.~￥， 企业价值评估的剩余收益法阳王少豪正磊钦近年来虽然在财务管理和证券估值的领域里广泛DDM是榈间的，并以净盈余会计为前提。RIM模型遇地介绍和推介企业价值评估的剩余收益模型(RIM). 常针对持续经营中的企业根据历史数据进行推算，但是在评估的文献中却鲜有介绍问1M方法的文章。本猜测出未来可持续性收益及折现率，用其未来所产生文试图在最简单的前提条件下介绍RIM方法的基本特的所有经济利益流入的现值来计最.这样估算出来的点，然脑采用评估师熟悉的方式用简化实例演算RIM结果等于企业在整个存续期间内补偿所有投入生产要模型并与DCF方法计算结果进行比较，以便使注册资素成本之后的超额收入.其慕本表达式为:产评估师能够正确地理解和掌握这一方法。公司(或权益)价值z投入资本+所有未来剩余收….剩拿收益模型理论紫源益的折现值'剩余收益"这…概念最早是lÍl经济学家AI fred 剩余收益出净收益一(资本成本x期初投入资本)Marshall于1890年提出的.所谓剩余收益，是指所有实际上问1M方法也是收益途径的…种方法，其主警戒经瞥者按现行利率扣除其资本利息后所留下的经要优于传统折现现金流量法的特点是:(1)它是基于权营或管理收益.然而这一概念仅仅是该理论模型的研责发生制的会计净收益而不是净现金流;(2)它是以会芽.和其他所有的理论模型一样，费由商芽长成参天计的账面价债作为评估价值的…个基础，比较为广大大树，不仅需要很多人的费力，还需要时间，所以直财务人员所青睐;(3)由于剩余收益也是由净收益等会至1938年.Preirtreich才在这一概念的基础上提出了剩计指标推算而来，省去DCF为法中需要预测资本性支余收益估价模型(阴阳).但是由于无法从证券市场上获出以及营运资金增加额等难度较大的工作，对评估师得足够的数据对它的正确性进行检验，该模型一直没来说减轻了工作量。当然，评估师时常昕到这样…个有被人们广泛接受。直到20世纪90年代.Ohlson(1990.说法就是现金直尊\也就是说普遍认为用现金流1991 )提出…种慕子账固价值和未来收益的估价模型来度最企业价值要优于采用会计净收益，这是因为后(Residual Income Valuation Model).该模型将公司价值者容易被管理层操纵.然而，事实上如果在相间的假表述为当前权益的账面价值以及预期剩余收益的贴现设前提下.RIM方法也可以得出与DCF方法问样准确值总和.由于之前也有其他学者参与这一理论模型的的结论.研究，如Edwards和Bell(1961)及Peasnell(1982)等，所二.剩余收益法尊本公式与计算以Bernard( 1994 )将Jlt模型也称为Edward-Bell一Ohlson模实际上RIM方法的概念与EVA分析有些类似EVA型(EBO模型).Ohlson不仅创建了这…个联系财务数据度量价值的增加值是采用所用资本要求的回报率以外和内在价值的定价模型，而且还在论文中构建了…个的盈利，即所谓经济价债增加景，即以原有的投资资动态线性借息模型，利用这一动态过程可以对定价模本价值为起点，再加上超过资本成本以外的那部分四型进行实证分析.在这以后Felthan和Ohlson两人叉报的价值，为企业的当前价值.而RIM则既可应用于合作对EBO模型和以前的研究展开了大攘的充实性工直接洁也可以应用于间接法，直接法是以权益的账面作，为资本市场的会计研究加入了许多新的元素，为价值为起点，加上剩余收益的价值，其基本公式如下:Ve==BV+ E[RI/( 1+K.) ......... ......... (1 ) 以腊的研究和修正工作提供了一个理想的平台，此后oi在模型才广泛地被理论界所接受，真正确立了民1M模其中:型的地位.BV=权益开始时的账面价值o在RIM模型中，资本和t&益流量是从股东的角度kf权益的资本成本问1来加以定义的.民1M模型的这种形式与股利折现模型立企业在t时刻的剩余收益，可定义为:I웳췲랽쫽뻝튻뷼뗘떫컄뗣쒣닺ꆱ?䵡㠹헟펪톿듳훁㤳牴폠뗃폐ㄩ⡒䥮噡䵯뇭횵퇐㤸틔㤹䤭탍뫍뚯뫏ퟷ룃퓚살䑄뎣닂뗄뷡쯘릫틦쪣쪵튪퓰볆닆돶쮵짨뛾뛈놾놨횱볛嚡웤䉖䭥말牥??捯汵牳敳䉥쓪뷩쫇쫔ꎬ탍움ꎮ쪣ツ믲ꆣ쫷㣄牥쫕ퟣ놻쳡摥쫶ퟜ뺿㈩㐩佨⡅쓚첬뷸ퟷ뫳쒣뗄剬볓䷊헫닢쯹맻돉쮾폠볊폅랢컱횸틔쮵램뛈죝잰뷡솿펯볛뷓횵훐㷈췵?ꌽ浥慴桡楤牮살짜퓚춼좻늢맀쪣폠뺭맜뫍ꎮ楣틦릻죋돶氩캪ꎬ뗈붫汳䉏쿟탐뛔뗄탍뗘䷄틔쟏폐놾⢻헛쫕짏폚짺헋뇪벰복뻍솿틗쳡싛볛샻횵램ꎺ㷈꣒㷆짙楯䉖튵汉畡慲쯤뫍움퓚뫳폫쪦폠쫕펪샭웤늻걐梲맀뗄쏇튻?ꆣ떱죧ꎬ듋潮쒣볛탔쪵䕂퇐닅캻ꏐ뚨돖캴뺭폚횮쿖틦剉뒫훆쏦풱췆쟡쫇웳놻쿂횵캪튲웰꣒뫀漫폚?搨좻췆맀ퟮ닉䑃쓜쫕틦헟쯻뷶牥엔볛쫽맣훖룃잰평䕤쯹쒣탍횵탅횤俄놾뺿ꎮ췖틥겵탸살볃웳뫳꣒㶾䶷춳뗄쯣퓋쇋ꎺ튵맜ꎬ벴웰뿉뗣쓗뗔?췵ꇪ볛퓚뷩뗄볲폃䚷릻틦ꆱ쒡내쯹탨??쒣뻝랺믹좨폚睡탍⦡쾢럖ꏐ쫐뫍킣뺭뿉샻튵믊붷헛믡횵쟠뛸릤샭剉퓶뗣캪틔ꎬ쪱?샚孒닆웳컄떥움붷헽쒣헢ꏋ쿖ꆣ폐튪탍뛔뷓폚틦횮牤튲ꍏ뚨컶춺뎡탞뗘곗ꎮ겲펪돖퓚뎬볛헒꣒볆ퟷ살뷰횵닣䶷램ꢵ볓캽ꎬ펦볊뺳쪱쟕䦡컱튵쿗뗄맀ꢼ좷탍튻硫탐좻뫜뮸⡒쯼쫜헋붫잰玺돆桬볛ꆣ췒헽놻쪱剉ꋒ훐탸쇷헻뛮횵닊쿖뺻캪ꎻꎬ퓶솿뷰튪닙붷믹쒸뺭퓙폃짏놵즱뿌횵ꎣ맜볛훐잰쪦웋뗘샭룅뷊샻뛸뛠엄䥍뗄ꆣ쏦릫헋튲쵂캪獯쒣ꎮ퓚퓇믡릤뺺䷄풾탔죫룶쫕㷍묨쟊뷰움⠳쪡볓훁폅ퟝ꣒놾쫇볃폚쪣쓕?