2011 年 CPA 专业阶段考试《财务成
本管理》模拟试题及参考答案
一、单项选择题
1、下列表述中，错误的是（ ）。
A．有时一项资产附带的期权比该资产本身更有价值
B．引导原则是行动传递信号原则的一个运用
C．金融资产投资活动是“有价值的创意原则”的主要应用领域
D．如果资本市场是完全有效地，购买或出售金融工具的交易的净现值为零
[答案]C。“有价值的创意原则”主要应用于直接投资项目（直接投资是指把资金直接投
放于生产经营性资产），而金融资产投资是间接投资（间接投资又称证券投资，是指把资
金投放于金融性资产），所以选项 C 的表述错误。
2、A 公司 2011 年税前经营利润为 2000 万元，所得税税率为 30%，净经营性营运资
本增加 350 万元，经营性长期资产增加 800 万元，经营性长期债务增加 200 万元，利息 60
万元。该公司按照固定的负债率 60%为投资筹集资本，则 2011 年股权现金流量为
（ ）。
A．986 万元 B．978 万元
C．950 万元 D．648 万元
[答案]B。净投资=净经营资产增加=净经营性营运资本增加+净经营性长期资产增加
=350+经营性长期资产增加-经营性长期债务增加=350+800-200=950（万元）；根据“按照
固定的负债率为投资筹集资本”可知：股权现金流量=税后利润-（1-负债率）×净投资=
（税前经营利润-利息）×（1-所得税税率）-（1-负债率）×净投资=（2000-60）×（1-
30%）-（1-60%）×950=1358-380=978（万元）。
3、A 企业的净经营资产周转次数为 次，预计本年销售净利率为 %，股利支
付率 30%，可以动用的金融资产为 0，则该企业的内含增长率为（ ）
A．% B．%
C．% D．%
[答案]A。外部融资销售增长比=经营资产销售百分比-经营负责销售百分比-计划销售
净利率×[(1+增长率)/增长率]×（1-预计股利支付率）=经营资产/销售收入-经营负债/销售收
入-计划销售净利率×[(1+增长率)/增长率]×（1-预计股利支付率）=净经营资产/销售收入-计
划销售净利率×[(1+增长率)/增长率]×（1-预计股利支付率）=1/净经营资产周转次数-计划
销售净利率×[(1+增长率)/增长率]×（1-预计股利支付率）
设内含增长率为 g，将有关数据代入上式，并令外部融资销售增长比为 0，则得：
1/%×(1+g)/g×(1-30%)=0
=%×(1+g)/g
= (1+g)/g
1+g=
解之得，g=%
4、下列各因素中，属于市净率特有的驱动因素是（ ）。
A．股利支付率 B．增长率
C．权益净利率 D．销售净利率
[答案]C。市盈率的驱动因素是企业的增长潜力、股利支付率和风险（股权资本成
本）；市净率的驱动因素是权益净利率、股利支付率、增长率和风险（股权资本成本）；
收入乘数的驱动因素是销售净利率、股利支付率、增长率和股权成本。
5、看跌期权出售者收取期权费 5 元，售出 1 股执行价格为 100 元，1 年后到期的
ABC 公司股票的看跌期权，如果 1 年后该股票的市场价格为 120 元，则该期权的净损益为
（ ）元。
A．20 B．-20
C． 5 D．15
[答案]C。由于 1 年后该股票的价格高于执行价格，看跌期权购买者会放弃行权，因
此，看跌期权出售者的净损益就是他所收取的期权费 5 元。后者：空头看跌期权到期日价
值=－Max(执行价格－股票市价，0)=0，空头看跌期权净损益=空头看跌期权到期日价值+
期权价格=0+5=5（元）。
6、证券市场线的位置，会随着利率、投资者的风险回避程度等因素的改变而改变，
如果预期的通货膨胀增加，会导致证券市场线（ ）。
A．向上平行移动 B．斜率增加
C．斜率下降 D．保持不变
[答案]A。预期通货膨胀增加，会导致无风险利率增加，从而使证券市场线的截距增
大，证券市场线向上平行移动。
7、在投资项目风险的处置方法中，可能会夸大远期现金流量的方法是（ ）。
A．调整现金流量法 B．风险调整折现率法
C．净现值法 D．内含报酬率法
[答案]B。风险调整折现率法把时间值和风险价值混在一起，人为地假定风险一年比
一年大，可能与事实不符，夸大远期现金流量风险。
8、下列关于布莱克－斯科尔斯期权定价模型假设的说法不正确的是（ ）。
A．未来股票的价格将是两种可能值中的一个
B．看涨期权只能在到期日执行
C．股票或期权的买卖没有交易成本
D．所有证券交易都是连续发生的，股票价格随机游走
[答案]A。选项 A 是二叉树模型的一个假设。
9、下列关于作业成本法的说法，不正确的是（ ）。
A．产品的成本实际上就是企业全部作业所消耗资源的总和
B．成本动因分为资源动因和作业动因
C．作业成本法下，所有成本都需要先分配到有关作业，然后再将作业成本分配到有
关产品
D．作业成本法的基本指导思想是“作业消耗资源、产品消耗作业”
[答案]C。在作业成本法下，直接成本可以直接计入有关产品，与传统成本计算方法
无差异；间接成本需要先分配到有关作业，然后再将作类成本分配到有关产品，所以选项
C 的说法不正确。
