公司理财总论
学习目标：通过本章的学习，主要掌握公司理财的目标、原则和公司理财的
环境等基本内容，为以后各章节的学习打下坚实的理论基础。
案例：假设你是华特电子公司的财务分析员，目前正在进行一项包括四个被
选方案的投资分析工作。各方案的投资期都是一年，对应于三种不同经济状况的
估计如下表：
备选方案经济状态 概率
A B C D
10% 6% 22% 5%衰退
一般
繁荣
10%
10%
11%
31%
14%
-4%
15%
25%
公司的财务主管要求你用资本资产定价模型来评价各方案，并选出最优投资
方案。这属于公司理财学要解决的最基本问题之一，通过本书的学习这一问题迎
刃而解。
公司理财的历史与现状
理财学的三大分支
理财学（Finance）是研究资金流动及运作规律的科学。理财学起源于西方
国家，是以发达的资本市场为基础。我国长期以来实行计划经济，就使得当代意
义下的理财学缺乏生长的土壤，改革开放以后才又逐步传入我国。我们认为理财
学的基本理论和方法是统一的，是符合市场经济的现实的。随着我国市场经济的
建立和发展，我国在这一领域正在逐渐与国际接轨。
理财学的三大分支：
1．宏观财务学（Macro-Finance）,主要研究国家和区域乃至全球范围内的资
金流动和运作规律，包括货币学、财政金融学等。其中金融市场学是最主要的组
成部分之一。
2．投资学（Investment）,主要研究证券及其投资组合（portfolio）投资决策、
分析与评价。一般而论，投资可以划分为实产投资（直接投资）和证券投资（间
接投资），本书将实产投资（主要是固定资产投资）归入投资决策分析阐述，将
证券投资单独在第四章阐述。
3．公司理财学（Corporate Finance）,又称企业财务学（Business Finance）
或管理财务学（Managerial Finance）,也有称企业财务管理或公司财务学的，主
要研究与企业的投资、筹资的财务决策有关的理论与方法及日常管理，包括战略、
计划、分析与控制等。
公司理财学的发展
在 20 世纪初以前，公司理财学一直被认为是微观经济理论的应用学科，是
经济学的一个分支。直到 1897 年托马斯．Greene）出版了《公司财务》一书后，
公司理财学才逐步的从微观经济学中分离出来，成为一门独立的学科。他的发展
大致经历了如下几个阶段。
1.初创期（20 世纪初至 30 年代以前）
这一时期西方发达的工业化国家先后进入垄断阶段，随着经济和科学技术的
发展，新行业大量涌现，企业需要筹集更多的资金来扩大规模，拓展经营领域。
因此，这一阶段公司理财学的注意力集中在如何利用普通股(common sharing)、
债券和其他有价证券来筹集资金，主要研究财务制度和立法原则等问题。
2.调整期（20 世纪 30 年代）
20 世纪 30 年代末开始的经济危机造成大量企业倒闭，股价暴跌，企业生产
不景气，资产变现能力差，因而公司理财学的重点转向如何维持企业的生存上，
如企业资产的保值、变现能力、破产、清算以及合并与重组等。这一时期国家加
强了对微观经济活动的干预，如美国政府分别于 1933 年和 1934 年颁布了《证券
法》和《证券交易法》，要求企业公布财务信息。这对公司财务学的发展起了巨
大的推动作用。
以上两个阶段，公司理财学研究的共同特点是描述性的，即侧重于企业现状
的归纳和解释，同时从企业的外部利益者（如债权人）的角度来研究财务问题，
注重对有关财务法规的研究。
3.过渡时期（20 世纪 40 年代到 50 年代）
这一阶段，公司财务学的研究方法逐渐由描述性转向分析性，从企业内部决
策的角度，围绕企业利润、股票价值最大来研究财务问题，并把一些财务模型引
入财务管理中。同时，投资项目选择方法的出现，开始注意资本的合理运用。另
外，这一阶段的研究领域也扩展到现金和存货管理、资本结构和股息策略等问题。
4.成熟期（20 世纪 50 年代后期至 70 年代）
这一时期是西方经济发展的黄金时期，随着第三次科技革命的兴起和发展，
财务管理中应用了电子计算机等先进的方法和手段，财务分析方法向精确化发展，
开始了对风险和回报率的关系和资本结构等重大问题的研究，取得了一些重要成
果，研究方法也从定性向定量转化。如这一阶段出现了“投资组合理论”、“资本市
场理论”、“资本资产定价模型”及“期权价格模型”等。
1990 年 10 月 16 日，瑞典皇家科学院决定将该年度诺贝尔经济学奖授予三
名美国经济学家马考维茨（）、夏普（）和米勒
（）,以表彰他们将现代应用经济理论用于公司和金融市场研究及在建立
金融市场和股票价格理论方面所做的开拓性工作。随后不久，美国哈佛大学教授
默顿（）和斯坦福大学教授绍勒斯()因创立如何估价股票
期权交易和其他金融衍生工具的复杂理论，在金融经济学开创了新的研究领域，
获得 1997 年诺贝尔经济学奖。以上几名财务学家对财务学所做出的杰出贡献，
都是在 20 世纪 50 年代后期至 70 年代这一时期完成的。
5.深化时期（20 世纪 80 年代至今）
这一阶段财务学中心课程如下：
①通货膨胀及其对利率的影响。
①政府对金融机构放松控制以及由专业金融机构向多元化金融服务公司转
化问题。
①电子通讯技术在信息传输中和电子计算机在财务决策中的大量应用。
①资本市场上新的融资工具的出现，如衍生性金融工具和垃圾债券等等。
由于以上条件的变化已对财务决策产生了重大影响，加剧了公司所面临的不
确定性，市场需求、产品价格以及成本的预测变得更加困难，这些不确定性的存
在使公司理财学的理论和实践都发生了显著的变化。
总之，公司理财学已从描述性转向严格的分析和实证研究；从单纯的筹资发
展到财务决策的一整套理论和方法，已形成独立、完整的学科体系。今天，财务
人员的作用已与 20 年前大不相同。可以预言，公司理财学必将不断深入发展，
其内容日趋复杂，范围逐渐扩大，手段和方法更加科学。
公司理财的目标
企业的财务目标是什么？为了完善理财(Financial )理论，有效指导理财实践,
这一简单的问题自现代企业一产生就引起了人们的广泛思考。
目标是系统所希望实现的结果，根据不同的系统所要研究和解决的问题，可
以确定不同的目标。理财的目标是企业理财活动所希望实现的结果，是评价企业
理财活动是否合理的基本标准。为了完善理财理论，有效指导理财实践，必须对
理财目标进行认真的研究。因为理财目标直接反映着理财环境的变化，并根据环
境的变化做适当的调整，它是理财理论体系中的基本要素和行为导向，是理财实
践中进行财务决策的出发点和归宿。理财目标制约着财务运行的基本特征和发展
方向，是财务运行的一种驱动力。不同的理财目标，会产生不同的理财运行机制，
科学地设置理财目标，对优化理财行为，实现理财的良性循环，具有重要意义。
公司理财的目标
公司理财是有关资金的获得和有效使用的管理工作。理财的目标，取决于企
业的总目标，并且受理财自身特点的制约。
1.企业的目标及其对理财的要求
企业是营利性组织，其出发点和归宿是获利。企业一旦成立，就会面临竞争，
并始终处于生存和倒闭、发展和萎缩的矛盾之中。企业必须生存下去才可能获利，
只有不断发展才能求得生存。因此，企业管理的目标可以概括为生存、发展和获
利。
①)生存(going-concern)
企业只有生存，才可能获利。
企业生存的“土壤”是市场，包括商品市场、金融市场、人力资源市场、技术
市场等。企业在市场上生存下去的基本条件是以收抵支。企业一方面付出货币，
从市场上取得所需的资源；另一方面提供市场需要的商品或服务，从市场上换回
货币。企业从市场获得的货币至少要等于付出的货币，以便维持继续经营，这是
企业长期存续的基本条件。因此，企业的生命力在于它能不断创新，以独特的产
品和服务取得收入，并且不断降低成本，减少货币的流出。如果出现相反的情况，
企业没有足够的货币从市场换取必要的资源，企业就会萎缩，直到无法维持最低
的运营条件而终止。如果企业长期亏损，扭亏无望，就失去了存在的意义。为避
免进一步扩大损失，所有者应主动终止营业。
企业生存的另一个基本条件是到期偿债。企业为扩大业务规模或满足经营周
转的临时需要，可以向其他个人或法人借债。国家为维持市场经济秩序，通过立
法规定债务人必须“偿还到期债务”，必要时“破产偿债”。企业如果不能偿还到期
债务，就可能被债权人接管或被法院判定破产。
因此，企业生存的主要威胁来自两方面：一个是长期亏损，它是企业终止的
内在原因；另一个是不能偿还到期债务，它是企业终止的直接原因。亏损企业为
维持运营被迫进行偿债性融资，借新债还旧债，如不能扭亏为盈，迟早会借不到
钱而无法周转，从而不能偿还到期债务。盈利企业也可能出现“无力支付”的情况，
主要是借款扩大业务规模，冒险失败，为偿债必须出售不可缺少的厂房和设备，
使生产经营无法继续下去
力求保持以收抵支和偿还到期债务的能力，减少破产的风险，使企业能够长
期、稳定地生存下去，是对公司理财的第一个要求。
2)发展(Development)
企业是在发展中求得生存的。
企业的生产经营如“逆水行舟”，不进则退。在科技不断进步的现代经济中，
产品不断更新换代，企业必须不断推出更好、更新、更受顾客欢迎的产品，才能
在市场中立足。在竞争激烈的市场上，各个企业此消彼长 、优胜劣汰。一个企
业如不能发展，不能提高产品和服务的质量，不能扩大自己的市场份额，就会被
其他企业排挤出去。企业的停滞是其死亡的前奏。
企业的发展集中表现为扩大收入。扩大收入的根本途径是提高产品的质量，
扩大销售的数量，这就要求不断更新设备、技术和工艺，并不断提高各种人员的
素质，也就是要投入更多、更好的物质资源、人力资源，并改进技术和管理。在
市场经济中，各种资源的取得都需要付出货币。企业的发展离不开资金。
因此，筹集企业发展所需的资金，是对公司理财的第二个要求。
3)获利(Profit)
企业必须能够获利，才有存在的价值。
建立企业的目的是营利。已经建立起来的企业，虽然有改善职工收入、改善
劳动条件、扩大市场份额、提高产品质量、减少环境污染等多种目标，但是，增
加营利是最具综合能力的目标。营利不但体现了企业的出发点和归宿，而且可以
概括其他目标的实现程度，并有助于其他目标的实现。
从财务上看，营利就是使资产获得超过其投资的回报。在市场经济中，没有
“免费使用”的资金，资金的每项来源都有其成本。每项资产都是投资，都应当是
生产性的，要从中获得回报。例如，各项固定资产要充分地用于生产，要避免存
货积压，尽快收回应收账款，利用暂时闲置的现金等。财务主管人员务必使企业
正常经营产生的和从外部获得的资金能以产出最大的形式加以利用。
因此，通过合理、有效地使用资金使企业获利，是对公司理财的第三个要求。
综上所述，企业的目标是生存、发展和获利。企业的这个目标要求公司理财
完成筹措资金，并有效地投放和使用资金的任务。企业的成功以至于生存，在很
大程度上取决于它过去和现在的财务政策。公司理财不仅与资产的获得及合理使
用的决策有关，而且与企业的生产、销售管理发生直接联系。
2.企业的财务目标
上述企业对公司理财的要求需要统一起来加以表达，以便判断一项财务决策
是否符合企业目标。
关于企业的财务目标的综合表达，主要有以下几种主要提法：
1)利润最大化(the maximum profit)
利润最大化是西方微观经济学的理论基础。西方经济学家以往都是以利润最
大化这一概念来分析和评价企业行为和业绩的。
这种观点认为：企业是营利性经济组织，将利润最大化作为企业的目标有其
合理性。这是因为：
（1）利润是企业新创造的价值，是企业的新财富，它是企业生存和发展的
必要条件，是企业和社会经济发展的重要动力。
（2）利润是一项综合性指标，它反映了企业综合运用各项资源的能力和经
营管理状况，是评价企业绩效的重要指标，也是社会优胜劣汰的自然法则的基本
尺度和起作用的杠杆。
（3）企业追求利润最大化是市场体制发挥作用的基础。企业作为社会经济
生活的基本单位，自主经营，自负盈亏，可以在价值规律和市场机制的调节下，
达到优化资源配置和提高社会经济效益的目标。
但这种观点主要存在的问题有：
（1）利润最大化没有充分考虑利润取得的时间因素(the fact concerned with
time)，没有考虑货币的时间价值(the value of time)。例如，今年获利 100 万元和
明年获利 100 万元，哪一个更符合企业的目标？若不考虑货币的时间价值，就难
以做出正确判断。
（2）以利润总额形式作为企业目标，忽视了投入与产出的关系。例如，同
样获得 100 万元利润，一个企业投入资本 500 万元，另一个企业投入 600 万元，
那一个更符合企业的目标？若不与投入的资本额联系起来，就难以做出正确判断。
不考虑利润和投资资本的关系，也会使财务决策优先选择高投入的项目，而不利
于高效率项目的选择。
（3）没有考虑利润和所承担的风险的关系。例如，同样投入 500 万元，本
年获利 100 万元，一个企业获利已全部转化为现金，另一个企业获利则全部是应
收账款，并可能发生坏账损失，哪一个更符合企业的目标？若不考虑风险大小，
就难以做出正确判断。不考虑风险大小，会使财务决策优先选择高风险的项目，
一旦不利事实出现，企业将陷入困境，甚至可能破产。
（4）短期行为。片面追求利润最大化，容易使企业目光短浅，往往为了获
得眼前利益而忽略或舍弃长远利益，导致企业行为短期化。
（5）社会经济运行的无序化。由于现实社会经济生活中存在着市场体系不
健全、法律约束不力等问题，追求最大利润的动力往往导致个别企业铤而走险，
采用恶性竞争、欺诈等手段攫取高额利润，破坏正常的社会经济秩序。
