gscskku@
成均馆大学中国大学院
企业决策中的风险分析
郝继涛
管理经济学
Managerial Economics
mailto:gscskku@
2
目录
一、风险概念与风险衡量
二、经济学关于风险的理论
三、降低风险的途径
四、在企业决策中如何考虑风险
五、不确定条件下的企业决策
六、信息搜集成本和价值
3
有关风险的概念
策略——可供选择的行动方案
自然状态——会影响策略成功程度的环境条件
结果——某种策略和某种自然状态相结合会产生的得或失
收益矩阵—— 表格列出策略和自然状态的每一结合所带来的结果
概率分布——列表说明策略的每种结果及其发生概率
风险——某一决策带来的结果的变动性
4
收益矩阵
收益矩阵：每个策略和自然状态组合的利润
策略 自然状态 （经济条件）
衰退 正常 繁荣
新厂
新的市场营销方案
新的产品设计
-4 000
-2 000
-1 500
2 500
3 500
3 000
4 000
7 000
6 000
单位：万元
5
概率分布
新的产品设计策略结果的概率分布
策略 自然状态
（经济条件 ）
概率 结果
（利润，万元）
新的产品
设计
衰退
正常
繁荣
-1 500
3 000
6 000
6
风险的衡量
衡量风险的三个统计量
期望值
标准差（衡量绝对风险）
变差系数（衡量相对风险）
7
例题
两个投资方案甲、乙都生产某种产品。方案甲在经济繁荣时期（概率为）
年效益为600元，正常时期（概率为）年效益为500元，衰退时期（概率为
）年效益为400元。方案乙在各种时期的效益则分别为1 000元、500元和0
元。试比较这两个方案风险的大小
解：先计算两个方案的期望值（期望效益）
80
300
120
400
500
600
衰退
正常
繁荣
方
案
甲
期望效益
（4）=（2）×（3）
年效益
（3）
各种条件发生的概率
（2）
经济条件
（1）
500
0
300
200
0
500
1 000
衰退
正常
繁荣
方
案
甲
500
8
计算标准差
方案甲
R=500
R1=400，P1=
R2=500，P2=
R3=600，P3=
R=500
R1=0，P1=
R2=500，P2=
R3=1000，P3=
σ乙＞σ甲，说明乙方案的风险比甲方案大
9
例题：变差系数衡量相对风险
上题
vA=
vB=
A方案的期望现金流量效益为100万元，标准差为1 000元；B方案的期望现金效
益为20万元，标准差为500元。问哪个方案风险大?
解：
A方案的变差系数：vA=1 000/1 000 000=
B方案的变差系数：vB =500/200 000=
vB ＞ vA ，所以B方案风险比A方案大
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目录
一、风险概念与风险衡量
二、经济学关于风险的理论
三、降低风险的途径
四、在企业决策中如何考虑风险
五、不确定条件下的企业决策
六、信息搜集成本和价值
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对风险的三种态度
风险偏好者
风险厌恶者
风险中立者
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边际效用理论与风险厌恶型行为
钱的边际效用递减
图中，对风险厌恶者来说，5 000元的收入
如无风险，期望效用=10
如有风险，期望效用=×12+×6=9
9<10，说明风险会导致期望效用减少
效用
O
7500 收入5000
10
6
2500
12
9
13
影响人们对风险态度的因素
回报的大小
回报越多，越愿意承担风险；风险越高，要求回报越高
（相对）投资规模的大小
总体上，人们都是投资量越大，越希望有保障
成功概率
100%
100万
投资量
低风险
承担者曲线
高风险
承担者曲线
个人风险
偏好曲线
投资量与风险的关系：三种风险偏好曲线
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目录
一、风险概念与风险衡量
二、经济学关于风险的理论
三、降低风险的途径
四、在企业决策中如何考虑风险
五、不确定条件下的企业决策
六、信息搜集成本和价值
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降低风险的途径
回避风险
减少风险
承担风险
自我保险（内部保险）
分散风险
转移风险
套头交易
分包
购买保险
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目录
一、风险概念与风险衡量
二、经济学关于风险的理论
三、降低风险的途径
四、在企业决策中如何考虑风险
五、不确定条件下的企业决策
六、信息搜集成本和价值
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一个方案的风险评价
某寿命5年，净现金投资量和效益量如下。可接受的回报率不低于12%，试评价
