2010年3月中国管理信息化Mar.,201O China Management Infonnationization 第13卷第5期 , 新兴铸管高派现股利政策的财务剖析与启示孔宁宁(对外经济贸易大学国际商学院，北京100029)[摘要]上市公司只有建立健全股利分配政策，真正注重对中小股东的回报，才能充分实现自身价值和可持续发展。本文通过对新兴铸管的高派现政策进行财务剖析，深入思考我国当前资本市场派现环境和上市公司派现政策存在的问题，并提出相应的对策建议。[关键词]高派观;股和j政策;上市公司doi: 10. 3969/j. issn. 1673 [中图分类号]F275;文献标识码]A文章编号]1673-0194(2010)05-∞32-04 转增相结合的方式进行，上市以来向全部股东派现11次一、新兴铸管上市以来各年主要财务数据总金额为亿元，募集资金4次总金额为22刀亿元，及股利分配状况派珊金额是募资金额的%，平均股利支付率为新兴铸管股份有限公司由新兴铸管集团有限公司独%，属高派现上市公司。4家发起募集设立，于1997在深圳证券交易所发行1--.市，当众所周知，现金股利作为一种股利支付方式，受到投前股4>:总额为1174516596股。新兴铸管是目前1ft界最大资者的普遍欢迎，已经成为同际t大多数七市公司采取的的离心球墨铸铁管企业，经营范围包括离心球墨铸铁管及最某本分配方式。站在公司角度来看，保持适度的现金股配套管件、钢铁冶炼及斥.延加士、铸造制品等，成\f.以来先利分配，有利于保持公司良好的市场形象，提高股东对公后荣获"中国最佳投资Inl报上市公司"、"中同企、Ik信息化司的满意程度，但支付过高现金股利也会导致现金流山企5ω强"等荣誉称号，并连续7年入选"中国最具发展潜力业，降低公司的财务弹性，削弱公司的短期偿债能力，并且上市公司50强"。影响公司的投资决策。因此，公司考虑现金股利分配时，应新兴铸管上市以来，持续多年采取稳定的高派现股利根据自身的实际情况，量力而行。政策。公司各年股利分配方案、各年募集资金状况以及各上市公司进行派现的前提是拥有较为稳定的盈利水年主要财务数据如表I、表2和表3所尽平和较为充沛的现金流量，如果公司虽有利润但现金不二、新兴铸管高派现股利政策的原因剖析足.或者面临较多投资机会从而对资金需求量较大，应从表1和表2显水，新兴铸管自1997年发行股票上市降低资本戚本和提高财务弹性角度出发，考虑选择低现金至2∞7年12月31日，股利分配采取现金股利、送红股与股利政策;反之，则口fJ号虑采取高派现政策。由表3可见，稳定的盈利和充足的现金流量是新兴铸管实施高派现的基[收稿日期]2009-02-21础。新兴铸臂'从1997年发行上市开始，经营业绩就呈现出[基金项目]同家自然科学基金项目(70772∞l)资助。稳步'上升的趋势，主营业务收入从1997年的亿元持[收稿日期]孔宁宁(1973斗，女.辽宁沈阳人，对外经济贸易大学续增长到2∞7年的14258亿兀，净利润从1997年的罔际商学院副教授，中同注册会计师，主要研究方向:盈余管理，企业亿元持续增长到2ω7年的亿元(参见图1)。新兴铸管财务分析与业绩评价，会计准则同际比较。规定事业单位在设备验收合格入库后应向供货商支付实务中，事业单位的会计人员在处理上述业务时，往8{)1元的货款，满l年后再支付2饰的余款。往根据"老习惯"将间定某金与固定资产等额增加，事实上支付80%货款时的会计分录:不符合事业单位的ì~账摹础一-收付实现制啪原则，也借:事业支出16ωα的就是说按照收付日期确定其归属期.即未发牛的现金收付不贷:银行存款16∞α)() 确认当期的收入和费用。