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I本期要目 I 本期要目 战略性分析 1 【下半年央行在市场正回购上可能会有大动作】1 【新兴市场泡沫正在悄然形成】2 环境信息 3 【央行：严格控制对高耗能高污染行业贷款】3 【央行：稳妥适时地启动融资融券试点工作】4 【周小川：中国外储政策不会突然改变】4 【外管局：加强对外汇市场运行和衍生品创新监管】5 【中央政策研究室建议动用外储购买黄金和土地】5 【银监会：银行理财资金不得炒股和投资 PE】5 【银监会：金融业应积极支持新型消费领域发展】6 【银监会将在银行业和资本市场之间设立防火墙】6 【证监会：推动市场各方做精做细现有期货品种】7 【证监会：申请创业板投资资格 7月 15日起开始办理】7 【尚福林：制定和完善上市公司重大资产重组制度】7 【中证协：自然投资者只能购买“持有公司股份”】8 【上交所：始终保持对短线操纵行为的高压态势】8 【上交所：积极吸引红筹股和海外企业到 A股上市】9 【深交所：股票上市公告书须披露财务会计资料】9 【上海航交所拟推出上海集装箱运价指数】9 【大商所将研究开发并尽早推出聚丙烯期货】10 【保监会：全面总结和研究评估交强险制度】10 【保监会要求对人身险在售产品进行全面清理】10 【吴定富赴台商讨两岸保险监管机构合作事宜】11 【监管层拟对国有股划转操作细节进行解读】11 【国资委：国企产权交易首次挂牌价不得低于评估价】11 【国资委：欢迎民企和外资参与国企重组】12 【财政部：2010年预计新增中央投资 5885亿】12 【发改委勾画企业集团设立创投基金路线图】13 【新闻总署：允许国有音像出版企业吸纳非公有资本】13 【新统计法：严惩统计数据“打架”和“注水”行为】13 【国务院拟出台扶持中小企业发展政策】14 【金融业尚未进入陆资赴台投资列表】14 【上海制定国际金融中心建设条例】15 【摩根士丹利：货币政策年内调整的可能性不大】15 竞争对手情报 15 【工行拟购泰国盘谷银行所持 ACL银行 19%股权】15 【建行拟联手西班牙桑坦德银行设立村镇银行】16 【中行强势推进人民币贷款业务】16 【巴克莱将确保国开行投资长期获利】17 【农行联手上联所合推 300亿并购贷款】17 【深发展股东大会高票通过“平深恋”议案】17 【中信证券改选董事会】18 【中石油集团成为昆仑信托控股股东】18 【中化集团间接控股外贸信托】19 【国投信托国内首推艺术品信托产品】19 【中融信托前 5月债券交割量达 175亿】19 【爱建信托“旧账”导致上海富豪颜立燕再遭调查】20 【中国平安大步试水医疗产业】20 【人保寿险注册资本增至 54亿】20 【中国太保拟重启 H股登陆计划】21 【太平保险集团拟两年内完成品牌整合工作】21 【摩根大通成为全球最大对冲基金管理机构】21 【花旗银行签署出售日兴花旗协议】22 【刘二飞任职美林中国企业及投行部主管】22 【瑞银筹资 38亿瑞郎提高资本充足率】23 【德国商业银行业务重点将是欧元区国家】23 【东亚银行誓夺首家 A股上市外资银行】23 【雷曼在华资产争夺战火热进行中】24 【2010年巴菲特午餐竞拍出价 168万美元！】24 【信贷市场下滑导致 AIG2000亿美元 CDS损失殆尽】25 【凯雷判断企业的融资需求已经开始回升】25 【福布斯富豪仰融拟借道汽车业再战江湖】25 【汇金表态不会减持中行解禁限售股】26 市场信息 26 【到期资金释放量创新高或令三季度流动性依然充沛】26 【新股发行重启导致正回购利率半年来首升】27 【人民币跨境贸易结算首单有望花落沪企】27 【国际储备货币地位受质疑令美元再遭抛售潮】28 【中国首季度外债余额较上年末下降一成】28 【公司债或以分类发行方式再度重启】28 【上半年中期票据发行量超去年全年】29 【财政赤字超预算或令国债发行规模大扩张】29 【通胀预期增强或将银行发债热情推向高峰】30 【贷存比过高促使中小银行季末急调信贷规模】30 【中国史上最大规模银团贷款签约】31 【6月四大行贷款投放额有望超过 4500亿】31 【6月新增贷款破万亿可能是大概率事件】31 【穆迪：经济增长缓慢或令中资行资产质量恶化】32 【券商图谋基金销售渠道更大话语权】32 【上半年券商经纪业务赚了交易难赚钱】33 【监管层正在提高再融资审批效率】33 【上半年 A股流通市值涨幅高达 %】33 【上半年大宗交易交投呈现“N”型增长态势】34 【本周限售股解禁市值高达 270亿元】34 【上周 A股持仓账户数 4周来首度下降】35 【7月首日沪指收复 3000点关口】35 【龚方雄预计中国股市仍有两成以上补涨空间】36 【资本市场回暖令入股 Pre-IPO项目再度升温】36 【桂林三金网上申购资金量超 4000亿】36 【国资创投千方百计规避国有股转持风险】37 【中铝或将斥资 14亿美元参与力拓配股计划】37 【基金专户理财“一对多”细则可能延期推出】38 【上半年股票型基金最大业绩差距达 倍】38 【前 6月新成立基金输血股市近 600亿增量资金】39 【基金未卜先知提前重仓七成中报预增股】39 【今年来 50ETF基金平均每周净赎回 9000万份】39 【首只香港 A股 ETF有望 7月登陆台湾】40 【经济回暖和价格波动令黄金期货成交额骤降】40 【供应扩大和投资商抛空或令商品市场继续承压】41 【我国期市保证金存量已超 800亿】41 【楼市火爆促使房地产信托市场逐渐升温】42 【今年集合信托规模仍将保持稳定增长】42 【上海个人税延型养老保险定位标准化产品】42 【混业经营趋势或促使银保联姻再度上演】43 【看多后市促使保险资金加大股市投资力度】43 【大幅建仓蓝筹股增厚上市险企中报业绩】44 【保险业总资产前 5月增长 19%】44 【2008年中国总体保险深度仅 %】45 【中国已成为全球第四大富豪“制造国”】45 【全球投行顾问业务二季度显露回升迹象】45 【全球股票型基金连续四周流向为正】46 【上半年亚太股市创近 10年最大半年涨幅】46 【国际清算银行呼吁及时停止经济刺激计划】47 【世行预计今年发展中国家 FDI下滑 30%】47 【美国或将推出第二轮经济刺激计划】48 【美联储开始收紧数量型放松工具】48 【麦道夫“庞氏骗局”催生史上天价罚单】48 【英国主权信用评级可能再遭调降】49 【欧洲央行推史上最大规模借贷计划】49 数据库 50 〖货币市场〗50 【美元霸权：谁让穷国借钱给富国？】50 【美联储独立性面临考验】51 〖银行市场〗52 【花旗银行陷入“收益门”引发的思考】52 【信贷井喷“潜伏”五大经济风险】53 〖证券市场〗55 【解决 B股市场问题的两大路径】55 【新股高价发行应有适当干预】57 〖债券市场〗58 【经济反弹不及预期将提振债市】58 〖基金市场〗59 【开放式基金持有人赎回行为研究】59 〖期货市场〗62 【国际油价：向左走还是向右走？】62 【从航企遭遇看套期保值时机选择】63 〖信托市场〗64 【爱建信托的倒下折射中国信托业原罪】64 〖保险市场〗65 【“平深恋”将引发五大未来趋势】65 【发挥保险三支柱的合力】66 〖经济环境〗68 【中国经济或已进入“投资性滞胀”】68 【中国经济转型的三个阻力】69 战略性分析 【下半年央行在市场正回购上可能会有大动作】 面对接踵而至的第二单 IPO和居高不下的货币市场利率，央行本周的公开 市场操作没有继续上周暂停正回购的操作。6月 30日，央行进行了 800亿元正 回购操作，其中还重启了 91天正回购，更令市场意外的是，央行正回购的利率 也有所上升，打破了今年以来一直维持的稳定格局。市场猜测央行此举可能与 信贷的增长有关。有市场人士认为，在央行公开市场操作上的这一微小变化， 只是公开市场操作力度上的微调，可能与目前商业银行贷款的快速增长有关， 并不代表着适度宽松的货币政策取向发生改变。据悉，6月份我国商业银行人 民币贷款的发放很可能将超过 1万亿元，这意味着上半年我国信贷投放量将超 过 万亿元，创下贷款增速历史纪录。面对信贷的迅猛增长，监管部门也在 要求银行加强风险管理、严控信贷流向。 另有一种观点认为，央行可能也有意抬升利率，保证市场利率在一定水平 之上。今年货币市场利率水平一直维持低位，与银行资金成本呈倒挂现象，银 行为了追求高收益，拼命贷款，甚至去做高风险的投资品种，显然其中积聚的 风险正越来越大。而通过提高货币市场利率水平，显然也有利于遏制银行的这 种冲动。 不管是不是央行有意抬升银行市场利率，我们认为，下半年央行市场正回 购的频率估计要加快，但这并不意味着宽松货币政策会有巨大的转折。 之所以这么说，因为三季度到期释放的资金实在太多了。据《上海证券 报》报道，流动性宽裕状况将在三季度达到一个新的历史高峰，到期释放资金 量首破 2万亿关口，达到 万亿元。其中，仅 7月份的到期释放资金量就接 近 1万亿元。公开市场到期释放资金量创下历史天量，是三季度流动性依然充 沛的重要原因。在整个三季度，公开市场将释放出约 万亿资金，比二季度 再增 30%，创下单季资金到期量的最高纪录。至此，公开市场到期释放资金量 已连续两个季度保持 25%以上的增长率。同时，三季度还是 2009年债券到期高 峰，还有近 5200亿元的债券将到期兑付，从而进一步增加了市场的资金供给。 如果说到期释放出来的资金量，是可以预期并且可以量化的话。那么国外 套利热钱即将流入境内的规模之大，实在无法预料。广东社科院产业经济研究 所副所长黎友焕表示，“热钱终于改变了近 8个月的净流出状态，在今年 6月实 现了净流入，而且我判断 7月流入的规模还将扩大。”在黎友焕看来，在时隔大 半年后，目前热钱的冲击尚有一定试探性质，总体而言表现比较谨慎，即入境 的规模不大。“所以在这种心态影响下，目前被信贷资金拉起来的房地产市场， 是肯定不会贸然进入的”。因此，为选择相对“安全”的投资资产，IPO尤其是 创业板市场可能是热钱首选。黎友焕表示，与主板 IPO对应的大蓝筹与创业板 很可能成为热钱下一步的攻击目标。今年以来，已累计有 5000亿美元左右的热 钱围攻香港，并带动香港股市、楼市出现强劲反弹。“香港只是热钱的中转站， 内地才是最终目的。”黎友焕还认为，虽然目前热钱介入的规模肯定比 2007年 时要小很多，但净流入的趋势重新开始形成。既然如此，毫无疑问，下半年国 际热钱大举进入内地套利，是八九不离十的事情。这规模到底多大，其实谁心 里都没谱。外汇占款一旦激增，流通领域里面的基础货币泛滥，央行只得加大 市场正回购动作力度。否则，这货币宽松到一滩烂泥！ 另外，随着市场信心的逐步恢复，市场流动性也在加强，这就意味着货币 乘数开始加大。即使基础货币投放减少，货币乘数加大，也会造成市场货币过 多泛滥。这种情况下，央行也不得不加大市场正回购的力度。 下半年中央不可能改变宽松货币的主基调，这是由经济复苏的脆弱性决定 的。但信贷暴增以及外汇占款增多引发出来的基础货币投放过多，是央行下半 年不得不面临的现实问题，而市场信心恢复带来的货币乘数加大，让这问题进 一步加剧。因此，下半年央行市场正回购的动作可能不得不加大力度。 返回目录 【新兴市场泡沫正在悄然形成】 随着自今年 3月全球股市回升后市场信心增强，投资者对全球最大的新兴 市场经济体——巴西、俄罗斯、印度和中国，即金砖四国（BRICs）——的兴趣 重新燃起。一定程度上，投资者的兴趣源自于一些金砖四国经济体的增速高于 发达国家。特别是中国和印度，被视为全球经济的发动机，市场预计两国今年 的增速将分别达到 %和 %。有市场人士表示：“发达市场的复苏萌芽可能 寥寥无几，而新兴市场经济体（尤其是金砖四国）的复苏则更容易让人觉察 到。”EPFR董事总经理德拉姆表示，3月第一周，金砖四国市场开始出现资金 流入，与流入其他新兴市场股市的时间大致相同。EPFR跟踪全球资金流动。今 年第二季度，中国的净资金流入为 65亿美元，同时逾 50亿美元流入巴西，印 度和俄罗斯则分别为近 20亿美元和 14亿美元。 汇丰全球资产管理公司积极管理部门卓誉首席执行官戚浩霖认为，投资者 兴趣重燃，更像是试水，而非涌入。他预计，将出现一个“渐进但温和”的增 加金砖四国投资组合“配置的过程”，但“风险信心全面回归”可能“需要一段 时间”。 这可能预示着新兴市场国家将重现上个世纪 70年代的一幕：相比欧美国家 的滞涨，新兴市场国家风景这边独好，股市楼市商品市场红红火火，一直到欧 美国家吃不消高通胀，然后大幅加息收紧流动性为止。现在国际资金的走向， 可能就体现未来的前景。 之所以这么判断，就在于 2001年以来，新兴市场国家经济繁荣的前提条 件，并没有发生根本性改变。2001年之后，为降低纳斯达克科技泡沫的破灭和 “9·11”事件对美国经济的冲击，美联储一口气将基准利率降低到 1%，并维持 近一年左右。如此长时间的低息产生天量廉价资金，刺激起美国房地产泡沫。 过剩的流动性在全球充斥，并在新兴市场地区掀起一场股市楼市资产重估的泡 沫。而另一方面，包括中国在内的一些国家货币钉住美元，对美维持天量贸易 顺差，同时购买美国国债，这等于间接支持美元并合谋制造泡沫。美联储低息 政策、新兴市场国家高速经济增长，这两个条件是新兴市场国家泡沫的根本原 因。 当美联储在 2007年将一年期基准利率恢复到 %的中性水平时，美国房 地产泡沫破灭了，因此引发了全球所谓“百年一遇”的金融危机。国际资金因 此从新兴市场国家大举流出，躲进美元资产避风港避险。全球流动性因此枯 竭，并助推美元升值。如果美联储和其他央行仍将利率维持中性，那么可以肯 定的说，全球经济将出现剧烈但短暂的调整，全球生产力布局可能将结构性调 整，原先由发达国家向新兴市场国家产业转移的趋势可能逆转。但欧美在内的 全球央行为防止崩盘而再次恢复零利率政策，并有意维持很长一段时间。这等 于是制造一个新泡沫来治疗旧泡沫破灭留下的创伤。 但人都是有记忆的。欧美央行的低息政策不可能再次刺激起本国地产泡 沫。由于新能源在内的技术革命目前还看不见产业化的端倪，所以新技术革命 引发的投资狂潮也不大可能出现。这样，欧美央行低息政策制造出来的廉价资 金总得有个去处，唯一可选的就是中国在内的新兴市场国家了。因为中印在内 的新兴国家经济目前还处于工业化中期阶段，后发优势和城镇化进程加速这两 个因素，会促使中印等国的经济仍维持在 4%以上的高速。尤其是中国，房地产 和汽车消费带来的旺盛需求，似乎重温上个世纪 80年代家电消费的热潮，如此 旺盛的内需，加上城镇化集聚效应以及跨国企业在华扩张导致的技术扩散，会 让中国经济长时间内维持一定的高速增长态势。 尽管之前诸多人士都认为，中印在内的新兴市场国家经济不可能摆脱对欧 美经济体的依赖而一枝独秀，但 2009年以来的新兴市场国家经济复苏强劲程 度，远超乎欧美经济，这超出预期的表现，让国际资金再次陷入思索，然后逐 步加大筹码，最后直至疯狂。 太阳之下本无新事，过去发生的，今后再次重演。尽管人们对 2008年的金 融危机冠以“百年一遇”的前缀词，但仔细检索经济史，这其实不过是上个世 纪 70年代全球经济形势的重复。有心者会注意到在上个世纪 70年代欧美经济 陷入滞涨之时，拉美东亚国家经济却是红红火火，是否这次会重演当年一幕？ 至少目前国际资金已经开始下注押宝。 返回目录 环境信息 【央行：严格控制对高耗能高污染行业贷款】 中国人民银行货币政策委员会 2009年第二季度例会日前在北京召开。会议 研究了下一阶段货币政策取向和措施。会议认为，要认真贯彻党中央、国务院 关于宏观调控的决策部署，落实适度宽松的货币政策，保持政策的连续性和稳 定性，引导货币信贷合理增长。进一步理顺货币政策传导机制，优化信贷结 构，加大对“三农”、中小企业等薄弱环节的金融支持，努力发展消费信贷，支 持自主创新、兼并重组、产业转移和区域经济协调发展。严格控制对高耗能、 高污染和产能过剩行业企业的贷款。继续推进金融改革和创新，大力加强风险 管理，增强金融企业防范风险能力。人行副行长苏宁昨日在京透露，央行在配 合最高法、最高检出台打击不法中介和信用卡套现的司法解释，目前该司法解 释正在最后修改和完善阶段，有望近期出台。苏宁表示，有关各方要认真落实 打击银行卡犯罪的通知精神，协同作战，出重拳依法打击银行卡犯罪。 2009/06/26 返回目录 【央行：稳妥适时地启动融资融券试点工作】 央行 26日公布的《中国金融稳定报告(2009)》表示，央行将积极推动国际 金融体系改革，推动建立公平、公正、包容、有序的国际金融新秩序。报告显 示，央行将努力改革国际货币体系，推动国际储备货币向着币值稳定、供应有 序、总量可调的方向完善，从根本上维护全球经济金融稳定。避免主权信用货 币作为储备货币的内在缺陷，需要创造一种与主权国家脱钩、并能保持币值长 期稳定的国际储备货币，充分发挥特别提款权(SDR)的作用，由 IMF集中管理成 员国的部分储备，增强国际社会应对危机、维护国际货币金融体系稳定的能 力。报告提出，推动建立完善的防范化解金融危机的法律体系。报告称，从国 际实践看，设立平准基金效果并不理想，总体而言弊大于利；我国应在建立完 善的风险防范制度基础上，积极稳妥、适时地启动融资融券试点工作，做好市 场交易出现异常时的应急预案。报告称，当前银行业需要处理好支持经济发展 与防范金融风险的关系，既要避免盲目惜贷，也要防止盲目放贷，积极防范信 用风险。 2009/06/29 返回目录 【周小川：中国外储政策不会突然改变】 央行行长周小川 28日表示，中国今年第二季度国内生产总值(GDP)增幅可 能略高于第一季度。周小川在巴塞尔出席国际清算银行会议的间隙表示，市场 普遍预期中国第二季度 GDP表现要略好于第一季度。我国第一季度 GDP较上年 同期增长 %。周小川否认中国央行减持美国国债是出于对美元走势的担忧。 周小川表示，中国的外汇储备政策是保持高度稳定一致，注重流动性、安全性 和收益。中国不会突然改变外汇储备政策。26-27日，金融稳定理事会在瑞士 巴塞尔召开首次全体会议，央行行长周小川、银监会主席刘明康和财政部副部 长李勇代表中国出席了会议。来自成员经济体中央银行、监管当局和财政部的 52位高层代表和国际组织、国际监管机构的 17位代表出席。全会讨论了理事 会章程和内部架构，全球金融体系最新情况和早期预警机制，理事会正在开展 的修改国际会计准则、开发宏观审慎监管方法和工具、扩大监管范围等工作， 以及跨境危机管理原则执行情况和有效存款保险原则。会议决定设立指导委员 会指导理事会日常事务，同时设立脆弱性评估、监管合作和标准执行三个专门 委员会。 2009/06/30 返回目录 【外管局：加强对外汇市场运行和衍生品创新监管】 外管局副局长王小奕透露，2009年，外汇局将着重完善银行对客户挂牌汇 价管理，继续推进银行结售汇头寸管理。同时稳步推进外汇市场产品创新，加 强对外汇市场运行和金融衍生品创新等监管，引导外汇市场发展。王小奕还表 示，下一阶段，外汇管理部门将会继续把保持经济平稳较快发展作为首要工 作，加大外汇管理对经济增长的支持力度，进一步引导外汇市场有序发展，实 现对跨境资金流出入的双向均衡管理，同其他经济部门一道应对金融危机所带 来的各种挑战。外管局国际收支司副司长管涛 25日表示，最近外汇占款量上 升，是因为资金流出减少，不能由此断定热钱再次涌入国内。对于人民币升值 预期影响资金流入的看法，他表示，从汇率预期来看，虽然很多人预期中国经 济好转，预期人民币会升值，但到目前为止，人民币升值预期和去年上半年不 可同日而语。从境内市场远期交易来看，最近美元兑人民币从升水变为贴水， 说明人民币升值预期是弱化和分化的，因此不能用汇率预期来解释资金的流 向。 2009/06/26 返回目录 【中央政策研究室建议动用外储购买黄金和土地】 “美元作为美国的主权货币由美国印刷，美国发行，这是造成世界金融危 机的一个主要原因。”中共中央政策研究室经济局局长李连仲近日表示。对于美 元独大这样一种状况，李连仲认为“必须改变”，而对于中国来说，关键是如何 用好我们现有的两万亿美元的外汇储。李连仲表示，按照经济规律，美元的贬 值是必定无疑的，而黄金应当是一个好的选择，“并且人民币要国际化，要成为 国际储备货币，必须以黄金为基础”。另外，除了鼓励购买黄金外，李连仲还认 为应该鼓励企业利用美国金融危机，其成本缩水的机会，到外面进行低成本收 购，收购它的资源、能源，包括科研单位，鼓励他们走出去。“我们应该励我们 的企业到国外去买土地，美国土地 2007至 2008年两年间增值了 15%，而 1996 年至 2006年的十年则翻了一番，所以我们甚至可以鼓励我们的农业企业到国外 去买耕地，我们的农民到国外种地。日本国外农业用地是国内农业用地的 6 倍，韩国国外农业用地则是国内农业用地的 1/3。” 2009/06/26 返回目录 【银监会：银行理财资金不得炒股和投资 PE】 除了打新股，银行理财资金将撤离所有股权投资。权威人士透露，银监会 正在征求意见的《关于进一步规范商业银行个人理财业务投资有关问题的通 知》规定，理财资金不得直接投资二级市场公开交易的股权，但可用于打新 股；严禁理财资金直接或间接投资于未上市公司股权和上市公司非公开发行或 交易的股份。据介绍，该规定只针对大众理财产品，对于私人银行的高端理财 产品，不受此限制。这是继此前对理财产品的程序进行调整后，再度从投资方 向出手，对理财产品进行规范。未来，银监会还将从客户教育、售后跟踪服务 等方面进行进一步的规范。银监会创新监管协作部主任李伏安日前在“产融结 合与风险控制”研讨会上透露，为帮助企业更好地管理汇率、利率、商品价格 风险，银监会近期将出台对银行风险管理产品等的规范措施。 2009/06/30 返回目录 【银监会：金融业应积极支持新型消费领域发展】 银监会副主席蒋定之 6月 27日在宁波出席“北京国际金融论坛 2009夏季 报告会”时指出，在当前国际金融危机的形势下，金融应从助推产业升级、产 业集群、产业链、农业产业化、全面创业、新型消费等六个方面拉动经济发 展。谈到“金融助推新型消费”时，蒋定之着重提及，在引导住房消费和房地 产市场平稳健康发展的同时，应积极发展旅游休闲消费，拓宽文化消费市场等 新型消费领域。“可以预见只要政策得力，措施到位，旅游业、文化、休闲产业 将成为今后新的经济增长点。”银监会纪委书记王华庆 25日在出席“中国银行 业银团贷款业务评优表彰大会暨银团贷款项目签约仪式”时强调，银监会要 求，对单一企业或单一项目的融资总额超过贷款行资本金余额 10%的，或单一 集团客户授信总额超过贷款行资本金余额 15%的，都要组织银团贷款。不符合 这一要求的，必须进行贷款重组。 2009/06/29 返回目录 【银监会将在银行业和资本市场之间设立防火墙】 银监会主席刘明康日前为英国《金融时报》撰稿，表示银监会将制定规定 防止银行和控股股东之间的不当关联交易。文章写道，在一个相互关联日益紧 密的世界里，金融风险目前像传染病一样蔓延。防止风险蔓延的有效方式之 一，就是在银行业和资本市场之间建立防火墙。令人遗憾的是，许多人忘掉了 这一原则，或怀疑它已经“过时”。不过在中国，我们在金融体系改革中保留了 这种防火墙机制。在中国，只有合格的商业银行才能获准从事非银行业活动， 并在两者之间建立了严格的防火墙。我们坚决主张，存款始终应该是银行的主 要融资来源。此外，中国银监会(CBRC)正在制定一项规定，将要求在商业银行 与其控股股东之间、以及商业银行与其非银行业分支机构之间建立防火墙，以 防止风险蔓延。有些时候，解决一个复杂问题最有效的方式，是利用简单而有 效的基本方法。实践表明，传统的手段往往奏效，尤其是考虑到金融工程学有 可能失灵。近几个月来，我们注意到，全球其它地区的许多监管机构也开始采 取这种“回归基本”方式。 2009/06/30 返回目录 【证监会：推动市场各方做精做细现有期货品种】 证监会期货监管一部副主任彭俊衡 27日在“2009塑料产业大会”上表 示，在期货品种丰富、规模扩大的同时，期货市场功能逐步增强，对此中国证 监会最为关注。今后，中国证监会还将继续研究推进符合产业和国民经济发展 需要的商品期货品种。更重要的是，中国证监会将推动市场各方做精做细现有 品种，根据市场变化及产业需求，依靠体制和机制创新，通过培育机构投资 者、完善合约、规则和相关业务流程、增设交割仓库等措施，更好地发挥期货 市场的功能。