券商借壳概念投资机会分析
基本思路：监管部门的态度是鼓励有条件的券商上市，而借壳使得券商短时间内快速
上市成为可能。券商上市的途径有两条，一个是 IPO，另外一个是借壳上市。而新股发行要
求比较严格，作为连续多年亏损的券商不符合 IPO 的条件，而且在 2005 年券商的盈利水平
比较低，即使发行，发行价不高。券商的规模比较大，2005 年的盈利水平难以获得理想的
发行价格，可以判断券商上市将以借壳为主，这是券商快速上市的途径。近期市场对于券商
借壳的传闻不断，但很多都是虚假消息，对于券商借壳关注两个方面：1、券商可能的借壳
对象，这个比较难把握，近期传闻不断就是券商借壳上市的对象，风险机会同时存在，如果
一旦确定为券商借壳对象，股价上涨将是巨大的，延边公路就是例子；不过如果不能够命中，
无疑也是赌博行为，风险也是很大的。2、欲借壳上市的券商的股东，如果券商借壳上市成
功，受益不仅是借壳公司，而持有券商股份的上市公司因券商上市其持有股份升值也将受益，
重点应该关注持有创新类券商股份比较多的上市公司，因为创新类券商能够借壳上市的可能
性比较大。
一、券商借壳对壳和券商都有利
券商借壳上市对于券商来说能够达到快速上市目的，而壳对象因此实力的增长以及盈利
的改善也将受益。从财务指标看，券商不符合 IPO 发行条件，新办法对于对发行人的财务
指标从多方面设定了具体条件，特别是在净利润方面，要求最近三年连续盈利，且最近三年
累计净利润不低于 3000 万。除盈利指标外，设定现金流量指标，要求发行人最近三年经营
活动产生的现金流量净额累计超过 5000 万元；但考虑到房地产等部分行业不能满足现金流
量指标的特点，新办法又设定了营业收入作为替代指标，要求最近三个会计年度的营业收入
累计超过 3 亿元，为最近三年净利润指标的 10 倍。在 2002－2004 年，证券行业整个行业亏
损，在 2005 年券商盈利情况也不太好，难以符合 IPO 发行的条件。
中金、光大、东方、海通、长江、华泰、国元等多家券商在公开披露的信息中透露了上
市计划，而对于券商的上市已经成为趋势：1、券商通过发行上市进行股权融资已是全球性
趋势，在美国排名前 10 位的投资银行无一例外均是上市公司；2、证券市场制度变革加快以
及证券行业综合治理显现成效，券商上市的条件逐步成熟；3、证券市场好转，为券商上市
提供了良好的外部条件。
对于投资者来说，壳的股价的上涨直接带来巨大的收益，而壳因为券商的介入实力大增，
公司收益增长，股东投资收益也将有所增加，随着证券市场整个行业转暖，投资者也能够享
受到行业复苏带来收益。不过券商借壳也涉及到多方面的利益平衡关系，壳资源的主体大多
是当地地方政府，券商借壳的成功还要平衡多方利益关系。
二、借壳对象选择分析
壳公司的普遍特征表现为债务负担沉重，资金匮乏，主业难以持续经营，而券商对于壳
的选择必然也要考虑壳的公司的负担，表现为借壳的成本， 如果壳的负债比较高，对外担
保数额巨大，或者关联交易多，对外股权投资比较多，这样的上市公司券商一般不会选择，
这样的壳资源借壳的成本非常高。一般来说券商对于壳资源的选择上至少要考虑以下三点：
1、壳资源问题要小，主要是负债少、担保少，这样重组时成本比较小，比较容易重组；2、
股权关系简单，如果股权关系复杂，平衡各方面的利益关系就比较困难，而且如果公司对外
的股权投资比较多，重组处理起来相对就比较麻烦；3、资产规模要匹配，券商不会重组股
本非常大的壳，也不会重组股本非常小的壳。
不过一旦券商借壳的对象被确定，短期内壳就有非常大的涨幅，如 S 延边路，公司是
广发证券借壳的对象，公司通过股改实现借壳过程，股改对价为：用新增股份的方式，换股
吸收合并广发证券，并通过注入广发证券优质资产和业务，改善公司资产质量、促进公司可
持续发展；其他非流通股股东需执行一定的对价安排。消息确定后 S 延边路股价连续 5 个
涨停，股价涨幅惊人，如果从公司股价启动计算最大涨幅超过 300％。
券商可能的借壳对象一览表
