第9章
股票估价
本章大纲
• 普通股估价
• 普通股与优先股的特征
• 股票市场
8-2
股东的现金流量
• 如果投资股票，则可能收到的现金包
括以下两种形式：
–公司发放的股利
–转让该股票的卖价
• 与债券相同，股票的价值也等于其未
来所有期望现金流量的现值
8-3
单期模型
• 假定您正考虑是否购入摩尔石油公司的股
票，该股票预计会在第1年支付2元的股利，
而你相信1年以后该股票的价值将为14元。
如果你对这类股票要求的投资报酬率为
20%，则该股票的价位为多少时你才会愿
意购买？
– 计算未来所有现金流量的现值
– = (14 + 2) / (1+20%) = 元
– 只有当股票价格低于元是才应当购买
8-4
两期模型
• 如果你计划持有摩尔石油公司的股票
两年，两年后的出售价格预计将为
元，而第2年的股利预计将为
元。则该股票的价位为多少时你
才会愿意购买？
– PV = 2 / (1+20%) + ( + ) /
(1+20%)2 =
–只有当股票价格低于元是才应当购
买
8-5
三期模型
• 最后，如果你计划持有该股票3年又会怎样
呢？除了第1、2年末可以收到的股利之外，
你预计在第3年末还能收到$的股利，
且3年后的股票价格将变为每股$。
现在你会愿意为这支股票出价多少呢？
– PV = 2 / + / ()2 + ( +
) / ()3 =
8-6
模型的推导
• 我们可以持续地将这个例子推后，直
到我们打算卖出股票的那一年为止
• 先看几个特例先
8-7
关于股利的估计：几个特例
• 固定股利
– 假定公司的股利水平永远不会发生变化
– 这一点与优先股非常类似
– 则可使用永续年金的计算公式来计算出股票价格
• 稳定的股利增长率
– 假定公司的股利水平每期都按固定的比率增长
– 则可使用增长型永续年金的计算公式来计算出股票价格
• 超长增长
– 假定股利在初期的增长率比较超长，然后随着公司的成长慢慢稳
定下来
– 则可使用多阶段模型来计算股票的价格
8-8
零增长
• 如果预计未来股利会定期一直固定支付下去，则这种
股利的特征符合永续年金的定义，因此可利用永续年
金计算公式来求解预计未来股利的现值
– P0 = D / R
• 假定预计某只股票每季度将支付元的股利， 投资
人要求的年报酬率为10%，那么，该股票的价格为多
少时对投资人会比较有吸引力？
– P0 = / (10% / 4) = 20元/股
8-9
股利增长模型(DGM)
• 预计每期股利都按某一固定的比率g不断增长
– P0 = D1 /(1+R) + D2 /(1+R)2 + D3 /(1+R)3 + …
– P0 = D0(1+g)/(1+R) + D0(1+g)2/(1+R)2 + D0(1+g)3/(1+R)3
+ …
• 运用代数知识对上式进行整理与合并，可由：
8-10
股利增长模型–例1
• 大地公司最近支付的一次股利为每股元，
预计该公司的股利每年将增长 2%。如果投资
人对这类股票所要求的报酬率平均为 15%，则
这只股票的价格应为多少才比较合适？
• P0 = (1+2%) / (15% - 2%) = 元
8-11
股利增长模型–例2
• TB公司的下一年度股利预计为2元/股，如果
该公司的股利增长率一直保持为5%，股东要
求的报酬率为 20%，那么该公司的股票定价
应为多少比较合适？
– P0 = 2 / (.2 - .05) = $
–思考：为什么本例的分子不用$2去乘以 () ？
8-12
股票价格对股利增长率g的敏感性
D1 = $2; R = 20%
8-13
股票价格对投资者要求报酬率R的
敏感性
D1 = $2; g = 5%
8-14
例 Gordon Growth公司I
• Gordon Growth公司下一年度的预期股利水
平为 $4 ，预计年股利增长率为6%，投资者
的必要报酬率为16%。
• 该股票当前的价值应当为多少？
