东南亚纵横 AROUND SOUTHEASTASIA 2014·9
越南对国有资本管理体制的实践与创新
以越南国有资本投资与经营总公司为中心
王志刚
摘要：作为一支主权财富基金，2005年组建的越南国有资本投资与经营总公司代表了在政府授权下，
以完全市场化原则投资与营运国有资本的新模式，是国有资本管理体制的重大创新。目前阶段，越投总公
司是越南加快国企股份制改造和推进国有资本向战略性产业集聚的重要推手，以此优化国有资本布局结构
并实现国有资本管理从混合模式向集中模式的过渡。长远来看，越投总公司能否成为像新加坡淡马锡那样
备受信赖的机构投资者则还有待时间的检验。
关键词：越南；越投总公司；国有资本；主权财富基金；淡马锡模式
[中图分类号]F8333．48 [文献标识码]A [文章编号]1003—247912014109—0010—07
SCIC and Vietnam’S Practice and Innovation in State Capital
Investment and M anagement
Wang Zhigang
Abstract：As a sovereign wealth fund，the State Capital Investment Corporation (SCIC)，established in
2005，represents a new mode that authorized by the govemment，to invest and manage the state capital under
market condition，thus，it is an innovation in state capital man agement．Presently，SCIC is the push hand to speed
the equitization process of state—owned enterprises and the instrument to transfer state capital to strategic industry
to realize the reallocation of state capital an d the transition of the state capital management system from the hybrid
mode to the centralized mode．On the long run，whether SCIC will become a trusted institutional investor remains
tothetestofthetime．
Key words：Vietnam ；SCIC； State Capital； Sovereign W ealth Fun d；Temasek Mode
由越南政府于 2005年组建的国有资本投资与
经营总公司 (下称越投总公司或越投) 是一支以
国有资本的投资与营运为主业的主权财富基金 。
这一类型的基金中，最著名的莫过于新加坡的淡马
锡控股。自1974年成立以来，淡马锡控股开创的以
完全的市场化原则营运国有资本的模式取得了巨
大的成功。因此，对于拥有庞大存量国有资产的转
轨国家来说，淡马锡模式始终有着巨大的吸引力。
越投总公司的商业模式无疑有着明显的新加
坡淡马锡控股的烙印。不过，越投总公司的意义并
非仅仅在此。更为重要的是，它的设立，实现了国
10
有资本投资与管理体制的创新，即以一家商业机构
作为国有资本出资人的代表，在政府授权下，按照
市场化原则进行国有资本的投资与营运。在这一授
※上海财经大学金融学院博士研究生
①越南国有资本投资与经营总公司的公司章程的总则
中写明公司的越文名称为：T6ng C6ng Ty D备u Ttr va Kinh
Doanh V6n Nha NttOc，英文全称为 State Capital Investment
Corporation，缩写为 SCIC。其英文名没有体现该公司的“总
公司”身份，故中文译名从越文译出。因其职能与中国的中
国投资总公司相近，故在本文中简称为越投总公司。
②参见主权财富基金研究网站：http：／／www．swfinstitute．
