第三章 国际间接投资
第一节 国际证劵投资概述
第二节 国际股票投资
第三节 国际债劵投资
第一节 国际证券投资概
述
一、证券的概念
二、证券投资的发展趋势
一、证券投资的概念
（一）证券的概念
广义的证券是有价证券的简称，它是表示和证
明一定财产权利的证书。
广义有价证券包括货币证券、商品证券和资本
证券三类。
4
证券类型
栈 单
收 据
有 价 证 券
货币证券
资本证券
股 票
债 券
基金凭证
可 转 债
认股权证
期 票
汇 票
支 票
商品证券
狭义的有价证券：具有一定票面金额，
能给持有者带来一定货币收入和其他形式
收入，并代表对某种财产所有权和债权关
系的凭证，它主要包括股票和债券。
通常意义上的证券一般指狭义的有价
证券。
6
在人类几千年的商业文明中，最伟大而又精巧
的发明就是股票。
-----凯恩斯
（二）证劵投资
证劵投资是指投资者（包括个人、企业等）
以赚取股息、红利、债息为主要目的的购买股
票、债劵和基金证劵的行为。
证劵投资有利于投资者满足其资产增值的
欲望，也有利于满足国家经济发展中对巨额资
金的需求，特别是证劵投资的国际化发展对资
本的合理配置和合理利用发挥了积极的作用。
（三）证券的主要特征
1．收益性
固定收益证券：固定利率债券、优先股
变动收益证券：浮动利率债券、普通股
选择收益证券：期权、可转换债券
分派收益
证券收益
差价收益
2．风险性
风险 经营不善风险
行市下跌风险
证券高风险性来源于：
• 高技术的应用
• 虚拟资本交易
• 证券价格敏感性强
• 投资工具多样性
3．变现性
资产具有变现性的条件:
有大规模的投资单位不引起市场价格剧烈波动
存在着连续的卖单买单
存在微小的买卖差价
证券的变现性的影响因素:
证券的信用品质
证券期限利率形式
证券发行者的知名度
市场便利程度
4.参与性
资本证券具有收益证券和支配证券双重特征。
收益证券：持有者为了公司利润分配权而持有证券。
支配证券：投资者为影响公司经营决策而持有证券。
股权证券 收益证券
支配证券
债权证券 收益证券
二、证券投资的发展趋势
（一）国家的多元化
（二）主体的机构化
（三）证劵投资与直接投资相互促进，共同发展
（四）国际金融市场的证劵化趋势突出
第二节 国际股票投资
一、股票的概念
股票是股份公司发给投资者用以证明投资者对
公司的净资产拥有所有权的凭证。
国际股票是指世界各大公司为筹集资金按有关
规定，在国际金融市场上发行和参加交易的股票。
股票收益有：
收入收益（股息、红利）
资本收益（投机收益）
二、股票的种类
（一）按照股东享有权利和承担风险的大小分：
1. 普通股
• 最基本、发行量最大的股票
• 标准股票
• 风险最大的股票
普通股的股东权利
• 经营参与权
• 红利享有权
• 认股优先权
[案例]假定A企业原有1000万普通股，而股东.Chen持
有1000股。若企业决定增发10%的普通股，以10股
旧股认购1股新股，则该股东可优先认购多少？
• 剩余财产分配权
• 股份转让权
普通股的种类
• 蓝筹股
1. 定义：在海外股票市场上，投资者把那些在其所
属行业内占有重要支配性地位、业绩优良、成交活
跃、红利优厚的大公司股票称为蓝筹股。
2. “大公司”的三个条件
3.著名的蓝筹股
汇丰控股
长江实业
中信泰富
• 成长股
定义：
指那些销售额和收益额的增长幅度高于整个国家及
其所在行业的增长水平的股份有限公司所发行的股
票。
原因：
净利润大部分作为发展基金，少数作为股息红利来
分配。
[例1] IBM [例2] Apple
判断标准:(洛威·普莱斯 )
（1）非同凡响的市场和产品开发能力；
（2）行业内没有强有力的竞争对手；
（3）不受政府的严格管制；
（4）人力资源总成本极低，但单个雇员待遇
较优；
（5）每股收益能保持较高的增长率。
• 五十年前，华尔街出现了一位证券投资的旷世奇才——洛威·普莱斯。
