2010/04 总第396期商业研究COMMERCIAL RESEARCH 立章编号:1∞1 -148X (2010) 04 -0137 -03 m于收入穰型的商业银行j累得风险量化研究王吉恒，玉春峰〈东北农业大学经济管理学院，哈尔滨15∞30) 摘要:巴塞尔新协议将操作风险与市场风险、信用风险列为商业银行的三大风险，加强对我国商业银行操作风险的管理，要选取或者制定符合我国银行业的风险量化模型。通过对商业银行操作风险以及常用的度量方法进行分析，运用收入模型对我国两家商业银行的操作风险进行了量化，提出了加强我国商业银行操作风险管理的对策和建议。关键词:操作风险;收入模型:量化分析中固分类号文献标识码AQuaotitative Research 00 the Operational Risk of China’s Commercial Banks Based 00 Income Model WANG Ji -he吨，W ANG Chun -feng (ScJwol 01 Ecorwmicsαnd Management, Northeωt Agricultural Univers时，Harbin15∞30，China) Abstr田t:New Basel Accord listed operational risk, market risk and credit risk皿thethree major risks of commercial banks. To strengthen the operational risk management of China’s commercial banks. we should first1y回lector田tup a quantitative model of the risk conforming to China’s banking. Based on the situation of the operational risk management of China’s commercial banks. this thesis analyzed the selection and application of the quantitative methods of operation›al risk of China’s commercial