行业报告 | 行业专题研究
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电子
证券研究报告
2017 年 06 月 06 日
投资评级
行业评级 强于大市(维持评级)
上次评级 强于大市
作者
农冰立 分析师
SAC 执业证书编号：S1110516110006
nongbingli@
潘暕 联系人
panjian@
资料来源：贝格数据
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产业链投资；重申智能安防时代龙头投
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2 《电子-行业研究周报:WWDC 催化语
音产业链投资；坚定全年苹果主线》
2017-05-30
3 《电子-行业研究周报:白马公司平台
价值凸显；OLED 国产化趋势确立》
2017-05-21
行业走势图
声学的世界 ，苹果宣战！
无线音响兴起，Echo 引起战局
市场普遍认为音响已经退出了我们的视野，但事实是这依然是一个接近
5000 亿的市场，同时中国的产值占比近 60%，具有重要产业地位。无线音
响高速成长已经成为家庭声学市场最大贡献者，主要原因在于手机的应用带
来的扬声器需求。17 年无线音响预计能够维持 20%增长，出货量有望达到
8400 万台。Echo 的推出彻底点燃智能无线音响市场，今年预计销量破千万，
市场接受度提升，全球大厂今年都将进入战局。
巨头不同战略，音乐本质被忽略
我们分析了 Echo 的成本，预计在 89 美元左右，扬声器质量普遍较差，回
归音乐的本质是智能音响新买点。从较高端的无线音响看，一般扬声器价格
是售价的十分之一。一般 JBL 蓝牙音响的扬声器价格在 150 元左右，Sonos
的扬声器在 250-300 元左右，而音响售价在 1500-3000 价位。
人工智能带来声学大空间
声学产品能够作为智能硬件的 All in One 入口，同时存在生产力与生产关系
的严重不匹配，互联网+高端需求有颠覆行业的痛点。同时流媒体布局完成，
终端厂商需要硬件落地。语音识别到人工智能，操作系统结合云平台不断完
善，能够更好地识别消费者需求。苹果 WWDC 重点说明了机器学习的应用。
HomePod 苹果宣战，回归音乐本质
苹果在 WWDC 推出 HomePod，主打音乐，只有 英寸高，带有 7 个高音
喇叭和 1 个低音炮，搭载 A8 处理器，能够自动播放混音音频，定向输出，
同时带有 6 麦克风整列。HomePod 能够结合 Apple Music 已有用户群，预
计能够形成类似当年 iPod+iTunes 的软硬件模式，同时作为家庭控制的入
口，提出了多音响多空间的解决方案。今年从 AirPods 到 HomePod，苹果
不断挖掘声学市场，从目前 AirPods 的销售看，大超市场预期，HomePod
预计 12 月销售，符合我们判断，预计产业链 8 月进入量产阶段，提前为圣
诞销售旺季配货。
投资建议：
声学产业方向明确，中国产业链走进全球前沿。我们全市场独家挖掘智能音
响产业链，市场分歧时不断通过产业验证坚定大家信心，深度报告持续坚定
推荐国光电器，同时继续看好产业链相关立讯精密、歌尔股份、信维通信、
全志科技、联创电子，关注香港通力电子，台湾致伸等。
风险提示：行业发展不及预期
重点标的推荐
股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E
代码 名称 2017-06-0
5
评级 2016A 2017E 2018E 2019E 2016A 2017E 2018E 2019E
联创电子 买入 - -
国光电器 买入 - -
歌尔股份 买入
立讯精密 买入
信维通信 买入
全志科技 买入
资料来源：天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS，立讯精密与全志采用一致预测
-6%
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2016-06 2016-10 2017-02
电子 沪深300
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内容目录
1. 无线音响兴起，Echo 引起战局 ................................................................................................. 5
. 音响市场能够支撑千万量级的明星产品出现 ....................................................................... 5
. 无线强化需求，Echo 点燃市场 ................................................................................................. 5
2. 巨头不同战略，音乐本质被忽视 ............................................................................................... 8
. 各家智能音响的侧重不同 ............................................................................................................ 8
. 硬件拆解看成本，音质将是提升品质关键 ............................................................................ 9
3. 人工智能带来声学大空间 ......................................................................................................... 14
. 智能音响 All in One，智能家居入口价值 ............................................................................ 14
. 语音识别到人工智能，声学新空间 ....................................................................................... 15
4. HomePod 苹果宣战，回归音乐的本质 .................................................................................. 22
5. 投资建议 ....................................................................................................................................... 27
图表目录
图 1：全球电子音响市场规模产值（亿元） .......................................................................................... 5
图 2：中国电子音响市场规模产值（亿元） .......................................................................................... 5
图 3：中国家用音响销量（百万台） ........................................................................................................ 5
图 4：中国组合音响销量（百万台） ........................................................................................................ 5
图 5：无线音响从 14 年开始快速成长 ..................................................................................................... 6
图 6：家庭声学市场有望达到 224 亿美元 .............................................................................................. 6
图 7：无线音响 16 年出货量超过 6000 万.............................................................................................. 6
图 8：语音控制为主要操控方式的智能音响市场保有量................................................................... 6