28日从中国证监会获悉，经过桂林三金药业的保荐机构、律师事 务所以及广西壮族自治区政府核查，未发现三金药业存在与招股意向书陈述不 一致的情况。证监会日前下发《关于进一步加强新股申购工作有关问题的通知》 （机构部部函[2009]262号），就规范申购新股行为、保护投资者合法权益做出 了若干部署。 2009/06/29 返回目录 【证监会：申请创业板投资资格 7月 15日起开始办理】 证监会 7月 1日正式发布实施《创业板市场投资者适当性管理暂行规定》， 投资者可在 7月 15日起办理创业板投资资格。根据《暂行规定》，投资者参与 创业板市场，应当熟悉创业板市场相关规定及规则，了解创业板市场风险特 性，具备相应风险承受能力，并按照规定办理参与创业板市场相关手续。《暂行 规定》要求证券公司应当建立健全创业板市场投资者适当性管理工作机制和业 务流程，了解客户的身份、财产与收入状况、证券投资经验、风险偏好及其他 相关信息，充分提示投资者审慎评估其参与创业板市场的适当性。投资者申请 开通创业板市场交易时，证券公司应当区分投资者的不同情况，向投资者充分 揭示市场风险，并在营业场所现场与投资者书面签订《创业板市场投资风险揭 示书》。 2009/07/01 返回目录 【尚福林：制定和完善上市公司重大资产重组制度】 日前，全国证券期货监管系统网络信息安全和保密工作专题会议在京召 开。证监会主席尚福林指出，下半年重点抓好以下工作：完成创业板后续配套 文件的制定和发布工作，组建创业板发行审核委员会，做好对保荐人、律师事 务所、会计师事务所等中介机构的专项培训，落实创业板市场投资者适当性管 理制度，充分揭示创业板市场风险。落实新股发行体制改革措施，完善市场化 定价机制。积极扩大公司债市场规模，继续推动上市商业银行参与交易所债券 市场交易。进一步完善代办股份转让系统，择机将试点范围扩大到其他具备条 件的高新技术园区。继续做精做细已上市期货品种，完善股指期货推出准备工 作。制定和完善上市公司吸收合并、收购、重大资产重组制度规则，加强对执 行会计准则和财务信息披露的监管。督促证券公司完善风险控制指标动态监控 系统，加强与改进对证券投资咨询类业务的有效监管。修订和出台证券投资基 金运作管理、销售管理有关规则，推动多元化基金销售体系建设。推动出台 《上市公司监督管理条例》等法规制度，建成诚信信息数据库系统。完善与司 法机关打击证券期货犯罪的协作机制，重点查办内幕交易、操纵市场、虚假申 报和大股东占用等案件。 2009/07/01 返回目录 【中证协：自然投资者只能购买“持有公司股份”】 30日，中证协发布《关于自然人投资者买卖中关村科技园区非上市股份有 限公司挂牌股份有关监控业务的通知》，并自 7月 6日起施行。通知明确，自然 人投资者只能买卖其在代办股份转让系统持有或曾持有股份的挂牌公司股份， 即使自然人投资者全部卖出所持挂牌公司股份后，仍可以买入该公司股份。另 据报道，近日，中证协对中关村科技园区非上市股份有限公司股份报价转让试 点现行制度进行了调整，发布了修订后的《证券公司代办股份转让系统中关村 科技园区非上市股份有限公司股份报价转让试点办法（暂行）》及相关配套规则 和协议文本。另据报道，中证协发布通知，要求股份报价公司应在 2009年 8 月 31日前完成半年度报告的编制、报送及披露工作。 2009/07/01 返回目录 【上交所：始终保持对短线操纵行为的高压态势】 从上交所获悉，近期上交所对涉嫌操纵开盘价的问题进行了专门研究，并 制定了相应的监管预案。上交所已锁定了一批在集合竞价期间多次大额、频繁 申报和频繁撤销申报的账户，对其进行重点监控和风险警示，并对今年以来多 次发生上述异常交易行为的张某实施了限制账户交易一个月的纪律处分措施。 上交所表示，将始终保持对包括操纵开盘价等在内的短线操纵行为的高压态 势，一经发现，将重拳出击，严厉打击其恶意炒作行为。上交所研究室副主任 施东晖今天在上海表示，自 2007年 8月长江电力发行第一只真正意义上的公司 债以来，上交所公司债交易市场总发行量才 292亿元，与上交所股票市场目前 14万亿的流通市值相比相去甚远。要解决这个问题，最重要的是要允许银行、 保险等金融机构进场交易。在他看来，市场基础体系的建立也很重要。评级机 构、信息披露机构等都需要培养和市场化。另外，他认为投资者群体的建设也 很重要。 2009/06/30 返回目录 【上交所：积极吸引红筹股和海外企业到 A股上市】 上交所总经理张育军上周末在出席公开活动时表示，上交所将继续为上海 国际金融中心建设贡献力量，未来上交所将继续推进三方面的金融创新工作。 第一是抓住商业银行进入交易所债券市场的时机，扩大交易所债市规模，促进 债市快速发展；第二方面，上交所近期将重点发展 ETF，推出上证 180、沪深 300、央企指数等 ETF；第三方面，推进国际板建设，吸引红筹股和海外企业在 上交所上市，使上交所成为全球重要的资产定价中心。上交所总经理张育军近 日表示，健全的司法制度和良好的司法环境是形成强大资本市场、建设上海国 际金融中心的基本条件。中国资本市场发展，应对司法介入和司法保障给予足 够关注。推进证券纠纷专业化审判机制的建立健全，在全国证券、金融发达地 区设立金融专业法庭。张育军是在此间举行的中国法学会审判理论研究会金融 审判理论专业委员会第一届学术研讨会上作上述表示的。 2009/06/30 返回目录 【深交所：股票上市公告书须披露财务会计资料】 昨日，深交所发布股票上市公告书内容与格式指引（2009年修订），旨在 提高信息披露质量，保护投资者合法权益。据了解，这是深交所针对 2006年发 布的股票上市公告书内容与格式指引进行的修订。本次修订的主要内容是增加 “财务会计资料”一节，以便于上市公告书披露的信息与上市后的持续监管要 求相衔接，提高信息披露的及时性。此外，新版指引还要求发行人披露本次上 市前的股东人数。另据报道，从深交所获悉，企业债券发行人应在今年 8月 31 日前完成中报的披露工作。预计不能按时披露中报的发行人，应当在 8月 25日 前向深交所提交书面说明，并公布未能如期披露中报的原因、解决方案和延迟 披露的最后期限。深交所的一位人士表示，企业债发行人的中报应至少包括以 下三项内容：企业财务会计状况和经营情况；涉及和可能涉及企业的重大诉讼 事项；已发行债券变动情况。 2009/07/01 返回目录 【上海航交所拟推出上海集装箱运价指数】 继上海市建交委宣布国际航运中心建设在今年的 59项工作安排后，备受关 注的航运金融业也将有突破性进展。上海证券报昨日从上海航交所获悉，该所 计划在今年第三季度推出上海集装箱运价指数 （ShanghaiContainerizedFreightIndex，以下简称 SCFI），并计划未来基于这 一指数开发指数期货交易。对此，中海集团内部人士认为，SCFI面临的最大挑 战是，能否收集准确的信息并做成像 BDI（波罗的海干散货指数）那样全球认 可的标杆。若能成功，则对于航运企业来说，将多出一种对冲风险的金融工 具。上海航交所信息部有关人士昨日并未具体阐述 SCFI的采样及计算方式。 2009/06/30 返回目录 【大商所将研究开发并尽早推出聚丙烯期货】 日前，由大连商品交易所和中国石油和化学工业协会举办的“2009中国塑 料产业大会”上，大连商品交易所总经理刘兴强表示，得益于国内市场的巨大 需求，在不到两年的时间内，大商所塑料期货市场已成长为全球最大的塑料期 货市场。刘兴强说，大商所将根据市场需求和行业实际情况，进一步完善现有 品种的合约规则，研究改进套期保值管理办法，积极研究开发并尽早推出聚丙 烯（PP）等新的石化期货品种，为石化现货企业、期货经营机构提供更好的服 务。 2009/06/29 返回目录 【保监会：全面总结和研究评估交强险制度】 昨天，保监会有关部门负责人表示，今年 7月交强险实施满 3个完整业务 年度后，保监会将认真对交强险实施环境、配套制度、理赔服务、费率形成机 制等方面进行全面总结和研究评估，进一步推动交强险制度的完善。该负责人 表示，当前和今后一个时期，保监会将继续采取有效措施，在实践中不断完善 交强险制度：一是继续加大对交强险的监管力度，严肃查处保险机构违法违规 行为，有效保护投保人和被保险人合法权益；二是继续加强交强险核算管理， 督促行业进一步加强交强险经营成本控制；三是进一步简化交强险理赔手续， 不断提高交强险服务质量和效率；四是进一步完善信息披露方式，建立交强险 信息共享机制，提高交强险信息的透明度。2008年度，各保险公司交强险保费 收入合计 亿元，全年实现经营利润 亿元。2008年度各保险公司共 承保各类机动车 万辆，交强险保费收入合计 亿元，赔付 亿 元，赔付率 %，经营费用 亿元，费用率 %。全年实现经营利润 亿元，其中，承保利润 亿元，投资收益 亿元。 2009/06/30 返回目录 【保监会要求对人身险在售产品进行全面清理】 昨日，中国保监会下发《关于贯彻落实新<保险法>做好人身保险产品变更 管理工作的通知》。《通知》要求，10月 1日起，各公司销售的产品应符合新 《保险法》有关规定。《通知》要求各人身保险公司对在售产品进行全面清理、 自查和整改，进一步完善条款表述，推进条款通俗化、保单标准化工作，建立 健全产品开发管理机制，完善核保、理赔等业务流程。据了解，各保险公司变 更已经保监会审批或者备案的产品，变更后改变保险责任、产品类型或者定价 方法的，视为开发新产品，保险公司应当按照有关规定，报送中国保监会审批 或者备案；而各保险公司变更已经中国保监会审批或者备案的产品，变更后不 改变保险责任、产品类型和定价方法的，应当在不迟于产品销售后 7日内将该 产品重新报送中国保监会备案。 2009/07/01 返回目录 【吴定富赴台商讨两岸保险监管机构合作事宜】 保监会主席吴定富 25日出席在台北召开的国际保险监督官协会(IAIS)年中 工作会议。期间，他就如何在两岸金融合作的框架下加强两岸保险交流、促进 保险信息共享等问题，与台湾金融监管、保险监管机构有关负责人进行沟通和 交流。吴定富透露，借此次来台参会，他将与台湾金融监管、保险监管机构进 行沟通，围绕今年 4月签署的《海峡两岸金融合作协议》，就两岸保险监管机 构如何落实这一框架性协议的原则精神交换意见，就其中的具体事项做一些研 究。这是中国保监会首次作为国际保险监督官协会执委会成员参加 IAIS会议。 吴定富就 IAIS战略调整问题表达了四点意见：一是国际保险监管应逐步建立协 调一致的国际保险监管准则；二是加强保险业在维护国际金融稳定中的重要作 用；三是提高对新兴市场国家意见的重视程度；四是完善国际保险监管合作平 台。IAIS于 1994年在瑞士成立，是国际保险领域最有影响力的组织，是国际 保险监管规则的制定者。 2009/06/26 返回目录 【监管层拟对国有股划转操作细节进行解读】 境内证券市场国有股转持政策公布后引发的相关企业诸多“疑惑”，有望在 近期得到监管层的进一步的解释。据《财经》了解，财政部、国资委、证监 会、社保基金理事会目前正收集相关企业的反馈意见，并有望近日以新闻通稿 的形式对企业普遍关注的操作程序做出解读，内容将涉及现金划转和股票划转 的选择以及操作方式、划转股票的权利分配等多个方面。不过，多位监管部门 人士告诉《财经》，下一步不会再出台细则。目前企业关注的焦点，主要围绕控 股权是否旁落，以及混合所有制企业中国有股对其他股东的补偿问题。 2009/06/30 返回目录 【国资委：国企产权交易首次挂牌价不得低于评估价】 为统一规范企业国有产权交易行为，国务院国资委近日发布《企业国有产 权交易操作规则》，7月 1日起正式实施。这标志着国内产权交易市场走向规则 统一的时代。规则规定，企业国有产权转让首次信息公告时的挂牌价，不得低 于经备案或者核准的转让标的资产评估结果。规则特别指出，国有产权转让过 程中，涉嫌侵犯国有资产合法权益的，国有资产监督管理机构可以要求产权交 易机构终结产权交易。规则要求，产权交易机构实行交易资金统一进场结算制 度，开设独立的结算账户，组织收付产权交易资金。今年 3月，国资委曾出台 规则的征求意见稿。与征求意见稿不同，最终出台的规则将适用范围从四大交 易所扩展到全国省级以上产权交易机构，将有力推动各地产权交易市场在操作 规则上的统一。另据报道，目前国资委分两组对新增中央投资项目的落实和资 金使用情况展开了检查工作。 2009/06/26 返回目录 【国资委：欢迎民企和外资参与国企重组】 国资委主任李荣融 29日表示，目前已经基本具备条件建立新的资产经营公 司，以管理规模较小的央企，他并称中央企业数量到 2010年减少到 80-100家 的目标不变。他同时表示，中央企业 80%资产都已上市，央企上市公司要进一 步提高现金分红比例。对于如何调整到 80-100户，李荣融表示，涉及到国民经 济命脉的、涉及到国家安全的应该由国有企业来做，其他领域都可以放开，国 资委欢迎民企和外资等其他所有制企业参与重组。他表示，未来国资委功能不 变，但构架会逐步向三层构架去努力，国资委自身更多的职能将放在监督上， 国有资产的运营会逐步委托给资产经营公司。李荣融认为，许多企业还不具备 并购国外企业的条件。国务院国资委主任李荣融透露，国务院已经通过了国企 高管薪酬的有关规定，择日公布后，国企薪酬的设定将按“规定”办。中国政 法大学教授刘纪鹏 25日透露，目前国资委正在规范上市公司国有股东减持与上 市公司进行资产重组的有关安排，预计很快会推出约束国有企业第一大股东减 持、规范资产重组和约束可转换债抛售三个相关文件，以减少大小非解禁对市 场的影响。 2009/06/30 返回目录 【财政部：2010年预计新增中央投资 5885亿】 财政部昨日公布中央政府公共投资预算安排情况。2008年四季度至 2010 年新增 4万亿扩大内需投资中，新增中央政府公共投资 万亿元，其中 2008年四季度安排新增投资 1040亿元，2009年安排新增投资 4875亿元，2010 年预计安排新增投资 5885亿元。财政部公布的数据显示，截至目前，万 亿元新增中央政府公共投资已安排资金 5915亿元。此外，2009年中央政府公 共投资预算总量为 9080亿元，比上年增加 4875亿元，就资金运用，财政部表 示，中央政府公共投资无论是总量还是增量安排，均体现了保民生、保增长、 保灾后恢复重建和调结构的基本原则和政策取向。另据报道，财政部 6月 30日 公布《关于加快建立地方预算执行动态监控机制的指导意见》，争取 2009年基 本建立起比较规范的省级财政部门预算执行动态监控机制；2012年全面建立起 预警高效、反馈迅速、纠偏及时、控制有力的覆盖各级财政的预算执行动态监 控体系。 2009/06/27 返回目录 【发改委勾画企业集团设立创投基金路线图】 在日前召开的以产融结合为主题的某内部研讨会上，国家发改委财金司处 长刘建钧为企业集团设立创投基金在设立步骤上“支招”。刘健钧认为，第一， 如果企业集团要尽快做起创投基金，可以设一个集团附属的创业投资子公司， 资金由母公司提供。此外，到发改委备案之后，就可以享受相应的政策了。第 二，当集团认为其创业投资公司管理团队已经体现出了较好的业绩，这时就可 以把管理团队独立出来另行组建“集团控股创业投资管理公司”.这个管理公司 一方面受托管理创投公司原有资产，另一方面可以设立新的创业投资公司。第 三，当创投管理公司形成非常好的品牌以后，资金募集过程中就不需要母公司 太多的钱了，可以越来越多地向市场募集资金。刘健钧进一步指出，在实业企 业集团运作创投企业的过程中，还要特别关注治理结构的设计问题。 2009/06/30 返回目录 【新闻总署：允许国有音像出版企业吸纳非公有资本】 中国新闻出版总署署长、国家版权局局长、全国“扫黄打非”工作小组第 一副组长柳斌杰 25日提出，中国音像业当前正处于变革转型时期，新闻出版总 署将从“加快转企改制步伐，大力培育市场主体”、“积极推进兼并重组，建立 音像产业集团”和“支持非公有资本进入音像业相关领域”等三个方面，大力 推进音像业改革。他说，中国支持非公有资本进入音像业相关领域，允许国有 音像出版企业在保证国有控股的前提下吸纳非公有资本，鼓励非公有文化机构 在政策允许范围内与国有音像出版企业合作合资。同时，加强对非公有资本进 入和与非公有文化机构合作的管理，要实行严格的审批、备案和年检制度，对 有关从业人员要进行认真培训，并实行职业资格认定制度。 2009/06/26 返回目录 【新统计法：严惩统计数据“打架”和“注水”行为】 十一届全国人大常委会第九次会议 27日表决通过修订后的统计法规定，政 府有关部门统计调查取得的统计数据，与本级人民政府统计机构统计调查取得 的统计数据不一致的，不得公布。国家统计数据以国家统计局公布的数据为 准。统计法对国家统计调查项目、部门统计调查项目、地方统计调查项目进行 了分工，明确了国家统计局、部门统计、地方统计的工作职责和程序。修订后 的统计法另一个显著特点，是从防止行政干预、强化统计责任、加大处罚力度 等方面作出一系列规定，大大提高了违法成本，严惩统计工作中的弄虚作假违 法行为，维护统计数据的真实准确。统计法规定，地方各级人民政府、政府统 计机构和有关部门以及各单位的负责人，不得自行修改统计机构和统计人员依 法搜集、整理的统计资料，不得以任何方式要求统计机构、统计人员及其他机 构、人员伪造、篡改统计资料，不得对依法履行职责或者拒绝、抵制统计违法 行为的统计人员打击报复。统计法对自行修改统计资料、编造虚假统计数据 的、要求统计机构篡改统计资料等行为，规定了相应的罚则。 2009/06/29 返回目录 【国务院拟出台扶持中小企业发展政策】 据消息人士透露，国务院正在酝酿一项旨在促进我国中小企业发展的政 策，而有关部门正进行讨论，以尽快拿出一个具体的方案。该人士透露说，由 国家工业与信息化产业部牵头，财政部、国家税务总局等多个部门现在正就这 一问题进行研讨，并组织派出调研小组赴各地调研。由于国家统计局难以提供 我国中小企业的具体数据，所以这一政策可能不会涉及到具体的资助或扶持金 额，而会是一项“普惠性的政策”。国务院总理温家宝 24日主持召开国务院常 务会议，研究部署开展新型农村社会养老保险试点。会议决定，2009年在全国 10%的县（市、区）开展新型农村社会养老保险试点。 2009/06/28 返回目录 【金融业尚未进入陆资赴台投资列表】 台湾当局经济主管部门昨日宣布，“大陆地区人民来台投资许可办法”和 “大陆地区之营利事业在台设立分公司或办事处许可办法”30日起生效实施， 同日起正式受理相关申请。据悉，台湾当局设定了第一阶段开放投资的业别项 目，包括制造业 64项、服务业 25项、公共建设 11项。目前金融业还未列入台 湾开放大陆企业投资列表中。据悉，陆资购买不动产可以融资，并按照“台湾 地区与大陆地区金融业务往来许可办法”修正草案办理，修正草案赋予大陆地 区人士赴台购买不动产可以融资，但未拥有居留证的大陆人士申请贷款以不动 产抵押为限；拥有居留证者，可以比照一般台湾民众办理贷款融资。台经济主 管部门“投资审议委员会”有关负责人表示，该委员会对陆资来台投资申请的 审核时程约在 1个月内。另据了解，大陆资本直接或间接持有第三地区公司股 份或出资额逾 30%，或其对该第三地区公司具有控制能力，将被视为陆资；大 陆企业投资台湾上市、上柜及兴柜公司的股票，单次或累计投资股份在 10%以 上的，将被视为直接投资。二者都依“大陆地区人民来台投资许可办法”办 理。 2009/07/01 返回目录 【上海制定国际金融中心建设条例】 在经历了近一年半时间的调研、起草、论证以及反复审议之后，近日，《上 海市推进国际金融中心建设条例》经上海市人大常委会全体会议表决通过，该 法案将于 2009年 8月 1日起公布并实施。根据上海市人大前期公布的征求意见 稿，《条例》共八章四十条，内容涉及上海市金融市场体系建设、区域布局和基 础设施、金融人才环境建设、金融创新环境建设、信用环境建设金融风险防范 与法治环境建设等方面。《条例（草案）》定位为地方促进法，其主要的目的是 通过地方立法的形式，促进国际金融中心建设。上海市人大法工委相关负责人 表示，作为地方立法，该条例在公布实施的过程中可以依据客观情况进行修 改。而根据《条例》内容，其中的很多事项需要政府制定实施办法。此外还有 一些措施正在起草过程中，预计今后一段时间上海市将会密集公布与金融发展 相关的一系列措施。 2009/06/26 返回目录 【摩根士丹利：货币政策年内调整的可能性不大】 经济复苏阶段大量的流动性是否会导致通胀？对于这一投资者关心的热点 问题，摩根士丹利首席经济学家王庆说，未来一年内很难出现真正的通胀。王 庆是在昨日国信证券 2009年策略巡讲中这样说的。王庆认为，从美国的经验 看，低增长意味着低通胀，而从中国过去两次通缩发生的时间看，也正是出口 急剧回落的时候，前两次通缩都持续了 2年左右的时间，而目前的仅仅维持只 有半年左右。基于通胀不会在近期出现的观点，王庆认为，在年内货币政策发 生转向的可能性不大，在 10月份的第三季度经济数据出炉后，或许有微调。不 过，外资投行的经济学家们都极度看好中国经济。在仍有人怀疑楼市的价量齐 升能维持多久时，王庆说，房屋装修材料销量的迅速反弹，证明了楼市的回升 并非虚假。 2009/06/29 返回目录 竞争对手情报 【工行拟购泰国盘谷银行所持 ACL银行 19%股权】 据外电报道，泰国最大银行——盘谷银行已同意向工行出售其持有的泰国 亚洲商业银行(ACL银行)19%股份。据悉，交易作价约 3300万美元。该报导 称，盘谷银行执行主席 KositPanpiemras表示该行与工行的谈判已经结 束。KositPanpiemras称，现在该交易已交由财政部审批，因为工行寻求持有 ACL的较多数股权，并打算竞标收购其他股份。泰国财政部持有 %的 ACL股 权。工行自 2007年 10月以来一直寻求从现有股东手中收购 49%的 ACL股份。 此前，有报道称，工行可能向泰国财政部提出以每股八泰铢购入泰国亚洲商业 银行(ACL银行)的股权，另外会斥资 60亿泰铢购入该行其他持有者所持 ACL银 行股权。针对市场上再次传出的“工行将可能收购香港永亨银行”的言论，工 行和永亨银行 26日双双否认。 2009/06/30 返回目录 【建行拟联手西班牙桑坦德银行设立村镇银行】 据媒体透露，建行正在与西班牙桑坦德银行进行接触，计划合作成立村镇 银行，集中向农民及农业相关企业提供融资等银行服务。中国证券报 25日就此 致电建行，该行新闻发言人对于市场传闻不予置评。接近建行的有关人士表 示，建行和西班牙桑坦德银行仅进行了初步接触，没有涉及双方合作的持股比 例以及设立分支网点数量等相对具体的问题。分析人士认为，未来农村金融将 有非常广阔的发展空间。资料显示，目前建行发起设立了两家村镇银行。25 日，在香港《资本》杂志 2009年度“中国杰出企业成就奖”颁奖典礼上，建设 银行连续第二年获得内地银行业唯一的“中国杰出零售银行奖”。建行广东分行 副行长透露，建行总行已经重新修订了对分行的考核要求，调整后考核指标的 第一权重已经变成了“客户增长率”，第二权重才是此前极为重视的利润。该人 士表示，考核指标的变化透露出一个强烈信号：建行的转型已然上路，不再唯 利润是图，而是转向更大规模地扩大客户群体，以求在竞争中领先一步建立起 足够的客户资源优势。 2009/06/26 返回目录 【中行强势推进人民币贷款业务】 6月 30日，中行发布公告称，将在全国银行间债券市场公开发行不超过人 民币 400亿元的次级债券。按照 8%的资本充足率测算，400亿元的次级债最多 可以撬动 5000亿元的一般性贷款。在储备粮草的同时，中行已经展开“攻城略 地”，收获颇丰。6月 9日，《财经网》报道称，今年前五个月，新增贷款总额 已经达到 7300亿元，仅次于工行。据调查发现，中行结构调整的策略非常明 晰，为保证资产规模的适度稳定增长，在降低外币资产的同时，中行需要大幅 提高人民币资产的占比，而空间最大的正是人民币贷款。而考核和用人机制的 积极转变是驱动中行人民币贷款衔枚疾进的两个车轮。5月下旬以来，中行一 些分支机构也开始有意识控制信贷投放节奏，力求均衡投放。