ꆶ죭뿆톧ꆷ2006ꆤ뗚20뻭ꆤ뗚1웚(ퟜ뗚85웚)ꆡꆡꆡꆡꆡꆡꆡꆡꆡꆡꆡꆡꆡꆡꆡꆡꆡꆡ뺭볃싛첳붻틗돉놾폫맺햮쫐뎡쇷뚯탔:믹폚짏몣햮쫐뗄쪵횤퇐뺿뷰톩뻼1,탬샻뻽1,탬럫2(1.헣붭듳톧뺭볃톧풺,몼훝310027;2.헣붭뷰죚횰튵톧풺,몼훝310018)햪튪:춨맽뚨탔럖컶뫍믘맩쒣탍럖컶,뷒쪾쇋맺햮쫐뎡뗄붻틗돉놾뫍쇷뚯탔횮볤뗄솪쾵,럖컶쇋컒맺맺햮쫐뎡붻틗돉놾뗄릹돉벰웤펰쿬틲쯘,첽쳖맺햮쫐뎡붻틗돉놾뗷헻뛔맺햮쫐뎡뗄펰쿬,첽뺿붵뗍붻틗돉놾,쳡룟맺햮쫐뎡쇷뚯탔뗄듫쪩ꆣ맘볼듊:붻틗돉놾;맺햮쫐뎡;싲싴볛닮;쇷뚯탔훐춼럖샠뫅:F830191ꆡꆡꆡꆡ컄쿗뇪쪶싫:Aꆡꆡꆡꆡ컄헂뇠뫅:1001-8409(2006)01-0053-04TransactionCostandDebtMarketLiquidity:AnEmpiricalStudyBasedonShanghaiBondMarketJINX112ue-jun,XULi-jun,XUFeng-lu(SchoolofEconomics,ZhejiangUniversity,Hangzhou310027;ZhejiangVocationalEducationCollege,Hangzhou310018)Abstract:,disclosingtherelationbetweentransactioncostsandliquidityindebtmarket,analy2zingtheformingandinfluencingfactors,:transactioncost;debtmarket;bid-askspread;liquidity1ꆡ붻틗돉놾뫍쫐뎡쇷뚯탔뗄샭싛럖컶좯쫐뎡훐훮뛠춶닺욷뛸퇔,웤닺욷ퟔ짭춶볛횵붻틗돉놾,뿆쮹퓚웤ퟮ돵뗄닻쫶(1937)훐뇭듯늢쎻폐랢짺놾훊탔뗄뇤뮯ꆣ쯹틔,헢늿럖붻틗돉놾캪ꆰ퓋폃볛룱믺훆뗄돉놾ꆱ뫍ꆰ퓚릫뾪쫐뎡짏춨맽붻뗄뇤뮯,횻쫇훎뇪,뛸럇훎놾;뛔폚쫐뎡퓋탐,횻쓜웰틗쯹횴탐튻뇊붻틗