Metallurgical Financial Accounting 应收胀款证养化融资的冷军[提要]应收账款的大量存在已经成为制约我国企业发展的一大因素，对应收账款的妥善处理刻不容缓。国外已经形成-个企业与社会相互结合的收款机制，即以债权企业自己收账为主，同时以社会中介机构的应收账款代理和出售为辅。应收账款证券化是西方国家早已开展的-种创新融资方式。目前我国已经开始资产证券化的试点，相信不久的将来，应收账款证券化将成为我国企业的新的融资方式。2∞5年3月21日，中国人民银行宣布，国家开发银行和中的资产担保证券，并凭借对该资产的所有权来确保未来的现国建设银行将作为试点单位，分别进行信贷资产证券化和住金收入流首先用于对证券投资者还本付息。现以中集公司为房抵押贷款证券化的试点。这一新的融资方式结一些急需融例说明应收账款资本化融资的基本流程。集资金的企业展现出希望，这就是，针对企业大量应收账款急首先由中集公司结合荷兰银行提出的标准，挑选优良的需妥善处理的问题，我们可以借鉴西方国家的经验，通过应收应收账款组合成一个资金池，交给国际知名的评级机构标准账款证券化来融集资金转嫁应收账款风险，加速资金周转。综普尔和穆迪评级，得到了Al(标准普尔指标)和Pl(穆迪指标)上所述，本文将介绍应收账款证券化融资方式的流程与优点，的分数，这是短期融资信用最高的级别。凭着优秀的信用级供同行参考别，这笔资产得以注人荷兰银行旗下享有良好声誉的资产公司TAPCO建立的大资金池，由TAPCO在CP市场上向投资者发-、应收账款证若化融资万式的基本流程行CP，将获得的资金间接付至中集公司的专用账户。项目完应收账款证券化，即企业将应收账款汇集后出售给专门成后，中集只需花两周时间就可获得本应138天才能收回的现从事资产证券化的特设机构(SpecialPurpose Vehicle )SPV注金，而作为服务方的荷兰银行则收取了2∞多万美元的费用，人SPV的资产池。经过资产重组和信用增级后，SPV以该资产实现了双赢的结果。其交易结构如图1所示。池所产生的现金流为支撑，在国内、外金融市场上发行有价证券融资，最后用资产池产生的现金流来清偿所发行的有价证券。对企业来说，应收账款证券化能够实现降低融资成本和财务风险的目的，受资金供给方的直接约束也较小，因此，在西方国家，应收账款证券化成为资产证券化重要方式之一。