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证券研究报告·行业深度报告•2024 年中期投资策略报告
把握养殖景气的预见性，洞悉宠物赛道
的成长性
生猪：产能去化逻辑为主导，短期扰动不改上行趋势
上一周期较高的养殖利润导致行业内资本拥挤，产能居于高位，
同时母猪繁殖性能不断恢复，市场供给明显偏强，供强需弱贯穿
始终。生猪产能的周期性波动推动猪价的周期性表现，但在行业
集中度提升背景下，产能去化势必是比较缓慢的过程。农业农村
部数据显示，我国能繁存栏自 2022 年末至 2024 年 4 月减少
%，5 月份能繁存栏环比转正。当前供给端是猪价上涨的主要
推动力，产能去化效果逐渐显现，短期扰动对猪价影响不大，预
计下半年猪价以震荡偏强为主，养殖成本下降趋势下猪企以盈利
为主。推荐：牧原股份、温氏股份、华统股份、唐人神等。
家禽：供给缺口传导将近，下半年或有所回暖
在白鸡供强需弱的市场格局下，“猪鸡共振”效果短期并未显现。
近年来肉鸡行业产能快速提升，卓创数据显示，2023 年白羽肉鸡
企业屠宰量同比涨幅超 10%，2024H1 肉鸡出栏量虽同比下滑，
但产品市场销量下滑幅度较大，企业收购积极性欠佳，市场处于
产能过剩的状态，导致肉鸡价格下滑。展望未来，随着下半年市
场消费季节性转强，叠加替代品生猪价格向好预期，预计肉鸡价
格向好，仍需关注补栏及需求变动，推荐：立华股份、圣农发展、
仙坛股份等。
种业：把握转基因契机，关注异常天气影响
2022 年我国农作物种子市场市值稳中有升，农作物种子市场结构
相对稳定，杂交玉米种子市值占比较高。进口方面，1-5 月玉米、
大豆进口略有下滑，进口来源多元化趋势明显，小麦进口量同比
增长 12%。转基因推广有望实现扩产增收，在 2022 年成本收益
基础上，假设转基因玉米种子较常规玉米种子价格高 30%左右，
预计转基因玉米每亩能节省农药费 6 元左右，亩产提升约 8%，
每公斤售价比普通品种高 元左右，其他费用保持不变的情况
下，每亩产值预计提升约 6%，每亩成本上升约 1%，每亩净利润
提升约 42%。建议关注转基因商业化进程，推荐：大北农、登海
种业等。
宠物：行业增长势头不改，低基数下出口高增
海关总署数据显示，2024 年 1-5 月宠物食品累计出口量同比
+%，出口额累计同比+%。行业投融资方面，2024 上半
年宠物行业共 16 起融资事件。其中，宠物食品类企业融资 5 起
（包含 3 起宠食工厂类投资）、宠物医疗企业融资 5 起、宠物服
务类企业融资 4 起、宠物用品类企业融资 1 起、宠物展会融资 1
起。2023 年我国城镇宠物（犬猫）市场规模增速进一步放缓，“猫
经济”势头正盛，在此背景下，今年上市的多款国产猫三联疫苗
有望凭借本土优势弯道超车。建议布局自有品牌优势显著，以及
出口端受益宠企，推荐：乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份等。
维持 强于大市
马王杰
mawangjie@
SAC 编号:S1440521070002
发布日期： 2024 年 07 月 14 日
市场表现
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行，关注高温对农业板块的影响
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第 2 期周报：5 月生猪价格震荡上
涨，价升本降推动养殖端见利
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农林牧渔 上证指数
农林牧渔
行业深度报告
农林牧渔
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目录
2024H1 农业板块复盘：平平淡淡中孕育曙光.......................................................................................... 1
1 生猪：产能去化逻辑为主导，短期扰动不改上行趋势........................................................................... 2
产能已去化至绿色合理区间，短期行为扰动生猪供给 ................................................................. 3
肥标价差推动市场二育，多角度看市场预期 ............................................................................... 5
屠宰端季节特征明显，屠宰量下滑趋势显现 ............................................................................... 7
2 家禽：供给缺口传导将近，下半年或有所回暖 ..................................................................................... 9
供强需弱格局下肉鸡亏损，蛋鸡养殖涨势可期............................................................................ 9
供给缺口有望显现，鸡价下行空间有限 .................................................................................... 10
3 种业：把握转基因推广契机，关注异常天气及极端气候 ..................................................................... 12
种子市场市值稳定，品种审定仍居相对高位 ............................................................................. 12
主粮维持高进口，转基因由试点转为示范阶段.......................................................................... 13
关注异常及极端气候对农业生产的影响 .................................................................................... 15
4 宠物：行业增长势头不改，低基数下宠粮出口高增 ............................................................................ 17
宠物食品出口保持增长，出口结构相对稳定 ............................................................................. 17
投融资领域多元化，食品及医疗赛道备受青睐.......................................................................... 18
把握“猫经济”增长机遇，国产猫三联市场广阔 .......................................................................... 19
投资评价和建议 ................................................................................................................................... 22
风险分析 .............................................................................................................................................. 23
行业深度报告
农林牧渔
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图目录