图 9：女性消费者购买占比提升 ................................................................................................................. 7
图 10：年长者购买占比高 ............................................................................................................................ 7
图 11：主流消费群体逐渐成为 Echo 购买主力..................................................................................... 7
图 12：网购促销刺激新品销售 ................................................................................................................... 7
图 13：Amazon Alexa 应用分类 ................................................................................................................. 8
图 14：Alexa 应用数量增加 .......................................................................................................................... 8
图 15：多家厂商推出智能语音音响 .......................................................................................................... 8
图 16：Amazon Echo 市场接受度高达 %......................................................................................... 8
图 17：各个智能音响比较 ............................................................................................................................ 9
图 18：Amazon Echo 拆解 ......................................................................................................................... 10
图 19：LED/microphone board ................................................................................................................. 10
图 20：动力和扬声器驱动板、高低音扬声器 ..................................................................................... 10
图 21：主机板 ................................................................................................................................................. 10
图 22：Echo 芯片成本约 62 美元（以不到 1 万片零售价计算） ................................................. 11
图 23：Google Home 拆解 ......................................................................................................................... 12
图 24：Google Home 中的芯片 ................................................................................................................ 12
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图 25：京东叮咚拆解.................................................................................................................................... 12
图 26：京东叮咚主要芯片 .......................................................................................................................... 12
图 27：Google（绿色）和 Amazon（蓝色）的声音频率曲线 ..................................................... 13
图 28：联想智能音响哈曼高级版贵 500 元 ......................................................................................... 13
图 29：HiVi DiVa 的频谱曲线 .................................................................................................................... 13
图 30：高低中三分频扬声器的作用 ........................................................................................................ 13
图 31：全球智慧家居渗透率情况 ............................................................................................................ 14
图 32：全球智慧家居市场 .......................................................................................................................... 14
图 33：All in One 音响产品雏形 ............................................................................................................... 15
图 34：智能音响类产品工作流模式 ........................................................................................................ 15
图 35：语音识别准确率持续提升 ............................................................................................................ 16
图 36：百度、谷歌等平台语音识别率已达到 95% ............................................................................. 16
图 37：三成用户基于技术发展原因选择语音交互 ............................................................................ 16
图 38：Google 语音搜索增长极快 ........................................................................................................... 17
