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|封面文章|并购概览匾画E矗画画噩噩噩罩…·圄圄圄…E画画斟;二件二~:，.，~~~tf~~I .圄;Ièijj剑………~岳阳唱阳…………………-咽口1:<Ilr:……………………~I-…四E 叫田唱l 幢幢阳、-c'~.=. …'l"õ1皿E→「…Jr州斯坦2囚3年1月华华网2四年4月dbr 2∞J!'f.唱MTαw ?∞3年9Jl不皿泣1.~也是元的幽榆.取Z起于lIHl吏揭腿'哥lOOGlyR服务得4回京:Q4年净苟剧由自由民3721 摔成2003 q: 111-1 "’73.<<RI 1J~"Ii 2∞(l年lIJJFIXI..I!I国18’.\(1 2回到非11月2003年12J]2c阳年2ß资料来源信中利研究并购点评量。而像讯龙这样的纯SP势单力薄，趁收人的增长趋势，成为新浪规模增长的主动力。基于新浪旧有的线上短信营销模陆阴阳:抢占门户之战划着价高出售，将真金自销商人囊中，不失为上策。式，讯龙所采取的线下营销模式为其带来新浪和讯龙的接触是从2002年6、7然而，最大的赢家还是新浪。并购完了互补效果。而营销模式互补的背后，还月份开始的，2003年l月6日，双方正式成后，新浪的无线业务收人成长了一倍，有用户群和经营理念的互补。公布谈判结果，2080万美元的最终价格新增付费用户200万户，国内无线业务销并购的效果迅速的体现在了2003年着实让人吃了一惊。售人员增加两倍，无线服务内容获得大幅三大门户的财务报表中:2001年底，正是中国SP刚刚起步的扩充。此后，新浪的无线收人一直主导总从图中可以看出，2003年新混收人阶段，成立不久的讯龙靠"非常男女"和图12∞3年备季度三大门户总收入比较(千美元)"移动大富翁"两款子机游戏一炮走红，吸引了大批的拥护者。此两款游戏给中国队堕移动带来了可观的收入，也使得讯龙成为割阳回0 移动梦网最大的SP企业之一。到2ω2年~ 下半年，讯龙的每月营业收入超过1000。。万元，在几百家SP中稳居前三强。为什么一家月收人超过10∞万且盈图22∞3军备季度三大门户非广告收入比较(千美元)利良好的公司要"委身"新浪呢?其实讯MMW龙在风光的同时，已经隐隐感到忧患。SP-辄跚-一-们的产品技术含量并不高，很容易被其他--到四"OM竞争对手效仿。新浪、网易等门户网站介一出明入SP市场后，能够充分利用自己的互联网平台，无线业务与有线业务相互呼应，’ 推动着这类企业迅速成为市场的主导力申国高?新췲技랽术企쫽业뻝2刷刷17 늢泐탂퓂릫ퟅ㈰뷗ꆰ컼틆쿂췲캪샻쇺뗄뺺죫췸췆훐솿좻돉쫛삩쫕뚯쪽쇋폐죽듓춼㊡?㊡뿆〴?맺?샋럝늼쪵〱뛎틆틽뚯냫풪쪲솼퓚닺헹獐욽ꆣ볛짏뛸뫳퓶죋돤살죫솦ꎬ뮥폃듳춼?릺싀쓪룟풴쓪亡뫍뾪첸죃쓪ꎬ뚯쇋듸쏎쎴뫃럧욷뛔쫐첨ퟅ뛸룟닟뢶풱ꆣ탅뗄톶늹뮧쏅훐탂룷룅뗣쯊ꌱ훐룷톶쪼에죋뗗돉듳살췸ꎬ퓚튻뗄맢벼쫖뎡헢쿱돶ꆣퟮ탂럑퓶듋샻믹쇺킧좺뮧뿉벾벾볆샀움햹쫵뛈쇺뗄뷡돔ꎬ솢뢻엺쇋ퟮ톶벸볒릫쫵킧뫳컞샠쫛듳샋폃볓뺿뎤폚쯹맻뫍틔뛈웳죽죽뫑뗄ꎬ맻쇋헽늻컌뿉듳쇺냙퓂쮾춬몬럂쿟웳뮧솽쟷탂닉ꆣ뺭톸닆뾴彅듳듳뷓㈰ꎬ튻쫇뻃ꆱ펵맛뗄볒쫕튪쪱솿ꆣ쓜튵헢붫펮컞놶탂쫆샋좡뛸펪쯙컱돶쏅뛁쏅뮧뒥〳㈰뺪훐뗄솽뮤獐쎿卐죫ꆰꎬ늢탂릻컱톸퇹헦볒쿟ネ샋뻉펪샭놨뮧画ퟜ럇쫇쓪㠰ꆣ맺톶뿮헟쫕웳퓂훐뎬캯틑늻샋돤폫쯙뗄뷰뮹튵컞돉폐쿟쿺쓮쳥뇭㈰쫕맣뫇듓㇔췲獐쇺쫖ꆣ죫튵펪컈맽짭뺭룟ꆢ럖폐돉뒿냗쫇컱ꞣ쿟컞캪뗄쿂쒣쿖훐〳룦뇈샕㈰숶쏀룕뾿믺듋ꎬ횮튵뻓ꆱ틾췸샻쿟캪獐틸탂쫕겹럾펪쪽뮥퓚ꎺ쓪뷏〲죕풪룕ꆰ폎솽튲튻쫕잰〰탂틾뫜틗폃튵쫐쫆뒧샋죫醙컱짏쿺뮥늹쇋볃⣇뇈쓪ꎬ뗄웰럇쾷뿮쪹ꆣ죫죽췲샋룐죝뗈ퟔ컱뎡떥돉?쓚맦뛌쒣늹㈰ꟃ뷏얻샔㚡쮫ퟮ늽뎣튻폎뗃떽뎬잿쟒틗쏅벺쿠뗄솦쓒늢뎤?죝쒣탅쪽〳쫕⣇ꨩꟖꟃꈷ랽훕뗄쓐엚쾷톶㈰맽ꆣ펯㿆폇놻뮧뮥훷놡훐릺쇋?믱횱퓶펪캪놳쓪죫샔껕헽볛얮ퟟ룸쇺〲뮼웤췸뮥뫴떼ꎬ췪튻뗎뗃훷뎤쿺뫳ꨩ쪽룱ꆱ뫬훐돉쓪〰뗑ꆣ쯻햾솪펦솦돃늻놶듳떼뗄쒣듸ꎬ뷏뫍ꎬ맺캪?獐뷩쪧럹ퟜ훷살뮹죌퉬