10、以下关于认股权证和看涨期权比较的表述中，不正确的是（ ）。
A．均以股票为标的资产
B．执行时的股票均来自于二级市场
C．在到期日前，均具有选择权
D．都具有一个固定的执行价格
[答案]B。看涨期权执行时，其股票来自二级市场，而当认股权证执行时，股票是新
发股，所以选项 B 不正确。
11、在效率良好的条件下，根据下期一般应该发生的生产要素消耗量、预计价格和预
计生产经营能力利用程度制定出来的标准成本称为（ ）。
A．理想标准成本 B.现行标准成本
C．基本标准成本 D.正常标准成本
[答案]D。正常标准成本是指在效率良好的条件下，根据下期一般应该发生的生产要
素消耗量、预计价格和预计生产经营能力利用程度制定出来的标准成本。
12、M 公司的期初投资资本为 2000 万元，其中净负债 600 万元，权益资本 1400 万
元；税后利息费用 60 万元，税后利润 300 万元；净负债成本（税后）8%，权益成本为
12%。则剩余经营收益为（ ）万元。
A．60 B．-116
C．144 D．112
[答案]C。加权平均资本成本=8%×600/2000+12%×1400/2000=%
剩余经营收益=（300+60）-2000×%=144（万元）。
13、下列关于作业成本法的说法中，不正确的是（ ）。
A．产品的成本实际上就是企业全部作业所消耗资源的总和
B．成本动因分为资源动因和作业动因
C．作业成本法下，所有成本都需要先分配有关作业，然后再将作业成本分配到有关
产品
D．作业成本法的基本指导思想是“作业消耗资源、产品消耗作业”
[答案]C。在作业成本法下，直接成本可以直接计入有关产品，与传统成本计算方法
无差异；间接成本需要先分配到有关作业，然后再将作业成本分配到有关产品，所以选项
C 的说法不正确。
14、下列关于作业动因的说法，不正确的是（ ）。
A．业务动因精确度最高
B．强度动因精确度最高
C．业务动因执行成本最低
D．强度动因执行成本最昂贵
[答案]A。各类作业动因中，业务动因精确度最差，但其执行成本最低；强度动因精
确度最高，但其执行成本最昂贵。
二、多项选择题
1、A 企业上年可持续增长率为 15%，预计今年不增发新股或回购股票，资产周转率
下降，其他财务比率不变，则（ ）。
A．今年实际增长率低于今年的可持续增长率
B．今年可持续增长率低于 15%
C．今年实际增长率低于 15%
D．今年实际增长率与 15%的大小无法判断
[答案]ABC。在不增发新股或回购股票的情况下，如果某年可持续增长率计算公式中
的 4 个财务比率（资产周转率、权益乘数、销售净利率、收益留存率）中有一个或多个数
值比上年下降，本年的实际增长率就会低于上年的可持续增长率，本年的可持续增长率就
会低于上年的可持续增长率，在权益乘数或资产周转率下架的情况下，本年的实际增长率
也会低于本年的可持续增长率，由此可知，选项 A、B、C 是答案，选项 D 不是答案。
2、影响股票贝塔系数的因素包括（ ）。
A．该股票与整个股票市场的相关性
B．股票自身的标准差
C．整个市场的标准差
D．该股票的非系统风险
[答案]ABC。贝塔系数衡量的是系统风险，所以选项 D 的说法不正确；贝塔系数被定
义为某个资产的收益率与市场组合之间的相关性，根据贝塔系数的计算公式可知，一种股
票的贝塔系数大小取决于：（1）该股票与整个股票市场的相关性；（2）它自身的标准
差；（3）整个市场的标准差。所以选项 A、B、C 的说法正确。
3、A 证券的预期报酬率为 12%，标准差为 15%；B 证券的预期报酬率为 18%，标准
差为 20%。投资于两种证券组合的机会集是一条曲线。有效边界与机会集重合，以下结论
中正确的有（ ）。
A．最小方差组合是全部投资于 A 证券
B．最高预期报酬率组合是全部投资于 B 证券
C．两种证券报酬率的相关性较高，风险分散化效应较弱
D．可以在有效集曲线上找到风险最小，期望报酬率最高的投资组合
[答案]ABC。根据有效边界与机会集重合可知，机会集曲线上不存在无效投资组合，
即机会集曲线没有向后弯曲的部分，而 A 的标准差低于 B，所以，最小方差组合是全部投
资于 A 证券，即选项 A 的说法正确；投资组合的报酬率是组合中各种资产报酬率的加权
平均数，因为 B 的预期报酬率高于 A，所以最高预期报酬率组合是全部投资于 B 证券，即
选项 B 的说法正确；因为机会集曲线没有向后弯曲的部分，所以，两种证券报酬率的相关
性较高，风险分散化效应较弱，即选项 C 的说法正确；因为风险最小的投资组合为全部投
资于 A 证券，期望报酬率最高的投资组合为全部投资于 B 证券，所以选项 D 的说法错
误。
4、下列有关价值评估的表述中，正确的有（ ）。
A．价值评估提供的是有关“公平市场价值”的信息
B．价值评估不否认市场的完善性，但是不承认市场的有效性
C．价值评估认为市场只在一定程度上有效，即并非完全有效
D．在完善市场中，市场价值与内在价值相等，价值评估没有什么实际意义
[答案]ACD。价值评估提供的是有关“公平市场价值”的信息。价值评估不否认市场的
有效性，但是不承认市场的完善性。在完善的市场中，企业只能取得投资者要求的风险调
