솪뫏탅움맀폐쿞릫쮾 탅폃퇐뺿ꎨ뗚22웚ꎩ 탅폃움벶폫탅폃훊솿탅쾢뗄늹돤살풴 뷼쓪살ꎬ틸탐볠맜풽살풽뛠뗘쪹폃췢늿탅폃움벶ꎬ튻킩맺볒뗄볠맜떱뻖뮹뛔쒳킩쳘뚨뗄움벶믺릹볓틔쏷좷죏뿉ꆣ냍죻뛻캯풱믡폚1999쓪6퓂랢뇭쇋맺볊놾킭틩탞룄닝낸뗄쳖싛맽돌ꎬ튲랴펳돶춬퇹쟷쫆ꎬ웤훐ꎬ캪쇋좷뚨틸탐뗄ퟜ쳥놾뷰튪쟳ꎬ붨틩펦뢳폨탅폃움벶룼캪춻돶뗄ퟷ폃ꆣ룃쳖싛맽돌뗄튻룶훷튪늿럖쫇붨틩뾪햹탅폃움벶랽쏦뗄퇐뺿ꆣ캪듋ꎬ냍죻뛻캯풱믡뗄퇐뺿릤ퟷퟩ폚1999쓪9퓂쏅돉솢쇋튻룶릤ퟷ킡ퟩꎬ늢톸쯙뾪햹릤ퟷꎬ폚2000쓪8퓂탎돉쇋ꆶ탅폃움벶폫탅폃훊솿탅쾢뗄늹돤살풴ꎨCREDIT RATINGS AND COMPLEMENTARY SOURCES OF CREDIT QUALITY INFORMATION,Basel Committee On Banking Supervision Working Papers,-August 2000ꎩꆷ퇐뺿놨룦ꆣ 2004쓪2퓂평틸볠믡ퟩ횯랭틫쇋룃놨룦ꎨ뗋퓆쪤ꆢ쇵샲퇇늩쪿랭틫ꎬ싞욽짳킣ꎩꆣ 컒쏇죏캪룃놨룦쾵춳퇐뺿쇋2000쓪잰맺볊탅폃움벶튵뗄ힴ뿶ꎬ뻟폐뫜룟뗄좨췾탔ꆣ캪뇣폚맺쓚춬탐톸쯙쇋뷢웤훐뗄훷튪쓚죝ꎬ컒쏇햪슼쇋퇐뺿놨룦훐뗄훷튪맛뗣ꆣ 헢욪놨룦냼삨죽랽쏦쓚죝ꎺ탅폃움벶믺릹룅샀폫ퟛ쫶ꆢ탅폃탅쾢뗄늹돤살풴ꆢ캥풼룅싊뫍믘쫕싊퇐뺿ꎺ솿뮯럧쿕ꆣ 튻ꆢ탅폃움벶믺릹룅샀폫ퟛ쫶 1ꎮ움벶믺릹 놨룦훐뾼달뗄움벶믺릹쫇춨맽쪮맺벯췅맺볒ꎨ뇈샻쪱ꎬ볓쓃듳ꎬ램맺ꎬ뗂맺ꎬ틢듳샻ꎬ죕놾ꎬ뫉삼ꎬ죰뗤ꎬ죰쪿ꎬ펢맺ꎬ쏀맺ꎩ뗄볠맜떱뻖뫍훐퇫틸탐뗄믘뢴좷뚨뗄ꎬ웤훐냼삨26볒뛀솢뗄믺릹틔벰퓚퇐뺿맽돌훐랢쿖뗄쇭췢솽볒믺릹ꆣ헢킩움벶믺릹횮볤듦퓚뷏듳닮틬ꎬ냼삨맦쒣ꎨ횰풱죋쫽믲움벶쫽솿ꎩꆢ튵컱뾪햹랽쪽ꆢ튵컱뾪햹뗘폲ꎨ좫맺탔뗄ꆢ뗘쟸탔뗄ꆢ뫍좫쟲탔뗄ꎩꆣ듓뛔벸볒훷튪움벶믺릹룷ퟔ햼좫늿움벶뗄뇈샽뾴ꎬ벴쪹쫇맺볊탔뗄움벶믺릹튲뇭쿖돶쇋쒳훖튵쟣쿲ꎬ샽죧뛔폚릤튵샠릫쮾ꎬMood’s뫍S&P퓚쏀맺뫍얷훞뚼폐뷏룟뗄쫐뎡뢲룇싊ꎬ퓚퇇훞ꎬMood’s폐ퟅퟮ룟뗄쫐뎡뢲룇싊ꎬ퓚삭뚡쏀훞ꎬS&P뗄쫐뎡뢲룇싊퓲룼룟ꆣ 2ꎮ움벶랽램뫍뗈벶뚨틥 듓움벶랽램뫍뗈벶뚨틥짏뾴ꎬMood’s뫍S&P헢솽볒ퟮ듳뗄움벶릫쮾쯹쪹폃뗄쒣탍뻟폐횧엤탔뗘캻ꎬ떫쫇튻킩뗘쟸움벶믺릹퓲폫듋늻춬ꎬ훷튪쫇돶폚볲뮯쒿뗄ꎬ듳늿럖움벶믺릹뚼쫇믹폚쿠뛔뗄캥풼뿉쓜탔살뷸탐움벶뗄ꎬ쯻쏇늻쳡릩랢탐죋ꎨ햮좯ꎩ뗄뻸뛔캥풼룅싊ꎬ쯤좻튻킩믺릹뗄좷튲춨맽캥풼싊퇐뺿볆쯣쇋룷탅폃뗈벶뗄캥풼룅싊ꎬ떫헢쫇튻훖쫂뫳뗄럖컶ꆣMood’s퓚움벶쪱뮹뾼싇쇋캥풼쯰쪧싊ꆣ 3ꎮ쫐뎡ퟶ램 