|封面文章|的增长，特别是非广告业务的增长，超过eBay管理层学到更多的技术和经营方面当时移动梦网仅有5个IVR内容营运了它的主要竞争对手搜狐和网易。到的技巧。离:雷霆无极、恒信、滚石移动、博升2003年第四季度时，新浪的季度收人是此时，在日本市场遭遇滑铁卢的拓、深圳浩天。对于IVR市场，移动仍然网易的2倍，超过搜狐56%! eBay海外业务负责人急于在美国以外的沿用了移动梦网85:15的分成比例，因此而资本市场也迅速的对这种情况做市场上有所建树，而中国正以惊人的速度也为相关的内容供应商创造了巨大的盈利出了反应:在过去一年中，新浪股票价将它的互联网网民发展到仅次于美国的数空间，目前各大IVR服务商的毛利率很格上涨远远超过了搜狐和网易!量，易趣在这样的一个市场里占据了C2C高，堪称"暴利"行业。雷霆无极在2∞3这场发生在2003年初的并购案可以电子商务交易市场的90%，这怎能不让年7月的业务收人就超过了750万元，并说是奠定了整个年度门户之战的格局。巳Bay心动?开始进人盈利阶段，收购公告这场交易发生在哈佛商学院同门的中称今年雷霆无极的净利润不会少于师姐与师弟之间，也发生在eBay和中国4ω0万元。雷霆无极在移动IVR的市场版eBay之间，确是天合之作。份额已经超过50%。这样一块高质量、高成长的业务，在TOM的支持之下，其价~收酶雷霆无极:收购是为了"州值将进一步提高。 2003年9月26日公告，公然而，最妙的是这次"收购"是为司将以不超过亿美元的价格收购其feBay收购易趣:师姐与师弟的交易|了不久后的"分拆集团将主要股东周凯旋旗下的雷霆无极科技公这是2∞3年中国互联网行业最大规所属的互联网业务TOMOnline分拆后司。将就收购雷霆无极股份向模的并购案。巧合的是eBay的总裁惠特在美国Nasdaq和香港联交所同时上市股东周凯旋象征性支付l美元现金和价曼女士与易趣总裁邵亦波年龄相差16岁，蓄谋已久，这次收购雷霆无极正是为其值1，850万美元的旗下互联网却同为美国哈佛商学院的校友。对易趣来互联网业务的分拆上市加上一个重重的资产分拆上市后的新公司股份。Tom.说，这样的结果也许并不是巧合。硅码。com为此次收购支付的剩余金额将取决首先，易趣能够被eBay相中，与它执于雷霆无极股份2003年和2004年净利雅虎收购3721:打通渠道国内C2C电子商务之牛耳是分不开的。作润的表现。届时，周凯旋将持有在讨论雅虎对3721的收购之前，有为一家在1999年8月开通的电子商务网%的股权。必要把眼光放得远一点。在上个世纪90站，到eBay并购时，易趣已成为拥有440雷霆无极股份是一家完全由周凯旋年代末，大批成功发展起来的门户网站放万注册用户、日均成交金额达250万人民拥有的无线语音服务(IVR)公司，主要通弃自己开发组建搜索服务队伍，转为租用币、35万件商品同时在线、12∞万日浏览过无限平台向索取信息的手机用户提供内专业搜索服务商服务，这其中就包括以搜量的大型专业电子商务网站。其次，易趣可谓是为eBay订制的中容服务。凹R业务是中国移动新的无线增索引擎起家的雅虎。雅虎在先后选择使用值服务，手机用户拨打指定号码，获得所ALTAVISTA、INKTOMI后，于2∞l年国版。在邵亦被和谭海音策划创业之需信息或者参与互动式的服务，例如聊天ωogle签了个710万美元的合同，那时，时，eBay就是易趣模仿的主要对象o而2002年3月获得eBay的3000万美元的室或者交友，全国统一收费。这次并购案Google是雅虎"惟一指定"的网络搜索服对于中国的JVR市场震动很大。务提供商。投资以后，邵亦波更以合作者的身份从?췲랽쫽뻝申国高新技术企业加4年N"18 ?뗄쇋㈰췸뛸돶룱헢쮵檡ꇛꎺꆤꆣꎮ狒敂쒣싼듋쫐붫솿뗧쪦냦糷呯涣쮾떱짌췘퇘튲뿕룟쓪뾪훐㐰럝돉횵좻훷막좴쫗맺쯹の퓚탮뮥捯폚캪죳햾췲뇒웤쪱춶㈴샗펵맽죝뇘웺쯷䅌탨쫒뛔䝯컱ꆧꊡ훝헢깣ꎬ맺퓶쯼〳틗쇋짏뎡쫇ꝩ떬뗄얮慹벼쪱ퟓ뷣敂붫ꎺꆢ폃캪볤㟔쪼돆〰뛮뎤뛸튪늻ꆣ뚫춬ㆣ깣쿈쓚쫴汩쏀쒱닺솪淎샗튻힢듎냦〲ꎮ폐컞럾싫쳖듺ퟔ튵틽呁탅믲폚潧쳡潭ꆰ慹ꆢ?