金融与经济 OUrJ1a{ I~/ I油WrlC('and Ecollomù写3 影子银行体系的业务运作、风险特征与金融监管.尹继志影子银行体系是指游离于传统银行体系之外的信用中介机构与信用中介活动。批发业务模式、杠杆化操作、低透明度和较少受到监管是影子银行体系业务活动的主要特征。影子银行体系的活动增加了金融体系的系统性风险，加大了金融体系的脆弱性。全球金融危机后，国际组织和发达经济体采取了一系列加强影子银行体系金融监管的政策措施。我国近年来影子银行机构不断增加，经营范围日益扩展，对其业务活动的风险应引起足够重视。为此需要借鉴国际金融监管的经验，完善金融监管措施，规范其发展并使之成为银行体系的有益补充O[关键词]影子银行体系;业务运作模式;风险特征;金融监管[中图分类号]文献标识码]A文章编号]1006-169X(2013)04-0035-05尹继志(1959-)，河北承德人，河北金融学院金融系教授，研究方向为货币政策与金融监管。(河北保定071051 ) 一、影子银行体系的含义及其类型金、融资融券机构等是影子银行体系的主体。2011(一)影子银行体系的含义年4月，金融稳定理事会(FSB)在《影子银行体系:影子银行的概念最早由美国太平洋投资管理公范围问题》的报告中指出，影子银行体系是指游离司执行董事麦卡利(McCulley)提出。他认为游离于于传统银行体系之外的信用中介实体与信用中介金融监管之外的影子银行通过发行无保险的、缺乏活动。影子银行有两个主要特点:一是影子银行体流动性支持的商业票据开展投融资活动，使得影子系通常缺乏审慎监管或监管力度较弱，不受金融安银行具有非常高的脆弱性，极易因为投资者拒绝延全网保护;二是影子银行体系没有传统银行的组织长票据期限而不得不向商业银行大量借贷或降价结构，却行使着类似的信贷中介功能。出售其持有的资产，由此出现挤兑和流动性危机。(二)影子银行的类型2010年7月，美国纽约联邦储备银行发布的《影子Pozsar等学者(2010)认为，西方国家的影子银银行体系:金融监管的启示》报告认为，影子银行体行有三种类型:政府支持型、内部型和外部型。(1)系是对商业银行体系以外的各种信用中介集合的政府支持型影子银行。影子银行的发展早期很大程一种称谓，是指游离于监管体系之外的，与传统、正度依靠政府发起和担保例如美国政府通过设立联规、接受监管的商业银行系统相对应的金融机构。邦住宅贷款银行、房地美和房利美等机构，为房贷这些机构大多从事期限、信用和流动性转换，但不市场打通了批发融资渠道促进了房贷资产"发起能获得中央银行提供的流动性支持或政府部门提分销"模式的推广。政府的发起和担保为影子银行供的担保。在美国，投资银行、财务公司、金融公司、带来更高的信用评级，提高了这些机构发行各类有资产支持商业票据通道、对冲基金、货币市场共同基价证券的效率。(2)内部影子银行。内部影子银行一及市35
金融与经济 般在金融控股公司框架之下设立，与商业银行平行某一特定个体的单笔交易积少成多，而是通过有价发展。伴随着金融业混业经营的发展，金融控股公证券的规模发行认购来获得批量资金，对象也大多司和大型银行集团不断设立自己的影子银行机构，是机构投资者。影子银行的投资活动也不同于商业将一些投融资业务转移到这些子公司，并使其开展银行的贷款业务，它们从不同渠道购买基础资产和更大规模的资产证券化活动。(3)外部型影子银行。商业票据、各类有价证券来持有资产，投资项目。影是指完全独立于商业银行的、专业化的非银行金融子银行体系的这种批发业务模式对市场的依赖更机构。外部影子银行机构大多为市场型金融机构，强，产生流动性风险的可能性也更大。它们利用资源整合优势、经营自由优势和专业技术2.杠杆化操作。影子银行由于融资渠道不如商优势，开展各种银行业务。对冲基金、货币市场基金、业银行广阔，资金实力不够雄厚，要想进行大额的投金融公司、信托公司、结构性投资实体、信用担保融资项目并获得更多利润，必须采用高杠杆化经营。资公司、证券经纪公司等都属于外部型影子银行机影子银行一般是从货币市场和资本市场筹措资金，构。然后运用杠杆化操作投资于各类有价证券或金融如果以影子银行体系所发挥的功能为标准，可衍生品，以获得离额利润。