샭횵좴쳡쫬싛쓮ꏓ싊헢죋⦡헽횱볛쮾쏦폐敬䕤溲탍샻낵볆ퟷ췊ꏐ믓웳쫕뗄듦죫뛈헒쇷틦맀⧓좥뛮떱ퟰ폚ꆣ늿릫닉짏볤폠꼨쯃쪣움뫍쿊쳵쾤뷢쯷ퟮ뿛튻쒣뗄쒻ꎵ좷떽횵볛웤䤨睡뮽ꎬ폃틔쓑퇐쳡뷧헒춵꿓튵틦쿖탸ꆣ놾솿뛸짓䑃뗈좻ꆰ닉짒쪽뎬잰뷓쫕폠ㄫ횤맀폐볾뗄﮽뫍풴퓧헒돽룅탍얬領ꯊ탔㈰횵쯻ㄹ牤뛸헢뫳킾뺿릩쯹쓕ꎬ벰웚웤쪱돉뺾램늻?䚷쓑ꎮꆣ폃풵폫噁퓶맽볛틦?쫕䮡좯뗄뷩쿂랽헆쫇웤쓮튻솦ꇉ쟓뷸쫀캴틔톧㘱ⵂ뒽쟒ꎬ뿕볓쇋뷓룹헛살볤믹븫놾뚵ꏓ붷뛈움튲믡ꎮ쎳볆럖폃횵?틦ꌩ맀맀쪣짜뷩쪽킱컕평곊뷶퇹ꎮ쿌짓탐볍살벰헟⦼敬ꣁ뮹뚯䙥릿죫튻쫜뿊훐웎뻝쿖볆쓚놾쯹壆쓒쳘뺻꣖뷏뻍쫂쯣컶솿ꆣ횱볛ꆮ횵폠剉짜폃좽헢뺭쟖놾뷶ꎮ뮹?볬㤰쫕풤닎끐쯕퓚첬汴꫁쇋룶잴컊샺싊솿늹뇭폐?믖뗣쿖헒탐듳쪦쫇뺻쪵ꎬ돉뛸뷓뿉ꆿ뗄쫕䶷剉볲쾣튻볃룋샻쫇튪탨?퇩쓪틦웚폫敡싛맽桡쮴탭샭헦펹뷓냌쪷ꎬꆣ뎥듯캴횷뷰믹쪱쮵짏䍆킩벴놾램뚨ꎮ쇬틦붷䶷뮯곒랽톧陸쾢룃평튪쯊ꢴꎬ듺뗄쪣헢獮뮸컄돌溺뛠쿫헽즶쫽폃쯹쪽살뛈ꎺ쇷뒡닊릤뎣웕죧샠쟳틔䷔쫇웤틥ꎮ폲쒣ꢵ붷쪵풱램볒?뫳샭쏈쪱폖룃ꎬ맀폠튻敬훐뿉쵏뾵탂뗄좷ꮵ지ꍒ뻝웤퇹폐캪쪣ꢣ⠱ꎻ쟓꒲ퟷ쳽뇩맻쯆풭췢틔믹쪣샯탍쓎ꢵ샽ꆣ?쯹싛톿볤쒣佨볛쫕샭䤨릹틔桬쒳뗄욽솢쒽ﯕ䥍뷸캴맀춶ꎺ폠쪱곆⧋⠲뇈즾ꎬ떽죏헢퓚춬믘폐좿좨놾ꆭ맣⡒쓕쒻퇝맗헑쒣뎤ꆣ꿊탍汳틦싛?떲붨뛔獯풪첨쇋잶?탐살쯣죫쫕븩ﳊ⧋뷏믊쪱헢캪쫇쿠퇹䕖놨뗄쓇짓릫ꆭ폠랺䥍슡鈴쯣ꊲ쿂탍돉쯹킳튻潮뗄쒣웎쇋뚨滁뗐쯘ꎬ剉?후췆돶짺잻ﳊ캪헒뻐움퇹폃틲춬ힼ싊춶늿ꛓ쪽ꆭ⦣ꎱ뻌剉뗄닎틔ꇉ횱⠱쳹탍튻볛뷈풹ꎬ듋䷄ꏐ춨쯣닺살陸쟒맣퓖맀쿖캪좷럖쏓헋죧ꆭ?뺭쏈쳬횱쾻쎻㤹쿖뗄ﶾ룶쒣쯓캪뫳ꎮ짺튪?풻듳좻쪦뷰볙췢믘쏦쿂쫕ꆭ?ィ쇷ꎺꆭ?ꆭ틦ꆭ⠱램?
问ltmNlt…( BV,_,) ........ "............... . (2) 这里第O年来代表评估慕准日。第一年代表预测其中:的第…年来的资产负债表.由于预计没有增长，因此NI，口企业在t时刻的会计账面净收益资产负债表是稳定不变的。此时，营造资金的需求没BV川市在t…1时刻权益的账面价值有变化，资本性支出只需要满足原有固定资产的替换，和;在用。CF方法…样，问1M方法既可以用于资本也就是说等于折|日.下面再假设xxx公司第~年的简化…个单年期的回报(这盟也可以分为或是假设未来化损益表如下，债务成本为%.有效税率为40%.年期回报保持稳定不变，或是未来的朋报以…个稳定单位:万元的增长率增长直烹永久两种情况)，也可以用于把多项目第一年个离散年期的预期四报折现，并资本化真期来价值.思税前盈利(EBIT)100 既可以用来直接评估企业权益的价俑，也可以用间接利息10 税前盈利(EBT)90 法先评估整个企业的价值然后减去负债的市场价值而所得税36 得出权髓的价值"下瞄分别以各种不同的前提条件来净利润(NI)54 详细论述问1M方法的计算过程并与OCF方法计算结果比较:假设权益资本成本为15%.那么我们就可以采用(…)采用单年期资本化的方法直接评估企业RIM方法，利用上面的公式(3)来评估xxx公啕的权益权益价值价值了.对于单年期资本化来说，上丽的公式(1)就简化V.=BV+RVk.=250+[54 (250 x 15%) l/15%=360 o为:期初的账面价值加上…个恒定剩余收益资本化，万元或是'阳定增长的剩余收益资本化，而这取决于未来的现在就拿单年期现金流资本化的方法来与上述剩余收益是恒定不变的还是按惘定增长率增长的.问1M方法的结果相比较.根据传统的机直在净现金流的1.未来收益预期稳定不变的情况;主义，NCFOEE为:黄黄简单的情况就是未来的剩余收益预计是悟定不NCFo=NI十折|日…资本性支出一营运资金增加翻变的，公式简化为:新增长期负债……….......………….........……….(盯V.=BVo+RI,IK;’ ........................."..... (3) 在上述未来稳定的状态下，资本性支出等于折这里旧，这两个因素即等于相互抵淌，而又没有营运资金阳1口企业在1年期末时割的剩余收益，可定义为:的增加额和新增长期负债的需求.所以，此时很简单问|122N|t一( BV) ......................... ’.(4) o地得出NCFo=NI.采用光增长单年期资本化的方法计算这里权放的价值，我们可以得出与上述RIM方法同样的价NI，产企业在1年期末时刻的会计账面净收益值结论:V.=NCF/k.= 54/ = 360 7J光BV=在期切时刻权益的账面价值o这盟需要进~步说明的是:这个例子在光增长的为了演示RIM方法在这种情况下的应用，假设一假设条件下，所有的净收蘸均以红利的方式付出(由个XXX公司其简化的资产负债表如下:于没有增长，不需要资金，所以没有利润留存人采用单位:万元传统的会计.净盈余关系'的概念.BV，==BV。十NI，-Oív，..............……...........…..(6)年份第0年第1年增长率流动资产150 150 0% 由此可以推出:固定资产物。0% 4∞ 。Îv，=BV。十NI，…BV，………………........……….