图 39：百度语音使用高速增长 ................................................................................................................. 17
图 40：智能语音产业链已成熟 ................................................................................................................. 18
图 41：谷歌助手能够理解上下文语意 ................................................................................................... 19
图 42：百度 Deep Speed 技术使其语音识别占据优势 .................................................................... 20
图 43：Google 的神经网络听觉模型 ...................................................................................................... 20
图 44：智能回复的两步模型 ...................................................................................................................... 20
图 45：谷歌翻译、有道翻译、百度翻译实例对比 ............................................................................ 21
图 46：神经机器翻译系统工作示意 ........................................................................................................ 21
图 47：微软 Invoke 内置语音助理 Cortana .......................................................................................... 22
图 48：思科 Spark Board 智能白板 ......................................................................................................... 22
图 49：苹果的历次并购情况 ...................................................................................................................... 22
图 50：Spotify 收入占音乐总收入提高到 20%。 ................................................................................ 22
图 51：订阅和流媒体音乐正改变音乐产业格局 ................................................................................. 23
图 52：数字音乐市场规模已超过音乐（2016 年） .......................................................................... 23
图 53：流媒体在行业内增速最快 ............................................................................................................ 23
图 54：各品牌无线耳机销售数量份额（美国） ................................................................................. 24
图 55：各品牌无线耳机营收份额（美国） .......................................................................................... 24
图 56：全球无线耳机网上营收份额情况 .............................................................................................. 24
图 57：HomePod 结构 ................................................................................................................................. 25
图 58：HomePod 带有触摸屏多操控方式 ............................................................................................ 25
图 59：HomePod 参数 ................................................................................................................................. 25
图 60：HomePod 200 万音乐家 4000 万首歌 ..................................................................................... 25
图 61：Apple Music 增加社交分享功能，2700 万用户群............................................................... 26
图 62：iOS 11 的 AirPlay2 能够支持多音频播放系统 ...................................................................... 26
表 1：市面上智能音响对比 .......................................................................................................................... 9
表 2：Amazon Echo 成本估算 ................................................................................................................... 10
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表 3：Google Home 和京东叮咚主要元器件 ...................................................................................... 11
表 4：最重要的声学的不同 ........................................................................................................................ 12
表 5：Tymphany 产品线 .............................................................................................................................. 13
表 6：品牌蓝牙音响价位 ............................................................................................................................. 14
表 7：巨头们纷纷布局语音技术 ............................................................................................................... 18
表 8：语音识别已达新高度 ........................................................................................................................ 19
