财务管理学教程
财务管理学教程..................................................................................................................................1
第九章 财务分析与财务预测............................................................................................................1
第一节 财务分析概述 ................................................................................................................................1
一、 财务分析的含义................................................................................................................................1
二、 财务分析的目的................................................................................................................................1
三、 财务分析的主要方法........................................................................................................................2
第二节 财务比率分析 ................................................................................................................................3
一、 变现能力比率....................................................................................................................................4
二、 营运能力比率....................................................................................................................................6
三、 负债比率............................................................................................................................................8
四、 盈利能力比率..................................................................................................................................10
第三节 上市公司财务比率分析 ..............................................................................................................12
一、 上市公司财务报告的主要内容......................................................................................................13
二、 上市公司的财务比率......................................................................................................................13
三、 上市公司财务分析中存在的问题..................................................................................................16
第四节 现金流量分析 ..............................................................................................................................16
一、 现金流量的结构分析......................................................................................................................17
二、 流动性分析......................................................................................................................................19
三、 收益质量分析..................................................................................................................................19
四、 获取现金能力分析..........................................................................................................................19
五、 财务弹性分析..................................................................................................................................20
第二节 财务综合分析 ..............................................................................................................................20
一、 财务综合分析概述..........................................................................................................................20
二、 杜邦分析法......................................................................................................................................21
三、 综合分析法......................................................................................................................................23
四、 财务分析应注意的问题..................................................................................................................23
第三节 财务预测 ......................................................................................................................................25
一、 财务预测概述..................................................................................................................................25
二、 销售预测..........................................................................................................................................25
三、 利润与资金需求量的预测..............................................................................................................30
四、 财务预测的其他方法......................................................................................................................33
第九章 财务分析与财务预测
内容提要：本章主要介绍财务分析常用的基本方法，财务分析常用的相关比率，上市公司的财务比率
分析，财务状况的综合分析与评价，以及销售预测和财务预测。通过本章的学习，应掌握财务分析的基本
方法和财务预测中的销售百分比法。
第一节 财务分析概述
一、财务分析的含义
财务分析是指以财务报告和其他资料为依据和起点，采用专门的方法，系统地分析和评
价企业的经营成果、财务状况的变动情况。企业通过财务分析可以透彻地观察企业生产、经
营全过程，不断揭示生产经营及财务运行过程中的问题，查明原因，纠正编差，堵塞漏洞，
总结业绩，快速发展。同时，财务分析又是财务预测、决策、计划和控制的重要手段。做好
财务分析工作，可以评价企业的财务状况和经营成果，为投资者、债权人和经营者的决策提
供有用的帮助。
财务分析的对象主要是财务报表。财务报表是企业会计人员根据公认会计原则，以及会
计处理的程序和方法，对企业有关帐项所做的系统的归纳与表达，用以显示企业财务状况和
获利能力高低的书面报告。财务报表所记载的主要是各种数据，在这些数据的背后都包含着
企业全面、系统的情况。财务报表的各项数据可以提供企业的各项经济资源和经济负担的情
况；反映企业资金的筹措、运用以及现金收支的情况；反映企业获利能力、经营成果和净收
益的情况；揭示企业会计政策和理财方式的各项信息。总之，财务报表揭示了企业的各项本
质特征。财务报表所反映的情况，有时往往不是直接的，所以财务报表分析的重要功能就是
对财务报表的数据进行加工、整理、分析，使它能清晰地反映企业的真实状况。
财务分析除了对财务报表分析外，还要求掌握财务报表以外的情况，要把搜集财务报表
以外的各种情况和信息作为财务分析的重要内容。对财务报表进行的分析，其作用有时只是
对评价企业的经营状况和财务状况提供一些依据，为发现企业经营管理的问题提供一些初步
线索，但是企业生产经营活动中的深层次问题，仅靠分析财务报表提供的数据，很难得出肯
定的结论。因此，要了解和掌握企业经营中的深层次问题，还必须对财务报表以外的各种情
况进行调查、了解和分析。
二、财务分析的目的
财务报表的使用和阅读者很多，不同的人在阅读分析财务报表时，其目的是各不相同的。