（6）企业忽视社会责任，导致出现一系列社会问题：如环境污染、劳动保
护差等。
2）每股盈余最大化(the maximum EPS)
这种观点认为：应当把企业的利润(profit)和股东投入的资本(capital)联系起
来考察，用每股盈余（或权益资本净利率）来概括企业的财务目标，以避免“利
润最大化目标”的缺点。
这种观点仍然存在以下不足：
（1）仍然没有考虑每股盈余取得的时间性。
（2）仍然没有考虑每股盈余的风险性。
3）股东财富最大化(the maximum owner’s equity)
这种观点认为：股东财富最大化或企业价值最大化是财务管理的目标。这也
是本书采纳的观点。
股东创办企业的目的是扩大财富，他们是企业的所有者，企业价值最大化就
是股东财富最大化。
企业的价值，在于它能给所有者带来未来报酬，包括获得股利和出售其股权
换取现金。如同商品的价值一样，企业的价值只有投入市场才能通过价格表现出
来。
我国企业按出资者的不同，可以分为三类：
（1）独资企业，即只有一个出资者，对企业债务负无限责任，企业的价值
是出资者出售企业可以得到的现金。
（2） 合伙企业，即有两个以上的出资者（合伙人），合伙人对企业债务负
连带无限责任，
该企业的价值是合伙人转让其出资可以得到的现金。
（3）公司企业，依照《中华人民共和国公司法》（以下简称《公司法》）设
立，又分为有限责任公司和股份有限公司，均为企业法人并对公司债务负有限责
任。其中的国有独资公司只有一个出资人即国家授权投资的机构或部门，该公司
的价值是出售该公司可以得到的现金；其中的有限责任公司有 2～50 个出资者
（股东），该企业的价值是股东转让其股权可以得到的现金；股份有限公司的股
东在 5 人以上，该企业的价值是股东转让其股份可以得到的现金。已经上市的股
份有限公司，其股票价格代表了企业的价值。总之，企业的价值是其出售的价格，
而个别股东的财富是其拥有股份转让时所得的现金。
股价(the price of each share)的高低，代表了投资大众对公司价值的客观评价。
它以每股的价格表示，反映了资本和获利之间的关系；它受预期每股盈余的影响，
反映了每股盈余大小和取得的时间；它受企业风险大小的影响，可以反映每股盈
余的风险。
影响财务管理目标实现的因素
财务管理的目标是企业的价值或股东财富的最大化，股票价格代表了股东财
富，因此，股价高低反映了财务管理目标的实现程度。
公司股价受外部环境和管理决策两方面因素的影响。外部环境的影响在本章
第五节论述，这里先说明企业管理当局可以控制的因素。
从公司管理当局的可控制因素看，股价的高低取决于企业的报酬率和风险，
而企业的报酬率和风险，又是由企业的投资项目、资本结构和股利政策决定的。
因此，这五个因素影响企业的价值。财务管理正是通过投资决策、筹资决策和股
利决策来提高报酬率，降低风险，实现其目标的。
1.投资报酬率(the ratio of investment and outcome)
在风险相同的情况下，投资报酬率可以体现股东财富。
公司的营利总额不能反映股东财富。例如，某公司有 1 万股普通股，税后净
利 2 万元，每股盈余为 2 元。假设你持有该公司股票 1 000 股，因而分享到 2 000
元利润。如果企业为增加利润拟扩大规模，再发行 1 万股普通股，预计增加盈
利 1 万元。对此项财务决策你会赞成吗？你的财富会增加吗？由于总股数增加
到 2 万股，利润增加到 3 万元，每股盈余反而降低到 元，你分享的利润将减
少到 1 500 元。由此可见，股东财富的大小要看投资报酬率，而不是营利总额。
2.风险(risk)
任何决策都是面向未来的，并且会有或多或少的风险。决策时需要权衡风险
和报酬，才能获得较好的结果。
不能仅考虑每股盈余，不考虑风险。例如，你持股的公司有两个投资机会，
第一方案可使每股盈余增加 1 元，其风险极低，几乎可以忽略不计；第二方案可
使每股盈余增加 2 元，但是有一定风险，若方案失败则每股盈余不会增加。你应
该赞成哪一个方案呢？回答是要看第二方案的风险有多大，如果成功的概率大
于 50%，则它是可取的，反之则不可取。由此可见，财务决策不能不考虑风险，
风险和冒险可望得到的额外报酬相称时，方案才是可取的。
3.投资项目(the item of invest)
投资项目是决定企业报酬率和风险的首要因素。
一般说来，被企业采纳的投资项目，都会增加企业的报酬，否则企业就没有
必要为它投资。与此同时，任何项目都有风险，区别只在于风险大小不同。因此，
企业的投资计划会改变其报酬率和风险，并影响股票的价格。
4.资本结构(the structure of capital)
资本结构会影响企业的报酬率和风险。
资本结构是指所有者权益(the owner’s equity)与负债(liability)的比例关系。一
般情况下，企业借债的利息(interest)低于其投资的预期报酬率，可以通过借债取
得短期资金而提高公司的预期每股盈余，但也会同时扩大预期每股盈余的风险。
因为一旦情况发生变化，如销售萎缩等，实际的报酬率低于利率，则负债不但没
有提高每股盈余，反而使每股盈余减少，企业甚至可能因不能按期支付本息而破
产。资本结构不当是公司破产的一个重要原因。
5.股利政策
股利政策也是影响企业报酬率和风险的重要因素。
股利政策是指公司赚得的当期盈余中，有多少作为股利发放给股东，有多少
保留下来准备再投资用，以便使未来的盈余源泉可继续下去。股东既希望分红，
又希望每股盈余(EPS)在未来不断增长。两者有矛盾，前者是当前利益，后者是
长远利益。加大保留盈余，会提高未来的报酬率，但再投资的风险比立即分红要
大。因此，股利政策会影响公司的报酬率和风险。
股东、经营者和债权人的冲突与协调
股东和债权人都为企业提供了财务资源，但是他们处在企业之外，只有经营
者即管理当局在企业里直接从事财务管理工作。股东、经营者和债权人之间构成
了企业最重要的财务关系。企业是所有者即股东的企业，财务管理的目标是指股
东的目标。股东委托经营者代表他们管理企业，为实现他们的目标而努力，但经
营者和股东的目标并不完全一致。债权人把资金借给企业，并不是为了“股东财
富最大化”，与股东的目标也不一致。公司必须协调这三方面的冲突，才能实现
“股东财富最大化”的目标。
1.股东和经营者
1）经营者(Executive)的目标
在股东和经营者分离以后，股东的目标 是使企业财富最大化，千方百计要
求经营者以最大的努力去完成这个目标。经营者也是最大合理效用的追求者，其
具体行为目标与委托人不一致。
他们的目标是：
（1）增加报酬，包括物质和非物质的报酬，如工资、奖金，提高荣誉和社
会地位等。
（2）增加闲暇时间，包括较少的工作时间、工作时间里较多的空闲和有效
工作时间中较小的劳动强度等。
上述两个目标之间有矛盾，增加闲暇时间可能减少当前或将来的报酬，努力
增加报酬会牺牲闲暇时间。
（3）避免风险。经营者努力工作可能得不到应有的报酬，他们的行为和结
果之间 有不确定性，经营者总是力图避免这种风险，希望付出一份劳动便得到
一份报酬。
2)经营者对股东目标的背离
经营者的目标和股东不完全一致，经营者有可能为了自身的目标而背离股东
的利益。这种背离表现在两个方面：
（1）道德风险。经营者为了自己的目标，不是尽最大努力去实现企业财务
管理的目标。他们没有必要为提高股价而冒险，股价上涨的好处将归于股东，如
若失败，他们的“身价”将下跌。他们不做什么错事，只是不十分卖力，以增加自
己的闲暇时间。这样做，不构成法律和行政责任问题，只是道德问题，股东很难
追究他们的责任。
（2）逆向选择。经营者为了自己的目标而背离股东的目标。例如，装修豪
华的办公室，买高档汽车等；借口工作需要乱花股东的钱；或者蓄意压低股票价
格，以自己的名义借款买回，导致股东财富受损，自己从中渔利。
3）防止经营者背离股东目标的方法
为了防止经营者背离股东的目标，一般有两种方法：
（1）监督
经营者背离股东的目标，其条件是双方的信息不一致，主要是经营者了解的
信息比股东多。避免“道德风险”和“逆向选择”的出路是股东获取更多的信息，对
经营者进行监督，在经营者背离股东时，减少其各种形式的报酬，甚至解雇他们。
但是，全面监督在实际上是行不通的。股东是分散的或者远离经营者，得不
到充分的信息；经营者比股东有更大的管理优势，比股东更清楚什么是对企业更
有利的行动方案；全面监督管理行为的代价是很高的，很可能超过它所带来的收
益。因此，股东支付审计费请注册会计师，往往仅审计财务报表，而不要求全面
审查所有管理行为人。股东对于情况的了解和对经营者的监督总是必要的，但受
到合理成本的限制，不可能事事都监督。监督可以减少经营者违背股东意愿的行
为，但不能解决全部问题。
（2）激励
防止经营者背离股东利益的另一个出路是采用激励报酬计划，使经营者分享
企业增加的财富，鼓励他们采取符合企业最大利益的行动。例如，企业盈利率提
高或股票价格提高后，给经营者以现金、股票奖励。支付报酬的方式和数量大小，
有多种选择。报酬过低，不足以激励经营者，股东不能获得最大利益；报酬过高，
股东付出的激励成本过大，也不能实现自己的最大利益。因此，激励可以减少经
营者违背股东意愿的行为，但也不能解决全部问题。
通常，股东同时采取监督和激励两种办法来协调自己和经营者的目标。尽管
如此仍不可能使经营者完全按意愿行动，他们可能仍然采取一些对自己有利而不
符合股东最大利益的决策，并由此给股东带来一定的损失。监督成本、激励成本
和偏离损失之间此消彼长，相互制约。股东要权衡轻重，力求找出能使三项之和
最小的解决办法，它就是最佳的解决办法。
2.股东和债权人
当公司向债权人借入资金后，两者也形成一种委托代理关系。债权人把资金
交给企业，其目标是到期时收回本金，并获得约定的利息收入；公司借款的目的
是用它扩大经营，投入有风险的生产经营项目，投入有风险的生产经营项目，两
者的目标并不一致。
债权人事先知道借出有风险的，并把这种风险的相应报酬纳入利率。通常要
考虑的因素包括：公司现有资产的风险、预计新添资产的风险、公司现有的负债
比率、预期公司未来的资本结构等。
但是，借款合同一旦成为事实，资金到了企业，债权人就失去了控制权，股
东可以通过经营者为了自身利益而伤害债权人的利益，其常用方式是：
第一，股东不经债权人的同意，投资于比债权人预期风险要高的新项目。如
果高风险的计划侥幸成功，超额的利润归股东独吞；如果计划不幸失败，公司无
力偿债，债权人与股东将共同承担由此造成的损失。尽管《中华人民共和国企业
破产法》（以下简称《破产法》）规定，债权人先于股东分配破产财产，但多数情
况下，破产财产不足以偿债。所以，对债权人来说，超额利润肯定拿不到，发生
损失却有可能要分担。
第二，股东为了提高公司的利润，不征得债权人的同意而迫使管理当局发行
新债，致使旧债券的价值下降，使旧债权人蒙受损失。旧债券价值下降的原因是
发新债后公司负债比率加大，公司破产的可能性增加，如果企业破产，旧债权人
和新债权人要共同分配破产后的财产，使旧债券的风险增加，其价值下降。尤其
是不能转让的债券或其他借款，债权人没有出售债权来摆脱困境的出路，处境更
加不利。
债权人为了防止其利益被伤害，除了寻求立法保护，如破产时优先接管，优
先于股东分配剩余财产等外，通常采取以下措施：
第一，在借款合同中加入限制性条款，如规定资金的用途，规定不得发行新
债或限制发行新债的数额等。
第二，发现公司有剥夺其财产意图时，拒绝进一步合作，不再提供新的借款
或提前收回借款。
3.企业目标与社会责任
企业的目标和社会的目标在许多方面是一致的。企业在追求自己的目标时，
自然会使社会受益。例如，企业为了生存，必须要生产出符合顾客需要的产品，
满足社会的需求；企业为了发展，要扩大规模，自然会增加职工人数，解决社会
的就业问题；企业为了获利，必须提高劳动生产率，改进产品质量，改善服务，
从而提高社会生产效率和公众的生活质量。
企业的目标和社会的目标不一致的地方。例如，企业为了获利，可能生产伪
劣产品、可能不顾工人的健康和利益、可能造成环境污染、可能损害其他企业的
利益等。
股东只是社会的一部分人，他们在谋求自己利益的时候，不应当损害他人的
利益。政府要保证所有公民的正当权益。为此，政府颁布了一系列保护公众利益
的法律，如公司法、反暴利法、防止不正当竞争法、环境保护法、合同法、保护
消费者权益法和有关产品质量的法规等。通过这些法律调节股东和社会公众的利
益。
一般说来，企业只要遵守这些法规，公司在谋求自己利益的同时就会使公众
受益。但是，法律不可能解决所有问题，况且目前我国的法制尚不够健全，企业
有可能在合法的情况下从事不利于社会的事情。因此，企业还要受到商业道德的
约束，要接受政府有关部门的行政监督，以及社会公众的舆论监督，进一步协调
企业和社会的矛盾。
公司理财的内容
财务管理是有关资金的筹集、投放和分配的管理工作。财务管理的对象是现
金（或者资金）的循环和周转，主要内容是筹资、投资和股利分配，主要职能是
决策、计划和控制。
公司理财的对象
财务管理主要是资金管理，其对象是资金及其流转。资金流转的起点和终点
是现金，其他资产都是现金在流转中的转化形式，因此，财务管理的对象也可说
是现金及其流转。财务管理也会涉及成本、收入和利润问题。从财务的观点来看，
成本和费用是现金的耗费，收入和利润是现金的来源。财务管理主要在这种意义
上研究成本和收入，而不同于一般意义上的成本管理和销售管理，也不同于计量
收入、成本和利润的会计工作。
1.现金流转的概念
在建立一个新企业时，必须先要解决两个问题：一是制定规划，明确经营的