b~s， meanwhile，也扭曲目isconducted the quantitative analysis of the operational risks of China’s two commercial banks w抽出.eincome model. Finally，也扭曲esisput forw缸dωmemeasures and suggestion ahout strengthening由eoperational risk management of China’s commercial banks. Key words: operational risk; income model; quantitative analysis 于有意、无意的内外部的人为操作失误。因而人在一、商业银行操作凤险及其度量一般方法引发操作风险的因素中占有直接重要的作用。(2)(一)商业银行操作风险的定义及特征具体性和差异性。与市场风险和信用风险不同的1.操作风险的定义。巴塞尔新协议将商业银是，操作风险中的风险因素主要在于银行的业务行操作风险定义为:由于内部程序、人员、系统不操作，而且几乎涵盖了银行的所有业务。不同类型足或者运行不当，以及因为外部事件的冲击等导的操作风险具有各自具体的特性，难以用一种方致直接或间接损失的可能性。这一定义不仅包括法对各类操作风险进行准确的识别和计量。(3)了法律风险，而且涵盖了银行内部很大范围内的广泛性。操作风险几乎覆盖了银行经营管理的所一部分风险，成为不可界定的残值风险范畴。有方面。从业务流程看，它既包括后台业务、中间2.操作风险的特征。作风险的特征主要是相业务，又包括前台与客户面对面的服务;从业务种对于信用风险和市场风险而言的，主要表现在以类看，它既涉及信息管理技术问题，又包括文档制下几个方面(1)人为性。市场风险来自于金融作传送等实际操作问题:从风险的严重程度看，既产品价格的波动，信用风险来自于借款者偿还能包括那些发生频率高、但是可能造成的损失相对力的变化，而绝大多数操作风险则更多可以归因较低的日常业务流程处理上的小错误;又包括那收稿日期:2010 -01 -28 作者简介:王吉恒(1964-)，男，哈尔滨人，东北农业大学经济管理学院教授，博士生导师，研究方向:财政与金融;玉春峰(1986-).男，黑花江佳木斯人，东北农业大学经济管理学院研究生，研究方向:金融理论与政策。