第十一章 短期融资管理
主讲人 肖作平
第十一章 短期融资管理
第一节 短期财务计划
第二节 短期融资
第三节 现金及有价证券管理
第四节 应收账款管理
第五节 存货管理
第一节 短期财务计划
一、营运资本的概念及其特征
二、经营周转期和现金周转期
一、营运资本的概念及其特征
1.营运资本的概念
营运资本是用以维持公司日常经营活动正常进行所需要
的资金，是公司经营活动中用在短期资产上的资金。与营运
资本相关的概念有总营运资本、净营运资本和净经营性营运
资本，它们都与流动资产和流动负债紧密相关。
总营运资本也被称为营运资本，是指公司运营中的流动
资产。净营运资本是指流动资产与流动负债的差额。
一、营运资本的概念及其特征
净营运资本=流动资产－流动负债
净营运资本+固定资产=长期债务+权益
净营运资本=长期债务+权益－固定资产
一、营运资本的概念及其特征
2.营运资本的特征
营运资本的特征之一是它同时影响公司的盈利能力和风
险程度。公司可以通过营运资金管理来调整公司的盈利-风
险结构。
当流动负债不变，增加现金或存货持有量，就会增加净
营运资本，公司的流动性就升高，经营风险降低。
当流动资产不变，增加流动负债，会减少公司的净营运
资本。
二、经营周转期和现金周转期
1.经营周转期和现金周转期的概念
⑴ 经营周转期
经营周转期就是取得原材料、制成产成品、卖掉存货、
收回现金所花费的时间。
经营周转期=存货周转期+应收账款回收期
二、经营周转期和现金周转期
经营周转期可分为两个相互区别的部分：存货周转
期和应收账款回收期。用公式表示为：
二、经营周转期和现金周转期
（2）现金周转期
在经营周转期中，一个重要特征是现金的流入和流出是
不同步的。
应付账款滞后期间的一般计算公式为：
二、经营周转期和现金周转期
2.经营周转期和现金周转期的计算
（1）计算经营周转期
二、经营周转期和现金周转期
（2）计算现金周转期
第二节 短期融资
一、短期融资特点
二、短期融资来源
一、短期融资特点
短期融资是支持企业流动资产的资金来源，在资产
负债表中显示为流动负债，是企业一年或一年以内到期的
债务。企业对资金的需求通常是不稳定的，具有一定周期
性或波动性。如果企业预测未来的资金需求将上升，或者
由于生产经营活动的季节性而出现新的资金需求时，可以
通过短期融资解决。与长期融资相比，短期融资具有如下
特点。
一、短期融资特点
第一、短期融资的风险大。短期负债需在短期内偿还，
若企业在短期内资金安排不当，就会陷入财务危机。
第二、短期融资的成本较低。从长期来看，尽管在高利
率时期短期债务的利率可能会高于长期债务，但是，总体上
短期债务的预期成本要低于长期债务的预期成本。其次，短
期融资在期限上比长期债务灵活。
一、短期融资特点
第三，短期融资更具可行性。这主要表现在：①短期融
资取得速度要比长期融资快。企业进行长期融资时，不得不
接受贷款人苛刻的彻底的财务检查，并且贷款协议往往规定
得很详细。这就意味着取得长期债务一般会花费很长时间，
短期融资则不然。因此，如果企业急需资金，应该选择短期
融资。②短期融资的贷款协议中较少对企业未来的经营活动
有所限制，但是长期融资贷款协议往往有这方面的限制，如
规定企业未来的固定资产投资上限，规定企业的盈余分配政
策等。
一、短期融资特点
第四，短期债务的来源多。从取得方式上看，可分为商
业信用融资和协议性融资两大类，其中协议性融资根据贷款
具体条件的不同还可以进一步分为信用贷款和抵押贷款两种；
从内容上看，短期融资包括应计款项、商业信用、短期银行
借款等。不同类型的短期融资在流动性、成本和风险等方面
也存在较大程度的差异。
二、短期融资来源
1.自发性筹资
商业信用来源于一般商业贸易，是指在企业的日常交易
活动中由于延期付款或预收账款而形成的借贷关系。商业信
用筹资是指企业作为购买者往往在到货一段时间后才付款或
者作为销售者在商品发出去之前先收一部分货款。通过这种