内容和规模；二是筹集若干现金，作为最初的资本。没有现金，企业的规划无法
实现，不能开始运营。企业建立后，现金变为经营用的各种资产，在运营中又陆
续变为现金。
在生产经营中，现金(cash)变为非现金资产，非现金资产又变为现金，这种
周而复始的流转过程称为现金流转(the cycle of cash)。这种流转无始无终，不断
循环，又称为现金的循环或资金循环。
现金的循环有多条途径。例如，有的现金用于购买原材料，原材料经过加工
成为产成品，产成品出售后又变为现金；有的现金用于购买固定资产，如机器等，
它们在使用中逐渐磨损，价值进入产品，陆续通过产品销售变为现金。各种流转
途径完成一次循环，即从现金开始又回到现金所需的时间不同。购买商品的现金
可能几天就可流回，购买机器的现金可能要许多年才能全部返回现金状态。
现金变为非现金资产，然后又回到现金，所需时间不超过一年的流转，称为
现金的短期循环。短期循环中的资产是流动资产，包括现金本身和企业正常经营
周期内可以完全转变为现金的存货、应收账款、短期投资等。
现金变为非现金资产，然后又回到现金，所需时间在一年以上的流转，称为
现金的长期循环。长期循环中的非现金资产是长期资产，包括固定资产、长期投
资、无形资产、递延资产等。
1）现金的短期循环
图 1-1 是现金短期循环最基本的形式。
这个简化的图示省略了两个重要情况:
一是只描述了现金的运用，没有反映现金的来源。股东最初投放的现金，在
后续的经营中经常不够使用，需要补充。补充的来源包括增发股票、向银行借款、
发行债券或利用商业信用解决临时资金需要等。
二是只描述了流动资产的相互转换，没有反映资金的耗费。例如，用现金支
付人工成本和其他营业费用等。企业不可能把全部现金都投资于非现金资产，必
须拿出一定数额用于发放工资、支付公用事业费等。它们要与原料成本加在一起，
成为制定产品价格的基础，并通过出售产品来补偿最初的现金支付。
如果把这两种情况补充进去，现金短期循环的基本形式如图 1-2 所示。
2）现金的长期循环
图 1-3 是现金长期循环的基本形式。
现金
购买
材料
加工
在产品
加工
产成品
现金销售
应收账款赊销
图 1- 1
股东 银行
投资 股利 借入 归还
应收账款
收款
现 金
偿还
商业信用
现销
赊销 管理和销售费用 营业费用 现购 赊购
人工成本 原材料
产成品 在产品
图 1- 2
企业用现金购买固定资产，固定资产的价值在使用中逐步减少，减少的价值
称为折旧费。折旧费和人工、材料费成为产品成本，出售产品时收回现金。有时，
出售固定资产可使之变为现金。
长期循环是一个缓慢的过程，房屋建筑物的成本往往要几十年才能得到补偿。
长期循环有两个特点值得注意：
1．折旧（depreciation）是现金的一种来源
例如，某公司的损益情况如下（单位：元）：
销售收入 10 000
制造成本（不含折旧） 5 000
销售和管理费用 1 000
折旧 2 000 8 000
税前利润 2 000
所得税（30％） 600
税后利润 1 400
该公司获利 1 400，现金却增加了 3 400 元。因为销售收入增加现金 10 000，
各种现金支出是 6 600 元（付现成本 5 000+付现费用 1 000+所得税 600），现金
增加 3 400 元，比净利多 2 000 元（3 400-1 400），这是计提折旧 2 000 元引起的。
利润是根据收入减全部费用计算的，而现金余额是收入减全部现金支出计算的。
折旧不是本期的现金支出，但却是本期的费用。因此，每期的现金增加是利润与
折旧之和。利润会使企业增加现金，折旧也会使现金增加，不过，折旧还同时使
固定资产的价值减少。
如果该公司本年亏损，情况又怎样呢？假设其损益情况如下：
销售收入 10 000
收款
现 金
出售 投资
应收账款
现销 固定资产
赊销 折旧
产成品 在产品
图 1- 3
制造成本（不含折旧） 9 000
销售和管理费用 1 000
折旧 2 000 12 000
亏损 （2 000）
该公司虽然亏损 2 000 元，但现金的余额并未减少。因为，本期现金收入 10
000 元，现金支出也是 10 000 元（9 000+1 000）。在企业不添置固定资产的情况
下，只要亏损额不超过折旧额，企业的现金余额就不会减少。
3）长期循环和短期循环的联系
现金是长期循环和短期循环的共同起点，在换取非现金资产时分开，分别转
化为各种长期资产和短期资产。它们被使用时，分别进入“在产品”和各种费用账
户，又汇合在一起，同步形成“产成品”，产品经出售又同步转化为现金。
转化为现金以后，不管它们原来是短期循环还是长期循环，企业可以视需要
重新分配。折旧形成的现金可以买材料，原来用于短期循环的现金收回后也可以
投资于固定资产。
2.现金流转不平衡
如果企业的现金流出量与流入量相等，财务管理工作将大大简化。实际上这
种情况极少出现，不是收大于支，就是支大于收，绝大多数企业一年中会多次遇
到现金流出大于现金流入的情况。
现金流转不平衡的原因有企业内部的，如盈利、亏损或扩充等；也有企业外
部的，如市场变化、经济兴衰、企业间竞争等。
1）影响企业现金流转的内部原因
（1）盈利企业的现金流转
不打算扩张的盈利企业，其现金流转一般比较顺畅。它的短期循环中的现金
大体平衡，税后净利使企业现金多余出来，长期循环中的折旧、摊销等也会积存
起来现金。
盈利企业也可能由于抽出过多现金而发生临时流转困难。例如，付出股利、
偿还借款、更新设备等。此外，存货变质、财产失窃、坏账损失、出售固定资产
损失等，会使企业失去现金，并引起周转的不平衡。不过，盈利企业如果不进行
大规模扩充，通常不会发生财务困难。
（2）亏损企业的现金流转
从长期的观点看，亏损企业的现金流转是不可能维持的。从短期来看，又分
为两类：一类是亏损额小于折旧额的企业，在固定资产重置以前可以维持下去；
另一类是亏损额大于折旧额的企业，不从外部补充现金将很快破产。
亏损额小于折旧额的企业，虽然收入小于全部成本费用，但大于付现的成本
费用，因为折旧和摊销费用不需要支付现金。因此，它们支付日常的开支通常并
不困难，甚至还可能把部分补偿折旧费用的现金抽出来移作他用。然而，当计提
折旧的固定资产达到必须重置的时候，灾难就来临了。积蓄起来的现金，不足以
重置固定资产，因为亏损时企业的收入是不能足额补偿全部资产价值的。此时，
财务主管的惟一出路是设法借钱，以购买设备使生产继续下去。这种办法只能解
决一时的问题，它增加了以后年度的现金支出，会进一步增加企业的亏损。除非
企业扭亏为盈，否则就会变为“亏损额大于折旧额”的企业，并很快破产。这类企
业如不能在短期内扭亏为盈，还有一条出路，就是找一家对减低税负有兴趣的盈
利企业，被别人兼并，因为合并一个账面有亏损的企业，可以减少盈利企业的税
负。
亏损额大于折旧额的企业，是濒临破产的企业。这类企业不能以高于付现成
本的价格出售产品，更谈不上补偿非现金费用。这类企业的财务主管，必须不断
向短期周转中补充现金，其数额等于现金亏空数。如果要重置固定资产，所需现
金只能从外部筹措。一般说来，他们从外寻找资金来源是很困难的。贷款人看不
到偿还贷款的保障，是不会提供贷款的；所有者也不愿冒险投入更多的资金。因
此，这类企业如不能在短期内扭亏为盈，不如尽早宣告倒闭。这类企业往往被其
他企业兼并，连减低盘进企业税负的价值也没有。因为盘进企业的目的是节税，
以减少现金流出，如果被盘进的企业每年都需要注入现金，则违反其初衷。
（3）扩充企业的现金流转
任何要迅速扩大经营规模的企业，都会遇到相当严重的现金短缺情况。不仅
固定资产的投资要扩大，还有存货增加、应收账款增加等，都会使现金流出扩大。
财务主管人员的任务不仅是维持当前经营的现金收支平衡，而且要设法满足
企业扩大的现金需要，并且力求使企业扩充的现金需求不超过扩充后新的现金流
入。
首先，应从企业内部寻找扩充项目所需资金，如出售短期证券、减少股利分
配、加速收回应收账款等。
其次，内部筹措的资金不能满足扩充需要时，只有从外部筹集。从外部筹集
的资金，要承担资本成本，将来要还本付息，引起未来的现金流出。企业在借款
时就要注意到，将来的还本付息的现金流出不要超过将来的现金流入。如果不是
这样，就要借新债还旧债，利息负担会耗费掉扩建形成的现金流入，使项目在经
济上失败。
除了企业本身盈亏和扩充等，外部环境的变化也会影响企业的现金流转。
2）影响企业现金流转的外部原因
（1）市场的季节性变化
通常来讲，企业的生产部门力求全年均衡生产，以充分利用设备和人工，但
销售总会有季节性变化。因此，企业往往在销售淡季现金不足，销售旺季过后积
存过剩现金。
企业的采购用现金流出有季节性变化，尤其是使用农产品作原料的企业更是
如此。集中采购而均匀耗用，使存货数量周期性变化。采购旺季有大量现金流出，
而现金流入不能同步增加。
企业人工等费用的开支也会有季节性变化。有的企业集中在年终发放奖金，
要用大量现金；有的企业利用节假日加班加点，要付成倍的工资；有的企业使用
季节性临时工，在此期间人工费大增。
财务主管要对这些变化事先有所准备，并留有适当余地。
（2）经济的波动
任何国家的经济发展速度都会有波动，时快时慢。
在经济收缩时，销售下降，进而产生和采购减少，整个短期循环中的资金减少了，
企业有了过剩的现金。如果预知不景气的时间很长，推迟固定资产的重置，折旧
积存的现金也会增加。这种财务状况给人以假象。随着销售额的进一步减少，大
量的经济亏损很快接踵而来，现金将被逐步销蚀掉。
当经济“热”起来时，现金需求迅速扩大，积存的过剩现金很快被用尽，不仅
扩充存货要大量投入现金，而且受繁荣时期乐观情绪的鼓舞，企业会对固定资产
进行扩充性投资，并且往往要超过提取的折旧。此时，银行和其他贷款人大多也
很乐观，愿意为盈利企业提供贷款，筹资不会太困难。但是，经济过热必然造成
利率上升，过度扩充的企业背负巨大的利息负担，会首先受到经济收缩的打击。
（3）通货膨胀
通货膨胀会使企业遭遇现金短缺的困难。由于原料价格上升，保持存货所需
的现金增加；人工和其他费用的现金支付增加；售价提高使应收账款占用的资金
也增加。企业惟一的希望是利润也会增加，否则，现金会越来越紧张。
提高利润，不外是增收节支。增加收入，受到市场竞争的限制。企业若不降
低成本，就难以应对通货膨胀造成的财务困难。通货膨胀造成的现金流转不平衡，
不能靠短期借款解决，因其不是季节临时现金短缺，而是现金购买力被永久地“蚕
食”了。
（4）竞争
竞争会对企业的现金流转产生不利影响。但是，竞争往往是被迫的，企业经
营者不得不采取他们本来不想采取的方针。
价格竞争会使企业立即减少现金流入。在竞争中获胜的一方会通过多卖产品
挽回其损失，实际是靠牺牲别的企业的利益加快自己的周转。失败的一方，不但
蒙受价格下降的损失，还受到销量减少的打击，现金周转可能严重失衡。
广告竞争会立即增加企业的现金流出。最好的结果是广告促进销售，加速现
金流回。若竞争对手也作推销努力，企业广告只能制止其销售额的下降。有时广
告并不能完全阻止销售额下降，只是下降得少一些。
财务管理的内容
企业的财务目标是企业财富最大化。财富最大化的途径是提高报酬和减少风
险，企业的报酬率高低和风险大小又决定于投资项目、资本结构和股利分配政策。
因此，财务管理的主要内容是投资决策、融资决策和股利决策三项。
1.投资(investment)
投资是指以收回现金并提取收益为目的而发生的现金流出。例如，购买政府
公债、购买企业股票和债券、购置设备、兴建工厂、开办商店、增加一种新产品
等，企业都要发生货币性流出，并期望取得更多的流入。
企业的投资决策，按不同的标准可以分为以下类型：
1）直接投资(direct investment)和间接投资(indirect investment)
直接投资是指把资金直接投入于生产经营性资产，以便获取利润的投资。例
如，购置设备、兴建工厂、开办商店等。
间接投资又称证券投资(investment in stock)，是指把资金投放于金融性资产，
以便获取股利或者利息收入的投资。例如，购买政府公债、购买企业债券和公司
股票等。
这两种投资决策所使用的一般性概念虽然相同，但决策的具体方法却很不一
样。证券投资只能通过证券分析与评价，从证券市场中选择企业需要的股票和债
券，并组成投资组合。作为行动方案的投资组合，不是事先创造的，而是通过证
券分析得出的。直接投资要事先创造一个或几个备选方案，通过对这些方案的分
析和评价，从中选择一个足够满意的行动方案。
2）长期投资(long-term investment)和短期投资(short-term investment)
长期投资是指影响所及超过一年的投资。例如，购买设备建造厂房等。长期
投资又称资本性投资。用于股票和债券的长期投资，在必要时可以出售变现，而
真正难以改变的是生产经营性的固定资产投资。所以，有时长期投资专指固定资
产投资。
短期投资是指影响所及不超过一年的投资，如对应收账款、存货、短期有价
证券的投资。短期投资又称为流动资产投资或营运资产投资。
长期投资和短期投资的决策方法有所区别。由于长期投资涉及的时间长、风
险大，决策分析时更重视货币的时间价值和投资风险价值的计量。
2.筹资（finance）
筹资是指筹集资金。例如，企业发行股票、发行债券、取得借款、赊购、租
赁等都属于筹资。
筹资决策要解决的问题是如何取得企业所需要的资金，包括向谁、在什么时
候、筹集多少资金。筹资决策和投资、股利分配有密切关系，筹资的数量多少要
考虑投资需要，在利润分配时加大保留盈余部分可减少从外部筹资。筹资决策的
关键是决定各种资金来源在总资金中所占的比重，即确定资本结构，以使筹资风
