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58 同城与赶集网牵手成功 下一对合并姻缘花落谁家？
4 月 17 日下午，58 同城与赶集网联合宣布，58 同城以“换股＋现金”方式入股赶集
网，持有 %股份，合并之后新公司估值将在 100 亿美元的水平。这是继滴滴和快的合
并之后，又一起典型互联网领域同业合并案例。
近一段时间以来频频爆出并购整合案例的源动力在哪里？
类似案例是否会继续发生？最可能在哪些领域发生？
这对我国 VC/PE 市场发展将起到怎样的影响作用？
铺天盖地的刷屏信息已将本案例细节做了详细披露，本文不再一一赘述，投中研究院从
股权投资的视角，对本案例所代表的市场现象探讨分析。在本次合并之前，58 同城和赶集
网的火拼已经持续十年，在此期间各种 PK 故事不断在坊间流传，其中最为典型的故事当属
“小毛驴”的典故。
在不断升级的 PK 背后，资本起到了哪些作用呢？如下图所示，自 2006 年起，58 同城
和赶集网陆续开展多轮融资行为，不断补充弹药让处于高度同质化的分类信息业务 PK 长期
处于白热化状态。然而最终幸运之星落在 58 同城头上，2013 年 10 月，58 同城成功登陆
纽交所，稍后，进一步获得腾讯战略投资，无论是现金储备还是战投巨头背书等方面都处于
优势地位，简而言之“不差钱”。而彼时赶集网由于内部原因，屡屡错失 IPO 良机，困于
准备上市前的烧钱大战中，资金缺口巨大，难以支撑高强度资金消耗战，而原计划今年六月
份启动的 IPO 计划再次流产。正可谓，一分钱难倒英雄汉，投中研究院分析认为，资金匮
乏窘境是迫使赶集网选择合并的核心因素之一。
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企业名称 融资时间 融资类型 投资机构 融资金额 单位
老虎基金
凯雷集团
中信产业基金
安大略教师养老金
麦格理
今日资本
红杉中国
诺基亚成长基金
蓝驰创投
2008-11-01 VC-Series B 蓝驰创投 600 万美元
2006-01-01 VC-Series A 谷歌 400 万美元
亿美元
万美元
万美元
万美元
2
9000
7000
2000VC-Series C
CVSource,
赶集网
2014-08-12
2011-07-01
2010-12-31
2010-05-31
PE-Growth
VC-Series E
VC-Series D
图 1 : 赶集网既往融资历程
企业名称 融资时间 融资类型 投资机构 融资金额 单位
2015-4-17 PE-PIPE 腾讯 4 亿美元
2014-08-12 PE-PIPE 高盛 亿美元
2013-10-31 IPO 亿美元
2011-07-01 VC-Series E 美国华平投资集团 5500 万美元
美国华平投资集团 万美元
DCM 万美元
2010-04-12 DCM 万美元
2010-04-12 赛富基金 万美元
2008-06-06 VC-Series B 赛富基金 4000 万元
2006-02-01 VC-Series A 赛富基金 500 万美元
58同城 2010-12-09 VC-Series D 500
VC-Series C 1500
CVSource,
图 2 : 58 同城既往融资历程
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除了商业大战资金缺口之外，我们需要注意到来自 VC/PE 机构强烈的退出意愿在本次
合并中起到至关重要的作用，倘若没有这些机构的游说，本次合并将不会如此顺利实施，双
方可能继续以不死不休的状态 PK 下去。
接下来，问题来了，投资机构可以继续等待 IPO，为什么必须要借助合并退出呢？市场
上也不少皆大欢喜的案例，比如说，2014 年 9 月神州租车在港交所上市之后，10 月一嗨租
车在纽交所上市。投中研究院分析认为，类似案例各有各的特点，不能一概而论，等待 IPO
过程中的时间成本、烧钱压力等因素对 VC/PE 机构的耐心造成巨大考验。对赶集网而言，
虽然其财务报表相对可观，但登录 IPO 的最佳时机已经错失，继续等待下去的风险极高，
这是投资人所无法能接受的尴尬。
就合并而言，需要双方共同努力的推动，剃头挑子一头热没法完成交易。具体而言，首
先，合作双方得有考虑合作的共同意愿，而对于很多创业团队而言，很难面对合并后一方出
局或被弱化的尴尬境地，宁可争个鱼死网破，也不愿被收编。身为赶集网创始人，接受合并
方案，对杨浩涌而言在情感上很难接受，这也是耗时谈判的根源所在。
在此之前，已经有很多类似的案例，以近两年发生案例为例，互联网领域有“优酷-土
豆”、“滴滴-快的”，传统领域有“南车-北车”。其背后有很多共性：
其一，行业内大王与二王联姻。合并方主体通常是行业内最为强势的领军企业，联合之
后在市场中具有极强的领跑优势。而为巩固自身地位，在同业 PK 中，无底洞式的优质资源
倾斜令双方颇感压力，如 58 同城和赶集网的营销成本高达数亿美元。
其二，新晋竞争者产生巨大威胁。传统业务转型趋势加速，新一轮新兴力量杀入战场，
在新业务领域对传统优势企业形成巨大冲击。只有通过合并，才能释放出最强力的资源投入
到新业务中，谋求新一轮市场竞争中占据首发位置。
其三，有充裕的财力支持。无论是独立上市，还是具有庞大的财团背书，以上合并案例
都离不开庞大财力支持的身影。如在此案例中，腾讯提供 4 亿美元支持，确保案例实施不
受资金的制约。
其四，投资者的强力推动。在很多行业领先企业中，支撑其高速发展过程中，往往有很
多 VC/PE 机构的身影。通常情况下，投资者更加期望以 IPO 的形式谋求退出，但在当前环
境下，有时也合并/并购的方式，反而能获得比 IPO 更高的估值。
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在诸多利好背后，我们仍需清醒看到起背后的风险。
其一，合并之后整合的效果仍是未知数。在既往案例中，合并之后取得极佳结果的案例
寥寥无几，但投中研究院分析认为，当前市场发展环境与前些年已经有了很大改观，在这一
波合并浪潮中，可能会产生数个典型成功案例，至于哪家能笑到最后还有待观察。
其二，是否触碰“行业垄断”红线有待观察。目前国内在反垄断问题上，相关政府部门
没有明确的表态，更多是采取观望的态度，伴随着类似交易案例的陆续发生，反垄断问题将
成为不可跨越的难题。在控股、营收、业务垄断等方面，如何规避反垄断的制裁措施还需要
谨慎对待。
最后一个问题，未来哪些领域可能产生类似案例？
如前所述，综合多方面因素来看，互联网领域将是此类模式高频爆发的集中领域，诸如
垂直电商、在线教育、P2P、O2O、移动医疗等对资本依赖较高的细分行业领域；其次，国
内市场中，伴随着并购整合氛围的优化和改善，在污废处理、新材料、传媒等领域有望在政
府引导或市场推动等几条路径下规模实现合并热潮。
