*上证180指数实证分析及指数推介方案 天相投资顾问有限公司课题组 上证180指数是2002年7月1日起在上海证券交易所原来上证30指数2002年6月28日收盘点数为基值进行编制的，到2002年11月22日，上证180指数已经运行了近五个月，为了让投资者充分了解上证180指数的特征并积极地推广180指数,我们对上证180指数上市后的走势和半年报披露的情况进行实证分析并提出了180指数的推介策划方案。本报告分为两部分，第一部分：上证180指数实证分析；第二部分：上证180指数的推介策划。 第一部分：上证180指数的实证分析 为了能更清楚的了解180指数的特征，我们从相关风险指标、相关财务状况、股权结构状况、规模分布情况、行业分布情况、上市时间分布情况和地区分布情况等角度对上证180指数与沪深全部A股指数(以下简称全部A股指数)、深证A股指数和上证A股指数进行了实证对比分析，同时，分析了上证180指数对证券市场的影响。全部A股指数、深证A股指数和上证A股指数均用流通股本加权进行计算，所有数据均基于天相上市公司数据库和分析系统。为了研究的一贯性，我们利用180指数的算法实际模拟了2002年1月1日至2002年6月28日上证180指数的历史走势，而从2002年7月1日开始采用上海证券交易所发布的上证180的数据。 通过分析，我们可以得出以下结论： * 课题协调人：上海证券交易所 靳简 236
1、 上证180指数的市盈率水平低 自2002年7月1日至2002年11月22日，上证180指数的总股本加权平均市盈率不到37倍，而沪深全部A股的总股本加权平均市盈率（剔除掉亏损股后）为44倍，较沪深市场平均市盈率水平低16%；如果不剔除亏损股，其他类别指数的加权平均市盈率水平会更高，而上证180指数的加权平均市盈率水平基本不变。同样，如果采用流通股本加权进行计算，也同样可以得到类似的结论。这在一定程度上从注重风险的角度引导投资者进行理性投资。 2、 上证180指数的市净率水平低 自2002年7月1日至2002年11月22日，上证180指数的总股本加权平均市净率为倍，而上证A股的总股本加权平均市净率（剔除掉亏损股后）为倍，全部A股的总股本加权平均市净率（剔除掉亏损股后）为倍，深证A股的总股本加权平均市净率（剔除掉亏损股后）为倍，上证180指数的市净率水平较其他市场代表指数的市净率平均上要低16%。如果不剔除亏损股，其他类别指数的加权平均市净率水平会更高，而上证180指数的加权平均市盈率水平基本不变。同样，如果采用流通股本加权进行计算，也同样可以得到类似的结论。这在一定程度上可以引导投资者进行价值投资。 3、 上证180指数的波动程度低 无论是在价格波动上,还是在收益率(日收益率或者年收益率)波动上都低于全部A股指数、深证A股指数和上证A股指数，如从2002年1月4日到2002年11月22日，上证180指数的日收益率标准差为%，而上证A股指数的日收益率标准差为%，全部A股的日收益率标准差为%，深证A股的日收益率标准差为%；上证180指数日收益率的波动程度较其他市场代表指数平均上要低个百分点。同样，上证180指数价格的标准差也明显低于其他指数；如果只考虑2002年7月1日至2002年11月22日之间的交易数据，则上证180指数的波动程度也同样低于其他分类。 237
一定程度上可以说明上证180指数的走势比较稳定，投资风险相对较小。 4、 上证180指数的流动性风险较低 从单只股票日均成交金额角度，2002年1月4日至2002年11月22日，上证180指数样本股平均每只股票日均成交金额为1553万元，而同期沪深全部A股平均每只股票日均成交金额为1177万元，沪市A股平均每只股票日均成交金额为1321万元，深市A股平均每只股票日均成交金额为975万元。上证180指数样本股比沪深全部A股平均水平高出32%，体现出了良好的流动性。 从换手率角度，2002年1月4日至2002年11月22日，上证180指数的日均换手率为%，而同期全A指数的日均换手率为%，沪A指数的日均换手率为%，深A指数的日均换手率为%。我们认为：上证180指数较低换手率的原因在于：一方面上证180指数的流通股本总量相对较高；另一方面也反映了大部分投资者把上证180指数的样本股作为长期持有的品种。 从振幅角度来看，2002年1月4日至2002年11月22日，上证180指数的日均振幅为%，而同期全A指数的日均振幅为%，沪A指数的日均振幅为%，深A指数的日均振幅为%。上证180指数日均振幅较其他市场代表指数平均上要低个百分点。在一定程度上，可以说明上证180指数走势平稳、流动性风险较低。 5、 上证180指数与市场代表现有指数相关性较强 自2002年7月1日上证180指数开始发布到2002年11月22日，上证180指数与上证指数的相关系数为%，上证180指数与全A指数的相关系数为%，上证180指数与上证A股指数的相关系数为%，上证180指数与深证A股指数的相关系数为%。从这些对比数字中，我们可以发现上证180指数较好地代表了市场的走势。 6、 上证180指数的样本股整体上财务状况良好 238
以2002年上市公司半年报中披露的数据为例，上证180指数样本股的加权平均每股收益为元，而上证A股的加权平均每股收益仅为元，沪深全部A股的加权平均每股收益仅为元，深证A股的加权平均每股收益仅为元，上证180指数的每股收益平均上较沪深全部A股高出%。另一方面，今年上半年，上证180指数样本股的加权平均净资产收益率%，较沪市平均水平的%高出个百分点，较沪深全部A股平均水平的%高出个百分点。上证180指数样本公司的盈利能力明显强于市场平均水平。 上证180指数剔除2001年6月30日以后上市的10只股票后2002年中报的每股收益为元，2001年中报的每股收益为元；而全部A股剔除2001年6月30日以后上市的公司后，2002年中报的每股收益元，2001年中报的每股收益元，也就是180指数每股收益同比下降%，而全部A股同比下降达%；上证180指数样本股的主要赢利能力指标在2002年中报的表现优于其他分类。如2002年中报的毛利率、净利润率、资产报酬率、净资产报酬率以及股本报酬率等指标数据要高于其他分类；上证180指数样本公司的运营管理能力领先于其他分类，其中应收帐款周转率和存货周转率等指标较其他分类而言领先较大。 7、 上证180指数的股权结构分布具有代表性 上证180指数的流通股总和占全部A股上市公司流通股总和的三分之一左右，占上证A股上市公司流通股总和的二分之一左右。上证180指数的未流通股总和占全部A股上市公司未流通股总和的近二分之一，占上证A股上市公司未流通股总和的近七成，这样的股本结构在股票市场具有较大的代表性。 8、 上证180指数在大、中、小规模上分布较为合理 除招商银行和中国联通外，上证180指数包含了所有总股本在40亿股以上的A股；近75%的上证180指数样本股的流通股在5000万股到亿股之间；上证180指数总市值的一半以上集中于总市值大于100亿元的股票 239
之中；而上证180指数的流通市值分布较为均匀。同时，上证180指数的样本股在各个规模内整体盈利能力较高，风险状况较低，具有较高的投资价值。 9、 上证180指数的样本股在行业分布上较为全面 无论是按照MSCI和S&P的全球行业分类标准进行分类，还是按照证监会行业类型进行分类，上证180指数涵盖了90%以上的行业，在所涵盖的行业内上证180指数的市值比例大部分都高于30%。上证180指数2002年半年报每股收益明显好于其他指数的行业接近70%的比例，与其他指数样本业绩大约持平的行业占20%，逊于其他指数样本的行业大约占10%，说明上证180指数是绩优股票的代表；同时，上证180指数的样本股在各个行业内的市盈率和市净率水平较低，具有较高的投资价值。 10、 上证180指数在上市时间上分布较为分散 上证180指数中包含一支1990年以前上市的股票，也包含了一支2002年以后上市的股票，上证180指数在其他各年的分布较为均匀。 11、 上证180指数的样本股在地区分布上更为广泛 上证18指数的样本股涵盖了32个省市中的30个省市，而原上证30仅涵盖了32个省市中的13个省市。 12、 上证180指数代表了机构投资者的投资取向 通过大量的统计分析，我们可以发现：上证180指数样本股一定程度上代表了机构投资者的投资取向。以基金为例，尽管第三季度市场状况不是很好，但是基金在第三个季度对于上证180指数样本股的持仓比重大幅增加，而对于非上证180指数样本股的持有数量只有很小幅度的增持。同时，不足三分之一的180指数成份股却占有了基金近一半的仓位比重和近45%的市值比重。另外，如果在基金第三季度投资组合中按照基金持有各只股票的数量占相应股票A股的比重进行排序，前20只上证A股中有一半以上A股是上证180指数成份股。如果在基金第三季度投资组合中按照基金持有各只股票的数量进行排序，前20只上证A 240
股中有16只A股是上证180指数成份股。这一定程度上反映了基金对上证180指数的认同，上证180指数的成份股得到了基金等投资者的青睐。 日线 1:上证180 2:上证指数 3:流通沪Ａ 4:流通深Ａ 5:天相流通 %%%%%成交量 亿股 5A:亿股 10A:亿股 20A:亿股 30A:亿股 亿亿亿002-06-2808-1410-1011-2701-1603-03-14 图 一 几个相关指数走势的对比情况（以2002年6月28日为基点） 从上述图形对比中，我们可以看出上证180指数的走势相对于其他指数而言比较稳定。 一、 相关风险测量 我们以2002年1月4日到2002年11月22日的交易数据为基础，对各个指数的整体加权平均市盈率和市净率水平、各个指数的总市值和流通市值分布情况、各个指数的价格和收益率波动程度以及各个指数的交易活跃程度（主要关注换手率和振幅指标）分别进行了统计分析。详细结果请见表格一和表格二。从表格一和表格二的统计结果，我们可以看出： 1、 上证180指数的市盈率水平明显低于其他指数，这在一定程度上从注重风险的角度引导投资者进行理性投资； 241
