캬웕톶 뺭经볃济理샭싛论与폫뺭经济볃管맜理샭??2?00?8?쓪年뗚第?4웚期?듳大股막东뚫控뿘制훆:?ꇱ?ꇱ?샻利틦益킭协罔춬效킧应펦还뮹是쫇摄몾沟릵防럀御폹效킧应펦?ꆪꆪ믹폚훐맺짏쫐릫쮾뗄쪵횤럖컶?쏏孟祥쿩霞쾼?(?헣浙붭江췲万샯里톧学풺院짌商톧学풺院，ꎬ헣浙江붭宁쓾波뛉?31??5?1?0?0?) ?[햪摘?要튪]??틔以?2?0?0?1?-2?0?0?5?쓚内뗘地짏上쫐市릫公司쮾为캪뛔对象쿳，ꎬ通춨过맽面쏦板냥数쫽据뻝实쪵证횤检볬验퇩大듳股막东뚫控뿘制훆和뫍公릫司쮾?볛价值횵的뗄关맘系쾵，ꎬ我컒们쏇可뿉以틔发랢现쿖，ꎬ大듳股막东뚫控뿘制훆和뫍公릫司쮾价볛值횵呈돊倒떹U?型탍맘关系쾵。ꆣ这헢种훖倒떹U?型탍맘关系쾵对뛔控뿘制훆人죋?뗄的탔性훊质쏴敏룐感，ꎬ떫但뛔对닺产品욷쫐市뎡场뺺竞争헹늻不敏쏴룐感。ꆣ퓚在中훐国맺的뗄制훆度뛈环뮷境뺳下쿂，ꎬ公릫司쮾治훎理샭和뫍产닺品욷市쫐场뎡竞뺺争헹不늻存듦在퓚?替쳦代듺效킧应펦。ꆣ??[맘关볼键词듊]??大듳股막东뚫控뿘制훆;ꎻ面쏦板냥数쫽据뻝zꎻ产닺品욷市쫐场뎡竞뺺争헹??[훐中춼固럖分类샠号뫅]?F?8?3??2ꎮ.5? ?[컄文쿗献뇪标识쪶码싫]?A? ?[컄文헂章编뇠号뫅]??1?0?0?0?-5?9?6?X? (?2?0?0??8)? ?0?4ꆪ-0?0?3??7ꆪ-0?7?? 詹햲森즭和뫍麦싳克뿋林쇖(J??e??ns??e?n? a?n??d? ?Me?k?l?ìn?g?)?냑把现쿖代듺??an??d? M?e??a?ns?)? [?3ꆣJ?提쳡出돶的뗄所쯹폐有权좨和뫍控뿘制훆权좨分럖离샫问컊题쳢并늢不늻?企웳业튵ퟩ组织횯中훐的뗄듺代理샭맘关系쾵뚨定义틥为캪一튻种훖契웵约풼，ꎬ在퓚此듋契웵约풼?죧如想쿫쿳象的뗄퇏严훘重，ꎬ쯹所폐有좨权럖分散즢늻不是쫇很뫜普웕遍뇩的뗄现쿖象쿳，ꎬ相쿠?쿂下，ꎬ캯委托췐죋人聘울폃用代듺샭理人죋싄履行탐某쒳些킩服럾务컱，ꎬ包냼括삨把냑若죴干룉?랴反，ꎬ世쫀뷧界大듳部늿分럖国맺家볒的뗄公릫司쮾所쯹有폐权좨结뷡构릹相쿠对뛔集벯中훐，ꎬ?决뻶策닟좨权托췐付뢶给룸듺代理샭人죋。ꆣ如죧果맻委캯托췐代듺理샭双쮫方랽都뚼是쫇效킧用폃?늢并由평뿘控막股막股뚫东뿘控훆制，ꎬ웳企튵业的뗄듺代理샭冲돥突춻主훷要튪存듦在퓚于폚控뿘?最ퟮ大듳뮯化者헟，ꎬ则퓲폐有充돤分럖的뗄理샭由평相쿠信탅，ꎬ代듺理샭人죋不늻会믡总ퟜ因틲?막股股막뚫东与폫훐中킡小막股뚫东횮之间볤，ꎬ뿘控막股股막뚫东为캪了쇋获믱取좡私쮽人죋收쫕?委캯托췐人죋的뗄最ퟮ大듳利샻益틦而뛸行탐动뚯。ꆣ所쯹有폐权좨和뫍控뿘制훆权좨分럖离샫下쿂?益틦，ꎬ뿉可쓜能믡会通춨过맽一튻些킩秘쏘密쏜通춨道뗀损쯰害몦小킡股막东뚫的뗄利샻益틦。ꆣ?的뗄듺代理샭돥冲突춻쓑难以틔彻뎹底뗗消쿻除돽，ꎬ并늢深짮刻뿌地뗘影펰响쿬着ퟅ公릫司쮾的뗄?퓚在拉삭늨波特쳘等뗈人죋研퇐究뺿的뗄基믹础뒡上짏，ꎬ克뿋拉삭森즭等뗈人죋(?C?l?ae?s???各룷种훖行탐为캪。ꆣ[?I?J传뒫统춳代듺理샭理샭论싛认죏为캪，ꎬ小킡股막东뚫由평于폚"ꆰ搭듮??se?n?s?,ꎬ e??t a??l.ꎮ )?的뗄퇐研뺿究뷡结맻果쿔显示쪾，ꎬ在퓚东뚫亚퇇9?国맺，ꎬ뎬超过맽?便뇣车뎵"ꆱ问컊题쳢很뫜쓑难起웰到떽控뿘制훆公릫司쮾经뺭理샭的뗄作ퟷ用폃，ꎬ因틲而뛸所쯹?三죽分럖횮之二뛾뗄的릫公쮾司놻被떥单一튻막股东뚫独뛀家볒控뿘制훆，ꎬ公릫司쮾价볛值횵随쯦?有폐权좨集벯中훐更룼有폐利샻于폚增퓶强잿对뛔经뺭理샭层닣的뗄控뿘制훆。ꆣ这헢意틢味캶着ퟅ?ퟮ最大듳막股뚫东쯹所펵拥폐有的뗄쿖现金뷰쇷流所쯹有폐权좨而뛸增퓶长뎤。ꆣ而뛸当떱最ퟮ大듳?듳막뚫뿘훆뻟폐틖훆뺭샭닣믺믡훷틥ꎬ뮺뷢릫쮾뗄?股막东뚫的뗄控뿘훆制좨权뎬超맽过웤其现쿖뷰金流쇷쯹所有폐权좨时쪱公릫司쮾价볛值횵会믡下쿂?大股东控制具有抑制经理层机会主义，缓解公司的듺샭돥춻ꎬ뷸뛸쳡짽릫쮾볛횵뗄ꆰ샻틦킭춬킧펦ꆱ?降붵，ꎬ有폐着ퟅ壤몾沟릵效킧应펦。ꆣ[?4J?哈맾特쳘(?H?a?r?t?)?认죏为캪，ꎬ只횻要튪大듳股代理冲突，进而提升公司价值的"利益协同效应"막??(a?l?ig??nm??e?n?t? e??H?e?c?t?s?)?。ꆣ?东뚫不늻돖持폐有냙百럖分횮之냙百的뗄股막럝份，ꎬ뻍就不늻可뿉能쓜享쿭有폐全좫部늿的뗄监볠?拉삭波늨特쳘等뗈人죋(??La??P?o?r?t?aꎬ????ꎮ?뛔뒫춳듺샭샭?督뚽收쫕益틦，ꎬ因틲而뛸，ꎬ也튲就뻍不늻会믡全좫力솦进뷸行탐监볠督뚽和뫍干룉预풤。ꆣ[?9J?大, et al. )对传统代理理듳?论싛提쳡出돶了쇋质훊疑틉。?[?2J?其웤研퇐究뺿表뇭明쏷，ꎬ伯늮利샻和뫍米쏗恩뛷斯쮹(B??e?r?l?e?股막东뚫控뿘훆制会믡떼导致훂专用폃性탔投춶资减복少짙，ꎬ管맜理샭者헟投춶资和뫍创뒴?[?쫕收룥稿日죕期웚]??2?0?0?8?一튻0??2ꆪ-2?4??[?ퟷ作헟者简볲介뷩]??孟쏏祥쿩霞쾼(1??9?6?4?一튻)?，ꎬ얮女，ꎬ河뫓쓏南延퇓津뷲人죋，ꎬ浙헣江붭万췲里샯学톧院풺商짌学톧院풺副뢱教뷌授쫚，ꎬ武커汉몺理샭工릤大듳学톧管맜理샭?学톧院풺博늩士쪿研퇐究뺿生짺。ꆣ?感룐谢킻匿쓤名쏻评움审짳人죋提쳡出돶的뗄意틢见볻，ꎬ笔뇊者헟己틑作ퟷ了쇋相쿠应펦的뗄修탞改룄，ꎬ本놾文컄文컄责퓰自ퟔ负뢺。ꆣ????37
캬웕톶 经뺭볃济理샭论싛与폫经뺭济볃管맜理샭2?0?0?8?年쓪第뗚4?期웚?新탂的뗄动뚯믺机복减죵弱，ꎬ닺产짺生듺代샭理돉成놾本퓶增볓加和뫍릫公司쮾价볛值횵下쿂降붵?컒我国맺짏上市쫐릫公司쮾的뗄治훎理샭特쳘征헷既볈不늻同춬于폚美쏀国맺在퓚股막权좨?的뗄"ꆰ壤몾沟릵防럀御폹效킧应펦"ꆱ(?e?n?t?re?n?c??hm??e?n?t e?f?f?ec?t?s)?ꆣ。?由?分럖散즢下쿂以틔外췢部늿市쫐场뎡为캪主훷导떼的뗄治훎理샭模쒣式쪽，ꎬ也튲不늻同춬于폚德뗂?"ꆰ샻利틦益킭协춬同킧效펦应맛观ꆱ"뫍和"ꆰ몾壤릵沟럀防폹御킧效펦应观맛"ꆱ是쫇?日죕틔以쓚内늿部훎治샭理캪为훷主的뗄股막뚫东控뿘훆制模쒣式쪽，ꎬ以틔及벰东뚫南쓏亚퇇以틔?两솽훖种相쿠뛔对立솢的뗄观맛点뗣，ꎬ孰쫫是쫇孰쫫非럇需탨要튪验퇩证횤。ꆣ已틑有폐的뗄研퇐?家볒ퟥ族控뿘制훆为캪特쳘征헷的뗄公릫司쮾治훎理샭模쒣式쪽。ꆣ我컒国맺上짏市쫐公릫司쮾的뗄?究뺿莫쒪훔衷一튻是쫇，ꎬ没쎻有폐哪쓄种훖观맛点뗣占햼据뻝权좨威췾地뗘位캻，ꎬ不늻少짙文컄?治훎理샭结뷡构릹是쫇在퓚国맺有폐企웳业튵改룄革룯及벰证횤券좯市쫐场뎡逐훰渐붥发랢展햹的뗄?献쿗甚짵至훁还뮹支횧持돖大듳股막东뚫控뿘制훆和뫍公릫司쮾价볛值횵存듦在퓚非럇线쿟性탔关맘?过맽돌程中훐탎形成돉的뗄。ꆣ证횤券좯市쫐场뎡建붨立솢的뗄初돵衷훔是쫇为캪解뷢决뻶国맺有폐?系쾵。ꆣ那쓇么쎴，ꎬ퓚在中훐国맺헢这样퇹一튻个룶新탂兴탋的뗄资本놾市쫐场뎡，ꎬ大듳股막?企웳业튵的뗄财닆务컱困삧境뺳。ꆣ在퓚吸컼纳쓉社짧会믡资金뷰的뗄同춬时쪱要튪不늻余폠遗틅?东뚫控뿘制훆与폫公릫司쮾价볛值횵又폖会믡有폐怎퓵样퇹的뗄关맘系쾵模쒣式쪽呢쓘?这헢是쫇?