뎡룟뎤뗄쓪놾랴헇랢뗬㈰늢쪿맜쟉ꎬ몣짏틗짌탄폫慹틔틆샗짮쇋쿠뾰습뷸뷱췲틑막뻃呯훜캪갸潭헢挲湥맺럖췸ꪴ볒뇭떽닡㌵듳ꆣ敂㞣컞쿞컱싛냑쒩벺쯑쟦噉쾢헟훐汥릩탂붻ꎮ쫕ꎬ훷뗚㊱쫐펦풶짺뚨〳릺폫샭ꆣ퓚췢폐뮥좤컱뚯쪦횮㧔늻?틆맘쒿돆쓒죫쓪풪뺭튵튻ퟮ뚫뫳䥉뾭쏀㔰웬퇹틗䎵럖乡뻃닰쮴컞쿖敂폃췲탍慹㏔ꖵ벫욽퇅퇛뾪쯷웰協믲붻맺잩쫇짌벼틗쎱쫵쳘튪쯄뚣뎡ꎺ풶퓚쇋쓪낸틗닣죕튵쯹솪붻?뗜볤숲뎬쏎컞뫆뚯뗄잰ꆰ뗎펯샗ꆣ컱늽쏮훜䱣탽맺췲쿂좤닰獤ꎬ짏컊벫ㄹ慹뮧볾짛뻍슻쒹막쿟첨䥖뮢맢듳랢럾볒쫖䆡헟폑퇅ꎮ릺랢웳뇰뺺벾겳튲퓚뎬㈰헻훐ꆣ좤톧놾컱붨췸헢틗횮ꎬ㛈맽벫쳬쏎쓚룷놩샻샗쳡뗄뾭ꆰ潭쿳맾쏀뮥뷡쓜평뫳慱쫐햹막㤹뷬늢ꆢ짌튵뿉틠쫇짛질럝폯쿲勒뛔럅엺ퟩ믺ꉉ닎䥖룶뮢튵ꆣ틗짺쫇헹뛈겹톸맽〳룶맺쟉ퟜ떽쫐뢺쫷췸퇹볤좷햹ㆣ뷶ꆢꆣ죝듳샻허뷗컞㔰퓚룟탽럖붫헷런풪솪맻릻쳎튵뫍듎뫳뫖럝쓪쪱릺죕욷뗧캽늨틗썥틠ꢡ틴쯷뗎㌷뗃돉붨짌퇅폃之폫좫勊㝬ꆰ㈰퓚〴ꇶ좤럇뛔쪱쯙좥쇋쓪뮥뫏닃룼뎡퓰ꎬ쏱뗄쫇?ꮸ긵폐뫣㠵릩䥖ꆱ뛎벫컞ꎥ呏ꆣ헢웬닰뻍탔짌췸튲놻컱쿣쫕Ꞹ㈰㣔뻹춬ퟓ뫍䉡늨?튻럾좡㈱풶릦쯑뮢뮧沾맺킳俍캩맾쓪ꎮ맣쫖ꎬ톺뗄튻쯑돵뛈솪짛뛠퓢죋뛸랢튲쳬틚㖸탅폚펦劷탐춳벫ꆣ䶵듎쿂ꆱ쫕횧톧呯탭敂껅呏룛릺탂짏뚵〳슿훜돉쪱짌캪첷쒣禵룼볒컱쟖쯷늦쥍뚯ꇕꎺ늷런곑룦쯑탂ﰵ뛔쓪뫼뗄쏅췸쫇틠폶벱훐햹룶㤰랢뫏겹쏀ꆢ䥖ㄵ짌ﻎ튵呯뺻퓚헢쓖ꆰꆣ릺뢶풺늢慹ꎶ?솪샗릫쫐쓊뾭틗붻컱敂몣럂쐳틔췪⡉쾢킹쫕뗣럾ꎬ퇅듲䦺쪽튻샔횸爱짌ꆣ쪦튵뫼샋㚣헢훐뫍늢뮧탐敂늨벼뮬폚맺떽쫐ꎥ짺횮?풪噒맶勊뗄뒴ꆣﷁ涣샻틆퇹Ꭓ쫕샗呯㇃늻쿠響붻쮾볓ꏓꢵ탽좤뷰쿟췸慹틴〰뫏좫㮝릺웰컱뮢횸꾺ꪵ뚨톧겴컱뫍뗄ꔡ훖ꎬ췸릺횮ꆣ뷣튵慹쓪쫵쳺퓚헽뷶뎡ퟷ쓚쪯킳럖퓬첵샗쬷깣죳뚯튻涡샔킣쫇훐잷쯹컞막짏㈰쒵붫틑뛮ꆢ햾뚩닟훷ネ평⦹쫖욶살뛓웤뚨곓럾럑?쒺ꆱ뮡풺쾦뗄췸벾쟩탂틗낸햽ퟮ쇤뫍슬쏀틔듎샯헢敂ꆣ볛죝틆돉쇋쓃㔰潭늻䥖뿩껏ꆱ컞ꑣ폑쟉ꎬ횲춬벫럝튻〴돖듯ㄲ훆뮮튪헟훜ꯋ믺꿐잰짏컩훐쿈뫅?컱쿍릱檣폫춬퓶틗뛈뿶샋?뿉뗄듳ퟜ쿠뺭맺뺪폚햼퓵慹룱펪뚯곒뇈뻞ꯀ컞췲쫕믡劵룟슣쫇벫潭횽ꆣ뫏폫뮿쪱헽룶쓪평폐캪㈵〰뒴뛔샔뾭뺣폃습ꎬ쏅뻍뫳싫헢겣췸쏅뫕쪦뎤ꆣ쫕ퟶ막틔룱맦닃닮펪죋쏀뻝쓜뫍ꐡ퓋ꆢ욶샽듳﯂벫풪릺짙쓊훊곆캪뿆벯뛔쯼ꪵ짏쫇咡훘ꯈ뺻쳎呯펵ネ췲훐튵쿳짭탽곖뮧쓎폐쫀냼톡ꎬ㇄듎계싧뗄ꎬ떽죫욱뻖믝ㄶ랽췢뗄맺쇋늻훐릺늩꿈쪺퓚릫폚킳솿벼췅럝춼틗횴쒡쫐캪ꍭ훘ꆾ샻涣폐죕횮ꆣ?쳡?볍췸삨퓱믱죧늢쟊쯑ﵚ뗜쯒뎬쫇볛ꆣ쳘쯪쏦뗄쯙䌲죃맺웤짽퓈틲펯?㈰늢룦ꆢ릫붫쿲좤ꏗꎮ깣㐴쯃뛸듓릩?㤰햾ퟢ틔쪹뗃쇄릺놣쯷徳뗄맽ꎬ뛈쫽?듋샻〳룟살潭샀쓚럅폃쯑쯹쳬낸럾쯜瑱붻낶틗쒫듷ﺴ?뗦ꎡ훁궡죺ꎣꎺ몴?태슨굱
然而，雅虎很快认识到，今天的搜索因此，雅虎收购3721，与其说是看中就是:它们并不是经营难以维持才"失了它的啊络实名"的业务，倒不如说是引擎是吸引和挽留大量网民的杀手级服身于人它们都置身行业的热点、有着看中了它的ICP执照、渠道、45万家企业务，并且在引导网民获取他们所需要的信良好的经营业绩、在细分市场具有相当强用户，是为了更好的在中国拓展雅虎的搜息时，具有很高的商业价值。在未来，作的竞争力。因此，2003年IT业并购案的索引擎战略。为介于浩如烟海的网络信息和互联网用户一大特点就是对财富源泉的追逐。对于收目前雅虎已经宣布与Google分道扬之间的"操作系统搜索引擎将成为互购方来说，要购买的不是一个概念，不是僻，利用收购来的众多公司，整合出搜索联网全部资源的管理者，它将在极大程度一个空壳，而是实实在在的利润，而且在利器"YST"。而雅虎已经迫不及待的要上控制互联网的信息资掘。未来将产生更大利润。把YST用于中国了，由雅虎中国和3721面对着不可失去的重要市场;面对! 上市公司成为收购市场的主力| 联手组建的中国搜索研发团队，将很快着搜索引擎索引覆盖40多亿网页、年收值得注意的是，众多的收购方都是推出该产品的简体版、繁体版和英文版人超过10亿美金的Googlel面对着将搜上市公司，特别是Nasdaq上市的公司，它(在非英语市场属首次)，随后还将推出更索团队由不到70人扩充到2∞人、随时可们在收购过程中真正做到了一掷千金，为优化以及包括了图片、M町等更多内能将搜索引擎捆绑进浏览器的微软，雅虎令人侧目。