整后收益，市场价值与内在价值相等，价值评估没有什么实际意义。在这种情况下，企业
无法为股东创造价值。股东价值的增加，只能利用市场的不完善才能实现。价值评估认为
市场只在一定程度上有效，即并非完全有效。价值评估正式利用市场缺陷寻找被低估的资
产。
5、A 产品由三道工序加工而成，原材料在每道工序之处投入，各工序的材料消耗定
额分别为 70 千克、30 千克和 50 千克，用约当产量法分配原材料费用时，下列说法中，正
确的有（ ）。
A．第一道工序的完工程度为 %
B．第二道工序的完工程度为 %
C．第三道工序的完工程度为 100%
D．第四道工序的完工程度为 %
[答案]BC。第一道工序的完工程度为：70/150×100%=%；第二道工序的完工程
度为：（70+30）/150×100%=%,第三道工序的完工程度为：（70+30+50）/150×
100%=100%。
6、以下关于认股权证筹资说法中，不正确的有（ ）。
A．认股权证的执行价格，一般比发行时的股价低 20%至 30%
B．认股权证筹资的灵活性较大
C．认股权证筹资可以降低相应债券的利率
D．认股权证的发行人主要是有实力的大公司
[答案]ABD。认沽权证的执行价格，一般比发行时的股价高出 20%至 30%，所以选项
A 的说法不正确；认股权证筹资的缺点之一是灵活性较少，所以选项 B 的说法不正确；认
股权证筹资的主要优点是可以降低相应债权的利率，所以选项 C 的说法正确；认股权证的
发行人主要是高速增长的小公司，所以选项 D 的说法不正确。
7、二叉树期权定价模型相关的假设包括（ ）。
A．在期权寿命期内，买方期权标的股票不发放，也不做其他分配
B．所有证券交易都是连续发生的，股票价格随机游走
C．投资者都是价格的接受者
D．允许以无风险利率借入或带出款项
[答案] CD。二叉树期权定价模型相关假设：（1）市场投资没有交易成本；（2）投
资者都是价格的接受者；（3）允许完全使用卖空所得款项；（4）允许以无风险利率借入
或贷出款项；（5）未来股票的价格将是两种可能值中的一个。选项 A、B 是布莱克-斯科
尔斯期权定价模型的假设。
8、A 企业在生产经营的淡季占用 300 万元的流动资产和 500 万元的长期资产。在生
产经营的高峰期，额外增加 200 万元的季节性存货需求。如果企业的权益资本为 350 万
元，长期负债为 310 万元，自发性负债为 40 万元。则下列说法中，正确的有（ ）。
A．企业实行的是激进型筹资政策
B．营业高峰易变现率为 32%
C．该企业的营运资本筹资政策收益性和风险性均较高
D．长期性资产为 800 万元
[答案]ACD。该企业的长期性资产=长期性流动资产 300 万元+长期资产 500 万元=800
（万元）（即选项 D 正确），权益资本+产期负债+自发性负债=350+310+40=700（万元）
低于长期性资产，由此可知，企业实行的激进型筹资政策（即选项 A 正确）。由于短期金
融负债的资本成本一般低于长期负债和权益资本的资本成本，而激进型筹资政策下短期金
融负债所占比重较大，所以，该政策下企业的资本成本较低，收益性较高。但是另一方
面，为了满足长期性资产的长期资金需要，企业必然要在短期金融负债到期后重新举债或
申请债务展期，这样企业便会更为经常地举债和还债，从而加大筹资风险；还可能由于短
期负债利率的变动而增加企业资本成本的风险，所以，激进型筹资政策是一种收益性和风
险性均较高的营运资本筹资政策（即选项 C 正确）。营业高峰易变现率=（长期资金来源-
长期资产）/营业高峰流动资产×100%=（700-500）/500=40%(即选项 B 不正确)。
三、计算分析题
1、A 公司计划投资一个新项目，分两期进行，第一期在 2008 年 1 月 1 日投资，投资
合计为 2000 万元，经营期限为 10 年，预计每年的税后现金流量为 240 万元；第二期项目
计划于 2011 年 1 月 1 日投资，投资合计为 3000 万元，经营期限为 8 年，预计每年的税后
现金流量为 600 万元。公司的既定最低报酬率为 10％。已知：无风险的报酬率为 4％，项
目现金流量的标准差为 20％。
已知：（P/A，10％，10）＝，（P/A，10％，8）＝
（P/F，10％，3）＝，（P/F，4％，3）＝
N（0，13）＝，N（）＝，N（）＝，N（）＝
要求：（1）计算不考虑期权的第一期项目的净现值；（2）计算不考虑期权的第二期
项目在 2011 年 1 月 1 日和 2008 年 1 月 1 日的净现值；（3）如果考虑期权，判断属于看涨
期权还是看跌期权；确定标的资产在 2011 年 1 月 1 日的价格和执行价格，并判断是否应
该 执行该期权；（4）采用布莱克—斯科尔斯期权定价模型计算考虑期权的第一期项目的
净现值，并评价是否应该投资第一期项目。
1、[答案]
（1）不考虑期权的第一期项目的净现值
＝240×（P/A，10％，10）－2000＝－（万元）
（2）不考虑期权的第二期项目在 2011 年 1 月 1 日的净现值
