2121世纪民商法学系列教材世纪民商法学系列教材
证券法教程
总主编 王利明
冯恺 段威 著
中国人民大学出版社
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第二编 证券法律行为编
第七章证券交易制度
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第一节证券交易概述
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新法评析 证券交易制度的变革
•学者曾指出，证券交易制度的变革在整个证券市场发
展中始终具有基础性意义。它不仅决定着证券发行市
场的规模和价格水平，不仅决定着证券交易的规律，
而且决定着整个市场的观念。我国前期证券市场中形
成的单一现货交易观念和单一集中竞价交易观念是证
券市场健康发展的大敌，是我国前期证券市场中坐庄
横行、市场暴涨暴跌的制度基础，而这一问题始终未
得到立法者和市场监管者应有的注意。
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新法评析 证券交易制度的变革
•可喜的是，2005年《证券法》对证券交易制度作了重大变革，
甚至一定意义上可谓本次证券法修改中最根本的改变。但同
时亦须看到，2005年《证券法》仅仅是对交易制度进行了极
端原则的修改，仅仅是解除了原有证券法的生硬限制，而这
一制度的真正修改实际上有赖于一系列具体规则的支持。
•在2005年《证券法》通过具体的交易制度与交易规则得到完
善之前，我国证券市场还只能是发展中的证券市场。一旦支
持各证券交易制度的具体规则得到健康有效的发展，不仅我
国未来证券市场的规模和趋势可以乐观地预期，而且困扰我
国证券监管的证券交易规律与投资人观念也将会根本改观。
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一、证券交易的含义
证券交易是指证券持有人依照交易规则，将其所持证
券有偿转让给他人的行为。通过证券交易形成的证券
市场，称为证券交易市场或证券二级市场。
证券交易制度及规则的设计，应以促进证券交易市场
安全、高效、活跃运行为目标。
《公司法》、《证券法》等法律法规以及证券交易所
等机构均对证券交易规定了诸多的规则，证券交易必
须同时予以严格遵守。
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由此，证券交易表现出一些独有的特点：
（一）主体适格
证券交易经济价值高、法律风险大、社会影响广，因
此要求证券交易主体必须是适格主体。现实中，证券
交易主体一般包括三类：（1）社会投资者。（2）证
券公司。（3）证券公司以外的法人投资者。
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法律适用 证券交易主体的限制
为维持证券交易市场秩序、防止从事内幕交易等违法
行为，法律亦对一些主体从事证券交易活动作出了不
同的限制：
（1）有在法定期限内不得持有或买卖股票者。
（2）有在法定期限内不得买卖特定股票者。
（3）有在法定期限内不得转让特定股票者。
（4）有在法定期限内禁止短线交易者。
（5）有依主体身份作特殊规定者。
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（二）客体合法
证券交易的客体必须符合以下条件：（1）必须是法
律调整范围内的证券品种。（2）证券必须已依法发
行。（3）证券必须已交付。
（三）意思表示真实、一致
证券交易作为投资者之间以证券为标的物的买卖合同
行为，要求当事人双方意思表示真实、一致。
（四）须遵守相应交易规则
为确保证券交易的安全与快捷，维护资本市场的稳定
与发展，法律法规、证券交易所自律性规范等设置了
诸多证券交易规则。
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二、证券交易的方式
（一）现货交易
现货交易，是指证券交易双方以其真实所有的证券和
资金进行交易，在成交后即办理交收手续的证券交易
方式。所谓交收，即证券交易成交后，买方向卖方交
付价金，卖方向买方交付证券。现货交易的双方分别
为持券待售者和持币待购者，其最初表现是成交后即
时交收证券和价金，为“一手交钱、一手交货”的典
型形式。现货交易的安全性很高。
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（二）期货交易
期货交易，是指证券交易双方在成交后并不立即执行，
而是在约定的日期，按照约定的价格进行交收的证券
交易方式。期货交易的本质是对标准化的证券期货合
约的买卖，具有预先成交、定期交收和价格独立的特