途径给企业带来一部分短期资金。商业信用筹资在企业短期
筹资中占据相当大的比重，主要包括应付账款、应付票据和
预收账款等。
二、短期融资来源
（1）应付账款
应付账款是指企业购买货物应付而暂时未付款形成
的欠账，也可以理解为卖方允许买方延期付款的一种形
式。应付账款是短期融资中占比例最高的一种形式。很
多小公司因为很难从银行获取贷款，在很大程度上依赖
于应付账款。
利用应付账款筹资时主要应该考虑信用条件和信用
成本。
二、短期融资来源
信用条件是指采取赊账方式销售货物的企业所制定的专
门的信用条款和政策。信用条件根据有无折扣期限和现金折
扣分为三类：
①无商业信用，包括交款提货（cash on delivery）和
提货前交款（cash before delivery）。
②无现金折扣。销货方向购货方提供商业信用，但是规
定了付款期限。
③现金折扣。信用条款中包括现金折扣百分数、优惠期
限和信用期。
二、短期融资来源
（2）应付票据
应付票据是指商业汇票，是一些实力雄厚、信用良好
的企业对应付债务开出的无担保票据。它是一种无违约风
险、高度变现的短期期票。这类融资方式仅仅适用于那些
信誉好的大公司。根据承兑人的不同，商业票据可分为商
业承兑汇票和银行承兑汇票。商业承兑汇票是由收款人开
出、经付款人承兑或由付款人开出并承兑的汇票。银行承
兑汇票是由收款人或承兑申请人开出、由银行审查同意承
兑的汇票。
二、短期融资来源
（3）预收账款
预收账款是企业根据合同或协议的规定，在发出商品
之前向买方预收部分或全部货款的信用行为。这可以看做
是企业的融资行为，即向买方借入一笔资金，然后用商品
偿还。这种融资方式也具有一定的局限性，因为这种情况
中的商品往往得是稀缺的或紧俏的，买方愿意预付货款而
取得期货，从而使企业筹得资金。
二、短期融资来源
2.短期银行借款
企业的短期借款筹资通常是向银行贷款取得的，从财务
公司取得期限在一年以内的借款也包括在内，但采用这种方
式筹集资金的较少。作为短期融资方式之一，短期银行借款
的重要性仅次于商业信用筹资。短期银行借款是银行为企业
提供的外部资金，属于非自发增长性资金。当企业融资需求
增长时，需要银行提供更多资金。如果融资要求得不到满足，
企业很可能被迫放弃良好的投资机会。
二、短期融资来源
（1）取得短期银行借款的条件
①补偿性余额（compensation balance）。补偿性余额
指银行要求借款人在银行中按贷款限额或者实际借款额的一
定比例（一般为10%~20%）保持最低存款余额的信用条件。
这一信用条件将增加短期银行借款实际利率，减少企业实际
可用资金额度。对银行来讲，则可以降低信贷风险。
二、短期融资来源
②偿还条件（Repayment terms）。短期银行借款有
到期一次偿还和贷款期内定期等额偿还两种方式。一般来
讲，企业倾向于到期一次偿还，因为后一种还款方式实际
上缩短了借款使用时间，从而提高了借款实际利率。银行
则希望企业在贷款期内定期等额偿还，这样一方面加速货
币回收，加快资金周转，另一方面能减轻企业财务负担，
从而降低企业拒付或到期无力偿付风险。
二、短期融资来源
③信贷限额（line of credit）。信贷限额指银行和
企业之间达成的非正式协议，规定银行向借款人提供无担
保贷款的最高额。在规定额度内，如果企业经营状况良好
就可以随时使用这部分信用贷款；如果企业经营状况恶化
或者企业信誉恶化，银行可以停止向企业发放贷款，也就
是说，银行不需要对信贷额度承担法律义务。
二、短期融资来源
④周转信贷协定（revolving credit agreement）。
这是银行和企业之间达成的正式协议，该协议规定银行具有
法律义务向企业提供不超过某一最高限额的短期贷款。在协
议期内，无论企业经营状况如何，只要企业的借款总额没有
超过协议规定的上限，银行就必须满足企业的借款要求。企
业不但要对实际使用的借款支付正常利息，还必须按未使用
贷款余额和一定利率向银行支付一笔承诺费（commitment
