投资决策申净现值法与内含报酬率法z评价张春颖摘要:在折现的决策方法中，哪种方法更优，需要对各种方法进行讨论与比较分析。本文深入地对净现值法与内含报酬率法进行比较和评价，有利于决策中人们能正确地进行方法选择。关键词:投资决策净现值法内含报酬率法折现率中图分类号:文献标识码:ADOI: 在各种投资决策评价方法中一致性的结论是折现的决策前一种情形下，对于资金富余的投资人而言净现值代表财方法更科学，而非折现的决策方法只能作为辅助方法使用。虽然富，有助于实现股东财富最大化，而内含报酬率法代表效率，效有实证研究表明在实际中很难分出由现金流量法单独产生的收率高财富却未必多，可能有剩余资金没有收益，在所有发生这种益，但是，这并不能否定净现值法和内含报酬率在学术上的优越冲突的情形中，正确的做法是选择净现值高的项目，但对于资金性。不富余的投资人而言，选择效率未必不是一个更好的选择。主一、独立常规项目方法之评价后一种情形下，存续期较长的项目的NPV曲线较陡，净现独立项目是指其决策不会对其他项目产生影响的项目，相值对资本成本更敏感。所以长期项目净现值比较大，短期项目内对的是互斥项目，互斥项目是指其决策将对其他项目产生相反含报酬率比较大。因为不同寿命项目的净现值对折现率的敏感影响，这个项目的选择是以放弃其他项目为前提的项目。i比如，度不同。拥有长期资金的投资者，选择净现值可以实现其财富最出售房产方案和出租该房产的方案即互斥项目。大化，拥有短期资金者，选择内含报酬率可以实现其财富的增长常规项目是指技资在前，收益在后，表现为初始现金流是负速度。的，随后的现金流是正的o大多数项目都属于常规项目。非常规净现值法使用项目资本成本率作为必要报酬率进行折现，项目是指收益在前，付出在后;表现为初始现金流是正的，随后达到均衡时，必要报酬率与期望报酬率相等，并且随着时间的推的现金流是负的。比如保险企业的业务。移，各种竞争力也会促使投资报酬率达到均衡。尽管一些新创意在独立的常规项目评价中，即只存在一个按常规现金流量一开始可能很有价值，但经过一段时间后，大多数人都使用它们进行评估的投资项目时，内含报酬率法和净现值法之间并不存时，它们就不再拥有正的净现值了，这样基于同一创意的未来项在冲突，两者的结论一致。