2、 上证180指数的市净率水平明显低于其他指数，这在一定程度上可以引导投资者进行价值投资； 3、 上证180指数的流通市值规模占到全部A股总流通市值的27%，占到上证A股总流通市值的45%,上证180指数的总市值规模占到全部A股总市值的36%，占到上证A股总市值54%,使得上证180指数的样本股具有广泛的代表性； 4、 从波动率角度，上证180指数的价格标准差和收益率标准差都明显低于其他指数，说明上证180指数的走势会比较稳定，风险相对较小； 5、 从流动性风险角度，从单只股票日均成交金额角度，上证180指数样本股比沪深全部A股平均水平高出32%，虽然上证180指数的换手率相对其他指数低，但上证180指数的振幅较其他指数要低，总体而言，上证180指数的流动性风险相对较低； 6、 从与市场相关指数的相关情况来看，上证180指数与市场主要指数相关性较强，一定程度上代表了市场的走势。 表格 一 相关指数之间的相关系数列表 上证180 上证指数 沪A指数 全A指数 深A指数 上证180 %%%%%上证指数 %%%%%沪A指数 %%%%%全A指数 %%%%%深A指数 %%%%% 表格 二 相关风险测量指标列表（数据截至2002年11月22日） 统计指标 上证180上证A股全部A股深证A股 市盈率(剔除亏损)(倍) 市盈率(倍) 市净率(倍) 总市值(亿元) 流通市值(亿元) 价格标准差（1月1日始）86 90 94 102价格标准差（7月1日始）89 91 93 97日收益率标准差 %%%%日均换手率 % % % % 242
统计指标 上证180上证A股全部A股深证A股 累计换手率 %%%%日均振幅 %%%%数据来源：天相投资顾问有限公司上市公司数据库2002年11月22日数据 市盈率对比图(总股本加权)7060504030上证180上证A股全部A股深证A股 图 二 相关指数的总股本加权平均市盈率对比图 市盈率对比图(流通股本加权)7060504030上证180上证A股全部A股深证A股 图 三 相关指数的流通股本加权平均市盈率对比图 2432002-7-12002-7-12002-7-82002-7-82002-7-152002-7-152002-7-222002-7-222002-7-292002-7-292002-8-52002-8-52002-8-122002-8-122002-8-192002-8-192002-8-262002-8-262002-9-22002-9-22002-9-92002-9-92002-9-162002-9-162002-9-232002-9-232002-9-302002-9-302002-10-72002-10-72002-10-142002-10-142002-10-212002-10-212002-10-282002-10-282002-11-42002-11-42002-11-112002-11-112002-11-182002-11-18
市净率对比图(总股本加权)上证180上证A股全部A股深证A股 图 四 相关指数的总股本加权平均市净率对比图 市净率对比图(流通股本加权)上证180上证A股全部A股深证A股 图 五 相关指数的流通股本加权平均市净率对比图 2442002-7-12002-7-12002-7-82002-7-82002-7-152002-7-152002-7-222002-7-222002-7-292002-7-292002-8-52002-8-52002-8-122002-8-122002-8-192002-8-192002-8-262002-8-262002-9-22002-9-22002-9-92002-9-92002-9-162002-9-162002-9-232002-9-232002-9-302002-9-302002-10-72002-10-72002-10-142002-10-142002-10-212002-10-212002-10-282002-10-282002-11-42002-11-42002-11-112002-11-112002-11-182002-11-18
市盈率对比图(总股本加权，剔除亏损)504030上证180上证A股全部A股深证A股 图 六 相关指数的总股本加权(剔除掉亏损股)平均市盈率对比图 市盈率对比图(流通股本加权，剔除亏损)60504030上证180上证A股全部A股深证A股 图 七 相关指数的流通股本加权(剔除掉亏损股)平均市盈率对比图 2452002-7-12002-7-12002-7-82002-7-82002-7-152002-7-152002-7-222002-7-222002-7-292002-7-292002-8-52002-8-52002-8-122002-8-122002-8-192002-8-192002-8-262002-8-262002-9-22002-9-22002-9-92002-9-92002-9-162002-9-162002-9-232002-9-232002-9-302002-9-302002-10-72002-10-72002-10-142002-10-142002-10-212002-10-212002-10-282002-10-282002-11-42002-11-42002-11-112002-11-112002-11-182002-11-18
市净率对比图(总股本加权，剔除负净资产个股)上证180上证A股全部A股深证A股 图 八 相关指数的总股本加权(剔除掉净资产为负值的上市公司)平均市净率对比图 市净率对比图(流通股本加权，剔除负净资产个股)上证180上证A股全部A股深证A股 图 九 相关指数的流通股本加权(剔除掉净资产为负值的上市公司)平均市净率对比图 二、 财务状况对比 我们以2002年上市公司半年报披露的数据为基础，对各个指数的加权平均每股收益和每股净资产、各个指数的税后利润和股东权益总和、各个指数的加权平均毛利率、净利润率、资产负债率、资产报酬率、净资产报酬率、股本报酬率、 2462002-7-12002-7-12002-7-82002-7-82002-7-152002-7-152002-7-222002-7-222002-7-292002-7-292002-8-52002-8-52002-8-122002-8-122002-8-192002-8-192002-8-262002-8-262002-9-22002-9-22002-9-92002-9-92002-9-162002-9-162002-9-232002-9-232002-9-302002-9-302002-10-72002-10-72002-10-142002-10-142002-10-212002-10-212002-10-282002-10-282002-11-42002-11-42002-11-112002-11-112002-11-182002-11-18
主营利润率等财务指标进行了分别统计分析，同时也统计了应收账款周转率、存货周转率、固定资产周转率和总资产周转率，以及流动比率等相关指标，并与2001年上市公司年报披露的情况进行了对比。详细结果请见表格三和表格四。从财务指标对比表中，我们可以看出： 1、 上证180指数样本股的2002年中报的经营业绩相对好于其他分类指数。上证180指数样本股剔除2001年6月30日以后上市的10只股票后2002年中报的每股收益为元，2001年中报的每股收益为元；而全部A股剔除2001年6月30日以后上市的公司后，2002年中报的每股收益元，2001年中报的每股收益元，也就是180指数每股收益同比下降%，而全部A股同比下降％； 2、 180指数样本股的主要赢利能力指标在2002年中报的表现优于其他分类。如2002年中报的毛利率、净利润率、资产报酬率、净资产报酬率以及股本报酬率等指标数据要高于其他分类； 3、 180指数样本股的运营管理能力领先于其他分类，其中应收帐款周转率和存货周转率指标较其他分类而言领先较大； 4、 上证180指数的整体偿债能力与全部A股的平均水平相当。 表格 三 财务情况对比表（2002年半年报） 统计指标 上证180全部A股深证A股上证A股 每股收益(元) 每股净资产(元) 税后利润(亿元) 股东权益(亿元 毛利率(%) 净利润率(%) 资产负债率(%) 资产报酬率(%) 净资产报酬率(%) 股本报酬率(%) 主营利润率(%) 主营利润比重(%) 产权比率(%) 现金比率(%) 应收账款周转率(次) 247
统计指标 上证180全部A股深证A股上证A股 存货周转率(次) 固定资产周转率(次) 总资产周转率(次) 流动比率(%) 速动比率(%) 表格 四 财务情况对比表（2001年年报） 统计指标 上证180全部A股深证A股上证A股 每股收益(元) 每股净资产(元) 税后利润(亿元) 股东权益(亿元) 毛利率(%) 净利润率(%) 资产负债率(%) 资产报酬率(%) 净资产报酬率(%) 股本报酬率(%) 主营利润率(%) 主营利润比重(%) 产权比率(%) 现金比率(%) 应收账款周转率(次) 存货周转率(次) 固定资产周转率(次) 总资产周转率(次) 流动比率(%) 速动比率(%) 三、 股权结构对比 我们以 2002年11月22日每一只个股以及各个分类股票的股权结构数据为研究对象，对各个指数的样本股的每一种股份进行了汇总统计分析。详细结果请见表格五。从股权结构分类统计表中，我们可以看出： 1、 上证180指数的流通A股股本比例较高，上证180指数的全部A股总和占到全部A股上市公司的A股总和的%（占到上证A股总和为%）； 2、 上证180指数的总股本比例较高，上证180指数的股本总和占到全 248
