SUIIlIII ~ R'lTiIlJ阳会融市场11潜意思高储吉利率的成因及调整的相关性文/郑丹(二)预期支出的增加九五以来，我国的经济状况出在不断增长。随着分房制度成为历史，自己现恶化的倾向。市场疲软，消费不在一个相对短的时期内，由于掏钱买房已经成为一种必然。可房足，居民的储蓄额不断上涨。为了改人们的支付习惯等原因，我们可以地产的价格水平却与居民的可支配变现状，剌激投资和需求以带动经认为人们的交易动机跟GDP成正收入相差甚远，已经远远超过人们济增长，最近几年我国政府实行扩比。因此国民收入的增长率就可以的购买力水平。与此同时，房地产的张的财政政策和货币政策，不断加反映交易需求的增长率。从储蓄的价格更是)路舰升，让想买的人望大公共投资的力度，扩大赤字。与此增长率中扣除交易需求的增长率可尘莫皮。在美国等经济发达的国家，同时，更是连续几次的降低了银行以得出预防性需求和投机性需求的如果股市暗淡，利率低，房价上涨，的利率。自1996年5月1日以来，增长率之和。在信用体制健全的情况下，必然会我国连续八次下调利率，居民储蓄我国居民投机性和预防性需求促使广大居民投资买房。可由于我存款利率(一年期)已从1994年的过于强大，最终以储蓄余额不断增国的个人信用体制还不健全，贷款%下降到2002年的%，我长的方式表现出来。综合我国目前买房还没有普及，人们为了攒钱买国的利息率F降了将近五倍，然而的社会现状和国家相关政策，强大房，必然要进行事前储蓄。同时，由城乡居民的储蓄余额却不像想象中的投机性和预防性需求主要分别受于我国已经进入知识经济时代，教的随着利率的下降而下降。从城乡到以下几个方面的影响:育己经受到越来越多人的重视，人居民储蓄情况看，1996年到2000年一、影响预防性动机的几个方们对其的投入也再不断的加大中。我国城乡居民总储蓄额分别为面而以前的小中大学教育费用都主要乙、乙、(一)城镇居民预期收入下降由国家来负担，人们只是负担极少亿、亿和亿元。居近年来，国家对关乎老百姓切的一部分。但是，随着教学办学形式民储蓄存款增幅仍保持着较高的水身利益的相关政策和制度进行了深的多样化以及出国深造的普及，人平，年平均递增率为14%。据最新入的改革，让人们觉得高枕无忧的们所负担的费用也是越来越多。中统计，2001年8月份，我国居民储"铁饭碗"已经成为历史，人们对未国传统的"望子成龙，望女成凤"的蓄存款余额已超过7万亿元，超过了来收入不确定性的预期增强。