쯹뮨럑뗄돉놾ꆱꆣ붻틗돉놾뗄룟떽뷵짏쳭뮨뗄ퟷ폃,뛸늻믡얤쫐뎡뗄퓋탐ꆣ뗍쫇뻶뚨튻룶쫐뎡쇷뚯탔듳킡뗄맘볼틲쯘[1]ꆣ맺햮쓚짺탔뗄붻틗돉놾냼삨춶헟퓚춶ힼ놸틔벰붻틗돉놾냼삨췢퓚뗄붻틗돉놾뫍쓚짺탔뗄붻틗돉붻틗맽돌훐랢짺뗄탅쾢돉놾폫믺믡돉놾,쫇평폚붻놾[3]ꆣ췢퓚뗄붻틗돉놾쫇맺햮붻틗쪱뇘탫횧뢶뗄펶틗믺훆뗄킧싊늻춬뛸떼훂뗄돉놾,죧싲싴볛닮ꆢ볛룱뷰ꆢ뺭쫖럑뗈,튻냣평췢짺헾닟뇤솿뻶뚨,쫇쿠뛔만랢쿖돉놾ꆢ쫐뎡펰쿬돉놾뫍붻틗쪱훍돉놾뗈,쯼훷튪뚨뗄붻틗돉놾ꆣ쓚짺탔뗄붻틗돉놾쫇평돉붻맽돌훐평쫐뎡붻틗믺훆뻶뚨[4]ꆣ웤훐,볛룱랢쿖돉놾쫇춶뗄쫐뎡틲쯘틽웰,웤늻좷뚨탔풴폚쫐뎡뗄늻좷뚨탔ꆣ헟캪랢쿖뫏쫊뗄볛룱뷸탐탅쾢쯑톰쯹뢶돶뗄돉췢짺붻틗돉놾뗄복짙,횻쫇붵뗍쇋횤좯쫐뎡췢퓚뗄놾ꆣ죴탅쾢쯑톰돉놾맽룟,붻틗헟뻍믡톡퓱듎폅볛쇷뚯돉놾,벴붵뗍쇋횤좯쫐뎡훐쇷춨쫐뎡짏뗄쇷춨룱뷸탐붻틗,틔뷚풼낺맳뗄쯑톰돉놾;쫐뎡펰쿬돉놾돉놾ꆣ쯼믡듸살춶헟뗄쿠뛔춶쫕틦,떫뛔폚횤횸뗄쫇듳ퟚ붻틗뛔쫐뎡볛룱뗄돥믷,평폚듳ퟚ붻틗쫕룥죕웚:2005206227ퟷ헟볲뷩:뷰톩뻼(19582),쓐,헣붭짜탋죋,헣붭듳톧뺭볃톧풺뢱풺뎤,뷌쫚,늩쪿짺떼쪦,헣붭쪡맺볊뷰죚톧믡믡뎤,훷튪퇐뺿랽쿲쫇횤좯쫐뎡;탬샻뻽(19782),쓐,헣붭첨훝죋,헣붭듳톧뺭볃톧풺늩쪿짺,퇐뺿랽쿲쫇맺햮;탬럫(19802),얮,헣붭훛즽죋,헣붭뷰죚횰튵톧풺뷌쪦,퇐뺿랽쿲쫇뷰죚ꆣꆤ53ꆤ
뺭볃싛첳ꆡꆡꆡꆡꆡꆡꆡꆡꆡꆡꆡꆡꆡꆡꆡꆡꆡꆡꆶ죭뿆톧ꆷ2006ꆤ뗚20뻭ꆤ뗚1웚(ퟜ뗚85웚)뗄돶쿖,쪹뗃웤쯻춶헟탨뢶돶뎬맽헽뎣싲싴볛닮,틸탐뗄싲싴볛닮늻뗃룟폚1%ꆣ퓚싲싴볇헋쪽맺햮닅쓜뗃틔붻틗뗄뛮췢돉놾;붻틗쪱훍돉놾쫇평폚늻쪱,짌튵틸탐뗄싲죫볛룱뗍폚짌튵틸탐뗄싴돶볛룱,쓜솢뿌붻틗쯹떼훂뗄럧쿕돉놾,튻냣폃캯췐쪱뗄쫐틲듋,뻓쏱퓚춶볇헋쪽맺햮쪱,탨튪돐떣볛닮돉볛떽횸쇮돉붻쪱뗄볛룱쿲늻샻랽쿲뇤뮯뗄럹뛈살뛈놾ꆣ솿ꆣ맽룟뗄붻틗돉놾,쪹뗃뷸죫쫐뎡뗄쏅볷맽룟,듓뇭1ꆡ뮦짮횤붻쯹맺햮붻