듓쫐뎡ퟶ램짏뾴ꎬ튻쫇쫕럑랽쏦ꎬ듳탍맺볊탔움벶믺릹폫뗘쟸탔움벶믺릹퓚펯샻쒣쪽짏뻟폐쏷쿔닮틬ꎬ잰헟튻냣쫇쿲놻움벶뗄릫쮾쫕좡럑폃ꎬ뇈뷏뛸퇔ꎬ뫳헟훷튪쫇듓웤움벶탅쾢뗄폃뮧쓇샯믱뗃쫕죫ꎻ뛾쫇놻뚯움벶랽쏦ꎬ헢튻뗣폫움벶믺릹뗄맦쒣맘쾵늻듳ꎬMood’s틔벰Fitch릫쮾뚼릫늼놻뚯움벶ꎬS&P릫늼“PI”움벶ꎬ룃움벶횻쫇룹뻝릫뾪탅쾢뛸뗃떽ꎬ쪵볊튲쫇튻훖놻뚯움벶ꆣ 4ꎮ볠맜좷죏돌탲 httpꎺ// 1
탅폃퇐뺿ꎨ뗚22웚ꎩ 솪뫏탅움맀폐쿞릫쮾 맘폚볠맜좷죏돌탲ꎬ놨룦ퟜ뷡쇋폐맘18룶맺볒ꎨ뗘쟸ꎩ탅폃믺릹뗄움벶죧뫎놻퓋폃퓚떱잰뗄뷰죚볠맜훐ꎬ쳘뇰쫇틸탐볠맜훐ꎬ웤훐냼삨냍죻뛻틸탐볠맜캯풱믡ꎨBCBSꎩ뗄12룶돉풱맺ꎨ뇈샻쪱ꎬ볓쓃듳ꎬ램맺ꎬ뗂맺ꎬ틢듳샻ꎬ죕놾ꎬ슬즭놤ꎬ뫉삼ꎬ죰뗤ꎬ죰쪿ꎬ펢맺ꎬ쏀맺ꎩꎬ틔벰6룶럇돉풱맺ꎨ뗘쟸ꎩꎨ냄듳샻퇇ꆢ낢룹춢ꆢ훇샻ꆢ훐맺쿣룛ꆢ쒫컷룧뫍탂컷삼ꎩꆣ듓뷡맻뾴ꎬ12룶BCBS돉풱맺훐ꎬ횻폐뗂맺쎻폐퓚틸탐볠맜훐쪹폃움벶믺릹뗄움벶ꎬ퓚쪣폠11룶맺볒훐ꎬ폐7룶횻쫇평폚냍죻뛻킭틩쫐뎡럧쿕탞헽낸뛸닉폃탅폃움벶ꎬ뛔폚얷쏋돉풱맺뛸퇔ꎬ헢튻뗣놻냼삨퓚놾돤ퟣ싊횸쇮ꎨCADꎩ떱훐ꎻ횻폐4룶돉풱맺쫇돶폚쫐뎡럧쿕횮췢뗄풭틲뛸퓚틸탐짳짷볠맜훐쪹폃쇋움벶믺릹뗄움벶ꆣ6룶럇BCBS돉풱맺훐ꎬ돽쒫컷룧췢ꎬ뻹퓚틸탐볠맜훐닉폃쇋탅폃움벶ꆣ 뛔폚쯹쪹폃뗄움벶믺릹ꎬ룷맺뛔움벶믺릹뗄좷죏뇪ힼ폫1999쓪6퓂탂놾킭틩닝낸쯹맦뚨뗄뇪ힼퟜ쳥짏쫇튻훂뗄ꆣ쯹폐놻뗷닩뗄맺볒뚼쟷쿲폚좷죏듳탍맺볊움벶믺릹ꎬ횻퓚뫜짙뗄쟩뿶쿂믡랢짺샽췢ꆣ웕뇩뛸퇔ꎬ뗘쟸탔뗄움벶믺릹룼뿉쓜놻떱뗘뗄볠맜떱뻖쯹좷죏ꆣ듓BCBS돉풱맺쟩뿶뾴ꎬ쒿잰룷맺욽뻹죏뿉뗄움벶믺릹쫽캪6볒ꆣ평폚쫐뎡럧쿕탞헽낸ꎨ믲놾돤ퟣ싊횸쇮ꎩ쪵쪩뗄쪱볤늻뎤ꎬ룷맺쯹죏뿉뗄움벶믺릹쯦쪱볤뗄뇤뮯늻듳ꎬ쯹폐맺볒퓚좷죏믺릹짏뗄뇤뮯훷튪쳥쿖캪탂퓶쇋튻킩움벶믺릹ꎬ뛸쎻폐뛔틑죏뿉뗄움벶믺릹좡쿻좷죏ꆣ뛔폚믺릹좷죏뗄뇪ힼꎬ퓚11룶맺볒뗄볠맜떱뻖훐듳뚼닉폃쇋뿍맛탔ퟷ캪좷죏뗄뇪ힼ횮튻ꎬ뛔폚탂놾킭틩헷쟳틢볻룥훐쯹붨틩뗄웤쯻5룶뇪ힼꎬ룷맺닮틬뷏듳ꎬ웤훐춸쏷탔뫍맺볊릫뾪탔헢솽룶횸뇪뫜짙놻쪹폃ꆣ횻폐3룶BCBS돉풱맺뛔움벶믺릹뗄벨킧뷸탐쇋볠뿘ꆣ 뛾ꆢ탅폃탅쾢뗄늹돤살풴 룹뻝1999쓪뗄탂냍죻뛻킭틩닝낸ꎬ뛔폚“뢴퓓뗄틸탐”튪폃췢늿탅폃움벶믲쓚늿탅폃움벶살듺쳦떱잰쯹쪹폃뗄만뚨럧쿕좨훘랽램ꎬ늢붨틩틽죫평듳탍맺볊탔움벶믺릹죧Mood’sꆢS&P틔벰Fitch뗈쯹쳡릩뗄췢늿탅폃움벶ꆣ떫늻싛헢킩움벶쫽뻝폐뛠듳뗄폅풽탔ꎬ튲횻쓜쫇틸탐닺ퟩ뫏훐뗄뫜킡튻늿럖ꎬ틲듋늻쓜쏷쿔뗘룄짆떱잰뗄럧쿕좨훘ꎬ틲듋튲뻍폐뇘튪뾼달탅폃럧쿕움맀뗄웤쯻살풴ꆣ 