債券(Bonds)
何謂債券？
債券之六種特性
票面利率(Coupon Rate)
Versus
殖利率(Yield to Maturity)？
( ) ( ) ( )
V
k k
B
d d
=
$100 $1,
1
000
11 10 10
. . . +
$100
1+ kd
= $ + . . . + $ + $
= $1,000.
++
++
100 100
0 1 2 10
10%
100 + 1,000V = ?
...
What’s the value of a 10-year, 10%
coupon bond if kd = 10%?
債券價格與殖利率是否存有關
連性？
是的，債券價格與殖利率存有反向關連
的關係。換言之，當殖利率上揚，則債
券價格下跌；反之，當殖利率下跌，則
債券價格上漲
Why?
M
債券價值 ($)
Years remaining to Maturity
1,372
1,211
1,000
837
775
30 25 20 15 10 5 0
票面利率票面利率>>到期殖利率到期殖利率
Coupon Rate > YTMCoupon Rate > YTM
票面利率票面利率<<到期殖利率到期殖利率
Coupon Rate < YTMCoupon Rate < YTM
票面利率票面利率==到期殖利率到期殖利率
Coupon Rate = YTMCoupon Rate = YTM
債券基金大失血
記者俞蘋、蘇惠君／台北報導記者俞蘋、蘇惠君／台北報導 【【2004/10/20 2004/10/20 經濟日報】經濟日報】 ＠＠ ://
根據投信投顧公會統計，國內債券型基金從今年根據投信投顧公會統計，國內債券型基金從今年55月高峰的月高峰的
兆元，減少到兆元，減少到99月的月的兆元，四個月下來，資金流出約兆元，四個月下來，資金流出約
4,7154,715億元、接近億元、接近5,0005,000億元，規模縮減了約億元，規模縮減了約20%20%。。 這這5,0005,000
億元的資金究竟何去何從？若是從法人來的資金，走的不外億元的資金究竟何去何從？若是從法人來的資金，走的不外
乎是套利資金或是贖回償還銀行貸款，不過仍以套利資金為乎是套利資金或是贖回償還銀行貸款，不過仍以套利資金為
多。投信債券部門主管說：「這多。投信債券部門主管說：「這5,0005,000億元絕大部分是套利資億元絕大部分是套利資
金，也就是企業的閒置資金，這一波出走後，就會像泡沫消金，也就是企業的閒置資金，這一波出走後，就會像泡沫消
失一樣。」失一樣。」
根據主計處資料顯示，根據主計處資料顯示，77月廣義貨幣總計數月廣義貨幣總計數M2M2日均值是日均值是兆兆
元，到了元，到了88月，月，M2M2日均值增加日均值增加950950億元，至億元，至兆元。兆元。
業者分析，同期間，市場債券型基金流失約業者分析，同期間，市場債券型基金流失約4,0004,000億元，但億元，但
M2M2僅增加僅增加950950億元。換言之，資金從債券型基金出脫後，轉億元。換言之，資金從債券型基金出脫後，轉
回銀行存款，回流各主要回銀行存款，回流各主要金融金融機構存款餘額僅約機構存款餘額僅約950950億元左右，億元左右，
兩者差距甚多。兩者差距甚多。
債券基金大失血
記者俞蘋、蘇惠君／台北報導記者俞蘋、蘇惠君／台北報導 【【2004/10/20 2004/10/20 經濟日報】經濟日報】 ＠＠ ://
有投信認為，隨利率上揚，債券型基金降低存續期間因應，有投信認為，隨利率上揚，債券型基金降低存續期間因應，
收益逐漸降低，目前幾乎「無利可套」，套利資金因此撤出；收益逐漸降低，目前幾乎「無利可套」，套利資金因此撤出；
不過，也有業者認為，從年初開始，債券型基金收益率就已不過，也有業者認為，從年初開始，債券型基金收益率就已
經下降，資金撤出主因，還是信心問題。經下降，資金撤出主因，還是信心問題。
業者分析，很多企業發業者分析，很多企業發9090天期、天期、180180天期商業本票，整個發票天期商業本票，整個發票
成本約成本約%%，目前一般債券型基金年收益率還有，目前一般債券型基金年收益率還有%%，若以，若以
收益扣除成本，還有約收益扣除成本，還有約3030個基本點（個基本點（11個基本點等於個基本點等於個百個百
分點）的套利空間。分點）的套利空間。
不過，某投信高層舉例，以往不過，某投信高層舉例，以往投資投資債券型基金頗多的台塑集債券型基金頗多的台塑集
團，目前幾乎是全數贖回，買自己集團的團，目前幾乎是全數贖回，買自己集團的股票股票。簡單地來算，。簡單地來算，
倘若一年獲利超過倘若一年獲利超過33塊錢，扣除稅賦塊錢，扣除稅賦25%25%，粗估報酬率仍有，粗估報酬率仍有
7%7%或或8%8%，遠大於債券型基金的獲利。，遠大於債券型基金的獲利。
利率看漲 債券宜減碼 寧握現金
記者陳雲上記者陳雲上//台北報導台北報導 【【2005/03/20 2005/03/20 聯合晚報】聯合晚報】 ＠＠ ://
人民幣看升、全球利率看漲，此時投資策略該如何調整？中國國際商銀人民幣看升、全球利率看漲，此時投資策略該如何調整？中國國際商銀
個人金融部襄理石明華建議，個人金融部襄理石明華建議，一、「多股、少債」一、「多股、少債」。二、「減碼美國、。二、「減碼美國、
加碼亞歐」。三、「一有獲利、快速下車」。四、「寧握現金、伺機而加碼亞歐」。三、「一有獲利、快速下車」。四、「寧握現金、伺機而
動」。動」。 石明華指出，受到全球油價、原物料價格漲不停的影響，通膨壓石明華指出，受到全球油價、原物料價格漲不停的影響，通膨壓
力隱然可見，因此，未來全球利率將持續看漲，此時若手中握有大量債力隱然可見，因此，未來全球利率將持續看漲，此時若手中握有大量債
券，宜逐次減碼。如若原本債、股比例為六比四，此時應轉為股六、債券，宜逐次減碼。如若原本債、股比例為六比四，此時應轉為股六、債
四，就算不想增加股票持資比重，也宜降低債券部位，轉入現金，伺機四，就算不想增加股票持資比重，也宜降低債券部位，轉入現金，伺機
而動。而動。
投資地區，依照過去經驗，美國政府欲改善赤字問題，少說一年至一年投資地區，依照過去經驗，美國政府欲改善赤字問題，少說一年至一年
半，美國資產相對弱勢，此時宜降低美國本土的投資比重，轉向歐洲、半，美國資產相對弱勢，此時宜降低美國本土的投資比重，轉向歐洲、
亞洲。至於先前飆漲過凶的東歐市場及新興市場，恐有拉回的機會，此亞洲。至於先前飆漲過凶的東歐市場及新興市場，恐有拉回的機會，此
時，投資人宜機動掌握「一有獲利，落袋下車」。時，投資人宜機動掌握「一有獲利，落袋下車」。
至於美元貶值，台幣、人民幣看升，石明華指出，美元弱勢時，是該適至於美元貶值，台幣、人民幣看升，石明華指出，美元弱勢時，是該適
度降低美元部位。投資者也可把握轉換成強勢貨幣，如澳幣、歐元等，度降低美元部位。投資者也可把握轉換成強勢貨幣，如澳幣、歐元等，
但資產配置上仍應保有一定比例的外幣資產，以達到資產分散的目的。但資產配置上仍應保有一定比例的外幣資產，以達到資產分散的目的。
國庫券（Treasury Bills, TB）
為政府調節國庫收支及穩定金融發行未
滿一年之短期債務證券，發售採標售方
式辦理，售發行數額、面額及期限，由
財政部洽商中央銀行衡酌發行時之實際
狀況訂定。通常以公開競價標售並採單
一利率標發行，到期按面額清償，發行
天期通常以91天為基數倍數發行，即91
天期、182天期、273天期及364天期。
商業本票（Commercial Paper, CP）
分交易性商業本票（CPⅠ）與融資性商
業本票（CPⅡ），前者係因實際交易行
為所產生之交易票據，而融資性商業本
票係依法登記之公司組織與政府事業機
構為籌集資金所發行之票據，依票券金
融管理辦法第五條規定：融資性商業本
票發票人或保證金融機構須經信用評等
機構評等，票券商始得辦理保證、簽證、
承銷業務。
政府公債（Government Bonds）
係政府為籌集一般施政或建設所需資金而發行之債券，係政府為籌集一般施政或建設所需資金而發行之債券，
目前公債發行期限二至三十年，本金償還方式有到期目前公債發行期限二至三十年，本金償還方式有到期
一次還本與分期還本二種。又依發行層級可分中央政一次還本與分期還本二種。又依發行層級可分中央政
府公債與直轄市政府公債等。其中中央政府建設公債府公債與直轄市政府公債等。其中中央政府建設公債
可依自償性與否，區分為甲、乙二類。甲類公債係為可依自償性與否，區分為甲、乙二類。甲類公債係為
支應非自償性之建設資金，乙類公債為支應自償性之支應非自償性之建設資金，乙類公債為支應自償性之
建設資金，投資者利息所得須課徵所得稅。建設資金，投資者利息所得須課徵所得稅。
可分為登記形式公債（無實體公債）和非登記形式公可分為登記形式公債（無實體公債）和非登記形式公
債（實體公債）兩種。例如：中央政府建設公債、省債（實體公債）兩種。例如：中央政府建設公債、省
市政府建設公債、市政府建設公債、 北二高建設公債等。北二高建設公債等。
上海商銀 基金理財網
公債發行型態
實體公債實體公債
–– 指公債以債票形式發行者，可分為記名及無記名兩種。此種形式之公指公債以債票形式發行者，可分為記名及無記名兩種。此種形式之公
債附有息票，每次領息時，由各公債經辦行剪下各期債附有息票，每次領息時，由各公債經辦行剪下各期 息票後憑以兌息票後憑以兌
付。付。
無實體公債無實體公債（（Book Entry Government BondsBook Entry Government Bonds））
–– 無實體公債亦稱登錄公債，係由中央銀行及其委託之清算銀行以電腦無實體公債亦稱登錄公債，係由中央銀行及其委託之清算銀行以電腦
登記相關資料，並發給公債存摺，以取代交付實體債券，因沒有實體登記相關資料，並發給公債存摺，以取代交付實體債券，因沒有實體
債券，故稱無實體公債。其本金及利息在每期公債付息日及到期日，債券，故稱無實體公債。其本金及利息在每期公債付息日及到期日，
由清算銀行主動撥入投資人銀行存款帳戶。由清算銀行主動撥入投資人銀行存款帳戶。
–– 財政部自八十六年九月二十三日起開始發行登財政部自八十六年九月二十三日起開始發行登 記型式公債，因沒有記型式公債，因沒有
實體債票，故無遺失、被盜、滅失或毀損等保管上的顧慮，亦無遭偽實體債票，故無遺失、被盜、滅失或毀損等保管上的顧慮，亦無遭偽
造、變造的風險。造、變造的風險。
備註：備註： 指經中央銀行核准辦理登錄公債登記與款項交割轉指經中央銀行核准辦理登錄公債登記與款項交割轉
帳及到期帳及到期 辦理還本付息之金融機構，共有中華郵政股份有限辦理還本付息之金融機構，共有中華郵政股份有限
公司、台灣銀行、交通銀行、世華銀行等。公司、台灣銀行、交通銀行、世華銀行等。
中央政府建設公債中央政府建設公債((簡稱公債或央債簡稱公債或央債))是政府為解決財務收支問題或為募是政府為解決財務收支問題或為募
集資金而發行的一年期以上可轉讓的債務憑證。集資金而發行的一年期以上可轉讓的債務憑證。 根據財政部頒佈之「根據財政部頒佈之「
中央政府建設公債發行條例」規定：公債分為甲、乙兩類。中央政府建設公債發行條例」規定：公債分為甲、乙兩類。
甲類指支應非自償比例部分之建設資金，其還本付息財源，由財政部編甲類指支應非自償比例部分之建設資金，其還本付息財源，由財政部編
列預算償付。列預算償付。
乙類指支應自償比例部分之建設資金，其還本付息財源，由各建設主管乙類指支應自償比例部分之建設資金，其還本付息財源，由各建設主管
機關成立之附屬單位預算特種基金編列償付。機關成立之附屬單位預算特種基金編列償付。 公債發行時，按發行年公債發行時，按發行年
度、類別及期次分別編碼。度、類別及期次分別編碼。
例如：例如： A A 8686 11 01 01
–– AA表示為表示為““中央公債中央公債” ”
–– 8686代表代表““發行年度發行年度” ”
–– 11代表代表““種類種類” ”
11：年度甲類公債：年度甲類公債
22：年度乙類公債：年度乙類公債
33：重大交通建設甲類公債：重大交通建設甲類公債
44：重大交通建設乙類公債：重大交通建設乙類公債
–– 01 01 代表代表““期次期次””
證券交易稅、證券交易所得稅、營業稅：免徵。證券交易稅、證券交易所得稅、營業稅：免徵。
利息所得稅：利息所得稅：
–– 債券付息時，由代兌付之金融機構先扣繳債券付息時，由代兌付之金融機構先扣繳1010％之利息所％之利息所
得稅，並填發扣繳憑單，供投資之個人或法人報稅用。得稅，並填發扣繳憑單，供投資之個人或法人報稅用。
–– 個人享有二十七萬元的免稅優惠，超出部份投資人須併個人享有二十七萬元的免稅優惠，超出部份投資人須併
入當年度所得一入當年度所得一 起申報，反之則不必併入，可享有優惠。起申報，反之則不必併入，可享有優惠。
–– 如買受人為公司企業，係以其真正持有期間為課稅基準，如買受人為公司企業，係以其真正持有期間為課稅基準，
就實際享有金額扣稅，其計算公式如下：就實際享有金額扣稅，其計算公式如下： 應計利息＝面應計利息＝面
額額 X X 票面利率票面利率 X X 持有天數持有天數//付息期間（日）付息期間（日）
金融債券（Bank Debentures）
金融債券，係銀行依照銀行法有關規定，為金融債券，係銀行依照銀行法有關規定，為
供給中期或長期信用，報經主管機關核准發供給中期或長期信用，報經主管機關核准發
行之債券，其開始還本期限不得低於兩年，行之債券，其開始還本期限不得低於兩年，
其種類包含一般金融債券、次順位金融債券、其種類包含一般金融債券、次順位金融債券、
轉換金融債券、交換金融債券及其他經主管轉換金融債券、交換金融債券及其他經主管
機關核准之金融債券。機關核准之金融債券。
前符合條件發行之金融機構有：交通銀行，前符合條件發行之金融機構有：交通銀行，
土地銀行，農民銀行，中國輸出入銀行及臺土地銀行，農民銀行，中國輸出入銀行及臺
灣中小企業銀行。灣中小企業銀行。
上海商銀 基金理財網
公司債（Corporate Bonds）
公司為籌集中長期資金所發行之債券，可分公司為籌集中長期資金所發行之債券，可分
為普通公司債與轉換公司債。前者發行者須為普通公司債與轉換公司債。前者發行者須
為股票公開發行公司，而轉換公司債發行者為股票公開發行公司，而轉換公司債發行者
須為上市或上櫃公司，另公司債可視擔保有須為上市或上櫃公司，另公司債可視擔保有
無分為有擔保公司債及無擔保公司債，如經無分為有擔保公司債及無擔保公司債，如經
金融機購保證可視為有擔保。金融機購保證可視為有擔保。
股份有限公司組織之工商企業發行之債券。股份有限公司組織之工商企業發行之債券。
例如：台電公司債、遠東紡織例如：台電公司債、遠東紡織
上海商銀 基金理財網
零息債券（Zero-Coupon Bonds）
一般附息債券載有票面利率，並附有息
票，可按期領息。而零息債券則無息票。
零息債券在發行期間不付息，且以貼現
方式發行，到期按面額償還本息，其面
額與發行價格之差額即為投資人之利息
收入。
高市零息公債 率先推出
記者林政鋒／高雄報導記者林政鋒／高雄報導 【【2005/04/15 2005/04/15 經濟日報】經濟日報】 ＠＠ ://
高雄市財政局今年打算發行高雄市財政局今年打算發行300300億元公債，其中將於億元公債，其中將於44月底、月底、
55月初發行月初發行77至至1010年期的「零息公債」年期的「零息公債」100100億元，收益率依市億元，收益率依市
場行情而定，初步估計會低於場行情而定，初步估計會低於%%。首批零息公債預估可以。首批零息公債預估可以
省下省下3,0003,000萬元手續費，強化公債財務效益。萬元手續費，強化公債財務效益。 高市財政局長高市財政局長