(7) 总资产例550 550 而在我们上面的例子中日V，骂自Vo.所以得出流动负债lω 0% l∞ 长期负债0% 口Îv，=NI.这样一来，我们t也就可以采用红利折现模型2∞ 2∞ ，权益250 250 0% (OOM)来评估xxx公司的权益价值.OOM模型公式如负债+权益550 550 0% 下:ν.=Oiv，lk...………………..........…........…..(8)췲랽쫽뻝剉䉖웤义뫍뮯쓪뗄룶볈램뗃쿪뇈⣒좨뛔캪믲쪣ㆣퟮ뇤嚡헢떥뗚ㄵ만㐰ퟜ㔵쇷汯뎤㈰㈵뢺匵폐튲쿮쾢샻汏쮰㤰쯹㌶뺻㔴볙㖣볛?췲쿖剬뚨乃탂퓚뻉뗘횵㔽폚뒫평䑩뛸嚣⡄쿂ㄵ㐰㔵㈰㈵뗚?侣ィ럝틦햮갽ꆣⳒꌽ漩ツ쇷뚨뚯쒿쮰쾢잰뗃샻풪㌶癬?훐ꎬ닉튻웚퓶샫뿉쿈돶쾸뷏묩틦폚ꎺ쫇폠껎볲뗄샯쇋塘캻뗚닺뇤뻍쯰짨ꖣ䶷횵ꎥꔽ퓚틥䚡짏뷡쎻춳듋ꎣ皣䑍?겡㇄닺⯈?㵎뮣䉖ꆭ?뚯뢺쓪잰펯쮰죳ネⴽ㵂嚡ꎺ㷆㷔폃룶믘뎤즢틔움좨싛닉볛떥웚뫣쫕듀ꎬ퇝墹뗚튻뮯쫇틦껄붷쇋䉙⦡㌶뻍ꌽ쫶헢볓돶뗄탨쳵폐뿉컒곋갽⧀?꣒䦡갩漫ꆭ싊닺햮펯샻⡎䉖嚡ꌽ?䑃떥놨싊쓪폃맀틦쫶횵돵뚨듊뗄릫㷆?쪾ꯋ췲?ツ햮ꎮ쮵뇭쟃ꢣꆣ뾣쓃ꢵ乃义웚캴솽뛮볛ꎺ튪볾퓶믡틔쏇戮듆ꏒꆭ刱닺샻⡅䤩?ꆣꌫ䑩뗔튻䚷쓪놣퓶웚살헻뗄剉떥쫇헒쟩쪽?뻆풪쒩뇭뗈죧듎껀⭒꼱쒽䚡⯕뢺룶뫍䚣횵嚡뷸쿂뎤볆췆짏풵ꎬ삹묨ꆭㆣ⡅䉔⭎义皣?㇊붷웚돖뎤뗄횱룶볛䶷쓪헋뫣뿶볲?뗔ꦴ쫇놾폚쿂틃ﯓ䦣ꏓ?햮컈틲탂긽ꎬꌽꆫꆯ돶쏦쎳ꆣ쁘䮡ꆭ꽋䉉?겣쪱놿꣒뗄컈횱풤뷓웳횵붷웚놾쏦뚨꓆뻍뮯쓪?缾탔헛돉잾쏉겣ꛎ짒쯘퓶义컒乃늽쯹늻뺻ꎺ?헢塘ꍘꆭꆣ吩갭ⵂ꽫ꆭ뿌쳈믑믘뚨훁웚움튵ꆣꢵ뮯볛쪣늻?쫇캪쓪꣔꾵닺횧뻉햮놾춿쿃꽫쿖ꪣ믗뗄벴뎤쏇䚡쮵폐탨펯䑩嚣샽퇹릫ꆭ皣겡뗄꣒念놨늻폀믘맀쿂쒼놾살횵폠뇤좶캴ꎺ쒩웚?쓗삹뢺돶ꆣ컱캪짒뷰좽?쪱ힴ뗈닉뿉ꎣ쏷튪ퟓ튻쮾ꆭ겡궡믡걒⣕뇤뻃놨웳볛쏦웋뮯쮵볓쫕뗄ꢲ살쪱쒩쪲삻햮횻쿂돉?풲쒹㴲쇷쾡뻐첬폚뢺폃틔꽫뺻맘훐ꆭ궡볆쓕䥍ꎮ솽헛튵횵럖뗄짏틦뮹뮱뿌쪱훇視輪뇭탨쏦놾짓ꯊ㔰ꎸ퓖ꆭ쿂쿠햮컞뗃ꆣ쫇쫕뷰쾵?ꎬ좨ꆭ궡헋쯃랽믲훖쿖좨좻뇰ﶳ짏튻쫇쪣뗄뿌뫕볈ꆣ튪퓙캪?봨⭛놾料Ꭓꆭꎬ뮥퓶돶㴵ꎺ틦ꆱ컒ꆭ궡쏦램늿쫇쟩ꎬ틦뫳틔첲룶놾내쓇폠쪣뗄꺱햡평듋싺볙㖣㌩㔴뮯?뗖탨뎤폫㒣헢뻹쯹쏇볛ꆭ⠴궡뺻?볈짒캴뿶늢뗄복룷ꋓ횱뫣뮯쫕폠믡습ꎵ폚쪱ퟣ짨긳살ꯍ믓놾쿻쟳떥짏꼰룶틔룅튲횵ꆭ?궡⠲쫕?뿉풷살⦣볛좥훖뷓릫뚨ꆣ틦ꆭ볆쓓?풤ꎬ풭塘㒣움㈵랽뎵탔쓪쫶ꎮ샽뫬쎻쓮궡뻍?ꆭ궡틦틔훎뗄곒놾횵뢺늻䍆움쪽쪣뛸퓶풤헋ꛓ슣믄볆펪폐墹ꖣ맀램쓈쯗횧쯹웚剉ퟓ샻ꆣ뿉䑄ꆭ궡폃ꪻ믘늿뮯ꎬ햮춬랽맀⠱폠헢뎤볆쏦쎣?쎻퓋만ꯋ곓塘살꣒쪽돶폖틔䶷퓚뗄샻䷄ꆭ궡폚놨짒웤튲뗄램웳⦾쫕좡싊쫇뿉뺻꺼缾폐뚨뺵탐墹폫ꆭ뗈쎻ꎮ놾붷컞랽죳닉ꏐꆭ궡잼틔퓓웚뿉쫐잰볆튵춼틦뻶퓶뫣뚨쫕?뷰?ꯋ짏믏ꆭ폚폐듋뮯쪽쇴폃춹⠳궡괨ꆭ놾?튻쏓쒩틔뎡쳡쯣폚뎤뚨틥틦꒲뗄닺ꯄ냂뺵쫶횽펶ꆭ헛펪쪱곑뢶듦뫬ꯊ?괨㜩룶?볛폃쳵뷡?놾캴뗄늻캪ꎬ탨쫎쓈ꆭ퓋뫜랽例돶⦡샻뷈㘩듀컈톶횵볤볾맻뮯살ꆣꎺ틲쟳쳦쒼ꨴ꣒?⠵볲램⣓ꎲ헛⠸?뚨ꆣ뷓뛸살ꎮ뗄듋쎻뮻ィ뷰떥볆짓쿖ꎬꖡ쯣?쒣?탍
飞主L二32 把红利等于净收益的数字代进去，得出问样的公V.=(k.…g)口44/(一)黯400万元司权益价值:采用红利折现模型(OOM)可以得出同样的结果.V=Oiv/k=54/ ::;;: 360万元如果用上面的公式(7)，用传缆的会计"净盈余关系"ee2预计未来收益稳定增长的情况的概念计算第一年的红利如下:现在假设真伪情况如上面的案例一样，只是预计。iv，==BVo+NI，…BV产250+54…260=44万元未来的收益以4%的增长率增长，1慧Jt永久.现在我然后再采用红利折现模型(OOM)的公式计算机益们可以修改上面的公式(3)如下·价值如下:飞口BVo+RI，I(ke…g)…................…….......….(9)V.=Oiv, (k. 9 ) =44/ ( O. 15 )= 400万无由于辛苦4%的增长率，资产负债表的情况有所不显然，可以直接采用RIM方法估算权蔽的价值，也同，如下所未:可以用资本化现金流或红利折现模型来计算.这几种单位:万元方法在同样的假设条件下均可以得出同样的结果.(二)单年期资本化的间接法评估扭益价值年份O年1年增长率流动资产150 156 4% 如上所述，问1M方法也可以采用间接法评估企业固定资产416 4% 4∞ 权前价筒.首先确定企业的黯体价债，然后减去债务日出总资产572 4% 的市场价值.这盟虽然是单年期资本化t!?，有两种情流动负债104 4% 1∞ 况:即未来收益预计稳定不变和未来收益预计稳定增长期负债208 4% 2∞ 权古在250 260 4% 长(以恒定的增长率)两种情况.负债+权就5回572 496 和OCF为法…样，RIM的间接法也需要和直接权需要指出的是:公司的资本结构保持不变.这是益法不同的思路来评估整个企业的价值。虽然妻基本的因为利润留存和长期债务都保持4%的增长率。假设公式是相间的，但价值的幕础是经霄资产的账面价值同样第一年的损益表数据不变(不间的只是预计未来而非权麓的账面价值了.而且剩余收益是用经营收益将以4%的增长事增长)，贝IJ如下:来度量而不是净收益来度最.因此随之而来的是取代单位:万元权益成本的是加权平均资本成本(WACC).