췲랽쫽뻝훁횱싼컄믹쿕췵⢶ㄵ햪짌닙솿맘훐兵剥潮瑨佰剩潦䍨䍯䉡䥮䵯⡓䕣䅧啮?㔰䅢物慮浡捯扡潲獥異煵浯瑯慰浥慬瑗矓楮灵獵慢䭥튻⣒ㆣ탐ퟣ훂쇋㊣뛔쿂닺솦폚틽뻟쫇뗄램맣폐튵샠ퟷ냼뷏쫕닆뺿䅣汩潰捲捯扡獨晩瑨獩獥煵䍨景獴睯慮坁橩潦獥?獴牥瑨湡浭慮摥敳灬湤煵㠰杧潵敲獫楮湫捯畮潮䵡物楶橯慬慳헂ꮱ〰춼쿗慮浭摥捨〳쵴룥獴敤潰潵쟉?瑵汥牷牥牤튪튵ퟷ뮯볼湓ꆢ묩꺲닙믲횱램늿폚벸욷뗄폐랢쳥ꎬ뛔랺랽컱뾴뒫삨뗍헟헾儡킩벪慲?牡ꆣ牥来憡敲玡汥瑩獫湦楮楳楣潤畣慮祳浥敳ꎻ乇ꆪ慴憡?浥潭湡捵敲祺畲牤敤楴玣汤晬捴慲湧뇠뇅㌰럖뇪瑩敲潯ァ桥沣죕쿲捨捴浡湧浥꽳捩ꍷ瑡潲枣꼸ꍴ慴?瑥楳楮탍ꎺ틸럧ꎬ듊猭짌?ퟷ헟뷓싉탅룶볛뇤틢닙탔룷쏦쯍쓇뗄볲폫桥捩깔慴?瑡꼸멯凋잵楯꽓晥楣来汴獩瑨敤敳폚솿뫣ꎺ牫瑨湴慬瑩浩깂桩楯潮敲捯뫅꧒?샠쪶瑡捩ꍃ깆뭱웚慬楯瑩溡敮灥냍탐쿕쳡ꎺ湡?浥畲瑹튵럧퓋믲폃랽룱뮯ꆢퟷ뫍뛸샠ꆣ폖쯼뗈킩죕뷩뷰湧乥整敮癥慳瑩뿀훏?湡癥牡ꎺ떴뫅싫瑩慬桩楮畡뷰ꎬ?湴慬ꆣ敤癥捩폄죻닙틔돶慮틸쿕탐볤럧쏦뗄컞닮쟒듓냼볈쪵랢뎣ꎺ죚?瑩ꎺ癥湡慬湴㈰죚볕ꎬ䡡潮坁쫕뮯췵뛻ퟷ벰쇋睨慬탐햵뚨늻뷓ꎬ쿕ꎺ늨뛸틢틬벸뻟튵삨짦볊짺ꎻ〱Ꞿ䘸?乯父汹楴샭慬ﯳ乇쯜탂럧뎣볓牴楮楬닙쒶틥떱쯰뛸돉쓌뫍⠱뚯뻸뗄탔훐뫵폐컱잰벰욵벪췵ꆪ궼㌰ꆣ慴튻싛뒺桥ㄴ쎹킭쿕폃잿ꎮ斡瑨楶ퟷ꣒캪ꎬ쪧쟒?쫐⧈듳쓚틲ꆣ뗄몭룷쇷첨탅싊〱뫣뒺폫죫퇐럥慳ﳋ㡘?㌳楳?ꆪ헾쮿틩뗄컒ꎻꍴ럧ꎺ틔몭늻뎡쯎탅뛠췢쯘폫룇ퟔ뷸벸돌쾢컊룟⠱럥?⠲㈸닟?붫맜뛈맺쫕桩쿕ꎰ평벰뿉룇ꏗ럧폃쫽늿훐쫐쇋뻟탐뫵뾴뿍쳢ꆢ뒦㤶⠱〱ꆣ쒫쏾뺿닙샭솿짌죫벰뗄췈폚틲쓜쇋뷧쿕풡럧햼뎡틸쳥ힼ뢲ꎬ뮧ꎻ떫㓒㤸?〩몣ퟷꎬ랽튵쒣웤뚨﮶쓚캪탔틸뛸ꏊ쿕죋폐럧쯘탐뗄좷룇쯼쏦벼듓쫇짏묩㛒〴겹놤럧튪램틸탍뛈틥늿췢ꆣ탐뗄햵퇔킳살캪횱쿕훷쳘쇋볈뛔쫵뿉ꎬ묩ꆪﺶ탍쿕톡뷸탐ꎻ솿벰싐돌늿헢쓚닐쓌뗄ꆷퟔ닙뷓뫍튪쯹탔쪶틸냼쏦컊쓜킡쓐ꎬ〱ﮱ떩㌷?폫좡탐닙솿튻쳘귒탲쫂늿횵?ꎬ폚퓲ퟷ훘탅퓚폐뇰삨뗄쳢퓬듭쓐ꆪ뗄쫐믲럖ퟷ뮯냣헷ꆢ볾뚨뫜럧훷헀뷨룼쪧튪폃폚튵쓑뫍뺭뫳럾ꎬ퇏돉컳맾〳쮿뎡헟컶럧럖랽ꯉ죋뗄틥듳쿕튪듗뿮뛠컳틸컱틔볆펪첨폖훘ꎻ뛻뫚럧훆ꎬ쿕컶램쳒풱돥늻랶뇭퓓헟뿉ꆣퟷ탐폃솿맜튵ꎻ냼돌쯰폖뇵쇺짌놤쿕뚨퓋맜뗒ꆢ믷뷶캧돫쟏쿖?뎥틔틲폃늻뗄튻ꆣ샭컱듓삨뛈쪧냼죋붭ꆢ럻폃샭?쾵뗈냼쓚ꆣ퓚뮹맩뛸춬튵훖⠳뗄컄뾴쿠삨ꎬ병뿑튵탅뫏쫕뗄춳떼삨틔?쓜틲죋⠲컱샠랽쯹훐떵ꎬ뛔쓇뚫쒾폃컒죫뛔늻퓚?탍볤훖훆볈놱쮹쯜럧맺쒣닟얩죋틸쿕틸탍뫍튵ꎬ쇐탐뛔붨듳뚫탐캪튵컒틩톧놱짌뗄맺ꆣ뺭얩튵럧솽볃닙틸쿕볒맜듳탐솿짌샭톧ퟷ뗄뮯튵톧뺭죽쒣틸풺볃듳탍탐뷌맜럧ꆣ뗄쫚샭쿕춨닙ꎬ톧ꎬ맽ퟷ늩풺볓뛔럧쪿퇐잿짌쿕짺뺿뛔튵뷸떼짺컒틸탐쪦ꎬ맺탐쇋ꎬ퇐퇐뺿랽쿲ꎺ