图 1:今年以来农林牧渔与上证指数涨跌幅对比（%）.............................................................................. 1
图 2:今年以来农林牧渔二级细分行业指数涨跌幅（%） .......................................................................... 1
图 3:农业板块主要上市公司 24H1&Q2 业绩预告情况 .............................................................................. 1
图 4:2022 年 3 月后猪价变化拆分............................................................................................................ 3
图 5:农业农村部能繁母猪存栏数据及环比 .............................................................................................. 4
图 6:不同统计口径下能繁母猪存栏环比（%） ........................................................................................ 4
图 7:能繁存栏量与滞后 9/10/11 个月生猪出栏量（万头）........................................................................ 4
图 8:母猪生产指标 MSY ......................................................................................................................... 4
图 9:国家核心场三个品种达 100kg 校正日龄（公猪（天，左）、母猪（天，中））及总产仔数（头，右） 5
图 10:标肥价差（元/kg，下），期现价差（元/kg，中）及出栏体重结构（%，上）.................................. 5
图 11:我国 16 省宰后均重（白条猪肉（瘦肉型），kg） ........................................................................... 5
图 12:生猪期货注册仓单量（手，下）、生猪养殖利润（元/头，中下）、期现价差（元/吨，中上）及猪价
（元/公斤，上） .................................................................................................................................... 6
图 13:主要生猪养殖企业股价与生猪均价涨跌幅（%） ............................................................................ 7
图 14:生猪屠宰企业月度开工率（%） .................................................................................................... 7
图 15:屠宰企业日度屠宰量（头） ........................................................................................................... 7
图 16:屠宰量（头，左）与猪价（元/公斤，右）年内对照 ....................................................................... 8
图 17:白羽鸡养殖各环节利润（元/羽） ................................................................................................... 9
图 18:2022 年以来生猪与毛鸡价格走势 ................................................................................................... 9
图 19:肉鸡收购价（元/公斤）、鸡料比价及预期盈利（元/只）................................................................10
图 20:鸡蛋出厂价（元/公斤）、蛋料比价及预期盈利（元/只）................................................................10
图 21:全国白羽鸡在产祖代种鸡存栏量（万套）.....................................................................................10
图 22:全国白羽鸡后备祖代种鸡存栏量（万套）.....................................................................................10
图 23:全国白羽鸡在产父母代种鸡存栏量（万套） ................................................................................. 11
图 24:全国白羽鸡后备父母代种鸡存栏量（万套） ................................................................................. 11
图 25:全国白羽鸡商品代鸡苗销售量（万只） ........................................................................................ 11
图 26:全国白羽鸡商品代鸡苗价格（元/公斤） ....................................................................................... 11
图 27:我国农作物种子市场市值及同比...................................................................................................12
图 28:玉米、杂交水稻品种的种植集中度（CR5，%） ...........................................................................12
图 29:我国历年种业品种审定情况及 2023 年各省品种申请数量分布（个） ............................................13
图 30:我国玉米进口数量及同比 .............................................................................................................14
图 31:2024 年 1-5 月我国玉米进口金额占比（%）..................................................................................14
图 32:我国大豆进口数量及同比 .............................................................................................................14
图 33:2024 年 1-5 月我国大豆进口金额占比（%）..................................................................................14