而 6月份，中行 进一步压缩低收益的票据贴现资产，控制信贷规模适度增长，在“扩规模、调 结构、有保有压”信贷投放策略方面，增加了系列软着陆动作。中行新一轮的 “信贷策”，将围绕国家“保增长、扩内需、调结构”的要求以及国家产业政 策、产业调整和振兴规划的实施，将信贷资源有效配置到国家重点支持和鼓励 发展的领域。这也是各银行下半年信贷投放的主要“规定动作”。 2009/07/01 返回目录 【巴克莱将确保国开行投资长期获利】 7月 1日抵达上海的巴克莱集团首席行政官 JohnVarley向《财经》表示， 巴克莱将承担“义不容辞的责任”，来保证国开行的投资取得回报，并与其开展 长期合作。JohnVarley还表示，虽然巴克莱刚刚宣布以 135亿美元的价格，将 BGI出售给贝莱德公司，但在扩大后的贝莱德公司中，公司依然持有 20%的股 权。因此，巴克莱并未完全退出 BGI，并将继续促成贝莱德与国开行在资产管 理方面的合作。而巴克莱本身与国开行在大宗商品和风险管理等方面的合作仍 将继续。JohnVarley表示，今后巴克莱将继续将亚洲作为业务发展的重点。他 特别强调了中国的业务发展，认为其无论在战略上还是财务上对巴克莱都非常 重要。据彭博社报道，里约热内卢州州长卡布拉尔称，国开行计划明年在巴西 开设办事处以投资港口、钢铁厂和能源等项目。香港金融管理局 25日宣布授予 国开行银行牌照。 2009/07/01 返回目录 【农行联手上联所合推 300亿并购贷款】 6月 26日，上海联合产权交易所与中国农业银行正式签署了总金额达 300 亿元的并购贷款协议。据悉，这是目前国内单个银行最高授信额度的并购贷款 业务合作。根据协议，双方合作推动开展商业银行并购贷款、知识产权质押融 资等服务。上海联交所将利用产权交易平台的资源优势向农业银行推荐优秀企 业和优秀项目，农业银行也将利用人才、信息、资金优势，向上海联交所及会 员提供企业重组并购顾问等咨询服务，并向符合条件的企业和项目提供并购贷 款，用于支持市场前景好、有效益、有助于形成规模经济的兼并重组，为产业 升级提供良好的信用支持。此外，双方还将积极致力于全国农村要素市场建 设，支持农村产权流转，在信贷资金、业务品种和网点渠道等方面积极合作， 共同推动农业要素市场发展。 2009/06/27 返回目录 【深发展股东大会高票通过“平深恋”议案】 深发展昨天在深圳召开 2009年第二次临时股东大会，审议《深圳发展银行 股份有限公司关于非公开发行股票方案的议案》等五个议案。新桥投资和中国 平安作为交易的关联方回避了表决。投票结果显示，出席现场和网络投票的股 东以超过 93%的同意票表决通过了深发展向平安寿险非公开发行数量不少于 亿股但不超过 亿股 A股股票的议案。深发展董事长兼首席执行官法 兰克纽曼对投票结果感到“相当满意”。纽曼在会后接受媒体采访时承认，这与 该行事先与一些投资者进行了详细的沟通有关。 2009/06/30 返回目录 【中信证券改选董事会】 中信证券董事会于 6月 29日改选，王东明连任公司董事长。中信证券还在 公告中宣布了专门委员会成员，李扬、张宏久和王东明等担任提名委员会委 员；王东明、张佑君和张极井等担任审计委员会委员；薪酬与考核委员会委员 包括李健、张宏久和冯祖新；风险管理委员会委员则包括笪新亚、居伟民和刘 乐飞等。其中，刘乐飞原为中国人寿首席投资执行官，今年 1月开始担任中信 产业投资基金管理有限公司的董事长，同时担任中信证券的董事。中信证券还 宣布新聘任高管的名单：由程博明担任常务副总经理；德地立人、笪新亚等担 任公司副总经理，同时还公布了总会计师、董事会秘书等职位安排。 2009/06/29 返回目录 【中石油集团成为昆仑信托控股股东】 据《华尔街日报》报道，昆仑信托周三表示，中石油集团近期向该公司注 资收购了其 %的股权。昆仑信托在《上海证券报》上刊登的一份公告中 称，中油资产管理有限公司以现金方式向该公司增资，但未指出中国石油集团 公司的注资规模。中油资产管理是中石油集团旗下以资产管理为主要业务的全 资子公司。昆仑信托位于浙江省宁波市，原名为金港信托。昆仑信托称，中石 油集团是向其注资的 4家公司之一。增资后，该公司注册资本将由人民币 亿元增加至人民币 30亿元(合 亿美元)。该公司称，向其增资的另外三家 公司是其现任股东。《上海证券报》援引中石油集团一名未具名管理人士的话报 导称，控股昆仑信托是该公司建立综合性国际能源公司，创建金融板块战略目 标的需要。报导援引重庆市政府一未具名官员的话称，中石油集团目前正与重 庆一家银行就联合成立注册资本为人民币 60亿元的金融租赁公司进行协商。中 石油集团或将持有 60%的股权。 2009/07/01 返回目录 【中化集团间接控股外贸信托】 根据太平洋证券日前披露的信息显示，其第三大股东外贸信托的控股股东 已发生变更。外贸信托的原控股股东——中化集团将其直接持有的外贸信托 %的股权及其他资产投入中国中化股份有限公司（中化股份），从而导致中 化集团间接持有的太平洋证券 %股份也间接投入到中化股份。公开资料 显示，此次接手外贸信托股权的中化股份，是由中化集团联合中国远洋运输 （集团）总公司在近日共同发起设立。而中化集团进行股权转让的目的则是为 了整体重组改制以及履行出资义务。据悉，此次股份转让事项已经获得国资委 批准，但权益变动的完成尚待取得银监会的核准。 2009/06/29 返回目录 【国投信托国内首推艺术品信托产品】 从国投信托获悉，日前国投信托推出的国内首款艺术品投资集合资金信托 计划——“国投信托·盛世宝藏 1号保利艺术品投资集合资金信托计划”成功设 立，这是国投信托继推出黄金信托、红酒信托等创新产品之后在国内率先推出 的又一款创新信托产品。据了解，该款产品是国投信托携手保利文化艺术有限 公司、中国建设银行北京分行共同为高端客户提供的另类投资信托理财产品。 该产品计划募集资金规模 4650万元，期限为 18个月，信托资金主要用于购买 数名着名画家知名画作的收益权。近年来，信托公司在新两规的规范之下日益 回归信托主业，不过在发展道路上，不同的信托公司选择了不同的发展模式。 “从国投的背景和发展历程来看，如果要复制别的信托公司的模式，与它们在 传统业务上抢份额，我们不具有竞争优势，所以必须走一条比较‘另类’的， 依托创新能力为核心竞争力的发展路子。”国投信托总经理吕益民表示。 2009/06/25 返回目录 【中融信托前 5月债券交割量达 175亿】 日前，由中国债券信息网发布的 2009年 1-5月非银行金融机构债券交割量 排行榜显示，中融信托前 5个月债券交割量为 1758600万元，占此期间总交割 量的 %，在非银行金融机构中名列第五，在具有债券交易资格的 20余家 信托公司中居于榜首。据悉，中融信托当前的债券综合交易量已超过 220亿 元，同时还开展了信托资产的债券交易业务和债券承销业务。 2009/07/01 返回目录 【爱建信托“旧账”导致上海富豪颜立燕再遭调查】 因涉嫌五年前掏空爱建信托这桩“旧账”，上海富豪颜立燕日前已被上海市 公安局立案调查，其所涉罪名为“合同诈骗”。颜立燕过去曾卷入爱建案和上海 社保案，多次被查，但都安全过关。这次，数位接近案件人士称，颜立燕已 “进去”一月有余，一度连律师也未获准与其会面。今年 3月 17日，爱建股份 发布公告称，爱建信托原有关经营负责人员已被有关部门进行司法调查。据 《财经》了解，“原有关经营负责人员”正是原爱建信托总经理马建平，这项针 对马建平的调查，亦直接指向了颜立燕。当时，颜立燕还曾主动约见《财经》， 极力撇清自己在爱建旧案中的责任。颜称自己多次帮助爱建股份度过危机，并 直斥爱建股份忘恩负义。但至 5月前后，他也被司法部门采取强制措施，此后 其手机一直处于关机状态。更有接近案件的人士透露，此前已获刑满释放的几 位原“爱建系”高管，同期也再度涉案，包括原爱建证券董事长刘顺新、原爱 建证券董事陈辉。而另一位同批获刑的高管彭伟军则闻风“失踪”。 2009/06/29 返回目录 【中国平安大步试水医疗产业】 一直想在健康险产业链下游有所作为的中国平安，近日取得了重大突破。 据悉，中国平安旗下平安信托出资 2亿至 5亿元成立了广州宜康连锁诊所有限 公司，年内宜康医疗将在广东省内开设 10家连锁医疗机构。这是中国平安继投 资慈铭健康体检集团后，又一次试水医疗行业，而这一次步伐迈得更大。由于 有信托平台，在政策限制尚未放开的情况下，中国平安已成为国内最早布局医 疗产业保险公司。据介绍，首家宜康医疗诊所投资逾千万元，而整个宜康计划 总投资在人民币 2到 5亿元之间，年内 10家“宜康医疗”将相继开业。据了 解，宜康医疗除了面向社会大众提供诊疗服务外，还将针对平安团体和 VIP客 户提供“第二诊疗意见服务”，将会利用自己的专家网络平台，为高端医疗需求 者提供了一个切实可行的捷径，对维护患者、医疗机构及其医务人员的利益， 有效预防和化解矛盾纠纷起到积极作用。据了解，这并非中国平安首次试水医 疗行业。早在去年 4月，中国平安就通过旗下公司投资 3900万元参股了北京的 慈铭健康体检集团有限公司，而根据中国平安年报，平安信托还成立了名为 “锦康信托”的信托产品，专门投资管理医疗机构，该产品规模为 1亿元。 2009/07/01 返回目录 【人保寿险注册资本增至 54亿】 近日获悉，人保寿险的股东方已经于 6月 18日正式订立了增资协议。在增 资后，人保寿险的注册资本金将由 亿元人民币增加至 亿元人民 币。根据此次增资协议，人保寿险的大股东——人保集团将出资人民币 亿元，其它几个主要股东亚洲金融将出资 亿元，住友生命出资 亿 元，盘谷银行出资 亿元，人保财险及人保资产则不参与此次增资。在完成 增资后，住友生命、亚洲金融及盘谷银行在人保寿险的持股比例将分别维持在 10%、5%和 5%，人保集团对人保寿险的持股比例提高至 %，而人保财险及人 保资产的持股比例则将分别被摊薄至 14%和 %。 2009/06/29 返回目录 【中国太保拟重启 H股登陆计划】 接近太保的人士表示，太保近期召开了大股东沟通会，在会上重提 H股发 行计划。这一计划需要通过董事会、股东大会以及监管机构的批准。新的 H股 IPO计划很可能是以之前的方案为蓝本，再根据市场情况进行修改。最主要的 改动是，在股东大会批准时不再附加“H股发行价不得低于 A股发行价”的硬 性规定。本次太保计划重启 H股 IPO计划，一方面是为外资股东凯雷打通退出 通道，根据约定，H股发行完成后，境外投资者所持有的 A股股份将在获得监 管部门批准后转换为 H股。另一方面也是为公司的进一步发展筹集资金。截至 2008年 12月 31日，太保集团偿付能力充足率为 373%，太保寿险的偿付能力充 足率为 234%，太保产险的偿付能力充足率为 188%。虽然太保董事长高国富此前 多次表示，太保 A股 IPO募集的资金可以支持太保多年的发展，但市场人士分 析，太保目前转变业务结构，主推传统型产品，这将令太保的资本金更快消 耗，估计到 2010年，太保可能也有了补充资本金的需要。 2009/06/25 返回目录 【太平保险集团拟两年内完成品牌整合工作】 6月 29日，中国太平保险集团公司（原中国保险[控股]有限公司）在香港 总部举行新名启用仪式，集团董事长林帆、总经理宋曙光共同为集团新牌揭 幕，宣布正式以中国太平保险集团公司的名义办公，“中国太平”品牌开始启 用。同时，中国太平旗下公司名称与品牌整合工作也将渐次展开。该集团计划 用两年时间完成品牌整合期的相关工作，树立一个品牌统一的跨国综合保险金 融集团新形象。 2009/06/29 返回目录 【摩根大通成为全球最大对冲基金管理机构】 全球最大对冲基金公司低调诞生。摩根大通增持高桥资本(Highbridge)至 大约 %股份的交易，将于 7月 1日达成。据了解，5年前，摩根大通以 13 亿美元的价格购买了高桥资本大约 55%的股份，并一路增持至今。截至去年年 底，高桥资本共管理资产 330亿美元。从高桥资本处获悉，摩根大通和高桥资 本的合作，将使这家华尔街银行成为全球最大的对冲基金管理机构。高桥资本 业绩显示，其 2008年累计亏损 25%，投资者选择赎回了 30%的资产。不过今年 状况大幅好转，截至今年 5月收益率已回升了 17%。此时摩根大通的出手，是 注资拯救，还是低价收购？由于其高度保密性，高桥资本财务状况尚不得知。 从《华尔街日报》援引熟悉内情人士的说法看，高桥资本尚未脱困资金危机。 为避免在目前的疲弱市况下被迫出售资产，高桥将首先兑现投资者赎回额中的 30%，其余部分则另需等待一年或更长时间方能兑现。按照最新披露数据，30% 的赎回资产已有 80%返还。 2009/06/25 返回目录 【花旗银行签署出售日兴花旗协议】 花旗集团签署出售日兴花旗的最终协议。日兴花旗称，野村信托银行将以 全现金支付 亿美元，出售事宜预计在 2009年第四季结束，现等待监管当 局批准。据共同社消息，由于被指为黑社会洗钱提供便利，美国花旗银行在日 本的当地法人——花旗银行（东京）26日被日本金融监管机构下令一个月内停 止一切个人业务的销售活动。这是该银行近年来第二次受到监管机构的处罚。 根据处罚决定，花旗银行从 7月 15日起一个月内不得通过广告、宣传、邀请等 各种促销手段开展新的个人业务，但不限制客户主动要求购买银行金融产品， 银行的公司业务也不会受到影响。美国花旗银行 1902年开始在日本设立支行， 2007年成立当地法人机构。截至今年 3月底，花旗银行日本公司的储蓄余额为 万亿日元（约 95日元合 1美元），2008财年纯利润为 263亿日元。2004 年 9月，因其资产运营部门被发现有可疑账户，部分营业网点被取缔。 2009/07/01 返回目录 【刘二飞任职美林中国企业及投行部主管】 美国银行和美林集团中国区主席刘二飞，被任命为该集团中国企业及投资 银行主管。刘二飞将向集团亚太区企业及投资银行部联合主席 JayantiBajpai 和 JiroSeguchi报告，并协调中国区的企业及投资银行业务。今年 1月 1日， 美国银行与美林集团完成合并后，原有的投行部门与企业银行部门整合，并被 命名为企业及投资银行部门。刘二飞此次出任中国企业及投资银行主管一职， 未来将负责制定中国业务，在企业银行和投资银行的业务之间，增加交叉销售 的机会，并执行公司在内地的拓展策略。今年 51岁的刘二飞，早年毕业于美国 哈佛大学商学院，获工商管理硕士学位。他在中国投资银行界拥有超过 25年的 经验，其职业生涯始于纽约，1984年进入华尔街，成为首批中国专才之一。他 曾任法国东方汇理银行的投资银行主管，并两度在高盛任职。刘二飞于 1999年 加入美林。2009年 3月，刘二飞被任命为美国银行和美林集团中国地区主席。 2009/06/30 返回目录 【瑞银筹资 38亿瑞郎提高资本充足率】 瑞银集团 25日宣布，已通过发行新股筹资 38亿瑞士法郎(约 271亿港元) ，同时也对投资者发出今年第二季度将出现亏损的警告。据《香港商报》消 息，瑞银表示，以每股 13瑞郎价格向“少数机构投资者”发行了 亿股新 股。该集团称，发行新股主要是为了提升投资者对瑞银的信心。瑞士央行上周 表示，瑞银及瑞信需要增加资本金，以满足央行有关资本充足率的规定。瑞银 说，通过发行新股和减持高风险资产，到本月底，该集团的一级资本金比率将 从 3月底的 %升至 %以上。瑞银同时预计，第二季度集团将出现亏损， 这主要归因于重组成本和集团自身债务费用。但瑞银同时表示，今年第二季度 的亏损程度并不像之前第一季度亏损近 亿瑞士法郎那么严重，主要是因为 其投资银行商业活动好转以及风险类资产损失减少。瑞银还承认，从资产管理 部门撤出的资金相较于其它部门而言更多。瑞银 25日宣布任命尹致源（Chi- WonYoon）为亚太区主席兼 CEO，以及瑞银集团执行委员会成员，即日起生效。 尹致源继任谭信乐（RoryTapner）的职位，谭信乐在瑞银集团工作 25年，即将 离开瑞银。 2009/06/27 返回目录 【德国商业银行业务重点将是欧元区国家】 德国第二大银行德国商业银行 26日向外界表示，该行将把业务更多集中于 欧元区国家，并将放弃在英国和美国的国债一级自营商资格。德国商业银行伦 敦公共部门主任吉安卢卡·加比表示，美国和英国的业务并不符合该行目前的策 略。此外，德国商业银行还将放弃在爱尔兰和比利时的国债一级自营商资格， 不过仍将是二级市场做市商。受金融危机冲击，德国商业银行去年 11月和今年 1月分别从德国政府获得 82亿欧元和 100亿欧元注资。该行此前表示最早有望 在 2011年重新盈利。 2009/06/27 返回目录 【东亚银行誓夺首家 A股上市外资银行】 内地 IPO重启，也同时重启了外企登陆 A股市场的想象空间。“一旦开闸， 我们将夜以继日争取。”6月 25日，香港最大的独立本地银行——香港东亚银 行中国副行长林志民再次表达登陆 A股的强烈意愿。“东亚积极准备成为中国监 管部门制定相关法规框架后，首家在内地证券交易所上市的外资银行。”林志民 说。东亚银行的公司制结构改革也低调进行，而且行长、副行长的高层管理称 谓悄然变更为总裁和副总裁。“这被东亚银行(中国)内部视为 A股上市前哨准 备。”一位相关东亚银行内部人士表示。对于东亚银行上市准备母公司或者东亚 中国子公司，林志民委婉表示“这取决于政策安排”，A股上市准备工作很多， 希望政策尽快开闸。由于东亚银行在内地扩张迅速，资本金压力倍增。东亚银 行（中国）已获准在香港发行人民币债券，发行金额为 30亿元人民币，面向散 户投资者发售的部分将超过人民币 10亿元。但根本上解决资本瓶颈有赖于其股 权融资计划，也许时间不会太久了。 2009/06/26 返回目录 【雷曼在华资产争夺战火热进行中】 一场围绕雷曼在华资产的争夺战，正在激烈地进行。“雷曼申请破产保护的 文件显示，其总债务高达 6130亿美元。而不少中国内地的机构都购买了大量的 雷曼债券，或与雷曼具有担保关系。迄今为止，公开信息只有华安基金对雷曼 提起诉讼，并向法院申请对雷曼的 QFII资产提出保全措施。”一家金融机构的 专家向《华夏时报》表示他的担心。然而，就在华安基金对雷曼发起诉讼的同 时，雷曼的清盘人已加速甩卖在中国的不动产。6月 18日，负责处理雷曼在中 国内地房地产资产的毕马威在香港宣布，他们已成功变卖其在中国拥有的 9个 房地产资产中的 7个回收逾 2亿美元款项。针对该事件，盛势投资副总裁简宏 洲说：“股权权益一般是最先会被转让的，其次可能才去处理不动产的项目。 雷曼在中国投资的一些股权项目，由于流动性比较强，可能已经被卖掉了。” 2009/06/27 返回目录 【2010年巴菲特午餐竞拍出价 168万美元！】 昨天上午 10点，2010年巴菲特午餐会慈善拍卖正式落槌。经过 5天时 间，共有 10位竞拍者进行了 116次竞价，最终 ebay账号为 b***b的竞拍者以 万美元的出价胜出，得到了明年同股神共进午餐的机会。虽然这一成交 价比去年低了 40多万美元，但在全球金融危机尚未复苏的情况下，午餐会能够 拍出史上第二高价还是令许多人感到意外。截至发稿时，此次拍卖的承办方 eBay暂未透露买家的身份。而负责巴菲特午餐竞标事宜的葛莱德基金会发言人 丹尼斯在竞拍结束后接受采访时，也表示“对这个神秘出价人的信息、名字、 国别、团体还是个人一无所知。”但在昨天的拍卖中，最终胜出者 b***b在最后 一个小时曾打出 的竞拍价。其中末三位的普通话谐音是“我吃吧”， 而 8这个吉祥数字向来是传统华人的最爱，这不禁引起了外界的诸多联想。此 外，在竞拍的第一天，葛莱德基金会总监托德索普就曾向媒体透露，华人对这 次竞拍表示了强烈的兴趣，今年华人很可能再次脱颖而出。 2009/06/28 返回目录 【信贷市场下滑导致 AIG2000亿美元 CDS损失殆尽】 美国东部时间 6月 30日上午 10点，美国国际集团 AIG将召开股东大会， 到会的股东将会发现，他们面临的亏损可能远远超过此前的预期。此前一天， 6月 29日，AIG在向监管机构上交的常规文件中，指出了 CDS投资组合将因信 贷市场继续下滑，可能面临合约价值的巨大损失。其名义价值为 1926亿美元的 CDS投资组合，截至 3月 31日的公允价值仅 亿美元。“如果信贷市场继续 恶化，AIG旗下 FinancialProductsCorp持有的衍生品投资组合将面临或有损 失，并将对 AIG财务状况和经营产生实质性的不利影响。”AIG更新的风险报 告开场白如此表示。AIG表示，这些产品主要卖给了一些欧洲的机构，后者主 要是为了获得提供常规资本救助的担保，而不是为了套利目的。随着美国长期 债券率居高不下，房地产信贷风险继续上升。而信贷市场的恶化让信贷违约增 高，这意味着 AIG必须为欧洲机构的损失予以赔偿。据路透社报道，美国国际 集团 AIG周三宣布，将对两个保险公司进行拆分进行公开募股，进而向政府提 供这两个公司的优先股以偿还联邦发行在外的 250亿美元贷款。 2009/07/01 返回目录 【凯雷判断企业的融资需求已经开始回升】 6月 30日，凯雷集团宣布，旗下亚洲增长基金(CAGP)第四支基金完成募 集，募集资金 亿。新基金的投资者主要来自政府养老基金和金融机构。凯 雷集团董事总经理兼亚洲增长基金主管祖文萃表示，新基金中来自亚洲的资金 比上一支基金增加了 40%；另外，养老基金也加大了对成长阶段基金的投资， 这都是基金募集阶段出现的新变化。新基金未来会在新能源、教育、医疗、消 费品等领域寻求机会。祖文萃分析，中国的零售业未来需要向二级、三级城市 大量发展，同时树立自己的品牌和服务；而教育、保健、医疗领域的市场化刚 刚开始，本身就提供了很多投资机会。虽然这些主题已经为业界反复讨论，但 从 2008年开始，在中国，对增长阶段企业进行的投资并不多。祖文萃表示，金 融危机之后投资者和企业都趋于谨慎，因此延缓了投融资的速度，但自今年 3 月开始，企业的融资需求已有所抬头。 2009/06/30 返回目录 【福布斯富豪仰融拟借道汽车业再战江湖】 据《经济观察报》报道，曾在福布斯中国榜排名第三的富豪仰融要重出江 湖，计划在美国和中国同时组建汽车公司，以新能源汽车为切入点。“在中国， 一期计划投入 400亿-450亿元，打造 300万台发动机和 100万辆整车基 地。2012年首款车型上市。”目前，他的团队正与国内至少 5家地方政府就项 目引入、选址等问题进行洽谈。在其计划中，仰融给地方政府开出了前所未有 的诱人承诺——“831111”——未来 8年，实现产能 300万辆，产值 1万亿， 税收 1000亿，提供 10万人就业，人均年收入达到 10万元。业内人士称，如果 他的计划属实并能达成，中国乃至全球汽车业格局将因此再度改变。在《经济 观察报》获得的仰融《汽车项目书》中，在美国，仰融计划投资 100亿美元， 达到 300万辆产能。目前已获得美国政府批准，并无偿得到 3万亩土地的使用 权，以及多项税收减免政策。除了汽车，仰融还瞄准了至少四项与中国相关 的、面向全球的项目。第一项是生物能源领域。第二项是将其拥有的第三代内 燃机技术取代蓄电池技术。第三个项目瞄准的是民营企业尤其是中小企业的资 金困境。第四项计划是解决中国出口企业的坏账问题。 2009/06/27 返回目录 【汇金表态不会减持中行解禁限售股】 汇金 7月 1日表态，其所持中国银行 亿股限售股即将解禁，但股 份解禁不等于减持，也不意味着汇金对中行等国有重点金融机构持股政策有何 重大调整。6月 30日晚间，中行公告称，汇金持有的中行 亿股 A股股 份将自 2009年 7月 6日起解除限售。由于中央汇金公司投资责任有限公司与监 管层已达成 5年内豁免“一参一控”的约定，汇金公司全资子公司——中国建 银投资有限责任公司有望“借力打力”，顺利达标“一参一控”。近日，从多方 获悉，继上月末公开宣布将要把中投证券 100%的股权全部划转至汇金公司后， 建银投资还将酝酿一系列更为庞大的股权划转行动。“除中投证券外，建银投资 持有的齐鲁证券、瑞银证券、中信建投证券以及中金公司的股权同样将会全部 划转至汇金公司旗下。未来，建银投资将只保留两家上市券商——宏源证券和 西南证券的股权。”6月 25日，知情人士表示，目前，建银投资旗下券商的多 数高管已普遍知晓这一方案内容。 2009/07/01 返回目录 市场信息 【到期资金释放量创新高或令三季度流动性依然充沛】 流动性宽裕状况将在三季度达到一个新的历史高峰，到期释放资金量首破 2万亿关口，达到 万亿元。