董瑞斌指出，「零息公債」是成熟的公債型態，但目前國內董瑞斌指出，「零息公債」是成熟的公債型態，但目前國內
從中央到地方政府部門都沒有人採用零息公債的觀念，高雄從中央到地方政府部門都沒有人採用零息公債的觀念，高雄
市將成為第一個發行零息公債的單位。市將成為第一個發行零息公債的單位。
董瑞斌表示，零息公債簡單說就是採用「預扣」的觀念，假董瑞斌表示，零息公債簡單說就是採用「預扣」的觀念，假
設零息債券收益率設零息債券收益率5%5%，期初只要投資，期初只要投資萬元，公債到期萬元，公債到期
後就可以贖回後就可以贖回100100萬元。萬元。
而假設傳統型公債而假設傳統型公債100100萬元、年息萬元、年息5%5%，民眾是每半年領取，民眾是每半年領取
萬元公債利息，為支付這筆利息，政府單位需要委託銀行萬元公債利息，為支付這筆利息，政府單位需要委託銀行
辦理，每期都要增加手續費支出。辦理，每期都要增加手續費支出。
高市零息公債 率先推出
記者林政鋒／高雄報導記者林政鋒／高雄報導 【【2005/04/15 2005/04/15 經濟日報】經濟日報】 ＠＠ ://
舉例來說，如果公債期限為五年，每半年放息一次，就要委舉例來說，如果公債期限為五年，每半年放息一次，就要委
託銀行辦理託銀行辦理1010次，依當前的行情，次，依當前的行情，100100億元公債五年期滿，億元公債五年期滿，
除了利息費用之外，至少要再付出除了利息費用之外，至少要再付出3,0003,000萬元手續費，對公萬元手續費，對公
庫而言是沈重負擔。零息公債則是在期限屆滿前承購人都沒庫而言是沈重負擔。零息公債則是在期限屆滿前承購人都沒
有領息的問題，直到期限屆滿一次領足收益率金額及本金。有領息的問題，直到期限屆滿一次領足收益率金額及本金。
董瑞斌指出，市府預計今年將分批次發行董瑞斌指出，市府預計今年將分批次發行300300億元公債，期億元公債，期
限分別為限分別為55年、年、77年、年、1010年，考量產品多變性，年，考量產品多變性，300300億元不會億元不會
全部都是零息公債，公債年息或收益率則依市場利率為主。全部都是零息公債，公債年息或收益率則依市場利率為主。
董瑞斌說，近兩天就將公開招標，選定一家經理銀行，承銷董瑞斌說，近兩天就將公開招標，選定一家經理銀行，承銷
高雄市政府公債，依照各大銀行回饋的訊息顯示，目前債券高雄市政府公債，依照各大銀行回饋的訊息顯示，目前債券
市場發行量少，因此競爭壓力並不大，而各銀行也看好無息市場發行量少，因此競爭壓力並不大，而各銀行也看好無息
公債前景，認為發行時機點不錯。公債前景，認為發行時機點不錯。
高市零息公債 率先推出
記者林政鋒／高雄報導記者林政鋒／高雄報導 【【2005/04/15 2005/04/15 經濟日報】經濟日報】 ＠＠ ://
董瑞斌表示，高雄市去年稅收情況不錯，
營業稅以及土地增值稅出現令人滿意的成
長幅度，統籌分配稅款也比往年增加，因
此財政相當寬裕。
但是高雄市即將舉辦2009世運會，以及巨
蛋、捷運等重大建設都要推動，部分舉債
仍有必要，因此積極構思成本最低的發行
公債方式，藉以強化市府財政綜效。
投資債券有那些好處
那些因素可能影響債券價格
投資債券之風險
利率風險利率風險
債券的獲利來源為價格上揚的基本利得、持有期間的債息收入及再投資債券的獲利來源為價格上揚的基本利得、持有期間的債息收入及再投資
收益三部分。由於利率波動決定債券的價格，因此，投資人持有債券，收益三部分。由於利率波動決定債券的價格，因此，投資人持有債券，
首先面臨的是利率風險。若市場利率上揚，投資人所持有的債券將產生首先面臨的是利率風險。若市場利率上揚，投資人所持有的債券將產生
虧損或獲利縮水；若市場利率下滑，投資人所取得的債息，即會產生再虧損或獲利縮水；若市場利率下滑，投資人所取得的債息，即會產生再
投資收益減少的風險。投資收益減少的風險。
通貨膨脹風險通貨膨脹風險
投資債券的最大風險在於通貨膨脹風險投資債券的最大風險在於通貨膨脹風險(Inflation Risk)(Inflation Risk)。因為通貨膨脹會。因為通貨膨脹會
侵蝕投資人的購買力，進一步帶動債券價格大幅下跌，造成嚴重的資本侵蝕投資人的購買力，進一步帶動債券價格大幅下跌，造成嚴重的資本
損失。損失。
信用風險信用風險
債券的信用風險債券的信用風險(Credit Risk)(Credit Risk)係指債券發行者無法按債券發行辦法所訂定係指債券發行者無法按債券發行辦法所訂定
的期限內如期支付投資人利息與本金的違約風險。的期限內如期支付投資人利息與本金的違約風險。
流動性風險流動性風險
台灣債券市場十分淺碟，當債券殖利率快速下挫時，投資人、交易商惜台灣債券市場十分淺碟，當債券殖利率快速下挫時，投資人、交易商惜
售，投資人不易拿到籌碼；當利空消息來襲或中央銀行貨幣政策急轉彎，售，投資人不易拿到籌碼；當利空消息來襲或中央銀行貨幣政策急轉彎，
債券殖利率急速上揚時，市場參與者均站在賣方，交易商拉寬報價甚或債券殖利率急速上揚時，市場參與者均站在賣方，交易商拉寬報價甚或
停止報價，使得債券求售無門，產生所謂債券流動性風險。停止報價，使得債券求售無門，產生所謂債券流動性風險。
上海商銀 基金理財網
債券風險評等
Investment Grade Junk Bonds
Moody’s Aaa Aa A Baa Ba B Caa C
S&P AAA AA A BBB BB B CCC D
中華信用評等
中華信用評等公司是台灣目前唯一一家評等公司中華信用評等公司是台灣目前唯一一家評等公司
中華信用評等公司所評定的債信評等等級概以英文字中華信用評等公司所評定的債信評等等級概以英文字
母標示。這些債信評等等級的符號與評等符號相同母標示。這些債信評等等級的符號與評等符號相同,,
即於信用等級之前置即於信用等級之前置"tw""tw"兩個英文字母，以代表臺灣，兩個英文字母，以代表臺灣，
並表示所採行之評等標準係專用於臺灣金融市場。本並表示所採行之評等標準係專用於臺灣金融市場。本
公司的債信評等標準並不包括國家的主權風險，故不公司的債信評等標準並不包括國家的主權風險，故不
宜與標準普爾公司的國際評等標準直接做比較。宜與標準普爾公司的國際評等標準直接做比較。
債信評等分為長、短期債信評等。長期信用評等係針債信評等分為長、短期債信評等。長期信用評等係針
對債務發行人，在一年或以上的期限內，其債務之總對債務發行人，在一年或以上的期限內，其債務之總
體履行能力的意見。短期信用評等則適用於一年以內體履行能力的意見。短期信用評等則適用於一年以內
的期限。的期限。
買賣債券的交易時間
營業櫃檯議價：週一至週五，9:00am～
3:00pm
等殖成交系統（限供證券商同業買賣）：
週一至週五，9:00am～1:30pm
轉換公司債：週一至週五，9:00am～
3:00pm
債券交易是否與股票交易一樣
有漲跌幅的限制？
債券交易並無漲跌幅限制，但轉換公司
債則與股票相同為上下7%。
債券市場的管理者
目前財政部證券暨期貨管理委員會為債
券市場的主管機關，而台灣證券交易所
與證券櫃檯買賣中心分別獲得財政部證
券暨期貨管理委員會授權，直接監督管
理債券集中交易市場與債券店頭議價市
場。
債券依其發行價格之不同可分為
三種方式
依面額發售依面額發售
按債券票面利率計算，以面額申購。例如按債券票面利率計算，以面額申購。例如8080
之之11期中央政府建設公債。期中央政府建設公債。 溢價發行溢價發行
債券採公開標售，以高於面額的價格發行，債券採公開標售，以高於面額的價格發行，
亦即收益率低於票面利率。例亦即收益率低於票面利率。例 如如 81 81之之11期中期中
央政府建設公債。央政府建設公債。
折價發行折價發行
債券採公開標售，以低於面額的價格發行，債券採公開標售，以低於面額的價格發行，
亦即收益率高於票面利率。例亦即收益率高於票面利率。例 如如 81 81之之66期中期中
央政府建設公債。央政府建設公債。
上海商銀 基金理財網
債券買賣方式
附買回約定附買回約定
債券交易商將持有之債券售予投資人，與投資人約定債券交易商將持有之債券售予投資人，與投資人約定
於持定日期按約定利率、價格，由債券交易商買回。於持定日期按約定利率、價格，由債券交易商買回。
附賣回約定附賣回約定
投資人將持有之債券售予債券交易商。交易商與投資投資人將持有之債券售予債券交易商。交易商與投資
人約定於特定利率、價格由投資人買回。人約定於特定利率、價格由投資人買回。
買賣斷買賣斷
債券交易商向投資人買入債券，由債券交易商持有至債券交易商向投資人買入債券，由債券交易商持有至
債券到期為止稱之為買斷；債券交易商將債券售予投債券到期為止稱之為買斷；債券交易商將債券售予投
資人，由投資人於購入後持有至資人，由投資人於購入後持有至 債券到期為止稱之債券到期為止稱之
為賣斷。為賣斷。
上海商銀 基金理財網
投資債券之方式
. 參與發行市場標售或認購：政府公債部
分，可向中央公債交易商購買或委託標
購也可以參與郵匯局窗口認購小額公債
（限金額一百萬元以下之認購）；公司
債部分，可參與發行人自行募集（私募）
之認購也可以透過證券承銷商參與競價
拍賣或詢價圈購。
. 參與交易市場買賣取得：向債券自營商
購買、委託債券經紀商自市場中買賣、
向包銷證券商或輔導證券商洽購。
投資債券，應該如何報價？買
賣報價方式有那些？
. 殖利率報價：投資人或債券交易商於
買賣時只需針對欲買或欲賣的債券列
報買賣殖利率方式者。
. 百元報價：投資人或債券交易商於買
進或賣出時，以列報其欲買進或賣出
每一百元面額債券的價格方式者。
買賣債券報價方式及成交單位
營業櫃檯議價：買賣申報是以殖利率或百元價格為營業櫃檯議價：買賣申報是以殖利率或百元價格為
之，而升降單位為之，而升降單位為.（殖利率（殖利率 % %），最低成），最低成
交單位：面額一萬元及其整數倍。交單位：面額一萬元及其整數倍。
等殖成交系統（限供證券商同業買賣）：買賣申報等殖成交系統（限供證券商同業買賣）：買賣申報
是以殖利率為之，而升降單位為是以殖利率為之，而升降單位為.（殖利率（殖利率
%%），最低成交單位：面額五千萬元。），最低成交單位：面額五千萬元。
轉換公司債：買賣申報是以百元價格為之，而升降轉換公司債：買賣申報是以百元價格為之，而升降
單位為未滿一百五十元者為五分，一百五十元至未單位為未滿一百五十元者為五分，一百五十元至未
滿一千元者為一元，一千元以上者為五元，最低成滿一千元者為一元，一千元以上者為五元，最低成
交單位：面額十萬元。交單位：面額十萬元。
買賣債券，應該何時交付款項
與債券 ?
買賣斷交易的交割期限是成交日的次二
營業日，即T+2日交割；附條件交易的
交割期限是成交日當日，即T日交割。
交易債券開戶
可至中央公債交易商，銀行信託部及
票券公司。
自然人開戶 填寫：
總契約書，印鑑卡
附身份證正反面影本
本人簽章。
上海商銀 基金理財網
94/2/3 債券買賣斷參考利率表(按到期日排序)
債券名稱債券名稱 發行日發行日 到期日到期日 票載利率票載利率(%)(%) 買進利率買進利率(%)(%) 賣出利率賣出利率(%)(%)
央債央債93-593-5 93/04/1593/04/15 095/04/15095/04/15
央債央債94-194-1 94/01/0794/01/07 096/01/07096/01/07
央債央債91-991-9 91/10/1191/10/11 096/10/11096/10/11
央債央債93-793-7 93/07/2293/07/22 098/07/22098/07/22
央債央債89-689-6 88/12/1788/12/17 098/12/17098/12/17 66
央債央債94-294-2 94/01/2494/01/24 099/01/24099/01/24
央債央債89-1489-14 89/12/1589/12/15 099/12/15099/12/15
交建甲十交建甲十 86/01/2186/01/21 101/01/21101/01/21
央債央債92-492-4 92/03/0792/03/07 102/03/07102/03/07
央債央債93-493-4 93/03/0493/03/04 103/03/04103/03/04
央債央債93-893-8 93/09/1593/09/15 103/09/15103/09/15
央債央債89-989-9 89/03/1489/03/14 104/03/14104/03/14
央債央債90-790-7 90/10/1990/10/19 105/10/19105/10/19
央債央債93-393-3 93/02/1093/02/10 113/02/10113/02/10 33
央債央債93-993-9 93/11/1893/11/18 113/11/18113/11/18 33
央債央債93-693-6 93/05/2793/05/27 123/05/27123/05/27
債券課徵稅賦
種類種類 所得稅所得稅 交易稅交易稅 利息所得稅利息所得稅 營業稅營業稅
政府債政府債
券券((稅率稅率))
XX XX OO XX
法人戶：法人戶：
持有天期計算利息所得，併入營利事業所得內。虧持有天期計算利息所得，併入營利事業所得內。虧
損公司免稅，獲利公司的稅率為損公司免稅，獲利公司的稅率為25%25%。。
個人戶：個人戶：
若買斷兌息，扣除若買斷兌息，扣除2727萬免稅額，超出部分併入當年萬免稅額，超出部分併入當年
個人綜合所得，但個人綜合所得，但免徵證券交易所得稅，免徵證券交易所得稅，至於至於RPRP則則
免稅。免稅。
金融債金融債
券券((稅率稅率))
XX OO
(%)(%)
OO XX
公司債公司債 XX OO
(%)(%)
OO XX
土地債土地債
券券
XX XX OO XX
上海商銀 基金理財網
債券投資策略
研判利率走勢研判利率走勢
利率走高則債券價格下跌利率走高則債券價格下跌((賺利息賠價差賺利息賠價差))，利率走低則債券價格上，利率走低則債券價格上
漲漲((賺利息及價差賺利息及價差))，因此利率的研判是債券投資最主要的獲利關鍵。，因此利率的研判是債券投資最主要的獲利關鍵。
研判利率的指標有研判利率的指標有
利率走低時，買進長期債券，或長天期票券；利率走低時，買進長期債券，或長天期票券； 利率走高時，賣出利率走高時，賣出
長天期債券，買進短天期票券。長天期債券，買進短天期票券。
研判信用風險研判信用風險
債券之利率會隨發行者信用風險的高低而有所不同，信用風險越高債券之利率會隨發行者信用風險的高低而有所不同，信用風險越高
則利率越高。當景氣惡化時，宜賣出信用風險高之公司債，買進高則利率越高。當景氣惡化時，宜賣出信用風險高之公司債，買進高
等級之公債。等級之公債。
節稅操作節稅操作
個人買賣公債、公司債及金融債券，依法必須以債券持有時間，按個人買賣公債、公司債及金融債券，依法必須以債券持有時間，按
債券票面金融與利息計算利息所得。因此個人投資者可於債券領息債券票面金融與利息計算利息所得。因此個人投資者可於債券領息
前將債券出售給交易商，規避領取利息，達成節稅目的。前將債券出售給交易商，規避領取利息，達成節稅目的。
上海商銀 基金理財網
台灣債券(Bonds)之產品
連動式債券連動式債券
結構型債券結構型債券
儲蓄債券儲蓄債券
分割債券分割債券
交換債券交換債券
巨災債券巨災債券
金融資產證券化金融資產證券化
Source: Source: 新金融商品大觀新金融商品大觀 于趾琴著于趾琴著 連綏出版連綏出版
連動式債券 (Structured Note)
定義：組合式結構金融商品定義：組合式結構金融商品
特色特色::保本，兼具追求高收益的可能，連結標保本，兼具追求高收益的可能，連結標
