第九章 证券投资收益与风险
本章学习目标
1.掌握股票投资收益的构成及衡量收益率的各类指标。
2.掌握债券投资收益的构成及衡量收益率的各类指标。
3.掌握基金投资收益的构成及基金收益率的计算。
4.熟悉证券投资风险的特征以及投资风险的表现形式或分类。
5.理解证券投资风险的度量方法及风险控制的原则与过程。
6.理解投资收益与风险的关系。
关键词：投资收益 债券到期收益率 投资风险 风险度量
第一节 证券投资收益
一、股票投资收益及确定性条件下股票收益率的衡量
（一）股票投资收益
股票投资收益是指股票持有者因拥有股票而获得的超出股票实际购买价格的收益，往往由股利、资本利得和资本增值收益组成。
1.股利
股利是指股票持有人凭借对股票的所有权从公司获取的盈利。
2.股票投资的资本利得
3.资本增值收益
（二）确定性条件下股票收益率
股票投资收益通常用股票投资收益率来表示。股票收益率指投资于股票所获得的收益总额与原始投资额的比率。
衡量股票投资收益水平的指标一般包括：
1.股利收益率
2.持有期收益率
3.拆股后持有期收益率
二、债券投资收益及确定性条件下债券收益率的衡量
（一）债券的利息收益
债券的利息收益取决于债券的票面利率和付息方式。
（二）债券投资的资本利得
债券投资的资本利得是指债券的买入价和卖出价或者买入价和到期偿还额之间的差额。债券投资的资本利得可正可负。
（三）债券收益率
衡量债券投资收益率的指标有：名义收益率、即期收益率、持有期收益率、到期收益率和贴现债券收益率等。
1、名义收益率。又称为票面收益率。计算公式为：
2、即期收益率。又称为当前收益率、直接收益率。计算公式为：
3、持有期收益率
4、到期收益率。又称最终收益率。
（1）附息债券的到期收益率
（2）贴现债券、处于最后付息周期附息债券、剩余期限在1年内的一次还本付息债券的到期收益率
（3）剩余期限在1年以上的到期一次还本付息债券的到期收益率
三、基金收益及确定性条件下投资基金收益率的计算
（一）基金收益的主要来源
基金收益主要来源主要包括：利息收入、红利和股息收入、资本利得。
（二）投资于基金所获收益及投资收益率
资本利得是由基金管理人通过“逢低买入，逢高卖出”而获取差价得到的，能获得多少资本利得取决于基金管理人的投资决策是否得当。
对于确定性条件下（忽略相应投资风险）投资于基金收益的衡量，主要有以下几种方法：
1.基金单位净值法
2.单期投资收益率
四、不确定条件下的收益率计算
金融资产的未来收益水平是一个离散型的随机变量的数学期望值，这就是该金融资产的预期收益。
因而把对金融资产预期收益的判断转化为对该资产各种可能的未来收益水平的数学期望值的计算。预期收益的一般计算公式为：
第二节 证券投资风险及风险度量与控制
一、证券投资风险的基本种类
（一）系统性风险
系统性风险，又叫不可分散风险，是指由于某种全局性的共同因素引起的投资收益的可能变动，这种因素会对所有证券的收益产生影响。系统性风险的来源主要由政治、经济及社会环境等宏观因素造成。主要包括政策风险、经济周期性波动风险、利率风险、购买力风险等四个方面。
（二）非系统性风险
非系统性风险，又称可分散风险或可回避风险，指只对个别证券产生影响的风险。非系统风险主要包括信用风险、经营风险、财务风险、道德风险等。
二、证券投资风险的基本特征
1.客观存在性
2.不确定性
3.部分可测度性
4.风险高低的相对性
5.危害性
三、股票、债券和基金的投资风险
（一）股票投资风险
股票投资风险是指人们因买卖股票可能造成的投资损失，它是为获取投资报酬而可能付出的潜在成本。正如一般证券的投资风险，股票的投资风险也分为两大类，一类是系统性风险，另一类是非系统性风险。
（二）债券投资风险