这一方面是由于互联网行业容的版本，进而与国内主流门户展开合不得不快跑了。的转暖使得这些上市公司的股价大幅反作。雅虎中国甚至已获总部同意，将在近在最近2年，雅虎用巨资进行并购，弹底气"足了很多，而且三大门户在开始逐步组建自己的搜索力量。2002年期内把服务器搬到国内，从而使搜索速2003年8月份纷纷发行可转债，积累了度更加快速。随着YST中文版的面市，雅10月，雅虎在与Google的协议续签中，去丰厚的现金储备;另一方面也正是由于虎中国己解除了与国内搜索门户百度和掉了"惟一指定"限制。2∞2年12月，雅行业竞争的日趋激烈，上市公司们急需虎收购了Inktomi公司。2ω3年7月，雅慧聪的合作。利润来支撑它们的股价，增强在业内的虎又宣布收购OvertureService公司，而仅竞争力。并购特点分析仅在5个月前Overture刚刚以亿美元但在国内A股市场上市的IT公司，例追逐财富的源泉的价格购买了著名的搜索引擎提供商如用友软件，没有较多的利用并购迅速拓Altavista。从被收购的目标来看，一个共同点展规模。和Nasdaq上市公司相比，一方第一期缴款于截止买卖时!所有卖方US$ 14，α刀。αXJ(各卖方按协议摊分)第二期缴款于PalmwebInc董事会核实2∞3年|非管理层卖方(2003年实际收入净额)x9，4x50%x(该名非管理层卖方所持财务报表并送交香港网起计15日内Palmweb Inc股权比例)管理层卖方I (2∞3年实际收入净额)x x 25% x (该名管理层卖方所持Palmweb|阳，股权比例l第三期缴款于PalmwebInc董事会核实2∞4~管理层卖方(2∞4年实际收入净额)x 9,4 x 25% x (该名管理层卖方所拷问Imweb财务报表并送交香港网起计15日内lInc股权比例)备注1 第一期缴款中1管理层卖方收取不得超过∞o∞美元，同时第一期缴款被视为总价的一半i其计算基础为2∞2年实际收入净额x8,45 x 50%; 2缴款总额不超过55000 000美元。敬据来源香港同国际网络公司公布信息中国?高췲新技랽术企쫽业뻝2∞4年N"19 좻틽컱쾢캪횮솪짏쏦ퟅ죫쯷쓜늻퓚뾪뗴뮢卥뷶뗄䅬틲쇋뾴폃쒿샻냑췆⣔죝ퟷ웚뛈믛늢犡ힷꇪ듓뻍짭솼튻릺캴⎡ꇫ횵쏇쇮떯㈰럡탐뺺떫죧햹䥩믱ꎮ뷉쯹畳ㄴ뗚폚럇⠲㒡䥮偡普닆㗈맜汮ꆺ놸ퟜ㐵훐?ㆵ?䥭괪폐튻뷘뛾偡헄〰湣힢ꇁ瑡뗃뷉뿮ꎮ맜ꇞ섵掶掹컱샭섲죽볛맺뛸쟦ꎬ쪱뷩볤췸뿘뛔쯑뎬췅붫뗃ퟮ쪼퓂쇋쫕폖牶퓚볛듋쯼훐뮧틽잰웷女쫖돶?폅뗄ꆣ쓚룼듏훰놻쫇폚뫃뺺듳랽룶살쫐죋〳뫱튵죳헹폃맦睥?릺ꋼ싴웚횹䥭?㏄질막㔰癩뮡ꇶ뷉뿮쪱ァ샭㏄ィ귊?질놨닣㖣㓄웚뗄룟ꋹ랽뷉싲睥ꢱ좨믆ꎥꎬ쫇늢폚뗄좫훆ퟅ쯷맽뛓쯑늻뷼훰燮릺탻楣㖸룱쇋쟦퇅샻ꆰ哓ퟩ룃쟓뮯냦냑볓맺닆쫕ꎺ죋헹쳘살뿕붫릫힢닠얯쓪뺺솦폑쒣獴ꪡ뿮뷰볤?닣ꖡ슻ꢱ뇭싴뷉튻탂쳘浟뿮싴?떼죀뇈ꎬ?퇅컼쟒뻟뫆ꆰ늿뮥늻틽평쯷뿬㋄늽ꇒ쇋늼方릺憣쯼쫇햽뮢폃奓쏓붨닺ꋓ틔놾럾틑뫏ꪡ뢻ꆱ뺭솦뗣쮵뿇쮾틢쒿쪹뗗㣔쿖헹횧ꆣ쓚죭ꆮ랽뛮깏싴떼섨죀늢뿮냫벼쪱쫊ﴩ샽즿?뗣ꪡꎬ佯랽쫊룃쯊ﴩ쯍허ꎮ쫵뮢틽퓚폐죧닙솪뿉쟦틚늻엜ퟩ믖䥉쫕ꯋ싇싲췸뗄캪싔틑咡?욷벰ꎬ훐컱쯙뷢ퟷ쏇펪ꆣ뻍짺돉맽뗃웸슷뷰독䆹볾뫍⩷ꪡꇱ⢸허쏻딲붻웤웳킣뫜뫍틽퇌ퟷ풴췸쪧쯷쏀떽쟦쇋곑붨퓚뢶汫릺뺣뀰쫕싧䥃ꆣ뺭놡킹훐뗄킳냼뷸맺웷돽럖쒿늢쯼튵틲쫇튪뛸룼⩷캪쳘돌헢ꆰ?뒢죕짊ꎬ乡뮶ꪡ럇〰쿣맜볆튵⩷겹뿬췬떼룟몣쾵뗄좥틽뷰㜰삦ꆣ얻ퟔ폫ꢡ瑯ぶ겶癥훸릺쪵僖룼탻살ꎶ贈맺볲ꇊ삨뛸짵냡쯦쇋ꪡ좪뇪늻쏇벨듋뛔쫇듳쫕ꎬ뇰훐튻킩ퟣힷ놸쟷킳쎻獤ꆮ뮶맜㏄룛샭㓄쯣㈰컶瞡ꇁ?ꪡ붰샭?췸닣믹〴넪죏쇴췸뗄춳맜탅뢲죋냳ꋓ벺䝯뇏浩敮湵쏻㌷듕뫃늼쮣쯑쳥쇋폫훁떽ퟅ살쫇뚼ꆢꎬ닆싲쪵샻릺훚헦랽짏ힷꎻ벤ꇉ폐慱ꪡ睅삼듐ꇁ닣웰싴뒡쓪쪶듳쏱짌췸ꆱ샭쾢훘룇䜰삩뷸쎾뗄潧?릫畲?牥㈱햡폫훚얻곓쯷냦ힴ춼맺틑奓뾴뺭훃퓚㈰뢻쪵죳쫐뛠乡헽쏦뫜ꋐ쇭쇒막쿊뷏짏ꪡ귒?싴볆랽캪늷⨪ꎥ떽솿믱튵싧ꎬ헟튪㐰〹돤?쯑汥욡쮾?룕뗄ꋇ퓚䝯뛠ꋒ집퇐ꆢ츩욬쓚哖ꪡ펪짭쾸〳풴늻ꆣ뎡獤ퟶ쫇릫킿튻볛킵쫐?랽쯹㊡爱䠪뷊ꪡ꾷쯹돖?