org／fund-rankings／．
权体制下，计划经济时代传统的政企关系也转变为
以市场为基础，以资本为纽带的新型的政企关系。
作为越南国有企业改革的产物，越投总公司自
成立以来就承担着加快国企股份制改造的重任，而
将国企的股份制改造与国有资本的投资营运相结
合也可以说是越投对淡马锡模式的一种创新。通过
国企的股份制改造，国有资本实现了从非战略性领
域的退出或者说是 “套现”，再通过越投总公司的
投资引导 “套现”的国有资本向具有更好市场前景
和政府认定的战略型产业 “集聚”。因此，在目前
阶段，越投总公司还肩负着优化国有资本的布局，
助推国有经济产业升级的重要使命。
对同处于向社会主义市场经济的转轨阶段，同
样面临国有企业改革与国有资产投资管理体制创
新的中国来说，越投的经验有借鉴意义。
一
、 国有企业股份制改造与越投的组建
作为越南政府推动国有企业 (以下简称国企)
股份制改造的重要工具，越投总公司本身也是越南
国企改革的产物。因此，有必要对越南的国有企业
改革进行一个回顾，以便更好地理解越南政府设立
越南国有资本投资与经营总公司的意图与公司的
职能定位。
(一)越南国企的股份制改造：一个简要回顾
谈到越南的国企改革一般都从 1992年算起，
这一年的 6月 8日，越南政府出台了关于在国有企
业中试行股份制改造的202号决定。1992年也因股
改政策的出台而成为越南国企改革的元年。在此之
前，越南政府对国企改革也有过种种尝试，但因未
能触及国企改革的核心问题一一产权问题一一而
均以失败告终。
尽管在 1992年就已经推出股改的政策，但直
到 1998年国企股改才真正开始提速，当年完成改
制的企业首次突破 100家。此后的 3年间，每年完
成股份制改造的企业均超过了 200家。2003-2005
年间是股改的另一个高峰，期间共有 2014家国企
完成了股份制改造，超过了之前 10年股改企业数
量的总和。至此，市县一级政府所属的以中小国企
为主的股改工作基本完成，未进行股改的国企主要
集中在河内与胡志明市两座城市。
2005年后，越南的国企改革进入了一个新的阶
段，一个重要标志是越南国有资本投资与经营总公
司的成立，成为负责国企股改的专门机构。国企的
做大做强成为这一阶段越南政府国企改革的重点。
具体的做法一是以具有一定资产规模和行业优势
的总公司为依托，通过兼并重组形成一批龙头企
业，并支持有条件的企业走集团化经营的道路；二
是支持有条件的国有企业上市，通过资本市场做大
做强。不过，这一波的国企改革因为政府过多的干
预也暴露出许多问题，迫使越南于 2011年的越共
十一届三中全会后反思了这一战略，并决心将国企
的改革，特别是国有大型企业集团和总公司的并购
重组确定为转变经济增长方式、调整经济结构的 3
项重点工作之一来抓 。
股份制公司是现代公司制度的主要组织形式，
是转轨国家国有企业所有制改造实现国企产权多
元化的主要途径。自 1992年越南政府确立了以股
份制改造作为越南国有企业改革的主要手段以来，
股份制改造一直是越南国企改革的主要内容。不
过，随着越南市场化导向经济改革的不断深入和越
南对现代企业制度与公司治理认识的不断深化，股
份制改造在实践过程中也不断被赋予新的内涵。特
别是进入 2000年后，股份制改造与建立现代公司
制度相结合，越南的国企改革路径变得更加明晰。
股份制改造的最终目标，按照越共九届三中全
会的提法，是要建立与市场经济相容的，各种所有
制并存的混合所有制经济④。这与中国共产党第十
八届三中全会 《决定》中对混合所有制经济的认识
是一致的，《决定》认为 “混合所有制经济是基本
经济制度的重要实现形式⋯⋯允许更多国有经济和
其他所有制经济发展成为混合所有制经济”。因此，
①另两项重点工作是：政府投资行为的转变，金融体系
的重构。
@2003年越共九届三中全会 《关于国有企业重组、改
革、发展和提高企业效率的决定》(N曲i quy~t H nghi Trung
trong 3(Kh6aIx)cfiaDang ve sapx印，d6im6"in~．ng cao hieu
quadoarthngh卸 nhfintr0c)。
可以说，虽然中越两国的国企改革在实践过程中的
