南京财经大学硕士学位论文世界经济虚拟化与我国经济安全研究姓名：贺建申请学位级别：硕士专业：政治经济学指导教师：钱书法2011-02
摘 要 由次级住房抵押贷款（以下简称“次贷”）危机引发的全球性金融危机导致全球经济增长放缓，我国经济也因此遭受严重冲击。深入分析这次国际金融危机的原因不仅具有重要的理论意义，而且具有重要的现实意义。为此，本文运用马克思的虚拟资本理论，力图揭示这场由次贷危机演变而成的全球性金融危机的内在机理，并构建VAR模型，对金融危机给我国经济安全带来的冲击进行实证分析。 本文在综述经济虚拟化和国家经济安全相关研究文献的基础上，从信用制度和收入资本化两个角度，具体论述虚拟资本的产生、运动机制和积累机制：从商业信用中产生的汇票可以代替货币进行流通并执行资本的职能，因而是纯粹的虚拟资本；通过银行信用体系创造的派生存款同样可以执行资本的职能，因而也是纯粹的虚拟资本。至于债券、股票等则也是一种虚拟资本。虚拟资本名义价值的运动可以完全独立于其所代表的现实资本的运动，其名义价值量由其未来可以带来的现金流量及可靠程度决定。虚拟资本有其独特的运动机制和积累机制，与现实资本有很大的不同。人们可以借助信用制度和技术手段在短期内将其大量地创造出来，因而可以和社会扩大再生产完全无关。 论文分析了世界经济虚拟化的趋势、表现和影响，以及我国虚拟经济发展的现状；深入分析了全球性金融危机的形成原因。作者认为，由次贷危机发展到国际性金融危机的直接原因是社会经济生活的过度虚拟化，虚拟资本的规模远远超过实体经济所能承受的最大限度，世界经济的“倒金字塔”结构极不稳定，甚至具有很强的破坏性。虚拟经济领域的危机通过财富效应、托宾Q效应及金融加速机制导致居民消费支出和企业投资支出下降，导致实体经济的衰退。在各国经济联系日益紧密的全球化时代，美国虚拟经济领域的危机和实体经济的衰退必然波及其他国家，进而引发全球性的金融危机和经济衰退。 论文通过构建VAR模型，借助脉冲响应函数和方差分解技术对国际金融危机给我国实体经济造成的冲击进行了实证分析。通过实证分析，笔者发现，给LNEX一个标准化的正向冲击同样会对LNGDP带来同向的冲击，给LNEX一个冲击后，LNGDP开始缓慢增长并在第6期达到最大，然后逐渐下降，并最终趋于稳定。通过方差分解还发现，GDP波动的42%是由出口波动引起的，影响极其显著。 笔者还从这场国际金融危机对我国金融机构、资本流动和资本市场三个方面的影响出发，具体分析了金融危机对我国金融安全造成的冲击。最后，提出了为保障我国经济平稳、持续、健康发展，减轻外部冲击，维护我国经济安全所必须I
采取的若干政策措施，主要包括：转变增长方式，调整产业结构，实现由出口导向型向内需拉动型增长方式转变；健全社会保障制度，改革收入分配制度，消除两极分化；牢牢掌握金融改革的主动权，杜绝“拉美化”风险；规范中小金融机构发展，优化金融结构；逐步建立起科学的财政金融风险隔离机制，确保我国金融安全。 关键词：虚拟资本；经济虚拟化；金融危机；经济安全 II
ABSTRACT The global financial crisis triggered by Subprime mortgage crisis has caused that the global economic is slowing, many countries have suffered serious losses, including China. Profound analysis of the reasons for the international financial crisis has not only theoretical significance, but also has important practical significance. Therefore, this article tries to use Karl Marx's theory of the fictitious capital to analyze the mechanism of the global financial crisis evolved from Subprime mortgage crisis and build VAR model to carry out empirical analysis of the impact on the economic security for the crisis. In chapter Ⅲ, Firstly, we elaborated the production of fictitious capital from the angle of the credit system and income capitalization, its unique movement mechanism and accumulation mechanisms. Generated from business credit, the draft’s circulation can replace the circulation of money and perform the functions of capital, so it is purely fictitious capital, and through the bank's credit system a lot of derivative deposit is created, they are only just the numbers on the book ,but they also could carry out the functions of capital , therefore, they are purely fictitious capital, bonds, stocks are also fictitious capital. Fictitious capital has its own unique movement mechanism and accumulation mechanisms. Nominal value of fictitious capital movements can be completely independent of the reality capital which they represent, on the one hand the nominal value of fictitious capital depends on cash flow which it could bring in the future and its reliability, on the other hand, the fictitious capital has the inherent speculative nature. The accumulation of fictitious capital is also very different from the accumulation of reality capital, people can make use of the credit system and the technical means to create a large number of fictitious capital in the short term, the accumulation of fictitious capital could be completely unrelated to social expansion reproduction. Then, we analyze the trend of virtualization of the world economy, its performance and impact and the development status of fictitious economy in our country. In chapter IV, Firstly, we analyze the reason of the international financial crisis, its direct cause is the over virtual of economy, fictitious capital’s scale is much greater than the real economy could bear, inverted triangle of the economic structure is extremely unstable, a small crisis in the real economy could lead to the collapse of fictitious economic. Through the wealth effect, Tobin's Q effect and the financial III
accelerator mechanism consumer spending, business investment spending declined, leading to the real economy recession. In the era of globalization, the crisis of the United States in fictitious economy and the recession of its real economy inevitably spread to other countries, triggering a global financial crisis and economic recession. Finally, we build the VAR model and carry out the empirical analysis of the impact on the economic security for the crisis, The empirical analysis found a positive standardized impact to LNEX will also bring in the same direction impact to LNGDP . After a shock to LNEX, LNGDP slowly began to grow and reached the maximum12% at the period six, then gradually decreased and ultimately trend to be stable. Through the variance decomposition found 42%’s volatility of GDP are bring about by the export fluctuations, and the remained are by other factors, the impact that export fluctuations on the GDP is extremely significant. Finally, we are from three aspects of financial institutions, capital flows and capital