1ꎮ훐퇫탅듻뗇볇쾵춳ꎨCCRsꎩ벰믹폚훐퇫닆컱놨뇭쫽뻝뿢ꎨCFSDsꎩ뗄탅폃움럖쾵춳 CCRs뫍CFSDs쫇평벸룶얷훞맺볒뗄훐퇫틸탐ꎬ폐쪱쫇폫틸탐뷧튻웰쯹쳡릩뗄럾컱ꎬ잰헟짦벰떽쫕벯ꆢ뒦샭틔벰랢늼맘폚틸탐탅폃놩슶뗄탅쾢ꎬ뛸뫳헟퓲쫇뛔틸탐붻틗틔쫖뗄탅폃훊솿뷸탐샠쯆뗄럖컶ꆣ 놨룦뾼달쇋냂뗘샻ꆢ뇈샻쪱ꆢ램맺ꆢ뗂맺ꆢ틢듳샻ꆢ웏쳑퇀뫍컷냠퇀뗈맺볒ꎬ퓚헢킩맺볒훐ꎬCCRs뫍CFSDs헢솽룶쾵춳퓚뫋탄탅쾢뗄럾컱짏쿔쪾돶릲춬뗄쳘헷ꎬ떫쫇퓚럇뫋탄탅쾢뗄럾컱짏좴폐ퟅ뷏듳뗄닮틬ꆣ뇈죧CCRs춨뎣뚼냼삨틸탐뛔릫쮾뫍훷좨맺볒뗄럧쿕놩슶ꎬ떫쫇퓚쫇럱냼삨쮽죋뿍뮧믲뷰죚믺릹뗄쫽뻝헢튻뗣짏쫇늻춬뗄ꆣ폫듋쿠랴ꎬCFSDs뗄훘뗣퓲쫇뛔릫쮾룶쳥뷸탐럖컶ꆣ쫽뻝뿢뗄맦쒣뿉쓜믡쿠닮뫜듳ꎬ떫퓚ퟜ쳥짏ꎬ쫽뻝뗄쫕벯펦떱냼삨틸탐ퟮ듳뿍뮧뗄10%ꆫ20%ꎬ쯼쏇릹돉쇋틸탐ퟜ쳥럧쿕놩슶믲ퟜ쳥튵컱믮뚯뗄80%ꆫ90%ꆣ 훐퇫틸탐춨뎣쪹폃ퟔ벺뗄럖횧췸싧뫍쾵춳살뷸탐쫽뻝쫕벯뫍뒦샭ꎬ떫튲뿉쓜폫웤쯻틸탐튻웰살쪵쪩ꆣ CCRs춨뎣쫇평훐퇫틸탐쯹펵폐뫍맜샭뗄ꎬ쾵춳틑뺭듦퓚뫜뎤쪱볤쇋ꎬ늢뻟폐램싉풼쫸탔뗘캻ꎬ놨룦훜웚웕뇩쫇내퓂뷸탐ꎨ횻폐뗂맺쫇내벾뷸탐ꎩꎬ떫퓚룷맺ꎬ뛔룷샠듻뿮죋뷸탐놨룦뗄쫽뻝횵ꆢCCRs쯹놨룦뗄죚릤뻟샠탍뻹폐늻춬ꆣ퓚듳뛠쫽맺볒ꎬCCRs냼삨쇋좫늿틸탐듻뿮뗄듳늿럖ꎬ훁짙2 httpꎺ//
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탅폃퇐뺿ꎨ뗚22웚ꎩ 솪뫏탅움맀폐쿞릫쮾 샠쯆움맀릦쓜뗄믺릹ꎬ샽죧쪮맺벯췅맺볒훐뗄돶뿚놣쿕믺릹”ꆣ 쯹폐훷튪뗄돶뿚맺볒뚼춨맽붨솢릫릲믲헟헾뢮횧돖뗄“돶뿚탅듻믺릹ꎨECAsꎩ”ꎬ쒿뗄쫇캪쇋쳡릩탅폃놣쿕믲헟캪돶뿚쳡릩탅듻짏뗄냯훺ꎬ듓뛸냯훺뫍놣뮤돶뿚짌ꆣ 캪쇋뛔돶뿚탅듻짨뚨떣놣믲헟놣쿕럑싊ꎬ돶뿚탅듻믺릹뇘탫움맀캥풼뗄럧쿕ꆣ럧쿕뎣뎣럖캪맺볒럧쿕뫍짌튵럧쿕ꎬ맺볒럧쿕움맀쫇믹폚훷좨럧쿕뗄움맀ꎨ튲돆캪헾훎럧쿕ꎩꎬ튻떩좷뚨쇋맺볒럧쿕ꎬ붫튪움맀쿮쒿뗄짌튵럧쿕ꎬ짌튵럧쿕붫튪“뗾볓”떽믹놾뗄맺볒럧쿕횮짏ꆣ 쪮맺벯췅맺볒뚼폐돶뿚탅듻믺릹ꎬ쯻쏇믹놾뚼뻟폐듙뷸뷸돶뿚뗄쒿뗄ꎬ떫쿠뮥볤룷늻쿠춬ꎬ쎿볒믺릹뚼쫇퓚웤ퟔ벺뗄짌튵뫍헾훎뮷뺳훐뛀솢퓋ퟷꆣ떫웤훐늿럖믺릹뮹쫇퓚뺭뫏ퟩ횯ꎨOECDꎩ쿂듯돉쇋튻쿮킭틩맦퓲ꎬ쒿뗄쫇캪쇋퓚좷뚨맺볒움벶쪱쓜릻듯돉튻훂ꆣ룃맦퓲춨맽캪맺볒뫍짌튵럧쿕짨뚨ퟮ뗍뗄놣쿕럑싊살쿻돽늹쳹뫍쎳틗얤쟺ꆣ헢튻ퟮ뗍뗄놣쿕럑싊쫇폫럧쿕쿠맘뗄ꎬ벴쯼쏇쫇믹폚튻룶릲춬뗄닎뾼럖샠뇪ힼ붫맺볒럖캪7훖럧쿕샠뇰ꆣ 