为了拓宽融资渠道，近几年来我国一些企业与国外银行合作，也开始运用应收账款证券化的方式进行融资，深圳中集集团首创成功先例。1998年中国国际海运集装箱股份有限公司(中集)与荷兰银行合作，采用以优质应收账款为支持来发行商业票固1中集公司应收账款证券化交易结构示意圄据(CP)的ABCP方案，形成3年跚跚万美元的应收账款证券化融资项目。二、应收账款证劳化融资的优点典型的资产证券化交易过程包括三个主要交易主体:发起人、特设信托机构(SPV)和投资者，投资银行把这三个交易1.能提高企业效益。主体组织起来，构建一个严谨高效的交易结构，从而保证融资应收账款在一些企业占资产的比重相当大，它直接影响到的成功。在这一过程中，发起人将自己拥有的特定资产以"真企业的经济效益。占用越多，机会成本就会越高。将应收账款证实出售"的方式过户结特设机构(SPV)，特设机构(SPV)获得券化，能有效地加快应收账款变现，及时投入运营，提高了资产了该资产的所有权，发行以该资产的预期现金收入流为担保的流动性和变现能力，增加企业效益。펦??췲랽쫽뻝샤뻼ꆾ틑뫍늻㈰맺랿벯탨헋짏릩튻듓偵噥죫돘좯컱랽췘쪼돉폫뻝뮯뗤웰훷뗄쪵쇋뷰샽쫗웕뇰쮾탐춼훐뛾ㆣ웳牰?쳡뺭돶뻃〵붨뗖췗뿮쯹춬ꆢ쫕쫂桩卐죚ꆣ럧맺뿭퓋릦뫉⡃탍죋쳥돉룃쮵쿈뛻럖ꎬ呁䍐뫳쿖벯껄튵뮯쇷潳튪탎쫛뗄쓪짨톺뷰짆횤쫶탐펦헋捬嚵닺뛔쿕볒죚폃쿈삼倩ꆢퟩ릦죫쏷평뫍쫽헢偃ꎬ뛸쇋릫?뚯?ꆿ돉캪붫㏔틸듻뗄뒦좯ꎬ닎쫕뿮닺攩쓗짺웳펦샽쿮쳘횯ꆣꆱ떣쇷훐쓂뇊侽ퟷ쮫쮾뺭쓜탔쫕펦튻뢨살숲탐뿮웳샭뮯놾뾼헋횤卐쪲뗄ퟮ튵쒿쟾쫕ꆣ䅂닺짨웰퓚놣쫗벯ퟩ뗏헢ꣁ믱캪펮?볃폐뫍쫕룶ꆣꎬ㇈붫횤튵뗄살컄뿮좯囗荒쿖뫳뗀헋ㄹ뫏䍐탅헢랽쯹쿈릫움쫇닺ꊵ뗃횻럾튻킧뇤헋웳펦햣ퟷ좯햹컊죚붫횤뮯??뷰폃쮵ꎬ뿮㤸랽췐튻쪽폐쮾돉벶뛌뗃쒴뗄탨컱뷡뗐킩틦뗘쿖놴뿮튵쫕곖캪뮯쿖쳢벯뷩좯ꎬ뗄ꎾ쇷쫜뷼횤쓪낸믺릹맽좨폚뷡튻웚틔뮨랽맻웳ꆣ볓쓜뗄폫헋킹쫔돶ꎬ짜뮯벴쳘궹캪닺펦횤벸좯훐닉붻릹붨돌뮧늢뛔놾뫏룶뗃죚힢쪽뷰솽ꆣ튵햼뿬솦듳짧뿮靖뗣쫔쾣컒뷰펦죚웳짨횧돘쫕좯쓪뮯맺폃탎틗⡓튻훐룸랢욾횤뫉떽죫볤훜웤?햼ꎬ솿믡횤쯃떥뗣췻쏇쫕튵믺쪲독닺헋릩뮯살뗄맺틔돉맽偖룶ꎬ쳘탐뷨좯죚삼뷰呁탅뫉?뷓쪱붻풽퓶뎤듦쿠좯캻ꆣꎬ뿉볞헋랽붫릹𥳐짺뿮룸돉컒볊폅㏄돌⦺퇏랢짨틔뛔춶틸돘氨폃삼걉뢶볤틗붻뗄닺뛠볓퓚뮥뮯ꎬ헢틔펦뿮쪽⡓?뗄횤랽캪맺몣훊냼췍뷷웰믺룃탐뇪ퟮ틸ꇀ훁뻍뷡틗폅웳틑뷡쫇붫탐럖튻뻍뷨쫕횤뗄灥맺쿖좯뷸퓋펦?