其中，仅 7月份的到期释放资金量就接近一万 亿元。如此宽松的货币环境，无疑将有利于新股发行重启后的资本市场运行。 公开市场到期释放资金量创下历史天量是三季流动性依然充沛的重要原因。在 整个三季度，公开市场将释放出约 万亿资金，比二季度再增 30％，创下 单季资金到期量的最高纪录。至此，公开市场到期释放资金量已连续两个季度 保持 25％以上的增长率。同时，三季度还是今年债券到期高峰，还有近 5200 亿元的债券将到期兑付，从而进一步增加了市场的资金供给。三季度公开市场 释放资金之所以大幅攀升，主要仍缘于央行的平滑移动资金策略。从政策面 看，这样的短期锁定再结转释放的操作模式，仍将在三季度延续。 2009/07/01 返回目录 【新股发行重启导致正回购利率半年来首升】 6月 30日，中国人民银行在公开市场发行了总额为人民币 800亿元的两期 正回购协议。公告显示，周二央行重启了自 4月份以来暂停的 91天期正回购， 且公开市场利率结束近半年的静止状态呈现小幅走高。具体来看，这两期正回 购包括 28天期正回购协议 500亿元，中标利率 %，较前一期上涨 5个基 点；91天正回购协议 300亿元，中标利率 %，较前一期上涨了 4个基点。 据 WIND统计，自 2008年 12月 23日起，28天期正回购利率已连续二十四期保 持在 %水平；而自 2009年 2月 5日起至最近一次交易的 4月 21日，期 间的六期 91天期正回购利率均为 %。有分析人士指出，推动公开市场回 购协议中标利率走高的主要原因是在新股首次公开发行重启后资金面明显收 紧。另外，30日为月末、季末和半年末的重要时间窗口，机构资金需求较大。 不过也有交易员表示，公开市场利率水平的提高，或许意味着央行对银行信贷 规模过快增长的谨慎态度。此前有消息称，6月份新增信贷规模或超一万亿 元，而信贷增长过快背后可能隐藏风险。 2009/07/01 返回目录 【人民币跨境贸易结算首单有望花落沪企】 人民币用于跨境贸易结算试点即将正式启航，作为国务院批准的首批五个 人民币跨境贸易结算试点之一，上海夺取首单业务已无悬念。从相关方面获 悉，上海市五金矿产进出口公司（以下简称“上海五矿”）或将成为人民币用于 跨境贸易结算开闸之后的首家企业。“今天我们已经签出了单子。”上海五矿相 关人士表示，据了解此次上海五矿成交支付的是一单进口贸易，交易对手为一 家香港企业，贸易金额合计人民币 1167万元。不过这位人士表示，能否成为首 单目前还不能下定论，因为成为首单的标志是监管层有关人民币跨境贸易结算 的相关细则明晰，商业银行按照细则规定执行此项业务，最终成交的标志是以 商业银行签出相关交易为准。不过，根据日前中国人民银行与香港金管局签署 的相关补充合作备忘录，目前两地跨境贸易人民币结算工作已经准备就绪，而 作为香港跨境人民币结算的结算行，中银香港也宣布已为此做好准备。据上海 五矿这位人士透露，此次承接这项业务的正是中行上海分行。 2009/07/01 返回目录 【国际储备货币地位受质疑令美元再遭抛售潮】 上周在联合国为期三天的全球经济和金融峰会上，超主权国际储备货币的 呼声再度响起。作为美国最大的债权国，继今年 3月后，中国再次重申提倡建 立超主权国际储备货币。前中国央行顾问余永定会上指出用新国际储备货币代 替美元是国际货币体系改革最核心的问题。美元地位再度受到质疑令美元上周 遭遇投资者抛售。虽然上周四美联储表示未来一段时间内美国通胀水平将保持 在温和状态，并明确表态将在很长一段时间内维持低利率政策，但在美元地位 受威胁的阴影笼罩下，上周美元兑主要货币纷纷创出近期周纪录跌幅。数据显 示，上周美元兑欧元下滑 %，从 6月 19日的 下滑至 ，为 5 月 29日以来的最大周降福。美元兑日元下滑 %，从 下滑至 ，为 连续第三周下滑。巴西新货币雷亚尔（REAL）兑美元上涨 2%，至 ，为本 月以来的最大周涨幅。美元兑南非兰特贬值 %，至 ，兑瑞典克朗贬值 %，至 。对此，瑞银外汇策略师日曼尼尔表示，美元作为国际储备货 币的地位正在受到质疑，因此市场有充足的理由来抛售美元。 2009/06/29 返回目录 【中国首季度外债余额较上年末下降一成】 国家外汇管理局 1日发布数据称，截至 2009年 3月末，中国外债余额为 亿美元(不包括香港特区、澳门特区和台湾地区对外负债，下同)。据 介绍，这一数字比上年末减少 亿美元，下降 %。其中，中长期外债 余额为 亿美元，占外债余额的 %，比上年末减少 亿美元， 下降 %；短期外债余额为 亿美元，占外债余额的 %，比上年 末减少 亿美元，下降 %。2009年 1至 3月，中国新借入中长期外债 亿美元，比上年同期减少 亿美元，下降 %；偿还中长期外债 本金 亿美元，比上年同期增加 亿美元，增长 %；支付中长期 外债利息 亿美元，比上年同期减少 亿美元，下降 %。 2009/07/01 返回目录 【公司债或以分类发行方式再度重启】 尽管公司债何时重启依然是谜，但随着相关新规则的上报，重启似已不远 且新意乍现。知情人士昨日透露，沪深交易所已向证监会上报公司债有关管理 文件，拟展开公司债分类发行。根据深交所公司债上市规则，深交所拟以分类 发行方式对债券上市条件作划分。根据规则，如果公司债仅在深交所综合协议 交易平台挂牌交易，需经证监会或国务院授权部门批准、债券期限 1年以上， 债券实际发行额不少于 5000万元；如果发行人申请的债券通过深交所集中竞价 系统和综合协议交易平台同时挂牌，除满足以上要求外，还需满足更严格条 件：债券信用评级达 AA级及以上，发行人最近一期未经审计的资产负债率不高 于 70%，发行人最近 3个会计年度年均可分配利润不少于债券 1年利息的 倍。非公司制法人发行的企业债上市交易，需参照这一规则执行。而上证所的 规定是，分类以 AA级为标准，债项评级在 AA级（含）以上公司债，可在上证 所竞价交易平台和固定收益平台上市交易；AA级以下公司债，将限制在上证所 固定收益平台交易。这一规定将适用于企业债。 2009/06/30 返回目录 【上半年中期票据发行量超去年全年】 来自中国债券信息网的数据显示，截至 6月 30日，全国共发行企业债 104 只，募集资金 亿元。据国家发改委初步估计，今年全年全国发债规模 将超过 4000亿元。在上半年发行的企业债中，中央企业债发行 14只，募集资 金 439亿元；地方企业债 90只，募集资金额为 亿元。统计数据还显 示，包括企业债、短期融资券、中期票据等在内，企业发行的债券规模在今年 上半年同比增长幅度高达 %，累计发行规模已达 亿元，扩容速 度惊人。数据显示，今年上半年，除停发多月的公司债没有新债问世之外，其 余三个重要的企业债务融资品种发行规模骤增，其中短期融资券虽然有 % 的同比减少，但是企业债和中期票据两个品种均暴增 400%以上，使得总规模从 去年上半年的 亿元增加到了今年的 亿元，增长幅度达 %。值得注意的是，其中增幅最大的中期票据品种不但同比增速高达 %，上半年累计发行规模 4367亿元，而且这一数量也远远超出了去年全 年 1737亿元的累计规模，在问世第二个年度表现尤为抢眼。 2009/07/01 返回目录 【财政赤字超预算或令国债发行规模大扩张】 财政部昨日公布了 2009年第三季度国债发行计划。根据该公告，财政部今 年第三季度将发行 24期国债，持平于第二季度。公告显示，这 24期国债中包 括 3期（凭证式）储蓄国债，分别在第三季度的 3个月分散发行。而记账式附 息国债计划发行 12期，较第二季度增加 2期，期限从 1年到 20年不等，招标 日期基本都在周三。此外，在第二季度高频率发行的记账式贴现国债，计划发 行期数由二季度的 11期下降至 9期，招标日期均为周五。值得注意的是，第二 季度暴增的贴现国债将在三季度减少的同时，关键期限的国债发行则较年初计 划的规模有所增加。对比年初财政部公布国债发行计划可以发现，最新公布的 第三季度国债发行计划中关键期限国债较年初多 3只，分别是 5年期增加 2 只，7年期增加 1只。按照平均每只 200-300亿元的发行规模，则仅此一项就 增加发行 600-900亿元。同时，也使得中长期国债发行在接下来的三个月均保 持在 2-3只的较高水平。市场人士指出，这可以看作是财政赤字可能突破预算 的信号，下半年国债无论在发行速度还是发行量上都将明显提速。 2009/06/30 返回目录 【通胀预期增强或将银行发债热情推向高峰】 近几个月来，商业银行为增强运营实力，提高抗风险能力，积极在银行间 债券市场发行次级债或者混合资本债。6月 26日，平安银行在银行间债券市场 发行了 30亿次级债，此外，交通银行和中国银行将于 7月初先后发行合计 650 亿元的次级债。这样算来，自 5月以来的两个月内，各商业银行在银行间债券 市场已经或将发行共计 1247亿人民币的次级债和混合资本债。而根据央行发布 的《2009年中国金融稳定报告》中的数据，去年全年商业银行发行次级债券和 混合资本债募集资金总共才 724亿元。此前，分析人士表示，除去在股票市场 融资困难因而转向债市融资的因素外，次级债的低成本对于银行也具有一定的 诱惑。目前处于低利率时期，银行间债券市场的利率也处于低谷，此时融资成 本较低。而在目前市场已出现通胀预期的情况之下，市场人士分析，银行或许 会出于控制融资成本的考虑，近期将发债热情推向高峰。 2009/06/30 返回目录 【贷存比过高促使中小银行季末急调信贷规模】 临近二季度末，前期业务扩张较快的中小银行正忙于出让票据和债券，压 低信贷业务规模，回笼部分资金，以符合贷存比、流动性比例等监管指标要求。 “月末这几天太忙了，要出一些票据，降低贷款规模，使贷存比低一些。还要 卖出一些债券或者请其他机构帮忙代持，增加流动性资产。”一名城商行资金部 人士如是表示。在宽松的放贷环境下，今年 5、6月份，中小银行信贷等业务规 模快速增长。但据了解，由于网点有限、客户基础不够好等因素，中小银行的 存款增速相对缓慢，致使部分银行的贷存比指标攀升，接近或者超过银监会所 规定“贷款余额与存款余额的比例不得超过 75%”的监管规定。日前，监管部 门向银行下发了防止季末放贷冲动内容的通知，要求银行莫为抢时点在年中放 松信贷标准而做大贷款规模。另一家股份制银行人士表示，需要出让一些资产 给资金充裕的大银行或其他机构，增加现金、超额准备金等一个月内可变现的 流动性资产。从市场层面看，中小银行也处于急需资金状态。中国票据网数据 显示，最近一周内，股份制商业银行的回购、转贴现报价最为活跃，占总报价 的七成以上。近期货币市场各种利率也持续走高，隔夜 shibor利率最近两周上 涨 19个基点至 %，1周 shibor利率上涨 25个基点至 %。 2009/06/30 返回目录 【中国史上最大规模银团贷款签约】 中国 10家银行 25日在京签署 18个项目 1762亿元银团贷款协议。中国银 行业协会表示，这是中国银行业迄今最大规模的一次银团贷款业务签约，是银 行业通过推行银团贷款融资模式促进中国经济平稳较快发展的一次集体行动。 签约银行中，国家开发银行签约金额 326亿元，中国进出口银行 44亿元，工、 农、中、建、交五大国有商业银行分别为 392亿元、亿元、亿 元、亿元和 203亿元，招商银行、中信银行、上海浦发银行共计 224亿 元。签约项目以高速公路和铁路等基础设施为主，包括吉林、山西、石家庄、 新疆等地的公路项目，以及天津、南京、深圳、长沙等地的铁路或地铁项目。 其他项目包括安徽的 100万吨聚氯乙烯项目、江苏常州太阳能项目、泰州医药 园项目和云南城市污水处理项目等。 2009/06/26 返回目录 【6月四大行贷款投放额有望超过 4500亿】 受季末、月末考核因素影响，加之，商业银行普遍预期，下半年央行可能 会重新对贷款投放进行规模和节奏的调控，6月份商业银行贷款投放再现放量。 《财经》获得的统计数据显示，截至 6月 29日，工行、农行、中行、建行四大 国有大型商业银行本月新增贷款已接近 4500亿元。其中，中行新增贷款规模居 四大行之首，在 1660亿元左右；农行次之，为 1300亿元左右；工行和建行不 相上下，分别在 800亿元和 700亿元左右。为防止再次出现 3月份最后两天非 理性冲高的现象，监管部门在一份贷款管理的风险提示通知中，要求商业银行 理性投放，不要等时点，放松贷款质量，搞规模突击。不过，对于这份通知， 各行的反馈不一。一家国有银行高管表示，监管部门只是做了温和的提示，并 没有太严厉的警示，所以银行并不忌惮。另外一家大型银行负责人则表示，为 了顾及有关部门的“威严”，银行不可能无视监管部门所释放出的审慎信号，料 当月新增贷款将控制在 1万亿以内。不过，上述人士均表示，仅仅靠风险提 示，而不改变激励政策和竞争思路的话，不足以根本遏制季末冲动，只能是治 标不治本。 2009/06/30 返回目录 【6月新增贷款破万亿可能是大概率事件】 6月份新增贷款再次放量上冲。业内人士 25日透露，从目前形势看，6月 新增贷款突破 1万亿元已成定局。考虑到月末信贷冲规模因素，预计当月新增 贷款将达到 万亿元左右，可能成为年内新增贷款投放数额的第三高。今年 前 3月新增贷款投放出现飙升之势。其中，1、2、3月新增贷款分别达 万 亿元、万亿元和 万亿元。二季度以来，新增贷款增速放缓，4、5月 贷款分别投放 5918亿元和 6645亿元。一家银行有关人士认为，二季度新增贷 款呈现逐月上扬的态势，其中 6月份新增贷款创出二季度新高，说明企业的贷 款需求仍然较旺盛。根据银行内部掌握的情况，随着宏观经济整体向好，中小 企业的信心正在逐渐恢复，中小企业的贷款需求逐渐增强。另据业内人士分 析，影响 6月信贷投放规模的因素，一是住房贷款，二是政府投资计划的银行 配套资金，三是私人部门的贷款需求。 2009/06/26 返回目录 【穆迪：经济增长缓慢或令中资行资产质量恶化】 6月 29日，穆迪(Moody’s)发布亚洲银行体系展望的年度报告，认为北亚 (不包括日本)银行体系的行业展望为负面。报告共涉及 16个国家和地区。报告 指出，中国银行体系的负面展望与中国的经济状况高度相关，长期的低增长可 能会对更多行业造成压力，使更多公司在偿还银行贷款方面遇到困难，从而可 能损害银行的资产质量。中国内地正面临大型银行商业化以来的第一次经济增 长减缓，而银行体系的流动性泛滥，导致贷款增长惊人。报告认为，由于很多 外资银行撤出海外业务，一些中资银行可能会借此扩大海外业务。穆迪表示， 报告中涉及的国家和地区的银行表现主要受经济放缓以及出口下降的影响，而 出口正是中国内地、中国香港、中国台湾和韩国经济增长的主要驱动因素。不 过，虽然行业展望为负面，穆迪对评级展望为稳定。 2009/06/29 返回目录 【券商图谋基金销售渠道更大话语权】 本月初，来自 79家具备基金销售资格的证券公司经纪业务负责人齐聚北 京，参加此间由证券业协会举办的基金销售业务培训班。培训内容包括，即基 金销售法律法规和新业务规则培训；销售适用性与投资组合的构建；成熟市场 券商基金营销的借鉴以及基金产品评价理论和评价系统。参与此次培训的人士 表示，除了强调基金销售的合规之外，监管层的一个重要目的是可能借此拓宽 券商渠道，谋求基金销售渠道的变革。虽然基金公司和券商双方在基金销售上 “貌合神离”，但是双方对券商在基金销售上的差异化服务都抱有期望。专家建 议券商在基金代销中要体现出与银行营销模式的本质差异，即服务。在他看来， “基金与股票的组合销售更有利于客户的投资收益”，而且可以发挥券商的优 势。“在基金持续销售中，为客户提供极好的投资理财品种，将有良好业绩的基 金品种根据客户的偏好组成‘一揽子基金’向客户推荐。”这也是目前开始出现 的“基金超市”模式。券商为客户提供一个基金买卖平台，券商为投资者提供 专业分析服务，并为其设计合适的基金组合；券商理财顾问通过对大势及基金 投资策略的分析，帮助投资者作好基金和其它大类资产的配置调整。 2009/06/26 返回目录 【上半年券商经纪业务赚了交易难赚钱】 2009年前 6个月，深沪两市股票、基金、权证成交额共计 25万亿元，相 比 2008年前 6个月增长近 %。然而，困扰券商多年的恶性佣金大战却自去 年下半年开始愈演愈烈，尤其在今年上半年佣金费率一路走低，让不少券商收 入增长幅度跑输成交额增速。据权威人士透露，目前全国平均实际佣金费率不 足 ‰，而去年同期这个数字在 ‰‰之间。如果按照 ‰计算，今 年上半年券商的佣金收入为 550亿元。若去年同期平均佣金率按 ‰计算， 则今年上半年券商佣金收入与去年同期 544亿元基本持平；若去年同期平均佣 金率按 ‰计算，则券商今年上半年佣金收入反而同比减少 35亿元。来自权 威渠道的数据也显示，在成交额增长的情况下，大部分券商今年前 5个月经纪 业务收入同比增速不超过 5%，南方两家大型券商今年前 5个月的佣金收入相比 去年均仅增长 3%；部分券商收入与去年同期持平，个别甚至有所减少。 2009/07/01 返回目录 【监管层正在提高再融资审批效率】 种种迹象表明，监管层在缩短再融资的审批时间。6月 25日，日照港公告 称，24日收到证监会发审委审核结果，公司非公开发行 A股股票申请获得有条 件通过。“我们获批只用了一个月。”日照港非公开发行承销商安信证券一位内 部人士称，这说明监管层在提高上市公司再融资的审批效率。“以往监管层审批 上市公司再融资需要 3-5个月，而这段时间市场行情可能发生很大变化，会造 成投资者风险和收益的不对称。”经济学家华生在“2009太平洋证券夏季论 坛”上对表示。“如果增发价确定后，获得监管层审批之前，上市公司股价大幅 上涨，那么，就可能出现利益输送和寻租空间，而且，这对二级市场投资者也 不公平。”华生认为，如果在上述时间区间内，上市公司股价大幅下跌，那么， 公司增发就可能被迫取消，而这类例子在熊市屡见不鲜。因此，华生认为，“上 市公司再融资的审批时间有缩短必要，而且，将来趋势应该是向国际惯例靠 拢。” 2009/06/30 返回目录 【上半年 A股流通市值涨幅高达 %】 A股市场今年上半年行情完美落幕，两市股指成功实现月线 6连阳。全部 A股总股本加权平均股价年内上移 %，A股流通市值由去年底的 万亿 元增至目前的 万亿元，增幅 %。据《证券日报》最新统计，截至 6 月 30日，沪深两市总股本合计 亿股，与去年末相比增加 亿 股，增幅 %；流通 A股合计 亿股，与去年底的 亿股相比 增加 %。此外，两市非流通股由去年底的 亿股减至目前的 亿股；国家股目前合计 亿股，与去年底相比减少 亿股；国有法人股 由去年底的 亿股减至目前的 亿股；两市限售 A股共有 亿 股，与去年底相比减少 亿股。去年底，流通 A股占总股本的比例为 %，时至 6月 30日这一比例升至 %。而同期限售 A股占总股本比例则 由去年底的 %降至目前的 %。数据显示，A股上半年总成交量达到 亿股，远远超过去年全年的总成交量。量增价涨，上证指数和深证成 指两大主要股指上半年累计涨幅分别高达 %、%。 2009/07/01 返回目录 【上半年大宗交易交投呈现“N”型增长态势】 伴随股市反弹，二级市场交投逐渐活跃，上半年成交金额同比增长 30%。不 过，这还远远比不上大宗交易平台的热闹程度。根据财汇金融统计，2009年上 半年，两市 A股一共通过大宗交易系统成交了 1080笔买卖，成交量合计为 亿股，成交金额达到 亿元，较 2008年上半年 亿元的成交金 额，同比增长达 182%，与 2008年下半年的 亿元相当。从各月的成交情 况来看，上半年大宗交易的交投整体呈“N”型增长，与 A股市场的上涨幅度有 一定正相关性。统计显示，1月份共有 63笔大宗交易，成交金额为 亿 元；2月份成交笔数激增至 200笔，成交金额扩大到 亿元；3月份更是成 交了 242笔大宗交易，突破 50亿元大关；4月份突破 60亿元；5月份的成交金 额回落至 亿元；6月份共有 274笔大宗交易，成交金额飙升至 亿 元，再度创新了年内新高。 2009/07/01 返回目录 【本周限售股解禁市值高达 270亿元】 据大智慧超赢数据显示，下周两市将有涉及 29只个股的 亿股解禁上 市，解禁市值达 亿元。细分看来，下周将有涉及 24只个股的 亿 股股改限售股解禁，占下周总解禁量的 ％；另外将有涉及两只个股的 亿股增发限售股解禁上市以及涉及 3只中小板个股的 亿股首发原始股东限 售股解禁。其中，长春一东、厦门空港以及北方股份三只个股即将解禁的限售 股将占到其流通股本的 100％以上，解禁后将面临较大的扩容。长春一东、厦 门空港、云南盐化、ST渝万里、芜湖港、多伦股份、澄星股份、*ST国药、华 纺股份以及 ST沪科 10只个股将实现全流通。一长期研究大小非的研究员分析 认为，虽然下周限售股解禁量并不大，但和最近限售股解禁情况来比较，下周 有多只个股曾有被股东减持的记录，这些有过减持记录的股东本次在其所持限 售股解禁后，可能仍将会有较大的减持意愿。另外，下周有两只个股有增发限 售股解禁上市，由于存在较大的获利空间，这些认购股份的股东减持的可能性 也比较大，此外，中小板的原始股解禁后，也可能会有较大的解禁压力。 2009/06/26 返回目录 【上周 A股持仓账户数 4周来首度下降】 中登公司最新公布的统计数据显示，上周两市股票开户数出现小“井喷”， A股新增账户数环比猛增三成五，创出近 20周来的新高。分析人士认为，三金 药业所引发的申购热情很可能是开户数暴增的重要原因。数据显示，上周两市 新增股票账户 455979户，其中新增 A股账户 454863户，新增 B股 1116户。A 股开户数较前一周猛增 %，创下近 20周来的新高；上周新增基金账户 76944户，较前一周增加约 万户，增幅 %，基金开户数则为今年以来的 最高。持仓数据显示，上周期末持仓 A股账户数为 万户，反而较前一 周有所下降，A股账户的持仓比例也小幅回落至 %。同时，上周 A股账户 的活跃度有所提升，参与交易的 A股账户达到 万户，较前一周多出近 100万户，交易账户占比升至 %。业内人士认为，A股持仓账户数 4周来 首度出现下降，可能也跟部分投资者清仓准备“打新股”有关。截至上周末， 两市股票账户总数为 万户，其中有效账户数为 万户；两市 基金账户总数为 万户。 2009/07/01 返回目录 【7月首日沪指收复 3000点关口】 7月 A股实现开门红，沪指突破 3000大关，自 2008年 6月 12日首度收复 该关口。深成指也触及 11839点高位，创下本轮反弹以来新高。截至收盘，沪 指报 3008点，涨 %，深圳成指报 11848点，涨 %，市场乐观做多情绪 浓厚。金融和地产成为大盘攻关主力，保险股午后快速飙升，中国平安一度大 涨超过 6%，而银行股也不甘落后，深发展等权重银行股走势强劲。沪指虽然突 破了 3000点，但有效性仍有待确认。所以短期内仍需要震荡来消化压力。但由 于国内流动性充裕，近期市场的强势特征难改。如果股指在短线震荡之后站稳 3000大关，那么今年下半年可能将挑战 4000点关口。与指数的上涨相比，股 价估值水平的攀升更为迅速。沪深交易所公布的数据显示，沪市股票的平均市 盈率为 倍，去年底仅为 倍；深市股票的平均市盈率为 倍，而 去年底仅为 倍。 2009/07/01 返回目录 【龚方雄预计中国股市仍有两成以上补涨空间】 “未来 12个月，中国股市至少还有 20%的上升空间”，摩根大通中国区董 事总经理、研究部主管及首席中国经济师龚方雄昨日在德邦证券举办的“经济 周期与财富管理”主题论坛上表示，看好地产和金融服务行业。龚方雄指出， 过去一段时间，中国股市平均市盈率是在 25倍到 30倍间，整个市场的估值并 不贵。如果明年盈利上升 20%，那么从目前到未来的 12个月，中国股市至少还 有 20%的上升空间。他同时指出，这期间不会持续走高，会有一段徘徊。那么 企业盈利会不会在明年增长 20%呢？龚方雄认为，这要把中国经济增长的动力 来源弄清楚。他表示 4万亿投资等政府财政刺激，只是在拐点上起一个助推作 用，真正的经济成长动力来自老百姓，也就是内需。近两年内需市场就能够保 证中国会有 8%以上的经济增速。针对下半年的投资，龚方雄表示，将延续在通 胀和复苏预期都增强的思路下布局，依然看好房地产和金融板块。 