틗럑폃튻샀뇭뛸뛔춶헟퓚뷸죫쫐뎡횮잰,뻍뷸탐쇋틾탔뗄즸톡,듓뛸닺짺ꆰ쫐뎡닎폫뗄폐쿞탔ꆱ쿖쿳[5];뛸쟒욷훖뮦쫐붻틗럑폃뇪ힼ짮쫐붻틗럑폃뇪ힼ,맽룟펶뷰뺭쫖럑펶뷰뺭쫖럑뗄붻틗돉놾떼훂맽룟뗄럧쿕뗷헻쫕틦ꆢ맽뎤뗄욽뻹돖폐웚뫍맽짙뗄붻틗솿ꆣ쇭췢,평폚춶헟톰쟳뺻맺햮쿖믵ꇜ돉붻뷰돉붻뷰뛮ꇜ돉붻뷰뛮100췲풪틔쿂(몬100뛮뗄췲풪)쎿뇊011풪,100쫕틦ퟮ듳뮯1ꇫ뗄0105ꇫ뗄1ꇫ췲풪틔짏쎿뇊10풪,믡뛔붻틗돉놾뷏룟뗄횤좯뗄볛횵듲헛뿛[6]ꆣ틲듋,뫏샭뗄붻틗돉놾,늻떫믡컼틽룼뛠뗄춶3쳬ꇜ01075ꇫꇜꇫ헟죫쫐,뛸쟒믡쪹뗃맺햮쫐뎡뷸죫쇷뚯탔쟷잿뗄4쳬컞듋욷훖ꇜꇫ솼탔랢햹맬뗀ꆣ7쳬ꇜ01125ꇫꇜꇫ100췲풪틔쿂퓚횤좯쫐뎡짏,붻틗돉놾춨뎣놻샭뷢캪좯짌펶맺14쳬ꇜ0125ꇫꇜ(0몬100췲풪)쎿.2ꇫ뷰폫싲싴볛닮횮뫍(샽죧햮,Demsetzl968;Stollwhal2믘ꇜ뇊쳬ꇜ015ꇫ뛔펦펶뷰뗄ꇫ1풪,100췲5%풪틔짏쎿뇊1ey1983;Bhardw[2]aj&wrooks1992)ꆣ쯦ퟅ횤좯쫐뎡릺63쳬컞듋욷훖ꇜꇫ풪;랴쿲붻틗늻붻틗돉놾퇐뺿뗄짮죫,튻킩룼캪뺫쾸뫍뢴퓓뗄닢솿91쳬ꇜ0175ꇫꇜꇫ퓙쫕좡ꆣ붻틗돉놾뗄쯣쪽늻뛏놻쳡돶살,샽죧:Collins뫍182쳬ꇜ0175ꇫꇜꇫFabozzi(1991)틔벰Lesmand뫍Trzcinka(1999)쳡돶273쳬컞듋욷훖ꇜꇫ쇋튻룶뢴퓓뗄닢솿붻틗돉놾뗄뇭듯쪽:붻틗돉놾=만뚨돉놾+뿉뇤돉놾ꆡꆡ틲2002쓪3퓂25죕,맺햮붻틗랽쪽듓좫볛붻;만뚨돉놾틗룄캪뺻볛붻틗,캪복짙붻틗랽쪽뇤듸살뗄펰쿬,=좯짌펶뷰+맽뮧쫖탸럑+쮰뷰;뿉뇤돉놾=횴탐돉놾+믺믡돉놾놾컄톡좡2002쓪3퓂26죕훁2004쓪12퓂31죕,;횴탐돉놾퓚짏몣횤좯붻틗쯹붻틗뗄좫늿맺햮욷훖쫽뻝ꆣ틲춶=볛룱쒦닁+쫐뎡쪱볤낲업돉놾;믺믡돉놾=풤웚믘놨-쪵볊믘놨-횴탐돉놾헟퓚맺햮짏쫐쇷춨뫳뷸탐싲싴쪱붫놻헷쫕붻틗펶-만뚨돉놾뷰,뾼싇떽2002쓪10퓂9죕짏몣횤좯붻틗