'目1!5司~E...I一刻4俨tt赞赏h今年7月初，以亿美元罚金亿美元罚金的天价和解书，其董事了结的巴克莱Libor(伦敦银行间同长马库斯·阿吉厄斯、首席执行官鲍业拆借利率)操纵案并未随着该银勃·戴蒙德和首席运营官杰里·密斯行董事长和两名高管的下台而淡出耶亦相继宣布辞职。然而，就在戴蒙人们的视线。几个月来，当更多的大德宣布辞职的当天即7月2日下型商业银行以"疑似巴克莱"的身份午，巴克莱银行官方网站显著位置遭到调查时，政治当局、媒体乃至大上登出了一份题为《关于巴克莱银众正在把探究的视线转向"疑似巴行与官方在银行间拆借利率方面调克莱"身后高高在上的监管机构。从查的补充信息》的报告，暗示巴克莱英国央行到美国纽约联储，都陆续操纵利率的不当之举得到了英国央接到了来自立法者的拷问和质疑，行的默许甚至授意。此后曝出的其这令整个事件的后续调查难言轻它文件显示，巴克莱高管还曾就人松。为压低Libor一事与美国纽约联储作为欧洲|市场最主要的基准利高官进行过电话讨论。至此，这一事率，同时也是全球金融市场的重要件己从单纯的商业银行为谋私利滥参照利率，如果Libor在形成过程中用做市商权利转变为可能是来自监 尚春香违背市场规则，那么这将意味着整管机构自上而下的扭曲市场行为，个金融市场的定价根基失真，其影性质正在悄然发生变化。。"镇训江苏响华范荣围建恐设难有以限言公表司。更重要的是，倘政府的角色是确保市场按照最若判定Libor操纵是因为存在太多高标准的诚信和透明规则运行。利主观因素而很难实现外部监督，而率操纵丑闻显然表明这些原则被巴作为当今全球两大最主要市场基准克莱以及涉及的其它一些银行破坏利率形成机制之一，Libor在相当长了。从巴克莱银行与各监管机构和时间内都将是不可替代的，那么，解的案情入手分析，它主要从两方"可能被操纵"这一天然缺陷将在一面操控Libor:一是巳克莱银行的衍JJl定程度上降低人们对于Libor的信生工具交易员联同其他银行的交易任度。员通过影响Liborfixing以达到增加〓…由于中国的Shibor(上海银行间其坐盘的利润或减少其损失的目同业拆放利率)，基本是参照Libor的:二是自2007年全球金融危机体系，因此未来有关如何提高这一起，巴克莱银行与其他许多报价银利率形成机制的透明度并且最大限行一样持续提供偏低的Libor报价度防止操纵都是一个重要考验。以粉饰其真实的财务状况。更有甚者，英格兰银行现任副谁破坏了UBOR诚信和透行长被牵涉其中，涉嫌向巴克莱银i咽行作偏低报价之暗示。由于在金融明规则海啸期间更高的Libor报价意味着更高的资金成本以及更大可能该银继爆出涉嫌在2005年到2009行需要由央行出手搭救，故作为银年间操纵Libor利率后，巴克莱银行行监管者，英格兰银行此举难以排迅速与英美调查机构达成涉及
叶…一一1~lt匠~~鸭一一一一…除它也间接受惠于偏低Libor报涉嫌被操控事件的演化还没有终很可能是三方面的组合。价的利益冲突嫌疑。结。libor作为国际金融市场中大在技术上，对Libor报价系统巴克莱银行与其他涉嫌银行多数浮动利率的基础利率，其影的改革如从现有机制上着手，则之所以能够操控Libor，也与Libor响力甚大。目前，欧洲市场上几乎主要着眼于降低它被操控的诱因本身的定价机制有相当关系，还与所有金融产品以及国际市场上的以及容易程度，前者包括更明确、监管缺失以及市况有关。始于大多数金融产品均参照Libor定毫不含糊的计算及报价准则，并1986年的Libor报价是由英国银价，这曲金融产品的总规模最高通过内、外部审计以及专责小组行协会(BBA)控制和提供的，与估计达800万亿美元。