险和筹资成本相配合。
可供企业选择的资金来源有许多，我国习惯上称“资金渠道”。按不同的标志，
它们分为：
1）权益资金和借入资金
权益资金是指企业股东提供的资金。它不需要归还，筹资的风险小，但其期
望的报酬率高。
借入资金是指债权人提供的资金。它要按期归还，有一定的风险，但其要求
的报酬率比权益资金低。
所谓资本结构，主要是指权益资金和借入资金的比例关系。一般说来，完全
通过权益资金筹资是不明智的，不能得到负债经营的好处；但负债的比例大则风
险也大，企业随时可能陷入财务危机。筹资决策的一个重要内容就是确定最佳资
本结构。
2）长期资金和短期资金
长期资金是指企业可长期使用的资金，包括权益资金和长期负债。权益资金
不需要归还，企业可以长期使用，属于长期资金。此外，长期借款也属于长期资
金。有时，习惯上又把一年以上至五年以内的借款称为中期资金，而把五年以上
的资金称为长期资金。
短期资金一般是指一年内要归还的短期借款。一般来说，短期资金的筹集应
主要解决临时的资金需要。例如，在生产经营旺季需要的资金比较多，可借入短
期借款，度过生产经营旺季则归还。
长期资金和短期资金的筹资速度、筹资成本、筹资风险以及借款时企业所受
的限制均有所区别。如何安排长期和短期筹资的相对比重，是筹资决策要解决的
另一个重要问题。
3.股利分配（the policy of dividend）
股利分配是指在公司赚得的利润中，有多少作为股利发放给股东，有多少留
在公司作为再投资。
过高的股利支付率，影响企业再投资的能力，会使未来收益减少，造成股价
下跌；过低的股利支付率，可能引起股东不满，股价也会下跌。股利决策的制定
受多种因素的影响，包括税法对股利和出售股票收益的不同处理，未来公司的投
资机会、各种资金来源及其成本、股东对当期收入和未来收入的相对偏好等。每
个公司根据自己的具体情况确定最佳的股利政策，是财务决策的一项重要内容。
公司理财的原则
公司理财的原则是指人们对财务活动的共同的、理性的认识。它是联系理论
与实务的纽带。理财理论是从科学角度对理财实务进行研究的成果，通常包括假
设、要领、原理和原则等。理财实务是指人们在理财工作中使用的原则、程序和
方法。理财原则是财务管理理论和实务的结合部分。
理财原则具有以下特征：（1）理财原则是财务假设、原理的推论。它们是
经过论证的、合乎逻辑的结论，具有理性认识的特征。（2）理财原则必须符合大
量观察和事实，被多数人所接受。财务理论有不同的流派和争论，甚至存在完全
相反的理论，而原则不同，它们被现实反复证明并被多数人接受，具有共同认识
的特征。（3）理财原则是财务交易和财务决策的基础。财务管理实务是应用性的，
“应用”是指理财原则的应用。各种财务管理程序和方法，是根据理财原则建立的。
（4）理财原则为解决新的问题提供指引。已经开发出来的、被广泛应用的程序
和方法，只能解决常规问题，当问题不符合任何既定程序和方法时，原则为解决
新问题提供预先的感性认识，指导人们寻找解决问题的方法。（5）原则不一定在
任何情况下都绝对正确。原则的正确性与应用环境有关，在一般情况下它是正确
的，而在特殊情况下不一定正确。
对于如何概括理财原则，人们的认识不完全相同。道格拉斯·R·爱默瑞和约
翰·D·芬尼特的观点具有代表性，他们将理财原则概括为三类，共 12 条。
竞争环境的原则
竞争环境的原则是对资本市场中人的行为规律的基本认识。主要包括以下几
种类型：
1.自利行为原则
自利行为原则是指人们在进行决策时按照自己的财务利益行事，在其他条件
相同的条件下人们会选择对自己经济利益最大的行动。
自利原则的依据是理性的经济人假设。该假设认为，人们对每一项交易的可
能性都能衡量其代价和利益，并且会选择对自己最有利的方案来行动。自利原则
假设企业决策人对企业目标具有合理的认识程度，并且对如何达到目标具有合理
的理解。在这种假设情况下，企业会采取对自己最有利的行动。自利原则并不认
为钱是任何人生活中最重要的东西，或者说钱可以代表一切。问题在于商业交易
的目的是获利，在从事商业交易时人们总是为了自身的利益做出选择和决定，否
则他们就不必从事商业交易。自利行为原则也并不认为钱以外的东西都是不重要
的，而是说在“其他条件都相同时”，所有财务交易集团都会选择对自己经济利益
最大的行动。
自利行为原则的一个重要应用是委托—代理理论。根据该理论，应当把企业
看成是各种人的集合。如果企业只有业主一个人，他的行为将十分明确和统一。
如果企业是一个大型公司，情况就变得非常复杂，因为这些关系人之 间存在利
益冲突。一个公司涉及的利益关系人包括普通股东、优化股东、债券持有者、供
应商、社区等。这些人或集团，都是按自利原则行事的。企业和各种利益关系人
之间的关系，大部分属于委托代理关系。这种相互依赖又相互冲突的利益关系，
需要通过“契约”来协调，因此，委托代理理论是以自利行为原则为基础的。有人
主张，把“委托代理关系”单独作为一条理财原则，可见其重要性。
自利行为原则的另一个应用是机会成本或机会损失的应用。当一个人采取某
个行动时，就等于取消了其他可能的行动，因此他必然要用这个行动与其他的可
能行动相比，看该行动是否对自己最有利。采用一个方案而放弃另一个方案时，
被放弃方案的最大净收益是被采用方案的机会成本，也称择机代价。在被放弃方
案的参数给定时，被采用方案的收益与被放弃方案可能取得的最大收益这间的差
额，是被采用方案的机会损失，也称预计误差损失。尽管人们对机会成本或机会
损失的概念有分歧，它们的计算也经常会遇到困难，但是人们都不否认机会成本
是一个在决策时不能不考虑的重要问题。
2.双方交易原则
双方交易原则是指每一项交易都至少存在两方，在一方根据自己的经济利益
决策时，另一方也会按照自己的经济利益行动并且对方和你一样聪明、勤奋和富
有创造力，因此你在决策时要正确预见对方的反应。
双方交易原则的建立依据是商业交易至少有两方、交易是“零和博弈”，以及
各方都是自利的。每一项交易都有一个买方和一个卖方，这是不争的事实。无论
是买方市场还是卖方市场，在成为事实的交易中，买进的资产和卖出的资产总是
一样多。例如，在证券市场上卖出一股就一定有一股买入。既然买入的总量与卖
出的总量永远一样多，那么一个人的获利只能以另一个人的付出为基础。一个高
的价格使购买人受损而卖方受益；一个低的价格使购买人受益而卖方受损，一方
得到的与另一方失去的一样多，从总体上看双方收益之和等于零，故称为“零和
博弈”。在零和博弈中，双方都按自利原则行事，谁都想获利而不是吃亏。那么，
为什么还会成交呢？这与事实上人们的信息不对称有关。买卖双方由于信息不对
称，因而对金融证券产生不同的预期。不同的预期导致了证券买卖，高估股票价
值的人买进，低估股票价值的人卖出，直到市场价格达到他们一致的预期时交易
停止。如果对方不认为对自己有利，他就不会和你成交。因此，在决策时不仅要
考虑自利原则，还要使对方有利，否则交易就无法实现。除非对方不自利或者很
愚蠢，不知道自己的利益是什么，然而，这样估计商业竞争对手本身就是不明智
的。
双方交易原则要求在理解财务交易时不能、“以我为中心”，在谋求自身利益
的同时要注意对方的存在，以及对方也在遵循自利原则行事。这条原则要求我们
不要总是“自以为是”，错误认为自己优于对手。例如，收购公司的经理经常声称
他们可以更好地管理目标公司，从而提高它的价值，因此应出高价购进目标公司。
实际上，他们不仅低估了目标公司管理当局的能力，更重要的是他们低估了市场
的评价能力。这些人以为自己比市场高明，发现了被市场低估的公司。但实际经
验表明，一家公司决定收购另一家公司的时候，多数情况下收购公司的股价不是
提高而是降低了，这说明收购公司的出价过高，减低了本公司的价值。
双方交易原则还要求在理解财务交易时要注意税收的影响。由于税收的存在，
主要是利息的税前扣除，使得一些交易表现为“非零和博弈”。政府是不请自来的
交易第三方，凡是交易政府都要从中收取税金。减少政府的税收，交易双方都可
以受益，避税就是寻求的合法交易形式。避税的结果使交易双方受益但其他纳税
人会承担更大的税收份额，从更大范围来看并没有改变“零和博弈”的性质。有的
人主张，把“税收影响决策”单独作为一条理财原则，因为税收会影响所有的交易。
3.信号传递原则
信号传递原则，是指行动可以传递信息，并且比公司的声明更有说明力。
信号传递原则是自利原则的延伸。由于人们或公司是遵循自利原则的，所以
一项资产的买进能暗示出该资产“物有所值”，买进的行为提供了有关决策者对未
来的预期或计划的信息。例如，一个公司决定进入一个新领域，反映出管理者对
自己公司的实力以及新领域的未来前景充满信心。
信号传递原则要求根据公司的行为判断它未来的收益状况。例如，一个经常
用配股的办法找股东要钱的公司，很可能自身产生现金能力较差；一个大量购买
国库券的公司，很可能缺少净现值为正数的投资机会；内部持股人出售股份，常
常是公司盈利能力恶化的重要信号。例如，安然公司在破产前报告的利润一直不
断上升，但是其内部人士在 1 年前就开始陆续抛售股票，并且没有任何内部人士
购进安然股票的记录（在美国，上市公司的董事、高级经理人员和持股 10％以
上的股东，在买卖本公司股票时，必须向证监会申报，并且会被证监会在其网站
上公告，使得内部人士的交易成为公开信息）。这一行动表明，安然公司的管理
层知道公司遇到了麻烦。特别是在公司的宣告（包括它的财务报表）与其行动不
一致时，行动通常比语言更具说服力。这就是通常所说的，“不但要听其言，更要
观其行”。
信号传递原则还要求公司在决策时不仅要考虑行动方案本身，还要考虑该项
行动可能给人们传达的信息。在高度发达的市场上每个人都在利用他人交易的信
息，自己交易的信息也会被别人所利用，因此应该考虑交易的信息效应。例如，
当把一件商品的价格降至难以置信的程度时，人们就会认为它的质量不好，它本
来就不值钱。又例如，一个会计师事务所从简陋办公室迁入豪华的写字楼，会向
客户传达收费高、服务质量高、值得信赖的信息。在决定降价或迁址时，不仅要
考虑决策本身的收益和成本，还要考虑信息效应的收益和成本。
4.引导原则
引导原则是指当所有办法都失败时，寻找一个可以信赖的榜样作为自己的引
导。所谓“当所有办法都失败”，是指我们的理解力存在局限性，不知道如何做对
自己更有利；或者寻找最准确答案的成本过高，以至于不值得把问题完全搞清楚。
在这种情况下，不要继续坚持采用正式的决策分析程序，包括收集信息、建立备
选方案、采用模型评价方案等，而是直接模仿成功榜样或者大多数人的做法。例
如，你在一个自己从未到过的城市寻找一个就餐的饭馆，不值得或者没时间调查
每个饭馆的有关信息，你应当找一个顾客较多的饭馆去就餐。你不要去顾客很少
的地方，那里不是价格很贵就是服务很差。
引导原则是行动传递信号原则的一种运用。很多人去这家饭馆就餐的事实，
意味着很多人对它的评价不错。承认行动传递信号，就必然承认引导原则。
不要把引导原则混同于“盲目模仿”。它只在两种情况下适用：一是理解存在
局限性，认识能力有限，找不到最优的解决办法；二是寻找最优方案的成本过高。
在这种情况下，跟随值得信任的人或者大多数人才是有利的。引导原则不会帮你
找到最好的方案，却常常可以使你避免采取最差的行动。它是一个次优化准则，
其最好结果只是得出近似最优的结论，最差的结果是模仿了别人的错误。这一原
则虽然有潜在问题，但是我们经常会遇到理解力、成本或信息受到限制的情况，
无法找到最优方案，需要采用引导原则解决问题。
引导原则的一个重要应用，是行业标准概念。例如，理论不能提供最优资本
结构的实用化模型，观察本行业成功的企业的资本结构，不要与它们的水平偏离
太远，就成了资本结构决策的一种简便、有效的方法。再例如，对一项房地产的
估价，如果系统的估价方法成本过高，不如观察一下近期类似房地产的成交价格。
引导原则的另一个重要应用就是“自由跟庄”概念。一个“领头人”花费资源得
出一个最佳的行动方案，其他“追随者”通过模仿节约了信息处理成本。领头人资
助追随者，有时领头人甚至成了“革命烈士”，而追随者却成了“成功人士”。专利
法和版权法是在知识产权领域中保护领头人的法律，强制追随者向领头人付费，
以避免自由跟庄影响。在财务领域中并不存在这种限制。许多小股民经常跟随“庄
家”或机构投资者，以节约信息成本。当然，“庄家”也会利用自由跟庄现象，进行
恶意炒作，掠夺小股民。 因此，各国的证券监管机构都禁止操纵股价的恶意炒
作，以维持证券市场的公平性。
创造价值和经济效率原则
创造价值和经济效率的原则是对增加企业财富基本规律的认识。主要包括以
下几种类型：
1.有价值的创意原则
有价值的创意原则，是指新创意能获得额外报酬。
竞争理论认为，企业的竞争优势可以分为经营奇异和成本领先两方面。经营
奇异，是指产品本身、销售交货、营销渠道等客户广泛重视的方面在产业内独树
一帜。任何独树一帜者来源新的创意。创造和保持经营奇异性的企业，如果其产
品溢价超过了为产品的独特性而附加的成本，它就能获得高于平均水平的利润。
正是许多新产品的发明，使得发明人和生产企业变得非常富有。
有价值的创意原则主要应用于直接投资项目。一个项目依靠什么取得正的净
现值？它必须是一个有创意的资本预算。重复过去的投资项目或者别人的已有作
法，最多只能取得平均的报酬率，维持而不是增加股东财富。新的创意迟早要被
别人效仿，失去原有的优势，因此创新的优势都是暂时的。企业长期竞争优势，
只有通过一系列的短期优势才能维持。只有不断创新，才能维持经营的奇异性并
不断增加股东财富。
该项原则还应用于经营和销售活动。例如，连锁经营方式的创意使得麦当劳
