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中国审计
当前，如何在香港建立人民币离岸金融中心，成为同时牵动内地与香港金融界的一个重要问题。在“更紧密经贸安排”框架下，中央政府再次
表示允许香港银行在港试办个人人民币业务，并同意在条件成熟时优先让
香港经营人民币离岸业务。这一新的举措的实施，究竟会对香港和内地金融
业带来哪些影响？实施过程中可能会出现哪些风险？应当如何采取相应风险
监控措施？
香港开展人民币离岸业务的潜在市场
企业是金融市场上最为活跃的资金使用者。目前，许多进入中国市场的
香港企业或者一些跨国公司为了避免货币错配的风险，大幅减少借入外汇贷
款，而对于人民币资金则保持了相当旺盛的需求。
边贸以其独有的形式推动着人民币的国际化。据调查，在中国的边贸中，
人民币已经成为相当有影响力的货币，边贸活动的活跃无疑会累积相当比率
的人民币。在中国与亚洲各国的贸易中，目前的计价货币主要是美元。随着中
国经济的发展，中国与亚洲各国的贸易中，会有更大比重的商品是亚洲各国
出口到中国市场的，这些部分商品贸易用人民币计价、对人民币的资金需求
将是必然的趋势。自!"年代中期以来，我国对外贸易、特别是与周边地区的贸
易增长迅速。由于近年来人民币币值稳定且呈上升状态，汇率风险小，加上一
些边贸地区外汇储备短缺，外币结算困难，它们开始以人民币计价及结算与
我国的双边贸易。在贸易和旅游的快速发展推动下，人民币在周边地区现已
享有“第二美元”的称号，成为主要的边贸结算货币。在柬埔寨，政府公开鼓励
国民大量使用人民币；在蒙古境内，流通现钞总量的#"$为人民币；在俄国、越
南、缅甸、甚至台湾地区，人民币都可作为贸易的支付手段。目前，人民币在韩
国、新加坡、泰国、马来西亚等地都一定程度上被接受。毫无疑问，随着中国整
体经济实力的增长，对外经贸和旅游业的推进，人民币越来越“国际化”，流出
的数量越来越大，将自然而然产生一定的人民币的离岸业务。而在人民币仍
不能完全自由兑换、资本流动仍受控
制下，散落在亚洲各地区的人民币难
以循正常途径回流内地。如果允许香
港银行开办人民币业务，滞留在各地
的人民币就可能被吸引至香港金融
体系，既有助当局对人民币流向的监
管，又促使香港成为全球的离岸人民
币中心。
在各种形成境外人民币供给的
渠道中，人民币现钞携带出境是一个
较为易于观测和估计的渠道。实际
上，人民币在香港的流通和现钞兑换
由来已久，但具规模且具统计意义却
是在%!!&年允许境内外居民出入境
时，每次可携带不超过#"""元人民币
现钞规定之后。人民币进入香港的形
式和途径五花八门，如果不考虑以地
下管道或是走私等非正常途径，人民
币在香港的最终提供者绝大部分是
来港的内地游客以及部分从内地返
港的本地居民。近年，内地访港旅客
一直以双位数字增长，平均升幅达
’"()$，远高于其他地区访港旅客每
年平均%(*$的增幅。尤其是’""’年，
内地取消访港旅客数量限制后，访港
旅客更是爆炸性增长+&(*$，达#)’(+
万人次。若以旅客每人每次按规定平
香港离岸人民币市场的
发展路径及其影响
巴曙松 国务院发展研究中心
黄少明 中银香港有限公司
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中国审计
前 沿 理 论
新知集锦
均携带人民币!"""元计（实际数字可
能远高于此数），仅#""#年，由内地旅
客带入的现钞人民币就达$"%&’亿
元。(%%!年至#""#年期间，内地访港
旅客总数为#’)#万人次，携入的人民
币总量达(’#"亿元。假设每年流入香
港人民币的( * )沉淀或在香港长期流
通，则目前在港较为稳定的人民币现
钞就逾’""亿元，而不稳定的流量亦
有此数，甚至更大。考虑到内地旅客
每次携带人民币往往超逾规定，实际
沉淀在香港的人民币可能远大于’""
亿元。
金融资产及实业投资的大额资
金需求。部分港人在内地买楼、投资
+股以及进行实业投资皆需要部分
人民币资金。根据业务量较多的原中
银集团所属宝生银行每年兑出人民