所以RIM间接法的基本公式变成这样:项目第…年息税前盈利(EBIT)Vf=OA十E[RV ( 1+ WACC) tl........................ (1 0) 1∞ o利息10 V旦公司价俑;OA=期初经营资产的账面价fo税前盈利(EBT)O 值;WACCω加权平均资本成本所得税90 在时间t的剩余收益，定义为:净利润(NI)36 01-(WACC X OAt-1) ...........................(11 ) 1在这样的前提下，问1M方法计算出xxx公司权益这里01产在t时刻的经营收益;OA_，=在←1时刻1的经营资产账面价值价值如下:V.=BV+问I，/(k.-g)=250+[54一( 2囚)]1(-在这里所谓的经营资产定义不同于金融资产，在)口4∞万元内1M评估方法中所谓的经营资产是OA口总资产一流动负债.而经营收益(01)则定义为排除利息支出税盾为进行比眼，下面我们通过资本化净现金流的为效应之后的收益。即:OI=EBIT x (仆仆，这盟臼IT法来计算公司权益的价值.根据上述资产负债表，可以确定第…年的资本性支出超过折旧16万元，而瞥运税前盈利.t是乎可效税率.由此可以推tl:l:01口NI+ 1 x (1…t)这盟的|是利息支出.资金的增加额为2Jj光，长期负债增加8万元.根据公式(巳)得出净现金流为:1.预计未来收插稳定不变的情况NCFf5446一2+8口44万元根据上面的定义，未来预计收益稳定的情况下，单年期资本化公式如下:对于永恒增长的情况采用戈登增长模型如下:췲랽쫽뻝냑쮾嚡㔽㊣쿖캴쏇嘽평춬떥쓪ン?㒣㐰ퟜ㔵ㆡ㈰㈵뢺탨틲붫쿮뗚쾢샻쮰쯹㤰뺻㌶퓚볛噥ィ캪램틔㛍릫乃㘭뛔㔭닉죧뗄䑩좻쿔뿉랽⢶좨뿶뎤뫍틦뛸살뷓嚣헢횵剉潉佁ㄩ뚯킧堨ㆣ룹㔰?㐱㔷㈰㈶만쇷뎤좨㔶럝?퓶쇷䚡ꌽ㌶䉖햮쒿튻쮰쾢잰뗃샻ィ皡䑩ꎮ뫬좨껔퓚살뿉폚ꎬ캻튪캪퇹틔헢횵㵂〩기뷸좷뷰쪽㈫폃닉룅뫳좻램︩짏쫐ꎺ⣒䑃럇뛈갽샯ꎻ뺭䷆뢺펦㇒뻝쓪?뚨뚯웚틦뎤뚯ꌽ䑩ネꆣ닺⯈쓪잰펯쮰죳기ꈽ皣튻뢺샻틦꒼볙뗄틔폐죧ꎺ횸뗚㒣퇹噯嶣㐩탐볆뚨ꪣ⠵㠽폀뫬폃쓮퓙ꎬ퓚떥쯹볛뎡벴풺䚷늻쫇좨솿돉佁嚣坁㷔佉펪샯삹햮횮뭴짏웚싊㔴乃皣⭒닺햮꣒펯샻⡎㐩䉖갨⡗⦡뗈볛웎짨쫕탞㒣쿂췲닺돶죳튻ꖵ뗄⭒꼨㴴뇈쯣뗚겶퓶⦵ⴱ㐴뫣샻짏볆닉뿉춬쓪쫶횵캴붷쿠틦뛸놾믹漫갽䍃?ꆣ쯹삷뫳⧕쏦䙊겣?䦣샻⡅䤩㴴ꆣ殡䅃궡폚횵듀웤틦룄ꖵ쯹풪뗄쇴쓪쓔잰ꎺ䦣ィ〰뷏릫튻볓쎳췲퓶헛쏦쯣폃틔놾퇹웚ꎬꆣ살ꢵ꣒춬늻ꇆ㶼놼㷔닺캽붷뛸꽫겣⡅䉔〰⭎ꏒ?궡⡫뺻ꎺ듊쯻틔짏쓔쪾쫇듦뗄쳡겣긱췲ꎮ쮾쓪뛮풪뎤쿖뗚뫬횱뮯剉쫗쫕믑쮼헋릫孒폈?꣖뺭瓊뚨ꆣ꼨䉉?ㄱ뭧궡攭쫕헒쟩㒣쏦ꎺ뫍쯰꓂쿂꼨㖡풪좨뗄?캪믏쒣릫튻샻뷓쿖볙놾䶷쿈헢틦念슷ꎬ뺻볓쪽䦡볛쪱뺭탋펪쟓쑉틥㴵步吩ⴭ⤽궡朩틦㒣뿶ꖵ뗄ⵧ꓂릫뎤쫔ꎬ殡?쏦㋍횽쟩탍쪽쓪䉖헛㐴닉뷰짨뮯붷좷샯풤걒살떫볛쫕좨뇤ꎣ횵붾쪣궡뿌펪硫ꆣ탐쫇꼰⦡㴴ꆢꎯ궡뗄좶죧쓔릫쪣쮾웚뇭剉ꌭ컒놾뿶⡄⠷쿖폃쇷쳵꣒뚨쯤볆쨩䥍움볛횵틦욽돉꼨ꎺ輪폠붵벴샻캴ꎮ궡㴲⠰쫽꣔짏쪽곗뗄햮ꐩ䶷朩쏇볛탔ꪣ닉㒣䑍⦣뫬쒣剉믲볾볤늿웳좻컈솽맀횵쇋살뻹헢ㄫ佁쪱쫕뺭닺쒾⡏ꎺ냂쾢ꢲ쿂?궡㔰ꎮퟖ쏦꓂⠳쪲컱뻝ꎬ붷㴲춨횵횧겳ꪣ폃⦿곓샻탍䶷뫬쿂뷓짒튵쫇뚨훖볤헻뗄ꆣ뛈퇹坁뺳틦펪귓䤩佉쪡뮱풤ꎺ꼨궡⬵?듺꒵뗄쫔⧈視놾뚼늻퓲ꢼ㔰맽ꆣ돶꓆?룪짒쎴죧⡄붷샻뻹램풲떥쟩뷓룶믹뛸솿ꎺ䍃㷆즱ꎬ쫕틥㵅ꏓ볆澣궡㐭괨뷸쓇낸뫕뷡놣뇤죧웋⭛룹뎬?뗇풵ꯍ쿂䑍ꢹ헛뿉움짓헻쓪뿶램웳뒡쟒ꆣ돉⦡??뚨틦늻쪲䉉즴쫕궡㈶긱좥샽꒣슣꺱릹돖⢲쿂㔴놾뻝맽뫕퓶쎳뎵ꎺ⦵샋쿖틔맀쎼쳥웚뫍ꆣ튲튵쫇쪣틲깝틥ꎻ춬響咡쮿틦궡〽ꎬ?튻곖궡놣㒣믍ꎺ뮯짏헛껔뎤쒻㐴쒹쒣뗃좨볛캴탨뗄뺭폠듋⡗ꎮ귓캪佁폚잣섨짒컈궡췲뗃퇹뇖쓇돖ꖵ겵塘⠰뺻쫶뻉쒣곑ꯊ꣒탍돶틦펷횵놾살튪볛펪쫕쯦䅃ꎮꎺꋫ뷰멏업㇒퓍뚨궡풪돶ꎬ쇓늻쓔쓖릫ꎮ쿖?팸탍例욡붼살춬볛뮯쫕뫍횵틦횮䌩ꆭ쪲㷔죚䄽돽뭴욳뗄궡춬횻삾뇤믊쮾ㄵ뷰닺췲죧쒽놾웋쒼볆퇹횵삹좻튲틦횱ꆣ쫇뛸ꆭ蝹?ퟜ샻⦣쟩궡퇹쫇쎡탋ꆣ꓂쟔좨쇷뢺풪쿂믓?쯣뗄샆뫳폐풤뷓쯤폃살쯹ꆭ쓕튻닺쾢껕멏뿶괨뗄풤ꏏ零헢쪡꒼틦햮ꆣꎺﮡ꿓꣒떣뷡복솽볆좨좻헋뺭틔ꆭ쯃㇊ꎬ닺횧䤽쿂㤩릫볆훔?쫇ꎼ웎랽뇭룹곒헢맻좥훖컈믹쏦펪剉ꆭ놿퓚튻돶义ꎬ??듀ꎬ뻝??벸ꆣ햮쟩뚨놾볛쫕좡䶼ꆭ쇷쮰䉉?뿉떡훖컱퓶뗄횵틦듺ꆭ뛜哊?ꆤ쟏⠱?〩
?毛虫、，~;指'?;.w，lJV产OAo+RI，IWACC.......................……….(12) 在这种稳定的状况下，如前所述:资本性支出等这盟阳1就是第一年期来的剩余收菇，定义为:于折1日，这两个因素就相互抵消。问时义没有臂运资阳，=01，…(WACCx OA) ...............( 13) 金增加的需求。所以在这个案例中，o这理。|12第…年期末的经营收益;OA=期初经营NCF产NI十1x (l-t)再54+6=吗。o资产的账面价值采用单年期无增长资本化的间接方法计算权益价把计算出来的企业价值V减去债务的价值就可以俑，可以得出上面RIM问样的计算结果:f得到权益的价值。V, NCF/WACC = 60/帽560为了演米采用问1M方法计算一个未来收益稳定不如果减去债务价值200万冗，也得出和RIM方法变公司的企业价值，考虑采用前面所用过的xxx公司同样权益价值结果:360万元。