财务成本管理讲座详细笔记
2004-04-23
注册会计师 财务成本管理讲座详细笔记共 15 章，十次课，全书共 117 个考
点
今年的培训班就是明确了考试的重点、难点，辅导班就是为大家讲这些重点、
难点，以及解题思路的问题。 ，
考试题型：
客观题：单选的 15 分的每章一道
多选的 10 分的 5 道，每题 2 分
判断的 15 分的 15 道，错误倒扣分
客观题共 40 分 ，
主观题：计算题 6 道，每题 4 分
综合题 3 道，每题 12 分
主观题共 60 分 ，
2001 年试题情况： 2000 年试题情况：
共 42 道题 共 34 道题
客观题 35 道 27 道
主观题 7 道 7 道
特点：1、侧重于实务；
2、覆盖面广，但重点突出（注意复习时不要平均用力），注意几个知识点
的结合。 ，
复习中把握几点：
1． 会计基础知识要扎实；
2． 成本管理部分要重视；
3． 近 3 年考试题要仔细做。 ，
通过历年考试题的分析，客观题做得好坏是考试通过的保证，因为客观题是
书上内容考点的考试、测试。主观题中要拿高分很难，经常会有很多陷井，因此
要重视客观题。
客观题尽量拿高分，计算题也尽量拿分，这样综合题也不担心做不出，能答
多少答多少。这样考试通过就有把握了。 ，
另外，对于主观题、综合题有的考生拿到题后不知从何入手，紧张，从改卷
情况来说，判卷是有采分点的，一道综合题有 4、5 问，你答出来一部分，只要
采到分点上就是给分的。完整答案写不出，会多少就写多少。 ，
要想通过财务管理考试，要熟悉教材。首先用 3－5 天的时间通读教材，然
后细看，把书上重点章节着重看，然后大量做题。
不能仅仅要求会做，还要注意答题速度。
历年考题是最好的辅导资料，可以看出题的趋向，前一年考了大题的，今年
考大题的可能性就小了。比如去年 2001 年综合题出了标准成本差异的会计核算，
今年辅导老师就要求一般了解就行了。要注意标准答案的采分点。 ，
各章的重点内容：书中目录
本书框架
第一部分：第 1 章财务管理总论
第二部分：第 2－9 章 财务管理
第三部分：第 10－11 章财务管理专题讲座
第四部分：第 12－15 章成本管理（分 3 部分：12－13 章成本核算，14 章成
本控制，15 章业绩评价） ，
下面看各章重点：
第 1 章：第二节财务管理的内容是重点内容，2002 年新增财务管理原则
第 2 章要重点把握，不是出计算就是出综合题。第 2 章中第 2、3 节是重点
内容
第 3 章会出一些小计算题，第 1、3 节是重点。特点是第 3 章联系第 9 章财
务杠杆问题，注意与第 9 章联系出题
第 4 章投资管理历年重点，91－2001 每年一道综合题。第 2、3 节重要。
第 5 章证券评价第 1 节是重点
第六章流动资金管理是重点章，第三节存货管理是重点
第七章筹资管理，主要出客观题
第八章股利分配，容易出计算题、综合题，第 3、4 节是重点
第九章资本成本和资本结构是重点章，第 2、3 节是重点
第 10 章易出小计算题，第 1、3 节是重点
第 11 章易出小计算题，有新增内容，第 1 节是重点。特别是 P440 拉巴波特
模型可能出计算
第 12 章第四节是重点
第 13 章第 3 节是重点
第 14 章第 3 节是重点，第 4 节是 2001 年新增的，考了综合题，今年一般了
解
第 15 章第 2、3 节是重点 ，
对于每章重点内容分 3 个层次：
第 1 个层次：掌握
第 2 个层次：熟悉
第 3 个层次：一般了解
每一章内容就按掌握、熟悉、一般了解的层次来分析，第 1、2 个层次是考
试必考的内容。财务管理有一个规律，新增的内容是必考的内容 ，
2002 年新增内容有哪些： ，
P31
四、财务管理的原则 P31－45 ，
P134
从“1．净收益营运指数”开始 P134－136（但不能代表企业的收益“能力”）为
止 ，
P313 增加例 2，增加了如下几个内容
第 4 段第 2 行：再考虑存货增加而多占用资金所带来的影响。
本页倒数 2 段：更进一步的细致分析，是考虑存货增加引起的应付账款的增
加。
倒数 1 段：还有一个值得注意的细节（翻到 P314：
本教材约定，在延长信用期时，“应收账款占用资金”按“应收账款平均余额乘
以变动成本率”计算；在缩短信用期时，“应收账款占用资金”按全部应收账款平
均余额计算。 ，
P316 增加例 3，有关现金折扣的决策问题
注意沿用例 1（没有例 2，删去） ，
P353
四、可转换证券筹资 P353－359 ，
P398
例 7、例 8 新增 ，
P433
（一） 并购成本效益分析 P433－434 页结束 ，
P440
从（1）预测自由现金流量 P441（就意味着该公司有正的自由现金流量。结
束） ，
P444
新增例 3 ，
P464
删了原来的国有股配售部分 ，
P466
增加例 4P466－467 ，
P487
第三行开始 P487－489 结束 ，
教材出错的地方
P61
第六行：社会创造的价值（V）应该为（M） ，
P354
先看 P355 第 3 段中：可转换债券的转换期可以与债券的期限相同，也可以
短于债券的期限。
再看 P354 第 5 段第 3 行：某公司发行期限为 10 年的可转换债券，规定可以
在 15 年内按照每。。。转换为。。。（这里有问题，10 年的可转换债券，不可
能在 15 年内转换，应把 10 改为 20） ，
P383
倒数第 2 行，条件有问题：应为“假定某公司某年的税后净利润为。。。”，
删去提取了公积金、公益金后 ，
P412
例 2 上面一行，I-债务利息及优先股息。删去及优先股息。 ，
P444
表 10－4 下一行：市场平均风险报酬率，把“风险”删去 ，
P488
倒数第 3 段，“当两个指标共同确定的经营安全率”改为“企业安全率”
倒数第 2 段，“经营安全率”改为“企业安全率”
倒数第 1 段，“经营安全率”改为“企业安全率”
P489 第 1 段第 1 行“经营安全率”改为“企业安全率” ，
P562
表 13－10
第二列，对应“产成品中本步份额”50，应为 500 ，
这节课讲第一章及第二章的部分内容 ，
第一章 财务成本管理总论 ，
有 12 个考点：
一、财务管理的目标 P4
一般了解各个目标的含义及优缺点
1．利润最大化
利润代表了企业新创造的财富，利润越多则说明企业的财富增加得越多，越
接近企业的目标。
缺陷：
（1）没有考虑利润的取得时间。
（2）没有考虑所获利润和投入资本额的关系。
（3）没有考虑获取利润和所承担风险的关系。
2．每股盈余最大化
应当把企业的利润和股东投入的资本联系起来考察，用每股盈余（或权益资
本净利率）来概括企业的目标，以避免“利润最大化目标”的缺点。
缺陷：
（1）仍然没有考虑每股盈余取得的时间性。
（2）仍然没有考虑每股盈余的风险性。
3．股东财富最大化
股东财务最大化或企业价值最大化是财务管理的目标。
企业的价值，在于它能给所有者带来未来报酬，包括获得股利和出售其股权
换取资金。
P287 的股票评估的基本模式中公式是对股东财富的量化 ，
P6
股价的高低，代表了投资大众对公司价值的客观评价。它以每股的价格表示，
反映了资本和获利之间的关系；它受预期每股盈余的影响，反映了每股盈余大小
和取得的时间；它受企业风险大小的影响，可以反映每股盈余的风险。 ，
二、影响财务管理目标实现的因素（了解因素是如何进行影响的）
公司股价受外部环境和管理决策两方面因素的影响。
从公司管理当局的可控制因素看，股价的高低取决于企业的报酬率和风险，
而企业的报酬率和风险，又是由企业的投资项目、资本结构和股利政策决定的。
（一）投资报酬率（投资报酬率与风险是影响股价的直接因素）
（二）风险
不能仅考虑每股盈余，不考虑风险。
（三）投资项目（投资项目、资本结构和股利政策是间接因素） ，
三、股东、经营者和债权人的冲突与协调（一般了解，如何处理三者关系）
把书上内容整理为下表： ，
关系人 目标 冲突 协调
经营者 报酬高增加闲暇时间减少风险 道德风险逆向选择 监督激励
债权人 本利求偿权 违约 契约限制终止合作
社会公众 可持续发展 环境、产品安全质量 法律、社会新闻道德约束 ，
四、影响企业现金流转的内外部原因（了解。原因有哪些，如何影响的）
1．影响企业现金流转的内部原因
（1）盈利企业的现金流转
短期循环中的现金大体平衡。盈利企业也可能由于抽出过多现金而发生临时
流转困难。
问题：盈利企业不会发生现金流转的困难。（是错的）
（2）亏损企业的现金流转
从长期的观点看，亏损企业的现金流转是不可能维持的。从短期来看，又分
为两类：一类是亏损额小于折旧额的企业，在固定资产重置以前可以维持下去；
另一类是亏损额大于折旧额的企业，不从外部补充现金将很快破产。
（3）扩充企业的现金流转
任何要迅速扩大经营规模的企业，都会遇到相当严重的现金短缺情况。
2．影响企业现金流转的外部原因（4 个因素，了解）
（1）市场的季节性变化
（2）经济的波动
（3）通货膨胀
（4）竞争 ，
五、财务管理的内容（熟悉。有哪些主要内容，各解决什么问题）
财务管理的主要内容是投资决策、融资决策和股利决策三项。 ，
从静态的资产负债表中可以看出： ，
资产 财务管理内容（投资） 负债 财务管理内容（筹资）
现金 现金管理 短期借款 银行信用
应收账款 现金管理 应付账款 商业信用
存货 存货管理 长期负债 负债筹资（资本结构）
长期投资 证券评价 资本 权益筹资（资本结构）
固定资产 投资管理 未分配利润 股利分配（留存收益） ，
六、财务管理的职能（熟悉）
（一）财务决策
财务决策是指有关资金筹集和使用的决策。
1．过程（四个阶段）
（1）情报活动。（2）设计活动。（3）抉择活动。（4）审查活动。
2．财务决策系统的要素。（五个要素）
（1）决策者。（2）决策对象。（3）信息。（4）决策的理论和方法。（5）
决策结果。
3．决策的价值标准
历史上，首先使用的是单一标准。
然后，最先使用综合经济目标的办法，即以长期稳定的经济增长为目标，以
经济效益为尺度的综合经济目标作为价值标准。
社会的、心理的、道德的、美学的等非经济目标日益受到重视。
在评价方案的最后阶段，总要加进各种非经济的或不可计量的因素，进行综
合判断，选取行动方案。
4．决策的准则
现代决策理论认为：不是选择最优方案，满足于“令人满意的”或“足够好的”
决策。 ，
七、财务管理的原则（重点把握，熟悉）
1．理财原则具有的特征
（1）理财原则是财务假设、概念和原理的推论。它们是经过论证的、合乎
逻辑的结论，具有理性认识的特征。（2）理财原则必须符合大量观察和事实，
被多数人所接受。（3）理财原则是财务交易和财务决策的基础。（4）理财原则
为解决新的问题提供指引。（5）原则不一定在任何情况下都绝对正确。
2．理财原则的类别和内容（理财原则有哪些，原则内容是什么）
考试可能会出财务行为，考属什么理财原则。
理财原则概括为三类，共 12 条。
第一类是有关竞争环境的原则，它们是对资本市场中人的行为规律的基本认
识。
（1）自利行为原则
自得行为原则是指人们在进行决策时按照自己的财务利益行事，在其他条件
相同的条件下人们会选择对自己经济利益最大的行动。
自利原则的依据是理性的经济人假设。
自利行为原则的一个重要应用是委托－代理理论。根据该理论，应当把企业
看成是各种自利的人的集合。
自利行为原则的另一个应用是机会成本和机会损失的概念。（P229 机会成本
概念，重点理解）
机会成本概念：在投资方案的选择中，如果选择了一个投资方案，则必须放
弃投资于其他途径的机会。其他投资机会可能取得的收益是实行本方案的一种代
价，被称为这项投资方案的机会成本。
P34
采用一个方案而放弃另一个方案时，被放弃方案的最大净收益是被采用方案
的机会成本，也称择机代价。 ，
（2）双方交易原则
双方交易原则是指每一项交易都至少存在两方，在一方根据自己的经济利益
决策时，另一方也会按照自己的经济利益行动，并且对方和你一样聪明、勤奋和
富有创造力，因此你在决策时要正确预见对方的反应。
双方交易原则的建立依据是商业交易至少有两方，交易是“零和博弈”，以及
各方都是自利的。
双方交易原则要求在理解财务交易时不能“以我为中心”，在谋求自身利益的
同时要注意对方的存在，以及对方也在遵循自利原则行事。
双方交易原则还要求在理解财务交易时要注意税收的影响。由于税收的存在，
主要是利息的税前扣除，使得一些交易表现为“非零和博弈”。政府是交易第三方，
从更大范围看并没有改变“零和博弈”的性质。 ，
（3）信号传递原则
信号传递原则，是指行动可以传递信息，并且比公司的声明更有说服力。
信号传递原则还要求公司在决策时不仅要考虑行动方案本身，还要考虑该行
动可能给人们传达的信息。 ，
（4）引导原则（注意，是中注协辅导老师强调的原则）
引导原则是指当所有办法都失败时，寻找一个可以信赖的榜样作为自己的引
导。
不要把引导原则混同于“盲目模仿”。它只在两种情况下适用：一是理解存在
局限性，认识能力有限，找不到最优的解决办法；二是寻找最优方案的成本过高。
引导原则的一个重要应用，是行业标准概念。
引导原则的另一个重要应用就是“自由跟庄”概念。 ，
第二类是有关创造价值和经济效率的原则，它们是对增加企业财富基本规律
的认识。
（1） 有价值的创意原则
有价值的创意原则，是指新创意能获得额外报酬。
有价值的创意原则主要应用于直接投资项目。
该项原则还应用于经营和销售活动。
（2）比较优势原则
比较优势原则是指专长能创造价值。
比较优势原则的依据是分工理论。
比较优势原则的一个应用是“人尽其才、物尽其用”。
比较优势原则的另一个应用是优势互补。
（3）期权原则
期权是指不附带义务的权利，它是有经济价值的。期权原则是指在估价时要
考虑期权的价值。
广义的期权不限于财务合约。
有时一项资产附带的期权比该资产本身更有价值。
（4）净增效益原则（重点掌握）
净增效益原则是指财务决策建立在净增效益的基础上，一项决策的价值取决
于它和替代方案相比所增加的净收益。
净增效益原则的应用领域之一是差额分析法。（应收账款的信用分析中使用
差额分析法）
净增效益原则的另一个应用是沉没成本概念。（沉没成本概念要理解，P228
例）沉没成本是指已经发生、不会被以后的决策改变的成本） ，
第三类是有关财务交易的原则，它们是人们对于财务交易基本规律的认识。
（重要性比第一、二类高，重点把握）
（1）风险－报酬权衡原则
风险－报酬权衡原则是指风险和报酬之间存在一个对等关系，投资人必须对
报酬和风险作出权衡，为追求较高报酬而承担较大风险，或者为减少风险而接受