图 34:我国小麦进口数量及同比 .............................................................................................................15
图 35:2024 年 1-5 月我国小麦进口金额占比（%）..................................................................................15
图 36:部分转基因玉米种子均价及与常规玉米种子价格比.......................................................................15
图 37:2022 年玉米每亩物质与服务直接费用构成（%） ..........................................................................15
图 38:海平面日度平均温度（℃，左）及年度同比变化（%，右） .........................................................16
行业深度报告
农林牧渔
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图 39:1961-2023 年中国极端高温事件频次（次/站日）...........................................................................16
图 40:1961-2023 年中国极端日降水量事件频次（次/站日）....................................................................16
图 41:我国宠物（犬猫）食品出口量及同比............................................................................................17
图 42:我国宠物（犬猫）食品出口金额及同比 ........................................................................................17
图 43:我国零食包装（犬猫）罐头出口量及出口金额..............................................................................17
图 44:我国其他零食包装（犬猫）食品出口量及出口金额.......................................................................17
图 45:2024 年 1-5 月我国宠物食品出口额分布（万元） ..........................................................................18
图 46:2019-2023 年中国城镇宠物（犬猫）市场规模拆分 ........................................................................20
图 47:博莱得利旗下“喵倍护”抗体实验数据 ............................................................................................21
图 48:瑞普生物旗下“瑞喵舒”运输优势 ...................................................................................................21
表目录
表 1:2024 上半年国内宠物行业投融资事件.............................................................................................19
表 2:已获得批准文号的猫三联产品 ........................................................................................................20
1
行业深度报告
农林牧渔
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2024H1 农业板块复盘：平平淡淡中孕育曙光
上半年复盘：今年以来农林牧渔板块指数表现弱于大盘，年初至今跌幅达 %，同期上证指数跌幅 0. 15%。
从细分板块涨跌分化情况来看，4 月初受日本核废水事件影响，渔业板块短期拉升；养殖板块是农林牧渔核心子
板块，生猪养殖企业股价波动往往领先于生猪价格，5 月份生猪价格上涨预期影响下板块指数上行，但上涨行情
并未持续。今年上半年农业板块行情表现较为平淡，养殖端消费乏力背景下市场供强需弱格局贯穿始终。
图 1:今年以来农林牧渔与上证指数涨跌幅对比（%） 图 2:今年以来农林牧渔二级细分行业指数涨跌幅（%）
数据来源：Wind，中信建投证券 数据来源：Wind，中信建投证券
下半年展望：养殖端随着下半年消费季节性转强，生猪产能去化效果逐渐显现，主要猪企 Q2 已实现扭亏
为盈，白羽鸡供给缺口渐行渐近，供需双利好预期下有望偏强运行；种业板块持续关注转基因推广进程，部分
种企转基因性状收入将于下半年见诸于报表，静待转基因示范元年“收获”情况；宠物板块表现出较强的增长
韧性，蕴含新的发展机遇，宠粮出口有望延续上半年增长趋势，国内及出口双利好预期下，宠物板块仍是优质
投资赛道。
图 3:农业板块主要上市公司 24H1&Q2业绩预告情况
数据来源：iFinD，中信建投证券
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24/01 24/02 24/03 24/04 24/05 24/06 24/07
农产品加工 饲料 渔业
种植业 养殖业 动物保健Ⅱ
2
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农林牧渔
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1生猪：产能去化逻辑为主导，短期扰动不改上行趋势
自上轮周期结束（）以来，生猪价格在 2022 年内实现两次冲高，上一周期较高的养殖利润导致行业
内资本拥挤，产能居于高位，同时母猪繁殖性能不断恢复，市场供给明显偏强，供强需弱贯穿始终。生猪产能
的周期性波动推动猪价的周期性表现，但在行业集中度提升背景下，产能去化势必是比较缓慢的过程，农业农
村部数据显示，我国能繁母猪存栏量自 2022 年末至 2024 年 4 月减少 %，5 月份能繁存栏环比转正。当前供
给端是猪价上涨的主要推动力，产能去化效果逐渐显现，短期扰动对猪价影响不大，预计下半年猪价以震荡偏
强为主，养殖成本下降趋势下猪企以盈利为主。
2022 年 4 月以来猪价波动拆分：
①“淡季不淡”：官方冻猪肉收储提振市场信心；供给端产能去化传导至终端；养户压栏惜售情绪加强；叠
加五一节假日需求，全国生猪（外三元）均价于 22 年 7 月 5 日达到 元/公斤，较周期起点增长 106%。
②阶段前期：相关部门调控推动猪价回落；二次育肥出栏上市（出栏体重上升）；消费端屠宰量持续收缩。
阶段后期：养户惜售及二育托底，“双节”推动需求回暖；能繁产能去化逻辑推动猪价上涨。
③“旺季不旺”：压栏及二育肥猪集中出栏、规模场出栏增加；疫情多发及猪价过高制约消费。
④“淡季不淡”：消费端屠宰量小幅上涨；冻品入库及二育进场助推猪价回升；官方收储提振信心，开学、
复工带动消费回升。
⑤春节前后部分地区非瘟疫情抬头，出栏均重及屠宰量略有上升，节假日提振效果有限，延续供强需弱格
局，生猪价格震荡偏弱。
⑥猪肉收储有一定提振作用；异常天气（台风、降雨）影响生猪供给；大体重猪存量减少（出栏均重下降）；
看好 Q4 猪价二次育肥进场。
⑦市场供强需弱：前期猪价大涨后消费支撑有限；二次育肥入场谨慎；供给端前期能繁推算出栏量提升；