方式方法存在着差异，但从追求的目标与结果来说
应是一样的。
(二 )越南国有资本投资与经营总公司的组建
越南国有资本投资与经营总公司的成立来 自
国企改革进程中两方面的要求：一是继续推进国企
股份制改造的要求；二是履行国有资本出资人职能
的要求。这两方面的要求也构成了越投成立后的两
项基本任务。
自 1992年以来，越南国企的股改工作一直是
由越南财政部牵头，并与作为国企实际控制人的各
部委和各级政府共同推进的。行业与部门的既定利
益格局使得国企的股份制改造推进缓慢。同时，随
着经济的增长与国内市场环境的好转，越南政府发
现，如果将土地价值考虑在内的话，原来被当作财
政 “包袱”的股改企业在出售过程中可能成为一项
有利可图的工作。正是基于上述原因，越南政府希
望设立一个超乎各部委的，市场化运作的机构来推
动下一步的国企股份制改造工作。
履行国有资本出资人职能则是越南深化国有
企业改革，实现政企分开和政资分开的必然要求。
计划经济体制下的国有企业改革一般都是从产权
入手的，如越南的股份制改造。当国企的产权改革
推进到一定阶段时，随之而来的另一问题——政府
作为国有资产 (资本)出资人的职能与政府公共管
理职能之间的冲突——就变得更为突出。解决的办
法是设立一个特别机构代为履行国有资本出资人
的职能，从而实现政府的出资人职能与公共管理职
能有效分离。
正是基于以上的要求，2003年越共中央九届三
中全会的决定中明确提出组建国有资本投资与营
运公司，并最终导致 2005年越投总公司的设立 。
二、越南国有资本投资与经营总公司：
机构职能与公司治理
(一 )机构职能
根据公司章程 ，越投总公司的职能可概括为
以下两个方面：一是经政府授权，履行国有控股与
参股企业 中国有资本出资人的职责与义务；二是
1 2
投资与营运国有资本，确保国有资本的保值增值并
提升国有控股与参股企业的经营绩效与公司治理
水平。下面分别对这两项职能进行说明。
第一项职能是越投总公司的基本职能，它明确
界定了作为国有资本出资人的政府与作为国有资
本经营者的越投总公司之间的关系是委托代理关
系。越南政府对越投总公司的注资行为以及将需要
进行股份制改造的企业无偿划转到越投总公司的
行为都属于越南政府对国有资本的授权经营行为。
第二项职能是越投总公司作为主权财富基金
的基本职能，但却是第一项职能自然的衍生职能。
在国有资本的投资中，公司章程明确了两方面的任
务：一是以市场化原则运作的，以国有资本的保值
与增值为目标的自主投资；二是政府要求完成的战
略性投资任务。
计划体制下传统的 “政府～国企”二级投资体
制因政企不分和政资不分而导致国有企业效率低
下而饱受诟病。在 “政府一越投一国企”的三级体
制下，政府授权越投总公司进行国有资本的投资营
运，以股权回报率 (ROE)作为国有资本投资营运
的主要衡量指标，不再直接参与国有企业的管理。
越投总公司作为一家企业，应当以市场化原则而非
行政化的手段营运国有资本，它与被投资企业形成
以资本为纽带的关系。越投总公司的投资理念是
“积极活跃的股东” ，希望以这一现代化的公司
治理理念塑造新型的国有资本投资与管理体系。
① 2005年越南政府 《关于成立国有资本投资与经营总
公司 (越投)的 l51号决定》(Quy~t difll1 151．2005．QD—TTg
v vi
．
~cthbnh1
．
apT6ng c6ngtyDauttr vb．kinh doanh v6n nhh
ntr6c)。
② 2005年越南政府 《关于批复国有资本投资与经营总
公司 (越投 )公司章程 的 152号决定》(Quy~t dinh s6
152-2005一QD—TTg phe duy,~t Djeu le hoot c16．ng cfia Tfng
c6ngtyD盆uttrv／tkinhdoanhv6nnhantrdc)。
⑧越南政府认定国有独资企业以及国有股权在 50％ 以
上的企业方可称之为国有企业，因此本文中使用国有控股与
参股企业以表达对有国有资本投资的企业这一概念。
④越投的公司使命：政府的战略投资者、企业积极活跃
的股东和专业的财务投资者。见越投的宣传材料 “SCIC
Brochure 2012Vietnam”，http：／／www．scic．vn．