较低的报酬。所为“对等关系”，是指高收益的投资机会必然伴随巨大风险，风险
小的投资机会必然只有较低的收益。（这里是就某一个项目而言）
（2）投资分散化原则
投资分散化原则，是指不要把全部财富都投资于一个公司，而要分散投资。
投资分散化原则的理论依据是投资组合理论。投资组合理论认为，若干种股
票组成的投资组合，其收益是这些股票收益的加权平均数，但其风险要小于这些
股票的加权平均风险，所以投资组合能降低风险。
分散化原则具有普遍意义，不仅仅适用于证券投资，公司各项决策都应注意
分散化原则。
凡是有风险的事项，都要贯彻分散化原则，以降低风险。
（3）资本市场有效原则
资本市场有效原则，是指在资本市场上频繁交易的金融资产的市场价格反映
了所有可获得的信息，而且面对新信息完全能迅速地做出调整。
资本市场有效原则要求理财时重视市场对企业的估价。
市场有效性原则要求理财时慎重使用金融工具。如果资本市场是有效的，购
买或出售金融工具的交易的净现值就为零。
（4）货币时间价值原则（重点把握）
货币时间价值原则，是指在进行财务计量时要考虑货币时间价值因素。“货
币的时间价值”是指货币在经过一定时间的投资和再投资所增加的价值。
货币时间价值原则的首要应用是现值概念。
P45 第 2 段最后一句：早收、晚付在经济上是有利的。 ，
八、财务管理的环境（熟悉）
（一）法律环境
1．企业组织法律规范
2．税务法律规范
3．财务法律规范
（二）金融市场规范（看历年考题，小题出题点）
1．金融市场和企业理财关系
2．金融性资产的特点
（1）流动性（变现力）：流动性是指金融性资产能够在短期内不受损失地
变为现金的属性。流动性高的金融性资产的特征是：j 容易兑现；k 市场价格波
动小。（市场风险小）
（2）收益性：是指某项金融性资产投资收益率的高低。
（3）风险性：是指某种金融资产不能恢复其原投资价格的可能性。金融性
资产的风险主要有违约风险和市场风险。违约风险是指由于证券的发行人破产而
导致永远不能偿还的风险；市场风险是指由于投资的金融性资产的市场价格波动
而产生的风险。
上述三种属性相互联系、互相制约。流动性和收益性成反比，收益性和风险
性成正比。（流动性与风险性成反比，看 98 年客观题）
3．金融市场上利率的决定因素（历年常出题地方）
利率＝纯粹＋通货膨胀＋变现力＋违约风险＋到期风险
的利率的附加率附加率的附加率附加率
（1）纯粹利率：是指无通货膨胀、无风险情况下的平均利率。在没有通货
膨胀时，国库券的利率可以视为纯粹利率。纯粹利率的高低，受平均利润率、资
金供求关系和国家调节的影响。
（2）通货膨胀附加率
（由于购买力风险带来的 P283）
购买力风险：是指由于通货膨胀而使货币购买力下降的风险。
（3）变现力附加率 P284
变现力风险是指无法在短期内以合理价格来卖掉资产的风险。
（4）违约风险附加率
P282
违约风险：是指借款人无法按照支付债券利息和偿还本金的风险。
财政部发行的国库券，由于有政府作担保，所以没有违约风险。
（5）到期风险附加率（由于利率风险带来的）
P283
债券的利率风险：是指由于利率变动而使投资者遭受损失的风险。 ，
到期风险附加率，是对投资者承担利率变动风险的一种补偿。
一般而言，因受到期风险的影响，长期利率会高于短期利率，但有时也会出
现相反的情况。这是因为短期投资有另一种风险，即购买短期债券的投资人在债
券到期时，由于市场利率下降，找不到获利较高的投资机会，还不如当初投资于
长期债券。这种风险叫再投资风险。当再投资风险大于利率风险时，即预期市场
利率将持续下降，人们都在热衷寻求长期投资机会时，可能出现短期利率高于长
期利率的现象。
对财务人员来说，最好是可靠预测未来利率，在其上升时使用长期资金来源，
在其下降时使用短期资金来源。但是实际上，利率很难预测出来。因此，他们只
能合理搭配长短期资金来源，使企业在任何利率环境中都能生存下去。（98 年
判断题）
（三）经济环境
1．经济发展状况
2．通货膨胀
3．利息率波动
4．政府的经济政策
5．竞争 ，
九、成本的概念（熟悉三种成本观念的特征、概念）
1．财务会计中使用的成本概念
在财务会计中，成本是指取得资产或劳务的支出，“购置成本”、“生产经营成
本”
成本计算和成本管理所说的成本是指生产经营成本，它具有以下特征：
（1）成本是经济资源的耗费
（2）成本是以货币计量的耗费
（3）成本是特定对象的耗费
（4）成本是正常生产经营活动的耗费
只有生产经营活动的正常耗费才能计入生产经营成本并从营业收入中扣减，
以便使“营业利润”能反映生产经营活动的正常获利能力。
2．管理会计中使用的成本
最一般的管理成本定义是“为了达到特定目标所失去或放弃的一项资源”。例
如机会成本。
分为两大类：
（1）决策使用的成本。其共同特征是属于“未来”成本。
（2）日常计划和控制使用的成本。这些数据可以通过账簿系统处理，也可
以在账外记录和加工。
管理用的成本数据，通常不受统一的财务会计制度约束，也不列入财务报表。
3．经济成本（把握概念，经济成本的特征）
两个主要特征：
（1）成本是需要补偿的价值，而不是可分配的价值，只有为社会创造的价
值（M）才是可供分配的价值。
（2）成本是经济价值的消耗，包括生产资料消耗和劳动力消耗，而不是为
社会创造新的价值。
从历史发展趋势看，财务会计和管理会计的成本概念有向经济成本接近的趋
势。 ，
十、成本控制（一般了解，概念及组成）
1．成本控制系统的组成
（1）组织系统；（2）信息系统；（3）考核制度；（4）奖励制度
2．成本控制的基本原则
（1）经济原则；（2）因地制宜原则；（3）全员参加原则；（4）领导推动
原则。 ，
十一、成本降低（了解）
成本降低，是指为不断降低成本而作出的努力。
成本降低与成本控制的区别：（4 点看）
1．成本降低的基本原则（一般了解）
2．成本降低的主要途径（一般了解） ，
十二、成本会计（熟悉）
1．什么是成本会计
2．成本计算制度（一般了解）
成本计算制度，是指为编制财务报表、进行日常的计划和控制等不同目的所
共同完成的一定的成本计算程序。
从总体上看，成本计算制度可以分为实际成本计算制度和标准成本计算制度
两类（14、15 章内容）
（1）实际成本计算制度
（2）标准成本计算制度（2001 年判断题）
标准成本计算制度是计算产品的标准成本，并将其纳入财务会计的主要账簿
体系的成本计算制度。
广义的成本计算，还包括成本计算制度之外为决策服务的特殊成本计算，如
差额成本计算、资本成本计算等。 ，
第二章 财务报表分析
重点章，每年平均分 12 分
98 年 18 分，99 年 13 分，2000 年 12 分，2001 年 8 分 ，
共六个考点，一般是熟悉或掌握 ，
一、财务报表分析的方法（一般了解）
（一）比较分析法
1．按比较对象分类（和谁比）
2．按比较内容分类（比什么）
（1）比较会计要素的总量
（2）比较结构百分比
（3）比较财务比率（盈利能力比率、资产净利率等） ，
（二）因素分析法
1．差额分析法：净增效率原则的具体应用
2．指标分解法：P103 杜邦分析法，99 年综合题
3．连环替代法
4．定基替代法 ，
二、财务报表分析的局限性（熟悉，理解）
（一）财务报表本身的局限性
1．以历史成本报告资产，不代表其现行成本或变现价值。
2．假设币值不变，不按通货膨胀率或物价水平调整。
3．稳健原则要求预计损失而不预计收益，有可能夸大费用，少计收益和资
产。
4．按年度分期报告，只报告了短期信息，不能提供反映长期潜力的信息。
（二）报表的真实性问题
只有根据真实的财务报表，才有可能得出正确的分析结论。
（三）企业会计政策的不同选择影响可比性
存货计价方法、折旧方法、所得税费用的确认方法、对外投资收益的确认办
法等。
（四）比较基础问题（引导原则具体应用）
横向比较
趋势分析 ，
三、基本的财务比率（掌握：含义、计算、分析）
重要的财务比率包括：
1．流动比率
2．速动比率
3．存货周转率
4．应收账款周转率
5．流动资产周转率
6．总资产周转率
7．资产负债率
8．产权比率
9．已获利息倍数
10．销售净利率
11．资产净利率
12．净资产收益率
以上指标要掌握指标的含义、计算方法、分析方法
财务成本管理讲座详细笔记（二）
2004-04-23
财务成本管理第二讲，
P82
三、基本的财务比率（重点掌握）2000 年综合题，2001 年客观题
将基本的财务比率分为以下几大类：，
偿债能力：的短期：变现能力比率 P82 流动比率的特征是：XX 资产/流动负
债
速动比率
长期：负债比率 P92 的本金资产负债率（已知一个要会求另一个）
产权比率的 P94
利息 已获利息倍数 P96，
资产管理比率的 P88 的 j 存货周转率销售成本/平均存货
k 应收账款周转率销售收入/平均应收账款
营业周期
j－m 的规则是销售收入（销售成本）/XX 资产
资产管理能力 m 总资产周转率
l 流动资产周转率，
盈利能力比率（掌握的重点内容）的销售净利率
资产净利率 XX 率＝净利润/XX
净资产收益率，
注意取自资产负债表中都是用平均数（因资产负债表是时点数），利润表是
时期数。
如果考试时题中没有要求就按平均数计算，有要求按要求计算（有时会要求
按期末数计算），
下面是分别分析每个财务比率：
P82
（一）流动比率
流动比率＝流动资产÷流动负债（一般都是期末数）
流动比率可以反映短期偿债能力。
（P82 最后一个字）营运资金（流动资产－流动负债＝营运资金）是绝对数，
而流动比率是相对数，适合企业之间以及本企业不同历史时期的比较。
流动比率分析：
j 一般认为，生产企业合理的最低流动比率是 2。
k 人们长期以来的这种认识，因其未能从理论上证明，还不能成为一个统一
标准。
计算出来的流动比率，只有和同行业平均流动比率、本企业历史的流动比率
进行比较，才能知道这个比率是高还是低。
一般情况下，营业周期（存货周转天数＋应收账款周转天数）、流动资产中
的应收账款数额和存货的周转速度是影响流动比率的主要因素。，
（二）速动比率
速动比率＝（流动资产－存货）÷流动负债
为什么在计算速动比率时要把存货从流动资产中剔除的四个原因：
（1）在流动资产中存货的变现速度最慢；（2）由于某种原因，部分存货可
能已损失报废还没做处理；（3）部分存货已抵押给某债权人；（4）存货估价还
存在着成本与合理市价相差悬殊的问题。
速动比率分析：
j 通常认为正常的速动比率为 1，低于 1 的速动比率被认为是短期偿债能力偏
低。
k 这仅是一般的看法，因为行业不同，速动比率会有很大差别，没有统一标
准的速动比率。例如，采用大量现金销售的商店，几乎没有应收账款，大大低
于 1 的速动比率则是很正常的。相反，一些应收账款较多的企业，速动比率可能
要大于 1。
l 影响速动比率可信性的重要因素是应收账款的变现能力。，
影响变现能力的其他因素：
1． 增加变现能力的因素
2． 减弱变现能力的因素，
（三）营业周期
营业周期＝存货周转天数＋应收账款周转天数
一般情况下，营业周期短，说明资金周转速度快；营业周期长，说明资金周
转速度慢。，
（四）存货周转率
存货周转率＝销售成本÷平均存货
存货周转天数＝360÷存货周转率＝360÷（销售成本÷平均存货）
＝（平均存货×360）÷销售成本
公式中的销售成本数据来自利润表，平均存货来自资产负债表中的“期初存
货”与“期末存货”的平均数。
一般来讲，存货周转速度越快，存货的占用水平越低，流动性越强，存货转
换为现金或应收账款的速度越快。提高存货周转率会使变现能力增强，联系流动
比率、速动比率指标。，
（五）应收账款周转率
说明应收账款流动速度。
应收账款周转率＝销售收入÷平均应收账款
应收账款周转天数＝360÷应收账款周转率
＝（平均应收账款×360）÷销售收入
公式中的“销售收入”数据来自利润表的销售净额。“平均应收账款”是指未扣
除坏账准备的应收账款金额。
一般来说，应收账款周转率越高，平均收账期越短，说明应收账款的收回越
快。否则，企业的营运资金会过多地呆滞在应收账款上，影响正常的资金周转。
影响该指标正确计算的因素有：第一，季节性经营的企业使用这个指标时不能反
映实际情况；第二，大量使用分期付款结算方式；第三，大量地使用现金结算的
销售；第四，年末大量销售或年末销售大幅度下降。，
（六）流动资产周转率
流动资产周转率＝销售收入÷平均流动资产
流动资产周转率反映流动资产的周转速度。，
（七）总资产周转率
总资产周转率＝销售收入÷平均资产总额
该项指标反映资产总额的周转速度。周转越快，反映销售能力越强。企业可
以通过薄利多销的办法，加速资产的周转，带来利润绝对额的增加。，
（八）资产负债率
资产负债率反映在总资产中有比例是通过借债来筹资的，也可以衡量企业在
清算时保护债权人利益的程度。
资产负债率＝（负债总额÷资产总额）×100%
资产负债率分析：（资产负债率是大好还是小好，从不同角度看是不同的）
（1）从债权人的立场看，他们最关心的是贷给企业的款项的安全程度，也
就是能否按期收回本金和利息。他们希望债务比例越低越好，
（2）从股东的角度看，股东所关心的是全部资本利润率是否超过借入款项
的利率，即借入资本的代价。从股东的立场看，在全部资本利润率高于借款利息
率时，负债比例越大越好，否则反之。
（3）从经营者的立场看，借款比率越大（当然不是盲目地借款），越是显
得企业活力充沛。从财务管理的角度来看，企业应当审时度势，全面考虑，在利
用资产负债率制定借入资本决策时，必须充分估计预期的利润和增加的风险，在
二者间权衡利害得失，作出正确决策，也就是后边要专章讨论的融资决策中的资
本结构问题。，
（九）产权比率
产权比率＝（负债总额÷股东权益）×100%
产权比率分析：
该指标反映企业基本财务结构是否稳定。产权比率高，是高风险、高报酬的
财务结构；产权比率低，是低风险、低报酬的财务结构。
注意，给了产权比率应会求资产负债率。如产权比率为 113%，可以算出资
产负债率为 113/213。，
（十）已获利息倍数
已获利息倍数＝息税前利润÷利息费用
“息税前利润”可以用“利润总额加利息费用”来测算。由于我国现行利润表“利
息费用”没有单列，而是混在“财务费用”之中，外部报表使用人只好用“利润总额
加财务费用”来估计。
公式中的分母“利息费用”是指本期发生的全部应付利息，不仅包括财务费用
中的利息费用，还应包括计入固定资产成本的资本化利息。
分析：
（1）已获利息倍数指标反映企业经营收益为所需支付的债务利息的多少倍。
只要已获利息倍数足够大，企业应有充足的能力偿付利息。
（2）需要将该企业的这一指标与其他企业，特别是本行业平均水平进行比
较。同时从稳健性的角度出发，最好比较本企业连续几年的该项指标，并选择最