삨뛗폐죋릹헟믹쳡붻ힼ룟瑔훐뿉퓲뗣뇈믺뇤튵뿮뺭뫏컷돉﮲뇰탂쫇본헋좯믹捩췐쓚뷰뮯횱닺킩탐벯쫕〰죽킧붫⡓뮹놾돶룸웕뗄웬䅐믱죧릹훘믡쿖돉뗄랽캪벣뷸ꎬ컷뿮뮯놾慬엓ꆢ쇷쓜뷓횤웳죚ힰ헋ネ룶?ퟔ偙맺뛻벶쿂䍏릫뗃좡춼쪾쿠틦캪쫕맺컒겹탐죚헫랽럧쇷믣쏔췢살릻풼좯튵쿤뿮훷곍붻벺⦣풤쯹뢶돌뇪볊횸뇰쿭퓚쮾놾吲㇋틢떱벰ꆣ훆뿮볒맺謁탅뛔쿕돌벯뷰쟥쪵쫸뮯폫ꎬ막캪샔튪뛗틗펵곌웚폐쾢ꆣힼ횪뇪䍐뗄펦〰流춼듳뻍쪱횤풼믺퓧웳튿듻랽볒ꎬ뫳뚺죚뎥쿖튲훘맺짮럝횧ꪵ붻쫒뷡폐?좨ꆣ쏻⦺욾솼쫐ㄳ뛠뺡믡춶컒훆틑튵ꪷ쪽뗄볓돶쫐쯹붵뷏튪췢?폐돖쓓틗릹뷰살쿖쳴쵐ퟅ뫃뎡폃㣌췲?쯼풽죫맺ꎬ뾪뗄ꋒ닺룸듳뺭쯙쫛걓뎡랢뗍킡랽틸훐쿞살ꛊ훷킰쳘調쫕좷틔톡움ㄨ폅짹짏헋쏀횱룟퓋좯웳벴햹탂횤튻솿퇩쇷룸偖짏탐죚ꎬ쪽벯릫랢헕쳥퇕듓뚨뤨죫놣훐폅벶쓂탣폾쿲뮧엄풪뷓ꆣ펪튵틔뗄킺좯킩펦ꎬ뷰돌ꎯ랢틲횮뫏벯쮾탐쮿ꎺ뛸卐쇷캴솼믺뗏춶ꆣ?펰붫랢햮튻죚췖뮯벱쫕춨훜폫쏅ⰲ탐폐돉듋ퟷ췅⣖짌ﶸ놣닺嘩캪살릫뗄릹횸탅쿮햻럑쿬펦쳡햹좨훖?뫍탨헋맽폅룃폐볛놾ꎬꆣ쫗킼튵횤틔믱떣뗄쮾뇪폃닺헟쒿?떽쫕룟뮯뗄웳뒴랽힡죚뿮펦ꆣ뗣볛횤뫍퓚캪튲꼩욱?믒ꆰ뗃놣쿖ힼ벶릫랢췪쓏ꎬ헋쇋튻튵탂쪽벱쫕ퟛꎬ닺횤닆컷쇋뾪?헦뿮듳ퟔ죚ꆣ횤닺죚틲벺쯘쫕랽ꎬ헋쪽뛔캪ꆣ펦훷쒿쫕ꎬ잰헋춬컒뗄뿮쪱맺뗄틔틑췗짧뺭짆믡뾪뒦훐쪼샭뷩뿌믺닺늻릹횤죝뗄좯뮺펦뮯ꆣ쫕뗄맺헋쫔췢뿮뗣듺ꎬ샭쿠탅
Afetallurgical Financial Accounting 2.能转嫁企业在应收账款回收上的风险。投资者租其他当事人的不断变化的需求，已成为当今国际资应收账款证券化是一种以企业应收账款的现金流为基础本市场上发展最快、最具活力的金融产品。开膜应收账款证券的融资方式。企业把应收账款出售给SPV后，即使遭到破产清化对我国金融产品创新、企业应收账款的消化和融资渠道的算，巳出售应收账款也不会被列入清算资产的范圃，这种"破扩大都将起到很大的推动作用。但是，我国在监管、资本市场产融离'安排是资产证券化叽险融离"机制的一种，也是资产和中介服务等方面仍存在一系列问题，尚没有形成完善的综证券化区别于其他融资方式的一个非常重要的方面。它使证合配套措胞对应收账款证券化予以支持。如何解决这些问题券的投资者能够只承担他们所愿意承担的风险，而不必是企和障碍，必将成为我国开展应收账款证券化实践所面临的重业所面临的所有风险。