的投资人变得非常富有。
2.比较优势原则
比较优势原则是指专长能创造价值。在市场上要想赚钱，必须发挥你的专长。
大家都想赚钱， 你凭什么能赚到钱？你必须在某一方面比别人强，并依靠强项
来赚钱。麦克尔·乔丹的专长是打篮球，当他改行去打棒球时就违背了比较优势
原则，最后只好又回来打篮球。没有比较优势的人，很难取得超出平均水平的收
入；没有比较优势的企业，很难增加股东财富。
比较优势原则的依据是分工理论。让每一个人去做最适合他做的工作，让每
一个企业生产最适合它生产的产品，社会的经济效率才会提高。
比较优势原则的一个应用是“人尽其才、物尽其用”。在有效的市场中，你不
必要求自己什么都 能做得最好，但要知道谁能做得最好。对于某一件事情，如
果有人比你自己做得更好，就支付报酬让他代你去做。同时，你去做比别人做得
更好的事情，让别人给你支付报酬。如果每个人都去做能够做得最好的事情，每
项工作就找到了最称职的人，就会产生经济的效率。每个企业要做自己能做的最
好的事情，一个国家的效率就提高了。国际贸易的基础，就是每个国家生产它最
能有效生产的产品和劳务，这样可以使每个国家都受益。
比较优势原则的另一个应用是优势互补。合资、合并、收购等，都是出于优
势互补原则。一方有某种优势，如独特的生产技术，另一方有其他优势，如杰出
的销售网络，两者结合可以使各自的优势快速融合，并形成新的优势。
比较优势原则要求企业把主要精力放在自己的比较优势上，而不是日常的运
行上。建立和维持自己的比较优势，是企业长期获利的根本。
3.期权原则
期权是指不附带义务的权利，它是有经济价值的。期权原则是指在估价时要
考虑期权的价值。
期权概念最初产生于金融期权交易，它是指所有者（期权购买人）能够要求
出票人（期权出售者）履行期权合同上载明的交易，而出票人不能要求所有者去
做任何事情。在财务上，一个明确的期权合约经常是指按照预先约定的价格买卖
一项资产权利。
广义的期权不限于财务合约，任何不附带义务的权利都属于期权。许多资产
都存在隐含的期权。例如，一个企业可以决定某个资产出售或者不出售。这种选
择权是广泛存在的。一个投资项目，本来预期有正的净现值，因此被采纳并实施
了，上马以后发现它并没有原来设想的那么好。此时，决策人不会让事情按原计
划一直发展下去，而会决定下马或者修改方案，使损失减少到最低。这种后续的
选择权是有价值的，它增加了项目的净现值。在评价项目时就应考虑到后续选择
权是否存在以及它的价值有多大。有时一项资产附带的期权比该资产本身更有价
值。
4.净增效益原则
净增效益原则是指财务决策建立在净增效益的基础上，一项决策的价值 取
决于它和替代方案（包括维持现状而不采取行动）相比较而言的。如果一个方案
的净收益大于替代方案，我们就认为它是一个比替代方案好的决策，其价值是增
加的净收益。在财务决策中净收益通常用现金流量计量，一个方案的净收益是指
该方案现金流入减去现金流出的差额，也称为现金流量净额。一个方案的现金流
入是指该方案引起的现金流入量的增加额；一个方案的现金流出是指该方案引起
的现金流出量的增加额。“方案引起的增加额”，是指这些现金流量依存于特定方
案，如果不采纳该方案就不会发生这些现金流入和流出。
净增效益原则的应用领域之一是差额分析法，也就是在分析投资方案时只分
析它们有区别的部分，而省略其相同的部分。净增效益原则初看似乎很容易理解，
但实际贯彻起来需要非常清醒的头脑，需要周密地考察方案对企业现金流量总额
的直接和间接影响。例如，一项新产品投产的决策引起的现金流量，不仅包括新
设备投资，还包括动用企业现有非货币资源对现金流量的影响；不仅包括固定资
产投资，还包括需要追加的营运资金；不仅包括新产品的销售收入，还包括对现
有产品销售积极或消极的影响；不仅包括产品直接引起的现金流入和流出，还包
括对公司税务负担的影响等。
净增效益原则的另一个应用是沉没成本概念。沉没成本是指已经发生、不会
被以后的决策改变的成本。沉没成本与将要采纳的决策无关，因此在分析决策方
案时应将其排除。
财务交易原则
财务交易的原则是人们对于财务交易基本规律的认识。主要包括以下几种类
型：
1.风险—报酬权衡原则
风险—报酬权衡原则是指风险和报酬之间存在一个对等关系，投资人必须对
报酬和风险做出权衡，为追求较高报酬承担较大风险，或者为减少风险而接受较
低的报酬。所谓“对等关系”，是指高收益的投资机会必然伴随巨大风险，风险小
的投资机会必然只有较低的收益。
在财务交易中，当其他一切条件相同时人们倾向于高报酬和低风险。如果两
个投资机会除了报酬不同以外，其他条件（包括风险）都相同，人们会选择报酬
较高的投资机会，这是自利原则所决定的。如果两个投资机会除了风险不同以外，
其他条件（包括报酬）都相同，人们会选择风险小的投资机会，这是风险反感决
定的。所谓“风险反感”是指人们普遍对风险有反感，认为风险是不利的事情，肯
定的 1 元钱，其经济价值要大于不肯定的 1 元钱。
如果人们都倾向于高报酬和低风险，而且都在按照他们自己的经济利益行事，
那么竞争结果就产生了风险和报酬之间的权衡。你不可能在低风险的同时获取高
报酬，因为这是每个人都想得到的。即使你最先发现了这样的机会并率先行动，
别人也会迅速跟进，竞争会使报酬率降至与风险相当的水平。因此，现实的市场
中只有高风险同时高报酬和低风险同时低报酬的投资机会。
如果你想有一个获得巨大收益的机会，你就必须冒可能遭受巨大损失的风险，
每一个市场参与者都在他的风险和报酬之间作权衡。有的人偏好高风险、高报酬，
有的人偏好低风险、低报酬，但是每个人都要求风险与报酬对等，不会去冒没有
价值的风险。
2.投资分散化原则
投资分散化原则，是指不要把全部财富都投资于一个公司，而要分散投资。
投资分散化原则的理论依据是投资组合理论。马克维茨的投资组合理认为，
若干种股票组成的投资组合，其收益是这些股票收益的加权平均数，但其风险要
小于这些股票的加权平均风险，所以投资组合能降低风险。
如果一个人把他的全部财富投资于一个公司，这个公司破产了，他就失去了
全部财富。如果他投资于 10 个公司，只有 10 个公司全部破产，他才会失去全部
财富。10 个公司全部破产的概率，比一个公司破产的概率要小得多，所以投资
分散化可以减低风险。
分散化原则具有普遍意义，不仅仅适用于证券投资，公司各项决策都应注意
分散化原则。不应当把公司的全部投资集中于个别项目、个别产品和个别行业；
不应当把销售集中于少数客户；不应当使资源供应集中于个别供应商；重要的事
情不要依赖一个人完成；重要的决策不要由一个人做出。凡是有风险的事项，都
要贯彻分散化原则，以降低风险。
3.资本市场有效原则
资本市场是指证券买卖的市场。资本市场有效原则，是指在资本市场上频繁
交易的金融资产的市场价值反映了所有可获得的信息，而且面对新信息完全能迅
速地做出调整。
资本市场有效原则要求理财时重视市场对企业的估价。资本市场是企业的一
面镜子，又是企业行为的校正器。股价可以综合反映公司的业绩，弄虚作假、人
为地改变会计方法对于企业价值的提高毫无用处。一些公司把巨大的精力和智慧
放在报告信息的操纵上，通过“创造性会计处理”来提高报告利润，企图用财务报
表给使用人制造幻觉，这在有效市场中是无济于事的。用资产置换、关联交易操
纵利润，只能得逞于一时，最终会付出代价，甚至导致公司破产。市场对公司的
评价降低时，应分析公司的行为是否出了问题并设法改进，而不应设法欺骗市场。
妄图欺骗市场的人，最终会被市场所抛弃。
4.货币时间价值原则
货币时间价值原则，是指在进行财务计量时要考虑货币时间价值因素。“货币
的时间价值”是指货币在经过一定时间的投资和再投资所增加的价值。
货币具有时间价值的依据是货币投入市场后其数额会随着时间的延续而不
断增加。这是一种普遍的客观经济现象。要想让投资人把钱拿出来，市场必须给
他们事实上的报酬。这种报酬包括两部分，一部分是时间价值即无风险投资的投
资报酬；另一部分是风险价值即因为有风险而附加的投资报酬。
货币时间价值原则的首要应用是现值（the present value）概念。由于现在的
1 元货币比将来的 1 元货币经济价值大，不同时间的货币价值不能直接加减运算，
需要进行折算。通常，要把不同时间的货币价值折算到“现在”时点，然后进行运
算或比较。把不同时点的货币折算为“现在”时点的过程，称为“折现”,折现使用的
百分率称为 “折现率”，折现后的价值称为“现值”。
货币时间价值的另一个重要应用是“早收晚付”观念。对于不附带利息的货币
收支，与其晚收不如早收，与其早付不如晚付。货币在自己手上，可以立即用于
消费而不用等待将来消费，可以投资获利而无损于原来的价值，可以用于预料不
到的支付，因此早收、晚付在经济上是有利的。
公司理财的环境
企 业 的 财 务 管 理 环 境 又 称 理 财 环 境 （ the environment of business
management），是指对企业财务活动产生影响作用的企业外部条件。财务管理环
境是企业财务决策难以改变的外部约束条件，企业财务决策更多的是适应它们的
要求和变化。财务管理的环境涉及的范围很广，其中最重要的是法律环境、金融
市场环境和经济环境。
法律环境
财务管理的法律环境是指企业和外部发生经济关系时所应遵守的各种法律、
法规和规章。企业在其经营活动中，要和国家、其他企业或社会组织、企业职工
或其他公民，及国外的经组织或个人发生经济关系。国家管理这些经济活动和经
济关系的手段包括行政手段、经济手段和法律手段三种。在市场经济条件下，行
政手段逐步减少，而经济手段，特点是法律手段日益增多，越来越多的经济关系
和经济活动的准则用法律的形式固定下来。同时，众多的经济手段和必要的行政
手段的使用，也必须逐步做到有法可依，从而转化为法律手段的具体形式，真正
实现国民经济管理的法制化。
企业的理财活动，无论是筹资、投资还是利润分配，都要和企业外部发生经
济关系。在处理这些经济关系时，应当遵守有关的法律规范。
1.企业组织法律规范
企业组织必须依法成立。组建不同的企业，要依照不同的法律规范。在我国，
这些法规包括《中华人民共和国公司法》（以下简称《公司法》）、《中华人民共和
国全民所有制工业企业法》、《中华人民共和国外资企业法》、《中华人民共和国
中外合资经营企业法》、《中华人民共和国中外合作经营企业法》、《中华人民共
和国私营企业条例》、《中华人民共和国合伙企业法》等。这些法律规范既是企业
的组织法，又是企业的行为法。
例如，《公司法》对公司企业的设立条件、设立程序、组织机构、组织变更
和终止的条件和程序等都作了规定，包括股东人数、法定资本的最低限额、资本
的筹集方式等。只有按其规定的条件和程序建立的企业，才能称为“公司”。《公
司法》还对公司生产经营的主要方面做出了规定，包括股票的发行和交易、债券
的发行和转让、利润的分配等。公司一旦成立，其主要的活动，包括财务管理活
动，都要按照《公司法》的规定来进行。因此，《公司法》是公司企业财务管理
最重要的强制性规范，公司的理财活动不能违反该法律，公司的自主权不能超出
该法律的限制。
2.税务法律规范
任何企业都有法定的纳税义务。有关税收的立法分为三类：所得税的法规、
流转税的法规、其他地方税的法规。
税负是企业的一种费用，会增加企业的现金流出，对企业理财有重要影响。
企业无不希望在不违反税法的前提下减少税务负担。税负的减少，只能靠精心安
排和筹划投资、筹资和利润分配等财务决策，而不允许在纳税行为已经发生时去
偷税漏税。精通税法，对财务主管人员有重要意义。
3.财务法律规范
财务法律规范主要是企业财务通则和行业财务制度。
《企业财务通则》是各类企业进行财务活动、实施财务管理的基本规范。经
国务院批准由财政部发布的《企业财务通则》，于 1994 年 7 月 1 日起施行。它对
以下问题做出了规定：建立资本金制度、固定资产的折旧、成本的开支范围、利
润的分配。
行业财务制度是根据《企业财务通则》的规定，为适应不同行业的特点和管
理要求，由财政部制定的行业规范。
除上述法律规范外，与企业财务管理有关的其他经济法律规范还有许多，包
括各种证券法律规范、结算法律规范、合同法律规范等。财务人员要熟悉这些法
律规范，在守法的前提 下完成财务管理的职能，实现企业的财务目标。
金融市场环境
金融市场是指资金筹集的场所。广义的金融市场，是指一切资本流动的场所，
包括实物资本和货币资本的流动。广义金融市场的交易对象包括货币借贷、票据
承兑和贴现、有价证券的买卖、黄金和外汇买卖、办理国内外保险、生产资料的
产权交换等。狭义的金融市场一般是指有价证券市场，即股票和债券的发行和买
卖市场。
1.金融市场与公司理财
1）市场是企业投资和筹资的场所
金融市场上有许多种筹集资金的方式，并且比较灵活。企业需要资金时，可
以到金融市场选择适合自己需要的方式筹资。企业有了剩余的资金，也可以灵活
选择投资方式，为其资金寻找出路。
2）企业通过金融市场使长短期资金互相转化
企业持有的股票和债券是长期投资，在金融市场上随时可以转手变现，成为
短期资金；远期票据通过贴现，变为现金；大额可转让定期存单，可以在金融市
场卖出，成为短期资金。与此相反，短期资金也可以在金融市场上转变为股票、
债券等长期资产。
3）金融市场为企业理财提供有意义的信息
金融市场的利率变动，反映资金的供求状况；有价证券市场的行市反映投资
人对企业的经营状况和盈利水平的评价。它们是企业经营和投资的重要依据。
2.金融性资产的特点
金融性资产是指现金或有价证券等可以进入金融市场交易的资产。它们具有
以下属性：
1）流动性
流动性是指金融性资产能够在短期内不受损失地变为现金的属性。流动性高