2009/06/29 返回目录 【资本市场回暖令入股 Pre-IPO项目再度升温】 虽然最新 A股 IPO公司桂林三金制药和浙江万马电缆的十大股东名册之中 未见专业投资机构的身影，但是 A股 IPO重新开闸，以及海外资本市场的温和 回暖，令资本再次燃起了希望，入股 Pre－IPO项目已经升温。生物医药外包企 业金思特科技（南京）有限公司近日表示，随着在中国药物研究外包市场的扩 张，公司计划在未来 3-4年内进行 IPO。该公司稍早已获凯鹏华盈中国基金 （KPCB）1，500万美元的风险投资。另一个案例是中科招商创投近期不断出击 拟 IPO项目。今年 4月底，中科招商创投以 亿元入股东北最大的煤炭集团 龙煤集团。龙煤集团目前正积极筹划上市，有消息称近期将上报相关 IPO材 料。除了龙媒集团外，中科招商也以 5亿元的重金，投资了奇瑞汽车。而奇瑞 汽车的上市已经悬念不大，只是时间问题。如果说入股企业培育上市是 VC的传 统业务，那么复星集团旗下专业投资公司联手东方富海投资江西国鸿 亿 元，则说明产业资本也将 Pre-IPO项目纳入了重点捕猎对象。江西国鸿介绍， 该公司已经逐步开始实施相关的财务计划，“预计三年左右后在 A股上市。” 2009/06/29 返回目录 【桂林三金网上申购资金量超 4000亿】 据新华社消息，桂林三金药业首次公开发行股票网上网下申购结果 30日晚 揭晓：共有 4500多亿元资金参与。其中网上申购资金量为 4254亿元，申购数 量为 亿股，中签率为 %，超额认购倍数为 倍；网下申购 资金量为 300多亿元，申购数量为 万股，配售比率为 %，超额认购 倍数为 倍。来自这次新股发行保荐人招商证券公司的数据显示，桂林三 金网上发行的申购户数多达 万户，比 2008年深圳中小企业板首次公开 发行公司网上平均申购户数增加了 倍；但这次网上发行的冻结资金量比 2008年在深圳中小企业板首次公开发行公司网上平均冻结资金金额少 %； 这次网上发行的中签率也比 2008年网上平均中签率水平 %高 %。 2009/06/30 返回目录 【国资创投千方百计规避国有股转持风险】 国有股转持全国社保紧锣密鼓中，新的利益博弈已然出现。一些关于国资 创投如何合理规避转持的各种招数悄然在业内流传。创投业自创应对第一招就 是针对新项目，建议通过非国有性质的子基金进行投资。根据对《境内证券市 场转持部分国有股充实全国社会保障基金实施办法》规定的理解，如果对上市 公司的投资主体为非国有性质，则无须承担转持义务。如此，国有性质的私募 股权基金则可以通过与其他投资者联合成立非国有控股的子基金，由子基金以 非国有股东的身份投资拟上市公司，就完全可以在上市后避免转持义务。据了 解，在具体操作上，根据相关的法律法规，则会尽量保证国有母基金在子基金 的股权和表决权低于 30%，董事席位少于半数。反之，则保证子基金有至少一 个其他非国有股东的持股比例超过国有母基金，成为控股股东。而对于之前投 资的老项目，为了合理规避上市后划拨的命运，则在上市前出售国有基金持有 的股份。找到新的非国有投资者，在上市前一段时间购买母基金持有的股份， 如此，尽管收益不如 IPO退出那么高，但依然还是有利可图，资产管理人的业 绩分成也有保障，甚至还可以作为新投资者的财务顾问获得顾问费。 2009/06/30 返回目录 【中铝或将斥资 14亿美元参与力拓配股计划】 接近农行的人士向《财经》透露，中铝已经决定参与力拓的配股计划，并 将由国开行和农行提供相应的融资安排。这位人士并未透露具体的授信额度及 分配方式。但落实融资，意味着中铝已决定参与力拓配股计划，以维持现有持 股比例。6月 29日，中铝副总经理吕友清表示，中铝已经对是否参与力拓配股 做出了决定，但他以“股票市场有明确的监管规定不能随便发布”为由，拒绝 透露最终的决定。6月 5日，力拓董事会宣布，放弃向股东推荐中铝 195亿美 元注资方案，转而选择通过配股筹资 152亿美元。根据计划，力拓将按每 40股 配发 21股的比例配售，力拓英国上市公司的配股价为每股 14英镑，筹集资金 约合 118亿美元；力拓澳大利亚上市公司的配股价为每股 澳元，筹集资 金约合 34亿美元。按照目前中铝在力拓英国公司持有 12%的股份来计算，若要 维持原有的持股比例，则中铝需要投入逾 14亿美元。 2009/06/30 返回目录 【基金专户理财“一对多”细则可能延期推出】 由于退出、特别是巨额退出引起的各种费率计算实在复杂，“一对多”细则 遭遇难产，据悉，《基金管理公司特定多个客户资产管理合同内容与格式指引》 （简称《指引》）或推迟至 8月公布。“《指引》（征求意见稿）是原则，但又要 适用于退出、分红、业绩报酬提成等各种情况和细节，实在需要‘微言大义’， 推迟公布也在意料之中。”深圳一家基金公司机构理财部负责人表示，“巨额退 出可能造成的流动性风险，会导致‘一对多’产品净值大幅下滑。”北京一家基 金公司专户理财部有关人士称，对亟待“靠业绩打江山”的“一对多”产品来 说，其打击是致命的。据悉，为了减少大户的巨额退出，多数基金公司不仅把 合同期限简单化地定为一年，对不到一年的违约退出也会收取较高的退出费， 一般为退出金额的 2%-5%，“退出费会归入总资产中，相当于对其他持有人的补 偿。”不过，如果市场走强，为“落袋为安”，获利较多的大户难免有巨额退出 的冲动。 2009/06/29 返回目录 【上半年股票型基金最大业绩差距达 倍】 据银河证券基金研究中心统计，受益于股市的大幅反弹，上半年各类型基 金净值全线上涨，股票型基金单位净值平均上涨超过 50%。净值普涨也使得基 金总规模重返两万亿上方。银河证券统计显示，125只纳入统计的主动型股票 基金上半年单位净值平均增长率达到 %，其中中邮优选以 %的单位净 值增长率夺得上半年主动型股票基金冠军，该基金同时也是唯一一只上半年跑 赢沪深 300指数的主动基金。新世纪优选成长和华夏复兴分别以 %和 %的收益率夺得第二和第三名。其他各类型基金也均获得不菲的绝对收 益。由于基金对上半年股市反弹空间存在较严重分歧，造成基金业绩空前分 化。仅以股票型基金为例，排名最后的股票基金收益率仅为 %，第一名中 邮优选的收益率是该基金的 倍，这也创出 2006年以来股票基金最大业绩差 距。在连续三个季度徘徊在 2万亿以下之后，6月底基金资产规模终于重返 2 万亿大关。统计显示，除尚未公布资产净值的 QDII以外，公募基金资产规模已 达 万亿，比去年年底的 万亿增加了 万亿。在 60家基金公司中 有 53家基金公司资产规模增加，其中 18家基金公司规模增长 40%以上。从基 金公司排名来看，华夏基金公司依然稳居行业老大，不算 QDII基金的规模已有 1993亿元。 2009/07/01 返回目录 【前 6月新成立基金输血股市近 600亿增量资金】 WIND数据显示，截至 6月 29日，2009年上半年，共有 53只（债券型、货 币市场基金 A、B、C类视为同一只）基金成立，平均每月有 9只基金成立，募 集金额超过 亿元。若以股票型基金均维持 80%的仓位、混合型基金均 维持 60%的仓位计算，上半年的新成立基金最多可为 A股市场带来 600亿元的 增量资金。其中仅 6月份，基金为 A股市场带来的增量资金就超过 120亿 元。WIND数据显示，截至 6月 29日，2009年上半年，共有 53只基金成立。从 募集金额来看，今年上半年，57只新成立基金共募得资金 亿元，虽然 相比 2006年、2007年同期要少，但比 2008年上半年多出 150余亿元，与 2008 年下半年相比，募集资金量更要高出近 470余亿元。从发行类型来看，今年上 半年共新成立 26只股票型基金，募集资金为 亿元；新成立混合型基金 9只，募集资金 亿元；新成立债券型基金（A、B、C类视为同一只）16 只，募集资金 亿元；新成立货币市场基金 2只，募集资金 亿元。 2009/06/30 返回目录 【基金未卜先知提前重仓七成中报预增股】 据《证券日报》最新统计，截至 6月 28日，沪深 1600余家 A股上市公司 已有 621家发布了 2009年中期业绩预告，其中，业绩同比预增的公司有 151 家，占比 %。从行业分布看，报喜的行业多为上半年受到政策利好较多的 行业，如新医改、3G牌照发放、4万亿投资、出口退税等。此外，汽车、家 电、机械、房地产等行业业绩报喜与报忧的公司约各占一半。值得关注的是， 中报业绩预增的 151家公司里，有 111家公司前十大流通股东中出现基金的身 影。也就是说，基金已经早在一季度末埋伏在 %的业绩预增公司中。具体 来看，中期净利润预增 400%至 450%的金融街，前十大流通股东名单中基金占据 七席，合计持股量达到 万股，是目前中报预增股中基金持有量最多的 股票。苏宁电器、中国石化紧随其后，基金持有股份分别高达 万 股、万股，两公司中报业绩预增幅度分别为 15%、50%。另外，深圳机 场、江淮动力两公司的基金持股量也均超过 1亿股，还有 29家公司的基金持股 量超过 2000万股。而在中报业绩预计翻番的 30家公司中，有 17家公司被基金 重点设伏，包括金融街、深圳机场、金风科技、青松建化等。 2009/06/29 返回目录 【今年来 50ETF基金平均每周净赎回 9000万份】 上交所数据显示，上周，50ETF基金净申购 亿份，180ETF净申购 亿份，这是继 6月 1日到 6月 5日那一周后，出现的第 2个净申购高峰， 也是今年以来，50ETF基金和 180ETF基金第一次出现连续 4周出现净申购。上 交所统计数据显示，上周，50ETF基金申购份额 亿份，赎回份额 亿份，净申购达到 亿份。数据显示，今年以来共有 22个交易周，整体上 50ETF表现出的是平均每周 亿份的净赎回，而上周出现 亿份的净申 购，实属难得。在此之前，只有 6月 1日到 6月 5日那一周，50ETF基金的净 申购达到过 亿份，除此之外，其他周的净申购从未超过 2亿份。有趣的 是，在今年年初的前 5周，50ETF基金连续出现净赎回，此后在第六周，申赎 数据才得以扭转，此后申购赎回出现了不规律的交替。从 6月开始，50ETF基 金开始演绎不与此前迥异的净申购行情。 2009/06/29 返回目录 【首只香港 A股 ETF有望 7月登陆台湾】 据消息人士透露，由中银国际英国保诚资产管理公司推出的香港交易所交 易基金“标智沪深 300中国 ETF”可望于 7月在台湾地区证券交易所挂牌，成 为首只登陆台湾股市的纯 A股 ETF。据悉，台湾大型金融机构宝来投信已于 6 月 8日向台湾地区证券监管机构提交了“标智沪深 300中国 ETF”在台上市的 申请。据“标智沪深 300中国 ETF”的基金经理梁冠贤透露，该基金可望于今 年 7月在台湾地区证券交易所挂牌交易，初期规模最大可达 3亿美元。同时， 中银保诚还有意探讨以原股跨境挂牌方式向台湾地区引入“标智上证 50中国 ETF”。 2009/06/26 返回目录 【经济回暖和价格波动令黄金期货成交额骤降】 最近一段时间以来，上海期货交易所的黄金期货的成交量一直维持在一两 万手左右，这与去年 10月份的日交易量通常在 5万手以上形成强烈对比。作为 国内目前唯一在场内挂牌交易的金融衍生品品种，上海期货交易所黄金期货的 成交额缘何从高位陡降？针对这个问题，上海东证期货研究所研究员陆兼勤表 示，其实这并不能说明现在的交易量不正常，只不过是黄金期货的交易出现理 性回归而已。去年 10月份黄金期货的交投十分火爆，是在全球金融危机恶化背 景下的特殊产物。但在实体经济已被证实触底，最糟糕的时候已经过去之后， 大量资金在特殊时期的避险需求就逐渐减弱，市场逐渐恢复常态，黄金期货的 交易额就开始出现一个明显的下降，实现向常态的回归。同时，黄金期货短期 的成交量变化还与价格波动有关。继本周二完成探底之后，在本周三至本周 五，黄金期货展开反弹，但成交量却出现回落。“这是黄金价格仍处于区间震荡 的一种特征。”上海金源期货研究员张严表示。通常情况下，只有当黄金期货出 现单边走势时，才会有更多的趋势投资者进场，从而令成交量上升。在黄金期 货处于区间震荡时，很多投资者为了避免左右挨耳光，就会退场观望，等待方 向明确时，才会介入。 2009/06/28 返回目录 【供应扩大和投资商抛空或令商品市场继续承压】 经过连续 4个月上涨后，商品市场可能在第三季度面临供应扩大和投机商 抛空的压力。据彭博社对全球分析师的调查显示，预计第三季度镍价平均水平 将比目前低 29%，油价下降 16%，铜价下降 14%。而据美国商品期货交易委员会 数据，对冲基金和投机商在截至 6月 23日的两周时间里减持多头头寸 23%，这 也是自今年 3月份以来，首次连续减持多仓。摩根资产管理公司沃特·赫维表 示，只要全球经济增长存在不确定性，商品市场就会面临难以克服的问题。世 界银行预计今年全球经济将萎缩 %，而此前该行的预测为下降 %。这也使 得预计经济最糟糕情况已过去而扩大产量的生产商面临更加严峻的销售前景。 美林全球商品研究主管弗朗西斯科·布兰奇认为，原油和其他一些金属市场将开 始感受累积起来的庞大库存的压力。据彭博社对分析师调查结果显示，预计今 年第三季度原油均价将跌至每桶 58美元，铜价将跌至每吨 4354美元，镍价将 跌至每吨 11250美元。据 CFTC数据显示，对冲基金和其他一些大型投机商持有 万手多仓，其净多仓本月初最高达 万手，而去年 12月净多仓仅为 万手。 2009/07/01 返回目录 【我国期市保证金存量已超 800亿】 截至昨日收盘，上半年的成交总额定格在 万亿元，离 50万亿仅一步 之遥，较去年同期增长了 %。据了解，2008年上半年期货市场的成交额为 35万亿，全年交易总额为 万亿。2007年期货市场成交额为 万亿，可 以说，今年半年的成交额就顶上了前年全年。在三大交易所中，上海期货交易 所的成交额为 万亿，大连商品交易所的成交额为 万亿，郑州商品交 易所的成交额为 万亿。其中，上期所的成交额增长最为显著，较去年同期 增长 %，接近翻番。金属、农产品、能源化工主要品种的持仓量和成交量 都大幅增加。据统计，豆粕作为明星品种，上半年在持仓量和成交量双双领 先，夺取“半程冠军”。同期比较，持仓量增加最快的品种是棕榈油，成交总量 增加最快的品种是 LLDPE。另据了解，进入期货市场的资金也创出新高，目前 我国期货市场保证金存量已经超过了 800亿元。专家表示，全球市场流动性的 增加、期货服务国民经济功能的发挥、券商系期货公司的发力、三大新品种的 问世，共同造就了上半年的繁荣景象。 2009/07/01 返回目录 【楼市火爆促使房地产信托市场逐渐升温】 由于房地产类信托产品的年收益率普遍大于其他行业，房地产信托市场在 金融危机以来热度不降反升。这依赖于日益火爆的楼市销售，给开发商带来了 承诺较高收益率的勇气。国内权威信托产品测评机构用益信托统计数据显示， 今年前五个月共有 30家信托机构参与集合信托产品的发行，发行规模超过 410 亿元。其中，房地产信托产品发行共 55个，总额 亿元。用益信托董事 长李旸表示，从总量来看，今年的房地产信托产品和去年相比没有明显的增加 趋势，但从每月数量来看，确实在逐月增长。比如 1月房地产信托产品有 5 个，此后逐月增长，分别为 12、12、13、13个。6月份无论是资金额还是产品 数量都会继续增长。从投资收益率来看，李旸介绍，房地产信托产品年收益率 在 8％至 9％之间，大致高于工矿企业、交通能源、商贸流通等其他产业 1个百 分点左右。 2009/06/29 返回目录 【今年集合信托规模仍将保持稳定增长】 随着房地产以及金融投资领域的持续火爆，集合信托今年前 5月发行出现 井喷的现象，平均每月的成立规模超过百亿。同时，相对于发行银行占据主导 优势的“银信产品”，自主管理信托财产——集合信托产品比例的提高更有利于 提高信托公司的平均报酬率，因此业内人士预计，信托业 2009年的平均报酬率 同比有望提升。用益信托工作室最新数据显示，今年前 5个月，信托公司集合 资金信托计划成立规模为 亿元，平均每月的成立规模超过百亿。而在 2008年前 5个月的数据为 亿元，全年也只不过是 亿元。中原信 托一人士认为，鉴于流动性充裕的局面在短期内不大可能改变，因此预计 2009 年集合信托的规模仍将保持稳定增长。同时，由于发行集合信托产品的报酬率 一般是银信产品的 3-5倍，因此该人士估计 2009年信托业的平均报酬率有望提 升，从而改变信托业在 2008年时得势不得利的局面。 2009/06/30 返回目录 【上海个人税延型养老保险定位标准化产品】 上海保监局副局长刑炜 25日在“欧盟上海国际金融论坛”上表示，有关上 海个人税延养老保险方案的牵头人是上海市金融办，之后是上海市财政局、上 海税务局、上海保监局等。“希望尽快有结果出来。如果在上海推出之后，能够 在全国范围内推广开来，这对于我国个人养老保险将是重大利好。”刑炜说。在 试点产品设计方面，此前有消息人士指出，个人税延型养老保险产品定位为标 准化产品，并带有一定的利率保证，包括万能型或分红型保险产品，而中国太 保、中国人寿、平安养老、太平养老等有望先行试点销售个人税延型养老保险 产品。长江养老董事长马力在论坛间隙透露，该公司参与了上海个人税延型养 老保险试点，并进行了相关产品设计安排。另据了解，上海试点的延税金额可 能在每月 500元左右。然而，个人税延型养老保险在税收、渠道等方面仍存在 一些问题。马力表示，个人税延型养老产品目前仍由雇主企业等来安排，个人 难以直接购买。不过也有业内人士表示，因相关的税收政策和征管等问题尚未 明确，个人税延养老保险方案出台仍需时日。 2009/06/26 返回目录 【混业经营趋势或促使银保联姻再度上演】 中国平安收购深发展树立的银保联姻的标杆意义尚在热议之中，而市场的 目光已投向更远处。在混业经营大势之下，深发展的并购故事或许只是一个开 始，虎视眈眈的大型保险集团，下一个橄榄枝将抛向哪家银行？统计发现，除 深发展以外的 9家上市中小银行，按市值规模排列，宁波银行、南京银行、华 夏银行、民生银行的第一大股东的持股市值均低于 100亿元，更低于平安收购 深发展第一大股东新桥所持股权的现金对价 亿元。某券商分析师认为， 经营业绩较好的银行，大股东通常不愿意出售控股权；而经营相对较差、估值 较低的华夏银行或将成为下一个被并购的上市银行。日前，传闻与华夏银行有 过接触的包括中国人寿。在全国性银行牌照稀缺之际，失手深发展的投资机构 可能将目标锁定至华夏银行。23日就此咨询华夏银行董秘赵军学时，赵表示， “没法回答这个问题”。上述分析师认为，随着城商行通过跨区域经营逐步向区 域性银行、全国性银行迈进，发展较快的城商行也可能成为保险集团并购的目 标。 2009/06/25 返回目录 【看多后市促使保险资金加大股市投资力度】 保险资金似有加大投资股市之势，来自投行及基金公司的消息称，以中国 人寿为代表的保险巨头自上周开始大把“撒钱“购买基金。“除加仓银行股之 外，中国人寿上周买入的主要都是基金。”一位消息人士近日证实了“中国人寿 大幅加仓”的传闻，他还估算出中国人寿上周买入的基金规模约有一两百亿。 今年以来在股市上一直采取保守投资策略的保险资金，为何突然“加油”？一 家保险资产管理公司相关人士说：“我们大概是在 5月份开始有动作的，主要 是看好后市行情，不希望再错过机会。在这个点位加仓，主要买入一些估值相 对较低的大盘股，比如银行股、地产股。”保险行业今年 5月开始明显加仓的迹 象也从监管部门的最新数据中得到印证。据一位接近保监会的业内人士透露， 截至今年 5月底，整个保险行业股票和基金的平均仓位比例约为 15%，今年一 季度末时为不足 14%，而去年年底时约为 13%。其中，中国人寿、中国平安等保 险巨头的加仓表现尤为抢眼。据了解，目前，中国人寿、中国平安、中国太保 的股票和基金仓位比例分别约为：15%、12%至 13%、近 10%。根据三家保险公司 披露的年报，截至 2008年底，三家公司的仓位比例分别是 %、%、%。 2009/06/26 返回目录 【大幅建仓蓝筹股增厚上市险企中报业绩】 光大证券最新发布的研究报告指出，今年上半年，中国人寿、中国平安、 中国太保三大保险公司的投资收益率预期为 %、%、%。而去年中 国人寿总投资收益率为 %；中国平安因富通一事投资收益率为负；中国太 保总投资收益率为 %。“其实，资本市场对保险公司业绩的支持，早在今年 一季度已经充分体现”，一位业内人士分析。数据显示，2009年一季度，中国 人寿、中国太保、中国平安所持上市公司股票市值增加超过 5亿元，分别为 亿元、亿元和 亿元。而二季度尤其是 5、6月份的大幅度建 仓银行等蓝筹股行情带来的效益，将在今年半年报业绩中得以充分体现。以中 国人寿为例，Wind数据显示，去年第四季度，中国人寿新进入 6家上市公司的 前十大股东，其中新进万科持有 亿股，占流通股本 %，位列其第三大 股东。尽管 2季度略有减持，但不妨碍后续的追加。而今年一季度新增中国银 行，大幅度增持建设银行、工商银行等，也将给公司带来不菲的浮盈。上述股 票在二季度上涨幅度都在 40%-50%。债市利率反弹，股市上涨，积极的资产配 置等都将带来保险投资收益率的上升，二季度蓝筹股行情将为即将公布的三大 保险公司上半年报告，添色不少。 2009/06/29 返回目录 【保险业总资产前 5月增长 19%】 昨日，保监会公布今年 1-5月份的保险业经营数据。数据显示，截至 5月 底，保险行业总资产超过 亿元，同比增长 19%。人保寿险公司保费收 入继续保持快速增长态势，同比增长 %。统计显示，今年 1-5月份，保险 行业原保险保费收入为 亿元，同比增长 %。其中，财产险原保险保 费收入 亿元，同比增长 15%；人身险原保险保费收入 亿元，同 比增长 %。在人身险原保险保费收入中，寿险实现保费收入 亿元， 同比增长 %。数据显示，截至 5月底，保险行业银行存款为 亿元， 同比增长 %。与银行存款大幅增长相比，用于各类投资的保险资金增长幅 度较小，投资总额达到 亿元，同比仅增长 %。 2009/06/30 返回目录 【2008年中国总体保险深度仅 %】 近日，瑞士再保险发布研究报告《2008年全球保险状况》显示，去年全球 保费收入下降 2%，但中国保费强劲增长，增速达 %。在全球最大保险市场 排名中，中国从 2007年的第 10位跃升至第 6位。不过，中国的总体保险深度 依然很低，仅为 %，远低于 %的全球平均水平。曾有权威机构指出，2008 年初中国保险深度为 %，与之相比，目前中国保险深度提升 个百分点。 瑞士再保险亚洲首席经济师黄硕辉解释，%的保险深度反映出中国保险市场 未来增长空间十分充足。报告指出，去年中国寿险保费飙升 %，达 亿元人民币，中国已成为仅次于日本的亚洲第二大保险市场。黄硕辉表示， %的增长主要来自去年上半年银行分销投资相关产品的强劲销售。针对中国 寿险业发展现状，黄硕辉表示，与许多其他市场一样，中国的寿险公司也正日 益转向保障型产品，并将目标瞄准小众细分市场。他预计今年保费增长会显著 放缓，一旦实体经济重新获得动力，寿险则迅速复苏。 2009/07/01 返回目录 【中国已成为全球第四大富豪“制造国”】 根据美林全球财富管理与凯捷顾问公司发布的《全球财富报告》，经历 2008年的市场波动后，全球富裕人士财富总额下降了 %，跌至 万亿美 元。全球富裕人士人数减少了 %，总数达 860万人，超富裕人士人数则下 跌了 %。中国取代英国成为全球第四大富裕人士集中地。全球富裕人士仍 然集中在几个国家，但排名有所变动。特定区域持续占据全球富裕人士总人数 的大部分比重，这些区域为北美、亚洲与欧洲。前三大富裕人士人数集中国家 ——美国、日本与德国，占据了 2008年全球富裕人士人数的 %，较 2007 年的 %微幅上涨。中国的富裕人士数目达 万人，较上年减少了 %，但超越英国成为全球第四大的富人集中地。香港的富裕人士人数从比例 来看收缩最多，下降了 %。全球而言，富裕人士在去年减少了对股票的配 置，而增加了对更安全、更简单化产品的投资，提高了对债券、现金与流动资 产的配置。另外，富裕人士将金融资产转移为不动产的比例略为增加，占全球 富裕人士整体投资组合的 18%，较 2007年增加 4个百分点。 