股票期货期权的应用
香港交易所
2001年8月
1
股票期货期权讲座
• 简介
• 股票期货期权概念
• 买卖股票期货期权的优点
• 如何运用股票期货期权达到投资目的?
• 适用的股票期货期权策略
• 交易所买卖的股票期货期权特色
• 应用期货期权风险及应注意的事项
• 答问时间
• 附录 --- 香港交易所可买卖的股票期货和期权
2
简介
• 股票期货已于1995年3月开始买卖
• 股票期权已于1995年9月开始买卖
• 股票期货期权产品发展：
– 2001年8月6日
• 股票期权交易由期权交易系统(TOPS)迁移至电子交易
系统(HKATS)进行买卖(即跟其它衍生产品在同一平
台买卖)
– 2001年8月27日
• 股票期货合约乘数改变为跟随正股每手股数相同
• 交易所增加可买卖股票期货期权合约
3
股票期货期权概念(1)
股票期货
一个具约束力的买卖协议
注明于将来一既定日期
以既定价格(期货合约价)
买入(长仓)/卖出(短仓)
既定的股票数量
股票期权
一个有期限的权利之买卖协议
注明既定日期或以前(到期日)
以既定价格(行使价)
买入(认购)/卖出(认沽)
既定的股票数量
4
股票期货期权概念(2)
股票期货
买家:
买入(长仓)股票期货
沽家:
卖出(短仓)股票期货
股票期权
买家:买入
认购-拥有购买股票权利
认沽-拥有沽出股票权利
沽家:卖出
认购-在买家行使期权时,有责
任沽出股票
认沽-在买家行使期权时,有责
任买入股票
5
股票期货期权概念(3)
股票期货
买卖两方必须付按金
• 在到期前未平仓合约会
按每日市价计算按金户
口的盈亏
• 如按金户口结余跌低于
维持按金水平,投资者
会被要求补仓
股票期权
买家须支付期权金购买期权
卖家收到期权金同时须付按金
到期日或以前:
• 买家可卖出或行使期权,亦可
让期权到期作废
•卖家可买入期权平仓或在买
家要求下履行责任
6
期 货 盈 利 与 风 险 分 布
长仓长仓 短仓短仓
买家买家 卖家卖家
盈/亏
到期日
股价
盈/亏
到期日
股价
7
期 权 盈 利 与 风 险 分 布
认购认购 认沽认沽
买家买家
卖家卖家
卖家卖家
买家买家
盈/亏
盈/亏
到期日
股价
盈/亏
到期日
股价
盈/亏
到期日
股价
到期日
股价
8
买卖股票期货期权的优点(1)
● 适用配合正股的投资
● 对冲正股及其它衍生工具合约
● 捕捉个别股票表现的投资机会
● 灵活性高,升市,跌市,波动市和牛皮市(期权
) 皆适用
● 方便沽空
运用沽空股票期货或认购期权,又或购买认沽期权,可
捕捉股价下跌带来的收益
9
• 更有效管理资金, 具成本效益
-买卖期货或沽空期权需付按金
-购买期权需支付期权金
•增加市场流通量和连贯性
• 提供海外投资者低货币风险投资
• 庄家制度
– 增加市场流通量和效率
• 同一电子交易系统买卖(HKATS)
买卖股票期货期权的优点(2)
10
结算所风险管理工具
为每合约风险对手
确保合约履行
参与者质素
每日按金市价计值
持仓数量限制
储备基金
买卖股票期货期权的优点(3)
•结算所保证
11
以和黄正股以和黄正股@80, 1@80, 1张和黄期货合约值张和黄期货合约值$80,000$80,000和和 11张等价和黄期权张等价和黄期权
@5@5单边计：单边计：
* 2003年4月1日前
# 不少于交易价值的%, 最低佣金为$50
+ 行使期权须支付厘印费(跟股票买卖时所付的相同)
•低交易成本 - 交易成本
比较
股票期货 股票期权
最低经纪佣金*: $20 %#
交易所费用: $ $
证监会征费: $ 无
赔偿基金征费: $ 无
厘印费: 无 无+
共: $25 %+$5
投资金额的交易费用 $25 $55
买卖股票期货期权的优点(4)
12
•杠杆效应
汇丰股票期货-长仓回报($)
假设客户支付按金为正股的20%
买卖股票期货期权的优点(5)
+11%-11%
+55%
-55%
13
汇丰股票期权-认购长仓回报($)
假设客户支付$3期权金买入认购
+%
+200%
•杠杆效应 (续)
14
如何运用股票期货期权达到投资目的?