markets to analyze the impact of the international financial crisis on China's financial security. The chapter V based on the analysis of Chapter IV is proposed measures must be taken for our economic stability, sustainable and healthy development, and reduce the impact on our economy caused by external shocks and maintain our economic security. It’s to say we must achieve the change of export-led economic growth mode to domestic demand-led economic growth mode, by adjusting the industrial structure in China, improve the social security system, reform income distribution system, to eliminate polarization to promote domestic consumption, domestic consumption play a decisive role in economic growth and harmonious development of society, it is stable, unlike the external demand, vulnerable to the impact of the international economic environment. At the same time, we must also grasp the financial reform initiative to eliminate "Latin American" risk, standardize the development of medium and small financial institutions to optimize financial structure, and gradually establish a scientific mechanism for fiscal and financial risk isolation to protect our financial security. KEY WORDS：fictitious capital; economy virtualization; financial crisis; economic security IV
学位论文独创性声明 本论文是我个人在导师指导下进行的研究工作及取得的研究成果。论文中除了特别加以标注和致谢的地方外，不包含其他人或其它机构已经发表或撰写过的研究成果。其他同志对本研究的启发和所做的贡献均已在论文中作了明确的声明并表示了谢意。 作者签名： 日期： 学位论文使用授权声明 本人完全了解南京财经大学有关保留、使用学位论文的规定，即：学校有权保留送交论文的复印件，允许论文被查阅和借阅；学校可以公布论文的全部或部分内容，可以采用影印、缩印或其它复制手段保存论文。保密的论文在解密后遵守此规定。 作者签名： 导师签名： 日期： I
南京财经大学硕士学位论文 导论 研究背景及意义 上世纪九十年代后期，互联网新经济泡沫破灭，美国的生产力出现衰老症状。为了重振经济，本世纪前五年，美联储采取相对宽松的货币政策，在利率不断下调的刺激下，美国住房市场不断升温，居民住房购销两旺，房价加速上涨。到2005年，全美住宅价格比1998年上涨%。在房价增长财富效应的推动下，美国各类信贷机构放松贷款条件，大力发放针对低收入和低信用级别家庭的次级住房抵押贷款，到2005年初，次贷发放达到最高峰。次贷相关衍生产品市场过度膨胀，积累大量风险。评级机构未能正确评估相关证券的风险状况，监管部门监管不严，未能遏制风险集聚，经济运行中存在着大量的系统性风险和非系统性风险。但此后，为防止国内通货膨胀抬头，美联储采取紧缩货币政策，逐步调高了利率，人们的预期开始逆转，从2005年夏开始，全美房屋销售速度放慢，新建房空置量上升，自2006年开始，美国房价年度增幅逐年降低，而部分地区房价则出现下跌，进入2008年房价大跌，次贷在经济下行周期违约率大幅上升，促使了次贷衍生证券几乎成为废纸，不少次贷发放机构相继出现巨额亏损甚至破产。这场危机大概经历了以下几个阶段：第一阶段，2007年次贷风险初步暴露，次贷危机愈演愈烈许多公司因次贷陷入财务困境；第二阶段，至2008年年底，危机急剧扩散，金融机构纷纷倒下，次贷危机演变为金融危机，金融公司持续严重亏损、经营困难，纷纷裁员，许多公司就此倒下；第三阶段，2008年底至今，金融危机向经济危机转变，实体经济萎靡不振并经过国际传播迅速演变为全球性的国际金融危机。它不但使众多金融机构陷于困境甚至倒闭，引发国际金融体系动荡，而且还猛烈冲击实体经济，危害实体经济的正常运行和发展。 那么这场国际金融危机形成的本质原因是什么呢？这是应该引起我们深入思考和研究的问题。纵观这次金融危机和20世纪90年代以来资本主义世界发生的多次危机可以看出，现代市场经济条件下的经济危机基本上都发生在虚拟经济领域。这不是偶然的，这是由虚拟经济内在的特殊性和运行机制决定的。尽管对这次金融危机的原因大家众说纷纭，但是很多经济学家都认为这次金融危机的根本原因是虚拟经济过度膨胀，虚拟经济的规模与实体经济的规模比例严重失衡，尤其是发达国家的经济呈现出虚拟化的趋势，发达国家的经济结构呈现出倒三角形的形态，最下面一层是实体经济，上面都是虚拟经济。这种经济结构极不稳定，实体经济领域很小的危机都很可能导致整个经济体系的崩塌，经济体系由均衡状态变为非均衡状态，然后再由非均衡状态向新的均衡状态转变，而这一过程必定1
南京财经大学硕士学位论文 是一个痛苦和衰退的过程。 这次金融危机是在放松金融监管与鼓励金融创新背景下，长期宽松的货币政策和过度投机的金融衍生产品市场共同推动虚拟经济过度发展，形成泡沫进而破灭的必然结果。这场金融危机起源于美国等发达国家，然后迅速蔓延到发展中国家，造成了全球性的经济危机，我国的经济也受到了严重的冲击，沿海地区大量的出口型企业纷纷倒闭，对我国的经济安全造成了一定程度的威胁。有鉴于此，为充分吸取此次金融危机的经验教训，我们需要充分认识到虚拟经济对经济的两面性作用，更加进一步关注我国虚拟经济的发展，尽量发挥虚拟经济对经济的促进作用而避免其负作用。更加注重经济发展方式的转变，改变出口导向型的增长战略，更大程度上通过扩大内需来促进经济增长，从而增强我国经济自身的稳定性，减轻发达国家经济波动对我国经济的影响，从而保证我国经济安全、平稳和健康发展。 研究方法及技术路线 研究方法： 1. 理论分析方法：最早提出虚拟资本概念的是马克思，马克思在《资本论》第三卷第五篇第25章“信用和虚拟资本”及以后的几章中对虚拟资本进行了详尽和深刻的分析。本文试图挖掘《资本论》中有关虚拟资本的深刻论述，用以分析虚拟资本的产生、独特的运动机制和积累机制及由此导致的世界经济虚拟化的趋势。 2. 实证分析方法：在运用马克思的虚拟资本理论分析世界经济（尤其是发达国家经济）呈现出虚拟化的趋势并进而导致世界经济不稳定性风险增加之后，笔者对发达国际由于经济虚拟化导致的经济冲击通过贸易渠道对我国经济的影响程度进行了进一步计量分析。通过构建VAR模型，运用脉冲响应函数、方差分解技术对国际贸易的冲击对我国经济的影响程度进行了更为细致的动态分析。 2
南京财经大学硕士学位论文 技术路线： 导 论 提出问题 文献综述 理论阐述 分析问题 实证研究 问题现状 基 本 结 论 解决问题 政策建议 本文研究的技术路线 可能的创新之处和不足 可能的创新之处： 1．虽然研究国家经济安全的文章很多，但是从世界经济虚拟化的角度研究我国经济安全的还很少，本文详细论述了虚拟资本的产生、运动机制及积累机制，并对世界经济虚拟化的趋势和原因进行了详细的分析，最后，通过理论分析和实证分析阐述了世界经济虚拟化对我国经济安全造成的影响并提出了相应的对策建议。 2．通过构建VAR模型，借助脉冲响应函数、方差分解技术对出口的波动对我国GDP的影响进行了实证分析，动态的分析了外部冲击通过贸易渠道对我国GDP造成的冲击。 难点和不足之处：本文在测算热钱流动的规模时测算公式比较简单，没有考虑虚假贸易和FDI中可能隐藏的热钱，因此，热钱流动的规模可能不是很精确。 3
南京财经大学硕士学位论文 第2章 文献综述 关于经济虚拟化的研究文献 世界经济虚拟化是指虚拟经济在全球范围内不断扩张和深化的过程，其实质是虚拟资产的数量和交易在全球范围内不断膨胀、虚拟资产占社会总资产的比重越来越高的过程。这个过程以货币虚拟化为前提，集中表现为全球虚拟资产的迅速泛化。虚拟经济是指以虚拟资本的运作为中心、脱离实体经济的价值形态、按照特定的规律独立运动以获取价值增殖所形成的经济活动或经济领域，当经济中越来越多形态的虚拟资本作为商品进入市场进行交易并达到一定规模时，就形成了虚拟经济。 最早使用“虚拟资本”(Fictitious Capital)概念的是英国经济学家李嘉图(Ricardo)，另外英国经济学家劳德戴尔(Lauderdale)和瓦伊纳(Viner)也是较早使用这个概念的经济学家。英国自由主义经济学家哈耶克也在其著作中使用了“虚拟资本”的概念，他引入“虚拟资本”的概念是为了解释经济危机。哈耶克(Hayek)认为，虚拟资本是银行信用增加的产物，会导致资本市场的扭曲。当刺激投资的银行信用的增加而没有使储蓄相应增加，就会引起信用危机，从而导致[1]经济危机。据曾使用过这一概念的相当少但各色各样的作者的看法，虚拟资本[2]是指通过信用手段为生产性活动融通资金。马克思在批判吸收前人研究成果的基础上提出了自己独特的虚拟资本理论，马克思在《资本论》第三卷第五篇第25章及以后几章中对虚拟资本进行了详细的分析，论述了虚拟资本是在生息资本和银行信用制度的基础上产生的，是市场经济中信用制度发展和收入资本化的产物[3]，它包括期票、汇票、银行券、派生存款(信用流通替代货币流通意义上产生的虚拟资本)、有价证券（股票、债券）、不动产抵押单及各种金融衍生品种等。本文虚拟资本的概念采用马克思对虚拟资本的界定。 狭义的虚拟经济是指股票、债券、金融衍生品交易市场，即不是通过提供传统产品和服务赚钱而是“以钱生钱”的经济领域。广义的虚拟经济是指从事包括金融、无形资产和其他采取资本化定价方式的各类资产交易的经济活动，是与实体经济相对应的。实体经济是指物质产品及精神产品的生产、销售及提供相关服务的经济活动，不仅包括农业、能源、交通运输、邮电、建筑等物质生产活动，也包括了商业、教育、文化、艺术、体育等精神产品的生产和服务。 通过文献检索发现国外的学者并没有专门提出虚拟经济和经济虚拟化的概 [1] Hayek，Friedrich August von， Profits， Interest and Investment， Routledge and Kegan Paul， Ltd，1975． [2]《新帕尔格雷夫经济学大辞典》，第2卷，第340～341页。 [3]《资本论》第3卷，第450～467页，第525～538页，人民出版社，2004． 4