币#亿元，香港经营人民币兑换业务
的银行为八、九家推算，估计每年由
香港银行兑出的人民币约为(#,(-
亿元，主要用于满足一部分小额人民
币需求；而近年外管局又取消了香港
银行可汇入内地("万元人民币的作
法，因此香港的人民币资金需求主要
由香港(""多家人民币找换店或其分
店通过非正规渠道流出的人民币资
金来解决 （包括兑换和汇入内地，汇
款实际上通过地下管道相冲抵，大部
分人民币资金并未实质进出香港）。
#""#年)月(日，内地有关部门收窄境
内银行买入港元现钞的差价，由原先
不得超过现汇买卖中间价的#&’.，
缩窄为(.，希望把人民币资金需求
纳入金融体系，减少业务。但香港找
换店为提高竞争力，将单边买卖差价
收窄至"&(.左右的微利水平。如果
以每间找换店铺平均每月维持生存
最低需要’万港元（租金加生活费）的
收入，全港共#""间找换店铺推算，全
年双边人民币买卖额至少应达(#/"
亿元（(#""亿港元），单边人民币资金
需求至少为!)!亿元，可见香港市场人民币资金的需求相当大。
尽管人民币不能自由兑换，进出境受数量控制，香港银行也没有诱因开
展人民币业务。但由于香港沉淀了庞大的人民币存量，随着两地的密切交往，
客观上产生了对人民币的各种需求，衍生出各式人民币业务。而在制度限制
及缺乏利诱下，香港银行未能主导各项人民币业务，却由找换店、钱庄及其他
非主流渠道扮演主角。这不仅不利于当局掌握人民币的流向，而且为地下渠
道利用监管漏洞图利提供了条件。如果允许香港银行从事人民币业务，则人
民币资金活动就有可能由地下转入银行体系。这样，一方面银行可满足港人
旅游、探亲、公干、消费等小额人民币资金的需求；另一方面，可通过兑换、汇
款和信用卡业务满足港人到内地进行贸易和投资等大额人民币需求。这不仅
把香港客观存在的人民币业务纳入经济体系，而且推动香港银行业的发展。
人民币离岸业务的发展对于内地金融改革有积极意义
实际上，如果遮遮掩掩地维持当前的人民币在香港流动的半地下格局，
那么，要准确掌握人民币在境外流通的规模几乎是不可能的，因为人民币在
香港的流通基本上也是商业银行体系之外的，中央银行难以及时进行监控。
对于中国内地的金融改革来说，人民币离岸市场的积极意义首先表现
在，如果允许人民币在香港流通，监管当局可以获得的一个重要收益，就是将
境外流通的人民币纳入银行体系，便于监管当局掌握人民币境外流动规模的
变动，从而相应采取措施。
另外，人民币离岸市场在香港的发展可以形成一个完全市场化的人民币
利率指标。目前，中国的利率市场化推进已经有了长足的进展，但是，考虑到
内地国有银行的承受能力以及主要的借款者国有企业的承受能力，目前的利
率市场化推进幅度还相当有限。但是，中国金融市场的发展又必须需要一个
市场化基础上形成的利率指标，来作为各项金融决策的参考，当前，在内地积
极发展债券市场无疑是一个可以考虑的选择，但是，如果能够充分利用香港
的市场条件，通过吸收境外流通的人民币，在香港形成一个市场化的利率指
标，对于中国的人民币利率市场化和金融市场发展同样具有参考价值。在自
由市场形成的人民币离岸存款利率或其他利率，能较好地反映商业风险，能
够为内地人民币利率形成提供有效的参考。伦敦离岸市场（即欧洲美元市场）
所形成的伦敦银行同业拆息，至今仍然是美元利率形成的重要指针这一事
实，正说明离岸中心在本币利率形成中能够发挥重要作用。
人民币离岸市场的发展也可以为中国内地的外汇市场调节提供参照。尽
管中国在加入世贸之后受没有承诺放松资本项目的管制，但是随着金融服务
业的发展，保持对于资本项目的管制对于经济金融发展必然形成阻碍。同时，
目前中国内地的外汇市场并不发达，也缺乏回避外汇风险的足够的金融工
具，没有外汇市场的各种指标作为参考，中央银行的外汇政策调整必然缺乏
足够的市场依据，人民币离岸市场的发展也可以提供一个参照。
人民币离岸市场在香港的发展能够带动中国与亚太地区经济的合作深
度。中国政府正在倡议在亚洲推行区域性的自由贸易区架构，在自由贸易区
的框架下，区内各国的经济联系会趋于紧密，如果人民币具有足够的国际化
!"