券商 目标壳公司 券商 目标壳公司
广发证券 S延边路（000776） 国金证券 S 成建设（600109）
齐鲁证券 鲁银投资（600784） 申银万国 金宇车城（000803）
大众交通 (600611) 国元证券 皖维高新（600063）国泰君安
GST长运（600369）西南证券
*ST 重实（000736）海通证券
华茂股份（000850）
锦州六陆（000686）
都市股份（600837） 光大证券 金证股份（600446）
国联证券 太极实业（600667） 东海证券 SST纵横（600862）
方正证券 S*ST大通（000038） 中投证券 宏源证券（000562）
三、欲借壳上市券商股东分析
参股券商的股票在券商上市中受益，并且享受证券市场转暖的券商业绩增长。与其投资
不确定的券商借壳的对象，不如投资于以较大比例持有可能上市券商股权的上市公司，则既
可以充分分享证券行业的高速成长，又可以充分享有券商借壳上市所带来的投资增值。从大
比例持有券商股份的上市公司股票看，不少公司市场表现非常好，特别是为有可能比较早借
壳上市广发证券股东的股票，股价都有惊人的涨幅，如吉林敖东、辽宁成大等。
对于参股券商的股票很多已经有过一波炒作，对于涨幅过大的股票应该适当注意风险，
如可能第一家借壳上市参股广发证券的的几只股票，市场已经有预期，涨幅比较大，风险比
较大。重点关注可能比较早借壳上市有实力券商的参股股票，如锦江投资、雅戈尔、赣粤高
速、武钢股份、爱建股份、现代投资等。
参股券商上市公司一览表
参股券商 代码 股票名称 投资
额(万
元)
持股比
例
参股券商 代码 股票名称 投资
额(万
元)
持股比
例
600005 武钢股份 5000 % 爱建股份 600643 爱建证券 13000 20%
600068 葛洲坝 5500 % 东北证券 600881 亚泰集团 22000 20%
000615 湖北金环 3300 3% 国海证券 600310 桂东电力 11900
%
600754 锦江股份 15600 % 国盛证券 600269 赣粤高速 4000 %
长江证券
600851 海欣股份 23100 10% 宏源证券 000850 华茂股份 3650 %
000748 *ST 信息 10000 % 600120 浙江东方 6000 %
600631 百联股份 11700 % 600596 古井贡 10000 %东方证券
600639 浦东金桥 8190 %
华安证券
600287 江苏舜天 5000 %
600838 上海九百 1755 % 000543 皖能电力 10000 %
000623 吉林敖东 54274
%
600278 东方创业 9500 %
600739 辽宁成大 54611
%
600054 黄山旅游 10000 %
广发证券
000850 华茂股份 5000 % 600001 邯郸钢铁 20000 20%
000850 华茂股份 7942 %
华鑫证券
600621 上海金陵 8000 8%
国泰君安
600650 锦江投资 4765 % 巨田证券 600676 交运股份 8949
%
国信证券 600266 北京城建 12700 % 民族证券 600811 东方集团 20950
%
000700 模塑科技 13200 % 000702 正虹科技 21700
%
国元证券
000543 皖能电力 14900 %
泰阳证券
000900 现代投资 18000
%
600823 世茂股份 5552 % 天风证券 600079 人福科技 8373
%
600278 东方创业 5194 % 天一证券 600177 雅戈尔 15000
%
600642 申能股份 12143 % 西南证券 000505 *ＳＴ珠江 15971 %
600755 厦门国贸 5000 % 600530 交大昂立 6000 %
海通证券
600826 兰生股份 27762 %
兴业证券
600815 厦工股份 2500 %