对于观念使得人们投入在教育中的这一1996年我国国内生产总值(GDP)，城镇居民来说，靠工资为主要收入部分资金不会削减，为此，人们需要相当于2000年国民生产总值的来源的人们，在激烈的市场竞争面付出大笔的资金来为子女的将来做78%。前，面临着下岗及失业。与此同时，打算。这些预期支出的增加都会使为了可以更直观的说明利率与高校扩招所带来的人才的竞争压力人们把钱存起来，以备后用。储蓄余额反向变动这一反常现象，使得原本就饱和的就业市场显得更(三)转轨时期出现的社会保障我们根据各年的储蓄率和利率水平加腕肿，这就不仅增加了就业的困功能弱化对城镇居民消费产生了很做一下统计分析。分析的结果说明难，更加大了工作的不稳定性，预期大影响随着利率的下降，居民储蓄却在不的下岗可能使没有失业成员的家庭在计划经济条件下，我国的社断上升，与降息政策的初衷是相违也将对储蓄产生强烈影响。在一个会保障制度是一种"广就业，低工背的。从理论上讲，存款利率的下不确定性突然发生的环境里，家庭资，高福手1]'\就业，住房，养老由调，应该促使城乡居民把一部分储会以一种理性行为的方式来保护他国家或者企业包揽。在经济体制转蓄存款从银行中分流出来，转而投们避免未来的收入冲击:即由于现轨时期，随着体制改革的推进，原来向消费领域或技资领域。但事实是，状的不稳定以及未来的未知性，消在计划经济条件下由政府和企业向与银行存款利率下调幅度之大相比，费心理趋于保守，r肖费行为趋于谨城镇居民提供的就业，住房，养老，银行储蓄存款的分流数额是微不是慎，节省开支、增加储蓄成为多数居子女教育等保障相继转化为居民自道的，居民储蓄热情依旧，储蓄额仍民的必然选择。集团经济2004. 5/6(总第163/164期)룟?췲랽쫽뻝74 뻅쿖ퟣ뇤볃헅듳춬뗄컒듦㤹맺돇뻓㌸틚쏱욽춳탮?쿠ツ㜸캪뒢ퟶ쯦뛏놳뗷쿲폫틸뗀㜴퓚죋죏뇈랴퓶틔맽뎤떽튻쏦⣒뷼짭죫ꆰ살잰쪹볓쓑튲늻믡쏇ힴ럑짷컄⢶쳍뗘쫕볛뎾죧듙싲랿폚폽뛸평맛늿뢶듲⣈릦맬ퟓ벯?ꎥ췅컥뛱ꎬ쿖퓶뗄릫쪱샻맺뿮㓄쿧쯦쏱㔲ꆢ뒢볆듦㛄떱쇋탮쏇튻ퟅ짏쿻틸탐늻캪ꆣ펳뎤뗃폚짧춶틔묩쓪쳺쫕헲풴킣펷쿂붫좷뇜탄︩잮닺죫릺룱쒪맻탅쪹랿컒틑뛔뛠쯹뒫쓮럖돶쯣ﴩ쓜펰놣볒얮ꎯꎮꆣ뺭틔뮯뻓ힴ뎤닆릲ꎬ싊솬샻ퟅ뒢돇ィ㔹탮쓪뿮폚遲뿉폠룹쿂짽펦럑탐뛏룶뗄죋틲붻돶잿랽믡믺펰살틦룄랹죫쏦삩풭훗룼룚뛔뚨튻쏢늻샭뷚뇘풤럖싲쿠벰막폃맣뮹맺뺭웤잰볒늿퇹뢺춳쪹듳냑죵쿬뮮헏룟믲웚뷌횣㤸볃살뗄쏱ꎬ헾춶룼ꆣ탸싊?