表 9：智能回复的“编码-解码”过程 ................................................................................................... 20
表 10：神经机器翻译系统工作过程 ........................................................................................................ 21
表 11：Sonos 的四家供应商 ...................................................................................................................... 27
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1. 无线音响兴起，Echo 引起战局
. 音响市场能够支撑千万量级的明星产品出现
市场普遍认为音响已经退出了我们的视野，但事实是这依然是一个接近 5000 亿的市场，
同时中国的产值占比近 60%，具有重要产业地位。以中国据中国电子音响协会统计，2016
年全球电子音响行业产值约为 4728 亿元，预测 2017 年全球电子音响将近 5000 亿元。其
中，2016 年我国电子音响产品产值约为 2741 亿元，预测 2017 年市场规模将近 3000 亿元，
占全球 60％的市场份额。从全球的产业分布看，中国、越南、巴西等是主要生产企业集中
地，但是出口市场美国、日本等却占据超过 50%。我们调研智能音响供应链也发现同样的
情况，目前智能音响在欧美的接受程度远高于国内，销售海外占比高，但是供应链体系基
本在国内，因此供应链相关公司的挖掘价值极大。
图 1：全球电子音响市场规模产值（亿元） 图 2：中国电子音响市场规模产值（亿元）
资料来源：中国电子音响协会、天风证券研究所 资料来源：中国电子音响协会、天风证券研究所
音响在中国具有消费基础群体，年销量过亿的市场足够支撑单品上千万的空间。目前国内
对声学产品的消费接受度是市场对于智能音响未来市场空间的担忧所在，但是从过去的销
量数据可以看出，中国家用音响的年销量在 1 亿以上，同时组合音响在其中占主要份额。
这一量级几乎与平板电脑的全球销量相当，因此未来出现单品上千万销量的可能性存在。
图 3：中国家用音响销量（百万台） 图 4：中国组合音响销量（百万台）
资料来源：中国电子信息产业统计年鉴、天风证券研究所 资料来源：中国电子信息产业统计年鉴、天风证券研究所
. 无线强化需求，Echo 点燃市场
无线音响高速成长已经成为家庭声学市场最大贡献者，主要原因在于手机的应用带来的扬
声器需求。2014 年无线音响相对于 2013 年同比出货增长 76%成为所有消费电子产品中增
速最高的产品，智能手机带来的功放需求极大地带动了无线音响的需求，直到今年，预计
4,519 4,528
4,844
4,902
4,728
4,942
4300
4400
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4700
4800
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5000
2012 2013 2014 2015 2016 2017E
2,425 2,401
2,774 2,808 2,741
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无线音响中 80%左右将是蓝牙连接。随着智能手机逐渐替代电脑成为办公娱乐中心后，家
庭音响再次成为带动声学产品成长，据 Futuresource 统计，2016 年全球的家庭声学相关市
场达到 213 亿美元，17 年预计维持 5%增长，其中无线音响预计能够维持 20%增长，出货
量有望达到 8400 万台。
图 5：无线音响从 14 年开始快速成长 图 6：家庭声学市场有望达到 224 亿美元
资料来源：Futuresource、天风证券研究所 资料来源：Futuresource、天风证券研究所
家庭声学产品增长来源于无线音响，语音控制成为 15 年以来亮点，Amazon Echo 获得巨
大成功，预计今年年销量将破千万。2016 年无线音响销售接近 7000 万台，其中语音控制
为主要操控方式的智能音响销量预计在 650 万左右，占总量的 10%，今年预计销量有望达
到 2450 台以上，占比超 20%，语音控制将为无线音响带来新的买点，Echo 的推出是这个
行业的重要转折点。Amazon Echo 是亚马逊在 2014 年 11 月推出的智能音箱产品，是智能
化的无线蓝牙音响。最大亮点是将“Alexa”智能语音技术融入音响设备中，使其能听懂人
的指令并作出反馈，也就是更智能。根据 CIRP 估计，2016 年前九个月卖出 200 万台 Echo，
Amazon公布2016年圣诞销量是同期的9倍之多。根据产业链调研，我们预计Amazon Echo
今年销量 1900 万台左右。截止 2017 年一月，美国有 82%的亚马逊网购者熟悉 Echo，而一
年前只有 47%的人听过这个设备，消费者接受程度持续提升。
图 7：无线音响 16 年出货量超过 6000 万 图 8：语音控制为主要操控方式的智能音响市场保有量
资料来源：Futuresource、天风证券研究所 资料来源：VoiceLab Analysis、天风证券研究所
女性占比开始上升，进入消费品爆发临界点，年长者购买占比高，适合家庭场景。根据 Slice
Intelligence 统计，在 Echo 和 Echo Dot 发布初期，将近 80%的消费者都是男性。而 2015
至 2016 期间，女性消费者不断增加：截至 2016 年 12 月，Echo 消费者中女性比例已从最
初的 23%达到 50%。一般消费品女性购买占比上升是爆发点。过去的两年间，超过 60%的
Echo 消费者由 60-70 后（图中橘色线）和 40-60 后（图中黄色线）构成。其中，60-70
后一马当先，在绝大多数时段都稳居消费率第一的宝座；40-60 后紧随其后，占所有消费
者群体的 30%左右；而 80 后只排在第三，20-40 年代的最少。语音操控的便携性可能是主
要原因，更适合家庭全年龄段使用。
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图 9：女性消费者购买占比提升 图 10：年长者购买占比高
资料来源：Slice Intelligence、天风证券研究所 资料来源：Slice Intelligence、天风证券研究所
重度网购消费者减少，网购促销与新品有刺激作用。根据 Slice Intelligence 统计，以年平
均消费 5000 美元为界，划分出重度网购消费者和轻度网购消费者。在 Echo 发布初期时，
40%的消费者为重度网购消费者。到 2016 年底的假日购物季，初次购买 Echo 的消费者中
只有 28%是重度网购消费者；由此可见，为数众多的非网购爱好者为了 Echo 点开了亚马逊
下单页面。具有传统消费习惯的更主流消费群体正在逐渐成为购买主力，市场还在增长。
Echo 设备在年末假日季大获全胜，销量创新高，一度供不应求。2016 年 11 月和 12 月销
售的 Echo 占全年销量的 45%， 其中网购周末（cyber weekend）贡献了全年最大销量。另
外，11 月初的打折活动和 12 月中的新品发售也带来了销量的小高峰。
图 11：主流消费群体逐渐成为 Echo 购买主力 图 12：网购促销刺激新品销售
资料来源：Slice Intelligence、天风证券研究所 资料来源：Slice Intelligence、天风证券研究所
Alexa 生态圈初步成型，智能语音音响功能不断拓展。Amazon 的应用数量不断增加，截
至 17 年 1 月，已经拥有 7000 个基于 Alexa 的应用，最近 5 月 Amazon 宣布已经突破一万
个应用。其中新闻、游戏、教育、生活类和天气预报等占比最大，不过只有 31%的应用有
超过一条评论，暂时因为保有量较小导致大部分应用使用次数少。我们预计将来 Facebook、
Twitter、Snapchat 等也会陆续登陆智能音响平台，社交和直接通信交流应用将会是 2017
年的杀手应用，促进产品销售。目前 Amazon 应用平台支持第三方应用的开发，亚马逊开
设了一个 1 亿美元的基金投资公司，用于推动语音识别和人工智能，其生态圈内功能将
不断增长。Google 和苹果的优势在于 Android 和 iOS 平台的应用开发搬迁，目前 Amazon
单应用预计带来 500-250,000 新用户，Google 单应用预计带来 1,600-3,100 新用户。
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图 13：Amazon Alexa 应用分类 图 14：Alexa 应用数量增加
资料来源：VoiceLabs、天风证券研究所 资料来源：VoiceLabs、天风证券研究所
各大厂商加入智能音箱市场，先发优势明显，预计今年所有品牌都将赶末班车。继 Amazon
Echo 取得成功，2016 年谷歌发布 Google Home 智能音响，随后，叮咚智能音响、漫步者