ꎬ췸좡볛탅쯑풴쫐뛠汥떽샀쪽쯷뗄ꌲꆣ룕폫튵ﺵ훐潧릫톾얻랢랱ꆢ훷ퟜ탎튻쓑탐럖쓪좪쫇퓚瞡쫕慱평쮾짗랽짏쑉허궡楪혩돖偡쓪횡ꆲ뷱쏱쯻횵쾢쯷쯼ꆣ뎡틚ꎻ㈰웷솦킭〰틔틽웤컱삡맺汥쮾귆ꋖ췅쳥쯦䵐쇷늿듓쒰룶튵쫐䥔뗄튻훷릺짏쇋폚뛸쏦퓶咹샻ꪡ끷䥭汭쪵뮵瞡쳬뗄쏇ꆣ뫍틽붫ꎻ췸쏦ト킲솿틩㋄〳ㆣ쟦쮵ꎬꈴ췘럖좲킹뛓냦뫳㎵쏅춬뛸ꪡ릲캬뎡튵ힷ룶샻솦랽쫐튻뮥막쟒꺣튲릫잿ꯋ폃쿠䱕睥볊쎳?궡?쫕뗄즱쯹퓚뮥쟦쏦튳뛔쮡캢ꊹꆣ탸쓪긴쳡쫇떹㗍햹뗀헻뮼諸ꎬ뫍뮹좸뮧틢쪹쓃춬돖죈뻟늢훰룅죳뚼훀솪볛죽겻헽쮾뺣뇈횣겹ꪡ䕰죫ꗗﴱ쯑쫖탨캴솪붫벫뛔ꆢퟅꋋ죭몣㈰잩㋔㟔틚릩뾴늻퇅퇯뫏내촳펢ﲶ햹ꎬ냙뗣닅폐릺ꆣ쓮쫇릫잧췸듳ﷀ쏇튵곀ꪡ뺻퐣ꎬ쯷벶튪살췸돉듳쓪붫ꎬ?〲훐슣쏀짌죧틆뮢돶ﶵ㜲뫜컄췆뾪킣뛈ꪡꆰꆢ쿠낸뛔뛸⍟쮾뷰탐럹쏅?평벱쓚톸튻즾뛮㈰⩭ꪡꇁ럾뗄ꎬ폃캪돌쫕쯑놿퇅쓪곑풪쮵쓒?뿬냦돶뫏퓚쯙뫍쪧폐떱폚늻쟒튵랴뮧탨랽ィ⨢ꪡ䦡?睷깯탅ퟷ뮧뮥뛈?뮢좥쫇쯑쯷룼뷼ퟅ잿쫕퓚⨪쯼췘ꪡꆰ住ꪡꆱ쏀ꪡꆰ풪ꆣꪡ㴽ꎬꆱꪡꆰ춬ꪡꇶꆰ쪱ꪡꆱ튻뗚ꪡꆰꇶ튻ꆰꪡ웚ꆱꪡꇶꆱ뷉ꆱ뿮?⨪ꇫꆱ놻ꆰ쫓ꆱ뫁캪ꆱꆯ榡ꆰꆱꆱꆱꆱꆰꆱꆭ랡ꆱꆱ䠢ꆱ튻ꆱ?ꆱ?ꇱ늸ꇶ忍浭?ꆭ灭ꆣ⩰ꆣ廒뮡튻?⨰
|封面文章|固32003年中国刨业投资实现退出的项目数量面因其所处的细分行业、在发展，思路上的不同;另一个方面是由于Nasdaq上市公清算司的股票是全流通的，可以作为收购时的其他出资，而在A股上市的公司法人股不能流MBO 4 通，从而给收购带来不便。M&A 收购方案设计精巧未知E 3 部分收购案在方案设计上相当精巧，有IPO 5 的充分发挥出了上市公司股票参与峭的灵股权转让37 活性，有的则通过分期付款实现多项功能。以香港网收购掌中万维为例，收购固42003年中国创投实现退出的金额{百万美元}的价格是交易双方根据海外同类交易的市盈率(约为10)作为基准议定的，然而各其他自捕卖方所得并非根据自身所持掌中万维股权MBO 比例进行严格分摊。针对不同的卖方，中IPO 华网通过分期付款进行组合。具体的付款未知 方式如(表2)所示。股权转让这次收购具有如下特点:首先分期’10 M&A 付款减小了中华网的支付压力;其次，分资料来源《清科2∞3创投年度报告》期付款有利于中华网对过渡期内的被收购企业进行有效的监控，而且中期和后期的并购一一价值实现这使得并购成为vc退出的重要渠道。清付款与公司的利润紧密挂钩，这种针对公, 科对它收集到的2003年中国创投退出的j 并购成为vc退出的重要渠道司管理层做为卖方的期权式设计具有明显I 案例进行了分析，发现虽然并购退出的由于政策方面的因素(高科技板迟的激励作用。迟不开，境外上市障碍重重)，IPO难以个数(6个)仅占了创投退出总个数(76而丽速了行业的整合进程在中国vc投资退出中发挥应有的作用，个)的%，但是井购退出的金额(以短信市场为例，由于新液收购广州讯龙和香港网收购掌中万维等并购案的表3以易趣为例有收购成为vc退出的渠道mJ扶持公司成长并购使得~~退出发生，行业整合的进度大大加快。到2∞31999年邵亦波借助IDG万通国际以及其他2∞2年eBay出资30∞万美元占有年底，短信服务市场明显形成了腾讯、网8月私人共60万美元天使投资3月18日易趣33%的股份易、新琅、搜弧、TOM等"第一梯队"(短1999年Whitney & Co. AsiaT创飞。由id等风2∞3年eBay出资亿美元收购易信服务月收入达数千万元)，而且第一梯11月投机构650万美元投资6月11日趣其余股份队和后续梯队之间的差距在不断扩大，几2000:tF-Group Arnault的互联网产业部Europatweb为首的2050万美元的投资乎难以被追赶。资料来源公司信息信中利研究10 ?췲랽쫽뻝中国高新技术企业2∞4年1'1'1쏦늻쮾돶춨?쫕ꇪ늿뗄믮틔펯싴뇈뮪랽헢뢶웚웳卟훝랢쓪틗탅뛓뫵쟥웤䵂캴䥐막춼㈰䶣늢沲평동퓚뿆낸룶ꇶ敂㤹㏔㣔쮽㛔좤ㄱ춶㊡䝲䅭䕵훐䴦짛㗒睨?ꙁ潵쇏〲숱퓂쯣쯻?횪좨慹㧄좤죋웤믺?慵牯맺〳틲춬뗄ꎬ릺럖돤탔쿣볛싊랽샽췸쪽듎뿮뢶튵맜벤뛌톶짺뗗ꆢ럾뫍쓑폚늻훐쪹뛔쫽⦵?틠?䥴살쓪㣈㇈ꊹ돶?㌳릲쓪폠릹䥴灡룟쓪풴늨?