쾢샻탮쿧길㘲듦욽㈰폠특틔뛮뻝춳듓룃쇬뻓퓶쿠횧쏇듋틗훐풤횮듳쪽쿖탔벸쿬헲룯췫늻죋쇙헐놾볓뿉뒢훖캴컈쟷쪡좻웚랿볛닮솦쫇쫐쳥쎻틑쫜럖뮯떣뗃뷰뇊헢잮맬뺭훆뢣헟폽떤㈰ꎥꎬ쟣뗄듌ퟮ헾쫇ퟔ냋⣒싊쟩뻓틚ㆣ뿮뻹〱뛮調者룼랴룷볆폫샭듙틸폲듦쏱뎤뛔뢶맺탨뿛럀뫍춶뇭ힴ룶풤쿠ꆱ좷살쏇ퟅ쯹뻍헢듳쓜탮춻뚨폚뾪톡횧훆틑룱짵쮮튻퓚낵탅폐튪뺭떽킡뢺ꆣ틔ꆰ죋늻킩쪱볃뛈샻웳쯦쳡뗈〴쿂컒쿲뒢벤뷼닟뗄솬ㄹ듎믄쿂뿶쏱ꆢ길퓶뗝쓪틑醙𧻓횱럖붵싛쪹탐믲샻뿮ꆣ뛌쾰붻쟳돽탔믺ퟮ쿖뫍풤랽럀볒맘죃뚨쮵ꎬ듸놥뻍쇋닺좻틔놣횧퓱돶뛈뺭쮮풶욽슷쏀떭붡폃웕뷸풽죫훐떣떫벰럑췻쏇믡웰웚돇쳵쫇ꆱ튵ퟅ릩ꆤ붵뒢맺ꆣ탮춶벸뫍솦탸㤶쿂붵뾴ퟜ㐶틚럹퓶㣔뎬맛뇤뗄컶쾢짏돇훐싊맟틗쫕붻탨탔훕돶럀쏦풤뛔헾죋뺭ꎬ퓚룚살늻릤쎻짺랢탐벰쫘ꆢ돉욽좫쳥죫튲듳쫇폃ퟓ쿷뷰웚헲볾튻냼헏㖣떽꼶뗄쫐뛮쓪믵뛈벸뗷?쇋폠붵ꎬ뒢㈷뫍죔싊슷맽者떵뚯ꆣ헾붲쿧럖쿂죈쪱뗈죫퓶틗쟳틔살볒탔웚맘닟쏇돉뾿벤벰뷶ퟷ폐잿짺캪캴좴틑폫짽샻훆쫂횪풽퓙톧죋맺튲복횧쿖뻓훖뻍삿쿠㈰⣗뺭뎡늻뫍컒뇒ꎬ듎㗔샻틑붫뛮뛸ㄹ탮㦣㘴놣캪?㟍𧻓?쮵헢럖뻓닟쇷쇬뗷쟩웚풭믺뗄뎤탨풤뒢ꆣ쿠펰쫕뫵뻵릤쇒쪧죋뻍퓶돥살쿻볓샺튻폫듋싊싲뮹잰쪶뛠뷌쏇쯦짮쫇쇺퓚돶틔쏱ꆰ튵룄평볌〲?볃욣뛏탨맺헾삩뗄숱싊듓뷼좴쿂㤶뛮길㌳돖ㄴ곎?쏷튻컶쏱듦돶폲럹쫽틀쓚틲룺퓶쟳춶럀탮ퟛ맘쿬죫샏훆뗃샺웚튵닅볓늻펰뮷랽믷럑뒢쪷훖뻓풶춬죃뗍뿶랿쏇뺭죋폽횻ퟅ퓬풽ꎬ뷌캪ퟓ놸짧쿻컒맣퓚룯?쓪ힴ죭짏쟳헾닟듳붵죕ꎬ?컥늻쓪럖틚㊣ퟅꎥ특?딨샻랴뫍뗄뒢돵뿮냑살ꆣ뛈뛮뻉䝄뎤믺탔폠뫏훷ꎺ벸쿂냙룟쪷퓶캪쫐쇋컈돉쿬뺳쪽캴탐탮뇘쏱풶쪱쿫랢붡볃럑쫇뷌췻폽듋얮뫳믡맺뻍힡뺭뢮뮯㘳뗄뿶ꎬ헇틔뢮돠뗍뻓놶쿱ꆣ떽뇰ꆢ긴뷏諭ꪣ䝄싊뎣샻뷡훔튻떫횮쫇평컒傳듓퓶탔탨뛮닟튪룶붵탕뷸헭잿훷뎡폫뺺뻍뚨풱샯살벴횪캪돉ퟔ좻뗄뎬싲듯랿뿉좫쇋쪱훘볓폃뢺톧웕풽얮훐놣닺튵볃췆뫍탮ꎯㆣ돶쿻ꆣ듸쪵늻ퟖ쇋살쏱ꎬ쿫듓㈰캪㔳틚룟뻝폃겳倩폫쿖싊맻좴쫇늿쫂듳캢뒢폚쏇징뻍뎤탨쟳맺럖랽쟐탐컞죋튪뺺듋헹쿔튵탔뗄퓚놣평쟷벺뿉맽랿볛뇘퓜춬듺쫓뚼떣냬벰뛠돉붫헏짺짧쳥뷸웳뻓ㄶ긹㓆럑캪뚯탐뛏ꆣ틸ꎬ뒢좻쿳돇〰㐰풪뗄ퟮ겹쮮쮵퓚쿠럖뛸쪵늻탮뿉?싊쟳쒿잿뇰쇋폇쏇뛔쫕헹춬톹뗃볒튻뮤폚뛠횧죋뗘맺짏듻잮쪱훐훷벫톧럯헢살믡뗍퇸훆튵쏱㢣?늻쇋뺭삩볓폫탐탮뛸훐쿧쓪㞣ꆣ쮮탂?ﷁꎬ욽쏷캥쿂뒢춶쫇뇈ퟣ뛮틔뗄뿉퓶잰듳쫜짮뛔폚죫쏦쪱솦룼삧풤춥룶쯻쿖쿻뷷쫽랿엤쏇닺췻볒헇믡컒뿮싲뷌죋튪짙탎ꆱ튻탨ퟶ쪹뫜릤샏풭쿲ퟔꖣ룄듋긵뻓?ꎬ죔캴웚뗄평쪽튪살곎ꆮ?뫌ꆣ䥊싊뗄돉틲벰뗷헻뗄쿠맘탔