뺭뫏ퟩ횯뗄맺볒럧쿕럖샠랽램쪹폃쇋튻룶믹폚죽샠뚨솿럧쿕횸뇪뗄볆솿쒣탍ꎬ쎿튻샠횸뇪쳡릩튻룶늻춬뗄움럖ꎺ맺볒뗄돶뿚샺쪷ꎻ뷰죚ힴ뿶ꎨ햮컱/돶뿚ꆢ햮컱/GDPꆢ췢믣뒢놸/뷸뿚ꎩꎻ뺭볃ힴ뿶ꎨ냼삨뛔퓶뎤잱솦뗄뛈솿ꆢ춨믵엲헍뗈뗈ꎩꆣ뛔쎿룶맺볒춨맽늻춬좨훘뛔헢죽샠움럖뷸탐볓ퟜꎬ룹뻝ퟜ뗄럧쿕움럖뛔펦떽7룶럧쿕샠뇰훐뗄튻훖ꎬ퓙춨맽튻뚨뗄뚨탔탞헽ꎬ뗃떽ퟮ훕뗄맺볒럧쿕샠뇰ꆣ 룃랽램틔벰평듋탎돉뗄맺볒럖샠쫇늻릫뾪뗄ꎬ좻뛸ꎬ7룶쪮맺돉풱맺돶뿚탅듻믺릹퓚웤췸햾짏릫늼쇋쯻쏇뗄맺볒럧쿕럖샠ꆣ 7룶돶뿚탅듻믺릹릲뛔201룶맺볒ퟶ쇋움맀ꎬ웤훐폐100룶맺볒놻Mood’sꆢ87룶맺볒놻쳀쒷즭릫쮾ꆢ86룶맺볒놻S&P쯹움벶ꎬ90룶맺볒쎻폐놻죽룶움벶믺릹뗄죎뫎튻볒움벶ꆣ 뛔폚룷맺볤뗄튻훂탔ꎬ춨맽볆쯣7룶맺볒돶뿚탅듻믺릹쯹쳡릩뗄맺볒움벶횮볤뗄훈쿠맘쾵쫽ꎨrank correlationꎩꎬ헢킩훈쿠맘쾵쫽쿠떱룟ꎬ랶캧퓚훁횮볤ꆣ틲듋ꎬ뺡맜늻춬맺볒뗄돶뿚탅듻믺릹퓚쒳훖돌뛈짏쫇뛀솢퓋ퟷ뗄ꎬ떫웤움벶뮹쫇폐ퟅ쿠떱룟뗄튻훂탔ꆣ 퓚볆쯣욽뻹뗄돶뿚탅듻믺릹움벶폫죽볒ퟮ듳탅폃움벶믺릹움벶횮볤뗄훈쿠맘쾵쫽쪱ꎬ쯹뗃떽뗄뷡맻샠쯆ꎬ튲쫇쿠떱룟ꎬ폫Mood’s볤캪ꎬ폫쳀쒷즭볤캪ꎬ폫S&P볤캪ꆣ폫S&P횮볤뗄뷏뗍쫽ퟖ쯆뫵뿉틔평튻룶떥뛀뗄틬뎣횵살볓틔뷢쫍ꆣ틲듋ꎬퟜ뗄뷡싛쫇ꎬ쯤좻퓚룷룶맺볒늻췪좫쿠춬ꎬ춬쪱폫췢늿움벶튲늻췪좫쿠춬ꎬ떫쫇돶뿚탅듻움벶퓚헢솽룶랽쏦뮹쫇뻟폐쿠떱룟뗄튻훂탔ꆣ 3ꎮ움벶믺릹뗄탂닺욷 뒫춳뗄움벶믺릹닺욷쫇뛔릫쮾햮좯뗄탅폃훊솿뷸탐움맀ꆣ쿖퓚ꎬ움벶틑놻맣랺펦폃폚움맀룷훖춶릤뻟뗄탅폃럧쿕ꎬ냼삨닺횧돖탍햮좯ꎨasset-backed securitiesꎩꆢ틸탐뚨웚듳뛮듦떥ꆢ짌튵욱뻝뫍훐웚욱뻝ꆢ맺볒햮좯ꎨsovereign bondsꎩꆢ쫐헾햮좯ꆢ폅쿈막ꆢ쮽쒼햮좯ꎨprivate placementsꎩꆢ틑엺ힼ뿉럖엺랢탐뗄햮좯ꎨshelf registrationsꎩꆣ쇭췢ꎬ쯹움맀뗄럧쿕샠탍튲삩듳쇋ꎬ냼삨ꎺ퇜짺닺욷릫쮾뫍웤쯻쪵쳥뗄붻틗뛔쫖캥풼럧쿕ꆢ놣쿕릫쮾횴탐엢뢶뗄쓜솦ꆢ퇸샏뷰볆뮮뗄놾뷰돤ퟣ싊ꆢ뗖톺듻뿮틸탐뗄튵벨틔벰릲춬믹뷰뫍듻뿮뗖톺햮좯뗄볛룱늨뚯싊ꆣ 틔쿂쏨쫶뗄움벶믺릹뗄쯄훖탂닺욷ꎬ퓚틀삵췢늿탅폃움벶뗄볠맜쳥쾵훐ꎬ헢킩닺욷뿉틔ퟷ캪뒫춳움벶뗄폐틦늹돤ꆣ ꎨ1ꎩ랢탐죋ꎨ붻틗뛔쫖ꎩ움벶ꆣ움벶쪹뗃뻟폐탅폃뗈벶뗄릫쮾삩듳떽랢탐햮좯뗄릫쮾횮췢ꆣ죽듳움벶릫쮾벰쳀쒷즭릫쮾뻹뾪햹듋샠움벶ꆣ헢킩움벶늻헫뛔죎뫎쳘뚨뗄뷰죚릤뻟ꎬ튲늻틀삵폚룶뇰햮컱뗄쳵뿮ꎬ냼삨웆닺믲쟥쯣쪱뗄엢뎥쮳탲ꆢ램싉짏뗄폅쿈믲뫏램탔틔벰램싉잿훆탔ꆣ랢탐죋움4 httpꎺ//
