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证券研究报告 | 行业点评
2020 年 02月 01日
保险
开门红及个险经营短期承压，不改长期趋势
复盘 03 年“非典”：保费短期走弱，后期刺激明显。03 年“非典”期间
保险行业所受的影响主要包括三点：1）寿险保费数据整体相对平稳，月度
节奏略有差异，健康险 3-6 月单月保费同比增速分别为 %、%、
%、%，短期走弱后期刺激明显；2）代理人活动受到明显限制，
4 月至 7 月前后近四个月代理人资格考试暂停；3）监管支持下丰富各类保
险保障产品。但 03 年我国保险市场与当前也存在较为明显差异，整体保险
市场更为成熟、保险产品更为普及，同时对保险公司开门红以及短期负债数
据重视程度显著提升。
我们认为此次疫情对保险公司主要影响体现在三个方面：
疫情直接影响开门红新单情况：代理人客户来源以缘故及转介绍为主，而陌
拜同样是重要的获客方式，且明显高于网络渠道获客。疫情之下，代理人均
采取在家办公、线上获客的方式展业，陌拜受到直接影响，对出单形成压力。
同时受整体经济环境影响，年金类产品销售以及老保单的续保或产生一定压
力。当前各保险公司也已进入价值率较高的长缴年金及保障型产品销售阶
段，代理人活动受限将直接对一季度的 NBV 达成及 margin 稳定形成一定的
压力，尤其前期短缴年金推动不及预期的公司压力将更明显。
冲击代理人运作体系，影响增员进程：短期的主要影响在于出单，而后期随
着各行业逐步复工，在代理人招募、培训等环节仍然需要线下的场景，预计
也会受到不同程度的影响。我们预计后期各公司或依据具体销售情况对考
核、留存标准、佣金率、底薪等指标再进行相应调整，而以上调整将短期增
加保险公司成本。
赔付短期影响有限，长期有待观察：此次疫情中保险公司赔付主要在身故、
重疾责任及医疗险方面。寿险方面需要对身故进行赔偿；重疾方面，此次新
型肺炎并不在重疾范畴之内，但由此导致的终末期肺病、深度昏迷是在重疾
险的理赔范畴内；医疗险方面虽然此次自付医疗费用由财政补助，但具体操
作层面、以及对有商业医疗险患者的理赔仍存在一定不确定性，患者自付部
分对保险公司申请理赔属正常的医疗险赔付范畴，此外部分医疗险还有住院
补贴等项。其他险种方面整体影响有限。
险企积极应对，长期趋势未变：当前各家保险公司也积极应对疫情，1）加
强线上获客及业务开拓，当前大多保险公司代理人已开始在家办公，通过公
司 APP、微信等媒介进行展业，正常维系客户关系及保单管理；2）产品设
计陆续针对性更新，目前新华保险已将部分主力重疾产品的观察期缩短，而
其他公司也陆续拟定了针对新型冠状病毒的相关条款，预计在正式开工以后
逐步发布；3）积极承担社会责任，提升保险业行业形象；4）疫情短期影响
不改长期保障需求提升趋势，全民健康意识的提升对长期包括意外、医疗、
重疾、定寿及终身寿险的需求将会有激发，推动保险公司及行业的长期发展。
投资建议：此次疫情将对保险公司一季度业务推动产生短期负面影响，期间
对代理人活动及出单影响较为明显，预计将小幅拉低一季度各家险企的 NBV
增速。但是疫情过后保障意识的提升将会对保险产品销售有明显的推动作
用，后期有望迎来保费增速较为明显的改善。
风险提示：负债表现不及预期风险；保险公司赔付较高风险；代理人脱落风
险。
增持（维持）
行业走势
作者
分析师 马婷婷
执业证书编号：S0680519040001
邮箱：matingting@
分析师 赵耀
执业证书编号：S0680519090002
邮箱：zhaoyao@
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2020 年 02 月 01 日
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内容目录
1、复盘 03 年“非典”：保费短期走弱，后期刺激明显 .................................................................................................3
03 年我国保险市场与当前存在较为明显差异 ................................................................................................3
03 年保费短期走弱后期刺激明显，期间代理人活动受限 ................................................................................4
2、开门红及个险经营有所承压，赔付影响短期有限 ..................................................................................................5
疫情直接影响开门红新单情况 .....................................................................................................................5