＝600×（P/A，10％，8）－3000＝（万元）
不考虑期权的第二期项目在 2008 年 1 月 1 日的净现值
＝600×（P/A，10％，8）×（P/F，10％，3）－3000×（P/F，4％，3）
＝－2667＝－（万元）
（3）这是一项到期时间为 3 年的看涨期权，如果标的资产在 2011 年 1 月 1 日的价格
高于执行价格，则会选择执行期权。标的资产在 2011 年 1 月 1 日的价格＝600×（P/A，10
％，8）＝（万元），标的资产在 2011 年 1 月 1 日的执行价格＝投资额＝3000（万
元），由于 大于 3000，因此，会选择执行该期权。
（4）S0＝600×（P/A，10％，8）×（P/F，10％，3）＝（万元）
PV（X）＝3000×（P/F，4％，3）＝2667（万元）
d1=1n( )＋（× ）/2
＝－
d2=－－＝－
N（d1）＝1－N（）
＝1－[＋（－）/（－）×（－）]＝
N（d2）＝1－N（）
＝1－[＋（－）/（－）×（－）＝]
C0＝×－2667×＝－＝（万元）
考虑期权的第一期项目净现值＝－＝－（万元），因此，不应该投
资第一期项目。
2、X 公司现有两个投资机会，分别是项目 A 和项目 B，让您帮着选择一个最佳的。
[资料 1]项目 A 的有关资料如下：
（1）项目 A 是利用东方公司的技术生产汽车零件，并将零件出售给东方公司（东方
公司是一个有代表性的汽车零件生产企业），预计该项目需固定资产投资 750 万元，可以
持续五年。会计部门估计每年固定成本为（不含折旧）40 万元，变动成本是每件 180 元。
按照税法规定，固定资产折旧采用直线法，折旧年限为 5 年，估计净残值为 50 万元。会
计部门估计五年后该项目所需的固定资产变现净收入为 8 万元。营销部门估计各年销售量
均为 40000 件，东方公司可以接受 250 元/件的价格。生产部门估计需要 20 万元的净营运
资本投资；
（2）X 公司的资产负债率为 50％，东方公司的 系数 ，资产负债率为 30％；
（3）X 公司不打算改变当前的资本结构，税后债务资本成本为 8％；
（4）无风险资产报酬率为 ％，市场组合的必要报酬率为 ％，所得税税率为 25
％；
[资料 2]项目 B 的计算期为 6 年，使用的折现率为 12％，期望净现值为 300 万元，净
现值的变化系数为 。
要求：（1）计算评价 A 项目使用的折现率；（2）计算 A 项目的净现值；（3）假如
预计的固定成本和变动成本、固定资产变现净收入和单价只在±10％以内是准确的，计算
A 项目最好和最差情景下的净现值是多少？（4）假设最好和最差的概率分别为 50％和 10
％，计算 A 项目净现值的方差和变化系数；（5）按照共同年限法作出合理的选择；（6）
按照等额年金法作出合理的选择。
3 3
已知：（P/A，10％，5）＝，（P/F，10％，5）=, （P/F，10％，10）＝
（P/F，10％，15）＝，（P/F，10％，20）＝，（P/F，10％，25）＝
（P/F，10％，30）＝，（P/F，12％，6）＝，（P/F，12％，12）＝
（P/F，12％，18）＝，（P/F，12％，24）＝，（P/F，12％，30）＝
（P/A，12％，6）＝
2、[答案]
（1） 资产＝
X 公司目标结构 权益＝×[1＋（1－25％）×50％/50％]＝
X 公司的权益资本成本＝％＋×（％－％）＝12％
评价该项目使用的折现率＝8％×＋12％×＝10％
（2）项目的净现值：
年折旧抵税＝（750－50）/5×25％＝35（万元）
残值变现净损失抵税＝（50－8）×25％＝（万元）
净现值＝[（4×250－4×180－40）×（1－25％）＋35]×（P/A，10％，5）＋（20＋8＋
）×（P/F，10％，5）－（750＋20）
＝215×＋×－770
＝（万元）
（3）最好情景下的净现值
年折旧抵税＝（750－50）/5×25％＝35（万元）
残值变现净损失抵税＝[50-8×（1＋10％）]×25％＝（万元）
净现值
＝｛[4×250×（1＋10％）－4×180×（1－10％）－40×（1－10％）]×（1－25％）＋
35｝×（P/A，10％，5）＋[20＋8×（1＋10％）＋]×（P/F，10％，5）－（750＋20）
＝347×＋×－770
＝（万元）
最差情景下的净现值：
年折旧抵税＝（750－50）/5×25％＝35（万元）
残值变现净损失抵税＝[50－8×（1－10％）]×25％＝（万元）
净现值
＝｛[4×250×（1－10％）－4×180×（1＋10％）－40×（1＋10％）]×（1－25％）＋
35｝×（P/A，10％，5）＋[20＋8×（1－10％）＋]×（P/F，10％，5）－（750＋20）
＝83×＋×－770
＝－（万元）
（4）期望净现值＝×50％＋×（1－50％－10％）－×10％＝
（万元）
净现值的方差
＝（－）×（－）×50％＋（－）×（－
）×40％＋（－－）×（－－）×10％
＋＋
＝
净现值的标准差＝ ＝（万元）
变化系数＝