部A股上市公司的股本总和的%(占到上证A股的总股本的比例为%)； 3、 上证180指数的其他类型股份也具有一定的代表性。 总之，从股权结构上看，上证180具有较大的代表性。 表格 五 股份分类统计对比表 股份类别（单位：亿股） 上证180 沪市A股全部A股深市A股 尚未流通股 发起人股 国有股 国家股 国有法人股 国家持有或拥有的股份 境内法人股 外资法人股 其它发起人股 定向募集法人股 未上市内部职工股 其它未流通股 转配股 已流通股 A股 B股 境外上市外资股 其它流通股 总股本 数据来源：天相投资顾问有限公司上市公司数据库2002年11月22日数据注：国有股中包含：国家股、国有法人股和国家持有或拥有的股份。 股权结构对比80%上证180全部A股60%40%20%0%股股股股股股股股股股股股股AB通人有人人人人工通通资流起国法法起法职流流外未发内资发集部未已市尚境外它募内它上其向市其外定上境未股份类别 图 十 上证180指数和全部A股指数股权结构对比 249股份比例
四、 规模分布分析 我们以 2002年11月22日每一只个股以及各个指数的样本股的股份规模和市值规模为研究对象，并就不同的股份规模和市值规模进行了分类统计，在每一个分类内对股票分布结构、股份分布结构、市值分布结构和风险评测指标等角度进行了对比分析。 1、 按总股本大小进行分类 我们按照每一只个股总股本的大小进行分类统计，并就每一个分类内的股票分布结构、股份分布结构、市值分布结构和风险评测指标进行对比分析。具体统计结果请见表格六，各个分类内的每股收益和每股净资产对比情况请见图十一和图十二。从中我们可以看出： 1) 上证180指数的样本股几乎全部覆盖了所有A股中总股本在40亿以上的股票，这使得上证180指数的走势一定程度上可以代表大盘股的走势； 2) 上证180指数的样本股在总股本的各个分类内的流通股本总和和总股本总和分布比较均匀； 3) 上证180指数的样本股在总股本的各个分类内的流通市值和总市值相对于全部A股流通市值和总市值的比例均比较高，尤其是总股本规模比较大的分类内的市值比例均在90%以上，说明其充分考虑到了大市值股票的走势稳定的特性； 4) 上证180指数的样本股在总股本的各个分类内的整体盈利能力较高，风险状况较低，较具投资价值。 表格 六 按总股本规模大小分类统计 总股本 分类 [0,10) [10,20) [20,30)[30,40)[40,50)[50,60)[60,70) [70,80) ≥80 总计 (亿股) 上证180 总股本上证A股 (亿股) 深证A股 全部A股 已流通上证180 股(亿上证A股 股) 深证A股 250
总股本 分类 [0,10) [10,20) [20,30)[30,40)[40,50)[50,60)[60,70) [70,80) ≥80 总计 (亿股) 全部A股 上证180 总市值上证A股 (亿元) 深证A股 全部A股 上证180 流通市上证A股 值(亿深证A股 元) 全部A股 上证180 市盈率上证A股 (剔除亏深证A股 损)(倍) 全部A股 上证180 市盈率上证A股 (倍) 深证A股 全部A股 上证180 市净率上证A股 (倍) 深证A股 全部A股 上证180 每股收上证A股 益(元) 深证A股 全部A股 上证180 每股净上证A股 资产深证A股 (元) 全部A股 上证180 净资产上证A股 收益率深证A股 (%) 全部A股 251
每股收益对比图总计≥80[70,80][60,70][50,60)[40,50)[30,40)[20,30)[10,20)[0,10)每股收益上证180上证A股全部A股深证A股 图 十一 按总股本大小进行分类，各个分类内相关指数每股收益情况对比 252总股本大小分类
净资产收益率对比图总计≥80[70,80][60,70][50,60)[40,50)[30,40)[20,30)[10,20)[0,10)-15-10-50510净资产收益率（%）上证180上证A股全部A股深证A股 图 十二 按总股本大小进行分类，各个分类内相关指数净资产收益率情况对比 2、 按流通A股股本大小进行分类 我们按照每一只个股流通A股股本的大小进行分类统计，并就每一个分类内的股票分布结构、股份分布结构、市值分布结构和风险评测指标进行了对比分析。具体统计结果请见表格七，各个分类内的每股收益和每股净资产对比情况请见图十三和图十四。从中我们可以看出： 253总股本大小分类
1) 上证180指数的样本股在流通A股规模较小的分类内的比例较小，大部分样本集中于流通A股规模处于中间的分类内； 2) 上证180指数的样本股的流通股本和总股本分布在流通A股规模处于中间或者较大的分类内比例较高； 3) 上证180指数的样本股的流通市值和总市值分布在流通A股规模处于中间或者较大的分类内比例较高，说明其充分考虑到了中等流通规模和大流通规模的股票走势代表性； 4) 上证180指数的样本股在流通A股股本的各个分类内的整体盈利能力较高，风险状况较低，较具投资价值。 表格 七 按流通A股规模大小分类统计 A股 分类 [0,) [,1) [1,) [,2) [2,)[,3)[3,)[,4)[4,) [,5) [5,10)≥10 总计 (亿股) 上证180 上证A股 总股本 (亿股) 全部A股 深证A股 上证180 已流通上证A股 股(亿全部A股 股) 深证A股 上证180 总市值上证A股 (亿元) 全部A股 深证A股 上证180 流通市上证A股 值(亿全部A股 元) 深证A股 上证180 市盈率上证A股 (剔除亏全部A股 损)(倍) 深证A股 上证180 市盈率上证A股 (倍) 全部A股 深证A股 上证180 上证A股 市净率 (倍) 全部A股 深证A股 每股收上证180 254
益(元) 上证A股 全部A股 深证A股 上证180 每股净上证A股 资产全部A股 (元) 深证A股 上证180 净资产上证A股 收益率全部A股 (%) 深证A股 255
每股收益对比图总计≥10[5,10)[,5)[4,)[,4)[3,)[,3)[2,)[,2)[1,)[,1)[0,)每股收益上证180上证A股全部A股深证A股 图 十三 按流通A股股本大小进行分类，各个分类内相关指数每股收益情况对比 256流通A股大小分类
净资产收益率对比图总计≥10[5,10)[,5)[4,)[,4)[3,)[,3)[2,)[,2)[1,)[,1)[0,)0246810净资产收益率（%）上证180上证A股全部A股深证A股 图 十四 按流通A股股本大小进行分类，各个分类内相关指数净资产收益率情况对比 3、 按总市值大小进行分类 我们按照每一只个股总市值的大小进行分类统计，并就每一个分类内的股票分布结构、股份分布结构、市值分布结构和风险评测指标进行了统计分析。具体统计结果请见表格八，各个分类内的每股收益和每股净资产对比情况请见图十五和图十六。从中我们可以看出： 257流通A股大小分类
1) 上证180指数的样本股在总市值较大的分类内比例较高，在总市值较小的分类内比例较低，说明上证180指数考虑了大市值股票对证券市场的影响作用； 2) 上证180指数的样本股的流通股本和总股本分布在总市值较大的分类内比例较高，在其他分类内比较平均； 3) 上证180指数的样本股的流通市值和总市值分布在总市值较大的分类内比例较高，说明其考虑到了大市值的股票代表意义； 4) 上证180指数的样本股在总市值的各个规模内的整体盈利能力较高，市盈率和市净率水平较低，较具投资价值。 表格 八 总市值大小分类统计表 总市值 分类 [0,10) [10,20) [20,30) [30,40) [40,50) [50,60) [60,70) [70,80) [80,90) [90,100) [100,200) ≥200 总计 (亿元) 上证180 上证A股 总股本 (亿股) 全部A股 深证A股 上证180 已流通上证A股 股(亿全部A股 股) 深证A股 上证180 上证A股 总市值(亿元) 全部A股 深证A股 上证180 流通市上证A股 值(亿全部A股 元) 深证A股 上证180 市盈率上证A股 (剔除亏全部A股 损)(倍) 深证A股 上证180 上证A股 市盈率(倍) 全部A股 深证A股 上证180 上证A股 市净率(倍) 全部A股 深证A股 每股收上证180 258
总市值 分类 [0,10) [10,20) [20,30) [30,40) [40,50) [50,60) [60,70) [70,80) [80,90) [90,100) [100,200) ≥200 总计 (亿元) 益(元) 上证A股 全部A股 深证A股 上证180 每股净上证A股 资产全部A股 (元) 深证A股 上证180 净资产上证A股 收益率全部A股 (%) 深证A股 259
每股收益对比图总计 ≥200[100,200) [90,100) [80,90) [70,80) [60,70) [50,60) [40,50) [30,40) [20,30) [10,20) [0,10) 每股收益上证180上证A股全部A股深证A股 图 十五 按总市值大小进行分类，各个分类内相关指数每股收益情况对比 260总市值大小分类
净资产收益率对比图总计 ≥200[100,200) [90,100) [80,90) [70,80) [60,70) [50,60) [40,50) [30,40) [20,30) [10,20) [0,10) -10-5051015净资产收益率（%）上证180上证A股全部A股深证A股 图 十六 按总市值大小进行分类，各个分类内相关指数净资产收益率情况对比 4、 按流通市值大小进行分类 我们按照每一只个股流通市值的大小进行分类统计，并就每一个分类内的股票分布结构、股份分布结构、市值分布结构和风险评测指标等方面进行了统计分析。具体统计结果请见表格九，各个分类内的每股收益和每股净资产对比情况请见图十七和图十八。从中我们可以看出： 261总市值大小分类