冲击代理人运作体系，影响增员进程 ...........................................................................................................6
赔付短期影响有限，长期有待观察 ..............................................................................................................6
3、险企积极应对，长期趋势未变 .............................................................................................................................7
4、投资建议 ...........................................................................................................................................................7
风险提示 ................................................................................................................................................................7
图表目录
图表 1：不同年份人身险总保费月度分布情况 ...........................................................................................................3
图表 2：港股内险股跌幅较大...................................................................................................................................4
图表 3：2001-05 年人身险保费单月同比情况............................................................................................................4
图表 4：2003 年我国人身险保费月度同比增速情况 ...................................................................................................5
图表 5：2003 年我国人身险保费累计同比增速情况 ...................................................................................................5
图表 6：代理人与潜在客户接触多久后会进行以销售为目的的拜访 .............................................................................6
图表 7：代理人平均每天拜访次数 ............................................................................................................................6
图表 8：代理人主要的客户来源情况.........................................................................................................................6
图表 9：不同年龄阶段代理人与主要客户来源关系.....................................................................................................6
2020 年 02 月 01 日
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1、 复盘 03 年“非典”：保费短期走弱，后期刺激明显
03 年我国保险市场与当前存在较为明显差异
1）、保费规模、资产规模及保险发展程度均发生显著变化：2019 年我国人身险总规模
保费 万亿元，03 年仅为 万亿元；19 年保险行业总资产达到 万亿元，
03 年仅为 万亿元；保险深度与密度方面，03 年分别为 %、301 元/人，而 18