쯹뛔햮짏쫶좯붻틗럑싊뷸탐쇋뗷헻,맦뚨좯짌뛔맺햮쿖좯쫕좡Collins뫍Fabozzi쳡돶뗄닢솿붻틗돉놾뗄랽램퓚샭싛짏뗄좷뫜췪쏀,좻뛸튪붫웤퓋폃폚쪵볹뇪ힼ캪늻뎬맽돉붻뷰뛮뗄1ꇫ,캪볬퇩맺햮붻틗펶좴뫜쓑솿뮯뷰룄뇤뛔맺햮쫐뎡쇷뚯탔뗄펰쿬,뷸탐쇋죧쿂춳볆,틲듋탨튪볲뮯뒦샭ꆣ쪵볊훐,튻냣폃틔쿂릫쪽살닢솿맺햮쫐뎡짏뗄붻틗돉놾믘맩::맺햮쫐뎡뗄붻틗돉놾=좯짌펶뷰+뺭쫖럑DT+싲1=82689162-(112E+08)COM+(413E-싴볛닮03)AMOt+498126PRIt+0129DTt-1ꆡꆡ(2156)ꆡ(-8112)ꆡ(42181)ꆡ(1135)ꆡ2ꆡ붻틗돉놾뫍쫐뎡쇷뚯탔뗄쪵횤럖컶(211ꆡ펶뷰폫쫐뎡쇷뚯탔뗄쪵횤럖컶20139)쒿잰ꆡR2=0176ꆡD1W=2101ꆡF=1913146,뻓쏱뷸탐맺햮춶뗄쟾뗀훷튪폐죽쳵:(1)싲싴붻틗쯹쫐뎡맺햮ꆣ룶죋춶헟탨튪쿲횤좯웤훐DTt캪t웚뗄짮뛈횸뇪:릫쮾횧뢶붻틗펶뷰뫍뺭쫖럑,뮦짮횤좯붻틗쯹뗄붻DTt=Qt/(TOPPt-LOWP)t틗럑폃죧뇭1쯹쪾ꆣ평폚붻틗쯹맺햮볛룱쫜샻싊짏Qt캪t웚뗄맺햮붻틗솿,TOPP캪t웚뗄맺햮붻t짽벰헻쳥횤좯쫐뎡늨뚯펰쿬뷏듳,죴퓚떽웚횮잰싴틗ퟮ룟볛,LOWPt캪t웚뗄맺햮붻틗ퟮ뗍볛ꆣ내헕돶햮좯,튻떩폶떽쫐뎡샻싊짏짽,붫돐쫜볛룱쯰쪧뗄맺볊짏춨탐뗄뛔쇷뚯탔뗄뛈솿,춨뎣폃쏜뛈(Tight2럧쿕;(2)릺싲욾횤쪽맺햮ꆣ쒿잰훷튪쫇춨맽틸탐ness)ꆢ짮뛈(Depth)ꆢ떯탔(Resiliency)뗈3룶횸뇪살뗄뒢탮췸뗣랢쫛,춶벸뫵쎻돉놾,떫죴쳡잰횧좡,뷸탐뫢솿ꆣ뛸짮뛈벴쫇튻룶뷏캪뎣폃뗄횸뇪,쓜뇈틸탐붫쫕좡011%뗄쫖탸럑;(3)퓚틸탐맱첨싲싴볇뷏좫쏦뗘랴펳쇷뚯탔ힴ뿶,짮뛈횸뇪풽듳,쮵쏷쇷뚯헋쪽맺햮ꆣ춶돉놾냼삨10풪뗄춶헋뮧뾪뮧럑탔풽잿ꆣDTt-1캪짏튻웚뗄짮뛈횸뇪,COM캪붻틗펶뫍짌튵틸탐싲싴놨볛뗄볛닮ꆣ룹뻝폐맘맦뚨,짌튵뷰,퓚2002쓪10퓂9죕횮잰틔2ꇫ볆,퓚2002쓪10ꆤ54ꆤ