* 投资策略
* 对冲策略
* 增加收入策略(期权)
* 杠杆作用
* 套戥策略
15
升市
•方向性买卖
•对冲策略
• 增加收入(期权)
• 止蚀策略
跌市
股票期货期权投资策略
牛皮市
16
方向性买卖-牛市策略(1)
看好市况:
预期目标的股票会在一、两个月内上升
迟一些有足够的资金买入股票
现在手头上有足够的资金可支付按金/期权金
可行策略:
1.买入目标的股票期货
2.买入目标的股票认购期权
3.沽出目标的股票认沽期权
17
可行策略(1):买入目标的股票期货
*例:7月初,汇丰正股价为$91
买入7月汇丰期货$
* 好处: 支付按金
投资成本低
具杠杆作用
方向性买卖-牛市策略(2)
18
分析:
•如果期货价升高过买入价,投资者可沽出股票期货赚
取累积的盈利,或等待合约到期折算盈亏。
•如果期货价跌低过买入价，投资者会有损失
–如果其累积亏损使到按金户口结余跌低过维持按
金水平以下,投资者会被要求支付额外的按金
–又或在合约到期前沽出股票期货折算盈亏，可止
蚀离埸。
19
可行策略(2):买入目标的股票认购期权
* 例:7月初, 恒生正股价为$,
买入7月85恒生认购期权,支付期权金$
* 好处:投资成本低
具杠杆作用
风险有限
方向性买卖-牛市策略(3)
20
分析:
•如果正股价升高过行使价,投资者可沽出股票期权
获利,或行使期权以$85买入股票(实际买入股票成
本为$=$85 +$),赚取市价和$之间
差价
•如果正股价跌低过行使价，让合约到期最大的损失
在于所付期权金,但投资者亦能以低过行使价的市
价买入正股
21
可行策略(3):沽出目标的股票认沽期权
* 例:7月初, 和黄股价为$,
沽出8月75和黄认沽期权,收到期权金$
* 好处: 收到的期权金可作额外的收入
如果认沽期权被行使,锁定价格购买股票
方向性买卖-牛市策略(4)
22
分析:
•如果正股价升高过行使价,认沽期权到期无效,投
资者赚取期权金
•如果正股价跌低过行使价，认沽期权被行使,投
资者会以行使价买入正股，实际买入成本将会是
$=$75-$
23
方向性买卖-熊市策略(1)
看淡市况:
预期目标的股票会在一、两个月内下跌
沽空须要借入股票,成本可能会很高
现在手头上有足够的资金可支付按金/期权金
可行策略:
1.沽出目标的股票期货
2.买入目标的股票认沽期权
3.沽出目标的股票认购期权
24
可行策略(1):沽出目标的股票期货
* 例:7月初, 汇丰正股价为$,
沽出7月汇丰期货$
* 好处: 按金投资成本低
具杠杆作用
沽空方便
方向性买卖-熊市策略(2)
25
分析:
•如果股票期货价升高过沽出价,投资者会有损失。
–如果其累积亏损使到按金户口结余跌低过维持按
金水平以下,投资者会被要求支付额外的按金
–又或在合约到期前平仓折算盈亏
•如果股票期货价价跌低过沽出价，投资者可买入股
票期货赚取其积累的差价,或等待合约到期折算盈亏
26
可行策略(2):买入目标的股票认沽期权
* 例:7月初,恒生正股价为$,
买入7月恒生80认沽期权,支付期权金$
* 好处: 投资成本低
具杠杆作用
风险有限
方向性买卖-熊市策略(3)
27
分析:
•如果正股价升高过行使价,让认沽期权合约到期最大
的损失在于所付出的期权金。
•如果正股价跌低过行使价，投资者可
–沽出其成为价内的认沽期权
–或行使期权赚以$80沽出股票,(实际沽出价为
$=$80-$
28
可行策略(3):沽出目标的股票认购期权
* 例:7月初,和黄股价为$,