的多樣化的多樣化
投資門檻：多數為１萬美元投資門檻：多數為１萬美元
速配指數：保守、儲蓄型投資人速配指數：保守、儲蓄型投資人
預期報酬：孳息投資績效預期報酬：孳息投資績效
風險變數：利率走勢、連結標的大起大落，風險變數：利率走勢、連結標的大起大落，
及流動性不足及流動性不足
Source: Source: 新金融商品大觀新金融商品大觀 于趾琴著于趾琴著 連綏出版連綏出版
買連動債券 4點要注意
2003-06-02/2003-06-02/聯合報聯合報/C7/C7版版//聰明理財聰明理財
讀者李先生問：我手邊有一些閒置資金，
想做一些投資理財規劃，投資的目標，
至少要「保本」，聽說投資連動債產品
不但保本，還有一定的獲利，請問投資
這種商品有那些事需要注意？
買連動債券 4點要注意
2003-06-02/2003-06-02/聯合報聯合報/C7/C7版版//聰明理財聰明理財
香港上海匯豐銀行回答：李先生雖然沒
有講明手上有「多少」資金，但身處低
成長、低利率環境，建議李先生先規劃
出相當比例的投資資金，專門針對「保
本」產品投資，以對抗目前的低成長、
低利率的環境。
買連動債券 4點要注意
2003-06-02/2003-06-02/聯合報聯合報/C7/C7版版//聰明理財聰明理財
目前市面上的「保本」金融產品有：活
期存款、定期存款、投資型存款以及連
動式債券可供選擇。不管是活期存款或
定期存款，目前利率都在走低。「連動
式債券」則是除保本之外，還可能擁有
不錯報酬率的產品。
買連動債券 4點要注意
2003-06-02/2003-06-02/聯合報聯合報/C7/C7版版//聰明理財聰明理財
銀行推出的「連動式債券」產品，就是將債券的銀行推出的「連動式債券」產品，就是將債券的
「固定收益」部分拿來投資其他工具，為提高投「固定收益」部分拿來投資其他工具，為提高投
資人的獲利空間，通常都會選擇連結到「高風險、資人的獲利空間，通常都會選擇連結到「高風險、
高報酬」的衍生性金融工具，例如「選擇權或指高報酬」的衍生性金融工具，例如「選擇權或指
數期貨」，如果連動式債券投資的工具報酬率不數期貨」，如果連動式債券投資的工具報酬率不
錯，投資人就會獲得不錯的獲利。錯，投資人就會獲得不錯的獲利。
而選擇連動式債券還有個好處，就是投資人是透而選擇連動式債券還有個好處，就是投資人是透
過「指定用途信託資金」來投資連動式債券，依過「指定用途信託資金」來投資連動式債券，依
法這種投資的「利息所得及資本利得」全部都免法這種投資的「利息所得及資本利得」全部都免
稅。投資型存款雖也有不錯的報酬率，但投資人稅。投資型存款雖也有不錯的報酬率，但投資人
的利息及資本利得，還是要課稅。的利息及資本利得，還是要課稅。
買連動債券 4點要注意
2003-06-02/2003-06-02/聯合報聯合報/C7/C7版版//聰明理財聰明理財
市面上連動式債券琳瑯滿目，建議李先生
可先考慮自己的投資「變數」，再依照「
實際需要」來做選擇。這些「變數」包括：
– 投資時間長短投資時間長短
– 是否有固定配息是否有固定配息
– 發行機構的信用風險發行機構的信用風險
– 手續費手續費
買連動債券 4點要注意
--投資時間長短
2003-06-02/2003-06-02/聯合報聯合報/C7/C7版版//聰明理財聰明理財
連動式債券產品會因為連結標的不同，
「產品的天期」也不一樣。例如連結「
匯率選擇權」產品的投資天期，通常較
連結「股價指數」的產品短，最短的從
6個月到1年期的產品都有，其他也有2
年期以上或更長的產品。
買連動債券 4點要注意
--是否有固定配息
2003-06-02/2003-06-02/聯合報聯合報/C7/C7版版//聰明理財聰明理財
如果李先生希望在投資期間仍有現金流
入，可以選擇「每季」或「每半年」固
定配息的產品
買連動債券 4點要注意
--發行機構的信用風險
2003-06-02/2003-06-02/聯合報聯合報/C7/C7版版//聰明理財聰明理財
目前大部分連動債產品有提供「無發行機構目前大部分連動債產品有提供「無發行機構
強制買回條款強制買回條款(non-callable)(non-callable)」保障，如果產品」保障，如果產品
沒有提供這項保障，一旦原始發行機構執行沒有提供這項保障，一旦原始發行機構執行
強制買回選擇權，投資人就無法享有預期獲強制買回選擇權，投資人就無法享有預期獲
利。利。
另外，投資人需自行承擔發行機構的信用風另外，投資人需自行承擔發行機構的信用風
險，依照中央銀行的規定，銀行推出的連動險，依照中央銀行的規定，銀行推出的連動
債券產品，其發行機構需符合債券產品，其發行機構需符合Moody'sMoody's或或S&PS&P
評等評等AA級以上。信用評等愈高，對投資人的保級以上。信用評等愈高，對投資人的保
障也就愈佳。障也就愈佳。
買連動債券 4點要注意
--手續費
2003-06-02/2003-06-02/聯合報聯合報/C7/C7版版//聰明理財聰明理財
如果想確保獲利，投資人在申購連動式
債券時，最好要確定，是否有申購手續
費用，或配息手續費，因為手續費太高，
會影響投資人的總成本。
投資連動債 須揭露九大風險
記者傅沁怡／台北報導記者傅沁怡／台北報導 【【2005/03/18 2005/03/18 經濟日報】經濟日報】 ＠＠ ://
信託業未來辦理特定金錢信託業務投資連動債券，依規定必須對委託人揭信託業未來辦理特定金錢信託業務投資連動債券，依規定必須對委託人揭
示九大風險，包括：示九大風險，包括：最低收益風險、委託人兼受益人提前贖回風險、利率最低收益風險、委託人兼受益人提前贖回風險、利率
風險、流動性風險、信用風險、匯兌風險、事件風險、國家風險和交割風風險、流動性風險、信用風險、匯兌風險、事件風險、國家風險和交割風
險險。。 此外，此外，信託業辦理金錢信託投資連動債券時，對於發行機構行使提信託業辦理金錢信託投資連動債券時，對於發行機構行使提
前買回債券權利風險、再投資風險、受連結標的影響的風險、通貨膨脹風前買回債券權利風險、再投資風險、受連結標的影響的風險、通貨膨脹風
險和本金轉換風險，也應詳加對委託人說明險和本金轉換風險，也應詳加對委託人說明。。
信託公會主管指出，公會制定「會員辦理特定金錢信託業務的信託報酬及信託公會主管指出，公會制定「會員辦理特定金錢信託業務的信託報酬及
風險揭露一致規範」，要求信託業者必須就上述可能風險向委託人充分告風險揭露一致規範」，要求信託業者必須就上述可能風險向委託人充分告
知，用意是在保護委託人，讓委託人了解投資託商品可能面臨的風險，並知，用意是在保護委託人，讓委託人了解投資託商品可能面臨的風險，並
非指投資信託商品一定會遇到這些風險，也不是指信託商品是高風險的投非指投資信託商品一定會遇到這些風險，也不是指信託商品是高風險的投
資工具。資工具。
信託業者表示，除前述風險揭露，信託業辦理特定金錢信託投資連動債券，信託業者表示，除前述風險揭露，信託業辦理特定金錢信託投資連動債券，
如果投資標的是信用連結型商品，應就所涉及的無法履行債務（如果投資標的是信用連結型商品，應就所涉及的無法履行債務（Fail to Fail to
PayPay）風險、破產及重整風險等相關事項，加強說明其定義內容。）風險、破產及重整風險等相關事項，加強說明其定義內容。
依信託公會所訂辦法，信託業特定金錢信託投資連動債券所應揭示的九大依信託公會所訂辦法，信託業特定金錢信託投資連動債券所應揭示的九大
風險中，最低收益風險部分，業者應根據不同類型的連動標的，定義出產風險中，最低收益風險部分，業者應根據不同類型的連動標的，定義出產
品最低收益風險。品最低收益風險。
投資連動債 須揭露九大風險
記者傅沁怡／台北報導記者傅沁怡／台北報導 【【2005/03/18 2005/03/18 經濟日報】經濟日報】 ＠＠ ://
為使投資人知悉「為使投資人知悉「AA股」與「股」與「BB股」的異同，行政院金融監督管理委員會股」的異同，行政院金融監督管理委員會
日前發文要求，信託公會在訂定信託業辦理特定金錢信託報酬及風險一致日前發文要求，信託公會在訂定信託業辦理特定金錢信託報酬及風險一致
規範時，應於相關條文中明列規範時，應於相關條文中明列AA、、BB股定義。股定義。
此外，金管會也指出，鑑於部分連動債券的設計或將給付投資人連結標的此外，金管會也指出，鑑於部分連動債券的設計或將給付投資人連結標的
有價證券，投資人處分有價證券的損益須自行負擔，公會在相關條文中也有價證券，投資人處分有價證券的損益須自行負擔，公會在相關條文中也
應就此說明。應就此說明。
在本金轉換風險部分，未來信託業在相關契約中也須載明，連動債券依商在本金轉換風險部分，未來信託業在相關契約中也須載明，連動債券依商
品設計或條件不同，可能發生投資本金依約定轉換成連結標的有價證券情品設計或條件不同，可能發生投資本金依約定轉換成連結標的有價證券情
況，委託人處分有價證券損益應自負。況，委託人處分有價證券損益應自負。
條文中同時就「條文中同時就「AA、、BB股」的問題規定，信託業辦理投資於海外基金的特股」的問題規定，信託業辦理投資於海外基金的特
定金錢信託業務時，其海外基金基於不同收費方式與項目，得發行不同種定金錢信託業務時，其海外基金基於不同收費方式與項目，得發行不同種
類的基金股份，就基金申購收取手續費時點而言，類的基金股份，就基金申購收取手續費時點而言，AA股通常於申購時收取，股通常於申購時收取，
BB股則通常遞延至贖回時收取。股則通常遞延至贖回時收取。
信託公會也提醒，信託業辦理投資於信託公會也提醒，信託業辦理投資於BB股海外基金的特定金錢信託業務時，股海外基金的特定金錢信託業務時，
應於特別約定條款或產品說明書中說明：「委託人應了解所投資應於特別約定條款或產品說明書中說明：「委託人應了解所投資BB股基金股基金
產品，基金公司需收取分銷費用，且該費用將由基金資產中支付。同時，產品，基金公司需收取分銷費用，且該費用將由基金資產中支付。同時，
基金在贖回時，基金公司將收取遞延申購手續費，該費用將自贖回總額內基金在贖回時，基金公司將收取遞延申購手續費，該費用將自贖回總額內
扣除。扣除。
結構型債券
定義：透過選擇權設計，將本金連結到個別定義：透過選擇權設計，將本金連結到個別
股票、股票指數或利率等其他金融商品股票、股票指數或利率等其他金融商品
速配指數：股市空頭時，不願承擔股票高風速配指數：股市空頭時，不願承擔股票高風
險、確保本金者險、確保本金者
風險變數：視連結標的而異，相對股票而言，風險變數：視連結標的而異，相對股票而言，
屬適中、偏小屬適中、偏小
Source: Source: 新金融商品大觀新金融商品大觀 于趾琴著于趾琴著 連綏出版連綏出版
儲蓄債券（Savings Bonds)
定義：將通貨膨脹因素計算在內的債券定義：將通貨膨脹因素計算在內的債券
特色：政府發行的固定收益債券，與公債性質相特色：政府發行的固定收益債券，與公債性質相
近近
投資門檻：約新台幣１投資門檻：約新台幣１,,７５０元７５０元
速配指數：追求固定收益的保守型投資人速配指數：追求固定收益的保守型投資人
預期報酬：債券利率預期報酬：債券利率
風險變數：流動性較差，利率反彈時可能面臨風風險變數：流動性較差，利率反彈時可能面臨風
險險
Source: Source: 新金融商品大觀新金融商品大觀 于趾琴著于趾琴著 連綏出版連綏出版
分割債券
定義：將公債本金和利息分開交易，提供小定義：將公債本金和利息分開交易，提供小
額投資人固定收益額投資人固定收益
特色：保本、且收益固定特色：保本、且收益固定
投資門檻：約新台幣５萬元投資門檻：約新台幣５萬元
速配指數：想爭取較高固定收益的保守型投速配指數：想爭取較高固定收益的保守型投
資人資人
預期報酬：債券價格與票面價格的溢價預期報酬：債券價格與票面價格的溢價
風險變數：利率反轉風險變數：利率反轉
Source: Source: 新金融商品大觀新金融商品大觀 于趾琴著于趾琴著 連綏出版連綏出版
分割債券標的 首波鎖定金融債
【【2005/01/31 2005/01/31 經濟日報】經濟日報】 ＠＠ :// 記者傅沁怡／台北報導記者傅沁怡／台北報導
債券型基金持有的近債券型基金持有的近5,0005,000億元結構型債券解套有望。德意志銀行已鎖定億元結構型債券解套有望。德意志銀行已鎖定
六家銀行發行的金融債，為首波發行分割債券標的，其中又以金控公司六家銀行發行的金融債，為首波發行分割債券標的，其中又以金控公司
旗下銀行的金融債為主，包括交通銀行、富邦銀行、建華銀行和國泰世旗下銀行的金融債為主，包括交通銀行、富邦銀行、建華銀行和國泰世
華銀行等都可望入列。德意志銀行預計今（華銀行等都可望入列。德意志銀行預計今（3131）日申請掛牌。）日申請掛牌。 銀行主管銀行主管
指出，指出，債券型基金先前持有大量反浮動利率計息的公司債，如果不採分債券型基金先前持有大量反浮動利率計息的公司債，如果不採分
割公司債的方式，將息票與本金拆開交易，在目前市場利率看漲、反浮割公司債的方式，將息票與本金拆開交易，在目前市場利率看漲、反浮
動利率債券收益看跌的情況下，根本不可能創造出市場流動性，因此分動利率債券收益看跌的情況下，根本不可能創造出市場流動性，因此分
割公司債上路後，投信債券型基金持有的這些債券可望順利解套，有助割公司債上路後，投信債券型基金持有的這些債券可望順利解套，有助
增加債券型基金流動性。增加債券型基金流動性。
相關財金主管機關指出，除了德意志銀行，包括中信證券和大華證券等，相關財金主管機關指出，除了德意志銀行，包括中信證券和大華證券等，
也對發行分割公司債有興趣。至於分割的公司債標的部分，第一階段主也對發行分割公司債有興趣。至於分割的公司債標的部分，第一階段主
要是鎖定反浮動利率計息的金融債，未來也可望推展到公司債。要是鎖定反浮動利率計息的金融債，未來也可望推展到公司債。
據了解，德意志銀行可望於今天申請掛牌，春節前可正式交易，成為國據了解，德意志銀行可望於今天申請掛牌，春節前可正式交易，成為國
內首檔交易的分割公司債，規模則在數十億元左右。內首檔交易的分割公司債，規模則在數十億元左右。
官員指出，官員指出，除了浮動利率的結構型債券可成為分割公司債標的，固定利除了浮動利率的結構型債券可成為分割公司債標的，固定利
率公司債同樣可拆解成分割公司債。率公司債同樣可拆解成分割公司債。此外，政府機關已積極推動分割公此外，政府機關已積極推動分割公
債，最快今年底、最慢明年便可望上路，提供小額投資人更多元化的固債，最快今年底、最慢明年便可望上路，提供小額投資人更多元化的固
定收益商品選擇。定收益商品選擇。
新聞幕後》誰願挨第一刀？
【【2005/01/31 2005/01/31 經濟日報】經濟日報】 ＠＠:// 記者記者 俞蘋、白富美俞蘋、白富美
任何政策推動，若有天時、地利和人和，成功機率就愈任何政策推動，若有天時、地利和人和，成功機率就愈
大。大。 即將上路的分割債券，目前已有兩和。金融人士即將上路的分割債券，目前已有兩和。金融人士
指出，利率往上升，有些反浮動債券終究要處理，天時指出，利率往上升，有些反浮動債券終究要處理，天時
有了；人和方面，財金機關全力支持，多家銀行也願意有了；人和方面，財金機關全力支持，多家銀行也願意
配合；獨缺的是地利，即分割債券的市場形成，市場由配合；獨缺的是地利，即分割債券的市場形成，市場由
參與者決定價格，而非一家報價。參與者決定價格，而非一家報價。
分割債券將啟動，部分銀行、投信陸續接獲指示，將把分割債券將啟動，部分銀行、投信陸續接獲指示，將把
手上債券拿回去註銷，重新登記。在政府主導外，投信手上債券拿回去註銷，重新登記。在政府主導外，投信
並非全盤認同分割債券就可以解決當前債券型基金的反並非全盤認同分割債券就可以解決當前債券型基金的反
