金融衍生工具
Merton Miller（默顿·米勒）因在金融领域的开创性工作而荣获1990年诺贝尔经济学奖。他在美国芝加哥大学商学院任罗伯特·R·麦考米克杰出贡献荣誉退休教授，同时担任美国金融协会主席。目前他还兼任芝加哥商品交易所以及其他一些金融机构的董事。
一、衍生革命：回顾与展望
金融创新的急剧爆发
关于20多年前爆发的金融创新浪潮，有这样一些解释：
*浮动汇率的推行
70年代初，在以Milton Friedman为代表的一批学院派经济学家的强有力推动下，美国政府最终废止了黄金与美元挂钩的体制。
芝加哥商品交易所（CME）推出了在交易所内公开上市交易的外汇期货合约。
芝加哥期货交易所（CBOT）推出普通股票期权。
*计算机与信息技术
另外一种解释认为，1970年后金融创新爆发的根源 在于信息革命。
计算机的价格和性能逐渐适合像指数套利、再抵押债券这些新产品和投资策略的设计。
*创新与世界经济增长
70年代爆发的金融创新仅仅是对长期金融改良的一种迟滞性回报。（米勒，1986）
*管制和放松管制对金融创新的刺激
三四十年代在全世界构筑起来的金融管制体系，尽管旨在抑制某些形式的金融创新，但是确实在其他方面起到了刺激创新的作用
最典型的一个例子是金融互换，即以惊人的排列组合数量出现的由甲公司以固定利率债券交换乙公司的浮动利率债券或以日元面值债券交换马克面值债券等金融交易活动。
由管制或税收推动的类似创新还有很多，包括欧洲美元市场、欧洲债券市场以及零息票债券等。
金融创新浪潮使我们的生活变得更好还是更糟
自由市场经济学家用一个简单的标准，即人们是否愿意用自己辛苦赚得的货币去购买，来判断一项新产品是否增进了社会福利。
例如，一家养老基金或一家保险公司目前有2亿美元的资产置于一种投资广泛分散的普通股票基金之中。假定，这家基金的经理人有充分的理由断定，将基金的投资从普通股票转向国库券能使基金的收益人获得更高的收益。直接的办法就是出售一支支的股票，期间会发生佣金、费用以及经受市场波动对每笔交易的影响。收回的现金再投向国库券时，还要负担交易成本。而第二种也是更经济的办法，就是仅出售1000份标准普尔500种股指的期货合约。而后者在费用、佣金和市场波动的方面付出的成本只有前者的1/5甚至更少。
二、最近的几次衍生交易事件：损失估计
宝洁公司（Procter and Gamble）在一次利率互换中就损失了亿美元。德国最大的企业集团，德国金属公司在原油期货交易中的损失大约是上述金额的10倍。奥兰治县（Orange County）损失在利率衍生工具交易中的资产甚至达到了17亿美元。在可能是最大的一次衍生交易事件中，巴林银行在日经指数期货和期权交易中损失的资产超过了20亿美元。
衍生交易事件的社会直接成本
探讨最近几次衍生交易事件对社会造成的损失，首先可以从宝洁公司与美国信孚银行（Banker’s Trust）签订的一笔名义价值为2亿美元的独特互换交易开始。在这笔“5~30年期连续互换”的交易中，宝洁公司向美国信孚银行出售就长期债券价格的看跌期权。而在1994年3月债券价格下降时，看跌期权变现，宝洁公司不得不向美国信孚银行支付亿美元。
在这笔交易中，宝洁公司的每一个美元的损失都会转化为美国信孚银行每一个美元的收入。
实际上，这仅是一笔冲销交易而已。
但是，尽管每次衍生交易的双方都势均力敌、方向相对，冲销交易却并非总是像宝洁事件中那么易于发生。
奥兰治县的财政部门购入所谓“逆向无记名债券”的组合债券，这种债券按%减去2倍伦敦银行同业优惠利率（LIBOR）后的余额计息。这样，当伦敦银行同业优惠利率和其他短期利率下调的时候，这种债券的利息就将随之上升。