在股票市场上，融资融券以将影子银行分为四类:(1)资产证券化机构。主要交易是典型的杠杆化工具，其循环使用，能将杠杆效包括资产证券化的发起机构和资产证券化过程中应成倍放大。在回购市场上，影子银行利用回购协设立的特殊目的机构(SPV)。资产证券化主要推行议所获得的资金进行再回购，也产生出很高的杠杆者为贷款机构和投资银行，而资产证券化过程中设效应。而在期货、期权、互换等金融衍生品市场，由立的SPV包括信托公司、有限责任或合伙制机构于大多实行的是保证金交易，其杠杆倍数通常也是等。(2)市场型金融公司。这类机构为市场提供直接非常高的。或间接的信贷和流动性，但不吸收存款。主要有货3.低透明度。影子银行体系的低透明度表现在币市场基金、对冲基金、私募股权基金、养老基金、信以下两个方面:(1)产品设计的复杂化。影子银行体用贷款机构和金融公司等。(3)结构化投资实体。这系的产品设计一般都非常复杂，资产证券化产品的类机构是资产支持商业票据和资产支持证券的发结构化设计、金融衍生品的反复套嵌等，都使影子银行主体，另外还有从事结构化投资的金融实体以及行体系的产品日趋复杂化。而在复杂的结构设计背管道等o它们有一部分是独立机构，另外一部分则后，则是信息不对称和低透明度。影子银行在产品是商业银行或金融控股公司的下属机构，履行结构设计中，为了促进销售，会有意淡化基础资产信息，化投资职能，如房地产投资信托、ABCP管道、结构一般投资者对影子银行的产品风险和基础定价很化理财机构等。(4)证券经纪与交易公司。是为了啸，难有深入的了解。(2)信息披露不充分。影子银行体取投融资收益而设立的从事证券经纪业务、融资融系的业务活动大多在场外进行。场外交易市场中的券业务、做市业务、承销业务的证券公司或做市商，投资者一般是"一对一"交易，投资者大多是通过自其业务活动主要集中在各类有价证券的一级市场己的认知和判断来选择产品和交易对手。由于场外和二级市场。交易市场没有场内交易市场的严格公开信息披露二、影子银行体系的业务活动与凤险特征制度，从而为影子银行体系在产品销售和交易活动(一)影子银行体系的业务活动特点中的信息披露不完整乃至不真实提供了便利。1.批发业务模式。传统商业银行采取的是零售4.较少受到监管。影子银行体系的业务活动大经营模式，主要业务对象为企业和居民个人，是对单多属于金融创新领域，现有的法律无法确定其状态个客户的融资或贷款，可以针对每笔业务个案搜寻因而游离于监管体系之外。影子银行及其活动不受信息、识别风险、设计流程，利润由多笔零售业务积监管或所受监管较小存在三种情况:一是法律不完累而成。影子银行的融资和投资一般是以批发方式备导致的不受监管，由于法律制定的相对滞后，影子进行，它们在票据市场、回购市场、拆借市场、债券市银行体系运行于法律监管豁免条款的范围。二是业场与股票市场等批量进行融资，这种融资不是针对务状态不明所导致的不受监管，即影子银行体系基36页百7
影子银行体系的业务运作、风险特征与金融监管于其创新性而处于法律尚未识别的领域，依据现有着金融体系混业经营的发展，商业银行与影子银行法律无法确定其监管状态因而游离于监管体系之体系的业务界限日益模糊，双方互相依存、互相渗外。三是事实上的不受监管，即法律设定了相关禁透，商业银行通常为影子银行体系的期限转换及流止性要求，但现实中仍存在的违反法律规定的业务动性转换提供资金支持，同时也会投资于影子银行活动，而这些尚未引起监管部门关注。四是在金融体系出售的各类金融产品，这种关联性交易加大了创新的名义下享受免除金融监管的待遇。美联储前风险传染的可能性。影子银行体系的风险还会通过主席格林斯潘认为，监管当局不应把太多精力放在跨国金融活动向他国传染，随着金融全球化进程的建立一套"普遍适用"的指标体系上，而应放在提高加快，影子银行体系的资金在全球市场筹集，又在金融机构自身的内部风险控制上。为了鼓励金融创全球市场寻找有利可图的资产。在流动性充足和资新，美国监管当局有意容忍金融机构对既有规则的产价格上升的条件下，这种全球化的融资活动对提突破，从而人为地放松了对影子银行体系的监管。