藤i址会融市场自酬，酬。阳I己承担全部或部分风险与费用，尽看，我国利率的收入效应要大于替率政策的储蓄效应最终还是没有显管这些费用仍然由国家或者企业承代效应。因此，收入差距的扩大和收示出来。担一部分，但是人们的收入相对较入调节不力限制了消费需求的上升。尽管在市场经济条件下，手IJ率低，所以对他们来说仍然是一个比二、影响投机性动机的主要原是一个有用的宏观经济调控手段，较沉重的负担.加之养老保险这一因可由于我国目前正处于体制改革和新概念还没有被人们广泛的接受，影响投机性动机的原因主要是经济转型时期，种种的客观限制条"人人防老，人人有老"这样的中国投资渠道单一，股市低迷。理论上件使其不能很好的发挥调节作用，传统观念使得人们为了给自己的晚讲，存款利率的下降，会降低居民储所以我们不能寄厚望于通过降低利年生活做打算，必然会存一部分钱蓄存款的利息收入，相应提高其它率来刺撒悄费。一方面，如果要促进来防老。而人口占75%的广大农民，投资的回报率，从而会分流一部分经济增长，实现剌激居民消费，就应养老及其相关的费用完全由自己来储蓄存款转向其他投资领域。从我该从根本上解决我国居民消费弹性承担，储蓄是他们的必然选择.在传国居民金融资产结构来看，我国城低的问题，例如通过不断增加居民统的社会福利制度被打破，新的社镇居民的金融资产总额中，银行存收入和社会就业，完善社会保障体会保障制度有待完善的情况下，全款占70%以上，有价证券为10%左系，减少居民对将来的不确定性预社会的永久收入储蓄动机和生命周右，手持现金和其他金融资产不足期:确保国内资本市场的不断完善、期储蓄动机大大增强，储蓄存款增10%，存款分流的余地很大。然而从健康、有序和稳定发展。在实现市场我国目前的现状来看，降息的政策的真正公开、公正、公平的基础上，加。(四)收入差距的扩大和收入调效用却井不那么明显。这主要有以不断丰富金融工具，增加居民投资节不力限制了悄费需求的上升下几个原因首先，我国尽管目前可渠道和投资工具;完善消费信贷政根据消费倾向与个人收入的关供选择的个人投资渠道很多，如股策及相关配套政策，建立个人信用系，个人收入多的，边际消费倾向就票、债券、商业保险、收藏品等，但制度等。另一方面，我们应该看到高高;个人收入低的，边际消费倾向就无论何种投资都需要一定的专业知储蓄也有其两面性，关键在于如何低.而对于我国的目前的状况来看，识和技巧，而且有的投资还潜在着对储蓄进行合理的引导与利用。如20%的人拥有80%的银行存款，剩巨大的风险。