2009/06/26 返回目录 【全球投行顾问业务二季度显露回升迹象】 据汤森路透发布的最新数据显示，全球投资银行顾问业务在今年第二季出 现回升，协助多家企业在资本市场筹资，不过利润丰厚的合并收购顾问业务则 寥寥无几。数据显示，第二季全球资本市场与并购的合计费用收入为一年来首 次出现增加，比上季增加 29%，其中供股等股票销售业务最为活跃。摩根大通 是此波资本市场交易飙升的最大受益者，今年上半年，在股票资本市场、债券 与联合贷款业务高居全球之冠。通过承办 166宗股票发行业务，摩根大通将约 10亿美元的交易费用收入囊中。同时，今年上半年，摩根士丹利还挤掉高盛， 称霸全球和美国购并顾问业务市场。分析人士表示，由于信贷紧缩使自身财富 缩水，银行不愿意往外放贷，现金紧缺的企业转而求诸于发债和发股，重建资 产负债表，为到期债务再融资或拓展企业规模。“情况有了转变，银行不再是企 业增长的唯一资本来源。全球的银行数量已经减少，而且资金也不及以前雄 厚。”德意志银行的全球银行业务主管大卫·法斯称。 2009/06/29 返回目录 【全球股票型基金连续四周流向为正】 来自美国基金研究机构 EPFR的统计显示，截至 6月 17日，2009年 2季 度，全球股票型基金流入多于流出，且最近 4周，资金连续净流入全球股票型 基金，已经累计达 136亿美元，这是今年以来首次连续 4周流向为正，代表全 球市场信心正在恢复中。跟踪资金的具体流向，很明显可以看出全球股票型基 金投资的两大主题为新兴市场和资源。东方证券研究所金融衍生品首席分析师 高子剑分析，新兴市场和资源概念受到青睐，与现在的全球投资热点相关。首 先，新兴市场在这一波金融风暴受创较轻，本身的需求强劲，目前经济增长也 相对稳定。而资源概念的拉丁美洲和大洋洲，则是通胀预期的受益者。按行业 来看，同样显示出资源概念受到全球资金热捧，原材料和能源是流入最多的板 块。原材料板块在过去超过半年的时间里，竟然只有 1周呈现净流出，其他都 是净流入，累计流入金额也是各大板块之最，能源板块的资金流入仅次于原材 料。东方证券高子剑认为，这反映了在全球央行大量放出货币之际，只会减少 不会增加的资源受到了全球投资人的青睐。 2009/06/26 返回目录 【上半年亚太股市创近 10年最大半年涨幅】 在全球经济特别是亚洲经济已度过最坏时期的预期推动下，亚洲股市过去 几个月连续大幅上扬。昨日东京尾盘，MSCI亚太指数大涨 %。该指数过去 3 个月的累计涨幅近 30%，为有史以来最大的季度涨幅。而如果看过去半年，该 指数同样表现不俗，半年涨幅达到 16%，为 1999年以来最大半年涨幅。据统 计，按照预期盈利计算，目前 MSCI亚太指数的平均市盈率为 24倍左右，高于 北美和欧洲市场。具体到单个市场，日本日经 225指数昨日收高 %，从而使 得第二季度的累计涨幅达到 23%，为 1995年来最佳季度表现；韩国股市昨日收 涨 %，第二季度累计上涨 15%。中国香港股市昨日微跌 %，但本月仍上涨 %，为连续第四个月上涨。整个第二季度，恒指上扬 35%，为 1999年以来的 最大季度涨幅。第二季度对全球股市来说都是数十年不遇的“盛宴”。新兴市场 总体表现抢眼，其中，涵盖 22个发展中经济体的 MSCI新兴市场指数昨日伦敦 早盘上涨 %，使得本季度的累计涨幅达到 35%，为有统计以来的最高涨幅。 第二季度，亚太地区表现最好的是越南股市，涨幅近 60%。中国内地股市涨幅 为 25%。 2009/07/01 返回目录 【国际清算银行呼吁及时停止经济刺激计划】 国际清算银行 29日发布年度报告，敦促各国政府必须在经济复苏露头时 “立即”停止经济刺激项目，以避免扭曲市场和增加通货膨胀风险。国际清算 银行总经理海梅·卡鲁阿纳说：“一旦经济复苏变得真切，政府必须立即取消经 济刺激，允许市场在资源分配中恢复作用……延迟退出经济刺激将无限期延续 竞争扭曲，产生通货膨胀压力，或为再次失衡埋下伏笔。”国际清算银行又称中 央银行的“中央银行”，在国际银行业标准制定和银行业趋势、风险研究等领域 担任核心角色。卡鲁阿纳承认，政府及时退出经济刺激并非易事，但与提前退 出相比，退出太晚或根本不退出“风险更大”。卡鲁阿纳判断世界经济形势时 说，发达经济体经济下行已经企稳，而大多数发展中国家的经济“没有想像中 脆弱”。他说：“大多数预测结果同意，世界经济将于今年年底恢复增长。” 2009/06/29 返回目录 【世行预计今年发展中国家 FDI下滑 30%】 世行昨日在京预测，2009年流入中国的外商直接投资(FDI)将下降 20%至 30%左 右，为 1300亿美元，至少占全球总量的 10%。尽管 FDI的绝对值将下降，但是 世行预测局国际金融主管曼索尔·戴拉米称，在发展中国家中，中国吸引外资仍 然是最多的。世行最近发布的《全球发展金融》指出，2009年流向发展中国家 的 FDI会在 2008年的基础上下滑 30%至 3850亿美元。戴拉米认为应该鼓励中 国向海外投资，比如现在中国在非洲、拉美等地区对基础设施建设、交通、自 然资源等领域的投资已经初见成效。他指出，如果中国能够进一步放宽对海外 的投资，有助于缓解中国外汇储备不断增加的压力。戴拉米指出，通货膨胀不 仅仅是从货币角度讲，还有多种影响因素。现阶段私人部门的资金仍然紧张， 尤其是发展中国家。此外，目前全球产能大量过剩，劳动力市场失业率较高， 企业库存多，因此近期通货膨胀不会成为现实。 2009/07/01 返回目录 【美国或将推出第二轮经济刺激计划】 美国白宫高级顾问阿克塞尔罗德 28日表示，如果有需要，总统奥巴马可能 推出第二轮经济刺激计划。他说美国经济仍处于压力之下，如果第二波经济刺 激计划对增长确有帮助，将会纳入考虑。但他亦指出，暂时似乎无需要向市场 注入更多资金。据香港《文汇报》报道，阿克塞尔罗德在接受电视采访时说， 美国还并没有从衰退中破茧而出。未来还有许多困难要面对。有记者提问是否 需要第二轮经济刺激计划时，他表示相信眼下所做的努力已非常充分，但如果 需要更多的话，不排除考虑这种可能性。奥巴马 1月上任，即推出 7870亿美元 的经济刺激计划，而白宫当时表示将控制失业率，不破两位数。但是随金融风 暴的破坏力超过预期，上周预计美国失业率将在未来几个月达到 10%。美国财 政部副部长、“不良资产救助计划”（TARP）负责人赫布·阿列森 24日表示，政 府将很快实施银行“有毒资产”收购计划。 2009/06/29 返回目录 【美联储开始收紧数量型放松工具】 美联储 25日宣布，鉴于金融市场形势出现好转，美联储将取消一项应急贷 款计划，并降低其他两项计划的最高贷款额度。美联储宣布，其在去年 10月份 创设的“货币市场投资者融资工具”（MMIFF）计划将在今年 10月 31日终止。 该计划面向货币市场投资者，旨在活跃私营部门在货币市场中的交易活动。此 外，美联储还宣布将“短期拍卖工具”（TAF）的最高贷款额度从目前的 6000亿 美元降至 5000亿美元。同时，将“定期证券借贷工具”（TSLF）的贷款上限从 2000亿美元下调至 750亿美元。这是美联储自去年秋季创设多项应急贷款计划 以来首次宣布收缩此类计划。美联储 24日决定，将联邦基金利率维持在历史最 低点的零至 %区间不变。此外，美联储重申，可能会在较长一段时间内将 利率维持在较低水平。美联储指出，尽管美国经济前景有所改善，但经济活动 仍将在一段时间内陷于低迷。美联储将利用一切可能的工具来促使经济复苏和 确保价格水平稳定。虽然长期利率近期有所上升，但美联储此次并未象市场预 期的那样，调整既定的住房抵押贷款支持证券和国债收购计划。 2009/06/27 返回目录 【麦道夫“庞氏骗局”催生史上天价罚单】 据美联社 27日报道，根据美国一名负责麦道夫案件的地区法官日前颁布的 初步裁定，这名美国巨骗可能倾家荡产，被罚没所有财产约 1700亿美元。美联 社报道说，根据上述初步裁决，麦道夫必须放弃其对所有相关地产、投资、汽 车和游艇等资产的所有权。这意味着麦道夫将一无所有，与其欺诈发生关联的 全部资产都将被罚没，而不仅限于“被偷窃或被遗失”的部分。美联社称，麦 道夫的辩护律师伊拉·索金尚未对此作出反应。但索金在今年 3月份曾说，即便 在麦道夫“庞氏骗局”这样重大的案例中，政府对罚没其全部 1700亿资产的要 求也是“很过分”和“有误导性”的。据报道，除罚没资产外，目前检控方还 在寻求判处麦道夫终身监禁。麦道夫现年 71岁，涉嫌欺诈投资者 650多亿美 元。他被控 11项罪名，最多可能被判处 150年监禁。 2009/06/29 返回目录 【英国主权信用评级可能再遭调降】 据英国《星期日电讯报》最新报道，标准普尔评级公司警告说，如果英国 政府不大力采取措施解决养老金与人口老龄化危机，其债务占国内生产总值 （GDP）的比例就会翻两番，至第二次世界大战结束后的最高水平。根据标准普 尔的计算结果，随着公共养老金支出成本、社会保障成本和医疗保健负担变得 越来越重，未来 40年内英国政府债务占 GDP之比将从目前略超过 50%升至 200% 甚至更高的水平。标准普尔上月将英国主权信用评级前景下调至“负面”，等于 明确发出了不久可能会下调评级的信号。标准普尔两年前曾表示，由于人口不 断老化，加上养老金和医疗保健成本高昂，到 2050年，英国的净债务占 GDP比 重可能会突破 150%。如今，这家评级机构担心金融危机带来的额外成本，可能 使债务负担达到 1945年的水平，当时的世界大战使得债务占 GDP比例远远超过 了 200%。 2009/06/30 返回目录 【欧洲央行推史上最大规模借贷计划】 为了进一步解冻信贷市场，欧洲央行 24日推出了规模创纪录的再融资操 作，向区内商业银行借出巨资。根据声明，央行将通过一项规模达到 4422亿欧 元（6218亿美元）的一年期再融资操作，向区内 16国的银行借出资金，为有 史以来注资规模最大的一次，超过了 2007年 12月创下的 3486亿欧元的前纪 录。这一举措也大大出乎市场预期，之前多数市场人士都预计，央行此次将借 出资金 3000亿欧元。分析师表示，如此大规模的注资行动，将大幅推低欧元区 的货币市场利率，此举也有望促使银行放贷，降低借贷成本。在央行宣布上述 消息后，欧元区银行业隔夜拆借利率快速下滑，12个月 Euribor一度跌至 %的历史新低。在此次操作中，欧洲央行以 1%的固定利率拍出资金，这一 利率与欧元区目前的基准利率一致。不过，有市场人士担心，此举可能挤压对 央行 3个月期和其他较短期再融资操作的需求。据悉，本次拍卖只是今年预定 的三次拍卖活动的第一次，后两次分别安排在 9月 29日和 12月 15日。 2009/06/25 返回目录 数据库 〖货币市场〗 【美元霸权：谁让穷国借钱给富国？】 在今年 3月央行行长周小川首次公开提出创建超主权国际储备货币的新主 张后，央行日前在最新发布的《中国金融稳定报告(2009)》中正式提出了应创 设超主权国际储备货币。来维护国际货币金融体系稳定。在金融危机的背景 下，央行此时提出的这个主张也让我们思考：什么样的国际储备货币才能保持 全球金融稳定、促进世界经济发展？ 央行报告提出，将努力改革国际货币体系，推动国际储备货币向着币值稳 定、供应有序、总量可调的方向完善，从根本上维护全球经济金融稳定。避免 主权信用货币作为储备货币的内在缺陷，需要创造一种与主权国家脱钩、并能 保持币值长期稳定的国际储备货币，增强国际社会应对危机、维护国际货币金 融体系稳定的能力。 报告的主旨与今年 3月央行行长周小川连着发表的三篇署名文章的中心思 想一致，即应创建超主权国际储备货币。这一新主张虽然在今年 G20峰会上得 到巴西、俄罗斯、亚洲其他新兴经济体的认同，但遭到了美国、欧盟等西方发 达国家的“反对”。虽然最终这一主张没有在 G20峰会上达成共识，但是，G20 峰会后，“建立超主权国际储备货币”必然的成为了国际社会热议的重要话题之 一。 国际储备货币的币值首先应有一个稳定的基准和明确的发行规则以保证供 给的有序；其次，其供给总量还可及时、灵活地根据需求的变化进行增减调 节；最后，这种调节必须是超脱于任何一国的经济状况和利益。 但是，此次金融危机的爆发并在全球范围内迅速蔓延警示我们，当前国际 货币体系的内在缺陷和系统性风险。必须创造性地改革和完善现行国际货币体 系，推动国际储备货币向着币值稳定、供应有序、总量可调的方向完善，才能 从根本上维护全球经济金融稳定，而用新的国际储备货币代替美元是国际货币 体系改革最核心的问题。 特别是，美元作为国际储备货币的弊端越来越明显，其中包括美元价值不 稳定。其他经济体为了保障自身经济安全，倾向于增加美元储备，从而产生通 缩倾向，并导致“穷国借钱给富国”的奇特格局，这种模式不能持久。因此， 现在应该把不同地区建立储备货币的努力联合起来，建立新的全球储备货币体 系。因为在一个日益多极化的世界，全球不应该只依赖某单一货币作为国际储 备货币。 虽然一些新兴市场国家、国际组织对建立超主权国际储备货币都持支持和 赞同态度，但是，从目前来看，改变国际货币体系的“美元霸权”，也并不是一 蹴而就的事情，改革将是各国政府不断博弈的过程。而中国经济的“一枝独 秀”，也将成为改变国际货币体系的重要力量，特别是随着人民区域化和国际化 的不断推进，利用人民币的强势推动国际货币的非主权化也指日可待。 证券日报 2009/06/30 返回目录 【美联储独立性面临考验】 明年 1月 31日，伯南克的美联储主席任职将到期，伯南克是否会成为近 40年来，第一位只任一届的美联储主席呢？这个问题似乎还没有什么人能够回 答。 面对危机，伯南克大胆地创设了一系列的货币政策工具，采取了量化宽松 货币政策，注入了大量流动性，稳定了金融市场。作为一个学院派的经济学 家，有这样的魄力，的确证明伯南克有能力掌控美联储这个重要的机构。首 先，对于金融危机的发生，一般认为伯南克是接手了格林斯潘的烂摊子，主要 责任应由格林斯潘负责。而且，近期世界经济出现复苏的迹象，金融市场对伯 南克的信任度在上升，对市场交易者的调查表明伯南克有 60%至 70%的可能性连 任。 但是，现在谁也不能确定伯南克就能够连任。一方面美国的失业率仍然居 高不下，经济前景仍然不明朗；另一方面，奥巴马想必也没有下定决心，持着 看看再说的态度。现在，取代伯南克的人选已经逐渐浮现，其中白宫国家经济 委员会主任萨默斯是最大的竞争者，甚至连前总统克林顿都成为传言的人选， 可见伯南克地位之不稳。 伯南克连任的不确定性对于美联储来说并非好事。虽然美联储号称是世界 上“最独立”央行之一，但是其主席任命掌握在总统手上，因此其独立性也难 免受到政治因素的影响。金融危机发生之后，美联储的地位已经大不如前，格 林斯潘当年叱咤风云、一言九鼎的景象已经难以再现，市场对其独立性不保日 益担心。特别值得注意的是，美国政府出台了巨额的经济刺激计划，财政赤字 不断攀升，2009年的美国政府财政赤字预计将高达 万亿美元，相当于美 国国内生产总值的 13%。与此同时，美联储启动了购买美国长期国债的计划， 美联储资产负债表已经膨胀了一倍多。 对于财政赤字，伯南克最近也发出警告，美国政府将无法继续以目前的利 率水平无限制地借入资金来弥补财务缺口，必须开始致力消除预算赤字。伯南 克对于财政赤字的担心，很大程度也是出于对美联储独立性的担心。因为如果 财政赤字过大，政府完全有动机通过央行制造通胀来减轻债务负担，或者要求 美联储增加购买国债，至少要求央行维持低利率以利于融资，美联储必然面临 着为赤字融资的更大压力。 从伯南克的是否连任，可以看到美联储独立性面临的风险。如果萨默斯最 终取代伯南克，那么美联储必然会更加受制于美国政府，“债务货币化”的可 能性将大增。伯南克面临的连任新考验，实际上也是美联储独立性面临的考 验，也折射了目前各国央行所面临的困境。未来，伯南克的考验既来自于经 济，同样也来自于政治，而这个新考验可能才刚刚开始。可以肯定，这种考验 时间越久，伯南克因连任压力而犯错的可能性就越大。(潘成夫广东商学院副教 授，经济学博士) 证券时报 2009/07/01 返回目录 〖银行市场〗 【花旗银行陷入“收益门”引发的思考】 证券日报上周发表的《花旗系 QDII海外债年回报 8%疑局》文章在社会上 引起了广泛影响。其实，不仅仅是花旗银行，前一段时间各家财经媒体纷纷报 道的《千万富翁变千万“负翁”》的文章也把矛头直指外资银行在我国开办的私 人银行业务和高端理财产品业务。据悉，汇丰私人银行（瑞士）有限公司（下 称汇丰私人银行）给国内客户推荐的理财产品服务让国内很多高端客户遭受到 巨大的损失。除汇丰私人银行之外，星展银行、荷兰银行等在香港的私人银行 也大肆推销 Accu－mulator产品，这些产品已经使包括北京、上海、广州等地 在内的内地投资者遭受数十亿元以上的损失，类似事件引发的纷争还在不断升 级之中。 作为美国最有影响的商业银行和投资银行之一，花旗银行的信誉是显而易 见的。对于这样一个大牌国际银行，何以在开拓中国客户市场时小动作不断 呢？而且，其开拓市场的手法也明显违背了国内银行业和证券业的相关规定。 中国银监会办公厅《关于进一步规范商业银行个人理财业务有关问题的通知》 中明确指出，商业银行理财产品不得在宣传和介绍材料中出现“预期收益率” 或“最高收益率”字样。中国证监会 2001年 265号《关于规范证券公司受托投 资管理业务的通知》中也明文规定：“受托人（证券公司）不得向委托人（投 资者）承诺收益或者分担损失”。正因如此，所有的国内券商银行理财计划也都 没有把保底条款明确的写进委托合同。在国内银行和券商如今牢牢遵守国家有 关部门的政策法规规定没有向投资者承诺预期收益之时，外资银行却在理财产 品的预期收益率上打起了“擦边球”，四处向潜在客户发送电子邮件推销其理财 产品，的确有点不正当竞争的味道。外资银行销售环节存在的这些问题，不仅 让客户蒙受了不应有的损失，还导致外资银行品牌信誉度在国内客户心目中的 下降。银监会业务创新监管协作部负责人认为，这种不良的销售行为，外资银 行需要总结和调整。 目前，国内理财产品的监管还属于模糊地带，针对具体理财产品的监管还 比较困难。央行原副行长吴晓灵就金融产品跨业监管问题提出了几点看法，她 认为同一性质的产品都应该由相同的当局进行监管。比如，目前各种金融机构 发行的理财产品，可以看作公开发行的证券，而都由证监会监管。再比如引起 美国金融危机的资产证券化产品，也应该由证监会进行管理。在各种各样五花 八门的理财产品统一纳入到一个特定的部门进行监管之后，外资银行在中国也 应遵守当地的监管规则，通过正当的方式进行竞争，否则将阻碍其海外市场的 拓展和发展，使消费者、客户望而生疑，最终的结果则是失去客户的信任。 其实，花旗银行在国外拓展理财产品市场的违规行为不但在中国有，在日 本也有。日本金融厅 6月 26日发表声明说，监管部门在调查中发现，花旗银行 监测洗钱等可疑交易的内部监管系统存在“重大问题”，为暴力团伙等反社会组 织开设了几百个账户。为此，日本金融厅决定对花旗银行实施处罚。根据处罚 决定，花旗银行从 7月 15日起一个月内不得通过广告、宣传、邀请等各种促销 手段开展新的个人业务，但不限制客户主动要求购买银行金融产品，这是该银 行近年来第二次受到日本监管机构的处罚。我们可以仿效日本金融监管部门的 做法，对损坏中国客户利益的外资银行的违规行为进行相应的处罚。 证券日报 2009/07/01 返回目录 【信贷井喷“潜伏”五大经济风险】 今年前几个月，银行贷款连续呈现出“大投放，高增长”态势，1-5月份 新增人民币贷款达到了 万亿元，并已超过全年 5万亿新增贷款目标的下 限。地方政府的推动、银行自身的冲动、市场需求的拉动及货币政策的驱动等 因素是导致信贷井喷式增长的主要原因。 管理层多次强调，为了确保经济增长，维持适当宽松的货币政策，支持工 业、投资、消费等继续保持较快增长势头，以发挥扭转去年以来经济急剧下滑 的关键作用。但是，信贷井喷式增长可能存在的问题和潜在风险也不容忽视。 第一，信贷高速增长支持经济复苏不可持续。信贷井喷式增长，与政府刺 激内需和减缓经济下滑密切相关。因为，政府投资项目大都是中长期基础设施 建设项目，但项目投资需要资金的持续投入。现在，我们既要防止各地方借扩 大内需之名，急于上项目和盲目铺摊子，又要做好项目的规划和资金的安排， 防止“两高一资”项目死灰复燃。 当然，信贷高速增长增加了对通胀预期。当通胀压力促使货币政策作出调 整时，就会对一些项目后续资金的持续投入产生一定的影响。如果项目资金跟 不上的话，自然会产生一些“半拉子工程”。 而且，目前政府干预下投资计划会造成“国进民退”，并将进一步扭曲本 已不合理的经济结构。 从长期来看，由政府和宽松的信贷政策推动的经济增长是不可持续的。 第二，如果信贷资金部分流入股市或楼市，无疑会增加信贷风险。目前， 尚难跟踪或了解天量信贷资金的结构与流向。不过，一些数据显示，新增贷款 的主要部分是投向了政府支持的一些基础设施建设，还有一部分信贷是通过 “借新还旧”等方式缓解了企业的资金紧张压力。 但是，鉴于目前市场需求萎缩，经济仍处于去库存化阶段，生产性投资和 民间投资仍然较为谨慎。如果信贷是流向了中小企业或其他有利于内需扩大领 域，将是非常有益的，但如果信贷资金流入股市或楼市，无疑会增加信贷风 险。 第三，信贷投入对改善就业和刺激消费影响比预期要弱。从各大银行的信 贷投向和结构来看，一季度新增贷款主要投向了基础设施建设(铁公基)、民生 工程和政府背景企业和项目，贷款期限向中长期贷款和政府支持的项目集中迹 象明显。从一些企业的反馈来看，市场销售不佳或找不到合适的投资项目，企 业已主动压缩生产规模，提前归还贷款或推迟贷款。在没有其他更好选择的情 况下，许多银行将资源集中在由政府信用担保的固定资产投资项目、为数不多 的优质企业及低风险的票据融资业务上。如果信贷增长无法带动社会公众的消 费需求增长，那么通过政府投资来拉动经济增长是难以持久的。而且，这样的 信贷结构会对实体企业尤其是中小企业产生显著的挤出效应。 今年一季度数据显示，消费仍保持平稳增长。在一季度 GDP增长 %中， 消费的贡献占到了 %，这是个可喜的迹象，但分析后发现，农村市场的消费 增长贡献要大于城市。其中，农村消费增长主要是依赖于家电下乡和汽车下乡 拉动，但我们担心这样的消费增长不可持续。 另外，目前的财政政策和货币政策并没有惠及到能解决就业问题的中小企 业和服务业，仍然没有效缓解中小企业和涉农贷款融资难压力。 第四，信贷高增长下更需加强银行风险管控。在企业亏损加剧、外需萎 缩、价格下行的环境下，银行=信贷对经济复苏的支持至关重要。但是，在保增 长、保就业的特殊时期，在积极放贷支持地方经济建设的同时，银行也必须控 制和把握好信贷风险。 有一些问题值得关注，银行信贷投放在风险控制和风险定价方面是否有了 充改进和预防？对于不同产业的供求关系变化，银行是否能避免过将信贷资金 投入到过剩产业及过剩产业中的劣势企业？金融资本在产业领域中是否得到了 合理配置？能否严格把握信贷的三查制度，项目资本金是否到位？贷款是否会 被挪作他用？等等。由于不慎审借贷所造成的次贷危机影响仍“近在咫尺”， 我们是否还会“重蹈覆辙”？ 从不良资产与经济周期之间的历史波动轨迹来看，大部分不良贷款通常都 是在经济景气度迅速上升时期投放出去的，一旦经济出现了较大起伏，高速扩 张的信贷必然会产生大量新的不良贷款。近期，银监会也表示，在促进银行业 加大信贷支持力度的同时，也必须高度关注银行信贷快速扩张中可能出现的管 理弱化和不审慎等行为。 第五，信贷急剧扩张将导致新的产能过剩和资产泡沫。实际上，在中国宏 观经济波动中，产能过剩的产生不会是第一次，也不可能是最后一次。但是， 以往的情形是中央政府采取宏观调控“踩刹车”，而地方政府则以投资冲动 “踩油门”。在目前的非常时期，中央和地方政府一起“踩油门”，这一现象 在中国经济发展历史上是罕见的。 在世界经济尚未走出低谷情况下，内需和外需的复苏都需要一定的时间和 信心的支持。当下信贷的超常规增长和大量投资的超前投入，会不会引发新的 产能过剩风险和通胀风险？产能过剩是否会对银行业产生负面影响？在宏观调 控上，如何避免政策的急速调整带来经济的大起大落及“一控就死，一放就 乱”的局面产生？这些问题都值得思考。 在当前急需以内需替代外需的形势下，通过扩大内需来积极吸纳过剩产 能、促进结构调整和优胜劣汰，这是我们政策的初衷。