中国8 月规模以上工业增加值同比增%，预期%，前值%。
中国1-8 月固定资产投资（不含农户）同比降 %，预期降 %，1-7 月降%。中
国1-8 月房地产开发投资同比增 %，增速比前值提高 个百分点。
中国8 月社会消费品零售总额同比增%，预期0%，前值降 %。
一、工业和服务业双双稳步回升，9 月单月 GDP 增速有望
达到5
工业仍处于强修复过程中，是经济超预期的最大贡献者。8 月，规模以上工业增加
值同比实际增长%，增速较上月加快 个百分点，比市场预期高出 个百分点。
从环比看，8 月规模以上工业增加值增长 %，比去年同期高出 个百分点，从 3月
以来连续 6 个月高于去年同期（图 1），这表明，工业仍处于强修复过程中。此前，不
少市场人士认为，工业修复力度已经边际减弱，事实给出了响亮的回答。
图 1：工业增加值环比增速连续 6 个月高于去年同期
资料来源： ，
工业能够实现持续强修复，与内外需改善形成支撑是分不开的。8 月制造业 PMI
新订单和新出口订单指数均录得年内新高。疫情背景下，欧美生产能力修复较慢，消费
品供应面临缺口，中国出口份额提升，8 月出口增速升至%，出口交货值增长%。 8
月，工业企业产品销售率为 %，基本保持平稳，可见，需求改善支撑了工业生产持
续修复，这也体现了生产和需求协调复苏的巨大力量。
制造业生产表现亮眼，若干重点行业保持高景气。分三大门类看，采矿业、制造业、
电热气水供应业分别增长 %、6%和 %，后两者均录得或持平年内新高（图 2）。重
点行业中，通用设备制造业增长 %，专用设备制造业增长 %，汽车制造业增长
%，电气机械和器材制造业增长 %，计算机、通信和其他电子设备制造业增长
%。
图 2：制造业增加值增速持平于年内高位
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服务业继续爬坡，继生产性服务业后，生活性服务业也不断回暖。8 月，服务业生
产指数同比增长%，比上月上升 个百分点。自3 月以来，连续6 个月回升。此前
公布的 8 月第三产业用电量同比增速也录得年内新高，构成相互印证。疫情初步控制住
后，生产性服务业率先复苏，交通运输、电信等行业商务活动指数连续 4 个月位于 %
以上；生活性服务业随后也不断回暖，8 月住宿、餐饮、文化体育娱乐等行业商务活动
指数均高于 %，租赁及商务服务业商务活动指数升至%以上。
8 月单月 GDP 回升到 %左右，9 月有望达到 5%。根据我们构建的月度GDP 指数，
对工业、服务业、农业增加值增速进行加权求和后，测得 8 月单月 GDP 增速为 %，比上
月回升 个百分点。若工业和服务业延续复苏态势，预计 9 月单月 GDP 增速有望达到 5%
左右（图3）。
图 3：8 月单月 GDP 回升到 %左右，9 月有望达到 5%
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二、民间投资当月增速转正，经济复苏内生动能增强
整体固定资产投资增长略好于市场预期。1-8 月，固定资产投资累计同比%，降
幅比前值收窄 个百分点，比市场预期的%略高。从环比看，8 月固定资产投资增
长 %，仍远高于去年同期（%）（图4），显示投资仍处于不断修复过程中。
图 4：固定资产投资环比增速持续高于去年同期
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民间投资当月增速转正，经济复苏内生动能增强。基础设施投资（不含电力）累计
同比%，降幅收窄 个百分点；制造业投资累计同比%，降幅收窄 个百分点；民
间投资累计同比%，降幅收窄 个百分点。民间投资隐含的当月增速为 %，不
仅是疫情以来首次转正，也是 2019 年以来首次转正（图 5）。疫情后经济复苏的第一推动
力来自政府的逆周期调节，如今民间投资当月增速转正，表明市场主体投资意愿增强，
经济逐渐踏上内生增长之路。
图 5：民间投资当月增速转正
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房地产投资保持高景气，累计增速短期内仍有上升空间。房地产投资累计同比 %，
增速比前值提高 个百分点。8 月隐含的当月增速达到%，略高于上月（%），
当月增速持续高于累计增速（图 6），预示着短期内将继续拉升累计增速。8 月销售面积
和施工面积隐含的当月增速分别为 %和 %，对短期内投资高景气构成支撑。但
新开工当月隐含增速从上月的 %降至 %，预示着投资增速可能在稍远的未来抵达
顶部。
图 6：房地产投资当月增速持续高于累计增速
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三、消费复苏加快，社会消费品零售总额实现正增长
消费复苏加快，社会消费品零售总额实现正增长。8 月份，社会消费品零售总额