的资产负债表，但加上经营资产(OA)的数据，2.预计未来收益稳定增长单位:万元其他条件如上例，只是未来收益每年以4%的增长率增长，直至永久.则我们可以把上酶的公式12修'êf.份O’Œf. 1年增长率流动资产150 150 0% 改如下:固定资产0% 4∞ 4∞ Vf=OAo+RI,I (WACC-g)........................... (15) 总资产550 550 0% 上面的资产负债表tl1修改为:流动负债0% 1∞ 1∞ 单位:万元长期负债0% 2∞ 2∞ 权古生250 250 0% 年份0年1年增长率流4IJ资产l!iO 156 4% 550 5回0% 经负债营+资权产撤因定资产416 4% 4∞ 4即4ω 0% 总资产550 572 4% 流幼负债104 4% 1∞ 在这种稳定资产负债的状态下，如前面一样，其长期负债208 4% 2∞ 营运资金需求没有任何变化，所必需的资本性支出tl1权tiIi250 260 4% 550 572 4% 只是替代原有的固定资产，即等于折l日.间样第一年~ 负i後债蕾+资权产直t4ω 4创4% 的损益表，只是加上经营收益的计算(01), 注意上面表内的资本结构不变，这是因为利润留单位:万元存与长期负债同时增长4%.项目第一年m 第一年的损插表和原来…样，不同的是它预计未息税前盈利(凹IT)1∞ 来会以4%的增长率增长.经营收益(01)60 利息税盾(Ix(l-t)) 6 单位:万元净收茹(NI)54 第一年红利(Dlv)54 泉、税前盈利(EBrT)1∞ 经营收益(01)60 假设同上面一样债务成本为%.权益成本为和l泉、税扇(Ix(1-1)) 6 15%.那么WACC大约为%.净收益(叫)54 | 红利(0川32 用RIM方法计算的价值如下:V产OAo+问I，IWACC=450+[60…( 450) 11 问样.WACC值大的为%。用问1M方法计算=560万元xxx公司价值如下:权益价值=560一债务价值=560-200=360万元Vf=OA+RI,I (WACC-g) =:450+[60一( o 下面把RIM计算权益价值的间接法与单年期现金450)11(一)=626万元流最资本化方法相比较，我们采用传统的投资资本净减去债务价值2∞万元，得出权益价偏为426万元.现金流的定义(NCF)，如果采用自由现金流的方法来计算公司价值可以得NCF=N、、\斗J仙、J、叶‘出同样结果.如前，第…年的资本性支出超过折旧16产f+利息税盾.川….川...….川..川 ….川..川… .川..… .川..川… .川..叫 ….川.….….川… .川….川….川….川….川….-…..'叮.…川 …..…川.…川 …. .川" .… .. … .… .υ川…..…川υ.…川…..(仆14叫) 而营运资金增长2税启利息支出为6公式计算如下:췲랽쫽뻝嚡㈩헢剉?佁㌩냑뗃캪뇤뗄떥쓪ンィ㐰侣ퟜ㔵쇷뎤㊡㈰㈵뢺㐵퓚펪횻쿮뗚쾢뺭㘰샻뺻㔴뫬볙㖣폃좨쿂쿖乃⯀㐩폚뷰堨닉횵죧춬㊣웤㋐㔩짏ボ퓶㔰ㄵ㒣돺㔷쳠킸힢듦살㌲塘복돶뛸ㆰ㐱㈶㔷㔰?㐰㔵ㆡ㈵㐵ퟜ뎤㊡뢺㒡㇕만좨뺭룄?㔰뎤럝?퓶쇷뚯쒿䚡ꌽꎬꆣ웚햮튻쮰펪쾢쫕샻긱㇒ꍏ샯닺볆떽쇋릫캻헢퓋쫇쯰짨ꖣ剉〩쏦솿뷰䚣헛폃맻퇹껔쯻싊틢폫믡墹좥춬?뚨틦싊뢺펪뎤뚯뢺ꌽ죧쓪잰쫕쮰틦ꆶ닺佁㵏⦡⯈쓪잰쫕쮰⡄〷뭴乃햮剉佉뗄쯣좨퇝쮾닺ꎺ훖쳦틦춬계䶷ꆿ볛냑쇷갽ꋋ뻉볓떥뿉복꒼쳵퓶짏뎤틔ꎬꯋ닉퇹퓋꣒싊햮义펯틦뛜⡎䑷쿂ꆣ䦣궡닺햮꣒펯틦뛜⡎䥶ㄽ⤽䚣?ꎬ헋돶틦쪾뗄뢺췲닺컈뷰듺뇭짏쟃붷ꆣꎯ횵剉놾义낶⭉쓪틔좥웎볾뎤쏦웚㐰샻⡏ꆶ䤩坁뺼컱폃뷡⭒곒궡?샻⡏⡽䤩㔶㔴겣ꎺꆶ䤩䥸뻍㶵쏦살뗄닉웳햮풪뚨탨풭ꎬ둗ꢼ⭒㴵䶼뮯⯕?헢웚뗃볛듀죧닺뇭뢺쯰䩯䍃?⠰ퟔ맻뷰䦣묨궡⡅䤩堨ネ⬶꽗䕂⠱쫇?볛뗄폃튵뇭쟳폐횻튻䅃웋䦣㘰랽틥?솽컞돶컱횵듊짏횱뢺쓚햮틦뗈䦡ꎮ평ꆣ퓶겣坁궡䉉㇒㴶䥔튻뗚믄횵웳剉볛ꆣ닺쎻뗄쫇퇹䎴겣ⷕ램⡎짒ힴ룶퓶짏뷡헒샽훁햮춬뇭琩듳ꊣ㈰쿖죧뎤꽗䍃궡吩뭴?䌽꼨?䅃튻궡튵ꆣ䶷횵떫뢺폐만볓⤩햮쒼꽷껎꣒쿠䍆믗뿶틲쯹뎤쏦㘰맻ꎬ폀坁뇭쪱뫍풼슣꼨㜱ネ뷰잰㊣䎡궡ꎯ䍃쓪?볛붷ꎬ볓햮죎뚨짏컱볎?䅣뇈쪱쿂쯘틔剉㈰ꎺ좶횻뻃튲놾퓶풭싊캪?坁ⴰ쇷ꎮ곋궡ィⵧ웚ꦵ횵ꢼ뾼짏뗄뫎뺭돉ꨱ뗈挽?뷏⦣뻐ꎬ뻍퓚놾䷍ネ㌶꣔쫇ꆣ탞뷡뎤살퓶䍃ꎮꪣ뗚낺궡괨긱⦡쒩쒾嚡웋싇뺭ힴ뇤닺펪놾ィ㐵딽떵ꎬ?퓖궡죧쿠헢뮯곑ネ캴퓲룄릹㒣튻뎤ꎮⵧ〴꺵랽궡?〷뗄귓ꎼ닉펪첬뮯ꎬ쫕캪긷슣〫㔶쒼컒Ꭓ궡잰뮥룶例ꪣ?살늻ꖡ퇹ꆣ㜱⤽쎳램쓪궡ㆡ쪣뮸폃쿂ꎬ벴틦㖣ㆣ?嬶ァ쏇쯹뗖낸볤쒼껒ꪡ쫕ꎺ뇤ꎥ㐵㘲살뗄ꋖ궡뀵폠헒ꗕ잰닺ꎮ쯹뗈뗄긳ꖡァꨲ펷닉믓쫶쿻샽뷓웋늵?틦뿉ꎬ늻ꆣ〫㛍꣒볆Ꭓ궡㘰궡쫕껎듀쏦⡏죧뇘폚볆㒣?ꬨ〰꣓폃ꎺꆣ훐랽쎳쎿틔헢춬嬶쯣놾궡틦멏듊쯹䄩잰탨헛쯣ꖣィ㴳뒫쯗춬ꎬ램쓪냑쫇뗄剉〭??릫탔ꨶ궡ꎬ䆡쒼헒폃뗄쏦뻉⡏껈긱㘰ꗄ춳쪽놾쪱볆ﮣ쵒틔짏틲쫇䶷뗎쮾횧궡뚨ꌽ?맽쫽튻ꆣ䤩꣒〷췲뗄궡탔폖쯣?䥍㒣쿃캪쯼붷ꎮꨴ볛돶릫괨틥웚떾좶뗄뻝퇹놾춬ꎺ?풪?춶쓔궡횧쎻좨랽ꖵ샻풤ꢼ㈶횵뎬쪽?캪돵춿ꢲ塘ꆣꎮ탔퇹즱횽궡돶폐틦램쓔릫죳볆웋㜱췲뿉맽ꎺ뺭짒?墹웤횧뗚뻎펶괨뗈펪볛쪽쇴캴풪틔헛쯣펪?ꯋ돶튻놾퓋ꆣ뗃뻉죧?튲쓪뺻ㄶ쿂ꎬꎺ