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程度，那么，原来区内各国作为以美元计价的、向发达国家争夺出口市场的竞
争对手，可以转化为以人民币计价的、向中国市场出口的更为紧密的经济联
系。
在当前的国际环境下，在国际贸易中更多使用人民币结算，还可以纾缓
人民币升值的压力。放开人民币使用限制，意味着更多人民币将流出境外，客
观上要求设立人民币离岸市场处理境外人民币的汇兑、存储、结算及回流业
务。允许香港办理人民币业务，逐步形成离岸中心，可以充分利用香港完善、
高效的银行体系获取市场运作经验，推进人民币国际化的进程。
另外，如果能够推动香港成为人民币离岸金融中心，就能够逐步推动人
民币成为准硬通货。人民币在未来面临两大挑战，一是在资本账户下的自由
化，二是逐步国际化，促使人民币成为在境外广泛流通的、为他国所接受并被
用于国际结算、投资和储备的国际货币。目前，人民币在香港地区可通过人民
币!港币!其他硬通货这一渠道，以港币为过渡环节，间接地将资本项目自
由化和国际化进程合二为一了。从资本管制角度看，人民币从内地流出并汇
兑后，既可能被用作经常性支出也可被用作资本性支出，这在事实上是根本
无法控制的，这就意味着资本账户其实已基本放开。从国际化进程讲，香港成
为境外人民币存贷结的中心，和伦敦当年成为境外美元的离岸中心进程非常
相似，这就意味着人民币正以香港为中心在事实上走向国际化。
人民币离岸业务能够推动香港
成为人民币离岸金融中心
实际上，允许人民币在香港的流通，允许香港的金融机构吸收人民币存
款，是人民币离岸市场开始迅速发展的标志性步骤。
香港作为国际性的金融中心，具有自由兑换的货币、稳健而且高效率的
金融体系、及时的信息流动、高效的金融监管，但是，在金融风暴之后，香港面
临经济转型的难题，如何进一步发挥金融中心的作用，抓住中国经济腾飞带
来的商机，一直是香港金融界思索的大课题。开辟人民币离岸市场，看来是一
个可能的答案。
人民币在香港流通对于香港究竟会产生哪些方面的影响，目前作出全面
的预测还言之过早，但是，可以肯定的是，香港将可能成为人民币的离岸金融
中心，而人民币的国际化程度会明显提高。
近年来，受到金融风暴的冲击，香港金融中心的国际化色彩在褪色。香港
的跨境借贷规模一度超过美国，但是在!""#年金融风暴之后迅速下滑，目前
仅仅与新加坡持平。香港市场上跨境负债业务占全球的市场份额也在迅速下
降，!""$年这一比率还是%&$’，到())!年底就下滑为(&*’了。
香港作为外汇交易中心的地位也在下滑，根据国际清算银行刚刚发布的
调查，从每天的外汇交易量排名，香港已经从()世纪")年代中期的全球第五
名下滑为())!年的第七名；())!年中，香港市场上的日均外汇交易量为+#)亿
美元，较之!""%年大幅下滑了!$’。
为了巩固香港的国际金融中心地位，香港有必要开辟新的金融产品市
场，人民币的离岸市场则是其中最富有吸引力的设想。
短期而言，允许香港试办人民
币个人业务对香港经济的效益有限。
目前，允许香港银行试办业务的范围
只涉及存款、汇款、兑换以及信用卡
等四个领域，而且业务的基础和区域
局限在现有人民币存量和香港区划
范围内。中、短期内，在人民币未实现
完全可兑换、内地仍然未开放资本项
目条件下，估计香港即使成为人民币
中心，也只能经营存款而不能做贷款
业务（因缺乏合法公开的资金出路），
或最多只能向指定的企业作有限制
的贷款，香港银行所能得到的收入相
当有限。
允许香港试办人民币业务的意
义，在于它通过建立和强化香港的金
融基础设施而为日后香港成为人民
币离岸中心，开展全面广泛的人民币
离岸业务提供基础和平台。随着中国
经济金融实力的增强，人民币的强势
已现端倪，目前已是亚洲区的主要货
币。随着中国经济快速增长，市场逐
步开放，国际经济及投资活动日益频
繁，人民币离岸业务将不断增加及深
化，以人民币为基础的金融产品将持
续得到开发，市场容量及业务机会扩
大。例如，随着海外上市（主要是香
港）以及海外投资活动的增加，内地
企业对人民币离岸资金的需求将上
升；同样，投资中国的外国公司人民
币贷款需求亦会增加；而金融投资市
场的发展，会促使以人民币为基础的
金融工具的大量涌现等等，都会大大
提高离岸人民币的交易量，为香港从
事人民币的各种离岸或国际业务活
动提供大量商机。
本栏编辑!王 静
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