目前，经济回暖迹象明 显，但主要是由政府项目的财政投入与地方的配套资金推动，而不是一种来自 于消费需求拉动的内生性增长。 目前，由于存在需求减少、投资增长过快和生产制造业迅速复苏等，我国 将可能会出现产能相对过剩现象。而最终产品的需求不足和信心不振，是目前 私人部门投资疲软和开工不足的根本原因之一，这主要不是由于信贷方面的制 约造成的。在这种情况下，需要的解决的根本问题是要解决好市场需求疲软问 题，包括订单缺乏等实际问题，而不是如何让企业更容易获得银行贷款。 因此，仅靠银行信贷的大量投入，还不足以刺激私人部门的投资增长和居 民消费的复苏。鉴于此，我们不能太过于寄希望于经济刺激的短期效应，而是 要持续、耐心地等待经济的回暖。 从某种程度上来讲，信贷投放过多更容易推动各地的重复建设，盲目上马 项目，甚至会使“高耗能、高污染”的项目死灰复燃。因为，从金融的角度来 看，相对较低的利率水平与相对宽松的信贷政策，是形成产能过剩的重要原因 之一。如果中央和地方政府在机制与利益上目标不一致，短期的利益驱动就会 扭曲产业领域的信贷政策和市场信号，大规模的资源错配风险就会上升，扭曲 的信号和资源配置将会保护落后产能，这样就很难达到产业整合和升级的目 标。 值得警惕的是地方政府的过度融资问题。通过政府背景的大项目投资来拉 动经济增长和稳定信心固然重要，但政府过度干预的负面影响较大和后遗症也 较多。正因为如此，目前美国政府已开始考虑让政府的干预逐步、有序退出市 场，政府救助的企业资金和股权在经济稳定后也逐步归位。在每次危机中，中 国是加强了政府干预，且政府干预的退出机制一直未能有效建立。对银行信贷 来说，地方政府的信誉和还款能力一直是个问题，而银行在与地方政府谈判时 通常处在劣势，难以按照客观的放贷标准和常规的风险控制进行管理，日后也 往往可能会造成银行的大量不良贷款。 最后，信贷过度投放还会带来资产价格泡沫的后果。目前，全球金融危机 已转化为实体经济危机，实体经济的复苏尚需时日。从目前来看，财政政策和 信贷刺激是目前治疗危机的唯一有效药方，是药都有三分毒。但是，我们仍然 要考虑政策实施可能产生的一些后遗症，并及早做好准备。 当前，经济随着去库存化的持续发展，企业面临的现金流压力也大为减 轻。在实际需求仍然疲弱以及可持续的扩张性宏观刺激政策作用下，中国经济 将进入货币过剩、财政刺激、低物价和低利率长期共存局面，考虑到产能过剩 可能会带来企业扩张意愿下降，大量未进入实体经济领域但又要寻找机会的社 会资金，将转战进入股票和房地产市场，由此会造成房地产和股票等资产价格 泡沫。这个问题日后会更加引入注目。 上海证券报 2009/07/01 返回目录 〖证券市场〗 【解决 B股市场问题的两大路径】 6月 24日，上市公司长安汽车发布公告称，该公司已于 23日首次回购 B 股 181万股，占公司总股本的 ％，这是我国上市公司回购 B股的第二 例。首例发生在 2008年 12月 5日，丽珠集团首次宣布回购 B股。 笔者认为，随着时代的发展，我国 B股市场已经失去了其存在的必要性， 而随着股权分置改革等一系列制度改革之后，A股市场已经进入了长期规范发 展的时期，因此，目前应该考虑解决我国证券市场的另外一个历史遗留问题— —B股市场问题。而取消 B股市场后的 B股股份出路，可以采取与 A股合并或 者转到 A股上市这两个合理路径来解决。 B股市场应适时取消 B股市场问题，是我国证券市场股权分置的另外一种表现形式，也是我国 证券市场的一个历史遗留问题。 B股是指中国上市公司发行的人民币特种股票。它以人民币标明面值，在 上证所以美元计价和交易，而在深交所则以港元计价和交易。B股市场于 1992 年建立，2001年 2月 19日前仅限外国投资者买卖，此后，B股市场对国内投资 者开放。 当时我国设立 B股市场的初衷有二：其一是“摸着石头过河”，试验建立证 券市场；其二是吸引外资投资中国。目前，我国 A股市场经历了十多年的发展 之后，已经迅速壮大，截至 2009年 6月 24日，A股市场已有上市公司 1500多 家，总市值 万亿元。而我国目前也已经成为全球外资最主要的投资目的 地，吸引外资投资的数额名列全球前茅；在 A股市场，也有了比较健全的 QFII 制度，允许合格的外国机构投资者投资 A股。因此，目前 B股市场已经完全没 有了存在的必要了。 由于 B股市场已失去存在意义，已经不可避免地走向了边缘化，股价低 迷，成交淡静，失去了融资功能。 最近几年来，管理层集中精力致力于 A股市场的股权分置改革和上市公司 治理等一系列更为紧迫、更为重要的问题，无暇顾及 B股市场；而目前，股权 分置改革工作基本结束，而 A股市场的制度建设也形成了基本的框架，现在是 时候考虑取消 B股市场的工作了。 B股股份安置的两大路径 取消 B股市场，其最大的问题在于现有 B股股份的安置。但由于 B股市场 规模很小，目前沪深两市加起来只有 100余家上市公司，B股总市值仅为 100 多亿美元。因此，解决起来难度并不大，即使全部转到 A股市场来，也不过像 一个新股上市的规模，对 A股市场不会形成大的冲击。 笔者认为，对于现有 B股股份的安置，可以根据不同性质的 B股上市公 司，进行差异化的安排。具体来说，可以有两大合理路径： 其一，对于同时具有 A股的 B股上市公司，可以将 B股股份转到 A股市场 流通，实行 A、B股合并。对于同一上市公司目前 B股和 A股股价之间的不同， 可以在 A、B合并首日取消涨跌停板制度一天，让 A股股价和 B股股价之间自由 融合。例如，6月 24日收市，南玻 A股股价为 元，而南玻 B股股价仅为 港元；如果让其 A、B股合并的话，则可以在合并交易的首日，让股价在 元和 港元（折合成人民币）之间融合，不设涨跌停板，而在第二个 交易日则恢复 A股原来的涨跌停板制度。也就是说，用第一个交易日，让现有 的 A股股价和原来 B股的股价之间进行自由融合，从而形成一个新的 A股股 价。 其二，对于纯 B股上市公司（即没有 A股股份的 B股公司），则可以直接转 到 A股市场挂牌交易；对于一些现有规模较小的纯 B股上市公司，也可以考虑 到深市中小板挂牌。纯 B股公司的股价，由于不存在与同时具有 A股股份那样 的 A、B股股价不同的问题，但由于目前整个 B股市场成交低迷，其目前的 B股 价格，不一定可以反映其公司的投资价值；对这类 B股上市公司，则可以以其 在 B股市场停牌前的收市价作为在 A股挂牌交易首日的开市价，不设涨跌停板 一天，使它可以获得在 A股市场的合理定价。 总的来说，尽管 B股市场比较小，其影响力较低，但毕竟它也是中国证券 市场的一个历史遗留问题，适时解决掉这个问题，则中国证券市场就更加完 美，可以更加健康地发展壮大。 证券时报 2009/06/26 返回目录 【新股高价发行应有适当干预】 对 IPO重启前两单桂林三金和万马电缆的高价发行究竟该怎么看，又成了 市场热议的话题。 从网下申购的数据看，有 649家配售对象参与了桂林三金的初步询价报 价，超额认购总倍数为 476倍，报价最低者为 11元，最高为 25元，最终协商 确定的 元虽然对应的是极高的 165倍的网下超额认购倍数，但其发行价格 却远超过了此前的市场预期。 一个新情况是，网下配售有关低价申报不得配售的规定，大幅压制了机构 投资者以较低价格报价的欲望，由于机构在最终确定发行价格之下所报的申购 价和数量都是无效单，而三个申报价位总计的数量不能超过网下发行配售的总 量，因而机构如果希望网下配售可以中签，所报价格就不能压得很低，否则就 是在做无用功，这就使得机构最终报价相较以往有了大幅提高。 由于网上申购上限确定，大量的机构资金堆积于网下，网下申购的机构数 量相较以往也大幅度提高。根据以往 3年的统计，此前网下申购最多的一次为 中国南车，申购机构数为 553家，而桂林三金的网下询价家数增长了近 20%， 而由于初步询价时不牵涉资金划转，网下询价时最多三个申报价格的合计数量 总数上限设定为不超过网下配售总数，这两个因素的结合，使机构投资者在中 小盘个股询价时往往都能够报到上限数量，遂使在询价过程中总体超额认购倍 数可以达到一个相当高的水平。 而主承销商和发行人在自身的利益诱导下也总倾向于按高价发行。从这次 IPO前两单看，机构投资者询价时的报价水平很大程度上受到主承销商的发行 定价指引，而主承销商给出的是依照现有的二级市场同类公司的市盈率水平所 确定的高低价格区间，在估算市盈率时往往还加上了对于公司成长性好于同行 或是盈利能力能大幅增长的预测，造成机构投资者整体报价倾向于等同甚至高 出二级市场同类个股的水平，这一因素和前两者一起，进一步拔高了最终网下 询价所得到的价格水平。 有观点认为，新股高价发行可能造成未来一二级市场的价差大幅度缩窄， 大幅缩减一级市场的盈利水平，从而推动机构在今后相对理性地报价，然而鉴 于网下申购的机构数量整体在不断增长，因此如果仅仅依靠主承销商和发行人 的协商确定价格，在现有的发行规则下，一级市场的首发价格水平很难大幅走 低，这就牵涉监管部门是否应当有限度地干预 IPO发行价的问题。 在现有市场体系下，新股仍然是稀缺品种，中小盘的个股即便是高价发 行，跌破发行价的可能性也并不高，在这种情况下，高价发行很大程度上会带 来二级市场的溢价交易，从而提升整个市场的风险水平。如果没有监管部门的 适当干预，这种高价发行很可能演化成主承销商和发行人的盛宴，对于其他市 场参与者则是一剂毒药，闽东电力当年以近百倍市盈率发行后的惨痛教训就是 前车之鉴。 高价发行还可能造成的后果是募集资金量大幅度超过原有的募资计划所拟 投向项目的所需求的资金量，桂林三金 元的发行价格对应超过 亿元的 募资规模，远超拟定的 亿元募资量，而万马电缆按 元的发行价定 价，更将超过预期 亿元募资量将近 80%，这种募资量的大幅度提升而又没 有适当的项目投向，不仅造成了资本市场资金配置的浪费，而且可能引发诸多 募资使用投向不当的问题。因此，即便监管部门不限制价格上的市场化行为， 笔者以为，也应适当考虑在募集资金额远超批准金额的情况下是否应减少当期 发行股数的问题。 此外，如果一、二级市场的价格差距真的大幅缩窄，而监管部门又希望引 导市场化发行的话，对于网下配售的限售期是否缩短也应当有所考虑，否则也 会形成另一种不公或是导致最终的报价结果无法真正反映出市场化发行所应有 的价格水平。 在目前的新股发行制度下，高价发行虽然能在一定程度上体现出新股市场 化的成果，但也存在着非常大的隐患和潜在风险，监管部门对于新股的高价发 行仍应有所作为，对于显著超过正常水平的新股定价应做出适当的价格或者是 数量干预，唯有如此，才能达到整个市场的公平和形成资金的有效配置。（姜山 东航金融注册金融分析师） 上海证券报 2009/07/01 返回目录 〖债券市场〗 【经济反弹不及预期将提振债市】 由于债券市场反映了经济反弹的乐观预期，而经济超市场预期的可能性很 小，因此债券收益率上行风险不大。在收益率窄幅波动的情况下，票息收益将 是最主要的收益来源。随着收益率的上行，建议配置机构加大 5－10年利率产 品的配置力度。而一旦信贷增速下降，投资对经济拉动效应回落，那么经济低 于预期的可能性增强，债市也将出现更大的交易机会。 上半年尽管宏观数据出现反弹，但是我们认为这只是投资带动下的结构性 复苏。经济走势存在较多的反差。第一，海外 BDI指数强劲反弹，表明全球贸 易量明显回升，大量的铁矿石运动了中国的港口，但是我们并没有看到国内货 运周转量的反弹。第二，尽管固定资产投资反弹，但是从区域上看，东部和西 部也明显的冷热不均。第三，宏观数据反弹和税收收入下降的反差。第四，尽 管发电量数据有所反弹，但是不同地区发电量的反差非常明显，特别是一些经 济发达地区，发电量依然处于较低的水平。 目前来说，市场对中国经济预期也是非常乐观，债市的大幅调整和股市大 幅反弹都充分反映了市场对“V”型反弹的预期。但是依靠政府投资的增长，只 是结构性的复苏，难以带动经济真正走出底部。而正是这种依靠投资带动的经 济结构，导致了宏观数据和微观指标的偏离度逐步扩大。如果经济如市场预期 的好转，那么保增长将逐步过渡到经济结构的调整，这意味着经济超预期的可 能性小，债市面临的风险不大。如果经济反弹低于市场预期，那么市场对政府 政策会感到失望，即使再次出台政策的效应也会大打折扣，这反而对债市利 好。 目前市场担心 IPO对资金面的影响，总体而言，IPO开闸对资金面的整体 影响会比以往明显减弱。另外，考虑到目前股市处于高位并且机构会锁定 3个 月的限制，那么机构网下参与申购也会比较谨慎。根据研究打新年化收益乐观 预期在 5%左右，这也意味着对债券市场影响不大。值得关注的是，金融危机发 生之后，人民币对美元，人民币停止了升值步伐，但是近期人民币升值预期明 显上升，不管央行是否放开人民币对美元的波动幅度，但是只要有升值预期， 资金流入就会加快。同时，经济还没有完全好转，宽松货币政策基调不会改 变，随着未来信贷规模的下降，M1和 M2可能面临拐点，再加上 IPO加大资金 波动，因此我们并不认为宽松的货币政策会改变。 债券市场面临的正面因素包括：Fed面临的两难困境最终导致美国经济复 苏步伐放缓，市场的经济乐观预期面临向下修正，全球低利率的环境仍没有根 本改变。国内，仅仅依靠投资难以真正带动经济全面复苏，宏观经济超预期的 可能性小，债市面临的风险不大。而一旦经济反弹的持续性和幅度低于市场预 期，那么债市的交易机会更为确定。资金面方面，经济没有复苏前，宽裕的货 币政策不会改变。而经历了半年的低利率之后，在收益要求下的机构配置压力 会有所加大。但是，债市同样面临一些负面因素：二、三季度经济在投资带动 下反弹，使得债券市场出现趋势性收益率下降的可能性不大。IPO推出导致资 金面的波动加大，回购水平上行对短端会产生一定的影响。 由于反映了经济反弹的预期，收益率上行风险不大。在收益率窄幅波动的 情况下，票息收益将是主要收益来源。随着收益率的上行，建议配置机构加大 配置的力度。收益率窄幅波动的时期，仍不乏交易机会，一旦信贷增速下降， 投资效应回落将出现更大的交易型机会。从组合的角度看，子弹形配置优于哑 铃形配置，风险保护程度较高。 不过，我们的判断依然存在风险。第一，如果美元继续贬值，那么大宗商 品仍会反弹，通胀预期继续增强，资产泡沫继续吹大，这无疑对债券市场来说 是一个利空。第二，如果国内经济反弹超预期，并引发经济过热的预期，那么 央行的宽松货币政策可能面临调整，对债券市场也不是好消息；第三，如果 IPO导致资金面紧张，并且打新收益大幅上升，这会抬高债券收益率。 中国证券报 2009/07/01 返回目录 〖基金市场〗 【开放式基金持有人赎回行为研究】 研究开放式基金持有人赎回行为，对于理解证券投资者心理行为、投资行 为具有重要意义，有助于融资融券、股指期货等金融创新产品的具体条款设 计，对于我国出台防范金融风险、稳定资本市场的政策措施有积极的作用。本 文首次使用事件研究法分析了宏观重大事件对基金持有人赎回行为的影响，填 补了国内研究的空白。结果显示：基金持有人对利空信息的敏感程度要大于利 好信息。同时，研究结果发现，基金业绩对基金赎回存在非对称影响，基金业 绩增长将导致基金赎回的显著减小，而基金业绩下降影响则不显著。 经过近 10年的发展，中国基金业已经成长为金融体系中最富有活力的组成 部分，其市场化、规范化和国际化程度不断提高。证券基金业以专业理财优势 和规模经济效应，吸引了大量的社会资金进入证券市场，为企业在证券市场筹 集资金创造了良好的融资环境。同时，作为机构投资者，证券投资基金的发展 壮大对于稳定证券市场、活跃交易、引导投资、防止市场过度投机等方面发挥 着积极的作用。 截至 2008年 10月底，共有 437只基金正式运作，资产净值 30884亿元， 基金份额达到了 18777亿份。其中开放式基金 404只，资产净值 22845亿元， 基金份额 18081万亿份，分别占到了全部基金的 93%、74%和 96%。自由赎回制 度通过优胜劣汰竞争机制，解决了基金产业委托代理关系中的核心问题，既满 足了投资者通过投资分享证券市场收益的需求，又满足了投资者随时变现的流 动性需求，开放式基金因此在发达国家、发展中国家中都得到了快速发展。 开放式基金研究是经济金融研究领域的热点。这方面的研究大体可分为两 个方向，一是实证研究开放式基金的投资行为及其对资本市场的影响，另外一 个方向是研究基金业绩、持有人行为。本文认为，对基金持有人的研究是更为 基础的研究，它既被基金业绩影响又影响着基金业绩，同时影响着机构投资者 行为。我国证券市场的基本特征是“新兴加转轨”，机构投资者规模偏小，投资 者结构不合理，基金持有人的行为特征与发达国家有可能有较大的不同。 研究基金持有人行为，从开放式基金的申购、赎回数据入手，是首要的切 入点。我国开放式基金投资者的净赎回比例要远远高于美国等西方成熟市场。 美国投资公司协会(ICI)2008年最新资料显示，从 1993年到 2007年的 14年 间，美国仅在 2003年发生了基金份额的净赎回，其他年份基金份额都呈净申购 状态。而我国开放式基金经常遭遇大规模的赎回，其中在 2003年 2季度、2005 年 4季度和 2006年 2季度发生了较高规模的净赎回，赎回比例高达 %。进 入 2008年以来，股票市场经历了较大幅度的下跌，基金赎回比例又出现了上 升。具有中国特色的“赎回之谜”是否存在，哪些因素影响了我国开放式基金 持有人赎回行为又再次成为研究重点。 本文把影响基金持有人的赎回行为的信息分为三类： 一类是宏观市场信息，即影响基金运行环境的信息，包括利率、汇率、个 人可支配收入、税收、资本市场整体表现。这部分是“公共信息”，将影响所有 资本品价格持有人的买卖行为； 二类是基金特质信息，即表现开放式基金运行及其特征的各种因素，包括 费率、上市时间、品牌、业绩、分红、规模等，这些信息影响投资者的基金选 择，影响基金的日常申购、赎回； 三是预期信息，即未来将要发生的信息。基金持有人不断地接收宏观市 场、基金特质信息，对已经发生的、将要发生的各种信息进行消化、整理，形 成各自的认识和预期，并将影响基金赎回行为。 四点结论 1、基金持有人存在明显的风险恐惧和厌恶心理。监管层在股票市场的上涨 阶段和下跌阶段都可能采取稳定市场的一系列措施，但对投资者，影响差距明 显。我们用事件研究法发现，在股票市场上涨阶段，印花税从 1％。上调至 3 ％。，基金持有人的赎回行为显著增加（5·30事件），但是在股票市场下跌阶 段，印花税从 3％。下调至 1％。，基金持有人的赎回行没有发生显著变化 （4·24事件）。投资者对利空信息的敏感程度要大于利好信息，当市场形势好 时，投资者对利空的调控政策敏感；而当市场形势不好时，投资者对市场下跌 担忧的恐惧要大于政策调控的利好。 2、开放式基金不存在“赎回之谜”。国内很多学者发现，我国开放式基金 存在业绩越好赎回越多的现象，即“赎回之谜”。无论是采用对称模型还是非对 称模型，对 2004年第 2季度到 2008年第 2季度数据的分析结果，都不支持 “赎回之谜”。另外，本文还验证了基金持有者行为存在“奖赢不罚输”的处置 效应。 3、基金持有人具有现金分红偏好。近年来许多基金都进行了大额分红、高 比例分拆。实证分析发现，基金持有人具有现金分红偏好，而对分拆不敏感。 当季度出现大额分红时，不仅不会导致基金份额的减小和净现金的流出，相 反，还会带来投资者对资金的认可从而吸引资金的持续流入。 4、我国当前投资者的基金选择和基金择时交易能力较差。本文实证发现， 基金前期的份额变化率以及基金的现金流量变化率对基金下一期业绩增长率的 影响都不显著，不具有“聪明钱”效应。我国基金投资者的基金选择和择时交 易能力落后于成熟市场国家的投资者，投资具有一定的盲目性。 政策建议 1、推出股指期货等系统风险管理工具。我国证券市场目前缺少系统风险管 理工具，因此，基金获得投资收益仅依靠股市的单边上扬，无法规避股市下跌 的损失。这种状况将导致在投资者看淡后市时发生大规模的赎回。股票市场低 迷，基金持有人赎回行为可能进一步引发市场下跌的恶性循环。在给基金公司 带来流动性风险的同时，危及证券市场的稳定运行。因此，推进金融创新，引 入股指期货等风险管理工具是资本市场稳定、健康发展的当务之急。 2、维护市场信心。我国基金持有人存在对利空消息的非理性恐慌，风险厌 恶程度较高。因此，管理层有必要采取有力措施，加强对基金持有者等中小投 资者权益的保护力度，引导正确的舆论方向，增强市场信心。 3、制定适当的分红策略。基金分红有助于投资者积极申购基金。分红使得 基金的净值增长转化为投资者的真正收益，减少投资者的赎回冲动。因此，基 金管理人在条件许可的情况下，制定一定频率，大金额的分红策略，能够有效 地减少基金赎回行为的发生。 4、加强风险管理。持有人的赎回行为不仅受到基金收益的影响，而且还受 到基金业绩波动的影响。因此，为了减小基金的赎回，基金经理在注重提高基 金业绩的同时，也应该同时加强基金的风险管理，减小基金业绩的波动。 5、加强投资者教育。我国基金持有人通过获取信息形成正确的投资判断的 能力较弱，基本不具备通过短期的申购赎回操作获利的能力。因此，需要通过 大力宣传教育，使投资者正确认识基金产品，引导投资者根据自身风险承受能 力和收益偏好选择合适的基金品种，从而培养投资者长期投资理念。（解学成、 李兆军、张龙斌、郇超） 上海证券报 2009/06/27 返回目录 〖期货市场〗 【国际油价：向左走还是向右走？】 当油价在 2008年先冲到接近 150美元，再一路跳水跌至 30美元水平的时 候，许多人认为这如过山车般的波动在短期内很难重现。孰料在 2009年国际油 价就上演了更加刺激的一幕，从 2、3月的低位一路暴涨，5月份累计上涨近 30%，创下十年最大单月增幅，到 6月初更是升至每桶 美元的八个月最高 点。 不过，时值 6月底，之前开足马力的油价开始犹豫不前，在 67到 73美元 的区间内剧烈波动。在上半年即将过去的时候，油价到底是向左走还是向右走 呢？ 回顾本周，前三天国际油价的“一波三折”恰恰反映了目前搅动国际油市 的最主要因素，而油价未来的走势依然会取决于这些因素的相互角力。 同股市一样，油价上涨的最初动力来自市场对经济恢复前景的乐观情绪。 但是与股市对未来经济情势预测的反应不同，油价更多反应的是当下经济状 况。在业内分析人士普遍认为油价疯涨已经严重脱离经济基本面的时候，世行 的悲观预期让投资者看到了更多的“残酷现实”。 24日周三发布的美国能源商业库存数据呼应了经济形势的脆弱。美国能源 部下属的能源情报署当天宣布，在截至 6月 19日的一周里，美国原油商业库存 下降了 380万桶，但汽油库存上升 390万桶，大大高于此前分析人士的预期。 目前正值夏季驾车出行高峰期，汽油库存却持续上涨，无疑显示消费疲弱，打 击了投资者对需求恢复的信心，拖累原油价格当天走低。 不过，与经济形势、原油供求相比，美元的走势与油价更加密切。世行下 调 2009年全球经济预期，在加剧了投资者对经济前景忧虑的同时，也使得投资 者对美元的避险需求增加，推动美元对西方主要货币汇率走强，让以美元计价 的原油期货价格承压，并在 22日下跌。 可是，第二天美联储召开货币政策决策例会，市场普遍预计美联储将维持 现有利率水平不变，并可能暗示今年内不会加息，引发美元对欧元汇率跌幅创 下一个多月之最，导致投资者纷纷买入原油等大宗商品以对冲风险，油价当天 再度回到 69美元以上。然而到了周三，美元在美联储货币政策决策例会结束后 出现明显反弹，使得油价转头回到 69美元以下。 油价与美元的负相关关系空前紧密，要判断油价未来的走势，美元对欧元 的汇率变化将是非常重要的决定因素。不过，一方面，当经济衰退、大规模经 济刺激开支增加美元避险需求时，会推高原油价格；但另一面，当油价升至一 定程度就会抑制经济复苏，从根本上打击市场需求，引起油价崩溃。市场其实 也在观望，看油价何时能够突破目前的价格区间，不过依然脆弱的世界经济让 油价回调的可能性看起来更大一些。 中国证券报 2009/06/27 返回目录 【从航企遭遇看套期保值时机选择】 全球航空业 2008年亏损 80亿美元，我国国航、东航、南航三大航企的亏 损占了其中的 %。今年以来，随着原油价格逐节上升，公允价值的负值出 现回转。