浮動債券問題。浮動債券問題。
不願配合的投信，就卡在價格上。金管會主張分割債券不願配合的投信，就卡在價格上。金管會主張分割債券
可以解決反浮動債券問題，但資深銀行人士指出，分割可以解決反浮動債券問題，但資深銀行人士指出，分割
債券是換湯不換藥，若只有一家承作，價格任人宰割，債券是換湯不換藥，若只有一家承作，價格任人宰割，
投信誰願意挨第一刀。投信誰願意挨第一刀。
新聞幕後》誰願挨第一刀？
【【2005/01/31 2005/01/31 經濟日報】經濟日報】 ＠＠:// 記者記者 俞蘋、白富美俞蘋、白富美
分割債券是指將附息債券的本金與利息分開，把每一期支付的分割債券是指將附息債券的本金與利息分開，把每一期支付的
利息與到期時本金償還，各自獨立成「分割利息債券」利息與到期時本金償還，各自獨立成「分割利息債券」
（（IOIO）及「分割本金債券」（）及「分割本金債券」（POPO），二者合稱為「分割債券），二者合稱為「分割債券
」。」。
市場人士指出，將結構債拆解成零息債券後，管理存續期間很市場人士指出，將結構債拆解成零息債券後，管理存續期間很
單純，債券的流動性提高；若要直接處分，和直接處分結構債單純，債券的流動性提高；若要直接處分，和直接處分結構債
相比，打得折扣較少，較接近合理價格。相比，打得折扣較少，較接近合理價格。
市場人士分析，金管會若僅允許一家銀行承作，報價上恐怕無市場人士分析，金管會若僅允許一家銀行承作，報價上恐怕無
法與市場同步，雖然銀行不會從投信賺取任何分割債券的手續法與市場同步，雖然銀行不會從投信賺取任何分割債券的手續
費，但報價和分割的評價，學問很大。費，但報價和分割的評價，學問很大。
舉例說，舉例說，假設一檔假設一檔55年期反浮動債券，過了一年，仍有年期反浮動債券，過了一年，仍有%%收收
入；銀行報價給投信，入；銀行報價給投信，22元拿出來做元拿出來做IOIO，其餘，其餘9898元做成元做成POPO，由，由
投信拿回。對投信而言，未來四年須攤投信拿回。對投信而言，未來四年須攤2%2%的差價，作為利息的差價，作為利息
收入，一年收益僅剩收入，一年收益僅剩%%。換言之，每天認列的收益少了，。換言之，每天認列的收益少了，
債券收益降低，債券型基金面臨淨值下降，資金流出。債券收益降低，債券型基金面臨淨值下降，資金流出。
新聞幕後》誰願挨第一刀？
【【2005/01/31 2005/01/31 經濟日報】經濟日報】 ＠＠:// 記者記者 俞蘋、白富美俞蘋、白富美
分割債券這一刀若切下，對許多投信而言是很痛的。金融分割債券這一刀若切下，對許多投信而言是很痛的。金融
人士分析，若市場僅有一家報價，投信只能受制於人，人士分析，若市場僅有一家報價，投信只能受制於人，
POPO報價也可能與市價有很大落差。報價也可能與市價有很大落差。
不少投信心中百般不願，但礙於金管會顏面，必須配合辦不少投信心中百般不願，但礙於金管會顏面，必須配合辦
理。金投信和銀行業者都說，若要降低結構債持有比率，理。金投信和銀行業者都說，若要降低結構債持有比率，
分割債券不是唯一解決方案，除要檢視各債券型基金情況分割債券不是唯一解決方案，除要檢視各債券型基金情況
外，還有風險和成本的考量。外，還有風險和成本的考量。
業者指出，不管是去年大家做的結構式存款，或是金管會業者指出，不管是去年大家做的結構式存款，或是金管會
推動的分割債券，都在解決債券型基金的反浮動債券市場推動的分割債券，都在解決債券型基金的反浮動債券市場
風險。分割債券要能成功實施，關鍵就在發行公司和銀行風險。分割債券要能成功實施，關鍵就在發行公司和銀行
要充分配合。要充分配合。
金融人士指出，發行公司和銀行重新登記其債券，整個作金融人士指出，發行公司和銀行重新登記其債券，整個作
業成本就有一、二十萬元，金融機構願意配合「回收」自業成本就有一、二十萬元，金融機構願意配合「回收」自
家債券，但公司債發行公司如台塑、遠東等大型企業是否家債券，但公司債發行公司如台塑、遠東等大型企業是否
要跟進，值得觀察。要跟進，值得觀察。
分割債券 元大投信拔頭籌
記者吳美燕、白富美／台北報導記者吳美燕、白富美／台北報導 【【2005/02/15 2005/02/15 經濟日報】經濟日報】 ＠＠://
台灣第一筆分割債券確定是由元大投信拔頭籌，元大投信副總兼發言人台灣第一筆分割債券確定是由元大投信拔頭籌，元大投信副總兼發言人
林昆諒昨（林昆諒昨（1414）日證實，農曆年前已經和德意志銀行達成協議並完成詢）日證實，農曆年前已經和德意志銀行達成協議並完成詢
價，完成第一筆分割債券交易，規模達新台幣價，完成第一筆分割債券交易，規模達新台幣2626億元。億元。 據瞭解，這一筆據瞭解，這一筆
分割債券，計有台塑分割債券，計有台塑9393年第一期公司債，規模是新台幣六億元，建華銀年第一期公司債，規模是新台幣六億元，建華銀
9292年第一期金融債、計有五億元，以及國泰世華銀的年第一期金融債、計有五億元，以及國泰世華銀的9292年第一期金融債年第一期金融債
券，規模較大，約券，規模較大，約1515億元，總計新台幣億元，總計新台幣2626億元。億元。
美國聯準會（美國聯準會（FedFed）持續升息，為了解決債券型基金握有的結構式債券的）持續升息，為了解決債券型基金握有的結構式債券的
利率風險問題，上至金管會、下至各投信、券商及外商銀行，對於分割利率風險問題，上至金管會、下至各投信、券商及外商銀行，對於分割
債券皆投入相當人力研究債券皆投入相當人力研究。。
主管機關推動政策的同時，市場上盛傳富邦投信與盛華投信也有意與德主管機關推動政策的同時，市場上盛傳富邦投信與盛華投信也有意與德
銀合作。對此，富邦投信說，目前還在詢價階段；盛華投信則表示，近銀合作。對此，富邦投信說，目前還在詢價階段；盛華投信則表示，近
期正要邀請德意志銀行講解分割債券的相關措施。期正要邀請德意志銀行講解分割債券的相關措施。
德意志銀行昨天也證實，農曆年前的第一筆分割債券是受元大投信委託，德意志銀行昨天也證實，農曆年前的第一筆分割債券是受元大投信委託，
此次分割債券執行是在此次分割債券執行是在FedFed升息前，近來升息前，近來66個月期倫敦金融同業拆款利率個月期倫敦金融同業拆款利率
（（LiborLibor）已揚升到）已揚升到3%3%，德銀財務長詹翠芳說：「元大投信趕在升息前完，德銀財務長詹翠芳說：「元大投信趕在升息前完
成此案，時機掌握很重要。」成此案，時機掌握很重要。」
分割債券 元大投信拔頭籌
記者吳美燕、白富美／台北報導記者吳美燕、白富美／台北報導 【【2005/02/15 2005/02/15 經濟日報】經濟日報】 ＠＠://
林昆諒說，元大投信與德銀簽訂了保密協定，交易價格及數量等詳細內林昆諒說，元大投信與德銀簽訂了保密協定，交易價格及數量等詳細內
容無法對外公開，唯一可以確定的是，「元大投信對價格很滿意。」容無法對外公開，唯一可以確定的是，「元大投信對價格很滿意。」
對於分割債券，元大集團中至少有兩個小組可以確認德銀開出的價格是對於分割債券，元大集團中至少有兩個小組可以確認德銀開出的價格是
否合理，加上元大投信本身已先行將持有的債券分類，林昆諒說：「對否合理，加上元大投信本身已先行將持有的債券分類，林昆諒說：「對
於利率敏感度較高的債券，大部分都已經以分割債券方式處理。」於利率敏感度較高的債券，大部分都已經以分割債券方式處理。」
林昆諒指出，與德銀接觸過程中，也有其他外商銀行來詢問，最後選擇林昆諒指出，與德銀接觸過程中，也有其他外商銀行來詢問，最後選擇
與德銀合作，理由與主管機關一樣，就是德銀在分割債券的確有優勢。與德銀合作，理由與主管機關一樣，就是德銀在分割債券的確有優勢。
林昆諒說，所有投信都一樣，要做分割債券，價格一定是優先考量。不林昆諒說，所有投信都一樣，要做分割債券，價格一定是優先考量。不
過，德銀也是在價格之外，唯一能在這個時點立刻做分割債券的外商。過，德銀也是在價格之外，唯一能在這個時點立刻做分割債券的外商。
分割債券確實可以解決部分債券型基金的問題，但是有些投信同業對此分割債券確實可以解決部分債券型基金的問題，但是有些投信同業對此
政策頗有異見。林昆諒認為，持不同意見的同業，也許是認為利率走揚政策頗有異見。林昆諒認為，持不同意見的同業，也許是認為利率走揚
至此會先告一段落，暫時不處分反浮債券也是解決方案之一。林昆諒強至此會先告一段落，暫時不處分反浮債券也是解決方案之一。林昆諒強
調，各家投信對未來利率走勢看法不同，解套方式也會有差異，沒有對調，各家投信對未來利率走勢看法不同，解套方式也會有差異，沒有對
或不對，元大投信能完成分割債券，他認為是喜事一樁。或不對，元大投信能完成分割債券，他認為是喜事一樁。
會否拿分割後的本金債券（會否拿分割後的本金債券（POPO）來做保護型基金？林昆諒說，已有此考）來做保護型基金？林昆諒說，已有此考
量但仍須進一步研擬。量但仍須進一步研擬。
承作分割債券 投信業觀望
記者吳美燕、俞蘋、白富美／台北報導記者吳美燕、俞蘋、白富美／台北報導 【【2005/04/20 2005/04/20 經濟日報】經濟日報】 ＠＠ ://
77月公債分割債券將啟動、月公債分割債券將啟動、3535號會計公報上路，反浮動債券號會計公報上路，反浮動債券
分割後本金債券（分割後本金債券（POPO）的評價困擾著投信業，為解決債券型）的評價困擾著投信業，為解決債券型
基金高達基金高達4,7004,700億元的反浮動債券的流動性問題，除了分割債億元的反浮動債券的流動性問題，除了分割債
券，三分之一受訪業者期盼主管機構能夠儘快再開放其它多券，三分之一受訪業者期盼主管機構能夠儘快再開放其它多
種解決方案。種解決方案。
櫃買中心昨（櫃買中心昨（1919）日公布分割債券達）日公布分割債券達202202億元，富邦投信日昨億元，富邦投信日昨
也執行了也執行了7272億元的分割債券，月底分割債可望達億元的分割債券，月底分割債可望達300300億元，但億元，但
經訪問投信業，多數業者雖肯定分割債券對債券型基金解決經訪問投信業，多數業者雖肯定分割債券對債券型基金解決
結構式商品的貢獻，但仍期望解決方案能夠愈多元化愈好。結構式商品的貢獻，但仍期望解決方案能夠愈多元化愈好。
據瞭解，雖然金管會目前積極聽取各中外銀行和券商的報告，據瞭解，雖然金管會目前積極聽取各中外銀行和券商的報告，
以解決債券型基金高達以解決債券型基金高達24%24%的反浮動債券市場風險，但不少的反浮動債券市場風險，但不少
方案都卡在如何認列損失，在金管會的三大鐵律方案都卡在如何認列損失，在金管會的三大鐵律──解決分割解決分割
債券要合法、投資人不能受損、若淨值下跌股東要認列損失，債券要合法、投資人不能受損、若淨值下跌股東要認列損失，
投信多只能選擇分割債券一途。投信多只能選擇分割債券一途。
承作分割債券 投信業觀望
記者吳美燕、俞蘋、白富美／台北報導記者吳美燕、俞蘋、白富美／台北報導 【【2005/04/20 2005/04/20 經濟日報】經濟日報】 ＠＠ ://
市場人士指出，金管會預定市場人士指出，金管會預定77月推出公債的分割債券，若以月推出公債的分割債券，若以55
年期公債殖利率約在年期公債殖利率約在%%，分割後，分割後POPO大約是大約是9090，，IOIO約在約在1010，，
但目前分割債券，不少是但目前分割債券，不少是55年期金融債或公司債，年期金融債或公司債，POPO約在約在9797
到到9898，，IOIO只有只有22到到33，也就是說目前做的分割，也就是說目前做的分割POPO價值竟然比價值竟然比55
年期公債高。年期公債高。
業者透露，一般公司債和金融債的業者透露，一般公司債和金融債的POPO可以如此高估，是金管可以如此高估，是金管
會同意的，不少投信也曾請求金管會解釋，會同意的，不少投信也曾請求金管會解釋，3535號公報實施後，號公報實施後，
這些這些POPO如何評價，金管會並未答覆，為鼓勵投信做分割債券，如何評價，金管會並未答覆，為鼓勵投信做分割債券，
一旦債券資產組合裡沒有反浮動債券時，業者將可以不用備一旦債券資產組合裡沒有反浮動債券時，業者將可以不用備
提盈餘的提盈餘的20%20%。。
若以債券型基金管理規模前若以債券型基金管理規模前1515大投信來看，債券基金占總管大投信來看，債券基金占總管
理規模達七成以上。經訪談各投信主管，他們大致同意主管理規模達七成以上。經訪談各投信主管，他們大致同意主管
機關看法，雖有不少已分割手上的反浮動債券，但有三分之機關看法，雖有不少已分割手上的反浮動債券，但有三分之
一的業者說：「還在觀望分割債券，未來可能有意願承作。一的業者說：「還在觀望分割債券，未來可能有意願承作。
」」
承作分割債券 投信業觀望
記者吳美燕、俞蘋、白富美／台北報導記者吳美燕、俞蘋、白富美／台北報導 【【2005/04/20 2005/04/20 經濟日報】經濟日報】 ＠＠ ://
但也有三分一之強的業者反映，其他解決方案可能優於分割但也有三分一之強的業者反映，其他解決方案可能優於分割
債券。雖然投信業對分割債券看法仍分歧，但一致肯定分割債券。雖然投信業對分割債券看法仍分歧，但一致肯定分割
債券的精神。債券的精神。
業者表示，他們目前還是不願意分割債券來處分債券基金持業者表示，他們目前還是不願意分割債券來處分債券基金持
有的結構式商品。主要是債券型基金目前沒有流動性風險，有的結構式商品。主要是債券型基金目前沒有流動性風險，
即便是結構式債券，投信仍可以持有債券至到期。即便是結構式債券，投信仍可以持有債券至到期。
另一個原因是，有投信認為分割債券適合用來分割「有價值另一個原因是，有投信認為分割債券適合用來分割「有價值
」的債券，如果該結構債減去」的債券，如果該結構債減去Li-borLi-bor後的利率幾近於零，分割後的利率幾近於零，分割
後依然無價值，反而失去分割債券的意義，頂多解決了利率後依然無價值，反而失去分割債券的意義，頂多解決了利率
風險，對流動性風險幫助不大。風險，對流動性風險幫助不大。
有投信則說，分割債的好處就是小額也能做，即使僅有有投信則說，分割債的好處就是小額也能做，即使僅有22億元、億元、
55億元的債券要分割，透過分割債途徑也可行。億元的債券要分割，透過分割債途徑也可行。
交換債券 (Exchangeable Bonds)
定義：以發行者以外公司股票為轉換標的的定義：以發行者以外公司股票為轉換標的的
公司債公司債
投資門檻：不定，視發行條件而定投資門檻：不定，視發行條件而定
速配指數：適合長期資金投資速配指數：適合長期資金投資
預期報酬：到期日時轉換標的股價與約定轉預期報酬：到期日時轉換標的股價與約定轉
換價的價差及票面利息換價的價差及票面利息
風險變數：股價下跌、發行公司違約風險變數：股價下跌、發行公司違約
Source: Source: 新金融商品大觀新金融商品大觀 于趾琴著于趾琴著 連綏出版連綏出版
巨災債券(Catastrophe Bonds)
also called cat-bondalso called cat-bond
定義：保險業者為因應颱風、地震、海嘯等巨災損失定義：保險業者為因應颱風、地震、海嘯等巨災損失
所發行的債券所發行的債券
特色：與其他金融商品的風險不相關，收益率較高特色：與其他金融商品的風險不相關，收益率較高
投資門檻：未定投資門檻：未定
速配指數：適合偏好固定收益的投資人速配指數：適合偏好固定收益的投資人
預期報酬：大約比倫敦金融同業拆款利率（預期報酬：大約比倫敦金融同業拆款利率（LIBOR)LIBOR)
高出２５０至３００個基本點高出２５０至３００個基本點(basic points)(basic points)
風險變數：發生巨災的風險、保險公司的道德風險風險變數：發生巨災的風險、保險公司的道德風險