作为当时最大基金的管理者，他对成长性的看重显得十分另类。他认为，
投资者成功的捷径就是寻找成长性好的行业并长期持有该行业内优秀的
上市公司。由于投资业绩突出，他逐渐成为偶像级的人物，许多追随者
还成立了一个庞大的组织，他的方法被称为“洛威·普莱斯方法”，他喜欢
投资的股票被称为“洛威·普莱斯股票”。
• 普莱斯认为，当某一行业开始走下坡路时，一般都会显示出“杠杆效
应”：净利润的下降速度要远快于单位销售量的下降速度。根据此，他
准确地判断出３０年代铁路行业的衰退；而在“二战”之前，普莱斯就发
现了航空运输、柴油发动机、空调、塑料以及电视机产业的诱人前景。
• 此外，夕阳行业如果脱胎换骨进入了新的成长期，不管是新产品的
开发还是老产品有了新用途，都可以成为投资对象。
• 但是到了六十年代末期，成长型股票的价格都已经炒作到非常高的
市盈率水平，普莱斯认为市场上已经没有什么便宜的成长型股票，投资
方向也应当有所改变，于是把资产转让给合伙人，放弃了对公司的控制
和经营。其私人财产主要投向能够抵御通货膨胀风险的资产，如房地产、
自然资源、金银和债券等，成功地躲过了1973--1974年高价股的暴跌。
• 他之所以能够成为一代宗师，不仅在于其探索出了投资成长股的方
法，更重要的是他没有教条地运用这种方法。坚持直觉、尊重现实和灵
活应变是投资的最高境界。
• 周期性股
定义：指股票收益随商业周期而波动的公司所发行
的股票。
例：航空、汽车、钢铁、化工行业的股票
• 防守性股
定义：在经济条件普遍恶化时，收益高于其它股票
平均收益的股票。
例：公用事业、医药行业
• 投机性股
定义：价格很不稳定或公司前景不确定的股票。
例：VC行业
• A类股和B类股
• A股的正式名称是人民币普通股票。它是由我国
境内的公司发行，供境内机构、组织或个人（不
含台、港、澳投资者）以人民币认购和交易的普
通股股票。
A股不是实物股票，以无纸化电子记账，实行
“T+1”交割制度，有涨跌幅（10%）限制，参与投
资者为中国大陆机构或个人。
• A股主要有以下几个特点：
• (1)在我国境内发行只许本国投资者以人民币认购
的普通股。
• (2)在公司发行的流通股中占最大比重的股票，也
是流通性较好的股票，但多数公司的A股并不是公司发
行最多的股票，因为目前我国的上市公司除了发行A股
外，多数还有非流通的国家股或国有法人股等等。
• (3)被认为是一种只注重盈利分配权，不注重管理
权的股票，这主要是因为在股票市场上参与A股交易的
人士，更多地关注A股买卖的差价，对于其代表的其他
权利则并不关心。
• B股的正式名称是人民币特种股票。它是
以人民币标明面值，以外币认购和买卖，
在境内(上海、深圳)证券交易所上市交易
的外资股。
B股公司的注册地和上市地都在境内(深、
沪证券交易所)，只不过投资者在境外或
在中国香港、澳门及台湾。2001年我国开
放境内个人居民可以投资B股。
• 法人股股票是指在北京的STAQ和NET两个证
券交易系统内上市挂牌的股票。之所以称为
法人股，是因为在这两个系统内流通的股票
只能由法人参与认购及交易，而自然人是不
能在这两个系统内买卖股票的。
• 境外上市股票是指我国的股份有限公司在境
外发行并上市的股票，目前主要有在香港证
券交易所流通的H股，还有在美国证券交易
系统疲通的N股。
法人股和H股
2 优先股
• 定义：preferred/preferential stock
股东在公司赢利或破产清算时,享有优先于普通
股的股东分配股利或资产权利的股份。
• 内容
– 约定股息率
– 股息部分免税 [美]85%免税
– 优先索取权
– 可赎回 赎回价格高于发行价格
• 发行优先股的意义
• 对投资者而言
–收益稳定
–收入免税
• 对发行公司而言
–发行新股票
–利于转换（优先股可转换为普通股或公司债券）
–避免决策分散
（二）按照股票是否记名分
• 记名股票
注：Endorsement
