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第八章 国际金融
学习目标
掌握国际收支的概念；
掌握国际收支平衡表的内容和编制原则；
掌握外汇的基本概念；
掌握汇率变动的影响因素；
了解国际资本流动的影响；
了解国际融资的方式；
了解国际投资的类型和特征。
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第一节 国际收支
• 一、国际收支
• 二、国际收支平衡表
• 三、国际收支平衡表的分析
• 四、国际收支失衡的分析
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一、国际收支
• １、国际收支概念
• 国际收支是衡量一国经济对外开放性的主要工具。
一国的国际收支状况影响其国内宏观经济政策和
对外经济政策。一个国家应保持合理的国际储备
规模，以保持对外支付的正常运行和经济稳定。
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• 国际收支（Balance of Payments）的概念有广义
和狭义之分，狭义的国际收支是指一定时期内一
国居民与外国居民之间收入和支出的总额。这里
的“一定时期”一般是指一年，居民
（Resident）是和非居民（Nonresident）相对的
概念，“居民”既可以是自然人，也可以是政府
机构或法人。广义的国际收支是指特定时期内一
国的居民与他国的居民之间各项经济交易引起的
收支。即它不仅包括外汇收支，还包括一定时期
的经济交易。经济交易是指一国居民与外国居民
间的商品和资本所有权的交换，以及不需要偿还
的单方面转移。
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国际收支是一个内涵十分丰富的概念
• 国际收支是一个流量概念
• 国际收支反映的内容是以货币记录的交易
• 国际收支记录的经济交易必须是本国居民与非居
民之间发生的经济交易
• 国际收支是一个事后的概念
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（二） 国际收支理论
• 国际收支理论为各国采取调节国际收支失衡的政
策提供了重要的理论依据。最早的国际收支理论
是1752年大卫·休谟提出的价格—铸币流动机制理
论。随着世界经济格局的不断变化，以及货币本
位制的不断演变，西方相继出现了一系列关于国
际收支的理论。
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1、国际收支自动调节论
• 1752年英国经济学家大卫 · 休谟 （David Hume
，1711 －1776 年） 在 《论贸易平衡》 一书中
提出 “价格—铸币流动机制”，认为在金本位制
下，国际收支具有自动调节的机制。
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价格—铸币流动机制作用的发挥图示
黄金
外流
货币供给
下降
价格
下降
出口增加
进口减少
国际收支
盈余
黄金
内流
货币供给
增加
价格
上涨
出口减少
进口增加
货币供
给下降
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2、国际收支弹性分析理论
• 弹性分析理论，产生于20世纪30年代，是一种适
用于纸币流通制度的国际收支理论。由英国经济
学家马歇尔提出，后经英国经济学家琼•罗宾逊和
美国经济学家勒纳等发展而形成的。该理论把汇
率水平的调整作为调节国际收支不平衡的基本手
段，紧紧围绕进出口商品的供求弹性来探讨货币
贬值改善国际收支的条件。
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（1）前提条件
• 其他条件不变，只考虑汇率变化对进出口商品的
影响；贸易商品的供给完全有弹性，即贸易收支
的变化完全取决于贸易商品的需求变化；不存在
劳务进出口和资本流动，国际收支就等于贸易收
支；收入水平不变从而进出口商品的需求就是这
些商品及其替代品的价格水平的函数。
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（2）理论内容
• 弹性分析理论主要研究货币贬值对贸易收支的影
响。货币贬值具有促进出口，抑制进口的作用。
贬值能否扬“出”抑“进”，进而改善一国的贸
易收支，取决于供求弹性。
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3、国际收支吸收分析法
• 1952年有詹姆士·爱得华·米德和S·亚历山大提出，
从国民收入和总需求的角度，系统研究货币贬值
政策效应的宏观均衡分析。
• 该理论建立的基础是凯恩斯主义的宏观经济分析，
他把经济活动视为一个互相联系的整体。在这个
整体中最重要的分析指标是总供给、总需求、国
民收入和就业总量。
• 国际收支盈余是吸收相对于收入不足的表现，而
国际收支赤字则是吸收相对于收入过大的结果。
因此，一国国际收支状况可通过改变收入或吸收
来调节。
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二、国际收支平衡表
• 国际收支平衡表（Balance of Payments
Statement）又称国际收支账户，是指将国际收支
按照特定账户分类，根据一定的原则用会计方法
编制出来的报表。具体地说，是指按照复式记账
方法，以某一特定货币为计量单位，运用简明的
表格形式总括地反映一经济体（一般指一国家或
地区）在特定时期内与世界其他经济体间发生的
全部经济交易的统计报表。
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（一）国际收支平衡表的概念和特点