能繁产能自高点去化幅度较小。
⑧“旺季不旺”：能繁母猪、新生仔猪及二次育肥推算供给较为充足；养殖户压栏不明显；消费端节假日需
求未有明显提振。
⑨“旺季不旺”：消费端腌腊灌肠提振仍较弱；收储提振有限；猪病蔓延导致恐慌性抛售供给提升。
⑩猪病致猪源供应阶段性断档；雨雪天气影响生猪流通叠加惜售情绪；春节备货提振猪价；屠宰量逐渐提
升。
⑪消费端处于春节后淡季；仔猪补栏旺季叠加看好后市推动仔猪价格上涨。
⑫“淡季不淡”：中央储备冻猪肉轮换收储启动；标肥价差及饲料价格下行提升二育积极性；春节前疫病仔
猪存栏受影响；猪价短期回暖。
3
行业深度报告
农林牧渔
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⑬五一节假日备货需求提升；冻品库存持续走低；非瘟传导及能繁产能去化效应逐渐显现；二次育肥加速
进场；市场看涨情绪浓厚。
⑭高温暴雨及标猪高价影响二育积极性；夏季疫病多发压栏心态松动；消费淡季需求疲弱；现货快速上涨
期现货倒挂。
图 4:2022年 3月后猪价变化拆分
数据来源：Wind，中信建投证券（阴影部分为前推 10M能繁母猪存栏量（MA3），红色散点为官方收储/轮库启动时间）
产能已去化至绿色合理区间，短期行为扰动生猪供给
能繁母猪产能已经历长期去化。农业农村部数据显示，截至 2024 年 5 月末，全国能繁母猪存栏量 3996 万
头，环比增长 %，同比下降 %，较 2022 年 12 月末（阶段性高点）减少 394 万头。一般来讲，当期能繁母
猪存栏量对应 10 个月后的生猪出栏，随着能繁存栏下降，全国新生仔猪数高位回落，生猪上市量自今年 4 月下
降。
4
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农林牧渔
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图 5:农业农村部能繁母猪存栏数据及环比 图 6:不同统计口径下能繁母猪存栏环比（%）
数据来源：农业农村部，中信建投证券 数据来源：农业农村部，涌益咨询，上海钢联，中信建投证券
母猪性能提升叠加市场短期行为扰动生猪供给。从能繁母猪到生猪出栏主要包括妊娠至仔猪出生（4 个月），
哺乳至仔猪出栏（1 个月），仔猪育肥至商品猪出栏（5 个月），即不考虑提前出栏以及压栏育肥情况下，能繁母
猪存栏量对应 10 个月后商品猪出栏量。从生猪出栏及 10 个月前能繁存栏情况来看，具有较强的相关性，据此
预计未来生猪出栏仍然维持向下的趋势。从生产指标来看，非瘟导致 MSY 明显下滑，近年来不断恢复，生产指
标的提升一定程度能够补充能繁母猪的下滑。种猪生产性能不断改善，达 100kg 校正日龄方面，2023Q4 杜洛克、
长白、大白公猪分别为 、、 天，环比 Q3 分别+、、 天；母猪校正日龄分别为
、、 天，环比 Q3 分别、、 天。产仔数方面，2023Q4 杜洛克、长白、大白公
猪分别为 、、 头，环比 Q3 分别+、+、+ 头。
图 7:能繁存栏量与滞后 9/10/11个月生猪出栏量（万头） 图 8:母猪生产指标MSY
数据来源：涌益咨询，中信建投证券 数据来源：涌益咨询，中信建投证券
-10%
-8%
-6%
-4%
-2%
0%
2%
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6%
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2,500
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4,000
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5,000
能繁母猪存栏（万头，左） 环比（%，右）
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2020-01 2021-01 2022-01 2023-01 2024-01
农业农村部 涌益咨询 上海钢联
50
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能繁母猪存栏（左） 9个月后商品猪出栏（右）
10个月后商品猪出栏（右） 11个月后商品猪出栏（右）
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报告免费分享+V：Rthe45
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行业深度报告
农林牧渔
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图 9:国家核心场三个品种达 100kg校正日龄（公猪（天，左）、母猪（天，中））及总产仔数（头，右）
数据来源：中国畜牧兽医信息网，中信建投证券（DD 表示杜洛克，LL表示长白，YY表示大白）
肥标价差推动市场二育，多角度看市场预期
生猪出栏体重具有一定季节性特征。一般来讲，全年均重波动基本呈现为“两升两降”四个阶段，①春节
前低温叠加节前备货体重出现明显拉升，临近春节及节后短期出现下滑；②春节后体重逐渐恢复，6-8 月份高温
大猪需求减弱体重下滑。在消费淡旺季影响下，压栏二育行为还受到猪价上涨持续时间、市场对未来猪价预期、
肥标价差、育肥成本等多因素影响。二次育肥凭借周期短、灵活性大，对平滑猪价、削弱周期性具有推动作用。
图 10:标肥价差（元/kg，下），期现价差（元/kg，中）及出
栏体重结构（%，上）
图 11:我国 16省宰后均重（白条猪肉（瘦肉型），kg）
数据来源：Wind，涌益咨询，中信建投证券 数据来源：Wind，中信建投证券
期现价差视角看猪价：通常情况下，期货价格与现货价格走势趋同，当现货价格低于期货价格，且价差达
到一定程度时，现货商预期未来价格下跌，会将手中货物存到交割仓库进行注册，进而生成注册仓单，也就是
80
82
84
86
88
90
92
94
1 5 9 13 17 21 25 29 33 37 42 46 50
2018 2019 2020 2021
2022 2023 2024
6
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反映市场对未来的低预期。从时点来看，生猪期货注册仓单量的增加一般在短期猪价快速上涨后，期现货价差
为负时，从养殖利润来看，注册仓单增加点位一般在养殖盈亏平衡点附近，即以锁定未来现货价格为目的。从
历史数据来看，注册仓单量增加往往伴随着猪价下跌，近期在经历猪价快速上行，盈亏平衡点附近注册单量有
所增加。
图 12:生猪期货注册仓单量（手，下）、生猪养殖利润（元/头，中下）、期现价差（元/吨，中上）及猪价（元/公斤，上）
数据来源：Wind，中信建投证券
一般来讲，公司股价会先于猪价涨跌，即对猪价的预期推动股价的走势波动。生猪养殖作为周期属性比较
强的行业，对于周期拐点的预判决定盈利与否，即判断周期上行前提前布局，所以猪股价格一般领先于现货价
格。对于最近 5 月底至 6 月份的猪价上涨，相关股价已经提前反映，按此逻辑来看，短期猪价震荡偏稳运行为
主。
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行业深度报告
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图 13:主要生猪养殖企业股价与生猪均价涨跌幅（%）
数据来源：Wind，中信建投证券
屠宰端季节特征明显，屠宰量下滑趋势显现
生猪屠宰季节性特征明显，养殖产能去化背景下屠宰量同比下滑。生猪屠宰量及屠宰企业开工率有明显的
季节特征，屠宰量一定程度上反映出市场鲜销量，下半年消费需求提升推动屠宰量上行，屠宰量一般表现为下
半年高于上半年。农业农村部数据显示，2024 年 1-5 月规模以上生猪定点屠宰企业屠宰量 13604 万头，同比增
长 %，其中 2-5 月屠宰量均同比下滑，平均同比减幅达 %，究其原因，一方面在生猪养殖端产能去化背
景下，生猪供应量减少，另一方面，猪价长期处于亏损状态，猪价上涨预期下，市场二育压栏等短期行为增多，
屠企收购难度提升。
图 14:生猪屠宰企业月度开工率（%） 图 15:屠宰企业日度屠宰量（头）
数据来源：涌益咨询，中信建投证券 数据来源：涌益咨询，中信建投证券
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农林牧渔