fee）。
二、短期融资来源
⑤财务业绩（financial performance）。为控制贷款
风险，保证贷款能够及时得以偿还，银行需要掌握借款企业
的财务状况。因此，银行可能会要求企业定期提供财务报表，
并保持合理的财务水平。如果企业的财务状况恶化，银行可
能会要求企业立即偿还全部贷款本息。
二、短期融资来源
（2）短期银行借款成本
在同一时间，不同的贷款人的短期银行借款的成本会不
同；同一借款人在不同时间，取得短期银行借款的成本也可
能发生变化。决定短期银行借款成本的主要是利率。银行一
般会视企业不同情况而提供不同的利率，包括最优惠利率、
浮动优惠利率和非优惠利率。
二、短期融资来源
•
二、短期融资来源
Ⅲ、分期等额偿还贷款的实际利率。
Ⅳ、根据补偿性存款条件贷款的实际利率。
二、短期融资来源
（3）短期银行借款融资的优点和缺点。
短期银行借款融资的主要优点是筹资方便，对于企业来
说，取得短期银行借款要比长期借款方便得多。在大多数情
况下，银行都可以随时为企业提供短期融资。短期银行借款
比较灵活，企业可以在资金需求加大时增加借款数额，在资
金需求减少时偿还借款。
二、短期融资来源
短期银行借款融资的主要缺点是：①资本成本高，短期
借款不仅要承担利息，还要附带一些其他条款，如补偿性存
款、贴息等，因而使借款的实际利率升高，加大其资本成本。
② 限制较多，银行在向企业提供贷款之前，要对企业的财
务状况和经营前景进行周密考察，要求企业将相关财务指标
维持在一定范围之内。
第三节 现金及有价证券管理
一、现金管理的目标
二、现金管理的有关规定
三、现金收支管理
一、现金管理的目标
现金和有价证券是流动性最强的资产。从经济意义上来
说，“现金”这个概念有广义和狭义之分。狭义的现金是指
企业的库存现金。广义的现金除了库存现金外，还包括银行
存款和其他票证。本节中的现金是广义的现金概念。
现金对于公司的重要性显而易见，因为公司要利用其流
动性满足三种需求，即交易需求、预防需求和投机需求。
一、现金管理的目标
在公司的日常经营中，持有一定的现金余额对于保证公司日
常经营活动的顺利进行并对意外事件有一定的抗击能力是非常重
要的。但是现金持有量也不是越多越好，因为持有过多的现金会
带来巨大的机会成本，包括：①利息成本，以现金状态持有的资
金自然无法投入资本市场以获得较高的收益；②管理成本，大量
持有现金会增加现金管理的难度，安全性也得不到保障。
面对持有现金的收益和成本，公司现金管理目标有两个：一
是保证现金的安全；二是保持一个合理的目标现金余额，提高现
金周转效率。
二、现金管理的有关规定
对于现金管理的第一个目标，一般通过建立和健全现金收支
的内部控制制度以及遵守相关条例法规得以实现。鉴于现金在资
产中的特殊地位，一般来说，各企业都会制定自己的现金管理条
例，通过加强内部控制保证现金安全。这种内控制度主要包括三
方面的内容:
（1）明确现金收支职责分工以及建立内部牵制制度。主要
表现在：
①现金保管职责与记账职责分离；
②现金收支业务审批人、当事人分离，且必须由经办人在有关
的原始凭证上签字盖章；
③在人员变更时，要履行严格的交接手续。
二、现金管理的有关规定
（2）明确现金支出的批准权限。公司应建立明确的现
金支出授权批准制度，划分总经理、部门经理等有关管理
人员的批准权限。任何现金支出，必须经有关主管人员批
准或授权方可使用。
（3）做好收支凭证的管理及账目核对。例如，建立和
完善收据、发票、支票、有关凭证等的保管、领用及登记
制度，现金收支日清月结，定期盘点，确保账款相符等。
三、现金收支管理
除了遵守以上的一些基本原则外，要达到企业现
金管理的第二个目标，还需要对企业的现金收支进行积
极有效的管理，使得现金的利用效率和闲置资金的利息
收入同时最大化。
三、现金收支管理
1. 加速收款
加速收款的方法有：①增加现款销售，减少赊销。如果在