的金融性资产的特征是：（1）容易兑现；（2）市场价格波动小。
2）收益性
收益性是指某项金融性资产投资收益率的高低。
3）风险性
风险性是指某种金融性资产不能恢复其原投资价格的可能性。金融性资产的
风险主要有违约风险和市场风险。违约风险是指由于证券的发行人破产而导致永
远不能偿还的风险；市场风险是指由于投资的金融性资产的市场价值波动而产生
的风险。
上述三种属性相互联系、互相制约。流动性和收益性成反比，收益性和风险
性成正比。现金的流动性最高，但持有现金不能获得收益。股票的收益性好，但
风险大；政府债券的收益性不如股票，但其风险小。企业在投资时，期望流动性
高、风险小而收益高，但实际上很难找到这种机会。
3.金融市场的分类和组成
1）金融市场的分类
（1）按交易的期限划分为短期资金市场和长期资金市场
短期资金市场是指期限不超过一年的资金交易市场，因为短期有价证券易于
变成货币或作为货币使用，所以也叫货币市场。
长期资金市场是指期限在一年以上的股票和交易市场，因为发行股票和债券
主要用于固定资产等资本货物的购置，所以也叫资本市场。
（2）按交割的时间划分为现货市场和期货市场
现货市场是指买卖双方成交后，当场或几天之内买方付款、卖方交出证券的
交易市场。
期货市场是指买卖双方成交全，在双方约定的未来某一特定的时日才交割的
交易市场。
（3）按交易的性质分为发行市场和流通市场
发行市场是指从事新证券和票据等金融工具买卖的转让市场，也叫初级市
场或一级市场。
流通市场是指从事已上市的旧证券或票据等金融工具买卖的转让市场，也
叫次级市场或二级市场。
（4）按交易的直接对象分为同业拆借市场、国债市场、企业债券市场、股
票市场、金融期货市场等。
2）金融市场的组成
金融市场由主体、客体和参加人组成。
主体是指银行和非银行金融机构，它们是金融市场的中介机构，是连接筹资
人和投资人的桥梁。
客体是指金融市场上的买卖对象，如商业票据、政府债券、公司股票等各种
信用工具。
金融市场的参加人是指客体的供给者和需求者，如企业、事业单位、政府部
门、城乡居民等。
4.金融市场上利率的决定因素
我国的利率分为官方利率和市场利率。官方利率是政府通过中央银行确定公
布，并且各银行都必须执行的利率，主要包括中央银行基准利率、金融机构对客
户的存贷款利率等。市场利率是金融市场上资金供求双方竞争形成的利率，随资
金供求状况而变化，主要包括同业拆借利率、国债二级市场利率等。市场利率要
受官方的利率的影响，官方确定利率时也要考虑市场供求状况，一般说来，两者
并无显著脱节现象。
在金融市场上，利率是资金使用权的价格。一般说来，金融市场上资金的购
买价格，可用下式表示：
利率=纯粹利率+通货膨胀附加率+变现力附加率+违约风险附加率+到期风险附
加率
1）纯粹利率
纯粹利率是指无通货膨胀，无风险情况下的平均利率。例如，在没有通货膨
胀时，国库券的利率可以视为纯粹利率。纯粹利率的高低，受平均利润率、资金
供求关系和国家调节的影响。
首先，利息是利润的一部分，所以利息率依存利润率，并受平均利润率的制
约。一般说来，利息率随平均利润率的提高而提高。利息率的最高限不能超过平
均利润率，否则，企业无利可图，不会借入款项；利息率的最低界限大于零，不
能等于或小于零，否则提供资金的人不会拿出资金。至于利息率占平均利润率的
比重，则决定于金融业和工商企业之间的竞争结果。
其次，在平均利润率不变的情况下，金融市场上的供求关系决定市场利率水
平。在经济高涨时，资金需求量上升，若供应量不变，则利率上升；在经济衰退
时正好相反。
再次，政府为防止经济过热，通过中央银行减少货币供应量，则资金供应减
少，利率上升；政府为刺激经济发展，增加货币发行，则情况相反。
2）通货膨胀附加率
通货膨胀使货币贬值，投资者的真实报酬下降。因此投资者在把资金交给借
款人时，会在纯粹利息率的水平上再加上通货膨胀附加率，以弥补通货膨胀造成
的购买力损失。因此，每次发行国库券的利息率随预期的通货膨胀率变化，它等
于纯粹利息率加预期通货膨胀率。
3）变现力附加率
各种有价证券的变现力是不同的。政府和大公司的股票容易被人接受，投资
人随时可以出售以收回投资，变现力很强。与此相反，一些小公司的债券鲜为人
知，不易变现，投资人要求变现力附加率（提高利率 1％～ 2%）作为补偿。
4）违约风险附加率
违约是指借款人未能按时支付利息或未如期偿还贷款本金。提供资金的人拿
出款项后所承担的这种风险叫违约风险。违约风险越大，投资人要求的利率报酬
越高。债券评级，实际上就是评定违约风险的大小。信用等级越低，违约风险越
大，要求的利率越高。
5）到期风险附加率
到期风险附加率，是指因到期时间长短不同而形成的利率差别。例如，五年
期国库券利率比三年期国库券高。两者的变现力和违约风险相同，差别在于到期
时间不同。到期时间越长，在此期间由于市场利率上升，长期债券按固定利率计
息，购买者遭受损失的风险越大。到期风险附加率，是对投资者承担利率变动风
险的一种补偿。
一般而言，因受到期风险的影响，长期利率会高于短期利率，但有时也会出
现相反的情况。这是因为短期投资有另一种风险，即购买短期债券的投资人在到
期时，由于市场利率下降，找不到获利较高的投资机会，还不如当初投资于长期
债券。这种风险叫再投资风险。这就是说，当再投资风险大于利率风险时，即预
期市场利率将持续下降，人们都在热衷寻求长期投资机会时，可能出现短期利率
高于长期利率的现象。
对财务人员来说，最好是能可靠预测未来利率，在其上升时使用长期资金来
源，在其下降时使用短期资金来源。但是实际上，利率很难预测出来。因此，他
们只能合理搭配长短期资金来源，使企业在任何利率环境中都能生存下去。
经济环境
这里所说的经济环境是指企业进行财务活动的宏观经济状况。
1.宏观经济状况
1)经济发展状况
经济发展的速度，对企业理财有重大影响。近几年，我国经济增长比较快。
企业为了跟上这种发展并在其行业中维持它的地位，至少要有同样的增长速度。
企业要相应增加厂房、机器、存货、工人、专业人员等。这种增长，需要大规模
地筹集资金，需要财务人员借入巨额款项或增发股票。
经济发展的波动，即有时繁荣有时衰退，对企业理财有极大影响。这种波动，
最先影响的是企业销售额。销售额下降会阻碍企业现金的流转，例如，成品积压
不能变现，需要筹资以维持运营。销售增加会引起企业经营失调，例如，存货枯
竭，需筹资以扩大经营规模。尽管政府试图减少不利的经济波动，但事实上经济
有时“过热”，有时需要“调整”。财务人员对这种波动要有所准备，筹措并分配足
够的资金，用以调整生产经营。
2）通货膨胀
通货膨胀不仅对消费者不利，给企业理财也带来很大困难。企业对通货膨胀
本身无能为力，只有政府才能控制。企业为了实现期望的报酬率，必须调整收入
和成本。同时，使用套期保值等办法减少损失，如提前购买设备和存货，买进现
货卖出期货等，或者相反。
3）利息率波动
银行贷款利率的波动，以及与此相关的股票和债券价值的波动，既给企业以
机会，也是对企业的挑战。
在为过剩资金选择投资方案时，利用这种机会可以获得营业以外的额外收益。
例如，在购入长期债券后，由于市场利率下降，按固定利率计息的债券价格上涨，
企业可以出售获得较预期更多的现金流入。当然，如果出现相反的情况，企业会
蒙受损失。
在选择筹资来源时，情况与此类似。在预期利率将持续上升时，以当前较低
的利率发行长期债券，可以节省资金成本。当然，如果后来事实上利率下降了，
企业要承担比市场利率更高的资金成本。
2.政府的经济政策
由于我国政府具有较强的调控宏观经济的职能，其制定的国民经济的发展规
划、国家的产业政策、经济体制改革的措施、政府的行政法规等，对企业的财务
活动都有重大影响。
国家对某些地区、某些行业、某些经济行为的优惠、鼓励和有利倾斜构成了
政府政策的主要内容。从反面来看，政府政策也是对另一些地区、行业和经济行
为的限制。企业在财务决策时，要认真研究政府政策，按照政策导向行事，才能
趋利除弊。
问题的复杂性在于政府政策会因经济状况的变化而调整。企业在财务决策时
为这种变化留有余地，甚至预见其变化的趋势，对企业理财大有好处。
3.竞争
竞争广泛存在于市场经济之中，任何企业都不能回避。企业之间、各产品之
间、现有产品和新产品之间的竞争，涉及设备、技术、人才、推销、管理等各个
方面。竞争能促使企业用更好的方法来生产更好的产品，对经济发展起推动作用。
但对企业来说，竞争既是机会，也是威胁。为了改善竞争地位，企业往往需要大
规模投资，成功之后企业盈利增加，但若投资失败则竞争地位更为不利。
竞争是“商业战争”，综合体现了企业的全部实力和智慧，经济增长、通货膨
胀、利率波动带来的财务问题，以及企业的对策都会在竞争中体现出来。
第 2 章 财务分析
学习目标：通过本章的学习，主要掌握财务分析的方法，从而能够正确的判
断企业的偿债能力、营运能力和盈利能力，并根据分析的结果能够指出企业存在
的问题。
2002 年中央财经大学教授刘殊威，在《金融内刊》发表了一篇题为《应立
即停止对蓝田股份有限公司的贷款》的六百字文章，其本人为此受到人身攻击，
同时引起了不小的社会影响。该六百字文章，篇幅短小，能引起如此之影响，是
应用的哪些财务分析方法？是如何分析的呢？
案例 2-1：南方实业股份有限公司，2001 年财务报告如下，作为投资顾问请
你帮助投资者做出分析，并做出是否可以投资的决策。
表 2-1-1 资产负债表
单位：南方实业股份有限公司 2001 年 12 月 31 日 单位：千元
资产 年初数 年末数 负债及权益 年初数 年末数
流动资产：
货币资金
短期投资
应收票据
应收账款
预付账款
应收补贴款
其他应收款
存货
待摊费用
其他流动资产
流动资产合计
长期投资：
长期投资
固定资产：
固定资产原值
减：累计折旧
固定资产净值
固定资产清理
在建工程
固定资产合计
无形资产：
无形资产
递延资产
递延税款
340
30
20
22
580
23
38
1 710
110
2 400
600
1 800
150
1 950
20
10
490
80
15
14
690
1
2
1 980
180
2 900
750
2 150
150
2 300
32
8
流动负债：
短期借款
应付票据
应付账款
预收账款
应付工资
应付福利费
应付股利
应交税金
其他应交款
其他应付款
预提费用
其他流动负债
流动负债合计
长期负债：
长期借款
应付债券
长期应付款
其他长期负债
长期负债合计
负债合计
股东权益：
股本
资本公积
盈余公积
其中：公益金
未分配利润
股东权益合计
400
50
264
20
60
15
5
80
900
500
320
104
924
1 824
1 500
132
219
85
125
1 976
420
70
355
10
50
18
8
62
1 000
550
420
100
1 070
2 070
1 500
240
459
158
231
2 430
资产总计 3 800 4 500 负债及权益总计 3 800 4 500
附注：其中应收账款坏账准备年初 千元，年末 千元；其他流动资产中含待处理
流动资产损失年初 8 千元，年末 2 千元，1 年内到期的长期债券投资年初 30 千元，年末为
零；其他流动负债中含 1 年内到期的长期负债年初 80 千元，年末 62 千元。
表 2-1-2 利润表
单位：南方实业股份有限公司 2001 年度 单位：千
元
项目 本月数 本年累计数
一、主营业务收入
减：折扣与折让
主营业务收入净额
减：主营业务成本
主营业务税金及附加
8 720
200
8 520
4
676
二、营业务利润
加：其他业务利润
减：销售费用
管理费用
财务费用
三、营业利润
加：投资收益
补贴收入
营业外收入
减：营业外支出
四、利润总额
减：所得税
五、净利润
3
1 370
1 050
325
1 760
63
1 816
556
1 260
表 2-1-3 现金流量表
单位：南方实业股份有限公司 2001 年度 单
位：千元
项 目 金 额
一、经营活动产生的现金流量：
销售商品、提供劳务收到的现金
收到的租金
收到的增值税销项税和退回的增值税
收到的除增值税以外的其他税费返还
收到的其他与经营活动有关的现金
现金流入小计
购买商品、接受劳务支付的现金
经营租赁所支付的现金
支付给职工及为职工支付的现金
支付的增值税款
支付的所得税款
支付的除增值税、所得税外的其他税费
支付的其他与经营活动有关的现金
现金流出小计
经营活动产生的现金流量净额
二、投资活动产生的现金流量净额
收回投资所收到的现金
分得的股利或利润所收到的现金
取得债券利息收入所收到的现金
处置固定资产、无形资产和其他长期资产所支付的现金
收到其他与投资活动有关的现金
现金流入小计
购建固定资产、无形资产和其他长期资产所支付的现金
权益性投资所支付的现金
债权性投资所支付的现金
8 898
74
1 498
450
300
11
220
6 620
10
258
1 280
540
722
470
9 900
1 320
105
52
13
15
185
855
16
支付的其他与投资活动有关的现金
现金流出小计
投资活动产生的现金流量净额
三、筹资活动产生的现金流量净额
吸收权益性投资所收到的现金
发行债券所收到的现金
借款所收到的现金
收到的其他与筹资活动有关的现金
现金流入小计
偿还债务所支付的现金
发行筹资费用所支付的现金
分配股利或利润所支付的现金
偿还利息所支付的现金
融资租赁所支付的现金
支付其他与筹资活动有关的现金
现金流出小计