高资源的配置效率有积极作用。然而，一旦国际金(二)影子银行体系的风险特征融市场出现波动，资芦价格下跌，市场流动性形势1.高杠杆化导致的经营风险。影子银行体系由就会出现逆转，一旦资本的国际流动出现阻滞，影于不吸收公众存款，所以元需缴纳存款准备金，这无子银行体系的风险就会通过资产负债表渠道、信心疑有助于其扩大资产规模。但资产规模过大，风险渠道等蔓延至全球金融市场。也就更高。影子银行体系不在商业银行体系之列，4.监管缺失降低了风险的可控性。全球金融危不能对其实行资本充足率考核要求，这则导致影子机前，在欧美主要国家自由竞争理念指导下，监管银行体系的杠杆倍数(表内外资产/一级资本)很高。当局对影子银行体系的监管基本持自由放任的态2007年底，美国五大投行平均杆杆倍数超过40，"两度，监管当局过分相信市场的力量，认为金融机构房"的杠杆倍数高达75。这种高杠杆化操作在资产本身具有风险预测和控制能力，而金融产品的购买价格下跌的情况下，会造成风险急剧上升。当影子人都是理性的风险厌恶者，高风险的金融产品是无银行体系的资产遭受损失时，就要用相应的资本金人问津的。因此监管当局的原则是尽量放松对金融来抵补，其手段要么是通过吸引新的股权投资来增创新的限制，最大限度地让金融机构自己进行风险加自有资本规模，要么是出售风险资产来偿还债务。控制。而影子银行机构交易的隐蔽性及对监管的规如果影子银行体系在同-时间内大量出售风险资避，又进一步降低了风险的可控性。当监管当局发产，必然引发市场动荡并造成风险资产的市场价格现影子银行体系存在严重问题时，整个金融系统已再度下降，加剧市场流动性紧张，严重时甚至引发经陷入了一种难以控制的局面，美国次贷危机的爆系统性金融危机。发就是这种情况的例证。2.期限错配造成流动性风险。影子银行体系主5.不受政府保护使其抗风险能力下降。由于影要通过发行资产支持票据从货币市场获得短期融子银行体系运行在监管体系之外，因而影子银行无资，然后购买商业银行和贷款机构的信贷资产。这法获得法律设置的安全网(如存款保险制度和中央就使影子银行体系的负债期限较短，而资产则期限银行最后贷款人制度)的保护，这使得它们在面对较长，从而造成了影子银行体系的期限错配。如果挤兑时不堪一击。由于影子银行体系未加入存款保市场出现不稳定因素，例如投资者预期悲观而出现险，所以在风险来临时得不到存款保险公司的流动资金溃逃，那么投资银行、对冲基金和私募股权基性支持;而影子银行体系又不在商业银行体系之金等影子银行机构就难以再从市场融到所需资金，列，当出现流动性风险时，也难以得到中央银行的这时影子银行机构就会出现类似商业银行的"挤资金支持。除了少数政府支持型影子银行机构，大兑而影子银行机构又无法将其长期资产立即变多数影子银行不在政府的隐性担保范围之内，因而现，这就难免出现流动性困境，并引发系统性的流动当其面临流动性危机时，也很难得到政府的救助。性危机。显而易见，影子银行体系要比传统银行体系更加脆3.关联性交易加速了风险的传递。近年来，随一弱，一旦遇到流动性危机，更容易倒闭破产，使投资五百37
金融与经济 人、债权人和关联方蒙受损失，引发资产价格暴跌，权基金、产业投资基金为代表的投融资业务。这类影响金融稳定O机构作为集合投资渠道，针对特定客户将分散的资三、我国影子银行的发展及监管建议金转化为对中小企业、创投企业，重点产业的资本(一)我国影子银行机构及其业务活动金，对于提高社会资本配置效率有积极作用，但私目前，我国的影子银行体系大致有三种类型:一募基金目前还缺乏相应的法律规班和有效监管。四是经监管部门批准设立的非银行金融机构，它们不是民间融资借贷业务。近年来，许多小额贷款公司、吸收公众存款，只是依据监管部门核准的业务范围，融资性担保公司、典当行等都参与了民间借贷业从事特定的金融业务，主要包括信托投资公司、金融务，民间融资借贷活动在传统商业银行之外，为资资产管理公司、金融租赁公司、财务公司、基金公司、金短缺者提供了新的融资途径。但这类业务也常常汽车金融公司等。这些机构可以参与同业拆借市场、潜伏着金融风险，如少数地区出现的高利贷案件和回购市场、信贷市场、票据市场等，与商业银行相互非法集资案件等O之间存在资金往来关系。