1) 上证180指数的样本股在流通市值较大的分类内比例较高，在流通市值较小的分类内比例较低，说明上证180指数考虑了大流通市值股票在股票市场上的代表意义； 2) 上证180指数的样本股的流通股本和总股本分布在流通市值处于中等或者较大的分类内比例较高； 3) 上证180指数的样本股的流通市值和总市值分布在流通市值处于中等或者较大的分类内比例较高； 4) 上证180指数的样本股在总市值的各个规模内的整体盈利能力较高，市盈率和市净率水平较低，较具投资价值。 表格 九 流通市值大小分类统计表 流通市值(亿分类 [0,5) [5,10) [10,15) [15,20) [20,25)[25,30)[30,35)[35,40)[40,45) [45,50) [50,100)≥100总计 元) 上证180 上证A股 总股本 (亿股) 全部A股 深证A股 上证180 已流通上证A股 股(亿全部A股 股) 深证A股 上证180 上证A股 总市值 (亿元) 全部A股 深证A股 上证180 流通市上证A股 值(亿全部A股 元) 深证A股 上证180 市盈率上证A股 (剔除亏全部A股 损)(倍)深证A股 上证180 上证A股 市盈率 (倍) 全部A股 深证A股 上证180 上证A股 市净率 (倍) 全部A股 深证A股 262
流通市值(亿分类 [0,5) [5,10) [10,15) [15,20) [20,25)[25,30)[30,35)[35,40)[40,45) [45,50) [50,100)≥100总计 元) 上证180 上证A股 每股收 益(元) 全部A股 深证A股 上证180 每股净上证A股 资产全部A股 (元) 深证A股 上证180 净资产上证A股 收益率全部A股 (%) 深证A股 263
每股收益对比图总计≥100[50,100)[45,50)[40,45)[35,40)[30,35)[25,30)[20,25)[15,20)[10,15)[5,10)[0,5)每股收益上证180上证A股全部A股深证A股 图 十七 按流通市值大小进行分类，各个分类内相关指数每股收益情况对比 264流通市值大小分类
净资产收益率对比图总计≥100[50,100)[45,50)[40,45)[35,40)[30,35)[25,30)[20,25)[15,20)[10,15)[5,10)[0,5)-20246810净资产收益率（%）上证180上证A股全部A股深证A股 图 十八 按流通市值大小进行分类，各个分类内相关指数净资产收益率情况对比 五、 行业分布分析 我们以 2002年11月22日每一只个股的MSCI和S&P的全球行业分类标准和证监会行业分类（对制造业打开到二级分类）为研究对象，对各个指数在不同的行业类型内的股票分布结构、股份分布结构、市值分布结构和风险评测指标等角度进行了对比分析。 265流通市值大小分类
1、 MSCI和S&P行业分类 我们按照每一只个股的MSCI和S&P行业类型进行分类统计，并就每一个行业分类内的股票分布结构、股份分布结构、市值分布结构和风险评测指标进行了对比分析。具体统计结果请见表格十，相关统计分布情况请见图十九、图二十、图二十一和图二十二。从中我们可以看出： 1) 上证180指数的样本股在各个MSCI和S&P行业分类内比例平均，上证180指数覆盖了近90%的MSCI和S&P行业分类，这在一定程度上增强了上证180指数在行业上的代表意义； 2) 上证180指数的样本股的流通市值和总市值分布在各个MSCI和S&P行业分类内比例比较平均； 3) 上证180指数样本2002年中报每股收益明显好于其他指数的行业接近70％的比例，与其他指数样本业绩大约持平的行业占20％，逊于其他指数样本的行业大约占10％，说明上证180指数样本的从业绩来讲大都是佼佼者。 4) 上证180指数的样本股在各个MSCI和S&P行业分类内的整体盈利能力较高，市盈率和市净率水平较低，具有一定的投资价值。 表格 十 按天相行业进行分类，上证180指数和其他相关指数的对比情况 市盈率股票 总股本 已流通 每股收每股净资市盈率市净率 总市值 流通市 净资产收行业分类 统计范围 (剔除亏个数 (亿股) 股(亿股)益(元)产(元) (倍) (倍) (亿元) 值(亿元)益率(%) 损)(倍)上证180 上证A股 深证A股 （可选消费） 全部A股 上证180 上证A股 （主要消深证A股 费） 全部A股 上证180 上证A股 （能源） 深证A股 全部A股 上证180 （金上证A股 融） 深证A股 全部A股 266
市盈率股票 总股本 已流通 每股收每股净资市盈率市净率 总市值 流通市 净资产收行业分类 统计范围 (剔除亏个数 (亿股) 股(亿股)益(元)产(元) (倍) (倍) (亿元) 值(亿元)益率(%) 损)(倍)上证180 CARE（健上证A股 康护理） 深证A股 全部A股 上证180 （工上证A股 业） 深证A股 全部A股 上证180 上证A股 （信深证A股 息技术） 全部A股 上证180 （材上证A股 料） 深证A股 全部A股 上证180 上证A股 (其他) 深证A股 全部A股 上证180 （公上证A股 用） 深证A股 全部A股 267
行业内每股收益对比图UTILITIES（公用）others(其他)MATERIALS（材料）INFORMATION TECHNOLOGY（信息技术）INDUSTRIALS（工业）HEALTH CARE（健康护理）FINANCIALS（金融）ENERGY（能源）CONSUMER STAPLES（主要消费）CONSUMER DISCRETIONARY（可选消费）每股收益(元)全部A股深证A股上证A股上证180 图 十九 按MSCI和S&P行业类型进行分类，相关指数每股收益的对比情况 268行业类型
行业内净资产收益率对比图UTILITIES（公用）others(其他)MATERIALS（材料）INFORMATION TECHNOLOGY（信息技术）INDUSTRIALS（工业）HEALTH CARE（健康护理）FINANCIALS（金融）ENERGY（能源）CONSUMER STAPLES（主要消费）CONSUMER DISCRETIONARY（可选消费）0123456净资产收益率（%）全部A股深证A股上证A股上证180 图 二十 按MSCI和S&P行业类型进行分类，相关指数净资产收益率的对比情况 269行业类型
行业内总市值分布对比图UTILITIES（公用）others(其他)MATERIALS（材料）INFORMATION TECHNOLOGY（信息技术）INDUSTRIALS（工业）HEALTH CARE（健康护理）FINANCIALS（金融）ENERGY（能源）CONSUMER STAPLES（主要消费）CONSUMER DISCRETIONARY（可选消费）020004000600080001000012000总市值（亿元）全部A股深证A股上证A股上证180 图 二十一 按MSCI和S&P行业类型进行分类，相关指数总市值行业分布情况 270行业类型
行业内流通市值分布对比图UTILITIES（公用）others(其他)MATERIALS（材料）INFORMATION TECHNOLOGY（信息技术）INDUSTRIALS（工业）HEALTH CARE（健康护理）FINANCIALS（金融）ENERGY（能源）CONSUMER STAPLES（主要消费）CONSUMER DISCRETIONARY（可选消费）0500100015002000250030003500流通市值（亿元）全部A股深证A股上证A股上证180 图 二十二 按MSCI和S&P行业类型进行分类，相关指数流通市值行业分布情况 2、 证监会行业分类 我们按照每一只个股的证监会行业类型进行分类统计，并就每一个分类内的股票分布结构、股份分布结构、市值分布结构和风险评测指标进行了统计分析。具体统计结果请见表格十一，相关统计分布情况请见图二十三、图二十四、图二十五和图二十六。从中我们可以看出： 1) 上证180指数的样本股在各个证监会行业分类内数量比较平均，表明上证180指数覆盖范围较广； 2) 上证180指数的样本股的流通市值和总市值分布在各个证监会行业分类内比例比较平均，表明对于证监会行业分类，上证180指数具有较强的 271行业类型
代表性； 3) 上证180指数样本2002年中报每股收益明显好于其他指数的行业接近70％的比例，与其他指数样本业绩大约持平的行业占14％，逊于其他指数样本的行业大约占16％，说明上证180指数样本的从业绩来讲大都是市场佼佼者。 4) 上证180指数的样本股在各个证监会行业分类内的整体盈利能力较高，市盈率和市净率水平较低，具有一定的投资价值。 表格 十一 按证监会行业类型进行分类，各个相关指数对比统计分析表 市盈率(剔股票 总股本已流通股每股收益每股净资市盈率市净率总市值流通市值净资产收行业名称 类别 除亏个数 (亿股)(亿股) (元) 产(元)(倍) (倍) (亿元) (亿元)益率(%)损)(倍)上证180 3 上证A股 18 [A]农、林、牧、渔业 全部A股 29 深证A股 11 上证180 5 上证A股 6 [B]采掘业 全部A股 15 深证A股 9 上证180 8 上证A股 33 [C0]食品、饮料 全部A股 56 深证A股 23 上证180 8 上证A股 34 [C1]纺织、服装、皮毛 全部A股 55 深证A股 21 上证180 0 00000 0 00上证A股 1 [C2]木材、家具 全部A股 2 深证A股 1 上证180 1 上证A股 15 [C3]造纸、印刷 全部A股 23 深证A股 8 上证180 14 [C4]石油、上证A股 70 化学、塑全部A股 132 胶、塑料 深证A股 62 上证180 [C5]电子 7 上证A股 16 272
市盈率(剔股票 总股本已流通股每股收益每股净资市盈率市净率总市值流通市值净资产收行业名称 类别 除亏个数 (亿股)(亿股) (元) 产(元)(倍) (倍) (亿元) (亿元)益率(%)损)(倍)全部A股 33 深证A股 17 上证180 20 上证A股 66 [C6]金属、非金属 全部A股 115 深证A股 49 上证180 11 上证A股 106 [C7]机械、设备、仪表 全部A股 185 深证A股 79 上证180 12 上证A股 44 [C8]医药、生物制品 全部A股 70 深证A股 26 上证180 1 上证A股 12 [C99]其他制造业 全部A股 16 深证A股 4 上证180 9 [D]电力、上证A股 27 煤气及水的生产和全部A股 46 供应业 深证A股 19 上证180 7 上证A股 11 [E]建筑业 全部A股 19 深证A股 8 上证180 15 上证A股 35 [F]交通运输、仓储业 全部A股 50 深证A股 15 上证180 11 上证A股 38 [G]信息技术业 全部A股 66 深证A股 28 上证180 9 上证A股 62 [H]批发和零售贸易 全部A股 98 深证A股 36 上证180 3 上证A股 5 [I]金融、保险业 全部A股 8 深证A股 3 273