此外，在使等形式对报价银行的表现定期作中央银行所控制的官方利率不用Libor系统的欧洲国家，央行货检讨和评审，从而决定其继续担同，它旨在提供报价银行所使用币政策的目标往往是将Libor维任报价行的资格等:至于后者，则的市场利率。Libor目前涵盖10个持在相对稳定状态。因此，如果监包括显著扩大报价银行的数目，货币以及从隔夜到→年期的15个管当局与Libor操纵无关，那么虚甚至随机选择最终报价行的报价档期，是伦敦银行同业平均无抵假Libor将向央行传递错误的信或引入竞价机制等，这样，即使个押借贷利率基准的反映。每天伦息，严重时不排除令后者作出释别银行有操控之心，也更难影响敦时间11时至11时10分之间，放或收紧流动性等错误决策的可最终的LiborFixing。此外，还可考A目K巨。报价行将其借贷利率报价直接传虑将报价的档期减少，尤其是那曲送给路透社，路透社会将18家银有研究发现包括花旗集团、西较远期、交投疏落的档期可以放行报价当中最高及最低的4个撇德意志州银行、苏格兰哈利法克斯弃，而集中报价交投较旺盛的档除，余下计算其平均值便成为每银行、摩根大通银行以及瑞银华宝期。日的LiborFixing。所报出的Libor价格有显著偏低也有较为激进的改革方案，即Libor报价及其定价机制存在的嫌疑，但当时拥有Libor的BBA把Libor报价系统推倒重来甚至的最主要结构性问题是报价并不坚称Libor报价可靠。而在对Li-弃Libor而选用其他市场利率作需要基于实际发生的交易，当操bor没有明确监管权限、仅靠行业基准，但这样的改革本身也存在控的诱因增加时，便给予报价银行自律的情况下，当时英格兰银行重大难题。如果以真实交易价为操控的空间。而路透社公布所有虽清楚知道Libor报价并非真实基础报价，在极端的市况下(如金银行的报价，这本是透明度高的成交价格，美联储甚至提出改革融危机爆发〉当市场互不信任情好事，但也有意想不到的副作用，建议，但都没有付诸行动。眼下人绪高涨、流动性枯竭时，市场便可那就是在危机市况下Libor报价们除了关心这些银行将会受到怎能完全没有成交，还要回到老问的高低会产生银行是否稳健、能样的处罚外，更关注此事件后未题上，因此要准备异常市况下的否生存下去的标签效应，增加了来Libor的定价模式将如何进行备用方案，还要对在何种成交规巴克莱等银行在金融危机中提供重大改革。模下的成交价才视为合理定出量不真实偏低报价的诱因。被操控今年9月英格兰银行在瑞士化指标，其难度甚高。且在成交稀的Libor价格偏离合理市场价格召集央行行长会议，讨论改革Li-落时，也是成交价容易被舞高弄低的程度，以第二种即人为低报Li-bor报价事宜，内容就包括了确立之时，但这时恰恰是市场广大参与bor的情况为甚。由谁(英格兰银行还是英国金融者需要一个合理价格基准之时。服务局)对银行Libor报价进行直此外，如果弃用Libor而改用其他接监管，而非靠BBA的行业自律利率衍生工具作为利率市场基LlBOR改革与监管并非-或诚实体系;确定把操控市场基准，→来或会与现有的市场基准脱瞰而就准行为刑事化:确定对Libor报价节以及与投资者的习惯脱节，二来系统进行修补还是以全新的报价其他利率衍生工具要取得市场信由巴克莱银行引爆的全球金/基准来取代。但最终的改革方案心谈何容易。融市场重要基准利率Libor报价啕随时ECONo;"nc RElATICJNS AND TRADE