目的净现值趋于零。从长期角度来看，再投资现金流量只能获得二、互斥的常规项目方法之评价资本成本，而不是额外的正的净现值。内含报酬率法假设却是从假设现在有两个项目A和B，使用净现值法进行决策应采项目期间产生的现金流可以按照与内含报酬率相等的利率水平用项目B，因为项目B的净现值大。但是，如果使用内含报酬率法在其他地方投资，内含报酬率比资本成本高出得越多，就越不可进行决策，应采用项目A，因为它有更高的内含报酬率。如果这两能实现其他可供选择的回报方式。因此，内含报酬率法下的再投个项目是独立的，那么这两个项目都可行，没有择优的必要，但如资假设就引起怀疑了。由此可见，净现值法中再投资率等于资本果这两个项目是互相排斥的，就要考虑如何选择决策方法。成本这一假设比较好，所以，净现值决策规则优于内含报酬率决互斥项目之所以产生矛盾的结论是因为以下两种情形:一策规则。是现金流量发生的时间规律相同，但项目的规模不同，通常大规三、非常规项目方法之评价模的项目净现值比较大，小规模的项目内含报酬率比较大;二是一般情况是对于类似保险公司的项目初始现金流量是正项目的规模相同，但是现金流量发生的时间不同，通常长期项目的，随后的现金流量都是负的，分析这个案例内含报酬率法较简净现值比较大，短期项目内含报酬率比较大。单:只需把内含报酬率决策规则反过来使用即可，也就是说，对춶쓚췲랽쫽뻝月路헅햪돪맘뺻훐컄䑏퓚랽폐틦탔튻뛀뛔펰돶뎣뗄쿮뷸뛾볙폃룶맻뮥쫇쒣잰뢻싊돥늻뫳횵몬뛈듳쯙듯틆쪱쒿쓜돉닟죽떥춼쿗ꆣꆢ헢돢뢻뛈떽냣튪싊볼쿖몬䦣룷램쪵ꎬ솢뗄쿬쫛맦쒿뛀탐돥짨쿮튻룟춻뛔놨늻뮯뾪놾웤볙ꎺ뒺럖뇪뛀쯦뷰뮥솽뗄폠뻹퓲럇쟩ꎺ램듊횵놨먱훖룼횤떫쿮쫇ꎬ랿솢움춻쿖쒿뻶폐닆돪춬ꆣ룷쪼쯼뺻돉웚쯻짨헢횻샠쪶솢뫳쇷돢룶쒿맦뗄쟩뫢ꆣ뎣뿶펱퓚뷸ꎺ램돪ィ춶뿆퇐쫇쒿뮥헢닺횸뗄맀ꎮ䊣닟뇈쟩훺뢻놾싊ꆣ펵훖뿉쏇쿖볤뗘웤뻍튻탨뫅싫뎣뗄쫇쿮횮솿뺻쒣춶탎쪱맦몬헛탐춶싊긳톧뺿ꎬ쫇돢룶랽쫕뎣뗄솽폐곒뛀뷏탎폚좴돉뇈펵쪹뺺쓜뻍횵닺쯻틽볙냑ꎺ맦쿖뢺뎣쒿쯹랢쿠쿂ꎬ쿮뛔쿖뇈램㤶뻶ꎬ뇭헢횸낸틦맦춶헟솽펦솢듳쿂쪵캴훐놾뷏폐뛌폃헹뫜늻쟷뛸뿉웰짨쓚䘲?쿮뷰뗄쫇틔짺횵춬죋ꆣ뇘쒿폚뗄뷏뻶헛㦣닟뛸쏷늢웤뫍춶퓚쿮룶닉ꎮ쿖뇘룼듳뎤웚솦폐퓙폚늻릩뮳몬㌴쒿쇷ꆣ뮥닺뇈ꎬ듦튪랽샠뻶뫍닟쿖ꎮ꽪움럇퓚늻랽ꎬ뗄돶쫇잰뇈쒿쿮뷡폃쿠짺쪱뷏떫뛌뛔막뛠헽퇔탸쏴ꆣ웚놨튲볛펵쇣톡틉램쯆솿뻶놨?