南京财经大学硕士学位论文 [4]念，而国内的研究自东南亚金融危机以后这方面的研究比较多。根据成思危的总结，目前我国关于虚拟经济的研究方向主要有以下四种：①虚拟经济与实体经济之间的关系；②虚拟经济活动中的制度因素；③虚拟经济中风险的产生和防范；④虚拟经济的评价体系。本文以次贷危机引发的国际金融危机为背景，侧重于研究世界经济(尤其是发达国家)经济的虚拟化可能产生的风险及其对我国经济安全的影响。国内关于世界经济虚拟化及其产生的风险的研究较有代表性的是[5]南开大学虚拟经济与管理研究中心。刘骏民对世界经济虚拟化的进程进行了历史考察，指出经济虚拟化以货币的虚拟化为起点，集中表现为全球虚拟资产的迅速泛化。而且，随着货币虚拟化的加深，在全球范围内产生了国际货币与非国际货币的区分，这位国际货币发行国换回大量商品和资源提供了条件，使得全球经济失衡成为可能并不断加剧，并引发了全球金融市场的动荡和世界货币体系的危[6]机。张国庆研究了经济虚拟化的动力、机制及其影响，指出资本的逐利本性和市场经济条件下财富积累方式的改变是经济虚拟化的两个基本推动力量，经济虚拟化深刻地改变了当今世界的经济运行模式，形成了新的国际分工体系，并导致[7]世界经济运行风险增加。李宝伟着重研究了美国的金融自由化与经济虚拟化，指出美国的金融自由化政策全面推动了美国经济的虚拟化，美国经济虚拟化的核心是杠杆机制、金融创新机制及债务—美元体系下的国际资本自由流动，并指出次贷危机引发的国际金融危机是一个去杠杆化的过程。 关于国家经济安全的研究文献 国外国家经济安全研究 国外有关经济安全的思想由来已久，但有关的科学研究是第二次世界大战结束以后才有的事情。特别是冷战结束后，和平与发展成为时代的主题，国际竞争主战场由军事、政治领域转向经济和科技领域，经济安全才得以上升为国家的根本性安全内容，成了非传统安全的重要组成部分。大体上来说，国外有关经济安全的研究经历了三个发展阶段。 1．经济安全属于国家安全的范畴，是国家安全的基础和手段 对经济在国家安全当中的作用问题给予重视的，首先是重商主义者。他们认为，经济能力和财富在国家安全和国家力量中具有关键性的作用，经济能力不但 [4]成思危．虚拟经济论丛[M]．民主与建设出版社，2003，第35～36页。 [5]刘骏民，李凌云．世界经济虚拟化中的全球经济失衡与金融危机[J]．社会科学，2009年第1期。 [6]张国庆．经济虚拟化—动力、机制及其影响[J]．湖北经济学院学报， ． [7]李宝伟．美国的金融自由化与经济虚拟化[J]．开放导报， February 2010． 5
南京财经大学硕士学位论文 是国家安全政策的必要工具，而且是政策的目标之一(转引自：张幼文，周建明[8]等，1999，～56)。在这一阶段，经济安全是服从于国家安全的。经济问题从属于军事政治安全并被看作是更为重要更为紧迫的军事政治安全的附属品。这种观点强调经济安全的手段性，强调经济力量对国家安全尤其是军事安全和国家权力的支持。这种观点一直延续到冷战结束，例如20世纪70年代的大量文献，仍然把经济看成是获得和维护国家生存所需的军事力量和政治权力的手段。在这些文献当中，经济安全主要指那些直接影响国家防卫能力的贸易和投资，例如获得武器及相关技术、军事装备的生产与供给、重要战略经济资源和战略物资的供应等。 2．经济安全是国家安全的核心部分，是国家安全的根本目标 20世纪70年代的石油危机是个分水岭。它触发了第二次世界大战后最严重的全球经济危机，且危机主要集中在发达国家。在这场危机中，所有工业化国家的经济增长都明显放缓。危机过后，人们开始反思这场由欧佩克(OPEC)石油禁运造成的大萧条。在西方霸权中心的美国，人们原以为通过强大的军事实力和国际霸权的营造，就能够保证国家利益包括经济利益不受损害，没想到国外经济武器的出现威胁了美国的经济根基，甚至对战略安全构成重大威胁。因此，“美国出现了众多关于国家安全、经济概念和经济指标的讨论”，使得“某些特殊的经[9]济目标成了美国国家安全战略的组成部分” (罗斯曼，2005)。 冷战的结束进一步加强了这种转变。由于军事威胁暂时得到了缓和，对国家安全的威胁更多的来自其他方面。西方人开始认识到这种变化并进行了卓有成效的研究，经济安全在国家安全中的相对地位进一步上升，甚至有人认为它已经超过军事安全。例如，萨缪尔·亨廷顿(Sameul Huntington)就认为：“经济学家没有看到经济活动不仅是人民福祉的源泉，而且是国家权力的源泉，它可能是国家权力最重要的源泉。在一个主要国家间不大可能发生战争的世界里，经济力量将是决定一国是处于主导或相对优势地位还是从属地位的日益重要的因素。”[10](Huntington，1993) 概而言之，这一阶段经济安全概念表现出了三个特征。首先是经济安全在国家安全中的地位得到了提升，成了国家安全的核心部分。其次是经济安全代替军事安全和政治安全，成了国家安全的根本目标。最后是经济安全的保障首先要通过经济手段来解决，并辅之以军事手段和外交手段。从当前情况看，特别是在政治家和国际关系学者那里，这种观点尚处于主导地位。 [8]张幼文，周建明等．经济安全：金融全球化的挑战[M]．上海社会科学院出版社，1999，第55～56页。 [9]罗斯曼，唐纳德．经济安全：国家安全的悖论[J]．曹义恒译，学习与探索，2005年第3期。 [10] Huntington，Sameul．Why International Primacy Matters，International Security，17：4，， ～76． 6
南京财经大学硕士学位论文 3． 经济安全独立于国家安全，是国民经济体系本身的安全 经济全球化不断发展的趋势，特别是1997年开始爆发的全球金融危机，为经济安全的研究开创了一个新的阶段。在这一阶段，越来越多的学者不再局限于国家安全的范围，而是就经济体系本身的发展和稳定，来讨论经济安全问题。 伴随全球化进程，越来越多的发展中国家日益融入世界经济体系，国家间的相互依赖进一步深化，国与国之间的经济利益日益相互渗透，国际经济体系日益面临新的风险，这意味着国民经济体系更易于受到外来的、非军事和政治因素的冲击和威胁。于是经济体系本身的安全成了一个独立的问题，并日益摆脱“经济国家主义”的色彩，具有了全新的特征。 第一，维护经济安全主要依靠经济手段来解决。随着冷战的结束，特别是经济全球化进程的深入，和平与发展成为时代主题，军事力量的使用必定越来越少，而外交手段的使用也局限于特定的领域，如贸易争端、资源谈判等，但维护经济安全最主要的手段将是经济手段本身。首先是谋求发展。发展是安全的本质。其次是内部经济结构的优化。只有内部经济结构处于不断的调整当中，才能跟上全球经济发展的步伐，才能抵御外来因素的冲击和威胁。再其次是合理运用货币、财政手段，加强市场管制，加强国际经济合作，积极参与全球经济协调，“确保[11]用经济方法解决经济问题” (罗斯曼，2005)。最后是建立专门的保障制度，例如适当的储备制度(如外汇、石油、粮食等储备)、专业的经济安全机构、完备的预警体系和应急预案等。 第二，经济安全的威胁主要不是来自其他国家的政府，而是来自多方面。它们包括外部的政府和私人主体、内部的经济状况，以及作为内部和外部相互融合、依赖的世界经济体系本身。例如，对金融安全的威胁既可以是国际套利基金的蓄意投机，也可以是泡沫经济、外债过度等。正如布赞所说：“在安全问题上……经济领域的指涉对象十分丰富，它的范围包括：从个体、阶级和国家到抽象而复[12]杂的全球市场体系本身。这些指涉对象通常是彼此交叠的。”(布赞，2003，)这与政治安全和军事安全形成了对比。 最后，维护经济安全的主体不再是安全和军事机构，而是政府宏观经济管理部门，以及作为政府延伸的全球经济治理机构。随着经济安全问题日益重要，依靠国家安全部门来处理这些问题的传统做法显然已不符合现实要求。经济安全需要更综合、更专业的部门来维护。在有些国家，例如俄罗斯，甚至成立了专门的独立于国家安全部门的经济安全部门。此外，“日益增强的世界经济国际化，以 [11]罗斯曼，唐纳德．经济安全：国家安全的悖论[J]．曹义恒译，学习与探索，2005年第3期。 [12]巴里·布赞，理查德·利特尔．世界历史中的国际体系：国际关系研究的再构建[M]．高等教育出版社，2004，第135页。 7
南京财经大学硕士学位论文 及对另一场类似20世纪30年代那样经济崩溃的恐惧，已经导致在‘自由国际经[13]济秩序’中的安全保障日益制度化” (布赞，2004，)。这种制度化的表现就是国际经济组织的作用日益加强。例如国际货币基金组织、世界银行、世界贸易组织等，现在不断地定期举行会议，以讨论和协调政策，特别是在发生危机的时候能够进行及时的沟通和协调。 国内对国家经济安全的研究 国内关于经济安全的讨论始于1996年。在1997年亚洲金融危机爆发之后，经济安全开始成为热点问题。一些高等院校和学术单位相继成立了专门的研究机构，例如清华大学中国经济研究中心于2000年6月建立了国家经济安全研究室，中国现代国际关系研究院设立了经济安全研究中心。这些研究机构通过不懈努力，取得了一系列重大的研究成果。然而，关于经济安全的定义我国学术界并没有形成共识，以致经济安全问题的研究难以深入开展。从目前来看，对于经济安全的定义，主要有以下三种观点。 1．经济主权说 经济主权论把经济安全当作是国家安全的目的和本质，国家安全服从于、服务于经济安全，而所谓的经济安全，就是指国家的经济主权不受威胁的状态和能力。持这种观点的学者把经济主权受到的威胁归结为经济安全问题。例如，有学者认为，“国家经济安全，是指一个国家在经济发展过程中能够有效消除和化解潜在风险，抗拒外来冲击，以确保国民经济持续、快速、健康发展，以确保国家[14]主权不受分割的一种经济状态” (李晓勇，2003)。而徐开金则认为经济安全是指经济主权独立有效地作用经济活动，保障国家利益无损的状态(徐开金，[15]2003)。 2．竞争力说 持这种观点的学者在我国不在少数。在这种观点看来，经济安全仍然属于国家安全范畴，但它是更根本的安全。这种观点认为，随着国家之间以经济实力为基础的综合国力竞争日益加剧，综合国力的强弱就决定了一个国家能否在全球化进程中获得益处，能否实现持续、健康发展。由于综合国力是经济安全的根本保障，因此，提高综合国力就是维护经济安全，经济安全就是提高国际竞争力。例如，有学者就认为，国家经济安全就是指通过消除经济风险、保持经济稳定以保[16]障经济持续发展，它的实质是提高国际竞争力。(张志波、齐中英，2002)。还 [13]巴里·布赞，理查德·利特尔．世界历史中的国际体系：国际关系研究的再构建[M]．高等教育出版社，2004，第147页。 [14]李晓勇．国际经济关系与我国经济安全[J]．中共云南省委党校学报，2003． [15]徐开金．经济安全：基于经济主权角度的研究[J]．社会科学研究，2003． [16]张志波，齐中英．论国家经济安全[J]．哈尔滨工业大学学报，2002． 8