点，其目的并非在于实物或证券的交收，而在于套期
保值、转移价格风险。期货交易容易出现“多头交易
”和“空头交易”，给证券市场带来很大风险，因此
应建立完善的监管体制。
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（三）期权交易
期权交易，是指期权交易双方成交后，期权的买方拥
有在约定的时间、按照约定的价格向期权的卖方买进
或卖出指定证券的权利，亦可以转让或放弃这种权利
的证券交易方式。期权交易是期货交易发展到一定阶
段的产物，因此又被称为期货选择权交易。期权交易
同样具有转移风险、价格发现及活跃市场的功能，提
高了投资者利用证券市场变动趋势的灵活性，但同样
也放大了证券投资风险，必须进行严格监管。
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（四）信用交易
广义之信用交易，包括证券交易买卖双方相互给予之
信用，由证券商予顾客之贷款贷券之信用，由银行贷
款顾客从事保证金交易，或给予其他以证券为担保之
贷款，乃至证券买卖之选择权。
我国学者多从狭义上理解信用交易，即指投资者仅向
证券公司交付一定数量的保证金，其进行证券交易时
实际持有的证券或资金数量低于实际交易的证券或资
金数量的差额，由证券公司进行垫付的证券交易方式，
又称保证金交易、垫头交易、融资融券交易。
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三、证券交易的场所
（一）场内交易场所
场内交易场所，也称场内交易市场、场内市场，一般
是指各国家、地区依法设立的统一的、集中的交易场
所。我国设立的场内交易场所主要有上海证券交易所
和深圳证券交易所，另外还有上海期货交易所、郑州
商品交易所、大连商品交易所等商品期货交易所。
场内交易一般具有如下特征：
1场所集中。
2进入严格。
3品种特定。
4规则健全。
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比较观察 英国股票交易的方法
伦敦证券交易所与其他国家的交易所相比，其交易方
法有一定的特点。
（1）现款交易。
（2）双营业周定期交易。
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（二）场外交易场所
场外交易场所，是指证券交易所以外的各种证券交易
场所，包括不借助证券交易所，投资者可以直接买卖
证券的证券公司的营业场所（柜台交易或店头交易）；
在证券交易所之外交易上市证券（第三市场）等。
证券在证券交易所上市交易，固然有利于提升公司形
象、促进交易效率，但证券上市既需满足严格上市条
件又需付出高额上市成本，故非上市证券数目远多于
上市证券。
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与场内交易相比，场外交易具有如下特征：
1场所分散。
2市场开放。
3品种多样。
4协商为主。
5管理特殊。
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修法背景 场外交易制度的演进
•场外交易制度在我国证券立法中经历了一个曲折、反复的
过程。我国证券交易的最早形式是场外交易或柜台交易。
•1987年1月15日，中国人民银行上海市分行发布《证券柜
台交易暂行规定》明确规定，“本暂行规定所称的柜台交
易又叫店头交易或直接交易，是指在证券交易所以外的场
所进行证券的转让买卖活动”，“凡章程规定可以转让的
政府债券、金融债券、公司债券、公司股票和大面额可转
让存款证（亦称大面额存款证），均可在批准经营证券转
让买卖业务的金融机构办理柜台交易”。
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修法背景 场外交易制度的演进
•1987年3月27日《国务院企业债券股票管理暂行条例》允
许经批准的各专业银行和其他金融机构经办企业债券的转
让业务；
•1987年8月15日，中国人民银行发布关于贯彻国务院文件
的通知明确指出，“企业股票、债券的转让，须经人民银
行审查批准，其中跨省、自治区、直辖市发行的股票、债
券的转让，应报人民银行总行批准”，“经营企业股票、
债券等有价证券转让业务的机构，目前仅限于独立核算的
信托投资公司和其他非银行金融机构”；
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修法背景 场外交易制度的演进
•1988年中国人民银行和财政部转发《关于开放国库券转让
市场试点实施方案的请示报告》，在允许国库券转让的同
时，特别提及经批准的金融机构可以办理国库券转让中介
业务；
•1990年以后，中国人民银行先后发布《跨地区证券交易管
理暂行办法》、《关于设立证券交易代办点有关问题的通