年已达到 %、2673 元/人，当前保险行业保费及资产规模更大，覆盖群体也显著提
升。
2）、开门红尚未成为市场趋势，保险公司业务节奏与当前存在差异：2003 年前后保险
“开门红”基本未成为行业趋势，全年总保费分布相对均衡，更多是在季末（3、6、9、
12 月）进行业绩冲刺，Q1 保费一般占全年总保费的 30%以内；而 2014 年以后开门红
竞争不断加剧，17-19 年每年 Q1 人身险保费占全年总保费的 40%左右，且当前市场对
保险公司“开门红”以及短期负债数据重视程度显著高于 03 年。
图表 1：不同年份人身险总保费月度分布情况
资料来源：银保监会，国盛证券研究所
3）、险种及渠道结构有所差异：险种方面 03 年健康险占比仅 %，市场主要销售产品
为分红险（%）及传统寿险（%）；渠道方面仍然以个险渠道为主体且较当前占
比更高，1992 年代理人制度引入以后一直是保险行业的主销售渠道；银保渠道自 2000
年以后才开始发展，03 年银保渠道保费占比仅为 %。
4）、03 年我国尚未有上市保险公司，但近期港股内险股短期明显下跌。由于 03 年我国
尚未有上市保险公司，因此无法进行直接的股价复盘。但我们当前从港股内险股情况看，
恒生指数下跌 %，而平安/国寿/太保/新华/人保分别下跌 %、%、
%、%、%，跌幅明显大于市场。
0%
5%
10%
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20%
25%
1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月
2002 2003 2004 2017 2018 2019
2020 年 02 月 01 日
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图表 2：港股内险股跌幅较大
资料来源：Wind，国盛证券研究所
03 年保费短期走弱后期刺激明显，期间代理人活动受限
我们对 2003 年“非典”事件进行复盘，3 月-5 月中旬为疫情较为严重时期：“非典”
最初从 2002 年底出现，2003 年 2 月开始逐步扩散，3 月-5 月中旬进入疫情较为严重的
时期，此后开始明显趋缓，直至 7 月疫情完全解除。
寿险保费数据整体相对平稳，月度节奏略有差异，健康险短期走弱后期刺激明显：03
年我国人身险总保费收入 3880 亿元，同比增速 %；月度累计同比增速看仍呈现了
前高后低的趋势，1 月总保费增速 %，后大体呈现增速向下趋势。单月同比情况看，
我们对包括前后两年的情况分析，月度保费节奏有所调整，“非典”疫情较为严重的 3-5
月保费增速略有压力，6 月缓解时保费增速显著提升。具体到险种层面，各险种在 3 月
同比增速均下滑，但 4-6 月逐步修复，健康险 3-6 月单月保费同比增速分别为 %、
%、%、%，“非典”对健康险短期抑制，而后快速增长。
图表 3：2001-05年人身险保费单月同比情况
资料来源：银保监会，国盛证券研究所
%
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%
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恒生指数 中国平安 中国人寿 中国太保 新华保险 中国人民
保险集团
中国财险
下跌情况
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图表 4：2003年我国人身险保费月度同比增速情况 图表 5：2003年我国人身险保费累计同比增速情况
资料来源：银保监会，国盛证券研究所
资料来源：银保监会，国盛证券研究所
代理人活动受到明显限制，前后近四个月资格考试暂停：2003 年 4 月原保监会暂停保
险代理人资格考试，直至 6 月中旬才发布通知，在征得当地政府同意的前提下，依据各
地非典情况和全国考试安排时间，恢复保险中介从业人员基本资格考试的安排，并安排
7 月末开考。
监管支持下丰富各类保险保障产品：2003 年 5 月 16 日原保监会也印发了《保险业开发
针对“非典”新产品的指导意见》，明确保险公司应积极开发针对“非典”的新产品，应
以短期保障型产品为主，并适合电话销售、邮递销售，可根据市场变化和业务经验数据
进行条款费率的调整，关注健康保险、定期寿险、责任保险和利润损失保险等产品。此
后各保险公司也推出了相应的产品进行销售。
2、 开门红及个险经营有所承压，赔付影响短期有限
疫情直接影响开门红新单情况
个险业务员陌拜受到直接影响，对出单形成压力：我们以 18 年及 19 年调研数据看，代
理人客户来源以缘故及转介绍为主，而陌拜同样是重要的获客方式，且明显高于网络渠
道获客。通常绝大多数代理人会在与潜在客户接触一个月以内进行以销售为目的的拜访，
每天拜访以 1-3 次为主，预计开门红期间拜访频次会更高。当前疫情之下，代理人均采
取在家办公、线上获客的方式展业，陌拜受到直接影响，对出单形成压力。
年金类产品销售难度或有所增加：由于疫情影响，大多数行业受到较为负面的影响，一