当这些机构在经营中出现(二)我国的影子银行体系的特征流动性风险时，也会将风险传染给商业银行体系O1.我国影子银行体系处于初期发展阶段。我国二是经政府职能部门批准设立的准金融机构，主要资本市场的发展落后于发达国家，连接资本市场与包括融资性担保公司、产业投资基金、私募股权投资货币市场的影子银行机构发育较晚，加之我国实行基金、小额贷款公司、典当行等。这类准金融机构的严格的分业经营、分业监管制度，在→定程度上抑资金来源多为发起人自有资本金和开业后的营业制了影子银行体系的发展。但随着近年来各类非银收入，它们独立开展业务活动，与传统商业银行及其行金融机构的快速发展，特别是允许民间资本进入他非银行金融机构存在着资金往来关系，如小额贷金融领域政策的出台，各种影子银行类机构将会越款公司、典当行等可以从商业银行等机构拆借资金，来越多，例如近年来各地的小额贷款公司就呈快速因而与银行体系也具有业务关联性。三是其他融资发展之势O中介，主要包括在一定范围办理存、贷、汇等金融业2.我国影子银行主体独立性较低。我国影子银务的农村资金互助社、专门从事民间借贷的贷款机行机构有很大一部分是金融集团或大企业设立的构、第三方支付机构以及地下钱庄等。这类信用中从事信用中介活动的金融子公司，它们是隶属于金介组织大多由自然人或中小企业设立，资金来源除融集团或企业集团的非独立主体。而独立性较强的了自有资金外，也通过公开或隐蔽渠道吸收公众存信托投资公司、基金公司等虽然具有法人地位，但款，资金的运用主要是向个人或中小企业发放贷其业务活动多为集合投资、银信合作、委托代理等，款。是嵌入银行主导的信用中介链条中的一个环节，履从影子银行体系的业务活动来看，主要有以下行着其中一部分职能，其业务的独立性不强，对商几种类型:一是资产证券化业务和金融衍生品业业银行有着很大的依附性。务O我同自2005年12月开始资产证券化试点以3.我国影子银行活动的杠杆化操作尚不明显。来，截至2011年底，共有11家金融机构累计发行了在我国，由于监管部门对于杠杆化操作的管理较为17单证券化产品，发行总额为亿元。衍生品严格，相关法律规定商业银行不得为私募股权基金交易的主要品种是利率衍生品、外汇衍生品和股指发放并购贷款，融资融券活动也有严格的限制，高期货。二是银信理财产品。主要包括信托贷款理财、杠杆操作较多的衍生品起步较晚、规模有限，资产信贷资产理财、票据资产理财、附加回购或回购选择证券化业务处在试点阶段。所以我国影子银行活动权的投资、股票质押融资等，实际上是影子银行机构表现出杠杆化相对较低的特点。承接商业银行的表外业务。商业商业银行在此类活4.影子银行机构业务活动的跨国性较低。不同动中转移了信用风险和市场风险，调整了自身的资于国外影子银行业务活动遍及全球，我国影子银行产负债结构，同时也规避了监管要求，但这种业务的活动多局限于国内的投融资活动，这与我国影子银关联性也加大了风险传染的可能性。三是以私募股行处于初期发展阶段有很大的关系。但也存在境外38页Yll
影子银行体系的业务运作、风险特征与金融监管对冲基金等影子银行机构进入我国金融市场，将金监管真空和监管重叠。要完善和加强金融监管联席融风险传入我国，影响我国的金融稳定的问题。会议制度，在监管部门明确分工的基础上，建立有(三)对我国影子银行体系的监管建议效的合作机制，提高监管效率。1.建立科学的监测评估体系。一是运用社会融资规模或行业资产负债表来评估影子银行体系金[参考文献]融资产的规模及增长率，并且与GDP和融资总量等[1 ]Zolta Pozsar, Tobias Adrian, Adam Ashcraft, 宏观经济指标进行分析对比，从而了解其对整个金Hayley Boesky: Federal Reserve Bank of New York 融体系的影响。二是通过日常监管渠道，对不同影Staff Reports :Shadow Banking,. 子银行机构和业务活动进行分门别类的统计和监[2JSee Zoltan Pozar, Tobias Adrian, Adam 测，以防范其产生系统性风险。