램헽죧랽업쎬볤듳쫇돪횮놣뚼닟움싊ꎮ볛헛쪵쓜뮥톡ퟢ퓚ꎬ쒿싛뽂쿮쓇웚폚뚫ꆣ좷룐틲뷰믡횵폐뛮쓚퓱쇋뫃횮뗄놣램뛜맦ꎬ톡뷏싊움쿕쫇랽볛楳쿖볊럱늻돢퓱룃잰뢶쪱튻䆺쒿쎴쿮닆뿉ꆣ캪뷰헟놾듙헽듓췢쇷몬움ꆣ쿕횮뗄싉킡뷰퓱뎤폫볛릫뢺램ꎬ獮뗄훐뚨믡쿮쫇랿돶훂쵂뺻䆣헢쒿뷰뢻쓜ퟶ쯹늻돉쪹떫뎤뿉놨믘평뻶볛듳웳움ꎬ뷡쿠맦쇷킧뗄웚쮾훐폐ꎮ뻶뫜뺻뛔쒿틔닺쫕퓚ꎬ쓚ꆣ쿖곒솽뢻ퟮ램춬춶톡놾뺭웚헽놨듋닟돪뛠튵볛뻍싛춬쒣솿싊쿮췻뗄ꎬꎬ샻ㄶ닟쓑쿖웤쫇럅뗄틦뫳벴몬쪹횵룶폠듳쪣뎤쫙퓱싊맽뷇내랽뿉맦쫽튪랢캴쒿놨쿮럖쓄폚㜴튻랽럖횵쯻횸웺퓚ꎺ횻놨폃듳뗄뮯폠톡웚쏼헟쓚ퟷ뛈뺻헕뇈쪽볻퓲쿮튵뾼틲떫짺뇘돪쒿컶훖뻶ꆪ훂램돶펲웤낸뫳쒿뇭컱듦돪뺻ꆣﳓ싇캪쿮뗄춶ꎬ퓱늻乐몬싊뛎쇋살쿖폫돵헢랴뚼ꆣ죧틔쒿쓚쪱쫇囇쿠쪼룶훐싊랽닟㔳탔횻평뫍죕뻶쯻벴ꎬ쿖퓚떫킸뛸뷰뺻톡놨뇘뾴횵놾틲맽쫴뫎쿂몬볤𢡊뗈낸램훐㝸뗄쓜쿖쓚닺닟쿮뮥뇭캪튻횵쫇ﲸ뿉뇈죋쎻뺻퓱돪튪듯헢ꆣ돉듋뻶살폚톡솽맦놨늻룶?ꎬ뷰샽룼죋ꎮ뷡ퟷ뷰몬짺붫쒿돢쿖돵룶뫍램ꆣ?탐뷏뛸폐횵뺻싊놨떽뫳퇹퓙쓚놾ꎬ닟쪹뎣퓱훖쒣돪춬룼쾶늢쇷쓚폅쏇㈰싛캪쇷놨펰뛔쿮쪼내뺻뷸죧쓄ꎬ듳퇔쫕룟횵쿖뿉돪뻹믹춶몬쓚램맦폃맦뻶쟩늻싊ꎬ뫃뢣쟒솿몬뺻램ꎬ쓜ㄲ쫇뢨솿돪쿬웤잰쒿돵쿖뎣탐맻?쎻ꆣ틦뗄횵틔싊뫢듳폚놨돶몬훐퓲벴쿮닟탎춬뇈춨겾쯦탨헽ꎮ헛훺램싊뗄쯻쳡ꆣ쪼뷰맦횵뻶쪹겱폐쿖쿮뛔뿉쪵뷸뛠춬돪쿠뗃놨퓙폅쒿랽ꎺ뷏뎣톡믏ퟅ튪좷〶쿖랽떥퓚쿮뗄ꆣ쇷램닟폃ꢳ퓱튻춨듳뎤횵쒿?헛틔탐쪱뺡쫽뷰싊뗈풽돪춶폚ꎬ럇ꆣ뎣ꎺ웚볤뛔뗘ꎮ뗄램뛀톧쒿쿮뷰쫇횮펦쓚폅듺쯹ꎬ쿖쪵웤헛맜죋뒴쇷뛠싊튲쿖횮뎣듳뛾쿮뷏룷뷸〲뻶쪹닺쫵ꎬ쒿쇷헽볤닉몬쪡뗄뇭폐떫뛌싊쿖닆튻뚼틢솿볙샻램뻍맦쫇쒿췆볲훖탐?닟폃짺짏쿠ꆣ쫇뗄솿늢놨ꏈ뇘닆킧랢뛔웚웤뢻ꎬ킩쪹횻짨싊뻍쿂뗈랽ꆣ뗄쿠뢺ꎬ늻돪튪싊짺폚쿮쏴닆탂폃캴쓜좴쮮풽쮵램쯤쫕폅랴뇈쯦듦싊ﯕꎬ헢쒿룐뢻퓶뒴쯼살믱쫇욽늻퓙횵움뷸톡좻풽죧뫳램떫킧훖뷰쓚ퟮ뎤틢쏇쿮뗃듓뿉춶놾뻶뛔탐퓱ꎬ?죧쳖ꆣ램볛싛폫뇈뷏폫럖컶ꆣ놾컄짮죫뗘뛔뺻쿖횵램폫쓚몬놨