市盈率(剔股票 总股本已流通股每股收益每股净资市盈率市净率总市值流通市值净资产收行业名称 类别 除亏个数 (亿股)(亿股) (元) 产(元)(倍) (倍) (亿元) (亿元)益率(%)损)(倍)上证180 8 上证A股 21 [J]房地产业 全部A股 39 深证A股 18 上证180 8 上证A股 21 [K]社会服务业 全部A股 39 深证A股 18 上证180 3 上证A股 9 [L]传播与文化产业 全部A股 12 深证A股 3 上证180 17 上证A股 49 [M]综合类 全部A股 84 深证A股 35 上证180 180 上证A股 699 总计 全部A股 1192 深证A股 493 274
行业内每股收益对比图计总类合综]M业[产化文业与务播服传]会L业[社]产K[地房]业J[险保、易融贸金]售I[零业和术发技批]息H业[信]储G[仓、业输筑运建通]E业交[]应F[供和产业生造的制水他品及其制]气99物煤C生[、表、力仪药电、医]]D备8[属C设[金、非械、机子]属7电C金][]56CC[料[塑、胶刷塑印、、学纸化具造、]家3油C、[石材]毛4木C]皮[2C、[装料服饮、、织品纺业]食1]掘C0[C采[]B业[渔、牧、林每股收益、农]A[上证180上证A股全部A股深证A股 图 二十三 按证监会行业类型进行分类，相关指数每股收益的对比情况 275证监会行业类型
行业内净资产收益率对比图计总类合综]M业[产化文业与务播服传]会L业[社]产K[地房业]J险[保、易融贸金]售I[零业和术发技批]息业H[信储]G仓[、业输筑运建通]业E交[应]F供[和产业生造的制水他品及其制]气9物9煤C生[表、、仪力药、电医]]备D8属[C设[金、非械、机子]属7电C金][]56CC料[[塑、胶塑刷、印学、纸化具造、]家油3C、石[材]毛4木C皮][2、C[装料服饮、、织品纺业]食1]掘C0[C采[]B业[渔、0246810牧、林净资产收益率（%）、农]A[上证180上证A股全部A股深证A股 图 二十四 按证监会行业类型进行分类，相关指数净资产收益率的对比情况 276证监会行业类型
行业内总市值分布图类合综]M业[产化业文务与服播会业传]社产L][地K[房业]J险[保、易融贸金售]业I零[术和技发息批业]信储H][G仓[业、筑输建运]E通业[交应]F供[业和造产制生他品的其制水]物9及9生C表气[、仪煤药、、医属备力]金8设电C非][、D子、[械电属机]]5金C7]C[6料[C[塑、刷胶印塑、、纸具学造家化]、3、C材[毛油木皮石]]2、4CC料[装[饮服、、业品织掘食纺]]采01]CCB业[[[渔01000200030004000500060007000、牧、林、农]A[总市值（亿元）上证180上证A股全部A股深证A股 图 二十五 按证监会行业类型进行分类，相关指数在各个行业内总市值分布情况 277
行业内流通市值分布图类合综]M业[产化业文务与服播会业传]社产L][K地[业房]险J[保、易融贸金售]I零业[和术发技批息业]信储H][仓G[、业输筑运建]业通E[应交]供F[和业产造生制品的他制水其]物及99生表气C[、仪煤、药、属医备力]金8设电C]非[、D[、子械电属机]]金57C]C料[6[C塑[、胶刷塑印、、学纸具化造家]、、3C毛油[材皮石木]]、24CC装料[[服饮、、业织品掘纺食]]采01]CC业B[[[渔、020040060080010001200140016001800牧、林、流通市值（亿元）农]A[上证180上证A股全部A股深证A股 图 二十六 按证监会行业类型进行分类，相关指数在各个行业内流通市值分布情况 六、 上市时间早晚分布分析 我们按照每一只个股的上市时间早晚进行分类统计，并从股票分布结构、股份分布结构、市值分布结构和风险评测指标等角度进行了对比分析。具体统计结 278
果请见表格十二。从中我们可以看出： 1) 上证180样本股在各年上市的公司比例比较平均； 2) 上证180样本股的流通市值和总市值分布在各年上市的公司比例比较平均，这在一定程度上说明了上证180指数考虑了上市时间长短对上市公司未来走势的影响作用； 3) 上证180样本股在各各年上市的公司的整体盈利能力较高，市盈率和市净率水平较低，具有一定的投资价值。 表格 十二 按上市时间早晚分类统计表 股票 总股本 已流通股 每股收益每股净资净资产收市盈率市盈率(剔除市净率总市值(亿流通市值上市日期 类别 个数 (亿股) (亿股) (元) 产(元)益率(%)(倍) 亏损)(倍) (倍) 元) (亿元)上证180 上证A股 -1-1～1990-12-31 全部A股 深证A股 上证180 00000000上证A股 000000001991-1-1～1991-12-31 全部A股 深证A股 上证180 00000000上证A股 -1-1～1992-12-31 全部A股 深证A股 上证180 上证A股 -1-1～1993-12-31 全部A股 深证A股 上证180 上证A股 -1-1～1994-12-31 全部A股 深证A股 上证180 上证A股 -1-1～1995-12-31 全部A股 深证A股 上证180 上证A股 -1-1～1996-12-31 全部A股 深证A股 上证180 上证A股 -1-1～1997-12-31 全部A股 深证A股 279
股票 总股本 已流通股 每股收益每股净资净资产收市盈率市盈率(剔除市净率总市值(亿流通市值上市日期 类别 个数 (亿股) (亿股) (元) 产(元)益率(%)(倍) 亏损)(倍) (倍) 元) (亿元)上证180 上证A股 -1-1～1998-12-31 全部A股 深证A股 上证180 上证A股 -1-1～1999-12-31 全部A股 深证A股 上证180 上证A股 -1-1～2000-12-31 全部A股 深证A股 上证180 上证A股 -1-1～2001-12-31 全部A股 深证A股 上证180 上证A股 2002-1-1～-12-31 全部A股 深证A股 上证180 上证A股 总计 全部A股 深证A股 七、 地区分布分析 我们按照每一只个股的注册省份进行分类统计，并就每一个分类内的股票分布结构、股份分布结构、市值分布结构和风险评测指标进行了统计分析。具体统计结果请见表格十三。从中我们可以看出：对比上证30,上证180样本股的地区分布上更广泛，覆盖范围更大。 表格 十三 按注册省份进行分类分析 注册 股票 总股本 已流通股 每股收益每股净资净资产收市盈率市盈率(剔除市净率总市值(亿流通市值类别 省份 个数 (亿股) (亿股) (元) 产(元)益率(%)(倍) 亏损)(倍) (倍) 元) (亿元)上证180 上证A股 安徽 全部A股 深证A股 北京 上证180 上证A股 全部A股 280
注册 股票 总股本 已流通股 每股收益每股净资净资产收市盈率市盈率(剔除市净率总市值(亿流通市值类别 省份 个数 (亿股) (亿股) (元) 产(元)益率(%)(倍) 亏损)(倍) (倍) 元) (亿元)深证A股 上证180 上证A股 福建 全部A股 深证A股 上证180 上证A股 甘肃 全部A股 深证A股 上证180 上证A股 广东 全部A股 深证A股 上证180 上证A股 广西 全部A股 深证A股 上证180 上证A股 贵州 全部A股 深证A股 上证180 上证A股 海南 全部A股 深证A股 上证180 上证A股 河北 全部A股 深证A股 上证180 上证A股 河南 全部A股 深证A股 上证180 上证A股 黑龙 江 全部A股 深证A股 上证180 上证A股 湖北 全部A股 深证A股 上证180 上证A股 湖南 全部A股 深证A股 281
注册 股票 总股本 已流通股 每股收益每股净资净资产收市盈率市盈率(剔除市净率总市值(亿流通市值类别 省份 个数 (亿股) (亿股) (元) 产(元)益率(%)(倍) 亏损)(倍) (倍) 元) (亿元)上证180 上证A股 吉林 全部A股 深证A股 上证180 上证A股 江苏 全部A股 深证A股 上证180 上证A股 江西 全部A股 深证A股 上证180 上证A股 辽宁 全部A股 深证A股 上证180 上证A股 内蒙 古 全部A股 深证A股 上证180 上证A股 宁夏 全部A股 深证A股 上证180 000上证A股 青海 全部A股 深证A股 上证180 上证A股 山东 全部A股 深证A股 上证180 上证A股 山西 全部A股 深证A股 上证180 上证A股 陕西 全部A股 深证A股 上证180 上证A股 上海 全部A股 深证A股 深圳 上证180 282
注册 股票 总股本 已流通股 每股收益每股净资净资产收市盈率市盈率(剔除市净率总市值(亿流通市值类别 省份 个数 (亿股) (亿股) (元) 产(元)益率(%)(倍) 亏损)(倍) (倍) 元) (亿元)上证A股 全部A股 深证A股 上证180 上证A股 四川 全部A股 深证A股 上证180 上证A股 天津 全部A股 深证A股 上证180 000上证A股 西藏 全部A股 深证A股 上证180 上证A股 新疆 全部A股 深证A股 上证180 上证A股 云南 全部A股 深证A股 上证180 上证A股 浙江 全部A股 深证A股 上证180 上证A股 重庆 全部A股 深证A股 上证180 上证A股 总计 全部A股 深证A股 总而言之，上证180指数无论从选股的标准、设计的原则都可以说明上证180指数对股票市场具有较强的代表性，丰富了目前证券市场的指数品种，为进一步推出指数衍生产品打下了一定的基础；而指数本身表现出来的特性都说明了其可以作为指数化投资的基准指数；同时，上证180在大盘蓝筹股的分布比例很高，这将有助于引导投资者进行理性投资。 283