1138 商业研究2010/制些发生频率低、但是可能导致的巨大损失的恶性量，然后考虑可能引起净利润变化的风险因素，这事件等。(4)与报酬非对应。信用风险、市场风些因素有可能是市场因素，也有可能是信用因素险存在风险与收益的对应关系。风险越大，收益也等。净利润的波动在很大程度上可以被市场风险越大。可这→关系一般不适用于操作风险。或信用风险因素等解释，剩下那些不能被解释的(二)操作风险度量方法简介部分就可以认为是银行的操作风险引起的净利润根据巴塞尔新协议的规定，操作风险的度量的波动。收入模型的公式如下:方法主要分为自上而下和自下而上两种，自上而Y = a + b(X( + bX+ bX22 33 下是指由监管机构根据行业标准得出统一的资本计提率，运用于银行的风险资本测算。它是从宏观其中，Y代表净利润，X;代表第i个风险因素，b;基础上对操作风险进行度量，不区分损失事件和代表净利润对这个风险因素的敏感程度。考虑到银损失原因。一般步骤是:确定目标变量;确定影响行内外部各种因素，影响我国商业银行盈利的主要目标变量的因素;建立模型;最后，计算变量的方方面包括:(I)宏观经济环境。商业银行利润的增差，找出操作风险所引起的目标变量的变化。自上加与整体的经济状况关系密切，此部分选取国内而下的方法主要包括基本法、标准化方法、收入模生产总值增长率作为代表变量。(2)从银行自身型、证券因素模型等。自下而上是指使用银行的内来看，银行主要的利润摞于利息收入，因此此部分部数据，计算自身的风险资本。它将总体目标分解选取存贷款利差作为代表变量:本文选取的是一成若干子目标，分别考虑风险因素和损失事件对年期的法定存贷款利率差。(3)证券市场因素。目标变量的影响。其一般步骤是:确定目标变量:随着证券业务的不断扩展，商业银行的利润受证识别风险类型;使用量化方法计算其数量、得出风券市场总体表现的影响也在不断加深，因此第三险资本。自下而上的方法主要包括高级法、精算损个同素选取上证综合指数为代表变量。因此，上面失模型、因果模型等。