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图 16:屠宰量（头，左）与猪价（元/公斤，右）年内对照
数据来源：涌益咨询，Wind，中信建投证券
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屠宰 猪价
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2家禽：供给缺口传导将近，下半年或有所回暖
供强需弱格局下肉鸡亏损，蛋鸡养殖涨势可期
供强需弱格局下“猪鸡共振”短期并未显现。截至 2024 年 7 月 5 日当周，父母代种鸡养殖/毛鸡养殖/毛鸡
屠宰利润分别为 元/羽，环比分别 元/羽。猪肉价格上涨往往对肉鸡价格有一定
提振作用，但近期在生猪价格快速上涨的情况下，山东地区毛鸡价格甚至创两年半以来新低，在白鸡供强需弱
的市场格局下，“猪鸡共振”效果短期并未显现。近年来肉鸡行业产能快速提升，卓创资讯数据显示，2023 年白
羽肉鸡企业屠宰量同比涨幅超 10%，2024H1 肉鸡出栏量虽同比下滑，但产品市场销量下滑幅度较大，企业收购
积极性欠佳，市场处于产能过剩的状态，导致肉鸡价格下滑。展望未来，随着下半年市场消费季节性转强，叠
加替代品生猪价格向好预期，预计肉鸡价格向好。
图 17:白羽鸡养殖各环节利润（元/羽） 图 18:2022年以来生猪与毛鸡价格走势
数据来源：Wind，中信建投证券 数据来源：Wind，中信建投证券
肉鸡需求端利空致亏损，蛋鸡养殖涨势可期。国家发改委统计数据显示，截至 2024 年 7 月第 1 周，肉鸡方
面，肉鸡（活鸡）价格 元/公斤，环比下降 %，鸡料比价（肉鸡/饲料价格）为 ，环比下降 0. 02，鸡
料比价平衡点 ，按照价格及成本推算，肉鸡养殖预期单只亏损 元，环比下滑 元，肉鸡产品终端需
求稳定，屠宰企业收购积极性不高，需求面利空作用较强。蛋鸡方面，7 月第 1 周鸡蛋平均出场价 元/公斤，
环比提升 %，蛋料比价为 ，环比提升 ，蛋料比价平衡点为 ，推算蛋鸡养殖单只盈利 27. 32 元，
环比提升 元，主要系南方降雨致蔬菜供应受阻，带动鸡蛋消费，随着天气好转及南方陆续出梅，采购需求
提升有望推动涨势持续。
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养殖利润:父母代种鸡 养殖利润:毛鸡
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猪价（元/kg，左） 毛鸡（元/kg，右）
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图 19:肉鸡收购价（元/公斤）、鸡料比价及预期盈利（元/只） 图 20:鸡蛋出厂价（元/公斤）、蛋料比价及预期盈利（元/只）
数据来源：Wind，中信建投证券 数据来源：Wind，中信建投证券
供给缺口有望显现，鸡价下行空间有限
祖代鸡存栏仍居高位，2024 年有望出现供应缺口。2019 年非洲猪瘟导致猪价高涨进而带动鸡价高景气，利
润驱动下祖代引种大增，此后我国祖代鸡存栏长期居于高位。中国畜牧业协会数据显示，截至 2024 年第 26 周
（），白羽鸡祖代种鸡（在产+后备）存栏 万套，周环比提升 %，同比提升 %，其中，
在产祖代鸡存栏 万套，环比下降 %，同比提升 %；后备祖代鸡存栏 万套，环比提升 2. 72%，
同比提升 %。从白鸡繁育周期来看，从祖代引种到商品代出栏大概需要 60 周（14 个月）左右，受海外禽
流感影响，2022 年 5-12 月祖代鸡引种中断，考虑祖代结构、强制换羽等扰动因素，预计 2024 年出现供应缺口，
有望驱动鸡价上行。
图 21:全国白羽鸡在产祖代种鸡存栏量（万套） 图 22:全国白羽鸡后备祖代种鸡存栏量（万套）
数据来源：中国畜牧业协会禽业分会，中信建投证券 数据来源：中国畜牧业协会禽业分会，中信建投证券
后市白羽鸡供给端呈收缩趋势，鸡价下行空间有限。父母代存栏量是判断商品鸡销售量的核心指标，父母
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中国:预期盈利:肉鸡养殖 中国:收购价(棚前):肉鸡
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代种鸡销量与祖代产能和父母代产能有较强相关性，父母代鸡苗经过育雏期（6 周）和育成期（18 周）后，进
入产蛋周期（41 周），产蛋期第二个月进入产蛋高峰，首批商品代鸡苗于第 27 周孵化，最后一批商品代鸡苗于
第 68 周孵化。中国畜牧业协会数据显示，截至 2024 年第 26 周，白羽鸡父母代种鸡（后备+在产）存栏 3712 .26
万套，环比增长 %，同比下降 %，其中，后备父母代种鸡存栏 万套，环比增长 %，同比下
降 %，在产父母代种鸡存栏 万套，环比下降 %，同比下降 %。
图 23:全国白羽鸡在产父母代种鸡存栏量（万套） 图 24:全国白羽鸡后备父母代种鸡存栏量（万套）
数据来源：中国畜牧业协会禽业分会，中信建投证券 数据来源：中国畜牧业协会禽业分会，中信建投证券
图 25:全国白羽鸡商品代鸡苗销售量（万只） 图 26:全国白羽鸡商品代鸡苗价格（元/公斤）
数据来源：中国畜牧业协会禽业分会，中信建投证券 数据来源：中国畜牧业协会禽业分会，中信建投证券
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3种业：把握转基因推广契机，关注异常天气及极端气候
种子市场市值稳定，品种审定仍居相对高位
种子市场市值稳中有升，市场集中度有待提升。1999 年《种子法》颁布后，我国种业进入快速发展期，2016
年供给侧改革导致市场略有承压。2022 年我国农作物种子市场市值约 1332 亿元，同比增长约 4%。农作物种子
市场结构相对稳定，杂交玉米种子市值占比较高。分品种来看，2022 年杂交玉米/杂交水稻/常规稻/小麦/大豆种
子市值分别为 亿元，同比分别+%/+%/%/%/+%，占总
体比重分别为 %/%/%/%/%。从市场竞争格局来看，2022 年销售利润前 5 家企业利润占
比 %，同比下降 ；CR10 为 %，同比下降 ；CR50 为 %，同比提升 ，未
来随着转基因商业化进程加快，有望推动种企市场集中度不断提升。
图 27:我国农作物种子市场市值及同比 图 28:玉米、杂交水稻品种的种植集中度（CR5，%）
数据来源：《中国农作物种业发展报告》，中信建投证券 数据来源：《中国农作物种业发展报告》，中信建投证券
农作物品种审定数量略有下滑，黑龙江省保持较高审定数量。2023 年，我国主要农作物审定品种（大豆、
棉花、水稻、小麦、玉米，不包含引种）数量为 5806 个，较 2022 年下滑 %，近 5 年 CAGR 为 11. 49%。
2017-2021 年我国农作物品种审定（国家+地方）数量保持较快增速，近年来审定品种数量略有下滑。分品种来
看，2023 年大豆、棉花、水稻、小麦、玉米品种审定数量分别为 428/128/1734/649/2867 个，同比分别+%/-
%/%/+%/%。分地区来看，2023 年审定品种数量前三的省份为黑龙江省、云南省和河北省，
数量分别为 493/304/279，同比分别+%/%/+%。
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农作物种子市场规模（亿元，左） 同比（%，右）
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玉米 杂交水稻
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图 29:我国历年种业品种审定情况及 2023年各省品种申请数量分布（个）
数据来源：中国种业大数据平台，中信建投证券
主粮维持高进口，转基因由试点转为示范阶段
1-5 月玉米进口量同比减少 %，进口来源多元化趋势显著。2024 年 1-5 月我国玉米进口量为 1013 万吨，
同比减少 %，主要系 5 月份进口同比降幅较大（37%），导致累计进口量今年以来首次下滑，进口金额为 28 .39
亿美元，同比减少 %。分国别进口量方面，1-5 月我国从巴西进口玉米 万吨，占比 57%；乌克兰进口
296 万吨，占比 %；美国进口 万吨，占比 %。进口金额方面，1-5 月我国从巴西进口金额同比增长