作为一个理性的投资果政府充分发挥宏观调控的智能，下的80%的人口只拥有20%的存人，相应的收益率都对应着一定的完善资本市场，把银行中的储蓄转款，收入都集中在少部分人手里，这风险，人们不愿意冒比自己的预期化为投资，那么不仅会解决资金短就使得边际储蓄倾向的整体水平更收益率更高的风险进行投资，因此缺的问题，而且也会避免让储蓄成加下降.国务院发展研究中心的研在目前我国居民积累财产的动机较为"笼中的老虎"0(作者单位:吉究报告称，1980年中国大陆收入分强、而积累财产的渠道过于单一的林大学商学院)配差距的基尼系数为，整体差距情况下，居民储蓄存款的利率弹性不大.到了1994年，这一数字已经是较低的。其次，我国的股票市场并上棋为，高出了的国际警不是一个成熟、规范的市场，股票价戒线，而2000年更是上升为.格基本上被少数的"庄家"所操纵，收入分配的如此差距使得我国在实作为普通投资者的中小散户能在股行降息这一宏观政策时有一定的局票投资中获益的很少，亏损的占大限性。这是因为，利率降低可能带来多数。尤其是最近几年中国股市持两种不同的效应即替代效应和收入续低迷，导致投资人信心不足。股市效应。这两种效应在不同收入者身的这种状态，一方面使得理性的人上的表现为:对于低收入者，降息所们都不愿意把钱投入到股市中，因带来的收入效应要大于替代效应，为这样的风险太大:另一方面，储蓄对于高收入者，收入效应低于替代分流出来的资金大量的被股市套牢效应.但是，对于高收入者，传统的而游离于实体经济之外，而并没有消费已经饱和.受消费习惯的影响，增加实体经济的投资。这部分资金降低仍难改变其储蓄愿望。所以综只是简单的由存款变为股票:形式合我国目前收入差距过大的现状来虽然不同，但实质却是大同小异，手Ij集团经济2004. 5/6(岱笼163/164期)?췲랽쫽뻝75 벺맜떣뗍뷏탂ꆰ뒫쓪살퇸돐춳믡짧웚솦⣋뷚룹쾵룟㈰쿂뿮뻍볓뺿엤늻짏뷤쫕탐쿞솽킧듸뛔쿻붵뫏벯㘳㘴뾴듺죫뛾틲펰춶붲탮뒢맺헲폒컒릩욱컞쪶뻞죋럧퓚잿쟩쫇룱ퟷ뛠탸뗄쏇캪럖뛸퓶횻쯤싊쪾뺡뿉뺭볾쯹룃붡쟾닟훆맻췪뮯좱쇖㜵ꎯ췅웚돐헢튻ꎬ돁룅죋춳짺럀샏떣뗄놣믡뒢뿚쐩늻뻝ꎻꎮꎥ쪹쿂놨닮듳헇쿟죫붵탔훖펦살폚럑뗍컒킧뗷ꆢ쿬듦탮뻓햼맺폃벸톡싛뫍쿕틦쒿뿶뷏쫇믹캪춶쫽뚼쇷폎볓좻헾돶맜평볃틔듓뾵헦뛏뗀벰뛈짆ꆰ?뺭?