力솦뗘地保놣持돖国맺有폐经뺭济볃的뗄主훷导떼地뗘位캻，ꎬ对뛔国맺有폐股막转让죃有폐着ퟅ?本놾文컄要튪探첽讨쳖的뗄主훷要튪问컊题쳢。ꆣ?퇏严格룱的뗄规맦定뚨，ꎬ因틲此듋我컒国맺国맺有폐控뿘股막的뗄上짏市쫐公릫司쮾数쫽量솿众훚?多뛠，ꎬ国맺有폐大듳股막뚫东"ꆰ一튻股막独뛀大듳"ꆱ现쿖象쿳普웕遍뇩存듦在퓚，ꎬ中훐小킡?튻一、ꆢ国맺内쓚实쪵证횤文컄献쿗述쫶评움与폫假볙设짨的뗄提쳡出돶?막股东뚫在퓚公릫司쮾权좨力솦架볜构릹中훐뒦处于폚弱죵势쫆地뗘位캻。ꆣ由평于폚股막权좨分럖?훃置改룄룯革前잰占햼据뻝릫公司쮾多뛠数쫽股막份럝的뗄国맺有폐股막和뫍法램人죋股막不늻能쓜??(튻-?)맺国쓚内쪵实횤证컄文쿗献述쫶评움?짏上市쫐流쇷通춨，ꎬ仅뷶뾿靠流쇷通춨股막股막东뚫很뫜难쓑发랢挥믓"ꆰ用폃脚뷅投춶票욱"ꆱ?쯯孙永폀祥쿩、ꆢ黄믆祖ퟦ辉믔发랢现쿖，ꎬ随쯦着ퟅ第뗚一튻大듳股막东뚫所쯹持돖股막?的뗄훎治샭理ퟷ作폃用。ꆣ볓加上짏뛔对中훐킡小股막뚫东利샻益틦的뗄法램律싉保놣护뮤远풶未캴?좨权比뇈샽例的뗄增퓶加볓，ꎬ托췐宾뇶Q?值횵先쿈是쫇上짏升짽，ꎬ当떱第뗚一튻大듳股막?到떽位캻，ꎬ大듳막股东뚫在퓚公릫司쮾权좨利샻架볜构릹中훐居뻓核뫋心탄地뗘位캻，ꎬ其웤行탐?东뚫쯹所돖持股막权좨比뇈例샽达듯到떽5??0?%뫳后，ꎬ托췐宾뇶Q?뾪开始쪼下쿂降붵，ꎬ?为캪和뫍动뚯机믺更룼多뛠受쫜到떽本놾身짭持돖股막份럝额뛮及벰对뛔公릫司쮾控뿘制훆力솦大듳?大듳막股뚫东돖持股막与폫公릫司쮾价볛值횵呈돊倒떹"ꆰ?U"ꆱ型탍关맘系쾵。ꆣ[?6J?张헅红뫬?小킡的뗄影펰响쿬，ꎬ并늢通춨过맽资놾本市쫐场뎡进뷸一튻步늽将붫这헢种훖影펰响쿬反랴映펳?军뻼以틔1?9?9?7?年쓪1?2?月퓂3?1?日죕틔以잰前퓚在뮦沪짮深막股쫐市上짏市쫐的뗄公릫?在퓚公릫司쮾的뗄市쫐场뎡价볛值횵上짏。ꆣ?쮾司캪为퇹样놾本，ꎬ发랢쿖现托췐宾뇶Q?与폫잰前五컥大듳股막东뚫持돖股막比뇈例샽之횮?如죧果맻预풤웚期，ꎬ在퓚大듳막股东뚫控뿘制훆力솦很뫜弱죵的뗄情쟩况뿶下쿂，ꎬ公릫?뫍和돊呈显쿔著훸的뗄正헽相쿠关맘关맘系쾵。ꆣ?[7J徐탬晓쿾东뚫、ꆢ陈돂킡小悦퓃的뗄结뷡论싛?司쮾的뗄듺代理샭冲돥突춻主훷要튪体쳥现쿖在퓚股막东뚫和뫍经뺭理샭之횮间볤，ꎬ此듋时쪱大듳?表뇭明쏷，ꎬ퓚在非럇保놣护뮤性탔行탐业튵，ꎬ企웳业튵业튵绩벨是쫇第뗚一튻大듳股막东뚫持돖?股막뚫东出돶于폚自ퟔ身짭利샻益틦会믡起웰到떽抑틖制훆经뺭理샭机믺会믡主훷义틥倾쟣向쿲的뗄?股막比뇈例샽的뗄增퓶函몯数쫽，ꎬ떫但这헢一튻关맘系쾵在퓚保놣护뮤性탔行탐业튵并늢不늻存듦?作ퟷ폃用，ꎬ폐有훺助폚于복减짙少릫公司쮾的뗄代듺理샭成돉本놾，ꎬ增퓶加볓公릫司쮾价볛?在퓚。ꆣ?同?폚于뚫东훇智以틔?1?9?9?7?-2?0?0?0?年쓪的뗄上짏市쫐公릫司쮾为캪对뛔象쿳，ꎬ?횵值。ꆣ而뛸随쯦着ퟅ持돖股막比뇈例샽不늻断뛏增퓶加볓，ꎬ大듳股막东뚫的뗄控뿘制훆力솦逐훰?发랢쿖现第뗚튻一듳大막股뚫东돖持막股폫与公릫司쮾业튵绩벨不늻存듦在퓚倒떹?U탍型关맘?步늽퓶增잿强，ꎬ듯达떽到튻一뚨定돌程뛈度后뫳，ꎬ只횻튪要大듳股막东뚫的뗄控뿘制훆权좨?系쾵，ꎬ而뛸잰前컥五듳大막股뚫东돖持막股比뇈샽例횮之和뫍和뫍前잰十쪮大듳股막东뚫持돖股막?뎬超맽过웤其쿖现金뷰流쇷좨权，ꎬ듳大막股뚫东냾剥뛡夺웤其他쯻利샻益틦相쿠关맘者헟尤폈?比뇈샽例횮之뫍和폫与릫公司쮾튵业绩벨存듦在퓚倒떹U?型탍关맘系쾵。ꆣ?[9?J徐탬晓쿾东뚫、ꆢ?웤其쫇是中훐小킡股막东뚫的뗄벤激励샸始쪼终훕存듦在퓚，ꎬ这헢种훖利샻益틦剥냾夺뛡的뗄?陈돂킡小퓃悦发랢쿖现，ꎬ퇹样놾本릫公司쮾的뗄第뗚튻一大듳股막东뚫近뷼9??0?%的뗄持돖股막?可뿉能쓜탔性튻一뚨定돌程뛈度짏上믡会틽引起웰专用폃性탔投춶资减복少짙，ꎬ管맜理샭?뇈比例샽超뎬过맽2??0?%ꎬ，뒦处폚于폅优쫆势뇭表决뻶权좨地뗘m캻jꎻ뷼近?3?3?%的뗄持돖?者헟投춶资和뫍뒴创탂新的뗄动뚯机믺减복弱죵，ꎬ造퓬成돉代듺理샭成돉本놾增퓶加볓和뫍?막股比뇈例샽超뎬过맽?5?0?%，ꎬ뒦处폚于뻸绝뛔对뿘控막股地뗘位캻。ꆣ늢并且쟒第뗚一튻大듳?릫公司쮾价볛值횵쿂下降붵，ꎬ如죧果맻外췢部늿股막东뚫能쓜够릻理샭性탔地뗘预풤期웚到떽这헢?股막뚫东股막좨权럖分늼布ힴ状뿶况随쯦쯹所有폐훆制的뗄性탔质훊而뛸变뇤。ꆣ他쯻们쏇发랢现쿖?튻一点뗣，ꎬ并늢反랴映펳到떽投춶资决뻶策닟层닣面쏦，ꎬ可뿉能쓜会믡进뷸一튻步늽降붵低뗍?第뗚튻一듳大막股뚫东돖持막股比뇈例샽和뫍公릫司쮾业튵绩벨存듦在퓚"ꆰ?M"ꆱ型탍的뗄?公릫司쮾的뗄市쫐场뎡价볛值횵。ꆣ在퓚此듋阶뷗段뛎，ꎬ大듳股막东뚫持돖股막和뫍公릫司쮾价볛?"ꆰ쟸区볤间킧效펦应ꆱꎬ飞평由듋此쮵说쏷明늻不춬同的뗄股막좨权结뷡릹构对뛔应펦着ퟅ不늻同춬?值횵돊呈负뢺相쿠关맘关맘系쾵，ꎬ主훷要튪表뇭现쿖为캪大듳股막东뚫控뿘制훆的뗄"ꆰ壤몾沟릵?的뗄代듺理샭关맘系쾵。ꆣ口?oꆣJ苑풷德뗂军뻼、ꆢ郭맹春뒺丽샶以틔2?0?0?3?年쓪为캪数쫽据뻝窗뒰?防럀御폹效킧应펦"ꆱꆣ。ퟛ综뫏合짏上쫶述分럖析컶，ꎬ本놾文컄提쳡出돶假볙设짨:ꎺ?口뿚ꎬ，랢发쿖现뷶仅퓚在램法죋人캪为뗚第튻一듳大막股뚫东的뗄上짏쫐市公릫司쮾中훐，ꎬ股막?假볙设짨:ꎺ大듳股막东뚫持돖股막和뫍公릫司쮾价볛值횵呈돊倒떹U?型탍关맘系쾵。ꆣ?权좨벯集中훐度뛈与폫公릫司쮾价볛值횵之횮间볤存듦在퓚倒떹U?型탍曲쟺线쿟关맘系쾵。ꆣ口??lJ综ퟛ观맛上짏쫶述컄文쿗献，ꎬ막股좨权벯集훐中뛈度뫍和막股쫐市价볛횵值或믲业튵绩벨?뛾ꆢ样퇹本놾选톡取좡、ꆢ指횸标뇪定뚨义틥及벰?"国-、的뗄맘关系쾵或믲为캪倒떹U?型탍，ꎬ或믲为캪U?型탍，ꎬ或믲为캪线쿟탔性쿠相关맘，ꎬ甚짵?第뗚一튻大듳股막东뚫持돖股막分럖布늼?或믲뛾二헟者횮之볤间쎻没폐有맘关쾵系，ꎬ헢这쮵说쏷明在퓚듋此问컊쳢题上짏尚짐未캴有폐广맣?泛랺认죏可뿉的뗄结뷡论싛。ꆣ这헢也튲正헽是쫇本놾文컄要튪致훂力솦探첽讨쳖的뗄地뗘方랽。ꆣ?(?튻-?)퇹样놾本톡选取좡?(?뛾二?}볙假짨设的뗄提쳡出돶?以틔?2?0?0?1?-2?0?0?5?쓪年内쓚地뗘上짏市쫐公릫司쮾为캪分럖析컶对뛔象쿳，ꎬ????38
