2021-2025 年中国改性塑料行业
构建护城河战略制定与实施研究报告
让每个人都能成为
战略专家
管理专家
行业专家
……
2021-2025 年中国改性塑料行业构建护城河战略制定与实施研究报告
让每个人都能成为战略专家、管理专家、行业专家、投资专家、成功企业家…… 2
报告目录
第一章 企业构建护城河战略概述 ................................................................................................................9
第一节 改性塑料行业构建护城河战略研究报告简介 ........................................................................9
第二节 改性塑料行业构建护城河战略研究原则与方法 ..................................................................10
一、研究原则 ................................................................................................................................10
二、研究方法 ................................................................................................................................11
第三节 研究企业构建护城河战略的重要性及意义 ..........................................................................12
一、重要性 ....................................................................................................................................12
（一）有利于增强企业的可预见性 ............................................................................................12
（二）有利于明确企业未来发展方向 ........................................................................................13
（三）有利于激发企业员工的积极性 ........................................................................................13
（四）有利于促进企业整合资源 ................................................................................................13
二、研究意义 ................................................................................................................................13
第二章 市场调研：2020-2021 年中国改性塑料行业市场深度调研........................................................14
第一节改性塑料行业基本情况 ............................................................................................................14
一、行业概况 ................................................................................................................................14
二、改性塑料与塑料应用差异 ....................................................................................................15
（1）改性塑料与塑料的区分依据 ..............................................................................................15
（2）改性塑料与塑料在应用产品的差异 ..................................................................................16
第二节 我国改性塑料行业监管体制与发展特征 ..............................................................................18
一、所属行业及确定所属行业的依据 ........................................................................................18
二、行业主管部门及监管体制 ....................................................................................................18
三、行业主要法律法规政策 ........................................................................................................19
四、进入本行业的主要壁垒 ........................................................................................................20
（1）技术壁垒 ..............................................................................................................................21
（2）规模壁垒 ..............................................................................................................................21
（3）资金壁垒 ..............................................................................................................................21
（4）客户壁垒 ..............................................................................................................................22
（5）人才壁垒 ..............................................................................................................................22
（6）品牌壁垒 ..............................................................................................................................22
五、行业特有的经营模式 ............................................................................................................22
六、行业的周期性、区域性和季节性特征 ................................................................................22
（1）行业的周期性特征 ..............................................................................................................23
（2）行业的区域性特征 ..............................................................................................................23
（3）行业的季节性特征 ..............................................................................................................23
七、本行业与上下游之间的关联性及影响 ................................................................................23
（1）行业与上游行业的关联性 ..................................................................................................23
（2）行业与下游行业的关联性 ..................................................................................................23
第三节 2020-2021 年中国改性塑料行业发展情况分析....................................................................24
一、提高塑料改性化率对我国经济转型具有重要意义 ............................................................24
二、改性塑料行业系战略新材料行业重要组成部分，发展速度快 ........................................24
（1）改性塑料推动塑料工业的发展 ..........................................................................................24
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（2）改性塑料行业快速发展呈现良好的市场前景 ..................................................................25
三、行业发展情况及发展态势 ....................................................................................................26
第四节 2020-2021 年我国改性塑料行业竞争格局分析....................................................................27
一、行业整体竞争格局 ................................................................................................................27
（1）行业竞争概览 ......................................................................................................................27
（2）大型外资企业与规模内资企业的竞争情况 ......................................................................28
二、行业内主要企业情况 ............................................................................................................29
（一）国内企业 ............................................................................................................................29
（1）金发科技股份有限公司（） ............................................................................29
（2）上海普利特复合材料股份有限公司（） ........................................................29
（3）深圳市沃特新材料股份有限公司（） ............................................................30
（4）南京聚隆科技股份有限公司（） ....................................................................30
二、国外主要企业 ........................................................................................................................30
（1）巴斯夫股份公司（BASF） ................................................................................................30
（2）陶氏化学公司及杜邦公司（Dow、Dupont） ..................................................................31
（3）沙特基础工业公司（SABIC） ..........................................................................................31
四、国内外同行业企业比较情况 ................................................................................................31
（1）经营情况 ..............................................................................................................................31
（2）市场地位 ..............................................................................................................................33
（3）技术实力 ..............................................................................................................................35
第五节 企业案例分析：会通股份 ......................................................................................................36
一、公司市场地位 ........................................................................................................................36
二、公司竞争优势 ........................................................................................................................37
三、公司竞争劣势 ........................................................................................................................38
四、行业技术发展趋势及会通股份取得的科技成果与产业深度融合的具体情况 ................39
（3）通讯领域 ..............................................................................................................................41
（4）健康防护领域 ......................................................................................................................41
（5）其他细分市场 ......................................................................................................................42
第六节 2021-2025 年下游需求应用行业发展分析及趋势预测........................................................42
一、家电市场 ................................................................................................................................42
二、汽车市场 ................................................................................................................................44
三、通讯领域 ................................................................................................................................46
四、其他细分市场 ........................................................................................................................47
第七节 2021-2025 年我国改性塑料行业面临的机遇与挑战............................................................47
一、行业面临的机遇 ....................................................................................................................48
（1）国家政策的大力支持 ..........................................................................................................48
（2）下游应用领域的快速发展 ..................................................................................................48
（3）进口替代需求较大 ..............................................................................................................49
二、改性塑料行业发展趋势 ........................................................................................................49
三、行业面临的挑战 ....................................................................................................................50
（1）原材料价格波动较大 ..........................................................................................................50
（2）应用多样化以及技术迭代速度加快 ..................................................................................50
第三章 企业构建护城河战略的基本类型与选择 ......................................................................................51
第一节 巴菲特：如何识别伟大的公司？我的投资护城河 ..............................................................51
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一、为什么要有护城河？ ............................................................................................................51
二、什么是护城河？ ....................................................................................................................51
（一）无形资产 ............................................................................................................................52
（二）成本优势 ............................................................................................................................54
（三）有效规模 ............................................................................................................................55
（四）转化成本 ............................................................................................................................55
（五）网络效应 ............................................................................................................................56
三、危机四伏的护城河 ................................................................................................................56
四、合理的价格与安全边际 ........................................................................................................58
五、巴菲特的护城河详解 ............................................................................................................58