• 国际收支平衡表（Balance of Payments
Statement）是一个国家在一定时期内（一年、半
年、一季或一个月）所有国际收支的系统记录，
并应用会计原则、按照会计核算的借贷平衡方式
编制，经过调整最终达到账面上收付平衡的统计
报表。
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• 国际收支平衡表是流量而不是存量的概念，它反
映的是一定时期内一经济体与世界其他经济体的
各项经济交易活动的发生额，而不是某一时点的
持有额，因此它不是一个国家的资产负债表。
• 国际收支平衡表按照“有借必有贷，借贷必相等
”的复式薄记原理编制，每一笔经济交易同时进
行借方记录和贷方记录，贷方科目以正号（+）表
示，借方科目以负号（－）表示。
• 从理论上讲，一国的对外支出就是其他相关国家
得自该国的收入，反之也成立，因此就整个世界
市场来说，所有国家国际收支综合应该是平衡的。
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（二）国际收支平衡表的内容
• 经常账户
• 资本与金融账户
• 储备资产账户
• 错误和遗漏账户
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（三）国际收支平衡表的编制原则
• 复式记账原理
• 权责发生制
• 按照市场价格记录
• 所有的记账单位需要折合为同一种货币
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三、国际收支平衡表的分析
• 总的来说，分析国际收支平衡表的目的是判断一
国的国际收支状况，分析国际收支失衡的原因，
制定经济政策参考，预测汇率和利率走向以及预
测该国的经济政策，经济发展趋势和资金流向。
要对国际收支平衡表进行正确分析，必须要了解
相关的基本概念并掌握其分析方法。
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（一）国际收支盈余、赤字与平衡
• 国际收支的平衡按照不同的分类可以划分成静态
平衡与动态平衡，自主平衡与被动平衡两种。
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1、静态平衡与动态平衡
• 静态平衡：一国在一年的年末，国际收支不存在
顺差也不存在逆差；
• 动态平衡：不强调一年的国际收支平衡，而是以
经济实际运行可能实现的计划期为平衡周期，保
持计划期内的国际收支均衡。
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2、自主平衡与被动平衡
• 自主平衡是指由自主性交易即基于商业动机，为
追求利润或其他利益而独立发生的交易实现的收
支平衡。
• 被动平衡是指通过补偿性交易即一国货币当局为
弥补自主性交易的不平衡而采取调节性交易而达
到的收支平衡。
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（二）国际收支的几种差额
• 根据分析和所关注问题的不同，国际收支状况可
以用不同的项目差额来表示，这些差额主要有贸
易账户差额、经常账户差额、资本与金融账户差
额、总差额。
• 总差额=经常账户差额+资本与金融账户差额+错误
和遗漏账户=（贸易账户差额+收入差额+经常转移
差额）+资本与金融账户差额+错误和遗漏账户
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（三）国际收支平衡表的分析
分析目的
判断该国国际收支状况；分析国际收支失衡原因；
制定经济政策参考预测汇率,利率走向；预测该国
经济政策,经济发展趋势,资金流向
分析内容
分析各个项目和内容,尤其是经常和资本项目；
分析局部差额和总差额关系比较；分析不同国家
国际收支；连续分析一国不同时期的国际收支
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1、静态分析
• 它是分析某国在某一时期(一年、一季或一个月)
的国际收支平衡表。具体地讲是计算和分析表中
各个项目及其差额，分析各个项目差额形成的原
因与对国际收支总差额的影响。
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2、动态分析
• 国际收支平衡表虽只反映某一特定时期的情况，
但应看到，它绝不是孤立存在的，而是与以前或
以后的发展过程紧密相连的。可以说，它既是前
一时期演变的结果，又是后一时期状况的原因。
因此，要研究一国的国际经济地位、国际金融状
况，必须遵循动态性原则，连续分析不同时期的
国际收支平衡表，掌握其长期变化情况。只有这
样，才能得出比较正确的结论。
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3、对比分析
• 它既包括对一国若干连续时期的国际收支平衡表
进行比较分析，也包括对不同国家在相同时期的
国际收支平衡表进行比较分析。后一种比较分析
较为困难，因为各国的国际收支平衡表在项目的
分类与局部差额的统计上不尽相同。利用联合国
或国际货币基金组织的资料有助于克服这一困难，
因为这两个机构公布的若干重要资料，都是经过
重新整理后编制的，可以互相比较。
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四、国际收支失衡的分析
（一）国际收支失衡的影响
• 国际收支长期性逆差的后果
• 国际收支出现长期或巨额顺差的影响
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（二）国际收支失衡的调节
• 在金本位制下的自动调节机制
• 纸币本位制下的自动调节机制
