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中国上市公司环境信息披露的经济后果研究
— — 基于投资者决策行为的探讨
重庆理工大学会计学院 张晨
重庆理工大学经贸学院 秦婧
重庆理工大学会计学院 曾欢
摘 要：本文从环境信息披露角度出发，旨在通过研究股权投资者对企业环境污染信息披露的不同程度的反应，找出
其决策与企业环境污染信息披露程度的关系。主要研究结论如下：(1)我国上市公司对环境信息披露的意识逐年增强，
披露的环境信息质量也在逐步提高。(2)环境信息披露与企业价值存在微弱的正向关系。(3)环境信息披露会对投资者
造成一定的影响，主要体现在资金使用的效果和投资方案的选择上。
关键词：环境信息 投资者决策 企业价值
中图分类号：F205 文献标识码：A 文章编号：2096—0298(20l6)O3(O-014-04
1引言
过去很长一段时间内，我国以牺牲环境和资源为代价
谋求社会的经济发展，导致了生态环境的急剧恶化。而近年
来频频发生的重大环境污染事故大多由上市公司环境管
理不善所致，并且此类事故的发生频率还在不断攀升。近年
来，我国政府为加大对上市公司环境履责和环境信息披露
行为的监管力度陆续出台了 环境信息公开办法(试行)》等
政策，这对上市公司形成了一定的压力，上市公司向外界传递
其环境履责信息的主要途径——环境信息披露的重要性日
益体现。基于以上背景，本文对收集的142家制造业上市公司
的有关环境信息披露事项展开了具体研究。并分析了股权
投资者对不同程度的企业环境污染信息披露的反应，找出
了其决策与企业环境污染信息披露程度的关系。
2研究设计
2．1研究假设
企业的环境信息披露是用以反映企业环境资源利用和
耗费补偿，履行社会责任情况以及社会成本和社会效益的
的重要信息。一般来说，企业环境信息披露的内容包括环境
保护方针、节能减排成效、年度资源消耗总量、环保投资情
况、环境技术开发情况、生产过程中产生的废物处理以及企
业自愿公开的其他环境信息。随着投资者在资本市场的资
014 l 201 6年3目．www．chlnobt net
本运作开始由非理性行为转向理性行为，投资者在投资时
开始越来越多地关注环境信息等相关信息。基于此，本文做
出以下假设：上市公司环境信息的披露程度和质量与企业价
值呈正相关。
2．2样本选取及数据来源
中国证监会在2012年公布的((上市公司行业分类指引
将沪市A股上市公司分为l3个行业大类。因为制造业直接体
现了一个国家的生产力水平，所以本文选取沪市制造业上市
公司作为研究对象，环境信息披露事项的选取上采用了样
本公司的年度报告。截至2014年年底，共有300多家制造业
公司在沪市公开发行股票，剔除2014年首次发行上市~2014
年退出市场的公司、剔除sT公司、剔除发生其他影响股票价
格事件的公司，收集NA股样本共1425"-o
2．3企业环境信息披露程度与企业价值的计量
本文主要采用企业环境信息披露指数(EC )来衡量企
业环境信息披露程度和披露质量。坏境信息披露指数主要
由环境信息披露相关指标和权重构成。为了使环境信息披
露指标更具科学合理性，本文结合制造业上市公司年报披
露实际情况，对原有指标进行了细化，设计指标及权重赋值
如表1所示。
2．4企业价值的计量
在企业价值的计量上本文采用托宾Q值，它是企业的
表1指标设计及权重分配
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企业环境保护方 企业节能减排成 企业年度资源消 企业环保投资情 企业环境技术开 企业生产过程中 企业自愿公开的其 项目
针 效 耗总量 况 发情况 产生的废物处理 他环境信息
权重 l5％ 15％ l5％ 15％ 15％ l5％ lO％
股价与重置成本之比，能够衡量公司业绩表现或公司成长
性，代表企业价值。由于难以获取重置成本，所以本文以企
业年末资产． 额替代重置成本。其计算公式为：
托
其中：
股权市场价值 =流通股份数 ×每股市价+
非流通股份数x每股净资产(公式中所有数据均为当年
年末数。)
2．5检验模型
以杨璐璐(2013)、向志平(201 1)及游春晖(2014)的模型
为基础，本文构建了企业价值模型，并使用( ‘Sr回归分析方
法检验本文的研究假设。
Qt=po+D EDIt +p2EPst+
83Sizet-t-84LEV 8sxYearl2t
+ p6 X Yearl 3 t-I-s
其中ED 为企业环境信息披露指数，反映了企业环境
信息披露程度及质量。托宾Q代表企业价值。ED，指数根