(二 )公司治理与组织结构
从机构性质上来说，越投总公司是由越南政府
批准设立的，由财政部全额出资的国有独资公司。
作为一家以淡马锡控股为楷模的国有独资企业，越
投总公司能否以市场化原则进行国有资本的投资
与营运，其公司治理结构至关重要。正因为如此，
有必要对越投的公司治理结构，特别是董事会与经
营层之间的关系进行解读。
按照公司章程，越投的董事会由7人组成。公
司章程明确规定董事会主席和监事会主席为公司
的非执行董事，不得在公司经营层任职。董事会成
员主要来 自越南财政部和相关的职能部门。对照淡
马锡控股的 l0人董事会中，成员大多为独立私营
企业的商界领袖。在当前越南的市场环境和制度环
境下，越投还很难做到像淡马锡控股那样按市场化
原则营运，但董事会与经营层的适度分离对避免政
府对企业经营决策的过多干预还是会有所帮助的。
自成立以来到目前为止，越投总公司共产生了
4任董事会主席和 3任总经理，无一例外均来自财
政部现任或曾任职的官员。除第一任董事会主席为
曾担任过财政部副部长的黎氏冰心女士外，董事会
主席均由在任的财政部副部长或部长担任。在总经
理一职上，现任总经理赖文道于 2011年 1月上任。
赖文道曾任职于越南发展银行、财政部企业司并在
越南河内金融会计学院拥有教职，是一位典型的技
术型官员。
与淡马锡控股一样，越投采用的是控股公司的
组织架构，其关联的子公司有 3种类型：1．为国有
资本的专业化投资专门设立的全资予公司 SCI；2．
越南政府将企业国有股权划转到越投的企业；3．越
投投资的企业。后两种类型公司本质上是一样的，
都是越投的控股与参股公司。越投向这些企业派驻
代表以实现股东权利。以越投相对控股的越南乳业
集团 (VinaMilk)为例，越投向越南乳业集团董事
会派有两名代表。由于控股股东的地位，越投派出
的代表梅乔莲在董事会中获得主席一职，同时还出
任公司的总经理。这一治理结构体现了市场化原则
下政府与国有控股与参股企业以资本为纽带形成
的新型关系。
三、越投总公司与国有资产 (资本 )管
理体制
本节中笔者通过分析越南的国有资本管理体
制以及对比中越两国国有资产 (资本)管理模式的
异同，从而对越投总公司这一创新的国有资本管理
模式能有更全面的理解。
(一)越投总公司与越南的国有资本管理体制
2003年，越共九届三中全会上通过的 《关于国
有企业重组、改革、发展和提高企业效率的决定》
是关于国企改革与国资改革的重要文件，《决定》
界定了政府管理国有经济和国有企业的公共职能
以及政府作为企业国有资本出资人的职能并提出
组建国有投资与营运公司的设想。在实践中，由于
越南政府不可能将所有的国有资本划转为越投总
公司管理，因此，越南的国有资本管理体制是分散
化管理与集中管理并存的混合体制。在分散化模式
下，国有资本出资人职能散落于政府各职能部门之
间，从形式上与计划经济时代政府对国企的管理并
无太大区别。但是政府各职能部门对企业的管理是
基于国有资本出资人的权利义务形成的，这是与计
划经济时代政府对国企的指令性和行政化的管理
方式有重大区别的。集中管理模式下，越南政府授
权越投作为专门机构，对其控股与参股的企业中的
国有资本履行国有资本出资人职责。
显然，目前越南的混合体制只是一种过渡体
制，而从 目前的混合体制向以越投为代表的集中管
理模式的过渡则取决于越南的股份制改造的进程。
只有在进行了彻底的股份制改造后，国有资本从非
战略性行业退出并向战略性行业集聚后，国有资本
的管理体制才能过渡到以越投总公司为代表的集
中管理模式。
(二 )越南越投模式与中国国资委模式的对比
越南的越投总公司和中国各级政府设立的国
有资产监督管理委员会 (国资委)分别代表了履行
国有资产 (资本)出资人代表机构的两种不同的设
立模式：越投是一家国有独资的投资公司，而国资
委是政府内特设机构。正是由于机构设立方式的不
同，使得同样作为履行国有资产 (资本)出资人职
1 3
能的两家机构在职能上存在较大的差异。
在中国，各级政府的国资委是政府内特设机
构，具有类政府部门的特征，因此，它不能像商业
机构一样从事投资经营活动，也不是盈利性的市场
组织。政府、国资委与国企三者的关系可用图 1中
的三角形表示：政府授权国有企业从事国有资产的
经营活动，国资委代表国有资产出资人对经营性国