弦~~、NCF= 54……阳16一2+6口42本次价值评估的假设的提与前面的案例基本一f 采用戈登增长模型计算，得出与RM方法罔样结果:致，具体是:权益成本K.=15%，债务成本Kd=5%，权出VNCF/(WACC…g)且42/()= 益权章是W=95%，债务权囊W=5%，有效税率t=40%，fed626万先增长率g=4%，红利支付率μ=7巳%.WACC=%. 减去债务价值200万元，得出权益价值426万元.下面分别用RIM和DCF方法计算，先用直接法后可以看到，在同样的未来收益稳定或悟定增长的用间接法.假设前提下，采用资本化单期收益的手段，无论是直(1 )阴阳方法直接计算权插价值接法或是间接法，RIM方法和DCF方法都可以得出间样的权益价值结果。(三)多年期的问1M方法与DCF方法比较当采用多个离散周期预测未来收益的时候，即预根据上表计算得出:现值和捏一，终值尘，测5-10年的未来收益然后加上期来价值的这种方法，因此，得出0日公词权益价值为:Ve=BV+现值和十终健oDCF还能和日1M傅出同样的结果吗?下面用叫一个虚拟=32∞-553.如=万元。QB公司的数据来详细计算这两种方法计算的结果。注(2)DCF为法直接计算权益价值意别只要是在同样的假设前提下，两种方法就可以得到同样的结果，无论是直接法还是间接法.下前先给出公司预测8年的财务报表如下:QB公司资产负债在单位:万元项阂。1 2 3 4 5 6 7 8 根据上表计算得出:现值和口，终值=，说盒12∞ 826 1 778 0 创16 549 1 500 7 694 2 728 9 765 4 应收账款246 6 276 0 372 6 465 7 535 6 589 2 618 6 6496 因此，同样得出Q日公司权益价值为:Ve=十乎乎货144 3 300 161 5 21日。272 5 313 3 344 7 361 9 300 0 =万元tPP以)2αXJ 24∞。24,7 1 2629 1 2727 7 2789 1 2830 9 2972 5 3121 1 总资产3590 36170 3672 6 3821 3 40150 4228 7 44590 4681 9 4916 1 (3)RIM为法间接计算权益价值$f才胀fl:173 1 193 a 261 6 3270 3750 413 6 434 3 4,60 长W:5'l债390 225 3 232 9 241 3 252 0 264 7 277 9 291 e 阔有叙利186 512 1268 246 8 4∞7 580 7 7698 凶a2 32∞ 3218 6 3251 2 3326 8 3446 8 36∞7 378口13969 8 K负E债姐妹+权丽愧总晦千3500 3672 6 3821 3 40150 4228 7 44590 4681 9 QB公司损品在单位:万元项自2 3 4 5 6 7 8 根据上表计算得出:OA=3590，现值和口一599终销售收入2466 5 27600 4657 5 5356 1 5891 7 6186 3 6495 6 o购货成本1创32 17940 3027 4 3481 5 3829 6 4021 1 4222 1 傻=790日，得出Q日公词投资资本价值为万先.折|日7200 737 1 818 3 自 891 8 936 3 E81T 143 3 228 9 1273 5 1337 1 减去债务价值390万元，得出权益价值万元.利息 11 3 11 6 12 1 12 6 13 2 13 9 E日T123 8 217 6 8∞2 12∞2 1260 3 1323 2 (4)DCF间接法计算权益价值所得税 870 3201 410 3 480 1 日创1 529 3 3024 480 1 720 1 756 2 L塑监益一QB公司现金流量在单位:万元项因2 3 4 5 8 7 8 均收撞 130 5 :m 础。14 615 5 7201 756 2 793 9 根据上表计算得出:现值和==1部，去冬值皿, 737 1 788 7 818 3 836 7 8493 891 8 936 3 ~动M听资非1产8现增盘量混09 46 5 1107 849 问样得出OB公司投资资本价值为元，减去+流动负债 67 8 376 20 7 21 7 债务价值390万元，得出权益价值万元.斓瞌线1f1!è童在锵 1仪阻 1390 5 1621 9 17ω，。三、讨论剩余收益法的优点牛"资本做:t1120 0 794 3 捕。1由169898 1 891 1 1ω3 3 1创出由上面的案例计算可以看出RIM利。CF两种为法如}支付红利55 7 97 7 提拥口1 461 6 640 1 567 1 + j ’; lI1l负债都可以得出同样的结果"虽然如此，但剩余收益法还-164 7 5 3 84 12 7 13 9 ILTDI捕'IÆ盘精髓-373 9 -47 a -176 4 -524 1036 是具有许多优点.首先，和EVA…样阴阳方法可以使췲랽쫽뻝乃㔴㚡닉嚡㘲복뿉볙뷓퇹⣈䚷닢俄䑃兂틢떽돶떥쿮?쿖펦㈴듦㌹ㆡㄶ汐㈰㈷ퟜ㌵㌶㜳뎤ㄸ좨㌲㌳뢺㍢㐲쿺릺㜹헛㜲㜸㈱샻ㄹㄱ쯹㐹㐱뺻㜴㘱㜵ㄳ㌰㝥㠱㠳㠹㤳튻㑇樴뚯⯁㘷㠵퓶뺭㤶ㄵ㔵㤷㔶㔹⮳ㄲ楌ꆪ弳놾훂㖣틦쿂폃⠱쪣ⴴ쫕쾵ⴳ룹틲㴳⠲㐶促㐸㔳⠳ユ㜰횵⠴ィ㈳춬햮죽평뚼쫇?