投资者、债权人和经营者在分析和阅读报表时都各有其侧重。但是，归纳起来，财务分析的
目的主要有以下几种。
（一）评价企业经营的成绩
作为投资者，要做出正确的投资决策，选准投资方向；作为债权人要做出是否提供贷款
或赊销的决定；作为经营者要了解企业经营状况的好坏。这些都是要通过对企业财务报表的
阅读分析，了解企业在过去的经营期内净利润是多少，投资报酬率高低，销售量的大小，现
金及营运资金流量的多少，等等，并将这些数据与本企业历史水平、同行业平均水平进行比
较，检验企业的成败得失，从而对企业的经营状况做出正确的评价，为投资者、债权人和企
业经营者作出正确的决策提供依据。
（二）衡量企业目前的财务状况
财务状况是指企业的资产结构状况、资本结构状况以及与此相关的企业偿债能力、营运
能力、获利能力等。企业财务报表上的数据，主要是反映各类资产的数量、各种权益的情况
以及收入、成本费用和利润的多少。这些数据能概括地反映企业财务状况，但是如果不对这
些数据进一步分析，就不能理解这些数据的内在含义，也就不能对企业财务状况是好还是坏
做出明确的结论。财务分析的职能就是揭示这些数据的内在联系，明确各项数据的经济含义
从而正确地评价衡量企业的财务状况、经营风险。
（三）预测企业未来的发展趋势
分析财务报表的目的，不光是要了解和评价企业过去和现在，更重要的是要了解和预测
企业未来的发展趋势。现代经营管理的核心是决策，而决策是针对未来的目标制订方案，并
选择合理方案的过程。对未来的发展趋势预测得越准确，则经营决策成功的机会越大，通过
财务报表分析，把影响企业财务状况的各个因素的作用弄清楚，明确影响企业未来经济效益
的重点和要点，使经营者趋利避害，促使有关因素的最佳组合，从而保证未来决策和经营活
动的成功。
三、财务分析的主要方法
财务分析的方法有多种分类，但主要的方法有以下几种；
（一）比率分析法
在财务分析中，比率分析法应用比较广泛。比率分析法是用同一期内的有关数据相互比
较，得出它们的比率，以说明财务报表所列各有关项目的相互关系，来判断企业财务和经营
状况的好坏。比率分析法是用相关项目的比率做为指标，揭示了数据之间的内在联系，同时
也克服了绝对值给人们带来的误区。
比率分析法的优点是计算简便，计算结果容易判断，而且可以使某些指标在不同规模的
企业之间进行进行比较，甚至也能在一定程度上超越行业间的差别进行比较。但采用这一方
法时对比率指标的使用应该注意对比口径应一致和对比项目的相关性。
比率分析中常用的财务比率有：
1．相关比率
相关比率是同一时期会计报表及有关财会资料中两项相关数值的比率。这类比率包括：
反映偿债能力的比率、反映偿债能力的比率和反映盈运能力的比率。
２．结构比率
结构比率是会计报表中某项目的数值与各项目总和的比率。这类比率揭示了部分与整体
的关系，通过不同时期结构比率的比较还可以揭示其变化趋势。存货与流动资产的比率、流
动资产与全部资产的比率等都属于这类比率。
３．动态比率
动态比率是会计报表及有关财会资料中某项目不同时期的两项数值的比率。这类比率又
分为定基比率和环比比率，可分别从不同角度揭示某项财务指标的变化趋势和发展速度。
（二）比较分析法
比较分析法是指会计报表的比较和通过某项财务指标与性质相同的指标评价标准进行
对比的比率比较。
会计报表的比较是将连续数期的会计报表的金额并列起来，比较其相同指标的增减变动
金额和幅度，据以判断企业财务状况和经营成果发展变化的一种方法。会计报表的比较，具
体包括资产负债表比较、利润表比较、现金流量表比较等。比较时，既要计算出表中有关项
目增减变动的绝对额，又要计算出其增减变动的百分比。
比率比较也是比较分析法中的重要方法，比率比较常用的指标评价标准通常有：
1．公认标准，是对各类企业不同时期都普遍适用的指标评价标准。典型的公认标准是
2：1 的流动比率和 1:1 的速动比率，利用这些标准能揭示企业短期偿债能力及财务风险的
一
般状况。
2.行业标准，是反映某行业水平的指标评价标准。在比较分析时，既可以用本企业财务
指标与同行业平均水平指标对比，也可以用本企业财务指标与同行业先进水平指标对比，还
可以用本企业财务指标与同行业公认标准指标对比。通过行业标准指标比较，有利于揭示本
企业在同行业中所处的地位及存在的差距。
3．目标标准，是反映本企业目标水平的指标评价标准。当企业的实际财务指标达不到
目标标准时，应进一步分析原因，以便改进财务管理工作。
4．历史标准，是反映本企业历史水平的指标评价标准。在财务分析中，运用历史标准
的具体方法有三种，即期末与期初对比，本期与历史同期对比，以及本期与历史最好水平对
比。财务分析中采用历史标准，有利于揭示企业财务状况和经营成果的变化趋势及存在的差
距。
（三）结构分析法
结构分析法是利用会计报表提供的数据资料，将各期实际指标与历史指标进行对
比，揭示企业财务状况和经营成果变化的一种分析方法。采用结构分析法通常要编制绝对数
比较会计报表和相对数比较会计报表：编制绝对数比较会计报表，即将一般会计报表的“金
额栏”划分成若干期的金额，以便进行比较分析；编制相对数比较会计报表，即将会计报表
上的某一关键项目的金额当作 100％，再计算出其他项目对关键项目的百分比，以显示各项
目的相对地位，然后把连续若干期按相对数编制的会计报表合并为一张会计报表，以反映各
项目结构上的变化。
结构分析法主要指会计报表项目构成的比较，它是以会计报表中的某个总体指标为 100
％，再计算出其各组成项目占该总体指标的百分比，从而来比较各个项目百分比的增减变动，
以此来判断有关财务活动的变化趋势。这种方法比前述两种方法更能准确地分析企业财务活
动的发展趋势，它既可用于同一企业不同时期财务状况的纵向比较，又可用于不同企业之间
的横向比较。同时，这种方法能消除不同时期（不同企业）之间业务规模差异的影响，有利
于分析企业的耗费水平和盈利水平。
为了保证财务分析的有效性和权威性，企业进行财务分析要遵循一定的科学程序和步
骤。一般的做法是：首先，确定财务分析范围和对象，搜集有关经济信息和情况；其次，选
择适当的分析方法，提出分析方案；再次，对分析对象进行分解、剖析，抓住主要矛盾，发
现问题，总结经验，作出评价；最后，提出改进措施和建议。
第二节 财务比率分析
财务比率可以分为以下四类：变现能力比率、营运能力比率、负债比率和盈利能力比率，
分别从不同的角度反映了企业经营管理的各个层面和状况。
一、变现能力比率
变现能力是企业产生现金的能力。反映变现能力的财务比率主要有流动比率和速动比
率。
（一）流动比率
流动比率是企业流动资产与流动负债的比值，其计算公式为：
流动比率=流动资产÷流动负债
流动比率可以反映企业短期偿债能力。企业能否偿还短期债务，要看有多少短期债务，
以及有多少可变现偿债的流动资产。流动资产越多，短期债务越少，则偿债能力越强。流动
比率是流动资产和流动负债的比值，是个相对数，排除了企业规模不同的影响，更适合企业
之间以及本企业不同历史时期的比较。
为了便于说明，各项财务比率的计算将以兴业股份有限公司为例，该公司的资产负债表、
利润表如表 9－1、表 9－2 所示。
表 9－1 资产负债表
单位名称：兴业股份有限公司 2003 年 12 月 31 日 单位：元
年初数
行
次
年初数 期末数 负债和所有者权益
行
次
年初数 期末数
流动资产： 流动负债：
货币资金 2812600 1641490 短期借款 600000 100000
短期投资 30000 应付票据 400000 200000
应收票据 492000 92000 应付账款 1907600 1907600
应收股利 预收账款
应收利息 应付工资 200000 200000
应收账款 598200 1196400 应付福利费 20000 160000
其他应收款 10000 10000 应付股利
预付账款 200000 200000 应交税金 60000 410688
应收补贴款 其它应交款 13200 13200
存货 5160000 5149400 其他应付款 100000 100000
待摊费用 200000 预提费用 2000
一年内到期的长期债
权投资
预计负债
其他流动资产 一年内到期的长期负债 2000000
流动资产合计 9502800 8289290 其它流动负债
长期投资：
长期股权投资 500000 500000 流动负债合计 5302800
长期债权投资 长期负债：
长期投资合计 500000 500000 长期借款 1200000 2320000
固定资产： 应付债券
固定资产原价 3000000 4802000 长期应付款
减：累计折旧 800000 340000 专项应付款
固定资产净值 2200000 4462000 其他长期负债
减：固定资产减值准备 长期负债合计 1200000 2320000
固定资产净额 2200000 4462000 递延税项
工程物资 300000 递延税款贷项
在建工程 3000000 1156000 负债合计 6502800
固定资产清理
固定资产合计 5200000 5918000 所有者权益（或股东权
益）：
无形资产及其他资产： 实收资本（或股本） 10000000 10000000
无形资产 1200000 1080000 减：已归还投资
长期待摊费用 400000 400000 资本公积
其他长期资产 盈余公积 200000
无形资产及其他资产
合计
1600000 1480000 其中：法定公益金
递延税项： 未分配利润 100000 440000
递延税款借项 所有者权益合计 10300000
资产总计 16802800 16187290 负债和所有者权益总计 16802800 16187290
表 9－2 利润表
编制单位：兴业股份有限公司 2003 年度 单位：元
项 目 上年数 本年累计数
一、主要业务收入
减：主营业务成本
主营业务税金及附加
二、主营业务利润
加：其他业务利润
减： 营业费用
管理费用
财务费用
三、营业利润）
加：投资收益
补贴收入
营业外收入
减：营业外支出
四、利润总额
减：所得税
止、净利润
2230000
1300000
2300
927700
50000
300000
52000
525700
20000
50000
30000
565700
180680
385020
2500000
1500000
4000
996000
40000
316000
83000
557000
63000
100000
39400
680600
204798
475802
该公司年初、年末流动比率可计算如下：
年初流动比率＝
年末流动比率＝
一般认为，较为合理的流动比率为 2。这是因为流动资产中变现能力最差的存货金额约
占流动资产总额的一半，剩下的流动性较大的流动资产应等于流动负债，企业的短期偿债能
力才会有保证。人们长期以来的这种认识，因其未能从理论上证明，还不能成为一个统一标
准。计算出来的流动比率，只有和同行业平均流动比率、本企业历史的流动比率进行比较，
才能知道这个比率是高还是低。这种比较通常并不能说明流动比率为什么这么高或低，要找
出过高或过低的原因还必须分析流动资产和流动负债所包括的内容以及经营上的因素。一般
情况下，营业周期、流动资产中的应收账款数额和存货的周转速度是影响流动比率的主要因
素。
5302800
9502800
8288290
（二）速动比率
速动比率，是从流动资产中扣除存货部分，再除以流动负债的比值，又称酸性测验比率，
它反映企业短期内可变现资产偿还短期内到期债务的能力。速动比率是对流动比率的补充。
其计算公式为：
速动比率=（流动资产—存货）÷流动负债
速动资产是企业在短期内可变现的资产，等于流动资产减去存货后的金额，包括货币资
金、短期投资和应收账款。在计算速动比率时要把存货从流动资产中剔除的主要原因是：
（1）在流动资产中存货的变现速度最慢；（2）由于某种原因，部分存货可能已损失报废还
没做处理；（3）部分存货已抵押给某债权人；（4）存货估价还存在着成本与合理市价相差
悬殊的问题。因此，在分析中将存货从流动资产中减去，可以更好地表示一个企业偿还短期
债务的能力。根据表 9－l 所举兴业股份有限公司 2003 年 12 月 31 日资产负债表的资料，可
计算该公司年初、年末的速动比率如下：
年初速动比率＝
年末速动比率＝