债券按其发行主体的不同，分为政府债券、金融债券和公司债券。债券投资的风险是指债券预期收益变动的可能性。债券投资的风险是普遍存在的，表现形式有以下几种：政策风险、财税风险、利率风险 、通货膨胀风险、信用风险、提前赎回风险、再投资转换转让风险。
（三）基金投资风险
四、证券投资风险的度量
（一）风险度量的方法
1.计算证券投资收益低于其预期收益的概率
2.计算证券投资出现负收益的概率
这一衡量方法把投资者的损失仅仅看作本金的损失，投资风险就成为出现负收益的可能性。
3.计算方差和标准差
这种方法是以某证券自身的收益率的期望值作为基准，然后计算收益率对均值的偏离程度来评价该证券的风险。
4.计算 系数
5. 方法
（二）单一金融资产风险的度量
根据方差的定义，金融资产未来收益水平的方差为： ， 其中N为金融资产可能出现的未来收益水平的个数。
标准差越小，概率分布的变化区间越小，随机变量的实际取值偏离其中心值—数学期望值的可能性及幅度越小，资产风险越小；标准差越大，概率分布的变化区间越小，随机变量的实际取值偏离其中心值的可能性及幅度就越大，金融资产的风险也就越大。
图9-1 随机变量分布
x
0
概率y
Ⅲ
Ⅱ
Ⅰ
（三）组合资产风险的度量
1.协方差
2.相关系数
3.资产组合风险的计算
组合资产整体的预期收益率为
组合资产整体收益率的方差为
五、证券投资风险控制
（一）证券投资风险控制的基本原则
1.回避风险原则 2.减少风险原则
3.留置风险原则 4.共担风险原则
（二）证券投资风险控制的过程
1.事前控制——投资策略的选择
2.事中控制
3.事后总结
（三）证券投资风险之制度防范
（四）证券投资风险之投资者防范
（五）单个证券投资风险的控制
（六）通过组合投资控制非系统性风险
第三节 投资收益与风险的关系
一、收益与风险的关系
收益和风险是证券投资的核心问题。投资者投资的目的是获得收益，与此同时又不可避免地面临着风险，证券投资的理论和实战技巧都围绕着如何处理这两者的关系而展开。
收益和风险的本质联系可以表示为：
预期收益率=无风险收益率+风险补偿
预期收益率是投资者承受各种风险应得的补偿，无风险收益率是指把资金投资于某一没有任何风险的投资对象而能得到的收益率，这是一种理想的投资收益。
1.同一种类型的债券，长期债券利率比短期债券利率高，这是因为短期债券没有利率风险，而长期债券却可能受到利率变动的影响，两者之间利率的差额是对利率风险的补偿。
2.在期限相同的情况下，不同债券的利率不同。信用级别高的债券利率较低，信用级别低的债券利率较高。不同债券的利率水平有差异是因为它们的信用风险不同。
3.在通货膨胀严重的情况下，会发行浮动利率债券。
4.股票的收益率一般高于债券，这是因为股票面临的经营风险、财务风险和市场风险比债券大得多，两者的差额是给投资者的风险补偿。
二、收益与风险关系的变化
描述收益与风险的基本均衡关系常用图9-2来表示，随着风险的增加，投资者的收益率随之上升。图中的向右上方倾斜的直线叫做证券市场线（Security Market Line，SML）
收益率
高
风险
SML
低
中
0
（一）证券沿证券市场线的移动
投资者基于对证券风险的认识，沿证券市场线设置投资。决定证券风险的任一影响因素发生改变，都会导致该证券风险发生相应的变化。在均衡条件下，证券将沿证券市场线移动。
（二）证券市场线斜率的变化
证券市场线的斜率代表所有投资者对每单位风险所要求的收益，即风险的报酬。风险溢价在不同的证券和不同的年份是变化的，这意味着证券市场线的斜率也在变化。
（三）证券市场线的水平移动
证券市场线的水平移动影响市场中的所有证券，即在风险水平不变的情况下，市场中所有证券的要求收益率出现相同水平的上升或下降。
本章结束