%，占比 59%，同比提升 38pcts；乌克兰进口金额同比下滑 42%，占比 26%，同比下滑 9pcts；美国进口
金额同比下降 75%，占比 12%，同比下滑 25pcts。我国玉米进口来源国逐渐多元化，传统上主要从美国采购玉
米，2022 年巴西成为我国的主要玉米供应国，近期阿根廷重启对我国玉米出口将进一步推动进口来源多元化。
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大豆 棉花 水稻 小麦 玉米
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图 30:我国玉米进口数量及同比 图 31:2024年 1-5月我国玉米进口金额占比（%）
数据来源：Wind，海关总署，中信建投证券 数据来源：Wind，海关总署，中信建投证券
1-5 月大豆进口略有下降，巴西、美国仍为主要进口来源国。1-5 月我国累计进口大豆 3737 万吨，同比减少
%，其中，从巴西进口 万吨，占比 66%；从美国进口 1085 万吨，占比 29%。1-5 月进口金额 198 亿美
元，同比下降 28%，其中，从巴西进口金额同比下降 %，占比为 64%，同比提升 14pcts；从美国进口同比下
降 43%，占比为 32%，同比下降 11pcts。4 月我国大豆进口量创历史新高，单月进口量同比增长 %，其中，
从巴西进口 万吨，同比增长 %，占 4 月进口总量的 69%；从美国进口 万吨，同比增长 44. 3%。
我国大豆对外依赖程度较高，尽管近年来自给率有所提升，但仍处于较低水平。
图 32:我国大豆进口数量及同比 图 33:2024年 1-5月我国大豆进口金额占比（%）
数据来源：Wind，海关总署，中信建投证券 数据来源：Wind，海关总署，中信建投证券
1-5 月我国小麦进口量 万吨，同比增长约 12%。其中，从澳大利亚进口 万吨，占比 36%，进口
金额同比下降 44%，金额占比同比下滑 26pcts；法国进口 192 万吨，占比 24%，进口金额同比增长 102%，金额
占比同比提升 12pcts；加拿大进口 178 万吨，占比 22%，进口金额同比增长 21%，金额占比同比提升 5pcts；美
国进口 万吨，占比约 13%，进口金额同比增长 93%，金额占比提升 7pcts。
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进口数量（万吨，左） 数量同比（%，右）
美国,
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乌克兰, 26% 美国
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进口量（万吨，左） 同比（%，右）
巴西, 50%
美国, 43%
阿根廷, 4%
巴西, 63%
美国, 32%
巴西
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加拿大
乌拉圭
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埃塞俄比亚
乌克兰
南非
坦桑尼亚
哈萨克斯坦
马拉维
中国
智利
尼日利亚
奥地利
比利时
意大利
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图 34:我国小麦进口数量及同比 图 35:2024年 1-5月我国小麦进口金额占比（%）
数据来源：Wind，海关总署，中信建投证券 数据来源：Wind，海关总署，中信建投证券
我国转基因粮食产业化工作进入三年示范阶段。今年我国共八个省份允许种植转基因玉米、大豆。其中，
吉林、内蒙古、辽宁、河北在全省推广，云南、四川、广西、甘肃等地放开部分区域。审定品种方面，截至目
前，我国已审定通过 81 个转基因主粮品种，包括 2023 年底通过的首批 51 个转基因玉米、大豆品种，以及 2024
年初通过的第二批 30 个品种。随着产业化工作不断推进，首批 26 家企业已获得转基因玉米、大豆种子生产经
营许可证。转基因推广有望实现扩产增收，在 2022 年成本收益基础上，假设转基因玉米种子较常规玉米种子价
格高 30%左右，预计转基因玉米每亩能节省农药费 6 元左右，亩产提升 8%，每公斤售价比普通品种高 0. 03 元，
其他费用保持不变的情况下，每亩产值预计提升约 6%，每亩成本提升约 1%，每亩净利润提升约 42%。
图 36:部分转基因玉米种子均价及与常规玉米种子价格比 图 37:2022年玉米每亩物质与服务直接费用构成（%）
数据来源：全国农业技术推广服务中心，中信建投证券 数据来源：《全国农产品成本收益资料汇编》，中信建投证券
关注异常及极端气候对农业生产的影响
全球气温变暖趋势明显，关注气温对农作物生长的影响。中国气象局数据显示，2023 年全球平均温度为 1850
年有气象观测记录以来的最高值，2023 年，亚洲区域平均气温较常年值偏高 ℃，是 1901 年以来第二高值；
中国地表年平均气温较常年值偏高 ℃，为 1901 年以来的最暖年份。厄尔尼诺事件在热带太平洋地区主要通
过加热大气，使得全球温度升高，一次中等或以上强度的厄尔尼诺事件通常大约能够使年平均的全球表面温度
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5
进口量（万吨，左） 同比（%，右）
澳大利亚,
62%
加拿大,
19%
法国,
11%
美国,
7%
澳大利亚,
37%
加拿大, 24%
法国, 23%
美国, 13%
澳大利亚
加拿大
法国
美国
哈萨克斯坦
俄罗斯
英国
墨西哥
保加利亚
日本
115%
120%
125%
130%
135%
140%
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70
75
80
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2024/03 2024/04 2024/05
转基因玉米种子均价（元/亩） 转基因/常规玉米种子
13%
43%
3%
5%
1%
34%
0%
1% 0% 种子费
化肥费
农家肥费
农药费
农膜费
租赁作业费
燃料动力费
工具材料费
修理维护费
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行业深度报告
农林牧渔
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上升 ℃至 ℃。需关注全球变暖趋势下异常气候对农作物生产的影响，推进耐旱、耐高温品种研发审定。
图 38:海平面日度平均温度（℃，左）及年度同比变化（%，右）
数据来源：ClimateReanalyzer，中信建投证券
极端天气气候事件趋多趋重。《中国气候变化蓝皮书（2024）》显示，1961-2023 年，我国平均年降水量呈增
加趋势，平均每 10 年增加 毫米。我国极端高温和极端强降水事件趋多趋强，极端低温事件总体减少；北方
地区平均沙尘日数呈显著减少趋势，近年来达最低值并略有回升；20 世纪 90 年代后期以来登陆中国台风的平
均强度波动增强。需关注极端天气气候对农作物播种及生长的影响。
图 39:1961-2023年中国极端高温事件频次（次/站日） 图 40:1961-2023年中国极端日降水量事件频次（次/站日）
数据来源：国家气候中心，中信建投证券 数据来源：国家气候中心，中信建投证券
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行业深度报告
农林牧渔
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4宠物：行业增长势头不改，低基数下宠粮出口高增
宠物食品出口保持增长，出口结构相对稳定
2024 年 1-5 月宠物食品出口额累计同比+%。海关总署数据显示，5 月我国宠物食品（犬猫）出口量环
比+%，同比+%，1-5 月累计同比+%；5 月宠物食品（犬猫）出口额环比+%，同比+25. 43%，
1-5 月累计同比+%。分品类来看，①5 月零售包装罐头（犬猫）的出口量环比+%，同比+%，1-
5 月累计同比+%；5 月出口金额环比+%，同比+%，1-5 月累计同比+%。②5 月其他零售包
装食品（犬猫）的出口量环比+%，同比+%，1-5 月累计同比+%；5 月出口金额环比+%，同