三是建立影子银行Ashcraft and Hayley Boesky, Shadow Banking, Staff 体系风险监测评估与预警体系，将对影子银行体系Report (Federal Reserve Bank of New York 风险的监测评估与预警纳入金融部门评估规划的Staff Reports) ,July 201O,available at [EB/OL].http// 范围之内，作为金融体系整体稳定性评估的组成部 .(2012-1O-25). 分。[3] Banking: Scoping the Issues [EB/ 2.推进相关金融立法进程。立法部门应加快对OL].http//.(2011-04-24). 各类投资基金、金融租赁公司、小额贷款公司、担保[4JZoltan Pozsar, Tobias Adrian, Adam Ashcraft, 公司、典当行等新兴金融机构的立法进程，明确监Hayley Banking[RlNew York:Federal 管主体和监管方式。对资产证券化、集合投资活动、Reserve Bank of New York,2010. 金融衍生品交易应尽快启动专门立法程序，通过制[5JThe Financial Crisis InquirγCommission: "The 定相应的法律或者部门规章，对影子银行机构的市financial crisis inquiry report" [R].Pursuant to Public 场准入、业务准入、人员准入以及市场退出进行全Law (2011 ):27-40. 面规范，促使影子银行机构及其各项业务在法律框[6J玉刚，徐浩然.影子银行体系:发展沿革、风险架下健康有序发展。表现及国际监管动态[J].华北金融，2011，(10) :9-12. 3.采用差别化的措施对影子银行机构和业务[ Banking: Scoping the Issue,April 活动进行监管。对于创业投资基金和股权投资基金2011 (12): 3 ,available at [EB/OL].http://www .finan›等机构，一方面应促进其健康发展，另一方面对其业. (2012-09-10). 务活动应进行规范。对于担保公司、小额贷款公司、[8] Lessons of the Crisis,February 2009 典当行等机构，需要监管部门和工商管理部门加强(6) ,available at[EB/OL].. (2012-09-合法、合规性的日常监管，制止和打击其违法违规行10). 为，使其发挥正常的经济功能。对于信托投资公司、[9] Banking:Scoping the Issues-A 资产管理公司、金融租赁公司等机构，则需要制定相Background Note of the Financial Stability Board[EB/ 应的资本充足率考核标准、资产损失拨备考核要求OL].http//.(201I-09-30). 等，增大其风险经营成本，引导其树立风险防范意[IO] Banking:Strengthening Oversight 识，削弱其从事高风险业务活动的内在动力。为了防and Regulation [EB/OL J .http//›止影子银行体系的风险向传统银行体系传染，就适. (2011-10-31). 度限制影子银行与传统银行之间的业务关联，形成[11] Tumer Review: A Regulatory Re›影子银行风险向传统银行传染的阻断机制。sponse to the Global Banking Crisis (March 2009), 4.加强监管部门的协调与合作。在目前分业监available at [EB/OL]. (2012 -09-管模式下，对不同影子银行机构及业务活动应分类12). 实施归口管理，同时融入功能监管要素，合理确定管[12]李世宏.对影子银行的思考和监管建议[月.中理边界，加强监管部门之间的合作与协调，避免出现国债券，2011，(8) :31-36. 页百]39