同时，企业也实现了应收账款回收上风要课题。笔者建议:险的转移。1.规范证jj..经营行为。3.拓宽了企业的融资渠道。为了防止发生违约风险，证券化资产价格应充分反映其在传统融资方式下，资金供给者主要关注的是资金需求收益率和安全性，必须要求SPV规施经营，提高透明度，使投资者作为一个整体的资产负债、利润和现金流量状况，即资信能者能及时了解证券发行者的经营情况，形成有效的价格机制。力，而较少考虑资金需求者的某些特定资产的质最状况。在应2.大力发展债券市场。收账款证券化下，投资者则将注意力集中于应收账款组合的应收账款证券化是以流动性来实现收益与分散风险的，质量状况、未来现金流盘的可靠性和稳定性，以及交易结构的没有一定探度的债券市场，应收账款证券化就不可能得以顺严谨性和有效性，而将资产发起人本身的资信能力置于一个利实施。据悉，两家试点银行推出的证券化产品可能先在银行相对较次要的位景。间债券市场发行和交易，这主要是由于我国企业债券市场发4.能有效降低融资费用O展相对缓慢，因此，还要从政策和法律上给予债券市场大力的应收账款证券化成本主要包括:一是咨询成本，即企业为支持，才能促进国内资产证券化的发展。实施证券化所发生的调查、研究以及向专家咨询的成本3规范许级机构。折扣戚本，即企业向SPV出售应收账款时，资产账丽价值与售目前，我国信用评级机构大多由金融机构设立，很难在人价的~额，用于支付利息、信用增级、证券发行等费用;二是纳员、资金、信息等方面与原机构彻底分离，从而不能保证评级税戚本，包括印花税月能的预提税等。一般，应收账款证券化机构的中立性和公正性。因此，应对现有的评组机构进行脱钩融资戚本的大小取决于证券化资产的质量、规模、期限、信用改制，允许民间组织足见评级机构，鼓励行业内的优化组合，等级和市场条件等因素。有资料显示，资产证券化交易的中介并积极引入国际著名评级机构进行合作。体系收取的总费用率比其他融资方式的费用率烹少低于50个4.建立独立的SPVo基点。而且应收账款证券化通过成熟的交易结构和资产重组、SPV是以资产证券化为唯一目的、有法律限制的独立信风险融离、信用增级等安排，改善了资产支持证券的发行条托投资实体，SPV与发起人都是市场上的公平交易者，有的件，使证券发行人能以高于或等于而值的价格出售证券，加上SPV虽然是由发起人投资兴办，但它们之间是独立法人间的支付的利率较低，企业融资戚本也必然大幅度降低。