通常认为正常的速动比率为 1，低于 1 的速动比率被认为是短期偿债能力偏低。这仅是
一般的看法，因为行业不同，速动比率会有很大差别，没有统一标准的速动比率。例如，采
用大量现金销售的商店，几乎没有应收账款，大大低于 1 的速动比率则是很正常的。相反，
一些应收账款较多的企业，速动比率可能要大于 1。在对速动比率进行分析时，还要注意对
应收账款变现能力这一因素的考虑。
尽管速动比率较之流动比率更能反映出流动负债偿还的安全性和稳定性，但并不能认为
速动比率较低的企业的流动负债到期绝对不能偿还。实际上，如果企业存货流转顺畅，变现
能力较强，即使速动比率较低，只要流动比率高，企业仍然有望偿还到期的债务本息。
二、营运能力比率
营运能力是企业的经营运行能力，反映企业经济资源的开发、使用以及资本的有效利用
程度。它是通过企业的资金周转状况表现出来的。资金周转状况良好，说明企业经营管理水
平高，资金利用效率高。企业的资金周转状况与供、产、销各个生产经营环节密切相关，任
何一个环节出现问题，都会影响到企业资金的正常周转。资金只有顺利地通过各个生产经营
环节，才能完成一次循环。营运能力比率包括有应收账款周转率、存货周转率、流动资产周
转率和总资产周转率等。营运能力比率又称资产管理比率。
（一）应收账款周转率
应收账款和存货一样，在流动资产中有着举足轻重的地位。及时收回应收账款，不仅可
以增强企业的短期偿债能力，也反映出企业管理应收账款方面的效率。
反映应收账款周转速度的指标是应收账款周转率，也就是年度内应收账款转为现金的平
5302800
51600009502800
＝
－
＝
流动负债
流动资产－存货
51494008289290
－
＝
流动负债
流动资产－存货
均次数，它说明应收账款流动的速度。用时间表示的周转速度是应收账款周转天数，也叫应
收账款回收期或平均收现期，它表示企业从取得应收账款的权利到收回款项、转换为现金所
需要的时间。其计算公式为：
应收账款周转率=销售收入÷平均应收账款
应收账款周转天数=360÷应收账款周转率
=（平均应收账款×360）÷销售收入
公式中的“销售收入”数据来自利润表，是指扣除折扣和折让后的销售净额。以后的计算
也是如此，除非特别指明“销售收入”均指销售净额。“平均应收账款”是指未扣除坏账准备的
应收账款金额，它是资产负债表中“期初应收账款余额”与“期末应收账款余额”的平均数。
以兴业股份有限公司表中的数据为例，则可计算该公司 2003 年应收账款周转率和周转
天数如下：
应收账款周转率＝
应收账款周转天数＝
应收账款周转率是分析企业资产流动情况的一项指标。应收账款周转次数多，周转天数
少，表明应收账款周转快，企业信用销售严格。反之，表明应收账款周转慢，企业信用销售
放宽。信用销售严格，有利于加速应收账款周转，减少坏账损失，但可能丧失销售商品的机
会，减少销售收入。信用销售放宽，有利于扩大商品销售，增加销售收入，但应收账款周转
会减慢，更多的营运资金会占用在应收账款上，还可能增加坏账损失。衡量应收账款周转率
的标准是企业的信用政策。如果实际收账期与标准收账期有较大的不利差异，说明企业有过
多的营运资金占用在应收账款上，而且可能发生较多的坏账损失，此时，企业应加强应收帐
款的管理。
（二）存货周转率
在流动资产中，存货所占的比重较大。存货的流动性，将直接影响企业的流动比率，因
此，必须特别重视对存货的分析。存货的流动性，一般用存货的周转速度指标来反映，即存
货周转率或存货周转天数。存货周转率是衡量和评价企业购入存货、投入生产、销售收回等
各环节管理状况的综合性指标。它是销售成本被平均存货所除而得到的比率，或叫存货的周
转次数。用时间表示的存货周转率就是存货周转天数。计算公式为：
存货周转率=销售成本÷平均存货
存货周转天数=360÷存货周转率
根据兴业股份有限公司的有关资料，可计算该公司 2003 年度的存货周转次数和周转天
数如下：
存货周转次数＝ （次）
2)1200000600000(
2500000
天）(129
360
251494005160000
1500000
＝
＋
存货周转天数＝ （天）
一般来讲，存货周转速度越快，存货的占用水平越低，流动性越强，存货转换为现金或
应收账款的速度越快。提高存货周转率可以提高企业的变现能力，而存货周转速度越慢则变
现能力越差。存货周转率是分析企业存货流动情况的一项指标。存货周转次数多，周转天数
少，说明存货周转快，企业实现的利润会相应增加；否则，存货周转缓慢，往往会造成企业
利润下降。存货周转加快，可能是由于商品适销、质量优良、价格合理，从而增加了销售数
量；也可能是由于企业生产和存货政策变更，致使存货库存减少，存货资金占用降低。如果
存货周转速度缓慢，企业应采取必要的措施，加快存货的周转。
存货周转分析的目的是从不同的角度和环节上找出存货管理中的问题，使存货管理在保
证生产经营连续性的同时，尽可能少占用经营资金，提高资金的使用效率，增强企业短期偿
债能力，促进企业管理水平的提高。
（三）流动资产周转率
流动资产周转率是销售收入与全部流动资产的平均余额的比值。其计算公式为：
流动资产周转率=销售收入÷平均流动资产
其中：平均流动资产=（年初流动资产+年末流动资产）÷2
根据兴业股份有限公司的有关资料，可计算该公司 2003 年度的流动资产周转率如下：
平均流动资产=（9502800+8289290）÷2=8896045
流动资产周转率=2500000÷8896045=%
流动资产周转率反映流动资产的周转速度。周转速度快，会相对节约流动资产，增强企
业盈利能力；而延缓周转速度，需要补充流动资产参加周转，形成资金浪费，降低企业盈利
能力。
（四）总资产周转率
总资产周转率是销售收入与平均资产总额的比值。其计算公式为：
总资产周转率=销售收入÷平均资产总额
其中：平均资产总额=（年初资产总额+年末资产总额）÷2
根据兴业股份有限公司的有关资料，可计算该公司 2003 年度的总资产周转率如下：
平均资产总额=（16802800+16187290）÷2=16495045
总资产周转率=2500000÷16495045=%
该项指标反映资产总额的周转速度。周转越快，反映销售能力越强。企业可以通过薄利
多销的办法，加速总资产的周转，带来利润绝对额的增加。
三、负债比率
负债比率是指债务和资产、净资产的关系，它反映企业偿付债务的能力。分析一个企业
的偿债能力，主要是为了确定该企业偿还债务本金与支付债务利息的能力。具体的分析方法
是：通过财务报表中的有关数据来分析权益与资产之间的关系，分析不同权益之间的内在关
系，计算出一系列的比率，可以看出企业的资本结构是否健全合理，评价企业的偿债能力。
1237
360
（一） 资产负债率
资产负债率，是指负债总额对全部资产总额之比。资产负债率反映在总资产中有多大比
例是通过借债来筹资的，也可以衡量企业在清算时保护债权人利益的程度。其计算公式为：
资产负债率=（负债总额÷资产总额）×100％
公式中的负债总额不仅包括长期负债，还包括短期负债，资产总额则是扣除累计折旧后
的净额。
根据兴业股份有限公司的资料，可计算年初、年末资产负债率如下：
年初资产负债率＝
年末资产负债率＝
从以上计算可见，该公司资产负债率年末较年初为低。一般来讲，企业的资产总额应大
于负债总额，资产负债率应小于 100％。如果企业的资产负债率较低（50％以下），说明企
业有较好的偿债能力。
不同的投资者对资产负债率的期望截然不同：从债权人的立场看，他们最关心的是贷给
企业的款项的安全程度，也就是能否按期收回本金和利息。因此，他们希望债务比例越低越
好，企业偿债有保证，贷款不会有太大的风险；股东的角度看，由于企业通过举债筹措的资
金与股东提供的资金在经营中发挥同样的作用，所以，股东所关心的是全部资本利润率是否
超过借入款项的利率，即借入资本的代价。在企业所得的全部资本利润率超过因借款而支付
的利息率时，股东所得到的利润就会加大。如果相反，运用全部资本所得的利润率低于借款
利息率，则对股东不利，因为借入资本的多余的利息要用股东所得的利润份额来弥补。因此，
从股东的立场看，在全部资本利润率高于借款利息率时，负债比例大一些好，否则反之；经
营者的立场看，如果举债很大，超出债权人心理承受程度，则认为是不保险的，企业就借不
到钱。如果企业不举债，或负债比例很小，说明企业畏缩不前，对前途信心不足，利用债权
人资本进行经营活动的能力很差。从财务管理的角度来看，企业应当审时度势，全面考虑，
在利用资产负债率制定借入资本决策时，必须充分估计预期的利润和增加的风险，在二者之
间权衡利害得失，作出正确决策。
（二） 有形资产负债率
有形资产负债率是企业负债总额与有形净值的百分比。有形净值是资产总额减去无形资
产净值后的净值，即股东具有所有权的有形资产的净值。反映企业偿付长期债务的能力。其
计算公式为：
有形资产负债率=负债总额÷（资产总额—无形资产净值）×100％
这项指标是资产负债率的延伸，是一项更为客观地评价企业偿债能力的指标。因为企业
的无形资产如商标、专利权、非专利技术、商誉等，不一定能用来偿还债务，所以将其从资
产总额中扣除。这项指标的作用及其分析方法与资产负债率基本相同。这里应注意，在资产
总额中若待摊费用和长期待摊费用的金额较大，在计算该指标时也应从资产总额中扣除。
现根据兴业股份有限公司的资料，计算年初、年末有形资产负债率如下：
年初有形资产负债率＝
年末有形资产负债率＝
%%100
16802800
6502800
%%100
16187290
%%100
400000200000120000016802800
6502800
%%100
400000108000016187290
（三） 产权比率
产权比率，又称负债对权益的比率，是衡量企业长期偿债能力的指标之一。这个指标是
负债总额与所有者权益总额的比率。其计算公式为：
产权比率=负债总额÷所有者权益总额×100％
这一指标反映企业在偿还债务时对债权人的保障程度，同时也反映了企业的财务结构是
否稳定。一般来说，股东资本大于借入资本较好，但也不能一概而论。产权比率高，是高风
险、高报酬的财务结构；产权比率低，是低风险、低报酬的财务结构。该比率越低，说明企
业偿债能力越强，对债权人越有安全感。但从投资人的角度看，如果企业经营状况良好，则
过低的产权比率会影响其每股利润的扩增能力。
产权比率与资产负债率具有共同的经济意义，两个指标可以相互补充。因此，对产权比
率的分析可以参见对资产负债率指标的分析。
现根据兴业股份有限公司的资料，计算年初、年末产权比率如下；
年初产权比率＝
年末产权比率＝
计算结果表明，该公司产权比率年末较年初下降了 个百分点。债权人投入的资金
受到所有者权益保障的程度提高了 个百分点，这对债权人来说显然是有利的。
（四） 已获利息倍数
已获利息倍数，又称为利息保障倍数，是指企业息税前利润与利息费用的比率，是衡量
企业长期偿债能力的指标之一。其计算公式为：
已获利息倍数=息税前利润÷利息费用=（息税前利润+利息费用）÷利息费用
公式中利息费用是支付给债权人的全部利息。包括财务费用中的利息和计入固定资产的
利息。已获利息倍数反映企业用经营所得支付债务利息的能力。倍数足够大，企业就有充足
的能力偿付利息。
一般来说，已获利息倍数至少应等于 1。这项指标越大，说明支付债务利息的能力越强。
就一个企业某一时期的已获利息倍数来说，应与本行业该项指标的平均水平比较，或与本企
业历年该项指标的水平比较，评价企业目前的指标水平。
现根据兴业股份有限公司的资料（假定该利润表中的财务费用全部为利息费用），计算
上年、本年已获利息倍数如下：
上年已获利息倍数＝
本年已获利息倍数＝
四、盈利能力比率
一个企业不但应有较好的财务结构和较高的营运能力，更重要的是要有较强的获利能
力。盈利是企业最重要的经营目标，是企业生存和发展的物质基础，它不仅关系到企业所有
者的利益，也是企业偿还债务的一个重要来源。获利能力分析主要是分析企业赚取利润的能
%100
10300000
6502800
%%100
52000
52000565700
＝
＋
＝
利息费用
利润总额＋利息费用
209
83000
83000680600
。＝
＋
＝
利息费用
利润总额＋利息费用
力及投资效益。
在分析盈利能力时，应排除非正常因素影响，比如证券买卖等非正常项目、会计准则和