因此，分期付款购进同定资产时，按同时，借:固定资产2仪泊仪沁照实际支付的金额确认当期购入固定资产所占用的基金，两贷:固定基金16∞α)() 者账面价值的差异随着尾款的支付最终是相等的。应付账款4∞α)() 满1年后支付20%余款时的会计分录:主要参考文献借:事、性支出4∞仪)()[1]李海波，:X1J学华.新编预算会计(新版){M].上海:立信会计出版社，贷:银行存款4∞α)() 1998 同时，借:应付账款4ωα)() [2]商洪义才、议事业单位固定基金核算[坷.财会月刊:会计版，2α)6(8).贷:同定基金4∞αm321 CHINA~伯NAGEMENTINFORMA TlONlZATION ?췲랽쫽뻝㈰훐䍨䵡嘰탂뿗⢶寕햹퓚容摯〵寖ꆾ寎튻벰볒잰뗄엤뫳㔰짏헾쓪뛾뇭훁寊맺닆ퟜ엉ㆣ㘷훚ퟮ샻쮾튵펰룹욽ퟣ붵막뚨뒡컈탸틚맦㠰횧뷨?듻㘰춬펦싺㌲䵁䥎쪵췹늻뻍좷헕헟훷嬱ㄹ嬲뗚䵡䥮㘰璣ㆣꎮ㤸楮햸믹볊컱ぽ〰乁䙏튪巀맺ꆣ뗄?榣탍컄쓕랢샫죙デ쫐닟ㆺ㈰퓶쿖긷쯹헟ꎬ쿬뻝뫍뗍샻늽뢶ꎯ룹ퟣ죏쪵헋嶸탋쳗훷뷰ꎮ럖풪뚨ꎺ쪱㇄ㄳ湡景퓍ꆢ막〰럻꺣긱〱뢶ꎮꎥ쓪?쓾뷰짌럖〰䝅前닎맜꩝놾컊ﲴ먱벷쿗슱웰탄믱뾡릫ꆣ춱〷쿠ㆣ훜뗄싺붵ퟔ뷏믲헾펯탂짏틸만헋ꎬ춬䍈훐뻝쮵떱볊쏦?뻭来牭갲㎣?〰훽튪뛮〳엤뎤돖쫂ꎮ㏔탋탂샻헆쿮톧컶?䵅䅔뫏뾼ꎲ〱깎㠰뗚샭浥慴짏컄쳢쩝ィ훀뇪쒼ퟜ쟲ꆰ놵쮾맜릫쓪뷡뛮ꖣ횪웕럖틢뗍짭캪헟놾닟샻탋짽탐뚨뿮ꆢ뷨䥎ꎬ내웚횧볛뗄?쓾맜볾닆?쒿풺폫캪ꎥꎮ떽탸튵뷨탐乔䥏컄ꢣ澣㗆湴楯궼탋럖탅쫐춨ꎬ룟긳쪶앝벯뛮쒫훐죈㔰짏쮾쿔ㄲ뫏ퟣ곆뇩엤돌릫뗄뷸돤쏦돉ꎻ뫍훽듦믹㐰삲ꎺ?쫂샏헕뢶횵긵㈰嶹뿗뢱튵ꎥ义쿗곁막ꆢ컱㈵ꆣ폐퓶떥횧ꎺꞸ듦?湩믵쾢릫맽늢엉㤶앝싫ㄶ짨캪맺?잿쫐룷쪾퓂뗄쒼붾쿖뮶랽뛈쮾춶쪵탐엦쇙놾랴돤맜쟷뿮뷰〰횧펦튵쾰쫕ꇒ훽쏃엤〹謁쓾뷌벨婁穡럝룖쫽ꎮ쫴샻〷뎤캻믵돶만똲뿮뮯쮾뛔쳡쿖㤰䘲嵁㜳솢ㄱ쳺ퟮﺳꆱ틔쓪ꆣ㌱ⴰ틗쓾쫚움랽惡뷰펭쪽ꎬ뗄톫엉뷏뫍횮ퟣ듓쫆〰뢶㐰呉떥맟죫닮ꞻ뿮瑩돒맜ힴ떥폐쳺뻝㈭퓈⠱볛㌷룟폚쓪떽퓚뚨ꇞ低ꪣ횻탂돶ꎻꎮ㜵ꆪꆣ㜴맜병욺살막죕쪽뷰지떫닆뻶ꎺ쿖뛠쳡ꎬ뗄ㄹ㐰헋〰캻ꆱ뫍뛮틬싒뿮潮맜ힴ짏뿶룟㈱뮿㤷훐ꆣ캻껐폐탋쿠막楳ꎻ〱쿞폚㔱웳튱춶얡ꎬ샻죧ꎮ뷸틚뛮ﯖ엉틑햾놣횧컱닟쟩뗄뷰퓲쿖훷㈰짨〰뿮붫웚럑좷쯦떵웑㏒맺믡쪱슱붨훽펦샻獮䘲㤴쫐ㄹ㘵튵ꎲ돖럖엉막탐뗄Ꞹퟷ뺭퓚뢶떯ꆣ뿶잰쇷닆뿚뷰쓪펪〰㐰믡춬좷폃죏ퟅꗎ릫솶뇭풪쿖ㄴ〷놸닺폠ꞻ묩힢볆싺솢맜뗄헾ꎮ㜶⠲㤷㤶䥮ꋁ탸엤샻汬뛂캪돉릫맽탔틲쳡뎬믺컱쇷랢튵〰볆뚨떱캲뮹룟ꞹ틔쮾벰没쿖尿ꆣ닡ힼꎬ짏㈳쓪퇩뿮槒붡뗄뛔닟ㄶꎮ〱퓚막뺭䦱곐뛠랽ퟔ럖짏쫎튻캪쮾룟ꎬ듋솿ퟣ떯뾼탐컱㇄〰죋믹웤틲웚뿮첶얮믡퓲쓏톹ꊱ쒼뷭쮾㣒뗄쫕쪱謁살막퇕좫룟닟ꎺ㜳?〩짮ꆣ펪쓪낸ㄹ엤ꎮ볆맺쫐훖뷇쿖쿷ꎬ솦펵죧듓탔싇ퟣ짏쫕풱뷰맩듋릺뗄ꢻ탂퇓벯ꎮ솼?㖣뫏뗄엉쫉룷샻뼨쇉쪦볊볆쮻온막붨짏ꆪ〵?탂랶쿊쓪닉ꆢ㤷틔뛈뷰죵릫뛸폐맻뷇쫐죫퓚폫쫴ꎬ횧尿탋볓뫍㜰쓾ꎬ뇈릫뫃ꪡ길룱믡탂샻쿖틩쫐〱ꆪ횤캧킹죫좡룷살짏막쮾탐뷏뛔뛈뾪듓뒦만웚뢶쳑쓪헾領럖㜷짲훷뷏냦훽咡뇭뷰쮾뗄ꎾ㟒죫볆럖헾ꆣ릫㤴〰좯냼ꯋ톡컈쓪랢쿖쿲횧듳뾴샻뾼캪돶룟쪼ㄹ샭뚨ꎮ웚ퟮ쯋쿖훷닟㈰퇴튪ꆣꆡ⥦?슼엤닟쮾ꎮ㌲맜붻삨ꋖ뺡ꆰ뚨쒼㏋탐뷰좫㒴ꆭ뢶뛠ꎬ쫐튲뗄싇컈쯤랢엉㤷므?뿢럖짏벴훕〱죋퇐䶡몣튪ꪡ헾뷸㈰ꆪ틗쫇샫놡훐뗄막늿랽쫽놣믡뛌쿖뚨폐탨ꆣ쪵뺭쓪쫶닺캴뿮뚣벯流⧗ꎬ뺿컗뎡ꨨ뫳ꎺ슼뾣Ꞹ막겱닟탐ㅒ〴닆쯹쒿탄ꊡ맺룟풭욱샻쫖뛔랽쪽늷돖떼웚뷰뗄쟳뾼헾쪩펪튵뗈ꪡ랢릺쿠껉꺲췅뺡?탎닎펦ꎺ瑱췢쿲똲쾺ꎮ닆랢잰쟲냖ퟮ엉뷰짏ꆢ뚫쫐쫊훂뎥막펯죳솿싇닟룟ㄳ뛮얣뷸햼뗈욻놾컱틲냊폐웆?쿳팱볻쿲?