六、投资的护城河（简单易懂版） ............................................................................................65
第二节 企业护城河理论及实例分析 ..................................................................................................76
一、对真正护城河的理解 ............................................................................................................76
二、企业护城河可以分为 4 大类 ................................................................................................77
三、科大讯飞的护城河分析 ........................................................................................................78
三、建议与总结 ............................................................................................................................79
第三节 护城河有多宽 ..........................................................................................................................80
一、是陷阱还是护城河 ................................................................................................................80
二、品牌和专利有多大用处？ ....................................................................................................81
三、客户的叛逃成本 ....................................................................................................................81
四、成本低、规模大，或者自然垄断 ........................................................................................82
五、两个发现“投资护城河”的容易方法 ................................................................................83
第四节 从企业护城河看国家的护城河 ..............................................................................................86
一、美国企业的护城河宽在哪？ ................................................................................................86
二、以护城河看世界 ....................................................................................................................87
第四章 企业构建护城河战略规划制定原则及依据 ..................................................................................89
第一节 企业战略规划管理特点 ..........................................................................................................89
一、长远性 ....................................................................................................................................89
二、竞争性 ....................................................................................................................................89
三、全局性 ....................................................................................................................................89
第二节 企业构建护城河战略规划的制定原则 ..................................................................................89
一、社会性 ....................................................................................................................................90
二、科学性 ....................................................................................................................................90
三、实践性 ....................................................................................................................................90
四、前瞻性 ....................................................................................................................................90
五、创新性 ....................................................................................................................................91
六、全面性 ....................................................................................................................................91
七、动态性 ....................................................................................................................................91
第三节 企业构建护城河战略规划的制定依据 ..................................................................................91
一、国家产业政策 ........................................................................................................................91
二、行业发展规律 ........................................................................................................................92
三、企业资源与能力 ....................................................................................................................92
四、可预期的战略目标 ................................................................................................................92
第四节 影响构建护城河战略的主要因素 ..........................................................................................93
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一、影响构建护城河战略的主要因素 ........................................................................................93
二、诱发企业构建护城河战略失败的因素 ................................................................................94
三、企业构建护城河战略规划需规避的误区 ............................................................................95
第五章 企业制定构建护城河战略的内容、方法步骤、流程 ..................................................................96
第一节 公司制定构建护城河战略规划要点与准备工作 ..................................................................96
一、公司制定构建护城河战略规划要点 ....................................................................................96
二、规划企业构建护城河战略前的准备工作 ............................................................................96
第二节 公司制定构建护城河战略规划的主要内容 ..........................................................................97
一、公司制定构建护城河战略规划的主要内容 ........................................................................97
二、正确制定企业构建护城河战略的步骤 ................................................................................98
三、企业构建护城河战略规划包含的不同内容 ........................................................................99
第三节 构建护城河战略研究体系 ......................................................................................................99
一、研究体系构建与实施的内涵 ..............................................................................................100
二、整合内外部资源做好顶层设计 ..........................................................................................100
三、构建闭环的战略研究体系 ..................................................................................................101
四、及时跟踪分析研判内外部形势 ..........................................................................................101
（一）外部分析就是寻找机会与威胁 ......................................................................................101
（二）内部分析就是发现优势与劣势 ......................................................................................102
第四节 科学制定构建护城河战略规划 ............................................................................................102
一、掌握科学的决策方法和程序 ..............................................................................................102
二、遵循科学原则，建立竞争优势 ..........................................................................................103
三、提高决策者素质 ..................................................................................................................103
四、全面了解企业环境 ..............................................................................................................104
五、科学制定构建护城河战略 ..................................................................................................104
六、降低风险 ..............................................................................................................................104
第五节 制定构建护城河战略需注意事项 ........................................................................................105
一、企业构建护城河战略制定需注意的要点 ..........................................................................105
二、制定构建护城河战略目标注意事项 ..................................................................................105
三、制定构建护城河战略规划的注意点 ..................................................................................106
四、制定构建护城河战略规划容易犯的错误 ..........................................................................107
五、不同阶段企业构建护城河战略的规划 ..............................................................................108
六、制定企业构建护城河战略要考虑的不同方面 ..................................................................108
第七节 目前企业战略规划管理存在的主要问题 ............................................................................109
一、企业战略规划制定较为随意 ..............................................................................................109
二、企业战略规划实施不够到位 ..............................................................................................109
三、企业战略规划调整不够及时 ..............................................................................................110
第八节 企业实践战略规划管理的具体对策 ....................................................................................110
一、科学设计企业战略规划 ......................................................................................................110
二、明确战略规划重点目标 ......................................................................................................110
三、加强企业人力资源管理 ......................................................................................................110
四、灵活调整企业战略规划 ......................................................................................................111
五、提升战略规划管理能力 ......................................................................................................111
第六章 2021-2025 年中国改性塑料企业构建护城河战略探讨与建议..................................................112
第一节 真正具备护城河的企业 ........................................................................................................112
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一、商业护城河的重要性 ..........................................................................................................112
二、商业护城河的三大误区 ......................................................................................................112
三、哪些才是真正的商业护城河 ..............................................................................................113
四、以腾讯为例：如何寻找真正具备护城河的互联网企业 ..................................................114
第二节 用创新拓宽、挖深企业“护城河” ....................................................................................115
一、股神眼中的“护城河” ......................................................................................................115
二、礼来 vs 辉瑞.........................................................................................................................116
三、苹果 vs 惠普.........................................................................................................................116
四、麦当劳 vs Ruby Tuesday ....................................................................................................117
五、杜邦 vs 陶氏.......................................................................................................................118
六、“护城河”年久失修的隐患 ................................................................................................118
第三节 技术壁垒才是创业者的护城河，资本并不是 ....................................................................119
一、确定核心竞争力 ..................................................................................................................119
二、拿数据说话 ..........................................................................................................................120
三、有积累才能加速发展 ..........................................................................................................120
四、产业地图论 ..........................................................................................................................121
五、技术是护城河，资本不是 ..................................................................................................121
第四节 如何辨识公司护城河 ............................................................................................................122
一、局限 ......................................................................................................................................123