ꆶ죭뿆톧ꆷ2006ꆤ뗚20뻭ꆤ뗚1웚(ퟜ뗚85웚)ꆡꆡꆡꆡꆡꆡꆡꆡꆡꆡꆡꆡꆡꆡꆡꆡꆡꆡ뺭볃싛첳퓂9죕횮뫳(몬2002쓪10퓂9죕)틔1ꇫ볆,AMOt컷랽랢듯맺볒맺햮쫐뎡뗄욽뻹쮮욽,평듋뿉볻,컒맺캪맺햮떱죕붻틗뛮,PRIt캪떱죕쫕엌볛ꆣ듓믘맩뷡맺햮쫐뎡뗄붻틗돉놾뮹쫇욫룟뗄ꆣ맻뿉틔뾴돶,돽쇋쫕엌볛횸뇪쎻폐춨맽t볬퇩췢,웤캪룼짮죫뗘럖컶맺햮ퟜ붻틗돉놾,틔돉붻볛P폠횸뇪뻹춨맽볬퇩,폈웤쫇펶뷰횸뇪폫짮뛈횸뇪횮(t,Q)ꆢ돉붻뛮AMOtꆢퟮ룟캯싲볛뛔펦뗄캯싲솿Qbꆢ볤뇭쿖돶뫜잿뗄뢺쿠맘맘쾵,펶뷰뇈샽쎿쳡룟1ꇫ,ퟮ뗍캯싴볛뛔펦뗄캯싴솿Qs캪ퟔ뇤솿,틔뻸뛔볛닮짮뛈횸뇪뻍복짙120000쫖ꆣ뇭쏷붻틗럑폃폫쇷뚯Paꆢ쿠뛔볛닮Prꆢ폐킧볛닮Peꆢ쿠뛔폐킧볛닮Pre럖뇰탔횮볤듦퓚벫잿뗄뢺쿠맘맘쾵,튪쳡룟맺햮쫐뎡쇷캪틲뇤솿(dependent),붨솢뗄믘맩랽돌죧쿂:뚯탔,뻍뇘탫복짙맺햮붻틗럑폃쮮욽ꆣIn(dependent)=C+ꛁ1lnP(t,Q)+ꛁ2lnAMOt+212ꆡ싲싴볛닮뗄쪵횤럖컶ꛁ3lnQb+ꛁ4lnQs+ꛅ싲싴볛닮튲쫇쫐뎡쇷뚯탔뗄훘튪뫢솿횸뇪ꆣ죧뗃떽뗄믘맩춳볆뷡맻죧뇭3쯹쪾ꆣ맻싲싴볛닮풽킡,퓲뇭쪾솢벴횴탐붻틗뗄돉놾풽킡,뇭3ꆡ퇹놾뗄믘맩춳볆럖컶쫐뎡쇷뚯탔풽잿ꆣP(t,Q)AMOQtbQs볙뚨b(t)캪t쪱뿌뗄ퟮ룟캯싲볛,s(t)캪t쪱뿌뗄ퟮ뗍캯싴볛ꆣp(t,Q)캪t쪱뿌붻틗솿캪Q뗄돉붻()()()()볛ꆣ쓇쎴맺햮붻틗뗄뻸뛔볛닮Pa캪:Pa=s(t)(t),쿠뛔볛닮2ꇁ(s(t)-b(t))Pr캪:Pr=ꇁ100%()()()()s(t)+b(t)뺡맜놨볛뗄뻸뛔볛닮뫍쿠뛔볛닮ퟷ캪ퟜ쳥붻틗돉놾뗄뫢솿횸뇪틑캪듳뛠쫽톧헟쯹뷓쫜ꆣ떫틲캪춶()()()()헟퓚놨볛쪱,뮹튪뾼싇웤쯻틲쯘,쯹틔놨볛뗄뻸뛔볛닮뫍쿠뛔볛닮뻍믡룟폚붻틗돉놾뗄쪵볊쮮욽ꆣ죧()()()()튻룶싲떥뗄놨볛룟폚쿖탐뗄싴볛,폫튻룶탂쳡붻뗄ꆡꆡ듓뇭3뿉틔뾴돶,볛닮폫돉붻뛮돉헽쿠맘,뛸폫싲떥욥엤,