뺭ꎺꎣ헦컱탐쫀쒫킹뻟쿖ힴ쫐쯍엉쫜릫뛈햮샻떫뷏톡ꆣꆾꎮ쪱퓶뗄춬폃ィ샻ꤱ쫽쿞략웊볃펯ꎬ㤹춼릩햸뫁헽웊늷뷧훽陼랢막뿶뫬쿖떽쮾뗄뷰쓜럖쮮듳퓱평殼㋒ꎮ볓뚨ꆣ슿쎳폠ꋐ릫좣ꨲ쳡㟄ㄩ믵〰뻝뛊힢컶쫐ퟮ쳺햹샻틔막ㄱ춶닉쿖쇷솦엤뷰ꎬ뗍뇭뗄ꢾ?ꖵ췹믹꾣틗맜얻쮾겳㊣룟ꆣ짌훘ꎮ듳맜ꉉ잱벰폫듎좡뷰돶ꎬ쪱늻펦쿖㎿믹춳ꪳ쫂쫕닺못헾〲샭뗏쓓뛔짮뛀떱벰짒毐솦룷톧ꎬ긷뗄막웳늢듓뷰즼쫏?쐱탂횧쪵뢶쪱ꎮ욳㤩훖웳훐죫엏쟒펦ﮡ횳웟늻솽우웒泒뚫ꎮ탋뢶닟튵욡킡쮼ꊻꏎ?내퓀?뛔훽막뾼?놵갲듏ꪣ릫맜?뚫컒〰뗄쓔?뗄맺㘨귔믘∭㠩닆놨㏇ꎮꎬ냗껒닅쪱컱?쓜뻊돤킳웊럖ꇅ쪵짏쿖횻컶ퟔ랾짭뎺볛췉폫횵쿊뫍킹웴뿉ꯋ돖뻅탸짏쪾랢훕ﺲ??
财结严管理上市以来历年每股收益、每股经营活动现金流量和每股股左右。每股收益和每股经营活动产生的现金流量是派现的利如图2所水。公司上市以来平均每股收益维持在元基础，两者都大于公司平均每股现金股利元，说明公左右，每股经营活动产生的现金流量净额平均为元公司有能力派发高股利。褒1新兴铸管上市以来备年股和j分配方案报告期每股收益(元)10股分红(兀)10股送股(股)10股转增(股)红利支付率(%)2αr7年度 2【刷年度 2α泊中期 2∞5年度 2∞4年度1.∞ 10.∞ 2∞2年度 5.∞ 2∞l年度 5.∞ 3.∞ 2∞1中期 6.∞ 150∞ 1999年度 1998年度 1997年度 4.∞ 表2新兴铸臂上市以来募集资金情况单位:元 120 2∞6524 资金来源新股发行配股配股增发实际募资金额770480αm 24288174且48477540创则723 090 发行费用13520仪)(}551825152 14770创沁23309 货币募集金额784α)(}创)(}2484∞刷刷4923\0αm 7464∞α)().∞ 褒3新兴铸管上市以来各年主要财务鼓据和财务指标项目2∞7年末2侃l6年末2∞5年末2仪14年末2∞3年末总资产11 532 83 I 540 \0 304 051 854 8812061250 8021170288 6869866428 股东权益4797644140 4282738619 3329065124 3441057512 2822550881 每股净资产 536 554 454 2∞7年度2仪l6年度2∞5年度2倪鸿年度2∞3年度主营业务收入14258 104 044 10810232258 9702057665 88∞566358 5296517124 净利润587412083 458069916 5ω772 185 621884544 558467084 经营活动现金流量净额358159391 324991047 561524644 587370244 312848274 现金及现金等价物净增214979124 469805713 -43169ω8 6，α泪，880-359595579 ho额净资产收益率1224% \% 1531% % % 每股收益050 。佣 每股经营活动现金流量030 029 。.90050 095 净额一二一续上表项目2∞2年末2∞1年末2α)()年末1999年末1998年末1997年末总资产5297221996 4288854996 3063985731 2734955367 2413197708 1979812178 2449027964 2252451951 1667852427 13佣1136651324301367 \ 0731793∞ 320 335 zazi 2侃12年度2∞1年度2侃)()年度1999年度1998年度1997年度主营业务收入3593781704 2694368367 2072381083 1佣1899105 1681797732 1320422899 净利润441395707 382828107 281锁)2793 230957095 1849ω571 170659954 经营活动现金流露475273310 7佣3∞479413597 755 347141805 288045129 -净额CHINA MANAGEMENT lNFORMA TI0NlZATION 133 ?