二、优势 ......................................................................................................................................123
三、求证 ......................................................................................................................................124
第五节 连接才是护城河 ....................................................................................................................124
一、迪卡侬：以人为本 ..............................................................................................................125
二、三只松鼠：品牌呼唤爱 ......................................................................................................126
第六节 BAT 角力：用投资构筑“经济护城河” .........................................................................126
一、BAT 投资“三国杀”的源起 .............................................................................................127
二、BAT 的投資行为分析 .........................................................................................................127
三、投资背后的动因与逻辑 ......................................................................................................128
四、BAT 投资的现有基础和能力 .............................................................................................128
五、BAT 未来发展战略、风险预测 .........................................................................................130
第七节 案例分析——奈飞：护城河的死循环 ................................................................................131
一、两次蝶变 ..............................................................................................................................131
二、真正的护城河 ......................................................................................................................132
三、有诚意的技术运用 ..............................................................................................................132
四、奈飞的苦处 ..........................................................................................................................133
五、现金流的隐忧 ......................................................................................................................134
第八节 基于“护城河理论”的运输企业盈利能力分析 ................................................................135
一、引 言 ....................................................................................................................................135
二、运输企业的盈利状况 ..........................................................................................................135
（一）样本数据的选取 ..............................................................................................................135
（二）数据解读 ..........................................................................................................................135
三、运输企业盈利能力评价 ......................................................................................................135
（一）护城河理论 ......................................................................................................................135
（二）运输企业”护城河”状况分析 ......................................................................................136
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四、如何拓宽企业的护城河 ......................................................................................................137
（一）进行产品创新 ..................................................................................................................137
（二）增加转换成本 ..................................................................................................................137
（三）强化网络效应 ..................................................................................................................137
（四）降低运输成本 ..................................................................................................................137
第九节 顶固集创打造高端定制家具护城河 ....................................................................................138
一、品牌优势凸显市场地位 ......................................................................................................138
二、高效研发战略以市场为导向 ..............................................................................................138
三、精品五金技术优势明显 ......................................................................................................139
四、高度信息化形成软实力 ......................................................................................................139
五、募投项目提升核心竞争力 ..................................................................................................140
第七章 2021-2025 年中国改性塑料企业全方位推进“构建护城河战略”及实施路径探讨 ................141
第一节 企业战略规划执行体系研究 ................................................................................................141
一、国内战略执行管理研究情况 ..............................................................................................141
二、全周期战略闭环管理体系及其构建 ..................................................................................142
（一）依托战略变革，推动组织变革 ......................................................................................142
（二）落实战略分解，提升企业执行力 ..................................................................................142
（三）实施动态监控，强化战略纠偏 ......................................................................................143
（四）建立战略复盘机制，实现战略闭环管理 ......................................................................143
三、结束语 ..................................................................................................................................144
第二节 企业战略规划的动态管理与实施程序 ................................................................................144
一、战略规划管理的意义 ..........................................................................................................144
二、建立健全战略决策体系和责任体系 ..................................................................................144
三、加强战略规划动态管理 ......................................................................................................145
四、战略规划年度实施程序 ......................................................................................................145
五、加强子企业战略管理 ..........................................................................................................146
第三节 构建护城河战略推进体系：稳准推进公司构建护城河战略实施 ....................................147
一、结合实际、精心制定工作实施方案 ..................................................................................147
二、加强组织领导、建立动态督导督办机制 ..........................................................................147
三、营造全员全链条参与环境 ..................................................................................................147
第四节 构建护城河战略管理体系：增强公司战略管理能力 ........................................................148
一、有效的战略管理组织 ..........................................................................................................148
二、充分透明的战略制定与分解过程及动态的调整 ..............................................................148
三．战略落地要构建有效的执行保障体系 ..............................................................................149
第五节 构建护城河战略保障体系：增强实施保障能力 ................................................................149
一、注重战略风险防控 ..............................................................................................................149
二、加大业绩考核力度 ..............................................................................................................150
三、优化战略研究组织架构 ......................................................................................................150
四、构建开放式研究网络 ..........................................................................................................150
五、加快信息、成果共享与成果转化 ......................................................................................150
六、加强战略研究队伍建设 ......................................................................................................151
第六节 构建护城河战略动态调整机制：完善构建护城河战略的主要措施 ................................151
一、完善构建护城河战略 ..........................................................................................................151
二、完善企业构建护城河战略的有效措施 ..............................................................................152
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三、企业构建护城河战略创新调整的重要性 ..........................................................................152
第七节 持续变革是构建护城河战略的精髓 ....................................................................................153
第八章 盛世华研总结 ................................................................................................................................154
第一节 企业失败的原因及提高胜率的策略 ....................................................................................154
一、企业失败的原因 ..................................................................................................................154
二、提高胜率的策略 ..................................................................................................................155
第二节 盛世华研独创五大决策研究体系 ........................................................................................156
一、基于“产业”的研究与决策体系 ......................................................................................156
二、基于“周期”的研究与决策体系 ......................................................................................156
三、基于“人性”的研究与决策体系 ......................................................................................156
四、基于“变化”的研究与决策体系 ......................................................................................157
五、基于“趋势”的研究与决策体系 ......................................................................................157
六、小结 ......................................................................................................................................157
第三节 致读者：商业自是有胜算 ....................................................................................................158
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第一章 企业构建护城河战略概述
第一节 改性塑料行业构建护城河战略研究报告简介
企业如果要顺利实现稳定、健康、持续的发展，就必须高度重视战略规划的合理运用。但是，
由于企业战略规划的制度和实施是一项较为复杂的系统性工程，涉及到多个不同的环节步骤，这就
要求企业必须根据自身实际情况，制定一个科学合理的企业战略规划，以便更好地促进企业的健康
发展。
企业要想在瞬息万变的市场竞争环境中立于不败之地，更好的生存与发展，就必须尽可能全面
准确地了解与本行业有关的信息，从而做出最科学有效的决策。行业研究和战略研究是揭示行业发
展的重要工具，通过深度的行业研究和战略研究报告，及时了解行业动态、未来发展趋势，及全面
系统、实用高效的战略，对企业的经营、发展与壮大，起着越来越重要而关键的作用。
本改性塑料行业构建护城河战略研究报告在大量周密的市场调研基础上，依据中国国家统计
局、国家海关总署、相关行业协会、国内外相关报刊杂志的基础信息以及专业研究单位等公布和提
供的大量数据，综合采用桌面研究法、行业访谈研究法、市场调查研究法等多种研究方法，结合盛
世华研监测数据及知识体系，在对我国改性塑料业市场发展进行深入的调研和分析的基础上，对改
性塑料行业构建护城河战略进行了全面系统的梳理，并提炼出一套可落地执行的实战解决方案，其
中包括：
改性塑料行业市场调研
企业构建护城河战略的基本类型与选择
企业构建护城河战略规划制定原则及依据
制定构建护城河战略的内容、方法步骤、流程
未来中国改性塑料企业构建护城河战略探讨与建议
企业全方位推进“构建护城河战略”及实施路径探讨
构建改性塑料企业实施构建护城河战略“管理、保障、调整”等机制的措施
……
为改性塑料行业企业经营者及投资该领域的投资者提供重要的决策参考依据，为企业未来构建
护城河战略提供可参考的路径与方向。
相信通过本报告对改性塑料行业构建护城河战略研究报告全面深入的研究和梳理，您对行业及
构建护城河战略的了解和把控将上升到一个新的高度，这将为您经营管理、战略部署、成功投资提
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供有力的决策参考价值，也为您抢占市场先机提供有力的保证。
与此同时，报告中还具有丰富的理论基础、研究体系、知识体系、决策体系以及方法论等丰富
内容，让您在了解行业的同时，也掌握研究的方法和技巧。
第二节 改性塑料行业构建护城河战略研究原则与方法
一、研究原则
1、真实原则
只有真实的信息资料才能做出正确的判断，真实是研究分析的第一要素，因此我们在做研究
中，需要辩证的去对待信息，需要大致判断信息来源的可靠性与真实性，尤其是对于过多的二手信
息，我们需要筛选和确认其信息的真实性。
2、全面原则
行业研究需要坚持全面原则，所谓的全面指信息搜集的全面性、分析过程与方法的全面性、思
考的内容的全面性等等，只有做到全面思考与分析才能做出有价值的结论。
3、客观原则
能够客观与准确的描述行业发展的过去、现在与未来并不易，但做研究需要谨记研究的客观是
基础，是能够为投资者做决策的前提条件。
4、逻辑原则
条理与逻辑清晰是行业研究的灵魂，没有逻辑的研究最多只能说是一堆资料的堆砌，毫无价
值。只有在大的逻辑框架下，提供客观真实全面的观点支撑，才算是一个好的行业研究报告。
5、思辨原则
行业研究要在各种可能性中选择未来必然性的结果，且在不断被验证中，是一个很有挑战的工
作，行业研究的成果要经得起推敲。世界是可知的，所有结果，都是人的行为产生的，数据也是结
果，要把人的研究，特别顺着产业从下游向上游逻辑顺序。
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二、研究方法
本改性塑料行业研究报告综合采用历史资料研究法、调查研究法、归纳与演绎法、比较研究
法、倒推法和穷举法、数理统计法等多种研究方法，结合盛世华研监测数据及知识体系，对改性塑
料行业进行深入研究。
本报告主要研究方法有：
1、历史资料研究法
历史资料研究法是通过对已有资料的深入研究，寻找事实和一般规律，然后根据这些信息去描
述、分析和解释过去的过程，同时揭示当前的状况，并依照这种一般规律对未来进行预测。这种方
