两数字相比，其值趋近于２．６
１８；如与前两数字相比，其值则趋近于０．３８２。１８；如与前两数字相比，其值则趋近于０．３８２。
理顺下来，上列奇异数字组合除能反映黄金分割的两个基本比理顺下来，上列奇异数字组合除能反映黄金分割的两个基本比
值０．６１８和０．３８２以外，尚存在下列两组神秘比值。值０．６１８和０．３８２以外，尚存在下列两组神秘比值。
即：即：
（１）０．１９１、０．３８２、０．５、０．６１８、０．（１）０．１９１、０．３８２、０．５、０．６１８、０．
８０９８０９
（２）１、１．３８２、１．５、１．６１８、２、２．３８（２）１、１．３８２、１．５、１．６１８、２、２．３８
２、２．６１８２、２．６１８ 61
证 券 投 资 分 析
33．黄金分割率在投资中的运用．黄金分割率在投资中的运用
在股价预测中，根据该两组黄金比有两种黄金分割分析方法。在股价预测中，根据该两组黄金比有两种黄金分割分析方法。
第一种方法：以股价近期走势中重要的峰位或底位，即重要的第一种方法：以股价近期走势中重要的峰位或底位，即重要的
高点或低点为计算测量未来走势的基础，当股价上涨时，以高点或低点为计算测量未来走势的基础，当股价上涨时，以
底位股价为基数，跌幅在达到某一黄金比时较可能受到支撑。底位股价为基数，跌幅在达到某一黄金比时较可能受到支撑。
当行情接近尾声，股价发生急升或急跌后，其涨跌幅达到某当行情接近尾声，股价发生急升或急跌后，其涨跌幅达到某
一重要黄金比时，则可能发生转势。第二种方法：行情发生一重要黄金比时，则可能发生转势。第二种方法：行情发生
转势后，无论是止跌转升的反转抑或止升转跌的反转，以近转势后，无论是止跌转升的反转抑或止升转跌的反转，以近
期走势中重要的峰位和底位之间的涨额作为计量的基数，将期走势中重要的峰位和底位之间的涨额作为计量的基数，将
原涨跌幅按０．１９１、０．３８２、０．５、０．６１８、原涨跌幅按０．１９１、０．３８２、０．５、０．６１８、
０．８０９分割为五个黄金点。股价在后转后的走势将有可０．８０９分割为五个黄金点。股价在后转后的走势将有可
能在这些黄金点上遇到暂时的阻力或支撑。能在这些黄金点上遇到暂时的阻力或支撑。
62
证 券 投 资 分 析
举例：当下跌行情结束前，某股的最低价１０元，那么，股价举例：当下跌行情结束前，某股的最低价１０元，那么，股价
反转上升时，投资人可以预先计算出各种不同的反压价位，反转上升时，投资人可以预先计算出各种不同的反压价位，
也主不是１０也主不是１０××（１＋１９．１％）＝１１．９元，１０（１＋１９．１％）＝１１．９元，１０
××（１＋３８．２％）＝１３．８，１＝（１＋３８．２％）＝１３．８，１＝××（１＋６１．８（１＋６１．８
％）＝１６．２元，１０％）＝１６．２元，１０××（１＋８０．９％）＝１８．１（１＋８０．９％）＝１８．１
元，１０元，１０××（１＋１００％）＝２０元，１０＋（１＋１１（１＋１００％）＝２０元，１０＋（１＋１１
９．１％）＝２１．９元，然后，再依照实际股价变动情形９．１％）＝２１．９元，然后，再依照实际股价变动情形
做斟酌。做斟酌。
反之上升行情结束前，某股最高价为３０元，那么，股价反转反之上升行情结束前，某股最高价为３０元，那么，股价反转
下跌时，投资人也可以计算出各种不同的持价位，也就是３下跌时，投资人也可以计算出各种不同的持价位，也就是３
００××（１－１９．１％）＝２４．３元，３０（１－１９．１％）＝２４．３元，３０××（１－３８（１－３８
．２％）＝１８．５元，３０．２％）＝１８．５元，３０××（１－６１．８％）＝１１（１－６１．８％）＝１１
．５元，３０．５元，３０××（１－８０．９％）＝５．７元。然后，依（１－８０．９％）＝５．７元。然后，依
照实际变动情形做斟酌。照实际变动情形做斟酌。
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证 券 投 资 分 析
黄金分割率的神密数字由于没有理论作为依据，所以有人批评黄金分割率的神密数字由于没有理论作为依据，所以有人批评
是迷信，是巧合，但自然界的确充满一些奇妙的巧合，一直是迷信，是巧合，但自然界的确充满一些奇妙的巧合，一直
难以说出道理。难以说出道理。
黄金分割率为艾略特所创的波浪理论所套用，成为世界闻名的黄金分割率为艾略特所创的波浪理论所套用，成为世界闻名的
波浪的骨干，广泛地为投资人士所采用。神秘数字是否真的波浪的骨干，广泛地为投资人士所采用。神秘数字是否真的
只是巧合呢？还是大自然一切生态都可以用神秘数字解释呢只是巧合呢？还是大自然一切生态都可以用神秘数字解释呢
？这个问题只能见仁见智。但黄金分割率在股市上无人不知，？这个问题只能见仁见智。但黄金分割率在股市上无人不知，
无人不用，作为一个投资者不能不此研究，只是不能太过执无人不用，作为一个投资者不能不此研究，只是不能太过执
着而已。着而已。
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