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纸币本位制下的自动调节机制
• 价格机制
• 利率机制
• 收入机制
• 汇率机制
• 直接管制
• 国际经济合作
• 外汇平准基金
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第二节 外汇及汇率
一、外汇
二、汇率
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外汇的定义
• 动态的定义：指经过银行等金融机构把一国货
币兑换成另一国货币的一种行为或活动。
• 广义的静态的定义：指以外国货币表示的、在
国际上可以自由兑换且能被各国接受与使用的
一系列金融资产。
• IMF对外汇的定义：是货币行政当局（中央银行、
货币管理机构、外汇平准基金组织及财政部）
以银行存款、国库券、长短期政府债券等形式
所保有的在国际收支逆差时可以使用的债权。
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我国对外汇的定义：
按照1996年通过并于1997年1月修订的《中华
人民共和国外汇管理条例》的定义。外汇是指
以下以外币表示的可以用作国际清偿的支付手
段和资产，具体包括：
• （1）外国货币，包括纸币、铸币；
（2）外币支付凭证，包括票据、银行存款凭证、邮政储
蓄凭证等；
（3）外币有价证券，包括政府债券、公司债券、股票等；
（4）SDRs、ECU；
• （5）其他外汇资产。
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（二) 外汇的价值形态
1、外币存款
• 包括外汇现钞存款和现汇存款。外币现钞存款是
指境内居民个人持有的外币现钞存入境内商业银
行的存款；现汇存款是指境外汇入外汇或携入的
外汇票据转存境内商业银行的存款。
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2、外币支付凭证
外币支付凭证指以可兑换货币表示的各种信用工具。
包括：
• 汇票（bill of exchange 或draft，简称B／E）
• 本票（promissory note）
• 支票（cheque或check）
• 信用卡（credit card）
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3、外币有价证券
• 外币有价证券指以可兑换货币表示的持有者用以
表明财产所有权或债权的凭证
– 股票（stock 或share）：是指投资者拥有股份企业一定
比例财产的所有权证书。 它是一种长期投资证券。没有
期限，可出售、转让、收回现金。
– 债券（bond）：是投资者持有的具有一定票面金额的债
权凭证。债券持有者到期可按债券有关规定向借款人或
发券人收回本金并取得利息。债券对于发券人来说是一
种负债，对于持券人来说，则是一种债权。
– 可转让存款单（transferable certificate of
deposit）：是指可在票据市场上流通转让的定期存款凭
证。存款面额较大，对持有者来说是一种债权，对于发
行银行来说是一种负债。
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4、外币现钞和其他外汇资金
• 外币现钞简称外钞，指以可兑换货币表示的货币
现钞。
• 其他外汇资金
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二、汇率
汇率的含义及其表示形式
• 汇率，简言之是指两个国家不同货币之间的比
价或交换比率。用公式表示为：汇率=A货币／B
货币，或汇率= B货币／A货币。
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（二）汇率的作用
» 作为外汇买卖的折算标准，没有汇率，交易
就无从谈起；
» 作为联系国内外货币价格之间的桥梁，通过
汇率，可将本国货币表示的国内商品、劳务
价格转化成以外币表示的价格，反之亦然；
» 作为调节本国经济的一种经济杠杆，并通过
适时调整实现某一时期的经济目标；
» 作为反映经济状况的指示器，提供一国经济
发展、贸易及资本往来等方面的信息。
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（三）汇率的标价
• 确定两种不同货币之间的比价，先要确定用哪个
国家的货币作为标准。人们到底以外国货币表示
本国货币的价格，还是以本国货币表示外国货币
的价格，这就涉及到汇率的标价方法问题。
• 目前，在国际上有三种标价方法：直接标价法、
间接标价法和美元标价法。
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直接标价法（direct quotation)
是以本国货币来表示一定单位的外国货币的汇率表示方
法。一般是 1 个单位或 100 个单位的外币能够折合多少
本国货币。本国货币越值钱，单位外币所能换到的本国
货币就越少，汇率值就越小；反之，本国货币越不值钱，
单位外币能换到的本币就越多，汇率值就越大。在直接
标价法下，外汇汇率的升降和本国货币的价值变化成反
比例关系：本币升值，汇率下降；本币贬值，汇率上升。
大多数国家都采取直接标价法。市场上大多数的汇率也
是直接标价法下的汇率。如：美元兑日元、美元兑港币、
美元兑人民币等。
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间接标价法（indirect quotation）
• 是以外国货币来表示一定单位的本国货币的汇率表示方
法。一般是 1 个单位或 100 个单位的本币能够折合多少
外国货币。本国货币越值钱，单位本币所能换到的外国
货币就越多，汇率值就越大；反之，本国货币越不值钱，
单位本币能换到的外币就越少，汇率值就越小。在直接