净现金效益量 概率 加权净现金效益量
50 15
60 24
70 21
期望值 60
净现金投资量 概率 加权净现金投资量
150 90
200 80
期望值 170
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一个方案的风险评价
只有50万净现金效益量与200万投资的结合，内部回报率8%低于可接受的12%，
其概率为12%，所以该方案可接受的可能性为88%
净现金投资量
净现金效益量
150万（概率） 200万（概率）
50（） （）20% （）8%
60（） （）29% （）15%
70（） （）37% （）22%
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两个方案的风险评价
两个方案的净现值和概率如表，请评价
B的期望值比A大，但B的标准差比A大很多
愿意承担风险，选择B，不愿意承担风险，选择A
方案A 方案B
净现值 概率 期望值 净现值 概率 期望值
20 5 17 5
22 11 40 16
24 6 10 3
合计 1 22 1 24
20
风险和贴现率的大小
假设：k=经过风险调整后的贴现率，r=无风险的贴现率，p=风险补偿率，v=变
差系数
k=r + p（风险越大，风险补偿率就越大）
在决策中使用经过风险调整的贴现率
无风险的条件下
有风险的条件下
贴现率（%）
O
风险（v）
10
7
p
15 无差异曲线
5
r
k
21
例题
两个方案。方案A投资500000元，以后10年中每年期望净现金效益量为100000
元；方案B投资500000元，以后10年中每年期望净现金效益量为90000元。方案
A，风险较大，变差系数为；方案B风险较小，变差系数为。企业根据变
差系数的不同，规定方案A的贴现率为10%，方案B的贴现率为6%
问：（1）如不考虑风险，哪个方案好?（2）如考虑风险，哪个方案好?
(1)如不考虑风险，方案A的年净现金效益(100 000元)大于方案B的年净现金效
益(90 000元)，所以，方案A较优
(2)如考虑风险
∴ 如考虑风险，B方案较优
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决策树
指一连串决策过程，在这里，后一期的决策取决于前一期的决策结果
例题：某企业考虑用大设备还是小设备生产产品的决策树图(贴现率10%)
第1年 第2年
设备大小 需求 净现金效益 需求 净现金效益
大设备
高 100 000
高 125000
中 50000
低 10000
中 40 000
高 125000
中 50000
低 10000
低 -10 000
高 125000
中 50000
低 10000
小设备
高 70 000
高 80000
中 60000
低 20000
中 50 000
高 80000
中 60000
低 20000
低 10 000
高 80000
中 60000
低 20000
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大设备的期望总净现值
设备
投资
第1年 第2年 期望净现值
需求
（概率）
净现金
效益
现值
需求
（概率）
净现金
效益
现值 净现值
联合概
率
期望净
现值
大设备
（20000
）
高 100000 90900
高 125000 103250 174150
中 50000 41300 112200
低 10000 8260 79160
中 40000 36360
高 125000 103250 119610
中 50000 41300 57660
低 10000 8260 24620
低 -10000 -9090
高 125000 103250 74160
中 50000 41300 12210
低 10000 8260 -20830
期望总净现值
24
小设备的期望总净现值
设备
投资
第1年 第2年 期望净现值
需求
（概率）
净现金
效益
现值
需求
（概率）
净现金
效益
现值 净现值
联合概
率
期望净
现值
小设备
（17000
）
高 70000 63630
高 80000 66080 112720
中 60000 49560 96190
低 20000 16520 63150
中 50000 45450
高 80000 66080 94530
中 60000 49560 78010
低 20000 16520 44970
低 10000 9090
高 80000 66080 58170
中 60000 49560 41650
低 20000 16520 8610
期望总净现值
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调整贴现率
计算出这两个方案的标准差分别为5 元和2 元，变差系数分别为
和。可见，大设备的风险比小设备大
既然两个方案的风险不同，就需要重新审查原来使用的贴现率。假定审查结果
认为小设备的方案按10%贴现率计算是合适的，可以保持不动，大设备方案的