法的优点是省时、省力并节省费用；缺点是只能被动地囿于现有资料，不能主动地去提出问题并解
决问题。只要是追溯事物发展轨迹，探究发展轨迹中某些规律性的东西，就不可避免地需要采用历
史资料研究法。各个行业都在不断地发展，如果从一个行业的发展历程来认识它，更有助于较为全
面深刻地认识和理解该行业，并把握它的发展脉搏。
2、调查研究法
调查研究法是一项非常古老的研究技术，也是科学研究中一个常用的方法，在描述性、解释性
和探索性的研究中都可以运用调查研究的方法。它一般通过抽样调查、实地调研、深度访谈等形
式，通过对调查对象的问卷调查、访查、访谈获得资讯，并对此进行研究。调查研究是收集第一手
资料用以描述一个难以直接观察的群体的最佳方法。当然，也可以利用他人收集的调查数据进行分
析，即所谓的二手资料分析方法，这样可以节约费用。这种方法的优点是可以获得最新的资料和信
息，并且研究者可以主动提出问题并获得解释，适合对一些相对复杂的问题进行研究时采用。缺点
是这种方法的成功与否取决于研究者和访问者的技巧和经验。
3、归纳与演绎法
归纳法是从个别出发以达到一般性，从一系列特定的观察中发现一种模式，在一定程度上代表
所有给定事件的秩序。值得注意的是，这种模式的发现并不能解释为什么这个模式会存在。演绎法
是从一般到个别，从逻辑或者理论上预期的模式到观察检验预期的模式是否确实存在。演绎法是先
推论后观察，归纳法则是从观察开始。
在演绎法中，研究的角度就是用经验去检验每一个推论，看看哪一个在现实(研究)中言之有
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理，从而获得理论的验证。而在归纳法中，研究的角度则是通过经验和观察试图得到某种模式或理
论。由此可见，逻辑完整性和经验实证性两者都不可或缺。一方面只有逻辑并不够;另一方面，只
有经验观察和资料搜集也不能提供理论或解释。
4、比较研究方法。每个行业、每个公司都有人的行为产生，没有普适的法则套用，通过比较
研究方法，发现差别、解释差别过程中对已经发生的现象合理的解释。同时研究影响结果的因素和
作用机制，探寻哪些因素在发生变化，从而实现对未来的预测。
5、倒推法和穷举法结合。首先假设有 N种可能的结果，假设 A结果发生，倒退 A结果发生会
有哪些具备条件，如果目前条件不具备，即可排除 A结果。通过不断筛选，得出最大可能性的判
断。同时，正推穷尽法和二叉树三叉树结合，与倒推法配合。
第三节 研究企业构建护城河战略的重要性及意义
一个企业如果想要永远利于不败之地，它必须有自己持久的竞争优势和清晰的经营发展战略。
企业战略是企业根据其外部环境和内部资源和能力状况，为求得生存和长期稳定的发展，为不断的
获得竞争优势，对企业发展的目标、达成目标的途径和手段的总体谋划和参考；企业战略是为了获
得持久优势而对外部机会和威胁以及内部优势和劣势的积极反应。
一、重要性
目前，我国企业面临着日益复杂的经营环境，在日常经营管理过程中必须需要处理各种不确定
因素。再加上我国社会主义市场竞争日益激烈，企业如果要顺利实现稳定、健康、持续的发展，就
必须高度重视战略规划的合理运用。但是，由于企业战略规划的制度和实施是一项较为复杂的系统
性工程，涉及到多个不同的环节步骤，这就要求企业必须根据自身实际情况，制定一个科学合理的
企业战略规划，以便更好地促进企业健康发展。
构建护城河战略是企业经营发展战略中重要而必不可少的主要战略之一，企业必须高度重视！
（一）有利于增强企业的可预见性
企业必须对自身未来的发展方向和道路了如指掌，不断增强企业处置风险的能力，才有可能使
企业得以在变幻莫测的市场竞争中占有一席之地。合理的战略规划可以针对企业未来发展过程中有
可能出现的各种风险和问题进行科学预测，进而使企业的预测能力得以增强，帮助企业在日常生产
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经营中更好地开展风险管理，使企业能够更好地转移或者规避风险，进而更好地实现企业的可持续
发展。
（二）有利于明确企业未来发展方向
企业在制定战略规划时必须综合考虑内部环境和外部环境，进而使企业可以及时根据各种变化
进行战略调整，从而为企业未来的发展指明方向。当企业明确了发展目标和方向之后，可以有效整
合企业现有资源，使企业的交易成本以及管理成本得以有效降低，从而促进企业经营管理水平的提
升。
（三）有利于激发企业员工的积极性
企业的战略规划并非只是企业拥有者或企业管理人员的目标，而是企业全体员工的共同目标，
承接着企业全体成员的理想。企业战略规划方案进一步明确企业各个部门的职责范围，从而使每一
个企业员工的未来得到一定的指引，从而使每一个企业员工意识到自身同企业整体发展之间的紧密
联系。因此，可以使每一个企业员工紧紧围绕在企业的战略规划积极开展工作，从而有利于提升每
一个企业员工的工作主动性和积极性。
（四）有利于促进企业整合资源
企业资源能否可以得到有效的整合，对于企业发展而言具有十分重要的意义。战略规划对于企
业资源整合发挥着很大的作用，其主要强调通过合理配置，从而使资源得到有效利用。企业战略规
划的制度不仅要同企业当前发展实际情况相契合，同时还要综合考虑各种外部因素，从而高效整合
企业资源，显著提升企业资源利用效率，从而帮助企业提升综合竞争能力。
二、研究意义
除了有清晰的企业经营发展战略外，决定企业经营成败的一个极其重要的问题，还要看企业经
营发展战略的选择是否科学，是否合理。或者说，企业能否实现高效经营的目标，关键就在于对经
营发展战略的选择，如果经营发展战略选择失误，那么企业的整个经营活动就必然会满盘皆输。所
以企业经营发展战略实际上是决定企业经营活动的一个极其关键的和重要的因素。企业必须高度重
视。
通过对构建护城河战略的研究，将为企业建立以市场为导向的经营发展模式提供指导，让企业
的经营发展战略更科学、合理、可行，减少失误带来的损失，有利于提高企业的整体水平和竞争能
力。
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第二章 市场调研：2020-2021 年中国改性塑料行业市场深度调
研
市场及竞争环境是制定企业构建护城河战略的基础
市场及竞争环境分析包括行业现状分析、市场需求分析、市场增长速度、客户群分析、竞争态
势分析、技术发展、影响因素、发展趋势分析、政策环境分析等各方面。
第一节改性塑料行业基本情况
一、行业概况
高分子材料按来源可以分为天然高分子材料和合成高分子材料。高分子材料具有许多与低分子
化合物不同的宝贵性能，例如机械强度大、弹性高、可塑性强、硬度大、耐磨、耐热、耐腐蚀、耐
溶剂等，使高分子材料具有非常广泛的用途。
天然高分子材料是存在于动物、植物及生物体内的高分子物质，可分为天然纤维、天然树脂、
天然橡胶、动物胶等。合成高分子材料主要包括塑料、橡胶、纤维、粘胶剂及涂料，其中塑料、合
成纤维和合成橡胶并称为三大合成高分子材料。合成高分子材料具有天然高分子材料所没有的或较
为优越的性能，如较小的密度、较高的力学、耐磨性、耐腐蚀性、电绝缘性等，已经成为国民经济
建设与人民日常生活必不可少的重要材料。
塑料作为三大高分子化合物之一，是由石油化工产业形成的各类树脂通过加聚或缩聚反应聚合
而成，凭借质量轻、强度高、绝缘、透光、耐磨等特性，目前广泛应用于人类社会的各项生产活
动。
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尽管塑料等高分子材料较以往的低分子材料具有很大的性能优势，但目前大规模生产的高分子
材料主要在常规条件下使用，即所谓的通用高分子材料，而通用高分子材料存在着耐热性差、热膨
胀率大、易燃烧、耐低温性差、容易老化等问题。现代工程技术的发展向高分子材料提出了更高的
要求，因而推动了合成高分子材料向结构更精细、性能更高级的方向发展，如超高强度、难燃性、
耐高温性、耐油性等材料，产业技术升级正在进行。
高分子材料的高性能化和功能化就是为满足各细分应用场景对材料性能的特殊要求，通过物
理、化学或两者兼而有之的方法添加不同添加剂改变原材料性能的方法进行改性。高分子高性能化
和功能化形成的产品即高分子改性材料，塑料经过高性能化和功能化形成的产品即改性塑料。
高分子材料高性能化和功能化改性的主要作用
作用 举例
克服材料缺陷、
改善加工性能
提高材料刚性、韧性、受热变形能力等，改善加工性能、电镀性能、涂装
性能等
赋予新的功效或
性能提升
赋予阻燃、耐热、耐候、耐磨、抗菌、驱虫、抗静电、导热、导电、高/低
介电性能、免喷涂性能、光降解、生物降解等新的特殊功能
降低成本 在高价值材料中加入低价值的填充或第三组分，保持材料性能不变、甚至
提升，实现材料成本的降低
二、改性塑料与塑料应用差异
改性塑料与塑料的区分依据，二者在应用产品的差异如下：
（1）改性塑料与塑料的区分依据
塑料是以乙烯、丙烯、氯乙烯、苯乙烯等单体通过加聚、缩聚等聚合反应而
成的高分子聚合物。塑料一般可分为通用塑料、工程塑料和特种工程塑料，主要包括聚乙烯
（PE）、聚丙烯（PP）、聚氯乙烯（PVC）、聚苯乙烯（PS）、丙烯腈-丁二烯-苯乙烯共聚合物（ABS）
等通用塑料，聚酰胺（PA）、聚甲醛（POM）、聚碳酸酯（PC）、聚苯醚（PPO）和热塑性聚酯（PET
或 PBT）等工程塑料，聚醚醚酮（PEEK）、聚苯硫醚（PPS）、聚酰亚胺（PI）、聚芳酯（PAR）等特
种工程塑料。
塑料凭借质量轻、强度高、绝缘、透光、耐磨等特性，目前广泛应用于人类社会的各项生产活
动，下游应用领域广泛。但塑料本身存在着耐热性差，热膨胀系数大，易燃烧；耐低温性差，低温
下变脆；在大气、阳光、长期的压力或某些介质作用下易发生老化等问题，上述缺点限制了塑料进
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一步的广泛应用。
因此，在一些对材料性能要求较高的行业或使用场景中，需要对塑料进行改性处理，以达到使
用性能要求。塑料改性是指在通用塑料、工程塑料或特种工程塑料的基础上，添加合适的助剂、填
料或其他高分子成份，经过填充、增韧、增强等手段加工改性，提高塑料材料在某些方面的性能。
通过上述改性技术加工后的塑料称为改性塑料，一般来说，改性塑料在阻燃性、强度、抗冲击性、
耐老化等方面的性能优于塑料。主要的塑料改性方法如下：
1）增强：将玻璃纤维等与塑料共混以增加材料的机械强度，使塑料具备更优异的抗拉、抗
压、抗折等特性；
2）填充：将矿物等填充物与塑料共混，使塑料的收缩率、硬度、强度等性质得到改变；
3）增韧：通过给塑料加入增韧剂共混以提髙材料的韧性，降低脆性；
4）阻燃：向塑料中添加阻燃剂，使材料具有不易燃烧的性能；
通常来说，塑料生产企业一般是大型化工企业，塑料属于大宗工业原材料的一类，标准化程度
较高，不同厂商生产的同品类塑料粒子各项性能指标差异较小。而改性塑料系在塑料的基础上通过
改性技术加工而成，具有显著的个性化和定制化特征，改性塑料厂商通常根据下游行业材料使用的
特定需求进行定制化研发和生产。
（2）改性塑料与塑料在应用产品的差异
改性塑料与塑料的应用行业领域存在一定重合，客户根据不同产品或部件对材料的具体需求选
择合适的材料：在材料性能要求较为单一且常规塑料能满足要求的情况下，客户通常采用标准化的
常规塑料；当常规塑料因某方面性能不足而无法达到客户定制化要求，或客户寻求降低使用常规工
程塑料或特种工程塑料制件成本的情况下，需要使用改性塑料方能满足要求。
虽然改性塑料与塑料的下游应用行业不存在严格划分界限，但二者在不同领域中分别占据主导
地位。在生活用品、产品包装等行业领域中，目前主要使用未经改性的塑料作为原材料；而在汽
车、电子电气、通讯等使用场景复杂、材料性能要求较高的领域，大多数常规塑料品种无法直接用
于制造产品，改性塑料得到广泛应用。
以塑料类材料（包括改性塑料和塑料）应用较广的家电、汽车、电子电气、产品包装及家居建
材行业为例，改性塑料与塑料在各行业领域应用的具体情况如下：
下游行业
领域
塑料应用情况 改性塑料应用情况
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家电
在非结构类常规外观件和使用
条件要求较低的电器等部件或
产品中应用多，例如，无特殊
外观要求的空调外壳、环境电
器底座等。
在各类家电结构件、功能件、有特殊外观或功
能要求的部件以及与人体、食品或发热器件接
触的部件中，对材料机械性能、阻燃、无毒无
味等特性要求高。例如洗衣机滚筒、电视机壳
体、厨房电器内外组件等。
汽车
汽车材料使用环境苛刻、要求
较高，常规塑料很难满足使用
要求，故很少使用。
汽车外饰件需长期在日晒雨淋等条件下使用，
内饰件对气味要求严苛，动力总成部件工作环
境温度高，因此对材料耐热、耐候、机械性
能、低散发等特性要求严格，因此主要使用改
性塑料。例如汽车保险杠、门板、发动机功能
件等。
电子电气
电子电气领域通常对材料有耐
热、阻燃以及电性能方面的特
殊要求，常规塑料无法满足，
很少直接应用。
材料通常需长期与电子器件或各类化学品等接
触，要求材料具备良好的阻燃、耐热、耐化学
品和尺寸稳定性。改性塑料被广泛应用,例如电
控盒、连接器、电机线圈骨架等。
产品包装
大部分普通包装材料，常规塑
料能满足使用要求，例如编织
袋、一次性塑料袋、泡沫塑料
包装等。
改性塑料主要用于对包装材料有特殊抗静电或
抗菌要求的下游产品，例如 IC 芯片托盘、药品
和医疗器械包装等。
家居建材
在使用场景和性能要求较为简
单的常规管材和板材中大量应
用。
改性塑料主要应用于卫浴、箱包、户外建材等
领域对材料外观、耐寒、耐候性能有特殊的要
求的产品，例如智能马桶座圈、耐热水管、门
窗隔热条等。
高分子改性材料上游为石油化工行业，上游原材料一般是各种合成树脂以及各类添加剂和改性
填充材料等，下游则主要覆盖家电、汽车、通讯、电子电气、医疗、轨道交通、精密仪器、家居建
材、安防、航天航空、军工等领域。公司在产业链中的位置如下图所示：
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第二节 我国改性塑料行业监管体制与发展特征
一、所属行业及确定所属行业的依据
根据中国证监会《上市公司行业分类指引》，改性塑料所处行业为“C制造业”中的“C29橡胶
和塑料制品业”。根据《国民经济行业分类与代码》（GB/T4754—2017），改性塑料所处行业为“C
制造业”中“C29橡胶和塑料制品业”的子类“C292塑料制品业”。根据 2018年发布的《战略新兴
产业分类（2018）》，改性塑料产品属于“3新材料产业”之“先进石化化工新材料”之
“高性能塑料及树脂制造”。
根据《上海证券交易所科创板企业上市推荐指引》，改性塑料属于新材料领域中高性能复合材
料类科技创新企业。
二、行业主管部门及监管体制
国家发改委以产业协调司为对口部门，负责对包括高分子材料行业在内的全国工业和服务业发
展进行宏观指导，进行行业发展规划的研究、产业政策的制定，审核工业重大建设项目、外商投资
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和境外投资重大项目，指导行业结构调整、行业体制改革、技术进步和技术改造等工作。目前，政
府行政管理主要通过颁布相关的法律、法规、部门规章及规范性文件，如产业结构调整指导目录、
行业发展规划等指导高分子材料行业的协同有序发展。
工业和信息化部负责研究和提出工业发展战略，拟定工业行业规划和产业政策并组织实施；指
导工业行业技术法规和行业标准的拟定；高技术产业中涉及生物医药、新材料等的规划、政策和标
准的拟定及组织实施。
公司所属行业协会为中国石油和化学工业联合会、中国塑料加工工业协会、中国合成树脂供销
协会，分别负责研究行业发展方向、协助编制行业发展规划和经济技术政策；协调行业内外关系、
参与行业重大项目决策；组织科技成果鉴定和推广应用；组织技术交流和培训、开展技术咨询服
务；参与产品质量监督和管理及标准的制定和修订工作；编辑出版行业刊物；提供国内外技术和市
场信息等职能。
三、行业主要法律法规政策
近年来，国家和地方相继出台了一系列鼓励政策大力推动高分子材料行业加快发展，相关情况
如下：
颁布时间 法律法规名称 发布单位 涉及本行业的主要内容
2019 年
《产业结构调整指导
目录（2019 年本）》 国家发改委
鼓励类十一项“石化化工”中提到：“乙烯-乙烯
醇共聚树脂、聚偏氯乙烯等高性能阻隔树
脂，聚异丁烯、乙烯-辛烯共聚物、茂金属聚
乙烯等特种聚烯烃，高碳 α 烯烃等关键原料
的开发与生产，液晶聚合物、聚苯硫醚、聚
苯醚、芳族酮聚合物、聚芳醚醚腈等工程塑
料生产以及共混改性、合金化技术开发和应
用，高吸水性树脂、导电性树脂和可降解聚
合物的开发与生产，长碳链尼龙、耐高温尼
龙等新型聚酰胺开发与生产”
2018 年 《战略性新兴产业分
类（2018）》
国家统计局 非金属增材制造专用材料制造中提到
“塑料零件及其他塑料制品制造”
2017 年
《“十三五”材料领域
科技创新专项规划》 国家科技部
重点发展海洋工程材料、高品质特殊钢、先
进轻合金、特种工程塑料、特种玻璃与陶瓷
等先进结构材料技术……带动战略性新兴产
业生长点的形成，切实促进市场前景广阔、
资源消耗低、带动系数大、就业机会多、综
合效益好的材料产业发展。
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2017 年
《新材料产业发展指
南》
工业和信息
化部、发展
改革委、科
技部、财政
部
加快推动先进基础材料工业转型升级，以基
础零部件用钢、高性能海工用钢等先进钢铁
材料，高强铝合金、高强韧钛合金、镁合金
等先进有色金属材料，高端聚烯烃、特种合
成橡胶及工程塑料等先进化工材料，先进建
筑材料、先进轻纺材料等为重点，大力推进
材料生产过程的智能化和绿色化改造，重点
突破材料性能及成分控制、生产加工及应用
等工艺技术，不断优化品种结构，提高质量
稳定性和服役寿命，降低生产成本，提高先
进基础材料国际竞争力。
2016 年
《“十三五”国家战略
性新兴产业发展规
划》
国务院
提高新材料基础支撑能力；顺应新材料高性
能化、多功能化、绿色化发展趋势，推动特
色资源新材料可持续发展，加强前沿材料布
局，以战略性新兴产业和重大工程需求为导
向，优化新材料产业化及应用环境，加强新
材料标准体系建设，提高新材料应用水平，
推进新材料融入高端制造供应链。
2016 年
《“十三五”国家科技
创新规划》 国务院
四、发展新材料技术
围绕重点基础产业、战略性新兴产业和国防
建设对新材料的重大需求，加快新材料技术
突破和应用。发展先进结构材料技术，重点
是高温合金、高品质特殊钢、先进轻合金、
特种工程塑料、高性能纤维及复合材料、特
种玻璃与陶瓷等技术及应用。
2016 年
《塑料加工业“十三
五”发展规划指导意
见》
中国塑料加
工工业协会
重点任务和产品发展方向，“医用塑料、氟塑
料、改性塑料、抗菌塑料、导热导电塑料等
新材料将助推塑料加工业高端化发展”、“加快
芳杂环聚合物及其高性能复合材料等特种工
程塑料及高性能改性材料等的生产和应用”、
“加强废旧塑料，特别是车用等工程塑料的改
性、高附加值应用”、“通过改性提高产品的利
用率和附加值”等
2016 年 《国家重点支持的高
新技术领域》
科技部
财政部
国家税务总
局
新材料（三）高分子材料“2、工程和特种工程
塑料制备技术高强、耐高温、耐磨、超韧的
高性能工程塑料和特种工程塑料分子的设计
技术和改性技术；改性的工程塑料制备技
术；具有特殊性能和用途的高附加值热塑性
树脂制备技术；关键的聚合物单体制备技术
等。”
四、进入本行业的主要壁垒
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（1）技术壁垒
改性塑料的下游应用领域较为广泛，而不同场景的应用往往对改性塑料材料的性能提出不同的
要求，因此改性塑料行业对于企业在配方、工艺方面的研发能力要求较高。企业必须能够根据下游
客户的不同需求和质量标准，在配方设计、产品供给和下游工艺参数配置等方面为客户提供针对性
的服务，才能在市场竞争中立稳脚跟并谋求发展。在改性塑料的配方设计中，树脂原料或改性助剂
在品种或数量上的细微变化或可引起最终产品性能的巨大变动，能否针对不同应用场景研发设计出
适合的材料配方，是行业龙头企业区别于一般企业的重要核心竞争力之一。
除此之外，下游市场的更新迭代速度通常较快，对改性塑料生产企业的技术创新能力同样提出
了较高要求，企业需要持续不断通过技术创新推出满足下游市场需求的产品。对于改性塑料企业，
技术创新能力除与企业的人才储备与研发投入相关之外，更需要企业在行业内的持续不断摸索与耕
耘，积累足够的经验。因此，在短时间内，行业内的后来者难以与业内已形成技术优势的企业相抗
衡。
（2）规模壁垒
改性塑料生产行业存在显著的规模效应，由于不同客户的产品配方皆有所差别，不同型号在生
产切换时需先停机、清洗、换料，会影响生产效率并导致成本上升。因此产线稳定连续生产时成本
最低，在下游客户需求量不断提升的时候，公司通过扩大产能规模，才能最大化提升单线持续生产
同一产品的时间，减少频繁换机时的损耗，降低产品成本。通过规模化的生产，公司产品质量的稳
定性能够有效提高并降低生产成本，从而通过产品优势和价格优势进一步牢牢把握下游客户，形成
良性循环。同时，规模化经营也有利于压低采购成本，并进而获得产品价格优势。
此外，下游汽车、家电等行业客户通常对于改性塑料的需求规模较大，行业特性决定改性塑料
生产企业需要具备规模化的产品生产能力。对于产能规模较小的企业，在成本控制以及大规模订单
争取方面可能存在一定劣势。
（3）资金壁垒
改性塑料行业资金壁垒较高。一方面，公司需要大量的资金用于持续的技术研发与产品开发，
以满足客户的要求；另一方面，由于上游原材料供应商以及下游客户均主要为大规模集团企业，公
司经营过程中流动资金需求也较高；此外，公司同样需要资金用于扩建产能实现规模化生产，以降
低成本并提高市场影响力。多方面的资金需求，对新进入企业的资金实力将形成一定的挑战。
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（4）客户壁垒
改性塑料的下游行业主要包括家电、汽车、通讯、电子电气、医疗、电子电气、轨道交通、精
密仪器、家居建材、安防、航天航空、军工等，下游行业对上游供应商的产品质量要求相对较高，
往往对其供应商有着严格的审批流程和较长的认证周期，一旦确定合作关系，客户通常愿意与供应
商保持长期稳定的合作，以保证上游货源的持续供货以及稳定的品质。另一方面，通过进入客户的
认证体系，公司也能够更迅速、准确的把握客户对于新产品的性能需求，从而生产出更符合客户要
求的产品，双方将在合作过程中进一步增加彼此的信赖程度和认可程度。基于以上原因，新进入者
在客户开发阶段将面临较大的成本和较长的周期，从而对发展形成制约。
（5）人才壁垒
改性塑料行业的更新迭代速度快，企业需要具备足够的人才储备以保障研发工作的稳步开展，
快速吸收、优化新技术，并进行应用及再创新。对于改性塑料行业而言，技术员工研发能力的提高
依赖于多年在生产过程中的学习积累与研发实践。此外，改性塑料行业同时面临上下游行业的市场
快速变动，需要企业对于市场具备敏锐的洞察力，也要求企业的核心管理层具备足够的专业能力。
（6）品牌壁垒
由于改性塑料行业的下游客户对于改性塑料产品及服务质量等方面的要求较高，客户愿意与已
在业内形成良好口碑的生产企业进行持续性合作，良好的行业口碑需要企业在产品质量、人员素质
以及行业经验等方面得到客户的充分认同与信任。对于新进入的企业，树立行业口碑、建立自有品
牌认知需要持续、大量的投入，在短期内难以达成。因此，改性塑料行业的品牌壁垒较高，特别是
在高端领域，新进入的小型企业难以快速得到客户的认同。
五、行业特有的经营模式
改性塑料行业主要根据下游客户的需求，向通用树脂添加改性材料等加工成符合下游产品性能
要求的改性产品向客户销售，再由下游零部件厂商通过注塑、吹塑等工艺将改性塑料粒子加工为改
性塑料制品，最后用于汽车、家电、轨道交通等终端产品上。在汽车领域，由于汽车品牌、车型众
多导致材料供应商需根据最终客户需求生产相应牌号的改性塑料粒子，从而满足客户的个性化需
求。
六、行业的周期性、区域性和季节性特征
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（1）行业的周期性特征
改性塑料产品最终应用于汽车、轨道交通、家电、电子电气等行业，因此，行业的景气周期与
宏观经济的运行周期有一定的相关性。但由于改性塑料产品的应用领域众多，产品种类分散，总体
上受宏观经济运行周期波动影响但波动幅度较小；中高端产品具有较强的刚性需求，对价格的敏感
性较低，因此也能在一定程度上抵御经济运行周期的波动。另外，由于改性塑料的原材料主要是石
油化工产品，因此原油价格的波动周期直接影响改性塑料产品的利润率。
（2）行业的区域性特征
改性塑料制品行业具有贴近客户和快速供货的特点，必须密切关注市场需求变化，及时准确了
解客户需求，与客户建立良好的互动关系，行业的区域性特征与下游行业基本一致。我国改性塑料
企业多数分布于长江三角洲和珠江三角洲等经济比较活跃、客户比较集中的地区，呈现出较强的区
域性特征。全国塑料产量最多的省份有广东、浙江、江苏等，国内汽车用改性塑料市场主要集中在
以上海为中心的华东地区、以长春为中心的东北地区、以武汉为中心的华中地区、以广州为中心的
华南地区和以重庆为中心的西南地区。
（3）行业的季节性特征
改性塑料行业的季节性主要是由其下游行业的季节性所决定的，一般下游行业在其旺季前会提
前备货，使得改性塑料厂商的生产销售旺季会提前一到两个月，总体来看，下半年销售量要比上半
年更多。汽车作为改性塑料重要的下游行业，汽车产量的季节性特征与改性塑料粒子的产销量有直
接的正向关联关系，每年的 9 月至 12 月为汽车制造企业的采购旺季，为应对市场供需变动、气候
变化以及春运对产品运输的影响，汽车厂商在年末月份的采购量将达到年内峰值。
七、本行业与上下游之间的关联性及影响
（1）行业与上游行业的关联性
改性塑料行业上游是石油天然气化工行业，主要利用其生产出的 PA、PP、PC、ABS、PE 等合
成树脂作为原材料。2015 年我国合成树脂总产量达 7,691 万吨，同比增长 %。随着上游行业
生产工艺的不断进步，持续稳定地为改性塑料行业提供了高质量的原材料，满足了改性塑料行业技
术和工艺发展的需求，促进行业的发展。
（2）行业与下游行业的关联性
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改性塑料凭借其性能和成本优势，以及“以塑代钢”、“以塑代木”等应用趋势，在下游行业的
应用愈发广泛，主要包括汽车、轨道交通、电子电气、家用电器、建筑建材、电动工具等产品制造