– P0 = 4 / (.16 - .06) = $40
–注意，本题中直接给的就是预计下一年度的股利，
所以不需要再乘以（1+g）了。
8-15
例 Gordon Growth公司II
• 估计在股票在4年后的价值应为多少？
– P4 = D4(1 + g) / (R – g) = D5 / (R – g)
– P4 = 4(1+.06)4 / (.16 - .06) =
• 股价的增长速度
– = 40(1+x)4; x = 6%
• 股价的增长速度与股利的预计增长速度是一致的
如何推导此结论？
8-16
非稳定增长模型：例I
• 假定某公司的股利增长率预计第一年为20%，
第二年为15%， 以后将稳定在 5% 的水平。如
果该公司上一次发放的股利为每股1元，投资
者要求的报酬率为 20%，则判断该股票的价值
应为多少？
• 注意：我们需要求解的是未来所有预期股利的
现值
8-17
非稳定增长模型：例II
• 计算出股利发放率稳定前的股利额
– D1 = 1*(1+20%) = 元
– D2 = *(1+15%) = 元
– D3 = *(1+5%) = 元
• 求解固定股利增长率前的股票价值
– P2 = D3 / (R – g) = / (20% - 5%) = 元
• 最后求解股票的当前价值
– P0 = / (1+20%) + ( + ) / (1+20%)2
= 元
8-18
快速测试I
• 如果某支股票预计将一直发放2元/股的股利，
投资者要求的报酬率为15%，该股票的价值
将为多少？
• 如果某公司计划今天将支付2元/股的股利，以
后逐渐增长 3%，投资者要求的报酬率为15%
，该股票的价值将为多少？
8-19
延伸：根据股利增长模型来求R
• 股利增长模型为：
8-20
例：利用股利增长模型求R
• 假定某股票目前的售价为每股元，该公司
刚支付了每股1元的股利， 预计股利增长率将
为5%。问：投资对这支股票要求的必要报酬率
是多少？
– R = [1()/] + .05 = 15%
• 股利收益率是多少？
– 1() / = 10%
• 资本利得收益率为多少？
– g =5%
8-21
表 – 股票估价小结
8-22
普通股的特点
• 投票表决权
• 其他权利
–按持股比例享有宣告的股利
–清算时，按持股比例享有剩余资产
8-23
股利的特征
• 公司不会因为不支付股利而被迫破产
• 股利与税
– 股利不可在税前扣除
– 投资者个人收到的股利仍需交纳个人所得税
8-24
优先股的特点
• 股利
– 在优先股股东得到设定的股利以前，普通股股东不可
能得到任何股利支付
– 股利不会成为公司的负债，并且可以被递延
– 大多数优先股的股利是可累积的
• 一般情况下，优先股权没有投票表决权
8-25
股票市场
• 交易商(Dealer)与经纪商(Broker)
• 纽约证券交易所 (NYSE)
-- 全球最大的股票市场
• 纳斯达克市场（NASDAQ）
-- 并非一个实际的交易场所，而只是一个电脑报价
网络
8-26
• 报价样例
• 股票报价中提供了哪些信息？
股票市场报价
8-27
快速测试II
• 某股票现在的价格是元，你估计它的
股利增长率将为5%，最近一次股利为
元每股。市场所要求的报酬率为多少？
8-28
综合问题
• XYZ股票目前的交易价格是每股$50，预
计下一年的股利将为$2，并将按 6%持续
增长下去。问：该股票的预期收益率是
多少？
• 如果投资者对该股票要求的必要报酬率
为12%，则股票价格将变为多少？股利
收益率将是多少？
8-29
练习1
练习2
公司估值模型
公司估值模型 – 例1
公司估值模型 – 例1
• 假设此公司负债为40，普通股股数为10，则每
股普通股的价值是多少？
-- ( – 40)/10 =
优先股估值—例1
• 假设一家公司的优先股每年支付$5的股利，
当前此优先股的股价为$50每股，则此优先
股的必要回报率为多少？
本章学习结束！
8-36