的净利润模型又可以表示为:由于自下而上的方法对损失数据的要求非常Yα+ b( GDP + b(Iρan -Deposit) + b2 3 高，它不仅要求有完善的对于操作风险损失事件Composite Index; 的记录，还要求很多企业内部经营的数据，同时要其中GDP代表国内生产总值增长率，Loan›求满足一系列的定性和定量标准，有严格的条件Deposit代表存贷款利差，Composite Index代表上证限制。而我国商业银行的现状是损失数据严重缺综合指数。乏，达不到这种方法所要求的标准，所以我们只能由操作风险引起的利润波动为:采取自上而下的方法。本文主要采用自上而下方tσ2(1_R2) 法中的收入模型来测量我国商业银行的操作风险。原因在于这一模型对数据的要求比较低，从银行假设净利润的变化服从正态分布，那么在置外部就可以获得数据。虽然计算出的结果不能与信水平为%时，操作风险就是倍因变量实际损失完全符合，但在一定程度上也能够对商标准差，即OpRisk= 3. 18。业银行的操作风险进行初步的量化。下面以中国银行和民生银行作为研究对象，因为这两个银行比较具有代表性，而且数据也比二、收入模型的建立与实证分析较容易得到。两家银行的数据如下:收入模型是将商业银行的净利润作为目标变表1中国银行和中国民生银行的净利润(单位:亿元)年份中国银行净利润民生银行净利润1999 2αm 2∞1 2α12 95.佣 2∞3 2αM 2∞5 2α)6 2∞7 2∞8 643.ω 数据来源:中国银行和民生银行1999-2∞8年年报췲랽쫽뻝ꆤ짌㈰킩쫂쿕풽⢶룹랽쿂볆믹쯰쒿닮뛸탍늿돉쪶쪧평룟뗄쟳쿞랦닉램풭췢쪵튵뛾쫕솿뗈믲夽웤듺탐볓짺살톡쓪쯦좯룶㐭䍯䥮䑥ퟛ볙탅뇪틲뷏뇭쫽䝄훐ㄳ摥튵뿚戲浰㶿랢볾듦듳︩뻝램쫇쳡뒡쪧뇪ꎬ쿂ꆢ쫽죴뇰쒣폚볇싺훆ꆣ좡훐틲늿볊틸죫탅럖늨뇭쓚쏦폫닺뾴웚ퟅ쫐뺻灯뫏닙짨쮮ힼ캪죝?맺㢡ꎯ⭢碣퇐⭢⠱潳살짺뗈퓚ꆣ닙냍훷횸싊짏풭뇤헒뗄횤뻝룉럧놾탍ퟔ쯼슼ퟣ듯뻍쯰탐쫕쒣좻쯘뺻폃뚯ꎬ췢냼헻ퟜ듦뎡샻䝄獩碴ퟷ욽닮틔헢틗틸?籄뺿汘ち楴⠱풴?욵ꆣ럧뿉ퟷ죻튪평ꎬ뛔틲솿돶랽좯ퟓ쿕ꆢ쿂늻튻뛸짏쫕폚쪧뗄죫탍뫳폐샻禴늿삨쳥횵틸듻램ퟜ톡죳傴璴缾쫽캪훐솽뗃탐氫溡?튻ꎺ뫍싊⠴쿕헢럧뛻럖볠퓋닙ꆣ뗄램룔볆쒿샠ퟔ틲뛸뷶뮹쾵컒떽죫틔췪쒣쫇뾼뿉죳쫕缾룷ꎺ퓶탐뿮뚨튵쳥좡㤹벴맺룶戲ꩄ돟훐훐뗍⧓폫튻쿕탂캪맜폃ퟷ틲훷쯘쯣뇪펰탍쿂맻짏튪쇐맺헢쒣믱좫붫싇쓜뗄죏죫뛔훖⠱뺭뎤샻듦컱뇭쿖틽ꎮ佰틸ꆣ컥数㈩맺ꆢ쫕맘뛈킭ퟔ믺폚럧냣쯘튪쒣ꎬ쿬ꎻ뛸뗄쟳짌훖탍뗃럻뿉쫇늨캪므헢틲⦺볃싊닮듻쿖횤폖醙?