• 不记名股票
优点：转让方便。
（三）按照是否用票面金额表示分
• 有面值股
定义：公司章程和票面上标明金额。
两点说明： （1）票面金额要均一、要有限度；
（2）发行价格不允许溢价发行。
• 无面值股
定义：比例股
优点：便于股份分割，有助于股票的流通性。
三、国际股票的分类
• 直接海外上市的国际股票（HKEX、NYSE)
• 存托凭证 （ Depositary Receipts）
由本国银行开出的外国公司股票的 保管凭证。
投资者通过购买存托凭证，便拥有了外国公司的股
权。(ADRs 、GDRs )
• 欧洲股权 （ Euro — equities）
在面值货币所属国以外的国家或国际金融市场
上发行并流动的股票。
四、股票的价格
（一）股票价格的计算方法
第一种办法：股息估值模型
• 原理：股票价格是将未来的现金收入资本化或贴现。
• 公式：
P0: 第0期股票的真实价格 D1: 第1期每股的股票收入
K: 投资者自己确定的适当贴现率
g: 股票以固定水平g增长
• 案例：某公司预计第一年的股息收入为5元，股息按
6%水平递增，投资者认为合适的资本化率为10%，那
么该公司的股票价格为多少？
第二种办法：资产定价模型
• 原理：把资本化率看成投资者所希望得到的最低收
益率，则股息率等于没有风险情况下的收益加上对
风险的补偿。
• 公式
Kj=Kf + b(Km-Kf)
=(1-b)Kf + bKm
Kj：希望的收益率 Kf：没有风险条件下的收益
Km：市场上股票的收益率
b：参数值，用于衡量风险大小
第三种办法：股票价格-收益比率
• 公式 P/E = 1/ 资本化率(K)
市盈率＝股票价格/普通股每股收益
• 案例
若K=1/20，则P/E = 20，表明投资者愿意
以20倍于股票收入的价格购买股票。
（二）股票价格指数
• Dow Jones Average Index ( 65)
• Standard & Poor’s 500 Index (1928 1957 1941-1943)
233 500 (400,20,40,40)
• Financial Times Industrial Ordinary Index (1935 30)
• Nikkei-Dow Jones Osaka and SIMEX (1950 1975 225)
• Tokyo Share Exchange Index (1969 1968 250)
• Hang Seng Index (1969 1964 33)
Dow Jones Average Index
• 道琼斯指数是一种算术平均股价指数。
• 道琼斯指数是世界上历史最为悠久的股票指数，它的全
称为股票价格平均指数。通常人们所说的道琼斯指数有
可能是指道琼斯指数四组中的第一组道琼斯工业平均指
数（Dow Jones Industrial Average）。
• 道琼斯指数最早是在1884年由道琼斯公司的创始人查理
斯·道开始编制的。其最初的道琼斯股票价格平均指数是
根据11种具有代表性的铁路公司的股票，采用算术平均
法进行计算编制而成，发表在查理斯·道自己编辑出版的
《每日通讯》上。其计算公式为：
• 股票价格平均数=入选股票的价格之和/入选股票的数量
• 它以在纽约证券交易所挂牌上市的一部分有代表性
的公司股票作为编制对象，由四种股价平均指数构
成，分别是：
• ① 以30家著名的工业公司股票为编制对象的道琼斯
工业股价平均指数；
• ② 以20家著名的交通运输业公司股票为编制对象的
道琼斯运输业股价平均指数；
• ③ 以15家著名的公用事业公司股票为编制对象的道
琼斯公用事业股价平均指数；
• ④ 以上述三种股价平均指数所涉及的65家公司股票
为编制对象的道琼斯股价综合平均指数。
第三节 国际债券投资
一、国际债券的概念
是指某国政府或企业在其国境以外发行的债券。
是一种有价证券，是发行者给投资者的借款凭证，