筹资活动产生的现金流量净额
四、汇率变动对现金的影响
五、现金及现金等价物净增加额
60
14
945
-760
150
100
250
330
2
150
123
5
610
-360
200
财务分析（the financial analysis）对股东、债权人、企业主管、金融分析家、
政府等各方面无疑都是很重要的。财务分析可帮助上述几类人对企业的优势及存
在的问题有一简明扼要的把握，可以作为评价和预测的基础。不过财务分析的范
围是很广的，有时甚至包括从企业优势和劣势的总体分析到相应的短期偿债能力
的简单分析。在这里我们主要集中于财务报表的分析。
财务分析概述
财务分析的概念
在市场经济条件下，与企业有经济利害关系的有关方面通常要对企业的财务
状况进行分析。
关于企业财务分析的含义，可以有很多认识与理解。从分析的内容来看，财
务分析既可以指对企业历史的财务状况与成果进行的分析，也可以是指对企业将
要实施的投资项目在财务方面进行评价与分析，等等。从分析的主体来看，既可
以指从外部股权投资者和债权人的角度利用财务报表对企业财务状况进行分析，
也可以指从企业内部管理者的角度对企业整体和局部的财务状况进行的分析，还
可以指企业内部管理者从管理者的角度对企业整体和局部未来财务状况的预测
分析。
本书所指财务分析是企业的有关信息使用者以企业的财务报告及其相关会
计资料为基础，借助于一定的财务指标和步骤，对企业的财务报告和经营结果进
行分析和评价的一种方法。财务分析是财务管理的主要方法这一，它是对企业一
定期间的财务活动的总结，为企业进行下一步的财务预测和财务决策提供依据。
但是，财务分析是个认识的过程，通常只能发现问题而不能提供解决问题的
现成答案，只能做出评价而不能改善企业的状况，提出最终的解决问题的方法。
财务分析的目的
对企业进行财务分析所依据的资料是客观的，但是，不同的人员所关心问题
的侧重点不同，因此，进行财务分析的目的也不同。企业经营管理者，为改善企
业的财务决策必须全面了解企业的生产经营状况和财务状况，他们进行财务分析
的目的和要求是全面的；企业投资者的利益与企业的经营成果密切相关，他们更
关心企业的资本盈利能力、企业生产经营的前景和投资风险；企业的债权人则主
要关心企业能否按期还本付息，他们一般侧重于分析企业的偿债能力。综合起来，
进行财务分析主要出于以下目的：
1.评价企业的偿债能力
通过对企业的财务报告等会计资料进行分析，可以了解企业资产的流动性、
负债水平以及偿还债务的能力，从而评价企业的财务状况和经营风险，为企业经
营管理者、投资者和债权人提供财务信息。
2.评价企业的资产管理水平
企业的生产经营过程就是利用资产取得收益的过程。资产是企业生产经营活
动的经济资源，资产的管理水平直接影响到企业的收益，它体现了企业的整体素
质。进行财务分析，可以了解到企业资产的保值和增值情况，分析企业资产的管
理水平、资金周转状况、现金流量情况等，为评价企业的经营管理水平提供依据。
3.评价企业的获利能力
获取利润是企业的主要经营目标之一，它也反映了企业的综合素质。企业要
生存和发展，必须争取获得较高的利润，这样才能在竞争中立于不败之地。投资
者和债权人都十分关心企业的获利能力，获利能力强可以提高企业偿还债务能力，
提高企业的信誉。对企业获利能力的分析不能仅看其获取利润的绝对数，还应分
析其相对指标，这些都可以通过财务分析来实现。
4.评价企业的发展趋势
无论企业的经营管理者，还是投资者、债权人，都十分关注企业的发展趋势，
这关系到他们的切身利益。通过对企业进行财务分析，可以判断出企业的发展趋
势，预测企业的经营前景，从而为企业经营管理者和投资者进行经营决策和投资
决策提供重要的依据，避免决策失误给其带来重大的经济损失。
财务分析的方法
财务分析方法分为比率分析法、比较分析法和因素分析法。
1.比率分析法(ratio analysis)
比率分析法，是将企业同一时期的财务报表中的相关项目进行对比，得出一
系列的财务比率，以此来揭示企业的财务状况的分析方法。通常财务比率主要包
括三大类：
1）构成比率，又称结构比率，是反映某项经济指标的各个组成部分与总体
之间关系的财务比率，如流动资产与总资产的比率；
2）效率比率，是反映某项经济活动投入与产出之间关系的财务比率，如资
产报酬率、销售净利率等，利用效率比率可以考察经济活动的经济效益，揭示企
业的获利能力；
3）相关比率，是反映经济活动中某两个或两个以上相关项目比值的财务比
率，如流动比率、速动比率等，利用相关项目比率可以考察各项经济活动之间的
相互关系，从而揭示企业的财务状况。
2.比较分析法（Comparison analysis）
比较分析法，是将同一企业不同时期的财务状况或不同企业之间的财务状况
进行比较，对两个或几个有关的可比数据进行对比，从而揭示企业财务状况存在
差异和矛盾的分析方法。
比较分析的具体方法种类繁多。
1）按比较对象分类
（1）与本企业历史比，即不同时期（2-10 年）指标相比，也称“趋势分析”。
（2）与同类企业比，即与行业平均数或竞争对手比较，也称“横向比较”。
（3）与计划预算比，即实际执行结果与计划指标比较，也称“差异分析”。
2）按比较内容分类
（1）比较会计要素的总量：总量是指报表项目的总金额，例如总资产、净
资产、净利润等。总量比较主要用于时间序列分析，如研究利润的逐年变化趋势，
看其增长潜力。有时也用于同业对比，看企业的相对规模和竞争地位。
（2）比较结构百分比：把损益表、资产负债表、现金流量表转换成百分比
报表。例如收入为 100%，看损益表各项目的比重。结构百分比报表用于发现有
显著问题的项目，揭示近一步分析的方向。
（3）比较财务比率：财务比率是各会计要素的相互关系，反映其内在联系。
比率的比较是最重要的分析。它们是相对数，排除了规模的影响，使不同比较对
象建立起可比性。财务比率的计算是比较简单的，但对它加以说明和解释是相当
复杂和困难的。
分析的核心问题在于解释原因，并不断深化，寻找最直接的原因。财务报表
分析是个研究过程，分析得越具体、越深入，则水平越高。如果仅仅是计算出财
务比率而不进行分析，什么问题也说明不了。
财务分析的步骤
无论企业的经营管理者，还是投资者、债权人，在做出财务评价和经济决策
时，都必须进行充分的财务分析。为了保证财务分析的有效进行，必须遵循科学
的程序。但是不同的人、不同的数据范围，应采用不同的方法。财务分析不是一
种有固定程序的工作，不存在惟一的通用分析程序，而是一个研究和探索过程。
分析的具体步骤和程序，是根据分析目的、一般分析方法和特定分析对象，由分
析人员个别设计的。
财务报表分析一般包括以下几步：
1.确定财务分析的范围，搜集有关的资料
财务分析的范围取决于财务分析的目的，它可以是企业经营活动的某一方面，
也可以是企业经营活动的全过程。如债权人可能只关心企业偿还债务的能力，这
样他就不必对企业经营活动的全过程进行分析，而企业的经营管理者则需进行全
面分析。财务分析的范围决定了所要搜集的经济资料的数量。范围小，所需资料
也少，全面的财务分析，则需要搜集企业各方面的经济资料。
2.选择适当的分析方法进行对比，做出评价
财务分析的目的和范围不同，所选用的分析方法也不同。常用的财务分析方
法有比率分析法、比较分析法等，这些方法各有特点，在进行财务分析时可以结
合使用。局部的财务分析，可以选择其中的一种方法；全面的财务分析，则应综
合运用各种方法，以便进行对比，做出客观全面的评价。利用这些分析方法，比
较分析企业的有关财务数据、财务指标，对企业的财务状况进行评价。
3.进行因素分析，抓住主要矛盾
通过财务分析，可以找出影响企业经营活动和财务状况的各个因素。在诸多
因素中，有的是有利因素，有的是不利因素；有的是外部因素，有的是内部因素。
在进行分析时，必须抓住主要矛盾，即影响企业生产经营活动财务状况的主要因
素，然后才能有的放矢，提出相应的方法，做出正确的决策。
4.为做出经济决策，提供各种建议
财务分析的最终目的是为经济决策提供依据。通过上述的比较分析，就可以
提出各种方案，然后权衡各种方案的利弊得失，从中选出最佳方案，做出经济决
策。这个过程也是一个信息反馈过程，决策者可以通过财务分析总结经验，吸取
教训，以改进工作。
基本财务比率
短期偿债能力比率
短期偿债能力是指企业偿还短期负债的能力。流动负债是将在 1 年内或超
过 1 年的一个营业周期内需要偿付的债务，这部分负债对企业的财务风险影响较
大，如果不能及时偿还，就可能使企业面临倒闭的危险。在资产负债表中，流动
负债与流动资产形成一种对应关系。一般说来，流动负债需以流动资产来偿付，
特别是，通常它需要以现金来直接偿还。因此，可以通过分析企业流动负债与流
动资产之间的关系来判断企业短期偿债能力。通常评价企业短期偿债能力的财务
比率主要有流动比率、速动比率等。
1.流动比率
流动比率是企业流动资产与流动负债的比率。其计算公式为：
流动比率＝
流动资产主要包括现金、短期投资、应收及预付款项、存货、待摊费用和 1
年内到期的长期债券投资等，一般是指资产负债表中的期末流动资产总额；流动
负债主要包括短期借款、应付及预收款项、各种应交款项、1 年内即将到期的长
期负债等，通常也用资产负债表中的期末流动负债总额。根据表 2-1-1，案例 2-1
中南方公司的流动比率为：
流动比率＝
这表明南方公司每有 1 元的流动负债，就有 元的流动资产作保障。企
业能否偿还短期债务，要看有多少短期负债，以及有多少可变现偿债的流动资产。
流动资产越多，短期债务越少，则偿债能力越强。如果用流动资产偿还全部负债，
企业剩余的是营运资金（营运资金＝流动资产—流动负债），营运资金越多说明
不能偿还的风险越小。因此，营运资金的多少可以反映偿还短期债务的能力。但
是，营运资金是个绝对数，如果企业之间规模相差很大，绝对数相比的意义很有
限。而流动比率是个相对数，排除了企业规模不同的影响，更适合企业之间以及
本企业不同历史时期的比较。
流动比率是衡量企业短期偿债能力的主要财务比率之一，一般说这个比率越
高，企业偿还短期负债的能力越强，但是过高的流动比率并非好现象，因为流动
比率过高，可能是企业滞留在流动资产上的资金未能有效地加以利用，可能会影
响企业的获利能力。
据西方经验，流动比率为 2 左右比较合适。这是因为流动资产中变现能力最
差的存货金额约占流动资产总额的一半，剩下的流动性较强的流动资产至少要等
于流动负债，企业的短期偿债能力才会有保证。南方公司的流动比率 ,应属
于正常范围。实际上，流动比率的分析应该结合不同的行业特点、企业流动资产
结构及各项流动资产的实际变现能力等因素。有的行业流动比率较高，有的行业
流动负债
流动资产
1000
1980
流动比率较低，不可一概而论。一般情况下，影响流动比率的主要因素有营业周
期、流动资产中的应收账款数额和存货的周转速度。
有时，流动比率可以被认为粉饰，以掩盖其偿债能力。如年终时故意将借款
还清，下年初再借入，这样就可以人为的提高流动比率。假设某一公司拥有流动
资产 200 万元、流动负债 100 万元，则流动比率为 2,如果该公司年终编报会计报
表时，故意还清 50 万元短期借款，待下年初再借入，则该公司的流动资产就变
成了 150 万元，流动负债变成 50 万元，流动比率为 3。流动比率提高粉饰了短
期偿债能力。因此，利用流动比率来评价企业短期偿债能力存在一定的片面性。
2.速动比率
如前所述，流动比率在评价企业的短期偿债能力时存在着局限性，一个企业
可能流动比率很高，但可能流动资产中存货占很大比重，流动资产的变现能力很
差，企业仍不能偿还到期债务。因而人们希望获得比流动比率更进一步的反映企
业短期偿债能力的指标。这个指标就是速动比率，也称酸性测试比率。
速动比率是从流动资产中扣除存货部分，再除以流动负债的比值。速动比率
的计算公式为：
速动比率＝
速动资产＝流动资产-存货
速动资产主要包括现金（即货币资金）、短期投资、应收票据、应收账款等。
计算速动比率时为什么要把存货扣除呢?主要原因有：①在流动资产中存货的变
现能力最差；①由于某种原因，部分存货可能已经损失报废还没处理；①部分存
货已经抵押给债权人；①存货估价还存在着成本和合理市价相差悬殊的问题。综
上所述，在不希望企业用变卖存货的办法偿债，以及排除使人产生种种误解因素
的情况下，把存货从流动资产总额中减去而计算出的速动比率反映的短期偿债能
力更加令人可信。
根据案例 2-1,南方公司的速动比率＝
根据西方经验，一般来说速动比率为 1 时比较合适，速动比率低于 1 被认为
是短期偿债能力比较低，南方公司速动比率为 属正常范围之内。在实际分
析时，应根据企业性质和其他因素来综合判断，不可一概而论。例如：采用大量
现金销售的商店，几乎没有应收账款，大大低于 1 的速动比率则是很正常的。相
反一些应收账款很多的企业，速动比率可能要大于 1。
影响速动比率可信性的重要因素是应收账款的变现能力。账面上的应收账款
不一定都能变成现金，实际坏账可能比计提的准备要多；季节的变化，可能使报
流动负债
速动资产
1000
6901980
表的应收账款数额不能反映平均水平。这些情况外部使用人不易了解，而财务人
员却有可能做出估计。
此外，在计算速动比率时，除扣除存货外，还可以从流动资产中扣除待摊费
用等可能与当期现金流量无关的项目，以计算进一步的变现能力。如采用保守速
动比率（或称超速动比率），其计算公式如下：
保守速动比率＝
将南方公司的数据代入：
保守速动比率＝
3.影响短期偿债能力的其他因素
上述短期偿债能力指标，都是从财务报表资料中取得的。还有一些财务报表