Source: Source: 新金融商品大觀新金融商品大觀 于趾琴著于趾琴著 連綏出版連綏出版
小辭典》巨災債券
記者記者 邱金蘭邱金蘭 【【2005/02/15 2005/02/15 經濟日報】經濟日報】 ＠＠://
巨災債券（巨災債券（Cat BondCat Bond）簡單來說是因應巨災風）簡單來說是因應巨災風
險所發行的債券，是一種新興的風險移轉方式，險所發行的債券，是一種新興的風險移轉方式，
適用於風險集中、金額龐大的巨型風險。適用於風險集中、金額龐大的巨型風險。 保險保險
公司在資本市場發行巨災債券後，由投資人認公司在資本市場發行巨災債券後，由投資人認
購，一旦事故發生，發行的保險公司，可獲得購，一旦事故發生，發行的保險公司，可獲得
這筆資金作為補償，等於是將可能的損失，分這筆資金作為補償，等於是將可能的損失，分
散由投資人承擔，投資人則可以獲取利息等投散由投資人承擔，投資人則可以獲取利息等投
資收益。資收益。
因此，巨災債券也是近十年市場新興金融商品，因此，巨災債券也是近十年市場新興金融商品，
通常，巨災債券的獲利比一般債券高；購買巨通常，巨災債券的獲利比一般債券高；購買巨
災債券者，多屬法人機構，尤其以資金較多的災債券者，多屬法人機構，尤其以資金較多的
保險業為主。保險業為主。
巨災債券 擬擴大發行
記者邱金蘭／台北報導記者邱金蘭／台北報導 【【2005/02/15 2005/02/15 經濟日報】經濟日報】 ＠＠://
金管會考慮成立獨立的財團法人，專門承作政策性天災保險金管會考慮成立獨立的財團法人，專門承作政策性天災保險
機制，並研議配合政策性天災保險範圍的擴大，擴大發行巨機制，並研議配合政策性天災保險範圍的擴大，擴大發行巨
災債券（災債券（Cat BondCat Bond）或採其他新興風險移轉工具，分散天災）或採其他新興風險移轉工具，分散天災
風險。風險。 金管會金管會2020日將組團赴紐西蘭、日本訪問，這支考察日將組團赴紐西蘭、日本訪問，這支考察
團將由金管會副主委張秀蓮帶隊，成員包括保險局、保發中團將由金管會副主委張秀蓮帶隊，成員包括保險局、保發中
心、產險公會，以及富邦產險、新安產險、中央產險及中央心、產險公會，以及富邦產險、新安產險、中央產險及中央
再保險公司等產險業者，金管會此行也將拜訪日本東京海上、再保險公司等產險業者，金管會此行也將拜訪日本東京海上、
三井住友等大型保險公司，爭取商機。三井住友等大型保險公司，爭取商機。
金管會高級官員表示，住宅地震保險這項政策性保險，推動金管會高級官員表示，住宅地震保險這項政策性保險，推動
至今已進入第三年，住宅地震基金規模也不斷累積，加上未至今已進入第三年，住宅地震基金規模也不斷累積，加上未
來政策性天災保險將從住宅地震，擴及颱風洪水，現行機制來政策性天災保險將從住宅地震，擴及颱風洪水，現行機制
及定位，有必要藉此全面檢討。及定位，有必要藉此全面檢討。
目前住宅地震基金是委託中再保管理，成效不錯，但並非長目前住宅地震基金是委託中再保管理，成效不錯，但並非長
久之計，金管會內部有意仿照紐西蘭作法，成立專門的財團久之計，金管會內部有意仿照紐西蘭作法，成立專門的財團
法人機構，負責政策性天災保險機制的運作。法人機構，負責政策性天災保險機制的運作。
巨災債券 擬擴大發行
記者邱金蘭／台北報導記者邱金蘭／台北報導 【【2005/02/15 2005/02/15 經濟日報】經濟日報】 ＠＠://
金管會高級官員說，由於日本跟紐西蘭，都是由金管會高級官員說，由於日本跟紐西蘭，都是由
政府支持天然災害保險機制，尤其紐西蘭運作時政府支持天然災害保險機制，尤其紐西蘭運作時
間長達五、六十年，歷史悠久，金管會希望先了間長達五、六十年，歷史悠久，金管會希望先了
解這兩個國家相關機制的運作情況，作為國內未解這兩個國家相關機制的運作情況，作為國內未
來政策走向的參考。來政策走向的參考。
此外，政府發行的巨災債券，也將在明年此外，政府發行的巨災債券，也將在明年77月到期，月到期，
金管會也將評估，將來是否繼續擴大發行巨災債金管會也將評估，將來是否繼續擴大發行巨災債
券。券。
金管會高級官員表示，目前政府策天災保險的保金管會高級官員表示，目前政府策天災保險的保
障範圍只有住宅地震險，將來要擴及颱風、洪水障範圍只有住宅地震險，將來要擴及颱風、洪水
險時，從單一風險變成多重風險，更需要風險移險時，從單一風險變成多重風險，更需要風險移
轉工具。轉工具。
巨災債券 擬擴大發行
記者邱金蘭／台北報導記者邱金蘭／台北報導 【【2005/02/15 2005/02/15 經濟日報】經濟日報】 ＠＠://
將來若不採發行巨災債券方式，也必須運用其他將來若不採發行巨災債券方式，也必須運用其他ARTART（新（新
興風險移轉工具）方式，金管會高級官員表示，究竟哪種興風險移轉工具）方式，金管會高級官員表示，究竟哪種
方式合適，將再視國際再保險市場變化及相關評估結果而方式合適，將再視國際再保險市場變化及相關評估結果而
定。定。
例如去年國際再保險市場承保能量較大，再保安排容易，例如去年國際再保險市場承保能量較大，再保安排容易，
就比較不適合發行巨災債券。但去年一年全球災害頻傳，就比較不適合發行巨災債券。但去年一年全球災害頻傳，
保險理賠金額可觀，國際再保公司預估今年保費可能上漲，保險理賠金額可觀，國際再保公司預估今年保費可能上漲，
也許是發行巨災債券時機，因此，還須再觀察今年、明年也許是發行巨災債券時機，因此，還須再觀察今年、明年
國際再保市場情況。國際再保市場情況。
金管會官員表示，目前住宅地震險的保障主要是房屋部分，金管會官員表示，目前住宅地震險的保障主要是房屋部分，
未來要擴大的颱風洪水險，主要是以屋內的動產為保障範未來要擴大的颱風洪水險，主要是以屋內的動產為保障範
圍，至於土石流因屬特定地區，是否納入政策性保險保障圍，至於土石流因屬特定地區，是否納入政策性保險保障
範圍，還在評估中。範圍，還在評估中。
巨災債券 擬擴大發行
記者邱金蘭／台北報導記者邱金蘭／台北報導 【【2005/02/15 2005/02/15 經濟日報】經濟日報】 ＠＠://
國內大型保險公司評估發行巨災債券可行性，以分散竹科高國內大型保險公司評估發行巨災債券可行性，以分散竹科高
科技廠商地震災害等風險，但以目前國際再保險市場承保能科技廠商地震災害等風險，但以目前國際再保險市場承保能
量來看，巨災債券成本仍高於再保險，保險業者將再觀察市量來看，巨災債券成本仍高於再保險，保險業者將再觀察市
場變化再決定發行時機。場變化再決定發行時機。
金管會高級官員表示，除了政府發行住宅地震險的巨災債券金管會高級官員表示，除了政府發行住宅地震險的巨災債券
外，富邦產險等大型保險公司也在研究發行巨災債券。外，富邦產險等大型保險公司也在研究發行巨災債券。
富邦產險主管指出，不少保險公司確實在研議巨災債券的發富邦產險主管指出，不少保險公司確實在研議巨災債券的發
行，尤其是滿足竹科客戶的需求，但以目前國際再保市場承行，尤其是滿足竹科客戶的需求，但以目前國際再保市場承
保能量仍足夠情況下，傳統再保的成本，仍比巨災債券低，保能量仍足夠情況下，傳統再保的成本，仍比巨災債券低，
因此，暫時不會發行巨災債券。因此，暫時不會發行巨災債券。
華航 2月發行100億可轉換公司債
記者林新輝、余麗姿／台北報導記者林新輝、余麗姿／台北報導 【【2004/11/03 2004/11/03 聯合報】聯合報】 ＠＠ ://
華航釋股案傳生變，中華航空事業發展基金會主秘林純正昨華航釋股案傳生變，中華航空事業發展基金會主秘林純正昨
天上午出席親民黨立院黨團記者會指出，華航為籌措購機經天上午出席親民黨立院黨團記者會指出，華航為籌措購機經
費，今年二月廿四日就發行一百億的可轉換公司債（費，今年二月廿四日就發行一百億的可轉換公司債（CBCB）。）。
親民黨立委質疑這是變相釋股，且有圖利財團之嫌。親民黨立委質疑這是變相釋股，且有圖利財團之嫌。
林純正解釋，發行可轉換公司債是為了籌措購機經費，因為林純正解釋，發行可轉換公司債是為了籌措購機經費，因為
華航負債比率高達百分之七十六，向銀行貸款不易，才會選華航負債比率高達百分之七十六，向銀行貸款不易，才會選
擇發行擇發行CBCB；更重要的是，航發會股權並沒有減少，「這不能；更重要的是，航發會股權並沒有減少，「這不能
算是釋股」。而且發行對象完全公開，且都是以五千萬元為算是釋股」。而且發行對象完全公開，且都是以五千萬元為
上限，不會有圖利財團的問題。上限，不會有圖利財團的問題。
親民黨立院黨團昨邀請航發會及交通部航政司長林志明說明，親民黨立院黨團昨邀請航發會及交通部航政司長林志明說明，
林純正表示，華航為購買新型飛機，資金缺口有三百億元，林純正表示，華航為購買新型飛機，資金缺口有三百億元，
經呈報，航發會同意發行一百億元的可轉換公司債。航發會經呈報，航發會同意發行一百億元的可轉換公司債。航發會
所持有的華航所持有的華航股票股票比率，由百分之七十點八降至百分之五十比率，由百分之七十點八降至百分之五十
八點一。他強調，航發會持股比率雖下降，但仍是華航最大八點一。他強調，航發會持股比率雖下降，但仍是華航最大
股東。股東。
定存化債券基金 第3季可望推出
記者盧志高／報導記者盧志高／報導 【【2005/02/23 2005/02/23 民生報】民生報】 ＠＠ ://
銀行定存又將面臨新挑戰！銀行定存又將面臨新挑戰！ 因為，「定存化」債券基金可因為，「定存化」債券基金可
能要來啦！另外，專門投資證券化商品的共同基金，最快也能要來啦！另外，專門投資證券化商品的共同基金，最快也
可望在今年第可望在今年第33季現蹤，讓一般人也可以投資這類新商品。季現蹤，讓一般人也可以投資這類新商品。
台灣工銀董事長駱錦明昨天透露，台灣工銀是國內證券化商台灣工銀董事長駱錦明昨天透露，台灣工銀是國內證券化商
品創新的領導品牌，不但今年將推出第一個租賃證券化商品，品創新的領導品牌，不但今年將推出第一個租賃證券化商品，
挾著這些優勢，該集團旗下的大眾投信，也可望在今年第挾著這些優勢，該集團旗下的大眾投信，也可望在今年第33
季，發行一個可以供一般散戶投資的證券化商品共同基金。季，發行一個可以供一般散戶投資的證券化商品共同基金。
至於證券化商品範圍？大眾投信總經理李新仁表示，由於目至於證券化商品範圍？大眾投信總經理李新仁表示，由於目
前基金還有投資單一商品的上限，而且國內包括不動產、應前基金還有投資單一商品的上限，而且國內包括不動產、應
收帳款等證券化商品，還欠缺活絡的次級市場。因此，如果收帳款等證券化商品，還欠缺活絡的次級市場。因此，如果
法令來不及修改，可能會先以國外的證券化商品為主，再搭法令來不及修改，可能會先以國外的證券化商品為主，再搭
配國內類似商品。配國內類似商品。
定存化債券基金 第3季可望推出
記者盧志高／報導記者盧志高／報導 【【2005/02/23 2005/02/23 民生報】民生報】 ＠＠ ://
如此一來，一般小額投資人也可以透過共同基金的如此一來，一般小額投資人也可以透過共同基金的
管道，投資目前幾乎由法人、大戶「壟斷」的證券管道，投資目前幾乎由法人、大戶「壟斷」的證券
化商品，並賺取介於銀行定存利息及股票交易所得化商品，並賺取介於銀行定存利息及股票交易所得
之間的報酬率，同時讓投資更加多樣化。之間的報酬率，同時讓投資更加多樣化。
此外，李新仁指出，隨著債券基金、貨幣基金勢必將逐漸此外，李新仁指出，隨著債券基金、貨幣基金勢必將逐漸
涇渭分明，他認為，只要投資人開始接受債券基金淨值有涇渭分明，他認為，只要投資人開始接受債券基金淨值有
升有降的觀念，讓債券基金回歸到其本質，投信業者也可升有降的觀念，讓債券基金回歸到其本質，投信業者也可
以設計「定存化」的債券基金。以設計「定存化」的債券基金。
所謂「定存化」債券基金，李新仁表示，基本概念就是類所謂「定存化」債券基金，李新仁表示，基本概念就是類
似銀行定存的債券基金，限制投資人必須定期才能贖回，似銀行定存的債券基金，限制投資人必須定期才能贖回，
否則要面臨利息打折。但如此一來，債券基金因維持一定否則要面臨利息打折。但如此一來，債券基金因維持一定
流動性的顧慮減少，在績效上也比較能夠發揮，讓投資人流動性的顧慮減少，在績效上也比較能夠發揮，讓投資人
賺取優於銀行定存的報酬。賺取優於銀行定存的報酬。
金融資產證券化
金融資產證券化
定義：具現金流量的金融資產，包裝組合成受益憑定義：具現金流量的金融資產，包裝組合成受益憑
證證
特色：類似債券，可定期收取利息，部份商品也可特色：類似債券，可定期收取利息，部份商品也可
於次級市場流通於次級市場流通
投資門檻：依商品設計而定投資門檻：依商品設計而定
速配指數：適合法人或固定受益投資人購買速配指數：適合法人或固定受益投資人購買
預期報酬：高於定存與一般債券的利率預期報酬：高於定存與一般債券的利率
風險變數：現金流量不穩定風險變數：現金流量不穩定
Source: Source: 新金融商品大觀新金融商品大觀 于趾琴著于趾琴著 連綏出版連綏出版
不動產投資信託 資產布局新選擇
林青蓉林青蓉 （普羅財經新金融商品研究中心）（普羅財經新金融商品研究中心） 【【2005/02/06 2005/02/06 經濟日報】經濟日報】 ＠＠://
除了傳統的股票、債券和現金等資產外，現在市場上出現第除了傳統的股票、債券和現金等資產外，現在市場上出現第
四類資產四類資產——不動產投資信託（不動產投資信託（Real Estate Investment Real Estate Investment
Trusts, REITs)Trusts, REITs)，這是一種發源於美國的信託基金制度，透，這是一種發源於美國的信託基金制度，透
過發行「受益憑證」匯集投資者的資金，再由專業的投資機過發行「受益憑證」匯集投資者的資金，再由專業的投資機
構來進行不動產、不動產權益、不動產相關有價證券等的投構來進行不動產、不動產權益、不動產相關有價證券等的投
資，所獲得的投資收益再按比例分配給這些特定的投資者。資，所獲得的投資收益再按比例分配給這些特定的投資者。
在美國，在美國，REITsREITs已被視為股票、債券及現金以外的第四類資已被視為股票、債券及現金以外的第四類資
產，投資價值媲美傳統的資產類別，市場成熟而完備。根據產，投資價值媲美傳統的資產類別，市場成熟而完備。根據
美國不動產投資信託組織（美國不動產投資信託組織（National Association of Real National Association of Real
Estate Investment TrustsEstate Investment Trusts）的統計，至）的統計，至20042004年年1010月底為止，月底為止，
美國市場上總計有美國市場上總計有239239檔檔REITsREITs，總資產超過，總資產超過3,0003,000億美元，億美元，
其中三分之二在美國主要股票交易所掛盤上市，價格走勢和其中三分之二在美國主要股票交易所掛盤上市，價格走勢和
買賣與一般股票無異，投資者也可享受中、長期的價格升值。買賣與一般股票無異，投資者也可享受中、長期的價格升值。
不動產投資信託 資產布局新選擇
林青蓉林青蓉 （作者是普羅財經新金融商品研究中心）（作者是普羅財經新金融商品研究中心） 【【2005/02/06 2005/02/06 經濟日報】經濟日報】 ＠＠://
投資靈活投資靈活 分散風險分散風險
對於希望投資美國房地產市場的投資者而言，對於希望投資美國房地產市場的投資者而言，REITsREITs等於提等於提
供了一個方便而分散風險的管道，除此之外，投資「供了一個方便而分散風險的管道，除此之外，投資「REITsREITs
基金」也是另一種靈活的選擇。基金」也是另一種靈活的選擇。