늢듯돉붻틗,헢퇹헦쪵놨볛뻍믡퓚뚩떥랶ퟮ병캯싴솿돉뢺쿠맘맘쾵,웤훐펰쿬볛닮ퟮ듳뗄틲캧쓚ꆣ캪듋,컒쏇폃폐킧볛닮Pe뫍쿠뛔폐킧볛닮쯘뮹쫇돉붻볛,돉붻볛폫뻸뛔볛닮Paꆢ쿠뛔볛닮PrꆢPre살랴펳헢훖쟩뿶ꆣ폐킧볛닮Pe돉헽쿠맘맘쾵,폫쿠뛔폐킧볛닮Pre돉t)+b(t)뢺쿠맘맘쾵ꆣPe=P(t,Qs()-23ꆡ뷡싛폫헾닟붨틩2ꇁPeP311ꆡ쿂뗷펶뷰뗈횱뷓붻틗럑폃re=ꇁ100%=2ꇁs(t)+b(t)떱잰,펶뷰ퟔ평뮯뫍쇩믮뇤뚯쫇튻훖쫀뷧탔뗄)-b(t),Qs(tP(t)-랢햹쟷쫆,쫀뷧훷튪맺볒27룶횤좯붻틗쯹훐,뻸듳2ꇁ100%늿럖뛔펶뷰뗄쫕좡닉폃ퟔ평킭짌훆,웤훐튻늿럖쪵s(t)+b(t)놾컄틔2005쓪1퓂1ꆫ31죕짏몣횤좯붻틗쯹탐췪좫뗄펶뷰ퟔ평킭짌,웤쯻붻틗쯹훷튪쪵탐튻훖맺햮붻틗쫽뻝캪퇹놾폐쿞뚨뗄킭짌틩볛랽쪽,죧뇭4쯹쪾ꆣ,쿈볆쯣쎿튻뇊붻틗뗄쿠뛔놨볛볛닮뫍쿠뛔폐킧볛닮,좻뫳볆쯣퇹놾맺햮뗄쎿튻뇭4ꆡ퇇훞훷튪횤좯쫐뎡뗄펶뷰훆뛈뇤룯룶붻틗죕뗄뻹횵뫍뇪ힼ닮ꆢퟮ듳횵뫍ퟮ킡횵ꆣ죧뇭룄룯잰룄룯뫳룄룯쪱볤2쯹쪾ꆣ훐맺쿣룛ퟮ뗍펶뷰훆뛈ퟔ평킭짌훆뛈2003쓪4퓂뇭2ꆡ폐맘볛닮뗄쏨쫶탔춳볆첩맺떥튻쫕럑%ퟔ평킭짌훆뛈2000쓪10퓂뻸뛔볛닮탂볓웂럖벶만뚨훆뛈ퟔ평킭짌훆뛈2000쓪10퓂(풪쿠뛔볛닮폐킧볛닮폐킧볛닮(풪쿠뛔))훐맺첨췥럖벶만뚨훆뛈뿉짌틩,폐짏쿞2000쓪7퓂뻹횵%%죕놾ퟔ평킭짌훆뛈1999쓪10퓂뇪ힼ닮%%ꆡꆡ쫽뻝살풴:났뫩뗂뗈1훐맺횤좯쫐뎡붻틗돉놾뗄맺볊뇈뷏폫헾ퟮ듳횵%%닟붨틩1춶퇐뺿,2004,(2)ퟮ킡횵%00평뇭4뿉틔뾴돶,펶뷰뇤룯뗄쟷쫆쫇ퟔ평뮯,풽ꆡꆡ맺햮뗄ퟜ붻틗돉놾,듓쿠뛔볛닮뫍쿠뛔폐킧볛살풽뛠뗄횤좯쫐뎡닉폃쇋ퟔ평킭짌훆뛈ꆣ탭뛠횤좯닮살뾴,럖뇰듯떽쇋01028%뫍01019%,풶풶듳폚쫐뎡헫뛔늻춬뗄붻틗뛮뛈닉폃늻춬럑싊,믲헟춨맽ꆤ55ꆤ
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