持有它，就获得了定期索取一定收益的权利。
二、国际债券的基本要素
– 面值——币种 和 大小
– 还本期限——短期、中期、长期
– 利率——固定利率和浮动利率
=LIBOR + Margin
抗日战争债券
三、国际债券的分类
• 按发行主体分类：
——公债券 金融债券 公司债券
• 按期限长短分类：
——长期 中期 短期
• 按利息支付方式分类：
——附息债券和贴现债券
• 附息债券是指在债券券面上附有息票的债券，
或是按照债券票面载明的利率及支付方式支付
利息的债券。息票上标有利息额、支付利息的
期限和债券号码等内容。持有人可从债券上剪
下息票，并据此领取利息。附息债券的利息支
付方式一般会在偿还期内按期付息，如每半年
或一年付息一次。
• 贴现债券是指在票面上不规定利率,发行时按某
一折扣率,以低于票面金额的价格发行,到期时
仍按面额偿还本金的债券。贴现债券又称贴水
债券,指以低于面值发行,发行价与票面金额之
差额相当于预先支付的利息,债券期满时按面值
偿付的债券。
• 按发行方式分类：
——公募债券和私募债券
• 按有无抵押担保分类：
——信用债券、抵押债券和担保债券
• 按面值货币和发行国度不同分类：
——外国债券、欧洲债券和全球债券
• 私募债券是指向与发行者有特定关系的
少数投资者募集的债券，其发行和转让
均有一定的局限性。私募债券的发行手
续简单，一般不能在证券市场上交易。
它与公募债券相对应。
• 私募债券的发行相对公募而言有一定的
限制条件，私募的对象是有限数量的专
业投资机构，如银行、信托公司、保险
公司和各种基金会等。
• 按发行方式分类：
——公募债券和私募债券
• 按有无抵押担保分类：
——信用债券、抵押债券和担保债券
• 按面值货币和发行国度不同分类：
——外国债券、欧洲债券和全球债券
•外国债券是指甲国发行人在乙国某地发行，以乙
国货币为面值的债券。“扬基债券” “武士债
券” “龙债券”
• 欧洲债券是指甲国发行人在乙国某地发行，不以
乙国货币为面值的债券。[它是指在面值货币所在
国以外的国家发行的债券。]
• 全球债券是80年代末产生的新型金融工具，是指：
在世界各地的金融中心同步发行，具有高度流动
性的国际债券。
四、国际债劵清算机构
与清算程序
（一）国际债劵清算机构
国际两大国际清算机构：
1.欧洲清算系统
2.塞德尔国际清算机构。
其主要业务是：为世界
各国从事国际债券发行、买
卖的银行，证券公司，金融
机构等提供集中的结算场所；
从事债券实体保管、债券出
租和借用，与债券交易有关
的清算、调拨等服务。
欧洲清算系统（EURD-
CLEAR·YTEM LZMITED）
1968年创立。1972年从创始人纽约摩根保证信托
公司收回所有权，并将总部设于布鲁塞尔。该系统在
纽约、伦敦、巴黎、卢森堡、多伦多、巴塞尔、苏黎
士、法兰克福、东京、香港、新加坡等处设有相应的
分支机构。截止1978年底，有2248名顾客在该系统开
立债券、货币清算帐户；该系统代顾客保管的债券面
值为5272亿美元；清算金额为30819亿美元；债券出租
金额为31亿美元。
（二）国际债劵清算程序
1.在欧洲清算系统或者在塞德尔国际清算机构开
立债劵清算账户和货币清算账户，债劵清算账
户用于债劵面额的转账，而货币清算账户用于
在交易后按买卖债劵的市场价格和产生的利息
计算出总额的等值货币的转账。
2.向开立账户的清算机构发送债劵交易成交的清
算指令，该指令应该包括清算机构名称、买卖
债劵的种类、买卖债劵的对象、具体成交日、
结算日、成交价格、债劵面额、债劵币种、利
息、货币总额、指令发送者、发送日期等等。
3.等待回单。债劵清算指令发送完毕后，等待清
算机构把有关交易细节报告发送回来，进行仔
细核对，对指令不符部分及时纠正，同时可以
进一步完善。
4.在确定的债劵清算结算日进行内部帐务规范处
理。
5.详细核对清算机构的对帐单，发现有误，及时