沽出8月80和黄认购期权,收到期权金$,
同时支付按金
* 好处: 收到的期权金可作额外的收入
如果认购期权被行使,能锁定沽出股价
方向性买卖-熊市策略(4)
29
分析:
•如果正股升高过行使价,
–沽出的认购期权被行使,投资者能以行使价沽出
正股，实际沽出价将会是$=$80+$
–又或投资者可买回相同合约,平仓离场,减少损失
•如果正股价跌低过行使价，认购期权到期无效,投资
者赚取期权金
30
期货期权的对冲策略
对冲股价下跌风险
持有股票，透过沽空期货合约或买入认沽期
权合约以抵销市价下跌对所持股票所造成的
影响。
对冲股价上升风险
打算在将来某个日子买入股票，透过买入股
票或买入认购期权合约以固定将来买入股票
时的价格。
31
对冲策略(1)
情况:
• 打算迟些买入目标的股票，但是恐怕在买入股票
之前，股价突然上升，错过入市机会
可行策略:
1.买入目标的股票期货， 锁定买入价
2.买入目标的股票认购期权，锁定买入价
32
对冲策略(2)
对冲股价上升带来价格风险
* 例:7月初中信泰富股价为$，现未有足够资金
买入正股，迟一、两个月会有额外的资金购买股票，
买入8月中信泰富期货$
* 好处及分析:
- 如果正股价上升，以期货价格锁定买入价
- 如果正股价下跌，股票期货的损失会被较佳的市
场买入价抵销，锁定买入目标的股票价值
可行策略可行策略(1):(1):买入目标的股票期货，锁定买入价买入目标的股票期货，锁定买入价
33
对冲股价上升带来价格风险
* 例:7月初中电股价为$,现未有足够资金买入正股
迟一、两个月会有额外的资金购买股票
买入7月32认购期权,付期权金$
* 好处及分析:
-风险有限
-如果正股价上升, 锁定买入价(行使价)
-如果正股价下跌,可以选择以较低的市价买入股票
可行策略可行策略(2):(2):买入目标的股票认购期权，锁定买入价买入目标的股票认购期权，锁定买入价
对冲策略(3)
34
对冲策略(4)
情况:
• 希望长期持有正股,可赚取其红利或股息,但恐怕短期
股价有下跌风险
• 或打算沽出目标的股票, 但是现在股票未到手,恐怕错
过出市机会
可行策略:
1.沽出目标的股票期货,锁定沽出价
2.买入目标的股票认沽期权,锁定沽出价
35
对冲策略(5)
对冲股价下跌带来价格风险
* 例:7月初港灯股价为$,
希望长期持有正股,可赚取其红利或股息
沽出7月港灯期货$
* 好处及分析:
-如果正股价下跌, 以期货价锁定股票沽出价
-如果正股价上升, 股票期货的损失会被较高的
市价沽出价所抵销
可行策略可行策略(1):(1):沽出目标的股票期货沽出目标的股票期货, , 锁定沽出价锁定沽出价
36
对冲策略(6)
买入股票认沽期权
* 例:7月初新地股价为$72,
将会收到股票,希望锁定价位在现水平
买入7月新地70认沽期权,付期权金$
* 好处及分析:
-风险有限
-如果正股价下跌, 锁定沽出价(行使价)
-如果正股价上升, 可以选择以较高的市价沽出股票
可行策略可行策略(2):(2):买入目标的股票认沽期权买入目标的股票认沽期权,,锁定沽出价锁定沽出价
37
增加收入策略(1)
情况:
•预期市况牛皮,股价不会有很大的波动
•希望能在持有股票或现金中获得额外的利润
可行策略:
1. 沽出的认购期权
(风险:成为价内后被行使,要沽出股票)
2. 沽出的认沽期权
(风险:成为价内后被行使,要购入股票)
38
牛皮看淡市牛皮看淡市
* 例: 7月初,长实股价为$,持有正股
沽出7月长实85认购期权,收到期权金$