标价法下，外汇汇率的升降和本国货币的价值变化成正
比例关系：本币升值，汇率上升；本币贬值，汇率下降。
前英联邦国家多使用间接标价法，如英国、澳大利亚、
新西兰等。市场上采取直接标价法的汇率主要有英镑兑
美元、澳元兑美元等。
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美元标价法
• 以一定单位的美元为标准来计算应兑换多少其他
货币的汇率表示方法。在这种标价方法下，美元
的单位始终不变，美元与其他货币的比值是通过
其他货币量的变化体现出来的。它是随着国际金
融市场之间外汇交易量的猛增，为了便于国际间
进行交易，而在银行之间报价时采用的一种汇率
表示法。目前各大国际金融中心已普遍使用。
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（四）汇率变动的影响因素
1、国际收支状况
• 当一国的国际收支出现顺差时，就会增加该国的
外汇供给和国外对该国货币汇率的需求，进而引
起外汇的汇率下降或顺差国货币汇率的上升；反
之，当一国国际收支出现逆差时，就会增加该国
的外汇需求和本国货币的供给，进而导致外汇汇
率的上升或逆差国货币汇率的下跌。
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2、通货膨胀程度
• 通货膨胀是影响汇率变动的一个长期、主要而又
有规律性的因素。通货膨胀可以通过以下三个方
面对汇率产生影响：
• 商品、劳务贸易
• 国际资本流动
• 人们的心理预期
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3、利率水平
• 一国利率水平的高低，是反映借贷资本供求状况
的主要标志。
• 一国利率水平相对提高，会吸引外国资本流入该
国，从而增加对该国货币的需求，该国货币汇率
就趋于上浮。反之，一国的利率水平相对降低，
会直接引起国内短期资本流出，从而减少对该国
货币的需求，该国货币汇率就下浮。
• 但是，利率的变化对国际资本流动影响的程度多
大，还要看是否满足利率平价理论。
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4、经济增长率差异
• 在其他条件不变的情况下，一国经济增长率相对
较高，其国民收入增加相对也会较快，这样会使
该国增加对外国商品劳务的需求，结果会使该国
对外汇的需求相对于其可得到的外汇供给来说趋
于增加，该国货币汇率下跌。
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两种特殊情况：
• 对于出口导向型国家，经济增长主要是出于出
口增加推动的，经济较快增长伴随着出口的高
速增长，此时出口增加往往超过进口增加，这
样会出现汇率不跌反而上升的现象。
• 如果国内外投资者把该国较高的经济增长率视
作经济前景看好、资本收益率提高的反映，则
会导致外国对本国投资的增加，如果流入的资
本能够抵消经常项目的赤字，该国的货币汇率
亦可能不跌反升。
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5、财政收支状况
• 当一国出现财政赤字后，其弥补方式不当，汇率
就会出现波动。一国政府弥补财政赤字的方式有
四种：提高税率，增加财政收入；减少政府开支；
发行国债；增发货币。
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6、外汇储备的多寡
• 一般情况下，一国外汇储备充足，该国货币汇率
往往会趋于上升；外汇储备不足或太少，该国货
币汇率往往会下跌。
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影响汇率变动的非经济因素
• 政治局势
• 新闻及其他信息
• 心理预期因素
• 市场投机
• 中央银行干预
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（五）汇率制度
• 汇率制度是指各国普遍采用的确定本国货币与其
它货币汇率的体系。汇率制度在汇率的确定，汇
率的变动等方面都有具体规定。
• 在国际金融史上，一共出现了三种汇率制度，即
金本位体系下的固定汇率制、布雷顿森林体系下
的固定汇率制和浮动汇率制
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1、金本位体系下的固定汇率制
• 1880-1914年的35年间，主要西方国家通行金本位
制，即各国在流通中使用具有一定成色和重量的
金币作为货币，金币可以自由铸造、自由兑换及
自由输出入。在金本位体系下，两国之间货币的
汇率由它们各自的含金量之比——金平价
（Gold Parity）来决定，例如一个英镑的含金量
为格林，而一个美元的含金量为格
林，则: 1英镑=
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布雷顿森林体系下的固定汇率制
• 布雷顿森林体系下的固定汇率制也可以说是以美元为中心
的固定汇率制。1944年7月，在第二次世界大战即将胜利
的前夕，二战中的45个同盟国在美国新罕布什尔州
（New Hampshire）的布雷顿森林（Bretton Woods）村召
开了“联合和联盟国家国际货币金融会议”，通过了以美
国财长助理怀特提出的怀特计划为基础的《国际货币基金
协定》和《国际复兴开发银行协定》，总称布雷顿森林协
定，从此开始了布雷顿森林体系。布雷顿森林体系建立了
国际货币合作机构（1945年12月成立了“国际货币基金组
织”和“国际复兴开发银行”又称“世界银行”），规定
了各国必须遵守的汇率制度以及解决各国国际收支不平衡
的措施，从而确定了以美元为中心的国际货币体系。
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• 布雷顿森林体系下的汇率制度，概括起来就是美
