水晶光电（002273）
投资要点 建议申购
公司属于业内领先企业。公司光学低通滤波器 2006 年销售量居全球
第四位，红外截止滤光片市场占有率也居全球前列。
市场需求旺盛 2007 年—2010 年全球市场对红外截止滤光片的需求
量将保持较大的幅度，年均增长率预计将达 20%左右。
技术过硬。公司生产的单反数码相机用光学低通滤波器为单反数码相
机的重要零部件，为公司升级产品。 单反数码相机用光学低通滤波
器是光学低通滤波器的高端产品。公司与佳能、索尼、尼康、奥林巴
斯等专业单反数码相机制造商有着长期的供应合作。
外在环境变化带动强劲需求。随着电信产业重组与升级，3G 手机的
推广也必将刺激手机用相机的需求量，从而带动相机相关零部件的快
速增长。公司的产品之一光学窗口片为本公司新产品， 主要用于可
拍照手机镜头的前置保护。随着国内手机制造业的快速发展和国际光
电元器件产业向中国转移，手机配套元器件生产企业面临良好的发展
机遇。
我们预计公司 08-10 年每股收益摊薄后分别为 、、 元，
考虑到公司所处电子元器件行业的平均市盈率为 35 倍左右，并依据
其高速增长的市场需求及销售优势，我们给予公司 33-39 倍合理市盈
率，对应公司 08 年合理估值为 元。
建议申购。
郝杰
0510-82833217
地址：无锡市县前东街 168 号国联大
厦 706 室
email:haoj@
基本情况：
股票简称 水晶光电 发行数量 1670 万股
发行价格 元/股 发行市盈率
倍
（发行后总股本）
网下配售数量 334 万股 占此次发行比例 20%
网上发行 1336 万股 占此次发行比例 80%
网上申购时间 2008 年 9 月 5 日 申购代码 002273
发行方式 网下配售+网上定价发行
最近三年 2007 2006 2005
每股收益（摊薄）
公司简述
公司是一家以光学光电子元器件加工为依托，大力发展精密光学镀膜产品的企业。公司自成立以来主要从事光
学低通滤波器的生产和销售， 现在公司业务拓展为光学低通滤波器、红外截止滤光片、红外截止滤光片组立件、投
影机散热板、光学窗口片等光学光电子元器件产品的研发、生产和销售，其中光学低通滤波器、红外截止滤光片产
品已成为本公司业务的主要收入来源。
募集资金的主要用途：
资料来源：招股说明书
项目投产后，其中红外截止滤光片可以满足目前年均 18％的市场需求增长率。各项目的投资利润率基本
可达 30％左右。
公司主要竞争优势
1、市场需求旺盛
2007 年—2010 年全球市场对红外截止滤光片的需求量将保持较大的幅度，年均增长率将超过 18%，2010
年总需求量大约在 141,340 万片。鉴于 200 万以上像素拍照手机市场的高速增长，200 万以上像素红外截止滤
光片市场需求的增长幅度将达 %， 2010 年总需求量大约在 67,799 万片。当前，本公司红外截止滤光片产
能不足问题逐渐显现。红外截止滤光片项目扩能将使得本公司红外截止滤光片销售量的市场占有率由 2006 年
的 11%左右上升至 2009 年的 19%左右。项目投资利润率为 %，投资回收期 年，财务内部收益率
（税后）%。
1、 技术过硬，受大客户认可
单反数码相机用光学低通滤波器为单反数码相机的重要零部件，为公司升级产品。 单反数码相机用光学低
通滤波器是光学低通滤波器的高端产品。公司光学低通滤波器 2006 年销售量居全球第四位，技术领先。公司与
佳能、索尼、尼康、奥林巴斯等专业单反数码相机制造商有着长期的供应合作。
3、外在环境变化带动强劲需求
随着电信产业重组与升级，3G 手机的推广也必将刺激手机用相机的需求量，从而带动相机相关零部件的快
速增长。公司的产品之一光学窗口片为本公司新产品， 主要用于可拍照手机镜头的前置保护。随着国内手机制
造业的快速发展和国际光电元器件产业向中国转移，手机配套元器件生产企业面临良好的发展机遇。
4、运销及成本优势明显