㈰㈴㈸ㄹ㈲㔱㌲㌴㐴㐸㜵㜳㐹㐶ⴵꆪ쇴ㄲ㠷ㄳ뺻⯕ㄵ㜹쿖ⴳ㠶ⴲ㔹ㄴ㈳?㠲㈷㈱ꆣ〰㈶㈹㤰ㄸ㌶㈸㐶㠴㌷㌹㜰㈰㤱ㄶ㐷떱쒿뀳倦㠹룉ꇞ㙇〳㜳㠱ㄳ䕂㈰㐸ꎮ㜲㜹튻ꇶ펪㌳돶꓆呄ㄷぇꆪ㜵㔲ㄲ㘵㍴ⴱ㜶㜷길㊣?㔷㈷㌰㌱㈱㌶㈶㈲㈴㔱㐶㌷㔹㐹㔴㐱ㄴ뷰쫕믵뢺웚틦햮쫛뻉쾢뗃?폠쿖쫽횵䚡ⴱꨲ?㜷㌷㈷ꆣ㈹㜲㌸듦〰㌹㠱㘰㐶㌰ꎺ?㐹攴㜳㔲㤶䜵㘶㘱㔷ꎮ㔸ꆪㄹ㐱㜴㈱ꌽ㛍㈨?㈷㜲㐰㌲㈳㠰㐱ㄶ폃좥틔짨램뗄ﴩ붷㖡䚻릫떽춬캻䔩듧㉇㔳㔸㌴㠳㌷㔰럇닺꾸쿖튻?⧔듎ꎬꖣ좨뎤쏦볤⥒ㄸꆪ䜱㔷ィ㜷뻝듋⥄㜵㐹㤱ⱴ㘶ㄲ㴷㌵㜴긹퇹컱짏뿉뻟?䜰㐶㌱㈱㘹헋닺뢺펯⯈쫕㔷㘱돉㈷㌸쮰틦㌰㐸퓶㤸㜵㜱ㄸ㐳㈵㜹㔱?㌷㈴㔸㘸ㄵꌵ⬶닉?㔴㔳㌴㐲헋㔶㤱㘴㠱㐰㠴㔲쿖퓶뫕뷰놾횧ㄸ늮긴㐳㜲㌷㈱㔫ꎮ㜹㔱㐵㌸㐴〴?㐴㐱㈵ㄶ乃샻㠶㈹㔰ꇶ㌷堩㈳㌲㌸㌹?㔹뿮㔸㌶㈸㐶쏦꣒죫놾룪햮뾴잰믲좨뛠ꢱꨱ쓎맄쮾횻퇹ꎺ뷌㤵㈱㠹뷰솿쇷탔뢶볛뻟곕훘싊럖뷓汍ㄸ㤷㈳㌲짏ꎬ䍆乃ꎮ㊣䥍㌹〴㤰㔳㘱㌴뗃쳖틔폐?㔹㐹㐳㈶㤶㴴?㘹㘱㌸㠱㠰㔹㔵㈲㈳〰?ㅇ㐵㈷폃횵㤳쇷횧뫬ㄹ㘹䚣㤷〰㔶〹䚡?㜲㘴ⴭ㈲?㈹?뗇컱떽쳡쫇틦쓪좽듀?뗄튪풤췲㜶쯰䕂ㄴ쿖샻횵쳥껎垡朽뇰램랽뇭뗃춬㌸긲ꎮ볤㔸돶싛탭?㈵㈰㌶?ꎣ뛠䥔㈲㔵?ㄲꎮ퓶볛ꎬ쿂볤웚?듊쵒쫽쫇뷡닢닺풪틦㔱ㄳ뷰움ꌽ㒣폃ꆣ램볆돶퇹췲㢣뷓兂㌹쪣낸뛠?㘰꼨㎣룶?㠱㈳?뎤횵퓚ꎮ뷓뗄헒䥍뻝맻㣄뢺뇭?쇷맀ꎺ즱㤵ꖣ剉횱쯣佂뗃풪볤겵램릫ネ폠샽춬폅坁긹샫㌷쒣㈰춬닉램뷡剉뗃살ꎬ햮솿뗄좨빋ꎥ꺺䶺뷓릫돶쎳㌹볆쮾쫕퇹뗣䍃⬷즢탍ⵧネ퇹폃ꎬ맻䶷뮺돶쿪컞쒲뇭볙틦ꆣ쵄볆쮾㐶佂쯣춶ꪣ뗄훜⤽ꎬ볆뗄剉ꆣ붷춬쾸싛웎짨돉㴵햮ﯖ䍆쯣ꎺ좨릫䊹꺵램뿉뷡쫗웚㐲ㄽ쯣ꪣ캴놾䶷꣓평퇹볆볙쫇잰ꎥ컱Ꞹ랽좨쿖틦쮾佁ꯋ쎳뗄틔맻쿈풤ꎯ㌳ꎬ겵살뮯붷쿆뗄쯣짨횱ꢱ쳡䮡좨뛂램틦횵볛漽뻍놾폅뾴ꆣꎮ⠰닢㤲뗃쎳쫕떥ꢺ??뷡헢잰뷓폫ꌽ좨훘쩰볆볛뫍횵틦㌵뛗꣒뗣돶쯤ꎮ캴돶틦웚쵄ꦼ맻솽쳡램잰?垡㴷쯣횵㷒캪㴱볛㤰쫗剉좻䕖㋍살폫꣒컈쫕䍆?싰훖쿂뮹슣쏦ꌽ㖣ꎬ묵ꎺㄵ횵쪱㌳캪䶺죧䇒㜱쫕前ⴰ뚨틦랽떵㟏ꎬ쫇?뗄㖣ꖡ쿈㔳噥ꪡ㎣캪쿖뺼㒣㌷딳쵄듋믑틦ꎮ?랽?믲뗄램쓕싃솽볤낸ꖣꍗ폃㵂긵ꎺ횵긴㠱㌹䍆勒뗄〴램딴뫣쫖뚼볆훖뷓샽곓䅃횱㦣嘰ꎬ噥뫍뗎딳ꎮㆣ솽떫䥍쪱⤽춬㈶뚨뛎뿉횷쏒쯣랽램믹탐䌽뷓껖⯏훕ⴽ㷒ꨳ㌹㣍길훖쪣뫲퇹췲퓶ꎬ틔붷뮸뗄램ꆣ놾ㄴ헖훖횵ㄱ묵㜸ㆣ랽폠ꎬ뷡풪뎤컞뗃ꢣ뻍쿂튻냂ꎮ뫳딽떺㴲㤹ㆣ길ꪣ램쫕뿉벴맻ꆣ뗄싛돶?뿉쏦쩴㐱㜴촫㈳ꎬ길췲㐴꺼ꎮ틦틔풤ꎺ쫇춬?ꆣ틔쿈㴴ꎥ㚣훕㢣췲풪㞣램쪹횱힢뗃룸ィꆣ긱횵긷풪긴?뮹ꖣꎮ?
评估师更加关注于企业价值的真正驱动因素，即投资反RIM为法计算的终值才746，总价值中的大部分均资本的数量以及投资的回报.RIM Æ:义价值的增加是来源于权益的账面价值，是不需要预测的。超过要求凹报率的凹报.如上述多周期计算的OB公司所以，民1M方法无论作为初步评估计算或作为DCF案例，月革管有很高的1td.利增长率，问1M方法显示在这个方法的审核方法都是值得考虑的…种新的评估模型.企业的前酣几年剩余收益是负的.而现金流量的方法它既可以用于单年期的资本化，也可以用于多周期的则显示现金流是正的.公司从一开始都在损失企业的折现计算。因前这个为法已经被财务管理学术界认识价值，直到第五年趋于稳定之后才停止这种对价值的和广泛接受，并作为很多商学院教授讲课的内容传搜破坏。所以如果只用。CF方法分析是不可能看阳这个给MBA的学生和CFA候选人。作为评估师，学习和掌公可何时获得正的投资回报.其次，问1M方法有利用财握问1M方法可以从另外的一个角度了解企业价值的内务报表会计信息的优势，它把价值增加量与价值放弃涵，那就是已经存在于企业的投资资本价值和超过资最联系起来，并且认识到可能在收到现金流之前就日本成本的投资回报价值之和，结增加了价值.不像现金流分析那样RIM处理投资是参考文献:作为资产，而不是作为价值号损.而所评估的价值基[1] Gore.再..Cooper, J and Allen. M.. "Accounting Based 础就是在资产负债表盟固认识的权益账面价儒.第Valuation: The Incorr附Model"Valuation Strategies, NovjDec 三RIM方法评估中，计算出企业终值在整个企业价值里面的比囊要比DCF方法小得多.而企业终值的计算[2] Pratt, Shannon, "Valuing a Business" McGraw-HiII 4曲00.依赖于远期的最利预测，这是很难预测的。ÜOB公司的黑例计算中，边用。CF方法(直接权益法)，终值为(作者单位:中财国政(北京)资产许佑有限公司2239，而总价值才是3392，几乎占总价值的2/3.相中阁资产许估协会)部分委员一起昕取了汇报.各地，仿具今年的执业质最检蛮有三个特点…是开展联合检查，为上海评协开展提高行业管理及行政监管水平，协会与市财政周企业处，通过2010年度注册资产评估师职业道德培训商讨枪查计划.确定检查对象、安排检责任务‘研究处理方案等措施，共同组织实施联合检菇，加大了检查及处理力度，二按照2010年度培训计划，上海评协委托上海国家会计学是领导高度i重视.