南京财经大学硕士学位论文 有一些学者认为，国家经济安全可以被看作是为保障国家经济发展战略诸要素的安全，一个国家的经济生存和发展所面临的国内国际环境、参加国际竞争的能力[17]及其带来的相应的国际政治地位和能力(文军，1999)。 3．抗风险说 经济全球化不仅使大部分国家融入世界经济的整体运行中，给各国经济的增长与发展提供了难得的机遇，而且由于国际体系和市场的不确定性增大、虚拟经济脱离实体经济日益膨胀，使各国面临更大的风险。20世纪90年代以来发生的一系列金融危机，就是这方面的明证。因此，许多学者把抵御经济风险当成了经济安全的本质。他们认为，经济安全是指一个国家利用各种有效手段，使国家不受来自国内外诸种威胁，或虽受威胁但能保持经济正常运行和发展，既能保持一定的增长速度，又能经受住自然灾害、通货膨胀以及周期性经济起伏的影响，使经济利益免受重大损失，使经济发展大局不被打乱，在国际竞争中能争取到有利地[18]位和良好的外部环境(张幼文、周建明等，1999，)。 由于国家经济安全问题的多元性、复杂性，使得对其界定和研究的工作十分复杂，为了避免将国家经济安全研究泛化，本文倾向于采用第三种狭义的国家经济安全概念，因此本文将国家经济安全问题的研究限定在由于外部冲击所可能带来的国内经济运行的风险上，研究的重点是外部的冲击通过怎样的传到机制威胁 到我国的经济安全，并最终影响国家经济在正常轨道上运行。通过以上的文献综述可以发现，从世界经济虚拟化的角度来分析其对我国经济安全的影响的研究还不多，因此本文试图对虚拟资本的产生、运动机制及积累机制和世界经济虚拟化的趋势及原因进行系统的分析，并以次贷风波引发的这场国际金融危机为例分析世界经济虚拟化的影响及其对我国经济安全的影响。 [17]文军．论国家经济安全及其对中国的启示[J]．中国软科学，1999． [18]张幼文，周建明等．经济安全：金融全球化的挑战[M]．上海社会科学院出版社，1999，第50页。 9
南京财经大学硕士学位论文 第3章 世界经济虚拟化趋势及其原因分析 虚拟资本的产生——基于马克思虚拟资本理论的分析 马克思最早对虚拟资本进行了系统而详尽的分析，马克思在《资本论》第三卷第五篇中对虚拟资本的产生及其独特的运动规律做了深刻细致的分析。从马克思的分析中可以看出，马克思主要是从信用制度和收入资本化两个角度来阐述虚拟资本的产生。下面我们从信用角度来阐述马克思关于虚拟资本的分析。 信用是与商品经济相联系的范畴，一般意义是指一种借贷行为，是定期的以偿还付息为条件的单方面的价值转让运动。原始形态的信用大多是实物的借贷，随着商品货币关系的发展，信用活动更多的表现为货币借贷。随着市场经济的发展，信用渗透到再生产过程的各个环节，信用活动日趋广化和深化，其形式也越来越多样化，可分为商业信用、银行信用、国家信用、消费信用、企业信用等。从一定意义上说市场经济就是信用经济。马克思在《资本论》中分析的信用形式主要是商业信用、银行信用和国家信用。 商业信用是指以赊销方式出售商品或提供劳务时买卖双方之间互相提供的信用，出售方是授信方，购买方是受信方。商业信用的工具是商业票据。在商业信用中，授信方为保证自己的债权，要求持有书面的债权凭证，以证明所发生的债权债务关系并保证受信方能按期偿还，商业票据分为期票和汇票两种。商业信用是信用制度的基础。在商业信用中货币执行支付手段的职能，在一系列债权债务的链条中，有一部分相互的债权可以抵消，因此只有不能抵消的差额才真正需要货币支付。这意味着，在商业信用中没有货币介入也照样可以进行结算。商业信用会创造虚拟资本，其机理是：商品买卖采取汇票形式（包括商业承兑汇票和银行承兑汇票），汇票是一种有一定支付期限的债券，这种汇票在它们到期日之前本身又可以通过背书来作为支付手段流通，实践中还可能产生融通票据，即人们在一张流通的汇票到期以前又签发另一张替代它的汇票。这样，商业票据的流通就在一定程度上代替了货币流通。这就是马克思所说的，“真正的信用货币不是以货币流通（不管是金属货币还是国家纸币）为基础，而是以汇票流通为基础。”[19]这样，通过纯粹的流通手段的创造，就创造出虚拟资本。商业票据中一部分来自实际的营业，例如实际的买和卖，一部分是融通票据，还有一部分完全是为了通过向银行贴现获得货币资金而签发的，后两种商业票据并不代表实际的买和 [19]马克思：《资本论》第3卷，第451页。 10
南京财经大学硕士学位论文 卖，而它们同样可以作为支付手段来流通，从而作为资本执行职能，因此是纯粹的虚拟资本。 商业信用能在一定程度上突破现有资本的限制促使经济的扩张，但是其具有两大局限性。一是，商业信用要受个别资本数量和周转速度的限制，二是，商业信用还要受商品运动方向的限制，一般来说都是下游企业授信给上游企业，这种授信行为是单向的而不是双向的。由于银行信用能突破商业信用的这两大局限性，因此，在商业信用的基础上产生了银行信用。银行信用的实质是银行作为中介使货币资本所有者通过银行和职能资本家之间发生的信用关系。银行信用也会产生虚拟资本，根据马克思的分析有多种途径，主要是与派生存款的创造相关。商业银行通过贷款、贴现等行为可以引起数倍于原始存款的派生存款的创造。就整个银行体系而言，一家银行发放贷款，将使另一家银行获得存款，从而使第三家银行也获得存款。这些因其他银行发放贷款而引起的存款，就是派生存款。这样，通过整个银行体系的连锁反应，一笔原始存款就创造出数倍的派生存款。下面，我们通过资产负债表工具对这一过程进行直观和详尽的分析。为了简化分析起见，我们有必要做出以下几个假设：(1)假设整个银行体系由一个中央银行和至少两家商业银行所构成。之所以做出这一假设，是因为我们通常所称的存款货币的多倍扩张，一般是就整个银行体系而言的，很显然，在现实生活中这一假设是符合实际的。(2)假设中央银行规定的法定存款准备金率为20%，在现实的经济生活中，尤其是在向市场经济转轨过程中的发展中国家，这一假设条件也是可能的。做出这一假设的目的，主要是便于通过具体数据来分析多倍存款的创造过程。(3)假设商业银行只有活期存款，而没有定期存款。做出这一假设大致有以下两个目的：第一，所谓存款货币的创造，主要是活期存款，而不是定期存款。第二，中央银行通常对活期存款和定期存款规定不同的法定存款准备金率。一般来说，定期存款的法定准备金率低于活期存款的法定准备金率。因此通过这一假设，可以避开活期存款和定期存款相互转化这一复杂问题。(4)假设商业银行并不保留超额准备金。因此，当商业银行吸收存款并根据中央银行的规定保留足够的法定准备金后，将把全部存款用于贷款或投资。(5)假设银行的客户并不持有现金，从而在他们取得银行的贷款，或从其他客户那里收到任何款项时，他们将全部货币收入存入银行。 基于以上的假设条件，对多倍存款创造过程分析如下： 例如，甲银行接受了其客户A存入的10000元现金（原始存款）。在甲银行原来持有的准备金正好满足中央银行规定的法定存款准备金率的条件下，该银行应再提取准备金2000元，并将剩余准备金8000元全部用于发放贷款。这样甲银行的资产负债表就发生了如下所示的变化。 11
南京财经大学硕士学位论文 表 甲银行的资产负债表 资产 负债 准备金 +2000 存款 +10000 贷款 +8000 总额 +10000 总额 +10000 当甲银行贷出8000元之后，其取得贷款的客户必将这笔款项用于支付，而收款人B又将把这笔款项全部存入乙银行。乙银行在取得了存款之后，它也必将根据中央银行规定的法定存款准备金率提取准备金1600元，然后将剩下的6400元又贷放出去。因此乙银行的资产负债表发生了如下变化： 表 乙银行的资产负债表 资产 负债 准备金 +1600 存款 +8000 贷款 +6400 总额 +8000 总额 +8000 同样，乙银行提供的6400元贷款，也将被贷款人用于支付给其他银行（如丙银行）的客户C，C又将这笔款项全部存入丙银行。丙银行同样按照中央银行的规定提取准备金1280元，并将剩下的5120元用于贷放。这样，丙银行的资产负债表就发生了如下的变化： 表 丙银行的资产负债表 资产 负债 准备金 +1280 存款 +6400 贷款 +5120 总额 +6400 总额 +6400 至此，银行存款已经由10000元增加到24000元。其中甲银行的10000存款是原始存款，而乙银行的8000存款和丙银行的6400元存款都是派生存款。乙银行的8000元存款是由甲银行的贷款引起的，而丙银行的6400元存款又是由于乙银行的贷款引起的。多倍存款的创造过程正是通过一家银行的贷款引起另一家银行的存款所实现的。至此，多倍存款的过程并未完成，存款货币的扩张还将继续进行。从理论上说，这种扩张将一直进行到全部原始存款已成为整个银行体系的存款准备金，从而任何一家银行都已没有任何剩余准备金可用于贷款为止。 如果以D表示存款总额，R表示原始存款，r表示中央银行规定的法定存款R准备金率，则存款的多倍扩张可用公式表示为：D=，因此存款总额r12
南京财经大学硕士学位论文 R10000D===50000元。可见，最终存款总而由10000元扩张到50000元，其中，r20%10000元是原始存款，40000元是派生存款。因此，这种多倍扩张机制将使存款1总额增加到原始存款的5倍，这一倍数就是通常所说的存款乘数，即。 r因此，通过多倍存款的创造机制，同一货币可以充当不知多少次存款的工具，执行多少次支付和流通手段的职能，同一货币能够执行多少次借贷资本的职能，所谓的派生存款只不过是银行账面上的数字而已，并没有现实的货币与之对应。这实际上就是货币的虚拟化，是在信用流通替代货币流通意义上产生的虚拟资本。 在阐述了信用制度如何创造出虚拟资本之后，马克思在更仔细的考察银行资本的组成部分时又从收入资本化的角度阐述了虚拟资本的产生。马克思在考察生息资本形式时指出，职能资本家从借贷资本家那里获得货币资本的使用权后把其投入生产性部门或商业部门从而获得一个平均利润。而这个平均利润分为两个部分，一部分作为利息支付给借贷资本家，作为让渡资本使用权的报酬，另一部分归职能资本家所有，作为他用资本执行职能的报酬。平均利润这种最初量的分割以客观事实为基础逐渐发展为质的分割，即平均利润分割为利息和企业主收入两部分。利息单纯是资本所有权的果实，是抽掉了资本再生产过程的资本自身的果实，即不进行“劳动”，不执行职能的资本的果实；而企业主收入则是表现为他用资本所执行职能的果实，表现为资本的运动和过程的果实，这种过程对他来说表现为他自己的活动，与货币资本家的不活动，不参加生产过程相对立。生息资本的形式造成了收入资本化的结果，任何凭借资本所有权获得的收入都被看作是一个资本的利息，而不论这种收入是不是由一个资本生出。货币收入首先转化为利息，有了利息，然后得出产生这个货币收入的资本。马克思指出这是一种纯粹幻想的观念，是一种纯粹的虚拟资本。既然任何源于资本所有权的确定性收入，都可以视为利息，并且把其资本化，即任何一笔收入都可以幻想成一定资本带来的利息，那么自然地，国债、股票等一切资本所有权证书，虽然只是现实资本的纸制副本，但可以借此获得定期收入并且可以在证券市场上自由买卖，实现价值增殖，也逐渐被视为可以独立的获取收入，成为具有不同于现实资本存在形式的虚拟资本。甚至在国债、股票基础上衍生出来的认股权证，期货期权等都可视为资本，当然也是虚拟的资本。 虚拟资本的运动机制和积累机制 马克思在考察了虚拟资本的产生过程之后，指出虚拟资本有其独特的运动机制和积累机制。股票、债券等虚拟资本作为所有权证书在证券市场上流通不仅和13
