具有市场控制力的西部零售地头蛇--600729重庆百货.ppt

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具有市场控制力的西部零售地头蛇 --600729重庆百货 吴红光 百货业盈利模式的两条路径 资料来源：联合证券研究所 百盛、王府井、太平洋百货 大商股份、重庆百货 典型代表 品牌认知度高，档次定位合理，购物环境良好，品种丰富，拥有广泛的消费群体 区域市场网络健全，在当地居民心中拥有较高市场忠诚度 要求 依托全国性连锁分销网络和市场认知度获得供应商、消费者认同和依赖 依托区域垄断地位获得供应商、消费者认同和依赖 盈利模式 品牌认知度高，管理模式先进，一般定位为中高档 区域市场相对封闭，公司在区域拥有相对垄断地位 特点 品牌连锁 区域垄断 表：区域垄断和品牌连锁型百货零售商特征对比 强大的区域市场控制力 网点规模、覆盖区域遥遥领先 自有物业较多，未来成本优势突出 租赁 沙坪坝区 大渡口商场 租赁 渝北区 渝北商场 租赁 壁山 壁山商场 自有、租赁 涪陵区 涪陵商场 租赁 忠县 忠县商场 自有、租赁 江北区 江北商场 租赁 江津市 江津商场 自有 南岸区 南坪商场 租赁 铜梁 铜梁商场 自有 渝中区解放碑 重百大楼 租赁 万州区 万州商场二店 自有 万州区 万州商场 自有 永川市 永川商场 租赁 渝中区解放碑 临江商场 租赁 长寿区 长寿商场 租赁 壁山 壁山商场二店 租赁 合川市 合川商场 自有、租赁 沙坪坝区 沙坪商场 入股 杨家坪 九龙商场 联建 北碚区 北碚商场 物业产权归属 地理位置 开业时间 建筑面积(万平米) 主要门店 稳健扩张推动收入稳定增长 收入未来3年年均增速18% 资料来源：联合证券研究所 6579 5549 4600 3719 2875 合计 1287 1139 990 861 726 家电专卖业 1566 1253 979 753 329 连锁超市业 3726 3158 2631 2105 1820 连锁百货业 2008年E 2007年E 2006年E 2005年 2004年 　 表： 公司三大业态收入 百万 价值型品种：业绩未来3年年增速15% 专业分工：根据三大业态建立专业公司，进行独立核算和采购 推进全面财务预算管理 规模经济显现 04年费用率增速放缓 原因1：成本和费用的快速增长有望得到遏制 原因2、成熟门店稳定增长和新增门店快速进入盈利期 资料来源：联合证券研究所 注：收入和利润统计包括商场内的家电和超市、百货三大业态 合计 NA NA NA NA NA 08新增门店年E NA NA NA NA 07年新增门店E NA NA 06年新增门店E 小计 李家沱商场 渝北商场 壁山商场 忠县商场 临江商场 合川商场 铜梁商场 万州商场 九龙商场 长寿商场 江津商场 涪陵商场 永川商场 江北商场 南坪商场 北碚商场 沙坪商场 重百大楼 2008年E 2007年E 2006年E 2005年 2008年E 2007年E 2006年E 2005年 主要门店 营业利润 销售收入 持续稳定增长的价值型品种 净利润 每股收益 少数股东损益 减：所得税 税前利润 () 营业外收支 补贴收入 加：投资收益 营业利润 财务费用 管理费用 减：营业费用 加：其它业务利润 主营利润 主营税金及附加 减：主营成本 主营收入 2008E 2007E 2006E 2005A 利润表（百万元） 表：公司三大财务报表预测　 新世纪资产能否注入？ 新世纪资产注入增强公司竞争优势 资料来源：联合证券研究所 20207 57 33 合计 11400 35 12 新世纪百货 8807 25 22 21 重庆百货 税前利润（万元） 销售收入（亿元） 营业面积(万m2) 超市门店（家） 百货门店（家） 表：重庆百货与新世纪百货规模和盈利对比 我们判断新世纪资产注入1年内实现 新世纪股权结构：职工持股（实际为管理层持股）40% 人事问题。百联集团前车之鉴实际昭示行政式重组实际最大的问题在于人事，如何协调重百与重商管理层人事关系问题是此次重组能否推进的关键 解决同业竞争承诺。重商承诺2年内采取资产重组手段消除同业竞争，而重商下属零售资产主要是新世纪百货和重庆百货，目前该承诺时间已过一年。 支持上市公司发展承诺。解决此问题最佳方案就是注入新世纪资产。 机构与公司博弈。再融资能否顺利推行实际取决于公司大股东能否向机构承诺注入新世纪资产。 政府扶持。目前政府实际动机是期望效仿上海市百联模式，通过重商与重百的合并打造西部最大的商业集团。为达此效果，政府扶持新世纪与重百的重组在情理之中。 合理估值元   平均   Ｇ重百   南京新百   苏宁电器   大商股份   王府井   南京中商   Ｇ中百   东百集团   大厦股份   Ｇ综超   Ｇ友谊   Ｇ武商Ａ   Ｇ新世界   Ｇ百联   Ｇ穗友谊   NA Ｇ成商   Ｇ银座   2007年E 2006年E 2005A 2007年E 2006年E 2005A   PS （倍） EV/EBITDA （倍） PB（倍） PE（倍） 防守与进攻兼顾的品种 PE估值：相对于同行业公司06年平均28倍PE而言，按照公司业绩增速，我们认为公司06年合理PE应该为25倍，以此测算，公司合理估值应为元。 PB估值：公司资产80%以上为自有物业，资产价值突出。我们认为其合理PB应与同类公司平均水平一致，以此测算，公司合理估值应在元。 EV/EBITDA、PS估值：两个指标与同行业公司对比实际显示公司价值被严重低估，我们认为这实际昭示公司真实的内在价值仍被市场低估。我们认为如按照与公司性质相似的百联股份对比，公司合理估值应在元和元。 FCF估值：公司合理估值在元。 联手共创财富 合智同迎辉煌 谢 谢！ Thanks for Your Attention !