33571 亿元，同比增长 %，为今年以来首次正增长，市场预期 0%。从环比看，8 月
季调后社零环比增长%，增速比上月加快 个百分点，比去年同期加快 个百分
点（图 7）。这显示出，在全国疫情得到较好控制的情况下，消费终于出现了加速复苏
迹象。可以作为佐证的是，8 月餐饮收入环比（未季调）增长%，比去年同期高
个百分点。
图 7：社会消费品零售总额环比增速明显加快
资料来源： ，
汽车消费继续发挥引领作用，但汽车以外也有不少领域消费增长较快。8 月汽车类
消费同比增长 %，除汽车以外的消费品零售额同比%，仍然延续负增长。通讯器
材类消费增长 %，增速比上月扩大 个百分点；文化办公用品类增长 %，增速
扩大 个百分点；金银珠宝类增长 %，增速扩大 个百分点；日用品类增长
%，增速扩大 个百分点；服装类消费首次实现转正，增速达到 %。
就业形势稳定，完成全年目标无压力。两会上定下的全年就业目标为，城镇新增就
业 900 万人以上，城镇调查失业率 6%左右。截至 8 月，城镇新增就业 781 万人，距离
全年目标只差 119 万人。8 月单月新增就业 110 万人，往年平均水平 115 万人左右，差距
相比前几个月明显缩小（图 8）。按此趋势，预计今年全年新增就业 1100 万人左右，超
额完成全年目标。8 月，全国城镇调查失业率为%，比上月下降 个百分点，也在目
标范围之内。总体看，经过过去几个月的努力，目前保就业的压力已经不大。
图 8：8 月单月城镇新增就业人数已接近去年同期水平
资料来源： ，
四、超额续作MLF 之后，四季度流动性已无需担忧
9 月央行超额续作 MLF，流动性已无需担忧。央行公告称，为维护银行体系流动
性合理充裕，9 月 15 日开展 6000 亿元中期借贷便利（MLF）操作。9 月 17 日将到期 2000亿，
本月 MLF 净投放 4000 亿。我们前期报告预判，9 月央行将大规模净投放，如今获得验
证。7 月超储率为 %，处于历史低位。9 月净投放 4000 亿 MLF 后，超储率有望小
幅回升。四季度伴随财政支出力度加大，还会形成新的流动性供给，流动性已无需担忧。
风险提示
全球疫情传播再次恶化。
插图目录
图 1：工业增加值环比增速连续 6 个月高于去年同期 ........................................................................................................2
图 2：制造业增加值增速持平于年内高位 ...........................................................................................................................3
图 3：8 月单月 GDP 回升到%左右，9 月有望达到5% ..................................................................................................3
图 4：固定资产投资环比增速持续高于去年同期 ...............................................................................................................4
图 5：民间投资当月增速转正 ..............................................................................................................................................4
图 6：房地产投资当月增速持续高于累计增速 ...................................................................................................................5
图 7：社会消费品零售总额环比增速明显加快 ...................................................................................................................6
图 8：8 月单月城镇新增就业人数已接近去年同期水平 ....................................................................................................6