比+%，1-5 月累计同比+%。
图 41:我国宠物（犬猫）食品出口量及同比 图 42:我国宠物（犬猫）食品出口金额及同比
数据来源：海关总署，中信建投证券 数据来源：海关总署，中信建投证券
图 43:我国零食包装（犬猫）罐头出口量及出口金额 图 44:我国其他零食包装（犬猫）食品出口量及出口金额
数据来源：海关总署，中信建投证券 数据来源：海关总署，中信建投证券
分出口国来看：2024 年 5 月出口金额前五国家为美国、德国、英国、菲律宾、荷兰，出口金额分别为 14048. 68、
、、、 万元，同比分别+%、+%、+%、+%、+%，环比分别
%、+%、+%、+%、+%。美国仍是我国宠物食品主要出口国家，1-5 月份累计出口金额 6 .84
-40%
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出口量（万吨，左） 出口量同比（%，右）
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出口量（吨，左） 出口金额（万元，左）
数量同比（%，右） 金额同比（%，右）
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出口量（吨，左） 出口金额（万元，左）
数量同比（%，右） 金额同比（%，右）
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行业深度报告
农林牧渔
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亿元，同比增长 %，占出口总额的 %，同比提升 。2023 年上半年受美国客户库存调整影响，
我国宠物食品出口 1-5 月同比下降 %，当前出口美国金额仍未恢复到 2022 年水平，较 2022 年 1- 5 月下降
%。
图 45:2024年 1-5月我国宠物食品出口额分布（万元）
数据来源：海关总署，中信建投证券
投融资领域多元化，食品及医疗赛道备受青睐
2024 上半年宠物行业共 16 起融资事件。其中，宠物食品类企业融资 5 起（包含 3 起宠食工厂类投资）、宠
物医疗企业融资 5 起、宠物服务类企业融资 4 起、宠物用品类企业融资 1 起、宠物展会融资 1 起。宠业家数据
显示，在宠物食品领域，上半年共有 5 家公司获得融资，分别是中誉宠物、金南农、红狗、科膳、帅克；在宠
物医疗领域，涉及企业包含华炎优科、爱世德、艾益动物药品、J 医生以及鼎持生物；宠物服务类企业融资涉及
企业包含万事可宠、MoeGo、派派宠、宠本本四家企业；宠物用品类融资为 5 月艾乐宠获得的高辰投资天使轮
融资；宠物展会类企业融资为 2 月份亚宠展母公司万耀企龙获得安宏资本的投资。
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行业深度报告
农林牧渔
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表 1:2024上半年国内宠物行业投融资事件
融资时间 获投公司 所属领域 融资阶段 融资金额 投资机构
1 月 华炎优科 宠物医疗 种子轮 数百万元 产业投资人
1 月 中誉宠物 宠物食品 A 轮融资 数千万元
漯河市臻选食品产业基金、广发乾和、郑州高创兴港基金以
及警石投资等共同投资
1 月 13 日 金南农 宠物食品 战略投资 数千万元 兴化市丽泽产业基金
1 月 31 日 爱世德 宠物医疗 天使轮 未披露 苏州汇综创业投资合伙企业(有限合伙)
2 月 2 日 万耀企龙 宠物展会 未披露 未披露 安宏资本
2 月 19 日
艾益动物
药品
宠物医疗 C 轮 数亿元
元希海河基金、松青申汇嘉瑞基金联合领投，国海创新资
本、星空资本、金沙江联合资本润璞基金跟投，苏高新融晟
追加投资
2 月 28 日 万事可宠 宠物服务 天使轮 数百万元 南京六翼
3 月 4 日 MoeGo 宠物 SaaS A 轮融资 2400 万美元 Conductive Ventures 领投，天使投资方 Uphonest Capital 跟投
4 月 派派宠 宠物服务 天使轮 3150 万元 秭方资本
5 月 8 日 J 医生 宠物医疗 天使轮 百万级 个人
5 月 宠本本 宠物服务 B 轮 1 亿元 前泽资本
5 月 22 日 艾乐宠 宠物用品 天使轮 未披露 高辰投资
5 月 23 日 红狗 宠物食品 收购控股 未披露 方源资本
5 月 30 日 科膳 宠物食品 追加投资 未披露 DERMAN HOLDING (德曼)
6 月 24 日 帅克宠物 宠物食品 收购股权 未披露 安宏资本旗下 AIC Parent,Inc.和博裕四期
6 月 28 日 鼎持生物 宠物医疗 B++轮 未披露 诸暨经开创融
资料来源：宠业家，中信建投证券
把握“猫经济”增长机遇，国产猫三联市场广阔
2023 年我国城镇宠物（犬猫）市场规模增速进一步放缓，“猫经济”势头正盛。《2023-2024 年中国宠物行
业白皮书（消费报告）》数据显示，2023 年度中国城镇宠物（犬猫）消费市场规模为 2793 亿元，同比增长 3 .2%，
增速进一步放缓，其中，猫消费市场规模为 1305 亿元，同比增长 %。宠物数量方面，2023 年城镇宠物猫数
量为 6980 万只，同比+%（犬数量同比+%）。从整体趋势来看，我国城镇宠物（犬猫）市场规模稳中有升，
猫数量仍然表现出较强的增长势头，单宠消费的略微下滑一定程度上反映出宠物产品市场激烈的竞争环境，以
及宠主对高性价比商品的追求，宠物行业仍然有较强的增长韧性。在人均可支配收入增长，以及年龄结构变化
驱动下，未来“猫经济”增长空间仍然较大。
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行业深度报告
农林牧渔
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图 46:2019-2023年中国城镇宠物（犬猫）市场规模拆分
数据来源：2019-2023年中国宠物行业白皮书，中信建投证券
国产猫三联疫苗有望凭借本土优势弯道超车。国内宠物疫苗市场长时间由进口产品主导，硕腾、梅里亚、
英特威、法国维克、勃林格殷格翰和海博莱的市场份额近九成，疫苗进口受海运等因素影响较大，同时国外猫
三联疫苗以国外流行性毒株为基础进行研发生产，综合来看，国产猫三联产品有较大的市场需求。从 2023 年 8
月到 2024 年 1 月，超过 20 家企业生产的 7 款猫三联产品通过农业农村部应急评价，国家基础兽药数据库显示，
截至目前，除硕腾“妙三多”疫苗外，我国已有 7 家企业获得猫三联产品批准文号。国产猫三联产品一经上市，
销售成绩亮眼，瑞普生物旗下猫三联产品瑞喵舒自上市 50 天以来，累计销售超 50 万＋头份；博莱得旗下猫三
联疫苗也取得了上市 30 天销量 35 万＋头份的销售成绩。
表 2:已获得批准文号的猫三联产品
企业名称 通用名 商品名 批准文号 批准日期 有效期
普莱柯生物工程股份有限
公司
猫泛白细胞减少症、杯状病毒病、鼻气管炎三联灭活
疫苗（708 株+60 株+64 株）
喵益哆
兽药临字
160026076
2024/6/5
2026/4/1
5
哈药集团生物疫苗有限公
司
猫鼻气管炎、猫杯状病毒病、猫泛白细胞减少症三联
灭活疫苗（WX 株+SH14 株+0918 株）
妙多安
兽药临字
080076073
2024/5/21
2026/5/2
0
华派生物技术（集团）股
份有限公司
猫鼻气管炎、杯状病毒病、泛白细胞减少症三联灭活
疫苗（WH–2017 株+LZ–2016 株+CS–2016 株）
猫康宁
兽药临字
221016075
2024/3/5 2026/3/4
武汉科前生物股份有限公
司
猫鼻气管炎、杯状病毒病、泛白细胞减少症三联灭活
疫苗（WH–2017 株+LZ–2016 株+CS–2016 株）
科秒优
兽药临字
170046075
2024/3/5 2026/3/4
泰州博莱得利生物科技有
限公司
猫泛白细胞减少症、鼻气管炎、杯状病毒病三联灭活
疫苗（HBX05 株+BJS01 株+BJH13 株）
喵倍护
兽药临字
101846074
2024/1/18
2026/1/1
7
唐山怡安生物工程有限公
司
猫鼻气管炎、猫杯状病毒病、猫泛白细胞减少症三联
灭活疫苗（WX 株+SH14 株+0918 株）
无
兽药临字
031416073
2024/1/18
2026/1/1