据表1计算所得，该指标数值越高表明企业的环境信息披露
越充分、全面。由于投资者与企业环境信息披露行为存在时
间上的不对称性，因此本文对企业环境信息披露指数采取
了延后一年的处理。根据上文假设，E 与企业价值正相
关。参考前人文献，本文采用了以下控制变量：(1)总资产的
自然对数值(Size)，规模大小不同，公司的成长潜力不同，从
而企业价值不同。(2)每股营业利润 只 )，该指数的数值越
高其企业的价值越高。(3)资产负债率( E )。(4)Yearl2k~
Year1 3为两个年度虚拟变量。对~z2012年度的样本公司，取
值为1，其他情况下Yearl 3取值为0。
3实证检验结果及分析
3．1描述性统计
如表2～表5所示。根据表2，样本上市公司ED，平均数
是3．7，最大值是8，最小值是0，标准差为1．99，极端值差异较
大，说明样本公司企业环境信息披露的程度存在较大差距，
而且大部分环境信息披露不全面。同时由于我国上市公司
环境信息披露行为受两方面影响：一方面是政府和社会公
众会对企业施加压力，使管理层不得不选择适当地披露环
境信息；另一方面，管理层为了避免给公司带来损失，往往会
选择披露正面环境信息或者模糊的披露负面信息。根据调
查结果可以明显得出，公司披露正面环境信息会微弱提升
公司价值，而负面环境信息会在短时间内显著降低公司价
值。
3．2相关性分析
相关性分析衡量了两个变量因素的相关密切程度。根
据表4可知，托宾O与三E 、Size呈显著负相关关系，E
指数与企业价值呈显著正相关关系。各个变量之间的相关
系数都在o．5以下，这说明变量之间的重复叠加程度较低。
3．3回归分析
表5显示，在5％的显著性水平下，E }，指数与托宾Q呈
显著正相关关系，这说明上市公司的环境信息的披露减少了
投资者与上市公司之间的信息不对称，一定程度上降低了投
资者投资风险，从而增加了投资者的投资信心，提升了企业
价值，上文所提假设也得到了验证。
3．4研究结果的可靠性分析
表5中各模型的 值都在1％以下，模型的尺 值均在0．20
以上，说明检验模型的拟合效果较好。此外，本文对上述研
究结果进行了敏感性分析，结果表明，表5的主要结论没有
发生实质性的改变。
4结论及建议
本3~]2),142家泸市A股制造行业上市公司为样本，研究
了公司价值与环境信息披露指数的关系。研究结果表明，我
国制造业上市公司环境信息披露意识逐年增强，环境信息
披露质量逐步提高。对于大部分投资者来说，他们搜集信息
的成本较高且被动。特别是现阶段各公司进行环境信息披
露基本都是通过公司年报进行简单的文字陈述，从而很容
易出现信息不对称，进而影响投资者的投资决策。主要有以
下两个方面：(1)对投资者资金使用效果的影响。投资者在投
www．chmabf．nef．201 6年3月l 016
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表2主要变量的描述性统计
变量 均值 中位数 最大值 最小值 标准差
Q 2．542 1．92l l2．356 0．789 1．354
EDI 3．7 4 8 O 1．99
EPs 0．165 0．157 2．85 —4．251 O．77
Size 25．234 21．487 25．154 18．745 1．226
LEv 58．536 55．325 375．125 4．564 34．872
表3各年度环境信息披露情况
EDI 均值 中位数 最大值 最小值 标准差
20l2 3．451 4 8 1．254 0
20l3 3．723 4 8 1．987 O
2014 3．985 4 8 2．245 0
表4各主要变量的相关系数表
Q EDI EPS SiZe LEV
Q 1．ooo
ED1 0．014 1．ooo
EPs o．072 o．044 1．ooo
Size 一0．51l 0．354 0．277 1．000
LEV 一0．41 —0．071 —0．341 O．02l 1．000
表5研究假设的回归结果
(1) (2) (3)
10．874 9．722 12．019
截距
15．790 9．420 1l 370
0．071 0．059 0．009 EDi
2．500 2．7l0 0．400
O．152 O．192 0．121 EPs
2．740 2．350 、 1．590
一 0．411 —0．357 —0。491 SiZe
— 12．71O -7．830 —10．240
— O．OOl o．OOl o．002 LEv
一 O．260 o．280 1．15O