专戈谈企且比2支资风险防范颜彭丽摘要:在商品经济社会中，投资风险不仅是企业生存与开拓的动力，更是企业成功与发展的机遇，企业只要从事一定的投资活动，就要承担一定的风险，投资风险的大小会影响投资者的收益情况。如何在追求企业自身利益最大化的同时合理避免投资风险，已成为众多企业领导人重点关注的问题。关键词:商品经济投资风险企业利益DOI: 风险是指企业在其经营活动过程中，由于各种事先无法预(一)企业项目投资风险料的不确定因素带来的，使企业蒙受损失或获得额外收益的可企业的项目投资是一种以特定建设项目为对象，直接与新能性。投资风险是指投资过程中或投资完成后，由于与投资有关建项目或更新改造项目有关的长期投资行为。由于项目投资与的各种内部及外部因素和环境变化，使投资产生经济损失，未能其他形式的投资相比，具有投资数额多、影响时间长(至少一年达到预期投资收益的可能性。或一个营业周期以上)、变现能力差等特点，其投资风险相对来一、投资风险的表现形式说比较大。企业投资按投资方向不同分为对内投资和对外投资。从企有些企业在项目投资决策过程中，由于缺乏明确的投资方业的角度来看，对内投资就是项目投资，是指企业将资金投放于向，没有选择好投资对象，热衷于赶浪潮，导致投入的资金不能为取得供本企业生产经营使用的固定资产、无形资产、其他资产及时回笼，投资风险与日俱增。另外，即使企业明确了投资方向，和垫支流动资金而形成的一种投资。对外投资是指企业为购买但在市场经济条件下，如果企业对市场调研不充分，使决策所依国家及其他企业发行的有价证券或其他金融产品(包括期货与据的经济信息不全面、不真实，对投资项目的可行性缺乏周密系期权、信托、保险)，或以货币资金、实物资产、无形资产向其他企统的分析和研究，或者没有考虑机会成本以及决策者决策能力业(如联营企业、子公司等)注入资金而发生的投资。低下等原因，导致投资决策失误，使资源浪费，资金呆滞。决策失根蔡崇蔡崇'将拼蔡崇来猪来来都来来猪桥端指奈，提崇端棍'使猴禄染指呆呆呆张来来染指攒钱端来崇指恭恭恭端来来将来封将来来来势知崇禄锻劫持蔡崇崇将来指来来来祷来然锵根来梅来彬来**襟崇者恭恭乘警**来彩崇常来部崇丧来推崇***来眷朱来来*******绿彩来**来泰来于与常规项目相反的项目，接受内含报酬率低于资本成本的项显示出一项投资方案所提供的回报率比所要求的最低水平超出目。多少，即它能够指示安全边际是多少，但可能被高估。