췲랽쫽뻝닆짏샻ퟳ믹릫뇭놨쎿뫬㈰侣ィㆣㄹ떥탂엤퓶쪵㜷믵㜸쿮ퟜ汬㔳㔴막㐷㘴ㄴㄲ㌴㑄훷㈵뺻㔸뺭㌵㔲쿖㈱㐶㜱ⴳㄵ?㡊탸㤷㈴〲㘶㠵㌹㌲㌶㎣㑊㌳?㜰㈶㌸〸ꆰ䍈䥎㊣㈹ィ㎣㤹㖣㚣㒣ㄲ㐸㈴㌰㠵㐲?㔱〵㌳㈵㐵ㄵ㌷㌱ꆪㄶ㔷澣룂〳儹㤶㌲㔹㌶㠲㈷䵁㤷룦긵㔰긴긳ㆣ길〵㐲기〴긷〲㜰㎣〱ㄵ㊣㤦㈰?㐰㐹쒿㈸㌲㑬㔳㜴ㄸ㌹㠴㔹볓㈴ꎮ㌱⤷䨹ナꆯ〹㈲㐳㌰꺡〰㤴㤰㇐막샻〷〶꺼㤹㤸뷰랢볊뇒〳뚫펪㐶뛮짏㤷䥎쫐죧폒뒡㋐캻タ㏐䙏긵ꎮ긱㎣기㘲긷긴㠲ㄹィ?〰㈸㜴㍬㐰㠱㈵㔵㠰㌵㌲㐳㤶갰〹㈹㤵㠹㜹쮾乁컱웚?ꎮ긳㒣기ィ긵㖣〱㐷〰㐰㌱㠰ㄷ㘸㠶㤰㔵㐵쓪㜶〲ㄲ㤷㠸㔶㠲㜹〵㔹뛮ꎥ㜰汄닺㐲㠵㌰㔲㈷ㄳ껧튵㜲㈳㐱싐쫕럖쯍횧쓪훐살랢쒼닺좨뺻튵죳믮ꆰ벰뺭뇭?ㄴ긶〰㤴㤷긵㜵㠴㔴㜲住㕬㈰㜳㠸㐴〲〵㈹ㄲ㘹㐹〸ㄸ㔹틔춼ꆣꎬꎮꎺ前㌹?긴㘷㐰기㔶긷〹〰䑑㉬〲㘹㘴㘵뛈〸㜲㔵㜴ꎥ㠸㐹㘳㈷ㄷ㐵㘶㜹컱㘸㤵〴㜵䝅폐?㐴㌵쓪ꎮ〰㔷潯ィ㘱㠶㌲㘶㘵㤱ꎬ㌶㜹㐹㌴㠰쯖틦뫬막퓶뢶뛈웚풴탐벯쒩컱뚯쿖쫕펪맜?㦣랢ㄳ〰㠸㈸㠴㤶㤸㌴㈴ㄹ쫕㜳㤳㔷〶㜹ㄲ살㋋쎿솽쯖풪䵅䅔뛈〵〰㎣㔱ㄴ㈳㌰기ㄹㄷ?〴㠸㜰㘰㜱뺻쓜ﶹ⣔⢹싊뷰닺쫕쿖틦믮긱탐㔲㘷?㤵ㄳ죫㌲〹㔹㠰乔길㠲㜷㤴?뺻㔷㐱뛮샺流막헟ﶹ䥏샭?ꨩ줩⢣?뛮럑〰죫〸뷰뗈싊뚯〴㐵솦?㔱〰㈶샻쓪뺡쫕뚼뺭?폃〰?㈲义쿊ꔩ쇷볛쿖㔲〰ꎮ죳엉㠹쎿ꎹ틦듳펪탒쿊솿컯뷰탇婁ㄴ?랢퓀뺻쇷막ꯋ뫍폚믮탒≉뒸뛮퓶솿쫕뻉쎿릫뚯룟퓀䥏틦쿊막쮾닺듄뒸亣ꆢ탒뺭욽짺벼갳샻지쎿퓀펪뻹뗄꿗?﮷ꆣ막듆믮쎿쿖훅쪽뺭붾뚯막뷰ꪲ붰펪遼닺쿖쇷웎?믮뾹짺뷰솿?뚯짊뗄막뺻ﶾ쿖헒샻뛮?뷰ィ욽춲쇷겳긴뻹웎솿훔ㄴ캪뫍?쫇풪ィ뢱쎿ꎮ엉ꎬ긷?막㘷쿖쮵㤳막풪뗄쏷릫
财务管理续衰项目2∞2年末2∞1年末2仪)(){f.末1999年末1998守末1997年末现金及现金等价物19802471 612568891 165356750 50887018 273363127 -净增加额净资产收益率% 17% 16.到)%串% 15.'销路每股收益 053 053 053 每股经营活动现金 。且 -流量净额」盈率高、股利收入相对于股票投机收益微不足道、投机氛16000田JOOOO围严重。由于上市公司派现较少，进入股市的资金不是为了获取投资分红，而是为了赚取差价。中小投资者在上市12侃回创抽回JO公司缺乏长期稳定持续的股利分配的情况下，要想实现股IOOOO()(曰000东的剩余索取权，唯一的办法就是用脚投票，实现资本利8由JOOOO曲M得。投资者的行为主要围绕股价的波动进行，迫涨杀跌，缺6回回由回臼M4回回回到0臼M乏长期投资理念。在2创)()年以前，我同上市公司一直存在z α到。例JOO缸'较为严重的不分配现象。据统计，在这一现象达到顶峰的1999年，不分配股利的上市公司达到沪深两市上市公司总1-0-土锺业务收入-+-净利嗣l 数的%，不实行现金分红的则更多。2α)()年底，由于保护中小股东权益、培植上市公司分圄1新兴铸管上市以来历年主营业务收入和净利润配回报机制的目的，中国证监会提出把派现作为上市公司再融资的必要条件，规定发行审核委员会审核上市公司新股发行申请，应当关注公司上市以来最近3年历次分红派息情况，特别是现金分红占可分配利润的比例以及董事会对于不分配所陈述的理由。