业。随着我国经济持续快速发展，轨道交通
建设的步伐不断加快，高铁“八纵八横”和国家“一带一路”战略的实施给国内企业提供了更
多开拓国内外市场的机会；此外，人们生活质量的提高也在刺激消费需求的不断升级，我国汽车行
业近年来一直保持较快的增速，汽车保有量稳步上升并具有持续增长的动力，与全球 42%的工程塑
料用于汽车行业相比，在我国仅为 10%左右，预计未来几年汽车行业将成为工程塑料消费量增速最
快的领域。下游产品市场的发展空间广阔，需求稳定增长，从而为改性塑料行业提供了更多业务机
会。
第三节 2020-2021 年中国改性塑料行业发展情况分析
一、提高塑料改性化率对我国经济转型具有重要意义
塑料在现代生活中的大量应用实现了对钢铁等基础材料的有效替代，节约了能源、资源。从衡
量一个国家塑料工业发展水平的指标——塑钢比来看，虽然中国是全球最大的塑料生产国，但塑钢
比仅为 30： 70，不及世界平均的 50： 50，更远不及发达国家，如美国的 70：30和德国的 63：
37。从塑料行业改性化率指标来看，近年来，中国改性塑料行业虽然取得快速发展，塑料改性化率
也约从 2004年的 %增长到 2017年的 %。相比全球，我国塑料改性化率水平仍较低，以汽
车行业为例，全球用于汽车行业的塑料改性化率约 %，而中国仅有 %左右。
塑料工业发展越成熟的国家，其塑料改性水平往往越高。以欧洲和美国为代表的发达市场，其
改性塑料行业发展水平远高于以中国为代表的发展中国家。因此，大力发展塑料改性技术，加快对
传统塑料工业的技术升级，推动改性塑料在工业、农业、航空航天、国防等各个领域的广泛运用，
对我国建设资源节约型、环境友好型社会具有重要意义。
二、改性塑料行业系战略新材料行业重要组成部分，发展速度快
（1）改性塑料推动塑料工业的发展
改性塑料代表传统塑料制品行业转型发展的方向，对塑料工业和新材料发展起到了重大的推动
作用。主要体现在：
① 改性塑料赋予塑料材料新功能，扩大了塑料材料的应用领域。大型石化企业生产的通用牌
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号合成树脂往往不能满足用户多样化、个性化的需求，如适当的刚性、韧性、强度，在电、热、
光、磁等方面的功能性以及耐候、阻燃、着色等方面的要求，单一牌号的普通树脂不可能满足，而
改性塑料加工企业生产的产品可以通过综合运用改性塑料添加剂等配方和制备技术，满足下游用户
对塑料产品特殊功能的需求。
② 改性塑料可实现废弃塑料的循环利用。因废弃塑料的种类和数量急剧增加导致的环保问题
已引起社会的广泛关注。随着改性技术的进步，例如，相容剂的合成及在塑料合金中的应用、不同
种类塑料复合材料的加工以及对不同老化程度塑料的鉴别与改性等，都取得与传统简单再生工艺完
全不同的环保化、循环利用效果。
（2）改性塑料行业快速发展呈现良好的市场前景
我国凭借完整的产业链，较低的生产成本以及广阔的市场吸引了大量的跨国改性塑料企业来华
投资设厂。目前已经在中国设立改性塑料生产基地的国外大企业有杜邦公司、陶氏公司、韩国三
星、韩国 LG等。这些知名跨国企业的到来,提高了我国改性塑料的产业集聚度，使得新理念、新技
术、新产品等创新元素能够更快的在行业内传递，提升了国内企业生产技术水平，推动着我国改性
塑料行业的发展。
据中国塑料加工工业协会发布的《中国塑料工业年鉴（2018）》数据显示,我国改性塑料产量由
2009年的 570万吨提高到 2017年的 1,428万吨，年均复合增长率为 %,远超同期全球和我国
塑料行业增速水平。塑料改性化率也从 8%增长到 19%。最近两年改性塑料行业发展步伐明显加
快，2016 年和 2017 年的同比增速分别达到 %和 %。
2021-2025 年中国改性塑料行业构建护城河战略制定与实施研究报告
让每个人都能成为战略专家、管理专家、行业专家、投资专家、成功企业家…… 26
数据来源：中国塑料加工工业协会《中国塑料工业年鉴》
三、行业发展情况及发展态势
改性塑料最早起源于国外，我国改性塑料发展始于 20世纪 90年代，伴随“以塑代钢”、“以
塑代木”的不断推进和国内经济的快速发展，改性设备及技术不断成熟，整个改性塑料工业体系亦
不断完善，有力推动了塑料加工业从以消费品为主到快速进入生产资料领域的重要转型，大大促进
了塑料加工业的升级与发展。
根据智研咨询数据，全球塑料改性化率稳步增长，从 2011年的 %提升至 2018年的
%，改性塑料在全球应用愈发广泛。
2011-2018年全球塑料改性化率走势
2021-2025 年中国改性塑料行业构建护城河战略制定与实施研究报告
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数据来源：智研咨询
根据国家统计局的统计数据，2011-2019年，我国初级形态塑料制品总产量从 4,798万吨上升
到了 9,574万吨，年复合增长率达到 %，同期，我国塑料的改性化率也逐年升高，2011年我国
塑料改性化率为 %，到 2019年我国塑料改性化率上升到了 %，但仍然显著低于世界平均
水平。我国塑料加工业“十三五”发展规划中，对于改性塑料的主要发展目标为：改性塑料制品产
量年均增长 15%左右，工业总产值年均增长 12%左右，利润总额、利税总额年均增长 16%左右，进
出口贸易额年均增长 10%左右，新产品产值率和科技进步贡献率分别提高到 10%和 40%。综上，我
国改性塑料行业仍然有非常大的发展空间。
2011-2019年中国塑料产量及改性化率情况
数据来源：国家统计局、前瞻产业研究院
第四节 2020-2021 年我国改性塑料行业竞争格局分析
一、行业整体竞争格局
（1）行业竞争概览
受益于石化行业的发展，改性塑料产业在很多发达国家已有多年的发展历史，大型国际化工企
业在原料供应、营业规模、技术积累上具有先发优势，在全球各大产业链中已经形成了稳定的供
给。相比之下，国内改性塑料企业大都是从国内家电和汽车行业发展起来之后才开始兴起，虽然近
年来发展速度较快，但是国内企业产品结构较为单一，在中高端产品上的竞争力与国际大型化工企
业仍有一定差距，这也导致目前国内改性塑料市场仍以进口为主。目前改性塑料行业竞争格局主要
2021-2025 年中国改性塑料行业构建护城河战略制定与实施研究报告
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由大型外资企业、规模内资企业、小型内资企业构成，各类型企业的特征与产品的具体终端应用情
况如下：
大型外资企业大多是集上游原料、改性设备、品牌、技术及产品销售优势于一体的大型化工企
业，主要包括巴斯夫、陶氏、杜邦、SABIC等。上述外资企业均已在国内设立改性塑料生产基地，
上述企业研发实力、资金能力较强，在高性能专用改性塑料的配方研发、加工制造、品牌质量等方
面处于领先地位，产品在高端领域应用较为广泛，占据中高端产品主要市场。
规模内资企业方面，我国产能超过十万吨的改性塑料生产企业数量较少，与大型外资企业相
比，内资改性塑料生产企业的差距主要体现在技术、规模等方面。随着近年来国家相关政策支持力
度的不断增加，且部分内资企业加大研发投入力度，在技术方面内资企业与大型外资企业的差距逐
渐缩小。此外，内资改性塑料生产企业在生产成本控制、客户需求响应、市场反应效率等方面相比
外资企业天然具备优势，因而在国内也占据了重要的市场地位。部分企业以研究开发功能化、高性
能化的产品为抓手，逐步向高端市场渗透。
小型内资企业方面，由于大型汽车制造及家用电器等下游行业的客户在供应商的选取上对企业
规模有一定限制，因此这些小型企业通常仅能接受来自小型塑料制品企业的订单或者为更大规模的
生产企业进行代加工。同时，小型内资企业在资金和技术研发等方面实力有限，制约了其进一步发
展。
随着低端产能竞争日趋激烈、下游客户高端产品需求不断提升，升级产品所需投入的大额研发
费用和下游客户对于规模供应商的需求将促使我国改性塑料行业集中度提升，未来国内改性塑料行
业龙头企业将更具竞争力。
（2）大型外资企业与规模内资企业的竞争情况
我国改性塑料市场空间和发展潜力可观，但由于我国改性塑料行业发展起步较晚，总体来看大
型外资企业的市场占有率仍高于内资企业；但大型外资企业与规模内资企业拥有各自的优势产品领
域，且规模内资企业正逐步向外资企业传统优势领域扩张，规模内资企业的市场空间并未受到挤
压。
行业内大型外资企业大多是集上游原料、改性加工、产品销售一体化的大型化工企业，在原材
料成本、质量和产业规模上均具有较大优势。尤其在合成技术难度较高的特种工程塑料领域，目前
大型外资企业的基础树脂和改性材料仍占据着细分领域主要市场份额。此外，由于研发资金充足及
多年技术沉淀，大型外资企业往往在高性能专业型材料的改性配方上也处于领先地位。
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由于起步较晚，与大型外资企业相比，国内改性塑料生产企业在生产规模和产业链布局上不具
备优势，部分高端原材料仍主要依赖进口，在原材料成本和供应保障等方面均处于劣势。但近年来
随着国内基础化工工业水平不断提高，国内企业在聚酰胺（PA）、聚碳酸酯（PC）、聚苯醚（PPO）、
聚苯硫醚（PPS）、聚酰亚胺（PI）、聚醚醚酮（PEEK）等高性能材料合成方面实现了一定突破，规
模内资企业与大型外资企业在高端原材料供应方面的差距逐渐缩小。
此外，改性塑料行业的下游产业大都为产品品种繁多、更新换代快的行业，如家电、汽车、电
子电气等，消费特点具有很强的潮流性和多变性。面对快速更新且多样化的客户需求，规模内资企
业致力于与下游客户建立长期互动的合作关系，为下游企业提供全方位的服务。因此，规模内资企
业在生产成本控制、客户需求响应、市场反应效率等方面优势逐渐凸显，在与大型外资企业竞争中
逐步扩大市场份额，在国内也占据了重要的市场地位。
综上所述，大型外资企业在行业内未形成垄断，但由于长期积累的技术工艺和市场认知度优
势，其在大部分高性能专业型产品领域仍占据主要市场份额；规模内资企业虽然起步较晚，但利用
自身独特优势已占据了重要的市场地位，且正逐步向高端市场渗透。因此，不存在规模内资企业的
市场空间受到挤压的情形。
二、行业内主要企业情况
（一）国内企业
由于汽车、家电等下游生产企业具有显著的区域性特征，国内改性塑料生产企业主要集中在长
三角和珠三角地区。国内改性企业通过服务能力和研发能力的持续提升，与国外化工巨头的差距在
缩小，并利用性价比高、更加贴近客户、服务反应灵活等优势在市场竞争中逐步扩大市场份额。同
行业国内主要企业情况如下：
（1）金发科技股份有限公司（）
主营业务为化工新材料的研发、生产和销售，主要产品包括改性塑料、完全生物降解塑料、高
性能碳纤维及复合材料、特种工程塑料和环保高性能再生塑料等五大类。
根据 2018年年度报告，金发科技 2018年实现营业收入 亿元，归属于上市公司股东的
净利润 亿元；根据 2019年年度报告，金发科技 2019年实现营业收入 亿元，归属于上
市公司股东的净利润 亿元。
（2）上海普利特复合材料股份有限公司（）
2021-2025 年中国改性塑料行业构建护城河战略制定与实施研究报告
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主营业务为先进高分子材料和高性能纤维及其复合材料的研发、生产、销售和服务，主要产品
包括改性聚烯烃材料、改性 ABS材料、改性聚碳酸脂合金材料、改性尼龙材料、液晶高分子材料、
环保 PET材料等。
根据 2018年年度报告，普利特 2018年实现营业收入 亿元，归属于上市公司股东的净利
润 亿元；根据 2019年年度报告，普利特 2019年实现营业收入 亿元，归属于上市公司
股东的净利润 亿元。
（3）深圳市沃特新材料股份有限公司（）
主营业务为生产和销售改性塑料，主要产品包括工程塑料合金、特种工程塑料以及改性通用塑
料，主要应用为电子、家电、办公设备、通讯、汽车、水处理、电气、航空、军工等领域。
根据 2018年年度报告，沃特股份 2018年实现营业收入 亿元，归属于上市公司股东的净
利润 亿元；根据 2019年年度报告，沃特股份 2019年实现营业收入 亿元，归属于上市公
司股东的净利润 亿元。
（4）南京聚隆科技股份有限公司（）
主营业务包括轨道交通尼龙改性材料、汽车用尼龙、聚丙烯、塑料合金改性材料。公司产品广
泛应用于汽车、高铁及轨道交通、家电、仪器仪表、机械、体育休闲、园林建设等领域。
根据 2018年年度报告，南京聚隆 2018年实现营业收入 亿元，归属于上市公司股东的净
利润 亿元；根据 2019年年度报告，南京聚隆 2019年实现营业收入 亿元，归属于上市公
司股东的净利润 亿元。
二、国外主要企业
国外可比公司主要是大型国际化工跨国企业，主要企业情况如下：
（1）巴斯夫股份公司（BASF）
巴斯夫股份公司创立于 1865年，是全球最大的跨国化工企业之一，主要业务覆盖化学品及塑
料、天然气、植保剂和医药等，保健及营养，染料及整理剂，化学品，塑料及纤维，石油及天然气
等领域。主要产品包括无机化学品、石油化学品、中间体、功能性聚合物、聚氨酯（TPU）、分散体
和颜料、护理化学品、造纸化学品、催化剂、化学建材、涂料，并经营石油和天然气业务。
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2018年，巴斯夫实现营业收入 627亿欧元，净利润 47亿欧元。
（2）陶氏化学公司及杜邦公司（Dow、Dupont）
陶氏化学公司和杜邦公司均为世界领先的美国化工公司，2015年 12月，陶氏化学公司与杜邦
公司宣布达成平等合并协议，并于 2017年正式完成合并，更名为陶氏杜邦公司
（DowDuPontInc.）；2019年，陶氏杜邦公司根据业务板块分拆为新陶氏、新杜邦和科迪华农业科
技三家独立上市公司，其中新陶氏专注于材料科学业务、新杜邦专注于营养与健康、工业生物科
技、安全与防护、电子与通讯等特种产品业务、科迪华专注于农业科技业务。
2018年，陶氏杜邦公司实现营业收入 860亿美元，净利润 38亿美元。
（3）沙特基础工业公司（SABIC）
SABIC公司成立于 1976年，是世界第五大石化产品制造商，2007年 5月以 116亿美元收购了
有 75年经营历史的美国 GE塑料，从而正式进军全球塑料行业并组建创新塑料事业部，产品种类繁
多，包括 PC、ABS、ASA、PPE以及 LNP系列高性能特种复合材料等。
2018年，SABIC实现营业收入 450亿美元，净利润 57亿美元。
四、国内外同行业企业比较情况
（1）经营情况
1）国内同行业竞争对手经营情况
国内同行业主要竞争对手概况、营业收入规模及主要产品毛利率情况如下：
公司名称 公司概况 2019 年度营业收
入（单位：人民
币亿元）
综合毛利率
金发科技
国内产品最齐全、产量最大的改性塑
料生产企业，主要从事改性塑料的研
发、生产和销售。金发科技总部位于
广州科学城，旗下拥有 47 家子公
司，在南亚、北美、欧洲等海外地区
设有研发和生产基地
%
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普利特
前身是成立于 1993 年的同济大学普
利特化学研究所，普利特现主要从事
汽车用改性塑料产品的研发、生产、
销售和服务
%
公司名称 公司概况 2019 年度营业收
入（单位：人民
币亿元）
综合毛利率
沃特股份
沃特股份主要从事改性工程塑料、改
性通用塑料以及高性能功能高分子材
料的研发、生产、销售和技术服务，
总部位于广东深圳。目前公司在兴建
江苏、重庆两大制造基地
%
南京聚隆
南京聚隆是中国高铁及轨道交通尼龙
改性材料的主要供应商，是中国汽车
用尼龙、聚丙烯、塑料合金改性材料
的重要供应商
%
会通股份
本次科创板发行上市的会通股份，公
司拥有聚烯烃类、聚苯乙烯类、工程
塑料及其他类多种产品平台，是国内
规模最大、客户覆盖最广的改性塑料
企业之一
%
注：数据来源为可比公司年度报告及公司官网公开信息。
2）国外同行业竞争对手经营情况
国外同行业主要竞争对手概况、营业收入规模及主要产品毛利率情况如下：
公司名称 公司概况 2019 年度营业收
入（单位：人民
币亿元）
主要产品毛利率
巴斯夫股份公司
（BASF）
巴斯夫股份公司（BASF）是一家
总部位于德国的大型化工企业，公
司在全球拥有超过 360 个工厂或生
产基地，在汽车用改性塑料领域具
有较强的竞争力
4, %
陶氏公司
（DowInc.）
陶氏杜邦公司一度是全球最大的化
工企业。2019 年，陶氏杜邦公司根
据业务板块分拆为三家独立上市公
司，其中新陶氏公司（DowInc.）
专注于材料科学业务
2, %
2021-2025 年中国改性塑料行业构建护城河战略制定与实施研究报告
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沙特基础工业
公司
（SABIC）
沙特基础工业公司（SABIC）是总
部位于沙特阿拉伯利雅得的一家多
样化学品公司，成立于 1976 年，
是世界顶级的石化企业之一，是全
球最大的改性 PC、PPO 生产商
2, %
注 1：主营业务收入数据为采用期末历史汇率换算得到。
注 2：主营业务收入及主要产品毛利率为各公司全口径数据，不只是改性塑料业务数据。注
3：数据来源为可比公司年度报告及公司官网公开信息。
国外同行业竞争对手业务板块多，其综合毛利率与公司可比性不高。公司毛利率与国内同行业
可比公司相比较低，主要是由各公司产品结构差异导致的。公司产品应用于家电领域的比例高，南
京聚隆产品主要应用于汽车、高铁及轨道交通等领域，普利特产品主要应用于汽车领域，上述领域
改性塑料的毛利率不同程度高于家电领域；而沃特股份产品中工程塑料合金占比较高，整体毛利率
较高。
（2）市场地位
1）国内同行业竞争对手市场地位
国内同行业主要竞争对手市场占有率、产品种类、下游应用行业及知名客户覆盖情况如下：
公司名称 市场占有率
（注）
产品种类 下游行业 主要客户
金发科技 %
改性塑料、完全生物降
解塑料、特种工程塑
料、高性能碳纤维及复
合材料、轻烃及氢能
源、环保高性能再生塑
料
汽车、家用
电器、电子
电气、通
讯、现代农
业、轨道交
通等
美的、格力、奔驰、宝
马、特斯拉、通用、大
众、福特、铃木、索尼等
普利特 %
改性聚烯烃材料、改性
ABS 材料、改性聚碳
酸脂合金材料、改性尼
龙材料、液晶高分子材
料、特种工程材料等
汽车、通讯
电子
宝马、奔驰、通用、福
特、克莱斯勒、上汽大
众、上汽通用、一汽大
众、长安福特、华晨宝
马、广汽丰田、吉利汽车
等
沃特股份 %
改性工程塑料、改性通
用塑料以及高性能功能
高分子材料
电子、家
电、办公设
备、通讯、
汽车、水处
理、电气、
路虎、吉利、华为、中
兴、大疆、海信、富士
康、小米生态链、联想、
日本大金、索尼、韩国晓
星等
2021-2025 年中国改性塑料行业构建护城河战略制定与实施研究报告
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航空等
南京聚隆 %
高性能改性尼龙材料、
高性能工程化聚丙烯材
料、高性能塑料合金材
料、塑木环境建筑工程
材料
汽车零部
件、轨道交
通、通讯电
子电气、室
外庭外环保
建筑等
上汽、通用、大众、福
特、日产、长城、吉利、
广汽；京沪、京广、沪昆
等高速铁路、百得、TTI、
博世等
会通股份 %
聚烯烃系列产品、聚苯
乙烯系列产品、工程塑
料及其他系列产品
家电、汽
车、通讯、
电子电气等
美的、TCL、海信、创
维、奥克斯、长虹、飞利
浦、惠而浦、松下、一汽
大众、上汽大众、上汽通
用、广汽丰田、长安福
特、吉利汽车、比亚迪、
长城汽车、长安汽车等
注 1：根据智研咨询数据，2019年中国改性塑料行业市场规模约 1,亿元。同行业公司
市场占有率为各公司 2019年改性塑料业务收入除以 2019年该行业市场规模得到。
注 2：数据来源为可比公司年度报告及公司官网公开信息。
2）国外同行业主要竞争对手市场地位
国外同行业主要竞争对手市场占有率、产品种类、下游应用行业及知名客户覆盖情况如下：
公司名称 市场占有率
（注）
产品种类 下游行业 主要客户
巴斯夫股份公司
（BASF）
%
石化产品及中间
体、功能材料、催
化剂、涂料、颜
料、保健品等
汽车、电子电气、包
装、家电、建筑等领域通用汽车、空
客、捷豹路虎等
陶氏公司
（DowInc.）
%
高性能材料和涂
料、工业中间体和
基础设施、包装和
特种塑料
汽车、包装、基础设
施、消费者护理、健康
与卫生等领域
未披露
沙特基础工业公
司（SABIC）
数据不可
得
石化产品、特材、
农业营养素、钢铁
家电、汽车、电子电
气、建筑、农业、卫生
保健等领域
未披露
注 1：根据智研咨询数据，2019年中国改性塑料行业市场规模约 1,亿元。国外同行业
主要竞争对手均为综合性跨国公司，其产品种类和业务分布地区较多。市场占有率采用如下公式估
算得到：市场占有率=（2019年改性塑料领域业务收入×亚太区收入占比）÷2019年中国改性塑料
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行业市场规模。
注 2：数据来源为可比公司年度报告及公司官网公开信息。
公司市场占有率处于国内同行业公司前列，低于巴斯夫、陶氏、沙特基础工业等大型跨国公司
和国内行业龙头金发科技。公司经过多年的技术和市场经验积累，在行业内已经具有了一定的品牌
美誉度，与下游客户建立了良好的合作关系。以募集资金投资项目为核心的业务发展计划的顺利实
施将提高公司的业务规模、盈利能力和市场影响力，进一步巩固和强化公司的市场地位。
（3）技术实力
1）国内同行业竞争对手技术实力
国内同行业主要竞争对手 2019年度研发投入及占比、截至 2019年 12月 31日专利取得数量具
体情况如下：
公司名称 2019 年度研发投入
（亿元）
2019 年研发投入占
比
专利数量
金发科技 % 2,983（注 1）
普利特 % 121
沃特股份 % 217
南京聚隆 % 42
会通股份 % 57
注 1：金发科技 2019年年度报告中未披露截至 2019年末获授权专利情况，金发科技累计
申请国内外发明专利 2,983件。
注 2：数据来源为各公司 2019年年度报告。
2）国外同行业竞争对手技术实力
国外同行业主要竞争对手 2019年度研发投入及占比、截至 2019年 12月 31日专利取得数量具
体情况如下：
公司名称 2019 年度研发投入
（单位：人民币亿
元）
2019 年研发投入占
比
截至 2019 年 12 月 31
日专利数量（注 1）
巴斯夫股份公司
（BASF）
% 10,987
陶氏公司
（DowInc.）
% 22,800
2021-2025 年中国改性塑料行业构建护城河战略制定与实施研究报告
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沙特基础工业公司
（SABIC）
未披露 未披露 12,540（注 2）
注 1：三家国外同行业竞争对手专利数量所有业务板块专利，公开信息未披露改性塑料领域相
关业务专利数量。
注 2：包含已获授权专利及申请中专利。
注 3：数据来源为各公司年度报告。
公司 2019年研发投入占比与国内同行业可比公司平均水平大致持平，高于国外同行业竞争对
手。公司获授权专利数量相比同行业可比公司较低，主要系金发科技、普利特、沃特股份等国内可
比公司成立时间较早，均成立于 2001年之前，长期发展过程中授权专利逐渐积累；而公司于 2008
年才成立，技术和专利积淀时间较短。
第五节 企业案例分析：会通股份
一、公司市场地位
作为国内改性塑料领域的龙头企业之一，经过 11年的发展，公司年销售额已经达到 40亿人民
币。公司经过多年的技术和市场经验积累，凭借扎实的研发实力、优良的产品质量和卓越的服务能
力，在改性塑料行业已经具有了一定的品牌美誉度，与下游客户建立了良好的合作关系。家电领
域，公司客户主要包括美的、TCL、海信、创维、奥克斯、飞利浦、惠而浦、松下、冠捷等国内外
知名家电企业；汽车领域，公司是比亚迪、东风小康、长城汽车等知名汽车企业的供应商，同时也
进入了上汽大众、一汽大众、上汽通用、长安福特、广汽本田、吉利汽车、长安汽车、奇瑞汽车等
国内外知名汽车企业供应链体系。
公司自成立以来，一直从事改性塑料的研发、生产和销售。经过多年的技术创新，公司受邀参
与起草、修订 9项国家标准和 1项行业标准。公司被国家有关部委授予“国家企业技术中心”和
“国家知识产权优势企业”等荣誉。凭借雄厚的研发实力和持续不断的技术更新能力，公司不断优
化产品结构，提升产品质量，综合竞争优势稳居行业前列。
根据智研咨询数据，2019年度改性塑料行业市场规模约为 1,亿元。公司 2019年度营
业收入为 亿元，按照营业收入口径计算公司市场占有率约为 %，公司 2019年改性塑料
产量为 万吨，在国内同行业 A股上市公司中排名前列。具体情况如下：
公司名称 2019 年度改性塑料相关
业务收入（亿元）
2019 年市场占有率 2019 年度改性塑料产
量（万吨）
金发科技 %
2021-2025 年中国改性塑料行业构建护城河战略制定与实施研究报告
让每个人都能成为战略专家、管理专家、行业专家、投资专家、成功企业家…… 37
公司名称 2019 年度改性塑料相关
业务收入（亿元）
2019 年市场占有率 2019 年度改性塑料产
量（万吨）
会通股份 %
普利特 % 未披露
道恩股份 %
中广核俊尔 % 未披露
银禧科技 %
南京聚隆 %
沃特股份 % 未披露
注：数据来源为上市公司年报
综上所述，公司市场份额及产量均位于国内同行业前列，公司在行业内具有一定的市场地位。
二、公司竞争优势
（1）技术优势
公司一直以来坚持自主创新的发展道路，重视技术积累和发展核心能力，针对低散发材料、增
强复合材料、高稳定阻燃材料、免喷涂材料、健康防护材料、特色功能材料六大类核心产品自主研
发形成了独特的核心技术体系。近年来公司研制的多种特色材料产品得到行业内的广泛认可。
公司核心技术拥有自主知识产权，权属清晰。截至本招股说明书签署日，公司拥有授权发明专
利 37项、实用新型专利 38项；参与起草、修订国家标准 9项、行业标准 1项。公司 2018年通过
国家知识产权管理体系认证，并被石化联合会评为“石油和化工行业技术创新示范企业”，2019年
被国家知识产权局认定为“国家知识产权优势企业”。公司具有国家企业技术中心、国家 CNAS认可
实验室、广东省企业技术中心、广东省工程技术研究中心、安徽省工程技术研究中心、安徽省工程
研究中心、安徽省博士后科研工作站、合肥市工业设计中心等创新开发平台资质。
（2）产品优势
公司拥有聚烯烃类、聚苯乙烯类、工程塑料及其他类多种产品平台，公司针对下游应用的特