与清算机构和债劵清算的另一方沟通，并加以
更正。
6.最后制作对帐平衡表。
五、国际债劵投资收益
（一）债劵的价格
• 债劵的价格是指债劵在一级市场上的发行价格
或在二级市场上债劵的交易价格。相对于股票，
债劵价格要稳定的多。
（二）债劵的收益
1.名义收益率
名义收益率是用债劵每年所获得的固定利息与
债劵面额之比。
2.当前收益率
当前收益率是指债劵每年所获得的固定利息与
债劵当时市场价格之比。
％
3.持有期收益率。债劵持有期收益率是指
投资者从购入到卖出期间所获得的收益。
4.到期收益率。到期收益率是指投资者从
买进债劵一直到债劵到期时所获得的收
益率。
六、几种国际证券投资方式的重点介绍
政府债券
公司证券
可转让大额存款单
1．政府债券
（1）种类
中央政府债券：由中央政府或中央政府有关机构出面发行的债
券。主要用来弥补常年性财政赤字、或进行税款和现金管理等。
地方政府债券：为筹措应付财政开支，筹建学校、医院或公
路等公用事业的资金，而由地方政府发行的债券。它一般通过
地方政府的信用、征税权及公用事业的收入予以担保。
（2）期限：分为短期（<1年）、中期（1～10年）、长期
（>10年）。
（3）特点：风险很低。
（4）利率：中长期国债通常是附息的，而短期国债通常是
贴现发行的。
2．公司证券
（1）公司债券：工商企业或财务公司发行的，保证在一定期
间向债券持有人按票面金额还本付息的书面承诺。
（2）公司股票：股份公司发给股东的所有权凭证，是股东对
股份享有权利并承担义务的依据。
（3）投资公司证券：投资公司发行的自己的股票及债券。发
行所得来的资金用于买卖其它公司的证券，并由此赚取
利润与利息。
（4）商业票据
概念：大公司为了筹资，以贴现方式出售给投资者的一种短
期无担保的承诺凭证（短期本票）。
发行者：主要是金融性公司（比如：大公司的附属性公司、
诸如银行持股公司之类的与银行有关的公司、独立
的金融公司）；还有非金融公司，但大都发行规模
小，属短期贷款。
投资者：央行、企业、投资公司、政府、基金、个人等。
面额：很大。
期限：较短。一般≤270天，通常20～40天。
销售：自销、承销。
3．可转让大额存款单
（1）概念
可转让大额存款单是银行向存款人签发的证明存款
人拥有存款的凭证。
大额可转让定期存单储蓄是一种固定面额、固定期
限、可以转让的大额存款定期储蓄。发行对象既可以是
个人，也可以是企事业单位。
大额可转让定期存单无论单位或个人购买均使用
相同式样的存单，分为记名和不记名两种。
两类存单的面额均有100元、500元、1000元、
5000元、10000元、50000元、100000元、500000元共
八种版面，购买此项存单起点个人是500元，单位是
50000元。存单期限共分为14天、3个月、6个月、9个
月、12个月四种期限。
（2）与定期存单的比较
流通性方面 金额（面
额）方面
利率方面 发行机构方面
定期
存单
记名、不流
通转让，但
可提前支取
（损失部分
利息）
金额不固
定
利率固定 发行者可以
是各种商业
银行，甚至
其他一些金
融机构
大额可
转让定
期存单
不记名、可
流通转让，
但不可提前
支取
金额较大 固定/浮动，
一般比同期
限定期存单
利息高
主要是大商
业银行
七、证券投资的风险
（一）风险的构成
• 风险 ＝制度性风险＋非制度性风险
• 制度性风险的特点：由于共同因素引起、影响所有股票收益、
无法通过证券的多样化来消除或避免
• 非制度性风险特点：由于特殊因素引起、影响某种股票的收
益、可以通过证券的多样化来避免。
（二）风险的来源
1、市场风险（包括股票行市风险、市场利率风险等）
2、企业风险（包括倒闭风险、政府干预风险、其他违约风险）
3、购买力风险 (通货膨胀风险)
4、其它风险（包括到期风险或再变现风险等）
八、国际证券的交易方式
1．现货交易
2．预约购回
3．期货交易