八、 上证180指数对证券市场的影响 一） 180指数成份股的历史表现 我们以1997年以后180指数样本股的市场表现与上证综指分阶段做了对比。选取1996年以后主要基于两点考虑：一是在180指数样本中，1996年以前上市的只有71多家，所占比例较少，二是因为180指数是取代上证30指数的，而30指数是1996年开始推向市场的。我们统计的截止时间为2002年6月20日，因为上交所在6月20公布将推出上证180指数的消息，其后上证180指数成份股已经对市场产生了影响。我们根据全A指数的上涨和下跌把1997年1月1日到2002年6月20日期间的市场走势分为四个阶段：一个上升阶段，一个下跌阶段和两个平衡阶段(详见图二十七至图三十和表格十四)。 从表格十四和四个阶段对比图中，我们可以得到以下结论： 1) 在牛市中，上证180指数走势较全A指数走势稍弱； 2) 在熊市和平衡市中，上证180指数走势都强于全A指数的走势； 3) 上证180指数成份股的市场表现是决定市场强弱的关键因素。 表格 十四 上证180指数与全A指数在各个阶段表现统计列表 全A指数涨上证180指数涨上证180指数相对表阶段 阶段类型 幅 幅 现 1997年1月1日～平衡市 %%强1999年5月18日 1999年5月19日～2001年6月牛市 108%105%稍弱13日 2001年6月14日～2002年1月熊市 %%强28日 2002年1月28平衡市日～2002年6月（周期未%%较弱20日 完） 284
图 二十七 1997年1月2日至1999年5月18日上证180指数与全A指数对比图 图 二十八 1999年5月19日至2001年6月13日上证180指数与全A指数对比图 285
图 二十九 2001年6月14日至2002年1月28日上证180指数与全A指数对比图 图 三十 2002年1月29日至2002年6月20日上证180指数与全A指数对比图 二） 上证180指数发布以来对市场的影响 286
上证180指数自2002年7月1日正式发布，由于前面所说的原因，我们把2002年6月21日作为起始日，来研究上证180指数“发布后”对市场的影响。 根据指数走势情况，我们把6月21日以来上证180指数的市场表现划分为两个阶段：6月21日至7月5日为一个阶段、7月8日至11月22日为一个阶段（请见图三十一、图三十二、表格十五和表格十六）。 从图三十一、图三十二、表格十五和表格十六可以看出，从6月20日上交所发布后11个交易日内，上证180指数成份股表现非常活跃，在11个交易日内，上证180指数涨幅达%,而全A指数涨幅只有%，从成交金额上看，在这11个交易日内，上证180指数成份股的总成交金额占上证A股成交金额的45%，占全部A股总成交金额的比例为%。说明在上证180指数推出前后的两周多的时间内，上证180指数成份股得到了市场的广泛关注，成为指数上涨的助推力量；在7月8日到11月22日这段时间，上证180指数的表现略强于全部A股的平均表现，我们认为一方面是因为6月21日至7月5日这11个交易日内上证180指数涨幅较高，另一方面是因为上证180指数有较强的抗跌作用。 表格 十五 6月21日至7月5日上证180指数市场表现 名称 涨幅（%） 换手率（%)成交金额（亿元)加权均价(元) 上证180 上证Ａ股 全部A股 表格 十六 7月8日至11月22日上证180指数市场表现 名称 涨幅（%） 换手率（%)成交金额（亿元) 加权均价(元) 上证180 上证Ａ股 全部A股 287
图 三十一 2002年6月21日至2002年7月5日上证180指数与全A指数对比图 图 三十二 2002年7月8日至2002年11月22日上证180指数与全A指数对比图 三） 上证180指数对机构投资者的影响 288
1、 上证180指数发布之前机构投资者持仓状况 我们以基金为例来研究上证180指数发布之前机构投资者持仓分析。可以从第一、二季度基金持仓结构的变化来看一下基金对上证180指数成份股在公布前的持仓结构情况。 从表格十七、表格十八可以看出，基金在第一、第二季度的十大重仓股中包含的上证180指数成份股数目占整个上证180指数样本股总数的比例远高于不包含上证180指数样本股的A股比例。基金在第一、第二季度对上证180指数成份股的持仓比重均在45%左右，从增仓行为看，对上证180成份股持股数第二季度较第一季度增加了%，但是同时，对非180成份股的增仓却达到了%，说明在上证180指数正式发布之前，基金已经对上证180指数部分成份股重仓持有，因而基金二季度的增仓行为不能看作是受上交所宣布将推行上证180指数的消息影响所致，同时，也说明了上证180指数的选股标准比较符合机构投资者的投资理念，受到了机构投资者的青睐。 表格 十七 基金第一、二季度持仓变化情况 基金持仓变化 第二季度第一季度 变动浮度上证180指数成份股 %持股股数变化 非上证180指数股票 %(亿股) 上证180指数成份股占持仓比45%46% %重 上证180指数成份股 94 86 %持股市值变化 非上证180指数股票 120 89 %（亿元） 上证180指数成份股占持仓比44%49% %重 表格 十八 基金第一、二季度十大重仓股中包含的上证180指数样本股情况 基金十大重仓股中包含 2002年第二季度2002年第一季度 上证180指数样本股数目 7366上证180指数样本股数目占整个样本股比例 %%上证180指数样本股股数 亿股亿股上证180指数样本股股数占A股比例 %%A股数目 217187A股数目占所有A股比例 %%A股股数 亿股亿股A股股数占A股股本比例 %%A股数目(不考虑上证180指数) 144121 289
基金十大重仓股中包含 2002年第二季度2002年第一季度 A股数目占所有A股比例(不考虑上证180指数)%%A股股数(不考虑上证180指数) 亿股亿股A股占A股股本比例(不考虑上证180指数) %% 2、 上证180指数样本股成为机构投资者的优选目标 通过大量的统计分析，我们可以发现：上证180指数样本股一定程度上代表了机构投资者的投资取向。可以基金为例，来观察基金在近两季度投资组合的特点。考虑到可比性，从公布季度投资组合的58只基金中去掉第二季度后上市的四只基金，进行了统计分析，分析结果请见表格6。通过对比分析，我们可以看出：基金在第三季度持有国债和货币资金的比重大幅增加，增加了近12%，基金在第三季度持有股票的比重略有下降，比例不到一个百分点，十大重仓股的比重略有增加，持股集中度稍有增加。这些特征在一定程度上说明了基金对待目前的市场状况的态度：以静制动，充分利用国债和货币资金的抗跌作用，缓解股市下行的压力。 表格 十九 基金近两个季度投资组合汇总列表 持股集资产净值 债券及货币资金 股票 十大重仓股 持股集时间 中度2(元) 中度1 市值(元) 比例市值(元) 比例市值(元) 比例 第三季度 %%%%%第二季度 %%%%%数据来源：天相投资顾问有限公司证券数据库 注：持股集中度1的计算方法未考虑优化指数基金的影响；持股集中度2的计算方法考虑了优化指数基金的影响。 其次，我们来看一下基金在近两个季度持有上证180指数的情况。同样为了可比性，我们去除掉了2002年7月1日以后上市的个股，而后进行了统计对比，结果请见表格7和图三。通过对比分析，我们可以发现：尽管市场状况不是很好，但是基金在第三个季度对于上证180指数样本股的持仓比重大幅增加，而对于非上证180指数样本股的持有数量只有很小幅度的增持。如基金在第三季度持有上证180指数成份股亿股，占被基金持有的上证180指数成份股A股的比例为%，占基金总持股数的比例为%，而基金在第二季度持有上证180指数成份股亿股，占被基金持有的上证180指数成份股A股的比例为%，占基金总持股数的比例为%。与第二季度相比较，上证180指数成份股在第 290
三季度被基金增持了2亿多股，增幅逾27%，而基金对非180指数成份股仅增持了亿多股，增幅不到9%。 同时，不足三分之一的180指数成份股却占有了基金近一半的仓位比重和近45%的市值比重。另外，如果在基金第三季度投资组合中按照基金持有各只股票的数量占相应股票A股的比重进行排序，前20只上证A股中有一半以上A股是上证180指数成份股。如果在基金第三季度投资组合中按照基金持有各只股票的数量进行排序，前20只上证A股中有16只A股是上证180指数成份股。这一定程度上反映了基金对上证180指数的认同，上证180指数的成份股得到了基金等投资者的青睐。 基金在前两个季度持股占相应A股的比重对比图5%3%0%180成份股其他A股全部A股类别第三季度第二季度 图 三十三 基金在前两个季度持有股票的数量占相应A股的比重对比图 表格 20 基金持有上证180指数成份股情况列表 时间 股份类别 股票数目持仓总市值（元）持股总数（股）占相应A股比重仓位比重 市值比重180成份股 %% %第三 其他A股 %% %季度 全部A股 % 180成份股 %% %第二 其他A股 %% %季度 全部A股 % 数据来源：天相投资顾问有限公司证券数据库 四） 180指数将对市场的其他影响 从指数角度讲，上证180指数推出适应了目前的市场需要，虽然短期看影响 291比例
