INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS
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第十二章
行为金融与技术分析
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行为金融
传统的金融理论
• 价格是正确的，即价
格等于真实价值。
• 资源配置是有效的。
• 与有效市场假说一致。
行为金融
• 如果投资者的行为非
理性怎么办？
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来自行为学派的批评
非理性行为可以分为两大类:
1. 投资者通常不能正确处理信息。
• 结果：不能正确推断未来收益的概率分
布。
2. 即使给定未来收益的概率分布，投资者做
出的决策通常是前后矛盾或次优的。
• 结果: 行为偏差
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信息处理过程中的错误: 错误的估计真正的概
率和相关收益率
1. 预测错误: 过于依赖
近期经验。
2. 过度自信：投资者高
估自己的信念和预测
的准确性。
3. 保守主义: 投资者对最近
出现的事件反应太慢，
对新发布的消息反应不
足。
4. 忽视样本规模和代表性:
投资者基于小样本过快
地推出一种模式，并推
断出未来的趋势。
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行为偏差
• 即使信息处理过程非常完美，人们也不
能利用这些信息进行完全理性的决策。
例如:
1.框定偏差:
–风险是如何描述的，是“面临有风险的可
能损失”还是“面临有风险的可能收益”
，可能会影响到投资者的决策。
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行为偏差
2. 心理账户:
• 投资者会根据风险-报酬将账户或资金分
成不同部分，他们不愿动用原有资本。
3. 后悔规避:
• 投资者不依惯例进行决策并出现不利结
果时会更后悔。
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行为偏差
4. 前景理论:
–传统观点: 效用取决于财富水平。
–行为金融的观点:效用取决于财富水平的变化量。
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图 前景理论
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套利限制
• 如果理性套利者能够充分利用行为投
资者的失误，那么行为偏差并不会对
股票定价产生影响。
• 基本面风险:
–市场维持非理性的时间可能会长到你失
去偿付能力。
–股票价格可能需要相当长的时间才能
回归到其真实价格。
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套利限制
• 执行成本:
–交易成本和卖空期限可能会对套利活动产生限
制。
• 模型风险:
–你可能使用了错误的模型，而实际上的股票价
格可能是正确的。
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套利限制和一价定律
• 连体双婴公司
•皇家荷兰的股票售价是壳牌运输
的倍。
•其相对价值在很长一段时间内都
偏离了这个比例。
•基本面风险的例子
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图 皇家荷兰与壳牌运输的价格比值l
(与平价比率的偏离)
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套利限制和一价定律
• 股权拆分上市
– 3Com 公司和子公司Palm
–套利限制是无法卖空子公司的股票了
• 封闭式基金
–在资产净值基础上折价或溢价出售
–也有其理性预期收益的解释
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泡沫与行为经济学
• 泡沫在结束后才更容易被发现。
–互联网泡沫
–房价泡沫
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泡沫与行为经济学
• 股票市场泡沫的理性预
期使用了股利贴现模型:
• 如果股利增长率是8%
（接近于2000年的实际
价值），标准普尔500
指数的股利总计是
12,883百万美元。
• 如果股利增长率是
%（接近于2002年的
实际价值），标准普尔
500指数的股利总计是
8,589 百万美元。
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技术分析与行为金融
• 技术分析试图发掘股价的波动周期和可以
预测的股价走势。
–价格逐渐调整到一个新的均衡点。
–市场价格逐渐接近真实价值。
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技术分析和行为金融
• 处置效应: 投资者倾向于持有已亏损的投资
组合。
–对公司股票价格的需求取决于股票的历史价格。
–会导致股票价格的动量效应。
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趋势与修正:
找寻价格的动量效应
道氏理论
1.基本趋势/主要趋势: 股价的长期趋势，持续
时间从几个月到几年不等。
2.二级趋势或中间趋势: 价格对目标趋势线的
短期偏离，当价格回归到趋势值时，这些偏
离就会消失。
3.三级趋势或次要趋势: 几乎不重要的日波动。
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图 道氏理论趋势
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趋势和修正: 移动平均
• 在一定期间内指数的
平均水平。
• 牛市信号：股票价格
从低位上穿突破移动
平均线，购买股票的
时机。
– 熊市信号：股票价格
跌到移动平均之下，
出售的时机。
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图 移动平均线（惠普公司）
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趋势与修正: 宽度
宽度:常用的测量
方法是计算价格
出现上涨的股票
数量和出现下跌
的股票数量之差。
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情绪指标: Trin 统计量
• Trin 统计量:
Trin统计量大于 视为熊市
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情绪指标: 信心指数
• 信心指数：高评级的
10家公司债与中评级
的10家公司债的平均
收益率之比。
• 高信心指数是一个牛
市信号。
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情绪指标: 看涨/看跌期权比率
• 看涨期权是买入股票
的权利。
– 预期股价会上涨
• 看跌期权是卖出股票
的权利。
– 预期股价会下跌
• 该比率的增加是投资
者悲观情绪和市场下
跌的信号。
• 反向投资者认为该比
率的上升是较好的买
入时机!
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警告!
• 很可能会观察出实际上并不存在的波动形式。
• 图 是基于真实的数据资料。图B描述的
是利用任意数字算出的股票收益。
• 图 描述的是图对应的每周股价变化，
可以看出其明显的随机性。
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图 52周真实股价和模拟价格
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Figure 52周真实股价和模拟价格波
动