「「REITsREITs基金」屬於房地產基金，通常會把至少基金」屬於房地產基金，通常會把至少65%65%的資產的資產
投資於股權投資於股權REITsREITs，並且以資本增值及租金收益為主要的獲，並且以資本增值及租金收益為主要的獲
利來源，這些收益將透過每季或每年的配息配發給投資人。利來源，這些收益將透過每季或每年的配息配發給投資人。
目前台灣已核備的國外不動產基金有兩檔分別為：富蘭克目前台灣已核備的國外不動產基金有兩檔分別為：富蘭克
林美國房地產證券化基金及大聯美國不動產投資基金。林美國房地產證券化基金及大聯美國不動產投資基金。
不動產投資信託 資產布局新選擇
林青蓉林青蓉 （作者是普羅財經新金融商品研究中心）（作者是普羅財經新金融商品研究中心） 【【2005/02/06 2005/02/06 經濟日報】經濟日報】 ＠＠://
去年績效去年績效 令人驚艷令人驚艷
除了投資海外基金外，台灣的不動產證券化商品市場也在富邦一號不動產除了投資海外基金外，台灣的不動產證券化商品市場也在富邦一號不動產
投資信託投資信託REITsREITs遞件申請、募集後，正式展開，預估今年還有五個遞件申請、募集後，正式展開，預估今年還有五個REITsREITs將將
提出申請，主要是以辦公大樓為主，募集金額估計提出申請，主要是以辦公大樓為主，募集金額估計250250億元。億元。
回顧回顧20042004年的不動產投資信託表現，受惠於低利率環境的支撐，去年的表年的不動產投資信託表現，受惠於低利率環境的支撐，去年的表
現再度令人驚艷，摩根現再度令人驚艷，摩根REITREIT指數全年漲幅高達指數全年漲幅高達%%，遠優於，遠優於JP MorganJP Morgan世世
界政府債券指數的界政府債券指數的%%，更勝過，更勝過S&P500S&P500指數的指數的%%。。
除此之外，以除此之外，以REITsREITs為主要投資標的之不動產基金表現也連帶上揚，台灣為主要投資標的之不動產基金表現也連帶上揚，台灣
兩檔已核備的基金兩檔已核備的基金────富蘭克林美國房地產證券化基金、大聯美國不動產富蘭克林美國房地產證券化基金、大聯美國不動產
投資基金年報酬率分別為投資基金年報酬率分別為%%與與%%。。
20042004年的不動產信託產業實際上充滿矛盾，先跌後升。投資人一方面對於年的不動產信託產業實際上充滿矛盾，先跌後升。投資人一方面對於
全球景氣穩步復甦感到欣喜，一方面卻又對經濟成長所帶來的升息壓力憂全球景氣穩步復甦感到欣喜，一方面卻又對經濟成長所帶來的升息壓力憂
心不已，尤其當聯準會於去年第二季展開四年來的首度升息後，房地產景心不已，尤其當聯準會於去年第二季展開四年來的首度升息後，房地產景
氣首當其衝，導致摩根氣首當其衝，導致摩根REITREIT指數在第二季重挫逾指數在第二季重挫逾6%6%。。
不動產投資信託 資產布局新選擇
林青蓉林青蓉 （作者是普羅財經新（作者是普羅財經新金融金融商品研究中心）商品研究中心） 【【2005/02/06 2005/02/06 經濟日報】經濟日報】 ＠＠://
低利環境低利環境 極佳選擇極佳選擇
然而隨著通膨壓力獲得有效的控制，加上投資人逐漸認同聯然而隨著通膨壓力獲得有效的控制，加上投資人逐漸認同聯
準會審慎的升息腳步，市場瀰漫的升息疑慮逐漸淡化，加上準會審慎的升息腳步，市場瀰漫的升息疑慮逐漸淡化，加上
股、債市場表現不佳，引發資金轉而流入房地產市場，因此股、債市場表現不佳，引發資金轉而流入房地產市場，因此
下半年的房地產景氣再次推升。下半年的房地產景氣再次推升。
再者，從價值面的角度來看，過去一年的低利率環境以及停再者，從價值面的角度來看，過去一年的低利率環境以及停
滯不前的股票市場，是吸引投資人重回滯不前的股票市場，是吸引投資人重回REITREIT市場的最大誘市場的最大誘
因，雖然因，雖然REITREIT股利率與股利率與1010年期公債殖利率的利差一路自兩年年期公債殖利率的利差一路自兩年
的的300300個基點下滑至個基點下滑至20042004年底的年底的100100個基點左右，但和過去十個基點左右，但和過去十
年的平均值年的平均值──80──80個基點相較，個基點相較，20042004年的年的REITsREITs所提供的報所提供的報
酬率仍是低利環境中的極佳選擇酬率仍是低利環境中的極佳選擇。。
不動產投資信託 資產布局新選擇
林青蓉林青蓉 （作者是普羅財經新（作者是普羅財經新金融金融商品研究中心）商品研究中心） 【【2005/02/06 2005/02/06 經濟日報】經濟日報】 ＠＠://
日本雖然經歷了有史以來最大的不動產泡沫化，日本雖然經歷了有史以來最大的不動產泡沫化，NAREITNAREIT日日
本指數自本指數自19911991年日本房地產高峰的年日本房地產高峰的點下滑至點下滑至20032003年年44
月的月的點，地價下跌約點，地價下跌約46%46%；但從；但從20032003年下半年以來，年下半年以來，
不動產市場與整體經濟景氣似乎已經逐漸復甦，不動產市場與整體經濟景氣似乎已經逐漸復甦，NAREITNAREIT日日
本指數在去年年底已來到本指數在去年年底已來到點，全年報酬率高達點，全年報酬率高達%%
，表現明顯優於日經，表現明顯優於日經225225指數的指數的%%。。
展望展望20052005年，雖然美國房地產應對目前利率上揚的局勢而顯年，雖然美國房地產應對目前利率上揚的局勢而顯
得有些降溫，然而投資人不必對今年表現太過悲觀。利率急得有些降溫，然而投資人不必對今年表現太過悲觀。利率急
速上升主要對速上升主要對REITsREITs投資產生兩個層面的影響：其一是借貸投資產生兩個層面的影響：其一是借貸
成本的增加將降低槓桿的報酬，然而投資人也有可能因為利成本的增加將降低槓桿的報酬，然而投資人也有可能因為利
率上升而放棄固定收益產品，轉向非房地產等成長性類股，率上升而放棄固定收益產品，轉向非房地產等成長性類股，
推動資金的流入。就過去的歷史經驗看來，交易所交易的推動資金的流入。就過去的歷史經驗看來，交易所交易的
REITsREITs資金流入與利率相關性並不高（過去資金流入與利率相關性並不高（過去1010年之相關係數年之相關係數
僅為僅為），因此利率的上揚對），因此利率的上揚對REITsREITs投資不見得全然是負投資不見得全然是負
面的影響。面的影響。
不動產投資信託 資產布局新選擇
林青蓉林青蓉 （作者是普羅財經新（作者是普羅財經新金融金融商品研究中心）商品研究中心） 【【2005/02/06 2005/02/06 經濟日報】經濟日報】 ＠＠://
未來展望未來展望 穩健成長穩健成長
此外，就價值面來看，目前此外，就價值面來看，目前REITsREITs與公司債利差約與公司債利差約
為為100100個基點，距離個基點，距離9797年底年底REITsREITs邁入邁入98-9998-99年空頭年空頭
走勢的走勢的200200個基點仍有空間，因此具有持續上漲的個基點仍有空間，因此具有持續上漲的
潛力潛力。。
同時，隨著嬰兒潮的人口老化以及同時，隨著嬰兒潮的人口老化以及REITsREITs商品的逐商品的逐
漸普及，更多資金和退休基金投入將有利於推高漸普及，更多資金和退休基金投入將有利於推高
REITsREITs的價格，雖然難以重複去年的高幅度成長，的價格，雖然難以重複去年的高幅度成長，
但我們預計仍會呈現一個穩健成長的格局，並且但我們預計仍會呈現一個穩健成長的格局，並且
可以作為投資人分散資產風險的投資工具。可以作為投資人分散資產風險的投資工具。
資產證券化 債市主流？
記者林巧雁／台北報導記者林巧雁／台北報導 【【2005/04/15 2005/04/15 經濟日報】經濟日報】 ＠＠ ://
資產證券化是否將成為債券市場主流？外銀主管認為，資產資產證券化是否將成為債券市場主流？外銀主管認為，資產
證券化商品與結構性商品是未來的發展趨勢；本國銀主管則證券化商品與結構性商品是未來的發展趨勢；本國銀主管則
認為，證券化商品未必會發展成為主流。認為，證券化商品未必會發展成為主流。 台灣債券市場一向台灣債券市場一向
以政府公債發行量占最大宗，公司債與國際金融債近期發行以政府公債發行量占最大宗，公司債與國際金融債近期發行
量則趨於萎縮。量則趨於萎縮。
花旗證券副總裁許維銘認為，現在正是投資資產證券化商品花旗證券副總裁許維銘認為，現在正是投資資產證券化商品
最好的時機。他指出，台灣證券化市場仍為新興市場，信評最好的時機。他指出，台灣證券化市場仍為新興市場，信評
要求的信用增強比其他國家高。此外，證券化商品比其他債要求的信用增強比其他國家高。此外，證券化商品比其他債
信投資工具，如：公債、公司債利率高，投資人又可依自已信投資工具，如：公債、公司債利率高，投資人又可依自已
承擔風險的程度選擇券別來分散風險，違約機率也比較低。承擔風險的程度選擇券別來分散風險，違約機率也比較低。
以信用卡資產證券化為例，不可能以信用卡資產證券化為例，不可能22、、33萬人同時違約，加上萬人同時違約，加上
可享受可享受6%6%分離課稅的優惠，雖然目前還不是非主流商品，但分離課稅的優惠，雖然目前還不是非主流商品，但
定價市場偏向買方，現在是最適合投資的時點。定價市場偏向買方，現在是最適合投資的時點。
相較於公司債與金融債，許維銘指出，了解證券化商品的機相較於公司債與金融債，許維銘指出，了解證券化商品的機
構與投資人不多，因此創始機構願意以較高的收益吸引投資構與投資人不多，因此創始機構願意以較高的收益吸引投資
人，證券化市場發展趨於成熟後，定價也將逐漸恢復合理，人，證券化市場發展趨於成熟後，定價也將逐漸恢復合理，
因此投資人愈早投入證券化市場，愈快享受此收益。因此投資人愈早投入證券化市場，愈快享受此收益。
REIT小辭典
記者王惠珍記者王惠珍╱╱高雄報導高雄報導 自由時報電子新聞網自由時報電子新聞網--財經焦點財經焦點 中華民國中華民國9494年年33月月1313日星期日日星期日
所謂的不動產投資信託基金(Real Estate
Investment Trust，簡稱REIT)，目的在讓
一般的小額投資人在證券市場上就能買到
不動產投資信託類型的基金，不像過去只
能投資營建公司的股票，基金的受託銀行
將按照其募集的公告，將每年扣除管理費
後的收益，百分之百配發給基金的受益人
證券化的種類
定義：證券化是將一群具有價值的資產匯集起定義：證券化是將一群具有價值的資產匯集起
來，透過發行機構，發行標準化、單位化的來，透過發行機構，發行標準化、單位化的
受益憑證給投資人，投資人對標的資產所產受益憑證給投資人，投資人對標的資產所產
生的現金流量具有求償權。生的現金流量具有求償權。
金融資產證券化金融資產證券化
抵押貸款證券化抵押貸款證券化(mortgage-backed securities)(mortgage-backed securities)
其他資產證券化其他資產證券化(asset-backed securities)(asset-backed securities)
不動產證券化不動產證券化
資產信託資產信託(land trust)(land trust)
投資信託投資信託(real estate investment trusts, REITs)(real estate investment trusts, REITs)
摘錄自姜堯民教授資產證券化上課講義 (政治大學財務管理系副教授兼政大商學院信義不動產研究發展中心主任)
不動產證券化 - 不動產投資信託
「不動產投資信託」主要係參考美國「不動產投資信託」主要係參考美國REITs REITs 之之
模式，由受託機構向投資人募集資金而成立模式，由受託機構向投資人募集資金而成立
不動產投資信託基金後，用以投資不動產、不動產投資信託基金後，用以投資不動產、
不動產相關權利、不動產相關有價證券或其不動產相關權利、不動產相關有價證券或其
他主管機關核准投資之標的，並發行不動產他主管機關核准投資之標的，並發行不動產
投資信託受益證券，以表彰投資人對於信託投資信託受益證券，以表彰投資人對於信託
財產之權益，不動產投資信託投資所得之利財產之權益，不動產投資信託投資所得之利
益則由全體受益人依不動產投資信託契約約益則由全體受益人依不動產投資信託契約約
定共享。定共享。
摘錄自姜堯民教授資產證券化上課講義 (政治大學財務管理系副教授兼政大商學院信義不動產研究發展中心主任)
不動產證券化 -不動產資產信託
「不動產資產信託」則主要是參考日本模式之「「不動產資產信託」則主要是參考日本模式之「
資產流動化法」制度，由委託人將其所持有之資產流動化法」制度，由委託人將其所持有之
不動產或不動產相關權利信託予受託機構後，不動產或不動產相關權利信託予受託機構後，
以所信託之不動產或不動產相關權利為標的發以所信託之不動產或不動產相關權利為標的發
行不動產資產信託受益證券予投資人，受託人行不動產資產信託受益證券予投資人，受託人
並依不動產資產信託契約自行或委託不動產開並依不動產資產信託契約自行或委託不動產開
發或管理機構進行不動產之開發、管理或處分，發或管理機構進行不動產之開發、管理或處分，
受益人則依不動產資產信託契約約定享有不動受益人則依不動產資產信託契約約定享有不動
產資產信託之信託利益。產資產信託之信託利益。
摘錄自姜堯民教授資產證券化上課講義 (政治大學財務管理系副教授兼政大商學院信義不動產研究發展中心主任)
摘錄自姜堯民教授資產證券化上課講義 (政治大學財務管理系副教授兼政大商學院信義不動產研究發展中心主任)
摘錄自姜堯民教授資產證券化上課講義 (政治大學財務管理系副教授兼政大商學院信義不動產研究發展中心主任)
摘錄自姜堯民教授資產證券化上課講義 (政治大學財務管理系副教授兼政大商學院信義不動產研究發展中心主任)
不動產證券化的實施
可將不動產市場與資本市場連結起來。可將不動產市場與資本市場連結起來。
透透過過受受益益憑憑證證的的發發行行，，投投資資者者可可以以參參與與不不動動產產的的開開發發與與
經營。經營。
不不動動產產市市場場可可以以從從資資本本市市場場獲獲得得足足夠夠的的資資金金來來從從事事開開發發
與與經經營營，，並並透透過過資資本本市市場場的的監監督督可可以以使使不不動動產產開開發發與與經經
營更具效率，提昇不動產市場的經營績效。營更具效率，提昇不動產市場的經營績效。
對對資資本本市市場場而而言言，，則則是是可可以以有有一一個個新新的的投投資資工工具具，，供供投投
資資者者選選擇擇。。不不動動產產證證券券化化所所發發行行的的受受益益憑憑證證是是可可上上市市交交
易易的的有有價價證證券券，，且且標標的的資資產產可可提提供供長長期期穩穩定定的的現現金金流流量量，，
尤其適合中度風險與中度報酬的投資者投資。尤其適合中度風險與中度報酬的投資者投資。
摘錄自姜堯民教授資產證券化上課講義 (政治大學財務管理系副教授兼政大商學院信義不動產研究發展中心主任)
哪些資產適合做不動產證券化
的標的
.能在未來產生穩定、可預測的現金流量。能在未來產生穩定、可預測的現金流量。
.發起人對標的資產的經營管理熟悉。發起人對標的資產的經營管理熟悉。
.資產的同質性高。資產的同質性高。
.資產本身有高的變現價值。資產本身有高的變現價值。
.資產本身的維護容易，價值保存容易。資產本身的維護容易，價值保存容易。
.不宜有一金額大的資產所占比例過高。不宜有一金額大的資產所占比例過高。
.不不宜宜有有債債務務人人有有修修改改契契約約內內容容的的權權利利：：或或有有主主
管機構對資產營運有太多限制，干涉的空間。管機構對資產營運有太多限制，干涉的空間。
摘錄自姜堯民教授資產證券化上課講義 (政治大學財務管理系副教授兼政大商學院信義不動產研究發展中心主任)
不動產市場的困境
不動產市場資金最主要的來源是向銀行借款的間不動產市場資金最主要的來源是向銀行借款的間