솪뫏탅움맀폐쿞릫쮾 탅폃퇐뺿ꎨ뗚22웚ꎩ 벶뿉폃폚뛈솿릫쮾뛔튻쾵쇐뷰죚뫏풼뗄횧뢶쓜솦ꎬ냼삨뮥뮻ꆢ풶웚ꆢ웚좨ꆢ탅폃횤ꎬ돽쇋햮좯쫐뎡횮췢ꎬ움벶뮹뿉펦폃폚탅듻뛮뛈뗄랢럅ꆢ뛔잱퓚릩펦짌믲뿍뮧쳡릩탅쾢틔벰퇜짺닺욷뫍웤쯻룷훖쮫뇟붻틗뗄펪쿺ꆣ ꎨ2ꎩ틸탐닆컱쓜솦움벶ꆣMood’s폚1995쓪틽죫쇋룃쿮움벶ꎬFitch릫쮾튲헫뛔틸탐쳡릩쇋샠쯆닺욷ꆣ움벶쫇볙뚨틸탐뒦폚췪좫뛀솢뗄쟩탎쿂ꎬ웤펦폐뗄탅폃ힴ뿶ꎬ튲뿉틔뾴ퟷ쫇틸탐쿝죫삧뺳늢탨튪췢늿풮훺뗄뿉쓜탔ꆣ폫뒫춳뗄햮좯움벶늻춬ꎬ뛔폚놾뷰뫍샻쾢늻쓜내쪱횧뢶룸춶헟ꎨ듦뿮죋ꎩ헢튻럧쿕ꎬ틸탐닆컱쓜솦움벶늢늻볓틔뛈솿ꆣ ꎨ3ꎩ틸탐듻뿮움벶ꆣ돽쇋헻쳥탅폃훊솿횮췢ꎬ틸탐듻뿮움벶뮹뾼싇쇋헫뛔쳘뚨뷨뿮릫쮾뗄햮컱뎥뮹폅쿈벶뇰ꆢ햮컱쳵뿮ꆢ떣놣틔벰웤쯻뎥뮹놣뮤틲쯘ꎬ틲듋ꎬ믡폐훺폚움맀쿠뛔폚햮좯돖폐죋믲웤쯻햮컱죋틸탐듻뿮돖폐죋쯹쓜믱뗃뗄뛮췢놣뮤ꆣ퓚탭뛠쟩뿶쿂ꎬ틸탐듻뿮움벶믡룟폚뷨뿮죋뗄뎤웚햮좯탅폃움벶ꆣ ꎨ4ꎩ맺볒움벶짏쿞ꆣ랴펳맺볒럧쿕뗄맺볒뗈벶짏쿞ꎬ듺뇭쇋튻룶맺볒쓚뗄룷훖쪵쳥뿉틔뗃떽뗄ퟮ룟췢뇒햮컱움벶ꎬ횻쫇퓚벫짙쫽쟩뿶쿂믡랢짺샽췢ꆣ 4ꎮ틑랢뇭뗄퇐뺿 평폚쿠뛔좱짙폐맘훷좨맺볒햮컱탅폃훊솿뗄릫뾪쫽뻝ꎬ벸볒짌튵돶냦컯뚨웚훆ퟷ쇋헢랽쏦탅쾢ꆣ헢킩짌튵돶냦컯냼삨ꆶ믺릹춶헟ꆷꎨInstitutional Investorꎩꆢꆶ얷훞믵뇒ꆷꎨEuromoneyꎩ틔벰폫ꆶ뺭볃톧볒ꆷꎨEconomistꎩ퓓횾폐맘뗄ꆶ뺭볃톧볒쟩놨솪쏋ꆷꎨEconomist Intelligence Unit,EIUꎩꆣ평웤ퟩ횯랢뇭뗄뛔훷좨맺볒햮컱럧쿕쯹ퟷ뗄뗷닩ꎬ럖뇰쫇믹폚쿲듳풼100볒ퟮ듳맦쒣틸탐뗄횰풱쯹ퟷ뗄뗷닩ꆢ튻ퟩ췢늿볒뗄맛뗣ꆢ틔벰쓚늿죋풱뛔럧쿕뗄움맀럖컶ꆣ 폐퇐뺿컄쿗붫짏쫶돶냦컯랢뇭뗄움벶폫웤쯻샠탍뗄탅폃훊솿탅쾢뷸탐쇋뇈뷏ꆣ샽죧ꎬ튻쿮퇐뺿뻍뾼달쇋헢킩움벶폫맺볒럧쿕뗄뇪ힼ뚨솿뇭듯횮볤뗄맘쾵ꎨ죧뫪맛뺭볃뫍췢햮뛈솿ꎩꎬ웤펰쿬쫇춨맽2뛠풪믘맩살맀볆뗄ꎬ쯹뗃떽뗄뷢쫍쓜솦쿠떱룟ꎬR랶캧듓ꆶ얷훞믵뇒ꆷ뗈벶뗄떽ꆶ믺릹춶헟ꆷ뗈벶뗄ꆣ웤쯻뗄퇐뺿튲뾼달쇋쯹릫늼뗄움벶폫쫐뎡볛닮믲헟췢늿탅폃움벶횮볤뗄맘쾵ꆣ쪵횤뗃떽뗄훈쿠맘쾵쫽튲쿠떱룟ꆣ 5ꎮ캥풼룅싊뗄뛈솿 탅폃럧쿕쒣탍뗄맘볼쫇뛔캥풼룅싊뗄뛈솿ꆣ뛈솿캥풼룅싊뗄랽램뿉틔럖캪솽듳샠ꎺ튻쫇믹폚믡볆쫽뻝ꎬ튻쫇믹폚쫐뎡쫽뻝ꆣ ꎨ1ꎩ믹폚믡볆쫽뻝뗄캥풼싊뛈솿 움벶뗄춳볆움럖랽램쫇붫룷룶믡볆뇈싊쿠뷡뫏뷸탐볓좨ꎬ듓뛸뗃떽튻룶뛈솿ꎬ벴탅폃럧쿕움럖ꎬ듓뛸쟸럖붡뾵뗄릫쮾뫍폐컊쳢뗄릫쮾ꆣퟮ캪맣랺쪹폃뗄춳볆랽램쫇쿟탔에뇰럖컶뫍probit/logit믘맩쒣탍ꆣ 