低指标年度的数据，作为标准。采用指标最低年度的数据，可保证最低的偿债能
力。，
息税前利润（EBIT）＝税前利润＋利息费用
的＝税后利润/1－所得税率的＋利息费用
的＝销售收入－变动成本－固定成本
的＝边际贡献－固定成本
的＝销售量×单价－变动成本－固定成本
※ 这就与后面要讲的本、量、利分析结合起来了。，
影响长期偿债能力的其他因素
1．长期租赁
当企业的经营租赁量比较大、期限比较长或具有经常性时，则构成了一种长
期性筹资，这种长期性筹资虽然不包括在长期负债之内，但到期时必须支付租金，
会对企业的偿债能力产生影响。
2．担保责任
3．或有项目，
盈利能力比率（掌握重点内容）
一般说来，企业的盈利能力只涉及正常的营业状况。应当排除：证券买卖等
非正常项目、已经或将要停止的营业项目、重大事故或法律更改等特别项目、会
计准则和财务制度变更带来的累积影响等因素。，
（十一）销售净利率
销售净利率＝（净利润÷销售收入）×100%
“净利润”在我国会计制度中是指税后利润。
分析：
（1）该指标表示销售收入的收益水平。从销售净利率的指标关系看，净利
润额与销售净利率成正比关系，而销售收入额与销售净利率成反比关系。
（2）销售净利率能够分解成为销售毛利率、销售税金率、销售成本率、销
售期间费用率等。（因素分析法，99 年综合题），
（十二）销售毛利率（简单看）
销售毛利率＝[（销售收入－销售成本）÷销售收入]×100%
销售毛利率是企业销售净利率的最初基础，没有足够大的毛利率便不能盈
利。，
（十三）资产净利率
资产净利率＝（净利润÷平均资产总额）×100%
分析：
（1）把企业一定期间的净利与企业的资产相比较。指标越高，表明资产的
利用效率越高，说明企业在增加收入和节约资金使用等方面取得了良好的效果。
（2）资产净利率是一个综合指标，（相关因素在杜邦分析法中讲）。影响
资产利率高低的因素主要有：产品的价格、单位成本的高低、产品的产量和销售
的数量、资金占用量的大小等。，
（十四）净资产收益率
净资产收益率＝净利润÷平均净资产×100%
净资产收益率＝净利润÷年度末股东权益×100%（股份制企业）
分析：
净资产收益率反映公司所有者权益的投资报酬率，具有很强的综合性。综合
性体现在杜邦分析法中。，
四、杜邦财务分析体系 P102
1．杜邦分析指标体系内容（掌握）
主要是围绕着盈利比率的分析，
权益净利率的＝的净利润的/的平均净资产＝的资产净利率×权益乘数，
资产净利率的＝的净利润 /的资产的＝的销售净利率×资产周转率，
权益乘数的＝的资产 /的净资产的＝的 1 的/的（所有者权益/资产）＝1 的/
的（1－资产负债率），
权益净利率＝的资产净利率×权益乘数
资产净利率＝的销售净利率×资产周转率
权益净利率＝的销售净利率×资产周转率×权益乘数，
2．指标变动原因及趋势分析（99 年综合题）
j 负债比例大，权益乘数就高，说明企业有较高的负债程度，能给企业带来
较大的利益，同时也给企业带来较大的风险。（投资报酬率大于借款利率，有杠
杆利益，投资报酬率小于借款利率则会有风险）
k 销售净利率高低的因素分析，从销售额和销售成本两个方面进行。
l 资产周转率是反映运用资产以产生销售收入能力的指标。除了对资产各构
成部分分析外，还有通过对流动资产周转率、存货周转率、应收账款周转率等有
关资产组成部分使用效率的分析。
P106 第三行
关键不在于指标的计算而在于对指标的理解和运用。，
财务状况的综合评价（上海中注协辅导老师讲一般看），
五、上市公司财务报告分析（掌握）P118
（一）上市公司财务报告的类别（看）
（二）上市公司的财务比率（掌握）P120
最重要的财务指标是每股收益、每股净资产（是财务比率的核心）
1．每股收益（掌握公式）
每股收益＝净利润÷年末普通股份总数
j 合并报表问题：编制合并报表的公司，应以合并报表数据计算该指标。
k 优先股问题：要扣除优先股数及其分享的股利。
每股收益（每股盈余）＝（净利润－优先股股利）÷（年度末股份总数－年
度末优先股数）
扣除优先股股利后计算出的每股收益又称为“每股盈余”。
l 年度中普通股增减问题。
平均发行在外的普通股股数＝∑（发行在外普通股股数×发行在外月份数）÷
12
“发行在外月份数”是指发行已满一个月的月份数。，
每股收益，是衡量上市公司盈利能力最重要的财务指标。它反映普通股的获
利水平。在分析时，可以进行公司间的比较；可以进行不同时期的比较；可以进
行经营实绩和盈利预测的比较。
（2）使用每股收益分析盈利性要注意的问题
j 每股收益不反映股票所含有的风险。
k 股票是一个“份额”概念，不同股票的每一股在经济上不等量，它们所含有
的净资产和市价不同即换取每股收益的投入量不相同。
l 每股收益多，不一定意味着多分红，还要看公司股利分配政策。
（3）每股收益的延伸分析
j 市盈率
市盈率（倍数）＝普通股每股市价÷普通股每股收益
1/市盈率＝投资报酬率，
该比率反映投资人对每元净利润所愿支付的价格，可以用来估计股票的投资
报酬和风险。
在市价确定的情况下，每股收益越高，市盈率越低，投资风险越小；反之亦
然。在每股收益确定的情况下，市价越高，市盈率越高，风险越大；反之亦然。
仅从市盈率高低的横向比较看，高市盈率说明公司能力获得社会信赖。，
P292
j 一般认为，股票的市盈率比较高，表明资才对公司的未来充满信任，愿意
为每 1 元盈利多付买价。这种股票的风险比较小。
k 当股市受到不正常因素干扰时，某些股票的市价被哄抬到不应有的高度，
市盈率会很高。通常认为，超过 20 的市盈率是不正常的，很可能是股份下跌的
前兆，风险相当大。
通常认为，市盈率在 5 以下的股票，其前景比较悲观。
过高或过低的市盈率都不是好兆头，平均的市盈率在 10－11 之间，市盈率
在 5－20 之间是比较正常的。，
P124
由于一般的期望报酬率为 5%－20%，所以正常的市盈率为 5－20。，
市盈率高低受净利润的影响，而净利润受可选择的会计政策的影响，从而使
得公司间比较受到限制。市盈率高低受市价的影响，市价变动的影响因素很
多。，
k 每股股利
每股股利＝股利总额（普通股现金股利）÷年末普通股股份总数
公式中的股利总额是指用于分配普通股现金股利的总额。，
l 股票获利率
股票获利率＝普通股每股股利÷普通股每股市价×100%
（表示投资 1 元获得的股利额是多少），
A． 如果预期股价不能上升，股票获利率就成了衡量股票投资价值的主要依
据。
使用该指标的限制因素，在于公司采用非常稳健的股利政策。
B．股票获利率仅仅是股票投资价值非常保守的估计，分析股价的未来趋势
成为评价股票投资价值的主要依据。
C．股票获利率主要应用于非上市公司的少数股权。，
m 股利支付率（重点）
股利支付率＝（普通股每股股利÷普通股每股净收益）×100%
（按期末数计算），
n 股利保障倍数（重点）
股利支付率的倒数，称为股利保障倍数，倍数越大，支付股利的能力越强。
股利保障倍数＝普通股每股收益÷普通股每股股利
股利保障倍数是一种安全性指标。，
o 留存盈利比率（重点）
留存盈利比率＝（净利润－全部股利）÷净利润×100%
留存收益率＋股利支付率＝1，
注意：三个比率之间的勾稽关系。，
2．每股净资产
是期末净资产（即股东权益）与年度末普通股份总数的比值，也称为每股账
面价值或每股权益。
每股净资产＝年度末股东权益÷年度末普通股数
该指标反映发行在外的每股普通股所代表的净资产成本即账面权益。
每股净资产，在理论上提供了股票的最低价值。如果公司的股票价格低于净
资产的成本，成本又接近变现价值，说明公司已无存在价值，清算是股东最好的
选择。
市净率（倍数）＝每股市价÷每股净资产，
市净率可用于投资分析。每股净资产是股票的账面价值，它是用成本计量的；
每股市价是这些资产的现在价值。投资者认为，市价高于账面价值时企业资产的
质量好，有发展潜力；反之则资产质量差，没有发展前景。优质股票的市价都超
过每股净资产许多，一般说来市净率达到 3 可以树立较好的公司形象。，
上市公司财务比率总结：，
股数 市价 公式
j 每股收益 引入市价 k 市盈率 每股市价/XX
A 每股净资产 引入市价 B 市净率
l 每股股利 股票获利率
有勾稽关系的指标：m 股利支付率二者相加＝1
1＝Xn 留存盈利率
o 股利保障倍数，
j－o 属于净收益有关的比率
A．B 与净资产有关的比率，规则为 XX/年末普通股份总额，
六、现金流量分析（掌握）
（二）现金流量的结构分析（看）
1． 流入结构分析
2． 流出结构分析
3． 流入流出比分析，
掌握分析：
对于一个健康的正在成长的公司来说，经营活动现金应是正数（流入流出比
＞1），投资活动的现金流量是负数（流入流出比＜1＝，筹资活动的现金流量是
正负相间的。，
（三）流动性分析（掌握的第一小点：j 掌握各个公式计算及说明问题）
总公式：经营现金净流入/XX 债务，
所为流动性，是指将资产迅速变为现金的能力。
1．现金到期债务比
现金到期债务比＝经营现金净流入/本期到期的债务
本期到期的债务，是指本期到期的长期债务和本期应付票据。通常这两种债
务是不能展期的，必须如数偿还。，
2．现金流动负债比
现金流动负债比＝经营现金净流入÷流动负债，
3．现金债务总额比
现金债务总额比＝经营现金净流入/债务总额，
经营现金净流入＝债务总额×现金全力总额比
利息＝债务总额×利息率
如果经营现金净流入全部用于付息，通过借新债还旧债还本金。可以计算出
企业最大负债能力。
这个比率越高，企业承担债务的能力越强。只要能按时付息，就能借新债还
旧债，维持债务规模。（可以计算出最大付息能力或最大负债能力），
（四）获取现金能力分析（掌握的第二小点 k 获取现金能力分析）
总公式：经营现金的净流入/投入的资源，
1．销售现金比率
销售现金比率＝经营现金净流入÷销售额，
2．每股营业现金净流量
每股营业现金净流量＝经营现金净流入/普通股股数
该指标反映企业最大的分派股利能力，超过此限度，就要借款分红。，
3．全部资产现金回收率
全部资产现金回收率，说明企业资产产生现金的能力。（可以与同行业比较）
全部资产现金回收率＝营业现金净流入÷全部资产×100%，
（五）财务弹性分析（掌握 l 财务弹性分析的含义）
所为财务弹性是指企业适应经济环境变化和利用投资机会的能力。
财务弹性的衡量是用经营现金流量与支付要求进行比较。支付要求可以是投
资需求或承诺支付等。，
总公式：现金供应量/现金需求量，
1．现金满足投资比率
现金满足投资比率＝近 5 年经营活动现金净流入/近 5 年资本支出、存货增加、
现金股利之和，
该比率越大，说明资金自给率越高。达到 1 时，说明企业可以用经营获取的
现金满足扩充所需资金；若小于 1，则说明企业是靠外部融资来补充。，
2．现金股利保障倍数
现金股利保障倍数＝每股营业现金净流入÷每股现金股利，
该比率越大，说明支付现金股利的能力越强。可与同业进行比较，
（六）收益质量分析（掌握 m 收益质量分析，本部分重点内容，结合盈利能
力分析，实得现金额与应得现金额的比较）
决定收益质量的因素很多，大体上可以分为三个方面（理解，会判断）：
（1）会计政策的选择。（2）会计政策的运用。（3）收益与经营风险的关系。
它主要包括两个方面：净收益营运指数分析和现金营运指数分析。，
1．净收益营运指数（2002 年新增）
是指经营净收益与全部净收益的比值。
净收益营运指数＝经营净收益/净收益
＝净收益－非经营收益/净收益，
经营活动净收益＝净收益－非经营收益＋非经营损失，
表 2－16
第 2 至 5 项（至待摊费用减少）为非付现费用
6 至 9 项为非经营净收益
10 至 11 项为经营资产
12、13 项为无息负债
处置固定资产收益的－500，负号的含义是剔除
投资收益为负也是剔除的含义，而不是表示损失，
为什么非经营收益越多，收益质量越差呢？与经营收益相比，非经营收益的
可持续性低。非经营收益的来源主要是资产处置和证券交易。
由于资本市场的有效性比商品市场高得多，一般企业进行的短期证券买卖，
只是现金管理的一部分，目的是减少持有现金的损失。企业长期对外投资的主要
目的是控制子公司。
非经营收益虽然也是“收益”，但不能代表企业的收益“能力”。，
2．现金营运指数（掌握，理解实得现金额与应得现金额的比率）
是指经营现金净流量与经营所得现金的比率。，
经营所得现金＝经营活动净收益＋非付现费用
现金营运指数＝经营现金净流量/经营所得现金，
小于 1 的营运指数，说明收益质量不够好，实得现金小于应得现金额。现金
营运指数小于 1，说明一部分收益尚没有取得现金，停留在实物或债权形态，而
实物或债权资产的风险大于现金，应收账款能否足额变现是有疑问的，存货也有
贬值的风险，所以未收现的收益质量低于已收现的收益。其次，营运指数小于
1，说明营运资金增加了，反映企业为取得同样的收益占用了更多的营运资金，
取得收益的代价增加了，同样的收益代表着较差的业绩。
无论是净收益营运指数还是现金营运指数的分析，通常都需要使用连续若干
年的数据，仅仅靠一年的数据未必能说明问题。（要有区间分析的概念），
现金营运指数计算过程
净收益－非经营收益
2379 403，
经营净收益＋非付现费用
的 2609，
经营所得现金
注意：报表加就加，报表减就减，
对现金指标总结：
j 给如果给出行业标准，通过指标计算会进行分析：
流动性分析、获取现金能力的分析、净收益营运指数分析
k 判断这些比率与 1 之间的关系
（1）流入流出比＞1，对于健康成长企业讲投资的流入流出比＜1
（2）财务弹性＞1，供给可满足需求，有弹性；财务弹性＜1，现金供应量
不能满足需求量，要通过融资满足需要。
（3）现金营运指数＞1，收益质量好；＜1，实得现金＜应得现金，不够好 P135
可以根据现金流量进行分析，对于营运资产中经营性流动资产和经营性流动负债
可以找到实得现金与应得现金之间的差额。，
总结：六个考点
六个考点，对于 3、5、6 个考点要掌握。特别是盈利能力分析，还有获利收
益中经营性收益所占的比重。杜邦财务分析体现的是一个分析思路的问题。
财务成本管理讲座详细笔记（三）
2004-04-23
第三章 财务预测与计划，
本章第 2、3 节为重点，
考点：
一、 销售百分比法 P140（重点掌握）
财务预测销售百分比法是首先假设收入、费用、资产、负债与销售收入存在
稳定的百分比关系，根据预计销售额和相应的百分比预计资产、负债和所有者权
益，然后利用会计等式确定融资需求。，
计算方法有两种：j 总额法、k 增加额法，
（一）总额法的计算步骤：
1．区分变动与非变动性项目。（考试时会给出）
2．计算变动性资产及变动性负债的销售百分比。