（5）项目 A（计算期为 5 年）和项目 B（计算期为 6 年）的共同年限为 30 年。
调整后的 A 项目的期望净现值
＝＋×（P/F，10％，5）＋×（P/F，10％，10）＋×（P/F，
10％，15）＋×（P/F，10％，20）＋×（P/F，10％，25）
＝＋×＋×＋×＋×＋×
＝（万元）
调整后的 B 项目的期望净现值
＝300＋300×（P/F，12％，6）＋300×（P/F，12％，12）＋300×（P/F，12％，18）
＋300×（P/F，12％，24）
300＋300×＋300×＋300×＋300×
＝（万元）
由于调整后的 A 项目的期望净现值大于 B 项目，并且 A 项目的净现值的变化系数小
于 B 项目，所以，应该选择 A 项目。
（6）A 项目期望净现值的等额年金＝
（万元）
A 项目的永续净现值＝
B 项目期望净现值的等额年金＝300/（P/A，12％，6）＝300/＝（万元）
B 项目的永续净现值＝
由于 A 项目的永续净现值大于 B 项目，并且 A 项目的净现值的变化系数小于 B 项
目，所以，应该选择 A 项目。
3、假设资本资产定价模型成立，表中的数字是相互关联的。求出表中“？”位置的数
字（请将结果填写表格中，并列出计算过程）。
证券名称 期望报酬率 标准差 与市场组合的相关系
数
值
无风险资产 ？ ？ ？ ？
市场组合 ？ 10% ？ ？
A 股票 22% ？
B 股票 16% 15% ？
C 股票 31% ？ ？
3、[答案]
证券名称 期望报酬率 标准差 与市场组合的相关系数 值
无风险资产 % 0 0 0
市场组合 % 10% 1 1
A 股票 22% 20%
B 股票 16% 15%
C 股票 31% 95%
根据已知资料和 系数的定义公式（某股票的 系数=该股票与市场组合的相关系数×
该股票的标准差/市场组合的标准差），可以推算 A 股票的标准差和 B 股票与市场组合的
相关系数：
本题中，A 股票与市场组合的相关系数为 ，市场组合的标准差为 10%，A 股票的
系数为 ，代入公式有：=×A 股票的标准差/10%，A 股票的标准差=×
10%/=20%
由于 B 股票的标准差为 15%， 系数为 ，市场组合的标准差为 10%，所以有：
=B 股票与市场组合的相关系数×15%/10%，即：B 股票与市场组合的相关系数=×
10%/15%=
利用 A 股票和 B 股票给定的有关资料和资本资产定价模型“期望报酬率=Rf＋ ×（Rm
－Rf）”可以推算出无风险资产期望报酬率（Rf）和市场组合期望报酬率（Rm）：
根据
22%= Rf＋×（Rm－Rf）
22%= Rf＋×（Rm－Rf）
可知：Rm=%；Rf=%
利用资本资产定价模型和 系数的定义公式可以分别推算出 C 股票的 系数和 C 股票
的标准差：
根据：31%=%＋C 股票的 值×（%－%）
可知：
C 股票的 值
=（31%－25%）/（%－%）=
根据 系数的定义公式可知：
C 股票的 系数=C 股票与市场组合的相关系数×C 股票的标准差/市场组合的标准差
即：C 股票的标准差=C 股票的 系数×市场组合的标准差/C 股票与市场组合的相关系
数=×10%/=95%
其他数据可以根据概念和定义得到：
市场组合相对于它自己的 系数为 1；市场组合与自身一定是完全正相关的，因此，
市场组合与自身的相关系数为 1；无风险资产由于没有风险，而标准差和 系数均是用来
衡量风险的，因此无风险资产报酬率的标准差和 系数均为 0；无风险资产报酬率是确定
的，不随市场组合报酬率的变化而变化，因此，无风险资产报酬率与市场组合报酬率不相
关，它们的相关系数为 0。
4、A 公司 2005 年初的金融资产市场价值为 200 万元，2004 年年底发行在外的普通股
为 500 万，当年销售收入 15000 万元，净经营营运资本 5000 万元，税前经营利润 4000 万
元，资本支出 2000 万元，折旧与摊销 1000 万元。目前金融负债的市场价值为 3000 万
元，资本结构中负债占 20％，可以保持此目标资本结构不变，负债（平价发行债券、无手
续费）平均利率为 10％，可以长期保持下去。平均所得税税率为 40％。目前该公司股权
每股价格为 40 元。
预计 2005～2009 年的销售收入增长率保持在 20％的水平上。该公司的资本支出、折
旧与摊销、净经营营运资本、税后经营净利润与销售收入同比例增长。到 2010 年及以后
净经营营运资本、资本支出、税后经营净利润与销售收入同比例增长，折旧与摊销正好弥
补资本支出，销售收入将会保持 10％的固定增长速度。
已知无风险收益率为 2％，股票市场的平均收益率为 10％，公司股票的 系数为
。
要求填写下表，计算分析投资者是否应该购买该公司的股票作为投资（加权平均资本
成本的计算结果四舍五入保留整数）。
已知：（P/F，20％，1）＝，（P/F，20％，2）＝，（P/F，20％，3）＝
（P/F，20％，4）＝。（P/F，20％，2）＝
年度 2004
年
2005
年
2006
年
2007
年
2008
年
2009
年