接金融，銀行是主要的風險承擔者。接金融，銀行是主要的風險承擔者。
政府所採取的是治標的低利貸款措施，來減輕不政府所採取的是治標的低利貸款措施，來減輕不
動產市場的壓力，進而舒緩金融風暴的危機。動產市場的壓力，進而舒緩金融風暴的危機。
為有效解決不動產市場資金問題，是以有不動產為有效解決不動產市場資金問題，是以有不動產
證券化之倡議，希望藉由不動產證券化之建立，證券化之倡議，希望藉由不動產證券化之建立，
使得不動產市場與資本市場間有所連結，讓不動使得不動產市場與資本市場間有所連結，讓不動
產市場能順利藉由直接金融到資本市場上去籌資，產市場能順利藉由直接金融到資本市場上去籌資，
達到分散風險，增加流動性，及提升經營效率之達到分散風險，增加流動性，及提升經營效率之
目的。目的。
摘錄自姜堯民教授資產證券化上課講義 (政治大學財務管理系副教授兼政大商學院信義不動產研究發展中心主任)
投資信託以基金形式為之，強
調封閉形基金
[不動產證券化條例]草案第十六條規定，
不動產投資信託基金，以封閉型基金為
限。但經主管機關核准者，得募集附買
回時間、數量或其他限制之開放型基金。
建議初期宜仍以「封閉型基金」為主，
再視狀況逐步解除對「開放型基金」之
限制。
摘錄自姜堯民教授資產證券化上課講義 (政治大學財務管理系副教授兼政大商學院信義不動產研究發展中心主任)
委外管理
我國考量其專業能力，允許自行或委外
管理皆可
日本只允許外部管理，美國、荷蘭、及
比利時等國都由外部管理轉為內部管理。
摘錄自姜堯民教授資產證券化上課講義 (政治大學財務管理系副教授兼政大商學院信義不動產研究發展中心主任)
證券設計
[不動產證券化條例]中並未見受益證券
種類之詳細規定，則未來受託機構是否
得以發行不同種類之受益憑證，例如是
否可以發行不同種類，不同到期日、不
同票面利率的債券、或不同配股優先次
序的權益型證券？恐將引發爭議。
摘錄自姜堯民教授資產證券化上課講義 (政治大學財務管理系副教授兼政大商學院信義不動產研究發展中心主任)
[[不不動動產產證證券券化化條條例例]]中中有有關關證證券券形形式式的的相相關關規規定定有有第第四四條條第第
五款五款
受受益益證證券券：：指指下下列列不不動動產產投投資資信信託託受受益益證證券券及及不不動動產產資資產產信信
託受益證券：託受益證券：
（（一一））不不動動產產投投資資信信託託受受益益證證券券：：指指受受託託機機構構為為不不動動產產投投資資
信信託託基基金金而而發發行行或或交交付付表表彰彰受受益益人人享享有有該該信信託託財財產產及及其其所所生生
利益、孳息及其他收益之受益權持分之權利憑證或證書。利益、孳息及其他收益之受益權持分之權利憑證或證書。
（（二二））不不動動產產資資產產信信託託受受益益證證券券：：指指受受託託機機構構為為不不動動產產資資產產
信信託託而而發發行行或或交交付付表表彰彰受受益益人人享享有有該該信信託託財財產產本本金金或或其其所所生生
利益、孳息及其他收益之受益權持分之權利憑證或證書。利益、孳息及其他收益之受益權持分之權利憑證或證書。
另另第第五五條條規規定定：：「「依依本本條條例例規規定定募募集集或或私私募募之之受受益益證證券券，，為為
證券交易法第六條規定經財政部核定之其他有價證券。」證券交易法第六條規定經財政部核定之其他有價證券。」
金金融融資資產產證證券券化化條條例例，，該該條條例例第第十十五五條條即即規規定定：：「「受受託託機機構構
得得依依資資產產信信託託證證券券化化計計劃劃，，發發行行各各種種種種類類及及期期間間之之受受益益證證券券。。
」，針對受益證券之發行種類即予以明確規定。」，針對受益證券之發行種類即予以明確規定。
摘錄自姜堯民教授資產證券化上課講義 (政治大學財務管理系副教授兼政大商學院信義不動產研究發展中心主任)
稅率
不動產證券化條例採分離課稅的方式，
稅率為6％，不同於現行不動產交易所
得必須併入綜合所得稅課徵
因「開發」部分已刪除，原來規定有關
開發的地價稅及房屋稅部份以刪除。
摘錄自姜堯民教授資產證券化上課講義 (政治大學財務管理系副教授兼政大商學院信義不動產研究發展中心主任)
稅率
第五十一條 不動產投資信託或不動產資產信託以土第五十一條 不動產投資信託或不動產資產信託以土
地為信託財產，並以其為標的募集或私募受益證券者，地為信託財產，並以其為標的募集或私募受益證券者，
該土地之地價稅，於信託關係存續中，以受託機構為納該土地之地價稅，於信託關係存續中，以受託機構為納
稅義務人。其應納稅額之計算，就該信託計畫在同一直稅義務人。其應納稅額之計算，就該信託計畫在同一直
轄市或縣（市）轄區內之所有信託土地合併計算地價總轄市或縣（市）轄區內之所有信託土地合併計算地價總
額，依土地稅法第十六條規定稅率課徵地價稅。額，依土地稅法第十六條規定稅率課徵地價稅。
第第五五十十二二條條 依依不不動動產產資資產產信信託託契契約約約約定定，，信信託託土土地地
於於信信託託終終止止後後毋毋須須返返還還委委託託人人者者，，於於信信託託行行為為成成立立移移轉轉
土土地地所所有有權權時時，，以以委委託託人人為為納納稅稅義義務務人人，，課課徵徵土土地地增增值值
稅，不適用土地稅法第二十八條之三規定。稅，不適用土地稅法第二十八條之三規定。
摘錄自姜堯民教授資產證券化上課講義 (政治大學財務管理系副教授兼政大商學院信義不動產研究發展中心主任)
不動產證券化的供給
個別資產的資產信託
投資信託基金
摘錄自姜堯民教授資產證券化上課講義 (政治大學財務管理系副教授兼政大商學院信義不動產研究發展中心主任)
不動產證券化的需求
個人投資者
機構投資者
國外投資者
摘錄自姜堯民教授資產證券化上課講義 (政治大學財務管理系副教授兼政大商學院信義不動產研究發展中心主任)
更多詳細法令及資料
REIT的風險與前景
記者王惠珍記者王惠珍╱╱高雄報導高雄報導 自由時報電子新聞網自由時報電子新聞網--財經焦點財經焦點 中華民國中華民國9494年年33月月1313日星期日日星期日
流動性風險流動性風險::建築物轉換成不動產投資信託基金受益建築物轉換成不動產投資信託基金受益
證券後，基金受益憑證每天的交易量多寡，將影響證券後，基金受益憑證每天的交易量多寡，將影響
到投資這類型信託基金的價值到投資這類型信託基金的價值
不動產估價的風險不動產估價的風險:REIT:REIT所投資的不動產標的物的買所投資的不動產標的物的買
價高低，對未來的收益率影響很大，但如何判別買價高低，對未來的收益率影響很大，但如何判別買
進價合不合算，一般的消費者多半沒有這樣的專業。進價合不合算，一般的消費者多半沒有這樣的專業。
商用不動產的前景商用不動產的前景::未來商業不動產的租金價格或是未來商業不動產的租金價格或是
銷貨單價，可能受整體市場供給，或是企業總部是銷貨單價，可能受整體市場供給，或是企業總部是
否出現外移大陸等因素影響而有變化，連帶也會影否出現外移大陸等因素影響而有變化，連帶也會影
響到當初發行募集銀行所稱的收益率。響到當初發行募集銀行所稱的收益率。
蕃薯藤-理財-理財情報-大家都有利－不動產證
券化一年規模一千億，大樓業主、金融業、投
資人都賺！
大致分為債權及權益兩種性質大致分為債權及權益兩種性質
不動產證券化商品在歐、美及日本等先進國家，其實不動產證券化商品在歐、美及日本等先進國家，其實
已經行之有年，大致又可以分成以下兩種：已經行之有年，大致又可以分成以下兩種：
其一是具有債權（其一是具有債權（debtdebt）性質的商品）性質的商品，即信託機構以，即信託機構以
委託人具有實質收益的商業不動產為信託標的，經由委託人具有實質收益的商業不動產為信託標的，經由
信用評等及精算，再以受益證券形式到資本市場發行信用評等及精算，再以受益證券形式到資本市場發行
募集資金，類似委託人以商業不動產未來的現金收益募集資金，類似委託人以商業不動產未來的現金收益
與物權為擔保品而發行的債券（與物權為擔保品而發行的債券（commercial commercial
mortgage backed security,CMBSmortgage backed security,CMBS）。就以上述金管）。就以上述金管
會已經通過的五個案子來看，都屬具有債權性質的會已經通過的五個案子來看，都屬具有債權性質的
CMBSCMBS商品。商品。
蕃薯藤-理財-理財情報-大家都有利－不動產證
券化一年規模一千億，大樓業主、金融業、投
資人都賺！
第二種是具有權益（第二種是具有權益（equityequity）性質的商品）性質的商品，最常見的一種是，最常見的一種是
不動產投資信託基金（不動產投資信託基金（real state investment trust,REITreal state investment trust,REIT），這種），這種
商品的基本概念和股票或債券型信託基金相當類似，即由受商品的基本概念和股票或債券型信託基金相當類似，即由受
託機構以公開或私募方式，向投資者發行受益證券募集信託託機構以公開或私募方式，向投資者發行受益證券募集信託
基金，再將信託基金委由專業不動產經理人投資、開發、管基金，再將信託基金委由專業不動產經理人投資、開發、管
理不動產，或是投資其他不動產資產信託受益證券等，投資理不動產，或是投資其他不動產資產信託受益證券等，投資
收益則由受益證券持有人分享。此一具有權益性質的不動產收益則由受益證券持有人分享。此一具有權益性質的不動產
證券化商品在國內尚未出現過，據了解富邦金控及新光金控證券化商品在國內尚未出現過，據了解富邦金控及新光金控
目前已經積極在規畫相關商品。目前已經積極在規畫相關商品。
不動產證券化在國內正式起跑，其最大意義是不動產可以進不動產證券化在國內正式起跑，其最大意義是不動產可以進
入資本市場，讓不動產與金融商品結合，不但可以有效解決入資本市場，讓不動產與金融商品結合，不但可以有效解決
投資開發者的融資需求、讓不動產「動」起來，也讓小額投投資開發者的融資需求、讓不動產「動」起來，也讓小額投
資者得以受惠不動產市場的蓬勃發展，其長期平均報酬率甚資者得以受惠不動產市場的蓬勃發展，其長期平均報酬率甚
至可能超越股市至可能超越股市。。
常見的不動產投資信託指數股票型
基金(REITs ETF)
Invest In Taiwan Stock Market Invest In Taiwan Stock Market 上班族投資理財上班族投資理財 (2004/12/20 ) (2004/12/20 )
在股票型共同基金與債券型共同基金之外，另一種很重要的投資類型就在股票型共同基金與債券型共同基金之外，另一種很重要的投資類型就
是不動產投資信託基金，這種基金投資在許多房地產上，以管理房地產是不動產投資信託基金，這種基金投資在許多房地產上，以管理房地產
所得的租金收入，或不動產開發買賣賺取資本利得，在美國這種不動產所得的租金收入，或不動產開發買賣賺取資本利得，在美國這種不動產
投資信託基金規定，每年必須將投資信託基金規定，每年必須將90%90%以上的盈餘，在當年度以現金分配以上的盈餘，在當年度以現金分配
給受益人，所以是很像債券的報酬模式，每年都會有現金收入，其實很給受益人，所以是很像債券的報酬模式，每年都會有現金收入，其實很
適合需要現金收入的退休族，而且不動產租金收入通常有跟隨通貨膨脹適合需要現金收入的退休族，而且不動產租金收入通常有跟隨通貨膨脹
的趨勢，不會因為像債券利息收入很容易因通貨膨脹而有實質損失。而的趨勢，不會因為像債券利息收入很容易因通貨膨脹而有實質損失。而
不動產投資信託指數股票型基金，就是以不動產投資信託基金的指數為不動產投資信託指數股票型基金，就是以不動產投資信託基金的指數為
標的的標的的ETF(ETF(指數股票型基金／交易所交易基金指數股票型基金／交易所交易基金))。常見的。常見的REITs ETFREITs ETF基金基金
有四種。有四種。
IYR IYR 基金，基金，iShares Dow Jones Real EstateiShares Dow Jones Real Estate
ICF ICF 基金，基金，iShares Cohen & Steers Realty MajorsiShares Cohen & Steers Realty Majors
RWR RWR 基金，基金，streetTRACKS Wilshire REITstreetTRACKS Wilshire REIT
VNQ VNQ 基金，基金，Vanguard REIT VIPERsVanguard REIT VIPERs
這幾種這幾種REITs ETFREITs ETF基金都能達到分散投資風險的效用。基金都能達到分散投資風險的效用。
不動產證券化 小錢也能投資
記者王惠珍記者王惠珍╱╱高雄報導高雄報導 自由時報電子新聞網自由時報電子新聞網--財經焦點財經焦點 中華民國中華民國9494年年33月月1313日星期日日星期日
由土地銀行申請募集的不動產投資信託基金由土地銀行申請募集的不動產投資信託基金──「富邦一號「富邦一號REITREIT」，已在今」，已在今
年的年的11月底通過核准，目前正展開募集工作，使得不動產商品可透過證券月底通過核准，目前正展開募集工作，使得不動產商品可透過證券
化的型態，開始在國內正式上路了。化的型態，開始在國內正式上路了。
富邦一號富邦一號REITREIT的推出，的推出，等於是讓一向動輒就幾億元以上的高總價不動產商等於是讓一向動輒就幾億元以上的高總價不動產商
品，以所有權「單位化」的方式，轉化為具流動性的有價證券，讓民眾可品，以所有權「單位化」的方式，轉化為具流動性的有價證券，讓民眾可
以小額資金的方式來參與投資，使民眾投資不動產的管道更加多元化。以小額資金的方式來參與投資，使民眾投資不動產的管道更加多元化。
根據金管會銀行局的資料顯示，國內第一宗的不動產投資信託基金富邦一根據金管會銀行局的資料顯示，國內第一宗的不動產投資信託基金富邦一
號號REITREIT，屬封閉型的基金，預計募集，屬封閉型的基金，預計募集億元（最低將募集億元（最低將募集4545億元），成億元），成
立後將會在證券交易所掛牌交易，土銀將擔任該基金的受託機構。立後將會在證券交易所掛牌交易，土銀將擔任該基金的受託機構。
基金成立後將購買富邦人壽、富邦中山及天母富邦等三棟大樓，總買價約基金成立後將購買富邦人壽、富邦中山及天母富邦等三棟大樓，總買價約
為為億元，目前這三棟大樓均為滿租狀態，年租金收入合計約為億元，目前這三棟大樓均為滿租狀態，年租金收入合計約為億元。億元。
根據土銀的規劃，富邦一號不動產投資信託基金，前根據土銀的規劃，富邦一號不動產投資信託基金，前33年將以提供投資人年將以提供投資人
穩定的租金收入為主要策略，預估第穩定的租金收入為主要策略，預估第11年的收益約為年的收益約為%%左右，第左右，第22年及第年及第
33年將可微幅上揚。年將可微幅上揚。
目前的不動產證券化商品，主要分為不動產資產信託與不動產投資信託，目前的不動產證券化商品，主要分為不動產資產信託與不動產投資信託，
不動產資產信託收益來源主要為租金收入，不動產投資信託收益來源除穩不動產資產信託收益來源主要為租金收入，不動產投資信託收益來源除穩
定租金收入，還包括房地產增值利益，但相對也需承受房地產下跌風險定租金收入，還包括房地產增值利益，但相對也需承受房地產下跌風險。。
首檔不動產信託開募 富邦拔頭籌 將募集億
資金 一萬元就可申購 年收益率逾％
【【陳一姍／台北報導】陳一姍／台北報導】 中國時報中國時報B3/B3/證券期貨證券期貨2005/01/252005/01/25
去年在香港引起二十倍超額認購的不動產信託（去年在香港引起二十倍超額認購的不動產信託（REITsREITs），），
終於在台灣出現了！金管會昨日核准國內第一檔終於在台灣出現了！金管會昨日核准國內第一檔REITs--REITs--富邦富邦