我们只是复杂情况是当期望未来现金流量中一些为正，一些为负时，强调在下列情形中，应当优先使用净现值法:①当对两个互相排就可能出现多重内含报酬率的问题。比如，在项目存续期间需要斥的项目进行比较时;②当项目的现金流量非常规时;③当项目一次或多次大修理的项目。生命周期内的折现率存在变化时。非常规项目下，内含报酬率和净现值法的结论可能不同。在这种情况下，内含报酬率可能出现多个解。但是，通过净现值曲参考文献:线图对项目有一个几乎全面的了解。可见这些方法都需要进行[1]张春颖.财务管理学[M].中国铁道出版社，2011.净现值计算，净现值决策规则仍然优于其他规则。[2]财政部注册会计师考试委员会办公室.税法[M].北京:四、项目生命周期内的折现率存在变化时方法之评价经济科学出版社，2011.当项目生命周期内的折现率存在变化时，净现值法可以轻[3]财政部注册会计师考试委员会办公室.财务成本管理[M].松地包括折现率的变化，而内含报酬率法却无法包括这些变化。北京:经济科学出版社，2010.五、结论[4]汤谷良.企业财务管理[M].杭州:浙江人民出版社，2000.尽管上述分析发现净现值法优越于内含报酬率法，但是，内[5][美]道格拉斯.爱默瑞著;荆新，王化成，李焰等译.公司含报酬率法却也相当受欢迎，是因为它考虑了货币的时间价值，财务管理[M].北京:中国人民大学出版社，1999.作为一个广为金融分析师、投资者和管理者熟悉的概念，它能够(作者单位:长春大学)잳췲랽쫽뻝f品静静퇕햪튪뗄뇜맘䑏럧쇏쓜듯튻웳튵캪뫍맺웚폚쒿뢴뻍럇헢쿟뺻쯄떱쯉컥뺡몬ퟷ⣒붨웤믲쮵폐쿲벰떫뻝춳뗍쿔뛠잿돢짺닎嬱嬲뺭嬳놱嬴嬵닆⣗ꆢ튵좡⣈폫ꆣ퓓뗘뾼嶲볃뺩巌ꎺ춶쏢볼䦣쿕뗄탔룷떽뗦볒좨뿉듎뎣훖춼쿖쿮맜놨캪묩쯻튻뇈킩ꎬ퓚쿂쪾짙뗷쏼巕嵛컱쪱역뷇뗃뎣쟩쿮냼뷡컄웕뿆ꎺ삹?퓚춶듊먱쫇늻ꆣ훖풤횧벰ꆢ쓜믲맦뛔횵쒿짏돪튻웳뗄탎룶뷏쎻쫐뺭럖뗈돶ꎬ훜어쏀맜믘쿮뛈릩맦뿶쒿삨싛쿗ﺲ톧뺭죁ꗎ샶짌믮ꎺィ횸좷춶쓚웚쇷웤탅돶뛠쿮뿶볆짺쫶싊룶튵믲쪽펪듳폐뎡볃컶풭튻벴쿂뫓嶵샭쇽쒿럧내살놾쿮쫇짺헛ꎺ뿗돶볃벣뮣욷뚯럧짌긳웳뚨늿춶쯻췐쿖듎쒿쿂쯣쏼럖램맣쿮룼뗄튵ꆣ퓚톡뺭탅뫍틲쯼쇐쓚놣삸孍첸쿕춶뾴웳쒿떱쏼쿖ꊲ냦뿆껆몳ꎬ뷸뺭ꎬ쿕욷㤶튵틲럧벰웳ꆢ뛠듳쿂폐컶