知》等规范性文件，《证券交易营业部管理暂行办法》更
是明确规定证券交易营业部可以办理“证券的签证、登记
过户”、“证券代保管”等业务。以上的规范性文件，足
以说明场外交易场所在我国早已存在。
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修法背景 场外交易制度的演进
•1990年10月26日，中国人民银行发布《关于建立全国金融
市场报价交易信息系统的通知》，据此筹办全国证券自动
报价系统（STAQ），并于1990年12月5日开始运作；1993
年2月20日，经中国人民银行批准设立了中国证券交易系
统有限公司，该公司交易系统简称NET，承担着场外交易
市场的管理。后来，由于种种原因这两个场外交易市场被
取缔。
•2005年《证券法》第39条规定，依法公开发行的股票、公
司债券及其他证券，应当在依法设立的证券交易所上市交
易或者在国务院批准的其他证券交易场所转让。从而为场
外交易场所的设立预留了制度空间。
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修法背景 场外交易制度的演进
•我国未来的多层次证券市场可以分为这样四个层
次：证券交易所市场、场外交易市场（OTC市场）
、产权交易市场和代办股份转让市场。
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第二节证券交易程序
•证券交易程序是投资者在证券交易市场买进或者卖
出证券的具体步骤。因场内交易与场外交易的证券交
易场所不同，自营买卖和代理买卖的证券交易方式互
异，具体的证券交易程序亦表现出极大的差异。
•证券交易所是证券交易市场的核心部分，由证券经
纪公司参与的证券交易关系是证券交易的主要形式。
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一、开户
开户，即证券交易账户的开立，是指证券投资者于从事证
券买卖前，须依法开设证券账户与资金账户的行为。办理
开户手续是进行证券交易的前提步骤。
（一）证券账户
证券账户是证券登记结算机构为投资者开出的记载其证券
持有及变更的权利凭证，用于记载投资者所持有证券的种
类、名称、数量及相应权益和变动情况。
中国证券登记结算有限责任公司对证券账户实施统一管理。
（二）资金账户
资金账户是投资者从事证券交易时进行资金清算的账户。
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二、委托
委托，是指投资者向证券公司发出委托买卖指令、进
行证券买卖的具体授权的行为。
投资者开立证券账户与资金账户后，还应与证券公司
签订证券委托买卖协议，从而成为证券公司经纪业务
的客户，可在其证券营业部委托买卖证券。
投资者须在营业时间内向证券公司发出具体的委托买
卖指令。
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三、申报
申报，是指证券公司根据投资者的委托，向证券交易
所交易主机发送证券买卖指令的行为。在申报前，证
券公司应承担审查投资者的委托指令的义务，即按照
开户契约、交易规则及法律法规的规定，审查委托指
令的合法性、真实性和同一性。
我国证券交易所仅接受会员的限价申报和市价申报，
会员应当按照接受客户委托的时间先后顺序及时向证
券交易所申报，同时须遵守证券交易所关于申报时间、
申报格式、申报数量等方面的规则。
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四、竞价成交
竞价成交，是指证券公司的申报指令相互间通过集中
竞价，就买卖证券的价格、数量等达成一致，证券买
卖成立。
我国证券交易所均采用电脑竞价交易方式。
五、清算交收
清算交收，又称结算，是指证券买卖成交后，买卖双
方对其交易结果进行清算，卖方向买方交付证券，买
方向卖方交付资金的行为。结算包括清算与交收两个
过程，前者目的在于对应收、应付证券及价款进行折
抵计算，以确定净额；后者则为根据确定的清算结果，
实际交付应收、应付证券及价款。
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【深度阅读】
1陈甦证券法专题研究北京：高等教育出版社，
2006,第四章
2叶林证券法北京：中国人民大学出版社，2008,
第八章，第九章
3符启林证券法：理论·实务·案例北京：法律出
版社，2007,第六章
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【问题与思考】
1如何评价我国2005年《证券法》关于证券交易制度
的变化？
2场内交易场所与场外交易场所的区别何在？
3如何评价我国场外交易场所制度的演变？