经济上可行，尽量采用现金折扣；②建立科学有效的收账政策，
避免欠款逾期或出现坏账；③采用安全快速的结算方式，加速
客户汇款速度；④收到支票后尽快处理，使之早存入账户，指
定专人处理大额收款等。
2. 控制支付
减缓现金支付同样可以带来净浮差。一个可能的设想是增
加支票的递送时间。
三、现金收支管理
3. 最佳现金持有量
企业的现金持有量随着日常的经营状况而波动，在权衡
持有现金的成本和收益之后，企业需要明确自身的最佳现金
持有量。前面已提到过，持有现金的成本主要有利息成本和
管理成本。而当企业通过交易有价证券的方法来保证自己的
现金余额在一定范围内时，证券交易的成本就产生了。而最
佳的现金持有量无疑是在寻找总成本最低的点。
下面介绍一种常用的计算最佳现金持有量的模型——威
廉·鲍摩尔模型（William Baumol model）。该模型将机会
成本和交易成本结合在一起，以此确定最佳现金持有量。
三、现金收支管理
【例11-6】 假设某公司在第0周的现金余额为C =
500 000 000元，且每周的现金流出量比流入量多
250 000 000元，该公司的现金余额在第2周末将降为0。那
么在这两周内的平均现金余额为C/2 = 250 000 000元。所
以在第2周周末，该公司就要通过出售有价证券或是借贷来
补充现金。图11-5说明了这种情况。
三、现金收支管理
如果初始的现金余额较高，如C = 1 000 000 000元，那么公司可以
维持4周的正现金余额，因而减少了补充现金交易的频数。由于在补充现金
时必然发生交易成本（如出售有价证券时的经纪费用），往往是固定的，所
以建立初始现金余额越高，交易成本越低。但是另一方面，平均现金余额的
增加会增加持有现金的机会成本——利息成本，所以要求最佳现金持有量必
须明确以下3个变量：F为售出证券以补充现金的固定成本；T为在相关的计
划周期（如1年）内交易的现金总需要量；K为持有现金的机会成本，即有价
证券的利率。知道了这3个变量，便可得出任一特定现金余额政策的总成本，
从而找出总成本最小的现金余额政策，即最佳现金持有量。
三、现金收支管理
•
三、现金收支管理
设F = 150 000元, T = 15 000 000 000元，K =
，
得出C = 447 213 元。
此时机会成本为
交易成本为
所以总成本为 5 031 +5 031 =
10 062 （元）
第四节 应收账款管理
一、应收账款管理目标
二、信用政策的制定
三、应收账款代理商和信用保险
一、应收账款管理目标
应收账款的投资占用了大量的资金，随之而来的便有以
下一些成本：
①机会成本，即公司由于持有应收账款而放弃的其他投资机
会的收益；
②管理成本，即公司从应收账款发生到收回期间，对应收账
款进行管理所发生的费用，如调查客户信用状况、收账费用
等；
③坏账成本，即由于客户无法偿还或拖欠时间过长而使公司
发生的损失。
二、信用政策的制定
公司的信用政策主要包括以下三方面：
（1）销售条件，指在公司销售产品或劳务、提供信用时
所附带的一些条件，如信用的期限、现金折扣或信用工具的种
类等。
（2）信用分析，公司提供信用时，应尽力区分哪些购买
者将付款而哪些不会，从而尽可能地保证信用回收的概率。
（3）收账政策，在提供信用以后，公司应制定资金回笼
政策来确保按期收回资金。下面就从这三方面来探究公司信用
政策的制定。
二、信用政策的制定
1. 销售条件
销售条件是指提供信用的期限、现金折扣或信用工具的
种类等。购买时的信用条件往往是“5/10，n/30”这种形式，
这表示该购买者从开具发票日起有30天的付款期限，如果在
10天以内付款，就可以享受到销售价格5%的现金折扣。也许
会有“n/60”这样的形式，表示在开票日60天内付款，但是
提前付款没有现金折扣。
二、信用政策的制定
2. 信用分析
一般来说，不允许对不同的顾客采取价格歧视的政策，
也不允许以提供相同的价格但是不同信用期限的方式来对待