3．计算预计的资产、负债及所有者权益
预计的资产变动性资产＝预计销售额×变动性资产的销售百分比
非变动资产：不变，
预计的负债变动性负债＝预计销售额××变动性负债的销售百分比
非变动性负债：不变，
预计的所有者权益＝基期的所有者权益＋预计留存收益增加额
预计留存收益增加额＝预计销售额×销售净利率××（1－股利支付率）
4．计算外部融资需求
外部融资需求＝预计总资产－预计总负债－预计股东权益，
增加额法的计算步骤：
1．区分变动与非变动性项目。（考试时会给出）
2．计算变动性资产及变动性负债的销售百分比。
3．计算随销售额增加而增加的资产、负债及所有者权益
随销售额增加而增加的资产＝?销售额×变动性资产的销售百分比
随销售额增加而增加的负债（负债自然增加）＝?销售额×变动性负债的销售
百分比
留存收益增加额＝预计销售额×销售净利率×（1－股利支付率）
4．计算外部融资需求
P143 公式
外部融资需求＝资产增加－负债自然增加－留存收益增加
＝（变动性资产销售百分比×新增销售额）
的－（变动性负债销售百分比×新增销售额）
－[计划销售净利率×销售额×（1－股利支付率）]，
两种方法计算结果一致，考试时一般用增加额法计算，
（三）外部融资额与销售增长关系的进一步讨论（l 重点掌握）
1．外部融资额占销售额增长的百分比
即销售额每增长 1 元需要追加的外部融资额，可称为“外部融资额占销售增
长的百分比”。
计算方法：公式两边同除“基期销售额×增长率”
外部融资销售增长比＝变动性资产销售百分比－变动性负债销售百分比
－销售净利率×[（1＋销售增长率）÷销售增长率]
×（1－股利支付率），
外部融资额＝外部融资销售增长率×销售增长，
掌握的第 m 点：销售增加后，计算股利可发放数额
外部融资销售增长比不仅可以预计融资需求量，而且对于调整股利政策和预
计通货膨胀对融资的影响都十分有用。，
掌握的第 n 点：在通货膨胀情况下，外部融资额的问题
P144 名义增长率的计算
%
（1＋10%）×（1＋5%）－1＝%
即使实际增长为零，也需要补充资金，以弥补通货膨胀造成的货币贬值损
失。，
掌握的第 o 点：内含增长率（定义掌握）
如果不能或不打算从外部融资，则只能靠内部积累，从而限制了销售的增长。
此时的销售增长率，称为“内含增长率”。（外部融资额＝0），
掌握的第 p 点：外部融资需求的敏感分析
外部融资需求的分析，不仅取决于销售的增长，还要看股利支付率和销售净
利率。股利支付率越高，外部融资需求越大；销售净利率越大，外部融资需求越
少。，
二、可持续增长率（99、2001 年综合题），
财务成本管理第三讲，
看 2001 年的一道计算题
A 公司简易现金流量表，要求计算 A 公司的营运指数。，
老师给解题思路：两种方式
按书上给的公式计算经营活动应得现金量。
经济活动应得现金＝经营净收益＋非付现费用
经营活动净收益＝净利润－非经营活动净损益
非经营活动净损益在现金流量表上就是从处置固定资产、无形资产和其他长
期资产的损失、固定资产的报废损失、财务费用、投资损失，在表中加的就加，
减的就减，要知道在表中的负号表示是把投资损失从净利润中剔除掉，这样才能
把它调整为我们所需的现金流量。第一种思路是给定的现金流量表的内容，在净
利润的基础上减去非经营活动的损益，加上非付现费用，得出应得现金，然后再
用实得现金去比，就得出营运指数。
另一种思路是经营所得现金与经营实得现金的差额在什么地方，是两部分，
（书 P135）一部分是经营性的流动资产净增加额，另一部分是经营性的流动负
债的净减少额，在书上经营性资产的增加额就是存货减少、经营性应收项目减少，
经营性应付项目与增值税净增加额就是经营性负债的净减少额，这两部分的差额
就是经营性营运资金的净增加额，即经营所得现金与经营实得现金的差额。第二
种思路就是先计算经营性营运资金的净增加额是多少，用净增加额去除经营所得
现金，这部分就是 1 和营运指数的差额，从这个角度上去判断营运指数是多
少。，
练习：（北注协大本练习册 P38 第 5 题），
项目
一、经营活动产生的现金流量净额 1355
二、投资活动产生的资金流量净额 －8115
三、筹资活动产生的现金流量净额 －1690
四、现金及现金等价物净变动 －8490
补充资料：
1．将净利润调节为经营活动现金流量：
净利润 4000
加：计提的资产减值准备 5
固定资产折旧 1000
无形资产摊销 80
长期待摊费用摊销 40
待摊费用减少（减：增加） －10
预提费用增加（减：减少） －10
处置固定资产、无形资产和其他长期资产的损失（减：收益） －500
固定资产报废损失（减：收益） 100
财务费用 200
投资损失（减：收益） －100
存货减少（减：增加） －50
经营性应收项目减少（减：增加） －2400
经营性应付项目的增加（减：减少） －1000
其他 0
经营活动产生的现金流量净额 1355
2．现金净增加情况
现金的期末余额 4580，
2001 年实现销售收入 10000 万元，2000 年该公司的资产总额是 5000 万元，
资产负债率 40%。
（1）计算该公司的销售现金比率与现金债务总额比率、净收益营运指数、
现金营运指数。
（2）对公司的收益质量进行评价，并分析其原因。
（3）若该公司目前的贷款利率为 8%，该公司理论上最大负债规模？
答案：
（1）销售现金比率＝1355/10000＝
现金负债总额比＝1355/（5000×40%）＝
债务总额，已知资产总额 5000 万元，资产负债率 40%
营运指数：
经营净收益＝净利润－非经营净收益（从处置固定资产、无形资产和其他长
期资产的损失到投资损失，报表加就加，报表减就减）＝3700
经营应得现金＝经营净收益＋非付现费用（从计提的资产减值准备到预提费
用）＝4805
根据公式可以计算出净收益营运指数＝，现金营运指数＝
另一种思路：计算营运资金的净增加额（从存货减少至经营性应付项目的增
加），然后
现金营运指数＝1－营运资金的净增加额/经营所得现金＝
（2）<1，该企业收益质量较差，有 72%的经营收益已实现而未收到现
金，原因在于应收账款增加，应付账款减少，存货占用增加，使收现数额减少。
占用了更多的营运资金，收益状况不够好。
（3）理论最大负债规模＝1355/8%＝ 万元
现金债务总额比＝经营性现金净流量/债务总额，
第二章要掌握营运指数计算问题，
第三章 财务预测与计划，
回顾上节课内容：，
收入→资产※
的负债※外部筹资额※
的所有者权益※的↓
资产－负债－所有者权益，
总额法理解原理，增加额法要掌握
考虑一种特例情况：
Δ外部筹资/Δ销售收入→的外部融资额＝0（两种情况：股权为零，对外负债
为零），此时求外部筹资额占销售增长的百分比就是内含增长率。
P143 最上面的公式就可以计算出增长比率，
该公式用途有三个：P144
（1）根据 P143 融资需求公式计算出对外融资需求是多少。
（2）当外部融资增加额为负数时，这部分资金来源完全可以解决资产占用，
而且有剩余的资金，剩余的资金可以用来发放股利。
（3）如果发生通货膨胀情况下，要根据名义增长率计算出外部融资额增加
的情况。
最后讲了，外部融资需求的影响因素。股利支付率、销售净利率。，
考点：
2．可持续增长率
3．本量利的相互关系
4．盈亏临界分析
5．敏感分析
6．财务预算（熟悉），
P147
二、可持续增长率（掌握）
1．掌握定义：
可持续增长率是指不增发新股并保持目前经营效率和财务政策条件下公司
销售所能增长的最大比率。
该定义要把握几点：
j 不增发新股，对外的股权融资额为零。
k 经营效率包括销售净利率、资产周转率，财务政策包括资本结构、股利分
配政策。
假设条件（去年的考试题来看，不光是书上计算，而是从理论来分析）：
（1）公司目前的资本结构是一个目标结构，并且打算继续维持下去；（资
产负债率不变，权益乘数不变）
（2）公司目前的股利政策是一个目标股利政策，并且打算继续维持下去；
（固定股利支付率政策，留存收益率不变）
（3）不愿意或者不打算发售新股，增加债务是其惟一的外部筹资来源；（企
业增加所有者权益只能靠增加留存收益，即所有者权益增加＝留存收益增加）
（4）公司的销售净利率将维持当前水平，并且可以涵盖负债的利息；（销
售净利率不变）
（5）公司的资产周转率将维持当前的水平。（资产周转率不变）
结论：在上述假设条件成立时，销售的实际增长率与可持续增长率相等。
（即 X2 年的实际增长率＝X1 年的可持续增长率）
（要把可持续增长率的定义把握住，考生在考试时看到题不知道是要求持续
增长率还是内含增长率。要会区分，两个比率的共同点都是销售增长率，都是外
部融资额除以销售增长的比率，但是不同点在于假设前提不同。内含增长率是假
设外部融资额为零，外部融资额为零的意思是对外股权筹资额为零，对外负债为
零；而可持续增长率是外部筹资额为零，但这点不同，要保持资产负债比率不变，
对外负债一般不为零的。），
图 3－2 平衡增长的含义：可持续增长率负债比重不变（资产负债率不变），
40%。内含增长率对外负债比重是要变化的。，
2．可持续增长率的计算
（1）根据期初股东权益计算可持续增长率
可持续增长率＝股东权益增长率
看老师分析原理：
假设条件：j 资产周转率不变：销售收入增长比率＝资产增长比率
k 资本结构不变：所有者权益增加比率＝资产增长比率
可以推出所有者权益增加比率＝资产增长率
l 增加的所有者权益＝增加的留存收益，
所有者权益增加比率＝本期增加的所有者权益/期初所有者权益
本期增加的所有者权益＝本期增加的留存收益
本期增加的留存收益＝本期净利润×留存收益率
本期净利润＝销售收入×本期销售净利率
最后得出：
＝销售净利率的×的总资产周转率的×的收益留存率的×的期初权益期末总资
产乘数
可以根据杜邦分析法进行分析
注意：权益乘数是本期期末的总资产除以本期期初的所有者权益
期初的所有者权益一般表中没有这个数字，要通过：
期末所有者权益－本期增加的所有者权益（即本期增加的留存收益）
本期增加的留存收益＝本期销售收入×本期净利率×收益留存率
的＝本期销售收入×本期净利率×（1－股利支付率），
P150 表 3－2
95 年的可持续增长率如何计算：
计算权益净利率，先计算销售净利率（税后利润 50/收入 1000＝5%），资产
周转率（销售额 1000/总资产 390），期初权益乘数（总资产 390/期初所有者权
益 330－30）
95 年的可持续增长率＝销售净利率×资产周转率×期初权益乘数×收益留存
率
看 96 年的可持续增长率，注意权益乘数如何计算出来的（总资产 429/期初
所有者权益 363－33），33 是如何计算的（本期销售收入 1100×销售净利率 5%×
收益留存率 ），这个地方的计算要注意，很多考生去年就错在这个地方。
看对应关系，95 年的可持续增长率是 10%，96 年的实际增长率是 10%，即
保证前提条件下，95 年的可持续增长率＝96 年的实际增长率。考试时就可以这
样出，问预测 96 年的销售增长率是多少？或预测 96 年的销售增长额是多少。那
么，根据前提的假设条件下，计算 95 年的可持续增长率，再用 95 年的销售收入×
（1＋95 年可持续增长率）就可以计算出 96 年的销售收入。这是考题较容易出
的一个思路。，
（2）根据期末股东权益计算可持续增长率
P151 最后一条公式：
这条公式如何记：
净利润/销售额＝销售净利率
总资产额/股东权益＝权益乘数
销售额/总资产额＝资产周转率
分子：收益留存率×权益净利率
权益乘数中是期末总资产/期末所有者权益，
P152 表 3－3
95 年的可持续增长率＝×59××
比较可以看出用期末计算比期初简单，
可持续增长率说明的问题有三点：
1．如果某一个经营效率和财务政策与上年相同，则实际增长率等于上年的
可持续增长率。
2．如果某一年的公式中的 4 个财务比率有一个或多个数值增加，则实际增
长率就会超过上年的可持续增长率。
3．如果某一年的公式中的 4 个财务比率有一个或多个数值比上年下降，则
实际销售增长率就会低于上年的可持续增长率。，
99 年综合题 2
2001 年综合题
注意题中：经营效率和财务政策，不断增长的产品能为市场所接受，不变的
销售净利率可以涵盖不断增加的利息。这段话与保持目前的全部财务比率是一样
的。
三年连续考可持续增长率的考点是：
X2 年的经营效率与财务政策与 X1 年相同，那么，X2 年的实际增长率就等
于 X1 年的可持续增长率。X1 年的可持续增长率可以用 X1 年的期初所有者权益，
也可用期末所有者权益来计算，注意两个公式就行了。，
三、本量利的相互关系 P155
基础：
本量利相互关系的研究，以成本和数量的关系研究为基础，它们通常被称为
成本性态研究。
各项成本有不同的性态，大体上可以分为三种：固定成本、变动成本和混合
成本。变动成本是随业务量增长而正比例增长的成本。（变动成本的单位成本是
不变的，但总额与销售量成正比。固定成本的总额是不变的，单位固定成本与销
售量成反比），
掌握的基本方程式：
j 利润＝单价×销量－单位变动成本×销量－固定成本（给任意 4 个会求另一
个）
P159
k 税前利润＝销售收入－（变动销货成本＋固定销货成本）－（变动销售和
管理费＋固定销售和管理费用）
＝单价×销量－（单位变动产品成本＋单位变动销售和管理费）×销量－
（固定产品成本＋固定销售和管理费
P160
l 税前、税后利润转换公式
税后利润＝利润总额×（1－所得税税率），
边际贡献方程式
概念：边际贡献是指销售收入减去变动成本以后的差额
P161
m 边际贡献＝销售收入－变动成本
边际贡献率
n 边际贡献率＝边际贡献/销售收入×100%
＝单位边际贡献×销量的/的单价×销量的×100%
＝单位边际贡献/单价的×100%
变动成本率＋边际贡献率＝1，
掌握：P163
利润＝销量×单位边际贡献－固定成本，
边际贡献率方程式
边际贡献率＝边际贡献/销售收入的×的 100%
利润＝销售收入×边际贡献率－固定成本，
四、盈亏临界分析 P168
（一）盈亏临界点概念
盈亏临界点，是指企业收入和成本相等的经营状态，即边际贡献等于固定成
本时企业所处的既不盈利又不亏损的状态。用一定的业务量来表示这种状态。
（收入＝成本；息税前利润＝0），
盈亏临界点销售量＝固定成本/单位边际贡献
单位边际贡献＝单价－单位变动成本
盈亏临界点销售额＝固定成本/边际贡献率＝固定成本/1－变动成本率，
盈亏临界点作业率
盈亏临界点作业率＝盈亏临界点销售量/正常销售量的×的 100%，
（二）安全边际 P170
安全边际是指正常销售额超过盈亏临界点销售额的差额，它表明销售额下降