2010
年
税后经营净利润
资本支出
折旧与摊销
净经营营运资本
净经营营运资本增加
实体现金流量
4、[答案]
年度 2004
年
2005
年
2006
年
2007
年
2008 年 2009 年 2010 年
税后经营净利润 2400 2880 3456
资本支出 200 2400 2880 3456
折旧与摊销 1000 1200 1440 1728
净经营营运资本 500 6000 7200 8640 10368
净经营营运资本增加 1000 1200 1440 1728
实体现金流量 680 816
该公司的股权资本成本＝2％＋×（10％－2％）＝％
加权平均资本成本＝20％×10％×（1－40％）＋80％×％＝20％
企业价值＝680×（P/F，20％，1）＋816×（P/F，20％，2）＋×（P/F，20％，
3）＋×（P/F，20％，4）＋×（P/F，20％，5）＋
（P/F，20％，5）
＝680×＋816×＋×＋×＋×＋
＝＋
＝（万元）
股权价值＝企业实体价值－净债务价值
＝－（3000－200）＝（万元）
每股价值＝
由于该股票价格（40 元）低于股票价值（ 元），所以应该购买。
5、A 公司是一个高新技术公司，2007 年每股销售收入 20 元，每股净利润 2 元，每股
资本支出 1 元，每股折旧费 元，每股经营营运资本 6 元（比上年每股增加
元），负债率为 20％，销售增长时维持此资本结构不变。预计 2008 年的销售收入增长率
维持在 10％的水平，到 2008 年增长率下滑到 5％，以后保持不变，该公司的资本支出、
折旧与摊销、净利润、经营营运资本与销售收入同比例增长，股数保持不变。2008 年该公
司股票的贝塔值为 ，以后各年保持不变。国库券的利率为 2％，市场组合的预期报酬率
为 6％。
已知：（P/F，8％，1）＝，（P/F，8％，2）＝
要求：计算目前的股票价值。
5、[答案]
单位：元
年份 2007 年 2008 年 2009 年 2010 年
收入增长率 10% 10% 5% 5%
每股收入 20 22
每股经营营运资本 6
每股经营营运资本增加
每股资本支出 1
减：折旧
加：每股经营营运资本增加
=每股本期净投资
乘：（1－负债率）
每股股权本期净投资
每股净利润 2
每股股权现金流量
无风险利率 2% 2% 2% 2%
市场组合报酬率 6% 6% 6% 6%
股权资本成本 8% 8% 8%
折现系数 93% 86%
每股股权现金流量现值 1% 1%
预测期股权现金流量现值
后续期股权现金流量现值
每股股票价值
6、甲公司计划投产一种新产品，预计需要投资 2800 万元，投产后每年现金流量为
300 万元（税后，可持续），项目的风险收益率为 7％，无风险利率为 3％。每年实现的现
金流量 300 万元是公司平均的预期，并不确定。如果新产品的销售上升，现金流量预计可
达到 360 万元；如果新产品的销售量下降，预计现金流量为 250 万元。由于未来的现金流
量有很大不确定性，必须考虑期权的影响。
要求：
（1）填写下列并写出计算过程（报酬率和概率用百分数表示，保留两位小数）；
投资成本为 2800 万元的期权价值 单位：万元
时间 0 1
360
现金流量二叉树
250
项目价值二叉树
净现值二叉树
-
投资报酬率
-
无风险利率 - 3%
上行概率 -
下行概率 -
期权价值二叉树
（2）判断是否应延迟投资。
值
6、[答案]
（1）
投资成本为 2800 万元的期权价值 单位：万元
时间 0 1
360
现金流量二叉树 300
250
360
项目价值二叉树 3000
2500
800
净现值二叉树 200
－300
- ％
投资报酬率
- －％
时间 0 1
无风险利率 - 3%
上行概率 - ％
下行概率 - ％
800
期权价值二叉树
0
计算过程：
项目的资本成本＝7％＋3％＝10％
项目价值＝永续现金流量/折现率
上行项目价值＝360/10％＝3600（万元）
下行项目价值＝250/10％＝25000（万元）
项目价值＝300/10％＝3000（万元）
上行项目净现值＝3600－2800＝800（万元）
下行项目净现值＝2500－2800＝－300（万元）
项目净现值＝3000－2800＝200（万元）
报酬率＝（本年现金流量＋期末价值）/年初投资－1
上行报酬率＝（360＋3600）/2800－1＝％
下行报酬率＝（250＋2500）/2800－1＝－％
3％＝上行概率×％＋（1－上行概率）×（－％）
上行概率＝％
下行概率＝1－％＝％
现金流量上行时期期权价值＝项目价值－执行价格＝3600－2800＝800（万元）
现金流量下行时项目价值为 2500 万元，低于投资额 2800 万元，应当放弃，因此期权
价值为零。
期权到期日价值＝％×800＋×0＝（万元）
期权现值＝
（2）如果立即投资该项目，可以得到 200 万元的收益，如果选择等待，期权价值为
万元，小于立即执行的收益，所以应该立即投资该项目，无需等待。
四、综合题
1、资料：
（1）A 公司 2010 年的资产负债表和利润表如下所示：