一號一號，成為國內第一檔公開募集的資產證券化產品。富邦預，成為國內第一檔公開募集的資產證券化產品。富邦預
計將募集計將募集億資金，投資旗下三棟辦公大樓，每年配息，億資金，投資旗下三棟辦公大樓，每年配息，
預計收益率將超過預計收益率將超過％，只要一萬元就可申購。％，只要一萬元就可申購。
台大財金系教授廖咸興形容，ＲＥＩＴｓ就是以不動產 台大財金系教授廖咸興形容，ＲＥＩＴｓ就是以不動產
為主要投資標的的封閉型基金。發行者將募集來的錢，投資為主要投資標的的封閉型基金。發行者將募集來的錢，投資
在不動產上，投資人每年可以分配收益，目前台灣只開放投在不動產上，投資人每年可以分配收益，目前台灣只開放投
資收益型不動產，尚不能用來開發上。資收益型不動產，尚不能用來開發上。
富邦銀行信託部協理潘素芳表示，昨日拿到核准函的 富邦銀行信託部協理潘素芳表示，昨日拿到核准函的富富
邦一號邦一號ＲＥＩＴｓ，將募集ＲＥＩＴｓ，將募集億資金，每個受益證券單位億資金，每個受益證券單位
發行價為十元，最低必須申購發行價為十元，最低必須申購10001000個單位，也就是說，最少個單位，也就是說，最少
需投資一萬元。富邦募集到錢之後，將買下旗下三棟大樓，需投資一萬元。富邦募集到錢之後，將買下旗下三棟大樓，
包括：由全球人壽承租的中山北路大樓、天母大樓與富邦人包括：由全球人壽承租的中山北路大樓、天母大樓與富邦人
壽敦化南路總部大樓。未來這些大樓的租金，扣除管理成本壽敦化南路總部大樓。未來這些大樓的租金，扣除管理成本
後，會全部分配給投資人。後，會全部分配給投資人。
首檔不動產信託開募 富邦拔頭籌 將募集
億資金 一萬元就可申購 年收益率逾％
【【陳一姍／台北報導】陳一姍／台北報導】 中國時報中國時報B3/B3/證券期貨證券期貨2005/01/252005/01/25
投資人拿到受益證券後，就像基金一樣，每年投資人拿到受益證券後，就像基金一樣，每年
將分配收益。另外，將分配收益。另外， 富邦一號富邦一號會在證交所掛牌，上會在證交所掛牌，上
市後的交易模式類似封閉型基金，買賣透過公開交市後的交易模式類似封閉型基金，買賣透過公開交
易。等於投資人會有兩種收益：一是利息；一是資易。等於投資人會有兩種收益：一是利息；一是資
本利得。本利得。
潘素芳評估，未來每年預期收益率將超過 潘素芳評估，未來每年預期收益率將超過％，％，
比定存好。除了這三棟大樓，金管會也許可比定存好。除了這三棟大樓，金管會也許可富邦一富邦一
號號，這個不動產信託可以舉債，這個不動產信託可以舉債3535％約二十億，再買％約二十億，再買
新大樓，因此收益率可能更高。鑒於香港同類產品新大樓，因此收益率可能更高。鑒於香港同類產品
的熱銷，除了富邦人壽與產物保險各認購的熱銷，除了富邦人壽與產物保險各認購1010％，富％，富
邦決定將優先配給個人戶，每個人約三十萬元。邦決定將優先配給個人戶，每個人約三十萬元。
萬元投資北市商用大樓 快了 國內首檔不動產
投資信託基金，富邦一號REITs核准近日募集，
不動產小額投資市場正式啟動
【邵朝賢、彭暄貽／台北報導】工商時報【邵朝賢、彭暄貽／台北報導】工商時報 10/ 10/財富管理財富管理 2005/01/25 2005/01/25
一萬元即可投資台北市商用大樓！由富邦集團規劃，並一萬元即可投資台北市商用大樓！由富邦集團規劃，並
以富邦集團在台北市三棟位於菁華區商用大樓為標的之國內以富邦集團在台北市三棟位於菁華區商用大樓為標的之國內
首檔不動產投資信託基金（首檔不動產投資信託基金（REITsREITs）昨（二十四）日取得金）昨（二十四）日取得金
管會募集核准，預計在近日募集，並於農曆年後掛牌上市，管會募集核准，預計在近日募集，並於農曆年後掛牌上市，
最低申購金額僅一萬元，象徵台灣不動產小額投資市場正式最低申購金額僅一萬元，象徵台灣不動產小額投資市場正式
啟動。啟動。
台北富邦銀行指出，過去國人投資不動產，只能採用「 台北富邦銀行指出，過去國人投資不動產，只能採用「
直接購置」或「投資不動產相關類股」等兩種管道，前者需直接購置」或「投資不動產相關類股」等兩種管道，前者需
要挹注大筆資金，投資門檻相當高，後者則受限於股市波動，要挹注大筆資金，投資門檻相當高，後者則受限於股市波動，
須承擔較大風險。須承擔較大風險。
台北富邦銀行信託部資深協理潘素芳指出，以美國經驗 台北富邦銀行信託部資深協理潘素芳指出，以美國經驗
來看，來看，REI TsREI Ts過去十二年的年平均報酬率接近四％，不僅高過去十二年的年平均報酬率接近四％，不僅高
於定存，也高於直接購置不動產或投資不動產相關類股，而於定存，也高於直接購置不動產或投資不動產相關類股，而
富邦一號富邦一號 REITs REITs，扣除管理成本後的淨收益，將百分之百分，扣除管理成本後的淨收益，將百分之百分
配給投資人，且每年固定配息。配給投資人，且每年固定配息。
萬元投資北市商用大樓 快了 國內首檔不動
產投資信託基金，富邦一號REITs核准近日
募集，不動產小額投資市場正式啟動
【邵朝賢、彭暄貽／台北報導】工商時報【邵朝賢、彭暄貽／台北報導】工商時報 10/ 10/財富管理財富管理 2005/01/25 2005/01/25
據悉， 據悉，富邦一號富邦一號REITsREITs年報酬率接近四％，由於分離課稅年報酬率接近四％，由於分離課稅
稅率僅六％，引起許多機構或個人搶購，目前已超額認購。稅率僅六％，引起許多機構或個人搶購，目前已超額認購。
台北富邦銀指出，租金收入提升、建物本身價值攀升， 台北富邦銀指出，租金收入提升、建物本身價值攀升，
為促使為促使REI TsREI Ts收益成長動力。收益成長動力。
潘素芳指出，對於不動產業者來說， 潘素芳指出，對於不動產業者來說，REITsREITs將可再度活將可再度活
化其原本投資於不動產的資金，等於是增加一個新的籌資管化其原本投資於不動產的資金，等於是增加一個新的籌資管
道，擺脫過去景氣不佳時，同時須面臨銀行緊縮銀根、且在道，擺脫過去景氣不佳時，同時須面臨銀行緊縮銀根、且在
資本市場募不到資金的窘境。資本市場募不到資金的窘境。
富邦金控表示，首檔 富邦金控表示，首檔REITsREITs募集金額為五十八億三千萬募集金額為五十八億三千萬
元，標的包括包括位於敦化南路一段的富邦人壽大樓、位中元，標的包括包括位於敦化南路一段的富邦人壽大樓、位中
山北路二段的富邦中山北路辦公大樓、以及位於天母西路的山北路二段的富邦中山北路辦公大樓、以及位於天母西路的
天母富邦大樓，三棟大樓的目前出租率皆為百分之百。天母富邦大樓，三棟大樓的目前出租率皆為百分之百。
富邦金強打REITs系列商品 富邦一號三月中
上市，另規畫以海外為標的的REITs基金
【邵朝賢／台北報導】工商時報【邵朝賢／台北報導】工商時報10/10/財富管理財富管理2005/01/262005/01/26
富邦金控今年強打 富邦金控今年強打REITsREITs產品，負責產品，負責REITsREITs研發的富邦證券研發的富邦證券
董事長葉公亮（兼富邦金控企金事業群暨財富管理事業群負董事長葉公亮（兼富邦金控企金事業群暨財富管理事業群負
責人，上圖，洪錫龍攝）表示，台灣首檔責人，上圖，洪錫龍攝）表示，台灣首檔富邦一號富邦一號REITsREITs預預
計於三月中旬上市交易，目前則有二至三檔計於三月中旬上市交易，目前則有二至三檔REITsREITs在規劃中。在規劃中。
據富邦金控規劃，今年除推出以台灣為標的的 據富邦金控規劃，今年除推出以台灣為標的的REITsREITs產產
品，也將提供投資人投資全球品，也將提供投資人投資全球REITsREITs相關金融理財商品，如相關金融理財商品，如
富邦投信計畫在首季推出投資全球富邦投信計畫在首季推出投資全球REITsREITs海外基金；富邦台海外基金；富邦台
北銀行則規劃在第二季推出投資全球北銀行則規劃在第二季推出投資全球REITsREITs集合管理帳戶。集合管理帳戶。
葉公亮表示， 葉公亮表示，REITsREITs的的BetaBeta係數僅係數僅○○‧‧五至五至○○‧‧六之間，亦六之間，亦
即風險低於市場平均，屬於中低度風險產品，報酬率則在市即風險低於市場平均，屬於中低度風險產品，報酬率則在市
場屬於中度，根據美國過去十年經驗，場屬於中度，根據美國過去十年經驗，REITsREITs報酬率還高於報酬率還高於
債券型基金。債券型基金。
富邦金強打REITs系列商品 富邦一號三月中
上市，另規畫以海外為標的的REITs基金
【邵朝賢／台北報導】工商時報【邵朝賢／台北報導】工商時報10/10/財富管理財富管理2005/01/262005/01/26
葉公亮指出，首檔 葉公亮指出，首檔REITsREITs市場反應熱烈，達五倍超額認購，市場反應熱烈，達五倍超額認購，
投資人約有一半為散戶、一半為企業法人，散戶投資金額多投資人約有一半為散戶、一半為企業法人，散戶投資金額多
在十萬元至百萬元之譜。在十萬元至百萬元之譜。
富邦一號富邦一號REITsREITs預計在三月中旬以封閉型基金型態掛牌預計在三月中旬以封閉型基金型態掛牌
上市，葉公亮說，富邦證券未來將扮演造市者（上市，葉公亮說，富邦證券未來將扮演造市者（Market Market
makermaker）角色，以保持）角色，以保持R EITsR EITs流動性，盡可能不讓流動性，盡可能不讓REITsREITs出出
現折價情形。現折價情形。
由於 由於富邦一號富邦一號REITsREITs允許有三五％舉債額度，葉公亮表允許有三五％舉債額度，葉公亮表
示，未來計畫舉債投資市場優質大型商場或辦公大樓，為投示，未來計畫舉債投資市場優質大型商場或辦公大樓，為投
資人創造更高價值。資人創造更高價值。
葉公亮表示， 葉公亮表示，REITsREITs在美國發展期間已有四十年歷史，在美國發展期間已有四十年歷史，
金額約有三千多億美元，約有三分之二在各大交易所掛牌交金額約有三千多億美元，約有三分之二在各大交易所掛牌交
易，日本易，日本REITsREITs市場發展也有二至三年歷史，迄今有十五檔市場發展也有二至三年歷史，迄今有十五檔
商品推出，在新加坡、澳洲也都有商品推出，在新加坡、澳洲也都有REITsREITs推出，可見推出，可見REITsREITs
在全球越來越普遍。在全球越來越普遍。
富邦一號 14日開募
【唐玉麟／台北報導】【唐玉麟／台北報導】 中國時報中國時報 B2/ B2/財經要聞財經要聞 2005/02/04 2005/02/04
台灣土地銀行昨晚宣布，該銀行申請
募集的國內首宗不動產投資信託基金─「富
邦一號REIT」，已獲得金管會銀行局核准，
預定在農曆春節後的二月十四日至三月十
五日期間正式展開募集。
這項國內首宗不動產投資信託基金，
發行後土銀將擔任該基金受託機構，土銀
說，該基金屬封閉型基金，擬募集新台幣
五十八億三千萬元（最低四十五億元），
成立後將於台灣證券交易所掛牌交易。
投資REITs基金熱 颳起旋風
記者盧志高／報導記者盧志高／報導 【【2005/03/15 2005/03/15 民生報】民生報】 ＠＠ ://
只要投資幾萬元，甚至只要只要投資幾萬元，甚至只要11萬元，就可以翹起二郎腿當房東的魅力，近萬元，就可以翹起二郎腿當房東的魅力，近
來不約而同的讓港台兩地，都掀起了一陣不動產投資信託來不約而同的讓港台兩地，都掀起了一陣不動產投資信託(REITs)(REITs)旋風。不旋風。不
過，過，REITsREITs可不保證穩賺不賠，盲目追逐流行，小心面臨和許多連動債投可不保證穩賺不賠，盲目追逐流行，小心面臨和許多連動債投
資人一樣的下場。資人一樣的下場。 國內第一檔不動產投資信託基金「富邦一號」掛牌，國內第一檔不動產投資信託基金「富邦一號」掛牌，
引發不少投資人對這項新商品的興趣。想想看，只要投資區區幾萬元，就引發不少投資人對這項新商品的興趣。想想看，只要投資區區幾萬元，就
可以當上豪宅名廈、熱門商圈、購物中心、知名飯店的房東，而且可以賺可以當上豪宅名廈、熱門商圈、購物中心、知名飯店的房東，而且可以賺
取優於銀行定存的收益，對於小額投資人來說，頗具吸引力。取優於銀行定存的收益，對於小額投資人來說，頗具吸引力。
可是，基金業者提醒投資人，雖然可是，基金業者提醒投資人，雖然REITsREITs基金過去幾年來的報酬率不差基金過去幾年來的報酬率不差((見見
表表))，甚至優於許多產業型基金、全球型股票基金及高收益債券基金，但，甚至優於許多產業型基金、全球型股票基金及高收益債券基金，但
重點是過去幾年美國的房地產市場相當不錯，而大多數重點是過去幾年美國的房地產市場相當不錯，而大多數REITsREITs基金又正巧基金又正巧
投資在美國市場。事實上，投資在美國市場。事實上，REITsREITs基金的波動風險並不算低，還高於全球基金的波動風險並不算低，還高於全球
型股票基金。型股票基金。
另一方面，儘管亞洲近年來因經濟發展及貨幣升值，也締造許多地區的房另一方面，儘管亞洲近年來因經濟發展及貨幣升值，也締造許多地區的房
地產市場榮景，讓不動產投資信託商品應運而生，但因亞洲房地產證券化地產市場榮景，讓不動產投資信託商品應運而生，但因亞洲房地產證券化
市場仍屬於起步階段，投資標的有限，資產規模也比較小，基金業者認為，市場仍屬於起步階段，投資標的有限，資產規模也比較小，基金業者認為，
在不容易分散的情況下，投資前仍需考量到可能的風險。在不容易分散的情況下，投資前仍需考量到可能的風險。
投資REITs基金熱 颳起旋風
記者盧志高／報導記者盧志高／報導 【【2005/03/15 2005/03/15 民生報】民生報】 ＠＠ ://
基金業者指出，全球人口結構逐漸高齡化，戰後嬰基金業者指出，全球人口結構逐漸高齡化，戰後嬰
兒潮也即將步入退休階段，不動產證券化基金挾著兒潮也即將步入退休階段，不動產證券化基金挾著
高股利率、與大盤連動性低、方便小額投資人參與高股利率、與大盤連動性低、方便小額投資人參與
等利基，在市場能見度不高時，經常能夠吸引保守等利基，在市場能見度不高時，經常能夠吸引保守
穩健資金進駐，但為求分散投資組合風險，不應該穩健資金進駐，但為求分散投資組合風險，不應該
太局限在單一區域。太局限在單一區域。
此外，由於美國的此外，由於美國的REITsREITs已領先大盤上漲長達已領先大盤上漲長達55年，年，
在價格已經有若干反應的情況下，雖然目前還看不在價格已經有若干反應的情況下，雖然目前還看不
出有泡沫化的危機，但投資人千萬不要為了趕流行，出有泡沫化的危機，但投資人千萬不要為了趕流行，
盲目投資，投資的比率也應該控制在自有資金的盲目投資，投資的比率也應該控制在自有資金的11
成左右，才能夠輕鬆享有降低投資風險及提高報酬成左右，才能夠輕鬆享有降低投資風險及提高報酬
率的優勢。率的優勢。
投資REITs基金熱 颳起旋風
記者盧志高／報導記者盧志高／報導 【【2005/03/15 2005/03/15 民生報】民生報】 ＠＠ ://
REITsREITs基金與其他產業型基金的績效比較基金與其他產業型基金的績效比較
產業基金類型產業基金類型 近近11年來年來 近近33年來年來 波動風險波動風險
REITs REITs % % % % % %
天然資源產業天然資源產業 % % % % % %
能源與公用事業能源與公用事業 % % % % % %
黃金黃金//貴金屬貴金屬 % % % % % %
保健醫療產業保健醫療產業 % % % % % %
全球型股票全球型股票 % % % % % %
高收益公司債券高收益公司債券 % % % % % %
註：統計至註：統計至2005/3/92005/3/9，以原幣報酬率計算。，以原幣報酬率計算。
資料來源：理柏資訊資料來源：理柏資訊 記者盧志高／製表記者盧志高／製表