N ’ 303 156 147
F l1．38 5．99 9．17
尺 O．3l86 o．263l o．5075
资之后，由于信息的不对称从而造成的决策失控。如果投资
者与被投资者的这种矛盾关系持续时间较长，则会造成投
资者对未来投资环境的极大不信任。(2)对投资者投资方案
选择的影响。投资者往往会通过强化风险管理环节来回避
决策失误。
本文假定投资人不仅仅是经济人，同时也是社会人，他
们在追逐经济收益的同时还希望得到社会认同价值。因此，
本文将上市公司披露的环境信息对企业价值的影响分为两
个方面：一个是经济收益方面，即企业披露的环境信息能够
016 I 2016年3月．www．chInQbI．neI
增加投资人的实际利益，提高企业的预期收益；另一个是社
会价值方面，即企业披露环境信息能体现企业承担社会责
任的形象，由于投资者也是社会人，于是在利益相同的情况
下，他们更愿意投资社会责任形象良好的公司。
但是投资者的这种行为偏好表达受资本市场制度的制
约，即在资本市场上，投资者对企业承担社会责任的偏好表
达存在衰减。由此可以再次说明环境信息披露与企业价值
存在正向关系，但这种关系不明显。基于以上结论，我们提
出以下建议：政府部门应该尽快健全与企业环境信息披露
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我国中小企业财务管理存在的问题及对策
陕西理工学院管理学院 丁悦展
摘 要：本文首先阐述了中小企业的概念。作用等基本理论知识；接着从我国中小企业财务管理中常见的问题着手，对财
务管理中的融资、成本管理、投资等财务问题进行了分析；最后针对上述中小企业财务管理中存在的问题，对我国中小企
业财务管理的解决对策提出了自己的见解。我国的中小企业只有加强财务管理，对j睑 进行合理的计划、调度、运用及
分配．控制风险，才能提高收益，增强竞争力。
关键词：中小企业 财务管理 企业管理
中图分类号：F275 文献标识码：A 文章编号：2096一O298(20l6)03(c)一0l7—03
1我国的中小企业财务管理基本情况介绍
过去由于国家对中小企业的关注度和重视程度不够，
导致了我国中小企业的发展速度相对比较缓慢。但是，随
着我国经济战略部署的调整和我国经济结构的日趋完善，
中小企业也越来越受到人们的重视，并且已经成为了我国
国民经济发展的强有力的动力，中小企业的数量和规模也
在不断扩大。
不过仔细分析就会发现，目前我国的中小企业在发
展的过程中，依然存在许多的问题，并且遇到了很多的阻
碍，比如说国家制度和政策的限制、融资困难、科技发展
水平有限、经营模式滞后等问题，总的来说，我国中小企
业的财务管理水平问题是影响中小企业持续发展的重要
原因之一。
从某种程度上来讲，资金问题是限制中小企业发展的
关键因素，再加之中小企业的财务风险防范意识比较淡薄，
财务管理的措施也不健全，这让中小企业财务管理的作用
和功能没有办法充分得到发挥。在中小企业的融资方面，因
为中小企业的征信问题和国家金融体制建设不到位等原
因，让中小企业获得银行的信任很难，获得银行贷款和资金
支持更难。另外，中小企业的会计专业化水平、自身管理能
力、财务管理能力、应收账款的管理等方面还存在着许多的
问题，这些方面对中小企业的财务管理水平的提高产生了
严重的制约。所以，中小企业应该重视内部财务管理所存在
的问题，并且要采取行之有效的方法和措施解决出现的问
题，以避免和化解中小企业的财务风险，从而让中小企业获
得持续稳定的发展。
量——基于重污染上市公司经验证据[J】．经济与管
理，2015(04)．
[4】游春晖．环境信息披露、市场化进程与企业价值——
来自中国化学制品行业上市公司的经验证据[J】．中国
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究——以2007年和2008年沪市A股制造业上市公司为
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【7]乔引花，张淑惠．企业环境会计信息披露行为研究——
基于信号传递的分析[J]．当代经济科学，2009(03)．
相关的法律、法规，引导企业持续改善环境绩效与环境管理
水平，并鼓励企业进行自愿性披露，同时建立环境信息审计
机构，对上市公司披露的环境信息的真实性、有效性、完整
性进行鉴定。
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www．chInabt．neI-2o1 6年3目I lift