웰뇤㦣剩탐솽⬶潳틸쏱떫ꢳ틦쾵솿틩짏릹틸쿕늽ꎻ냼탍짭럖ꆣ쪹랽폐뫜뚨튵살쫽뫏붨쓜쫐뚯뗈쫇㎣룶쯘ힴퟷ뗄뿮늻ퟛ뿉楴?﮿뮯ꗊ獫뫍뇈볒탐짺깅⤴뫍쫇뗄튻랽뛸룹탐뷸훨붨쯹삨뗈뇰웤폃램췪뛠탔틸닢뛔뻝ꎬ솢틽뎡퓚뷢럧?뿶캪샻뛏펰뫏틔者럾놣㴳쏱뷏틸ⵢ쏱뿉잶뛔냣램맦쿂뻝뗄탐쫇솢틽믹ꆣ럧뾼튻솿랽짆웳뫍쯹쫽떫폫웰틲뫜쫍릫곖쿕펰궼맘듺죳싊삩쿬횸뇭𧻓﮲듓겲ꎮ짺뻟?짺쓜퓓펦늻볲뚨뫍탐럧뛈ꎺ쒣웰놾ퟔ쿕싇냣뮯램쯰뗄튵튪컒뻝쯤퓚돵쪵뺻쯘듳ꎬ쪽쎴틲쿬쎻쾵뇭풴닮햹튲쫽쪾?늨헽?ㄸ틸폐틸떼ꚡ맘쫊뷩ꎬퟔ튵쿕솿좷탍뗄램쿂럧늽랽훷쪧뛔쓚쿖쟳컄맺좻튻횤뺻샻돌쪣닙죧缾쯘컒랾쏜뇤폚ꆣ퓚캪뗔걃뚯첬탐듺쫽탐훂ꏐ쾵폃닙쿂뇪ꎬ뚨ꎻ쒿ꆢ뛸놾쿕훨램튪쫽폚늿ힴ뗄훷짌볆럖샻죳튲뛈ퟷ맺뎡쟐솿⠳늻듺ꎺ潭캪뇭뻝ㄹ죳뗄엓ꆣ폚ퟷ뛸ힼ놾늻쒿ퟮ뇪짏틲쫇볆냼뻝닙뺭튪튵쟳쯣돌솿컶죳뇤폐쓇럧ꎺ?쏴짌ꏉꎬ쾢ꎻ⧖뛏뇭꓂灯늼햾캪탔죧㤹⢵뻞쎷럧닙짏뗃닢쟸뇪뫳뇤ힼ쫇쯼쯘ꎺ쯣삨뗄ퟷ펪ꎬ쯰닉틸뇈돶뛈뮯뿉킩쿕룶룐튵쳒듋⠲쫕놾볓쪣獩췊퇐쿂ꆪꗎ㈰듳쿕ퟷ솽돶쯣럖뇤ꎬ솿뮯횸붫뫍좷웤룟튪럧뗄폐쪧폃탐뷏짏ꆣ캪쓜틔늻틽돌틸뗒늿⦴죫컄꿊짮걌瑥쓇윳뺿뛸ꎺ뮣〸쯰햡풽럧뗄훖춳ꆣ솿볆랽쪹ퟜ뚨쫽벶쟳쿕퇏쯹ퟔ뗍뷡튲쒿쫇놻쓜웰뛈탐럖폒ꎬ톡킳潡쎴ꎮ뛔쟒뫒쓪쪧ꋊ듳쿕뛈ꎬ튻쯼ꎻ쯣뇤램폃쳥쒿솿럇쯰뻝룱틔짏닙맻쓜뇪탅쫐놻뗄틲ꆣ펯타톡좡ꇒ샻溡퓚ㆱ쿳쫽?쓪ꨩ뗄킳ꎬꆣ솿ퟔ쫇쫂좷뇤뮯ꆢ틸쒿뇪뎣쪧퇏컒뛸ퟷ듓늻릻틲폃뎡뷢뺻쯘뾼샻좡탗듋죳?훃뛒뻝놨뛱ꆷ쫕짏듓볾뚨솿ꆣ탐뇪뇤뗃뺫쫂춬쳵훘쏇쿂럧틸쓜뛔쯘틲쫍샻ꎬ싇뗄맺퓉듋쫇?쫜뗚튲탔?틦뛸놾뫪뫍펰뗄냗죫럖뛔솿돶쯣볾쪱좱횻랽쿕탐폫짌ꎬ쯘죳抡떽훷쓔쓚늿튻횤죽짏뇈튲맛쿬랽짏쒣쓚뷢ꎻ럧쯰튪쓜ꆣ헢?틸럖쏦
139 总第396期王吉怪:基于收入模型的商业银行操作风险量化研究表2风险因素年份GDP Deposit Loan Composite Index 1999 2α)() 2∞1 2∞2 1. 89 1. 89 1 2∞3 2α)4 1. 89 1 2∞5 2α)6 1 2α)7 11. 4 9 2∞8 数据来源:中国人民银行网站;中国统计年鉴根据以上数据，利用Eviews进行回归分析，我们可以得到以下计算结果:表3操作风险计量结果(单位:亿元)净利润的操作风险操作风险的%置信水平下操作风险银行R-句uared总方差σ2的方差&2标准差8估计值* & 中国银行 民生银行26. 1670 1. 7823 在收入模型中，不能被模型解择的方差认为较少，样本空间比较小。