2∞4年证监会发布《关于加强社会公众股股东权益保护的若干规定)，规定上市公司的股利分配应重视对投资者的合理投资回报;应将股利分配办法载明于公司章程;董事会未作:-H现金股利分配预案的，应当在定期报告中披露原因，独立董事应当对此发表独立意见;最近3年未进行现金股利分配的，不得向社会公众增发新股、发行可转换公司债券或向原有股东配售股图2新兴铸管上市以来历年每股收益、份。2∞5年修订的《年度报告的内容与格式》第37条规定，每股经营活动现金流量和每股股和j公司应披露本次股利分配预案或资本公积金转增股本预此外，由于股利政策具有信号效应，长期稳定的现金案，对于本报告期内盈利但未提出现金股利分配预案的公股利政策可以向投资者传递公司经营状况良好、业绩稳定司，应详细说明原因，同时说明公司未分配利润的用途和增长的信息，从而使投资者持有对公司未来的较好预期，使用计划。2∞6年H\台的《上市公司证券发行管理办法》规促使公司股价趋于平稳。一般而言，股利政策的重大调整，定了公开发行证券的股利分配条件，即最近3年以现金或会给投资者带来公司经营不稳定的印象，从而导致股东抛股票方式累计分配的利润不少于最近3年实现的年均可售股票，股票价格下跌。对于一些投资者而言，股利收入是分配利润的20%。维持牛活的主要资金来源，他们一般不愿持有股利大幅波上述政策在对外披露、再融资等方面对上市公司形成动的股票。因此，出于对投资者负责的态度，公司的股利政了制度约束，对于引导和督促公司实施积极的分配政策取策应该保持一定的稳定性和连续性。新兴铸管持续多年采得了一定效果。上市公司纷纷慷慨解囊，资本市场出现派取稳定的高派现股利政策，口J能与基于这方面原因的考虑现热潮。2∞5年沪深两市上市公司共派现亿元，有关。2仪l6年派现金额达到1174亿元，2∞7年共有779家上市三、新兴铸管高派现股利政策引发的深层次公司实施现金分红，占上市公司总数的50%，派现总额为2757亿元，同比增长%，相当于上市公司利润总额的思考%。上市公司大面积派现趋势的出现，无疑具有长期租在国外成熟的资本市场，现金股利是最主要的分配方深远的积极意义。然而，我们也应看到，进行据现的公司良式，股利政策往往被作为判断上市公司是否具有投资价值亮不齐，超能力派现、融资派现和控股股东恶性套现等非的重要参照，持续稳定的股利分配能让投资者对土市公司理性派现层出不穷。很多公司只打算"迷你"分配，实施"再的现金流与未来经营水平抱有更大的信心。因此，不论当融资先派现股东获得股利后，最终还得给公司掏钱。由于期盈利增长还是降低甚至亏损，公司都力争保持既定的股我国上市公司股权结构具有特殊性，派现时是全部股东参利政策以吸引长期投资者。然而，由于我国资本市场发育与分配，而再融资时却往往只有流通股股东参与，大股东时间较短，当前呈现的显著特征是股价偏离股票价值、市341 CHINA}.仙NAGEMENTINFORMATIONlZATION ?췲랽쫽뻝닆탸쿮㈰ㄹ쿖㠰㘱㠹뺻ㄦㄷ泇泈쎿澣쇷ゾ泎〹좦춼듋막퓶듙믡쫛캬뚯닟좡폐죽쮼퓚쪽뗄웚샻쪱펯캧쇋릫뚫뗃랦뷏쫽엤퓙쾢뛔짧냬뛀럝낸쮾쪹뚨럖짏㈷㈹짮?샭죚컒폫ㄶㆣ〸ス澣줶〰〱㈴㈵?㌵㔰㠸㈷ꎥ?긷〶뇭쒿〲㤹㤸㤷뷰퓶막솿㇐㋐뎤쪹돖펦컈맘맺ꆣ훘헾싊퇏믱쮾캪쟩폚믡램솢폃쇋욱엤쫶죈㖣풶럖?㌶漭〵〵侮길췢샻룸뗄쿖펯볤믘죚랢ꎬ훚훆㔷늻탔삧ꆢ뾼컱쓪㝬㘸㘷㜰?ㄲꎥィ띯쓪벰볓닺쫕뺭뺻?䪣㔳ꎥ싐뗄릫욱얣룃뚨ꆣ췢튪닟룟훘좡좱쪣웚퇏㔹뿶늻럖퓘틢㈰뛔볆랽튻뎱쪵ꖡ쿈엤쒩㔰ㄸ?ꎮ헾춶막뷰샻뷏놨탐펦퓶뛈틚웫엉짏?쒩쿖뛮쫕틦펪탂맜쯖탅쮾ꎬ믮놣뗄돉샻닎틔ꆢꆣ춶랦폠훘ꎮ뗗럖훚엤쏷볻〵엻폚뮮뾪쪽죳닟뚨엉쪩ꏉ믽뷰틦믮평닟욱쇷퓶뛌믺뗄짪떱랢쿪풼풪ꎬ쿖쫐탋ﶹ쾢막뗄돖룟쫬헾헕컼평뎤쯷헟늻㒣ꎬ쳘엤펦폚ꎻ쓪슶놾ꆣ랢샛퓚킧㈰쿖쿊벫뛸샭뗈싊뚯폚뿉헟ꆣ폫뎤ꎬ훆뇘쟫퓚탂쾸쫸뎬닣릫?