有资产的保值增值进行监督与管理。
在越投总公司模式下，政府授权越投作为国有
资本出资人的代表。在此授权下，越投总公司成为
国有资本控股和参股企业的股东，以市场化原则进
行国有资本的投资营运活动，形成如图 1中以资本
为纽带的 “政府—越投一国企”直线式关系。
当然，二者的对比并不是要说明孰优孰劣的问
题。对于中国庞大的国有资产来说，国资委的设立
第一次真正解决了国有资产出资人缺位的问题，是
国有资产管理体制的重大创新。正因为此，中国共
产党第十八届三中全会 《决定》中提出应当 “完善
国有资产管理体制”，而完善的着力点一是要求国
资委 “以管资本为主”，二是组建若干国有资本营
运公司。越投总公司的模式正是符合以上两点要
求：越投的核心是 “管资本”，而越投本质上是一
家投资公司。从这个意义上说，越投模式代表了越
南国有资产 (资本)管理体制的发展方向。
图1：越投总公司与国资委模式示意图
四、越投总公司与国企的股份制改造
自2006年正式营运以来，越南政府前后将 1000
多家国企划转至越投总公司的名下。至 2012年年
末，在这 1000多家国企中，总计有近 600家国企
完成了股份制改造。在这些股改企业中，只有不到
10％的企业仍保有国有股权 (减持)，这意味着这些
企业作为国有控股与参股企业仍留在越投总公司
】4
的投资组合之中。剩余的526家国企实行了彻底的
民营化，表明越投总公司负责的股改的重点仍然是
如何实现国有资本从非战略性领域的国企中的完
全退出。
对越投总公司主导的股改成效，可以考察两个
方面的问题：一是股改过程中，国有股权的出售是
否获得较好的价格，这涉及到股改过程中国有资产
是否贱卖和国有资产是否流失的敏感问题；二是经
越投股改后的国企的经营状况是否得到改善。从表
1可以看出，在过去 7年问，越投总公司累计出售
账面价值为 7450万美元的国有资产，为国家回收
的价值为 1．58亿美元。越投进行股改的企业大多为
非上市的中小型国企，这些资产的 “公允价值”很
难有一个确定的标准。考虑到股改的主要 目的是非
战略性领域国企中国有资本的 “套现”，能够获得
2．1倍的平均市净率水平即获得相当于原来投入两
倍的回报应当是相当不错的成绩。
表 2反映的则是划转为越投总公司名下的国企
股改前后的经营状况。与划转之前相比，股改后这
些企业无论是在总营业收入还是税前利润都有了
明显的改善。由于股改后大部分国企改制为民营企
业了，因此可以说在非战略领域中，中小型民营企
业相比国有企业能有更好的表现。这也从另一方面
佐证了国有资本从非战略性领域中退出是正确的
选择。
表 1 越投总公司对划转的国企实行股份制改造的情况
＼ 年劈 2O06— 2O08 2009 2Ol0 201l 2012 累计
指标 ＼
股改企业数量 98 238 106 99 38 579
彻底民营化 84 219 97 91 35 526
国有股减持 14 19 9 8 3 53
账面价值 (百万美元) 10．2 23．2 13．4 20．4 7．24 74．5
市场价值 (百万美元) 29-2 45．2 30．9 37．9 15．I I58．4
市净率 (市账率) 2．85 1．94 2-3l 1．86 2．1 2．1
注：数据来源于越投总公司网站 (http：／／www．scic．vn／)。
①数据来源：越投总公司网站，http：／／www．scic．vn／
english／index．php?option=com
_
co ntent& view =category&layout=
blog&id=39％3Afinancial-highlights&Itemid=7．
表2 划转为越投总公司的国有企业的经营状况① 表3越投总公司各年度的财务指标④
指标 划转之前 2008 2009 2OlO 201l
总营业收入 (百万美元) 4478 5496 6l78 7236 8O43
税前利润 (百万美元) 202．5 238．3 468．4 648．1 660．1
股权回报率 (ROE) l5．8％ 17．5％ l7．5％ 18．5％ 18_3％
五、越投总公司与国有资本的投资与营运
如果说国企的股份制改造是越南政府赋予越