元与黄金挂钩，其它货币与美元挂钩的“双挂钩
”制度。具体内容是：美国公布美元的含金量，1
美元的含金量为克，美元与黄金的兑换
比例为1盎司黄金=35美元。其它货币按各自的含
金量与美元挂钩，确定其与美元的汇率。
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3、浮动汇率制度
• 在浮动汇率制下，各国不再规定汇率上下波动的
幅度，中央银行也不再承担维持波动上下限的义
务，各国汇率是根据外汇市场中的外汇供求状况，
自行浮动和调整的结果。同时，一国国际收支状
况所引起的外汇供求变化是影响汇率变化的主要
因素——国际收支顺差的国家，外汇供给增加，
外国货币价格下跌、汇率下浮；国际收支逆差的
国家，对外汇的需求增加，外国货币价格上涨、
汇率上浮。汇率上下波动是外汇市场的正常现象，
一国货币汇率上浮，就是货币升值，下浮就是贬
值。
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第三节 国际资本流动
• 国际资本流动的概念及特征
• 国际资本流动的概念
国际资本流动是指资本在国际间转移，具体包括：
贷款、援助、输出、输入、投资、债务的增加、
债权的取得，利息收支、买方信贷、卖方信贷、
外汇买卖、证券发行与流通等等。
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• 1、国际资本流动规模高速增长，超过了贸易增长。
其中，直接投资规模在短暂下降后持续增长；间接投资尤其证券投资过
分膨胀。
• 2、国际资本流动的区域流向发生变化
集中投向北美、欧洲和日本中国
中东欧和俄罗斯吸收外资困难
拉美和东南亚地区波动较大
• 3、国际资本流动方式变化
官方投资比重下降，私人资本活跃
证券化趋势加强
直接投资是发展中国国家利用外资最重要方式
并购方式成为发达国家对外直接投资重要方式
• 4、国际资本流动部门结构的变化
主要投向服务业和高新技术行业
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（二）国际资本流动理论
• 1、理论概述
• 国际资本流动的一般模型，亦称麦克杜加尔(G．D
．A．Macdougall)模型，或称完全竞争理论，是
一种用于解释国际资本流动的动机及其效果的理
论，它实际是一种古典经济学理论。
• 这种理论认为：国际资本流动的原因是各国利率
和预期利润率存在差异，认为各国的产品和生产
要素市场是一个完全竞争的市场，资本可以自由
地从资本充裕国向资本稀缺国流动。例如，在19
世纪，英国大量资本输出就是基于这两个原因。
国际间的资本流动使各国的资本边际产出率趋于
一致，从而提高世界的总产量和各国的福利。
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2、模型分析
• 国际资本流动一般模型如下图所示。
I
H
B
G C
O O’
A’
E
B’
J
F
K
D
A
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• 该模型的假定条件是：整个世界由两个国家组成，
一个资本充裕，一个资本短缺。世界资本总量为
横轴00'，其中资本充裕国资本量为OC，资本短缺
国资本量为O'C。曲线AA'和BB'分别表示两个国家
在不同投资水平下的资本边际产出率。它意味着；
投资水平越高，每增加单位资本投入的产出就越
低，亦即两国投资效益分别遵循边际收益递减规
律；现在，我们分两种情况来分析：
• （1）对于封闭经济
• （2）对于开放经济
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3、分析结论
• 从上面的模型分析，可得出下面三个结论：
–在各国资本的边际生产率相同的条件下，开放
经济系统里的资本利用效益远比封闭经济系统
里的高，并且总资本能得到最佳的利用。
–在开放经济系统里，资本流动可为资本充裕国
带来最高收益；同时，资本短缺国也因输入资
本使总产出增加而获得新增收益。
–由于上述两个原因，最后也因为资本可自由流
动，结果在世界范围内可重新进行资本资源配
置，使世界总产值增加并达到最大化，促进了
全球经济的发展。
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二、 国际资本流动的原因
• 过剩资本的形成或国际收支大量顺差
• 利用外资策略的实施
• 利润的驱动
• 利率的变化
• 通货膨胀的发生
• 政治、经济及战争风险的存在
• 国际炒家的恶性投机
• 其它因素
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三、 国际资本流动的类型
• 短期国际资本流动
• 短期国际资本流动的概念
• 短期国际资本流动，是指期限为1年或1年以内
或即期支付资本的流入与流出。这种国际资本
流动，一般都借助于有关信用工具，并通过电
话、电报、传真等通信方式来进行。这些信用
工具包括短期政府债券、商业票据、银行承兑
汇票、银行活期存款凭单、大额可转让定期存
单等。
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2、短期国际资本流动的形式
• 贸易资本流动
• 银行资本流动
这是指各国经营外汇业务的银行金融机构，由于
相互之间的资金往来而引起的资本在国际间的转
移。这些流动在形式上包括套汇、套利、掉期、
头寸调拨以及同业拆借等。
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• 套汇是指利用不同的外汇市场，不同的货币种类，
不同的交割时间以及一些货币汇率和和利率上的
差异，进行从低价一方买进，高价一方卖出，从
中赚取利润的外汇买卖。套汇一般可以分为地点