多少企业仍不致亏损。
安全边际＝正常销售额－盈亏临界点的销售额
安全边际率＝安全边际/正常销售额（或实际订货额） ×100%
企业安全边际率越高，企业营利越大。是企业的预警指标。，
P487
经营安全率用安全边际率表示（新增内容，要重点掌握，后面讲）
经营安全率＝安全边际/现有销售额，然后进行分析。
分析的标准见 P171
安全边际和安全边际率的数值越大，企业发生亏损的可能性越小，企业就越
安全。
安全性检验标准表 3－6，进行分析时要用，要背，
1＝盈亏临界点作业率＋安全边际率，
根据图 3－6 还可以看出，只有安全边际才能为企业提供利润。而盈亏临界
点销售额扣除变动成本后只能为企业收回固定成本。
安全边际部分的销售减去其自身变动成本后成为企业利润，即安全边际中的
边际贡献等于企业利润。
利润＝安全边际×边际贡献率
销售利润率＝安全边际率×边际贡献率
＝（1－盈亏临界点作业率）×（1－变动成本率）（2001 年单选题），
总结：
利润（息税前利润）＝销量×单价－销量×单位变动成本－固定成本
＝销量×（单价－单位变动成本）－固定成本
＝销量×单位边际贡献－固定成本
＝边际贡献－固定成本
＝销售收入×边际贡献/销售收入的－的固定成本
＝销售收入×边际贡献率－固定成本
＝销售收入×（1－变动成本率）－固定成本，
任给出几个指标，要迅速反映出可以算出利润
息税前利润＝税后利润/（1－所得税税率）
息税前利润与已获利息倍数，与第二章联系起来，最可能与第九章财务杠杆
联系。
净利润与现金流量有关系，考试考过当净现值为零时销售量为多少。联系点
都是与息税前利润有联系。，
P182
五、敏感分析
敏感系数公式：P182
敏感系数＝目标值变动百分比/参量值变动百分比
＝利润变动百分比/各因素变动百分比，
练习：某企业只产销一种产品，预计 2001 年销售量为 20 万件，每件售价 10
元，单位成本 元，其中变动制造费用 6 元，单位变动销售费用为 元，单
位管理费用 元，企业适用税率为 40%。
要求：j 计算盈亏临界点的销售量，及安全边际率。
盈亏临界点的销售量＝固定成本/单价－单位变动成本
单位变动成本＝6＋＋＝7 元
固定成本＝（－7）×20 万＝30 万元
盈亏临界点的销售量＝30/10－7＝10 万件
安全边际率＝（20－10）/20×10
k 计算企业能够实现的税后净利
（20×10－7×20－30）×（1－40%）
l 测算有关参数（单价、销售变动成本、固定成本）发生多大变化会使盈利
转为亏损。
利润为零时，其他因素不变，销售量是多少、单价是多少。。。
这里只以单价计算为例
Q（P－V）－FC＝0
20（P－7）－300000＝0
最后求得：单价＝，变动成本＝，固定成本＝60 万，销售量＝10 万
m 根据第 3 问，利用敏感性分析原理，分析敏感系数。
单价：（－10）/10＝－15%
单变动成本：%
固定成本：100%
销售量：－50%
可以算出利润变化百分比
0－300000/300000＝－100%，分别计算出：
单价：%
单位变动成本：%
销售量：2%
固定成本：－1%
如何分析是要掌握的：P184
其中敏感系数为正值的，表明它与利润为同向增减（在本题中为单价和销售
量）；敏感系数为负值的，表明它与利润为反向增减。比较时是按绝对值比较，
绝对值越大的最敏感。（这样根据绝对值的排列最敏感是单价），
六、财务预算
历年考试重点，今年弱化，只要求熟悉，
（一）了解全面预算内容及分类
企业应根据长期市场预测和生产能力，编制长期销售预算。销售预算是年度
预算的编制起点，根据“以销定产”的原则确定生产预算。生产预算的编制，除了
考虑计划销售量外，还要考虑现有存货和年末存货。根据生产预算来确定直接材
料、直接人工和制造费用预算。产品成本预算和现金预算是有关预算的汇总。预
计损益表、资产负债表和现金流量表是全部预算的综合。
全面预算按其涉及的预算期分为长期预算和短期预算。
本节主要是现金预算，长期资金的筹措在后几章中讲，
（二）熟悉现金预算的编制
要知道这 9 种预算之间相互的勾稽关系，知道每种预算的作用什么、根据什
么编制出来的，不要求计算。例如：产品成本预算：是生产预算、直接材料预算、
直接人工预算、制造费用预算的汇总。以产品成本预算为基础又可以编制什么预
算。，
补充几个公式：
期初余额：
经营现金收入＝当期现销＋收回前期赊销
P190：表 3－8 计算第二季度 26000 是怎么计算出来的。
P191 第三段最后两行：假设每季度销售收入中，本季度收到现金 60%，另
外的 40%现金要到下季度才能收到。
2000×40%＋30000×40%＝26000，
经营现金支出：
材料采购支出＝当期现购支出＋支付前期的赊销
人工支出＝预算数
制造费用支出＝预算数－非付现成本（折旧、摊销）
管理费用支出＝预算数－非付现成本，
2、生产预算：惟一用数量表示的，没有金额指标，只有数量指标。
3．直接材料预算：表 3－10 第二季度现金支出中 6740 如何计算出的？
本例假设材料采购的货款有 50%在本季度内付清，另外 50%在下季度付清。
5300×50%＋8180×50%＝6740
4．直接人工：预算数
6．产品成本：汇总数，
表 3－15
可以看到第二季度，企业的现金缺口是 4940，这里向银行借款 11000，这里
怎么考虑，看 P190
该企业需要保留的现金余额为 6000 元，不足此数时需要向银行借款。假设
银行借款的金额要求是 1000 元的倍数，那么，第二季度借款额为 11000。一般
按“每期期初借入，每期期末归还”来预计利息。
这样第三季度还借款利息 11000×10%×1/2（六个月）＝550，
再看一道练习，把书上的题条件改一下：
银行要求：利息 10%，每季末要归还尚未归还本金利息，
现金多余或不足 （4940） 10000 11440
向银行借款 11000
还银行借款 3000 8000
借款利息 275 275 8000×10%×3/12
期末现金余额 6725 3240（不考虑 6000）
注意利息归还要求不同，算法不同。，
（三）熟悉预计财务报表的编制，
七、弹性预算（了解，辅导老师未提），
第四章 投资管理
历年重点，重点例题为 P252 例 5 考试根据例题变型
本章 5 个考点，全部要求掌握，是理财原则的具体体现，
考点：
1．货币的时间价值（体现理财原则两点：现值、早收晚付）
2．项目评价的基本方法 P225，
一、 掌握货币时间价值计算
P209
单利终值的计算：债券的价值中会用到
单利现值的计算：应收票据贴现时会用到，
复利：注意要会复利终值系数的表示，给 2 个要会求另一个（99 年考试不一
定是整数，比如求 年，要会用计算器计算。另外给的利率也可能不是整数，
也要会用计算器计算。）
复利现值系数，与终值系数互为倒数，
复利息计算：本金 P 的 n 期复利息等于 I=s－p，
名义利率与实际利率的计算
公式掌握 P215
2001 年单选题第 4 题，考永续年金和名义利率与实际利率的测算。，
内插法计算问题：
利息为 12%，求出本利和为本金 倍所需要的时间。
当为 3 时，算出倍数为 ，当为 4 时，算出倍数为 ，求当 时
N 为多少
3－X/－ ＝的 3－4/－，计算出结果是
对于内含报酬率的计算也是有用的。，
（三）年金的计算
掌握定义：等额、定期的系列收支。
1．普通年金
又称后付年金，是指各项期末收付的年金。
偿债基金
偿债基金系数是年金终值系数的倒数
普通年金现值计算：年金现值系数，其倒数称投资回收系数。，
2．预付年金
每期期初支付的年金。
（1） 终值计算：利用年金终值系数表，减去 1 后得出 1 元预付年金终值。
（2） 现值计算
要知道与普通年金的终值、现值关系。，
3．递延年金
是指第一次支付发生在第二期或第二期以后的年金。
递延年金终值的计算方法和普通年金终值类似
难点是现值计算：现值计算方法有两种（都要掌握），常考第一种，
4．永续年金
公式掌握，
二、 投资项目评价的基本方法 P225
基本步骤：
固定资产投资决策的程序一般分为以下步骤：第一，估算出投资方案的预期
现金流量；第二，估计预期现金流量的风险；第三，确定资本成本的一般水平；
第四，确定投资方案的收入现值；第五，通过收入现值与所需资本支出的比较，
决定拒绝或确认投资方案。，
（一）投资项目的现金流量的（是项目评价的基础，难点）
所谓现金流量，在投资决策中是指一个项目引起的企业现金支出和现金收入
增加的数量。
把握三点：
j 增量的概念，97 年第 3 道综合题就是考增量
k 特定项目，就不同于会计中现金流量概念，会计中是期间的概念，从每年
的年初算到年末。而项目的现金流量不一定从 1 月 1 日开始，因为项目不一定从
年初开始。如果项目从 7 月 1 日开始，就以第 1 年 7 月 1 日到第 2 年的 7 月 1 日
为一年。
l 广义现金流量概念
现金是广义的现金，不仅包括各种货币资金，而且还包括项目需要投入企业
拥有的非货币资源的变现价值。，
看 2000 的判断第 3 题（考非货币资金的变现价值）根据上述原则分析，
2 个假设：
j 时点化假设：如果没有特指，收入、成本、费用都发生在经营期的期末，
投资额认为发生在期初。
k 全投资假设，即使有借入的资金也全部视同自有资金处理。，
书上的思路是现金流量包括现金流出量、现金流入量和现金净流量角度讲
的。，
但考试不是这个思路，老师总结：
一个项目一般分有建设期，从建设期开始为初始现金流量
初始现金流量，包括：
1． 设备买价、无形资产、递延资产；
2． 旧设备变现价值；
3． 旧设备清理损失（有抵税作用）。
（建设期结束）投产日开始，还要考虑：
垫支的流动资金（从投产日）
如果没有建设期，从投产日开始就有上述四项内容，
经营现金流量（掌握计算）在书上第二节是不考虑所得税情况下，第三节讲
了所得税的影响，在考试时是要考虑所得税对投资影响的。大家要掌握 P251 营
业现金流量的公式。
（1） 营业现金流量＝营业收入－付现成本－所得税
（2） 营业现金流量＝税后净利润＋折旧（98 年综合题思路就是税后净利润
与税前利润有联系，而税前利润与基本的本量利基本损益方程式有联系。98 年
题问的是净现值为零时销售量是多少，即计算盈亏平衡点时销售量是多少）
（3） 营业现金流量＝收入×（1－税率）－付现成本×（1－税率）＋折旧×
税率
要注意：这里减付现成本，还要加非付现成本，
项目完成，在终结点有终结现金流量：
1． 设备残值收入；
2． 残值收入的纳税影响；
3． 垫支流动资金收回。，
P228 基本原则：
遵循的最基本的原则是：只有增量现金流量才是与项目相关的现金流量。
注意四个问题：
1．区分相关成本和非相关成本：沉没成本是不用考虑的
2．不要忽视机会成本（机会成本与自利原则相关）
P229 倒数第 4 段
机会成本是失去的收益，而且是潜在的。机会成本是针对具体方案而言，只
有在存在互相排斥方案时才考虑机会成本。
3．要考虑投资方案对公司其他部门的影响
4．对净营运资金的影响：增加的流动资产与增加的流动负债之间的差额。，
99 年多选第 3 题，
下节课讲完第四章，大家把近 6 年的题看一下。
财务成本管理讲座详细笔记（四）
2004-04-23
第四讲上财务成本管理第四讲 回顾上节讲的投资项目评价的基本方法，这
节课就按这个步骤以及解题步骤进行讲解 P225 投资决策程序分五个步骤第二节、
第三节都是按这个步骤 现金流量（复习）初始现金流量：建设期起点：长期资
产投资（固定资产、无形资产、递延资产等，如设备买价）旧设备的变现价值
（注意：要搞清立场，究竟是卖旧设备购入新设备，还是继续使用旧设备。旧设
备继续使用――机会成本，旧设备的变现价值是现金流出） P229 机会成本的概
念：不是一种支出或费用，而是失去的收益。如果是投资新设备卖出旧设备，则
旧设备变现价值是流入。旧设备清理纳税影响：变现价值与账面净值比较变现价
值＜账面价值，变现净损失抵税变现价值＞账面价值，变现净收入纳税 看一道
练习来理解：年末 ABC 公司正在考虑买掉现有的一台闲置设备，该设备于 8 年
前以 40000 元购入，税法规定的折旧年限为 10 年，按直线法计提折旧，预计残
值率为 10%，已提折旧 28800 元；目前可按 10000 元价格卖出。假设所得税率
30%，卖出现有设备对本期现金流量的影响是（）。 A．减少 360 元 B、减少 1200
元 C、增加 9640 元的 D、增加 10360 元（1999 年单选 14 题）答案：D 账面余
额＝40000－28800＝11200 元变现损失＝10000－11200＝－1200 元变现损失减
税＝－1200×30%＝360 元现金净流量＝10000＋360＝10360 元 如果把题中按
10000 元价格卖出，改为按 20000 元卖出。变现收入＝20000－11200＝8800 元变
现收入纳税＝8800×30%＝2640 元现金净流量＝20000－2640＝17360 元 投产日：
4．垫支流动资金（往往是在建设期末，经营期期初。如果没有建设期，在投产
日起点）在算现金流入、流出时不要漏了垫支的流动资金 经营现金流量：P250
P248 理解几个概念税后成本：扣除了所得税影响以后的费用净额，称为税后成
本。例 3，只有广告费是有差别的 2000，但税后成本差别是 1200，原因是所得
税。税后成本＝实际支付×（1－税率） 税后收益：由于所得税的作用，企业营
业收入的金额有一部分会流出企业，企业实际得到的现金流入是税后收益。税后
收益＝收入金额×（1－税率）这里的收入金额是“应税收入”是税法规定的需要纳
税的收入，不包括项目结束时收回垫支资金等现金流入。设备报废时残值收入是
否要纳税？残值收入不用纳税（计入固定资产清理的，而不计营业外收入或营业
外支出），如果有收益或损失时再算税。 折旧的抵税作用 看表 4－11 3000 元
的折旧抵税，使得甲公司比乙公司拥有较多现金。 税负减少额＝折旧额×税率
（抵税）（注意与税后成本的区别，税后成本是（1－税率）） P250 营业现金
流量＝营业收入－付现成本－所得税营业现金流量＝税后净利润＋折旧（两个公
式是完全等价的） 1、营业现金流量＝税后净利润＋折旧（公式中税后净利润有
无扣除利息？）看 P440 今年新增内容拉巴波特模型 j 经营性现金流量是经营活
动所产生的现金流量经营性现金流量＝营业收入－营业成本费用（付现性质）－
所得税＝息税前利润加折旧（EBITDA）－所得税这里是没有扣除利息的，这是
第一点要把握的。这里的税后净利润是不同于会计中的税后净利的，是没有扣除