资产负债表
2010 年 12 月 31 日 单位：万元
资产 年末 年初 负债及股东权益 年末 年初
流动资产： 流动负债：
货币资金 10 7 短期借款 30 41
交易性金融资产 5 9 交易性金融负债 8 6
应收利息 应付票据 2 11
应收票据 应付账款 14 40
应收账款 80 60 应付职工薪酬 1 1
应收股利 20 12 应交税费 3 4
其他应收款 10 0 应付利息 5 4
存货 40 85 应付股利 10 5
其他流动资产 28 11 其他应付款 9 14
流动资产合计 200 211 其他流动负债 8 0
流动负债合计 90 99
非流动负债：
长期借款 27 19
非流动资产： 应付债券 80 48
可供出售金融资产 5 15 长期应付款 40 15
持有至到期投资 10 0 预计负债 35 17
长期股权投资 100 100 递延所得税负债 25 18
长期应收款 0 0 其他非流动负债 0 15
固定资产 170 87 非流动负债合计 207 132
在建工程 12 8 负债合计 297 231
固定资产清理 0 0 股东权益：
无形资产 9 0 股本 35 30
长期待摊费用 4 6 资本公积 8 3
递延所得税资产 0 0 盈余公积 15 12
其他非流动资产 5 4 未分配利润 160 155
非流动资产合计 315 220 股东权益合计 218 200
资产总计 515 431 负债及股东权益总计 515 431
利润表
2010 年 单位：万元
项目 本期金额 上期金额
一、营业收入 750 700
减：营业成本 640 585
营业税金及附加 27 25
销售费用 12 13
管理费用
财务费用
减产减值损失 0 5
加：公允价值变动收益 10 0
投资收益 1 0
二、营业利润
加：营业外收入
减：营业外支出 0 0
三、利润总额 60
减：所得税费用
四、净利润 40 42
（2）计算财务比率时假设：“货币资金”全部为金融资产；“应收票据”、“应收账款”、
“其他应收款”不收取利息，“应收股利”全部是长期股权投资的；“应付票据”等短期应付项
目不支付利息；“长期应付款”是由融资租赁引起的；“应付股利”全部是普通股的应付股
利；“投资收益”和“公允价值变动收益”全部是金融资产产生的，“财务费用”全部为利息费
用，“折旧与摊销”的年初余额合计为 20 万元，年末余额合计为 28 万元。
要求：（1）计算 A 公司 2010 年的税后经营净利润、净经营性营运资本增加、净经营
性长期资产增加、经营资产净投资；（2）计算 A 公司 2010 年的经营活动现金毛流量、实
体现金流量、金融资产增加、金融负债增加、债务现金流量、股利分配、股权资本净增
加、股权现金流量、融资现金流量。
1、[答案]
（1）平均所得税税率=
税后利息费用=（－10－1）×（1－30%）=（万元）
（这里需要注意计算税前利息费用时应该扣除计入金融损益的“投资收益”和“公允价
值变动收益”）
税后经营净利润=净利润＋税后利息费用=40＋=（万元）
经营性流动资产=应收票据＋应收账款＋应收股利＋其他应收款＋存货＋其他流动资
产
年初经营性流动资产=＋60＋12＋0＋85＋11=（万元）
年末经营性流动资产=＋80＋20＋10＋40＋28=（万元）
经营性流动资产增加=－=－（万元）
经营性流动负债
=应付票据＋应付账款＋应付职工薪酬＋应交税费＋应付股利＋其他应付款＋其他流
动负债
年初经营性流动负债=11＋40＋1＋4＋5＋14＋0=75（万元）
年末经营性流动负债=2＋14＋1＋3＋10＋9＋8=47（万元）
经营性流动负债增加=47－75=－28（万元）
净经营性营运资本增加=经营性流动资产增加－经营性流动负债增加
=－（-28）=（万元）
经营性长期资产=长期股权投资＋固定资产＋在建工程＋无形资产＋长期待摊费用＋
其他非流动资产
年初经营性长期资产=100＋87＋8＋0＋6＋4=205（万元）
年末经营性长期资产=100＋170＋12＋9＋4＋5=300（万元）
经营性长期资产增加=300－205=95（万元）
经营性长期负债=预计负债＋递延所得税负债＋其他非流动负债
年初经营性长期负债=17＋18＋15=50（万元）
年末经营性长期负债=35＋25＋0=60（万元）
经营性长期负债增加=60－50=10（万元）
净经营性长期资产增加＝经营性长期资产增加－经营性长期负债增加＝95-10＝85
（万元）
经营资产净投资＝净经营性营运资本增加＋净经营性长期资产增加＝＋85＝
（万元）
（2）经营活动现金毛流量＝税后经营净利润＋折旧与摊销＝＋（20-20）＝
（万元）
实体现金流量＝税后经营净利润－经营资产净投资＝－＝－（万元）
金融资产＝货币资金＋交易性金融资产＋应收利息＋可供出售金融资产＋持有至到期
投资或＝资产总计－经营性流动资产－经营性长期资产
年初金融产＝7＋9＋＋15＋0＝（万元）或＝431－－205＝（万元）
年末金融资产＝10＋5＋＋5＋10＝（万元）或 515－－300＝（万元）
金融资产增加＝－＝－（万元）