点，开发了低散发材料、增强复合材料、高稳定阻燃材料、免喷涂材料、健康防护材料、特色功能
材料等特色系列产品，满足下游客户多样化的需求。通过多年来持续的产品创新，公司的产品得到
行业内的广泛认可。
（3）人才优势
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公司高度重视人才梯队的建设，多年以来公司通过自主培养及外部引进结合的方式，不断充实
人才队伍，打造了一个年轻高效、极富奋斗精神和创造力的优秀团队。截至 2020年 6月末，公司
研发团队 189人，占公司总人数 %，团队成员学历层次高，年龄结构以中青年为主，富于创
新精神，有能力通过创新保持公司的技术优势。公司技术团队涵盖了高分子材料、高分子物理、材
料工程、化学工艺、自动化控制、模具成型等专业领域。公司研发团队先后获得安徽省 115产业创
新团队、合肥市 228产业创新团队、庐州产业创新团队等认定。
（4）客户资源优势
公司以行业发展趋势及下游客户的应用需求为导向，通过有针对性的技术研究、应用配方研制
和终端产品开发，满足客户定制化的产品需求，与下游诸多重要客户建立起了良好的长期合作关
系。家电领域，公司客户主要包括美的、TCL、海信、创维、奥克斯、飞利浦、惠而浦、松下、冠
捷等国内外知名家电企业；汽车领域，公司是比亚迪、东风小康、长城汽车等知名汽车企业的供应
商，同时也进入了上汽大众、一汽大众、上汽通用、长安福特、广汽本田、吉利汽车、长安汽车、
奇瑞汽车等国内外知名汽车企业供应链体系。
（5）服务优势
公司目前拥有安徽、广东、重庆三大生产基地，形成了覆盖全国的交付网络，就近生产，快速
响应，满足客户多样化需求。在市场服务方面，公司在华东、华南、华中、华北、西部、东北六大
销售区域打造了以客户为中心、具备快速响应能力的市场服务团队。
在技术服务方面，公司具备全系列产品开发和检测项目能力，形成了基础研究、常规产品、特
色产品和前沿产品梯次配置的产品体系，能够为客户提供从模流分析、材料设计、材料应用研究、
材料测试到材料交付全流程的材料创新解决方案，为客户创造价值。
三、公司竞争劣势
（1）融资渠道受限
改性塑料的研发和生产对于企业在资金实力方面提出了非常高的要求，近年来，随着公司业务
的迅速发展，融资渠道单一已经成为公司进一步发展的制约因素。从长远来看，依靠自我积累的手
段获得资金无法充分满足公司进一步加大研发投入、提升产能的要求，为把握机遇，加快发展，公
司需要更加丰富的融资渠道。
（2）公司竞争力较国际领先企业仍存在差距
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发达国家高分子材料的改性研究和产业化起步早、基础好，巴斯夫、陶氏、杜邦、SABIC等大
型外资企业拥有超过百年历史，大多集上游原料合成、改性加工、产品销售于一体，在原材料成
本、质量和产业规模上均具有一定优势。相比行业内大型外资企业，公司发展历程短，目前专注于
改性塑料领域的研发、生产及销售，生产所用的原材料依赖对外采购，公司在原材料合成和改性一
体化方面处于竞争劣势。
由于长期积累的技术工艺和市场认知度优势，大型外资企业及国内行业龙头金发科技的市场份
额高于公司，公司在市场影响力、产品种类多样性、技术储备等方面与上述竞争对手仍存在一定差
距。
此外，大型外资企业在部分高性能专业型产品领域仍占据主要市场份额，在高端产品市场形成
了一定的进入壁垒。
四、行业技术发展趋势及会通股份取得的科技成果与产业深度融合的具体情况
改性塑料目前广泛应用于家电、汽车、通讯、医疗、电子电气、轨道交通、精密仪器、家居建
材、安防、航天航空、军工等领域。随着各行业科学技术的不断迭代更新，也对所使用的改性塑料
材料各方面性能水平提出了更高的要求。公司近年来充分利用自身研发实力，深度结合产业技术发
展趋势，在不同下游领域形成了多项科技成果以及特色产品。
（1）家电行业
近年来，以智能家居为核心的产品升级是家电行业发展的重要驱动力，而家电行业的迭代发展
对所使用的改性塑料在美观、轻薄、安全、耐用等方面的性能提出了更高的要求。
公司及时响应家电行业的需求变化，自 2014年开始打造具有色彩丰富、耐化学腐蚀、环保可
回收等特点的“会特丽”系列高光免喷涂材料。经过多年的技术积累与产品迭代，公司开发的最新
一代材料进一步克服了常规免喷涂金属色产品的流痕、熔接线等外观缺陷，目前已经应用于美的、
奥克斯等客户的产品中。
随着近年来家电产品愈发轻薄，对所使用材料的刚性和韧性提出了更高的要求。2012年公司
推出了第一代玻纤增强高黑高亮 PC/ABS产品，收到了良好的市场反响；2015年公司进一步开发了
第二代玻纤增强高光材料，使材料韧性较前一代大幅提升；2018年公司采用特殊矿粉添加物并结
合封端技术，开发了新一代的矿粉增强高光材料，克服了常规碱性矿粉造成的酯降解问题，目前已
经广泛应用于海信、创维、TCL等客户的产品中。
公司针对空调、冰箱等面板隐藏显示材料高光、耐腐蚀的需求，开发了高透光抗光刻蚀的 ABS
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隐藏显示材料，通过引入光阻隔剂和金属离子掺杂纳米硫化物解决了 LED光源对 ABS隐藏显示材料
的光刻蚀问题，材料具有更高的透显清晰度和长期使用性，目前已经广泛应用于美的、奥克斯、长
虹等客户的产品中。
技术储备方面，针对家电美观材料耐刮和高光泽性能之间的矛盾，公司目前正在开发仿陶瓷材
料技术，制备具有陶瓷质感，兼具高光泽与耐刮性能的免喷涂材料。同时，针对触摸控制技术的广
泛应用，公司正在研发的抗指纹材料技术拟在原有免喷涂材料技术的基础上，使材料具有耐污抗指
纹的特性。
（2）汽车行业
近年来，随着城市化进程的推进，人均汽车保有量持续提升，汽车在人们日常生活中发挥着越
来越重要的作用，由此也带来对于汽车材料的要求不断提升。一方面，随着环保意识及卫生安全意
识的增强，人们对于汽车材料产品无毒、无味、无污染等要求不断提高。另一方面，随着节能减排
意识的不断加强以及新能源汽车的快速发展，汽车轻量化已成为汽车行业整体的发展方向。
针对汽车材料无毒、无味、无污染的需求，公司自主研发了低气味、低散发特色产品，通过构
建低氧条件下的高效稳定剂体系，结合螯合型抗氧剂和高效汽提剂的使用，对熔体实现深度清洗，
最终实现材料的高洁净、低气味、低散发。公司的低散发材料目前已应用于大众帕萨特、奥迪
Q3、长安福特锐界等车型中。
针对汽车节能减排和轻量化的需求，公司自主研发了高性能的良表面 PA6材料，以其优良的物
理性能在汽车内饰件中实现了“以塑代钢”，目前已应用于本田冠道、丰田凯美瑞、东风本田 UR-V
等车型中。公司开发的闭模微发泡材料，在降低材料密度的同时，保持材料的良外观和高性能，有
效降低制件重量，目前已应用于长城哈弗多款车型中；公司开发的低密度低收缩轻量化 PP材料，
通过引入侧链大分子基团有效降低材料成型收缩率，已获得大众等客户的产品认证并在帕萨特等车
型中应用。
此外，公司面向新能源电池及配套设施也陆续开发了高强度耐候耐寒 PC及其合金材料、无析
出高 CTI阻燃 PA增强材料，材料可应用于电池和充电桩等配套设施。
公司开发的高光耐候 PMMA/ASA材料，不仅刚韧性能均衡、耐候性优异，而且可以直接通过注
塑实现钢琴黑外观效果，减少喷漆工艺环节，大幅降低制件成本，材料已通过上海通用认证。
技术储备方面，针对汽车轻量化趋势，公司正在研发的高疲劳性长玻纤增强材料技术，将通过
优化玻纤在制件的中的保留长度、分布取向和内应力等参数，大幅提高材料的耐疲劳性，材料研制
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成功后可替代金属制备汽车仪表板横梁，目前已经在上海延锋进入零部件测试和验证阶段。另一方
面，针对新能源电池的安全问题，公司正在研发新一代超强防火材料，在燃烧时会发生陶瓷化相
变，能够有效维持制件防护形状，起到隔热、隔氧、隔离火焰作用，实现高分子阻燃材料从被动防
护向主动防护的转变。此外，公司研发中的特种高端弹性体表皮材料技术，有望制备出可以直接注
塑形成仪表板表皮的特殊材料，替代现有的传统搪塑工艺，大幅提升表皮制作效率，降低加工成
本。
（3）通讯领域
相较于普通材料，通讯基站以及终端设备对材料低介电常数及低电磁波损耗性能要求较高，同
时也根据不同应用场景要求材料具备耐候、抗菌、耐水解、耐高温等多种性能。
2017年华为提出用低介电损耗的玻纤增强 PP材料制备通信基站天线壳体的技术思路，公司迅
速组建材料设计、配方设计、成型技术、计算机模拟、颜色开发、制造工艺等多专业人员组成的研
发团队，研制出新一代天线罩专用玻纤增强 PP材料；公司开发的耐候耐寒阻燃 PC/ABS材料通过美
国 UL实验室 F1认证，并获得最高阻燃等级评价，上述两款材料均已通过华为的产品认证。此外，
公司开发的增强 PC/ASA类天线专用材料、低介电 PPO材料、透波 PBT材料、吸波 PA材料等材料均
已陆续开发成功并逐步在天线罩、介质移相器、毫米波雷达等产品中应用。
技术储备方面，面向各类通讯设备抗电磁波干扰特性的发展要求，公司正在通过导电组分及铁
氧体复配，结合高流动树脂及高效抗氧体系的配方设计，开发具有吸收电磁波功能的吸波材料；而
针对通讯设备的散热问题，公司正在研发的高导热电磁屏蔽材料技术将通过导热填料、增韧组分及
树脂基材的配方设计，制备出同时具备高电磁屏蔽性能和高散热能力的材料。
（4）健康防护领域
随着人民生活水平的提高和健康意识的增强，医疗、家电、汽车、家居建材等诸多行业对材料
的健康防护性能要求越来越高，公司整合下游需求和公司核心技术，建立了丰富的健康防护产品
线。
针对目前各类材料的抗菌需求，公司通过自主研发的长效抗菌技术，减少抗菌剂在使用中的流
失损耗，开发了具有长效缓释抗菌效果的抗菌材料，该技术制备的 PP抗菌材料放置于 54-57℃水
浴 28天后抗菌率大于 99%，ABS抗菌材料放置于 54-57℃水浴 14天后抗菌率大于 90%。随着食品安
全问题日益凸显，人们愈发关注食品接触材料的安全性，公司通过深度清洗和减少降解等手段，开
发了一系列食品级材料。
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2020年以来，新型冠状病毒肺炎疫情蔓延全球，公司积极响应国家号召，迅速开发了高流动
无纺布熔喷 PP材料、防雾透明 PC材料等产品，可用于生产口罩、防护服、护目镜等医疗防护用
品。
技术储备方面，公司针对传统金属离子抗菌体系潜在的环保风险和使用损耗问题，正在开发基
于活性抗菌剂接枝处理的新一代有机抗菌体系。
（5）其他细分市场
轨道交通领域，针对轨道交通扣件对材料强度、安全性的特殊要求，公司研制了耐磨玻璃纤维
增强 PA材料和高弹性低形变 EVA缓冲材料，材料性能均已获得铁科院测试认可，并在知名扣件厂
商威特万的产品中实现应用。针对轨道交通电气部件对阻燃材料低烟、低毒性的要求，公司在研发
的轨道交通用阻燃 PP材料，已通过了欧盟 EN45545-2R22HL3轨道交通车辆材料防火测试标准的认
证，高温下产生毒性烟雾量较少。
家居建材领域，针对卫浴产品对材料高光、耐刮擦、抗菌的要求，公司开发了高光阻燃 PP、
高光耐刮擦 ABS等材料，已应用到科勒等知名卫浴品牌产品中；而针对箱包产品抗冲击、高刚性的
需求，公司研制了高刚性耐冲击 PP材料，克服箱包材料受到冲击后发白的缺陷，目前已在新秀丽
等箱包产品上实现应用。
安防领域，针对安防制件长期使用情景下的耐候要求，公司开发了高耐候 PP材料、免喷涂
PC/ABS材料等产品，已获得国内安防龙头企业海康威视认证。
第六节 2021-2025 年下游需求应用行业发展分析及趋势预测
改性塑料在阻燃性、强度、抗冲击性、韧性等方面的性能都优于通用塑料，下游应用领域广
泛，包括家电、汽车、通讯、电子电气、医疗、轨道交通、精密仪器、家居建材、安防、航天航
空、军工等领域。家电、汽车是其中最大的两个应用领域，同时，近年来随着技术进步和产品升
级，其下游应用在不断拓展中。
一、家电市场
家电行业是改性塑料行业最重要的下游产业之一，改性塑料拥有出色的安全、无毒、节能环
保、抗菌抗霉变等性能，能满足人们对家电轻量化、健康化的需求。改性塑料材料主要被用于制造
家电的壳体、叶片、外饰等部件。随着经济快速发展，人民生活水平快速提高，家电的国内市场迅
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速扩大。此外，我国家电业出口持续增长，在全球家电行业的地位持续提升，已成为我国全球化程
度较高的行业之一。国内外市场需求促进着我国家电市场的蓬勃发展，同时带来上游改性塑料行业
需求的快速增长。
根据 wind统计，2019年我国白色家电（空调+家用洗衣机+家用电冰箱）产量达到 亿
台，同比增长 %，产量稳步增长。
2015-2019年国内家用电器产量情况
数据来源：wind
家电产量的稳步提升也带动了上游改性塑料用量的持续上涨，根据智研咨询数据，我国家电领
域改性塑料使用量已经从 2015年的 360万吨提升至 2019年的 460万吨，保持持续增长。
2015年-2019年我国家电领域改性塑料使用量
单位：万吨
数据来源：智研咨询
环保、健康、安全、美观、时尚以及多功能化是家电行业的主要发展趋势。随着我国城镇化进
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程的持续推进，以智能家居为核心的家电行业消费升级和产品结构升级已成为带动家电业持续增
长、产业升级最为明显的驱动力之一。这对家电行业使用材料的质量提出了更高的要求，也客观上
促进了阻燃、耐候、健康、环保性能更好的改性塑料在家电行业中的应用。我国家电消费升级态势
仍保持良好，产品结构持续优化，将带动上游改性塑料行业的发展。
二、汽车市场
改性塑料在汽车行业应用广泛且历史长远。随着汽车行业的发展，人们对汽车材料轻质、节
能、环保等要求日益提高，改性塑料材料凭借其密度低、强度高、成型工艺性能良好的特点，在汽
车内饰、外饰、电子电气以及动力总成等各方面均得到了广泛应用。改性塑料材料在汽车领域主要
应用范围如下：
车用改性塑料应用范围
应用范围 零部件
内饰 仪表板、副仪表板、门护板、立柱护板、门槛压板、座椅护板等
外饰 保险杠、散热器格栅、前风挡版、防擦条、后视镜、挡泥板等
电子电气 大灯、尾灯、空调壳体、组合仪表、开关面板、保险丝盒、接插件等
动力总成 空滤壳体、谐振腔、燃油管、膨胀箱、齿轮罩盖、进气歧管、皮带张紧
器、活性炭罐、进气管、气门室罩等
我国已经连续十年汽车产量位居全球第一，汽车产量由 2011年的 1,万辆增长至 2019
年的 2,万辆。
2011年至 2019年国内汽车总产量情况
单位：万辆
数据来源：国家统计局
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2016年至 2019年国内新能源汽车产量情况
单位：万辆
数据来源：国家统计局
虽然我国汽车产销量在全球领先，但由于人口基数大，国内人均汽车保有量相对国际市场仍然
较低。根据车聚网统计，2019年我国人均汽车保有量为 辆，英国为 辆、日本为
辆、德国为 辆、美国为 辆。我国人均保有量与发达国家比仍然有一定差距，随着我国经
济不断发展和城镇化进程的加速，居民消费水平不断提高，人均汽车保有量有较大增长空间，国内
汽车市场仍有较大发展潜力，这也意味着上游车用改性塑料材料的需求空间较大。
近年来，随着全球节能减排的趋势大增，新能源汽车及汽车轻量化已成为汽车行业整体的发展
方向。特别是对于新能源汽车而言，重量的减轻意味着续航里程的增加。根据中国汽车工程学会发
布的《节能与新能源汽车技术路线图》，到 2020年、2025年、2030年，整车质量需比 2015年分别
减重 10%、20%、35%。
研究显示，燃油汽车整车重量每减轻 10%，燃油效率可提高 6~8%；每减少 100kg，百公里油耗
可降低 ~，百公里二氧化碳排放量可减少约 5g1；对纯电动汽车而言，整车重量降低
10kg，续驶里程可以增加 。由于改性塑料材料本身密度低、强度高的特点，通过改性技术
的进步从而逐步实现“以塑代钢”已成为汽车轻量化的主要技术路线之一，改性塑料材料的需求也
持续上升。
根据智研咨询数据显示，近年来我国汽车领域改性塑料材料的需求量已从 2015年的 352万吨
上升到 2019年的 466万吨，逐年攀升。随着汽车产销量稳步上升以及汽车轻量化趋势发展，预计
改性材料在汽车领域需求量将保持良好的上升势头。
2015年-2019年我国汽车领域改性塑料需求量
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单位：万吨
数据来源：智研咨询
未来几年间，新能源汽车行业的快速发展，将成为驱动汽车行业增长的新动力。目前，中国已
经是全球最大的新能源汽车市场。2019年，我国新能源汽车销量达到 万辆。根据中国汽车
工业协会的预测，到 2020年，我国新能源汽车销量将达到 200万辆。考虑到新能源汽车对于轻量
化的迫切要求，新能源汽车行业的蓬勃发展将释放大量车用改性塑料材料的需求。与此同时，动力
电池、充电桩等新能源汽车产业链配套设备的发展也将为改性塑料企业创造大量的增量市场空间。
全球新能源乘用车销量及预测
单位：万辆
资料来源：GGII
三、通讯领域
随着 5G商用牌照的发放，国内三大运营商都在积极推进 5G商用化进程。5G通讯相较于 4G通
讯，其最大特点在于电磁波频率显著提升，波长较短，这也导致 5G所使用的通讯电磁波绕射能力
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较差，在传播介质中的衰减也较大。因此，5G通讯的广泛应用必然带来基站信号传输距离大幅缩
短、覆盖能力大幅减弱的问题，因此 5G时代的基站覆盖密度必将远大于 4G通讯时代。
根据我国三大运营商的 2020年 5G建设规划，中国移动计划在 2020年底 5G基站数达到 30万
座，确保 2020年内在全国所有地级以上城市提供 5G商用服务。电信、联通通过合作共建，力争于
2020年三季度前完成全国 25万座基站建设。随着国内运营商对 5G建设的不断投入，相关建设计
划逐步落地实施，将全面实现 5G通讯的全覆盖。根据 GSMA发布的《中国移动经济发展报告
2020》，到 2025年，中国 5G用户的渗透率将增至近 50％，与韩国、日本和美国等其他主要 5G市
场相当。预计 2020至 2025年间，中国运营商基于移动业务的资本支出将达到 1,800亿美元，其中
大约 90%将被用于 5G网络建设。
5G时代，从基站到各类终端设备，涉及的载体制件包括天线、连接器、滤波器、PCB板等，均
对所使用的材料提出了更高的性能要求。例如，基站天线包括天线罩、天线阵子、介质移相器等，
不仅对材料低介电常数及低电磁波损耗性能要求较高，同时也要求材料具备耐候、抗菌的性能；
PCB材料则要求低介电常数材料同样具备耐高温的能力；而户外电源外壳材料要同时具备低介电、
耐候、耐水解、耐高温等多种性能。
随着通讯技术的不断发展和基础设施建设的大力推进，通讯基站配套材料的需求也将在近几年
迎来爆发式增长，将为上游改性塑料材料带来巨大的发展机会。
四、其他细分市场
除家电、汽车及通讯领域外，改性塑料材料凭借其轻量化、耐腐蚀、阻燃性、高强度、良外观
等性能，已经越来越多的应用在社会各个领域。在健康防护领域，改性塑料可应用于食品包装、医
疗防护等场景；在轨道交通领域，改性塑料可应用于内外饰、结构件以及缓冲材料；在家居建材领
域，改性塑料也是卫浴、箱包、电动工具、安防设备等产品的重要组成部分；在航空航天、军工等
领域，改性塑料同样有着广泛的应用。随着改性塑料材料性能的不断提升，应用领域也在持续扩
展，为行业内企业的持续发展带来机遇。
综上所述，改性塑料已广泛应用在国计民生的各个层面，是新材料产业的重要板块，在化学工
业领域中具备较强发展潜力，未来国内改性塑料材料的行业发展空间广阔。
第七节 2021-2025 年我国改性塑料行业面临的机遇与挑战
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一、行业面临的机遇
（1）国家政策的大力支持
高分子改性材料是新材料领域中的一个重要分支，是我国重点发展的科技领域，是制造强国战
略和创新驱动发展战略的重要组成部分。近年来，政府主管部门出台了一系列鼓励高分子改性材料
行业发展的产业政策。国务院《“十三五”国家战略性新兴产业发展规划》提出，顺应新材料高性
能化、多功能化、绿色化发展趋势，推动特色资源新材料可持续发展，加强前沿材料布局，以战略
性新兴产业和重大工程需求为导向，优化新材料产业化及应用环境，加强新材料标准体系建设，提
高新材料应用水平，推进新材料融入高端制造供应链。因此，高分子改性材料作为国家重点鼓励和
发展的行业，近年来受到多项国家产业政策支持，利于行业的整体发展。
（2）下游应用领域的快速发展
改性塑料是高分子改性材料的重要分支，改性塑料目前广泛应用于家电、汽车、通讯、电子电
气、医疗、轨道交通、精密仪器、家居建材、安防、航天航空、军工等诸多国家支柱性产业和新兴
行业，其中家电和汽车是目前改性塑料最重要的下游应用行业。
家电行业方面，近年来我国家电产量持续稳定增长。随着我国城镇化进程的持续推进，以智能
家居为核心的家电消费升级和产品结构升级已成为带动家电业持续增长、产业升级最为明显的驱动
力，也客观上促进了阻燃、耐候、环保性能更好的改性塑料在家电行业中的应用。家电行业的发展
将持续带动上游改性塑料行业的需求。
汽车行业方面，我国汽车产销量在全球领先，但由于人口基数大，国内人均汽车保有量相对国
际市场仍然较低，国内汽车市场仍有较大发展潜力；而随着新能源汽车的蓬勃发展以及轻量化的应
用需求，改性塑料在汽车产品中的应用将持续增加。
此外，改性塑料凭借其轻量化、耐腐蚀、阻燃性、耐热性、绝缘等性能，已经越来越多的应用
在社会各个领域。在健康防护领域，改性塑料可应用于食品包装、医疗防护等场景；在轨道交通领
域，改性塑料可应用于内外饰、结构件以及缓冲材料；在家居建材领域，改性塑料也是卫浴、箱
包、电动工具、安防设备等产品的重要组成部分；在航空航天、军工等领域，改性塑料同样有着广
泛的应用。随着改性塑料性能的不断提升，应用领域也在持续扩展，为行业内的企业持续带来发展
机遇。
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（3）进口替代需求较大
改性塑料产业在很多发达国家已有多年的发展历史，大型国际化工企业如巴斯夫、陶氏、杜
邦、SABIC等，在原料供应、营业规模、技术积累上优势明显，在高性能专用改性塑料的配方研
发、加工制造、品牌质量等方面处于领先地位，产品在高端领域应用较为广泛。而相比之下，国内
改性塑料企业大都是从国内家电和汽车行业发展起来之后才开始兴起，虽然近年来发展速度较快，
但综合竞争力与国际大型化工企业仍有一定差距，目前国内高端改性塑料市场仍以进口为主，进口
替代需求较大。
随着近年来行业内规模内资企业不断加大研发投入，与大型国际企业的技术差距逐渐缩小，部
分企业以研究开发功能化、高性能化产品为抓手，逐步向高端市场渗透。另一方面，近年来随着我
国上游石油化工企业不断加强产品的自主研发，也带动国内改性塑料行业整体创新速度加快。随着
我国近年来持续推动经济转型和产业升级，在中高端改性塑料的进口替代需求愈发迫切，为国内具
有较强技术实力的行业龙头企业提供了良好的发展机会。
二、改性塑料行业发展趋势
（1）通用塑料工程化。尽管工程塑料新品不断增加，应用领域不断拓宽,但在改性设备、改性
技术不断发展成熟的今天，通用热塑性树脂通过改性逐渐具有工程化特点，并将进一步抢占部分传
统工程塑料的应用市场。
（2）工程塑料高性能化。随着国内汽车、电子电气、通讯和机械工业的蓬勃发展，工程塑料
的需求将大幅上升，各种高强度耐热型工程塑料将得到更加广泛的应用。
（3）改性塑料绿色化。随着国家环保要求的提高以及人们环保意识的增强，使用环保型改性
助剂、进一步研究开发具有可降解、可循环利用等特性的绿色化改性塑料正在成为行业新热点。
（4）改性塑料无卤化。根据数据统计，火灾中的伤亡事故有 80%是由于火灾前期材料热解时
产生的有毒气体和烟雾使人窒息无法逃生所造成的，因此，在提高材料阻燃性的同时，应尽量减少
热裂解或者燃烧生成的有毒气体和烟量，改性塑料的无卤化技术必将成为阻燃材料发展的重点。
（5）改性塑料轻量化。汽车行业的市场竞争越发激烈，低油耗、环保、安全舒适的汽车具有
更强的竞争力，轻量化材料的应用是其中重要的因素。在提高汽车燃油经济性上，虽然实现汽车轻
量化的方法有很多，但利用塑料来减轻汽车重量仍然是制造商的一项重要计划。改性塑料具有比强
度和比模量高、相对密度小、耐腐蚀性强等优点，是实现车身轻量化的主要材料。
（6）开发新型高效改性助剂成为改性塑料另一重要方向。改性塑料加工过程中，助剂往往对
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塑料最终性能起到决定作用。常规的助剂除了热稳定剂、抗氧剂、抗静电剂、分散剂和阻燃剂等之
外，增韧剂、合金相容剂等对改性塑料的性能改进也将起到非常关键的影响。因此，未来“改性助
剂+改性塑料”经营的模式将系改性塑料企业获取竞争优势的关键。
三、行业面临的挑战
（1）原材料价格波动较大
改性塑料行业的主要原材料包括各种合成树脂以及阻燃剂、填充剂、增韧剂、着色剂等助剂。
其中，核心原材料合成树脂属于石化产品，其价格随着石油等基础原料价格和市场供需关系发生变
化。近年来受全球地缘政治形势、宏观经济情况以及行业整体需求的影响，石油价格波动较为明
显，也对行业原材料价格造成了较大的影响。因此，原材料价格的持续波动将对行业内公司的议价
能力、产品创新能力、成本管控能力形成一定挑战。
（2）应用多样化以及技术迭代速度加快
随着下游行业健康、环保、美观、轻量化等趋势的发展，改性塑料的应用行业越来越多，应用
场景也愈发广泛，从传统的家电、汽车行业到通讯、电子电气、医疗、轨道交通、精密仪器、家居
建材、安防、航天航空、军工等诸多国家支柱性产业和新兴行业。由于改性塑料定制化的特点，差
异化应用场景对于改性塑料的性能要求不同，行业内企业必须能够根据下游客户的不同需求和质量
标准，在配方设计、产品供给和下游工艺参数配置等方面为客户提供针对性的服务。另一方面，下
游行业科技更新迭代速度不断加快，也同样对改性塑料生产企业的技术创新能力提出了较高要求，
行业内企业需要持续通过技术创新，跟踪下游市场的技术趋势不断推出满足客户需求的新产品。
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第三章 企业构建护城河战略的基本类型与选择
护城河的本義是古时由人工挖凿，环绕整座城或皇宫、寺院等主要建筑的河，具有防御作用，