利息的。 2．企业每年现金增加来自两方面：一是当年增加的净利（是增量的概
念）；另一是计提的折旧。理解这句话，看一道题：97 年综合 39 题每年折旧额＝
（15500－500）/3＝5000 元第一年税后利润＝20000＋第一年增加的税后利润
（10000－4000－5000）×（1－40%）＝20600 元第二年税后利润＝20000＋
（20000－12000－5000）×（1－40%）（注意不是 20600，而是 20000） P251
第三个公式：营业现金流量＝收入×（1－税率）－付现成本×（1－税率）＋折
旧×利率要对这个公式有所扩展，因为近几年考题中非付现成本不止折旧 营业现
金流量＝税后收入－税后付现成本＋非付现成本抵税＝收入×（1－税率）－付
现成本×（1－税率）＋非付现成本×税率＝（收入－付现成本－非付现成本）×
（1－所得税税率）＋非付现成本这三个公式是等价的，具体看题中给的已知条
件 终结现金流量：残值收入残值收入的纳税影响（不是所有的残值收入都会有
纳税影响，只有当最终残值与税法规定残值不一致时会产生纳税影响）最终预计
残值＜税法规定残值，残值变现净损失抵税最终预计残值＞税法规定残值，残值
变现净收入纳税 看练习来理解：（2000 年单选 4）在计算投资项目的未来现金
流量时，报废设备的预计净残值为 12000 元，按税法规定计算的净残值为 14000
元，所得税率为 33%，则设备报废引起的预计现金流入量为（）元。 A、
7380B、8040C、12660D、16620 答案：C 预计现金流入量＝12000＋（14000－
12000）×33%＝12660 元清理净损失为 2000 元，抵税 660（2000×33%） 把题改
一下：如果按税法规定 c 扑愕木徊兄滴?0000 元清理净收益（10000－12000）2000
元，纳税 660 预计现金流入量＝12000－660 3．垫支流动资金的收回 P228 在确
定投资方案的相关的现金流量时，应遵循的最基本的原则是：只有增量现金流量
才是与项目相关的现金流量。（要注意利用这个原则来考虑问题）相关成本和非
相关成本相关成本是指与特定决策有关的，在分析评价时必须加以考虑的成本，
差额成本、未来成本、重置成本、机会成本等都属于相关成本。沉没成本、过去
成本、账面成本等往往是非相关成本，不予考虑。 机会成本注意机会成本不是
一种支出或费用，而是失去的收益。（不是实际的成本）把握只有两个互斥方案
决策时才考虑机会成本。如果是单纯一个方案没有机会成本的问题。 3．要考虑
投资方案对公司其他部门的影响 4．对净营运资金的影响（主要是强调在投资分
析时，在终结点有垫支资金的收回要注意，题中不一定会提）所谓净营运资金的
需要，指增加的流动资产与增加的流动负债之间的差额。 看一道题：（99 年多
选 3）某公司正在开会讨论是否投产一种新产品，对以下收支发生争论。你认为
不应列入该项目评价的现金流量有（）。新产品投产需要占用营运资金 80 万元，
它们可在公司现有周转资金中解决，不需要另外筹集。（属于非货币资源要考虑）
该项目利用现有未充分利用的厂房和设备，如将该设备出租可获收益 200 万元，
但公司规定不得将生产设备出租，以防止对本公司产品形成竞争（非相关项目。
如果改为：该项目利用现有未充分利用的厂房和设备，如将该设备出租可获收
益 200 万元。则要考虑了）新产品销售会使本公司同类产品减少收益 100 万元；
如果本公司不经营此产品，竞争对手也会推出此新产品（非相关项目）拟采用借
贷方式为本项目筹资，新债务的利息支出每年 50 万元（全投资假设，不考虑）
运用为其它产品储备的原材料约 200 万元答案：BCD P230－232 利润与现金流
量的关系，这部分是未考虑所得税情况 P231 第二条在不考虑所得税情况下，利
润在的分布受折旧方法等人为因素的影响，而现金流量的分布不受这些人为因素
的影响。如果考虑所得税，这些人为因素会对利润有影响。 如果问：在考虑所
得税的情况下，加速折旧法时的净现值要大于直线法折旧时的净现值。（对的）
评价方法：贴现的分析评价方法（掌握）（掌握每种方法的 j 含义 k 计算 l 决策
原则） 1．净现值法是指特定方案未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之
间的差额。（流入－流出）如净现值为零，即未来现金流入的现值等于未来现金
流出的现值。（历年考题中，考过净现值为零时销售量是多 9 伲?P233 净现值计
算公式从公式中看净现值大于零，可以看出流入大于流出。 NPV＞0 看贴现率
关系，方案报酬率大于给定的预期贴现率。 NPV＝0，二者相等 NPV＜0，方案
报酬率小于给定的预期贴现率用净现值法可行，NPV＞＝0。或 NPV＞＝0 时，
方案可行。净现值法一定要掌握，考试大多数题都要求用净现值法计算 看书上
例 1，如果用净现值法如何来求？流入＝（1000－700）（P/A，10%，5）（P/S，
10%，2）＋200（P/S，10%，7）流出＝[200×（P/A，10%，4）＋200＋200×
（P/S，10%，2）] 流入－流出＝NPV 净现值法应用的主要问题是如何确定贴现
率，一种办法是根据资金成本来确定，另一种办法是根据企业要求的最低资金利
润率来确定。 2．现值指数法是未来现金流入现值与现金流出现值的比率，亦称
现值比率，获利指数，贴现后收益――成本比率等。 公式：分子、分母与净现
值公式中两部分相同。 PI＞1，流入大于流出，方案报酬率大于给定的预期贴现
率。 PI＝1，方案报酬率等于给定的预期贴现率。 PI＜1，方案报酬率小于给定
的预期贴现率。 PI＞＝1 方案可行看书上例题，A、B、C 三个方案 A、B 两个
方案现值指数大于 1 是可行的，C 方案不可行。再仔细看，A、B 两个方案哪个
方案好？B 方案好。再回来看净现值 A、B 两个方案哪个方案好？A＞B，是 A
方案好。这样两种方案有矛盾了，这样两种方案的适用条件是不同的。比较： j
如果是互斥方案，企业的目标是股东财富最大化，因此用 NPV 法好。 k 如果不
是互斥方案，而是相对独立的方案，用 PI 法，先用效率高，再用效率低的方案。
这个关系在 P235 如果两者是独立的，哪一个应优先给予考虑，可以根据现值指
数来选择。它是一个相对数指标，反映投资的效率；而净现值指标是绝对数指标，
反映投资的效益。 现值指数法的主要优点是，可以进行独立投资机会获利能力
的比较。 对于净现值法和现值指数法都不知道项目的实际报酬率是多少。而内
含报酬率克服了这个缺点。 3．内含报酬率所谓内含报酬率，是指能够使未来现
金流入量现值等于未来现金流出量现值的贴现率，或者说是使投资方案净现值为
零的贴现率。 计算：如果每年的现金流量是相等的，可以用年金的计算方法来
计算。如果每年不等，通常需要“逐步测试法”。 P237 例题就是用内插法计算内
含报酬率的。 决策原则：计算出各方案的内含报酬率以后，可以根据企业的资
金成本率或要求的最低投资报酬率对方案进行取舍。（内含报酬率要联系第五章
的债券到期收益率） 三种方法比较： NPV 效益的互斥 大小与 i 有关，贴现率
大小对其有影响的只知可行，但不知方案自身报酬率 PI 效率的独立方案
IRR ――方案本身的 i 的贴现率对 IRR 无影响，独立方案可用对于单个方案是
否可行三个方案的结果是一样的，如果是几个方案相互比较结果可能不同，互斥
方案要用 NPV 法。 练习：判断某企业正在讨论更新现有的生产线，有两个备选
方案：A 方案的净现值为 400 万元，内含报酬率为 10%；B 方案的净现值为 300
万元，内含报酬率为 15%。据此可以认定 A 方案较好。（的对的）（99 年判 4）
更新方案是互斥方案，用 NPV 法判断好 非贴现的分析评价方法（掌握）非贴现
的方法不考虑时间价值。 1．回收期法（掌握）公式：回收期＝原始投资额/每
年现金净流入量（注意不是净利） 计算简单，但有缺陷：不仅忽视时间价值，
而且没有考虑回收期以后的收益。目前作为辅助方法使用，主要用来测定方案的
流动性而非营利性。 2．会计收益率法（注意是惟一使用会计指标的）会计收益
率＝年平均净收益/原始投资额的×100% 注册会计师资格考试
第四讲下第三节 投资项目评价方法的应用 一、固定资产更新决策固定资产
更新是对技术上或经济上不宜继续使用的旧资产用新的资产更换，或用先进的技
术对原有设备进行局部改造。 更新方案的特点：一般说来，设备更换并不改变
企业的生产能力，不增加企业的现金流入。更新决策的现金流量主要是现金流出。
即使有少量的残值变价收入，也属于支出抵减，而非实质上的流入增加。因为只
有流出，没有流入，用 NPV 法不行，IRR 法、PI 法也不行。用教材上的比较成
本法。 例 1：比较两方案的年成本（但年限不同），所以要比较固定资产平均
年成本。 固定资产的平均年成本，是指该资产引起的现金流出的年平均值。两
种方法：不考虑货币的时间价值旧设备平均年成本中 600 为什么是流出？是机会
成本的概念，200 是由残值得到的。 2．考虑货币的时间价值 3 种方法，常用
第 1 种方法。 （1）计算现金流出的总现值，然后分摊给每一年。知现值求年
金――投资回收额（根据年金系数计算即可）（2）由于各年已经有相等的运行
成本，只要将原始投资和残值摊销到每年，然后求和，亦可得到每年平均的现金
流出量。（3）将残值在原投资中扣除，视同每年承担相应的利息，然后与净投
资摊销及年运行成本总计，求出每年的平均成本。（比较难理解）可以认为是：
假设年末时没有 200 元，是年初从银行借的 200 元，那么初始投资额为 600－200。
另外，借入的 200 每年还要还利息，每年的利息是 200×15%。 主要掌握第 1、2
种方法 注意几个问题：（1）平均年成本法是把继续使用旧设备和购置新设备看
成是两个互斥的方案，而不是一个更换设备的特定方案。对于更新决策来说，除
非未来使用年限相同，否则不能根据实际现金流动分析的净现值法或内含报酬率
法解决问题。（如果两个方案的未来使用年限相同时，可以使用净现值法或内含
报酬率法） （2）平均年成本法的假设前提是将来设备再更换时，可以按原来的
平均成本找到可代替的设备。 97 年综合第 1 题第 2 问：求投资方案的净现值。
净现值＝流入－流出第一年的流入＝税后净利＋折旧＝（20600－20000）＋
5000＝5600――第一年增加的现金流量，这样计算第 2、3 年，然后分别折现计
算出净现值。 P252 例 5：是更新决策，要看成是互斥方案。注意表中两年后大
修成本（是两年末的大修成本）计算折旧是按税法规定计算的（税法规定 6 年，
已使用 3 年）这是第一个考点；第 2 个考点：要复习几种折旧方法，书上是年数
总和法，去年考题是双倍余额递减法。（掌握双倍余额递减法和年数总和法）
第 3 个考点：税法政策与会计政策不同时，特别注意旧设备变卖收入。f 赡艹鱿
直湎志凰鹗У炙埃※湎志皇杖肽伤啊５?个考点：终结现金流量时，残值与税法计
算不同时，也会有净损失抵税，净收入纳税。 初始现金流量：旧设备变现价值
的－10000（机会成本，现金流出）（账面净值＝60000－900×3＝33000）清理损
失＝33000－10000＝23000 抵税 23000×40%＝920，继续使用旧设备，抵税不能
得到是机会成本的概念，作为现金流出＝－920 营业现金流量：每年的操作成本
＝8600×（1－40%）每年折旧抵税＝900×40%（再提 3 年）注意折现时是 1－3
年，第 4 年就没有折旧抵税了（这也是一个考点）两年末大修＝－2800×（1－
40%）×（P/S，10%，2） 终结现金流量：残值变价收入 7000，不是应纳税收入
（因为是记到固定资产清理中，而不是营业外收入或支出）变卖时（税法
6000），纳税＝（7000－6000）×40%＝400 交税＝－400 将上述数字相加求出
现值（35973） 更换新设备时同样按这个思路来做： 初始投资现金流量：设备
投资额＝－50000 营业现金流量：每年操作成本＝5000×（1－40%）每年折旧抵
税（注意是年数总和法，每年折旧不同，按复利现值折现。如果是直线法，可以
用年金法）终结：残值变卖＝－5000×40%＝－2000 将上述数字相加求出现值
（）可以直接拿总成本进行比较。 如果两方案年限不同，则要用前面
讲的平均年成本法，年金的现值系数，算出每年的年金数额是多少进行比较。
P252 未来可使用年限相同，可通过比较其现金流出的总现值。如果未来的尚可
使用年限不同，则需要将总现值转换成平均年成本，然后进行比较。 P241 是不
考虑所得税情况的，如果考虑所得税情况下是使用旧设备，还是新设备所得税税
率为 30% 继续使用旧设备：初始现金流量：变现＝－600（机会成本，流出）账
面净值＝（2200－200－200×4）＝1440 抵税＝（600－1440）×30%＝－240（机
会成本流出） 营业现金流量：运行成本＝700×（1－30%）＝490（P/A，15%，
6）折旧抵税＝200×30%＝60（P/A，15%，6） 终结现金流量：残值收入＝200
（计入固定资产清理）（P/S，15%，6）这样旧设备总成本求出，但旧设备 6 年，
新设备使用 10 年，因此要求平均年成本 600＋240＋700×（1－30%）（P/A，15%，
6）－200×30%（P/A，15%，6）－200（P/S，15%，6）（P/A，15%，6） 新设
备：初始现金流量：－2400 营业现金流量：营运现金＝400×（1－30%）＝280
（P/A，15%，10）折旧抵税 210×30%＝63（P/A，15%，10）终结现金流量：残
值收入＝300（P/S，15%，10） 平均年成本 2400＋400×（1－30%）（P/A，
15%，10）－210×30%（P/A，15%，10）－300（P/S，15%，10）（P/A，15%，
10） 例 1 是对例 5 的一个补充，将年限不同的情况考虑进去注意总结思路：初
始现金流量：旧设备变现价值所得税的影响终结现金流量：残值（会计政策与税
法政策不同时考虑纳税影响），否则不用考虑所得税问题 看近几年综合题 94
年综合题：不考虑所得税情况的考点有 2 个：j 是特定的一个方案，不是互斥方
案。使用新设备、卖出旧设备，用增量做。 k 营业收入－付现成本（不考虑所
得税）＝营业现金流量 2001 年综合复习双倍余额递减法，算出每年的折旧额 48
万新设备，双倍余额递减法第一年：48×（2/4）＝24 万第二年：24×（2/4）＝12