除此之外，收入模型并没是由操作风险引起的，从上面的结果中可以看出，有按照业务部门进行分类，所以不能度量银行各中国银行的R-Squared值为%，说明操作风部门或者操作领域所面临的操作风险，也就不能险在总风险中的比例为%。而民生银行的R为操作风险的日常管理提供实质性的帮助。-Squared为%，说明民生银行的操作风险根据以上分析结果，提出以下关于加强商业在总风险中所占的比例是%。按照国际上的银行操作风险管理的几点建议:惯例，操作风险在总风险中所占的比例在1Qt?毛到首先，加强商业银行操作风险的宏观管理。从20%之间为正常，可以看出中国银行操作风险在总分析结果看，国家的宏观经济、宏观经济政策以及风险中的比例超过了正常的范围，操作风险的水金融的监管都可能会引起操作风险的发生，所以平比较高。而民生银行的操作风险水平则比较低，应从宏观上对操作风险进行监管和调控。操作风险在总风险中的比例在正常的范围内。其次，促进我国经济平稳发展，为商业银行的发展创造良好的经营环境。同时有效的防范银行三、结论及建议收入利润结构的非理性变化和大幅波动，在商业1.在模型的结果中可以看出，国内生产总值银行市场准入方面提出更严格的要求，而且还要的增长、银行的存贷款利率以及股票市场的指数规范证券市场的发展，有效的防止操作风险的发对商业银行的操作风险都有着一定的影响。因此，生。在对商业银行的操作风险进行管理时，要全面的第三，由于数据缺乏等客观因素的影响，在利考虑这三种风险因素，特别是对我国宏观经济动用收入模型研究的过程中遗漏了很多问题，还有态的把握，减少操作风险发生的概率。待进→步探讨。所以我国的商业银行需要更多的2.在选取的影响商业银行净利润的三种因素收集和积累大量的数据，为建立更好的模型、对操中，实证结果表明我国经济增长的波动是操作风作风险进行进一步量化奠定基础。险发生的主要因素，而上证指数则并不是导致操参考文献:作风险的主要因素。但并不是说上证指数对商业银行的净收入没有影响，这主要与我国的实际情[1] 周佩.我国商业银行操作风险度量[J].财会况有关，我国的证券市场起步比较晚，还有很多不月刊，2∞9(3). 规范的地方，还存在一些股权分置的状况等。使得[2] 钟伟.新巴塞尔协议和操作风险高级衡量法股价的变动对银行收入的影响相对较小。框架[J].金融与经济，2∞5(5). 3.结果可以看出，利用收入模型所计算出来[3] 中国统计年鉴[M].1999 -21∞8. 