可防止敌人或动物入侵。巴菲特将其用于投资理论，意指企业抵御竞争对手攻击的可持续性竞争优
势。巴菲特发现，无论如何也打不垮的卓越企业才拥有真正的护城河保护。
企业战略的类型与企业战略的定义是两个关系密切的问题。企业战略类型与企业战略定义一样
也是一个动态的范畴。至少到现在为止，企业战略的表现形式和具体的选择可以说是非常多种多样
的，每一种具体的选择都会有或大或小的区别，当然每一种选择都有其充分的理由和具体的条件。
我们之所以尝试对企业丰富多样的战略选择进行分类，不是想限制企业的战略限制，而是想在很短
的时间内告诉企业管理者，他们有多少种基本的选择以及每一种选择的基本理由是什么。
第一节 巴菲特：如何识别伟大的公司？我的投资护城河
按照巴菲特的理论，投资的秘籍，可以总结为一句话：寻找护城河，确定公允价值，留下犯错
空间。
即从投资者的角度，我们可以从三个角度思考一个企业：可持续竞争优势，估值，安全边际。
也就是说，发现一个具有聚宝盆般核心竞争力的企业，当他在低估值的时候买进，给自己一些在价
格预估上的犯错空间。
一、为什么要有护城河？
企业的价值等于他未来创造的全部现金。一个行业只要有利可图，竞争对手就会接踵而来。而
没有护城河的企业，竞争对手迟早会蚕食他的市场和利润。
拥有核心护城河的企业，即使在一两个战略上出了错，也能避免灭顶之灾。可口可乐曾经推出
过”新可乐“等完全不受欢迎的产品（最后回归到经典可乐），麦当劳也曾经服务质量招人诟病，
然而靠着赖以生存的核心品牌，有惊无险地度过了难关。
二、什么是护城河？
护城河包括: 1. 其现阶段的竞争优势， 2. 未来长时间内持续创造价值的能力。
包括以下几个方面：
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（一）无形资产
1. 品牌
什么时候品牌才算是有效的核心资产？当一个企业和另一个企业所售卖的产品和服务几乎相
同，而仅靠品牌就能以更高的价格出售时，品牌就形成了强大的核心竞争力。
比如奥利奥饼干，对于这类产品而言，品牌的价值在于它能减少客户的搜索成本。但高品牌认
知不等同于高定价能力，比如航空公司，对品牌可能耳熟能详，但是并不意味着会为某航空公司支
付更高的票价。因此航空公司的盈利能力都不是很强，大多数美国航空公司都缺乏可持续的竞争优
势。
衡量品牌的定价能力的方式或许可以与不具有强势品牌的对手相比，检查公司的利润率有什么
不同。
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另外需要检验的是品牌的延续性。迪士尼或许是基于品牌这一无形资本构建护城河的最佳范
例。在强大的品牌池城下，迪士尼的核心业务持久地产生强劲的经济利润，IP、周边、主题公园等
都为迪士尼创造了收益。星巴克是另一个案例，咖啡本来是一种价格透明的全球互通商品，星巴克
的顾客还是愿意为星巴克的产品付出品牌溢价。
2. 专利
专利因素在生物制药领域尤其明显，赛诺菲作为一家成功的制药公司，因为在胰岛素生产领域
具有专利，前期投入了较高的成本，导致在很长的时间内，在胰岛素领域都较少受到常规竞争带来
的压力。
3.监管
政府的监管是竞争对手很难进入市场，那么政府的这些监管制度可以成为另一项无形资产的来
源。比如说在新加坡市场，政府对非法博彩采取严厉的打击措施，只发放两张牌照。
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（二）成本优势
成本优势可能来自 4个方面：低成本的流程优势、更优越的地理位置，与众不同的资源和相对
较大的市场规模。
1.低成本的流程优势：
西南航空为什么能打造持续的低价机票？为什么其他新成立的航空公司没有采纳西南航空公司
的经营模式？一部分原因在于一段时间内西南航空锁定了小机场的航空时段，另一方面在于锁定了
新飞机的供应。使得竞争对手无法用同样的低成本经营模式进入市场。然而竞争对手复制低成本流
程的优势往往会随着时间的流失而降低，西南航空在一段时间后，也面临着例如捷蓝航空等低成本
航空的竞争。
2.优越的地理位置：
韩国以前的国有 Posco（浦项制铁）曾控制高达 75%的韩国钢铁生产市场，距中国只有一天的
海上航程，与运输成本较高的巴西和俄罗斯相比，在短期内具有不可忽视的优势。
3.与众不同的资源:
比如巴西鹦鹉纸浆公司，是世界上规模最大、成本最低的纸浆生产企业。他们用来生产纸浆的
桉树在巴西比世界上任何一个地方都长得快，竞争对手要花比他们多 50%-200%的时间去种
树......
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4.相对较大的市场规模
例如像京东或者沃尔玛，当前期投入较大，前期做出了巨大的投资后，平均成本随着规模下
降。但是市场规模并非越大越好，需要检验市场的有效规模。
（三）有效规模
定义有效规模要定义好市场有效边界。市场空间有限吗？这个行业有多少家企业？进入这个市
场成本有多高？潜在竞争者是否正在进入市场？
最关键的并不是企业的绝对规模，而是和竞争对手相比的相对规模。固定成本相对变动成本的
比值越高，规模收益就越大，行业也就越稳固。这就解释了为什么物流、芯片等行业屈指可数（固
定成本多，相对前期投入大），而会计事务所、中介公司等却数以千计，拥有 1000名律师的律师事
务所跟 10名的小律师公司相比没有成本优势。
越大越好：在运输行业，由于建立配送网络对于基础服务业来说是一笔巨大的费用，但一旦回
收固定成本，利润率非常惊人，对于后入场的玩家，如果要跟已经走上正轨的配送公司开展竞争，
要面临着长期的亏损的压力。
小也可以美：即使一家公司在绝对规模上不够大，只要在市场某一局部超过其竞争对手，一样
能形成强大的优势。对于一个仅能维持一家公司盈利的市场，企业可以呈现近似于垄断的状况，因
为其他企业为挤进这个市场而耗费资本，在经济上是没有任何意义的。美国有一家叫 Blackboard
的学习管理系统，为高校提供布置作业、师生之间沟通的功能，市占率极高。这不是一个庞大的市
场，因而也不可能吸引如 Adobe或微软等巨头进入，且专业性还需要投入去了解客户真实需求，因
此没有多少家愿意尝试。
（四）转化成本
转换成本表现形式可以是时间代价、遇到的麻烦、付出的金钱或承担的风险。
有哪些例子属于靠转化成本搭建的护城河？美国的企业软件 Intuit公司下有两个软件
QuickBooks（公司财务软件）和 TurboTax纳税软件。Intuit公司的资本回报率曾经连续 8年超过
30%，这两个产品更是独霸 75%以上的市场份额。为什么呢？因为企业财务软件如果一旦把数据全
部移入 QuickBooks中，仅仅是把数据转移到另一个软件就要耗费大量时间，且还可能出现数据遗
漏或出错的情况。Turbo Tax作为纳税软件相对来说转换成本要低一些，因为软件中的个人数据较
少，但是纳税是一件很烦的事，用户熟悉了一套流程后并不太想学习一套新的。这正是很多 SAAS
企业的竞争壁垒，通过搭建较高的转移成本，而前期利用免费战略吸引客户投入数据。
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转化成本还对于哪些行业较为有效？在金融行业，资产管理公司虽然转移成本要比银行要低，
但是流入资产管理公司账户内的资金往往会长期不动 —— 粘性资产，由于收益是不确定的，不熟
悉的新的投资渠道并不一定会比旧有渠道具有确定的更高的收益，很多人由于习惯就留下了。而对
于零售业和消费类的公司来说，转移成本均较低，在这方面取得卓越成功的企业，一般是依靠规模
经济（沃尔玛，Home Depot）或品牌（Coach）建立自己的护城河。
（五）网络效应
如果产品或服务的价值随着客户人数的增加而增加，那么企业就可以受益于网络效应。网络效
应是最难被撼动的护城河壁垒，一个行业中不可能同时存在众多的受益者，因为网络效应几乎能让
企业垄断该细分行业。Office曾经有一名竞争对手叫 OpenOffce，提供的功能与 Office几乎完全
相同且兼容，免费对所有人开放，但始终没有在主流市场中取得相应的份额。原因在于人们不愿意
使用一种无法与他人共享的程序。Twitter也曾面临着试图后来居上的用户体验更好的竞品，却无
法再超越已经沉淀下社交关系的 Twitter。
三、危机四伏的护城河
1. 靠销售技术的技术型企业，比如生产软件、半导体、网络硬件的企业，随时都冒着在激烈
竞争中丧失原有优势的风险。技术型企业的成功，几乎完全依赖于他们是否能比竞争对手更快地推
出新产品，这个新产品是否更好/更便宜。一旦新产品上市，企业便会眼看着自己的竞争优势在数
月内消失殆尽。这种风险随时都会出现。例子：曾经白领的标配黑莓手机。
2.技术落伍对非技术型企业的影响，更是无法预料，也存在更严重的威胁。例子：曾经一统天
下的柯达胶卷。
3. 行业变迁。从门户到移动互联网到新零售，行业竞争的态势和局面会改变行业的成本结构
和竞争拥挤度，从而影响竞争格局和企业自身的竞争优势。
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晨星公司检查了 2000多家上市公司后发现，与硬件企业相比，我们更容易在软件公司里发现
护城河。媒体行业强大的品牌和内容对渠道的掌控力，造就了媒体企业的竞争优势，如迪士尼。直
接面对消费者的企业往往难以形成竞争优势，如餐饮和零售商，具有款护城河的消费服务企业是所
有行业中最低的，他们的问题在于低转换成本，而经营理念却有益于传播和复制。但是好的企业并
非不可实现（如星巴克）只不过不容易。相反面对公司业务的企业，则具有更高的护城河。他们容
易把自己的业务跟企业客户的业务做结合，从而形成很高的转换成本。金融服务业是另一个款护城
河的好去处，试想，建立一家新的高盛有多难？粘性资产几乎使任何一个基金经理都能赚的钵满盆
盈。而在工业行业，无论是炼钢还是汽车配件，要通过差异化使产品做到与众不同几乎是不可能的
事情，客户唯一关心的就是价格。在任何一种制造业领域，企业真正拥有的持续成本优势都是微乎
其微的。但也不代表工业领域就不能找到有价值被低估的好标的。有些行业在本质上就比其他行业
更赚钱，他们就是寻找护城河的好去处。
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四、合理的价格与安全边际
企业价值的决定基础在于：未来预测的现金流变成现实的可能性（风险）、现金流可能有多大
（增长率）、维持业务增长需要多少投资（资本回报率）以及企业创造超额利润的持续时间（经济
护城河）。而通过行业对比 P/S、P/E、P/B 或 DCF模型能发现企业何时居于价格的低谷，按照合适
的安全边际进行投资。这一切需要综合考虑，例如在市场平均市盈率为 18的情况下，一只市盈率
为 20的股票似乎有点偏贵，但是如果企业拥有比同行业更为宽阔的护城河，40%的资本回报率一级
在新兴市场上强势的增长率，则股票价格属于并不算被高估。
耐心等待，发现下一个伟大的公司，和它被低估的时刻。
五、巴菲特的护城河详解
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1、经济护城河：拥有经济护城河的企业可以在更长的时间内为投资者创造更多的经济利润。
对于这些拥有护城河的企业，能够迅速从困境中跳脱出来的能力，就是投资者依照合理价位对
其投资所最需要的心理保障，因为只有在市场反常时，这些企业所拥有的非凡价值才能体现出来。
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如果你能在股价下跌前就去分析一个企业的护城河，那么你就可以更深刻、更清晰地认识到，公司
所面临的问题到底是暂时性的，还是永久性的。
归根结底，经济护城河能帮助我们对所谓的“能力范围”作出定义。如果能把投资范围限定在
自己熟悉的领域，比如说金融股或是技术股，而不是广种薄收，那么大多数投资者也还能够取得相
当不错的业绩。既然不能成为触类旁通的博学家，那么，为什么不去钻研具备优势竞争力的企业
呢？这样，你就可以把这个宽广无限、无法预知的投资大世界，变成一个你能够深刻领会和尽情享
受的理财小家园。
2、企业价值等于它在未来所创造的全部现金。
3、经济护城河能保护企业免受外来竞争的影响，帮助它们在更长的时间内获取更多的财富，
因而，这样的企业对投资者而言也就是更有价值。
4、经济护城河是企业能常年保持竞争优势的结构性特征，是其竞争对手难以复制的品质。
5、在我的经历中，最常见的虚假护城河就是优质产品、高市场份额、有效执行和卓越管理。
这 4个陷阱可能让人误以为公司有护城河，但事实很可能并非如此。
6、如果企业没有可以保护自己业务的经济护城河，竞争对手迟早会撞开它的大门，抢走其利
润。在华尔街，商场英雄一夜之间变成乞丐的事例不计其数。
7、真正的护城河：①企业拥有的无形资产，如品牌、专利或法定许可，能让该企业出售竞争
对手法法效仿的产品或服务。②企业出售的产品或服务让客户难以割舍，这就形成一种让企业拥有
定价权的客户转换成本。③有些幸运的公司还可以受益于网络经济，这是一种非常强大的经济护城
河，它可以把竞争对手长期地拒之于门外。④最后，有些企业通过流程、地理位置、经营规模或特
有资产形成成本优势，这就让他们能以低于竞争对手的价格出售产品或服务。
如果你能识别企业的竞争优势，那么你就可以比多数投资者更迅速地找到绩优股。
8、护城河是一个企业内在的结构性特征，而铁一样的事实告诉我们：某些企业天生就比其他
企业优越。
结构性竞争优势的 4个来源是无形资产、客户转换成本、网络效应和成本优势。如果你眼中的
一个企业拥有出色的资本回报率以及其中的某一个特征，那么，你很可能已经找到了拥有护城河的
企业。
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9、如果一个企业仅仅凭借其品牌就能以更高的价格出售出类产品，那么，这个品牌就非常有
可能形成一个强大无比的经济护城河。
归根结底，尽管品牌可以带来长久的竞争优势，但最关键的并不是品牌的受欢迎程度，而是它
能否影响消费者的行为。
10、专利权要形成名副其实的可持续竞争优势，唯一的条件就是企业不仅要拥有历史悠久的创
新传统，能够让投资者完全有理由相信它的创新能力，而且要拥有一大批传利产品。
只有那些拥有多样专利权和创新传统的企业，才拥有护城河。
11、能创造持久性竞争优势的最后一种无形资产是法定许可（行业管制或认证），它让竞争对
手很难甚至不可能进入你的市场。（如制药企业）
简而言之，如果能找到一家企业，它可以像垄断者那样进行定价却不受任何管制，那么，你很
可能已经找到了一个拥有宽护城河的城堡。
12、在评价无形资产时，最关键的因素，还是看它们到底能给企业创造多少价值，以及它们能
持续多久。
一个不能带来定价权或促进客户购买力的知名品牌，不管人们对它有多熟悉，都不具有竞争优
势。而不能创造高资本回报率的法定许可，也并非那样具有价值。
如果你找到了一个能带来定价权的品牌，一个限制竞争的法定许可，或是拥有一整套多样化专
利权和悠久创新历史的企业，那么，你就找到了拥有经济护城河的企业了。
13、如果企业能让客户不选择竞争对手的产品或服务，那么它就拥有自己的转换成本。如果客
户无法实现转换，企业不仅可以收取更高的价格，而且有利于维持高资本回报率。
14、企业也一样可以受益于这种网络效应；也就是说，随着用户人数的增加，他们的产品或服
务的价值也在提高。
15、如果一种商品或服务的价值随使用者的增加而提高，那么，最有价值的网络型产品，就应
该是能吸引到最多用户的产品。
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16、如果一家公司要想从网络效应中获益，就必须营造出一个封闭的网络。
17、我们可以看到，网络效应是一种异常强大的竞争优势。它并不是不可超越的，但在绝大多
数情况下，竞争对手只能望而却步。这绝对是一条很难找到的护城河，不过，还是那句话，它值得
你去探索。
18、如果产品或服务的价值随客户人数的增加而增加，那么，企业就要以受益于网络效应。信
用卡、在线拍卖和某些金融产品交易所就是最典型的例子。
19、网络效应是一种极其强大的竞争优势，在以信息共享或联系用户为基础的业务中，更容易
找到这种护城河。但从事有形商品交易的企业却很难体现网络效应的威力。
20、成本优势可能来自 4个方面：低成本的流程优势、更优越的地理位置、与众不同的资源和
相对较大的市场规模。
21、建立在竞争对手的懒惰和犯错基础上的护城河，显然还不够坚固。因此，对基于流程的护
城河还需谨慎看护，因为在竞争对手复制这种低成本流程或是发明新成本流程之后，这种成本优势
往往会转瞬即逝。
22、低成本的流程优势、上佳的地理位置和独一无二的资源，都能创造出成本优势。
相比之下，以地理位置和某些特殊性资产为基础的成本优势往往更具有持久性。拥有地理位置
优势的企业往往可以形成局部垄断，而一流的自然资源更是无法复制的。
成本优势的最大法宝当然还是规模，只有规模优势创造的经济护城河，才是最长久的。
23、我们可以把规模带来的成本优势进一步划分为 3个层次：配送网络、生产规模和利基市
场。
①大规模配送网络可以形成令人生畏的竞争优势。如运输业，联邦包裹等。大规模配送网络极
难复制，它往往是超宽经济护城河的源泉。
②成本优势还有可能源于生产规模，最典型的示例就是拥有装配线的工厂。
③最后一种规模优势源于对利基市场的统治。即使一家公司在绝对规模上不够大，但只要在市
场的某一局部超过其竞争对手，一样能形成强大的优势。
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24、在考虑规模带来的成本优势时，请务必记住：最关键的并不是企业的绝对规模，而是和竞
争对手相比的相对规模。
25、生产规模不一定只限于拥有大于竞争对手的生产设施。如果我们从通过扩大销售来分摊固
定成本的角度看待规模效应，那么，非生产性企业同样也可以受益于规模经济。
26、被侵蚀的护城河：第一，靠销售技术的企业。比如生产软件、半导体和网络硬件的企业，
随时都冒着在激烈竞争中丧失原有优势的风险。第二，技术落伍对非技术型企业的影响，是一种更
无法预料、同时也是更严重的威胁，因为在技术变化危及他们的生存前，这些企业会给人竞争优势
无与伦比的感觉。（如柯达、报纸业等）（结构性经济危机）
27、技术变革对技术创造型企业护城河的破坏性，甚至比对技术销售型企业的破坏性还要严
重，尽管技术创造型企业的投资者也许不认为自己持有科技股。
28、行业变迁：就像技术变化会侵蚀曾经强大的护城河一样，行业结构的变迁也会给企业的竞
争优势带来永久性破坏。（如连锁零售商）
29、当一个企业在没有护城河的领域寻求增长时，往往是在给自己的竞争优势自掘坟墓。
当一个企业过度投资于缺乏竞争优势的业务时，也许就是在亲手填平自己辛辛苦苦挖出来的护
城河。
30、失去了护城河，也就失去了护身符：企业的护城河到底是秋毫无损，还是不可预料的逆转
已经对企业的竞争优势造成永久性破坏。
31、技术变革可以破坏企业的竞争优势，但靠技术谋生的企业显然比销售技术的企业更担心，
因为技术变革的影响是不可预见的。
32、就总体情况而言，和硬件企业相比，我们更容易在软件公司里发现护城河。
33、在一个成本的重要性高于一切的行业里，企业要为自己挖一条护城河绝非易事，这也是我
们很难在工业材料企业中看到护城河的主要原因。无论是矿山采掘、化工材料、炼钢还是汽车配
件，要通过差异化而让产品做到与众不同几乎是不可能的事情。这就意味着，客户唯一关心的就是
价格。
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在任何一种商品制造领域里，企业真正拥有的可持续成本优势都是微乎其微的。
34、作为一名投资者，你一定要牢记：有些行业在本质上就比其他行业更赚钱，它们就是寻找
护城河的好去处，它们就是你的长期投资资金要去的方向。
35、护城河是相对的而不是绝对的。在一个具有内在吸引力的行业里，即使是排名第四的公
司，其护城河的宽度也很有可能会超过激烈竞争行业中的老大。
36、就长期而言，结构性的竞争优势比高人一筹的经营决策更为重要。
37、一定要把赌注放在赛马身上，而不是骑师。管理者固然重要，但还不足以超过护城河。
38、投资的全部内容就是概率，和一个由超级明星 CEO管理但却没有护城河的企业相比，一个
管理者平庸无才但却拥有护城河的企业，更有可能给你带来长期性的成功。
39、要了解一个公司是否拥有护城河，首先要检查以往的资本回报率。超群的资本回报率意味
着企业有可能拥有护城河，而糟糕的资本回报率意味着竞争优势的匮乏----除非公司业务出现实质
性的变化。
40、如果认为企业拥有护城河，就需要判断这条护城河是否牢固，能维持多久。有些护城河可
以保持几十年，但有些就没有那么久了。
41、关注企业价值，可以让我们最大限度地减少投机收益带来的风险，也就是其他投资者的心
理变化，对我们投资带来消极影响的风险。
42、从长期看，只有两只因素能影响到股价的涨跌：由收益增长和股利所决定的投资收益，以
及由价格收益比又称为市盈率（PE）所决定的投机收益。
43、市盈率的作用在于，收益最能代表创造价值的现金流，而且获得收益预测和实际值的来源
也非常多。但市盈率也有问题：收益本身是一个噪音极高的指标，离开了具体情况，我们根本就无
法断定一个等于 14的市盈率是好是坏，除非我们对公司有所认识，或是有一个可以进行市盈率比
较的基准值。
44、在这个世界上，即使是最好的生意，如果价格不合适，也会变成最差的投资。
45、高转换成本：当消费者从一个产品或服务的提供者转向另一个提供者时所产生的一次性成
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本。这种成本不仅指经济上的，也包括时间、精力和情感上的。
46、没有坚实的资本回报率，就相当于没有护城河。
47、对于未来的投资收益，我们可以通过合理的估价，实现可预见因素（企业的财务状况）影
响的最大化，不可预见因素（其他投资者的心理）影响的最大小化。
48、我通常会在个人帐户至少保留 5%-10%的现金，这样，一旦发现便宜货，我就不会因为手
里没钱而捶胸顿足。没人知道市场什么时候会发疯，因此，机会也会随时出现。
请记住：在某些时候，资金的最佳存放形式就是现金。
49、投资成功的砝码往往在于企业的未来业绩，而不是股票以往的表现。
六、投资的护城河（简单易懂版）
企业的竞争优势来自何方以及如何保持？笔者最近看了一本很不错的书，书名就叫《投资的护
城河：晨星公司解密巴菲特股市投资法则》，将护城河的构成及不同行业护城河需要关注的要点，
介绍的很清楚。
这本书是世界著名评级机构晨星公司编写的。到底是顶级机构，系统而专业。和笔者曾推荐过
的，同是晨星公司出品的《股市真规则：世界顶级评级机构的投资真经》以及《巴菲特的护城河：
寻找超额收益，构建股票首富城堡》（作者均是晨星公司帕特.多尔西）一脉相承，甚至可以说《投
资护城河》是多尔西那两本的综合+升级版。如果三本你都没买过，那就直接买《投资的护城河》
一本就够了——作者是晨星俩金发美女高管，不是帕特.多尔西。
正文：
巴菲特说“投资的关键在于确定一家目标公司的竞争优势，尤为重要的是，确定这种优势的持
续期。被宽阔的、长流不息的护城河所保护的产品或服务能为投资者带来丰厚的回报”，这本书是
这一投资思想的细化实操本，属于那种可以对照应用的操作手册类型。
所谓护城河，就是一家企业靠什么东西阻挡别人来跟自己提供同样（或类似，下同）的商品或
服务。因为同样的商品和服务，必将产生供给侧的竞争，导致利润率被拉低，降低企业的获利能
力。按照晨星公司的总结，护城河来自五个方面，无形资产、转换成本、成本优势、网络效应、有
效规模。
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通俗理解，就是说：
①有法律或管制不让其他人提供同样的商品或服务；
②有专利、技术或工艺使别人无法提供同样的商品或服务；
③有品牌对用户心智的提前占领，导致用户优先信任本公司产品或服务，哪怕竞争对手的产品
事实上是一样的；
④由于先发优势，用户转用其他公司的产品或服务，很麻烦或代价很高；
⑤同样的产品或服务，本公司有能力做到更低成本；
⑥本公司的产品或服务，每增加一个使用者，都会给新老客户同时增加更大价值，导致用户不
愿离去；
⑦本公司占领了一个狭小的市场，该市场可以使现有参与者小日子美美的，但如果增加一个竞
争者，所有新老参与者通通没饭吃，由此，潜在参与者没动力来抢食。
如果一家企业有这样一项或多项特点，并预计这些特点未来会持续存在，那么，这家企业就可
能持续获取超额回报，这家企业的股权可能就是值得我们关注的投资对象。但是，这些特点有强有
弱，有的护城河会越来越宽广，有的护城河则可能会更容易被填平。
图 1：全书框架（笔者的 xmind 笔记截图）
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图 2：跑赢市场平均水平的关键要素
图 3：护城河的五项来源
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图 4：无形资产护城河
图 5：成本优势和转换成本护城河
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图 6：网络优势和有效规模护城河
图 7：护城河在变宽还是变窄 1
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图 8：护城河在变宽还是变窄 2
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图 9：管理对护城河的作用、护城河在红利投资中的作用，企业估值方法及护城河评级组合的实战
成绩
图 10：不同行业护城河关注点之基础材料业
图 11：不同行业护城河关注点之消费品业
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图 12：不同行业护城河关注点之能源业
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图 13：不同行业护城河关注点之公用事业
图 14：不同行业护城河关注点之金融服务业
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图 15：不同行业护城河关注点之医疗保健业
图 16：不同行业护城河关注点之工业
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图 17：不同行业护城河关注点之技术行业
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第二节 企业护城河理论及实例分析