万四年的折旧第三、四年：（48－36－48×1/12）÷2＝4 万 方法一：节约付现成
本 14 万元，流入 14 万 j 算继续使用旧设备初始现金流量：－70000 损失（7－
12）×30%（流出是负值）营业现金流量：折旧 12/5×30%（P/A，10%，5）终结：
无残值 k 新设备初始：－480000 营业：每年节约的付现成本＝140000×（1－30%）
（P/A，10%，5）（按尚可使用年限，是 5 年）折旧抵税＝24×30%（P/S，10%，
1） 12×30%（P/S，10%，2） 4×30%（P/S，10%，3） 4×30%（P/S，10%，4）
终结： 万×（P/S，10%，5）损失抵税（48×1/12－）×30%（P/S，10%，5）
方法二：14 万对于旧设备作为营业现金流出方法三：差额分析法（两个使用年
限一样） 98 年综合 2 题中注意：税法规定直线法折旧，会计政策与此相同，这
里含义为没有残值纳税影响。用净现值法评价方案可行：意味着 NPV＞0 问
（1）：使用年限与净现值成线性关系，即年限越大，NPV 越高。方案可行最短
使用寿命，即 NPV＝0 时，年限＝？ 99 年综合 1 注意几点： j 会计与税法不一
致，残值有纳税影响 k98 年 7 月 1 日投入使用， 年后还有一次装修。计算现
金流量时是从 98 年 7 月 1 日至 99 年 7 月 1 日，这样一年一年计算下去。不要
从 98 年 7 月 1 日算到 98 年 12 月 31 日就错了。 年后还有一次装修，折现
出现了半年的情况：（P/S，10%，） m 第一年，前 6 个月每月收入 3 万元，
以后每月收入 4 万元――（3×6＋4×6） n 装修费每年摊销：非付现成本（折旧＋
摊销） P253 题中是一次摊销，而这里题中写了不含设备折旧、装修费摊销，意
味着装修费要每年摊销。 2000 年综合 2 净现值为零：即现金流入＝现金流出注
意收回的流动资金现值有些同学忘记计算。 P251 例 5 是重中之重，今年一定会
有一道综合题 作业：96 年 38 题，下节课讲到第五章
财务成本管理讲座详细笔记（五）
2004-04-23
财务成本管理第五讲 上节课留的 96 年综合题：注意初始现金流量是变现价
值的收入，需纳税作为流入。 考点： 3．掌握风险类别 P255 4．掌握风险的衡
量 P257 5．掌握投资项目风险分析 2 种方法的含义和计算 P266 P254 风险的概
念：风险是指在一定条件下和一定时期内可能发生的各种结果的变动程度。 三、
风险类别（掌握）从个别投资主体的角度看，风险分为市场风险和公司特有风险
两类。（掌握两种风险各自概念和特征）（1）市场风险市场风险是指那些对所
有的公司产生影响的因素引起的风险，不能通过多角化投资来分散，因此又称不
可分散风险或系统风险。 （2）公司特有风险公司特有风险是指发生于个别公司
的特有事件造成的风险。（可分散风险或非系统风险，可以通过多角化投资来分
散。理解概念是给下一章打基础的。）从公司本身来看，风险分为经营风险（商
业风险）和财务风险（筹资风险）两类。经营风险是指生产经营的不确定性带来
的风险，它是任何商业活动都有的，也叫商业风险。（与后面讲资本结构中的经
营杠杆联系起来）经营风险使企业的报酬变得不确定。（这里的报酬是指税前报
酬） 财务风险是指因借款而增加的风险，是筹资决策带来的风险，也叫筹资风
险。（如果企业无对外借款则无财务风险）如果不借钱，企业全部使用股东的资
本，那么该企业没有财务风险。 财务风险与经营风险的关系：财务风险只是加
大了经营风险。 四、风险的衡量（掌握）（如果没有学过统计请看一下相关的
书，有关概率、方差、标准差的部分。这里涉及到一些基础知识。） 1．概率：
一个事件发生的可能性。一般随机事件的概率是介于 0 与 1 之间的一个数。
2．离散型分布和连续型分布（主要考虑连续型分布）图 4－9 正态分布是围绕
着预期值呈左右对称的状况。 P260 报酬率预期值计算公式（一个加权数的概
念）：本身是不衡量风险的，只是衡量平均的收益水平。如果衡量风险用标准差。
标准差公式：当规模相同的两个方案进行比较时，标准差越大表示风险越大还是
越小？ P259 的图 4－9 的 A、B 两个方案分布图结果在 P261，A 方案标准差
，B 方案 。 P259 对于 A、B 两个方案预期值都是 15%，但 B 方案的
运动范围是在 0－30%之间，而 A 方案范围是在－60%－90%之间。对于 A 方案
达到 15%的概率大得多，而 A 方案有可能赚得特别多，也可能亏得特别多，也
就是说平均数虽然为 15%，但相比 B 方案来说，达到预期值的可能就差一些，
也就是离差大一些。那是不是可以说标准差越大风险越大呢？规模不同时，单纯
比较两个项目的标准差是不行的，所以引入了另一个概念：变化系数。 变 b※凳※
篜 268 q=d/E 用变化系统来比较规模不同项目的风险。 期望值相同时，标准差
越大风险越大。如果期望值不同时，用变化系数进行衡量。变化系数大的认为风
险较大。 置信概率和置信区间（难点，但不是本章重点，最多客观题）掌握概
念和相关计算 把“预期值＋－X 个标准差”称为置信区间，把相应的概率称为置
信概率。用途： j 项目的盈亏预测以书上例题为例： A 方案的盈利的可能性有
多大（概率有多少）：即报酬率＞0 的置信概率是多少（0－15%）之间：Z＝
15%/%= P629 查表：置信概率是 % 因此盈利的可能性＝
%+50%=% 亏损的可能性＝1－%或＝50%－%=% k 预
测某项实现预期报酬率的概率 A 项目能获得预期报酬率大于等于 20%的概率是
多少：即求预期报酬率在 20%以上与曲线围成的面积占整个面积的多少（15%－
20%）Z＝（20%－15%）/%＝ 查表：对应的面积是 % 对应的预期
报酬率在 20%以上的可能性＝50%－% 做 96 年 36 题：与书上不同的是用的
报酬额的概念 五、投资项目风险分析的 2 种方法（掌握含义和计算）风险调整
贴现率法（95 年综合题）公式：P266 最下面的公式 期望投资报酬率的风险调整
贴现率 b i 无风险贴现率的 Q Q 公式：P268 最后一行的＝D/EPV D 公式：P268
EPV 算法 P269 每年现金流入分别求现值 b 的计算过程：P269 假设中等风险程
度的项目变化系数为 ，通常要求的含有风险报酬的最低报酬率为 11%，无风
险的最低报酬率 i 为 6% b=(K-I)÷q，这里 K 是市场平均预期收益率，q 是市场平
均风险报酬程度 P270 计算出 A、B、C 三方案考虑风险情况下净现值大小，与
不考虑风险是不同的。 优点：将净现值考虑了风险因素评价项目优劣。缺陷：j
把时间价值和风险价值混在一起；k 意味着风险随着时间的推移而加大，有时与
事实不符。 肯定当量法（主要掌握含义，10 年未考过计算题，中注协辅导老师
未说会考，可能是计算比较简单，如果考考风险报酬贴现率法就都考了。风险报
酬贴现率法 95 年曾考过计算题）直接调 IK，OK，借助肯定当量系数肯定当量
系数，是指不肯定的 1 元现金流量期望值相当于使投资者满意的肯定的金额的系
数，它可以把各年不肯定的现金流量换算成肯定的现金流量。 P271 给了变化系
数和肯定当量系数，考试一定会给的，不会背 P272 同样三个方案，评价结果 C
＞B＞A，与风险调整贴现率结果不同。 2 种方法的关系：肯定当量法是用调整
净现值公式中的分子的办法来考虑风险，风险调整贴现率法是用调整净现值公式
分母的办法来考虑风险，这是两者的重要区别。肯定当量法克服了风险调整贴现
率法夸大远期风险的缺点，可以根据各年不同的风险程度，分别采用不同的肯定
当量系数，但如何确定当量系数是个困难的问题。 本章总结：例 5 一定会出综
合题，10－15 分 P241 例 1 考虑所得税情况下的计算风险衡量方法要掌握，注意
置信 8 怕始扑惴缦掌兰鄯椒ㄕ莆账悸?证券评价 第五章基本结构： 的收益评价
的债券价值债券投资评价债券到期收益率 的风险评价的五种风险定义、如何回
避 的收益评价的股票的估价股票投资评价股票预期报酬率 的风险评价的风险分
散理论β系数资本资产定价模型 考点： 1．掌握债券价值的计算 P279 2．掌握债
券到期收益率的计算 P280 3．掌握债券投资的风险（掌握 5 种风险的含义及避险
的方式）P282 4．掌握股票价值的评价 P285 5．掌握市盈率分析 P291 6．熟悉证
券组合的定性分析 P292 7．掌握证券组合的定量分析 P295 1－3 考点是今年考试
重点，债券投资是今年的重点，因为今年新增了可转换公司债券内容，可能会与
本章、股价估价值模型等联合出题 先看一些概念： P275 债券：债券是发行者
为筹集资金，向债权人发行的，在约定时间支付一定比例的利息，并在到期时偿
还本金的一种有价证券。债券面值：债券面值是指设定的票面金额，它代表发行
人借入并且承诺于未来某一特定日期偿付给债券持有人的金额。债券票面利率：
是指债券发行者预计一年内向投资者支付的利息占票面金额的比率。票面利率不
同于实际利率。实际利率通常是指按复利计算的一年期的利率。债券的到期日：
债券的到期日指偿还本金的日期。 还是用第四章的净现值法和内含报酬率法。
债券价值的计算（掌握）债券未来现金流入的现值，称为债券的价值或债券的内
在价值。（95 年考过：不是发行时买的债券，是发行了一两年的债券，不考虑
之前的利息）公式：P279 练习：5 年期债券，面值 10000，票面利率 10%，市
场利率 12% （1）每年付利一次，到期还本（标准）注意利息是票×票（票面价
值×票面利率） V＝1000×10%×（P/A，12%，5%）＋1000×（P/S，12%，5）
（2）到期一次还本 V＝（1000×10%×5＋1000）×（P/S，12%，5） 复利计算：
V＝1000×（1＋10%）5×（P/S，12%，5）注意复利计算是本利和 （3）半年付
息一次（重点掌握） V＝（1000×10%÷2）×（P/A，12%/2，10）＋M×（P/S，
6%，10）注意不是 12% ＝1000×10%÷2×%÷6%×（P/A，%，5）＋1000
×（P/S，%，5）公式：M×（r/2）×（P/A，i/2，2n）＋M×（P/S，i/2，2n）
（4）贴水贴现利息（买债券时直接把利息给了，到期只还本）往年考过 V＝M
×（P/S，12%，5） 影响债券价值的因素： j 面值；k 票面利率；l 到期日；m
计息方式（单利、复利）；n 付息方式；o 贴现率 贴现率与债券价值的关系： j
市场利率越高，V 越小；市场利率越低，V 越大。 k 如市场利率＞票面利率，
债券价值＜债券面值；市场利率＜票面利率，债券价值＞面值；市场利率＝面值
利率，债券价值＝债券面值。 当债券接近到期日时，债券价值向面值回归。（前
提是分期付息债券是正确的）曾考过两年的判断 判断：当投资者要求的收益率
高于债券（分期付息债券）票面利率时，债券的市场价值会低于债券的面值，当
投资者要求的收益率低于债券票面利率时，债券的市场价值会高于债券的面值，
当债券接近到期日时，债券价值向其面值回归。（是正确的）票面利率＞市场利
率，溢价发行票面利率＜市场利率，折价发行 假设市场利率保持不变，溢价发
行的价值会随时间的延续而逐渐下降。（错误，如果不是分期付息，是到期一次
还本付息的，算债券价值随应计利息越来越多债券价值不断增大） 掌握债券到
期收益率的计算债券的到期收益率是指购进债券后，一直持有该债券至到期日可
获取的收益率。这个收益率是指按复利计算的收益率，它是能使未来现金流入现
值等于债券买入价格的贴现率。未来现金流出＝未来现金流入的贴现率，即前面
讲的内含报酬率。 例 2：用“试误法”计算 i 也可以用简便算法 P281 公式分子表
示：年平均收益数额分母表示：年平均的资金占用额简便算法未考虑货币时间价
值的情况。一般情况先用简便算法 R，然后再用试误法计算具体数额，用内插法
计算。 练习：某公司于 2001 年 1 月 5 日以每张 1020 元的价格购买甲公司发行
的利随本清（即到期一次还本付息）的债券。该债券的面值为 1000 元，票面利
率 10%，期限为 3 年，不计复利。购买时市场年利率为 8%，不考虑所得税。要
求：（1）利用债券估价模型评价某公司购买此债券是否合算？（2）如果某企业
于 2002 年 1 月 5 日将该债券以 1130 元的市价出售，计算该债券的投资收益率。
1020＝1130/（1＋I）（因为是到期一次还本，提前出售没有利息） I=1130/1020
－1 求出 I=% 95 年计算 3 （1）求到期收益率：P280 从到期收益率概念中
可以得出 P281：一直持有该债券至到期日可获得的收益率。分期付息，平价购
入，到期收益率与票面利率相同。 难点：债券有关参数之间的关系债券到期收
益率与票面利率的关系 1．单利计息，并每年付息债券平价发行：到期收益率＝
票面利率 P281 例 2 平价发行的每年付一次息的债券，其到期利益率等于票面利
率溢价发行：到期收益率＜票面利率折价发行：到期收益率＞票面利率 如果是
平价发行，分期付息是否能推出到期收益率＝票面利率？不是，必须是每年付息
一次。 2．平价发行，到期一次还本付息单利计息：到期收益率＜票面利率复利
计息：到期收益率＝票面利率 P282 到期收益率是指导选购债券的标准，它可以
反映债券投资的按复利计算的真实收益率。如果高于投资人要求的报酬率，则应
买进该债券，否则就放弃。其结论和计算债券的真实价值相同。 到期收益率影
响因素：根据公式来看价格＝I（P/A，i , n）+M（P/S，i , n） j 计息期；k 付息
方式、计息方式；l 价格；m 票面利率；n 面值贴现率对到期收益率没有影响 债
券投资的风险（五种风险含义和回避方式，客观题，与第一章联系）（一）违约
风险违约风险是指借款人无法按时支付债券利息和偿还本金的风险。财政部发行
的国库券，由于有政府作担保，所以没有违约风险。避免违约风险的方法是不买
质量差的债券。 （二）债券的利率风险债券的利率风险是指由于利率变动而使
投资者遭受损失的风险。由于债券价格会随利率变动，即使没有违约风险的国库
券，也会有利率风险。 例 4 看懂，如何计算 减少利率风险的办法是分散债券的
到期日。 （三）购买力风险购买力风险是指由于通货膨胀而使货币购买力下降
的风险。方式：购买预期报酬率会上升的资产。 （四）变现力风险变现力风险
是指无法 4 诙唐谀谝院侠砑鄹窭绰舻糇什※姆缦铡２灰※蚶涿耪※※※蛉让耪※※?