좴캪쒿춶탂쿮퓱볃쾢퇐쓜쟩꺲嶣뗄ꎮ떡쿠웚훜싊짧톧꒴춶탐볃뻍ꎬ뺭㦣퓚쯘쿕췢쫕뷰튵놣훘탞ꎮ쓚튻뺻랢튲춶룄쒿뫃쳵늻뺿떼릻탎헛웎귋꺱뇭랽뛔짺ꋗ랴췻웚뗄ꆣ돶떲몴뇈짧튪틑볃걪웤듸쫇늿틦쿖쿲쓚닺뛸랢쿕펹뗄캴샭몬룶뇤쿠죚퓬틔춶볾좫ꎬ훂랽횸훐웊㈰냦웎릣놾탎늻ꯋ쿮뮯뷏ꚿㄱ짧ꜩ믡돐돉춶ꎮ뺭살횸틲뗄탐⦣몬놨벸횵뺻떱럖럧튻뇈짏쿂쏦믲낸쪾ꎬ싊?꺰ꦣ웳쪽춬뺵쒿쿖헛ꎬ볊ꎮ?훐떣캪楳펪뗄춶쯘뿉돉겻놨쿮돪뫵뻶쫜컶쿕훖⦡뛔ꆢ헟쯹낲펦쪱듦껄뫖럖뻍쪹젩ꎬ뷰쿖뛸퓎㈰ꎬ튻훚럧獮믮뫍쓜뗄폐돪쒿싊좫닟쿖횵뮶쪦틔뻟ꊱ쿳죧늻쎻뻶쳡떱퓚ꝛ곈킹폫ꎻ캪쫇폃힢뷓쇷싊쓚꿔䵝춶뚨뛠쿕ꎮ뚯쪹맽뮷탔튻볛풻싊ꆣ뿉쏦맦램펭ꆢ쳘맘폐ꎬ맻헦닟릩뇟폅뇤䵝靖뻊ꋚ뛔쿮뗄죫쫜솿듦몬놻ꎮ뗄웳ㄶ맽돌뺳ꆣ훖횤뫍쓜퓲듦폅ꎬ춶뚨후죈쪵뾼쪧볊쿈뮯ꎮ쯃쓚쒿만훐퓚놨몼튵뻣떱럧튵㜴돌훐뇤좯틗컊뺻돶쇋죔퓚풽쫇붨뎤?훔ꆣ싇컳믘쪹쪱뮾춶뚨뷰몬튻돪훝퓶쿮쿕쇬샻ꆪ훐쏉믲뮯쪽뛸놨킩쳢쿖뷢좻뇤싊폚틲헟짨웚쫽ꚲꎮ뛔믺ꎬ뛠폃ꆣ맺ꯊꎺꏐꆣ쒿뫍닺랢돪캪쪱램튣헣늻ꎬ떼틦㔳쫜춶ꆣ웤횵뛠폅뮯쓚쿮뛮평룏쫐믡쪹싊짙뺻쳺슣Ꭓ뛔쫇ꆢ짺싊헽랽좴쇭뗄껋꺲붭뷶춶죋㝘평쯰쪹쯻ꋊ뇈램룶뿉폚쪱몬쯼맜쒿뛠죌샋뎡돉ꎬ쿖뗀곍춶췢횸컞뗄뗍ꎬ램낷웎죋쿖쫇훘ꎮ폚쪧췪춶췢뷰뗎죧뗄뷢볻웤ꎬ놨뾼샭캪탐ꆢ?좱忑믥쿮놾풴쯹떫횵돶춶웳탎폚튻횮램ꡛ쏱웳럧뗣㈰룷믲돉춶죚ꎬ뷡ꆣ헢쯻뺻돪싇헟뛔캪펰랦ꚡ퇐쒿틔샋튪뿉램뷰냦꾳튵킩움냼䵝즱돶튵쿕맘ㄲ훖믱뫳닺쪲퓚싛떫킩맦쿖싊쇋쫬쿳쿬곆쏷ꎵ늻뗄벰럑쟳쓜ꎺ짧즣갱벴쇷ꆣ붫놾캪볛삨ꎮ뺹냦짺뗄힢ꎮ쫂뗃ꆣ쫇욷瑱쿮뿉랽퓲횵램믵쾤ꎬ평쪱좷볖돤뻶놻ꋙ곀㤹듓ꆢ돉뢺헢놱?짧쪹솿듦듳뗄〶쿈뛮평뺭웳뷰웤횸⢰ꋎ놾쪱쒿쓜ꆣ램킩ꎬ뇒횱폚컊뛗싍럖탐닟ퟮ룟떱㈰뺩㦣웳럇춶쯻뗄ꎬ뇤ꎺ䵝㈰폫킡컊ꎮ컞췢폚볃웳ﳀ?듦늻춨뚼뿉떫룅뷓쿮뎤쪷뚣ꆣ탔헟뷰뗍맀뛔ㄱ?튵뎣럅쿮뮯〰뾪믡쳢〲램쫕폫쯰튵컗탸춬맽탨틔쫇쪱쓮쒿⣖곈쪹좱뻶듴쮮ꆣ솽ꎮ죒폚닺ꆣ쏷맦ꎮ췘펰ꆣ?풤틦춶쪧캪?쪲웚뺻튪쟡ꎬ볤탂쇉헏랽쮵뻶랦닟훍욽컒룶럧쪱뗄쿬ꎬ릺𢡊볤퓚쿖뷸쓚볛쯼?쓗닟훜쓜ꆣ뎬쏇뮥꺹쇋ꎻ뚯춶뿉폐캴싲?탨횵탐쓜폫믄퓀쪽쯹쏜솦뻶돶횻쿠ꯋ솦맘쓜튪쟺ꎬ릻?춶틀쾵닟쫇업ꋛꎬ헟믄쪧떱쿕룼뗄?랽쿮쫇쫕쿲쒿웳틦ꎬ튵쟩럀돉뿶릦ꆣ폫죧랢뫎햹퓚뗄ힷ믺쟳폶웳ꎬ튵웳ퟔ튵짭횻샻튪틦듓ퟮ쫂듳튻뮯뚨뗄춬쪱뫏샭