投总公司的 “阶段性任务”，那么 “通过追求资本
的可持续的稳定回报，致力于成为越南政府的战略
投资者” 则是越投总公司作为主权财富基金长远
的追求目标。不过，由于越投总公司是非上市公司，
对公司经营状况等信息并无披露义务，笔者只能通
过越南的官方报道、越投总公司的官网以及越投投
资的上市公司披露的信息等渠道获得有关越投总
公司投资与营运国有资本的信息以解读这家主权
财富基金的投资业绩与投资风格。
(一 )公司整体投资业绩
作为一种创新的国有资本投资模式，由越投总
公司主导的国有资本的投资与营运是否具有更高
的资本效率呢?下面一组数据应当很能说明问题：
至 2013年 6月 30日，越投总公司累计投资的账面
价值为 l4万亿越南盾，而这些资产的市场价值为
71万亿越南盾，市净率近 5倍@。相比于越投总公
司主导的股改中国有股权出售时 2．1倍的平均市净
率，国有资本的配置效率显然有了明显的提升。
在提升国有资本配置效率的同时，越投总公司
的各项财务指标也有不错的表现。至 2012年年底，
越投总公司已成长成为一家管理资产规模达到近
30多亿美元，税后利润 1．89亿美元的公司。虽然
与国际上大型的主权财富基金相比，越投总公司的
资产管理规模仍然较小，但对于越南资本市场来说
已经是举足轻重的了。越投总公司的所有者权益实
际上是归属越南政府的权益，在过去几年中更是实
现了惊人的增长。如果再考虑到越投作为一家公司
向国家缴纳的税收，则国有资本的投资回报更为可
观 。
指标 (百万美元) 2006 2007 2008 2009 2010 2011 20l2
总营业收入 6．86 60．6 104．5 141．1 l33．8 18O l85．6
税后利润 5．24 48．6 62．6 80．8 108．7 l39．5 l88．6
总资产 252．1 671．1 1933 2205 2505 2540 2971
归属所有者权益 174．1 527．3 637．4 9l5．8 1034 ll7l 13l9
注：由于前期减值准备计提较大，2012年将部分减值
准备转回确认为利润，导致 2012年税后利润高于营业收入。
(二 )投资组合分析
与公司的整体业绩相比，对越投总公司的投资
组合的分析有助于进一步了解这家政府背景的投
资公司的投资业绩与投资风格。
越投总公司对越南乳业集团的投资无疑是该
公司迄今为止最为成功的一笔投资。越南乳业集团
是一家成立于 1976年的国有企业，2003年完成股
份制改造并于 2005年 12月登陆胡志明市证券交易
所。越南乳业集团已成长为越南最大的乳业公司，
是越南的蓝筹股指数越证 30指数 (VN．Index 30)
的成份股。截至 2012年年底，越投收到的越南乳
业集团的累计分红己达 26000亿越南盾，相当于越
投当初对这家公司投资的3倍。据越南的VNExpress
网站的报道@，仅越南乳业集团就占到越投投资组
合的 75％的权重。这样高的权重，以至于几乎可将
越投总公司视为一家以乳业为主业的控股公司。导
致这一现象的出现可能有两方面的原因：一是越南
乳业集团良好的表现导致其在越投投资组合的权
重不断增加；二是越南的上市公司中符合越投投资
标准的好标的仍然太少。因此，挖掘更多具有良好
增长潜质的公司，实现投资组合的多样化是越投在
①数据来源：越投总公司网站，http：／／www．scic．vrgenglistg
index．php?option=com
_
content& view--ca tegory&layout=blog&id=
47％3Afmancial—highlights&I~mid=8．
②见越投宣传材料 “SCIC Brochure 2012 Vietnam”中对
公司愿景的阐释。
③④据越南 《人民报》2013年 9月 16日的报道 《发展
国有资本投资与经营模式》，(Ph,it tri& m6 hinh d ttr va
kinh doanh v6n lllla ntt0c)见越投总公司网站。
⑤《越投投资组合中的黄金 4股》(4 c6 phi~u’vang’cfia
SCIC)，http：／／kinhdoanh．vile xpress．net／tin-tuc／doanh-nghiep／