财务制度带来的累积影响等。通常，反映获利能力的指标有：销售净利润率、资本净利润率、
资本收益率、所有者权益报酬率等。
（一） 销售净利率
销售净利率是企业净利润与销售收入净额的比率。其计算公式为：
销售净利率=净利润÷销售收入净额×100％
其中： 净利润=利润总额－所得税额
从指标关系看，净利润与销售净利润率成正比关系，而销售收入净额与销售净利润率成
反比关系。因此，企业在增加销售收入的同时，必须相应地获得更多的净利润，才能使销售
净利率保持不减或有所提高。这项指标越高，说明企业从销售收入中获取利润的能力越强。
通过分析销售净利率的升降变动，可以促使企业在扩大销售的同时，注意结合具体情况，改
进经营管理，提高盈利水平。
现根据兴业股份有限公司的资料，计算 2002 年、2003 年销售净利率如下：
2002 年销售净利率＝
2003 年销售净利率＝
计算表明，该公司 2003 年的销售净利润率比上一年有所增加，说明企业的获利能力正
在上升。
（二） 资本收益率
资本收益率是企业净利润与实收资本的比率。其计算公式为：
资本收益率=净利润÷实收资本×100％
会计期间实收资本有变动时，公式中的实收资本应采用平均数。
资本收益率越高，说明企业资本的获利能力越强。对股份有限公司来说，意味着股票升
值。影响这项指标的因素除了包括影响净利润的各项因素以外，还有一项重要因素，即企业
负债经营的规模。
现根据兴业股份有限公司的资料，计算 2003 年资本收益率如下：
资本收益率=475802÷10000000×100％=%
（三） 所有者权益报酬率
所有者权益报酬率反映所有者对企业投资部分的获利能力，也叫净资产收益率或净值报
酬率。其计算公式为：
所有者权益报酬率=净利润÷所有者权益平均余额×100％
其中：所有者权益平均余额=（期初所有者权益+期末所有者权益）÷2
根据兴业股份有限公司的资料，计算 2003 年所有者权益报酬率如下：
所有者权益报酬率＝
所有者权益报酬率越高，说明企业所有者权益的获利能力越强。影响该指标的因素，除
%%100
2230000
385020
%%100
2500000
475802
%%100
2)(
475802
了企业的获利水平以外，还有企业所有者权益的大小。对所有者来说，这个比率很重要。该
比率越大，投资者投入资本获利能力越强。在我国，该指标既是上市公司对外必须披露的信
息内容之一，也是决定上市公司能否配股的重要依据。
（四） 资产净利率
资产净利率是企业净利润与资产平均总额的比率。计算公式为：
资产净利率=净利润÷平均资产总额×100％
其中：资产平均总额=（期初资产总额+期末资产总额）÷2
把企业一定期间的净利与企业的资产相比较，表明企业资产利用的综合效果。指标越高，
表明资产的利用效率越高，说明企业在增加收入和节约资金使用等方面取得了良好的效果，
否则相反。资产净利率是一个综合指标，企业的资产是由投资人投入或举债形成的。净利的
多少与企业资产的多少、资产的结构、经营管理水平有着密切的关系。为了正确评价企业经
济效益的高低、挖掘提高利润水平的潜力，可以用该项指标与本企业前期、与计划、与本行
业平均水平和本行业内先进企业进行对比，分析形成差异的原因。
现根据兴业股份有限公司的资料，计算 2003 年资产净利率如下：
2003 年资产净利率＝
（五）成本费用利润率
成本费用利润率是企业利润总额与成本费用总额的比率。可以用公式表示为：
成本费用利润率=利润总额÷成本费用总额
式中：成本费用总额包括制造成本和期间费用，成本费用是企业为了取得利润而付出的
代价。成本费用利润率也可以看作是投入产出的比率，其配比关系反映了企业每投入单位成
本费用所获取的利润额。这一比率越高，说明企业为获取收益而付出的代价越小。企业投入
产出比率高，经济效益好。因此，该比率不仅可以用来评价企业获利能力的高低，还可以评
价企业对成本费用的控制能力和经营管理水平
现根据兴业股份有限公司的资料，计算 2003 年成本费用利润率如下：
成本费用利润率=680600÷（1500000+4000+40000+316000+83000）×100％=%
第三节 上市公司财务比率分析
上市公司是指股票在证券交易所挂牌上市的股份有限公司。上一节所讨论的财务比率分
析的内容与方法对公开发行股票公司固然适用，但是，由于公开发行股票公司有其特殊性，
所以本节将对这类公司的财务分析做特别介绍。
之所以说公开发行股票公司的情况较为特殊，原因在于：
第一，这类公司与证券市场的关系比一般企业更为密切，这类企业的经营成果、财务状
况表现如何，将会对证券市场产生一定的影响。
第二，由于涉及到证券市场的有效运行，国家政府在监管证券市场时，要求在“公开、
公平、公正”的原则下，建立起证券市场的信息披露制度，其中当然包括公开发行股票公司
的会计信息披露制度。由此可见，这类公司的财务报告从编制到公布，都将受到严格的管制。
所以，了解有关证券市场信息披露制度对于分析公开发行股票公司的财务报告来说很有必
要。
%%100
2)1618729016802800(
475802
第三，这类公司的所有者可能成千上万，其股东一般都想在公司市场价值最大化中谋取
投资回报。因此，在分析这类公司财务报告过程中，分析与公司市场价值有关的经济指标显
然占据重要地位，而这种分析却是其他企业财务报告分析中所未遇见的。
一、上市公司财务报告的主要内容
对于上市公司来讲，财务报告一般有年度报告和中期报告两种。
（一）年度报告
年度报告包括注册会计师出具的审计报告、会计报表和会计报表附注。其中，会计报表
附注是财务报告中不可缺少的一个组成部分，它应包括以下内容：（1）公司采用的主要会
计政策。（2）相同的报表项目在两年比较报表中的数字变动幅度达 30％的，应说明原因。
（3）说明少见的报表项目或金额异常的报表项目。（4）分地区、分行业资料。（5）承诺事
项和或有事项应详细披露。（6）资产负债表日后事项。（7）股份变动情况表。（8）公司在年
内发生的重大事件及其披露情况简介。（9）关联企业。（10）其他有关资料。包括会计师事
务所、法律顾问的名称和所在地等。
年度报告应在每个会计年度结束后 120 日内编制完成，并立即上报证监会和证交所，同
时在报刊上公布。
（二）中期报告
中期报告是上市公司于年度中期披露信息的书面文件。具体内容包括会计报表和会计报
表附注。如果在报告期间内有下列情况发生，应通过财务报表注释加以说明：（1）与最近
一期年度报告相比，会计政策或方法发生了变化；（2）报告主体由于合并、分立等原因而
发生了变化；（3）生产经营环境以及宏观政策法规发生了重大变化，因而已经、正在或将
要对公司的财务状况和经营成果产生重要影响；（4）资产负债表中资产及负债类项目与上
一会计年度末资产负债表对应各项目相比，利润表中各项目与上年同期损益相同项目相比发
生异常变化，以及资产负债表股东权益类项目发生的变化。
公司提供的中期财务报告，除特别情况外，无须经会计师事务所审计。如果中期财务报
告已经由具有从事证券业务资格的会计师事务所进行了审计，公司必须如实报告该会计师事
务所的审计意见。
二、上市公司的财务比率
衡量上市公司市场价值的财务比率主要包括：每股收益、市盈率、每股股利、股利支付
率、股利与市价比率、留存盈利比率、每股净资产等。
（－）每股收益
每股收益是指本年净收益与年末普通股份总数的比值，它是衡量上市公司盈利能力最重
要的财务指标。其计算公式为：
每股收益=净利润÷年末发行在外的普通股股数
为便于对比率的理解，此处仍以兴业股份有限公司（上市公司）为例，本年利润分配和
年末股东权益的有关资料见表 9—3。
表 9—3 单位：元
净利润：
加：年初未分配利润
可分配利润
减：提取法定盈余公积金
可供股东分配的利润
减：已分配普通股股利
未分配利润
475802
100000
575802
440000
另外，股本为 10000000 元（每股面值 1 元，市价 元），资本公积为 0，盈余公积
为 ，未分配利润为 440000，年度末股东权益即为 。
该公司当年净利润 475802 元，发行在外的普通股为 1000 万股，因此：
每股收益=475802÷10000000= 元/股
计算每股收益时应注意的问题是：
1．如果公司发行了优先股，则计算时要扣除优先股股数及其分享的股利，以使每股收
益反映普通股的收益情况。在这种情况下，其计算公式为：每股收益=（净利润一优先股股
利）÷（年末股份总数一年末优先股股数）。
2．证监会规定，公式中的分子是该年度的净利润，分母是年末的普通股份总数。因而
该公式主要适用于本年度未发生普通股数增减变化的情况。对于有变化的情况，应该保持分
子与分母计算口径的一致。因此，分母应使用按月计算的加权平均发行在外的普通股股数。
加权平均发行在外普通股股数= （发行在外普通股股数 发行在外月份数）÷12
3．如果该公司是一个母公司，在分析合并报告时则应该以合并会计报表的数据作为计
算依据。
每股收益指标反映普通股的获利水平。在分析时，可以进行公司间的比较，评价该公司
相对的盈利能力，也可以进行不同时期的比较，以了解该公司盈利能力的变化趋势；还可以
进行行业间的比较，以了解不同行业的盈利水平差异。
（二）市盈率
市盈率指标是以普通股每股的现行市价除以每股收益所得出的一个倍数。其计算公式为：
市盈率=每股市价÷每股收益
兴业股份有限公司市盈率=÷=20 倍
该比率是将上市的股票、每股当天成交价的加权平均数与上年每股收益之比计算得出。
由于影响市盈率高低的因素既有证券市场的供求关系，又有公司本身的获利能力，所以这一
比率一方面可证实该普通股的被看好程度，另一方面也体现出一定的风险程度。
市盈率比较高，表明投资者对公司的未来充满信心，愿意为每一元盈余多付买价。一般
情况下，平均市盈率在 10 至 20 之间。人们认为，市盈率在 5 至 20 之间是正常的。当股市
受到不正常因素干扰时，某些股票的市价被哄抬到不应有的高度，市盈率会过高。过高的市
盈率被认为是不正常的，很可能是股价下跌的前兆，风险很大。股票的市盈率比较低，表明
投资者对公司的前景缺乏信心，不愿为每一元盈余多付买价。一般认为，市盈率较低的股票，
其前景暗淡，持有这种股票的风险比较大。不同行业股票市盈率的正常值是不相同的，而且
会经常发生变化。当人们预期将发生通货膨胀或提高利率时，股票的市盈率会普遍下降；当
人们预期公司利润将增长时，市盈率会上升。此外，债务比重大的公司，股票市盈率较低。
但是市盈率也有一定的局限性。一是，该比率是以某一时点的股票市价与某一时期的每
股收益进行比较，信息在时间上的差异为投资分析带来一定的遗憾；二是，由于各公司的税
负、价格、还贷等政策不尽相同，所以每股收益确定的口径也就不一致，这就为运用该指标
在各公司之间进行比较带来一定的困难。
与市盈率相对应的另一财务指标为股票价格收益率，它实际是市盈率的倒数，反映股票
的投资收益率。
（三）每股股利
每股股利是指股利总额与期末普通股股份总数之比。其计算公式为：
每股股利=股利总额÷年末普通股股份总数
兴业股份有限公司每股股利=÷10000000= 元/股
公式中的股利总额是指用于分配普通股现金股利的总额。
一般而言，每股股利越多，说明每股获利能力越强。影响该指标的因素有两个方面，一
是企业的获利水平，二是企业的股利发放政策。
（四）股利支付率
股利支付率是以每股现金股利除以每股收益而得，反映每股收益中实际支付现金股利的
水平。其计算公式为：
股利支付率=（每股现金股利÷每股收益） 100%
兴业股份有限公司股利支付率=（÷） 100%=128%
股利支付率与公司的盈利状况并不存在必然的联系，因为尽管盈利额逐年递增，但公司
管理当局可能还在逐年把资金投入经营过程以扩大经营规模，只是股利支付率呈现下降趋
势。所以说，股利支付率取决于公司的业务性质、经营成果、财务状况、发展前景和公司管
理当局的股利发放政策等。
股利支付率的倒数，称为股利保障倍数，倍数越大，支付股利的能力越强。股利保障倍
数是一种安全性指标，可以看出净利润减少到什么程度公司仍能按目前水平支付股利。
（五）股利与市价的比率
该比率是每股股利与每股市价之比，亦称股票获利率，可以用来衡量投资风险。其计算
公式为：
股利与市价的比率=（每股股利÷每股市价） 100%
=（股利支付率÷市盈率） 100%
兴业股份有限公司股利与市价的比率=（÷） 100%=%