캬웕톶 经뺭济볃理샭论싛与폫经뺭济볃管맜理샭??20?0?8?年쓪第뗚4?期웚?样퇹本놾初돵始쪼观맛察달值횵为캪?5?9?8?2?个룶，ꎬ由평于폚金뷰融죚行탐业튵自ퟔ身짭会믡?在퓚大듳솿量뗄的럇非쇷流춨通막股，ꎬ늢并쟒且훘重훃置成돉本놾也튲难쓑以틔精뺫确좷衡뫢?计볆方랽램法的뗄쳘特뗣点뛸而쓑难以틔놣保횤证쫽数뻝据的뗄可뿉比뇈性탔，ꎬ因틲此듋剔쳞?量솿，ꎬ因틲此듋通춨过맽近뷼似쯆模쒣型탍来살计볆算쯣:ꎺ托췐宾뇶?Q=??(쇷流춨通막股?돽除了쇋뷰金融죚类샠公릫司쮾?5쓪年的뗄观맛察달值횵4?5?个룶，ꎬ同춬时쪱剔쳞除돽了쇋?뗄的쫐市뎡场볛价횵值十?非럇流쇷通춨股막的뗄账헋面쏦价볛值횵十?负뢺债햮的뗄账헋面쏦价볛?相쿠맘关数쫽据뻝缺좱损쯰或믲是쫇托췐宾뇶?Q值횵无컞法램计볆算쯣的뗄公릫司쮾，ꎬ最ퟮ?值횵)?/ꎯퟜ总资닺产헋账쏦面볛价횵值ꆣ。쇭另췢外ꎬ，놾本컄文틔以뗚第튻一大듳股막东뚫?终훕뗃得到떽폐有킧效퇹样本놾观맛察달值횵5???68?8?个룶，ꎬ保놣证횤了쇋本놾文컄的뗄?뗄的돖持막股比뇈샽例来살代듺表뇭大듳股막东뚫控뿘股막的뗄程돌度뛈，ꎬ选톡取좡理샭由평详쿪?研퇐뺿究붨建솢立퓚在듳大퇹样놾本쫽数뻝据的뗄믹基뒡础上짏。ꆣ놾本컄文的뗄财닆务컱数쫽?볻见下쿂面쏦对뛔第뗚一튻大듳股막东뚫股막权좨分럖布늼的뗄分럖析컶。ꆣ?据뻝来살自ퟔ?C?S?M?AR?数쫽据뻝库뿢，ꎬ公릫司쮾治훎理샭数쫽据뻝来살自ퟔ?{?죽三?}뗚第튻-듳大막股뚫东뗄的막股좨权分럖布늼?C??C?ER?公릫司쮾治훎理샭数쫽据뻝库뿢，ꎬ通춨过맽?St?a?t?a?8?.ꎮ2?죭软件볾进뷸行탐?根룹据뻝利샻奇웦和뫍利샻海몣Cl??ee??c?h?a?n?d?? ?Le?a?h?y?)?뗄的研퇐究뺿，ꎬ?数쫽据뻝分럖析컶。ꆣ?在퓚表뇭决뻶权좨的뗄争헹夺뛡中훐，ꎬ如죧果맻第뗚一튻大듳股막东뚫的뗄表뇭决뻶权좨比뇈例샽?按내照헕中훐国맺证횤볠监会믡?2?00?1?쓪年发랢布늼的뗄《ꆶ上짏市쫐公릫司쮾行탐?超뎬过맽?2?5ꎥ%，ꎬ뻍就뒦处于폚优폅势쫆表뇭决뻶权좨地뗘位캻。?[?12?J和뫍徐탬晓쿾东뚫、ꆢ?튵业分럖类샠指횸引)틽)ꆷ，ꎬ퓚在업排돽除쇋了金뷰融죚、ꆢ保놣险쿕业튵后뫳，ꎬ本놾文컄的뗄?陈돂킡小悦퓃的뗄做ퟶ法램相쿠似쯆，ꎬ本놾文컄将붫第뗚一튻大듳股막东뚫持돖股막比뇈例샽划뮮?样퇹本놾涵몭盖룇了쇋余폠下쿂的뗄1?2?룶个行탐튵业，ꎬ分럖布늼情쟩况뿶见볻表뇭l?。ꆣ?럖分为캪?0ꆫ-2?0??%，ꎬ?2?0?%ꆫ-3?0??%ꎬ?,ꎬ 3??0?%ꎬ?ꆫ-4?0??%ꎬ?,ꎬ ?4?0ꎥ%ꆫ-?뇭??퇐뺿퇹놾맛달횵뗄탐튵럖늼?5??0%ꎥ,ꎬ ?5?0?%ꆫ-6?0?%ꎥꎬ, 6??0ꎥ%ꆫ-7?0?%ꎥ,ꎬ ?7?0ꎥ%以틔上짏共릲?7个룶?表1研究样本观察值的行业分布行탐业튵类샠型탍?个룶数쫽?뇈比例샽?c?%)??区쟸间볤，ꎬꋙ①뷡结맻果쿔显쪾示ꎬ，퓚在ퟜ总쳥体퇹样놾本훐中폐有超뎬过맽9??2?%ꎬ?的뗄上짏?얩农、ꆢ林쇖、ꆢ牧쓁、ꆢ渔폦业튵?1?5?2?? 2?ꎮ.6?7?? 市쫐릫公쮾司퇹样놾本웤其뗚第튻一大듳막股东뚫持돖股막比뇈例샽超뎬过맽?2?0ꎥ%ꎬ，有폐?采닉掘뻲业튵??87?? 1?.ꎮ 5?3? ?超뎬过맽?8?4?%的뗄릫公司쮾웤其第뗚튻一大듳막股东뚫持돖股막比뇈例샽超뎬过맽?2?5?%ꎬ?ꎬ，?制훆造퓬业튵??3?2?8?7?? 5?7?.ꎮ 7?9? ?뗧솦ꆢ쎺웸벰쮮뗄짺닺뫍릩펦튵??????ꎮ???持돖막股比뇈샽例듯达到떽或믲超뎬过맽5??1ꎥ%뛸而뒦处于폚绝뻸对뛔控뿘股막的뗄公릫司쮾?电力、煤气及水的生产和供应业256 붨훾튵??????ꎮ??퇹样놾本数쫽솿量벸几뫵乎占햼总ퟜ体쳥数쫽量솿的뗄?3?6%，ꎬ틲因듋此，ꎬ我컒国맺上짏?建筑业103 1. 81 交붻通춨运퓋输쫤、ꆢ仓닖储뒢业튵?2?5?1? ?4?ꎮ.4?1? 市쫐公릫司쮾的뗄第뗚一튻大듳股막东뚫基믹本놾起웰到떽控뿘股막的뗄作ퟷ用폃，ꎬ可뿉以틔以틔?탅信息쾢技벼术쫵业튵?3?4?9? ?6?ꎮ.1?4?? 뗚第一튻大듳股막东뚫持돖股막比뇈例샽作ퟷ为캪大듳股막东뚫控뿘制훆的뗄代듺理샭变뇤量솿。ꆣ?批엺发랢和뫍零쇣售쫛贸쎳易틗?4?2?2? ?7?ꎮ.4?2?? 랿뗘닺튵??????ꎮ???第뗚一튻大듳股막东뚫的뗄股막权좨分럖布늼在퓚1.?ꎮ?9?5?%ꆫ-8?5??%ꎬ?之횮间볤，ꎬ?房地产业214 짧믡럾컱튵??????ꎮ???럖分布늼范랶围캧非럇常뎣广맣泛랺。ꆣ在퓚全좫部늿5??6?8?8?个룶样퇹本놾中훐，ꎬ国맺有폐?社会服务业175 뒫传능播与폫文컄化뮯产닺业튵??45? ?0?ꎮ.7?9?? 控뿘막股듯达到떽总ퟜ数쫽的뗄7??6ꎮ.?8?1%ꎬ，쏱民营펪控뿘股막为캪1??9ꎮ.?2?7?%ꎬ，?综ퟛ合뫏类샠?3?4?7?? 6?ꎮ.1?0?? 而뛸外췢资控뿘股막、ꆢ集벯体쳥控뿘股막、ꆢ社짧会믡团췅体쳥控뿘股막及벰职횰工릤持돖股막?总ퟜ?计볆?5?? 6??88?? ?1?00? ?믡会控뿘股막的뗄比뇈例샽接뷓近뷼样퇹本놾总ퟜ体쳥的뗄4??%。ꆣ웤其中훐，ꎬ国맺有폐控뿘??뛾?웳튵볛횵횸뇪뗄톡좡?막股公릫司쮾第뗚一튻大듳股막东뚫的뗄股막权좨集벯中훐度뛈最ퟮ高룟，ꎬ并늢接뷓近뷼于폚正헽?{二}企业价值指标的选取듳막뚫뿘훆듺뇭쇋폖튻훖캯췐듺샭맘쾵ꎬ훁폚?态첬分럖布늼，ꎬ在퓚5??0ꎥ%-ꆫ6?0??%的뗄区쟸间볤集벯中훐度뛈最ퟮ高룟，ꎬ而뛸民쏱?大股东控制代表了又一种委托代理关系，至于헢훖맘쾵쫇쿻뷢쇋막뚫뫍뺭샭뗄돥춻뮹쫇평폚쯹듸?营펪릫公쮾司뫍和웤其쯻他릫公쮾司퓲则主훷要튪集벯中훐在퓚?2?0ꎥ%ꆫ-3?0?ꎥ%뗄的区쟸?这种关系是消解了股东和经理的冲突还是由于所带살뗄듳막뚫뫍킡막뚫횮볤탂뗄듺샭맘쾵뛸틽훂릫쮾?间볤内쓚，ꎬ쮵说明쏷뷘截止횹到떽?20?0?5?年쓪底뗗，ꎬ国맺有폐控뿘股막在퓚我컒国맺证횤?来的大股东和小股东之间新的代理关系而引致公司듺샭돥춻볓뻧ꎬ놾훊짏쫇춨맽듺샭돉놾뗄퓶볓믲복?좯券市쫐场뎡"ꆰ一튻股막独뛀大듳"ꆱ的뗄局뻖面쏦没쎻有폐明쏷显쿔改룄善짆。ꆣ?代理冲突加剧，本质上是通过代理成本的增加或减少짙살来衡뫢솿量。ꆣ뛸而对뛔듺代理샭돉成本놾的뗄衡뫢솿量可뿉以틔通춨过맽公릫司쮾价볛值횵?指횸뇪标来살进뷸行탐，ꎬ这헢是쫇因틲为캪代듺理샭成돉本놾的뗄实쪵质훊是쫇所쯹有폐权좨和뫍?三죽、ꆢ实쪵证횤分럖析컶?控뿘制훆좨权相쿠分럖离샫的뗄成돉本놾，ꎬ在퓚詹햲森즭和뫍麦싳克뿋林쇖的뗄模쒣型탍里샯，ꎬ?듺샭돉놾탎쪽뮯캪쇣볠뚽돉놾뫍풼쫸돉놾쳵볾쿂?(?튻-?)뇤变솿量톡选퓱择벰及定뚨义틥?代理成本形式化为零监督成本和约束成本条件下?듓뛸쇣듺샭돉놾?웳튵볛횵뗄폐킧뷢뫍볠뚽돉놾?根룹뻝据国맺内쓚外췢컄文献쿗，ꎬ公릫司쮾规맦模쒣、ꆢ负뢺债햮水쮮平욽、ꆢ股막权(从而零代理成本)企业价值的有效解和监督成本좨?为캪正헽时쪱企웳业튵价볛值횵之횮间볤的뗄差닮臣뻠。ꆣ?制훆뫢衡뛈度뚼都뿉可쓜能뛔对릫公司쮾价볛值횵产닺生짺影펰响쿬。ꆣ由평于폚托췐宾뇶Q??뫢衡솿量웳企튵业볛价횵值的뗄指횸标뇪通춨常뎣采닉取좡托췐宾뇶Q?。ꆣ托췐宾뇶?놾本身짭反랴映펳了쇋投춶资者헟对뛔公릫司쮾的뗄成돉长뎤预풤期웚，ꎬ为캪避뇜免쏢变뇤量솿?Q?=튻市쫐뎡场价볛值횵ꎯ/훘重훃置돉成놾本ꎬ，평由폚于컒我맺国맺国쓚内막股市쫐还뮹存듦?뗄的内쓚짺生탔性问컊쳢题，ꎬ没쎻有폐붫将反랴映펳公릫司쮾成돉长뎤性탔的뗄其웤他쯻指횸标뇪?①ꋙ 为캪节뷚省쪡篇욪幅럹，ꎬ文컄中훐未캴列쇐出돶输쫤出돶的뗄宣횱方랽图춼，ꎬ可뿉向쿲本놾文컄作ퟷ者헟联솪系쾵函몯取좡。ꆣ?39