ꎮ욱훷튻엉뗄닟ꎬ틽샻폚럖웚좡샭늻ꖣ돶뇰쯹막훘릫ퟮ탞놾놨㈰탐볆뛔맻〵뷰킹틢ꆱ퓙볛쿖훽막틔듸틲캴뮹떱뗄ꎬ쮵춬쓜돶컯뷰쿊듓쟷볛튪뚨쿖췹돖뎤쫕짏뫬컈좨탐쓮럖엤겲폚쫇돂뚫쫓쮾뷼뚩듎룦〶횤ꎥ췢ꆣ쓪뛮ꯋ틥죚맜쇷샻쿲살듋쫇잰쒿쳵펦ꆢ쏷뇈솦늻탒뛸폚룱뗄막놾췹탸웚죫쫐ꎬ뚨캪ꆣ엤믊놣쿖쫶좨뛔헂㏄쓪좯엻짏뮦듯뫬뺴솿룟퓀헾춶쪹욽릫쿂뷰ꎬ컈샻쫐놻뺭붵돊쿠뛸돖캨훷퓚쿖뗐뮤뗄볾떱틦돌놨랢ꆶ쓚풭淌슶폚짮떽퓶좻엉쟮뚫좨쪱뫍듀춶컈뗸살뚨헾엉뎡ퟷ뛔쫇탸튻튪㈰쿳뗄탏훐럖샭놣ꎻ뒽쓪펯ꢵ막샻ꆢ릫솽没햼뛸믱좴닟쮾돶펪뗍쿖ꎬ맘룦탐탗틽뎤ꆣ뷡쎿醙ꆣ풴탔닟ꎬ캪뗄엉캧〰짏횽킡뫬평뮤뚭뛈엤샻쒡죳퓙쮾쫐뼷ﷅ뗃췹막뻟헟뺭폚쿖쮮짵훐맦힢뿉떼ㄳꆢ뫜릹헟튻뛔ꎬ뫍쿖에ꆣ쇋냬죆쓪뻝쫐햼뗄쫂탏놨풤떫뛉럖늻죚럗짏㓒컒췹막폐뒫펪뛔욽훁쿔맺뚨릫엻춬뫍㒣죚뛠뻟막뾹샻돖냣폚쯻솬뿉뷰뛏좻욱뷏램막틔춳릫횺뚫뫇㈰죴뫏믡횽룦낸캴쿊엤짙럗쫐?훇쏇횻탅뗝늻춶놧뿷훸횤랢쮾슶뮻쪱뚽길릫폐샻짊폐뛸튻쏇탸쓜막짏럖춶짙좡뻍볛잰볆쮾좨〴룉샭캴뗄믲쳡킹쳵폚뗈뾶릫ꪣ튲뫳뫅릫컈폐쯰쳘볠탐짏풭쮵듙ꎥ엉뗎헒뛔퇔킩튻탔폫샻쫐엤ꎬ믺닮쫇뗄듯쓔틦쓪맦춶ퟷ지쓚돶ꯋ볾ퟮ랽뾮쮾갲ퟜ욵펦쇷헾킧쮾뚨헟룼헷믡짳쫐틲쏷횻쫢릫ꎬ춶냣ꆣ믹쫇쓜평쫕뷸볛뗄폃늨컒퓚떽ꆢ샻횤淏﮷죝놾쿖뻖ꎮ뷼쏦뷢릲〰쫽쒳뾴ퟮ춨닟허?펦뺭쮾막뗄늻뢺탂폚ퟮ죃듳릫쫇틦죫ꆣ쟩뷅뚯맺헢뮦ﲶ엠쳡뫋틔죳볠ꆷ믘횽ꎬ훅햮폫뷰벴㏄뛔쓒엉㟄쿠떽뫍듲훕탔틽캴샻헟풸탋헢훷쫇춶컒캢훐뿶뷸짏튻짮횲믡놨룱믽꾷ퟮꎮ쿖㔰횣뮹ꎬ펪펡퓰뗄쮾막돶캯살뛀좯쪵떱뿘쯣춾살헾뛸돖훽랽랢튪럱맺늻쫐킡쿂욱탐쿖솽?짏뇈맦ꎺ지쒣쪽뷰샻ꋐ뷼뗏㜳닓ꎥ곎뷸뗃뚫뎤ힴ쿳뗄탅뚼볛냑풱ퟮ솢믲캴쪩폚막ꆰ엉므뗄닟퇔폐맜쏦뻟헟ퟣ춶ꎮꎬ릫쿳쫐샽늼뚨펦﮷겲ꆷ럖킹㏄횵놾㒣퀷?탐룸닎웚뿶ꎬ첬탄솦욫엉믡뷼뚭쿲럖믽짏막쏔쿖뷏뗄ꎬ막돖풭럖폐뛔놾뗀튪쪵ힷ쮾듯짏릫틔ꆶ붫훅믧뗚퓶엤?쓄쫐기㜹엉즾폫컈솼듓뛈짮ꆣ헹샫쿖짳㏄쫂풭엤벫쫐뚫쓣쪱?뫃훘막샻탸틲엤춶짏쫐ꆢ뷰헟쿫쿖헇튻떽쮾벰맘죏㌷풤퓏탎뎡㛒볒?ꎬ뚨뫃뛸ꎬ틲놣막ퟷ뫋펦폐뛱ꆱ쫇닣풤듳샻뛠뗄랽쫐뎡춶늻퓚쪵즱횱뚥릫럖뚭폚꒰쳵놾낸횽樂돉淏?짏ퟜ킳쳍뗄ꆢ떼릫듋돖욱캪華떱막죳탔좫웚뗷쫕럹쓪뾼볛랢믺쫇짏쿖놾뗸듦럥쮾쫂볓럖?맦풤ꢡ훅ꪣ쫐뛮꓆잮듎쿖튵ꎬ헻훂죫늨쮾닉싇횵ꎮ볈폽볛럕캪쫐막샻퓚뗄ퟜ짏캷믡잿엤뛔?뚫뚨릫랹?쳗ꆣ늿ꎬ쫇좱?솼평뷰벨막뗄늻뚨횵쫐릫횺듋엤폃헾죳쿖폚컈뚫막싛뗄ꆢ릫쮾랢쫛춾닟ퟜ뗈쪵뚨엗샻떱막쫐쮾탂?뇭뫍좡뛮럇쪩닎헾뗄ꆰ퓙
2010年3月中国管理信息化Mar.,2010 China Management Infonnationizaloˇn 第13卷第5期, 我国房地产企业资本结构状况及其治理效应研究李志学，邱乐(西安石油大学经济管理学院，西安710065)[摘要]资本结构影响公司治理的问题一直是资本结构研究领域的热点问题。国内外学者对资本结构治理效应的研究未达成一致结论。本文介绍了我闺房地产上市公司最近几年的资本结构状况，并以深沪两市房地产板块的66家上市公司为样本，进行实证分析。结果表明2008年我闺房地产上市公司的资本结构与治理效应无显著相关性。最后对实证结果进行了原因分析。[关键词]资本结构;治理效应:房地产;上市公司doi: 10. 3969/j. issn. 1673 -0194. 2010. 05. 017 [中固分类号]凹75[文献标识码]A文章编号]1673-0194(2010)05-∞35-04 资本结构是企业资金来源中各项目所占比重以及它互依存、相互作用的关系。它反映了一种不同集团的利益们之间的比例关系。资本结构表面上揭示的是企业资金的分配格局。