股利与市价的比率反映股利和股价的比例关系。股票持有人取得收益的来源有两个：一
是取得股利；二是取得股价上涨的收益。只有股票持有人认为股价将上升，才会接受较低的
股利与市价的比率。如果预期股价不能上升，股利与市价的比率就成了衡量股票投资价值的
主要依据。
应说明的是，用这一比率来确定投资哪一种股票是不够全面的，该指标同样存在与市盈
率类似的缺陷。一是，除非以会计报表日的股利指标与该日的股票市价进行比较，否则不同
时点上的股利与市价之比其经济意义就大打折扣；二是，股利支付水平的高低并不一定能够
真实反映公司业绩之优劣，所以仅以该指标作为投资评价依据是欠缺的，还应该与其他指标
结合起来考虑。
股利与市价的比率主要应用于非上市公司的少数股权。在这种情况下，股东难以出售其
股票，也没有能力影响股利分配政策。他们持有股票的主要动机在于获得稳定的股利收益。
（六）留存盈利比率
留存盈利是指净利润减去全部股利的余额。留存盈利与净利润的比率，称为留存盈利比
率。其计算公式为：
留存盈利比率=（净利润一全部股利）÷净利润 100％
兴业股份有限公司留存盈利比率=（475802 一 ）÷475802 100％=86%
留存盈利比率的高低，反映企业的理财方针。如果企业认为有必要从内部积累资金，以
便扩大经营规模，经董事会同意可以采用较高的留存盈利比率。如果企业不需要资金或者可
以用其他方式筹资，为满足股东取得现金股利的要求可降低留存盈利的比率。显然，提高留
存盈利比率必然降低股利支付率。
（七）每股净资产
每股净资产，是年度末股东权益与年度末普通股份总数的比值，也称为每股账面价值或
每股权益。其计算公式为：
每股净资产=年度末股东权益÷普通股股数
兴业股份有限公司每股净资产=÷10000000= 元/股
这里的“年度末股东权益”是指扣除优先股权益后的余额。将该指标与股票市价进行比较，
可以用来判断以当前的投资代价换取该股票既定的会计账面价值是否值得。
（八）市净率
把每股净资产和每股市价联系起来，可以说明市场对公司资产质量的评价。反映每股市
价和每股净资产关系的比率，称为市净率。其计算公式为：
市净率=每股市价÷每股净资产
兴业股份有限公司市净率=÷= 倍
市净率可用于投资分析。每股净资产是股票的账面价值，它是用成本计量的；每股市价
是这些资产的现在价值，它是证券市场上交易的结果。投资者认为，市价高于账面价值时企
业资产的质量好，有发展潜力；反之则资产质量差，没有发展前景。优质股票的市价都超出
每股净资产许多，一般说来市净率较高时，可以树立较好的公司形象。市价低于每股净资产
的股票，是否有购买价值，问题在于该公司今后是否有转机，或者购入后经过资产重组能否
提高获利能力。
三、上市公司财务分析中存在的问题
上市公司有着广泛的报表使用者，如政府和公司主管部门、股东、债权人以及公司内部
管理部门等。但当前我国股票上市公司的财务分析中存在不少问题。具体表现在以下几个方
面：
（一）报告的种类不全
目前上市公司一般仅提供资产负债表、利润表和现金流量表，不能满足分析的需要。例
如，如果想对公司的发展前景作分析预测，就需要对近几年的财务报告做比较分析，即需要
对比财务报表，而类似于这样的报表某些公司是不具备的。
（二）分析的指标太简单
分析报告是使用者对公司进行决策的手段。而分析公司在某方面的情况必须借助于一定
的指标体系来完成，但仅从一个指标不能反映全面的情况。例如要对公司的盈利能力进行分
析，就需要从每股收益率、股利支付率、销售利润率等几方面加以综合反映。但是目前公司
提供反映这一方面的指标仅有每股收益。
（三）所用的会计方法对报告的影响未加说明
会计计量的方法很多，各种方法对公司的会计报告的影响也很大，因此建立在此基础上
的财务报告分析也是多种多样的。例如存货的计价方法、固定资产的折旧方式因公司性质的
不同而不同，公司在提供此类信息时，未对所使用的方法对会计报告的影响加以说明，导致
使用者难以判断在决策时多大程度上可以依赖会计报表。
针对上述情况，各上市公司应建立完备的会计报告体系，完善各种指标体系，认真进行
计算和分析，并争取做到用横向、纵向多种分析法、多角度对指标进行分析。只有认真做好
这些工作，才能得到更切合实际并符合使用者要求的分析报告。
第四节 现金流量分析
这里的现金是广义的概念，它包括现金及现金等价物。具体来讲，它由库存现金、银行
存款、其他货币资金和现金等价物几个部分组成。其中现金等价物是指企业所拥有的期限短、
流动性强、易于转化为已知金额现金、价值变动风险很小的投资（除特别注明外，以下所指
的现金均含现金等价物）。现金等价物虽然不是现金，但当企业需要时往往可以随时变现，
具有很强的支付能力，因而可视同现金。
现金流量表是以现金为基础编制的，用来反映企业某一期间内现金流入和流出的数量。
报表使用者利用现金流量表的信息，同时辅之以其他财务报表和有关媒介披露的信息，可以
评估企业以下几方面的事项：
①企业偿还债务及支付企业所有者的投资补偿（如股利）的能力以及对外筹资的需要；①
企业的净利润与经营活动所产生的净现金流量发生差异的原因；①预测企业未来获取或支付
现金的能力，有助于评价公司的流动性；①有助于评价公司的财务弹性；
现金流量表通常将企业一定期间内产生的现金流量归为经营活动产生的现金流量、投资
活动产生的现金流量和筹资活动产生的现金流量三类。
经营活动是指企业投资活动和筹资活动以外的所有交易和事项。经营活动的现金流入主
要是指销售商品或提供劳务、经营性租赁等所收到的现金；经营活动的现金流出主要是指购
买货物、接受劳务、制造产品、广告宣传、推销产品、交纳税款等所支付的现金。通过现金
流量表中所的经营活动产生的现金流量，可以说明企业经营活动对现金流入净额的影响程
度。
投资活动是指企业长期资产的购建和不包括在现金等价物范围内的投资及其处置活动。
投资活动的现金流入主要包括收回投资收到现金，分得股利、利润或取得债券利息收入收到
现金等；投资活动的现金流出则是指购建固定资产、无形资产和其他长期资产所支付的现金，
以及进行权益性或债权性投资等所支付的现金等。
筹资活动是指导致企业资本及债务规模和构成发生变化的活动。筹资活动的现金流入主
要包括吸收权益性投资所收到的现金，以及发行债券或借款所收到的现金；筹资活动的现金
流出主要包括偿还债务或减少注册资本所支付的现金，发生筹资费用所支付的现金，分配、
利润或偿付利息所支付的现金，以及融资租赁所支付的现金等。
现金流量分析的内容主要包括以下几个方面：
一、现金流量的结构分析
现金流量的结构分析包括流入结构、流出结构和流入流出比分析。
例 9 一 1 A 公司的现金流量表见表 9 一 4。
表 9 一 4 现金流量表
填制单位：A 公司 2001 年度 单位：万元
项 目 行次 金额
一、经营活动产生的现金流量：
销售商品、提供劳务收到的现金 1 26850
现金流入小计 9 26850
购买商品、接受劳务支付的现金 10 9846
支付给职工以及为职工支付的现金 12 6000
支付的各项税费 13 1982
支付的其他与经营活动有关的现金 18 1400
现金流出小计 20 19228
经营活动产生的现金流量净额 21 7622
二、投资活动产生的现金流量：
收回投资所收到的现金 22 330
取得投资收益所收到的现金 23 600
处置固定资产、无形资产和其他长期资产所收回的
现金净额
25 6006
现金流入小计 29 6936
购建固定资产、无形资产和其他长期资产所支付的现
金
30 9020
现金流出小计 36 9020
投资活动产生的现金流量净额 37 -2084
三、筹资活动产生的现金流量：
借款所收到的现金 40 8000
现金流入小计 44 8000
偿还债务所支付的现金 45 25000
分配股利、利润或偿付利息所支付的现金 46 250
现金流出小计 53 25250
筹资活动产生的现金流量净额 54 -17250
四、汇率变动对现金的影响 55 0
五、现金及现金等价物净增加额 56 -11712
补充资料 行次 金额
1．将净利润调节为经营活动现金流量：
净利润 57 4758
加：计提的资产减值准备 58 18
固定资产折旧 59 2000
无形资产摊销 60 1200
长期待摊费用摊销 61 0
待摊费用减少（减：增加） 64 2000
预提费用增加（减：减少） 65 0
没 有 支 付
现 金 的 费 用
5218 万元
处置固定资产、无形资产和其他长期资产的损失
（减：收益）
66 -1000
固定资产报废损失 67 394
财务费用 68 430
投资损失（减：收益） 69 -630
与 经 营 活
动 无 关 的 非
经 营 净 收 益
806 万元
递延税款贷项（减：借项） 70 0
存货的减少（减：增加） 71 106 经 营 资 产 净
增 加 874 万
元，收益不变
而现金减少，
收 益 质 量 下
降，应查明原
因。
经营性应收项目的减少（减：增加） 72 -980
经营性应付项目的增加（减：减少） 73 -674
其他 74 0
经营活动产生的现金流量净额 75 7622
2．不涉及现金收支的投资和筹资活动： (略)
3．现金及现金等价物净增加情况： -11712
该公司的总流入中经营流入占 64％，投资流入占 17％，筹资流入占 19％。经营活动流
入中销售收入占了 100％；投资活动的流入中，股利占 9％，投资收回和处置固定资产占 91
％，大部分是回收资金而非获利；筹资活动的 8000 万元全部是借款，占 100％。
该公司的总流出中经营活动流出占 36％，投资活动占 17％，筹资活动占 47％，说明公
司现金流出中偿还债务占很大比重并使负债大量减少。经营活动流出中，购买商品和劳务占
了 51％，支付给职工的以及为职工支付的占 31％，比重较大；投资活动流出全部是购置固
定资产；筹资流出中偿还债务本金占 99％，占绝大部分。
经营活动流入流出比为 ，表明公司 1 元的流出可换回 元的现金。此比值越大越
好；投资活动流入流出比为 ，表明公司处在扩张时期，发展时期此比值小，而衰退或缺
少投资机会时此比值大；筹资活动流入流出比为 ，表明还款明显大于借款。
对于一个正在成长的公司来说，经营活动现金流量应是正数，投资活动的现金流量应是
负数，筹资活动的现金流量应是正负相间的。
二、流动性分析
根据资产负债表确定的流动比率虽然也能反映流动性，但有很大局限性。许多公司有大
量的流动资产，但现金支付能力却很差，甚至因无力偿还而破产清算。真正能用于偿还债务
的是现金流量。现金流量和债务的比较可以更好地反映公司偿还债务的能力。下面介绍三个
现金债务比：
（一）现金流动负债比。其计算公式为：
现金流动负债比=经营现金净流量 流动负债
（二）现金到期债务比。其计算公式为：
现金到期债务比=经营现金净流量 本期到期的债务
本期到期的债务，是指本期到期的长期债务和本期应付票据。
（三）现金债务总额比。其计算公式为：
现金债务总额比=经营现金净流量 债务总额
这个比率越高，表明公司承担债务的能力越强。
三、收益质量分析
评价收益质量的财务比率是营运指数。其计算公式为：
营运指数=经营活动现金流量净额 经营所得现金
有关收益质量的信息，列示在表 9 一 4 的“补充资料”部分。
经营活动净收益=净利润一非经营净收益=4758—806=3952（万元）
经营所得现金=经营活动净收益十非付现费用=3952＋5218=9170（万元）
营运指数==7622 9170=
小于 1 的营运指数，说明收益质量不够好。质量不好的原因是有 17％的经营收益已实
现而未能收回现金。应收款增加和应付款减少使收现数减少。应收款如不能收回，已实现的
收益就会落空；即使能延迟收现，其收益质量也低于已实现的收益。
四、获取现金能力分析
获取现金能力，是指经营现金净流入和销售收入、总资产、净营运资金、净资产或普通
股股数等的比值。
（一）销售现金比率。其计算公式为：
销售现金比率=经营现金净流量 销售额
A 公司销售额（含增值税）为 28416 万元，则：
销售现金比率=7622 28416=
该比率反映每 1 元销售得到的净现金，其数值越大越好。
（二）每股营业现金净流量。其计算公式为：
每股营业现金净流量=经营现金净流量 普通股股数
假设 A 公司有普通股 100000 万股，则：
每股营业现金净流量=7622 100000=（元／股）