贴现率则应调整到12%
那么就应按12%贴现率重新计算大设备2年的期望总净现值（计算方法同前）。
结果得出新的期望总净现值为6 元。
6 元< 6 元，说明小设备方案的期望总净现值大于大设备方案，
所以，该企业应采用小设备
26
敏感性分析
分析投资方案时对不同变量变化的敏感程度
假定某投资方案的投资额（C0）为80 000元，建成后的年净现金效益量
（NCB）为15 000元，残值（Sa）为20 000元，贴现率（i）为10 %，方案寿命
（n）为10年
净现值NPV=15 000×+20 000×-80 000=19 895（元）
假定净现金效益量减少10%，为13 500元，15 000×（），其他变量不
变，可重新算得NPV=13 500×+20 000×-80 000=10 （元）
净现值的变化率=(10 -19 895 )/19 895=-46%，就是说，净现金效益量
减少10%，会导致净现值减少46%
同样，可分别算出残值、方案寿命各减少10%，会使净现值减少%和25%;贴
现率提高10%，会使净现值减少%
可见，净现金效益量是敏感性最大的数据，其次为方案寿命和贴现率，敏感性
最小的数据是残值
27
敏感性分析
测算为了保持方案的可取性，各有关数据的允许变动范围
上例，为保持方案的可取性，净现金效益量最低不得少于多少？
NPV=x×+20 000×-80 000=0
X=11762（元）
28
敏感性分析
测算有关数据发生一定幅度的变动，对投资决策结果的影响
上例，估计净现金效益量在10000元（悲观）到20000元（乐观）之间变动，对
决策结果有何影响？
显然，净现金效益量低于11762是不可取的
NPV=10000×+20 000×-80 000=-10830（元）
NPV=20000×+20 000×-80 000=50620（元）
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目录
一、风险概念与风险衡量
二、经济学关于风险的理论
三、降低风险的途径
四、在企业决策中如何考虑风险
五、不确定条件下的企业决策
六、信息搜集成本和价值
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最大最小收益决策法
规则：从收益最小的方案中选择收益最大的
行动方案 自然状态—市场条件 最 小 收
益值①对医疗
仪器需求
增加
②对 计算
器需求增
加
③对电子
表需求增
加
④市场条
件不变
发展医疗仪器
发展计算器
发展电子表
产品保持原样
300
100
50
-50
250
400
300
-75
100
200
600
-100
-100
-150
-300
150
-100*
-150
-300
-100*
31
最小最大遗憾值决策法
规则：从遗憾值最大的方案中选出遗憾值最小的
行动方案 自然状态—市场条件 最 大 收益
值①对医疗仪
器需求增加
②对 计算器
需求增加
③对电子表
需求增加
④市场条件
不变
发展医疗仪器
发展计算器
发展电子表
产品保持原样
300
100
50
-50
250
400
300
-75
100
200
600
-100
-100
-150
-300
150
300
400
600
150
行动方案 自然状态—市场条件 最大
遗憾值①对医疗仪
器需求增加
②对 计算器
需求增加
③对电子表
需求增加
④市场条件
不变
发展医疗仪器
发展计算器
发展电子表
产品保持原样
0
-200
-250
-350
-150
0
-100
-475
-500
-400
0
-700
-250
-300
-450
0
-500
-400*
-450
-700
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目录
一、风险概念与风险衡量
二、经济学关于风险的理论
三、降低风险的途径
四、在企业决策中如何考虑风险
五、不确定条件下的企业决策
六、信息搜集成本和价值
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信息的成本与价值
信息的搜集成本：是指搜寻、收集、过滤、加工 整理信息所需的成本。
信息的价值：是指企业在获得完全信息后，期望利润的增加值
需求
条件
净现金效益现值 有把握的
选择
净现金效
益现值
联合概率 加权后的
现值大设备 小设备
高-高 174150 112710 大 174150
高-中 112200 96190 大 112200
高-低 79160 63150 大 79160
中-高 119610 94530 大 119160
中-中 57660 78010 小 78010
中-低 24620 44970 小 44970
低-高 74160 58170 大 74160
低-中 12210 41650 小 41650
低-低 -20830 8610 小 8610
期望值
34
作业
2、3、4、5、6
35
3535