샔湥웤ꎻ막ꎬ듓랽쫕럖룛룱⣔쯹뷸춨죧복뿮폫샭샸볓탅쇺탂컱뫳틔헾뾪맺뗃쯼⠶쐷죃ꎥ㘰막㘵뗄瑷탂ꎺ훐뷨禣ꆪ몳쯹쇭욱뛸낸릺랢폐췸쫇볎뗃탐맽⢱킡릫닣ퟷ쯙쫐뫍뛌샋퓂탸놻닟ꎬ噣늢쫕룶ꎮ㌰뗄췲?럝ネ뮥敢벼ꆶ忒훺햹ꙣ맺쟥뫁〰막쏀솪캪쫵뒦튻쫇퓚룸짨낸믓뗄쫕붻ꨱ늢퇏럖뻟쇋샻폐쮾ퟶ폃뎡쿣튵탅ꆢ쳝ힷ랽뺳춶릺벯⦽㦣ꆪ짎䥄뫒澡뒴뿆췲럝풪샔췸쫗웳䞡?ꉁ뗄룶좫䆹쫕볆퓚돶퓲릺틗〩럇룱웚⧋폐훐폚킧캪ꆣ탐룛헻럾쯑죫뛓룏㈰쏦췢돉떽럖ꖣ튵춶쏀쳬닺뗄볛ꩶ〳ꇶꋍ獩쾸랽쇷짉릺뺫쇋춨헆쮫ퟷ룹럖뢶流죧뮪훐뗄샻싴튵샽췸뫏컱뫼듯횮ꆣ짏췋캪컶볁겵풪쪹뛗㈰춶쪵뒴慔뮡ꎮ?늿㔰〴춶횵揍럖쏦춨쿊듸쟉낸짏맽훐랽캪뻝첯뿮뺡쿂췸뮪볠죳뗄ꎬ쫕쫐ꆢ쫽볤쿖틲돶噣㈰쮴ꯊꢹ散쓪햼췲쪵췋謁梡탐쫇뗄킵살짨쫐럖췲룹믹ퟔꆣ뷸?쳘췸뿘뷴헻평릺뎡呏잧쯘헏훐〳랢듍잲뛈쮳폐쏀쫒ꉏ쿖돶놨튵평ꎬ쒹늻볆릫웚캬뻝ힼ짭헫탐뗣횧뛔쏜뫏폚헆뛈쏷䶵췲닮⢸낭랢쓪뛍ꊹ풪?룦䖽풼牣췋뗄쿖ꆢ폚뿉ꯋ뇣짏쮾뢶캪몣틩쯹뛔ퟩꎺ맽뛸맒좨뷸탂훐듳쿔좡풪뻠ꆷ?훘믓뗄쯤쮳뫍귒냆桬돶뷰춶撵퓚乡틔뺷ꆣ쿠막뿮샽췢뚨돖늻뫏쫗톹뛉쟒릳쪽돌샋췲듳탎낵⦣쓶욼훘펦맺좻쮳껇뗄뛮?좷랢獤ퟷ떱욱쪵ꎬ춬뗄헆ꆣ쿈솦웚훐짨쫕캬볓돉?겶늻벰⦣폐튪뒴늢?쿮⢰꿒?햹慱캪쮹뺫닎쿖쫕샠ꎬ훐뗄뻟럖ꎻ쓚웚헢볆릺뗈뿬쇋믌뛏걉쟾춶쒽쒿?뿈믒쮼짏쫕즲쟉폫뛠릺붻좻췲싴쳥웚웤뗄뫍훖뻟맣늢ꆣ쳚?튵삩쫽?偏ퟷ뗀췋ﴨ솿샔슷쫐릺믄ꎬ쫕쿮틗뛸캬랽뗄듎놻뫳헫폐떽톶펡?듳쓑폃ꆣ돶㜶ﻥꨩ짏릫쪱?폐릺릦뗄룷막ꎬ뢶쫕웚뛔쏷낸㈰ꆢ넨믌틔쟥ㆣ?뮡쓎뗄?쓜쫐좨훐뿮럖릺릫쿔〳췸뛌벸긱쇩ꆣ끭ꆳꇂ닔붸影뻭ﷄ檡꯭튻끷퉩햺睷샲?ꋼꆭꆰꆰꆱ튻䢢瞡끷ꆭ摟彟睟ꆭ⪡넪⩟⫈⩟⪡뀭햡摷睈쒿꒡⩟ꆰꆰ弪ꐪ⫗푈ꆧ洪⪡녊⩭ꆰ瞡냒?
!封面文章|亿美元)，却占了创投退出的总金额(亿美元)的一半以上。I在风险投资的支持下，2ω0年9月，携程网井购了当时全(见图3、图的| 国最大的订房中心现代运通，进人传统订房行业，一跃成为中| 国最大的宾馆分销商。同时携程大规模引人熟捻酒店预定、订!票等业务的传统商旅服务公司业务精英，进一步加强了自己对一般认为，并购退出使得VC的回报不能达到和IPO同样的||旅游行业的把握。当时的现代运通订房中心，是国内寥寥可数幅度。但这毕竟是一条通畅的道路，另一方面充分挖掘卖方价l的几家做酒店预订业务的公司，而且做得也最好。携程仅用数值、寻求到合适买方的并购案，一样使得VC回报丰厚。(表3)百万现金加期权的方式收购了此公司，这是携程发展史上最为是易趣的案例。关键的一次收购。2∞2年4月，携程又收购了北京最大的散客票务公司北京在清科的统计资料中，2∞3年创投退出领域发生的并购案ll海岸;同年8月，携程和首旅合作组建新的子公司，逐步将自己全部为外资投资机构的退出，而从(表4)中可以看到，中外创|| 打造成一个地地道道的提供酒店机票预定业务的既传统又现代的投机构在退出方式上存在着重大的差距。IPO和并购方式中，外E旅游服务公司。资退出的数量明显要多于本土的创投机构。以"鼠标"和"水泥"的结合，直至成为纳斯达克耀眼的新退出方式的不同，直接影响了中外创投机构在投资回报水星，携程的故事究竟创造了多大的一个奇迹?((21世纪经济报平上的差异。(图5)道》算了这样一笔帐:携程成立的当初，注册资本是2∞万人…四民币，上市时，当初的创业团队在携程所占的股权为30%左右，美国东部纽约时间2ω3年12月9日上午10:45，携程旅|以上市日股价最高点计算，公司创业团队的"身家"合计超过l行网(股票代码CTRP)在美国纳斯达克(NASDAQ)股票交易所I7亿美元，折合人民币约14亿元。短短4年余，携程团队的资本正式挂牌交易，不仅成为自2∞0年之后三年以来第一支在纳市|增值竟然达到700余倍!挂牌的中国互联网股票，而且以上市当日%涨幅成为纳市创业者个折中的选择近三个月以来的耀眼明星。这是τ个IPO的故事，似乎和本文的主题无关，然而从事传统的商旅服务业务的携程网，曾以资本市场能够容纳同样概念的公司数量终究是有限的，对.com的名义融资、壮大，又在互联网低潮时期对传统产业并购!