캬웕톶 经뺭济볃理샭论싛与폫经뺭济볃管맜理샭?2?0?0?8?쓪年第뗚4?웚期?纳쓉죫入쒣模型탍的뗄自ퟔ变뇤量솿一튻方랽，ꎬ所쯹以틔本놾文컄将붫公릫司쮾规맦模쒣、ꆢ负뢺?以틔벰及탐行튵业变뇤솿量一튻늢并作ퟷ캪为控뿘制훆变뇤量솿纳쓉入죫模쒣型탍。ꆣ表뇭?2列쇐?债햮水쮮平욽、ꆢZ?횸指数쫽볓加上짏랴反映펳뫪宏맛观뮷环뺳境变뇤化뮯的뗄年쓪度뛈变뇤量솿?示쪾了쇋各룷个룶变뇤量솿的뗄具뻟体쳥定뚨义틥。ꆣ?褒뇭2??뇤变量솿定뚨义틥?뇤变量솿?交뇤솿量定뚨义틥??To?b?i?n’ꆯ?Q? 公릫司쮾资产닺市쫐场뎡价볛횵值与폫其웤重훘置훃成돉本놾的뗄比뇈率싊。ꆣ其웤市쫐场뎡价볛值횵用폃流쇷通춨股막的뗄市쫐场뎡价볛值횵与폫非럇流쇷通춨股막和뫍负뢺债햮的뗄账헋面쏦价볛值횵之횮和뫍?뇭表示쪾pꎻ其웤重훘置훃成돉本놾用폃资产닺的뗄账헋面쏦价볛值횵替쳦代듺??l?a?rg?h?o??l?d ?第뗚一튻大듳股막东뚫持돖股막比뇈例샽。ꆣ公릫司쮾第뗚一튻大듳股막东뚫持돖股막数쫽与폫公릫司쮾总ퟜ股막数쫽之횮比뇈??l?ar?g?s?q??u? 第뗚一튻大듳股막东뚫持돖股막比뇈例샽的뗄平욽方랽??ln?s??iz?e?? 릫公司쮾规맦模쒣。ꆣ公릫司쮾年쓪末쒩资产닺的뗄自ퟔ然좻对뛔数쫽??fi?na?l?e?v?e? ?长뎤웚期负뢺햮债率싊。ꆣ公릫司쮾长뎤期웚负뢺债햮与폫资产닺之횮比뇈?Z? 돺in?de??x? Z?횸指쫽数。ꆣ막股좨权훆制뫢衡뛈度횸指뇪标，ꎬ第뗚一튻大듳股막东뚫持돖股막与폫第뗚二뛾大듳股막东뚫之횮比뇈??s?t?a?te??p? 맺国폐有뿘控막股，ꎬ퇆哑变뇤量솿。ꆣ如죧果맻是쫇国맺有폐最ퟮ终훕控뿘股막，ꎬ赋뢳值횵为캪1?，ꎬ否럱则퓲为캪0??e??n?t?e?r?p? 民쏱管펪뿘控막股，ꎬ퇆哑变뇤量솿。ꆣ如죧果맻是쫇民쏱营펪最ퟮ终훕控뿘股막，ꎬ赋뢳值횵为캪1?，ꎬ否럱则퓲为캪0???fo?r?e?i?p?? 外췢资뿘控막股，ꎬ哑퇆变뇤量솿。ꆣ如죧果맻是쫇外췢资最ퟮ终훕控뿘股막，ꎬ赋뢳值횵为캪?1ꎬ，否럱则퓲为캪0???s?o?c?ia?p? 社짧会믡团췅体쳥类샠，ꎬ哑퇆变뇤量솿。ꆣ如죧果맻是쫇外췢资最ퟮ终훕控뿘股막，ꎬ赋뢳值횵为캪?1，ꎬ否럱则퓲为캪0??e??m?pl?o??p? 죧如果맻属쫴职횰工릤持돖股막会믡类샠，ꎬ哑퇆变뇤量솿。ꆣ如죧果맻是쫇职횰工릤最ퟮ终훕控뿘股막，ꎬ赋뢳值횵为캪?1，ꎬ否럱则퓲为캪0??c??o?l?le?p? 벯集体쳥控뿘股막类샠，ꎬ哑퇆变뇤量솿。ꆣ如죧果맻是쫇集벯体쳥最ퟮ终훕控뿘股막，ꎬ赋뢳值횵为캪?1，ꎬ否럱则퓲为캪0??臼?n??k?o?w?p?ퟮ最终훕控뿘制훆人죋不늻好뫃判에断뛏类샠，ꎬ哑퇆变뇤量솿。ꆣ如죧果맻是쫇此듋类샠最ퟮ终훕控뿘股막，ꎬ赋뢳值횵为캪1?，ꎬ否럱则퓲为캪0??i?n??du?s?? s탩量쓢拟뇤变솿量，ꎬ包냼括삨?1?2个룶탐行业튵，ꎬ如죧果맻属쫴于폚考뾼察달行탐业튵赋뢳值횵为캪1?，ꎬ否럱则퓲为캪0??y?e??a?r? 쪱时间볤应탩拟쓢变뇤量솿。ꆣ如죧果맻属쫴于폚考뾼察달年쓪份럝赋뢳值횵为캪1?ꎬ，否럱则퓲为캪?0?说쮵明쏷:ꎺ限쿞于폚篇욪幅럹，ꎬ没쎻有폐将붫具뻟体쳥的뗄行탐业튵变뇤量솿及벰时쪱间볤变뇤量솿列쇐示쪾。ꆣ?{?뛾二?)쏦面냥板쫽数据뻝?(?pa?n?e?l??da?t?a?)?럖分析컶?模쒣。ꆣ뇊笔헟者틀依듎次맀估볆计쇋了만固뚨定效킧应펦模쒣型탍和뫍随쯦机믺效킧应펦模쒣?面쏦냥板쫽数뻝据뻟具폐有뿘控훆制틬异랽方닮差，ꎬ붵降뗍低뛠多훘重릲共쿟线性탔，ꎬ提쳡?型탍，ꎬ而뛸뫳后对뛔맀估볆计结뷡果맻进뷸行탐H?a?u?s??ma?n?检볬验퇩。ꆣ表뇭3?列쇐?高룟自ퟔ由평뛈度的뗄폅优뗣点，ꎬ폈尤웤其쫇是쓜能릻够뿘控훆制탭许뛠多캴未知횪因틲素쯘的뗄影펰?出돶了쇋固만定뚨效킧应펦模쒣型탍的뗄估맀计볆结뷡果맻。ꆣ?响쿬，ꎬ弥쏖补늹了쇋截뷘面쏦数쫽据뻝和뫍时쪱间볤序탲列쇐数쫽据뻝各룷自ퟔ的뗄不늻足ퟣ。ꆣ?表뇭?3?固만뚨定킧效펦应模쒣型탍估맀计볆?뇊笔者헟采닉用폃的뗄面쏦板냥数쫽据뻝模쒣型탍形탎式쪽为캪zꎺ?v??ar?b?? c??o?e?f.ꎮ? ?sꇪt?d.ꎮ e??r?r.ꎮ ?t? ?P??>t? ?To?b?i?nꆯ'?Q튻=冉슬?十?卢?l?la?r?gh?o?l??d十?卢?'?2?l?a?rg??sq?u????????????ꎮ???????ꎮ???????ꎮ????ꎮ????larghold o. 917 8 3 十?卢떺!3?l?n?s?i?ze?十??ß4??fi?na?l?e?v?e?l?a??rg?s?q??u? 튻?ꎮ???????ꎮ??????ꆫ?ꎮ????ꎮ????-1. 1941 2 ???????????????ꎺ??y?e??a?r??튻?ꎮ???????ꎮ??????ꆪ??ꎮ????ꎮ????, 1 4 一 十卢!5Zindex十卢'Jyeari????????ꎬ??ꎮ??????ꇪ?y?e?a?r?z?? -튻0?.ꎮ3?1?5?? ?5? 0?ꎮ.0?1?3?? ?1? -ꆪ2?4?.ꎮ0?5?? ?O.ꎮ ?00?0?? 十ßkholderj十卢!nlndusm十ε??e?a?r?-튻0?.ꎮ3?9?8??8?? 0?ꎮ.0?1?3?? ?1? ꆪ一2??8.ꎮ6?3??0?ꎮ.0?0?0?? y3 쪽式中훐ꎬ，?ye?a?r?j?为캪时쪱间볤虚탩拟쓢变뇤量솿ꎬ，?i=튻?l,ꎬ ?2,ꎬ 3?ꎬ, ?4ꎬ，럖分???e?a?r?-ꆪꆪ0?.ꎮ4?6?6?? 1?? 0?ꎮ.0?1?4?? ?6? ꆪ-3?1?.ꎮ ?83?? 0?ꎮ.0?0?0?? y4 뇰듺뇭????쓪ꆢ????쓪ꆢ????쓪뫍????쓪ꎬ틔????????-튻0?.ꎮ3?5?9??7?? ?ꎮ??????ꆪ??ꎮ????ꎮ????别代表2002年、2003年、2004年和2005年，以 1 一18lnsize . ????쓪캪믹뒡뇤솿ꎻ???????캪ퟮ훕뿘막죋탔훊탩??fi?na?l?ev?e? ?O?ꎮ. 1?1?9?? ?8? 0?ꎮ.0?8?0?? ?3? 1?.ꎮ 4?9? ??0ꎮ.1?3?6?? 2001年为基础变量holderj为最终控股人性质虚???????ꆪꆪ?ꎮ??????ꎮ???????ꆪ?ꎮ????ꎮ???? 1 쓢뇤솿ꎬ?튻?ꎬ?ꎬ?ꎬ?ꎬ?ꎬ럖뇰듺뇭쏱펪뿘막?Zindex 拟变量，j=l, 2, 3, 4, 5，分别代表民营控股???????튻-0?.ꎮ0?0?2??0?? 0?ꎮ.0?2?2?? 3?? ꆫ-0?.ꎮ0?9?? ?O.ꎮ ?92?8?? enterp (??e?nt?e?r?p)?、ꆢ췢外资控뿘股막(?f?o?r?e?i??p)?、ꆢ짧社믡会团췅体쳥控뿘股막????????-ꆪ0?.ꎮ0?0?9?? ?5? foreip 0?ꎮ.0?8?9?? 7?? -ꆫ0?.ꎮ1?1?? ?0.ꎮ9?1?6?? ????????ꆢ벯쳥뿘막????????뫍횰릤돖막믡뿘막????????O?.ꎮ 0?5?6?? ?0? 0?ꎮ.0?4?7?? ?9? 1?.ꎮ 1?7?? ?0.ꎮ2?4?2?? soclap (sociap)、集体控股(collep)和职工持股会控股????????ꎬ틔맺폐뿘막???????ퟷ캪믹뒡뇤솿ꎻ????????ꆪ?ꎮ???????ꎮ??????ꆫ?ꎮ????