一，目'自由FJl\~}:~一保的融资交易显著减少。从期限强的流动性支持，报出的价格也趋SHIBOR的发展及对策建结构看，隔夜拆借占比不断提高，同，并不能代表中小金融机构对市1个月以上的中长端拆借交易占场流动性的判断。因此，建议扩大议比则持续下降，至2011年，中长端报价行群体，增加中小报价行数交易所占比例己降至1%以下。量，从而更加充分地反映不同需求Shibor是我国货币市场最重Libor利率短端代表性进一步增方对市场流动性状况的预期，提高要的基准利率，目前己广泛用于强，而市场对三个月以上的长端利市场操纵的难度。债券发行定价、票据交易定价、衍率依赖性则进一步下降，通过短期第二，要加强信用评级体1在建生品交易及金融机构内部转移定利率曲线构建长期利率曲线的趋仗，先总会昌在机枪借用评级体企。价，并将在未来人民币利率市场势愈加明显。同时，报价均不可成银行间拆借的一个重要特征是信化过程中发挥更重要的作用。由交，他ibor与Libor的价格形成机用拆借，参与成员的信用等级对于Shibor的形成机制与Libor类制均基于报价行的报价，而非实于交易量的扩大至关重要。鉴于似，对Libor的质疑很容易延伸到际的市场成交价格，并且报价行并目前我国的信用体系还不够健Shibor，因此未来有关如何提高这没有在报价水平上成交的义务。全，缺乏能被整个市场广泛认可一利率形成机制的透明度并且最在交易不活跃的长期品种上，难的、权威的信用评级体系和机构，大限度防止操纵都是一个重要考以用真实交易价格印证报价的准致使银行间授信审批过程繁琐、标验。确性与可靠性。准难以把握，拆借交易相对不活人民银行的监管有力保障了Libor的危机同样也给了我们跃。因此，建议具有公信力的第=Shibor规范运行。人民银行直接对一个反思、完善Shibor的契机，各方机构如交易商协会或同业拆借Shibor的报价、生成和运行进行监界对于改革libor及改革全球利率额中心，牵头建立相关信用评级管，定期对Shibor报价情况进行基准体系的建议，也值得我们借制度，为银行间市场提供一个良多指标考核，将场外Shibor报价鉴。为避免Libor操纵案类似事件好、健全的信用评级体系。同时，行培育制度和Shibor报价行淘汰的发生，进一步提高Shibor报价为更好地保障市场交易成员的权机制相结合，即每年依据考核情的准确性和合理性，现就Shibor益，对于经常违约的机构应列入况实行淘汰一家报价行，并在场外培育发展提出以下建议:黑名单，采取提高交易成本、限制挑选优秀的机构加入场内报价，有第-，-f...t是-步加强管理。一交易额度等处罚方式。效地鼓励了Shibor报价的积极是要求报价行进一步规范报价流总之，Shibor要确立其市场基性，并促使报价行必须不断提高程，建立报价人员与其他交易员准利率地位，报价质量至关重要。报价的准确性。Libor则完全由市之间的防火墙，确保报价人员独这就要求报价行必须严格执行有场白发形成，完全不受监管当局立报价。二是加强监测分析工作，关报价的管理规定，进一步明确报监管，报价质量只能靠市场自律及时发现报价行异常报价与交易，价管理权限和流程，坚决杜绝随意保证。并及时处理。工是建立市场成员报价行为。随着利率市场化的稳然而，Shibor与Libor也面临举报机制，市场成员可对报价行步推进，金融机构自主定价权将着共同的问题。中长端品种流动成交价偏离报价的情况进行举不断扩大。金融机构应顺势而为，性低，代表性不强。全球金融危机报。积极转变定价模式，探索运用市场后，市场参与主体的风险规避程度第二，.f.扩大报份样体，提离基准利率进行金融产品定价。应增强，更加偏好风险较低的短期交极份.ft代表性。目前，16家报价行推动产品创新，积极参与探索同易，致使短期品种的交易更趋活包括1家政策性银行、4家国有银业存单等替代性金融产品的发行跃。欧洲中央银行(ECB)发布的行、7家股份制商业银行、两家城与交易。A<<2011年欧元货币市场调查》数据商行以及两家外资行，但这些银显示，2008年以来，欧元区无担保行大多在市场融出资金量大，有较的信用拆借交易规模相对于有担IcREl~!AND甜TR甜ADE