金融负债＝负债合计－经营负债＝负债合计－经营性流动负债－经营性长期负债
或金融负债＝短期借款＋交易性金融负债＋应付利息＋长期借款＋应付债券＋长期应
付款
年初金融负债＝231－75－50＝106（万元）或＝14＋6＋4＋19＋48＋15＝106（万
元）
年末金融负债＝297－47－60＝190（万元）或＝30＋8＋5＋27＋80＋40＝190（万
元）
金融负债增加＝190－106＝84（万元）
净负债增加＝金融负债增加－金融资产增加＝84－（－）＝（万元）
债务现金流量＝税后利息费用－净负债增加＝－＝－（万元）
留存收益增加＝（15＋160）－（12＋155）＝8（万元）
股利分配＝净利润－留存收益增加＝40－8＝32（万元）
股权资本＝股本＋资本公积
年初股权资本＝30＋3＝33（万元）
年末股权资本＝35＋8＝13（万元）
股权资本净增加＝43－33＝10（万元）
股权现金流量＝股利分配－股权资本净增加＝32－10＝22（万元）
或股权现金流量＝实体现金流量－债务现金流量＝－－（－）＝22（万元）
融资现金流量＝实体现金流量＝－（万元）
或融资现金流量＝债务现金流量＋股权现金流量＝－＋22＝（万元）
2、B 公司是一个高成长的公司，目前每股价格为 20 元，每股股利为 1 元，股利预期
增长率为 6％。
公司现在急需筹集资金 5000 万元，有以下三个备选方案：
方案 1：按照目前市价增发股票 250 万股。
方案 2：平价发行 10 年期的长期债券。目前新发行的 10 年期政府债券的到期收益率
为 ％。B 公司的信用级别为 AAA 级，目前上市交易的 AAA 级公司债券有 3 种。这 3
种公司债券及与其到期日接近的政府债券的到期收益率如下表所示：
债券发行公司 上市债券到期日 上市债券到期收益率 政府债券到期日 政府债券到期收益率
甲 2013 年 7 月 1 日 % 2013 年 6 月 30 日 %
乙 2014 年 9 月 1 日 % 2014 年 8 月 1 日 %
丙 2016 年 6 月 1 日 % 2016 年 7 月 1 日 %
方案 3：发行 10 年期的可转换债券，债券面值为每份 1000 元，票面利率为 5％，每
年年末付息一次，转换价格为 25 元；不可赎回为 5 年，5 年后可转换债券的赎回价格为
1050 元，此后每年递减 10 元。假设等风险普通债券的市场利率为 7％
要求：（1）计算按方案 1 发行股票的资本成本。（2）计算按议案发行债券的税前资
本成本。（3）根据方案 3，计算第 5 年末可转换债券的底线价值，并计算按方案 3 发行可
转换债券的税前资本成本。（4）判断方案 3 是否可行并解释原因。如方案 3 不可行，请
提出三种可行的具体修改建议（例如：票面利率至少提高到多少，方案才是可行的。修改
发行方案时，债券的面值、期限、付息方式均不能改变，不可赎回期的改变以年为最小单
位，赎回价格的确定方式不变。）
2、[答案]
（1）股票的资本成本＝1×（1＋6％）/20＋6％＝％
（2）债券的税前资本成本＝％＋（％－％＋％－％＋％－％）
/3＝7％
（3）债券价值＝1000×5％×（P/A，7％，5）＋1000×（P/F，7％，5）＝
（元）
转换价值＝1000/25×20×（F/P，6％，5）＝（元）
底线价值为 元
1000＝1000×5％×（P/A，K，5）＋×（P/F，K，5）
当 K＝6％时，
1000×5％×（P/A，6％，5）＋×（P/F，6％，5）＝50×＋×
＝
当 K＝7％时，
1000×5％×（P/A，7％，5）＋×（P/F，7％，5）＝50×＋×
＝
（7％－K）/（7％－6％）＝（－1000）/（－）
解得：K＝％
（4）股权的税前成本为 ％/（1－25％）＝％
由于 ％并不是介于 7％和 ％之间，所以，方案 3 不可行。
修改意见 1：
至少提高票面利率至 W，其他因素不变：
根据：1000＝1000×W×（P/A，7％，5）＋×（P/F，7％，5）
可知：W＝％
即票面利率至少提高到 ％
修改意见 2：
降低转换价格到 Y 元，其他条件不变：
底线价值＝1000/Y×20×（F/P，6％，5）＝26764/Y
1000＝1000×5％×（P/A，7％，5）＋26764/Y ×（P/F，7％，5）
1000＝＋
＝
解得：Y＝（元）
即至少把转换价格降低到 元。
修改意见 3：
延长不可赎回期至 7 年
债券价值
＝1000×5％×（P/A，7％，3）＋1000×（P/F，7％，3）＝50×＋1000×＝
（元）
转换价值＝1000/25×20×（F/P，6％，7）＝（元）
底线价值为 元
1000＝1000×5％×（P/A，K，7）＋×（P/F，K，7）
1000＝50×（P/A，K，7）＋×（P/F，K，7）
当 K＝7％时，
50×（P/A，7％，7）＋×（P/F，7％，7）＝50×＋×＝
当 K＝8％时
50×（P/A，K，7）＋×（P/F，K，7）＝50×＋×＝
由此可知，此时的税前资本成本介于 7％和 8％之间，符合介于 7％和 ％的条
件，故可行。