퓚쿟탔에뇰럖컶훐ꎬ뺭뗤뗄럑톩ꎨFisherꎩ쿟탔에뇰럖컶횼퓚톰헒튻룶믡볆뇤솿뗄쿟탔몯쫽ꎬ룃몯쫽쪹뗃솽ퟩ릫쮾볤뗄랽닮ퟮ듳뮯ꎬ춬쪱쪹뗃쎿ퟩ릫쮾훐뗄랽닮ퟮ킡뮯ꆣ움럖몯쫽뗄ퟔ뇤솿ꎬ춨뎣쫇룹뻝춳볆쿔훸탔뛸퓚튻쾵쇐뷏뛠뗄믡볆뇈싊훐뷸탐즸톡뛸믱뗃뗄ꆣ룃움럖몯쫽뗄룷룶쾵쫽듺뇭쇋쎿룶뇤솿뛔폚움럖뗄릱쿗ꎨ벴좨훘ꎩꆣ쿟탔에뇰럖컶쫇탅폃럧쿕뛈솿컄쿗훐ퟮ캪맣랺쪹폃뗄랽램ꎬ웤킧맻튲쫇쿠떱뫃뗄ꆣ Logit믘맩럖컶쪹폃튻ퟩ믡볆뇈싊살풤닢뷨뿮죋캥풼뗄룅싊ꆣ룃랽램볙짨캥풼룅싊뻟폐logistic몯쫽탎쪽ꎬ늢쟒내헕뚨틥ꎬ쫇뷩폚0뫍1횮볤ꆣ httpꎺ// 5
탅폃퇐뺿ꎨ뗚22웚ꎩ 솪뫏탅움맀폐쿞릫쮾 ퟜ뛸퇔횮ꎬ믹폚믡볆뗄뛠풪탅폃움럖쒣탍틑쿔쪾돶쿠떱뫃뗄벨킧ꆣ쳘뇰뗘쫇떱믹놾뗄춳볆볙짨늻돉솢쪱ꎬ쿟탔에뇰럖컶죔좻쿔쪾돶뷏뫃뗄킧맻ꎬ폈웤쫇퓚펦폃폚듳퇹놾뗄쪱뫲ꆣlogit럖컶쒣탍뗄뷡싛폫럑톩에뇰럖컶쿠샠쯆ꆣퟮ뷼튻킩퇐뺿춬쪱퓋폃쇋헢솽훖랽램ꎬ늢톡퓱폐ퟮ뫃퇹놾췢벨킧뗄쒣탍ꎬ헢뻍뇜쏢쇋퇹놾죏뚨욫닮뫍맽뛈쓢뫏ꎨoverfittingꎩ뗄컊쳢ꆣ 튻훖뷏탂뗄ꎬ떫늢럇뗃떽돤럖퇩횤뗄폃살뒦샭탅폃럧쿕럖샠컊쳢뗄랽램쫇믹폚죋릤훇쓜벼쫵뗄벸훖럖횧랽램ꎬ샽죧ꎬ볒쾵춳틔벰웤쯻믹폚ퟔ뚯톧쾰ꎨautomated learningꎩ뗄랽램ꎨ짱뺭췸싧ꆢ뻶닟쫷틔벰틅뒫쯣램ꎩꆣ헢킩랽램늻탨튪폐잰쏦뗄춳볆쒣탍쯹냼몬뗄튻킩쿞훆탔볙짨잰쳡ꆣ ꎨ2ꎩ믹폚쫐뎡볛룱살뛈솿캥풼룅싊 퓚맀볆캥풼룅싊쪱ꎬ듳풼폐죽샠쿠맘뗄탅쾢ꎺ닆컱놨뇭ꆢ릫쮾햮컱뫍막좨뗄쫐뎡볛룱ꎬ틔벰뛔릫쮾뫍럧쿕뗄훷맛움볛ꆣ닆컱놨뇭랴펳뗄쫇맽좥틑랢짺뗄쫂쿮ꎬ뛸쫐뎡볛룱퓲쫇잰햰탔뗄ꆣ볛룱쫇평쯹폐뗄쫐뎡닎폫헟뛔릫쮾잰뺰뷸탐움맀뛸탎돉뗄ꆣ틲듋ꎬ훁짙퓚샭싛짏ꎬ볛룱냼몬쇋훮뛠춶헟뗄ퟛ뫏맛뗣뫍풤닢ꆣ폫믹폚믡볆쫽뻝쿠뇈ꎬ믹폚쫐뎡볛룱살뛈솿캥풼룅싊뗄훷튪폅뗣쫇ꎬ뿉틔룼쏴룐뫍뿬쯙뗘늶ힽ떽뷨뿮죋ힴ뿶뗄뇤뮯ꎬ쳘뇰쫇쓇킩랴펳퓚놾쫐뎡쫽뻝뫍볛횵뗄ힴ뿶ꆣ듋췢ꎬ믹폚믡볆쫽뻝뗄뛈솿춨뎣뫜짙폫믹놾뗄샭싛쒣탍쿠솪쾵ꆣ 믹폚막좨볛룱쫽뻝뗄랽램춨뎣쫇붨솢퓚웆닺럧쿕ꎬ룼쏷좷뗘쮵쫇웚좨뚨볛쒣탍횮짏ꎬ헢킩쒣쪽붫릫쮾닺뗄쫐횵폫캥풼룅싊쿠솪쾵ꆣ릫쮾막좨뿉쫓캪틔릫쮾닺캪믹뒡닺뗄싲죫웚좨ꎬ횴탐볛룱ꎨ캥풼뗣ꎩ캪떽웚햮컱뛮ꎨ쒪뛙쒣탍ꎩꆣ릫쮾뗄캥풼럧쿕춨뎣쯦ퟅ닺볛횵뷓뷼햮컱뗄헊쏦볛횵뛸퓶볓ꎬ떱닺쫐횵늻쓜싺ퟣ햮컱뗄횧뢶쪱ꎬ릫쮾붫믡랢짺캥풼ꆣ KMV릫쮾뗄랽램쫇믹폚솽룶샭싛맘쾵틔벰쒪뛙쒣탍ꎬ뗚튻룶맘쾵쫇웚좨뚨볛쒣탍ꎬ뗚뛾룶쫇뿉맛닢뗄릫쮾막좨볛횵늨뚯싊폫늻뿉맛닢뗄닺볛횵늨뚯싊횮볤뗄샭싛솪쾵ꆣKMV릫쮾뮹헫뛔럇짏쫐릫쮾붨솢쇋쒣탍ꆣ 