该指标反映公司最大的分派股利能力，超过此限度，就要借款分红。
（三）全部资产现金回收率。其计算公式为：
全部资产现金回收率=经营现金净流量 全部资产
假设 A 公司的全部资产为 176046 万元，则：
全部资产现金回收率=7622 176046=％
该指标反映公司资产产生现金的能力，若同业平均全部资产现金回收率为 5％，说明该
公司资产产生现金的能力较弱。
五、财务弹性分析
财务弹性分析是指公司适应经济环境变化和利用投资机会的能力。现金流量超过需要，
适应性就强。
（一）现金股利保障倍数。其计算公式为：
现金股利保障倍数=每股经营现金净流量 每股现金股利
该比率越大，说明支付现金股利的能力越强。
（二）现金满足投资比率。其计算公式为：
现金满足投资比率=近ｎ年平均经营现金净流量 近ｎ年平均资本支出、存货增加、现
金股利之和
该比率越大，说明资金自给率越高。达到 1 时，说明公司可以用经营获取的现金满足扩
充所需现金；若小于 1，则说明公司是靠外部融资来补充。
第五节 财务综合分析
一、财务综合分析概述
（一）财务综合分析的含义
个别财务指标和个别会计报表，均不能全面系统地对企业的财务状况和经营成果作出评
价，而财务分析的目的就是要全方位表达和披露企业的经营理财状况，进而对企业经济效益
作出正确合理的判断，为企业资金的筹集、投入、运用、分配等一系列财务活动的决策提供
有力的支持。因此，必须进行多种指标或比率之间的相关分析或者采用适当的标准对企业状
况进行综合的评价，才能得出整体意义上的对企业财务状况和经营成果的客观评定。
所谓的财务综合分析，就是将企业的营运能力、偿债能力和获利能力等诸方面的分析纳
入一个有机体中，认真分析其相互关系、全方位评价企业财务状况和经营成果的经济活动，
这对判断企业的综合财务情况具有重要作用。
（二）财务综合分析的特点
综合财务分析的特点，体现在其财务指标体系的要求上。一个健全有效的综合财务指标
体系必须具备三个基本素质：一是指标要素齐全适当；二是主辅指标功能协调匹配；三是提
供信息的多维性。
指标要素的齐全性，意味着所设置的评价指标必须能够涵盖企业获利能力、偿债能力及
营运能力诸方面总体考核的要求。
所谓主辅指标功能的协调匹配，实质上在于强调两个方面：第一，在确立获利能力、偿
债能力、营运能力诸方面评价主辅地位；第二，不同范畴的主要考核指标应反映企业经营状
况、财务状况的不同侧面与不同层次的信息，应当能够全面、详实地揭示出企业经营理财的
业绩。
提供信息的多维性，要求评价指标体系必须能够提供多层次、多角度的信息资料，既能
满足企业内部管理当局实施决策的需要，又能满足外部投资者和政府经济管理机构等相关利
害集团据以决策和实施宏观调控的要求。
要想对企业财务状况和经营成果有一个总的评价，就必须采用适当的标准进行综合性的
评价。综合分析的方法有很多，其中应用比较广泛的有杜邦分析法和财务比率综合分析法。
下面分别阐述这两种方法。
二、杜邦分析法
前已述及，除了要对企业的偿债能力、营运能力和获利能力单独进行分析外，还需要将
企业的多种财务活动、多种财务指标联系起来，根据其内在关系结合起来加以研究。杜邦分
析法则抓住了企业各主要财务指标之间的紧密联系，来综合分析企业的财务状况和经营成
果。因其最先是由美国杜邦公司经理首创并成功运用的，所以称之为杜邦分析法。利用该方
法可把各种财务指标间的关系，绘制成简洁、明了的杜邦分析图，如图 9－l 所示。图 9－l
中数据均假设为已知。
所有者权益报酬率
%
资产净利率 % 权益乘数 =1/(1-资产负债率 %)
销售净利率
%
资产周转率
净利润
544
销售收入
12000
销售收入
12000
资产总额
7360
销售收入
12000
全部成本
11400
其他利润
250
所得税
206
长期资产
4740
流动资产
2620
制造
成本
10270
营业
费用
200
管理
费用
184
财务
费用
440
主营业务
税金
及附加
306
货币
资金
186
应收
账款
1194
存
货
890
其他
流动
资产
350
图 9－1 C 公司杜邦图
由图 9－1 可知，在这个系统中，可以提供以下几种主要的财务比率关系：
所有者权益报酬率=资产净利率×权益乘数
权益乘数=
资产净利率=
=销售净利率×资产周转率
值得说明的是：公式中的资产负债率是指全年平均资产负债率，它是企业全年平均负债
总额与全年平均资产总额的百分比。而“资产净利率=销售净利率×资产周转率”这一等式被
称为杜邦等式。
上述公式中所有者权益报酬率，是一个综合性最强的财务比率，也是杜邦财务分析系统
的核心指标。所有者权益报酬率反映所有者投入资金的获利能力，反映企业筹资、投资、资
产运营等活动的效率，提高所有者权益报酬率是所有者利润最大化的基本保证。从公式上看，
决定所有者权益报酬率高低的因素有三个方面，销售净利率、资产周转率和权益乘数。
现在我们对 C 公司的财务情况简单加以说明。
C 公司的权益乘数为 ，反映所有者权益同企业总资产的关系，它主要受资产负债率
的影响。负债比例大，权益乘数就高，说明企业有较高的负债程度，既可能给企业带来较多
的杠杆利益，也可能带来较大的财务风险。因此，对于经营状况良好的企业，运用较高的负
债比率可以给企业带来较多的经济利益，但同时也要承受较大的财务风险。
企业使资产运作起来可以产生收入，资产周转率则反映了资产周转能力的大小，并对所
有者权益报酬率的大小产生影响。再进一步通过流动资产周转、存货周转、应收账款周转等
影响资产周转的各个因素进行分析，能够判定哪些因素使得资产周转率发生变化，即找出“症
结”所在。
销售净利率的的高低受收入和利润的影响，实际上是由收入和成本的大小来决定的。通
过分析这两个因素，可得出销售净利率的变化情况，进而分析其对所有者权益报酬率的影响。
因此对于不同的企业，即使它们的所有者权益报酬率相等，影响其大小的三个主要因素
却不一定完全相同，则对于具有不同生产和销售特点的企业就需要根据实际情况做出细致具
体的分析，从不同角度达到相同目的。
从杜邦分析图中可以看出，所有者权益报酬率与企业的销售规模、成本水平、资产运营、
资本结构有着密切的关系，这些因素构成一个相互依存的系统。只有把这个系统内的各个因
素协调好，才能保证所有者权益报酬率最大，进而实现企业的理财目标。
应当指出，杜邦分析方法是一种分解财务比率的方法，而不是另外建立新的财务指标，
它可以用于各种财务比率的分解。前面的举例，是通过资产净利率的分解来说明问题的，我
们也可以通过分解利润总额和全部资产的比率来分析问题。为了显示正常的盈利能力，我们
还可以使用非经常项目前的净利和总资产的比率的分解来说明问题，或者使用营业利润和营
业资产的比率的分解来说明问题。总之，杜邦分析方法和其它分析方法一样，关键不在于指
标的计算而在于对指标的理解和分析。
－资产负债率）（＝
资产总额－负债总额
资产总额
＝
所有者权益
资产总额
11
资产总额
销售收入
销售收入
净利润
＝
资产总额
净利润
三、综合分析法
为了进行综合的财务分析，可以编制财务比率汇总表，将反映偿债能力、营运能力和获
利能力的比率进行归类，得出各方面的状况。综合分析法常采用的一种方法称为指数法，运
用指数法编制综合分析表的步骤如下：
第一步：选定评价企业财务状况的比率。通常是选择能够说明问题的重要比率，并且偿
债能力、营运能力和获利能力三类比率因反映财务状况的侧重面不同，故应分别从中选择若
于项具有代表性的比率。
第二步：根据各项比率的重要程度，确定重要性系数。各项比率的系数之和就等于二。
重要程度的判断，需根据企业经营财务状况、发展趋势以及企业所有者、债权人和管理人员
的态度等具体情况而定。
第三步：确立各项比率的标准值。财务比率的标准值是指各项财务比率在本企业现实条
件下最理想的数值，即最优值。
第四步：计算企业在一定时期各项财务比率的实际值。
第五步：求出各项财务比率的实际值与标准值的比率，称为关系比率。
第六步：求得各项财务比率的综合指数及其合计数。各项比率的综合指标是关系比率和
重要性系数的乘积，其合计数可作为综合评价企业财务状况的一个依据。一般而言，综合指
数合计数如果为 1 或接近 1，则表明企业的财务状况基本上达到标准要求；如果与 1 有较大
差距，则财务状况偏离标准要求较远。在此基础上，还可进一步分析具体原因。
为简便起见，这里只选用 10 个财务比率计算编制成综合分析表，见表 9－5 所示：
表 9—5 财务比率综合分析表
指 标 实际值
1
标准值
2
关系比率
3=1／2
重要性系数
4
综合指数
5=3 4
流动比率 2 33 2 0 15 0 175
速动比率 1
资产负债率 53％ 40％ 0 10 0 133
应收账款周转率 10 次 12 次
存货周转率 次 15 次
总资产周转率 次 次 0 15 0 130
销售净利率 ％ 4％ 0 10
成本费用利润率 ％ ％
所有者权益报酬率 ％ 15％ 0 997 0 100
合计
在表 9—5 中，各项财务比率综合指数的合计数为 ，近似于 1，这说明该企业的财
务状况基本良好，但应看到反映企业资金周转状况的存货周转率、应收账款周转率、总资产
周转率还不够理想，比率尚可提高等。
采用指数法综合分析评价企业财务状况，关键在于求得各项财务比率的重要性系数和标
准值。这两项指标的确定带有很大的主观性，应根据历史经验和现实情况，合理地判断确定，
才能得出正确的结果。
四、财务分析应注意的问题
运用比率分析，在一定程度上能提供评价企业财务状况和经营成果的重要信息，可以帮
助找出一些实际存在或可能存在的经营管理上的问题，作为制定未来决策的部分依据，不失
为进行财务报表分析的一种有用工具和主要方法。但是，它提供的都是过去的历史性数据，
忽视了企业经济资源流向的动态方面，很难且不可能据此作出令人信服的精确结论。而且，
由于财务报表列示的数据的局限性，企业为了迎合财务分析人员对某项比率的期望结果很可
能在事先经过一番人为加工，使计算的比率失去它的真实面目。
这就告诉人们，在运用比率分析评价企业的经营成果和财务状况时，必须综合判断，结
合趋势分析法的各种趋势分析和现金流量表上的资金变动原因的分析，以及企业呈报的财务
情况说明书上说明的企业生产经营、利润实现和分配、资金增减和周转、财产物资变动和税
金交纳情况及近期对财务状况发生重大影响、资产负债表编制日后至报出财务报告前发生的
对企业财务状况变动有重大影响的事项等全盘考虑后作出判断和评价。
归纳财务比率分析本身存在的问题主要有以下几点：
第一，比率分析运用的比率必须是在财务报表上的一些有关联项目金额之间进行计算比
较。但客观上存在着滥用比率分析的倾向，把一些没有关联的项目也进行计算比率和加以比
较，这必然会使比率分析徒具形式，缺乏选择比率的合理基础，也无法作出正确的解释。财
务报告是会计的产物，会计有特定的假设前提，并要执行统一的规范。我们只能在规定意义
上使用报告数据，不能认为报告揭示了企业的全部实际情况，所以，财务报告自身的这种局
限性是很难避免的。
第二，趋势分析是以本企业历史数据作为比较基础的一种分析方法，但历史数据代表过
去，并不代表合理性；另外，经营环境是不断变化的，今年比去年利润提高了，不一定说明
已经达到应该达到的水平，甚至不一定说明管理有了改进。实际数据与计划标准之间的差异
分析，是以计划预算作为比较基础进行的，但实际和预算的差异，有时是预算不合理造成的，
而不是执行中出现了偏差。在同一企业，它的经营情况受市场环境、企业机制等错综复杂因
素的影响，始终是频繁变化着的，这包括国家宏观政策的影响、产品的结构类型和比重、企
业的经营政策和筹资政策等。即使企业运用的会计处理方法前后各期始终一致，还是存在着
这些问题。所以，财务报告数据的可比性也是限制比率分析的重要问题。
第三，对同一会计事项的账务处理，会计准则允许使用几种不同的规则和程序，企业可
以自行选择。不同企业对会计政策的不同选择，必将影响报告数据的横向可比性，虽然财务
报告附注对会计政策的选择有一定的表述，但使用人未必能完成可比性的调整工作。所以，
报表使用者必须仔细阅读报表及其附注，以确定报表之间的可比程度。另外，会计年度终结
的日期不同，也会产生不同的结果。
第四，财务分析所依据的数据都是过去发生的经济业务的结果，是根据会计报告上的静
态历史资料计算得出的比率。这种历史资料又经过一段时间的分析、研究，早已不具备制定