000031 中粮地产 18100 % 600156 华升股份 22700 %
招商证券
600896 中海海盛 8194 4%
湘财证券
000748 *ＳＴ信息 6614 %
600177 雅戈尔 32000 %
600249 两面针 5051 %中信证券
600064 南京高科 2798 %
四、券商概念重点有机会上市公司
锦江投资（600650）：1、资产置换后盈利能力加强。公司通过与控股股东锦江国际集
团实施超过12亿元的资产置换，进入汽车服务和现代物流这两大新产业，盈利能力显著提升。
旗下锦江汽车是上海市租赁车市场的龙头，在国宾和大型国际会议接待用车市场排名第一，
旅游大客车接待境外旅游团队人数排名第一。其国宾接待车辆数量约占包车、商务、租车市
场份额3000辆的30%；出租车业务将保持上海出租车行业目前排名第三的地位。2、参股比
较有实力的券商国泰君安。公司参股国泰君安4765万元，占总股本的％。3、出租车牌
照价值重估潜力大。目前上海出租车牌照市场交易价格约在40万元/张，锦江投资目前拥有
出租车数量4500余辆（资产置入时的牌照帐面价值约为20万元/张），潜在增值约9亿元。4、
人民币升值，酒店价值提高。公司拥有扬子江、建国、海伦等4家高星级酒店，管理星级酒
店达84家。同时公司参股20%的“锦江之星”投资管理、特许加盟的经济型酒店已达85家。
雅戈尔（600177）：1、巨资参股中信证券。公司参股中信证券32000万元，占中信证券
整个股本比例％，中信证券小非已经解禁，而且中信证券股票涨幅不小，公司这块投资
收益巨大。2、品牌价值高。公司的“雅戈尔”夹克和领带被中国名牌战略推进委员会授予“中
国名牌产品”称号，至此，公司已拥有衬衫、西服、西裤、夹克和领带五项名牌产品，在国
内同行中优势明显。公司要通过与国际巨头合作，开发、生产和销售中高档面料，逐步树立
雅戈尔纺织的品牌，成为国内最优秀的纺织企业之一，同时发挥公司产业链一体化的优势，
增强公司的综合竞争能力。3、房地产业务进入收获期公司房地产业务具备区位优势、土地
储备丰富、专业开发能力强，受行业调控影响小，未来4-5年能保持稳定发展。预计2009-2010
年有望出现收入确认高峰。2005年公司实现房地产销售收入亿元甬城金大地2亿元预售
款没有得到收入确认。
赣粤高速（600269）：1、资产收购增加公司盈利能力。公司通过股改从大股东手里收
购了九景和温厚两条高速路，从今年的6月份开始，这两条路的收入开始计入上市公司，2006
年6月份这两条路的净利润分别为343万元和104万元。2、计重收费将使单车收入增长10％。
2007月1日江西已经开始实施计重收费。同已经实行计重收费的其他省份相比，江西对非超
载车辆的收费标准是最低的，而对超载部分的收费标准只略低于山东省，高于其他省份。3、
优质资产带来新增长点。公司经营的新路段粤赣高速公路粤赣交界（上陵）至河源（埔前）
段京福高速福建三明段二期建成通车，构建起闽南三角洲与华中、华北的便捷大通道，大大
缩短了江西和广东的距离。同时，公司低价收购大股东拥有的温厚高速和九景高速全部资产
和权益，这将成为其未来主要利润增长点。
厦门国贸（600755）：1、具有新能源概念。公司出资近5000万元成立的鄂尔多斯冶炼
公司，该公司主要生产晶体硅，晶体硅是新型环保能源太阳能电池最重要的原料，其有望在
国内太阳能产业迅速发展晶体硅短缺下有望为公司带来丰厚的利润。2、外资合作概念。共
司通过厦门海沧港务间接参股厦门国际货柜码头公司，而国际货柜码头是目前厦门港惟一能
靠泊国际第五代集装箱船舶的码头，并且李嘉诚旗下的和黄控股49%。3、面临人民币升值
不利因素，业绩稳健增长。虽然公司面临人民币持续升值等诸多不利因素的影响，公司仍然
保持了持续增长的态势，经营规模和效益再创历史同期最高记录。2006年上半年公司实现主
营业务收入亿元，净利润万元，同比分别增长％和％，净资产收益率
达％，比上年同期增长个百分点，公司还入选2006中国企业500强。