（五）再投资风险 股票价值的评价股票的价值是指其预期的未来现金流入的现
值。包括两部分：每期预期股利和出售时得到的价格收入。 P286 最后一行我们
用 RS 代表股票最低的或必要的报酬率。 股票评价的基本模式：股东永远持有
股票公式：P287 第二种模式：零成长股票的价值：P288 假设未来股利不变，
其支付过程是一个永续年金，则股票价值为： Po=D÷RS 的 第三种模式：固定
成长股票的价值 P289 企业的股利不应当是固定不变的，而应当不断成长。认为
n 趋近于无穷，简化过程可以不掌握。 Po＝D1÷（RS－g）――＞拉巴波特模型
也利用这个公式 第四种模式：非固定成本股票的价值例 4：看懂 掌握市盈率分
析市盈率＝股票市价÷每股盈利股票价格＝该股票市盈率×该股票每股盈利股票
价值＝行业平均市盈率×该股票每股盈利 除了市盈率计算股票价格外，还有用市
净率市净率＝每股市价÷每股净资产每股市价＝市净率×每股净资产 另外：股票
获利率＝每股股利÷每股市价每股市价＝每股股利÷股票获利率 练习：98 年计算
3 股票的预期报酬率 P286 股票的预期报酬率是预期的未来的报酬率。股票的预
期报酬率＝预期股利收益率＋预期资本利得收益率 例 1：资本利得即买卖价差
预期报酬率是没有考虑货币时间价值的。如果考虑时间价值： P288 零成长股票
例 2：如果改为每年分配股利 2 元，未来股利不变，价格是 元，问预期报酬
率是多少？ RS＝D/Po＝2/ 固定成长股票 RS＝（D1÷Po）＋g，给第一年股
利、买价和增长率，可以求出预期报酬率。预期报酬率练习：某公司计划用一笔
长期资金投资购买股票。现有甲公司股票和乙公司股票可供选择。某企业只准备
投资一家公司的股票。已知甲公司股票现在的市价为每股 9 元，上年每股股利
为 元，预计以后每年以 6%的增长率增长。乙公司股票现在市价为每股 7 元，
上年每股股利为 元，股利分配政策一贯坚持固定股利政策。甲企业所要求的
投资必要报酬率为 8%。要求：利用股票估价模型，分别计算甲、乙公司股票价
值；代某企业作出股票投资决策。 答案：（1）甲公司股票价值＝×（1＋
6%）/（8%－6%）＝ 元乙公司股票价值＝ 元于甲公司现行市
价为 9 元，高于其投资价值 元，故目前不宜投资购买；乙公司股票现行市
价为 7 元，低于其投资价值 元，故值得投资某公司应购买乙公司股票。另
一种方法： RS 甲＝ ×（1＋6%）/ 9 ＋6%＝% RS 乙＝ 两
种决策方法都可以，但评价角度不同。 教材上有个错误： P287 股票带给持有
者的现金流入包括两部分：股利收入和出售时的售价（书上为资本利得，是错的）
预习到第六章
财务成本管理讲座详细笔记（六）
2004-04-23
财务成本管理第六讲，
P292
六、证券组合的定性分析（熟悉）
自己看，
七、证券组合的定量分析（掌握）
源于公司之外
的致险因素的影响所有公司事件
市场风险的特点：
（系统风险不可分散
股票的不可分散风险）的衡量指标β系数的β＝1，该股票市场风险＝整个市
场的平
投资均风险的
风险的β＞1，该股票市场风险＞整个。。。
β＜1，该股票市场风险＜整个。。。
β＝0，无市场风险（理论上存在）
（有关β系数 P297 第三段）
贝他系数是反映个别股票相对于平均风险股票的变动程度的指标。它可以衡
量出个别股票的市场风险，而不是公司的特有风险。
假如 A 种股票的β系数等于 1，则它的风险与整个市场的平均风险相同。这
就是说，市场收益率上涨 1%，则 A 种股票的收益率也上升 1%。假设 B 种股票
的β系数等于 2，则它的风险程度是股票市场的平均风险的 2 倍。这就是说，市
场收益率上涨 1%，则 B 种股票的收益率上升 2%。
Β系数的意义：β系数可以反映各种股票不同的市场风险程度。（不是股票的
所有风险）
P298 投资组合市场风险
投资组合的市场风险即β系数是个别股票的β系数的加权平均数。它反映特定
投资组合的风险，即该组合的报酬率相对于整个市场组合报酬率的变异程度。
（具体看 P299 例 8）
风险减小了，再看一下加权的报酬率。ABD 在风险降低的同时，报酬也降
低了。这是风险－报酬权衡原则的体现。
得出结论：投资人确定了风险水平后，通过选择证券种类，优化投资组合，
在不提高风险的条件下使报酬率最高；或者在报酬率确定之后，优化证券组合，
使风险降至最低。，
致险因素源于公司内部
公司特有风险的特点影响个别公司的特有事件
（非系统风险的可分散
可分散风险）的
分散方式投资组合的包括所有股票，分散（40 种含以上就可把风险分散掉）
的
的等量资本
投资于两种股票
能否分散风险取决于的完全正相关的 P296，5－1 不能分散
证券间的相关程度完全负相关 P296，5－2 可以分散
实际上是可以降低风险，
但不能完全消除风险，
市场风险如何计算：
P298
资本资产定价模型，
Ri=RF+β(Rm-RF)
Rm-RF 表示市场风险报酬率
β(Rm-RF)是股票风险报酬率
RF 是无风险报酬率，
用途：
1． 现投资人要求的必要报酬率进行比较，应大于投资人要求的必要报酬率。
2． 用于计算股票价值
例 7
3． 风险调整贴现率
K=i+bQ
i 是无风险报酬率
Q 表示风险程度
B 是风险的斜率
BQ 是风险报酬
原理是相同的。
可以用资本资产定价模型测算风险调整贴现率 P266，
调整 i 的一种方法，
4． P401 测算留存收益成本（机会成本），
无风险报酬 P295
风险分散理论：
若干种股票组成的投资组合，其收益是这些股票收益的加权平均数，但是其
风险不是这些股票的风险加权平均风险。
P42 倒数第二段写得更清楚
收益是这些股票收益的加权平均数，但其风险要小于这些股票的加权平均风
险，所以投资组合能降低风险。，
降低风险是否一定降低报酬。（不是必然的）
市场风险＋公司特有风险，
加权平均的资本总量相同，完全负相关情况下风险为零，或降低（不是加权
平均）
因此风险降低，收益是加权平均收益率
第六章 流动资金管理，
本章有 9 个考点：
1． P305 熟悉现金持有量的成本分析模式
2． P307 熟悉现金持有量的随机模式
3． P311 熟悉应收账款的信用期间
4． P314 了解应收账款的信用标准
5． P315 掌握现金折扣政策
6． P322 掌握经济订货量基本模型
7． P324 掌握订货提前期
8． P326 掌握存货陆续供应和使用（今年本章重点，具体应用重点掌握）
9． P328 掌握保险储备（考过 3 次），
本章体现的是成本效益原则。，
P303
企业现金管理的目的：就是要在资产的流动性和盈利能力之间作出抉择，以
获取最大的长期利润。，
一、 熟悉现金持有量的成本分析模式 P305
三种成本：P306 图
1、机会成本
现金作为企业的一项资金占用，是有代价的，这种代价就是它的机会成本。
2．管理成本
企业拥有现金，会发生管理费用，如管理人员工资、安全措施费等。管理成
本是一种固定成本，与现金持有量之间无明显的比例关系。
3．短缺成本：与现金持有量呈反向关系。
P305 三项成本之和最小的现金持有量，就是最佳现金持有量。
总成本线是一条抛物线，该抛物线的最低点即为持有现金的最低总成本。，
P306 例 1 的表 6－1 也可使用图表表示，
二、 熟悉现金持有量的随机模式
适用范围：P309 随机模式建立在企业的现金未来需求总量和收支不可预测的
前提下，因此计算出来的现金持有量比较保守。，
P307
测算出一个现金持有量的控制范围，即制定出现金持有量的上限和下限，将
现金量控制在上下限之内。当现金量达到控制上限时，用现金购入有价证券，使
现金持有量下降；当现金量降到控制下限时，则抛售有价证券换回现金，使现金
持有量回升。，
企业的现金存量（表现为现金每日余额）是随机波动的，当其达到 A 点时，
即达到了现金控制的上限，企业应用现金购买有价证券，使现金量回落到现金返
回线（R 线）的水平；当现金存量降至 B 点时，即达到了现金控制的下限，企业
则应转让有价证券换回现金，使其存量回升至现金返回线的水平。，
两个公式：P308，
而下限 L 的确定，则要受到企业每日的最低现金需要、管理人员的风险承受
倾向等因素的影响。，
例 2：看，
练习：L＝10 万，R＝30 万，H＝3R－2L＝70
现金余额＝60 万元时，投资多少有价证券用于换回现金？不用管
现金余额＝70 万元时，投资多少有价证券用于换回现金？70－30＝40 万元，
这样计算出的结果是比较保守的。可以看历年的客观题，考与 R 相关因素有
哪些？，
三、 熟悉应收账款的信用期间
应收账款管理的目的：促销
注意应收账款增加会增加毛利，但也会带来收账费用增加、坏账增加、应计
利息等增加，因此在分析时用差额分析法，用带来收益－增加成本。
1． 收益的增加
收益的增加＝销售量的增加×单位边际贡献，
?收益＝?销售收入－?变动成本（－?固定成本：看题中固定成本有没有变，
没有变按书上的公式计算）
＝?边际贡献－?固定成本
＝?毛利，
的应收账款占用资金应计利息＝应收账款的占用资金×资金成本率（银行利
率）
（难点）P314 新增约定的延长信用期＝日赊销额×平均收账期（P90）×变动
成本率
的缩短信用期＝日赊销额×平均收账期（例 1）
（日赊销额＝赊销额/360）（平均收账期：应收账款的周转天数），
的收账费用：题中一般会告诉
?成本
的坏账损失：很多题是给赊销额×坏账率＝坏账损失额，
的存货增加而多占的资金应计利息（今年新增）＝
j?存货×每件存货变动成本×资金成本率
k 对经济批量：Q/2（平均存货量）×U（购存货费用）×资金成本率，
的存货增加引起应付账款增加应计利息收益：应付账款增加额×资金成本率，
的现金折扣（财务费用中支出的）
收益增加－成本费用增加
＞0 方案可行；＜0 方案不可行，
具体应用 2001 综合题
注意：对于商业企业销售毛利率，1－毛利率＝销售成本率，可以近似看成
变动成本率。，
将该题改一下，
项目 现行收账政策 甲方案 乙方案
不变 不变 2200
不变 不变 35
不变 不变 1 个月
不变 不变 1%，
注意乙方案是缩短信用期的
现行收账政策 乙方案
年销售额 2400 2200
销售额增加 －200
（1）销售额增加的收益 －40
平均收账期（月） 1
应收账款周转次数 12
平均应收账款 2200/12
应收账款增加 －
（2）应收账款投资的应计成本 400×15%（注意不乘变动成本率） －
坏账损失率 1%
坏账损失 22
（3）坏账损失增加的成本 －26
收账费用 35
（4）收账费用减少带来的收益 5
净差额 ，
1999 年计算题
计算为使上述变更经济上合理，新增收账费用的上限。，
60 天 50 天
赊销收入 720 720
毛利 720×（1－50%） 720×（1－50%）
应计利息 720/360×60×50%×6% 720/360×50×6%（缩短时限，不用乘变动成
本）
坏账损失 720×10% 720×8%
收账费用 5 ？？？，
四、 应收账款的领用标准（了解）
自己看“5C”标准，
五、 P315 掌握现金折扣政策
P315 最后一段是解题思路，要看，
2002 年新增例 3，今年会考综合或计算，要掌握例 3
1． 收益的增加
同前，题中未提固定成本，不用管
2． 应收账款占用资金的应计利息增加
注意提供现金折扣的应计利息的计算
另一个思路：平均收现期＝60×50%＋30×50%＝45（由 30 天变为 45 天）
注意这里如果算出 25，则不管变动成本率。（由 30 天变为 25 天，注意今年
教材上新增的约定）
4．估计现金折扣成本的变化
这里有个错误：－300000 应为－500000，
练习：
某公司目前的信用条件为 N/30，年赊销收入 3000 万元，变动成本率 70%，
资金成本率 12%，坏账损失率 2%，收账费 48 万元。为使销售收入增加 10%，
有 A、B 两个方案可供选择。
A 方案：（N/60），坏账损失率 3%，收账费用 万元
B 方案：（2/10，1/20，N/60），坏账损失率 2%，收账费用 万元，客
户分布为 60%、15%、25%
要求：通过计算确定是否应改变目前的信用政策，如改变应采用哪个方案，
答案：
B 方案的平均收账期＝10×60%＋20×15%＋60×25%＝24 天
原来 30 天，现在缩短了，注意不能乘变动成本率，
方案 目前政策 A 方案 B 方案
年赊销额 3000 3300 3300
变动成本 2100 2310 3300×70%＝2310
收益的增加 900 990 990
应计利息 21（与 B 方案比时不能×70%） (3300/360×24×12%)
坏账损失 60 99 66
收账费用 48
现金折扣 － －
成本费用合计 129
信用成本后收益 771（762）
3300×（60%×2%＋15%×1%）－3000×0×0＝，
把这道题再补充一下，就把本章的内容都包括进来了：
如果 A 方案的平均存货水平将从 9000 件上升到 2 万件，其中 9000 件是赊购，
变动成本是 4 元。如果 B 方案平均存货水平将从 9000 件下降到 6000 件，是否
改变目前的信用政策，如改变应采用哪个方案。，
购置成本：D×U 的经济批量基本模型：非相关成本
取得成本考虑数量折扣情况下：相关成本
的 Tca 的存货自制与外购：相关成本（重点），
订货成本固定的订货成本：F1 非相关
变动的订货成本：相关成本 D/Q 的×K
订货次数订货成本
总成本 Tc 的固定的储存成本 F2－非相关成本
储存成本变动的储存成本 Q/2 的×的 Kc（单位储存成本）－相关成本
的 TCc 的年平均存货数量
经济批量基本模型：非相关
短缺成本保险储备决策中：相关成本
TCs，
六、 P322 掌握经济订货量基本模型
含义 P321
使存货的总成本最低，这个批量叫做经济订货量或经济批量。，
假设条件：
1． 企业能够及时补充存货，即需要订货时便可立即取得存货。
2． 能集中到货，而不是陆续入库。
3． 不允许缺货，即无缺货成本，TCs 为零。
4． 需求量稳定，并且能预测，即 D 为已知常量。
5． 存货单价不变，不考虑数量或商业折扣，即 U 为已知常量。
6． 企业现金充足，不会因现金短缺而影响进货。
7． 所需存货市场供应充足，不会因买不到需要的存货而影响其他。，
公式：
（1）Q*
（2）TC（Q*）
＝D/Q×K + Q/2×Kc
这里只包括两部分：变动订货成本的变动储存成本
（3）经济订货量占用资金：I*与应收账款决策联系，
例 1 看，
P324 表 6－5 除用公式计算外，也可用图表法计算，
基本模型的扩展
1． 考虑数量折扣（基本模型打破假设 5）
600 千克以上 5%折扣
Q*＝300 的 Q＝600（看什么时候达到数量折扣）
TC（Q*）＝600 订货成本＝3600/600×25＝150
购置成本＝3600×10 储存成本＝600/2×2＝600
购置成本＝3600×10×（1－5%）＝34200，
3660034950，
2． 考虑订货提前期（存货一次购入）
3． 存货陆续供应和使用，
七、P324 掌握订货提前期
在提前订货的情况下，企业再次发出订货单时，尚有存货的库存量，称为再
订货点，用 R 来表示。等于交货时间 L 和每日平均需用量（d）的乘积。
R＝L*d
保险储备量时要考虑 R，
八、P326 掌握存货陆续供应和使用（今年本章重点，具体应用重点掌握）
存货的重点：自制和外购如何进行决策，
因零件每日耗用量为 d，故送货期内的全部耗用量为：
Q/p*d
最高库存量
平均存量
存货陆续供应和使用的经济订货量公式为：
Q*公式要记
TC（Q*）
例 2 看
注意一次订货成本（生产准备成本）为 25 元，这里生产准备成本是伏笔，
对零件自制外购决策时可使用这个模型。
在自制零件中把握几点：
j 生产的准备成本，相当于外购的订货成本。
k 生产成本，相当于外购时的单价。，
P327 最后一段解题思路要看，
具体计算重点掌握 P328 例 3
外购零件是一次到货的
注意自制外购要考虑购置成本，对于外购的购置成本已经是相关成本了，要
加上。，
把题改一下，大家下去做一下：
外购单价 4 元，每天送货 30 件，每天需求量为 10 件，自制不变。
（1） 应自制还是外购？
（2） 企业自制和外购的平均存货占用资金是多少？
注意：这里对于外购就不是基本模型，平均存货占用资金可以与应收账款联
系起来，考试这样出就是大综合题了），
九、P328 掌握保险储备（考过 3 次）
P329
R＝交货时间×平均日需求＋保险储备（如果不考虑保险储备－R＝L*d），
研究保险储备的目的，就是要找出合理的保险储备量，使缺货或供应中断损
失和储备成本之和最小。，
P330 四个公式
例 4
缺货原因：j 每日耗用量不等；k 延迟交货期。
P332
当 B＝20 件时，总成本为 元，是各总成本中最低的。故应确定保险储
备量为 20 件，或者说应确定以 120 件为再订货点。（注意说法：问再订货点为
多少是最佳，也是计算最佳保险储备量再加 100 来计算），
另外一个思路：至于由于延迟交货引起的缺货，也可以通过建立保险储备量
的方法来解决。确定其保险储备量时，可将延迟的天数折算为增加的需求量，其
余计算过程与前述方法相同。，
改一下题再做一下：
日消耗量为 10 件（将交货时间＝10 天条件去掉），交货天数为 7 天－13 天，
概率按表 6－6，计算最优的保险储备量或最佳再订货点是多少？