不同的顾客。但是公司可以对不同类型的顾客提供不同的销
售方式，如批量折扣，对大宗交易和长期来往的客户提供较
优惠的信用。但是从原则上来说，对于信用状况不良的顾客，
还是要限制信用购买的额度。
二、信用政策的制定
1）财务比率分析
2）信用评分系统
3）信用决策
4）停止信用
5）重复订单的信用决策
6）一些基本的原则
二、信用政策的制定
3.收账政策
在实际生活中，不可能所有的客户都会自觉地按时还款，
那么公司就必须有一定的收账政策来保证尽量减少坏账的损
失。
信用管理部门会有每一个客户的偿付记录，如A公司通
常会享受现金折扣而B公司则会在还款期限到期才付款。根
据这些记录，公司会制定一个应收账款的账龄分析表来监控
账款的回收。
三、应收账款代理商和信用保险
由于规模效应的存在，大公司在管理应收账款方面具有
一些优势。同时，由于收账方面也需要经验和判断，小公司
由于无法聘请到专业的信用管理者而陷于劣势。在这种情况
下，小公司可以将部分应收账款交给应收账款代理商。
除此之外，企业也可以参加应收账款保险。2005年10月，
中国平安财产保险股份有限公司与全球第三大信用保险公司
法国科法斯公司联合推出的“国内贸易短期信用保险”就是
中国首次推出的应收账款保险。为了防止道德风险，这种保
险通常对不同信用等级的应收账款确定不同的保额上限比率。
第五节 存货管理
一、存货管理目标
二、存货管理成本
三、存货决策
一、存货管理目标
存货是指公司在生产经营过程中为销售或者耗用而储备
的物资，主要包括原材料、在产品、产成品、低值易耗品等。
存货是产品生产和销售的纽带。存货的存在会增加一系列的
费用，而且其变现能力低，所以最理想的状态是没有存货，
但是出于增加公司的经营弹性和节约成本费用两个原因，公
司存有一定量的存货是必要的。所以公司存货管理的目标除
了要保证存货的减损保值之外，就是要在持有存货的成本和
收益上权衡取舍，确保有最佳的存货余额，使得在满足公司
日常经营的情况下有最低的存货成本。
二、存货管理成本
最佳存货余额的确立需要对公司的存货成本进行仔细的
确定，一般来说，存货持有成本主要有以下几部分。
1. 取得成本
取得成本指为取得某种存货而支出的成本，它又可分为
订货成本和购置成本。
（1）订货成本。即取得订单的成本，其中一部分与订
货次数无关，称为固定订货成本，如采购部门的办公费、折
旧费等；另一部分与订货次数有关，称为变动订货成本，如
差旅费、邮电费等。
二、存货管理成本
二、存货管理成本
2.储存成本
储存成本指公司为保持存货而发生的成本，如仓储
费、保险费、占用资金的利息等。储存成本也根据是否与
存货数量相关分为固定成本和变动成本两部分。假设公司
每次都是待存货量为零时进货，那么平均存货量就是Q/2
，类似地，将储存成本表示为：
其中， TCC为储存成本； F2为储存的固定成本；
KC=M×U为单位持有成本； M为持有费用率； U为进货单
价。
二、存货管理成本
3. 缺货成本
缺货成本是指由于存货储备不能满足生产和销售的需要
而造成的损失，如停工损失、失去销售机会的损失、经营信
誉的损失、紧急采购的额外开支等。缺货成本用 表示。综
上，公司持有存货的总成本就是以上各项成本之和，表示为
:
三、存货决策
1. 经济订货批量
经济订货批量控制是最基本的存货定量控制方法，其
目的在于决定进货时间和进货批量，以求得最低的存货总成
本。该模型有几个假设：
①公司能及时地补充存货，此时缺货成本TCs为零；
②订货可一次到库；
③有确定的需求量和稳定的单价，即D、U已知；
④公司现金充足，不会因现金紧缺影响进货；
⑤所需存货市场供应充足。
三、存货决策
在上述假设条件下，公司的存货情况如图11-8所示。
图11-8 经济订货批量假设下的存货情况
三、存货决策
此 时 在 存 货 总 成 本 TC的 组 成 部 分 中 ， F1+D
×U+F2+TCs 已确定，只需要关心剩下的那部分，由于 D、