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天津瑞普生物技术股份有 猫鼻气管炎、杯状病毒病、泛白细胞减少症三联灭活 瑞喵舒 兽药临字 2024/1/18 2026/1/1
2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 规模走势 23年同比 以23年增速计算
数量（万只） 4412 4862 5806 6536 6980 % 7454
单宠消费（元） 1768 1818 1826 1883 1870 % 1857
规模（亿元） 780 884 1060 1231 1305 % 1383
宠物食品 493 506 571 657 710 % 767
宠物用品 101 126 156 171 164 % 158
宠物医疗 149 225 303 359 384 % 410
宠物服务 37 27 30 43 47 % 51
数量（万只） 5503 5222 5429 5119 5175 % 5232
单宠消费（元） 2261 2262 2634 2882 2875 % 2868
规模（亿元） 1244 1181 1430 1475 1488 % 1501
宠物食品 748 624 715 715 750 % 786
宠物用品 137 156 164 189 185 % 180
宠物医疗 236 308 426 428 411 % 394
宠物服务 123 96 124 143 143 % 143
合计 规模（亿元） 2024 2065 2490 2706 2793 2885
犬
猫
报告免费分享+V：Rthe45
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限公司空港经济区分公司 疫苗（RPVF0304 株+RPVF0207 株+RPVF0110 株） 020306072 7
硕腾生物制药有限公司
猫鼻气管炎、嵌杯病毒病、泛白细胞减少症三联灭活
疫苗
无
兽药生字
101736062
2022/7/5 2027/7/4
资料来源：国家兽药基础数据库，中信建投证券
图 47:博莱得利旗下“喵倍护”抗体实验数据 图 48:瑞普生物旗下“瑞喵舒”运输优势
数据来源：博莱得利 BIOALLY公众号，中信建投证券 数据来源：瑞普宠物医师公众号，中信建投证券
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农林牧渔
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投资评价和建议
生猪：目前，我国生猪产能调减基本到位，产能处于绿色合理区间，自 2022 年末开启产能去化，截至目前
去化幅度近 9%，按照能繁母猪与商品猪出栏对应关系，今年下半年商品猪出栏将明显减少，叠加下半年猪肉消
费季节性转强，同时养殖端猪价上涨情绪较强，二次育肥也对猪价形成一定支撑作用，预计下半年猪价以震荡
偏强为主。但在短期行为和市场情绪扰动下，猪价上涨空间有限，行业预计将处于“微利”时代。从猪企端来
看，主要企业 5 月份已实现盈利，成本管控效果明显，在下半年猪价向好的预期下，主要猪企有望保持盈利态
势。推荐：牧原股份、温氏股份、华统股份、唐人神等。
家禽：在白鸡整体供强需弱的市场格局下，“猪鸡共振”效果短期并未显现。近年来肉鸡行业产能快速提升，
卓创数据显示，2023 年白羽肉鸡企业屠宰量同比涨幅超 10%，2024H1 肉鸡出栏量虽同比下滑，但产品市场销
量下滑幅度较大，企业收购积极性欠佳，市场处于产能过剩的状态，导致肉鸡价格下滑。展望未来，随着下半
年市场消费季节性转强，叠加替代品生猪价格向好预期，预计肉鸡价格向好，仍需关注补栏及需求变动，推荐：
立华股份、圣农发展、仙坛股份等。
种业：我国种业市场发展相对稳定，种子市场市值稳中有升，品种结构也相对稳定，但仍然存在同质化竞
争以及市场集中度不高等问题。我国玉米、大豆、小麦进口量仍然较高，但多元化的进口来源一定程度上有利
于保障粮食安全。当前，我国转基因粮食产业化工作进入三年示范阶段，今年共八个省份允许种植转基因玉米、
大豆，经测算，转基因种子有望实现扩产增收，未来转基因推广有助于重塑种子市场格局，提升市场集中度。
建议关注转基因商业化进程，推荐：大北农、登海种业等。
宠物：2023 年初受海外客户库存调整影响，宠物食品出口出现大幅下滑，低基数背景下今年出口同比高增，
但部分国家和地区仍未恢复至库存调整前水平，下半年出口有望维持增长态势。从当前养宠结构来看，“猫经济”
有着强劲的增长势头，相关食品、用品、服务及医疗都有较大增长空间。品牌竞争方面，当前国内品牌仍以市
占率竞争为核心，建议布局自有品牌优势显著，以及出口端受益宠企，推荐：乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份
等。
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风险分析
①突发事件导致市场行情大幅波动的风险：市场行情大幅波动可能给公司经营带来不利影响，导致业绩难以保
持增长，甚至下降、亏损的风险。②养殖行业疫病的风险：疫病可能导致养殖企业的产量下降、盈利下降、甚
至亏损等风险，一是疫病直接导致产量的降低；二是影响消费者心理，导致市场需求萎缩、产品价格下降，对
销售产生不利影响。③政策不确定的风险：粮食安全和生物育种是国家重点关注项目，受国家政策影响较大；
动保板块行业监管趋严，可能会给动保企业带来研发进度延缓、销售模式变化、生产成本增加等影响，进而导
致企业的经营目标不达预期。④极端天气的风险：种子生产尤其在制种关键时期对气候条件的敏感度较高，易
受异常气温、旱涝、台风等自然灾害的影响，直接影响种子的产量和质量。⑤农产品价格波动的风险：外部环
境变化较大，农产品价格影响因素增多，重要农产品价格波动频率和幅度增大，可能对公司业绩产生影响。
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分析师介绍
马王杰
中信建投证券家电行业首席分析师，上海交通大学管理学硕士，曾就职于申万宏源、
天风和国盛证券。研究扎实，观点鲜明。所在团队曾获 2016 年新财富家电行业第五
名、水晶球第二名；2017 年新财富入围；2018 年金牛奖家电行业最佳团队。
研究助理
付田行
010-56135264
futianhang@
孟龙飞
010-56135277
menglongfei@
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评级说明
投资评级标准 评级 说明
报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6
个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的 6 个
月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市
场代表性指数的涨跌幅作为基准。A 股市场以沪深
300 指数作为基准；新三板市场以三板成指为基准；
香港市场以恒生指数作为基准；美国市场以标普
500 指数为基准。
股票评级
买入 相对涨幅 15％以上
增持 相对涨幅 5%—15％
中性 相对涨幅-5%—5％之间
减持 相对跌幅 5%—15％
卖出 相对跌幅 15％以上
行业评级
强于大市 相对涨幅 10%以上
中性 相对涨幅-10-10%之间
弱于大市 相对跌幅 10%以上
分析师声明
本报告署名分析师在此声明：（i）以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告, 结论不
受任何第三方的授意或影响。（ii）本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。
法律主体说明
本报告由中信建投证券股份有限公司及/或其附属机构（以下合称“中信建投”）制作，由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国
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益。中信建投不承诺、不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现。
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