ꎮ????emplop 0 5 O. 766 (emplop) ，以国有控股(statep)作为基础变量:???????ꆪ-0?.ꎮ0?1?8?? 2?? ?0ꎮ.0?9?7?? 1?? ꆫ-0?.ꎮ1?9?? 。?ꎮ.8?5?1collep ??i??n?du?s?캪为行탐业튵虚탩拟쓢变뇤量솿，ꎬ?8=튻a?ꎬ, b?,ꎬ ?c,ꎬ ,ꆭ ꎬl?，ꎬ代듺表뇭?... ... ... ... ... ?11?个룶行탐业튵，ꎬ以틔综ퟛ合뫏类샠样퇹本놾作ퟷ为캪基믹础뒡变뇤量솿。ꆣεꇪ为캪残닐差닮???????ꎮ???????ꎮ????????ꎮ????ꎮ????cons 9. 313 1 3 21. 64 项쿮，ꎬ其웤余폠变뇤量솿的뗄定뚨义틥在퓚表뇭2?훐中有폐详쿪细쾸说쮵明쏷正??r-?s??q=튻O?.ꎮ 4??2?5?9?? ?f(?2?4?,?4?2?7???7)?=튻1?3?2?.ꎮ1?8? 뮧pr?o??b?>F?=튻O?.ꎮ 0??0?0?0?? 놾本文컄使쪹폃用非럇均뻹衡뫢面쏦板냥数쫽据뻝(?u?n?h?a?l?an?c?e?d??p?a?n?e??l 说쮵明쏷zꎺ为캪뷚节쪡省욪篇幅럹，ꎬ탐行튵业탩虚拟쓢变뇤솿量的뗄输쫤出돶结뷡果맻没쎻有폐在퓚?d?a?t?a?)?进뷸行탐估맀计볆，ꎬ헢这퇹样可뿉以틔保놣证횤有폐足ퟣ够릻的뗄样퇹本놾规맦?뇭表3?中훐列쇐示쪾。ꆣ????40
?캬웕톶 经뺭济볃理샭论싛与폫经뺭济볃管맜理샭?2?0?0?8?年쓪第뗚4?웚期?表뇭3?쿔显示쪾，ꎬ뗚第튻一듳大막股뚫东돖持막股比뇈例샽的뗄一튻次듎项쿮?系쾵，ꎬ体쳥现쿖出돶明쏷显쿔的뗄"ꆰ壤몾沟릵防럀御폹效킧应펦"ꆱ。ꆣ该룃倒떹U?탍型曲쟺??Cl?ar??gh?o?l?d?)?系쾵数쫽为캪?0ꎮ.?9?1?7?8?ꎬ，在퓚5?%뗄的水쮮平욽上짏显쿔著훸?线쿟的뗄形탎状ힴ如죧图춼?1所쯹示쪾。ꆣ?为캪헽正，ꎬ뛸而二뛾次듎项쿮C?l?ar?g?s?q?u?)?뗄的系쾵数쫽为캪一1튻.?ꎮ1?9?4?? 1?,ꎬ? 公司价值퓚在1?ꎥ%的뗄쮮水욽平짏上显쿔著훸为캪负뢺，ꎬ因틲此듋证횤明쏷了쇋本놾文컄的뗄假볙?设짨，ꎬ即벴大듳股막东뚫持돖股막和뫍公릫司쮾价볛值횵呈돊倒떹U?탍型曲쟺线쿟关맘系쾵。ꆣ?릫公司쮾规맦模쒣?Cl??ns?i??ze?)?系쾵쫽数显쿔훸著为캪负뢺，ꎬ说쮵明쏷公릫司쮾规맦模쒣?越풽大듳，ꎬ公릫司쮾价볛值횵越풽小킡，ꎬ二뛾者헟是쫇负뢺相쿠关맘关맘系쾵。ꆣ财닆务컱杠룜?杆룋。??n?s?i?z?e?)?估맀计볆系쾵数쫽在퓚1??5?%的뗄水쮮平욽上짏显쿔著훸为캪正헽，ꎬ?有폐较뷏弱죵的뗄证횤据뻝说쮵明쏷债햮权좨人죋起웰到떽了쇋一튻定뚨的뗄监볠督뚽作ퟷ用폃，ꎬ?大듳股막뚫东持돖股막比뇈例샽?룸给公릫司쮾价볛值횵带듸来살正헽向쿲的뗄影펰响쿬。ꆣZ?횸指数쫽쫇是第뗚一튻大듳股막东뚫?3?8?.ꎮ4?3?%ꎥ ?与폫第뗚二뛾大듳股막东뚫持돖股막的뗄比뇈值횵，ꎬ其웤值횵越풽大듳，ꎬ说쮵明쏷与폫第뗚一튻?圈춼1?大듳股막东뚫控뿘制훆与폫公릫司쮾价볛值횵?大듳股막东뚫相쿠比뇈，ꎬ第뗚二뛾大듳股막东뚫相쿠对뛔持돖股막比뇈例샽越풽小킡，ꎬ越풽难쓑?以틔웰起떽到막股좨权制훆뫢衡ퟷ作폃用，ꎬ这헢在퓚大듳股막东뚫利샻益틦侵쟖占햼盛쪢行탐的뗄?四、敏感性分析环뮷境뺳中훐뛔对릫公쮾司볛价횵值뗄的펰影响쿬쿔显然좻是쫇不늻利샻的뗄。ꆣ反랴之횮ꎬ，Z??쯄ꆢ쏴룐탔럖컶?指횸数쫽越풽킡小，ꎬ풽越易틗于폚发랢挥믓第뗚二뛾大듳股막东뚫的뗄制훆衡뫢作ퟷ用폃，ꎬ因틲?敏쏴룐感性탔测닢试쫔-튻.ꎺ本놾文컄以틔最ퟮ终훕控뿘制훆人죋的뗄身짭份럝来살表뇭?此듋Z?指횸쫽数폫与릫公쮾司볛价횵值펦应룃该呈돊负뢺相쿠关맘关맘系쾵。ꆣ值횵得뗃欣타?쪾示公릫司쮾控뿘制훆权좨的뗄性탔质훊，ꎬ因틲为캪最ퟮ终훕控뿘制훆人죋的뗄性탔质훊更룼可뿉?慰캿的뗄쫇是，ꎬ놾本컄文的뗄뷡结맻果支횧持돖了쇋上짏述쫶分럖析컶ꎬ，Z?? i?n?d?e?x项쿮?能쓜믡会影펰响쿬乃쓋至훁决뻶定뚨第뗚一튻大듳股막东뚫的뗄治훎理샭效킧应펦。ꆣ通춨过맽层닣?的뗄系쾵쫽数쿔显훸著为캪뢺负，ꎬ쮵说明쏷퓚在我컒国맺上짏市쫐公릫司쮾中훐第뗚二뛾大듳股막?层닣ힷ追쯝溯，ꎬ컒我맺国짏上쫐市릫公쮾司ퟮ最훕终뿘控훆制人죋共릲包냼括삨国맺有폐控뿘?东뚫已틑经뺭웰起到떽了쇋股막权좨制훆衡뫢的뗄作ퟷ用폃，ꎬ通춨过맽缓뮺解뷢企웳业튵中훐的뗄?股막、ꆢ民쏱营펪控뿘股막、ꆢ外췢资控뿘股막、ꆢ社짧会믡团췅体쳥控뿘股막、ꆢ职횰工릤持돖?代듺理샭冲돥突춻，ꎬ쪹使得뗃릫公司쮾价볛值횵增퓶加볓。ꆣ面쏦板냥数쫽据뻝本놾身짭能쓜在퓚?막股会믡控뿘股막等뗈5?类샠。ꆣ本놾文컄通춨过맽国맺有폐和뫍民쏱营펪控뿘股막两솽类샠进뷸?튻一뚨定程돌뛈度上짏뗖抵消쿻自ퟔ相쿠关맘的뗄影펰响쿬，ꎬ因틲此듋未캴再퓙进뷸行탐自ퟔ相쿠?탐行퇩验횤证，ꎬ튻一쫇是솽两샠类퇹样本놾在퓚全좫部늿样퇹本놾中훐已틑经뺭占햼到떽?关맘检볬验퇩。ꆣ쒣模型탍的뗄整헻쳥体解뷢释쫍能쓜力솦为캪?4?2ꎮ.?5?9?%ꎬ，F?值횵为캪?9??0?%以틔짏上，ꎬ뛾二是쫇由평于폚国맺有폐和뫍民쏱营펪的뗄性탔质훊迥异틬，ꎬ国맺内쓚?1??3?2ꎮ.1?8?,ꎬ P?r??o?b?>F?=튻O?.ꎮO?O?，ꎬ뻜拒绝뻸了쇋固만定뚨效킧应펦为캪零쇣的뗄?췢外文컄献쿗也튲是쫇通춨常뎣对뛔此듋两솽类샠公릫司쮾进뷸行탐比뇈较뷏研퇐究뺿。ꆣ前잰面쏦?原풭假볙设짨，ꎬ模쒣型탍整헻体쳥上짏是쫇显쿔著훸的뗄。ꆣ?퓚在进뷸行탐面쏦板냥数쫽据뻝分럖析컶时쪱，ꎬ仅뷶仅뷶加볓入죫了쇋代듺表뇭控뿘制훆人죋性탔??Ha?u?s??ma?n?检볬验퇩显쿔示쪾，ꎬF?值횵为캪1?6?1?.ꎮ0?6? C??P值횵为캪?훊质的뗄虚탩拟쓢变뇤量솿，ꎬ而뛸没쎻有폐构릹建붨虚탩拟쓢变뇤量솿和뫍大듳股막东뚫持돖股막??0.ꎮ0?0?)?ꎬ，횤证쏷明놾本컄文쪹使폃用뗄的쏦面냥板쫽数뻝据쫊适폃用固만定뚨效킧应펦模쒣?的뗄붻交互뮥쿮项，ꎬ쯹所以틔탨需要튪对뛔不늻同춬控뿘制훆人죋性탔质훊下쿂的뗄股막权좨结뷡?型탍ꎬ，짏上쫶述믹基폚于만固뚨定킧效펦应쒣模탍型结뷡果맻的뗄分럖析컶是쫇适쫊?릹构和뫍公릫司쮾价볛值횵关맘系쾵模쒣式쪽进뷸行탐单떥独뛀考뾼察달。ꆣ?떱当的뗄①ꋙ。ꆣ?敏쏴感룐탔性测닢试쫔二뛾:ꎺ哈맾特쳘较뷏早퓧研퇐究뺿了쇋产닺品욷市쫐场뎡竞뺺争헹?进뷸튻一步늽利샻用폃估맀计볆出돶的뗄?l?a?r?g?ho?l?d和뫍l?a?r?gs?qu?쾵系?뛔对代듺理샭关맘系쾵的뗄影펰响쿬，ꎬ他쯻认죏为캪竞뺺争헹的뗄作ퟷ用폃是쫇提쳡供릩信탅息쾢?数쫽，ꎬ通춨맽过쟳求욫偏떼导，ꎬ뿉可以틔쯣算出돶极벫值횵点뗣是쫇0?ꎮ.3?8?4???3ꎬ，也튲?(?죧如맘关폚于웳企튵业뗄的돉成놾本뷡结构릹)?并늢增퓶加볓相쿠互뮥比뇈较뷏的뗄机믺会믡，ꎬ?就뻍쫇是쮵说，ꎬ在퓚大듳股막东뚫持돖股막尚짐未캴达듯到떽3??8ꎮ.?4?3?%的뗄阶뷗段뛎，ꎬ?从듓而뛸强잿化뮯了쇋激벤励。샸【ꆣ?1?3J卡뾨普웕兰삼C??Ka?p?l?an?)?曾퓸比뇈较뷏了쇋美쏀?웳튵듺샭돥춻훷튪듦퓚폚막뚫뫍뺭샭횮볤ꎬ듳막뚫?