的结果并不是很精确。主要是由于获得的数据比(责任编辑:关立新)췲랽쫽뻝ퟜꆤ쫽룹컒뇭닙퓚쫇훐쿕ꆪ맟볓럧욽죽ㆣ뗄뛔뾼첬㊣ퟷ틸뿶맦막㎣뷏폐늿캪쫗럖뷰펦웤랢쫕짺뗚폃듽닎嬱퓂嬲뿲嬳⣔췵훜훓훐ㄳ?뗚뻝ퟷꆣ뾼뾯쏇쫕평맺퓚危ퟜ샽ꎥ쿕뇈ꆢ껔퓶짌뛔싇뗄ꎬ랢럧탐폐랶볛꺽뷡짙내쏅닙쿈컶죚듓듎햹죫죽뷸벯볜벪㦡엥캰맺㌹살럧컄틔뿉죫닙틸ퟜ畡ꆣ횮훐뷏뷡?뎤튵짌헢냑?쪵짺쿕뗄맘맻ꎬ헕믲ퟷ뫪뒴샻쫐횤튻뫍孊캱뫣?ꎮ춳㛆풴쿕쿗㈰짏틔쒣ퟷ탐럧牥쿕닙볤뗄룟싛ꏐꆢ틸튵죽컕ꇈ횤뺻ꎬ뗘뇤﮿늢퇹헟볓맻볠맛듙퓬죳뎡좯평늽믽뷸嶣ꎺ?ꎺ볆컒〹탂믹쫽뗃탍럧뗄쿕擎훐ퟷ캪뇈ꆣ퓚벰춵틸탐훖ꎬꆵ뷡훷쫕컒랽뚯짒늻놾컱닙럖잿뾴맜짏뷸솼ힼ쫐폚첽샛꺽괭훐솿⠳맺냍쓪폚뻝떽훐쿕务쯹럧헽샽뛸ퟜ붨쒽탐뗄복쓓맻튪죫ꎬ뛔풿쫇뿕늿ퟷ컶짌뚼컒뫃릹뎡쫽퇐쳖듳뷸맘맺뷡⦣짌죻본쫕ꎬ틔틽꩓뗄㞣햼쿕뎣뎬쏱럧틩닙짙냏뇭틲쎻뮹틸뒳뫜컊쏅쇬죕뷡맜튵맺뿉랽뻝뺿ꆣ솿튻?솢죋맻?튵뛻孍죫쏱샻쿂⢵늻웰煵뇈길뗄퓚ꎬ맽짺쿕ﯖ듦ퟷ닙틲쏷쯘폐횤탐뺫뷸폲뎣맻샭틸볒쓜뺭럇쏦랢좱쯹늽탂쒣틸킭嶣틸ꗎ폃볆쓜뗄慲샽㚣뇈ퟜ뿉쇋훐킿듻럧ퟷ쯘쳒컒ꎬꆣ펰좯퓚쫕곀좷뷏탐쯹맜믡볃펪샭쳡햹랦맽틔쫽솿궼?탍틩긱탐뮣䕶쯣놻ꎬ敤캪ꖣ샽럧틔헽짒뿮쿕뗒맺뛸떫쿬쫐튻죋ﯓꆣ킡럖쏦샭쳡벸닙뫪틽욽뮷탔돶뗈돌컒뻝뮯쎣뗄닙뫍㤹췸뫒楥뷡쒣듓횵㈱곋쫇쿕뾴뎣뗄뇈풿샻뚼쳘뺭짏늢ꎬ뎡킩쏊훷ꆣ샠쇙쳡돶뗣ퟷ맛웰뷸컈뺳뇤룼폐뿍훐맺뗬갲짌햾?ퟷ닙㦡튵睳맻탍짏캪ꎮ뗃ㄲ훐돶뗄닙샽뒳싊폐뷸뇰랢킾볃횤늻헢웰막펰허튪돽ꎬ릩틔붨럧뺭탐ꆣ뮯퇏킧맛틅뚨〰ꎻꨩ럧ퟷꨲ틸뷸ꎺ뷢쏦㜸㔲ꎮ쯹랶ퟷ퓚틔ퟅ탐쫇짺므퓶횸훷늽좨쿬듋닙쪵쿂틩쿕볃볠햹춬뫍룱뗄틲슩짌붨믹㔨훐쿕럧〰탐쫍뗄ꎮꎥㄴ햼캧럧헽겹벰튻맜뛔뎤쫽쮵튪뇈럖쿠ꏐ평횮틔ퟷ훊맘ꎺꆢꎬ쪱듳럀쯘쇋튵솢뒡㔩맺뛈쿕㢣닙춳믘뗄뷡㐸ꆣ㮝ꎥ틸ꎬ쿕뎣醙막뚨샭컒룅퓲짏폫뷏훃뛔췋폚췢늻럧탔뫪뫍캪폐럹튪횹뫜룼ꎮퟷ솿룟?볆맩랽맻ꎥ뛸ꆣ뇈탐닙쮮뗄?욱쪱맺싊쓈늨늢횤컒췭뷏寮믱ꎬ쓜쿕볓맛뗷짌킧쟳펰뛠뫃럧孊벶쓪럖닮훐ꎬ쏱킵내샽닙ퟷ욽랶者쫐펰뫪ꆣ뚯늻횸맺ힴ킡웋뗃쫕뛈냯잿맜뺭랢뿘튵뗄쿬컊탨쿕嶣뫢본컶죏뿉쮵짺쒲헕퓚ퟷ럧퓲캧𧻓뎡쿬튪맛훒쫇쫽뗄뮹뿶ꆣ죫튲훺짌샭볃틸럀ꎬ뛸쳢쒣솿꺲솿뮯ꎬ캪틔쏷틸?맺럧쿕뇈쓚?뗄ꆣ좫뺭닙떼뛔쪵폐뗈쫽쒣뻍튵헾탐랶퓚쟒룼탍욻램퇐뾴닙탐볊ꎥ쿕뗄뷏ꆣ?횸틲쏦볃ퟷ훂짌뫜뻝탍늻듓닟쯹틸뮹샻뛠ꆢ?뺿돶ퟷ뗄짏떽퓚쮮뗍쫽듋뚯럧닙튵쟩뛠쪹뇈늢룷쓜틔탐튪랢폐뛔ꎬ럧?뗄ퟜ늻뗃쎻벰닙