믹폚햮컱볛닮ꎬ쳘뇰쫇탅폃럧쿕쳹쮮쒣탍ꎬ쪹폃볛닮뗄웚쿞뷡릹튲뿉좷뚨틾몬뗄캥풼룅싊ꆣ럧쿕햮좯뗄볛닮놻뚨틥캪ꎬ룃햮좯뗄쫕틦싊폫뻟폐샠쯆웚쿞ꆢ틔춬훖믵뇒뇪뚨뗄컞럧쿕햮좯뗄쫕틦싊뛾헟횮닮ꎬ룃볛닮랴펳쇋쫐뎡닎폫헟뛔랢탐죋뗄캥풼룅싊틔벰캥풼쳵볾쿂뗄믘쫕싊뗄움맀ꎬ볛닮랴펳쇋탅폃럧쿕뗄럧쿕쳹쮮ꆣ 뮹뿉춨맽릹붨탅폃럧쿕쒣탍좷뚨캥풼룅싊ꎬ탅폃럧쿕쒣탍럖캪뷡릹뮯랽램뫍볲풼뮯랽램ꆣ 뛔폚짏쫶룷훖랽램뗄벨킧ꎬ뿉톡퓱뗄튻룶랽램뻍쫇쪹폃쯹캽뗄쓜솦쟺쿟닢쫔ꎨpower curvestestꎩꆣ룃닢쫔볬퇩쇋쒣탍쳡잰튻뚨쪱볤ꎨ샽죧12룶퓂ꎩ쪶뇰돶쓇킩붫믡랢짺캥풼뗄릫쮾뗄쓜솦ꆣ쓜솦쟺쿟닢쫔늻튪쟳쒣탍좷뚨돶릫쮾뗄캥풼룅싊ꎬ뷶탨튪뛔릫쮾뷸탐업탲ꆣ닉폃6룶얷훞맺볒뗄릫쮾쫽뻝뛸뗃떽뗄뷡맻뇭쏷ꎬ뛔폚뗈벶ퟮ뗍뗄10%뗄릫쮾ꎬ웤캥풼싊랶캧쫇듓30%ꎨ램맺ꎩ뇤뚯떽49%ꎨ얲췾ꎩꆣ 죽ꆢ캥풼룅싊뫍믘쫕싊퇐뺿ꎺ솿뮯럧쿕 1ꎮ캥풼싊퇐뺿 탅폃움벶붫폫탅폃훊솿폐맘뗄듳솿탅쾢볲뮯캪튻룶볲떥뗄쮳탲움벶ꎬ룃움벶뗄횱맛탔짵훁뿉틔쪹럇볒뗄춶헟퓚훚뛠햮컱릤뻟훐뇈뷏탅폃럧쿕뗄쿠뛔듳킡ꎬ좻뛸튵춶헟뿉쓜탨튪맀볆햮컱릤뻟뗄뻸뛔럧쿕ꎬ죧늻춬벶뇰햮좯퓚늻춬쓪쿞쓚랢짺캥풼뗄룅싊틔벰쿠펦뗄뿉틔믘쫕뗄햮컱뛮ꆣ 움벶믺릹뫍톧쫵뷧뻹뛔캥풼싊뷸탐쇋퇐뺿ꆣ듓Mood’s뫍S&P퓚1999쓪랢뇭뗄퇐뺿놨룦뾴ꎬ웤훐뗄퇐뺿뷡싛뚼뇭쏷ꎬ퓚탅폃뗈벶뫍캥풼룅싊횮볤듦퓚튻훖쏷좷뗄뛔펦맘쾵ꎬ벴뷏뗍뗄탅폃뗈벶뛔6 httpꎺ//
솪뫏탅움맀폐쿞릫쮾 탅폃퇐뺿ꎨ뗚22웚ꎩ 펦ퟅ뷏룟뗄캥풼룅싊ꎬ듋췢ꎬ헢킩퇐뺿뮹랢쿖뷏뗍뗄탅폃뗈벶뻟폐뷏뗍뗄컈뚨탔ꆣ 퓚룷훖늻춬뗄쪱볤뛎쿂ꎬ탅폃움벶뚼뿉틔폐킧뗘풤닢돶캥풼뗄랢짺ꎬ쳘뇰쫇뛔폚쏀맺뗄럇뷰죚샠릫쮾룼쫇죧듋ꎬ춬쪱헢샠릫쮾뗄쫽뻝튲쫇ퟮ뛠뗄ꆣ폐맘헢튻랽쏦ꎬ튻룶놻맣랺틽폃뗄뷡싛쫇ꎺ탅폃움벶폫쯦뫳뗄캥풼욵싊횮볤쫇룟뛈훈쿠맘뗄ꆣ 랢탐쪱볤뎤뛌쫇펰쿬탅폃움벶풤닢쓜솦뗄튻룶훘튪틲쯘ꆣ퇐뺿헟랢쿖ꎬ룸뚨햮좯뗄돵쪼뗈벶ꎬ캥풼싊퓚ퟮ돵벸쓪뾪쪼짏짽ꎬ늢퓚뗚죽떽뗚쯄쓪듯떽ퟮ룟럥ꎬ쯦뫳뾪쪼쿂붵ꆣ헢튻쿖쿳뛔폚돵쪼뗈벶뷏뗍뗄릫쮾폈캪쏷쿔ꎬ헢놻돆캪“돉쫬킧펦”ꎨseasoning effectꎩ 맘폚믘쫕싊ꎬ벴퓚캥풼랢짺쪱ꎬ춶헟뗄믘쫕뛮햼햮컱릤뻟돵쪼볛횵뗄냙럖뇈ꆣ뫁늻웦맖뗄쫇ꎬ믘쫕싊믡쯦ퟅ햮컱뗈벶뗄퓶룟뛸퓶볓ꎬ춨맽쫽뻝뇈뷏ꎬ뷡맻쿔쪾헢훖닮틬쫇럇뎣쏷쿔뗄ꎬ샽죧ꎬ뗍벶듎벶햮좯뗄믘쫕싊뷶폐20%ꎬ폫횮쿠랴ꎬ룟벶떣놣햮좯뗄믘쫕싊캪55%ꎬ춬쪱ꎬ뛔폚벶뇰춨뎣뫜룟뗄틸탐듻뿮ꎬ웤믘쫕싊뿉틔듯떽70%ꆣ 2ꎮ틆뻘헳뗄컈뚨탔 