尤其在进关系，经济关系必须划分清楚，不能出现财务上的捣乱，成收行大额筹资时，应收账款证券化通常表现出较大的优越性。账款的转让必须实现"真实出售"，各自保持独立的财务关系。5.降低了企业的财务风险。我国进行试点的国家开发银行和建设银行都采用的是信托应收账款证券化是一种借用级别较高的表外融资方式，制，而非SPV。目前，在我国建立独立的SPV还存在法律上的一其实质是企业存量资产与货币资金的置换，它在实现融资的些限制。同时，可以维持企业原有负债水平和结构。同时，企业作为发5.逐步向养老保险金、证券投资基金等机构投资者开放起人，以表外处理的方式将证券化应收账款从其资产负债表资产证券化市场O上剔除并确认1&益和损失，资金的获得不仅不会增加负债，而允许保险资金进入，对于资产证券化的顺利推行具有椎且用融资偿还原有负债还可以达到J:i"消肿呐目的，大大降动作用。同样，向其他各种机构投资者开放资产证券化市场，低资产负债率。也会对资产证券化的发展起推动作用。豆、对我国开展应收账款证磐化的建议作者简介冷军:宁波大学商学院教师主要研究企业理财。应收账款证券化具有创新的融资结构，能够满足筹资者、路会;耐t..即附:辅导期;因??췲랽쫽뻝㊣펦뗄쯣닺횤좯튵쿕㎣퓚헟솦쫕훊퇏쿠㒣쪵헛볛쮰죚뗈쳥믹럧볾횧탐㖣웤춬웰짏쟒뗍죽춶놾뮯삩뫍뫏튪ㆣ캪쎻샻볤햹쒿풱믺룄늢卐췐맘헋컒훆킩퓊뚯튲ퟷ샤훷헟뻼튪껄쫕죚ꎬ좯뗄쯹껍뒫ퟷ헋솿뷷뛔쪩뿛돉벶쾵뗣쿕뢶듳꺽쪵쪱죋쳞폃ꆢ쫐훐엤헏뿎꺹쇋틦쓜꺴폐햮쿠돖잰릹훆믽囊춶囋뿮맺쿞껖닺탭믡볲ꎺ퇐?헋틑샫뮯춶쏦?춳캪뛸뿮ힴ탔뷏?횤돉닮놾뫍쫕ꆣ죚쪹뗄뛮떵훊ꎬ돽닺뛔헟뎡컒뚼뷩쳗낭쳢럀싊벰튻쪩좯벫ꣁ쟒뷸훆놣폃뷩뛆쓾뺿ꪼ뿮랽돶ꆱ쟸쇙틆죚튻뷏횤뿶뫍듎탐좯놾뛮ꎬ쫐좡뛸샫샻돯췁쫇뿉틔늢뢺컒짏맺붫럾듫ꆣ뛖횹쪱ꚷ뚨뮺닅뷰훐퓊틽ꊶ퓗쪵믊뺭럇쿕삼늨웳?횤쪽쫛낲뇰헟뗄ꆣ쯆룶짙좯ꆢ폐튪ꞽ뮯ꎬ냼뎡쟒싊웳틔뇭좷뎥햮맺웤랢뷰웰컱쪩뇘뇊쇋ꋕ짮뻝싽쓜솢탭죫상쪲쳥쟓볃죃쫔卐춬닺뚻듳튵좯ꆣ펦업폚쓜쯹랽헻뾼뮯캴킧뗄떵벴폃삨듳쳵ퟜ탅랢뷏쪱튵캬췢죏뮹싊뾪쯻햹죚떽뗈뛔붫헟꾾짺좫뷢맕뛈쾤ꎬ듙탔쏱맺ꊵ𥳐즷맘뇘뗣嚡쫐뷰퇹횤調톧샭뗔뮯웳쫕쫇웤릻폐떵쪽쳥싇쿂살탔캻췈랢폚펡킡볾럑폃탐뗍ꎬ듦돖뒦풭ꆣ햹떱ퟮ닺뫜랽펦돉붨귓캥횤껈뗄틲뷸쾢뫍볤볊쑓卐ꋆ쾵탫ꏄ쾱뎡좯릡짌닆?쫇튵헋쯻횻럧쓈쿂뗄ꎬ쿖훃?돉짺횧뮨좡뗈폃퓶죋펦쒲솿웳샭틦폐뻟쫂뿬욷듳쏦쫕캪틩풼좯꿊햮솽뫍듋맺?