系列智能云音响、Sonos 家庭智能音响相继推出。不过，Amazon Echo 具有先发优势，就
美国消费者的选择看，Amazon 选择占比高达 %，而 Google Home 占 %排第二。从
我们产业链了解的今年备货情况看，Google Home 今年预计销量超 100 万台。
图 15：多家厂商推出智能语音音响 图 16：Amazon Echo 市场接受度高达 %
资料来源：公司官网、天风证券研究所 资料来源：eMarker、天风证券研究所
2. 巨头不同战略，音乐本质被忽视
. 各家智能音响的侧重不同
不同厂商智能音响的侧重不同，都力求打造自身生态圈，应用是最直观差别。除 Google
和 Amazon 的产品外，京东叮咚是国内最早跟进的产品。他们除了本生的播放功能以外都
具有语音控制功能，从价格上看，国内产品主打 6、700 价位，智能家居的生态圈属性较
弱。语音控制的基础看，Google 更多的识别功能通过云端完成，Amazon 的本地识别能力
更强，也有强大的云平台支持，京东则是采用科大讯飞的服务，未来大数据的延展性可能
不强。但是京东作为国内厂商，能够支持百度音乐、喜马拉雅等大众 APP，而 Amazon 等
常用的 Spotify、Pandora 等服务则在国内较受限，而 Google 的所有服务更是无法使用，
因此国内厂商未来可能在国内形成垄断销售的状态，考虑到收集的大数据的价值和云平台
的建设能力，我们预计腾讯、阿里、百度等互联网巨头有望在年内推出各自智能音响产品。
Amazon
Echo
70%
Google
Home
24%
其他
6%
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图 17：各个智能音响比较
资料来源：公司官网、天风证券研究所
以 Google 和 Amazon 看，硬件和软件都差异巨大。Google Home 可以通过 Google Cast
实现多设备同时播放，还可以通过 Chromecast 控制电视播放。而 Amazon Echo 可以通过
蓝牙播放音乐，具有语音下单等特色功能。在硬件上最大的区别是 Amazon Echo 选用的是
6+1 麦克风组成的麦克风阵列，而 Google Home 选用的是 2 麦克风组合。两家产品都具
有强大的流媒体播放功能。在各自的独家功能上，两家都选择支持自有的电商或视频应用，
增加付费增值服务。
表 1：市面上智能音响对比
对比 价格 语音控制 音乐流媒体支持 立体声输
出
多设备同
步播放
特色私人助手功能 其他特色功能
Google
Home
130（美
元）
Google
Assistant
Google Play
Music、Youtube
Music、Spotify、
Pandora、Tuneln
通过
Chromecas
t
通过
Google
Cast 设
备
谷歌搜索、购物清
单、计划表、飞机航
班、快递查询
通过 Chromecast
控制电视播放
YouTube 等
Amazo
n Echo
180（美
元）
Alexa Amazon Prime
Music、spotify、
Pandora、Tuneln、
iHeartRadio
通过蓝牙或
者 Echo
Dot
不支持 日历提醒、购物清
单、计划表、飞机航
班查询、快递查询
定披萨、玩游戏、
Uber 叫车、语音计
时等不断增加的功
能
叮咚智
能音箱
648（人民
币）
讯飞语音 百度音乐、咪咕音乐、喜马拉雅
FM
不支持 查天气、查快递、点
歌、控制电视（需要
JD+平台的电视）等
对京东微联生活馆
中的智能家居产品
进行语音操控
资料来源：各公司官网、天风证券研究所
. 硬件拆解看成本，音质将是提升品质关键
Amazon Echo 部件相对最为复杂，在各家中采用最多 Mic，高低音双扬声器设计，三块
PCB 控制。主要有动力和扬声器驱动板、 英寸低音扬声器部件、2 英寸高音扬声器部件、
主机板、LED/microphone board、7 颗麦克风组列、其他零部件。主要电子元器件集中于
动力和扬声器驱动板、高低音扬声器、主机板、LED/microphone board 这几部分。三星内
存等最近较缺的零组件价格波动可能较大，预计今年波动在 3 美金左右，其他各零组件供
货稳定，预计大批量生产后，塑料注塑产品的成本降至几块人民币以内。芯片和扬声器等
是音响成本占比较高部分。
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图 18：Amazon Echo 拆解 图 19：LED/microphone board
资料来源：ifixit、天风证券研究所 资料来源：ifixit、天风证券研究所
图 20：动力和扬声器驱动板、高低音扬声器 图 21：主机板
资料来源：ifixit、天风证券研究所 资料来源：ifixit、天风证券研究所
我们统计 Echo 芯片成本，同时根据供应链调研和行业产品一般价格，估计 Echo 的成本
在 89 美元以下。我们通过各芯片厂商销售官网统计，以 1 万片的零售价计算，Echo 拆解
能辨识的芯片成本约 62 美元。量产百万量级芯片成本能够大幅下降，预计其芯片成本约
55 美元。我们产业链调研，Google Home 布网罩成本为 6 美元，铁网罩成本为 10 美元，
Amazon 更多强调控制中心地位，设计简单，塑料+金属件预计不超过 15 美元。目前的智
能音响扬声器音质都普遍较差，Echo 的扬声器品牌不详，但是以音质相当的 Google Home
看，预计单个扬声器价格在 5 美金左右，其余组件占比较低合计约为 89 美元。Google Home
和京东叮咚因为零部件有所区别，成本有所不同。我们一直强调，无论是耳机还是音箱，
都存在生产力和生产关系严重不匹配，利润空间巨大。
表 2：Amazon Echo 成本估算
类别 芯片 被动元件 塑料件 金属件 扬声器 Mic PCB 合计
价格（美元） 55 5 5 10 10 1 3 89
资料来源：天风证券研究所
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图 22：Echo 芯片成本约 62 美元（以不到 1 万片零售价计算）
资料来源：各官网、天风证券研究所
Google Home 和京东叮咚内部结构相对于 Amazon Echo 较为简单，与业内交流发现，
Google 将更多的计算处理放于云端。通过拆解可以看出，Google 和京东的产品相比于
Amazon 更为简单，因此售价也更低，从芯片选用可以看出，Amazon 选用更多 TI 产品，
高通平台的处理器价格更高，而 Google 则采用 Marvell 平台，京东采用全志平台实现更多
功能的 One-Chip。
表 3：Google Home 和京东叮咚主要元器件
编号 Google Home 京东叮咚
1 Atmel ATSAMD21 32-bit ARM Cortex-M0+ microcontroller 东芝 THGBMBG5D1KBAIL，4Gb eMMC
芯片，
2 NXP PCA9956BTW LED drivers 三星 K4B4G1646Q-HYK0内存芯片，4Gb
DDR3
3 InvenSense INMP621 MEMS microphones AXP223 电源系统管理芯片
4 Marvell 88DE3006 Armada 1500 Mini Plus dual-core ARM
Cortex-A7 media processor
AP6210 WIFI 蓝牙二合一芯片
5 Toshiba TC58NVG1S3HBA16 256 MB NAND flash TAS5731M D 类音频放大器
6 Marvell Avastar 88W8897WLAN/BT/NFC SoC CONEXANT 科胜讯 CX20810-11Z
7 Texas Instruments TAS5720 audio amplifier LCMX02 256HC 可编程逻辑器件
8 Samsung K4B4G16 512 MB B-Die DDR3 SDRAM 麦克风阵列板上有两片 CX20810-11Z
资料来源：iFixit、天风证券研究所
TI：
TPS533
12
TI：
TLV320
DAC32
03
TPA311
0D2
DM372
5CUS10
0
Samsun
g
K4X2G3
23PD-
8GD8
SanDisk
SDIN7D
P2-4G
4 GB
高通
Atheros
QCA62
34X-
AM2D
TI：
TPS659
10A1
整合型
电源管
理 IC
TI：
LP5523
1
TI：
TLV320
ADC31
01
TI：
SN74LV
C74A
单价（美元）
个体产品成本（美元） 3
0
5
10
15
20
25
30
单价（美元） 个体产品成本（美元）
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图 23：Google Home 拆解 图 24：Google Home 中的芯片
资料来源：ifixit、天风证券研究所 资料来源：ifixit、天风证券研究所
图 25：京东叮咚拆解 图 26：京东叮咚主要芯片
资料来源：新浪、天风证券研究所 资料来源：新浪、天风证券研究所
声学是我们最关心的部分，从现在的智能音响产品看，音质普遍较差，Mic 的价值量较低，