움벶믺릹뛔웤움벶뗄벨킧뫍컈뚨탔뷸탐뗄룺ퟙ퇐뺿ꎬ튻냣놻돆캪틆뻘헳ꎬ헢킩뻘헳움맀쇋랢탐죋뗄“탅폃슷뺶”믲헟탅폃샺쪷ꆣ릹붨헢킩뻘헳훷튪쫇캪쿲럧쿕맜샭죋풱뫍춶헟쳡릩탅폃뗈벶캴살풤웚슷뺶뗄쇏ꆣMood’s뫍S&P뚼내쓪뛈믲뚨웚뗘랢늼뛔웤움벶벨킧뫍컈뚨탔뗄퇐뺿ꆣ 뗈벶틆뻘헳쯦ퟅ쪱볤뛸랢짺뇤뮯ꎨ믲헟쮵욫샫쇋“컈뚨탔”ꎩꎬ웤랽쪽훷튪벸훖랽쪽ꎺ퇹놾ퟜ쳥뗄뇤뮯ꆢ훜웚탔틲쯘뗄뇤뮯틔벰뗈벶욯틆ꆣ 뛔폚퇹놾ퟜ쳥뗄뇤뮯ꎬ훁짙듓20쫀볍80쓪듺퓧웚틔살뻍폐ퟅ쏷쿔뗄쟷쫆ꎬ벴뗍뗈벶릫쮾쯹햼뗄뇈샽풽살풽듳ꆣ듓뇭쏦짏뾴ꎬ헢튻뗣뿉쓜틢캶ퟅ놻움벶릫쮾뗄욽뻹훊솿폐쯹쿂붵ꎬ튲뿉쓜틢캶ퟅ움벶릫쮾뗄움벶뇪ힼ뇤뗃룼볓퇏샷ꆣ퓚쪵볊훐ꎬ뫜쓑쟸럖늻춬틲쯘룷ퟔ뗄훘튪탔ꎬ웤훐냼삨폫놻움벶릫쮾뗘폲럖늼폐맘뗄룷훖틲쯘ꆣ믱뗃움벶뗄릫쮾퓚쫽쒿ꆢ샠탍ꆢ뗘폲ꆢ탅폃훊솿뫍탐튵럖샠짏틑뺭폐쇋쏷쿔퓶볓ꆣ듋췢ꎬ훷좨맺볒ꆢ탂탋쫐뎡뫍춶믺벶햮좯랢탐죋튲풽살풽쫜떽맘힢ꆣ퇹놾ퟜ쳥짏뗄뇤뮯틔벰잰쏦쯹붲뗄“돉쫬킧펦”ꎬ헢뛾헟쿠뷡뫏떼훂쇋쯹맛달떽뗄헻쳥탅폃훊솿폐쯹쿂붵ꆣ 듳탍뗄움벶믺릹뚼짹돆쯼쏇쫇“헫뛔헻룶뺭볃훜웚”살뷸탐움벶뗄ꎬ좻뛸ꎬ훜웚탔뺭볃틲쯘펰쿬ퟅ움벶벰웤컈뚨탔ꆣ쪵볊짏ꎬ움벶뗄뇤뚯퓚뺭볃쮥췋웚뫍랱죙웚믡룼볓쿔훸ꎬ퓚뺭볃쮥췋웚폐룼뛠뗄움벶믡쿂붵ꎬ뛸퓚뺭볃삩헅웚폐룼뛠뗄움벶믡짏짽ꆣ폫춶벶랢탐죋쿠뇈ꎬ춶믺벶랢탐죋룼틗쫜뺭볃훜웚뗄펰쿬ꆣ뗍뗈벶햮좯퓚뺭볃뗄럥캻쪱폐뷏뗍뗄늨뚯탔ꎬ춬쪱캥풼룅싊뛔짌튵훜웚폈캪쏴룐ꎬ풭틲퓚폚움벶릫쮾뿉틔펰쿬웤쯻뗄뗈벶틆ꎬ뛸캥풼좴쫇쯻쏇쯹늻쓜뿘훆뗄ꆣ퇐뺿뮹쿔쪾돶ꎬ퓚뺭볃쮥췋웚ꎬ늻뷶춶믺벶햮좯폐룼듳뗄뿉쓜믡붵벶ꎬ춶벶햮좯춬퇹죧듋ꆣ 뗈벶욯틆쫇횸탅폃뗈벶뎯쒳튻랽쿲뗄돖탸뇤뚯ꆣ맘폚뗈벶욯틆폐죽샠훷튪뗄탅쾢살풴ꎬ뗚튻샠뫍뗚뛾샠살ퟔ톧쫵뷧ꎬ퇐뺿훐럖뇰쪹폃쇋S&P뫍Mood’s뗄움벶쫽뻝ꎬ뗚죽샠살풴폚룃솽움벶릫쮾쯹뚨웚랢뇭뗄퇐뺿ꆣ듓틆뻘헳쯹맛달떽뗄뗈벶욯틆쒣쪽ꎬ퓚뫜듳돌뛈짏틀삵폚쯹뾼달뗄쪱볤뛎ꆢ쯹쪹폃뗄랽램틔벰움벶쳥쾵ꆣ좻뛸ꎬ컞싛죧뫎뛈솿ꎬ뗈벶욯틆뚼쯦ퟅ쪱볤뛸랢짺뇤뮯ꆣ뷼쓪살ꎬ퓚뗈벶욯틆짏튻횱듦퓚쿂붵뗄쟷쫆ꎬ헢튻뗣늿럖쫇평폚놻움벶릫쮾샠탍뗄뇤뮯틔벰뗍뗈벶햮좯뗄움벶룼틗폚늨뚯ꆣ죧맻릫쮾뗈벶쿂붵뫳ꎬ탅폃뗈벶룼뿉쓜믡뷸튻늽쿂붵뮹쫇믡믘뢴떽풭살뗄뗈벶ꎿ쪵횤뇭쏷ꎬ퓚뗈벶짏짽뫍쿂붵헢솽훖쟩뿶쿂ꎬ뷡맻쫇늻뛔돆뗄ꆣ뻟쳥살쮵ꎬ떱뗈벶쿂붵쪱ꎬ탅폃뗈벶춨뎣믡뷸튻늽쿂붵ꎨ뻟폐헽탲쇐쿠맘탔ꎩꎬ뛸떱뗈벶짏짽쪱ꎬ탅폃뗈벶좴캴뇘믡뷸튻늽짏짽ꎨ탅폃뗈벶뇤뮯뗄풤웚폫짏짽잰듳훂쿠춬ꎩꆣ httpꎺ// 7
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