决策所需要的及时性的信息要求了。历史资料只能在预测和制定未来决策前提供有限的参
考，它忽视了对评价企业管理效能极为有用的动态信息，例如流动资金的变化。因此，建立
在这些数据上的财务分析，不能也无法作为制定决策的绝对依据。
第五，只有根据真实的财务报告，才有可能得出正确的分析结论。财务分析通常假定报
告是真实的。报告的真实性问题，要靠审计来解决，财务分析不能解决报告的真实性问题，
因此，财务报告的真实性也是影响比率分析的重要因素。在具体操作中应注意财务会计报告
是否规范、是否有故意遗漏，同时要注意分析数据的反常现象，剔除偶然因素的影响。
通过以上的分析，可见财务分析并不能为评价和判断企业财务状况和经营成果提供一个
十分精确的尺度。所以，在进行财务分析时必须充分运用一切必要的补充手段，在全面、完
整、充分地掌握静态信息的基础上，适当调整上述局限性带来的影响。
第六节 财务预测
一、财务预测概述
财务预测，是指对企业未来的收入、成本、利润、现金流量及融资需求等方面的估计和
推测。财务预测是融资计划的基础，是公司成长战略的基本要素。一个好的理财家应该能够
充分利用公司的有关信息资料，预测公司的财务需要并做出相应的安排。公司成长由销售增
长来决定，销售增长需要相应的资产增长，如果企业已经是满负荷运转，不仅流动资产，而
且固定资产都要增长，而资产增长需要相应的融资增长。同时，企业进行对外投资和调整资
本结构，也需要筹措资金。企业所需要的这些资金，一部分来自企业内部，另一部分通过外
部融资取得。由于对外融资时，企业不但需要寻找资金提供者，而且还需做出还本付息的承
诺或提供企业盈利前景，使资金提供者确信其投资是安全的并可获利，这个过程往往需要花
费较长的时间。因此，企业需要预先知道自身的财务需求，确定资金的需要量，提前安排融
资计划，以免影响资金周转。
财务预测有助于改善企业的投资决策。虽然投资是决定是否要筹资和筹资多少的重要因
素，但是根据销售前景估计出的融资需求，并不一定能够得到全部满足。这时，就需要根据
可能筹措到的资金来安排销售增长以及有关的投资项目，使投资决策建立在可行的基础上。
财务预测一般按以下几个步骤进行：
（一）销售预测
销售预测是进行财务预测的起点，公司的一切财务需求可以看作是因市场销售引起的。
销售量的增减变化，将会引起库存、现金流量、应收与应付账款以及公司其它资产和负债的
变化。因此销售预测是公司制定财务预测的基础，销售预测完成后才能开始财务预测。
（二）估计需要的资产
资产通常是销售量的函数，根据历史数据可以分析出该函数关系。根据预计销售量和资
产销售函数，可以预测所需资产的总量。某些流动负债也是销售的函数，相应的也可以预测
负债的自发增长率，这种增长可以减少企业外部融资的数额。
（三）估计收入、费用和利润
收入和费用与销售之间也存在一定的函数关系，因此，可以根据销售数据估计收入和费
用，并确定净利润。净利润和股利支付率，共同决定了留存收益所能提供的资金数额。
（四）估计所需融资
根据预计资产总量，减去已有的资金来源、负债的自发增长和内部提供的留存收益，得
出所需的外部融资数额。
二、销售预测
销售预测，是根据市场上商品供需情况的发展趋势，对企业的产品在未来时期的销售量
或销售额进行科学的预计和推测。一个企业销售预测工作做得好与坏，销售预测结果准确与
否，直接影响到企业对其未来财务状况的预测，影响到未来资产负债表、利润表以及现金预
算的编制。不仅如此，搞好销售预测，还有利于企业开展生产经营活动的决策，提高经营决
策的正确和科学性，有利于企业合理安排生产，协调产、销关系，有利于提高企业的经营管
理水平。
企业的销售预测，可以由企业内部的经营管理人员做出，也可请企业外部的有关专家、
教授做出，还可由专门的咨询公司进行。销售预测的结果是否准确，主要取决于预测所依据
的资料是否充分和可靠以及采用的方法是否合适和科学。进行销售预测的方法很多，总体上
主要分为定性预测和定量预测两大类：定性预测主要包括市场调查法、专家意见调查法等；
定量预测主要包括简单算术平均法、加权算术平均法、一次移动平均法，以及因果关系预测
法等。下面就几种常用的方法予以介绍。
（一）市场调查法
市场调查就是了解市场商品供求关系的各项因素及其发展动态，它不仅是企业进行销售
预测的一种重要方法，而且是后面时间序列预测法和因果关系预测法的基础。开展市场调查
的主要内容有：国家经济发展方针、政策、市场供求状况、变化动态，有关企业的产品质量、
价格、销路、顾客的经济状况、个人爱好、风俗习惯，国内外以及本地区经济发展趋势，科
学技术与新产品的发展动向，国际市场的有关情报等等。调查的方法主要有：普查、重点调
查、抽样调查、函调、面调、召开座谈会、展销会、订货会等等。通过调查，将各方面的意
见加以综合，分析和判断，预测企业未来的产品销售水平。
（二）专家意见调查法
专家意见调查法，是由本企业有丰富经验的经营管理人员或外界的经济专家以企业未来
的销售状况及影响因素进行综合研究，并做出推测和判断的方法。判断分析的方式主要有：
1．由企业领导人或管理当局根据多年来的实践经验做出判断；２．由企业管理当局组织专
家预测小组，召开各种形式的座谈会，经过充分的调查研究与讨论后做出判断；３．或者先
向外界若干经济专家分别征求意见，然后把各种不同看法经过综合，再向专家们进行征询，
如此反复数次，最后集各家之长做出最终判断，这种方法又称为德尔斐法（Delphi）。
（三）简单算术平均法
简单算术平均法是将以前各期的销售资料的算术平均值作为未来时期的销售预测值的
一种方法。
例 9—2：设某企业 1～6 月份的实际销售额分别为 80 万元、78 万元、83 万元、85 万元、
90 万元、88 万元，则该企业 7 月份的预测销售额为：
=（80+78+83＋85＋90＋88） 6=84（万元）
采用简单平均法进行销售预测通俗易懂，简便易行，但该法将不同时期的实际销售资料
在预测中的作用同等看待，不太符合实际情况，故其预测值的准确性较差，一般不常用。
（四）加权算术平均法
加权算术平均法就是对每一个数据在时间序列中的不同地位或不同重要程度给予不同
的权数，在此基础上求其加权平均数，以此加权平均数作为下期预测值。其计算公式为：
=
式中：
X 0
X
W X
W
I I
i
n
i
i
n
1
1
——加权算术平均数，即下期预测值
——第 i 期权数
——第 i 期数据
加权平均法比简单算术平均法有一定的优越性，能够较真实地反映时间序列的发展规
律。加权平均法的关键、也是最困难的一点是权数的确定问题。由于权数的确定没有统一的
标准，所以在确定权数时，要全面考虑各种影响的因素，而且要对权数进行反复的测试和比
较。
（五）一次移动平均法
一次移动平均法是用靠近预测期的各期实际销售额的平均值来预测未来时期的销售额。
其计算公式为：
=
式中： 表示第 t 期的移动平均值； 表示第 t 一 n 十 1 期到第 t 期的实际销售额；n
表示移动平均期数。
例 9—3 ：某企业 2003 年 12 个月的销售额见表 9—6。取 3 期平移（n=3），则：
表中其他数据同理可得。取 n=5，n=7 时，结果见表 9—6，这样就可将 2004 年 1 月份
的预测销售额定为：n=3 时， 万元；或 n=5 时，130 万元；或 n=7 时，126 万元。
表 9—6 2003 年各月销售额
月份 销售额（万元） n =3 n＝5 n =7
1 100
2 103
3 98
4 104
5 I20 105
6 117
7 115
8 121
9 125
10 130
11 134 125
12 140 130 126
由此可知，n 的取值不同对预测值有较大影响。一般 n 取值大，预测值适应新水平的时
间长，但落后于可能发展水平；n 取值小，预测值较灵敏地反映实际趋势，适应新水平的时
间短。一般来说，n 的取值要考虑资料期的多少，综合考虑上述因素，选择一个较适当的 n
值。
X
Wi
X i
M t
y y y
n n
yt t t n i
i t n
t
1 1
1
1
M t yi
M
M
3
4
100 103 98
3
100 3
103 98 104
3
101 7
.
.
（六）回归直线法
如果将观察到的历史时期的实际销售量，按时间先后顺序，点在坐标图上，形成一个散
点图，然后再在各散点之间划一条直线，使该线与各散点之间的垂直距离最小，即其离差的
平方和最小，该直线则称为时间——销售量（额）之间的回归线。利用最小平方法（最小二
乘法）的原理可将该直线的方程求出，并据此预测企业未来时期的销售水平，这种方法称为
回归直线法。
设该直线的方程为
y=a+bχ………………………（1）
将 n 个（1）式相加，并用χ乘以（1）式的两边可得到如下方程组：
y=na＋b χ………………………………………(2)
χy=a χ+b …………………………………（3）
由（2）式知 a= …………………………(4)
将（4）代入（3）式得
由此可得 ………………………………(5)
再将（5）式代入（4）式得
………………………………(6)
在销售预测过程中，如果各观察或记录期之间的间隔期相等（如都是一年、一季或一
月）,则可令 χ=0,即若观察或记录期为奇数时，时间间隔系数为
…，一 3，一 2，一 1，0，1，2，3…
若观察或记录期为偶数时，时间间隔系数为
…，一 5，一 3，一 1，1，3，5，…
此时回归直线 y=a＋bχ中的 a、b 可简化为
………………………………（7）
………………………………（8）
例 9—4：某企业 1995~2000 年某产品的实际销售量分别为 20 万件、22 万件、18 万件、
25 万件、19 万件和 21 万件，利用回归直线法预测该企业 2001 年的销售量。
因从 1995 年至 2000 年实际销售量的观察期为偶数，故可列计算表如下，见表 9－7。
x 2
y b x
n
xy
y b x
n
x b x
2
b
n xy x y
n x x
2
2
a
x y x xy
n x x
2
2 2
a
y
n
b
xy
x
2
表 9－7 某企业 2001 年销售量预测计算表
年 度
实际销售量 y
（万件）
时间系数χ χy
1995
1996
1997
1998
1999
2000
20
22
18
25
19
21
－5
－3
－1
1
3
5
－100
－66
－18
25
57
105
25
9
l
1
9
25
n=6 =125 =3 =70
将表中计算结果分别代入（7）、（8）式中，得
所以，该企业的时间——销售量回归直线方程为
y=＋χ
设该企业 2001 年的时间系数χ=7，则其 2001 年的销售预测值为
y=＋ 7=（万件）
（七）因果关系预测法
企业产品销售水平的高低，往往受到诸多宏观或微观、外部或内部、客观或主观因素的
影响。影响企业产品销售水平的主要因素有：国民生产总值、个人可支配收入、人口、相关
行业的产品销售量、需求的价格弹性、需求的收入弹性、产品质量、广告推销工作等等。因
果关系预测法，就是利用有关因素与产品销售量（额）之间的固有因果关系，通过建立一定
的数学模型来预测企业未来产品销售水平的一种方法。下面我们通过几个常见的例子说明这
种方法的运用。
例 9—5：某企业生产销售一种玩具，通过市场调查，该企业玩具的市场占有率为 35%，
全国玩具行业的全年销售总额预计占国民生产总值的 5%。根据国家统计局的预测，2001 年
的国民生产总值将达到 3250 千万元，试预测该企业 2001 年的产品销售额。
根据上述资料可建立以下数学模型：
企业产品销售额预测值=期望的国民生产总值 行业销售占有率 该企业
市场占有率
利用此模型可预测该企业 2001 年的产品销售额为
3250 5％ 35%=(万元)
例 9—6：某企业生产饮料，其市场占有率为 15%，去年全国饮料销售总额为 5000000
吨，经调查，影响饮料销售的主要因素是居民的收入水平。假定 2001 年的居民收入将增长
3%，饮料的需求收入弹性为 ，试预测该企业 2001 年的饮料销售量。
根据上述资料可建立以下数学模型：
企业产品销售量预测值=上年产品销售总量 （1+居民收入增长率 需求的收入弹性）
该企业的市场占有率
x 2
y x 0 xy x 2
a
b
125
6
20 83
3
70
0 043
.
.