扬声器将是升级重点。从扬声器的数量看，京东采用 5 个扬声器最多，但是总体售价最低，
并不说明音质最好，从拆解看只有 Google Home 的扬声器有品牌标示，为两个 Tymphany
的 Peerless 的 PLS-50N25AL07-04 全频段驱动，官网相近型号 2000 只零售价格在 7 美金
左右。
表 4：最重要的声学的不同
产品 扬声器 Mic
Amazon
Echo
1 个 2 寸高音+1 个 寸低音 7 个楼氏
Amazon
Echo Dot
接口外置 7 个楼氏
Amazon
Echo Tap
2 个 寸驱动+两个低音腔 1 个楼
Google
Home
2 个 2 寸 Peerless 的 PLS-50N25AL07-04 高偏移驱动可处理极
低频段+2 个被动辐射器
2 个
InvenSense
京东叮咚 4 个 寸全频+1 个 寸低音单元 8 个
资料来源：iFixit、天风证券研究所
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表 5：Tymphany 产品线
频率 尺寸 产品系列
全频率 18mm、1''、''、2''、''、3''、4'' NE、PMT、PLS、TG、TA、TC
低音扬声器 ''、4''、5''、6''、8''、10''、12''、15'' NE、STW、HDS、XLS、XXLS、SLS、GBS、SBS、
TC2X4、SDS
高音扬声器 16mm、19mm、25mm NE、XT、D、DA、DQ、DX、H、BC、OC、
OT、OX
专业低音和全音域扬声器 2''、4''、5''、6''、8''、10''、12''、15''、18'' NCP、FSL、TC
专业高音扬声器和高频压缩
扬声器
1in RFM、DFM、DFL、H、BC
资料来源：Tymphany 官网、天风证券研究所
扬声器采购为终端厂商选取，联想提出客户选择的方式，Sonos、惠威等有在无线音响中
采用三分频。从Google Home和Amazon Echo的频谱曲线可以看出音质较差，100Hz-2kHz
的频谱波动大，波动在 10dB 左右。最近联想推出智能音响，低端产品与京东价位相当，
在 799 元，但是哈曼定制版本售价 1299，500 元的溢价在扬声器。目前 Sonos、惠威等 3000
左右的HiFi无线音响中有采用三分频的方案，能够做到频谱曲线的平坦，但是就音乐而言，
两分频的高质量单体可能是性价比更高的选择，但是预计未来为了满足音质要求，扬声器
数量会继续增加。
图 27：Google（绿色）和 Amazon（蓝色）的声音频率曲线 图 28：联想智能音响哈曼高级版贵 500 元
资料来源：TrueTRA、天风证券研究所 资料来源：联想、天风证券研究所
图 29：HiVi DiVa 的频谱曲线 图 30：高低中三分频扬声器的作用
资料来源：天极网、天风证券研究所 资料来源：天极网、天风证券研究所
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苹果推出智能音响，售价 350 美元，音质将成为最大看点符合逻辑。苹果收购 Beats，结
合 Apple Music，坐拥两大流媒体平台，同时拥有 Siri 语音识别，能够做到与手机、电脑、
iPad、Apple TV 的完美生态整合，今年加入到智能音响市场战斗中。Amazon 和 Google
将更多的精力放于智能识别，缺失了普通蓝牙音响的音质优势，预计苹果会在扬声器上更
有追求。一般 JBL 蓝牙音响的扬声器价格在 150 元左右，Sonos 的扬声器在 250-300 元左
右，而音响售价在 1500-3000 价位。我们整理了市场上品牌蓝牙音响，100-800 元属于低
端价位，800-1500 元属于中端价位，而 1500-7000 属于高端价位。从苹果对手机、平板、
电脑的定价可以看出，高价+高性价比是产品定义，350 美元的售价预计扬声器价格在
35-40 美元左右。
表 6：品牌蓝牙音响价位
品牌 价位（元） 品牌 价位（元）
bose 1000-6500 索尼 500-5000
JBL 600-3000 艾特铭刻 100-800
Marshall 200 左右（美元） 漫步者 200-2000
Fugoo 80-250（美元） 咔哟 150-300
B&O 1400-5000 飞利浦 200-1800
哈曼卡顿 1000-3000 魅动 150-300
beats 1000-1800 不见不散 150-200
monster 350-3900 罗技 1000-2000
资料来源：Zol，天风证券研究所
3. 人工智能带来声学大空间
. 智能音响 All in One，智能家居入口价值
智能音响具有较高的入口价值。智慧家居智慧家居将把家庭的安全、娱乐、饮食、健康等
结合起来的一个有机整体，需要有一种便捷、舒适的人机交互方式。机器语言识别已达人
类级别，技术进步推动语音助手使用率上升。互联网巨头纷纷布局语音交互硬件产品，音
响类产品成主流方案。其核心能力是低噪声环境下的语音识别能力，能够很好解决目前智
能家居产品在交互信息入口方面的问题。智能音响设备在智慧家居的带动下，有望发生革
命性的变化。2015 年智能家居全球渗透率为 6%，到 2019 年其市场渗透率估计可达 12%。
2015 年全球智慧家居市场达 亿美元，到 2022 年预计将超过 1200 亿美元，2017-2022
年年复合增长率可达 %，随着智能化的普及，该市场仍然具有很大的增长空间。
图 31：全球智慧家居渗透率情况 图 32：全球智慧家居市场
资料来源：STRATEGR ANALYTICS、天风证券研究所 资料来源：Mordor Intelligence、天风证券研究所
13%
17%
21%
25%
30%
34%
38%
8%
11%
14%
18%
21%
24%
27%
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6%
8% 9%
11% 12%
0%
10%
20%
30%
40%
2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019
美国 英国 全球
0
20
40
60
80
100
120
140
2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022
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音乐+语音+OEM 服务，ALL in One 音响产品雏形渐显。Echo 的出现，拉开了 all in one
音响产品市场的序幕。这类在音乐播放之外具有基于语音识别的多重功能，能够作为智能
家居和物联网入口，并提供在第三方集成的 OEM 语音服务。一个典型的工作流包括用户
下达指令或提问、智能音响设备进行处理以及反馈三个部分。反馈既可以是设备直接输出
语音，也可以通过第三方设备进行图像或文字输出。
图 33：All in One 音响产品雏形
资料来源：天风证券研究所
图 34：智能音响类产品工作流模式
资料来源：天风证券研究所
. 语音识别到人工智能，声学新空间
智能语音技术发展驱动语音交互快速渗透，语音搜索占比迅速提升。人机语音交互的应用
关键在于准确率与响应时间，语音识别技术日益成熟，即将突破从 95%到 99%正确识别率
这个量变到质变的临界点。语音技术和相应软件的改善的成熟使得语音交互更为流行，
2015 年美国智能手机用户使用语音交互的比例较 2013 年提升了一倍以上。语音搜索的使
用也随之增长 ，根据 Google Trends 统计，自 2008 年 iPhone 及谷歌语音搜索推出以来语
音搜索增长超 35 倍，百度搜索服务自 2014 年 Q2 以来语音输入增长 4 倍以上，语音输出
增长 26 倍以上。根据研究机构 Thrive Analytics 统计，2015 年美国智能手机用户使用语音
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交互的比例较 2013 年提升了一倍以上，而他们的用户调查同时显示软件/技术的改善是选
择使用语音交互的最主要原因。
图 35：语音识别准确率持续提升 图 36：百度、谷歌等平台语音识别率已达到 95%
资料来源：《Voice Technology and Research Lead》、天风证券研究所 资料来源：Baidu、Google、VentureBeat、SoundHound、天风证券研究所
图 37：三成用户基于技术发展原因选择语音交互
资料来源：Thrive Analytics、天风证券研究所
在搜索服务方面，语音搜索在各平台占比迅速提升。根据 Google Trends 统计，自 2008
年 iPhone 及谷歌语音搜索推出以来语音搜索增长超 35 倍；近年来百度语音的占比提升同
样十分迅速，由于智能手机键盘较小，汉字输入难度较英文输入更高，因而大量用户选择
使用百度语音识别功能以及文本转换语音功能进行搜索和接收信息。根据百度披露数据，
自 2014 年 Q2 以来语音输入增长 4 倍以上，语音输出增长 26 倍以上。同时百度人工智能
专家吴恩达预测，2020 年语音及图像搜索占比有望达到 50%。
35%
30%
20%
9%
4%
2%
32% 32%
23%
9%
3%