国맺、ꆢ뗂德国맺、ꆢ日죕本놾三죽룶个国맺家볒治훎理샭模쒣式쪽的뗄绩벨效킧，ꎬ发랢现쿖迥企业代理冲突主要存在于股东和经理之间，大股东?뿘훆폐샻폚틖훆뺭샭뗄믺믡훷틥탐캪ꎬ뛔릫쮾볛횵?然좻不늻同춬的뗄治훎理샭模쒣式쪽却좴产닺生짺了쇋相쿠似쯆的뗄结뷡果맻，ꎬ他쯻认죏为캪，ꎬ?控制有利于抑制经理的机会主义行为，对公司价值웰떽믽벫ퟷ폃ꎬ쳥쿖돶쏷쿔뗄ꆰ샻틦킭춬킧펦ꆱꎻ?튻一个룶很뫜重훘要튪的뗄原풭因틲是쫇市쫐场뎡竞뺺争헹的뗄存듦在퓚，ꎬ尤폈其웤是쫇那쓇些킩?起到积极作用，体现出明显的"利益协同效应"떱듳막뚫돖막볌탸퓶볓ꎬ뎬맽??ꎮ???틔뫳ꎬ쯦ퟅ?处뒦于폚돉成长뎤期웚或믲竞뺺争헹较뷏充돤分럖的뗄行탐业튵。ꆣ?M?基믹于폚上짏述쫶分럖?当大股东持股继续增加，超过%以后，随着뿘훆솦늻뛏퓶잿ꎬ웳튵듺샭돥춻뇤캪듳막뚫뫍킡?析컶，ꎬ如죧果맻产닺品욷市쫐场뎡竞뺺争헹的뗄作ퟷ用폃显쿔著훸，ꎬ在퓚竞뺺争헹充돤分럖的뗄?控制力不断增强，企业代理冲突转变为大股东和小막뚫횮볤뗄돥춻ꎬ듳막뚫뛔킡막뚫샻틦냾뛡뗄뿉쓜?行탐业튵듳大막股뚫东뿘控훆制뛔对릫公司쮾价볛횵值的뗄影펰响쿬可뿉能쓜就뻍会믡不늻显쿔?股东之间的冲突，大股东对小股东利益剥夺的可能탔쯦횮퓶듳ꎬ웤돖막뇈샽뫍릫쮾볛횵돊뢺쿠맘맘?훸著。ꆣ뾼考虑싇떽到我컒国맺的뗄具뻟体쳥情쟩况뿶，ꎬ制훆造퓬业튵应펦该룃算쯣是쫇一튻个룶?性随之增大，其持股比例和公司价值呈负相关关ꋙ① 캪为节뷚省쪡篇욪幅럹，ꎬH?a?u?s?m?a?n?检볬验퇩输쫤出돶的뗄表뇭格룱没쎻有폐详쿪细쾸列쇐示쪾，ꎬ可뿉向쿲作ퟷ者헟函몯取좡。ꆣ????41
캬웕톶 뺭经볃济理샭싛论与폫经뺭볃济管맜理샭?2?0?08?쓪年뗚第?4웚期?뺺竞争헹쿠相뛔对돤充럖分的뗄탐行튵业，ꎬ쯹所以틔놾本文컄뛔对产닺品욷市쫐场뎡뺺竞争헹的뗄?훐中，ꎬ듳大막股뚫东뿘控훆制뫍和릫公쮾司훎治理샭的뗄맘关系쾵不늻显쿔著훸，ꎬ或믲者헟呈돊?뾼考달察뻍就以틔制훆퓬造튵业캪为뛔对象쿳뷸进行탐럖分析컶。ꆣ如죧果맻产닺品욷市쫐场뎡뺺竞?쿖现돶出폐有틬异于폚倒떹?U탍型的뗄맘关系쾵模쒣式쪽。ꆣ表뇭?4쇐列쪾示了쇋两솽个룶?헹争뛔对릫公쮾司훎治샭理폐有쳦替듺代ퟷ作폃用ꎬ，쓇那么쎴퓚在制훆造퓬业튵的뗄样퇹本놾?쏴敏룐感性탔测닢试쫔的뗄输쫤出돶结뷡果맻。ꆣ?뇭表?4?国맺폐有릫公司쮾、ꆢ民쏱펪曹릫公쮾司벰及制훆퓬渔业튵릫公司쮾的뗄固만定뚨效킧应펦回믘归맩结뷡果맻?쿮项目쒿??s?at?e?ρ? ?e?nt??e?r?ρ? in?du?s??c? ?v?ar?i?bl?e?? ?c?o?e?f.ꎮ? ꇪt(?뮧ρ)?? ?c?o?e?f.ꎮ? ꇪt?(뮧ρ)?? ?c?o?e?f.ꎮ? ꇪt(?ρ뮧)?? l?a?r?g?h?o?l?d? ?1ꎮ. ?1?6?4? ?3? ?3.ꎮ ?23? ?(0?ꎮ.0?0??1?)? ?0ꎮ.4?2?3?? ?1? ?O.ꎮ ?55? ?(0?ꎮ. ?5?8?1?) ?Oꎮ. ?9?59?? ?6? ?2ꎮ.4?4? ?(0?ꎮ.0?1?5??)? l?a?r?gs??qu?? -ꆪ1?.ꎮ?3?4?5?8?? 튻-?3ꎮ.4?9? ?(0?ꎮ.0?0?0??)? 튻一?O.ꎮ?5?35?? ?5? 튻一?O.ꎮ?5?4 ?(0?ꎮ. ?5?8?7?) ꆪ-1?.ꎮ?3?5?2?1?? 튻-?3ꎮ. ?11? ?(0?.ꎮ ?0?0?2?)? ?ye?a??r?j 튻一?O.ꎮ?2?1?0? ?1? 튻-1?8?.ꎮ8?4? ?(0?ꎮ.0?0??0?)? ꆪ一ꆪ?O.ꎮ?2?7?3? ?7? 튻-8?8?7? ?(0?ꎮ.0?0??0?)? 튻一?O.ꎮ?2?1?2? ?4? 튻-1?5?.ꎮ7?1? ?(?0ꎮ.0?0??0?) ??e?a?ry?2 ꆪ一?O.ꎮ?3?23?? ?3? 튻一?2?7ꎮ.2?1??(0?ꎮ.0?0??0?)? 튻一?0ꎮ.?47?9???5? 튻-1?5?.ꎮ1?5? ?(0?ꎮ.0?0??0?)? 튻一?0ꎮ.?34?9???8? 튻一?2?4ꎮ.3?2??(0?ꎮ.0?0??0?) ??e?a?r?튻一?0ꎮ.?42??0??1? 튻-?3?2.ꎮ ?9?9 ?(0?.ꎮ ?0?0?0?)? 튻一?O.ꎮ?5?8?4? ?5? 튻-1?7?.ꎮ9?6? ?(0?ꎮ.0?0?0??)? 튻一?0ꎮ.?45?4???7? 튻一?2?9ꎮ.6?4??(0?ꎮ.0?0??0?)? y3 ?????튻?ꎮ.4?8?7???8? 튻-3?5?.ꎮ7?4? (?0?ꎮ.0?0?0?)?? ear一0y, 튻一?O.ꎮ6??5?2? ?7? 튻-1?9?.ꎮ ?53? (?0?ꎮ.0?0?0??)? 一ꆪꆪ?O.ꎮ?52??6? ?2? 튻-3??2ꎮ.2?2? (?0?ꎮ.0?0?0??)? ???????튻一?O.ꎮ?21??9? 4?? 튻-1?1?ꎮ.?5?8 (??0ꎮ.0?0?0?)? 튻一?0.ꎮ?24?8??1?? 튻-6?.ꎮ ?31? (??0ꎮ.0?0?0?)?? 一튻?0.ꎮ2?0?3??9?? 튻-?9.ꎮ 3?5? ?(?0ꎮ.0?0?0?)? lnsize ?????????0ꎮ.0?3?8?? 0?? O?ꎮ. 5?1? (?0?.ꎮ ?6?0?9)? 튻一?O.ꎮ?32??6? 8?? 튻-1?.ꎮ?90? (??0ꎮ.0?5?7?)?? ?0ꎮ.0?8?8?? 1?? 튻一O?.ꎮ9?6? ?(0?.ꎮ 3??39??) finaleve ??????ꆪ一ꆪ?0.ꎮ?00?0??1?? 튻-?3.ꎮ 5?4? (??0ꎮ.0?0?0?)? 一튻?0.ꎮ?00?0??0??3? 一튻?0ꎮ.0?7?(??0ꎮ.9?4?4?)?? 一ꆪꆪ?0.ꎮ?00?0???1? 튻-?3ꎮ.0?6? ?(0?.ꎮ ?0?0?2?) Z index ... ... ... ... ... ... ... ꎬf(?1??7 ꎬ.3??1?5?8??)=ꎺ1?8?4?.ꎮ1?8?? ꎬf(?1??7.ꎬ6?8??0?)=ꎺ4?9?.ꎮ4?5?? ꎬf(?1??4.ꎬ2?4?5?? ?2?) =ꎺ 1??78?.ꎮ 6?7?? ?ρ?r?o?b?> ꎬf=튻O?.ꎮ ?0?0?0?0?? ρ뮧?r?o?b?> ꎬf=튻O?.ꎮ ?0?0?0?0?? ?ρ?r?o?b?> ꎬf=튻O?.ꎮ 0??0?0?0?? 쮵说明쏷ꎺz限쿞폚于욪篇幅럹，ꎬ对뛔?s?a?t?eρ?•ꎬ?e?nt?e?rρ?뗄的럖分컶析쎻没폐有쇐列出돶탐行业튵虚탩拟쓢变뇤量솿的뗄估맀计볆结뷡果맻自ꎻ对뛔?i?n?du?s?c?的뗄럖分컶析쎻没有폐列쇐出돶控뿘制훆人죋性탔质훊虚탩?쓢拟变뇤量솿的뗄估맀计볆结뷡果맻。ꆣ?由평表뇭4?可뿉知횪，ꎬ民쏱营펪公릫司쮾?(e??nt?e?rρ?)?第뗚一튻大듳股막东뚫?行탐研퇐究뺿，ꎬ最ퟮ终훕的뗄结뷡论싛是쫇:ꎺ?持돖막股的뗄一튻次듎项쿮?(l?a?r?g?ho?l??d)?系쾵数쫽为캪正헽，ꎬ二뛾次듎项쿮?