套汇、时间套汇和套利三种形式。
2022/6/15 67
• 套利是指同时买进和卖出两张不同种类的期货合
约。交易者买进自认为是“便宜的”合约，同时
卖出那些“高价的”合约，从两合约价格间的变
动关系中获利。在进行套利时，交易者注意的是
合约之间的相互价格关系，而不是绝对价格水平。
2022/6/15 68
• 掉期也称互换，是交易双方依据预先约定的协议，
在未来的确定期限内，相互交换一系列现金流量
或者支付的交易，包括利率掉期、货币掉期、外
汇掉期等类型。
2022/6/15 69
• 同业拆借指银行同业之间的短期资金借贷利率。
同业拆放有两个利率，拆进利率（BidRate）表示
银行愿意借款的利率；拆出利率（OfferedRate）
表示银行愿意贷款的利率。一家银行的拆进（借
款）实际上也是另一家银行的拆出（贷款）。同
一家银行的拆进和拆出利率相比较，拆进利率
（BidRate）永远小于拆出利率（OfferedRate），
其差额就是银行的得益。
2022/6/15 70
（二）长期国际资本流动
1、长期国际资本流动的概念
• 长期国际资本流动，是指期限在1年以上的资本
流入与流出。它是国际资本流动的重要方式。它
与短期资本流动一样，也分为政府和私人的长期
资本流动。其基本形式可包括直接投资、证券投
资和国际借贷。引起长期国际资本流动的根本原
因是世界生产力的发展与国际分工的不断深化。
• 长期国际资本流动形成的基本条件是各国拥有的
相对优势，如所有权优势、内部化优势和区位优
势等，而长期国际资本流动的动机则是多样化的，
包括利润驱动、生产要素驱动、市场驱动以及政
治性投机等。
2022/6/15 71
2、长期国际资本流动的形式
• 直接投资
• 证券投资
• 国际贷款
2022/6/15 72
第四节 国际融资与国际投资
• 一、 国际融资
• 二、 国际投资
2022/6/15 73
一、 国际融资
• 国际融资（International financing）是国际金
融领域的活动，其基本含义是泛指在国际金融市
场上运用各种金融手段，通过各种相应的金融机
构而进行的资金融通。资金的融通包括两个方面，
从资金提供者角度讲的资金融出和从资金筹集人
角度讲的资金融入。前者是讲在国际金融市场上
的各个金融机构如何运用各种金融工具来提供金
融产品或金融服务；后者则是从资金需求者的角
度，一般而言是指众多的企业，如何选择适合于
本企业的特性、经营状况需要、有利于企业资本
结构改善的融资，获取其在生产经营过程中所需
要的、来源于企业外部的资金，或是从企业资本
角度讲，如何使企业资本形成、扩大。
2022/6/15 74
（一）利用外商直接投资融资
• 外商直接投资(FDI)是国际资本流动的基本形式，
是指投资者为了在国外获得长期的投资效益并拥
有对企业或公司的控制权和经营管理权而在国外
直接建立企业或公司的投资活动，其核心是投资
者对国外投资企业的控制权。
2022/6/15 75
• 根据不同的划分标准，外商直接投资可被分为不
同的类型：
• 从子公司与母公司的生产经营方向是否一致看，
可分为三种类型：第一，横向型投资，包括同样
或相似的产品，一般运用于机械制造业和食品加
工业。第二，垂直型投资，包括同一行业的不同
程序的产品，多见汽车、电子行业；不同的行业
有关联的产品，多见资源开采，加工行业。第三，
混合型投资，生产完全不同产品，目前只有少数
巨型跨国公司采取这种方式。
2022/6/15 76
• 从投资者是否新投资创办企业的角度，可分为两
种：第一，创办新企业，又称绿地投资，包括独
资和合资两种。第二，控制外国企业股权，外国
投资者通过一定程序，渠道，购买东道国企业的
股票达到一定比例，从而通过控制的权利。
• 从投资者对外投资的参与方式的不同，可分为三
种形式：合资企业、合作企业、独资企业。
2022/6/15 77
（二）国际证券融资
• 国际证券融资主要包括：
• 境外直接上市。境外直接上市是指股份有限公司向境外投
资人发行股票、并将该股票直接在境外公开的证券交易所
挂牌上市，这种股票称为境外上市外资股。
• 境外借壳上市。在这种方式下，国内企业股票不直接上市，
而是通过某个特定的“壳”达到间接上市，获取国际资本
市场资金的目的。这里所说的“壳”是指已在境外证券交
易所上市或能够比较容易取得境外证券交易所上市资格的
公司，而该公司又与国内企业有着密切联系，那么企业就
可以借助这个“壳”间接上市。境外借壳上市又分为两种：
境外造壳上市和境外买壳上市。
2022/6/15 78
（三）、 国际项目融资
• 项目融资是指以项目的资产和所产生的现金流量
为基础，筹集该项目建设所需资金的融资方式。
项目融资从本质上讲是一种无追索取（或有限追
索权）的融资贷款。贷款方在对经济实体提供贷
款时，只是查看该经济实体的现金流和收益，将
此作为偿还债务的资金来源，同时将该经济实体
的资产视为这笔贷款的担保物。其中BOT投资方式
是项目融资的最主要形式，主要用于基础设施建
设。
2022/6/15 79
• 常见的项目融资模式包括以下几种：
• 以“设施使用协议”为基础的项目融资模式
（Tolling Agreement）。
工程担保银行 工程公司
项目公司
完工运行担保
港口使用协议
港口
用户
项目公司
工
程
担
保
交付使用
付费
贷
款
贷
款
协
议
还
款
完工协议
支
付
工
程
款
2022/6/15 80
以“黄金贷款”为基础的项目融资模
式
• 该融资模式始于20世纪70年代末和80年代初世界
性的黄金开采热。主要适用于已证实储量并完成
最后可行性报告的项目，黄金贷款的数量通常只
占可采储量的30%——50%
2022/6/15 81
以“产品支付”为基础的项目融资模
式（Production Payment）
注册资金
组建项目公司
组建特别项
目的公司
项目建设阶段
项目运营阶段
项目融资终止
项目投资方 项目公司
贷款银行或投资机构 特别目的公司
贷款银行或投资机构 特别目的公司