南京财经大学硕士学位论文 现实资本的运动相分离，而且虚拟资本的名义价值还可以独立运动。马克思说“它[20]们价值额的涨落，和它们有权代表的现实资本的价值变动完全无关”。由于虚拟资本作为一种所有权证书可以参与剩余价值的分配，获得一定的收入，因此，它们成为了一种商品。这些商品的价格有独特的运动机制和决定机制：一方面它们的市场价值会随着它们未来可获得的现金流量及可靠程度发生变化；另一方面，它们的市场价值部分地有投机性质，因为它们的市场价值不是由现实的收入决定的，而是由预期可以得到的未来现金流决定的，是由预期的、预先计算的收入决定的。虚拟资本在证券市场的运动不只是反映其代表的现实资本的运动，更要受市场上各种因素的影响。利息率的变化、投机心理、虚假信息、操纵市场等都会导致虚拟资本的市场价值远远脱离其代表的现实资本的价值。这些纸制副本的价值额和他们有权代表的现实资本的价值变动无关，而是取决于证券交易所中的行情。 虚拟资本不仅有其独特的运动机制，而且还有其独特的积累机制。它们的积累和现实资本的积累有很大的不同，现实资本的积累代表着社会再生产的扩大，而虚拟资本的积累可以和社会再生产的扩大完全无关，而仅仅借助于信用机制和技术手段就可以在短期内创造大量的虚拟资本。马克思指出，“在没有任何现实积累的时候，借贷资本的积累，可以通过纯技术性的手段，如银行业务的扩大和集中，流通准备金或私人支付手段准备金的节约(因此，这些准备金在短期内就[21]转化为借贷资本)而实现。”此外，银行还可以通过结算工具的改进来提高存款乘数，从而创造更多的虚拟资本。但是，它们和现实资本的积累没有丝毫的联系。下面我们以资产证券化的过程为例来说明如何借助信用机制和技术手段来创造虚拟资本。 被誉为“证券化之父”的耶鲁大学教授Frank 给资产证券化下的定义是：“资产证券化可以被广泛地定义为一个过程，通过这个过程将具有共同特征的贷款、消费者分期付款合同、租约、应收账款和其它不流动的资产包装成可[22]以市场化的、具有投资特征的带息证券。”简单地讲，资产证券化运作的基本流程是：发起人或原始权益人将证券化资产出售给一家特殊目的载体SPV，汇聚成一个资产池，资产池中的资产在地域、债务人等其他方面必须满足分散性原则以防止风险过度集中导致的系统性风险，SPV以资产池可以产生的未来现金流为保证，设计各种各样的有价证券公开发行融资，然后用资产池产生的现金流来清偿所发行的有价证券。这样就把流动性差的资产转换成了流动性强的证券资产，满足了流动性管理的需要。其中，信用增强机构、信用评级机构、担保机构、证 [20]马克思：《资本论》第3卷，第540～541页。 [21]马克思：《资本论》第3卷，第561页。 [22]Anand and Frank . Asset-Backed Securities. Frank Associates,1998． 14
南京财经大学硕士学位论文 券承销商等为整个资产证券化运作过程提供相关的各种服务。下面我们以图示的方式给出资产证券化的基本运作流程。 1.确定证券化资产并组建资产池 2.设立特殊目的载体SPV 3.资产的真实出售 4.信用增级 5.信用评级 6.发售证券 7.向发起人支付资产购买价款 8.管理资产池 9.清偿证券 图 资产证券化的流程图 我们通过资产证券化的过程可以看出，虚拟资本有其不同于现实资本积累的独特的积累机制，仅仅凭借信用制度和技术手段就可以在社会再生产没有任何扩大的情况下实现虚拟资本的迅速大量的积累，使虚拟资本出现无限膨胀的趋势，现代经济也渐渐朝着虚拟化的方向发展，虚拟经济与实体经济不仅在规模上而且在发展速度上也远远背离。 世界经济虚拟化的趋势及原因分析 世界经济虚拟化是指虚拟经济在全球范围内不断扩张和深化的过程，其实质是虚拟资产的数量和交易在全球范围内不断膨胀的过程。这个过程以货币虚拟化为前提，集中表现为全球虚拟资产的迅速泛化。20世纪80年代以来，西方国家纷纷掀起了以“自由化”为特征的金融改革浪潮，鼓励金融创新，丰富金融工具和融资技术，实行利率市场化，放开外汇管制，让资本自由流动。与此同时，许15
南京财经大学硕士学位论文 多发展中国家在格利、肖和麦金农提出的“金融深化”理论的影响下也逐步实行了金融体制改革。这一期间，金融衍生工具不断创新发展，资产证券化、期货、期权、货币互换及远期合约等金融衍生产品层出不穷，各种虚拟资产数量迅速膨胀。20世纪80年代末，经济结构已经发生了重大变化，在新的经济结构中急剧膨胀的金融部门获取了高度独立性，并逐渐凌驾于实体生产体系之上。现实的经济运行中，越来越多的出现了自身完全没有实物资产所对应或完全脱离于所对应的实物资产的虚拟资本。虚拟经济这种由货币和信用关系为代表的经济运行方式已经逐渐脱离了生产和服务所构成的实体经济，呈现出独立化运动的趋势，世界经济逐渐虚拟化，许多发达国家如美国、英国等都出现了经济虚拟化的趋势。世界经济结构表现为如下图所示的“倒金字塔结构”。 第三层：纯粹虚拟的、各种金融期货期权和互换交易等金融衍生品 第二层：与产业资本和商业资本尚能相关 的虚拟资本，如企业债券、股票等 第一层：实际物质生产部门 的产业资本和商业资本 图 世界经济的“倒金字塔结构” 世界经济虚拟化突出表现在以下三个方面： 1．跨国金融交易量占GDP的比重逐年上升。近年统计数字表明，跨国金融交易额增长迅速，跨国金融交易额占GDP 总额的比重逐年上升。同时，跨国金融交易中仅有非常小比重的交易与实际商品交易有关，这些都深刻表明了国际金融市场中虚拟成分的加大和虚拟经济的惊人发展速度。据统计到2000年，全球跨国金融交易量为GDP的倍，国际贸易和直接投资仅为GDP的倍。 2．金融衍生工具交易量增长迅速。金融创新是虚拟经济发展的基础，金融创新促进了虚拟经济的规模化发展。伴随着各国的金融创新浪潮，各种各样的金融衍生产品在金融市场上涌现并快速发展起来。在国际金融市场上，衍生金融工16
南京财经大学硕士学位论文 具交易异常活跃，金融交易量逐年加大，反映出虚拟经济在蓬勃发展。据统计，从1998年6月～2001年12月全球金融衍生工具中互换工具年均增长率为119%，期权工具年均增长率为%。 3．随着金融自由化和信息技术的发展，国际金融市场成为一个巨大的、统一的市场，极大地促进了虚拟资本的全球化自由流动，使得虚拟经济的广度和深度在全球范围内得到迅速发展。二战后国际金融体系最鲜明和最重要的特征就是金融自由化和金融创新的过程。在过去几十年中，特别是浮动汇率制度确定后的近40年间，不仅发达国家普遍采取金融自由化政策，而且东南亚、拉美、东欧等地区的发展中国家和地区也逐步放松了金融管制，实施金融开放。金融管制的放松使虚拟资本在国际之间的流动更加便利更加频繁。虽然目前我国资本项目尚未开放，但是我国也通过QFII和QDII这种过渡性的制度安排，允许合格的境外机构投资者参与我国的证券市场，并允许我国合格的机构投资者参与外国证券市场以分享全球经济增长的收益。2009年，国家外汇管理局共新批17家QFII额度，追加批准9家机构QFII额度，共计亿美元。截止2009年末，共批准86家QFII机构共计亿美元额度。截止2009年底，中国证监会共批准了94家外资机构的QFII资格，较年初增加18家。截止2009年底，QFII总资产规模达2899亿元，其中证券资产2370亿元，约占总资产的82%，QFII持股市值约占中国A股流通市值的%。在中国证监会鼓励境外长期资金入市政策的引导下，长期投资机构家数占QFII总数的比例继续上升。在已批准的94家QFII中，共有基金管理机构49家，商业银行21家，证券公司11家，保险公司2家，其他机构投资者11家；其中，共同基金、保险资金、捐赠基金等长期投资机构所占比例已达66%。2009年，国家外汇管理局共新批13家QDII额度，追加批准1家QDII额度，共计亿美元。其中，批准信托公司3家，共计6亿美元；基金管理公司9家，共计74亿美元；保险类机构2家，亿美元。截止2009年末，共批准69家QDII共计亿美元的投资额度。 总之，虚拟资本的国际间流动使世界经济在全球体系内的经济联系不断深化，正是这种不受传统空间和时间限制的虚拟资本的流动，才使世界各国经济相互交织渗透、融合，纳入世界经济一体化的运行体系。 世界经济虚拟化是一把“双刃剑”，一方面它有利于资本在国际市场自由流动，推动金融一体化的发展；另一方面，又导致了经济结构呈现出倒三角形的形态，极其不稳定，并且增大金融系统风险。在世界经济虚拟化背景下，由于金融衍生品的交易只能转移单个客户的风险，从总体上看，这些金融工具在各个金融衍生产品交易者之间形成了极其负杂的债权债务关系，并将市场上的风险不对称地累积起来，反而增大了整个金融系统的风险。在虚拟经济条件下，金融衍生工17
南京财经大学硕士学位论文 具不断增加，金融市场结构日益复杂，金融机构有更多的方法逃避金融监管机构的监管，从而增加了金融监管的难度。由于全球经济联系日益紧密，世界经济虚拟化导致一国发生金融危机时，往往在国际金融市场上产生连锁反应，导致国际金融危机的发生。 我国虚拟经济发展现状 在世界经济逐渐虚拟化的同时，我国的资本市场作为虚拟资本最重要的交易市场自20世纪70年代以来的改革大潮中得以萌生和发展。自从20世纪90年代末上海和深圳两家证券交易所筹备成立起，新中国的资本市场经过近20年的发展和改革，从无到有，从小到大，已经取得了巨大进步。在人们最初的怀疑眼光中诞生的中国资本市场在近20年的时间内，走过了发达国家资本市场需要100多年走过的道路。中国资本市场在推进法治建设，实现公司制度现代化，支持上市公司做强做大，促进国内上市公司会计与信息披露标准与国际接轨，普及并运用现代金融知识和金融专业技能，提供直接融资和投资理财服务，完善金融市场体系，改善产业组织与社会经济结构，推动改革开放和引领社会进步等方面，发挥了巨大的历史作用。借助资本市场平台和公开上市，一大批最初规模有限的企业快速学习成长，发展成为行业领先者和令人瞩目的中国明星企业。中国资本市场的发展，正在进一步迈向新的阶段，同时也为新兴加转轨市场的成长建设提供了一种独特的范式。然而，无疑地，中国资本市场目前依然是一个十分年轻而不成熟、缺乏深度和广度的市场，在很多方面依然处在非常初级的阶段，中国资本市场要真正成熟起来，还有很长的道路要走。 从世界一些发达国家的经验来看，经济虚拟化大致经历两个阶段——初级阶段和高级阶段。中国现在处于经济虚拟化的初级阶段。表现在，进入90年代以来，伴随资本市场的发展，人们对股票、债券、期货等金融工具认识的不断深入，虚拟资本的规模迅速扩张，虚拟经济成分在中国经济总量中所占比重不断提高。股票、债券、基金和衍生品的发展指标如表、表所示。 18
南京财经大学硕士学位论文 表 中国虚拟资产存量规模及比率(单位：亿元) 年份 股票市值 国债余额 GDP ①/③ ②/③ ① ② ③ 1998 1999 10542 2000 13020 2001 15618 2002 2003 2004 2005 28774 2006 2007 48741 2008 314045 资料来源：中经网统计数据库、国研网统计数据库 表给出了我国虚拟资产存量及其比率的变动情况。1998年中国股票市值仅为亿元，而到2008年我国股票市值则增长到了亿元，增长了六倍多。我国股票市值占GDP的比率在1998年仅为%，而在2006年这一比率则为%，如果考虑GDP增长的价格因素，这一比率可能更高。这说明我国股票市场的发展是很迅速的，而股票市值在不同年份波动很大，说明股票市场表现出很强的虚拟性，股票市值更多的受人们心理预期的影响。1998年我国国债余额仅为亿元，而到2008年我国国债余额则为亿元，增长了倍（由于金融债券及企业债券余额的数据难以获得，所以我们这里仅考虑国债的余额），说明就仅从国债来说我国虚拟资本也是增长较快的。从图可以更加直观的看出我国股票及国债余额存量比率的变动趋19
南京财经大学硕士学位论文 股票市值/GDP国债余额/年份19961998200020022004200620082010 图 中国股票及国债存量比率的变动趋势图 资料来源：中经网统计数据库、国研网统计数据库 表 中国虚拟资产成交额及比率(单位：亿元) 年份 股票成交债券成交期货成交基金成①/GDP ②/GDP ③/GDP ④/GDP 额 额 额 交额 ① ② ③ ④ 1998 资料来源：中经网统计数据库、国研网统计数据库 20 比率