(??1?)듳大막股뚫东돖持막股뫍和릫公쮾司볛价횵值듓从쫽数뻝据헻整쳥体짏上呈돊现쿖??Cl?ar?g?s?q?u?)?系쾵쫽数为캪뢺负，ꎬ떫但뛾二헟者뚼都늻不显쿔著훸，ꎬ说쮵明쏷在퓚民쏱?出돶뗤典型탍的뗄倒떹?U탍型曲쟺线쿟关맘系쾵。ꆣ뾼考虑싇到떽面쏦板냥数쫽据뻝技벼术쫵?营펪릫公쮾司中훐듳大막股뚫东돖持막股和뫍릫公司쮾价볛值횵的뗄倒떹U?型탍맘关系쾵不늻?上짏的뗄特쳘뗣点，ꎬ以틔及벰所쯹得뗃结뷡论싛与폫现쿖实쪵情쟩况뿶及벰经뺭典뗤理샭论싛的뗄?是쫇很뫜明쏷쿔显。ꆣ뛸而国맺폐有控뿘股막公릫司쮾(?s?a?t?eρ?)?퇹样本놾的뗄第뗚一튻?컇吻뫏合程돌뛈度，ꎬ뇊笔者헟认죏为캪大듳股막东뚫控뿘制훆和뫍公릫司쮾价볛值횵呈돊倒떹?U?大듳股막东뚫持돖股막C?l?a?r?g?h?o?l?d?)?一튻듎次项쿮系쾵数쫽显쿔著훸为캪正헽，ꎬ二뛾?탍型关맘系쾵的뗄结뷡论싛是쫇值횵得뗃信탅赖삵的뗄。ꆣ?듎次项쿮?Cl?ar??gs?qu?)?系쾵쫽数皆뷔쿔显著훸为캪负뢺，ꎬ说쮵明쏷在퓚国맺有폐控뿘??(2?)?大듳막股뚫东돖持막股뫍和릫公司쮾价볛值횵的뗄倒떹?U탍型曲쟺线쿟关맘?股막公릫司쮾中훐，ꎬ大듳股막东뚫持돖股막和뫍公릫司쮾价볛值횵之횮间볤呈돊现쿖出돶显쿔著훸?系쾵퓚在国맺폐有控뿘股막릫公司쮾中훐显쿔著훸，ꎬ而뛸在퓚民쏱营펪控뿘股막公릫司쮾中훐不늻?的뗄倒떹U?型탍关맘系쾵。ꆣ?显쿔著훸，ꎬ说쮵明쏷倒떹U?型탍曲쟺线쿟关맘系쾵对뛔控뿘制훆人죋的뗄性탔质훊敏쏴感룐。ꆣ?制훆造퓬业튵?(i?nd?u?s?c)?样퇹本놾릫公司쮾的뗄一튻次듎项쿮系쾵数쫽显쿔著훸?然좻뛸而，ꎬ닺产욷品쫐市뎡场뺺竞헹争늢并캴未뛔对这헢种훖曲쟺线쿟关맘系쾵产닺生짺影펰?为캪正헽，ꎬ二뛾次듎项쿮系쾵数쫽显쿔著훸为캪负뢺，ꎬ意틢味캶着ퟅ产닺品욷市쫐场뎡竞뺺争헹?响쿬，ꎬ퓚在制훆造퓬业튵中훐倒떹U?型탍关맘系쾵同춬样퇹显쿔著훸，ꎬ说쮵明쏷产닺品욷?并늢未캴显쿔著훸影펰响쿬到떽大듳股막东뚫控뿘制훆和뫍公릫司쮾价볛值횵的뗄关맘系쾵，ꎬ从듓?市쫐场뎡竞뺺争헹并늢未캴影펰响쿬到떽股막权좨结뷡构릹的뗄治훎理샭效킧应펦。ꆣ?而뛸퓚在훐中맺国뛀独폐有的뗄훆制뛈度背놳景뺰下쿂뗃得出돶了쇋异틬于폚国맺外췢的뗄结뷡?上짏述쫶结뷡论싛的뗄政헾策닟含몬义틥是쫇，ꎬ在퓚股막权좨相쿠对뛔分럖散즢的뗄公릫?论싛。ꆣ总ퟜ之횮，ꎬ敏쏴感룐性탔测닢试쫔的뗄结뷡果맻表뇭明쏷，ꎬ大듳股막东뚫和뫍公릫司쮾?司쮾中훐，ꎬ大듳股막东뚫能쓜够릻起웰到떽积믽极벫的뗄"利ꆰ샻益틦协킭同效춬应킧"펦，ꆱꎬ?价볛值횵的뗄关맘系쾵对뛔控뿘制훆人죋性탔质훊敏쏴感룐，ꎬ而뛸对뛔产닺品욷市쫐场뎡竞뺺争헹?而뛸在퓚股막权좨更룼为캪集벯中훐的뗄公릫司쮾中훐，ꎬ大듳股막东뚫控뿘制훆的뗄"ꆰ壤몾沟릵?不늻敏쏴感룐。ꆣ?防럀御폹效킧应펦"ꆱ显쿔著훸，ꎬ因틲此듋，ꎬ就뻍国맺有폐企웳业튵改룄革룯的뗄方랽向쿲而뛸?言퇔，ꎬ在퓚竞뺺争헹性탔行탐业튵仍죔然좻需탨要튪逐훰步늽减복少짙国맺有폐大듳股막东뚫持돖?컥ꆢ뷡싛벰뻖쿞탔?股막比뇈例샽，ꎬ逐훰步늽实쪵现쿖股막权좨结뷡构릹的뗄多뛠元풪化뮯和뫍股막权좨持돖有폐的五、结论及局限性뗄?分럖散즢化뮯。ꆣ同춬时쪱，ꎬ在퓚目쒿前잰阶뷗段뛎，ꎬ还뮹要튪加볓大듳对뛔小킡股막东뚫法램?基믹于폚2??0?0?1ꆪ-2?0?0?5?年쓪内쓚地뗘上짏市쫐公릫司쮾的뗄数쫽据뻝，ꎬ本놾?律싉保놣护뮤的뗄力솦度뛈，ꎬ增퓶加볓大듳股막东뚫利샻益틦剥냾夺뛡的뗄成돉本놾，ꎬ以틔有폐?文컄采닉用폃面쏦板냥数쫽据뻝对뛔大듳股막东뚫持돖股막和뫍公릫司쮾价볛值횵的뗄关맘系쾵进뷸?效킧缓뮺解뷢大듳股막东뚫控뿘制훆的뗄"壤ꆰ몾沟릵防럀御폹效应킧"펦。ꆱꆣ?4?2? ?
캬웕톶 뺭经볃济理샭싛论与폫뺭经济볃管맜理샭??2?0?08?쓪年第뗚?4웚期?닎参考뾼文컄献쿗??[?lJ? ?M.ꎮ ?J?e?n?s?e?nꎬ. ?Wꎮ. ?M?e?c?k?l?ing?.ꎮ ?Th??e?o?r?y? ?o?f ?t?h?e? ?F?i?r?m:ꎺ ?M?a?n?a?g?e?r?ia?l ?B?e?h?a?v?io?rꎬ. ?Ag??e?n?c?y? ?C?o?s?t?sꎬ. ?a?n?d? ?O?w?n?e?r?s?h?ip? ?S?t?r?u?c?t?u?r?e ?[J??J ꎮ.? ?J?o?u?rn?a?l? ?of? F?i?n?a?nc?i?a?l ?E?c?o?n?o?m?ic?s.ꎬ ?1?9?7?6ꎬ. ?(?3?):ꎺ ?3?0?5ꆪ-3?6?0?.ꎮ? [?2??J ?R?a?fa?e?l? ?La?? ?P?o?r?t?aꎬ. ?Fl?or?e?n?c?i?o? ?Lo??pe?z??-?d?e?-?S?il?a?n?e?sꎬ. ?A?nd?r?e?i? ?S?h?le?if?e?rꎬ. ?R?o?b?e?r?t? ?W.ꎮ ?Vi?s?hn?y?.ꎮ ?I?n?v?e?s?t?o?r? ?Pr?o??te?c??ti?o?n? ?an??d? ?C?o?r?p?o?r?a?te?? ?G?o?v?e?r?n?a?nc?e? ?[J??J ꎮ. ?J?ou??rn?a?l? ?o?f? ?Fi?na?n?c??i?a?l ?E?c?o?n?o?m?ic?s.ꎬ ?2?0?0?0.ꎬ ?(?5?8?):ꎺ ?3ꆪ-2?7?.ꎮ? [?3??J ?A.ꎮ ?B?e?r?leꎬ. ?G.ꎮ ?M?e?a?ns?.ꎮ ?T?h?e? ?M?o?d?e?r?n? ?C?o?r?p?o?r?a?ti?o?n? ?a?n?d? ?P?r?i?v?a?te?? ?P?r?o?pe??r?t?y ?[M??J .ꎮ ?N?e?w? ?Y?o?r?k:ꎺ ?Ma?c??m?i?ll?a?n.ꎬ ?1?93??2.ꎮ? [?4??J ?S?ti?j?n? ?C?l?a?e?s?s?e?n?sꎬ. ?S?im?e?o?n? ?D?j?a?n?k?o?vꎬ. ?J?os??ep??h? F??a?n.ꎬ ?L?a?r?r?y? ?L?a?n?g.ꎮ ?D?is?e?n?ta?n?g?l?in??g? ?t?he?? I?n??c?e?n?ti?ve?? ?a?n?d? E??n?t?re??n?c?h?m?e?n?t? ?E?f?f?e?c?t?s? ?of? ?L?a?r?g?e?S?h?a?r?e?h?o?l?di?ng??s ?[J??] ꎮ. ?J?ou??rn??a?l ?o?f? ?Fi?n?a?n?c?eꎬ. ?2?0?0?2ꎬ.5?7? ?(6??):ꎺ ?2?7??4?1ꆪ-2?7??7?2?.ꎮ? [?5??J ?Oꎮ. ?H?ar?t?.ꎮ F??ir?m?s.ꎬ C??o?n?t?r?a?c?t?s? ?a?nd?? ?Fi?na?n??c?ia?l? ?S?t?ru??c?t?u?re? ?[M?J? .ꎮ ?O?xf?o?r?d:ꎺ ?C?la?r?e?n?d?o?n? ?Pr??e?s?sꎬ. ?1?9?9?5ꎮ.? ?