不是很大，但从长远看，我们认为其影响将会更多体现在以下几方面： 丰富市场指数品种，满足不同投资需求。对于偏好规模较大、业绩稳定、在行业内有影响力的股票投资的投资者来说，上证180指数提供了一个较好的参考指标。 转变市场投资理念，诱导股价结构调整。目前市场上绩差股的走势强于绩优股，而且在历史上，绩差股也是持久不衰的炒作热点，致使股价结构严重失衡，市场整体市盈率高企不下，投资风险大大增加，同时影响到上市公司的经营行为。如果上证180指数经过一段时期的运行后，得到市场认同，将会转变市场投资理念，使理性投资、注重业绩成为主流投资理念，提高投资者投资大流通市值股票的积极性,使市场股价逐步实现结构性调整。 重新定位市盈率，增强投资信心。近两年，我国股票市场的市盈率之争引起投资者广泛关注，以全部股票计算得出的市盈率水平远高于国外市场，成为股市泡沫论的重要论据。而按180指数样本股计算的市盈率只有37倍左右，远低于目前上证综指47倍左右的水平。从国际证券市场上看，评价市场市盈率高低也都是基于样本股指数进行计算的。因此以180指数样本股计算的市盈率与国际证券市场市盈率更有可比性，从而使投资者重新认识我国市场的市盈率水平，树立投资信心。 催生指数基金。上证180指数具备了成为指数基金投资基准指数的条件，使得指数基金推出具备了可行性，将会丰富市场上基金的品种。 九、 上证180指数的意义 上证180指数的推出，丰富了目前我国证券市场的指数品种，对进一步推出指数衍生产品具有重要意义。 一） 上证180指数适于作为我国指数化投资产品的标的 上证180指数最重要的功能之一，就是可以为我国的指数化投资产品提供一个更好的跟踪指标。所谓指数化投资，就是一种通过复制某一证券价格指数或者按照证券价格指数编制原理构建投资组合而进行的证券投资。完全按照指数化投资进行操作的基金就称为指数型基金。通俗地讲，它是根据目标指数的样本构成比例来进行投资的一种被动型证券投资基金，主要目的是为了取得与目标指数相 292
近的收益率，也就是说如果目标指数上涨10%，指数基金也可以获得接近于10%的收益。 1、指数化投资和指数基金的优势及作用 z 指数化投资和指数基金的突出优势就在于它大大降低了流动性风险以及管理和交易成本 按比例充分分散投资的特征，使得指数基金不可能对某种股票重仓持有或有所谓的庄家锁仓行为，从而增加了资金的流动性和安全性。同时，因为指数基金的建仓过程就是按照指数的成分股及其权数来构建投资组合，避免了市场分析、公司调研、证券组合管理等方面的支出，同时复制或跟踪指数多采用计算机程式交易系统，所以建仓成本一般都比较低。另外，由于指数中的样本股和权数的变化相对稳定，因此指数基金的换手率较低，交易成本也相应减少了很多。 z 实证研究表明，多数被动性投资基金的表现优于主动性投资基金。 从国际市场表现来看，1994年，标准普尔500指数增长了%，超过了市场上78%的股票基金的表现；1995年，标准普尔500指数取得了37%的增长率，超过了市场上85%的股票基金的表现；1996年，标准普尔500指数增长了23%，超过了市场上75%的股票基金的表现。基于标准普尔500股票指数的首家指数基金——先锋指数信托公司的成功运作，使得以获取市场平均收益为目标的指数基金在欧美市场深入人心。目前，采取指数化投资的机构占了全美机构投资者的20%以上，投资产品跟踪的指数也非常多，如工业指数、房地产指数等，它们有效地帮助投资者分散了风险。 从国内情况来看，积极管理型基金的绩效也不够理想。有研究结果表明，在大部分时间段内，我国证券投资基金的平均收益率都低于同期大盘指数的平均收益率，大部分基金都没有跑赢大盘。 z 指数化投资和指数基金对市场具有稳定作用。 首先，实行指数化投资，其分散投资的程度远远大于普通基金，理论上应根据各股票在目标指数中的比重，投资所有的指数构成股票，因此个别股票的损失不会对整体投资产生大的影响，非系统风险几乎为零； 293
其次，指数基金倡导长期投资、从经济增长中获取收益的投资理念，指数投资基金的宗旨是模拟所盯住的目标指数的涨跌，获取与目标指数相等或相近的投资收益率，这样就要求指数基金管理者根据大盘运动特征构造好投资组合，并且还要针对目标指数的非价格因素影响和市场情况的变化，随时对投资组合进行评估和调整，使其所持有的投资组合与大盘波动尽量一致。从某种意义上讲，指数投资基金事实上起着一种稳定大盘的作用。因此，指数投资基金能够稳定市场、减少波动、平衡价格、推崇理性投资。 正是基于如上种种原因，近年来指数型基金在国外获得了飞速发展，受到越来越多投资者的青睐。 2、一种新兴的指数化投资产品 —— ETF ETF是指数化投资产品的一种，其全称是Exchange Traded Funds，有多种译法，国内称为交易所交易基金或指数交易基金。ETF是一种代表一揽子股票所有权的有价证券，又是指数基金的一种，拥有一个单位ETF，就相当于拥有ETF目标指数所代表的投资组合。它以复制和追踪某一市场指数为目标，通过分散化的投资使非系统风险基本降为零，而其极低的周转率又可以最大限度地降低交易成本，从而取得接近市场平均水平的投资收益。大家熟知的香港盈富基金即是交易所交易基金。ETFT与开放式基金以相同形式注册，但具有开放式基金和封闭式基金的双重特征T，在开市期间它可以像封闭式基金一样在交易所买卖，在股市闭市后则可以与开放式基金一样进行申购和赎回，因此可以说，交易所交易基金(ETF)集开放式与封闭式两种基金的优点于一身，是一种颇具生命力的被动投资品种。 z ETF在国外的发展状况及其优势 ETF这一指数化投资产品的崛起是20世纪70年代问世的指数基金的延续，而90年代后期ETF的迅猛发展则与众多积极型基金走弱整个大市有关。虽然其出现的时间还不到10年，但发展势头却极为迅猛。1992年，美国证券交易所推出的标准普尔存托凭证（SPDR），是首只获得商业成功的ETF。此后，在美国证券交易所上市的ETF的总资产和交易额每年均保持了成倍增长的速度。去年四季度，ETF的净现金流量超过了美国所有股票开放式基金的净流量，而且还在不断增加。至今年8月，在美国证券交易所交易的ETF产品共有107种，资产总值超 294
过800亿美元。 近年来，全球范围内的人们对ETF兴趣大增，这既是由于引入ETF这种新产品的成功，也是因为指数型基金相对于积极型基金的平均回报有较好的表现。除此之外，ETF还有着与传统基金的不同之处，ETF自身的优点也是其受欢迎的原因： （1） 成本优势。ETF每年的费用通常低于与他们相当的共同基金的费用。美国最著名的ETF品种——SPDR的年管理费率仅为%，而巴克莱公司的 ETF（i股）的费率更是只有%，不足中国内地基金费率（%）的十五分之一。 （2） 税收节约。一般开放式基金在应对赎回时不得不卖掉股票以得到现金，由此造成的资本利得都要交付税赋。而ETF由于特殊的设计，在应对赎回时交付的是一揽子股票，由此回避了上述税收。 （3） 交易更灵活。投资者可以在一天内的任何时间交易买卖ETF。而买卖共同基金支付的是资产净值，是在一天交易结束后才会给出的价格。ETF没有最低投资限制，投资者只需要购买一份ETF和支付经纪商佣金的钱即可。不能达到共同基金最低投资额度而又希望参与指数化投资产品的投资者可以购买ETF（先锋500指数基金要求的起始投资额为3000美元）。 （4） 使用ETF作为风险管理工具。指数期权及期货合约的大额面值，往往令小投资者望而却步。小投资者无法参与需要大额保证金的传统的衍生工具市场。ETF的小额面值，使投资者可以实现风险的对冲。并且ETF可以沽空及进行保证金买卖，从而令ETF成为合适的管理或在指定股票组合中对冲风险的工具。 （5） 由于交易所交易基金(ETF)是完全复制和追踪某一市场指数，对于投资者而言，购买一个基金单位就等于购买了该基金所追踪指数的所有成份股票，并且每只股票与指数的成份股权重相同，投资者由此可以分享到基金专业化管理和分散化投资的好处。由于交易所交易基金是在证交所挂牌交易，可以像买股票一样买卖，这就意味着投资者在一次交易中就可以购买上百只甚至上千只股票的投资组合，从而有效避免“只赚指数，不赚钱”的现象。 z 我国需要发展ETF T（1）发展中的资本市场投资者更需要ETF 295
首先，我国证券市场正逐步走向规范化，投资者“机构化”也正在形成，基金建仓大多以“组合投资”的形式进行，这些现象预示了组合投资将成为我国证券投资的主流投资形式，ETF是指数基金的一种，无疑是组合投资的良好形式； 其次，ETF的推出有利于完善我国证券市场机制，推动产品创新，有利于指数化投资方式和长期投资理念在我国的形成和发展； 第三，我国已经加入WTO，并且正在推行QFII制度，国际投资者奉行的“组合投资”、“指数化投资”理念将逐步渗透国内市场，ETF无疑更能迎合国际投资者的投资理念和风格，满足国际投资者的投资需求，对吸引国际投资意义重大； 第四，ETF管理费用和交易费用较低，推广空间巨大，与普通的开放式基金相比，ETF管理人员较少，管理费用也相应较低，此外，ETF购买和赎回的次数较少，节省了登记结算费用，因此，ETF每年的费用比大多数开放式基金低，更能吸引投资者的投资； 最后，产品多样化的ETF能更好地满足不同投资者的多种投资需求。如果借鉴国际经验推出ETF，同时结合我国国情使ETF产品多样化，形成多系列的ETF产品，就能满足国内投资者的多样化投资需求，更好地刺激国内投资的增长。 （2）ETF的交易模式更符合我国投资习惯 像股票一样，ETF为证券交易所挂牌上市证券，投资者可以通过证券交易所的行情报价系统进行交易（一般的开放式基金却不行），购买价格当时就知道（购买一般的开放式基金时则必须遵循“未知价”原则），这迎合了我国投资者的投资习惯；而且，ETF套现时也只需通过证券交易所的行情报价系统在市场上抛售即可，不用像一般的开放式基金一样办理赎回手续，对于投资者来说非常方便；此外，与一般的开放式基金相比，ETF信息披露的要求更加严格和充分，除了受到证监会的监管之外，还受到证券交易所的监督，也受到全社会的监督，投资者的利益更能得到保障；同时，像股票一样，ETF在一天中（在交易时间里）可以连续竞价交易，变现速度快，而一般的开放式基金每天进行的交易（即申购或赎回）不能采用连续竞价方式，交易的灵活性和速度均不及ETF；更重要的是，ETF为机构投资者多提供了一条变现的途径：ETF的投资者在变现时，既可以选择在二级市场上抛售所持有的基金单位，也可以选择在一级市场上赎回一篮子股票，然后自行出售变现；另外，机构投资者购买ETF也有两种途径，一是从一级市场申购，二是从二级市场购买。可见，无论是申购还是赎回，ETF都给机构投资 296