4一co—phieu-vang-cua-scic-2920360．htm1．
15
今后一段时间内面临的重要任务。同时，以 “积极
活跃的股东”身份，参与到旗下公司的治理，孵化
和培育更多的像越南乳业集团那样具有国际声誉
的公司则是越投面临的更为重要的任务。
越投总公司对越南再保险 (VinaRe)的投资是
另一个重要案例。截至 2013年年底，越投持有越
南再保险 40％ 的股权，为越南再保险的控股股东。
2008年，正是在越投总公司的主导下，作为再保险
行业龙头的瑞士再保险集团以 7900万美元的价格
获得越南再保险集团25％的股权，成为越南唯一一
家再保险公司的第二大股东。二者的联姻被关注亚
洲金融市场的 “Finance Asia”杂志评为越南 2008
年资本市场最成功的交易 。越投总公司在这桩交
易中的作用是 “作为积极活跃的股东”，通过引入
更为专业的战略投资者，提升了控股公司的专业业
务能力与公司治理水平。
从越投总公司目前的投资组合来看，越投的投
资行为还仅限于国内市场。越投的海外投资受制于
几方面的因素，～是到目前为止，国企的股改和国
企中国有资本的投资营运仍是越投总公司的主要
任务；二是越南有限的外汇储备也难以支撑越投总
公司大规模的海外投资行为；三是海外投资经验和
人才储备不足也是重要的制约因素。因此，在今后
相对较长的一段时间内，国内市场仍将是越投的关
注重点。
表 4 越投总公司持有的主要上市公司情况 (截止 2013年年底 )
市值 公司名称 行业 股份 (百万) 份额 (
％) (10亿越南盾)
越南乳业集团
(vinamilk) 食品 375．73 45．1 50723
后江制药 (DHG) 制药 28-3l 43．3 3227
VINAC0NEX 建筑 255．25 57．8 2578
越南再保险
(VNR) 保险 40．70 40．4 928
越保集团 (BVH) 保险 22．15 3，26 837
FPT集团 电信 1664 6．08 784
永山水电 (VSH) 发电 49．5 24 733
保明保险 (BMI) 保险 38．28 50．7 459
TRAPHACO 制药 4．5 35．7 380
数据来源：http：／／www．stockbiz．vn／，市值以 2013年最
后一个交易日股票收盘价计算得到。
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六、结论
自2006年 8月正式投入营运以来，无论是在
国企的股份制改造还是国有资本的投资营运上，越
投总公司都为越南政府交出了一份满意的答卷。正
因为此，这一创新的国有资本投资管理模式得到越
南党和政府的充分肯定 。在越南政府总理批复的
关于越南国有资本投资与经营总公司至 2015年后
的规划中 ，加快非战略性领域中国有资本的退出
仍然是越投的工作重点，同时明确要求越投总公司
加大对国防军工、公用事业、自然垄断行业和高科
技产业等领域中国有资本的支持力度。预计将来一
段时间内，越投总公司仍将是越南加快国企股份制
改造和推进国有资本向战略性产业集聚的重要推
手，以此优化国有资本布局结构并实现国有资本管
理体制从分散化管理向集中式管理模式的过渡。至
于越投总公司的长期 目标一一致力于成为像新加
坡的淡马锡一样的备受信赖的机构投资者一一则
需要在越南的经济增长过程中，通过更长的时间去
检验。
①网址：http：／／www．financeasia．corn／News／100475，
swiss-re—buys-stake-in-vietnamese·f irm．aspx．
②越共中央政治局 2009年 10月的 78号文对越投模式
给予了充分肯定，参见越南 《人民报》2013年 9月 l6日的
报道。
(~)2013年 12月 2日颁布的关于越投至 2015年公司规
划的2344号决定(D 缸T cordu SCICm6idu T ttt6'ng
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．
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．iQuy~tainh s6 2344／2013／Q19一TTg)。