1%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
40%
2014 2015
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图 38：Google 语音搜索增长极快
资料来源：Google Trend，天风证券研究所
图 39：百度语音使用高速增长
资料来源：百度、天风证券研究所
巨头纷纷布局语音技术，智能语音产业链成熟。智能语音产业参与者可以分为两大流派：
从科研实验室走出来的独立语音技术提供商以及希望抢占下一代入口的互联网巨头。在巨
头们的探索与布局下，语音技术发展极快，同时也形成了智能语音技术提供商、后端服务
提供商以及入口平台商三者协同的智能语音产业链。
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表 7：巨头们纷纷布局语音技术
公司 时间 收购或者参股公司 功能
苹果 2010 虚拟助手
2013 Novauris Technologies Novauris 是一种可识别整个短语的语音识别技术，这种
技术并非简单识别单个词句，而是试图利用超过 亿
个短语的识别辅助理解上下文
谷歌 2015 VocalIQ 能够帮助计算机与用户进行更为自然的对话。
2011 SayNow SayNow 可以把语音通信、点对点对话、以及群组通话和
Facebook、Twitter、MySpace、Android 和 iPhone 等等
应用等整合在一起
2011 Phonetic Arts Phonetic Arts 可以把录制的语音对话转化成语音库，然
后把这些声音结合到一起，从而生成听上去非常逼真的
人声对话。
2013 Wavii Wavii 擅长“自然语言处理”技术，可以通过扫描互联网
发现新闻，并直接给出一句话摘要及链接。
2015 出门问问 拥有自主语音识别、语义分析、垂直搜索技术
亚马逊 2011 Yap Yap 成立于 2006 年，主要提供语音转换文本的服务
2012 Evi 加强语音识别在商品搜索方面的应用
2013 Ivona Software 主要做文本语音转换
Facebook 2013 Mobile Technologies 公司的产品 Jibbigo 允许用户在 25 种语言中进行选择，
使用其中一种语言进行语音片段录制或文本输入，然后
将翻译显示在屏幕上，同时根据选择的语言大声朗读出
来。
2015 允许用户直接通过语音来命令移动应用程序
(iOS、Android 等平台)、穿戴设备和机器人以及几乎任
何你可以想到的智能设备。
资料来源：谷歌、天风证券研究所
图 40：智能语音产业链已成熟
资料来源：天风证券研究所
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人工智能以语音为接口，语音识别已达新高度。智能助手应用的关键在于语境意识，以及
如何在语境中灵活的展现功能。Google 语境意识上有较大的发展。谷歌助理在个人信息
学习技术功能上，结合了自家谷歌搜索的深度学习技术和自然语意处理技术，能够与用户
自然对话交互，并且通过理解上下文语意帮助解决用户问题，这在 Siri、Cortana、度秘中
都没有很好地解决。近年来神经网络以及联结时间主义分类技术（CTC）和序列识别训练
技术的递归神经网络等技术的使用，使得语音识别在嘈杂环境有较高的识别度，语音识别
已到达新的高度。
图 41：谷歌助手能够理解上下文语意
资料来源：谷歌 Siri 百度等截图，天风证券研究所
表 8：语音识别已达新高度
时间 事件
2012 谷歌为语音识别加入深度神经网络，提高语音识别率，取代语音识别 30 年来的技术标准：高斯混合模
型
2014 百度的首席科学家吴恩达及其团队发布了第一代深度语音识别系统 Deep Speech。该系统使用了端对端
的深度学习技术，主要专注于提高嘈杂环境下的英语语音识别的准确率，在噪音环境下，Deep Speech
系统出错率要比谷歌、微软以及苹果的语音系统低 10%以上。
2015 年 9 月 谷歌搭建了更优秀的神经网络听觉模型：运用联结时间主义分类技术（CTC）和序列识别训练技术的递
归神经网络。这个系统能提高嘈杂环境下语音识别的准确率。
2016 百度硅谷实验室在吴恩达教授指导下研发出新一代深度语音识别系统（Deep Speed 2）。系统使用了联
动主义时间分类技术（CTC)的损失函数，在 16 个 GPU 上对网络进行端到端训练，使来自输入音频的字
符序列可以被直接预测。
资料来源：新浪、天风证券研究所
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图 42：百度 Deep Speed 技术使其语音识别占据优势 图 43：Google 的神经网络听觉模型
资料来源：百度、天风证券研究所 资料来源：谷歌、天风证券研究所
Google 实现自然语言理解到智能回复和机器翻译的跨越。Google 去年 9 月正式推出的聊
天软件 Allo 通过对用户的对话记录来生成智能回复选项，从而实现智能回复功能。Allo 的
智能回复有严格的延时要求，基于 Gmail 的“编码-解码”两步模型。同时 Allo 回复具有
私人订制的特性，可以根据用户的使用时间而反映和模拟用户的“说话风格”。并且还能
识别多种语言，主要是基于图表关联的机器学习进行多语言之间的相互关联，并连接谷歌
翻译的模型进行翻译。
表 9：智能回复的“编码-解码”过程
步骤 内容
1 RUN 将对话语言进行编码生成对应口令；口令进入长短期记忆神经网络（LSTM）生成一个连续向量
2 连续向量通过 softmax 模型生成离散语意结构，包含了一组可以用来回复的可选择单词组，RUN 从可选择
单词组中挑选出合适的回复，然后进行解码成为自然语意单词
资料来源：谷歌、天风证券研究所
图 44：智能回复的两步模型
资料来源：谷歌、天风证券研究所
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神经机器翻译系统实现了机器翻译技术迄今为止最大的进步。10 年前的谷歌翻译，其核心
算法是基于短语的机器翻译技术，而几年前加入了递归神经网络来直接学习输入短（一种
语言的一个句子）到输出端（另一种语言的同一个句子）的映射。而神经机器翻译系统（NMT）
可以将整个句子视作翻译的基本输入单元，进行端到端的直接训练。系统由 8 个编码器和
8 个解码器的深度长短期记忆神经网络 LSTM 组成，并使用了注意连接和残差连接来连接
编码器和解码器。
图 45：谷歌翻译、有道翻译、百度翻译实例对比
资料来源：谷歌、百度、有道、天风证券研究所
表 10：神经机器翻译系统工作过程
步骤 内容
1 注意连接机制将解码器的底层连接到编码器顶层，提升并行性并降低训练时间
2 使用低精度算法提高翻译速度
3 将词组分为常见词组组成的的子词单元的有限集合，同时作为输入和输出内容，来处理罕见词
资料来源：谷歌、天风证券研究所
图 46：神经机器翻译系统工作示意
资料来源：谷歌、天风证券研究所
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微软提出应用场景的多样性。今年 1 月份思科发布 Spark Board 智能白板，用于会议记录、
日程安排、视频会议等，内置 4K 摄像头和 12 麦克风阵列，用于捕捉特定说话人。今年 4
月微软增两个 Skype 功能 Auto Attendant 和 Call Queues，再次推动 Skype 进入视频会议
和呼叫中心市场。微软与哈曼卡顿合作的新品 Invoke，该产品由哈曼卡顿(Harman/Kardon)
公司制造，内置微软小娜语音助理（Cortana）。
图 47：微软 Invoke 内置语音助理 Cortana 图 48：思科 Spark Board 智能白板
资料来源：微软、天风证券研究所 资料来源：IT 之家，天风证券研究所
4. HomePod 苹果宣战，回归音乐的本质
流媒体音乐正改变音乐产业，苹果着力整合流媒体大数据与智能声学产品，维持硬件+软
件强护城河模式。Spotify 作为目前全球最大的正版流媒体音乐服务平台，目前拥有 5000
万付费用户，月活用户有 亿。2016 年其营业收入占全球音乐产业总收入的 20%，而
在 2008 年这项数据为 0。全球录制音乐收入增长 16%，而此前 16 年平均增长为-4%。订阅
和流媒体占总收入的 52%，而而这项业务从 2003 年才开始出现，其发展极为迅速。14 年
5 月，苹果以 30 亿美元收购耳机生产商 Beats Electronics 和流媒体音乐服务提供商 Beats
Music。经过了 3 年的发展，我们认为其真实目的替代 Beats，结合 Apple Music 等音乐服
务，打造类似过去 iPod+iTunes 的软硬件结合模式，与 Spotify 等互联网音乐服务商竞争。
从现在的产品线看无论是耳机还是音响，各产品线都与 Beats 同时分开运营，但是对 Beats
的市场都产生极大冲击。
图 49：苹果的历次并购情况 图 50：Spotify收入占音乐总收入提高到 20%。
资料来源：BI、天风证券研究所 资料来源：《Internet Trends 2017》，天风证券研究所
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图 51：订阅和流媒体音乐正改变音乐产业格局