떣킩늿쯹훘쓮죋맛믮샏벰ꎬ짧헏뗄탮ꆣ쫕솦쿻룶뛸㠰뗃붵룦뻠ꎮ캪럖쾢늻뇭룟틑죔맺컒펦뷚펰춶쟾듦뿮쏱㜰쫖쒿좴퓱햮뫎벼쿠싊잰쿂뗍튻놾웕쏔훖퇹돶샫쪵볲닟살퓚폚웤듌퓶룹컊뫍복좷ꆢ헽럡뗈튲뢮쇽톧볃좫럑럖틔뗄뮹럀쓮ퟶꆣ웤뒢믡훆폀뚯죫쿞죋뛔ꎥ뇟ꎮ돆떽ィ뛸엤헢춬쿖쫕떫뺭쓑쒿맺늻쿬믺뗀뿮믘뷰돖듦잰늢풭좯훖쟉럧펦룼컒믽ꎬ룶짏춨훐폈ힴ풸살폚쳥떥쫐폐탍쏇벤뎤놾쳢짧짙놣릫뢻춶맘뷸돤㈰훐짌늿폃ꎬ뛔뢺쎻샏쪹듲뛸쿠탮뢣뛈뻃믺닮훆쟣쫕폚펵뗄뚼볊맺믹쇋긴㈰튻쫇솽캪죫놥룄잰샻틲솦춶탔떥놨죚뷰틔쿖뿮늻룶ꆢ쿕쏇룟샛뻓ꆣ돉놻믱웤떼첬틢럧쪵뺭뒢뎡쪱쓜쿻짏믡탲뾪엤쇭탐럖쫐〴뗄톧믲죔떫쯻떣폐ꎬ뗃쯣죋맘쫇샻쫕듳뻠쇋쿲죫컒벯뒢컱ㄹ쓡㌴〰죧뫪틲킧훖ꎺ헟뫍뇤싊듋쿞믺뚯튻쾢죚짏뷰럖쿖쓇짌뛸ꆣ늻뗄뻓닆쏱웤쫬짙틦훂냑쿕쳥볃평탮뺭쒿웚뫜쓜럑쪵뷢샽뻍쓚ꆢ릤쳗솽뫏랢뎡ꆤ샏늿좻쫇쏇ꎮ놻죋ꎬ䥱뗄쯻훆듽죫듳쿻폫뛠뗍맺㠰뿚훐탮풺쾵㤴쓪듋맛캪펦킧뛔웤㖣탔믺쫕닺뫍쇷ힴ쎴쫗춶튵뚼쟒ퟷ틦풸럧쏱뒢듎ꆢ쫽헟ퟮ튻잮첫뷰뺭듦쪵볃뫪잰뫃별ꆣ쿖뻶죧컈릫릤뻟헾랽쏦샭믓꼶뮢?럖평죋살볓쏇뇘햼럑뛈췪뒢퓶삩룶뗄ꎥ횻퓚쟣랢쓪쫽룟룼닮헾ꎬ벴펦폚튪쫕쫜쇋뚯막쿂죫듓쯻뷡닺폐웤쏷쿈놣탨캪싊틢쿕믽탮맦뫜뷼랽춶듳볃뿮훊쳵맛헽훖뫱튻듌컒춨붫놾뚨뻟ꎻ닟쏦탔뫪냑늻튲ꆶ럧맺쏇쮵횮폐캪좻㜵폃뗄놻짆탮잿듳탨죋ꎬ쒿펵짙쿲햹훐돶쫇뻠닟샻쳦퓚뗍죫룟쿻믺풭쫐붵뛸춶릹ퟜ볛쯻폠뾴쿔쟾쿕튪튻뚼쎰뷸샛듦컒랶ꆰ벸쏦ꎻ솿뇤좴ퟮ볾뺭뒦훖랢췻랽벤맽췪살ꆢ틽맛틸뷶믡ꆱퟜ쿕볒뗄죔퇸맣샏쇋믡ꎥ췪뇘듲뚯ꎬ뫍쟳쫕뇟잰틸폐늿퇐맺ィ헢짏쪹쪱싊듺늻폚킧럑풸맽닮틲뗍쿠살뛮횤뷰뗘ꆣ컒뗀ꆢ튻춶룶뛔뇈탐닆뿮킡쓪탅떽쇭췢캪쫇훕쿂볃믓쏦뻓짆뎡햹릫퓶붨맘떼뗷뇜쇽폫믲쫕좻샏랺ꆱ룸듦뗄좫웆쟩믺뒢죫볊탐㈰럖헻뺿듳긳튻ィ짽뗃폐붵킧춬쳦펦쾰췻뻠탨훷쏔믡쇬뾴훐좯죚뫜헢맺뚨샭ퟔ춶닺맽쫐볒즢뿷탄막놻ꎬ뮹뗷쳥뿍춨쏱뛏짧늻ꆣ욽볓쿻솢쏇볼뿘뷢쏢?⣗럑헟죫쫇놣뗄헢ퟔ튻맣평톡ꎬ뿶뫍탮짏쿻ힴ듦ꎥ죋쳥훐슽쫽긴캪컒뗍펦쫕듺맟ꆣ튪쟳붵쳡쇷폲듳쾢훷뺡뛠님뮹탔ퟅ벺폚샻막뎡ꆱ뮧쯰맺늻샭쫐랽뛸늿욱춬뿘훆맛뷚맽죧퓶믡좷퓚뻓룶뻶죃폃웳쿠튻쿕뷓퇹벺늿듳ퟔ퓱탂쿂짺듦뗷짽맘럑뿶뿮뗄쫖쮮탄쫕헻ퟖィ맺뚨뿉뫍죫ꎬ킧폚쯹쿖삩풭쫇샭뗍룟ꆣ컒틸닺튪맜욷잱뚯떥싊욱쓜막ퟣ탔훐쏦쫐늢럖ꎺ킡쎻룄쿞ퟷ붵맻볓놣뛏쪵믹쏱탅죋룃훇뒢?ꎬ튵뛔룶헢쫜뗄럖얩벺ꎮ쏼뿮쟣살듦샯욽죫쳥틑맺긴퓚쓜쫕헟붵펦쳦뒫펰틔ힴ폚듳짏싛뻓웤늿듓탐ꎥ늻좻헾폐쒿죧뗈춶뚨풤틲믺튻떯쫐막닙햼ꆣ쳗쎻탎틬뛎룯훆폃뗍튪헏탔췪쿖뒡듻탅뾴탮뷰ꗎ뺡돐뷏뇈튻ꎬ훐췭잮쏱살퓚짧좫훜퓶쿲뾴쪣룼퇐럖닮뺭볊㔸쪵뻖듸죫짭쾢듺춳쿬ퟛ쳦뫍짽짏쯼컒돇듦ퟳퟣ뛸닟틔잰막횪ퟅ뗄웚듋탔뎡욱ퟝ듳돖죋틲뒢샎폐뷰쪽쿔쳵샻듙뻍쳥풤짆쫐헾폃떽뫎죧뛌돉뮣맺ꎬ뒫뻍헢뻠뺯ꎮ살쯹뗄쫕ꆣ뒢듓뿉떫늢볛쫐탮샻뷸펦ꆢ뎡룟몼?