利用此模型可预测该企业 2001 年的饮料销售量为：
5000000 （1＋3% ） 15%=763500（吨）
三、利润与资金需求量的预测
利润与资金需求量预测经常采用销售百分比法。利用此法进行财务预测时，先要假设收
入、费用、资产、负债与销售收入之间存在着固定的比例关系，然后根据预计销售额和相应
的比例，预计资产、负债和所有者权益，再确定出所需的融资数量以及利润。
在实际运用销售百分比法时，一般是借助预计利润表和预计资产负债表进行的。通过预
计利润表预测企业留存收益这种内部资金来源的增加额；通过预计资产负债表来预测企业资
金需要总额和外部融资数额。预计财务报表主要是展示企业未来的财务状况和经营成果，它
与一般财务报表在形式上和内容上都完全相同，所不同的是报表的资料均为预测数而非实际
数。下面，我们通过预计利润表和预计资产负债表的编制，说明如何进行利润与资金需求量
的预测。
（一）预计利润表
预计利润表是运用销售百分比法的原理预测留存收益的一种报表。预计利润表与实际利
润表的内容、格式相同。通过预计利润表，既可预测留存收益的数额，也可为预计资产负债
表和预测外部融资数额提供依据。
预计利润表的编制步骤如下：
第一步，收集基年实际利润表资料，计算确定利润表各项目与销售额的百分比；
第二步，取得预测年度销售收入的预计数，用该预计销售额乘以基年实际利润表各项目
与实际销售额的百分比，计算出预测年度预计利润表各项目的预计数，并编制预计利润表；
第三步，测算留存收益的数额。我们可根据基年税后净利润占基年销售收入的比例，乘
以计划销售收入确定计划年度税后净利润的数额。如果计划年度不对投资者分配利润，则税
后净利润就是留存收益的增加额；如果计划年度对投资者分配利润，则税后净利润应乘以(1
－股利分配率)才是留存收益的增加额。
应注意的是，如果以现金形式进行分配，则按确定的股利分配率计算即可；但如果以非
现金形式(如股票股利等形式)进行分配，则股利分配率应进行如下调整：股利分配率×(1－
非现金股利分配比例)。
下面举例说明如下：
例 9—7：某企业 2000 年实际利润表如表 9—8 所示。
表 9-8 2000 年实际利润表
编制单位： 年 月 单位：万元
项 目 金 额
销售收入 3000
减：销售成本 2280
销售费用 12
销售利润 708
减：管理费用 612
财务费用 6
利润总额 90
减：所得税 27
净利润 63
若该企业 2001 年预计销售额为 3800 万元，则 2001 年预计利润表可测算如表 9－9 所
示。
若该企业预定的股利支付率为 50％，则 2001 年预测留存收益为 万元，即：
留存收益=预计净利润×（1 一股利支付率）
=×（1 一 50％）= 万元
表 9—9 预计利润表
编制单位： 2001 年 单位：万元
项 目 2000 年实际数 占销售收入的百分比（%） 2001 年预计数
销售收入 3000 3800
减：销售成本 2280 2888
销售费用 12
销售利润 708
减：管理费用 612
财务费用 6
利润总额 90
减：所得税 27
净利润 63
（二）预计资产负债表
预计资产负债表是运用销售百分比法的原理预测企业外部融资额的一种报表。预计资产
负债表与实际资产负债表的内容、格式相同。通过预计资产负债表，可预测资产、负债及留
存收益有关项目的数额，进而预测企业所需的外部融资数额。
在分析资产负债表项目与销售之间的关系时，要注意区分敏感项目与非敏感项目，凡是
资产负债表项目的金额变动与销售增减有直接关系(即表现为一定的比例关系)的项目，称为
敏感项目；反之，资产负债表项目的金额变动与销售增减没有直接关系的项目称为非敏感项
目。因此，现金、银行存款、应收账款、存货等称为敏感资产(敏感项目的构成分类)，而应
付费用、应付账款等称为敏感负债，其它资产负债表项目(固定资产净值项目比较特殊) 都
属于非敏感项目。
固定资产净值是否应划为敏感资产与现有固定资产的利用情况有关：如果固定资产已经
满负荷运转(即百分之百地利用)，产销量的增加必然导致机器设备等固定资产的增加，此时
固定资产净值应列为敏感资产；如果固定资产并未满负荷运转，而且产销量的增长未超过固
定资产生产能力的限度，则产量增加就不需要增加固定资产的投入，此时固定资产净值不应
列为敏感项目；如果固定资产未满负荷运转，但产销量的增长己超过固定资产生产能力的限
度，则产量增长超过增加固定资产生产能力的限度的部分就要相应增加固定资产的投入，此
时固定资产净值就应列为敏感项目。
留存收益也是一个比较特殊的项目，它虽然也随产销量的增长而增长，但两者之间并没
有一定的比例关系，我们既不能把它列为敏感项目也不能列为非敏感项目。
下面举例说明预计资产负债表的编制。
例 9—8： 假定某企业 2000 年实际销售收入 3000 万元，2001 年预测销售收入 3800 万
元，固定资产净值是敏感项目，留存收益是非敏感项目。2000 年资产负债表如表 9—10 所
示。
表 9—10 资产负债表
编制单位： 2000 年 12 月 31 日 单位：万元
项 目 金 额
资产：
现金 15
应收帐款 480
存货 522
预付费用 2
固定资产净值 57
资产总额 1076
负债及所有者权益：
应付票据 100
应付帐款 528
应付费用 21
长期负债 11
负债合计 660
实收资本 50
留存收益 366
所有者权益合计 416
负债及所有者权益总额 1076
根据上列资料，编制该企业 2001 年预计资产负债表如表 9—11 所示。
表 9—11 预计资产负债表
编制单位： 2000 年 12 月 31 日 单位：万元
项目 金额（1） 2000 年销售百分
比（%）（2）
2001 年预计数
(3）
资产：
现金 15 19
应收帐款 480 608
存货 522
预付费用 2 — 2
固定资产净值 57
资产总额 1076
负债及所有者权益：
应付票据 100 — 100
应付帐款 528
应付费用 21
长期负债 11 — 11
负债合计 660
实收资本 50 — 50
留存收益 366 —
所有者权益合计 416
融资需求
负债及所有者权益总
额
1076
现说明该企业 2001 年预计资产负债表的编制过程：①按基年资产负债表实际资料，确
定敏感项目与销售收入之间的比例关系，即将基期各敏感项目的金额分别除以基期销售收
入，计算敏感项目占销售收入的百分比，如表 9—7 的第（2）栏（非敏感项目以“—”表示）。①
用 2001 年预计销售收入 3800 万元，乘以第（2）栏所列的百分比，求得表 9—7 第（3）栏
所列的敏感项目金额。第（3）栏中非敏感项目除留存收益项目外，按第（l）栏数额填列。①
确定 2000 年留存收益增加额及预计资产负债表中的留存收益累计额。留存收益是企业内部
资金来源，只要企业有盈利，并且不是全部支付股利，留存收益就会使所有者权益自然增长。
留存收益可以满足或部分满足企业的融资要求。这部分资金的多少，取决于收益的多少和股
利支付率的高低。本例中 2001 年留存收益增加额己通过预计利润表计算确定，金额为
万元；；2001 年累计留存收益为 万元（366＋）。①确定融资需求。加总预计资产
负债表的两方：2001 年预计资产总额为 万元，负债及所有者权益为 万元（负
债 +所有者权益 ），两者差额 万元，就是企业需要外部融资的金额。
以上介绍了如何运用预计资产负债表预测融资需求的过程。为简便起见，也可用公式预
测外部融资需求。预测公
式列示如下：
外部融资需求
式中：
ΔS——预计年度销售增加额
RA——基年敏感资产总额
RL——基年敏感负债总额
S——基年销售额
ΔRE——预计年度留存收益增加额
根据上例资料，2001 年销售增加额（ΔS）为 800 万元（3800—3000）；2000 年敏感资
产总额（RA）为 1074 万元（15＋480+522＋57）；2000 年敏感负债总额（RL）为 549 万元
（528＋21）；2000 年销售额 3000 万元。2001 年留存收益增加额为 万元，则运用上述
公式可计算如下：
外部融资需求=800 （1074÷3000-549÷3000）-399
=800 （）
=（万元）
财务预测的百分比法是一种简单实用的方法。它的好处是：使用成本低；便于了解主要
变量之间的关系；可以作为复杂方法的补充或检验。但它也有一定的局限性，主要是假定预
测年度非敏感项目、敏感项目及其与销售的百分比均与基年保持不变。在实践中，非敏感项
目、敏感项目及其与销售的百分比有可能发生变动。这些变动对预测融资需求会产生一定的
影响，需要相应地进行调整。
四、财务预测的其他方法
（一）线性回归分析法
线性回归分析法是假定资金需要量与销售额之间存在线性关系，然后根据一系列历史资
料，用回归直线方程确定参数，预测资金需要量的一种方法。其预测模型为：
y=m＋nχ
( ) ( ) S
RA
S
S
RL
S
RE
S
RA
S
RL
S
RE( )
式中：
m——资金中的固定部分（即不随销售额变化的部分）
n 一一变动资金率（即每增加 1 万元的销售额需要增加的资金）
χ——销售额
y——资金需要量
在预测出资金总需求额后，扣除已有资金来源和留存收益增加额，即可计算外部融资需
求。
（二）通过编制现金预算预测财务需求
现金预算是通过预测企业未来不同时间间隔里的现金收入和支出而编制成的。它揭示了
预期现金流入量和流出量及其时间表。现金预算不仅是计划的工具，也是进行现金预测的工
具。
（三）使用计算机进行财务预测
对于大型企业来说，销售百分比法和回归法都显得过于简化。由于影响融资需求的变量
很多，把这些变量纳入预测模型后，计算量大增，使用计算机是不可避免的。最简单的计算
机财务预测，是使用“电子表软件”，计算过程和手工预测几乎没有差别。比较复杂的预测是
使用交互式财务规划模型，它比电子表软件功能更强，其主要好处是能通过“人机对话”进行
“反向操作”。最复杂的预测是使用综合数据库财务计划系统。该系统建有公司的历史资料库
和模型库，用以选择适用的模型并预测各项财务数据。
思考题
1. 财务分析的主要方法有哪几种？各自的内容是什么？
2. 反映偿债能力的指标有哪些？
3. 反映营运能力的指标有哪些？
4. 反映获利能力的指标有哪些？
5. 衡量上市公司市场价值的财务比率主要包括哪些？
6. 上市公司财务分析中存在哪些问题？
7. 简述杜邦分析法的主要内容。
8. 简述财务分析的局限性。
9. 什么是销售预测？销售预测的方法有哪些？
10. 简述财务预测的销售百分比法。
练习题
1．某企业 2000 年销售收入为 125 000 元，毛利率是 52%，赊销比例为 80%，销售净利
润率 16％，存货周转率为 5 次，期初存货余额为 10 000 元；期初应收账款余额为 12000 元，
期末应收账款余额为 8 000 元，速动比率为 ，流动比率为 ，流动资产占资产总额的 27
％，资产负债率为 ％，该公司要发行一种普通股，流通在外的股数为 5 000 股，每股市
价 25 元，该公司期末无待摊费用。计算下列指标：
（1）应收账款周转率；
（2）资产净利率；
（3）所有者权益报酬率；
（4）每股盈余；
（5）市盈率。
2．某企业 2001 年 12 月 31 日的资产负债表如下表 1 示：
表 1 资产负债表
2001 年 12 月 31 日 单位：元
资产 金额 负债及所有者权益 金额
现金 6 000 短期借款 31 490
应收账款 24 000 应付票据 10 000
存货 40 000 应付款项 17 610
固定资产 130 000 预提费用 900
长期负债 40 000
实收资本 60 000
资本公积 20 000
留存收益 20 000
合计 200 000 合计 200 000
该公司 2001 年的销售收入为 300000 元，销售净利率为 10％，如果 2002 年的销售收入
为 400 000 元，公司的利润分配给投资人的比率为 50％。要求（1）根据销售总额确定从企
业外部融资需求；（2）根据销售增加量确定从企业外部融资需求。
3．某企业 2003 年 l～6 月份的实际销售额资料如下表 2 示：
表 2 l～6 月销售额
月份 1 2 3 4 5 6
销售额（元）24 000 26 000 22 000 24 000 25 000 26 500
要求如下：
（1）以 6 个月的实际销售额为依据，用简单平均法预测该企业 7 月份的销售额。
（2）用回归直线法预测该企业 7 月份的销售额。
4．某上市公司 2003 年度根据财务报表数据计算的财务比率如下表 3 示：
表 3
财务比率名称 本公司 行业平均数
流动比率
速动比率
存货周转率（次） 10 9
应收账款周转天数（天） 42 38
固定资产周转率（次）
总资产周转率（次）
资产负债率 55％ 40％
已获利息倍数 4 6
销售净利润率 4％ 5％
资产净利率 6％ 9％
所有者权益报酬率 13．3％ 15％
市盈率（倍）
市净率
要求：
（1）分析说明公司的变现能力情况及原因；
（2）分析说明公司的资产管理状况及存在的主要问题；
（3）分析说明公司偿付长期债务的能力及可能出现的问题；
（4）分析说明公司的盈利能力；
（5）分析说明衡量公司市场价值的比率；
（6）绘制该公司的杜邦分析图,并加以说明。