南京财经大学硕士学位论文 表给出了不同年份我国各种虚拟资产的成交额及其与GDP的比率，可以看出，不同的虚拟资产交易量及其与GDP的比率表现出很大的不同。其中期货的交易量比率波动最大，期货成交额与GDP的比率在2000年为最低点，仅为，而2007年这一比率则达到%，而2008年这一比率更是达到了229%，表现出很大的波动性。股票交易量及其比率的波动也很明显，股票成交额与GDP的比率2005年最低为%，而2007年这一比率则迅速上升至%，2008年又下降到%。我国债券交易量比率的波动也很明显，2003年债券成交额与GDP的比率曾高达%，而2006年至2008年这一比率下降到不足10%。而从上表可以发现我国基金成交额及其与GDP的比率始终比较低，说明我国证券投资基金市场发展得比较缓慢，因此，我们应大力培育证券投资基金等机构投资者。从图可以更直观的看出我国各种虚拟资产交易量及其与GDP的比率的变动趋势。 股票成交额/GDP债券成交额/期货成交额/GDP基金成交额/年份19961998200020022004200620082010 图 中国各类虚拟资产成交额与GDP的比率变动趋势图 资料来源：中经网统计数据库、国研网统计数据库 从上面的分析可以发现，我国目前正处在经济虚拟化的初级阶段，各种虚拟资本都呈现出较快增长的势头，我国经济的虚拟化程度不断提高，股票市场初具规模，债券市场有了一定的发展，商品期货市场品种逐渐增加，金融衍生品市场也正在起步，虚拟经济促进资本集中、促进资源优化配置、促进储蓄向投资转化的功能得到初步显现。但是，与国民经济和社会发展提出的要求相比，与成熟市场以及一些新兴市场相比，中国资本市场在规模和结构等方面仍然存在较大差距。 21 比率
南京财经大学硕士学位论文 第4章 世界经济虚拟化对我国经济安全的影响 我国经济安全的内涵界定 我国大多数学者对国家经济安全的定义都是“泛经济安全”的，认为凡是威胁到国家经济稳定与经济发展的因素(这种因素既包括国内的因素，也包括国外的因素)都属于国家经济安全问题的研究范畴。这一定义将经济安全与经济发展、经济稳定等混同起来，这自然使得对国家经济安全的研究难以深入。而实际上,国家经济安全的定义与经济发展和经济稳定的定义应有很大的不同：国家经济安全与经济发展之间应该是前提与目的的关系，在保证国家经济安全的前提下,经济才谈得上发展；国家经济安全与经济稳定的关系则应是局部与总体的关系，影响经济稳定的因素可能有很多，既有国内的因素，也有国外的因素，但是对影响国家经济安全的因素的研究应更侧重于对国外因素与传导的分析。 遵循上述对国家经济安全界定部分的思考方法，我们认为中国经济安全的内涵界定应该建立在“双向分析(国内与国际分析)、多维思考”的原则之上，坚持“从外部着眼,内部着手” ，从可能的外部冲击出发来分析我国经济内部存在的问题。决不能将中国经济安全的内涵泛化(应将其与经济发展、经济稳定相区别) ，要注重内涵的科学性和实用性。 考虑我国所处的时代背景，以及前面对国家经济安全的界定，我们对中国经济安全的内涵的理解和定位是：通过加强自身机制的建设，使我国经济具备抵御外来风险冲击的能力，以保证我国经济在面临外在因素冲击时能继续稳定运行、健康发展。因此，本文研究的重点是来自外部的冲击是通过怎样的传导机制威胁到我国的经济安全，并最终影响国家经济在正常轨道上运行的，强调的是“过程的经济安全”。 世界经济虚拟化对我国经济安全的影响—以次贷风波引发的国际金融危机为例 世界经济虚拟化引发国际金融危机的原因分析 从政治经济学的观点来看，次贷危机爆发的根本原因仍是资本主义社会的基本矛盾，即资本主义私人占有和社会化大生产这个基本矛盾导致了生产的无限扩张和人民群众消费需求相对缩小的矛盾。这个矛盾发展到一定程度就会爆发危机。然而，美国全国次级房屋贷款仅为约2万亿美元，即使这些次级贷款全部形22
南京财经大学硕士学位论文 成坏账也不至于使那么多金融机构破产倒闭，通过政府及时注资完全可以避免危机蔓延，不至于引发国际性的金融危机。但是，事情并没有这么简单，金融资本家为了追求更高的利润，以次级贷款为基础资产发行了大量的衍生产品等虚拟资本，利用金融衍生工具创造出了几十万亿美元的资产抵押债券和上百万亿美元的金融衍生产品。不论是CDO还是CDS（信用违约掉期产品，即金融机构依据保费收入所发行的债券）都不是无源之水，而是依托最原始的实物产品生产和交易中所形成的利润吹出来的资产泡沫。在虚拟资本不断通过信用制度和技术手段被创造出来的同时，信用得到不断的深化和广化，更多的人和机构被纳入以次级贷款为基础而形成的信用网络中，包括那些信用级别低的中下层收入者。因此，任何一部分信用链条的断裂都会导致整个信用网络的瘫痪，从而导致经济体系的崩溃。由于信用的变化不是连续的，而是跳跃突变式的，而且具有顺周期性，即在社会经济处于上行周期时社会信用会在较短时间内迅速膨胀，而在经济处于下行周期出现信用违约时，则社会的信用会瞬间收缩。市场经济本质上就是信用经济，信用已经渗透到生产领域和流通领域的各个环节，社会信用收缩必然导致整个经济体系的崩溃。 这次国际金融危机正是次级贷款的受信者违约引发的一系列连锁反应造成的。可见，由次贷危机发展到国际性的金融危机的根本原因是经济过度虚拟化，虚拟资本的规模远远超过实体经济所能承受的最大限度，倒三角形的经济结构极其不稳定，由于实体经济是虚拟经济的基础，因此，实体经济领域小小的危机都可能导致上层的虚拟经济领域缺乏支撑而崩塌。虚拟经济领域的危机通过财富效应、托宾Q效应及金融加速机制导致居民消费支出下降，企业投资支出下降，从而导致实体经济的衰退。在各国经济联系日益紧密的全球化时代，美国虚拟经济领域的危机和实体经济的衰退必然波及其他国家，从而引发全球性的金融危机和经济衰退。 这场由次贷风波引发的全球性金融危机已对我国的经济安全形势造成了较大的影响和冲击，出口受到金融危机的冲击最明显，从而对我国的就业和产业安全也造成了严重的冲击，金融安全受到的冲击虽然不明显，但也给我们敲响了警钟，我们也应该吸取教训，而不能心存侥幸。下面就分别讨论这场国际性的金融危机对我国实体经济、就业及金融安全的冲击。 国际金融危机对我国实体经济的冲击及实证分析 这次由次贷风波引发的国际金融危机对各国实体经济都造成了严重的冲击，各国经济增长都呈现出衰退的迹象，由于我国长期以来采取出口导向型增长战略，出口贸易额占GDP的比重逐年上升（见图），因此，我国实体经济不可23
南京财经大学硕士学位论文 避免的也受到了严重的冲击，这种冲击主要通过贸易渠道进行传导。为了进一步量化分析国际金融危机通过贸易渠道对我国实体经济冲击的程度，我们有必要对出口贸易对我国实体经济增长的影响程度进行量化分析。本文选取出口总额作为出口贸易的工具变量，用EX表示，选取GDP作为实体经济的工具变量，通过构建VAR模型，借助Granger因果检验、脉冲响应函数、方差分解技术对出口贸易和GDP的关系进行进一步的量化分析。由于数据的自然对数变换不改变原来数据之间的协整关系，同时还能消除时间序列数据可能存在的异方差，所以分别对两个变量取自然对数，记为LNEX、LNGDP，其相应的一阶差分序列为DLNEX、DLNGDP。 数据观测期为1980年至2008年，数据来源于中经网统计数据库。 出口总额/GDP(%)403530252015105019751980198519901995200020052010 图 出口总额与GDP比率的变动趋势 数据来源：中经网统计数据库 实证检验及结果分析 1.平稳性检验 对相关变量进行协整分析之前应该先检验变量是否满足协整分析的条件，即变量是否是同阶单整的。单位根检验是判断时间序列平稳性的最常用的方法。时间序列平稳性的单位根检验方法主要有DF检验法、ADF检验法及PP检验法等，本文运用一般性的增广迪基—富勒(ADF)检验法。检验结果见下表。 表 平稳性检验结果 序列 (C,T,L) ADF值 P值 结论 LNEX(C,0,0)非平稳 LNGDP (C,0,5) 非平稳 DLNEX (C,0,0) 平稳 DLNGDP (C,0,3) 平稳 24
南京财经大学硕士学位论文 注：(C,T,L)为检验形式，C表示含有截距项，T表示含有时间趋势项，T为0表示表示不含时间趋势项，L表示根据AIC准则选择的最佳滞后期数。DLNEX、DLNGDP分别表示序列LNEX、LNGDP的一阶差分。 由检验结果可知，出口总额LNEX和LNGDP都是非平稳的，而其一阶差分序列DLNEX和DLNGDP都是平稳的，因此出口总额和GDP都是一阶单整的，满足协整检验的前提条件，下面可以进行协整检验。 2．协整检验 当时间序列被确定为同阶单整时，就可以进行协整检验以判断变量之间是否存在动态的长期均衡关系。协整检验方法分为两种：一种是先对变量进行最小二乘法回归，然后再对回归残差进行平稳性检验，若残差是平稳的，则表明两变量存在着协整关系，这就是Engle—Granger两步法；另一种是Johansen协整检验，是一种在VAR模型中用极大似然估计来检验多个变量之间协整关系的方法，本文选用后一种方法。在确定变量LNEX和LNGDP是否存在协整关系时，必须确定VAR模型的最佳滞后期数。本文根据AIC、SC、HQ等一系列信息准则来确定VAR模型的最佳滞后期数，最终确定滞后3期为最佳的滞后期数。 表 VAR模型最佳滞后阶数的选择 Lag LogL LR FPE AIC SC HQ 1 * * 2 3 * * * 4 5 6 注：*表示最佳的滞后期 Johansen协整检验结果如下表所示。检验结果表明，在LNEX和LNGDP之间存在0个协整方程的原假设下，迹统计量大于5%显著性水平下的临界值，因此我们拒绝原假设，在LNEX和LNGDP之间之多存在一个协整方程的原假设下，迹统计量小于5%显著性水平下的临界值，即变量LNEX和LNGDP之间存在一个协整方程，表明我国的出口贸易额和GDP之间存在着长期的均衡关系。 表 变量LNEX和LNGDP协整检验的结果 原假设： 迹统计量 5%临界值 Prob 检验结果 0个协整方程 拒绝 至多一个协整方程 接受 25
南京财经大学硕士学位论文 注：(1)滞后期的选择根据AIC的值最小来确定，选滞后期为3. (2)选取的趋势假设项(Assume no deterministic)为“intercept(no trend)inCE and test” 3．Granger因果关系检验 Granger因果关系检验是检验经济变量之间因果关系的最一般的检验方法。其实质是检验一个变量的滞后变量是否可以引入到其他变量方程中作为解释变量，一个变量如果受到其他变量的滞后影响，则称它们具有Granger因果关系。一般来说，Granger因果检验有两种形式：一种是适用于存在协整关系的时间序列间的因果关系检验，是基于误差修正模型(VEC)的检验；另外一种是适用于不存在协整关系的时间序列间因果关系的检验，是基于传统的VAR模型的检验。本文通过Johansen检验表明，我国出口贸易额与GDP之间存在协整关系，因此，我们基于VEC模型的方法进行因果关系检验。由于Granger因果检验的任何一种检验结果都和滞后长度的选择有关，并对处理序列非平稳性的方法选择结果及其敏感，因此，选择合适的滞后长度至关重要。本文中我们根据AIC值和SC值越小越好的原则确定最佳滞后期数为1，检验结果如下表所示。 表 Granger因果检验的结果 原假设 F统计量 Prob 检验结果 LNGDP不是LNEX的Granger原因 接受 LNEX不是LNGDP的Granger原因 拒绝 从上表可以看出，原假设LNGDP不是LNEX的Granger原因被我们接受，而原假设LNEX不是LNGDP的Granger原因被我们拒绝，说明是出口贸易的增长引起了GDP的增长，而不是GDP的增长引起了出口贸易的增长，两者之间存在单向的Granger因果关系。 4．脉冲响应函数和方差分解 脉冲响应函数是指对系统中某一变量的冲击所引起的对整个系统的动态性影响。为了进一步分析LNEX和LNGDP的数量关系，我们利用VAR模型计算LNEX和LNGDP对一个标准差的广义脉冲响应。图、图是基于VAR模型1000次蒙特特卡罗模拟的脉冲响应函数，如下图所示。 26