在德国金属公司一案中，由于MGRM公司 – 德国金属公司在美国的子公司 – 的市场营销计划成分复杂，同样也很难看到财富转移的痕迹。一方面， MGRM公司在短期原油和油产品期货（及互换）交易上做多头，这样当油价在1993年第四季度下跌时， MGRM公司不得不再拿出13亿美元的维持保证金。而这笔维持保证金就流向这些期货和互换交易中的空头一方。但是，事情还不仅如此。另外， MGRM公司还以空头一方的身份，与客户签订了价格固定的远期供货合同。实际上， MGRM公司是在用期货和互换交易中的多头头寸与远期供货合同中的空头头寸相互对冲。
无论宝洁公司、德国金属公司、巴林银行和奥兰治县遭受的实际损失有多大，新闻界反复提到的亏损数字并不能够代表实际牵涉的社会成本。准确地讲，在大多数的情况下，金融衍生工具最令人恐怖的地方就是财富的转移。
我们是否应该为财富转移而担忧
有人可能会认为将衍生交易造成的财产损失归结为财富转移，过于随意。他们可能还会争辩，有人拿枪顶住你的肋骨，夺走你的钱包，这也是一种财富的转移。但是两者存在截然不同的区别。抢劫可以称为无法补偿的财产转移，它不能准确地描述和概括前面分析的那种情况。
衍生交易事件的社会间接成本
*一种外部性是这些事件引起的诉讼费用。
*衍生交易事件所造成的，也可能是更加严重的一种社会成本，是破产费用。
例如巴林银行和奥兰治县。
三、以股票期权为主的西方企业高级管理人员股权激励
什么是股票期权？
股票期权，英文名称是stock option，是西方公司给予高级管理人员的一种权利。持有这种权利的高级管理人员可以在规定时期内以股票期权的行权价格（exercise price）购买本公司股票，这个购买的过程称为行权（ exercise ）。在行权之前，股票期权持有人没有任何的现金收益；行权之后，个人收益为行权价与行权日市场价之间的差价。高级管理人员可以自行决定在任何时间出售行权所得股票。
美国股票期权的基本类型
根据美国国内税务法则可以将不同的股票期权计划分为两类：激励股票期权（Incentive Stock Option）以及非法定股票期权（Non-Qualified Stock Option）。
美国股票期权的基本类型
激励股票期权
激励股票期权必须符合国内税务法则422条款的相关规定，其收益中符合规定的部分可以作为应税资本利得，同时可以从公司所得税税基中扣除。
非法定股票期权
非法定股票期权的实施条款不受国内税务法则限制，可以由各公司自行规定，但是个人收益不能从公司所得税税基中扣除，个人收益必须作为普通收入缴纳个人所得税。
美国国内税务法则规定：激励股票期权必须满足如下条件：
股票期权的赠与计划必须是一个成文的计划，在该计划实施前12个月或之后12个月，必须得到股东大会的批准。
股票期权计划实行十年后，自动结束，如果要继续施行，需再次得到股东大会批准。
从股票赠与日（grant date）开始的十年内，股票期权有效。超过十年期后，股票期权过期，任何人不得行权。
股票期权不可转让，除非通过遗嘱转让给继承人。
在股票期权赠与日，如果某高级管理人员拥有该公司10%以上的投票权，则未经股东大会特批，不得参加股票期权计划。
股票期权计划的基本内容
股票期权的受益人
股票期权的赠与时机
股票期权行权价的确定方法
行权价能修改吗？
授予期的安排
股票期权的不可转让性
股票期权的有效期
股票期权的行使方法
股票期权计划的管理
股票期权的行使时机
股票期权的税收规定
是否赠与外部董事股票期权
公司对股票期权计划的管理
行权股票的来源
股票期权计划的会计制度
股票期权计划应在何时入帐
美国证券管理委员会（SEC）和美国财务会计准则委员会（FASB）提倡激励股票期权计划（ISO）在被授予时即入帐。
但另一方面，这种记帐方法的最大弊端就是它大大降低了ISO的原有激励作用。