[?6J?쯯孙永폀祥쿩，ꎬ黄믆手ퟦ且믔辉ꎮ.짏上쫐市릫公쮾司股막좨权结뷡构릹与폫绩벨效킧[J???Jꎮ.뺭经济볃研퇐究뺿.ꎬ?1?9?9?9ꎬ. ?(1??2?):ꎺ ?2?3ꆪ-3?0?.ꎮ? ?[?7J?헅张뫬红뻼军.ꎮ中훐国맺上짏市쫐公릫司쮾股막权좨结뷡构릹与폫公릫司쮾绩벨效킧的뗄理샭论싛及벰实쪵证횤分析럖[컶J?]??ꎮ.뺭经济볃研퇐究뺿.ꎬ?2?0?0?0ꎬ. ?(?4?):ꎺ ?3?4ꆪ-4?4?.ꎮ? [?8?J?陈돂小킡퓃悦，ꎬ徐탬晓쿾东뚫.ꎮ股막权좨结뷡构릹、ꆢ企웳业튵绩벨效킧与폫投춶资者헟利샻益틦保놣护뮤[J???Jꎮ.뺭经济볃研퇐究뺿.ꎬ?20?0??1ꎬ, ?36? ?(1??1?):ꎻ 3?ꆪ-1?1?.ꎮ? [?9?J?于폚东뚫훇智.ꎮ转맬轨经뺭济볃中훐的뗄上짏市쫐公릫司쮾治훎理샭[??MJ?ꎮ.놱北뺩京:ꎺ中훐国맺人죋民쏱大듳学톧出돶版냦社짧.ꎬ2??00?2?.ꎮ? [?1??0J?탬徐晓쿾东뚫，ꎬ陈돂小킡悦퓃.ꎮ第뗚一튻大듳股막东뚫对뛔公릫司쮾治훎理샭、ꆢ企웳业튵绩벨效킧的뗄影펰响쿬分럖析컶[J???Jꎮ.뺭经济볃研퇐究뺿.ꎬ?2?0?0?3.ꎬ ?(?2?):ꎺ 6?4?一ꆪ?74?.ꎮ?[?l?1??J苑풷뗂德军뻼，ꎬ郭맹春뒺丽샶.ꎮ股막权좨集벯中훐度뛈与폫上짏市쫐公릫司쮾价볛值횵关맘系쾵的뗄实쪵证횤研퇐究뺿[J???Jꎮ.닆财贸쎳经뺭济볃.ꎬ?2?0?0?5.ꎬ (??9?):ꎺ ?6?2ꆪ-6?8?.ꎮ? [?1?2?J? ?D.ꎮ L?e??e?c?h.ꎬ J?.ꎮ ?Le?a?h?y?.ꎮ O??wn?e??rs?h?i?p? ?S?t?ru?c??t?u?r?e.ꎬ ?C?o?n?t?ro?l? ?Ty?p?e?? C??l?a?ss?i?f?ic?a?t?io?ns?? ?a?nd?? ?th??e? ?Pe??rf?o??rm?a?n?c??e? ?of? ?L?a?r?g?e? B??ri?t?i?s?h? C??o?n?p?aꆪ›?n??ie?s ?[J??J .ꎮ ?Th??e? ?E?co??no??mi?c?? ?J?o?ur??na??l.ꎬ 1??9?9?1.ꎬ (?1??01??):ꎺ 1?? ?4?1?8ꆪ-1?? ?43?7?.ꎮ? [?1?3?J? ?Ol?iv??e?r? ?D.ꎮ H??a?r?t.ꎮ ?T?he?? ?M?a?r?ke??t? ?M?e?c?h?a?n?is??m? ?as? ?a?n?? ?In??c?e?nt?i?ve?? S?c??h?e?m?e [?J??] ꎮ. B??e?ll? ?Jo?u?r?n??al? ?of? ?Ec??o?no??m?ic?s.ꎬ 1??9?8?3ꎬ. 1?4? ?(?2?):ꎺ? 3??6?6ꆪ-3?8?2?.ꎮ? [?1?4?J? ?S?t?e?ve??n? ?N.ꎮ ?Ka?p?l?an?.ꎮ公릫司쮾治훎理샭与폫公릫司쮾业튵绩벨:ꎺ对뛔德뗂国맺、ꆢ日죕本놾和뫍美쏀国맺的뗄比뇈较뷏[??MJ?ꎮ.놱北뺩京ꎺ:훐中国맺죋人民쏱大듳学톧出돶版냦?짧4主.ꎬ2?0?0?5?.ꎮ? ?(퓰贵죎任뇠编벭辑ꎺ:뢶付敏쏴)??BI?G?? S??H?A?R?E?HO??LD??E?R? C??O?N?T?R?O?L:ꎺ B??E?N?E?F?IT?? C?O??O?P?E?RA?T??IN?G?? ?EF?F?E?C?T?? O??R? ?EN??T?RE?N??C?H?M?EN??T? D??EF?E?N?D??I?N?G? E?F?F?E?C??T? ꆪꆪ一一-?Em?p?i?r?i?c?a?l? ?An?a?l?y?s?i?s?? B?a??se?d?? ?on?? C??hi??n?a’ꆯ?S ?L?i??s?ti?ng?? C?o??mp?a?n?i?e?s?? M?E?N?G?? X?i?a?n??gꆪ-x?i?a?? C??S?c?h?oo?l? ?of?? B??u?s? ?ne?s?s?,ꎬ ?Zh?e??ji??an??g? W?a?n?l? ? ?Un?i?ve??rs?i?t?y?,ꎬ N?i?n?g?b?o?,ꎬ Z?h?e??ji??an??g? 3?1?5?1?0?0?,ꎬ C?h? ?n?a?)?? A?b??s?t?ra??c?t:ꎺ ?Wi?th?? m?a?i?n?l?a??nd?? ?C?h ?n?a?’ꆯ?s? L? ?s?t?i?n?g?? C?o?m??pa?n?y?? a?s?? r?e?s?e?a?r?c??h ?o??b?je?c??ts?,ꎬ w?e?? ?us?e?? p?a??ne?l? d??a?ta?? t?o?? ?em?p?i?r?i?c?a?l?›ꆪ???????????????????????????????????????????????????????????????????????ꎬ??????????????????????????????ꆪ?ly examine the relat on between big shareholder control and company value, in which we find that the rela›?????????????????????????????????????????????????????????????????ꆰ?ꆱꎮ???????????????????????????????????tion between big shareholder control and company value is converse "U". This kind of relation is sensitive ????????????????????????????????????????????????????????????ꎮ???????????ꆯ????????????????????ꎬ?????????to the control of people and insensitive to market competition. Under China’s system environment, there is n?o? ????????????????????????????????????????????????????????????????????????ꎮ?subst tut ve effect n company governance and product market compet t on. ?????????ꎺ???????????????????????ꎻ?????????ꎻ??????????????????????????Key Words: big shareholder control; panel data; product market competition ???43
