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通
价格数据点评
水平延续回落、物价稳中
月
胀
“量”“价”边际改善叠加低基数，带动企业利润连 续改善
——9 月工业企业利润数据点评
事件：2025 年 1-9 月工业企业营收同比增长 %，较 2024 年同期
回升 个百分点，较 1-8 月上行 个百分点；利润累计同比 %，
较 2024 年同期回升 个百分点，较 1-8 月上行 个百分点,9 月当月
利润同比 %，较 8 月上行 个百分点，较上年同期回升 个百
分点。
低基数下工业企业利润延续回暖，主要源于“量”“价”边 际改善，
以及营收利润率对企业盈利拖累减轻。受上年同期基数 较低影响，
9 月工业企业利润当月同比增长 %，较 8 月上行
个百分点；1-9 月工业企业利润同比增长 %，延续上月升
势，较1-8 月上行 个百分点，较上年同期回升 个百分点， 为
2024 年 8 月以来高点。量的方面，9 月外需回升和“反内卷” 治理对
生产端的压力边际缓释，工业生产旺季下企业的生产和补库节奏
集中释放，9 月当月工业生产同比增长 %，较前值回升
个百分点，是利润改善的主要支撑。价的方面，9 月当月 PPI
同比下降 %，降幅较前值收窄 百分点，降幅已连续两个月收
窄，1-9 月工业品价格同比下降 %，降幅较前值收窄 个百分
点。 “反内卷”显效，工业生产价格企稳初现，“价”的因素对企业
利润拖累边际减轻，但当前工业品价格仍位于低位， 并对工业企
业利润修复形成掣肘。“量”“价”同步回温下，1- 9 月工业企业营收
累计同比增长 %，较 1-8 月上行 个百分点。营收利润率方面，
1-9 月营业收入利润率为%，较前值上行 个百分点，累计
同比为%，降幅较 1-8 月收窄 个百分点，对企业利润修
复拖累进一步减轻。从成本费用来看， 1-9 月每百元营收中的成
本、每百元营收中的费用分别较上月回落 个百分点和 个
百分点，整体保持稳定。
如需订阅研究报告，敬请联系
中诚信国际品牌与投资人服务部
赵 耿 010-66428731
gzhao@
“反内卷”效果显现叠加低基数，企业利
润由负转正，2025 年 9 月 28 日
工业企业利润边际改善但仍处低位，2025
年 8 月 27 日
工业企业利润仍低迷，“反内卷”效果待显
现，2025 年 7 月 28 日
量、价、利润齐跌，政策接续要加快
工业企业利润延续改善，2025 年6 月27 日
“价格”因素持续拖累利润修复，2025 年
5 月 27 日
一季度工业企业利润同比由负转正，高出口
依赖行业或承压，2025 年 4 月 27 日
政策支撑盈利改善，结构性分化显著，
2025 年 3 月 27 日
作者:
中诚信国际 研究院执
行院长 袁海霞
hxyuan@ 研
究 员 张 堃
kzhang02@ 研
究员 张文宇
wyzhang@
宏观经济
企业
工业企业利润数据点评2025 年 10 月 27 日
2025 年第 58 期
mailto:gzhao@
mailto:hxyuan@
mailto:kzhang02@
mailto:wyzhang@
工业企业补库意愿边际提升，民营企业、国有企业应收账款回收期均有所减少、国有
企业减少的幅度更大。规上工业企业产成品存货同比结束连续 5 个月回落，9 月同比增长
%，较上月回升 个百分点。生产旺季叠加来自外需扰动和“反内卷”治理对工业企业生
产预期的压制边际缓和，本月企业生产补库意愿边际改善。结合 PMI 来看，9 月原材料库存
指数上升 百分点至 %，产成品库存指数上升 百分点至 %。账款清偿方面，1-9
月工业企业应收账款同比 %，较前值回落 个百分点，2020 年以来首次降至 6%以下。9
月以来各地以“专项债+专项贷款”推进清偿拖欠企业账款，资金从财政流向被拖欠企业，从存
款数据来看，9 月新增财政存款减少 8400 亿元，同比多减 6000 亿元，与企业应收账款同比回落
的走势相印证。工业企业应收账款周转继续改善，
9 月应收账款平均回收期为 天，环比减少 天，环比减少的幅度高于季节性水平
（过去 5 年均值为减少 天），为今年来的低位水平，其中，国企和私营企业应收账款
回收期均较前值减少，但私营企业应收账款平均回收期减少的幅度（9 月较 8 月减少
天，为 天）仍显著低于同期国有控股企业（9 月较 8 月减少 天，为
天），私营企业款项回收工作仍需加力推进。
国企、民企利润均边际改善。1-9 月国企利润同比为%，同比降幅较 1-8 月收窄
个百分点；私营企业利润同比增长%，高于全部规模以上工业企业平均水平 个
百分点，较前值回升 个百分点。
图 4：私营企业应收款回收期仍较长图 3：民营企业利润延续改善
营业收入利润率:累计同比
工业增加值:累计同比 PPI:
全部工业品:累计同比
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工业企业:利润总额:当月同比
利润总额:累计同比
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图 2：“价”对工业企业利润修复的拖累减轻图 1：9月工业企业盈利延续回升
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三大行业门类利润均延续改善，制造业改善幅度最高。三大行业门类利润增速均边 际
提升，其中 1-9 月采矿业、制造业、电热燃气及水生产供应利润同比分别为%、
%、%，分别较前值回升 个百分点、 个百分点和 个百分点，采矿业利润增
速降幅连续两个月收窄对工业利润的拖累减轻，制造业及电热燃气及水生产供应业利润
增速 3 季度以来逐月上行，对工业企业利润支撑持续加大。
“反内卷”相关上游行业价格涨幅放缓、对行业利润改善的支撑减弱，上游利润占 比小
幅回落，中游利润占比边际提升，终端需求偏弱下游行业利润占比回落。从上中下 游产业
链看，终端需求偏弱仍是制约企业利润改善的主要原因之一。 9 月“反内卷”相关上游行