定程度影响社会居民收入水平，对年金类产品销售以及老保单的续保或产生一定压力。
对 Q1 的 NBV 达成和 margin 稳定形成压力：当前上市险企仍处在开门红推动阶段，
主推短交规模型年金阶段基本已经完成，进入价值率较高的长缴年金及保障型产品销售
阶段。疫情将会直接使得代理人短期大幅降低陌拜频率，影响保障型产品及长缴年金出
单，进而对一季度的 NBV 达成及 margin 稳定形成一定的压力，尤其对开门红前期短交
产品推动不及预期、计划在年后加大力度推进的公司，Q1 压力将会更大。
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整体 寿险 意外险 健康险
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整体 寿险 意外险 健康险
2020 年 02 月 01 日
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图表 6：代理人与潜在客户接触多久后会进行以销售为目的的拜访 图表 7：代理人平均每天拜访次数
资料来源：《2019保险中介市场生态白皮书》，国盛证券研究所
资料来源：《2018保险中介市场生态白皮书》，国盛证券研究所
图表 8：代理人主要的客户来源情况 图表 9：不同年龄阶段代理人与主要客户来源关系
资料来源：《2018保险中介市场生态白皮书》，国盛证券研究所
资料来源：《2018保险中介市场生态白皮书》，国盛证券研究所
冲击代理人运作体系，影响增员进程
代理人业务主要环节均受到不同程度影响：短期的主要影响在于出单，而后期随着各行
业逐步复工，在代理人招募、培训等环节仍然需要线下的场景，预计也会受到不同程度
的影响。Q1 各家公司代理人增员计划或将会延后，培训等环节预计将更多以线上化为主。
此外由于疫情对整体代理人出单和产能的影响，我们预计后期各公司或依据具体销售情
况对考核、留存标准、佣金率、底薪等指标再进行相应调整，以上调整将短期增加保险
公司成本。
赔付短期影响有限，长期有待观察
此次疫情中保险公司赔付主要在身故、重疾责任及医疗险方面：寿险方面，如患者死亡
则保险公司需要进行赔偿。重疾方面，虽然此次新型肺炎并不在重疾范畴之内，但由此
导致的终末期肺病、深度昏迷是在重疾险的理赔范畴内。医疗险方面，虽然此次国家明
确对确诊新型冠状病毒感染的肺炎患者发生的医疗费用，实施综合保障，个人承担部分
由财政予以补助，但具体操作层面、以及对有商业医疗险患者的理赔仍存在一定不确定
性，患者自付部分对保险公司申请理赔属正常的医疗险赔付范畴，此外部分医疗险还有
住院补贴等项。其他险种方面整体影响有限。
2020 年 02 月 01 日
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赔付金额显著高于 03 年“非典”但短期影响仍相对有限，长期有待观察：非典时期截
至 2003 年 6 月 9 号，全国人寿保险公司已接受非典索赔 458 例，已赔付 202 例，总赔
付金额 万元，其中身故赔付 万元，住院医疗赔付 万元，对保险公
司当时赔付影响并不显著。但当前我国重疾险累计新单已达到约 5500 亿元，19 年全年
预计也销售了超过 3000 万件短期医疗险，且此次疫情的确诊人数也超过 03 年，因此预
计此次保险公司的理赔金额将显著增长，但短期赔付仍然相对有限，随着事件持续发展，
且对于投保的患病群体未来长期医疗及药物费用支出仍可能有持续的影响。
3、 险企积极应对，长期趋势未变
加强线上获客及业务开拓：当前大多数保险公司代理人已进入在家办公状态，通过公司
APP、微信等媒介进行展业，正常维系客户关系及保单管理。
产品设计陆续针对性更新：目前新华保险已将部分主力重疾产品的观察期缩短，提升产
品吸引力并加大对群众的保护；而其他公司也陆续拟定了针对新型冠状病毒的相关条款，
预计在正式开工以后逐步发布。
积极承担社会责任，提升保险业行业形象：上市险企也在此次疫情中积极进行物资及款
项捐助，同时也为医护人员及家属提供风险保障。平安为 800 万疾控及医护人员无偿提
供风险保障，如确诊新型冠状病毒肺炎导致的伤残或身故给付 50 万保额，并充分调动
资源参与疫情防控，提供线上问诊及专属理赔，借助好医生 APP 发放口罩；国寿、太保、
新华等也升级理赔服务，并积极为疫区一线人员提供风险保障和财物支持。
疫情短期影响不改长期保障需求提升趋势：虽然短期保险公司可能在负债端有所压力，
但长期来看经历此次疫情，群众对健康的关注度将会有显著提升，全民健康意识的提升
对长期包括意外、医疗、重疾、定寿及终身寿险的需求将会有激发，推动保险公司及行
业的长期发展。
4、 投资建议
此次疫情将对保险公司一季度业务推动产生短期负面影响，期间对代理人活动及出单影
响较为明显，预计将小幅拉低一季度各家险企的 NBV 增速。但是疫情过后保障意识的提
升将会对保险产品销售有明显的推动作用，后期有望迎来保费增速较为明显的改善。
风险提示
负债表现不及预期风险；保险公司赔付较高风险；代理人脱落风险；
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