注册资金
贷款资金
项目公司
生产预付款 产品所有权
工程建设资金
工程建设方
项目公司
销售收入
产品购买者
销售代理协议 特别目的公司 贷款银团
销售收入
投资者 项目公司
股利 销售收入
产品购买者
2022/6/15 82
以“租赁融资”为基础的项目融
资
• 租赁是一种租赁人可以获得某一设备或某一工厂
的使用权而不需要在使用初期支付该设备或工厂
全部资本开支的融资手段。在西方国家，根据在
租赁协议中承租人和出租人所承担的责任以及租
赁期间资产的使用价值占该资产全部使用价值的
比重，将租赁分为经营租赁和金融租赁两种基本
形式。
2022/6/15 83
“建设——经营——转让
”（BOT）项目融资模式
• BOT是Build, Operation和Transfer的缩写。是政
府与投资企业签订协议，授予项目公司特许经营
权，由项目公司筹集资金，完成项目建设，这种
方式是20世纪80年代兴起的一种基础设施工程项
目管理方式，其最大的特点就是将基础设施的经
营权有期限地抵押以获得项目融资，或者说是基
础设施国有项目民营化
2022/6/15 84
项目贷款融资惯例
• 1、工程项目的主办人大都要专门为该项目的筹资成立一
家新公司，贷款人把资金贷给该项目工程公司，而不贷给
主办人。
• 2、项目贷款是"有限追索权"筹资方式。项目发起人如果
没有额外承担合同义务或各种风险担保，则其所承担的风
险只限于他投资的股权资本。
• 3、项目贷款是专款专用。只能用于该项工程上，不能用
于其他项目。
• 4、项目融金的合同，主要有二联式、三联式、四联式三
种；项目的债务，不反映在主办人的资产负债表上，它属
于资产负债表以外的融资，一般按商业交易处理。
2022/6/15 85
• 5、项目公司是独立于其主办人之外的法律实体。贷款人
提供项目的所需资金，通常占65%至75%，项目贷款使银行
承担一定风险，其贷款利率一般比工商企业贷款高05-
%。
• 6、项目公司对偿还贷款承担直接责任，项目主办人只提
供有限的担保。通常由第三人，如供应商、项目产品买主
或有关政府机构承担义务，向贷款人提供有限的保证。
• 7、特许融资协议，主要是由项目主办人与东道国政府的
代表签订。项目融资是以东道国的特许协议作为基础，而
项目融资所采取的法律结构在很大程度上也由东道国的特
许协议决定。
• 8、项目贷款通常从支用之日起计算利息，因此必须合理
安排贷款的使用顺序，应当先利用利率低的贷款，再由低
到高地使用贷款。
2022/6/15 86
（四） 国际信贷融资
• 1、国际银行信贷，通常都采取周转信贷的贷款组织形式。
• 2、银团贷款成员的最低贷款金额在100-200万美元之间，
经借款人事先同意，贷款银团成员之间，可以在银团内部
转让其贷款协议中的债权及其他权利。
• 3、借款应在借款期内用完贷款额，如期内未用完，要交
纳承担费。过期未用的贷款额可自行注销。
• 4、中长期贷款的浮动利率，大都是每隔3个月或半年调整
一次。对期限较短的贷款，在整个贷款期限内，采用一个
附加利息率；较长期的贷款，采取分段计息的附加利率。
2022/6/15 87
• 5、欧洲美元短期信贷的利息，要先付，在国际上
称为贴现法。
• 6、欧洲银行对私人公司提供的欧洲货币中长期信
贷，一般最多为7年；对政府提供的中长期信贷，
期限可在10年以上。
• 7、银团贷款的当事人，一方面是借款人，又一方
面为参加该银团的各家银行，包括牵头行、经理
行、参与行、代理行和共同经理行等。
• 8、银团贷款的管理费，牵头银行按贷款总额计收，
其他成员行按参与贷款的比例计收。
2022/6/15 88
• 国际信贷作为一种融资方式，所采用的基本法律
文件主要有信贷协议及债券承购协议等。国际信
贷的数额都较大，牵涉到不同国家的当事人和利
害关系人，必须签订书面信贷协议。这种协议在
对事实的陈述与保证，贷款的先决条件，约定事
项、违约事件及补救方法等方面，都有一些共同
的必须遵守和使用的条款。
2022/6/15 89
借款人对事实的陈述
• 在国际信贷协议中都订有陈述与保证条款，由借
款人对其承担借款义务的合法权利及其财务、商
务状况等事实如实作出说明，并且贷款人保证其
真实性。一般说来，借款人主要就其法律和经济
方面的情况作出陈述和保证。
2022/6/15 90
贷款的先决条件
• 按照国际惯例，贷款协议中一般都包括明确的贷
款义务履行的先决条件。借款人只有满足这些条
件，才能获得贷款。贷款的先决条件分为以下两
种：
• 1、所有贷款义务履行的先决条件。其主要包括：
• 2、借款人获得每笔贷款之前应满足的先决条件。
2022/6/15 91
约定事项
• 在国际信贷协议中，一般都订立有关约定事项的
条款，其内容是要求借款人必须做什么，不能做
什么。约定事项的范围广泛，其目的也各不相同。
在众多的约定事项中，最重要的是以下几种：
• 1、消极担保条款
• 2、平等地位条款
• 3、财务约定事项
2022/6/15 92
违约事件及补救方法
• 按照国际惯例，在信贷协议中都订有违约条款，
规定如果发生了协议中列举的任何违约事件，就
按借款人违约处理，贷款可以采取协议规定的或
法律方面的救济方法。
• 违约事件分为实际违约事件和预期违约事件。
2022/6/15 93
• 当借款人违约事件发生时，采取的补救方法有内部救济和外部救济两种方
法。
• 内部救济是信贷协议中规定的出现违约时可采取的救济措施，包括：
• （1）对尚未提取的款项暂时中止提取或取消；
• （2）对已提取的款项宣告加速到期；
• （3）要求借款人对违约款项支付违约利息（违约利息高于正常贷款利息）。
• 外部救济指贷款人在借款人违约时采取的法律救济措施。具体包括：
• （1）解除信贷协议；
• （2）请求损害赔偿；
• （3）贷款人可以起诉，要求借款人支付已到期的本金和利息；
• （4）当借款人破产时，贷款人可以申报债权金额，按破产程序参与财产
分配
2022/6/15 94
国际信贷的法律适用惯例