6月 30日油价升至 70美元上方，由此推断出国航燃油套保减亏 35亿 元，东航燃油套保减亏 30亿元。显然，面对油价过山车式的暴涨暴跌，企业在 套保过程中如何进行风险控制等诸多问题，需要重新认识。 新会计准则规定，套期保值是指企业为规避外汇风险，利率风险、商品价 格风险、信用风险等，指定一项或一项以上套保工具，使套保工具的公允价值 或现金流量变动，预期抵消被套项目全部或部分公允价值或现金流量变动。套 保业务可分为公允价值套保、现金流量套保和境外经营净投资套保三类。所谓 公允价值套保是指对已确认资产或负债、尚未确认的确定承诺的资产或负债， 尚未确认的确定承诺中可辨认部分的公允价值变动风险进行的套保。现金流量 套保是指对现金流量变动风险的套保。为防止原材料价格上涨或产品价格下跌 而进行的套期保值，属于现金流量套期保值的范畴。 企业通过套保规避价格波动风险，既可以锁定生产经营成本或利润，也可 以防止不利价格波动带来的流动风险。不同的企业有不同的套保策略。对于上 游敞口的企业、要在期货市场买入套期保值，回避原材料价格上涨导致成本增 加的风险。对于下游敞口的企业应卖出套期保值，以回避产品价格下跌导致利 润下降。 我国各大航企利用燃油套保的方式来锁定航油成本，并非错误的选择，关 键是如何用好这个选择，把握好减少账面浮亏的策略。一般情况下，当国际油 价已处于历史高位时，就不需要去套期保值。若在高位套保，因为未来油价下 跌的可能性较大，反而会增加采购成本。美国航空在瞬息万变的 2008年，通过 从事燃油套保对冲油价成本，节省了 亿美元。他们的策略就是主要关注未 来三个月的燃油走向，签订一些三个月左右的套保合同。 套保的动机，既不是风险的最小化，也不是利益的最大化，而是两者的统 一。套保的目的是试图在风险与收益之间得到一个最优平衡。套保比率有全部 套保和部分套保的不同选择，比率的大小取决于套保者对市场趋势的判断和风 险的偏好程度。企业应严格测算套保规模，防止投机行为，并将风险限定在可 控范围内。例如，美国航空“2008年只对 30%左右的用油量实行三个月左右的 套保”，“目的是减少市场的波动性，通过一定时间的特定价格来锁定燃油成 本，而不是为了赚钱”，2008年 6月时任南航董事长的刘绍勇在国外“敏锐地 发现石油价格发生大波动，马上告诉财务部门套保业务全部清仓，那时国际油 价每桶高达 150美元。” 我国企业参与国际金融活动时间不长，普遍存在对国际金融产品的复杂性 了解不足的状况。对某些金融衍生品收益有限、损失无限的风险缺乏认识。而 国际金融衍生工具存在着巨大的杠杆作用，对投机者有着巨大的吸引力，超越 合约金额会带来巨大的投机风险。企业签订套保合约，应严格测算套保规模， 防止出现以套保之名签订经过包装的复杂的“套保+投机”的混合合约。对套保 业务要谨慎操作，要从国际大视野出发，实施全方位战略性动态监控，加强内 部控制与风险管理。（李婷中材股份） 上海证券报 2009/07/01 返回目录 〖信托市场〗 【爱建信托的倒下折射中国信托业原罪】 因债务窟窿太大并且久无重组方案的爱建信托，最近曝出新闻，一个事前 社会毫无所知的颜姓富豪因此浮出水面。滚滚红尘中“问题富豪”实在是太多 了，简单地骂几句，说道德评是非，嘴是过瘾了，但不解决问题。还容易把问 题富豪后面金融窟窿的各种市场和非市场的主要原因掩盖了。 这对信托公司来说尤其不公平。因为信托是世界上最为成熟的金融产品服 务体系，其优点就是稳健，信用约束内容丰富。这个优点在今年的金融风暴中 显而易见，因为出事的信托金融机构少而又少，除了它的特殊形态投资基金。 在中国金融改革史上，信托公司的出现，也比它的特殊形态投资基金早很 多年。但目前历史更为悠久的信托公司，在中国反而不如基金在市场上信誉 好，主要原因是在我们的理念上，还没有形成实质性的信托概念。既无信托市 场机制，也没有信托市场概念。从市场到机构到监管，都缺乏真正的信托意 识。 这个问题由来已久，造成了很大的历史性经营亏损。这些窟窿，固然不否 定有人为因素，但我们在信托这个金融大细分市场上的错误，主要还是在于我 们不知道何为信托。 爱建的问题有其特殊性，但和天下所有信托机构一样，它的窟窿，都是因 为不懂信托，却假信托之名，施信贷之实造成的。不知道信托和银行本不是一 回事情，变信托机构的委托代理机制，为银行的负债存款方式，来接受信托委 托。这种信托资产管理方式的错位，是以往信托公司出现巨大窟窿的根本原 因。这是系统的，不是一两个人的道德问题。 我国对信托行业的整顿不是一次两次，也不是一年两年了。关掉的信托机 构不计其数。要找比爱建信托窟窿更大的公司，也不是件难事。但问题始终没 有解决。 在《信托法》于 2001年实施后，中国信托业有一次全国性改造，清理了很 多不合格的信托公司。但这次清理，却被信托业称为信托保牌运动，而信托之 实际的效果远未达到。在所谓保牌的运动中，能落实的就是按照银监会的标准 把窟窿填平，财务报表按要求做平。至于什么是信托，其核心和要害是什么， 信托业务应该在什么框架下开展而防范风险，减少来自制度、理念而非市场因 素的窟窿，有几家信托机构认真想过？ 信托经营成为变相信贷，在中国有着根深蒂固的利益冲动。各地保牌，说 白了不是保信托机构，而是保一个融资平台。尤其现在银行信贷风险防范程序 日益严格的情况下，信托机构作为地方政府融资窗口的作用，也相应加大。爱 建现象看上去是历史遗留问题，实际却是中国信托业的写照。它是信托业“难 兄难弟”中少人解救的，因为它是民营的，几乎不是政府的融资窗口。 严格地说，信托公司是不承担信托产品的投资风险的，它只是第三方监 管，保护委托人(受益人)的利益，而能否取得投资成功是信托产品经营者(发起 人)的事情。作为第三方监管，它有权监督任何一方不能出现超过信托产品规定 范围的现象，它的中立才是经营的核心。 让我们看看，爱建的窟窿都是怎么造成的？报表都不用看，肯定是见利动 心，做了不属于它分内的事情。不是做变相信贷，就是过度倾斜到信托产品发 起人一方——比如利用金融机构的牌照为信托产品担保，或者故意不提供风险 提示，或者自己就成了实际的信托产品发起人。既想赚独立监察的费用，又想 着投资收益。 这种利益欲望如今并没有从中国信托业消失。中国信托业再出窟窿，扒出 个“问题富豪”还算是小事，再出一个中农信、中经开和广东国际信托那样的 事情，才是更大的风险呢！ 爱建的事情提醒我们，为什么信用内容最为丰富的信托服务在中国最为渺 小？这要直接追问中国的信用体系。倒下一个爱建和几个“问题富豪”对中国 损失很小很小，而中国信托发展不起来，问题就严重了。 上海商报 2009/06/28 返回目录 〖保险市场〗 【“平深恋”将引发五大未来趋势】 自 6月 12日深发展在深交所发布公告，宣布将以 元/股，向平安寿 险非公开发行 亿股至 亿股，募集资金不超过 亿元起，中国平 安收购深发展的过程一直聚集着众多人的眼球。同时，各方相关的评论，也在 纷纷袭来，有人觉得平深恋将开启金融业综合经营的先河，有人觉得此次收购 造成的影响将在不久的未来引发相关行业的全面革新，也有人觉得此次收购可 能更大是带来金融监管的升级。其实，细数所有关于平深恋的观点我们可以发 现，此次收购的影响无外乎集中在以下五大未来效应。 一、开启金融业综合经营时代 有的评论在说到此次收购时表示，此次收购将是金融业混业经营的放大， 其实，从这一点上说，这是属于理解的偏差，因为从平安集团目前的经营范围 来看，已经包括了广义上说到的银行、保险、证券、信托机构等混业经营的范 围，而此次收购的深圳发展银行属于全国范围内的股份制银行，因此我们可以 说，此次收购中国平安收购深发展，不是为了让其混业经营更加放大，而是希 望借此次收购将中国平安的混业经营也好，分业经营也好，整体提升到综合经 营的高度。当然，这种做法必然也将使我国在金融业综合经营开启一个先河， 因为从目前工行、建行、中行等巨头寻求综合经营的方式上看，仍然属于绕路 的思维，例如工行通过中银控股，建行绕道中金。 二、将进一步促进银保合作升级 交通银行首席经济学家连平在谈到此次收购时认为，中国平安入主深发 展，可能并不会成为我国金融综合经营的范本，金融综合经营的主流方向仍然 是以银行为主，由银行兼并保险等其他金融机构。因为从目前统计来看，全国 保险业总资产为 5万多亿元，仅比交通银行多一点，更比说和中银、工银等大 型银行相比，银行占有着金融业的绝对优势，但中国平安与深发展的合作仍不 失为一种金融综合经营的有益尝试。同时，我们也应该看到，做为全国性的股 份制银行，深发展的此次定向增发也说明了目前国内的银行要发展还很缺钱。 这也就意味着对于未来要发展的银行来说，此次平深恋提供了一个很好的参考 案例，银行保险的合作可能在未来更加频繁。 三、迫使金融监管系统升级加速 从目前现行的《商业银行法》和《保险法》等一系列相关的法律法规可以 看到，目前保险公司参股银行股份比例从原则上是不应该超过银行资产 20% 的，而在此次收购完成之后，平安将持有深发展近 30%的股权，从这一点上 说，通过市场交易大规模整合不同金融机构，将使《商业银行法》里的种种限 制发生重大突破。而由此衍生出来的金融业的综合经营监管模式将进行必要的 升级。按照现在的方针来看，平安主要是由保监会监管，但保监会在监管保险 的同时再监管银行？那么就要考虑监管人才、体制机制的匹配问题。所以说， 此次收购的达成将迫使我国的金融监管系统进行一次升级。 四、大型金融集团成立，可能导致相关行业洗牌 从资产上来说，平深恋的完成，意味着中国 A股上市的金融机构中就又多 了一家资产规模超万亿的公司。按今年一季度两家公司公布的资产总额：平安 7500亿元，深发展 5200亿元，双方合并后合计资产规模将达 万亿元，在 上市的 11家资产规模超万亿的金融机构中排名第 8位。从银行业务来说，平安 银行和深发展相加也有 6670亿元，接近华夏银行的资产规模，在上市的银行中 排名第 10。这样看来这个整合给相关行业带来的是什么了？ 首经贸大学金融系教授庹国柱表示：随着金融控股的扩张，中国金融企业 优胜劣汰将更加明显，弱小保险公司所受到威胁会尤为突出。也就是说，此次 收购将可能引发金融相关行业的洗牌，从而让市场达到更好的资源配置。 五、多赢格局可引发未来全球金融企业格局大猜想 对平安来讲，收购深发展，使其综合化经营步伐迈出实际性一步，银行业 务可迅速到一个阶段。而对深发展来说，如果长期找不到实力雄厚的买家，对 发展不利，规模扩张、固定投资扩大都会遇到障碍。平安收购是一个很好的机 遇，平安若要扩大银行业务，还会进行大规模扩张。对深发展和平安来讲算是 双赢，对新桥来说也是一个相当不错的结果。这是目前涉及到并购案的几个主 角的收获，可以说：多赢。同时，结合目前国际市场金融环境可以看到，金融 业仍然处于一个脆弱的时期。各国金融巨头都在寻求不断筑基，充实自己的基 础，从而在经济全面复苏之后大显身手。那么站在国际环境来看此次收购的 话，该举充实了平安作为中国非国有金融机构 的整体实力，也说明了平安 属于一个怀有国际战略眼光的金融集团，那么，未来全球经济全面复苏之后， 平安集团将可能给与全球金融企业格局一个新的猜想！ 新浪财经 2009/06/26 返回目录 【发挥保险三支柱的合力】 日前由本刊主办的第四届上海保险论坛上，太平洋保险集团副总经理施解 荣就国际金融中心建设做了一个形象的比喻———如果把国际金融中心比作东 方明珠塔，保险、银行和证券就是明珠塔三个有力的支柱，这三个支柱互相促 进，相互融合，具有相当的支撑力。 单就保险行业而言，笔者以为，同样有三个互为依仗的支柱：保险主体、 保险客户、保险监管，如果这三个支柱明确自身的职责，理顺互相的关系，将 有效推动保险行业的全面发展。但遗憾的是，目前这三个支柱并不那么有力， 亟待调整与创新。毕竟，任何一个支柱出现问题，都会使整个行业的发展方向 出现偏差。 首先来看保险主体。保险主体包括保险公司、保险中介等机构。保险主体 的行为很大程度决定了行业前行的方向。但在近几年来，伴随着资本市场的一 度走强，保险主体也不时迷失在“投资”浪潮中：利润来源方面，重“投资收 益”，轻“承保利润”；产品开发销售导向方面，重“投资”，轻“保障”。 在上世纪 90年代，保险行业刚刚起步，保险主体数量较少，竞争态势较为 缓和，保险主体尚能在规模和效益间找到平衡。但随着市场主体的增多，竞争 的日益加剧，保险主体开始在一些领域陷入投资的误区，丢失了保险的本源 “保障”。 在笔者看来，这些“误区”还都只是表象，深层次的原因则在于：市场上 缺乏比较完善的保险主体经营评价体系，以市场占有率为核心的评价、考核模 式仍然沿用；尤其当更多的民营资本介入保险领域后，经营的压力、基于规模 产生的品牌效应使得许多保险主体更注重短期行为。 本刊和上海财经大学保险系日前联合发布的“2009上海保险服务满意度调 查”显示，一方面，市民对纯保障型险种的持有比例达到 49%，另一方面，市 民反馈“保险产品功能的差异性较小，不能满足多层次的需求”。可见，保障型 产品仍应是市场主旋律。保险主体务必在产品开发和后续服务方面多做文章， 避免投资误区和短期行为，做好第一类支撑。 其次来看保险客户。传播学中有一个“魔弹论”的理论，借用到保险领域 也就是说，保险客户对保险产品的消费很大程度是由保险主体引导的，保险主 体推什么产品，配合以广告宣传等手段，再加上保险业务员的“孜孜不倦”， 80%的客户在保险消费时是没有自身主观判断的。于是，不少保险客户将保险混 淆成基金，过多注重保险产品的收益率等。而之所以会这样，保险主体的导向 难辞其咎。 另一方面，保险客户要发挥支撑作用，必须理性看待保险的功能，端正理 念，根据自身的保险需求选择合适的保险产品，切忌“随波逐流”。事实上，随 着获取信息渠道更为通畅和多样，保险客户愿意掌握更多的保险知识，主动购 买保险的意愿和自主选择保险的能力也在逐步提高，客户年龄结构、文化程度 和收入水平的改变正对保险消费产生越来越多的正面影响。 在法规准则的制定方面更贴近保险市场需求，更好担当起市场裁判员的角 色，这无疑是保险监管部门应该挑起的重担。目前，有两方面的内容应引起监 管部门重视。首先是如何让各类保险主体有充足的市场发挥空间，避免恶性竞 争。仅以车险业务为例，相似的条款，同质的服务，中小公司必然无法跟大公 司竞争，由此带来的恶性竞争比比皆是。问题的关键在于，有的保险企业缺乏 自己的定位，缺乏专长的阵地。这方面有赖监管部门在政策上扶持，通过相对 变通的政策，使中小保险主体也能发挥拾遗补缺的作用，避免在同质化的业务 上一拼到底。 及早解决好销售误导问题同样是保险行业发展绕不过的一道槛。“2009上 海保险服务满意度调查”表明，客户对保险服务不满意的首要方面就是对保险 销售人员不满意，包括保险销售人员的行为存在不诚信行为、专业水平较低 等。大量受访者反映，部分营销员在电话营销和上门营销时，不顾客户的个人 意愿，死缠烂打推销保单，引起强烈反感。 眼下，人们高兴地看到监管部门在防范销售误导方面已经有不少动作。如 提高保险销售人员门槛，根据销售产品的类型设定一定的学历要求和继续培训 的要求；采取新型寿险产品销售服务承诺；对销售误导居前的公司采取负责人 值班接受投诉制度等。 三角是几何图形中最为稳固的。对于保险行业而言，若能将保险主体、保 险客户、保险监管三支柱的关系理顺，明晰了职责，保险行业又好又快的发展 前途甚为可期。但同时，由于保险行业尚处在发展的初级阶段，企求三个支柱 发挥合力也将是漫长而艰苦的“旅程”。 解放日报 2009/07/01 返回目录 〖经济环境〗 【中国经济或已进入“投资性滞胀”】 世界银行最新的预测是：经济还有下行风险，未来走势不容乐观。股市为 何会又强势上升呢？业内多数人的观点是：因为全球经济都“不差钱”，通货 膨胀表现为资产价格膨胀。货币发多了，这是不争的事实；用消费物价指数 (CPI)衡量的通货膨胀并没有出现，这也是不争的事实。在通货膨胀浮出水面之 后，资产价格膨胀是否会消失呢？ 经济学界最负盛名的华裔经济学家邹至庄教授在他的博客中，用货币学派 的公式(Mv=PY)解读中国的通货膨胀，说明从超额货币发行到通货膨胀浮现有 2-3年的时间滞后，如果在这 2-3年中，实际产出由于超额货币的刺激而提高 了，超额货币就会自行消化在新增产出之中。这个公式支持了凯恩斯的适度通 胀理论，也提出了“适度”的衡量标准，即预期的实际产出。如果把 8%的增长 目标设定为预期产出的下限，把工业增加值的增长 12%设定为上限，广义货币 (M2)的适度增长区间应为 8-12%。即使再把政府投资也设定为预期产出，连续 数月 25%以上的货币增长也超过了“适度”的标准，结论是：通货膨胀已经事 实上存在了。 超额货币流入商品交易市场，特别是流向消费物价指数“篮子”里的商 品，必然引发令人担忧的恶性通货膨胀。但是在现代宏观经济中，超额货币还 有另外两个流向：一是流入国际商品市场，二是流入资产交易市场。 流入国际市场的货币不仅不会引发国内通货膨胀，反而会置换实体经济的 商品或生产资料进入本土经济，等于增加了本土经济的实际产出。所以，每流 出一个货币单位就能消化两个单位的超额货币。从这个角度看货币输出，超额 货币和预期产出之间就增加了一个新变量。流入资产交易市场的货币会导致资 产价格膨胀，但资产溢价通常不会被视为通货膨胀，反而会放大财富效应，使 超额货币消化在资产价格膨胀之中。资产溢价越高，对超额货币的吸收量就越 大，资产泡沫就成为投资人挥之不去的身影。从这个角度看投资品市场，超额 货币和预期产出之间也增加了一个新变量。 在货币学派的通货膨胀公式中加入上述两个新变量，就解读了国际化和证 券化的内在驱动，说明通货膨胀可以“潜伏”在国际市场和投资市场之中。目 前中国经济的“特色”究竟是什么呢？我认为是“三高”：高通胀驱动高成长 解决高失业。上世纪 80年代的“高”增长不过是“保四争五”，即经济增长 4-5%，现在却不能容忍低于 8%的经济增长速度。原因是城市化以每年 1%的速度 增长，就业压力因此逐年上升，经济增长中的“基数”也就逐渐提高了。久而 久之，以超额货币发行刺激经济增长的宏观调控模式逐渐形成，通货膨胀就成 为“三高”之一，与中国经济的高成长和高失业如影随形。超额货币的发行虽 可解燃眉之急，却是覆水难收，积重难返，这就需要有容纳超额货币的市场— —于是先有出口，后有股市，再有房地产，这三个领域相继成为吸纳超额货币 的蓄水池，掩盖了长期存在的高通胀。 出口、股市、房市共同构成为超额货币的三大蓄水池，在出口急剧下降的 现阶段，股市和房市还要分摊原来由出口所承担的货币份额，从而使超额货币 驱动股市和房市在互动中走高。所以我在年初讲：“上半年买股，下半年买 房”。现在看来，股市房市的“通货膨胀”比预期来得更生猛，预计还将在互 动中持续走高。资产交易市场中的“通货膨胀”是在实体经济下滑时发生的， 这是一种新型的滞胀，可定义为“投资性滞胀”，即实体经济增长的停滞与资 产价格的膨胀。这种新型滞胀与 CPI代表的通货紧缩并存，因为超额货币的发 行会在通货紧缩时加速，从而在投资市场中演绎了一个新的“三高”：高通胀 驱动高股价带动高房价。和实体经济中的“三高”不同，这是虚拟经济中新的 “三高”，但源头都是超额货币的发行即高通胀。 “投资性滞胀”作为经济增长的一个特殊阶段，是以 CPI衡量的通货紧缩 为前提的，因为 CPI代表的通货膨胀一旦浮出水面，超额货币的发行速度必然 下降，政府的货币政策将逐渐收紧，资产交易市场中的“通货膨胀”就会相对 弱化。换句话说，在以 CPI代表的通货膨胀浮出水面之时，如果实体经济的增 长依然迟滞，不能支持高股价和高房价，股市和房市的非理性繁荣就会结束。 有些学者说“通胀无牛市”，这或许也是原因之一。（金岩石） 上海证券报 2009/06/29 返回目录 【中国经济转型的三个阻力】 在信贷规模攀高、股市楼市再现泡沫的时候，中国经济转型的迫切性再次 凸现。大家都强调，要积极推动从当前过分依靠外需为主导，转向内需主导， 更多扩大消费。但是，为什么在这个方面的进展一直并不大呢？ 作为经济社会的主体，企业的转型动力并不大。从目前调查的情况看，尽 管 2008年底以来，不少外贸企业遇到很大的挑战，但是这些企业中的很大部 分，坚持还是在十分困难的条件下继续从事外贸业务，较少的企业愿意转向拓 展为内需转型。这种现状在目前看来，有以下几个方面的原因： 支持出口的信用和金融体系等较为完善，企业出口虽然盈利水平不是很 高，但是十分稳定，收款较为顺畅，总体上可预期，所以使得这些外贸企业可 以较好地安排整个企业的现金流；尽管国内市场增长较快，但是国内生产者， 常常是半年一年收不回款，市场不规范的运作较多，导致企业的隐性成本较 高； 对于加工贸易企业来说，在国际市场上的拓展，并不需要有品牌等非制造 性要素；要让这些企业把大量的出口生产能力转向内贸部门，需要重新建立品 牌，拓展国内的销售渠道等等，同时，目前国内品牌的保护和一系列扶持政策 还有待改善提高。 从出口转向内需，往往需要对产品结构进行大的调整，例如，原来一家生 产蜡烛的企业，生产一根特定型号的蜡烛，卖到欧美市场可以卖到几个美元， 但是在中国目前还是缺少这样一个市场。 而对于地方政府来说，转型意味着对原来为出口而形成的过剩产能进行压 缩和调整。但是在现实的 GDP考核压力下，尽管中央反复要求在应对危机中要 有保有压，但是从实际执行的情况看，基本上是保的多、压的少，因为主动压 缩自身所在地区的产能，会在短期内对当前的 GDP增长带来负面的影响。 而就中国的经济现实来看，工业化城市化水平还较低，区域发展也很不平 衡，因而无论是推进城市化还是一系列的基础设施建设，都有很大的空间。另 外，在危机逐步稳定下来之后，中国巨大的市场增长空间，以及相对较低的劳 动力成本，依然在促进全球产业向中国转移，而且这种转移正从纺织品等产业 转移到汽车等新的产业中。 对于中国这个广大的市场来说，有国际资本流入，有廉价劳动力，就有中 国的加工贸易增长的空间，有这个加工贸易空间，就有贸易顺差。 这种不平衡的增长格局什么时候会完全没有空间呢？应当是中国的城市化 进程基本完成、区域发展相对较为均衡，特别是；廉价劳动力的转移接近尾 声，同时中国企业的创新能力有了明显提高。在此之前，可能沿着原来的增长 格局发展的惯性依然会十分强大，尽管这种增长格局存在很大的不足和缺陷。 正是从这个意义上来说，尽管这一次应对危机之后，还是投资快速增长、出口 保持顺差、消费占比不高的不平衡增长格局会延续，但是，随着劳动力成本的 上升和劳动力转移的逐步接近尾声，中国企业推动转型的压力会更大。(巴曙松 研究员国务院发展研究中心金融研究所副所长) 新京报 2009/07/01 返回目录 （本周责任编辑：夏祥善签发人：贺军） 声明 上述信息均来源于安邦集团研究总部分析师认为可信的公开资料，但安邦集团对所引用信 息的准确性和完整性不作任何保证。文中的观点、内容、结论仅供参考，安邦集团不承担 任何投资者因使用本信息材料而产生的任何责任。有关问题的来源、讨论或争议，请使用 “电话咨询”（TELEPHONECONSULTING）及“在线咨询”（ONLINECONSULTING）服务，直接向 分析师咨询。电话咨询：010-59001350，在线咨询：Industry_info@。客 户就有关问题如果需要更为规范、详细的研究报告，请与研究部联络，电话 010- 59001350。 鉴于市场上出现假冒及转发安邦产品的现象，特此声明：安邦咨询向正式客户提供的所有 产品，只通过如下邮箱发送： anbound@、anbound@、anboundmail@，客户也 可从安邦官方产品网站（.cn 上海安邦投资咨询有限公司 地址：上海市静安区愚园路 309号紫安大厦 0612-0616室 邮编：200040 电话：（86-21）62488666 Email：shanghai@ 深圳市安邦投资咨询有限公司 地址：深圳市福田区红荔西路香蜜三村天健名苑 B座 11G 邮编：518034 电话：（86-755）82903343~45 Email：shenzhen@ 成都兴邦咨询有限公司 地址：成都市高新区高朋大道 12号 A610 邮编：610041 电话：（86-28）68222002 Email：xingbang@ 杭州安邦投资管理有限公司 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