业价格涨幅放缓对行业利润改善的支撑减弱，上游行业利润占比较上月回落
个百分点。上游原材料价格涨幅放缓对中游制造业的掣肘有所缓和叠加生产旺季，9
月中游制造业利润占比较上月提升 个百分点；公共利润占比未延续上月升势，较前
79 天
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中国:国有控股工业企业:利润总额:累计同比
中国:私营工业企业:利润总额:累计同比
应收账款平均回收期:规模以上工业企业:私营
企业:累计值
国有控股企业
图 5：工业企业应收账款同比延续回落 图 6：工业产成品存货同比边际提升
中国:产成品存货:规模以上工业企业:同比
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中国:工业企业:应收账款:同比
应收账款占资产比重（右轴）
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值回落 个百分点；下游行业利润占比为 %，较 8 月较小幅回落 个百分点，显示下
游需求仍偏弱。
六成行业利润增速回升，高技术制造业、装备制造业继续形成有力支撑，消费品制 造
业利润整体仍偏弱，纺织、家具等部分外贸高依赖行业工业企业利润同比今年来持续 负增
长。1-9 月份，41 个工业大类行业中，有 26 个行业利润增速较 1-8 月份边际改善， 回升面超
过六成。具体来看，1-9 月份，规模以上高技术制造业利润和装备制造业利润分别同比
增长 %和 %，分别拉动全部规模以上工业企业利润增长 个百分点和
个百分点。高技术制造业中，智能消费设备制造、电子器件制造、电子工业专用设备制
造等行业利润增速较快，分别增长 %、%、%。装备制造业的 8 个行业利润全
部实现正增长，其中，铁路船舶航空航天行业利润增速超过 30%，电子、电气机械等行业
利润增速均超过 10%。消费品制造业利润整体偏弱，在我们观察的 12 个行业1中， 1-9 月仍
有 7 个行业同比延续负增长，其中，纺织、皮革、家具等出口依赖度较高的行业2同比降幅
均超过 10%，且今年以来利润同比持续为负。
1
农副食品加工；食品制造；饮料制造；烟草制品；纺织服装；皮毛制品；木材加工；家具制造；造纸；印刷；文娱用品；
医药制造
2
出口依赖度为出口交货值占工业增加值的比重，大于 10%即为高出口依赖行业
图 9：2025年 9月各细分行业板块利润增速表现
上游 中游 下游 公用事业
2024-09 2025-09 2025-08
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工业企业利润占比（按上中下游分）
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采矿业:利润总额:累计同比
制造业
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图 8：中游工业盈利占比回升图 7：三大行业门类利润累计同比均有改善
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2025-09 2025-08
整体来看，三季度工业生产维持韧性、“反内卷”提振部分行业工业品价格叠加上 年同
期基数较低，助力工业企业利润实现边际修复。1-9 月工业企业利润同比较今年上半年和
去年底分别回升 5 个百分点和 个百分点。但也要看到，当前工业品价格水平整体仍位
于低位、企业营业收入利润率累计值同比持续负增长，仍对工业企业盈利修复带来一定
拖累。结构上来看，中游高技术制造业、装备制造业利润保持较快增速，继续发挥“压舱
石”作用，但终端需求偏弱下，下游消费品制造业利润整体仍偏弱。
展望后续，“反内卷”政策持续推进下，“价”的因素对利润修复的制约有望延续减弱，
但终端需求偏弱仍是短期内制约工业品价格上行及企业利润修复的主要因素，且伴随四季
度低基数效应逐渐减弱，工业利润延续修复仍需加大政策呵护力度。“反内卷” 显效下，当前
部分上游行业的价格已经出现回升，但受制于终端需求偏弱，上游部分行 业涨幅出现放缓
迹象，需求偏弱的情况短期难以扭转，后续政策效果需进一步观察。二 十届四中全会公报
中强调，“坚持扩大内需这个战略基点，坚持惠民生和促消费、投资 于物和投资于人紧密
结合，以新需求引领新供给，以新供给创造新需求”，预计提振内 需的政策将在未来持续
推出并逐步落地，内需的改善将成为四季度企业利润改善的决定 性因素之一。此外，10 月
25、26 日中美在马来西亚吉隆坡举行经贸磋商，就解决各自关切的安排达成基本共识，双
方同意进一步确定具体细节，并履行各自国内批准程序。 若中美谈判的进展顺利，将对外
需维持韧性提供一定支撑，对工业企业利润和生产形成 积极影响，但最终谈判尚未敲定前，
不确定性仍存，仍需警惕相关风险。
采矿业 原材料制造业 装备制造业 消费制造业 公共事业
煤
炭
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采
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属
矿
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石
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和
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气
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金
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矿
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矿
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