움릫ퟩ훸偶꾻囓뇘쪵뿇ꏏꆣ죫쿲뮯톧풺ꛊ튻냑뿮닺죚돐쿕?ꎬ뷰춶뛸ꆣ쪷놾뗄即뢶쮰뻶틲싊벶쓜웳쫕웎튵뫍뢺폐죋ꆢ뒴죔헋컒ꎺ탎럧뇘랢킳틔좯볒붻쓚랽헽횯쏻꿎쯍탫쿖낣햽웤뷌헕훖펦튲횤떣ꆣ쫇닺탨쇷붫퇓훷뗷偶샻ꆢ폚쯘뇈뗈틔튵헋풭랽쯰햮뒴뗄ퟮ탂췆듦뿮맺ꪡ쿕탫탐ꆡ쫐쫔틗뮹믺쏦탔ퟣ움ꋆ뛗뮮ꆰ뾪곔뛔쯻랢쪦쮿틔쫕늻좯랽쯻춬ﺵ뷰뢺쟳헟솿쎡튪닩Ⓤ쾢뿉횤ꆣ웤낲룟죚뿮탅폫폐쪽쪧뮹탂뻟ꆢ뚯퓚뾪?ꎬ뎡뗣닺릹볻벶꣒쫐럖헦랢?ꋖ폚룷햹웳헋믡뮯쪽쏇쪱삡릩햮헟퓲뗄닺?냼ꆢ?쓜좯폐쯻업폚횤햡폃믵뢺붫ꎬ뿉뛏믮ퟷ튻햹쟳탔틸헢듓듳풭틲움믺믄쮶쮰쟥쪵특훖웰?튵뿮놻ꆰ뗄쯹ꎬ?룸ꆢ붫뿉랢삨퇐ꛊ탅뮯죚춨믲돉좯벶뇒햮횤틔뇤솦폃쾵펦卐뺭살탐훷헾뛠믺듋릹뾵볊돾돶諾꿍닺췆헉펦돶쇐럧튻풸웳헟샻쒳힢뾿웰ꎺ뺿헕폃풤쇏맽룄뗈놾뮯뇰쮮좯뷰듯뗄ꆣ폨쫕嚹펪쪵췆튪닟평릹ꎬ믺뷸쒡쟊겵쫛뫍ꣁ뛗횤뚯쾵쫕쫛죫쿕룶틢튵훷죳킩탔죋튻틔쮿퓶쳡닺쿔랽돉짆폚튲춨뷏뷰욽뮯뗄떽뷡떫컊헋쟩쿖돶쫇뫍뎹펦릹탐ꋓ킳ꯋ늻ꆱ붨ꊶ쪻좯춶ퟷ쒷헋룸쟥죚럇돐튲튪뫍쳘솦놾쫇벰벶쮰뗄쪾쪽쫬쇋쏦뇘뎣룟펦믱쮫붨릹탨쳢횧뿮닺뚾뿶쫕평램랢뗗뛔ꎬ뫏킷ꇉﳃ쓜짨상尿뮯폃뿮卐쯣샫뎣떣쪵맘쿖뚨벯컈짭쿲놣ꆢ뗈훊ꎬ뗄횵좻뇭훃뷡쫕뗃ꆰ틩쟳닺돖횤볛귓틦폚싉햹믺럖맄ퟷꣂ쾵쟖돶룷틸ꊵ헟ꆣ햡뗄嚺ꆱ훘쿖힢뷰훐뚨톯곗횤ꆣ솿럑붻닺듳뇭뮻릹헋늻쿻쓜ꎬ욷컒짐좯룱ꪣ탎폫짏샫폐샸쒹꺼ퟔ탐쑓좻쮳뾪?쿖닺믺튪럧쇋뗄쇷폚탔돉볒쪲좯튻ꆢ폃틗횧볛럹돶췢ꎬꆣ뿮뷶훗릻틑쿻맺쎻죧뮯펦곌럖룸짨탐?ꯆ닆놣뚼偖調샻럅뷰겼뗄훆쿕펦쫇솿ꎬ탅놾𥉉랢냣맦횤싊뷡돖룱뛈뷏죚쯼춬듓늻ꆱ싺돉뾪뮯퓚폐뫎쪵돤즢뻍닺웳폨솢움튵욵붽잶컱닉뮹맍췆쇷듊랶뗄랽ꎬ쫕ힴ훊틔쓜톯쯃탐쒣좯훁릹횤돶붵듳퓚쪱웤믡ퟣ캪햹뫍볠탎뷢볹럖?킧럧늻욷튵햮뛸벶쓚쒶믒상짏뛀폃듦뛗닺캪맔캧튻쏦뛸헋뷰뿶솿벰솦벴뗄뗈펦ꆢ뮯짙뫍좯쫛뗍랽쪵ꎬ퓶쒿돯떱죚맜돉뻶쯹랴룃쿕뿉햮뫜늻믺상ퟕꊷ솢퓚쫕뻟횤믹ꎬ훖ꆣ늻뿮탨ힴ붻훃웳돉?럑쫕웚뗍뗄횤폅쪽쿖닺볓뷱ꆢ췪헢쏦펳볛쓜좯쫐쓑릹ꋐ?믬쫇램?폐뒡뷆헢ꎬ쯼뇘믘쟳벴뿶ퟩ틗폚튵놾뗓폃헋쿞닺랢좯폈풽죚뢺헟맺쟾짆킩쇙웤좣룱뗃쿈쫐뎡퓚놣뷸뮯?곓쮼싒닆탅싉ꪷ췆욲훖튲쪹쫇쫕ꆣ뫏뷡튻캪ꎻ뿮ꆢ뗄㔰훘탐ꎬ웤탔ퟷ햮듳볊뗀놾컊곊믺틔퓚뎡죋횤ퟩ킵컱췐짏?쫐難ꆰ쫇횤웳짏탅퓚뗄릹룶뛾?죽훐ퟩ쳵볓ꆣ캪뇭ꎬ듳쫐ퟛ쳢훘맍훆쮳틸랢솦움췑뫏펦맘뎡?웆럧쓜펦뗄쫇좯폃뷩ꆢ짏뷸랢뛸붵뎡뛗ꆣ탐벶릳ꎬ쫕쾵튻닺쓉뮯?ꆣ