南京财经大学硕士学位论文 Response of LNEX to CholeskyOne . LNGDP 图 LNEX对LNGDP的一个标准差的冲击的响应 Response of LNGDP to CholeskyOne . LNEX 图 LNGDP对LNEX的一个标准差的冲击的响应 注：横轴表示冲击作用的滞后期间数(单位：月)，纵轴表示一个变量对另一个变量冲击的响应程度，实线表示脉冲响应函数，虚线表示正负两倍标准差偏离带。 图表示LNEX对LNGDP的一个经过Cholesky因子正交化的脉冲的响应，图表示LNGDP对LNEX的一个经过Cholesky因子正交化的脉冲的响应。纵轴表示响应程度的大小，横轴表示响应函数的追踪月数。从图可以看出，给LNGDP一个标准化的正向冲击，会对LNEX带来同向的冲击，当在本期给LNGDP一个冲击后，LNEX缓慢增长，在第3期达到最大，以后各期逐渐下降最终趋于稳定。这说明，GDP的增长对出口具有一定的拉动作用，但是可以看出出口对GDP响应程度极其有限，最大时也仅为%，经济增长对出口的影27
南京财经大学硕士学位论文 响极其有限，这也与我们前面的Granger因果检验结果一致。从图可以看出，给LNEX一个标准化的正向冲击同样会对LNGDP带来同向的冲击，给LNEX一个冲击后，LNGDP开始缓慢增长并在第6期达到最大，为12%，以后逐渐下降最终趋于稳定。这说明，我国的出口对GDP有显著的影响，对我国出口造成的显著的外部冲击也会对我国GDP造成显著的冲击，方差分解的结果也充分说明了这一点，下图是方差分解的结果。 Variance DecompositionPercent LNGDP variance due to LNGDP10080604020012345678910Percent LNGDP variance due to LNEX10080604020012345678910 图 LNGDP方差分解的结果 方差分解是通过分析每一个结构冲击对内生变量变化(通常用方差来度量)的贡献度，进一步评价不同结构冲击的重要性。因此，方差分解给出对VAR模28
南京财经大学硕士学位论文 型中的变量产生影响的每个随机扰动的相对重要性的信息。从上图可以看出，在接受冲击后的前两期，LNGDP的波动几乎完全由自身引起，均在99%以上，但是随着时间的推移，出口的波动对GDP波动的影响迅速增加，在第10期时已经达到了42%，即GDP波动的42%是由出口的波动引起的，剩余的是由其它因素引起的，出口的波动对GDP的影响极其显著。 通过上面的实证分析我们可以发现，对我国出口贸易一个标准差的冲击最大可以给我国的GDP带来12%的冲击，GDP波动的42%可以由我国出口贸易的波动来解释，因此，国际金融危机使其他发达国家经济体经济进入下行周期必然造成对外部需求的减少，我国出口贸易也受到了严重的冲击，而出口是长期以来，特别是中国加入WTO以来经济增长的最重要引擎之一。净出口对中国经济增长的贡献率2005年为%，2006年为%，2007年为%，因此，国际金融危机导致我国出口贸易的大幅下滑势必也将导致GDP增幅的下降，GDP增幅的下降也对我国的就业造成了严重的影响。按目前经济增长的就业弹性，大概一个百分点的GDP增长能创造80万~100万个就业岗位，相反，一个百分点的GDP的下降则会减少80万~100万个就业岗位。美国的次贷危机对我国出口及相关行业的冲击，已经使得这些行业企业的亏损面和破产数量都大幅上升，失业人数有比较明显的增长。以纺织行业为例，根据海关总署的统计数据，剔除汇率因素后，2008年前8个月规模以下纺织企业出口大幅下降%，出口大幅下降的背后是大量以出口为导向的中小纺织企业倒闭。根据Wind数据，中国纺织业累计全部从业人员平均人数同比增长率已经从2007年2月的%一路下滑到2008年8月的%。 出口产业比较集中的长三角和珠三角地区受到的冲击比较严重。据不完全统计，2008年上半年羽绒服装集聚的江苏省常熟市10万农民工因工厂倒闭而返乡。在温州，2008年7月对全市31个工业强镇和开发区的15521家中小企业进行的调查发现，有1009家企业停工或半停工，另有250家企业倒闭，合计1259家，占调查企业总数的%，中小企业辞职或被辞退的员工约占企业总人数的20%。而在劳动力输出的内地省市则已感受到了农民工返乡的压力。湖南省常德市石门县的一份报告显示，2008年石门县外出打工的少数民族农民工已有3万多人返乡。 可见，次贷危机引发的国际金融危机通过贸易渠道对我国实体经济造成了严重的冲击，对我国的经济安全造成了严重威胁，我们必须转变经济增长方式，从出口拉动型的经济增长方式向内需驱动型的经济增长方式转变，增强我国经济抵御外部冲击的能力，保障我国经济安全平稳运行。 29
南京财经大学硕士学位论文 国际金融危机对我国金融安全的冲击 1．金融危机对我国金融机构的冲击 受次贷危机的影响，各国金融机构都遭受了不同程度的损失，汇丰银行、花旗银行和瑞士银行等世界级的著名银行都损失惨重，我国的金融机构也未能幸免，中国银行、招商银行、建设银行和中信银行等都遭受了一定程度的损失。以持有次贷规模最大的中国银行为例，吴俊成根据中国银行在上海证券交易所网站披露的2007年度和2008年度财务报告，在不考虑中国银行投资“两房”债券发生的损失的情况下计算了中国银行因次贷风波而遭受的损失。根据其计算，中国银行2007年因次贷风波计提的资产减值损失为亿元，从而使当年度中国银行利润总额减少亿元，占中国银行当年度利润总额的%，使中国银行当年度净利润减少亿元，占其当年净利润的比例为%。中国银行2008年度因投资次贷相关的证券而计提的资产减值损失为亿元，占其当年利润总额的%，使中国银行当年度净利润减少亿元，占其当年度净利润的%。可见，中国银行的损失还是比较惨重的。虽然各银行损失金额占其总资产的比重较小尚在可承受范围之内，但我们应该深刻的吸取教训，不断完善我国金融机构的投资管理，增强我国金融机构的安全性。金融安全是我国经济安全的核心，而金融机构尤其是银行的安全又是我国金融安全的关键，因此我们必须高度重视金融机构的安全，充分吸取这次危机的教训。 2．金融危机对我国资本流动及证券市场的影响 与对出口的影响相比，外部金融危机对我国资本流动的影响则是隐性的，但是潜在的危害却非常严重。金融海啸使得美国国内流动性紧张，大量金融机构损失严重，急需资金回流或流入。美国联邦存款保险公司的数据显示，美国的银行和储蓄机构在2007年第四季度的盈利仅为58亿美元，同比大幅下降%，银行和储蓄机构贷款损失准备金高达313亿美元，2008年度情况继续恶化，不少美国金融机构开始变卖海外资产和海外市场证券，以变现撤离回补母公司的损失。 同时，金融危机的迅速蔓延使得除美国以外的其他发达国家和大量新兴市场国家受到殃及。投资者开始严重怀疑新兴市场国家的偿债能力，虽然美国经济面临衰退，但投资者对其他发达国家和新兴市场国家的经济增长前景更为担忧，因此引发了大量美元从其他市场回流，造成了美元在危机时反而更加坚挺，美元的走强则更加剧了美元从其他市场的回流。这对中国形成了资本逆转的巨大威胁。资本逆转是指在一些冲击下，一国由资本大量进入突然变为资本流入急停甚至资本大量流出。20世纪80年代拉美国家的债务危机和20世纪90年代的亚洲金融30
南京财经大学硕士学位论文 危机都说明，资本逆转对于新兴市场经济国家的损害是巨大的。以亚洲金融为例，截止1996年底注入东亚国家的热钱为5600亿美元，但危机发生后，截止1998年底流出东亚国家的热钱超过8000亿美元，给东亚国家带来惨痛损失。虽然一般认为中国在资本项目尚未开放的条件下，外资流动的自由度不高，但在目前，我国还是存在不少外资流出的渠道。比如，证券市场上在中国A股市场大幅下跌的过程中，OFII是做空的主要力量之一，B股市场更是一边倒的做空行情；资产出售变现，房地产市场中摩根士丹利、花旗、美林等多家外资金融机构都出售了此前在中国购买的物业资产；FDI投资收益汇出也是重要的资本流出途径。同时在监管不够完善的情况下，资本流出还有许多隐蔽的渠道，比如虚假贸易、转移定价、高报进口低报出口、关联方交易等。 我国自从2005年汇率改革以来，人民币形成了稳固的升值预期，国家外汇储备也一直迅猛增加，其中无疑包含部分入境套利的热钱。次贷危机演化为金融危机后，引发了热钱大量流出，而同期中国股市大幅下挫便是佐证。热钱撤离给中国资本市场构成严重的冲击。下面我们对我国热钱流动的规模与流向进行简单的估算，我们用新增外汇储备的增加额减去FDI和实际贸易顺差来计算热钱，这一方法也曾为国家统计局信息中心所采用。具体测算数据及方法如表4—5 所示。 表 金融危机爆发以来的热钱流动规模及流向(单位：亿美元) 时间 外汇储实际利贸易顺热钱流时间 外汇储实际利贸易顺热钱流备增加用外资差当月动 备增加用外资差当月动 额 金额 值 额 金额 值 2007-09 () ()2007-10 () 2007-11 2007-12 ()2008-01 ()2008-02 ()2008-03 2008-04 ()2008-05 ()注：数据来源：商务部网站 31
南京财经大学硕士学位论文 (1)括号内数字表示负数，指热钱流出金额 (2)外汇储备增加额的计算公式为：外汇储备增加额=当月外汇储备量–上月外汇储备量 (3)热钱流动的计算公式为：热钱=外汇储备增加额–(FDI+贸易顺差) 上述热钱流动的计算没有考虑通过贸易渠道和FDI渠道隐藏的热钱的流入与流出，若考虑上述因素，热钱流动的规模会更大。热钱的流入与流出对我国股市也造成了一定程度的冲击。QFII对中国A股市场投资的持仓数据也可以证明这一点，2008年第一季度至第四季度，QFII在A股市场持仓市值的变动幅度数据如表所示： 表 热钱流动对中国股市的冲击 时间 热钱流动 上证综指跌幅(%) QFII市值变化 QFII持股数量变化 (亿美元) (%) 2008Q1 -24 2008Q2 16 2008Q3 -98 2008Q4 -128 注：数据来源：WIND资讯 如表数据显示，2008年第一季度、第二季度热钱仍呈现正流入现象，这与EPFR(新兴市场投资基金研究公司)的测算一致。他们根据资金从资本市场的出逃节奏，将次贷危机分为三个阶段，分别是资金出逃期(2007年9月—2008年1月)、平静期(2008年2月—2008年5月)和再次出逃期(2008年6月—2008年12月)。结合表3的数据可以看出，在资金出逃阶段，热钱流出额增加迅猛，QFII的A股持仓市值及持股数量均大幅降低，从而加剧了A股市场的恐慌气氛，导致市场更大幅度的下跌。但统计数据同时显示出，在2008年第一季度和第二季度，热钱大幅流入但同期股市大跌。2008年第三季度和第四季度，金融危机愈演愈烈，热钱大量流出，中国股市投资者信心也遭受很大打击，市场继续暴跌。 综上分析我们可以发现，这场发源于美国的次贷风波及其引发的国际金融危机不仅对我国实体经济的安全造成了严重的冲击，也对我国金融安全造成了一定程度的冲击，虽然经过近年来的一系列改革我国金融机构的基本面良好，加之开放程度有限，资本项目的管制使得我国的金融体系受到的冲击有限，但长期影响不能低估，我们必须深刻的吸取教训，采取相应的对策，加强自身机制的建设，增强我国经济抵御外部冲击的能力，维护我国的经济安全，使我国经济平稳健康发展。 32