K 、Kc 都确定，所以这部分成本可以看做Q 的函数，表
达式为
对其求一阶导数并令其为零即可得到使 最小时的 ，
即最佳的订货量，表达式为
三、存货决策
【例11-8】 甲公司在100天内某项存货的耗用量为2000件，
每次订货的变动订货成本为100元，而且每100天内的单位持有
成本为10元，那么最佳经济订货批量为
三、存货决策
三、存货决策
图11-9 经济订货批量成本函数
三、存货决策
2. 保险储备、再订货点和订货提前期
在实际情况中，存货的需求量或耗用量一般是不能确切
知道的，而且在给定的一段时间内它通常是波动的。一般而言，
原材料存货和在产品存货两者的耗用量都取决于生产计划，可
预测性较高。除了需求量以外，从发出订单到收到货物所需的
提前期也会有所变化。由于这种不确定性的存在，公司就不能
使用在确切知道耗用量和提前期情况下的做法，即让预期库存
量降至零时再着手安排下批订货，因此需要一定量的保险储备。
三、存货决策
在讨论保险储备前，首先要考虑再订货点，即库存量降
至哪一点时着手订货。如果如前面所述，可以确切地知道存
货需求量，而且知道从发出订单到收到货物需要5天，如果
耗用量稳定，那么公司就要在其库存用完之前5天，或者说
当库存量降到100件时订货，因此再订货点为100件。当5天
后收到新订的货物时，该公司的原有库存刚好用完。如图11
-10所示。
三、存货决策
图11-10 订货提前期示意
三、存货决策
当考虑存货需求和提前期的不确定性时，则设置保
险储备是必要的。图11-11形象地说明了这一点。设定公
司要100件的保险储备、每10天的需求量是200件且提前期
为5天时的库存情况。需要特别注意的是，当要求要有100
件的保险储备时，要在库存量为200件时安排订货，而不
再是前面计算的100件。
三、存货决策
图11-11 保险储备示意
三、存货决策
图11-12给出了甲公司的实际情况。可以看到，在第一
阶段，实际的耗用量比期望值少一些。公司在持有200件存
货的再订货点上发出一份订单再订购200件存货。并且此时
从发出订单到实际收到存货只用了4天，而非预期的5天。第
二阶段，实际的耗用量比期望值大得多，所以存货被迅速地
耗用。当还剩下200件存货时，又发出一份订单再订购200件
存货。但是这次从订单发出到收到存货却用了6天，此时保
险储备被大量消耗。
三、存货决策
图11-12 实际存货的波动情况
三、存货决策
3. ABC存货控制系统
在实际的经济生活中，公司会有各种不同的存货，其数量、
占用资金量都不同，这就需要结合经济订货批量采用ABC存货控
制系统。该系统是根据各项存货在全部存货中重要程度的大小，
将存货划分为A、B、C三类，并实行不同的控制方法分别管理。
其中A类存货数量少，资金占用多，应实行重点管理；B类
为一般存货，应实行常规管理；C类存货的品种、数量通常占全
部存货的60%~70%，而资金只占存货总金额的5%~15%，数量多，
资金占用少，不必花费太多精力，一般凭经验管理即可。
三、存货决策
项目 A类 B类 C类
控制程度 严密控制 一般控制 粗犷控制
定额制订方法 详细计算 经验数据 不足即进货
储备记录情况 详细记录 有记录 无明细记录
保险储备量 低 较多 灵活
库存监督方法 经常检查 定期检查 抽查
表11-6 ABC存货控制系统简明表
三、存货决策
4. 适时存货控制系统
适时存货控制系统最早应用于日本丰田公司，它要求企业
在生产经营的需要与材料物资的供应之间实现同步，使物资传
送与作业加工速度节拍同一，最终将存货降低到最小限度，甚
至没有存货，实现零库存。适时管理的好处在于消除了大量的
存货，节约了在储备存货上所占用的资金及相应的储存成本，
从而提高了生产效率及效益。这就要求企业有高效的采购、非
常可靠的供应商以及一个有效的存货处理系统，其核心是由某
种流动运作方式组成一张“绷紧的”网络，企业借助这张网络
实现标准作业，从而达到零库存。
THANK YOU !