者提供了两条途径，方便快捷，能更好地满足短线、中长线投资者的需求。 3、国内指数基金现状 我国目前还没有纯粹意义上的指数基金，只在去年推出了三只优化指数基金：基金兴和、基金普丰和基金景福。每只基金的规模是30亿元，其中分配30-50%即10-15亿元的资金作为指数化投资，其他部分投资国债及进行积极投资。这三只优化指数基金都选择跟踪综合指数：其中基金兴和、基金景福跟踪上证A股综合指数，基金普丰跟踪深圳A股综合指数。 优化指数基金与真正意义的指数基金存在着种种差异，主要表现在： 首先，这些优化指数基金与真正意义的指数基金有本质的区别，实际上也是积极管理的基金。指数基金的投资目标则是使基金的收益率尽量与目标指数的波动相一致。而优化指数基金的投资目标是在较低的风险条件下，尽量取得更高的投资收益，只不过为了实现这一目的在其投资组合中将一部分资金进行指数化投资。我国这三个优化指数基金实际上指数化投资的部分所占比例都不高，在2000年底和2001年中期都不足40%，其中部分基金的指数化投资部分经常保持在刚刚超过基金契约中规定的下限水平——30%。 其次，我国现有优化指数基金的指数化投资部分与真正的指数基金也有一定差距。我国优化指数基金的指数化投资部分不完全是以拟和指数为目的，而是基于目标指数的前提，以提高该部分投资的收益或降低该部分的风险为目的。如基金兴和从2000年下半年起，指数投资部分剔除ST类、PT类股票；基金普丰也规定，基金管理人可以在不改变深圳A股综合指数行业权重的前提下调整部分个股比例，并可从深圳A股中剔除部分出现严重亏损或有可能摘牌的股票。从实际操作的结果看，这些措施的采用不仅不能增强该部分投资对目标指数的拟和度，而且也没有明显起到提高收益率、降低风险的作用。 第三，与海外指数基金相比，我国现有优化指数基金收取的管理费率较高。与积极管理的基金相比，指数基金的低管理费率是吸引投资者的一个重要方面。从美国基金业的情况看，指数基金的管理费率通常在%左右，而积极管理的基金其管理费率则通常在%上下。我国的优化指数型基金管理费率目前都是%，而积极管理的基金的管理费率则为%，二者相差不大。如果考虑到我国的指数基金只有50%进行指数化投资，其他50%按照%收取管理费率，那么 297
指数化投资部分的管理费率也相当于%，仍然远远高于海外指数基金的平均水平。 第四，我国现有优化指数基金的指数化投资部分的实际效果没有引起足够的重视。优化指数基金并不对其指数化投资部分和非指数化投资部分的投资绩效分别进行披露，只披露基金整体的收益情况，而且从各指数基金的年报和中报看，其基金经理都是从积极管理的角度进行总结分析的，对其指数化投资部分是否较好地拟和了目标指数则没有进行分析和总结，因此可以看出，指数化投资部分的实际效果没有得到基金管理者和投资者的充分重视，从而导致这部分投资对基金整体绩效的稳定作用没有得到更好地发挥。 由于积极管理型基金的投资绩效不尽人意，资产流动性风险逐渐引起投资者的重视，基金绩效不稳定性带来的基金选择困难，使市场产生了对指数基金的需求；而作为指数基金与积极管理基金“嫁接”的产品——优化指数基金，由于其设计和运作中的一些问题，导致其运作结果不甚理想，不能发挥指数基金的优势。因此，我国目前急需推出真正意义的指数化投资产品，指数基金或ETF都将会是不错的选择。 4、上证180指数适于作为指数化投资产品的标的 z 我国指数基金的发展需要更有效的市场指数 构建指数基金最重要的一点就是选择所跟踪的目标市场指数。在选择目标指数时，指数基金考虑的核心问题是权衡市场指数的代表性与可能发生的交易成本，因此，主要从以下几个方面选择市场指数： (1)所选市场指数的广泛性及代表性； (2)指数所包含证券数量的适中性； (3)指数本身的相对稳定性； (4)构成指数的证券的流动性。 指数基金产品之所以在我国发展滞后，其中一个十分重要的原因就是因为我国长期以来缺乏权威、有效的市场指数。 我国现有的证券指数主要包括深证和上证综合指数、深证成份指数、深沪两市A、B股综合指数等，其中投资者比较关注的是深沪两市综合指数。但是由于 298
人民币不是可自由兑换货币，基金投资在A股和B股比例不可能根据它们在综合指数中的比重自由调整，因此指数基金很难拟和这两个综合指数。另外，由于综合指数中包含所有上市股票，成份股构成变化过快，而且这类指数以总市值为权重，股价的波动会造成各成份股的流通市值与其在指数中权重的不一致，要跟踪这类指数，指数基金必须经常性调整其投资组合构成和分布，使跟踪成本提高、难度增大。而深沪两市的成份指数以流通市值加权计算，综合指数则以总市值加权计算，在我国流通股份仅占约三分之一的情况下，成份指数和综合指数的走势差异较大，不能真实反映证券市场的整体情况；同时，成分股数量太少，个别大盘股的价格波动对成份指数影响大，使得指数易被操纵。因此，复制成份指数也是不可取的。行业指数未能引起投资者的关注，因而也不适合作为当前推出指数基金的目标指数。 z 上证180指数适于作为我国指数化投资产品的标的指数 上证180指数正是在这种市场急需指数化投资产品而又缺乏合适的目标指数的背景下诞生的。与综合指数相比，上证180指数克服了难跟踪的缺点，具有成份股红利高、业绩好、亏损比例低、市盈率低、紧密跟踪市场走向、总体风险较低的优点。与原有成份指数相比，上证180指数包含的样本股数量较多，具有较高的市场覆盖率和合理的行业代表性，既可有效地规避市场的非系统风险，又具有较强的可操作性。同时，与以往成份指数以流通市值作为指数编制的权重不同，上证180指数采用流通分档加权计算方法来确定成份股的权重。这一编制方法尊重了中国现阶段证券市场国有股和法人股不能流通的特殊现实，更加符合指数化投资的要求。 此外，上证180指数的样本股选择充分考虑了行业代表性、规模和流动性，代表了国际主流的市场价值取向。入选成份股的个股是一些规模大、流动性好、行业代表性强的股票，具有较高的市场覆盖率和合理的行业代表性。统计表明，上证180指数的流通市值占上海股市流通市值的近50%，成交金额所占比重达47%，市场覆盖率达到50%以上的国际惯例水平，将从总体上和各个不同侧面更全面地反映股价走势，既可有效地规避市场的非系统风险，又具有较强的可操作性。同时，上证180指数的选股标准和分级靠档的编制方法符合国际惯例，避免了样本股及权重的频繁调整，可以减少指数基金的运作成本。 299
目前，诞生一个多月的上证180指数正成为基金管理公司新品开发的热门标的物。据悉，已有华安、华夏、易方达、天同(筹)等多家基金管理公司研究开发了各具特色的上证180指数基金。这些指数基金多以被动投资为主，按照与目标指数的偏离度作为业绩考核标准，设计费率较以往的基金有所降低。 ——首只正式向中国证监会申报的“华安180指数增强型基金”定位为指数增强型。与以往一些优化指数基金的最大不同在于，该基金首次以与跟踪指数的偏离程度作为基本的业绩考核和风险控制指标。 ——易方达基金管理公司设计中的指数基金，20%投资于国债，投资对象是中信国债指数或者权威部门发布的国债指数；80%投资于股票，投资对象只限于上证180指数的成份股。这也将是纯粹被动投资型的基金，管理水平的高低标准看其净值波动是否与上证180指数波动相吻合。 ——天同基金管理公司(筹)设计的指数基金以拟合目标指数、跟踪目标指数变化为原则。该基金以上证180指数为跟踪的目标指数，股票组合的收益率力求拟合上证180指数的增长率，债券投资组合的收益率拟合中信国债指数增长率。该基金计划以不少于20%的基金资产投资于国债,不少于70%的基金资产按个股权重分散投资于上证180指数的成份股。同时,以基金资产的10%用于参与新股配售或认购、按照上证180指数成份股的权重变化调整组合权重、维持因市场发生变动时股票及国债组合的最低比例要求。 此外，低费率是这几只指数基金的共同特点。据了解，易方达上证180指数基金的申购与赎回费率将低于其他开放式基金，但差距不会很大；其管理费提取标准可能在‰至‰间波动，远远低于其他开放式基金。 可以预期，随着上证180指数的逐步推广并被市场广泛接受，众多以市场指数为标的的金融创新产品会应运而生，这将更好地满足投资者对金融产品多样化的要求，也将促进我国基金业的大力发展。 目前惟一的缺憾是上证180指数只涵盖了上海证券市场，从而限制指数基金向深圳市场投资，这将进一步削弱深市的实力，影响投资者投资深市股票的热情，对于指数基金而言，也失去了从深市分散风险和获取投资收益的机会。但是，上证180指数的面市为统一指数的推出创造了基础和条件，我们相信，随着沪深统一指数体系的推出，基金业绩评估的市场基准问题也将最终得以解决。因此，上海证券交易所推出的180成份指数，将对我国指数基金业和指数化投资策略的发 300
展产生极其深远的影响。 二） 上证180指数可以作为市场基准指数 目前,国际证券市场上具有广泛影响力和作为市场基准指数的都是成份股指数，例如道·琼斯30种工业股价指数、伦敦金融时报100指数、香港恒生指数和日经225指数等。上证综合指数在反映沪市股票市场总体股价走势方面一直起着十分重要的作用，但其编制方法上存在一定的缺陷:(1)将不断上市的新股逐一计入指数计算范围，影响了指数前后的可比性和指数内部结构的稳定性；(2)采用总股本作为权重不能十分确切地反映真正流通市场股价的动态演变；(3)把亏损股记入指数计算范围，指数就不能敏感地反映主要上市公司价格变动对市场大势的影响。而上证180指数选取行业代表性强、规模大、成交活跃、财务状况良好的股票作为样本股，能够更精确地反映沪市股价综合动态走势，指数本身不易被操纵，适应了市场发展状况和国际指数发展趋势，将有可能成为沪市主要投资参照指数，成为市场参与者认识、了解证券市场的基本工具，充分体现出指数的市场分析功能、投资评价功能和金融创新功能。另外，180指数还为市场提供了一个评价投资业绩的标准。由于ST股、绩差股都计入上证综合指数，而投资基金一般不买ST股，造成基金的表现不如上证综合指数。180指数不含ST股，如果市场以180指数作为对基金经理的考核标准，那么，今后投资基金很可能会将投资重点转向180成份股，这为市场各方评价基金等机构投资者的业绩提供了更加客观的标准。 301
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