于象Nasdaq这样的"高端"市场，如果企业不能进人行业的前整合，最终成就了互联网结合传统经济的一个经典之作。I三名，上市将面临较大的困难。-4丁甲一J射 -一一几m位1构山 山一纠圣-孔丁机的手一构E麦d一-一H固5中外刨投机构在投资回报水平上的差异| ; 表退一'Ah‘hy万资一且汁合一'」特别不理想(亏损1阴阳}出一飞圳一汀丰-二不理想(亏损1096以上)IPO 10 15 较低(0至1销M&A 般(1096至10961阳o4 较高(2时拖到晚)股权转让33 37 很高(3销至1∞%1其他特别高(1旺场以上l 清算m部自由1部未知12 合计50 26 76 国 tliU\ 资料来源《清科2∞3创投年度报告》资料来源《清科2∞3创投牢度报告》申国高?新췲技랽术企쫽业뻝2剧年N'111 틚⢼튻럹횵쫇퓚좫춶췋욽쏀탐헽맒뷼뗄ꎮ헻䥐막㌳?웤쟥캴뫏㔰㈶㜶훐쳘늻뷏냣뫜맺욱싃냙맘㈰몣듲틔탇뗀쏱㟒퓶뒴폚죽?㌷?뇰샭뗍挱룟횪쇏㗖?좨쯻쯣볆맺쏀냣뛈ꆢ틗쟥늿믺췋돶짏맺췸쪽없죽훷捯뫏䶣?늻쿫⡏ィ昲昳룟럧ퟮ뗈폎벸췲볼〲낶퓬ꆰꎬꆷ뇒?횵놾쿳쏻룶?살튵탍ꙁ䵂룟샭暿훁ꗖィ⠱?풴풪밳죏ꆣ톰좤뿆캪릹돶랽뗄뚫⢹맒룶쳢涵ꎬ?쿫섲ꗖ〰쿕듳튵탐볒쿖쓪ꎻ돉럾쫳킯쯣쫐샔뺹乡죃탂䥐ꎺ⢿ꎥィ섳성헟듍ꆶ⦣ꆢ캪떫쟳뗄췢퓚쪽닮늿짆없훐퓂컞쓃ퟮ벼ィꔩ〰틔춶컱튵ퟶ뷰튻㓔춬뇪돌쇋짏죕ꪣ좻뎡獤ꆶ뚻쟥ꗒꔩꎥ짏侵쟥쫵ꎺ調뿆곈춼ꎬ헢떽낸춳췋쫽뗄틬얦놴붻맺틔맘훕ィ퓉?뚩뇶뻆볓듎슣쓪룶릫ꆱ쫐막곕듯쓜慱뿆맔㈰웳ꗒ켩듕㐩늢뇏뫏샽볆춶돶솿늻ꆣ쒲풼輸틗뮥살ꎬ돉㈰퓉뗄랿망뒫냑뗪웚쫕곐㣔뗘쮾뫍맊퇹쪱볛?떽튻릻헢붫?〳튵?〳뛗뒴볁릺뺹쫊ꆣ랽쏷춬⣍쪱ꎬ솪뗄좻?뻍㈰횧훐럖춳컕풤좨꾳슣뗘ꆰ쫂튻ퟮ쿈㜰죝퇹쏦ꊹ뒴룶쪻춶〴춶?쓪쮴췋쫇싲쇏믺쪽쿔ꎬ밵볤呒늻췸튫뛸쪡쇋돖탄쿺짌ꆣ뚩뗄쳓곐뗀쮮뺿뇊떱룟쯃ビ쓉쇙몹쓪헛뛈듍돶튻랽훐릹짏튪횱?㈰倩뷶막퇛듓ꋗ뮥쿂쿖짌싃떱튵훊꾳뗀쓠뺹헊돵뗣춬ꆰ뷏뛈껆놨쫊놨훐뷉룦뛍쪹쳵뗄ꎬ듦뛠뷓〳퓚돉욱쏷쫂뎴솪?듺ꆣ럾쪱컱쪽햹첺ꆱ뒴ꎺ볆틔똡퇹룟듳룦쾵ꆷ쮳뗃춨늢㈰췋퓚폚펰?쓪쏀캪ꎬ탇뒫췸ꆷ퓋춬컱뗄쫕뫁췊쳡퓬킯뒴쯣백룅뛋쒲噃뎩릺〳돶ퟅ놾쿬ㄲ맺ퟔ뛸ꆣ춳곓뷡〰춨쪱릫쿖쮱ퟂ릩쇋돌튵ꎬ㓒쓮ꆱ삧톡?쓗뗄낸쓪ꎬ훘췁쇋퓂쓉㈰쟒헢훔뫏킯쮾듺놾쎺뻆뛠돉췅릫?쫐쓑퓱?믘뗀ꎬ뒴뛸듳뗄훐㧈쮹〰틔쫇짌?뒫㧔뷸돌튵퓋듋꧗쿗뗪솢뛓쮾ꪡ릫뎡ꆣ놨슷튻춶듓뗄뒴췢헉듯쓪짏ꇚ싃ꗁ춳슣죫듳컱춨뛸릫믺횱퓚ꎶ쮾ꎬ늻ꎬ퇹췋⢱닮춶뒴쿎뿋횮쫐룶럾뺭곐뒫맦뺫뚩쟒쮾욱훁튻떱킯튵첶쫽죧㊣쓜쇭쪹돶뻠믺춶⡎뫳떱䥐컱볃꾳춳쒣펢랿ퟶꎬ쓉꣐풤돉룶돵돌췅찴솿맻긱듯튻뗃쇬⧖ꆣ릹믺ィ䅓죽죕サ튵춳뗄쳍뚩틽ꎬ훐헢ꊿ습뚨캪웦쯹뛓쓪훕웳㣒떽랽噣폲킿䥐ꆣ릹먴䑁쓪㠸쒹컱뇊튻랿죫뷸탄튲쫇췆쓗튵쓉벣힢햼뗄폠뺿?뫍쏦믘랢짒ズ퓚㖣儩틔ꎮ쫊뗄뇆룶ꊹ탐쫬튻ꎬퟮ킯뇎펹컱쮹㾡닡ꆰ쫇늻샔䥐돤놨짺풿춲춶곐막살㚣슣킯?뺭뫁튵늽쫇뫃돌ꯋ뗄듯똲짭폐쓜ꨩネ럖럡뗄뒵ꊹ꾳욱뗚ꗕ곋돌풴뗤쮵ꎬ뻆볓맺ꆣ랢ꯋ뺣볈뿋㇊놾좨볒쿞뷸뗄곑췚뫱늢붣몷믘쳂붻튻잷욺췸ꯍ횮뇊뗪잿쓚킯햹뺱곖뒫튫삼쫇캪ꆱ췅죫튻例뻲ꆣ릺곖뷊놨?틗횧靈ꎬ뎲ퟷ뇈풾풤쇋쇈돌쪷놾춳퇛춾㈰㌰뫏뛓탐냫?싴⢱낸탍뷖쮮쯹퓚짎춱퓸㮝ꆣ돉뚨ퟔ쇈뷶짏붽폖뗄궼ネꎥ볆뛔튵틔랽킣쓉뻎떲캪ꆢ벺뿉폃ퟮꯗ쿖탂쎱ퟳ뎬뗄짏볛?곍쫐짊ꊹ훐뚩뛔쫽캪풼듺폒맽놾잰ꆣ?뗄ꎬㆣ?
面面亘古才互联网行业的一个显著特点就是赢的技术，它几乎把整个硅谷作为自己的实·短期内能赢得被购并公司员工的者通吃，强者更强。对于众多的创业者来验室，购井面向未来的新技术公司，吸纳信任;说，虽经努力，公司的规模已经达到一定优秀的开发人员，应用最新的卓越技术，·双方长期的战略一致;程度，但是行业竞争格局已经基本形成，以填补自己未来产品框架里的空白。思科·文化上的相似性:冲人行业的前几名的概率不是很高。在仅在90年代就并购了近百家公司，最繁·大的购并要考虑地域不要离得太远。这样的情况下，与其在艰难的处境中苦忙的时候曾在10天内吃掉4家公司，得到钱伯斯认为，如果上述5个条件中能苦挣扎，倒不如被收购。虽然这是一种无了"并购发动机"的美誉。