护城河理论是价值投资的一个重要部分，它是长期投资中判别一个企业是否具有真正的内在竞
争优势的重要方法。本文通过对护城河理论的深入理解分析，将其用于分析语音识别供应商科大讯
飞，从无形资产、转换成本、网络经济、成本优势等方面对公司价值进行判断分析，得出公司是否
具有护城河以及未来是否具有长期投资价值的结论。
一、对真正护城河的理解
马克.塞勒斯对巴菲特持久护城河理论做了进一步完善，他认为，持久护城河是一种结构性的
竞争优势。就是说，如果你的竞争对手明知你的秘密却仍然无法模仿的话，你就拥有了这种结构性
竞争优势，那才是真正的护城河。
巴菲特曾说过，他认定可口可乐、美国捷运、吉列有宽阔的经济护城河，所以他长期持有并收
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益超群。所谓的经济护城河就是能够让企业在长期中为投资创造更多的经济利润，这些拥有护城河
的企业，实际上拥有的是强大而持续的内在竞争优势；这些竞争优势使得企业面临困境时在较短的
时间内逃脱，在长期发展中稳定地向上成长。按照这样的说法，在挑选拥有护城河企业的过程中，
往往容易看到一些产品好、利润高、行业占有率高的虚假护城河，其实，巴菲特在阐述护城河的时
候也特别提到了区分这些虚假护城河；笔者认为理解护城河理论正是要抓住那两个词——“长期”、
“持续”，这两个词可从真正护城河的四个来源中得到具体体现。
先来说“长期”，一个企业如果想要长期的发展，那么势必它需要的是忠诚庞大的客户群体，
这里再次从两个方面理解：一是忠实，客户的忠实要么是发自内心的喜欢你的产品，要么是不得不
使用你的产品，企业需要具有的是高昂的转换成本；二是庞大，客户的数量是企业长期发展的基
石，拥有越多的客户越能为企业增加价值，这就需要企业的网络经济，网络经济使得企业能形成自
然垄断或是寡头垄断，保证的是客户的数量。
再看“持续”，企业如果想要持续经营，就必须在行业中保持自己的优势，拥有对手无法模仿
复制企业的优势，而护城河的来源无形资产与成本优势中，专利权、商标权、地理资源优势、规模
优势，这些体现的都是不可复制性与独特性，这两个来源都在拒绝其他企业的效仿，使得自身企业
拥有持续的竞争力。
由此，对巴菲特的護城河理论有了更为深入的理解，得出下面进行实例分析时区分虚假护城河
与真正护城河的关键也就在于“长期”与“持续”这两个词之中。
另外，企业的护城河在存在的情况下，还面对的是一个宽度与深度问题，在我的理解上，宽度
就像是企业的一个个优势加总得到的，越宽证明的是企业的优势越多越明显，而深度就像是企业的
优势强弱，越强力的优势就是越深的护城河。也就是说，拥有宽护城河的企业在诸多方面具有优
势，形成的护城河使竞争对手在总体上难以逾越，而拥有深护城河的企业在优势上是更强大的技术
壁垒，这使得护城河对竞争对手来说更具危险性，而越宽越深的护城河能够给企业带来越安全的保
护。
二、企业护城河可以分为 4 大类
第一类，无形资产护城河（3个）。包括了品牌护城河、专利护城河、政府授权垄断护城河 3
种类别。这 3类无形资产中，专利技术护城河由于容易被迭代、被模仿而相对较弱，它的力量常常
被高估；而政府授权垄断护城河相对比较强。
第二类，转换成本护城河。就是对于客户来说，转移到竞争对手那边去的成本比较高，或者手
续非常麻烦。比如每个家庭的银行存款账户，由于存款账户捆绑了手机，捆绑了每月扣缴水、电、
气费用，捆绑了还信用卡，捆绑了交电子商务支付平台，所以一旦更换银行存款账户，手续异常麻
烦，导致了银行存款转化率只有 15%左右。
第三类，网络效应护城河。就是由于互联网的集聚效应，用户越多，用户越便利，对平台企业
来说护城河就越宽，用户就越来越离不开。比如腾讯 QQ、微信，比如淘宝。如果有人做了一个类
似 QQ的即时通信新平台，由于自己的亲朋好友都在 QQ上，你即使加入了新平台，也会退出来。
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第四类，成本优势护城河（4个）。包括了优化流程护城河、独特地理位置护城河、独占资源
护城河、较大规模护城河。由于优化商业模式、不可替代的地位位置和资源，远远超越行业绝大多
数竞争对手的规模，而形成的绝对的成本优势，叫成本优势护城河。
按照这 4个种类的护城河，我们可以找到许多优质的企业，但这时我们更要瞪大眼睛，认真审
查。首先要对比各企业的历史资本回报率。超群的资本回报率意味着企业可能拥有护城河，否则则
意味着竞争优势的匮乏，除非公司业务出现实质性变化。
其次要动用竞争分析工具，认真审查该企业资本回报率强劲的动力源泉所在。对筛选出的结果
进一步分析，判断比较各企业之间护城河的宽度和强度，对其未来保持高水平的资本回报率年限进
行预测。
当然，在选股的过程中，我们还可以参考资产收益率、股本收益率等指标进行判断，并使用市
销率、市净率、市盈率、市现率等估值方法，进行分析预测。
三、科大讯飞的护城河分析
（一）公司概况
科大讯飞股份有限公司，专业从事智能语音及语言技术研究、软件及芯片产品开发、语音信息
服务及电子政务系统集成。
（二）护城河构成分析
1.无形资产：科大讯飞作为一家现代信息服务的企业，它最宝贵的无形资产就是它的技术，主
要包括的是语音识别、语音合成、自然语言处理、语音评测、声纹识别、手写识别六大核心技术，
而且其技术的成熟度与领先度可以从其在国际各大科技比赛中的奖项得到印证。
然而，虽然目前科大讯飞的各项技术都处于领先的地位，但科技的发展之快，谁也不能保证下
一个新技术会什么时候冒出，而且如今百度搜狗也渐渐涉入语音技术，所以科大讯飞的技术只能作
为浅护城河来看待；在无形资产方面，更深的护城河是它的人才，科大讯飞在研究人员投入方面是
十分看重的，每年都投入大规模的资金用于研发生产，而且在国家政策的支撑下，更为优秀的专业
研究人员不断地流入企业的研究当中，科大讯飞才能够保持国际领先地位。
2.转换成本：在科大飞讯的各种产品中，有着不同高低的转换成本。
首先是其旗下类似于手机软件的产品，像是讯飞输入法、讯飞语音输入、录音宝等，这些手机
软件的转换成本几乎为零，用户只需要花几分钟时间卸载再重新安装竞争者的软件就可以，所以这
些软件要想赢过竞争对手留住用户，只能靠技术上的领先优势，而且如今百度、腾讯纷纷涉足语音
产业，各类小软件也推出了语音识别成文字以及语音输入的功能，所以在手机软件产品的发展中，
科大飞讯不具有留住用户的护城河。
相反，在行业应用产品以及教育产品方面，像是移动这样的电信运营商，与其的合作囊括的是
很大的用户群体，有着高昂的转换成本。还有消费类电子及移动终端行业的产品、与我国公共安全
或是教育事业挂钩的相关产品，使用者在使用的同时还需投入学习成本，如果要进行更换，不仅是
设备的大规模更换成本，还得重新对相关使用人员进行培训，转换成本就会变得十分高昂，这类产
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品就具有深护城河。而语音支撑软件中占总营业利润的 %，故可以视作科大讯飞产品大部分
还是具有转换成本高的护城河的。
3.网络经济：作为智能语音产业的领跑人，科大讯飞涉及了各个需要运用智能语音技术的领
域，为 2000多家开发伙伴提供语音开发能力，涵盖了语音技术应用各领域的龙头企业。不仅如
此，科大讯飞还渐渐深入教育领域，每年的教育教学收入占到总收入的 %，虽然目前收入份额
不大，但是渐渐涉入的却是整个教学行业的客户，若是技术继续成熟并得到广泛的推广，整个教育
市场可能将被科大讯飞所掌控。
至此，科大讯飞的客户群体不仅仅跨越多个行业，还都占有着的是市场的大份额，单单是移
动、电信、联通三大运营商，就掌握的是所有的电话用户，但是庞大的客户群体并没有为科大讯飞
实现网络经济效应，目前其市场份额的优势不能够通过网络效应引导出更多的客户，而其竞争者
（百度腾讯等）却具有绝对的网络经济效应，这个方面还需要企业加强网络化的建设。
4.成本优势：一个企业的成本优势，有两个主要来源，一个是自身具有完整的产业链，通过有
效的管理与优良的技术为企业节省诸多中间费用，二是具有长期稳定的销售渠道，使得企业在销路
上不必再耗费大量资金。拿这两点来观察科大讯飞这几年的动向得到了以下几个发现：
公司与联通、移动均有合作关系；并收购广东启明科技发展有限公司，此项收购表现的是科大
讯飞对于教育行业的雄心，实现的将是语音评测类软件的产业链一体化，也大大降低此产品的研发
生产成本。
所以，科大讯飞逐渐走向产业链一体化并拥有稳定长期的销售渠道，结合科大讯飞的专业技
术，成本可以进一步降低，而语音技术又具有厚积薄发的特点，相对于百度、腾讯等如今正在发展
语音系统的公司来讲，短期内将占有较为明显的成本优势，但从长远期来看，百度腾讯技术开发也
会渐渐成熟，所以科大讯飞在成本方面拥有的是宽护城河，而非深护城河。
三、建议与总结
经过以上的护城河构成分析，可以总结得出科大讯飞的最主要的深护城河还是属于无形资产，
若想要继续保持下去，就必须走在技术开发创新的前面。而在其他方面，未来最具有发展潜力的将
会是它的教育教学类产品。关于其庞大的客户群能否继续发展下去，科大讯飞还需进一步深化互联
产业化，从产品企业向互联网企业转型。
综述，科大讯飞公司具有护城河，也有长期持有的资质，若其能够进一步在网络经济与成本优
势方面加深加宽护城河，那么投资者的投资将更具有保障性。
根据本次对于科大讯飞公司的护城河实例分析，对于此类的信息科技类企业来说，它们的护城
河更多的依赖于技术与网络经济效应，整个行业还需要投资者更为密切的关注着，企业的每一步发
展都将影响到护城河的宽窄、深浅变化，巴菲特的护城河中也曾说道过：尽管变化也有可能带来机
遇，但也会侵蚀曾经强大无比的经济护城河。所以，在仔细地区分了真假护城河的同时，还需要时
刻关注着这个企业以及整个行业的变化趋势，迅速对于护城河变化作出相应的判断与反应，这样才
能选择到真正拥有“长久”“持续”护城河的企业。
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第三节 护城河有多宽
公司就像一个城堡，它需要有护城河。不然的话，它很容易被攻破。你可能会说，“我很机
灵，我会在敌人攻破这个城堡之前弃城逃脱，换到另外一个城堡里去生活。”很多不愿做长期投资
的股民，就抱有这个想法。
最近，我重读了一本好书，有了一点点新的理解。这本书是 2008年美国晨星公司的股票研究
主管 Pat Dorsey 写的《创富小册子》（The Little Book That Builds Wealth）。他认为，从根本
上讲，世界就是不公平的。行业有好有坏，它们的发展阶段有好有坏。在好的行业营商，就像顺水
行舟（事半功倍），在坏的行业营商，就像逆水行舟（事倍功半）。
一、是陷阱还是护城河
Dorsey认为，好公司能够持续创造比别人高的回报。这样的公司有护城河，不容易在短期内
被敌人打垮。他说，人们最常犯的错误是把“产品好”、“市场份额高”、“执行力强”、“优秀的管理
团队”当作护城河。这都是投资的陷阱，而不是护城河。
先谈“产品好”。克莱斯勒汽车公司在八十年代初首次推出小型货车（minivan）时赚了太多
钱。可是好的产品没有用，其他的汽车厂蜂拥而来，也开始生产 minivan。克莱斯勒马上失去了优
势。生产乳酪饼的 Krispy Kreme在刚刚推出 doughnut时，风靡美国，没想到别人也可以生产
doughnut，而且消费者对 doughnut的热情很快就消失了。Tommy Hilfiger的时装曾经如日中天，
可是今天它在哪里？
前几年，美国政府大举推动用玉米提炼乙醇，认为这既环保，又减少对海外高价石油的依赖。
由于 2006年至 2007年玉米收成好，价格低廉，所以厂商大赚，这些公司的股票也飙升。大家认为
这个产品太酷了。可是一年后，新的厂商加入，乙醇生产的产能大增，玉米又不再那么丰收（价格
大涨），石油价格也不再那么高企，结果大量乙醇厂商欲哭无泪。
中国地产公司个个说自己的产品是一流，但实际上的区别未必那么大，而地点好像更重要。各
种电视机、电脑、手机和雪柜真的有特别大的品质差别吗？各种衬衣和套装的品质好坏差别很大
吗？
再让我们来看看“市场份额”。《纽约时报》的名气很大，但是它的股票价格这几年大跌，经常
面临财务危机。香港一些报纸的股价也很差，虽然它们在香港的江湖地位很高。海尔、戴尔、通用
汽车、科达及大量的建筑工程公司等在各自的产品线上的市场份额都很大。但是看看他们的利润如
何吧。
有时候，市场份额大是个优势，但并不一定。只要潜在的竞争者存在，这就足够让你的利润率
很低，因为门口有人“叫板”。你的公司永远在“拾之无谓，弃之可惜”的收益率之间运转。有些
产品会因为规模大而降低成本，有些不见得（比如律师、审计师、理发师、美容院、系统集成、建
筑、研究咨询、物业管理，甚至地产开发）。一般而言，“市场份额高”不是一条可持续的护城河。
我们再来看看“执行力强”和“优秀的管理团队”。这两个优点经常被人们一并提到，因为执
行力强主要来源于两个因素：一是管理团队在一起工作的年数长，磨合得不错，工作上比较顺手，
团队里面没有明显捣蛋的人。二是因为团队里面有个德高望重的领袖。这两个因素都有些偶然，可
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遇不可求，而且可以随时变化。如果领袖生病了、死了或者换工作了，怎么办？有些领袖不自量
力，在退休之后又重出江湖（原因是他创办的公司好像缺了他不行）而把他辛辛苦苦（当然也是运
气好）积累下来的名气再丢掉。比如，美国一家曾经很大的电脑公司 Gateway的创始人就是如此。
他重出江湖之后，回天乏力，大失所望。其实，他当年的成就与当年他的行业的高增长很有关系。
此外，管理层好坏往往只有在事后我们才能看出来，而不是事前。可是，事后的判断对于投资者来
讲没有太大的实际意义。
既然这样，我们如何判断一个公司有没有护城河呢？
第一，品牌被认为优秀或者可靠，公司的产品可以卖出高价，因此公司利润率高于同业。
第二，它的产品无法替代，或者客户很难离弃；如果离弃，客户需要付出不小的代价。
第三，有些公司有明显的网路效应（互相照应，或者众星捧月的好处）。
第四，有些公司的业务由于地点、工艺方法、规模、行销网路，或者某种长期协定而使成本便
宜很多。
二、品牌和专利有多大用处？
Dorsey认为，在绝大多数情况下，公司的出身决定一切。他完全不相信公司文化和团队长期
的决定作用。我本人喜欢投资懒汉和傻瓜也能管理得不太差的公司。
很多公司都说自己有品牌、专利和特许经营权。但是，很多专利和品牌完全不能给你带来收入
或者好处，它无法在生意上和产品上真正显现出优越性，比如提供别人无法替代的产品和服务。品
牌是需要花钱来建立和维护的。如果你的品牌那么好，你能创造出超额利润吗？如果不能，那凭什
么证明你的品牌值钱呢？名气大不等于好品牌，不等于你的产品可以高出市场定价。
另外，一个品牌如果能够减少顾客的“搜寻成本”，比如麦当劳、可口可乐、KFC，那它们很有
价值，虽然它们的产品价格不见得可以高于市场价。说起专利，大家可能注意到，有些专利没有商
用价值，而且专利可以受到挑战。在国外，债券评级公司很赚钱，因为他们的生意需要得到政府的
特许，而政府又很难授予这样的许可，所以进入门槛很高。
在国外，公用事业公司一般受到产品价格和企业回报率方面的监管。这类公司可以是很不错的
投资对象：风险低，回报率很稳定。在中国，这方面的监管机制还很原始和带有随意性。所以我们
的供水、供电和供气公司可以很赚钱。多年来，人们对中国燃气公司的投资价值有怀疑。我是这样
看的：他们的燃气销售量会增长很快，而且未来的单位成本会因此下降（因为公摊的固定费用增加
不大）。他们其实是建筑安装公司，他们把燃气管道接驳到你的厨房。与普通的建筑安装公司所不
同的是，他们有特权：在他们经营的城市内，只有他们才能做这项业务，别人不可以做，而且他们
的安装收费特别高。
三、客户的叛逃成本
谈起客户的叛逃成本，大家想想你会经常换银行吗？你需要填写很多表格，改换工资自动转账
的指令，注销按期支付水电费（和小孩学费、会所的会费、有线电视使用费）的指令。你如果有住
房按揭，即使银行对你有点不友好，你会换银行吗？太麻烦了。保险公司也是如此。当然抱怨归抱
怨。
同样，基金公司的日子也很好过，因为一旦你把钱交给他们管，你不太容易抽逃。抽逃有费
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用，也很麻烦。而且你敢说下一个基金公司（或者基金经理）的水平会高出很多吗？况且，在你抽
逃的同时，另一个基民（投资人）也许会把钱从别的地方转过来（就像公共汽车一样，有的人下
车，有的人上车）。他转过来的原因可能是他对原来的那家基金公司极为不满，所以想在这家公司
试试运气。你们俩正好换了个位置。
另外，你使用的会计软件系统（或 ERP系统）可以随便换吗？谁也不想多花时间学一个新的软
件，除非新的软件有巨大的优越性。中文输入法也是如此。当你会用五笔字型输入法之后，你可能
不想学习和转换到仓吉方法。
上市公司一般要注意形象，不愿意换审计师。换审计师需要董事会批准，需要公告，还给人留
下做假账的嫌疑。在香港，各个单位的强积金（强制的退休金供款）都要由外部专业机构来管理，
但是一旦选定，大家谁也不愿意换机构，因为那样太麻烦和浪费钱。换一家也不一定就好到哪里
去。
四、成本低、规模大，或者自然垄断
国有企业养着一大批人，这就导致高成本。而且，办事的程序繁多也会加大业务成本。民营企
业没有这些麻烦，而且对跑冒滴漏的控制比较好。因此总的成本就低。欧美的企业在成本控制方
面，经常遇到工会的阻力。小电视台跟大的电视台（比如英国的 BskyB）相比，因为观众不多，所
以没有实力转播大型的足球赛，从而形成了恶性循环。
有些行业前期投入巨大（固定成本高），因此形成一条很宽的护城河。比如，收费公路、港
口、机场和快递公司等等。
还有一类企业实际上是自然垄断。比如，华盛顿邮报集团在美国一些中小城市（Boise和
Idaho）经营的有线电视业务就很有钱赚，因为这些城市不大，只能容纳一个有线电视运营商。
Dorsey认为，零售企业和餐馆是个很不容易做的生意，因为他们没有护城河的保护。客户叛
逃的成本太低。不错，星巴克很成功，但这只是例外，而不是规律。股票投资是一个概率游戏，明
智的人不应该把钱押在小概率的事件上。这些年，中国的零售企业的表现都很优秀，但这在很大程
度上是因为水涨船高：当全国零售额每年以双位数增长的时候，你很容易取得好的成绩。但这不等
于你拥有一条宽宽的护城河。这也就好像张先生去年买股票赚了 50%的回报一样。运气跟水平还是
有点不同的：水平可以理解成为长期持续的运气。十年前，有些电脑和手机的生产商大赚其钱，大
家误以为那些行业有很高的进入门槛（护城河）。现在，我们明白了他们只是运气好。
Dorsey认为，有护城河的公司理所应当有很高的资本回报率。如果没有，我们要找原因，也
许它根本就没有护城河的保护。反过来，有些公司在最近几年有很高的回报率，但这也许完全是因
为阴差阳错或者运气，或者因为某个正在消逝的原因。我们一定要把那个实实在在的原因找出来。
否则就是骗自己。总之，高回报率是判断有没有护城河的必要条件，但不是充分条件。
寻找有护城河保护的公司很重要。但时过境迁，我们要注意护城河的干涸。如果优势在消逝，
我们要勇于承认，甚至弃城逃跑。监管制度的变化、消费者胃口的改变、替代产品的出现都可以摧
毁护城河。
一个公司有没有护城河，护城河究竟有多宽，这是一个很主观的判断。仁者见仁，智者见智。
但是这种思维方法和逻辑对投资很有用。分析护城河只是为了帮助长期投资者，对于短期炒作的人
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没有帮助。作者 Dorsey有一句话对我很有启发：读公司的年报比分析联邦储备局主席的讲话重要
100倍。看报纸和因特网对股市和新闻的评论没有太大的意义。
五、两个发现“投资护城河”的容易方法
2017-04-20 慧博投研资讯 AA
找到像苹果公司那样有竞争优势的投资标的是每一个投资者梦寐以求的追求。
而世界上还没有可以用来寻找这样理想投资的公式。
价值投资者一直都在寻找和选择那些有“投资护城河”保护的投资标的。
巴菲特在给佛罗里达大学 MBA专业的学生上课的时候首次提到了“投资护城河”这一概
念。沃伦•巴菲特和查理•芒格被认为是“投资护城河”理念的创始人。
巴菲特说到：“我一直都想，如果你有一个美丽的城堡，外边可能会有一些人会攻击这个
城堡从你手中把它夺走。我要的是一个我能了解，并且有一个护城河环绕来保护它的城堡。”
五种类型的“投资护城河”：
类型一：规模经济
沃尔玛就是这种类型的好例子。沃尔玛在他们的分销商系统和线上销售系统进行了很多投
资。而且沃尔玛的操作运营效率很高。
山姆会员店或者 Costoco的供应渠道达成规模，这也允许他们以比竞争者价格较低的优势
销售，这是那些小的竞争者无法竞争的。
这种类型的“护城河”是建立在公司的规模和他们在区域竞争及运营效率胜过竞争对手的
基础之上的，从而主导市场。
类型二：网络效应
简单说就是一个产品或者一种服务在更多的人使用的时候变得更加流行。
举个例子：谷歌就是通过谷歌搜索和谷歌广告而拥有这种网络效应的大型公司。谷歌这个
词非常流行以至于成为了一个动词，我们很多时候都是说我要去谷歌某个内容，就是搜索某种
信息，这已经与我们的文化交融在一起了。
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类型三：品牌
这可能是最容易被认知的“护城河”类型。大多数人都能说出几个品牌来。
例如可口可乐，耐克，苹果，百度，迪士尼等等。当你提到这些品牌的时候，这些品牌是
广为人们熟知的。
品牌“护城河”越来越重要，当一个品牌公司的产品要进行提价的时候，很少有人抱怨。
想想每个迪士尼公园的门票价格吧，这个价格可不便宜，但是在迪士尼是个经历，人们可能永
远不会忘记，而消费者也愿意为一个永远无法忘记的经历去买单。
类型四：转换成本
某一类型的产品和服务找不到替代品或者没有竞争者的产品。
举个例子，一旦你进入苹果的生态系统，你会很难抛弃苹果系统而转入安卓系统。一旦你
有了苹果手机或者 Mac,你很难转回到安卓系统或者 Windows系统。
安卓系统有消费者喜欢的方面，但是转换的时间成本和金钱投入都在影响消费者转换自己
已经熟悉的产品的决定。
另外一个例子就是银行。如果你去更改银行账户将是一个很痛苦的过程。随着各种支付对
银行账户的绑定，这种转换将极为影响效率。
类型五：专利和知识产权
那些取得授权专利的公司实际上是在相当长的时间内有了法律许可的垄断。如果专利不过
期，就没有其它公司可以使用这个专利来生产产品。
举个例子，美国高通公司（Qualcomm)，这家公司有很多专利，而且将这些专利技术应用
到很多重要的无线通讯标准上，这样高通公司就创立了一个切实的“护城河”。
另外一个例子就是制药业，制药公司也是取得专利来生产的。一旦制药公司取得专利和生
产许可，特别是对某一具体疾病的专门类药物，那么这个制药公司无异于在专利到期之前一直
在享受着垄断。这也是那些制药公司如何盈利的原因所在。
2021-2025 年中国改性塑料行业构建护城河战略制定与实施研究报告
让每个人都能成为战略专家、管理专家、行业专家、投资专家、成功企业家…… 85
两个发现“投资护城河”的容易方法：
第一：投资回报率
投资回报率是衡量一个公司为股东用投资资本产生利润的比率。
这个比率也告诉我们一个公司进行资本配置的好坏。
为什么我们要使用这个指标来帮助找到“投资护城河”呢？就是要看这个公司是否擅长为
股东产生新的资产。
例如在近 12个月内，微软的投资回报率为 %，特斯拉的回报率是%，强生制药
的回报率是 %，亚马逊的投资回报率是 ，苹果公司的投资回报率是 %，通用
电气的投资回报率是 %。这些投资回报率随着市场资本规模大小而有不同。
我们建议寻找投资回报率在 15%以上的公司进行投资，投资回报率高也意味着这个公司的
“护城河”比较强大，特别是如果你从几年或者更长的时间来考虑投资。
另外一个因素就是将投资回报与资本支出进行比较。从这里可以看出这个公司是否在创造
价值。
这些数据只是告诉我们需要进行更深入的调查来看某家公司是否有“投资护城河”，但是
要清楚，单凭某一个数据不是指导投资的必要原因。
投资者要做的功课是做全面的调查，并找到不买入那个公司的理由。
如果我们有这种态度的话，我们的投资就会更理性。而且也要记住，在投资中你不可以单
纯地因为几个漂亮的数据就爱上某个公司。
第二：分红大户
分红大户就是那些精选的，长期为投资者提供连续并且增长性分红回报的公司。这些公司
的表现长期以来都是跑赢市场，他们的股票就是“好中最好”。
能成为分红大户的公司，需要满足长期十年以上连续性分红增长的要求，并且在公司要保
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持合适的规模。
将分红大户作为有“投资护城河”的公司的标准是很非常容易理解的。如果这个公司的长
期以来每年都能为股东提供增长性的分红，那么这个公司的财务状况一定很好。
这些分红大户长期以来的收益都要比市场的平均回报率要高。
当然，每个人都知道要投资在这些分红大户上，但是作为投资者你需要自己去做调查研究
来确保这些公司符合你的投资准则。
而且也要知道，这些公司有时候与他们的内在价值相比较可能价格过高，所以在投资之前
要做好自己的调查研究。
特别要提醒投资者的是，一定要记住不能仅仅因为几个数据就想当然地认为自己已经找到
了一个真正的“护城河”，而且这也并不意味着无论什么价格都可以买入。
任何投资的价格都要保持理性，发现内在价值，确保一个安全的投资边际是保住资本的根
本。
第四节 从企业护城河看国家的护城河
随着苹果、Google、洛克希德·马丁、麦当劳、富国银行等先后公布半年报，我们发现，虽然
美国的经济状况并不算好，但是比之全球绝大多数国家，依然是相对安全、健康的。这不仅仅反映
在美国的十年期国债再次创了新低、全球 FDI首选地依然是美国，还表现在几乎全球经济的各个方
面：人民币兑美元的汇率开始下降、升值过程戛然而止；美国主流企业发布了一轮又一轮整体向好
的年报……
怎么看待一国经济的强与弱？其实有着非常多的维度，其中之一就是按照该国的主要经济主体
来判断。一个国家的经济主体，大体可以分为政府、民众、企业及企业主和其管理层，而在民众当
中，也可以再细分为穷人和富人。
那么，比较一个国家的经济强弱，是不妨以此为维度进行横评的。
一、美国企业的护城河宽在哪？
在所有指标当中，企业又是其中最为核心的一项，一个经济强国，不可能脱离开强势企业而存
在——比如希腊、葡萄牙两个国家没有一个世界 500强企业，西班牙拥有 5、6家、而人口少得多
的瑞士却有 15家。
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