合理的资本结构可以降低代理成本、改善公司不同来源，但实质上体现了各种资金背后不同产权主体相抬理效率、提高公司经营绩效。我国房地产行业资产负债[收稿日期]2009-05-31率高，资本结构有独特的特征。这种资本结构是否会对企[基金项目]陕西省社会科学基金项目(08E032)资助。业的治理结构产生影响呢?本文构建模型，以66家房地产{作者简介]李志学(1962-)，舅，陕西乾县人，西安石油大学油气上市公司的财务数据做实证检验然后据此提出一些改善资源经济与管理研究中心教授，管理学博士，主要研究方向:投资项目目前状况的建议。，经济评价。可以选择放弃。新兴铸管在2∞4年年报上推出每10股派据现行为;应当完善上市公司内外部监督机制，一方面加10元的分配预案后，同时提出"拟增发不超过12仪)()万股强监事会等公司内部监管部门对高管层的监督职能，及时A股、拟融资10亿元"的再融资方案，就曾受到市场非议，制止非良性派现行为，另一方面应加强证监会等公司外部被认为是"拿流通股股东的融资款来向大股东南派现是监管部门对上市公司高振现行为的监督;应当加快股权分.对流通股股东利益的一种伤害。。置改革，优化上市公司股权结构，真正实现"同股同权、同尽管近年来我国上市公司分红比例呈现逐年上升态股同价、同股同利";应吗完善中小股东权益保护制度，引人势，但对比成熟资本市场仍然存在较大差距。上市公司股集体诉讼机制和l累积投票制度;应当完善公司治理结构，引利分配意识普遍较为波薄，股利分配的随意性较大。实践人独立董事制度制约控股股东的决策行为并监督管理层的表明，连续稳定的股利政策，既是公司可持续发展的重要内部人控制问题，充分发挥债权人的监督作用;等等。标志，也是公司可持续发展的重要条件，上市公司派现政综上可见，上市公司合理派现行为的建立，需要证券策的稳定性和持续性，是引导上市公司价值投资的源泉。市场的进一步成熟规范，需要股权分置改革的加快进行，因此，为树立投资者价值投资、长期投资的理念，促进我国需要政策法规和信息披露制度的完善健全，也需要广大中资本市场健康发展，我们必须建立良好的分红环境，实现小投资者素质的迅速提高。而上市公司只有做到建立健全股利分配行为的理性化，保护广大中小投资者的利益。具股利分配政策，真正注重对中小股东的网报，切实保护各体而言，应当鼓励上市公司在《公司章程》中制订稳定的派类股东的合法权益，才能使自身的价值得到体现，实现可现政策:鼓励公司每年股东大会增加网络投票的方式审议持续增长，也才能吸引长期资金进驻资本市场，实现我国股利分配方案;规定有盈利不分红的公司除在定期报告中资本市场的健康发展。详细披露原因和资金项目用途外，还要做出相应的业绩承诺或项目盈利预测，并接受投资者监督;等等。主要参考文献另外，针对一些上市公司表现出的超能力派现、融资[1]刘淑莲，胡燕鸿.中国上市公司现金分红实证研究[J].会计研究，派现和控股股东恶性套现等非理性套现倾向，我们应当致2∞3(4). 力于为k市公司提供一个规范、有序、公平的市场环境，大[2]伍利娜，高强，彭燕.中国上市公司"异常高派现"影响因素研究力发展资本市场，全面设立市场运作机制，平衡不同融资[J].经济科学.2∞3(1). 手段的筹资戚本，建立有效的法制体系，完善《公司法》、《证[3]闵越.股利政策与投资者利益保护[1].财务与会计2理财艇，2∞7券法》、《税法》等相关法律法规，从而正确引导上市公司高(11 ). CHINA MANAGEMENT INFORMAT10NlZAT10N 135 ?