4．期权交易
5．股票价格指数期货交易
1．现货交易
证券买卖交易的双方在进行证券交易时，卖
出方必须持有准备出售的证券，买入方必须持有
交易额所需的货币资金。证券交易一旦成立就立
即办理交割。
2．预约购回
是一种按事先约定条件以买回为基础的证券买卖交易，
即卖者在协议规定的日期内以预先确定的价格从买者手中买
回原来出卖的证券。
• 、其本质是质押贷款。
• 期限有：1日（隔夜回购）和大于1日（期限回购）。
• 大银行和政府证券交易商是回购市场的主要资金需求者。
• 交易方式：大多以电迅方式由交易双方直接进行，少数由市
场专营商（政府证券交易商）中介。
• 优点是融资不属于存款，不交准备金
• 风险来自违约或利率波动（如率上升，则借出方利益受损）。
• 克服的办法是交纳保证金（一般1～3％），或根据证券市价，
调整回购价。
3．期货交易
（1）概念：
金融期货合约是指协议双方约定在将来一特定时点按约
定的条件（价格、交割地、交割方式）买卖一定标准数量的
特种金融工具的标准化协议。
（2）金融期货交易合同的一般内容：
交易标的物、交易单位、最小变动单位（也称为刻度或
最小波幅）、 每月最高波幅、标准交割时间、初始保证金
（3）金融期货交易的特点：
间接清算制、合约标准化、灵活性、每日清算制
（4）种类：外汇期货、利率期货、股票指数期货等。
4．期权交易
（1）概念
金融期权合约：又称选择权，指赋予其购买者在规定
期限内按双方约定的价格（也称执行价）买卖一定数量的
某种资产的权利。
（2）标准化的期权通常包含的6大要素：
标的资产的种类和数量
协议价（敲定价）
合约的有效期（一般不超过9
个月，以3～6个月最多）
交易地（一般在专门的期权
交易所内进行）
权利金（也称期权价、期
权费、保证金等）
合约的格式（一般规定合 约
的交易单位、最小变动 价、
每日最高波幅、合约月份、最
后交易日、履约日、交割方式）
（3）期权的种类
• 按执行的期限：欧式期权（到期才能执行）、美式期权
（到期日前随时可以执行）
• 按标的：现货期权（利率期权、货币期权、股指期权、股
票期权等）、期货期权（利率期货期权、外汇期货期权、
股指期货期权等）
• 按买卖者的权利：
看涨期权：买方有权利（但没有义务）在某一确定的时间
以某一确定的价格购买标的资产。
看跌期权：买方有权利（但没有义务）在某一确定的时
间以某一确定的价格出售标的资产。
5．股票价格指数期货交易
（1）概念：
股票指数期货：交易所同期货买卖者签订的，约定在将
来某特定时期，买卖者向交易所结算公司收付等于股价指数
若干倍金额的合约。
（2）特点：合约价为公开喊价决定；一般，期货指数以现货
指数为基础；它是所有期货中最复杂，技巧性最强的交易方
式，是买空卖空的最高表现形式。
（3）种类（以USA为例）
价格线综合指数期货、标准－普尔500种股票价格综合指
数期货、纽约证交所综合股票指数期货、主要市场指数期货
九、证券交易所办理证券投资的基本程序
证券交易所办理证券投资的基本程序：
开户——委托——场上交易——交割——过户
（一）开户
开户是指投资者同经纪商签订规定有双方权力和义务的委
托契约，确立双方委托代理关系的行为。国外一般都有现金和
保证金两个基本帐户
（二）委托
投资者根据自己的投资需要，向经纪商发出具体交易指令
（口头和书面）称为交易委托。一般可以从价格形态上将交易
委托分为市价委托和限价委托两种。
（三）场上交易
经纪商在交易所内的代表具体实施投资者交易委托的
行为称为场上交易。具体委托单的执行一般是按价格优先
顺序和时间优先顺序来完成。
（四）交割
所谓交割是指交易的实际履行，对投资者而言就是交
票或付款的行为。交割方式主要有两种：一种是当日交割、
例行交割。
（五）过户
过户是指变更证券所有权登记的行为。记名证券的转
让必须办理过户手续；无记名证券则不需要办理过户手续，
实际持有者就是权益的拥有者。