我国在世界产业链中因具备人力成本和资源成本优势，扮演着中低端加工厂的角色。配套的服务运销渠道也
逐步形成，从而进一步节省了公司对外出口的各项成本。加之技术门槛也比较高，能有效长久的保持高的利润
率，巩固公司细分行业内的龙头地位。
风险分析：
1、主要产品相对集中的风险
本公司主导产品是光学低通滤波器和红外截止滤光片，2005 年、2006 年、2007 年和 2008 年 1～6 月两
种主导产品的销售收入合计占公司主营业务收入的比例为 %、%、%和 %。公司存在着产
品结构单一的风险。主要表现在抗风险能力不足，如果下游行业产品技术革新、升级换代，传统应用领域的市
场将有可能饱和。在市场需求发生变化的情况下，产品受市场冲击的可能性较大。
2、部分原材料的供应商相对较为集中的风险
本公司产品主要生产原材料为 D263T光学玻璃、蓝玻璃、光学水晶和SiO2等，其中，D263T光学玻璃和蓝
玻璃的供应商相对集中，存在着一定的风险。目前，光学玻璃的供应商有德国肖特和美国康宁，其中，德国肖
特的市场占有率最高。公司主要从德国肖特进口 D263T光学玻璃，对美国康宁采购的0211 光学玻璃处于产品
试制的验证阶段。蓝玻璃的供应商有日本HOYA、日本旭硝子、台湾红绿蓝和浙江科瑞光学等。目前蓝玻璃的
市场的供应初显多元化发展的趋势。其中，日本HOYA、日本旭硝子的市场占有率最高。公司部分原材料供应
商相对较为集中的风险主要表现在以下两方面：其一，如果供应商终止供应该原材料，公司该两类产品的生产
将受到一定程度的影响；其二，如果供应商肆意抬高价格，公司的盈利状况也将受到影响。
3、采购和销售较集中的风险
2005 年至 2008 年 1～6 月，公司从前 5 名供应商占全部原材料采购总额的比例分别为 %、
%、%和 %，存在采购较为集中的风险。公司部分原材料采购相对较为集中的风险主要表现在
以下两方面：其一，如果供应商终止供应该原材料，公司该两类产品的生产将受到影响。其二，如果供应商肆
意抬高价格，公司的盈利状况也将受到影响。公司在继续保持同现有原材料供应商良好合作的基础上，将积极
寻找新的供应商，以扩充现有的供应商结构。
4、国际市场的风险
2005 年、2006 年、2007 年和2008 年 1～6 月份，本公司在中国大陆以外地区的销售比例分别为
%、%、%和 %，外销比重较高。因此本公司的产品销售受国际市场影响较大，而影响国
际市场的因素又较多，如产业转移、贸易政策和政治经济等，这些因素都有可能对公司产品销售产生影响。因
此本公司存在一定的国际市场风险。
5、出口税收政策变化导致的风险
2008 年 1～6 月份，公司产品 %外销，出口货物增值税实行“免、抵、退”的计算办法。根据《财政
部、国家税务总局关于调整出口货物退税率的通知》(财税[2003]222 号)的规定，自 2004 年 1 月 1 日起，公
司经营产品的出口退税率改为 13％，报告期内出口退税率没变，故对公司盈利没有影响。如果未来国家对出口
货物实行免、抵、退政策再次发生变化，将对公司业绩产生一定影响。今后若国家继续降低出口退税率，本公
司的经营业绩和市场竞争力将会受到影响。
估值及申购建议：
我们预计公司 08-10 年每股收益摊薄后分别为 、、 元，考虑到公司所处电子元器件行业的平均
市盈率为 35 倍左右，并依据其高速增长的市场需求及销售优势，我们给予公司 33-39 倍合理市盈率，对应公司
08 年合理估值为 元。而近期以来小盘新股的上市的表现，我们预计新股上升首日涨幅将达到 56%,从
而公司上市首日价格区间为 元。
其他机构预测参考
业绩预测（每股收益）元（发行后）
机构
2008 2009 2010
合理定价（元）
长江证券
本新股发行价格以及发行流程日期等均以上市公司和交易所公告为准，报告内容和意见仅供参考，不作为投资
依据。
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