资料来源：《Internet Trends 2017》，天风证券研究所
图 52：数字音乐市场规模已超过音乐（2016 年） 图 53：流媒体在行业内增速最快
资料来源：RIAA，天风证券研究所 资料来源：RIAA，天风证券研究所
互联网公司的音乐储备需要硬件落地，音质是根本。互联网公司频繁参与音乐版权争夺，
全球进入数字音乐时代，但是依然需要硬件落地，智能音响可以满足声音的输出要求。流
媒体的普及需要依靠智能音响，而音响作为硬件设备，其音质才是根本，而且人们对于音
质的最求从来就没有终点。手机声学从几元人民币涨到 11 美金，耳机价位分布于从 100
元到 1000 元以上，智能音响的发展趋势不会改变。不过随着互联网公司的加入，硬件行
业的暴利空间会缩小。两个著名耳机品牌 Plantronics 和 Jaybird 的无线耳机销量各只占市
场的 2%左右，但是苹果推出 AirPods 后，其市场份额立即占到 20%以上。同时高品质才是
真正打动消费者的关键因素，159 美元售价，产业链预计 BOM 在 120 美元。
数字音乐
下载和铃
声
24%
实体音乐
22%
同步音乐
3%
流媒体音
乐
51%
9%
15%
21%
27%
34%
51%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
2011 2012 2013 2014 2015 2016
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图 54：各品牌无线耳机销售数量份额（美国） 图 55：各品牌无线耳机营收份额（美国）
资料来源：statista，天风证券研究所 资料来源：statista，天风证券研究所
苹果已占领大部分无线耳机市场，家庭音响是下一个战场，Apple TV 的基础将开始被挖
掘。从苹果公司的市场营收角度来看，Beats 和 Air Pods 总体销量达到整个无线耳机市场
的 40%以上，远超 Bose 等竞争对手。其中 AirPods 十分受市场青睐，甚至超过了自家的
Beats 系列。苹果最新的 Apple TV 已经支持 Siri，可以看出这是苹果使 Apple TV 智能化的
第一步。
图 56：全球无线耳机网上营收份额情况
资料来源：SliceIntelligence，天风证券研究所
凌晨的 WWDC，苹果终于发布了自己的智能音响 HomePod，主打音乐的本质，提出的
Rock The Home 概念，同时能够接入 HomeKit，成为智能家居一部分。苹果新推出
HomePod 只有 英寸高，带有 7 个高音喇叭和 1 个低音炮，搭载 A8 处理器，能够自动
播放混音音频，定向输出，同时带有 6 麦克风整列，能够完美实现回声环境检测和 Siri 功
能，成为智能家居操控中心，能够开灯、关窗帘等！通过 HomePod，你可以选择收听交
通信息，新闻，甚至报时，比如你可以问 HomePod，某支球队的赛程，或者直接订立行
程。操控方式上之前苹果已经指出，纯语音操控的不便，我们预测智能音响将带屏得到验
证，Echo Show 增加触摸屏，HomePod 增加类似 iPod 的触摸板。
Beats
25%
Apple
2%
Bose
8%
Sony
7% LG
10%
其他
48%
Beats
46%
Apple
3%
Bose
19%
Sony
6%
LG
7%
其他
19%
%
%
% %
%
%
%
%
% %
% %
% %
%
%
% %
% %
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
AirPods发售前 AirPods发售后
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苹果给出上市时间在 12 月，预计能够赶上圣诞季销售，和 Amazon Echo 当年策略相同，
我们产业链了解预计 8 月左右开始量产，预计今年 240 万台，350 美金的售价完全符合我
们判断，在消费者可以接受范围内，预计销量甚至可能大超我们预期，强烈看好！
图 57：HomePod 结构 图 58：HomePod 带有触摸屏多操控方式
资料来源：苹果、天风证券研究所 资料来源：苹果、天风证券研究所
暂时公布只有英文版本，符合我们预计智能音响的销售主要在欧美的判断，同时 Apple
Musi 的用户基数将是最有力的消费群体。HomePod 能够支持 200 万音乐家和 4000 万首
歌，苹果今天的 WWDC 上公布 Apple Music 的付费用户数已经超 2700 万，我们认为这将
是最忠诚的 HomePod 用户群体（包括本人）。小音响的音质和音量很难权衡，苹果做出了
多扬声器的方案，目前采用高音喇叭数量是 Amazon、Google、京东等品牌中最多的。目
前公布只有英文版本，我们预计与 Siri 的多语言识别相对较弱有关，但是音响作为听音乐
的本质需求是苹果这次最重要的亮点！
图 59：HomePod 参数 图 60：HomePod 200 万音乐家 4000 万首歌
资料来源：苹果、天风证券研究所 资料来源：苹果、天风证券研究所
如果不够响怎么办，iOS11 的 Airplay2 能够支持同一房间两个 HomePod 的方案，而且自
动做到音响平衡，也能在多房间建立多音响系统。如果说 Google、Amazon 给你一个中
心，那苹果给了你全世界！Google 和 Amazon 推出的智能音响更多体现在操控中心的定
位，但是苹果 HomePod 提出了全空间的声学体验概念，能够使消费者在不同空间感受音
乐，形成真正的智能家庭，结合 HomeKit 能够操控各个房间的家居，真正做到智能互联。
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图 61：Apple Music 增加社交分享功能，2700 万用户群 图 62：iOS 11 的 AirPlay2 能够支持多音频播放系统
资料来源：苹果、天风证券研究所 资料来源：苹果、天风证券研究所
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5. 投资建议
声学产业方向明确，中国产业链走进全球前沿。亚马逊 Echo 的成功证明音响向智能化方
向发展是正确的方向，Google、微软、苹果等巨头的加入使得音响向着智能家居、物联入
口进一步发展。音乐的商业模式也开始走向成熟，从内容的收费到平台的建立，流媒体已
成为一种不可少的音乐模式。国光电器成为世界领先的家庭智能无线音响制造商 Sonos 的
四家供应商之一，中国产业链走进全球前沿。
表 11：Sonos 的四家供应商
公司 产品线 扬声器产品对比 典型技术特色
国光电器 扬声器
音响系统
专业功率放大器
音频信号放大器
锂电池
金属五金
HiFi 及专业级产品扬声器
汽车喇叭
采用快速、高共振低音驱动单元替代低共振低音单元，
加上特有的内部结构设计，得到较好的低音效果；
有一定价格优势，产能高。
安桥 功率放大器
HiFi 产品
家庭影院产品
台式音响
随身设备
OEM 产业设备
电视用扬声器
电脑用扬声器
音响用扬声器
车载用扬声器
低音扬声器其振膜采用了自家特有的 A-OMF 材料，确
保音频清晰和动态的特性。
PSS 消费级：
音响
个人信息娱乐设备
汽车行业：
标准扬声器
扁平、轻量级和高功
率扬声器
主动及被动重低音喇
叭
标准扬声器
扁平、轻量级和高功率扬声
器
主动及被动重低音喇叭
产品抗振动噪音能力强，产品稳定性好
Tymphany 扬声器
音频系统
低音扬声器
高音扬声器
专业低音和全音域扬声器
专业高音和高频压缩扬声器
带有铜帽的经过有限元模拟优化的马达系统设计能够
减小电感的影响；
支架结构的设计加上额外的散热装置能有有效的对钕
铁硼磁铁散热，增强音质的同时不影响寿命；
振膜采用经过特殊处理的天然木质纤维材料以及铝或
纸盆振膜，能提供清晰的声音。
资料来源：公司官网，天风证券研究所
我们持续跟踪智能音响产业链，市场分歧时不断通过产业验证坚定大家信心，深度报告持
续坚定推荐国光电器，同时继续看好产业链相关立讯精密、歌尔股份、信维通信、全志科
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行业报告 | 行业专题研究
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一般声明
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投资评级声明
类别 说明 评级 体系
股票投资评级
自报告日后的 6 个月内，相对同期沪
深 300 指数的涨跌幅
行业投资评级
自报告日后的 6 个月内，相对同期沪
深 300 指数的涨跌幅
买入 预期股价相对收益 20%以上
增持 预期股价相对收益 10%-20%
持有 预期股价相对收益-10%-10%
卖出 预期股价相对收益-10%以下
强于大市 预期行业指数涨幅 5%以上
中性 预期行业指数涨幅-5%-5%
弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下
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