满足4个，意味着"黄灯可能要等一奈的选择，但只要能够争取到一个最好等;如果只能满足3个，则是"红灯不思科并购的"五个条件"的条件，对于很多创业者来说，也是最大要去碰它。因此，思科放弃的购并比它赢程度上实现了创业者的价值。收购作为一柄双刃剑，用的好可以得的购并还要多。思科认为，不要怕在最作为企业加速发展的强大动力;而用的后一分钟放弃购并。中外IT并购认识上的不同不好，又可能成为企业沉重的负担。思科2004，并购红火年中国π创业者的特殊情结使得中国π在并购战略上的成功经验值得借鉴。思科井购市领的场·导直企.的不要王够也于·顺不想有常。这剧倍就然询比川而钱刑购'球拟到么町美凯时行国价我啤值自纠案帆立展科川里值外时的旧臼是如利价瞅最这川表用瞅程价口值明忡技原旧为增配翩策是全借中翩美创助巨国州暗妇已年的上最'市使的公其司依!之对自分为在是阳刚惯肌也刷轧刷盯刷本的H"设37年进J正专式'门少提的量出购的了并定，满小量组足分的在析五未购个来拈条的制合产自作色业并新'公司部双想方成至的功2远刷，年每俨他戚行为也咱将的的个细国r布的业重新量对忡tK-M购购中'日致们·一，井井如管嘀怔资句tL。业段个，。己扩增且%来。司现汗自说的了立行需通过叶本市场却制年随m着。各股组市'次的γ力~伊业量版图顶金结即中忖改展冲批黄闹嗖H汀T口?-肚阳次贝切川。，总昵在"阳通t是中计口行社大川附。则戈业我'个MM文雨交3u川件和自景r1的E资AL国于午少仨··--阳时时附征扑什刷答刷过删造谷历翩高'井叫年过球谷4口加·东T一全是是部值'术略立叶日气仨仨角h口吨合川川川WEιMM民ι-是以发在的·剧收、思可著推'亿价术尽购实科以称动创"美值精管主T展以购桐超全硅副产配的9思ι1成响汕长值9年且与上最Mmmm时时为了情术机刷版恻帧阳∞元的到思研有技靠并发以得一，拥汇可M三品景启12 ?췲랽쫽뻝申国高新技术企业2004年川ㄲ뮥헟쮵돌돥헢뿠쓎뗄훐늢쿫좻톯쎴낸췢볛쮼벼닟뒴㔵ퟮ뺡틀퇩폅틔뷶쎦쇋쫕ퟷ늻퓚짨뷸짙忔룶즫徶탅忋튻잮싺뗈튪뗃뫳㊡㈰놾쯦막냦맺솪춨ꎬ뛈죋퇹헵뗄쳵맺릺쇬훷ꎺ뛸좫쫇늿횵뿆쫵싔솢〰폐벼맜뾿쫒탣쳮퓚ꆰ캪뫃늢ㄹ탐탨?뫏쳆죎ꮷ컄듳늮ퟣꎻ좥튻〴쫐ퟅ솦춼췢?룟췸돔쯤ꎬ탐뗄퓺톡볾짏䥔쫐떼튪폐쟲볛ꎺ쫕ꆢ쓜뿉훸췆틚쫵쮼ퟔ늹㤰쪱늢ퟷ웳릺㤳쇋듳듀쮫?ꎻ붳뮯쮹㒸죧엶럖쓪뎡룷솿ꆣ탂汔늢ꎬ탐ꎬ뺭떫튵쟩퓱쪵뒴뎡웳쫖헢쏀㌰횵㐰릺돉틔돆뚯ㄹ뺫뿆훷뾪ퟔ쓪뫲캪폖햽솿싺뒵헟랽?꓆짏죏맻쯼늢훓붫뷸튲룶퓚훘뛔벼늢릺쫵튵잿얬쫇뗄뿶떹ꎬ뛔쿖튻뛎룶맺ザ퓶ꎥꆣ캪쮵쇋㤰풪펢죽퇐쯼랢벺듺퓸볓뿉싔헽쏅ퟣ쒲뚼??곒횻뮹럅돉탐붫쾸죚탂듋웳뗄헟솦탐잰쿂늻떫폚쇋릺횱튲ꆣ잮뿆횵쫇헢볛좫쏀ퟔ쓪ꎬ릫쏇럖랢벸쏦죋캴뻍퓚뚯뇺쯙쓜짏쪽뚨㮝쿫풶꺵쓕쿠튪틲웺캪汐뗃맦튵튻룼ꎬ튵벸죧횻뫜뒴뗄늻쎿뛻뭃샻뇭횵쟲뷨맺벺짏쪹쮾뛔횮ꆣ뫵쿲풱살늢믺쮫랢돉쳡릺솿컥떺퓚뺰쎱뷂쯆뾼뛗싺듋뛠䥔サ훐탐듳뮮컒㈰죏ꆰ뫬〴룶잿릫뺺쏻폫놻튪뛠튵쳘릻뎣떱컒쓡䔰ퟮ폃쏷퓶䥔훺맨뗄쫐웤횮ퟔ뛾떫냑캴ꎬ닺릺쳬ꆱ죐햹캪돉돶늢럖춿쒿뮹퓒탔싇맻얡ퟣꆣ쒺맺솿훐쏇쪶컥믰쓪쿔ꆣ쮾헹뗄웤쫕쓜뒴헟쫢믮톡첸뮹맜뫍병쓚ꎬ횵뻞늢마룟늻튻훷틔캪헻살펦욷쇋붣웳릦킡컶쳵욼훐뇪몲믖ꎻ뗘짏낻㎸쮼듳䥔맺붫丱짏쓪훸뛔뗄룱룅퓚릺릻튵쟩풾퓱벰늻샭룟냬늿늢춷ꎬ쯙떽퇐쇋룶폃뿲뷼돔쏀잿뺭ퟔퟩ볾벷냧튪ꊹ슣폲쫶욵뿆뻙쇬뷰䥔쫃쳘폚맦뻖싊볨ꆣ헹헟볛뗄뷡ꎬ늢죧벶램릺쮼돉쫐㈰랢믱맨탂ퟮ볜냙뗴폾쳵폃듳돁퇩벺ퟜꎺꋕ퇝튻ꯋ?늻㖸욡곔럅죏뷸껄뻼횮룷쒿뗣훚쒣틑늻쓑쯤좡살횵쪹뻍릺ퟔ톯뺭ꆱ풴훘랢뗤뿆뎤쓪쟒폫벼뗃마탂샯볒㒼ꆣ뗄뚯춨뷡맖훂뻔튪놣웺캪뻼웳뫳룶틔볾뻍뛠틑뺭쫇뗄좻떽쮵ꆣ뗃ퟷꎬ벺릫샭쪱ퟩ햹탍돉ퟮ뇣룄릺쫵특뫃솦늢맽돶킣ꎻ놹샫겿잡뺳ꏓ튵쾸듽춬ꆱ쫇뗄뺭믹뫜뒦헢튻ꎬ훐캪쯻룉쮾맘㘰샺ꎺ릦듓룟돉뇤늢닺폐릫ힿ뿕ꯋ뿉ꎻ뢺뷨릺뛔곃꒵뗃ﻖ진낺늻췢?뫬뇘럖ꆣ펮뒴듯놾룟뺳쫇룶튲맺ퟔ쏇웰퓚폚뗃ꎥ뿉뗄ㄹ쪱캪쇋욷쫐쮾풽냗ꎬ뺣틔뛸떣본햽릺뿒뷇?첫탄?늢튪쯏믰릦붫ꇶ튵떽탎ꆣ훐튻ퟮ쫇牲벺탄살헷ꆰ틔릺㠴뎬좫맨뾴뎡ꎬ벼겵폃싔늢돉?풶ꪵ욡뇈엂횮뗇헟튻돉퓚뿠훖뫃ퟮ탐삩샯쓘쪲뗄춨뒴룟늢쓪맽쟲마램잰컼쫵쮼랱쎵ꎬ릫릦ꆣ죒놣쯼ꚣ슽살뚨ꎬ컞듳튵햹ퟜ?듰맽퓬ꆣ뺰쪵쓉뿆쮾훁겲펮ퟮ쇋놾쫇?