* 好处及分析:
-在牛皮市中,收到期权金作为额外的收入
-如果正股价下跌低过$85,认购期权会到期无效作废
-如果正股价上升高过$85,认购被行使后要沽出股票,
实际沽出股价为$=$85+$
增加收入策略(2)
可行策略(1):沽出的认购期权
39
牛皮看好市牛皮看好市
* 例:恒生股价为$,持有资金,预算亦可买入股票
沽出7月80认沽期权,收到期权金$
* 好处及分析:
-在牛皮市中,收到期权金作为额外的收入
-如果正股价上升高过$80,认沽会到期无效作废
-如果正股价下跌低过$80,认沽期权被行使后要买
入股票,实际买入价为$=$80-$
增加收入策略(3)
可行策略(2):沽出的认沽期权
40
止蚀策略(1)
情况:
打算对冲已沽出的期权可能带来的风险
可行策略:
1.买入目标的股票期货,对冲已沽出未备兑的认购期权
2.沽出目标的股票期货,对冲已沽出的认沽期权
41
可行策略可行策略(1):(1):买入目标的股票期货买入目标的股票期货,,对冲已沽出未对冲已沽出未
备兑的认购期权备兑的认购期权
例: 已沽出7月75和黄认购期权。
• 7月初和黄股价上升近行使价,
• 恐怕认购期权成为价内
• 买入7月和黄期货$75对冲
止蚀策略(2)
42
分析:
• 未备兑沽空认购期权可能带来的风险是在被行使情
况下,必须以市价买入股票,同时以较市价低的行使价
沽出股票
• 如果正股价上升,沽出的认购期权成为价内, 股票期货
的利润能弥补已沽出的认购期权可能带来的损失
• 如果正股价下跌低过:
1.沽出的认购期权行使价格,赚取期权金
2.期货买入价,投资者可沽出期货平仓,减少其股价后
来持续下跌,期货长仓在价格下跌时,带来可能的风险
43
可行策略可行策略(2):(2):沽出目标的股票期货沽出目标的股票期货,,对冲已沽出的认对冲已沽出的认
沽期权沽期权
* 例:已沽出7月70新地认沽期权。
7月初新地股价下跌近行使价,恐怕认沽期权成为
价内,沽出7月70新地期货对冲
止蚀策略(3)
44
分析:
• 沽出认沽可能带来的风险是在被行使情况下,必
要以较市价高的行使价买入股票后,及其后股价
持续下跌
• 如果正股价下跌,沽出的认沽期权成为价内,股
票期货的利润能弥补已沽出的认沽期权可能的
损失
• 如果正股价上升高过:
1.沽出的认沽期权行使价,赚取期权金
2.期货沽出价,投资可买回期货平仓,减少其股价
后来持续上升,期货短仓在价格上升时,带来可
能的风险
45
交易所买卖的股票期货和股票期权特色(1)
股票期货股票期货
• 2003年4月1日前：
每张合约单计边*
港币$20(非即日平仓)
港币$12(即日平仓)
• 2003年4月1日及以后:
商议
股票期权
• 2003年4月1日前：
不少于交易价值的%
最低经纪佣金为港币$50
• 2003年4月1日及以后:
商议
经纪佣金
**此适用于此适用于1616只指定的股票期货只指定的股票期货,,其余股票期货最低的经纪佣金为商议其余股票期货最低的经纪佣金为商议
46
交易所买卖的股票期货和股票期权特色(2)
股票期货
•合约价值:
合约价格 x 每手股数
•交易费及征费*:
港币$
股票期权
•合约价值:
期权金价格 x 每手股数
•交易费及征费:
类一:港币$
类二:港币$
*合约单边计包括交易费用、证监会征费及赔偿基金征费
47
股票期货
•结算价格:
在最后交易日,以每5分
钟现货最好的买卖中
间价计算出来的平均
数
•结算方式:
现金结算
股票期权
•结算价格:
(不适用)
•结算方式:
实物交收
交易所买卖的股票期货和股票期权特色(3)
48
交易所买卖的股票期货和股票期权特色(4)
股票期货
•结算日:
最后交易日之后一
个工作日
股票期权
•结算日:
T+1(须支付的期权金)
T+2(行使期权股票转让)
•行使方式:
在最后交易日下午5:30分
或之前,主动向经纪提出
49
交易所买卖的股票期货和股票期权特色(5)
• 合约月份
现月、其后两个月及之后两个季月
• 交易时段(香港时间)
上午10:00至中午12:30
下午2:30至4:00
• 最后交易日(到期日)
合约月份最后一个工作日之前的第一工作日
共同合约月份、交易时段及最后交易日
50
股票期货股票期货
• 按金要求
如按金户口结余跌过
维持按金水平以下,
投资必须存入额外的
现金使按金户口到达
基本按金水平
股票期权股票期权
• 影响期权金的因素
留意市况和影响期权
金的因素变化,选择
合适持仓,合约的到
期日和行使价格作期
权投资
应用期货和期权风险
51
假如按金户口的结
存下降至维持按金
水平以下时，投资
者必须存入额外的
现金，令按金户口
的结存回复至基本
按金水平
基本
按金
維持按金
按金要求
若客户未能在指定时间内完成补仓要求,经纪
有权按市价在市场斩仓,损失由客户负责
应用期货和期权风险
52
应用期货和期权风险
股票期货股票期货
• 按金形式买卖
虽可提供投资者灵活
的资金管理,但是亦
要注意资金的流动性,
确保能应付按金追收
股票期权股票期权
• 买家行使期权时需要:
认购-有足够资金买入股票
认沽-有足够股票卖出股票
• 沽家需要:
认购-有足够股票卖出股票
认沽-有足够资金买入股票
53
杠杆效应的风险
汇丰股票期货-长仓回报($)
+11%-11%
假设客户支付按金为正股的20%
-55%
+55%
54
杠杆效应的风险
汇丰股票期权-认购短仓
回报($)
客户支付按金开户买卖
+%
-200%
55
应用期货和期权应注意的事项
• 合约月份
-要配合市况预期发生时间
-跟正股不同，期货/期权逾期无效
• 杠杆作用
-期货投资者和期权沽家所付的按金只占
合约一部份，实际的投资高于按金
• 买卖数量
-要有足够资金履行合约交收
-不要过量买卖 56
• 熟悉合约买卖细则和交收程序
• 注意大市的方向和波幅的变化
• 建立可行的策略
• 设定止蚀平仓水平或对冲策略
• 准备足够流动资金以应付合约交收或补仓
要求
• 咨询注册经纪及投资顾问以寻求专业意见
应用期货和期权应注意的事项
57
从何处获取市场信息？
实时市场报价供货商：
可于交易所网页下载
例:ABC佳讯,翡翠网股通,或星光好利市
例:大利市机
股票期货-785页及以后
股票期权-3001页及以后
非实时市场信息
本地主要的财经报章
香港交易所网页
58
怎样开始参与买卖
向交易所索取合资格市场参与者名单
向合资格市场参与者查询开户手续及收费
详细阅读及签署有关风险披露文件
选定合资格市场参与者开户口
建立对大市走势见解
订定控制买卖风险策略
建立买卖盘参与买卖
59
答问时间
60
61
附录 -香港交易所可买卖的股票期货和期权
(于27/08/01)
62
附录 -香港交易所可买卖的股票期货和期权
(于27/08/01)
63
附录 -香港交易所可买卖的股票期货和期权
(于27/08/01)
* 只提供期权买卖
# 2003年4月1日之前, 所指定的股票期货最低佣金单边计为HK$
即日平仓) 或HK$
年4月1日或以后,所有股票期货佣金为商议
64
