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香港迪士尼乐园的融资及财政效益
当局打算尽量为议员提供更多资料，详述拟议的香港迪士尼乐
园 (香港迪士尼 )计划，令议员清楚知道我们与华特迪士尼公司 (迪士尼
公司 )磋商的协议。我们明白，这项计划透明度越高，市民整体的接
受程度就越大，而议员批准我们申请从公帑拨款承担有关计划的信心
也越强。因此，我们从最初开始就仔细解释计划的注资、政府贷款和
附属股份投资各项主要特点。我们亦希望证明到，所需开支不单用得
其所，可为整个香港社会带来经济效益，而且我们的投资，不论是注
资或贷款，更可凭其本身的价值为我们带来可观的回报。
2 . 议员已表示想知悉更多有关财务安排的详情，并希望我们可以
量化因任何原因，而导致该项计划的表现低于基准预测，对我们的投
资 所 产 生 的 影 响 。 在 此 之 前 ， 我 们 必 须 表 明 我 们 曾 向 迪 士 尼 公 司 承
诺，会把该公司在谈判过程中向我们和财务顾问所提供的敏感专有资
料，予以保密。因此，如果我们披露任何足以影响迪士尼公司日后与
第三方谈判的有关资料，都是不恰当的。在香港方面而言，我们有责
任不向外界披露任何有关资料，以免有碍我们日后可能与其他主题公
园营办商进行的谈判。对于以商业模式运作，而我们亦占重大财政利
益的香港国际主题公园有限公司 (主题公园公司 )这家联营企业，我们
亦有责任不向外界披露计划中的敏感商业资料。从这间公司的角度来
看，时机未成熟即公布财务及商业计划的详情，可能会对有意参加计
划的第三方投资者，构成偏见。
3 . 迪士尼公司虽然是世界主要的主题公园营办商，但仍不免要在
商业竞争的环境下经营。我们根据迪士尼公司从现有主题公园所得的
经验，包括专有资料和并非涉及公众范畴的经营详情，编制基准预测
的 财 务 推 算 。 此 外 ， 我 们 亦 考 虑 到 迪 士 尼 公 司 是 美 国 的 公 众 上 市 公
司，披露资料是受到当地的证券及期货事务监察委员会所规管的。我
们就这点征询了两名财务顾问的意见，他们确定我们对有关情况的理
解恰当。
4 . 从资本投资基金拨款，为主题公园公司融资的形式有三种，包
括注入资本、政府贷款和附属股份。
以股本形式注资
5 . 由二零零零至零五年间，政府与迪士尼公司会按比例，以股本
形式注资主题公园公司，政府的注资额为现金 32 .5 亿元，而迪士尼
公司则为 24 .5 亿元。政府与迪士尼公司的回报，同样按该笔股本的
比例分配。虽然我们在主题公园启用一年后，可把全部股份售予第三
方股东，但迪士尼公司必须保留最少 19 亿的主题公园公司股份。根
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据 基 准 预 测 ， 我 们 的 回 报 会 高 于 投 资 大 型 商 业 基 建 计 划 的 基 准 (即
1 0 % )。从其他地方我们注意到，主题公园计划有相当大的上升潜力，
因为我们与迪士尼公司同意在基准预测内，对入场人数作出保守的预
测；事实上，许多评论员现时都认为，入场人数很易高于预测。至于
下跌潜力，明显地，该计划在营运期内只有遇到严重逆境，才会使我
们的回报缩减至低于资本成本。这项股本风险，是我们与迪士尼公司
平均承担的，但作为一间私人公司，迪士尼公司的资本成本与我们未
必相同。
政府贷款
6 . 政 府 会 在 二 零 零 零 至 零 五 年 间 ， 借 出 56 亿 元 予 主 题 公 园 公
司。待公园启用后，把兴建期间的利息化作贷款本金，贷款总额会达
61 亿元。为使计划在首数年有足够现金流量，在兴建期间及公园启
用后的头八年，贷款利率将为最优惠利率减 1 .75 厘；其后八年将升
至最优惠利率减 0 .875 厘，而余下九年则按最优惠利率计算。根据我
们的计算，整个贷款期的平均利率约为 7 .5 厘，远高于政府以外基
金的回报率计算的资本成本。主题公园公司会在公园启用时起计 25
年内偿还贷款，并于公园启用后的第十一年起偿还本金。订定这样的
还款时间表，旨在让主题公园公司可向商业机构借款，而在公园启用
后把利息化作贷款本金时，贷款总额会达 23 亿元。这笔商业贷款拟
于公园启用时起计十年内偿还。
7 . 根据基准预测，政府贷款的利息及本金可以在指定期内妥为偿
还。倘若计划的收入大幅下跌，似乎不足以偿还贷款，而须要延长还
款期，为免冒这个风险，迪士尼公司已同意一个预定机制，向该计划
注入股本，以便主题公园公司可在最终到期日还款。
附属股本
8 . 政府会以附属股本形式向主题公园公司注资 40 亿元，作为香
港迪士尼第一期 126 公顷土地的开拓费用，因为根据基准预测，该计
划的经济状况并不容许该公司以现金支付有关费用。这是要确保在基
准预测的情况下，香港迪士尼能取得合理回报。否则，从投资者的角
度来看，股本的预计回报率将会低至不能接受，引致该计划不能以商
业形式筹措资金。然而，附属股本可以在整个计划期内，于业绩理想
时转换为普通股，从而令回报率较基准预测为佳。
库务局
一九九九年十一月八日