南京财经大学硕士学位论文 保障我国经济安全的对策建议 这场由次贷风波引发的国际金融危机之所以对我国实体经济造成了极大的冲击，很重要的原因是我国长期以来实行的出口导向型增长战略导致我国的对外贸易依存度逐年提高，因此，我们必须转变经济增长方式，实现由出口导向型向内需拉动型增长方式的转变。可以说，中国经济可持续平稳健康发展的根本在于扩大内需，扩大内需的根本在于促进居民消费。国内居民消费对于经济的平稳增长以及社会的和谐发展具有决定性的作用，它具有稳定性，不同于外部需求，容易受国际经济环境的冲击。要减少外部经济动荡对我国的损害，维护我国的经济安全就必须实现从外向经济向构建世界最大的内需经济体系的转型。一些学者通过实证分析发现，从长期看，消费对我国经济的产出弹性为，投资为，而进出口贸易则只有(苏胜安、赵付民，2005)。而且，消费率长期偏低，就会使投资增长失去最终需求的支撑，形成比较普遍的重复建设、低水平建设和盲目建设的现象，难以长久地支撑经济的稳健、可持续发展。要扩大内需，促进消费，就要分析我国长期以来消费率偏低的原因，这样才能采取针对性的政策，真正实现我国经济平稳健康发展。就我国消费率长期偏低而言，主要受到供需结构、社会风险、收入分配等四个因素的影响。下面我们就这三个方面进行分别论述。 1．我国产业结构与居民需求结构之间失衡严重。一方面，由于盲目投资，许多行业出现了严重的供过于求状况。据统计，全国900余种主要工业品生产能力利用率有半数不足50%；钢铁行业、电解铝行业、焦炭、汽车行业都面临着产能过剩，水泥、电力、煤炭、纺织行业也存在着产能过剩、供过于求的问题。另一方面，我国企业和家庭对服务的需求还远未得到满足。以金融服务为例，全国80%的中小企业没有金融服务，对7亿多农民的金融服务基本上是空白。医疗卫生、电信通讯、文化教育、媒体娱乐到处都可以看到需求的潜力。 2．社会保障制度不健全且未能有效运作。快速的经济转型本身就内含许多不确定因素，消费环境和消费政策的不合理、不健全及崇尚节俭的文化传统和居民的心理因素都在一定程度上限制了居民有效需求的实现，阻碍了消费需求增长。著名经济学家许小年指出，中国经济当前面临的问题并非需求不足，而是需求受到限制和压抑，20多万亿的居民储蓄和接近50%的储蓄率说明不是没有能力消费，而是不敢消费。刺激消费需求的政策不是政府投资基础设施，而是充实社会保障体系。由于我国的社会保障制度不健全，居民对未来的养老、医疗等各项支出大增，讲过多的可支配收入用于防范未来风险，当期消费转入远期消费，致使当前消费需求不足，对发展型和享受型消费的影响尤其严重，因为当总消费33
南京财经大学硕士学位论文 额有限时，首先要保证吃穿等基本消费，而拿不出更多的钱去买房、装修、旅游等，客观上阻碍了居民消费的顺畅升级，延缓经济增长速度。 3．收入两级分化已成为制约居民总体消费水平的最大障碍。2008年前三季度，我国城镇居民人均可支配收入11865元，扣除价格因素，实际增长%，增速比上年同期回落个百分点；农村居民人均现金收入3971元，扣除价格因素，实际增长%，增速比上年同期回落个百分点。虽然农村居民的人均收入的实际增速已超过城镇居民，但与城镇居民人均收入的绝对差额仍在扩大。国家统计局有关数据显示，2007年，城镇居民人均可支配收入元，消费性支出元，消费率为%；农村居民人均现金收入元，期内现金支出元，占比高达%，农民已经没有多余的钱可花。根据世界银行公布的数据显示，2006年中国居民收入的基尼系数已经由改革开放前的上升到目前的，不仅超过了国际上的警戒线，也超过了世界所有发达国家的水平。由于部分群体隐性福利的存在，有专家认为，中国实际收入差距还要更高。于是，高收入者享受型消费都已得到满足，而占中国人口多数的低收入者的生存型消费还没有得到满足，更不用说发展型消费和享受型消费。 由于上述原因，我国消费率长期偏低，因此，为了扩大内需，促进消费，我们应调整产业结构，缩减产能过剩项目，扶持有效需求项目，把社会政策从资本密集型的制造业转向劳动密集型的服务业，以填补中国服务业发展的严重滞后现象。同时，不断健全和完善我国的社会保障制度以降低人们对未来不确定性的预期。再者，努力采取各种措施，提高居民的劳动收入，缩小收入分配差距，不断提高中下层阶层的收入水平。 随着我国金融业开放程度的不断加深及QFII和QDII制度的推出，我国的资本管制逐步放松，我国合格的机构投资者可以投资外国的证券，境外合格的机构投资者也可以投资我国的证券，我国的金融业与全球金融市场联系日益紧密。这次金融危机不仅对我国的实体经济造成严重冲击，而且也使我国的银行等金融机构遭受很大损失，国际游资也大规模撤离，，而且，由于对实体经济领域的冲击，导致大量企业破产倒闭，也导致了银行呆坏账增加，一定程度上也增加了银行的经营风险，而银行安全是我国金融安全一个非常重要的方面，这不仅与银行本身在国民经济中的作用有关，而且还与银行在我国金融机构体系中的地位有密切联系。因此，我们必须深刻吸取这次金融危机的教训，采取以下措施保障我国的金融安全。 1．掌握金融改革主动权，杜绝“拉美化”风险。我们应对此前的对外开放进行反思，要警惕有可能损害国家民族利益的思潮和倾向，进一步树立经济主权意识，将国民经济命脉控制在自己手里；必须认真考虑国内资本市场的成熟程度、34
南京财经大学硕士学位论文 汇率制度改革、人民币汇率变动趋势、国际贸易环境恶化等因素，重视把握好对外开放的程度和节奏；大力培育和发展本土的投资银行，提升中国金融机构在助推产业整合与升级的竞争力；通过制度创新，探索“所有权保持国有、管理权民营化”的恰当方式，以低成本的代价建立起金融产业的治理结构；必须建立和大力发展本土评级业，主导本土金融资产定价权。 2．规范中小金融机构发展，优化金融结构。大力发展中小金融机构，构建多层次的金融组织体系和金融市场体系，纠正失衡的金融结构。从根本上解决中小企业融资难的问题，针对我国中小企业的特点，从金融机构与中小企业融资的信息对称性和交易成本的比较优势角度，构建以中小银行为主体的中小企业金融体系，同时积极发展多层次的资本市场体系，拓展多种形式的中小企业直接融资渠道。 3．逐步建立科学的财政金融风险隔离机制。建立完善的维护金融稳定和安全的协调机制，各金融监管机构要相互合作，定期就金融政策、金融运行和监管中的重大问题进行磋商，协调行动，同时加强分业监管格局下的信息交流与沟通，实现信息资源共享。 35
南京财经大学硕士学位论文 参考文献 [1]白石．国家经济安全问题讨论综述[J]．经济理论与经济管理，2002年第11期． [2]曹荣湘．经济安全：发展中国家的开放与风险[M]．社会科学文献出版社 ，2006． [3]陈端计．信用失效—基于第三配置视角[M]．经济科学出版社，2006． [4]陈祖华，朱庆仙．金融全球化与经济虚拟化[J]．生产力研究，2006年第7期． [5]成思危．虚拟经济理论与实践：第二届全国虚拟经济研讨会文选[M]．南开大学出版社，2003． [6]成思危．虚拟经济论丛[M]．民主与建设出版社，2004． [7]迟福林，殷仲义．增长与改革—危机下的亚洲新兴经济体[M]．中国经济出版社，2009． [8]高铁梅．计量经济分析方法与建模—Eviews应用及实例[M]．清华大学出版社，2006． [9]顾海兵等．中国经济安全分析：内涵与特征[J]．中国人民大学学报，2007年第2期． [10]韩光宇，齐红，陈雨露．国际金融危机背景下的中国发展[M]．中国人民大学出版社，2009． [11]洪银兴．虚拟经济及其引发金融危机的政治经济学分析[J]．经济学家，2009年第11期． [12]洪银兴等．《资本论》的现代解析[M]．经济科学出版社，2005． [13]雷家骕．国家经济安全理论与方法[M]．经济科学出版社， 2000． [14]李宝伟．经济虚拟化与政府对金融市场的干预[M．]南开大学出版社，2005． [15]李宝伟．美国的金融自由化与经济虚拟化[J]．开放导报，2010年第1期． [16]梁志峰．资产证券化的风险管理—从制度经济学角度的透视[M]．经济管理出版社，2008． [17]刘骏民，李凌云．世界经济虚拟化中的全球经济失衡与金融危机[J]．社会科学，2009年第1期． [18]刘晓欣．当代经济全球化的本质——虚拟经济全球化[J]．南开经济研究，2002年第5期． [19]路志凌．国家经济安全与流通[M]．中国审计出版社， 2001． [20]羌建新．对外贸易视角下的中国经济安全[J]．国际关系学院学报，2006年增刊． [21]邵燕．虚拟经济与中国资本市场的发展[M]．中国市场出版社，2006． [22]唐旭，梁猛．中国贸易顺差中是否有热钱，有多少？[J]．金融研究2007年36
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南京财经大学硕士学位论文 附录1 中国虚拟资产存量规模及成交额基本数据(单位：亿元) 股票成债券成期货成交基金成项目 股票市值 国债余额 GDP 交额 交额 额 交额 年份 1998 10542 13020 15618 28774 48741 314045 资料来源：中经网统计数据库、国研网统计数据库，由作者整理。 附录2 2008年4个季度热钱流动对中国股市冲击的基本数据 时间 热钱流动 上证综指跌幅(%) QFII市值变化 QFII持股数量变化 (亿美元) (%) 2008Q1 -24 2008Q2 16 2008Q3 -98 2008Q4 -128 数据来源：WIND资讯 40
南京财经大学硕士学位论文 附录3金融危机爆发以来我国外汇储备增加额、实际利用外资、贸易顺差的数据(单位：亿元) 时间 外汇储备增实际利用外贸易顺差当时间 外汇储备增实际利用外贸易顺差当加额 资金额 月值 加额 资金额 月值 2007-09 2007-10 2007-11 2007-12 2008-01 2008-02 2008-03 2008-04 2008-05 数据来源：商务部网站，由作者整理 附录4 1980～2008年我国出口额及GDP的基本数据(单位：亿元) 年份 出口GDP 年份 出口额GDP 年份 出口额 GDP 额 1980 1990 1991 1992 1993 1994 9016 1995 1996 1470 1997 2007 1998 1999 数据来源：中经网统计数据库 41
南京财经大学硕士学位论文 后记 不知不觉已经面临着毕业了，刚入学时的情景在脑海中还很清晰，不由得感慨时光飞逝！回想起这两年多的研究生生活，感慨颇多。在这两年多的生活中有努力，也有迷茫；有欢笑，也有失落。在这两年多的日子里，值得感谢的人很多，今天怀着感恩的心情写下这篇后记。 首先值得感谢的是我的导师钱书法教授，钱老师不仅在学习上而且在生活上都给了我很大帮助，我一直都心怀感激。钱老师不仅具有深厚的理论知识，而且做学问研究以及工作都很认真、严谨，他的每一篇论文都是仔细推敲、反复修改，数易其稿而成，他那种严谨、认真是我以前从未体会到的，令我敬佩不已，他让我明白了该以什么样的态度对待学习和工作，他的这种精神是我学习的楷模。 也要感谢何干强老师、刘志国老师、王云中老师、崔向阳老师、赵光瑞老师等在选题及论文的写作过程中给予的宝贵建议和指导，还要感谢袁怡琨老师在这两年多的日子里给予我的帮助和关心。 还要感谢我的同学、朋友给予我的帮助和关心，如王立柱、姜静晶、张楠、张美美、夏天等。特别要感谢的是我的舍友张国政，他在生活中和学习中都给了我很多帮助，内心甚是感激。 真诚地感谢审阅、评议我的硕士论文和出席我的论文答辩的各位专家和教授，我祝你们身体健康，工作顺利。 最后，特别要感谢的是我的爸爸、妈妈，他们在家里任劳任怨，一直支持着我、鼓励着我，不仅给我物质上的支持，也给了我强大的精神动力。为了能报答他们，在今后的工作、学习和生活中，我将努力奋发向上，让他们生活得更好。 42