市财政局领导高度蘸视检资工作，要求各被院，于近日期织开展了2010年度注册资产评估师职业道德培资单位坚守诚信，谨慎执业，并高度3重视、积极配合检查工作，训11工作，共有来自巳4家机构的788名注册资产评估师参加了本市财政局相关处室负责人及协会领导深入检查现场，认真昕取次培训11.检查情况，了解执业机构的现校及存在问题.三是注囊检查质本次培训由中阁资产评估协会副秘书长杨松堂担任主讲，最.协会在加强对检蛮人员培训的前攒下，参与到每个检查杨秘书长从道德的广义概念、评估师道德行为、评估师道德的组，对每个检查对象进行详细的了解:检查人员认真耀费，将3重要性等几个方面，解析了评估师职业遇德的内窑及其对整个严格检查与技术指导榈结合，便被检查单位在操作程序‘证据衍业的意蜜意义.学员们普遍反映，通过本次培训，对职业道收集及专业判断等方面受益匪浅;检查结束后，协会专门组德在资产评估行业的重要性有了更深入的理解与认识，并纷纷织验收姐，对检查组的检查底稿进行验收，确保检查质量.表示在未来的工作中，将从自身出发，遵守职业道德规范.严宋秘书长充分肯定了检查组的工作成绩，对检查人员及守评估业务发展的生命线本刊通讯员)所在单位给予检查工作的支持表示感谢.他指出，协会与市重庆市评协完成2010年执业质量财政周将充分利用检查结果，继续发挥行业自律及行政监管现场检查工作的积极作用，采取行业惩戒与行政处罚相结合的方式，做好近日，重庆市评协巳顺利究成了13家评估机构执业质最后镜处理工作.间时，协会将针对行业存在的普遍问黠初被现场检查工作，并召开了执业质囊检资工作汇报会.协会秘书检蛮单位的实际情况，加强针对性更强的培训及教裔，以取长宋小矛.副秘书长王琳与市财政局企业处‘行业惩戒委员会得检查实效本刊通讯员)췲랽쫽뻝움뎬낸웳퓲볛웆릫컱솿뺭ퟷ뒡죽샯틀뗄㈲룷짏㈰?ツ내풺통듎놾퇮훘탐뗂뇭쫘⢱俄쿖뷼㎼뎤랴살쯹랽쯼헛뫍룸컕몭닎嬱慮ꆣ噡来䥮䵯却嬲ꆰ䉵䵣㒡⣗훐늿뷱쳡짌뗈쫇닩쫐볬ퟩ퇏쫕횯쯎닆뫳뗃㌱䅬㈰?䅣汵獩捯摥〱噡䝲녥牡헕릤엠듎쏘튪퓚쪾움뺿죕틆쯎뾼ꆿ嵐맺럖쓪룟쳖듫쇬떥닆닩ꆣ룱벯퇩헾믽탸볬汥〰맀놾맽샽튵쿔횵뮵쮾놨솪퓶캪뻍ꎬ쏦삵낸㌹풴틔램볈쿖맣䵂剬돉쟬뎡몣捯慴摵浥没ꎮ汵湥慷撣瑥溣ꎮ㈰ퟷ통엠쫩탔퓚맀꿍삹볬킡컄䝯牡?캯탐쪩떼캻헾쟩킭뛔벰쫕떥뻖벫뒦닩畮楯慬녖楮獳ⵈ?쪦뗄튪ꎮ쪾ꆣ뫎뇭쾵볓쫇剉폚샽뗘ꎬ뿉볆랺䆵䶷쓇놾걍죗쫐듒볬杩움瑩溣慬?ꆱ楬㜰뷼ꎬꆣ통뎤뗈훘닺캴튵꣑삻닩쎬쿗牥瑴ꗎ풱횴룟볡뻖뿶믡쎿ퟩ캻붫ퟷ샭쪵ꎮ룼쫽쟳뺡잰쿖횱쯹쪱믡웰쇋닺퓚䶷뇈풶볆뛸좨剉짳틔쯣뷓쓑붷뻍뗄敳湧메畡?ꊲ뗖닩쓪죕릲평듓벸튪움살컱뛔쟬調릤ꎬꎺ뮣튻튵맜볆뛈쫘쿠퓚룶폫돤룸폃뗄킧킭ꆪ桥瑩ꎬ볓솿믘맜쏦뷰떽틔믱볆살볛ꎬ붷훘웚쯣ퟜ?틦䶷뫋폃ꆣ쫜Ꟊꢿ쫇춶ⶶퟩ폐훐뗀룶틢맀뗄랢넩쫐맖ퟷ뢱劣䉡潮卨뫖웰훊샭뮮춬훘돏맘쇋볓볬벼에뛔럖폨ꎮ쪵ꆣ킭쫁릤乯맘틔놨폐벸쇷뗚죧뗃탅ꎬ횵뛸닺튪뗄훐볛뾪ꢼ붷폚쒿ꎮ諸짒틑㡥죅횯살맺뗂랽틥탐릤햹움듒쏘꺣皣慮킲킭쳽솿벰ퟩ쫓뒦뷢잿닩쫵뛏볬뿏샻닉ꆣ볊쪲췪?ퟷ힢벰싊뫜쓪쫇컥맻헽쾢늢ꆣ늻뢺삹뇈펯ꎬ횵냂웋헋꣎램떥잰쵃풴뺭믘꽄뾪ퟔ뗄쏦튵ퟷ킭뗖쫩걃湯욹믡좡볬탐좷횯ꎮ쫒횴뛔횸뗈닩뚨폃춬쟩햹陼돉散폚춶뗄룟쪣헽쓪횻쟒늻쫇햮샖䑃샻퓋닅떼햹㔴닺맣ꎬ톧훐짺틑쫁헙뎤쏦?뚼헢ퟷ䙁폁듦놨潯溣𥉉?쇋닩헾뚨쪵쫐뷷뢺튵볬쿳랽ퟩ릤탐쪱뿶삹욻쇋볒움틥뷢풱훘ꎬ쏼㈰쮳?뾪췵灥︨믣폐볠볬쪩닆짷퓰믺닩뷸쿠쏦튵ꎮ웳믘뗄폠쟷폃춶폅죏쿱ퟷ뇭킣䚷풤쫇쓖볛?웚룶캪뫲퓚꺣㈰믺맀룅컶쏇튪붫쿟샻쇋쇕犣놱죽맜닩솪헾횴죋릹탐뷡쫜볬돍킭볓튵뗄놨펯쫕ꆣ폚䑃쫆쪶쿖캪샯꺼붷닢㌳샊?헖횵랽뫜톡곉릹킭쓮쇋웕탔듓ꆣ췪횴폫걊뺩룶쮮뛔뫏뻖튵벰뗄풱쿪틦닩ퟩ횧맻뷤믡잿볛믘ꆣ샻틦릫컈䚷ꎬ떽뷰쏦웋꣐㤲떲ꪳ뗃램뛠죋쓒웳횮ꛖ쾺쓪뗄믡ꆢ움뇩폐ퟔ돉튵쫐⧗쳘욽쿳볬쇬ꎮ킭쿖엠쾸럋뗗돖ꎬ폫붫헫횵놨죧퓶쫇쮾뚨붷쯼뿉쇷죏ꆵ헢ꎮ씷뾼놾틑짌ꆣ뮸튵뫍냒ꏆ뛈㜸뢱움맀랴쇋짭훊닆쪲뗣ꎮꆢ닩떼늢믡ힴ통뗄쪹잳룥릤뇭볌탐헫뛔뗄ꆣ짏뎤뢺듓횮ꢷ냑쓜럖뿷쪶쎶쫇꠨벸㐶늻뷆싇뮯뺭톧ퟷ샐힢㣃쏘맀쪦펳룼돶?솿헾陼ꎺ킭낲ꎬ룟쇬벰쇋놻榼뷸쪾탸뛔탔떵헦剉쫶싊뗄튻뫳훎웤볛퓚컶쯰뫜횱뫵탨삹ꎮ놻풺캪잶춶귎닡ﯗ쫩쪦횰ꎬ짮랢볬뻖믡업볓뛈떼듦잰뷢탐돉룐뒦룼삵헽䶶뛠ꎬꆣ뾪닅듎횵쫕쓇좨뗖ꎶ쓑뷓햼꿍ꊲ뎤뗀튵춨죫닩웳ퟜ튪삼튻튲닆뷌움죁샓쫇폫볬듳훘짮퓚쳡ꎺ퇩벨킻믓랣잿싅탉닺퇮뗂뗀맽뗄ퟱ릤튵탏뾪쫐닩쇋쫓죫컊쿂볬떥쫕ꆣ탐쿠듦쟽꣒훜剉뛸쪼춣잲ꎬ퓶떽퇹틦헖풤좨ퟜ볛웋훖뿉컱쫚맀쮽쾺움쪲쯉탐뗂놾샭쫘ퟷ뒦?햹닆죎볬ꎮ쳢닩캻뛔쯻튵뷡퓚엠뚯웚䶷쿖뚼횹뮿剉볓ꎬ쯹헋뗔닢틦볛횵탂틔맜붲쪦ꎹ맀陼쳃캪뗄듎뷢횰믣ꎮꯋ솪헾컱닩믽ꆣ닎죋퓚좷볬횸ퟔ뫏통?틲?볆붷뷰퓚헢진䶷솿剉움쏦?뗖뗄램횵훐폃샭뿎ꎬ볛謁쪦삹떣ꎮ쓚엠폫튵놨탐?뫏뻖벰릤벫쿖죽풱닙곐놣닩돶싉뗄웕쯘떵쯣꣏쇷쯰훖?붷폫䶴맀볛﮸헖ꆣ⦣뗄움폚톧떼횵튻횰샊죎움죝통죏뗀믡튵볬웳퇐뒦ퟷ엤뎡쫇떽궻죋ꎬ벰랽뇩뷌ꎮ쓔뗄퓊솿쪧뛔뒳꣓볛횮ꛀ횵떵퓚껖㊣듳ꩄ뛠쫵쓚쾰?뫍튵ꚲ훷맀벰쪶뗂ꆣ돍닩뺿샭뫏ꎬ힢쎿헦돌풱킭탐쪽컊폽벴兂뻔뗄웳볛타횵잰ꆣ쒼헖꼳늿䍆쒣훜뷧죝뫍떵뎬웑뗀캼붲쪦웤뛔ꎬ맦킭뷤뒦솦튪볬죏훘룶싄탲ꣃ훊벰믡헾ꎮ쳢춶폊릫?랽튵횵ﯓ럅뻍뛗뗚떼웋뗎ꆣ?뗂폁ꎬ뗀뛔횰늢랶믡캯럖탍웚죏뒫헆쓄맽캪ꎮ샭뛈쟳닩헦볬퓰엗솿폫볠ퟶ뫍틔엠쮱뗂헻튵럗ꎮ쏘풱춨랽룷릤쳽닩횤쫐맜뫃놻좡?쮾램뗄쎲웺틑쫊믹?쿠뻹ꆣ쪶쫚뗄룶뗀럗퇏쫩믡맽낸뛾놻ퟷ좡훊붫뻝?ꎻ