췲랽쫽뻝㈰훐䍨䵡嘰컒샮샖⣎寕퇐볒뫳ꆾ摯ィ寖쏇늻寊宻뺭뮥럖훎싊튵짏쒿뿉䆹놻뛔뺡쫆샻뇭뇪닟틲막쳥쿖쿪억쇭엉솦쫖좯잿훆볠훃벯죫쓚ퟛ쫐탨킡샠돖훷嬱嬲孊嬳⠱ꎮ뗚䵡䥮犣ㆣ〳ㄩ楮기햸尿ퟷ풴볃튪巁ꆿ嶣巣맺뺿짏뛔맘榣탍컄놾횮잰틔풪죏쇷맜럖횾듋뛸믲췢뛎볠뛀늿뎡춬틀엤샭룟뗄쫐즡ꎮ쏷샻헾쾸쿖폚랢램횹룄쳥튪춶막탸ㄳ湡景꺣긱⠴ꎮ쓪?㖣헟뺭움닎컩꺾즳횾맜꩝캴쫐쪵볼먱벷쿗헂뷡볤ힴ톡뗄캪춨뷼엤컈퇔쿮ꎮ쫂볛솢죋뻭来牭갲㎣⦣살듦룱킧ꎬ훎릫ꋄ떫럖닟엻뫍햹ꆷ탐럇늿룯쯟뿉헾뚫퓶㏔맺닊기헆볲볃볛뾼샻궼겣〱깎?뗚샭浥慴듯릫횤듊ィ훀뇪뇠릹뗄뿶퓱럖쫇막쓪틢튲뚨캪ꎬ엤쒿헫돯믡ꆢ뚭뿘뷸뎡?ㄷ풴?뽝뷩폫ꆣꆢ뻖싊샭쮾뛔솬뎡엤ꎺ슶뿘짏캪솼쏅쯏볻닟헟뗄뎤컄ꮣ쓈쎿꺹澣톧㗆湴楯꿓탅놾돉쮾뷡巗긳쪶뫅쫇뇈뗄럅엤ꆰ막살탔쫷펦랽펯뛔뗈춬쫂훆튻헾긵㈰짂ꆿ맜쿗겺ꎬ웑지ꎬ쿠ꆣꆢ놾뷡뗄?뇈탸붡탐맄풭막쫐ꆶꎻ탔뛔폅믺램쯘뫏ꎮ?湩쾢뷡튻캪맻쪱㤶얡싫ꆿ웳샽붨웺풤쓃뚫컒웕릫뫍솢떱낸샻돉막훆컊늽닟붡랿춴〹컷샮샭𣏕룟ꞣﯕ穡ꎬ떫뮥뫏쳡뷡닆쨱돉컈뾵캪샸틲막릫쫐쮰펦엉짏훆맦훊램튲뮯릹훂퇹뷸뺽㤶뽆嵁ㄶ튵맘ⴰ쪡횾퇐틩ꆣ낸쇷샻맺뇩쮾돖춶맄ꎺ풤킩놾춬뛈쳢ꎮ잿갲ﺲ瑩쪵㖡짧톧뺿ퟷ샭룟릹닺컱ヒ쫬뚨랢뗄릫뫍뚫쮾뎡램떱쿖쫐좨닅〰?펰뷡놾탐ꎮ㈷㜳쾵ꆣ탂뫳춨틦짏뷏뿉탸샸맦닢ꎬ쓚샻훆헦潮쟱뗘Ꞿꨳ믡⠱훐껖역㌨쿬싛ꎬ쇋릣楳?ꆪ뷰ꆣ훊폃뗄릫폐짺쫽ꎮ탋?막쫐캪돖탔헟햹샭짏쮾뚨뛱쳡붨ꆷ췪늿탐ꆱ샛풼돤맦탅톸헽틦쓜?뿆㤶탄킹퇠ㄩ뛗궼릫ꆣ뷸풭믖獮〱살훽춬막튻떭탸ꎮ볛쫐폐늢솢볠ꎻ뿘럖랶힢짏뗄쮾뛀펰뻝ꪡ놾ꎬ탔쎿뷰릩좫뗈짆캪믽쾢쯙컼톧㋒뷌韛ꎮ쫕쮾놾탐틲컀ꎮ㤴풴맜쪱뚫훖놡랢쫇횵릫펯뷓폐펦막ꎬ훘닺쎹쳥믹묩쫚맘뺭쳘쿬ퟶ놵쫐샻컒뮯쓪쿮쳗튻쏦쿠짏룟춶뫏엻쳡닅틽쿊훐?훎컄쪵럖ㄶ⠲훐뷡퓚쳡뗄짋햹틽춶쮾샻쫜뇭킧늿떱막믓탨뛔뷰ꎬꆣ킹맺쿖쾵뷡펪뗄쓘쪵쓈뎡헾쏇막쒿룶짨맘쫐쇭엉욱샭슶룟쓜뎤?샭뷩횤컶ꟓ㜳〱룷릹쿮쓐맜㈰돶죚몦뫬막뗄떼퓚늻춶쿖쏅췪뚫햮튪훐ꯋ짏쇋ꆣ릹벨쳘㾱횤뷈죔닟뇘놣뚫폃뗈맦솢램릫튻쿖좨훆엉쪹웚웳쒿ꎬ샭뻏쫐ꎻ뗄짜럖ꆣꚣ튻〩쿮뇭〴ꆰ뇈샻훘짏ꆢꆶ돶램뛔짆좨막킡룷⠰짂톧쯼뿉킧헷뻎볬?좻ꎬ탫뮤듳춾럇랶싉쮾랽탐뷡뛈쿖뛸ퟔ횽릫꒡컊쇋컶뮷〱〵쒿쏦쓪쓢뿮ꆣ샽럖튪쫐뎤릫뫬헟뗄훆룟훐뻶죋좨막㡅컷늩쮾빊훖랴틔쒹퇩쪷듦볈붨맣믡췢샭ꆢ뎡램쓚쏦캪릹ꎺ탐짭뷰쳢컒ꆣ뾵㤴ꆪ쯹짏쓪퓶살돊엤쳵릫웚쮾뗄볠뎬쳥맜킡닟럖뚫튵몣〳재쪿횺ꆣ嶣튻맺뷡?ꎮ〰햼뷒펳붵컒헢립ꎬ놨랢붰쿲쿖퓚뗄쫇볾쮾춶솢듳헂퓶릫뚽쓜탔폐퓋쾵맦췢닣펦막탐볠캪훃췪쫐뷸㈩쿘ꆣ틬꺲곎횱랿맻画㈰㌵뇈쪾짏늻듳훰쯦ꆣ볛돌쮾ꎻ솦ꎬ뗄뚫캪뚽룄믘뷰죋훷쇋뗍맺훖꣄좻뢣뷏릫솼훐볓뮹쳗탲ퟷ늿볠헦떱짆뗖뎣웎쫇뗘뇭믉?ⴰ훘뗄훺ꎬ튪췆뎬막쓪틢짏횵ꆷ돽뗈엉췪좨늢ퟷ룯놨ꓑ룟놳튻듺랿ꏐ뫳겾듳쮾뫃킡췸쿖ꆢ믺듓볠잿뚽헽붨붡ꆣ컷퇐킾엉닺쏷쿊?틔쫇돶맽뚫짏탔쫐춶샭훐퓚뗈쿖짆뚽틦볠폃뗄ꎬ눷뫳훖샭뗘놾춣뻝췔닮뿉뗄춶싧ퟶ쟣릫훆뛸뚽횤ꎻ쪵짆솢좫횻뗃낲뺿뽛쿖놾짏㈰킹벰웳쎿ㄲ룟짽뷏릫쓮훆뚨ꆣꆢꆶ횰놣뚽ꎻ볓쟐놾늻쪯랽돉닺뷡곒듋뻠돖럖춶돶쿲욽ꎬ헽믺볠펦쿖릫폐떽쫐䩝ꆱ욣뷡쫐〸ꯋ쯼튵〰엉첬듳쮾뗄ꎬ뚩웚죚릫쓜뮤맜뗈뿬쪵폍쿲ꎮ펰뫀춬놾탐퐶쳡?ꆣ탸뫬헟욱쿠뗄욽좷훆믡떱ꆰ탨튲ퟶ쳥뎡〶릹릫쓪?막ネ쿖엉풴듙컈놨쮾ꎬ샭뗈뷸놣듳ꎺ믡쿬닺벯ꆢ튵쫇㚼돶뷊짏랢뮷뗄펦쫐뫢틽ꎬ뗈볓춬훎튪탨떽퇐쮾컒뷰엉ꆱ쪵쿖좪뷸뚨룦램벰뛈닣ꆣ탐뮤뷡㔩톧춶볆틲우뺿ퟮ맺뗄좨폍췅룄럱튷튻?킳ꆣ쫐볹햹헾컒뺳샻랽훐쏇뎡늻ꆷ떼쪱릫뿬막ꎬ샭횤튪붨룷쪵퇐쯘웸쿮뺿퇐갲쇬뷼랿쫇맺엉ꆢ틽훷뗄짆닺믡뾵킩ꆷ릫ꎬ틦쪽튵펦뮷춬짏랽쮾막뷡좯맣솢쪵쿖릹쒿ꎬ뺿〰폲벸뗘ꆶ죫쳥샻릫뢺뛔?룄쟒쮾훘쪵ꆣ짳벨떱뺳죚쫐쏦췢좨릹듳붡쿖컒?뗄쓪닺횤쿠틦쮾햮웳?짆막튪쿖뻟틩돐훂ꎬ릫볓늿럖ꆢ훐좫뿉맺죈뗄짏ힴ?듳쮾춬틽뗣쫐룟컊놾릫뿶쳢뷡쮾ꆣ릹뗄맺ힴ벰쓚뿶놾췢ꎬ뷡웤톧늢릹헟틔폫뛔짮훎훎뮦샭놾솽킧뷡쫐펦샭릹랿컞훎뗘쿔킧샭닺훸킧냥쿠뿩맘펦뗄탔㘶ꆣ퇐ퟮ뺿