• 在借贷双方协商订立国际信贷协议时，要涉及到法律适应
问题。借贷双方选择适用的法律包括：借款人所属国法律，
贷款人所属国法律，国际金融市场所在地法律，借贷双方
当事人以外的第三国法律，国际公法。相比之下，借款人
对法律的选择处于主导地位，具有决定性作用。贷款人一
般倾向于选择适用其本国法或主要国际金融市场所在地法
律。当贷款协议的借款人是政府，借款人在选择协议适用
的法律时，从国家的主权考虑，一般不愿适用外国法而要
求以本国的法律作为贷款协议的适用法律。而贷款人往往
力图避免使贷款协议受借款国法律变更的影响，倾向于选
择第三国法律为协议的适用法律。
2022/6/15 95
国际借贷的司法管辖惯例
• 司法管辖一般由借贷双方以协议方式明确确定，规定当事
人发生争议时，应由哪一国法院进行审理，以及一国法院
根据什么原则或标准为确定它有权或无权受理此案件。适
用某国的法律，不一定受该国法院的管辖，反之亦然。各
国大都对此有如下几种限制：协议选择的法院只限于第一
审法院；协议管辖只限于非专履管辖的案件；贷款人大都
要求以其本国法院作为管辖权的法院。对外国法院判决的
承认与执行，各国的程序大体有三种：重新起诉；提请外
国法院进行判决诉讼；根据相互承认与执行法院双边条约
或多边公约的要求执行外国法院判决。
2022/6/15 96
国际信贷的税收惯例
• 在借款协议与债券承购问题上，要求贷款人或其债券承购
人，签订税务条款，以便把利息预扣税或其他税收负担借
款人或债券发行者承担。在贷款协议中一般都规定，当借
款人根据税务条款有义务补充税款时，如果遇到税率增高，
借款人有权提前偿还贷款。各国政府为避免重复课税，大
都采用签定避免双重课税条约和在国内法律上规定避免双
重课税的税收抵免制度（即允许贷款人将已经在借款人所
属国缴纳的税款抵免贷款人在其本国应缴纳的税款）。在
一般国际借贷过程中，可以采用两种避税方法：一是在避
税港区成立金融子公司；二是利用中间银行作为还本付息
的渠道。
2022/6/15 97
国际信贷的债权担保惯例
• 1、人的担保
• 2、物的担保
2022/6/15 98
二、 国际投资
（一）国际直接投资
• 1、 国际直接投资概念
• 国际直接投资是与国际间接投资相对应的概念，
是指为了在国外投资获得长期的投资效益，并
拥有对公司的控制权和企业经营管理权而进行
的在国外直接建立企业或公司的投资活动。
2022/6/15 99
2、 国际直接投资分类
• 从子公司与母公司的生产经营方向是否一致看，
可分为三种类型：
• 第一，横向型投资：同样或相似的产品，一般运
用于机械制造业、食品加工业。
• 第二，垂直型投资：可是同一行业的不同程序的
产品，多见汽车、电子行业；可是不同的行业有
关联的产品，多见资源开采，加工行业。
• 第三，混合型投资：生产完全不同产品，目前只
有少数巨型跨国公司采取这种方式
2022/6/15 100
• 从投资者是否新投资创办企业的角度，可分为：
• 第一，创办新企业：又称绿地投资，分两种方式，
独资和合资。
• 第二，控制外国企业股权两种形式，外国投资者
通过一定程序，渠道，购买东道国企业的股票达
到一定比例，从而通过控制的权利。
• 从投资者对外投资的参与方式的不同，可分为：
合资企业、合作企业、独资企业三种形式。
2022/6/15 101
3、 国际直接投资程序
• （1）确定国际投资战略
• （2）国际投资环境评估
• （3）审议项目建议书
• （4）投资项目洽谈
2022/6/15 102
• 目前，世界上跨国公司在其跨国投资活动中已经
形成一套投资项目洽谈的模式。
• “矩阵式”的项目谈判班子。
• “打球式”的项目谈判风格。
2022/6/15 103
• （4）制定融资计划
• （5）投资项目管理
• （6）投资项目验收
2022/6/15 104
（二）国际间接投资
• 1、 国际间接投资的概念
• 国际间接投资是指以资本增值为目的，以取得利
息或股息等为形式，以被投资国的证券为对象的
跨国投资，即在国际债券市场购买中长期债券，
或在外国股票市场上购买企业股票的一种投资活
动。国际间接投资者并不直接参与国外企业的经
营管理活动，其投资活动主要通过国际资本市场
（或国际金融证券市场）进行。
2022/6/15 105
2、 国际间接投资的特点
• 第一，国际间接投资对筹资者的经营活动无控制
权；而国际直接投资对筹资者的经营活动拥有控
制权。
• 第二，国际间接投资与企业生产经营无关（因为
无控制权），随着二级市场的日益发达与完善，
证券可以自由买卖，流动性大，风险性小；而国
际直接投资一般都要参与一国企业的生产，生产
周期长，一般在10年以上，由企业的利润直接偿
还投资。
2022/6/15 106
• 第三，投资渠道不同。国际间接投资必须通过证券交易所
才能进行投资；国际直接投资只要双方谈判成功即可签定
协议进行投资。
• 第四，投资内涵不同。国际间接投资又可称为“国际金融
投资”，一般只涉及到金融领域的资金，即货币资本运动。
• 第五，国际间接投资受国际间利率差别的影响而表现为一
定的自发性，往往自发地从低利率国家向高利率国家流动，
此外它还受到世界经济政治局势变化的影响，经常在国际
间频繁移动，以追随投机性利益或寻求安全场所。
• 第六，获取收益不同
2022/6/15 107
3、 影响国际间接投资的因素
• 利率
• 汇率
• 风险性
• 偿债能力
2022/6/15 108
本章小结
• 本章主要介绍了国际金融领域中的三个重要问题：
国际收支、汇率及其决定以及国际资本流动。在
国际收支部分主要介绍了国际收支的概念、国际
收支理论并重点介绍了国际收支平衡表的基本内
容。汇率及其决定部分则介绍汇率的定义、汇率
的标价方法及影响汇率变动的因素以及汇率制度。
在国际资本流动部分介绍了国际资本流动的概念、
特征、诱因及类型。
2022/6/15 109
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