资料中没有反映出来的因素，也会影响企业的短期偿债能力，甚至影响力相当大。
这些因素有：
1）可动用的银行贷款指标：银行已同意、企业未办理贷款手续的银行贷款
限额，可以随时增加企业的现金，提高支付能力。因而，可动用的银行贷款额越
多，越可以提高企业短期偿债能力的可信度。这一数据不反映在企业财务报表中，
报表分析者可在财务状况说明书中查找。
2）准备很快变现的长期资产：由于某种原因，企业可能将一些长期资产很
快出售变为现金，增强短期偿债能力。企业出售长期资产，一般情况下都是要经
过慎重考虑的，企业应根据近期利益和长期利益的辩证关系，正确决定出售长期
资产的问题。
3）偿债能力声誉：如果企业长期偿债能力一贯很好，有一定的声誉，在短
期偿债能力出现困难时，可以很快的通过发行债券和股票等方法解决资金的短缺
问题，提高短期偿债能力。这个增强短期偿债能力的因素，取决于企业自身的信
用声誉和当时的筹资环境。
4）或有负债：或有负债是指由过去的交易或事项形成的一种潜在的义务，
其存在须通过未来不确定事项的发生或不发生予以证实；或者过去的交易或事项
形成的现实义务，履行该义务不是很可能导致经济利益流出企业或该义务的金额
不能可靠的计量。“很可能”是指概率在 95%以上。2001 年《企业会计制度》第一
百四十四十一条规定：“如果与或有事项相关的义务同时符合以下条件，企业应
该将其作为负债在资产负债表中单列项目反映：①该义务是企业承担的现实义务
①该义务的履行很可能导致经济利益流出企业①该义务的金额能够可靠地的计
量。”同时，第一百四十四条规定：“企业不应当确认或有负债和或有资产。”第一
流动负债
应收账款净额应收票据短期证券现金
1000
百四十五条规定，对已贴现的商业承兑汇票、未决诉讼和仲裁、为其他单位提供
债务担保而形成的或有负债等，企业应当在会计报表附注中予以披露。这些在会
计报表中列示或披露的或有事项，只是或有负债中的一小部分，还有一些未作记
录的或有负债，一旦将来成为企业的现实的负债，则会加大企业的偿债负担，降
低企业的短期偿债能力，尤其是金额巨大的或有负债项目。因此，在进行财务分
析时不能不考虑这一因素。
营运能力比率
企业的营运能力反映了企业资金周转状况，对此进行分析，可以了解企业的
营业状况及管理水平。资金周转状况好，说明企业的经营管理水平高，资金利用
效率高。企业的资金周转状况与供、产、销各个环节密切相关，任何一个环节出
现问题，都会影响到企业的资金正常周转。资金只有顺利的通过各个经营环节，
才能完成一次循环。在供、产、销各环节中，销售有着特殊的意义。因为产品只
有销售出去，才能实现其价值，收回最初投入的资金，顺利的完成一次资金周转。
这样就可以通过产品销售与企业资金占用量来分析企业的资金周转状况，评价企
业的营运能力。评价企业的营运能力常用的财务比率有存货周转率、应收账款周
转率、营业周期、流动资产周转率、固定资产周转率、总资产周转率等。
1.存货周转率与存货周转天数
存货周转率是衡量和评价企业购入存货、投入生产、销售收回等各管理状况
的综合指标。它是一定时期的销货成本除以平均存货而得的比率，又称存货周转
次数。公式如下：
存货周转率＝
平均存货＝
公式中的销货成本可以从利润表中取数，平均存货是期初存货和期末存货的
平均数，可以从资产负债表中取数计算得出。如果企业生产经营活动具有很强的
季节性，则年度内各季度的销货成本和存货都会有很大幅度的波动，因此平均存
货应按月份或季度余额来计算，先计算出各月份或各季度的平均存货，然后再计
算全年的平均存货。根据表 2-1-1 和 2-1-2,南方公司 2001 年度存货周转率为：
平均存货＝
存货周转率＝
存货周转率说明一定时期内企业存货周转的次数，可以用来测定企业存货的
平均存货
销货成本
2
期末存货期初存货
635
2
690580
635
变现速度，衡量企业的销售能力和存货是否过量。一般来讲，存货周转速度越快，
存货的占用水平越低，流动性越强，存货周转为现金和应收账款的速度越快。提
高存货周转率可以提高企业的变现能力，而存货周转速度越慢，则变现能力越差。
但是，过高的存货周转率，也可能说明企业存货管理方面存在一些问题，如存货
水平太低，甚至经常缺货，或采购次数过于频繁，批量太小等。存货周转率过低，
常常是存货管理不力，销售状况不好，造成存货积压，说明企业在产品销售方面
存在一些问题，应当采取积极的销售策略，但也可能是企业调整了经营方针，因
某种原因增大存货的结果。
存货周转率指标的好坏反映存货管理水平，它不仅影响企业的短期偿债能力，
也是整个企业管理的重要内容。对存货周转率的分析，企业管理者和有条件的报
表分析人，除了分析批量因素、季节生产的变化等情况外，还应对存货的结构和
影响存货的重要项目进行深入调查和分析，结合实际情况做出判断。
存货周转天数表示存货周转一次所经历的时间，其计算公式如下：
存货周转天数＝
案例中 2-1 中，南方公司的存货周转天数为：
存货周转天数＝
存货周转的天数越短，说明存货周转的速度越快。
存货周转分析的目的是从不同角度和环节上找出存货管理中的问题，使存货
管理在保证生产经营连续的同时，尽可能少占用营运资金，提高资金的使用效率，
增强企业短期偿债能力，促进企业管理水平的提高。
2.应收账款周转率与应收账款周转天数
应收账款周转率是评价应收账款流动性大小的一个重要财务比率，它是企业
一定时期内赊销收入净额和应收账款平均余额的比率，反映应收账款的周转速度。
其计算公式如下：
应收账款周转率＝
应收账款平均余额＝
公式中的赊销收入净额来自利润表，是指扣除销售退回、销售折让和折扣后
的销售净额。平均应收账款是指未扣除坏账准备应收账款金额，它是资产负债表
存货周转率
360
（天）
360
应收账款平均余额
赊销收入净额
2
期末应收账款期初应收账款
中“期初应收账款”和“期末应收账款”的平均数。在实务中，通常采用销售净额来
计算应收账款周转率，因为不仅财务报表的外部使用人无法区分“主营业务收入”
中，哪些是现销收入，哪些是赊销收入，而且财务报表的内部使用人也未必容易
区分，因此，把现销收入视为收账期为零的赊销，也是可以的。
仍沿用案例 2-1 的数据，南方公司的应收账款周转率为：
应收账款平均余额＝
应收账款周转率＝
应收周转率反映企业在一个会计年度内应收周转的周转次数，可以用来分析
企业应收账款的变现速度和管理效率。南方公司应收周转率为 ,说明在一年
内该公司应收账款周转 次。一般来说，应收账款周转率越高，说明应收账
款收回越快，可以减少坏账损失，而且资产的流动性强，企业的短期偿债能力也
会增强，在一定程度上可以弥补流动比率低的不利影响。相反，应收账款周转率
越低，企业的营运资金会过多的呆滞于应收账款上，影响正常的资金运转。影响
该指标正确计算的因素有：①季节性经营的企业使用这个指标时不能反映实际情
况①大量使用分期付款结算方式①大量使用现金结算销售①年末大量销售或年末
销售大幅度下降。这些因素都会对该指标计算结果产生较大影响。此外，应收账
款周转率过高，可能是奉行了比较严格的信用政策、信用标准和付款条件过于苛
刻的结果。这会限制销售量的扩大，从而影响企业的盈利水平。在这种情况下，
往往表现为存货周转率同时偏低。如果企业的应收账款周转率过低，则说明企业
催收账款的效率太低，或者信用政策过于宽松，这样会影响企业的资金利用效率
和资金正常周转。因此，在使用该指标进行分析时，要结合该企业前期指标、行
业平均水平及其他类似企业的指标相比较，判断该指标的高低，并对该企业做出
评价。
应收账款周转天数又称平均收现期，它表示企业从取得应收账款的权利到收
回款项、转换为现金所需的时间。其计算公式如下：
应收账款周转天数＝
应收账款周转天数表示应收账款周转一次所需天数。应收账款周转天数越短，
说明企业的应收账款周转速度越快。根据南方公司应收账款周转率计算其应收账
款周转天数为：
应收账款天数＝
670
2
690650
670
8520
应收账款周转率
360
（天）
360
南方公司应收账款周转天数为 天，说明南方公司从赊销产品到收回账
款的平均天数为 天，或者南方公司应收账款周转一次需 天。应收账
款周转率和应收账款周转天数成反比例变化，对该指标的分析是制定企业信用政
策的一个重要依据。
3.营业周期
营业周期是指从取得存货开始到销售存货并收回现金为止的这段时间。营业
周期取决于存货周转天数和应收账款周转天数。营业周期的计算公式为：
营业周期＝存货周转天数＋应收账款周转天数
该指标表示需要多长时间能将期末存货变为现金。一般情况下，营业周期越
短说明资金周转速度越快，营业周期越长说明资金周转速度越慢。
沿用案例 2-1 数据，南方公司的营业周期为：
营业周期＝+= 天
4.流动资产周转率
流动资产周转率是销售收入与流动资产平均余额的比率，它反映全部流动资
产的利用效率。其计算公式如下：
流动资产周转率＝
流动资产平均余额＝
流动资产周转率表明在一个会计年度内企业流动资产周转次数，它反映了流
动资产的周转速度。周转速度快，相对节约流动资产，等于相对扩大资产投入，
增强企业盈利能力；相反，周转速度缓慢，则需要补充流动资产增加周转，形成
资金浪费，降低企业盈利能力。根据表 2-1-1 和 2-1-2 数据，南方公司 2001 年度
流动资产周转率为：
流动资产平均余额＝
流动资产周转率＝
流动资产周转率是分析流动资产周转状况的一个综合性指标，流动资产周转
率越快可以提高资金的利用效率，但是，究竟该指标为多少才算好，并没有一个
确定的标准。通常分析流动资产周转率应比较企业历年的数据并结合行业特点。
5.固定资产周转率
流动资产平均余额
销售收入
2
流动资产期末余额流动资产期初余额
1845
2
19801710
1845
8520
固定资产周转率也称固定资产利用率，是企业销售收入与固定资产平均净值
的比率。其计算公式为：
固定资产周转率＝
固定资产平均净值＝
这一比率主要用于对厂方、设备等固定资产的利用效率进行分析，该比率越
高说明固定资产的利用效率越高，管理水平越好。如果固定资产周转率与行业平
均水平相比偏低，说明企业的生产效率较低，可能会影响企业的获利能力。根据
表 2-1-1 和表 2-1-2 有关数据，南方公司 2001 年度的固定资产周转率为：
固定资产周转率＝
6.总资产周转率
总资产周转率也称总资产利用率，是企业销售收入与企业资产平均总额的
比率。其计算公式如下：
总资产周转率＝
资产平均总额＝
总资产周转率可用来分析企业全部资产的利用效率。该比率越高，说明企业
利用其资产进行经营的效率越高，企业的销售能力越强。企业可以利用薄利多销
的办法，加速资产的周转，带来利润绝对额的增加。根据表 2-1-1 和 2-1-2 数据，
南方公司 2001 年度总资产周转率为：
总资产周转率＝
财务杠杆比率
在负债总额一定的情况下，负债经营企业的每年的债务利息是固定不变的，
当利润增大时，每一元利润所负担的利息将会相对减少，从而使投资者的收益更
固定资产平均净值
销售收入
2
期末固定资产净值期初固定资产净值
221501800
8520
）（
资产平均总额
销售收入
2
期末资产总额期初资产总额
245003800
8520
）（
大幅度的提高。这种债务对投资者收益的影响称作财务杠杆。财务杠杆比率即负
债比率，是指债务和资产、净资产的关系。它反映企业偿付到期长期债务的能力。
反映企业长期偿债能力的财务比率主要有资产负债率、股东权益比率、权益乘数、
产权比率、有形净值债务率、利息保障倍数等。现分述如下：
1.资产负债率
资产负债率是负债总额除以资产总额的百分比，它反映在资产总额中有多
大比例是通过借债来筹资的，也可以衡量企业在清算时保护债权人利益的程度。
其计算公式如下：
资产负债率＝
公式中的负债总额不仅包括长期负债，还包括短期负债。这是因为，短期
负债作为一个整体，企业总是长期占有着，可以视为长期资本来源的一部分。例
如：某企业 2001 年末科目余额表中，应付账款（应付四公司）明细科目金额 2 000
元，于 2001 年 2 月 14 日全部偿还。单就应付四公司 2 000 元货款来说，它是短
暂的，但是作为应付账款总账科目，一般企业都会长期保持一个相对稳定的数额。
这部分应付账款可以作为企业长期性资本来源的一部分。本着稳健性原则，将短
期债务包括在用于计算资产负债率的负债总额中是合适的。公式中资产总额是扣
除累计折旧后的净额。
以案例中南方公司为例，其 2001 年度资产负债率为：
资产负债率＝
资产负债率反映企业偿还债务的综合能力，这个比率越高，企业偿还债务
的能力越差；反之，偿还债务的能力越强。南方公司资产负债率为 46%，说明资
产总额中有 46%来源于举债，或者说，南方公司每 46 元债务就有 100 元资产作
为偿还的后盾。
对资产负债率，企业债权人、股东、企业经营者往往从不同的角度评价。
1）从债权人的立场看，他们最关心的是贷给企业款项的安全程度，也就是
能否按期收回本金和利息。如果这个比率过高，说明在企业全部资产总额中，股
东提供的资本只占较小的比率，则企业的风险将主要由债权人负担，这对债权人
来说是不利的。因此，他们希望债务比率越低越好，企业偿债有保障，贷款不会
有太大的风险。
2）从股东的角度看，其关心的主要是投资收益的高低，由于企业通过举债
筹措的资金与股东提供的资金在经营中发挥同样的作用，所以，股东所关心的是
全部资本利润率是否超过借款的利率借入。在企业所得的全部资本利润率超过因
%100
资产总额
负债总额
%46%100
4500
2070
借款而支付的利息率时，股东所得到的利润就会加大。如果相反，运用全部资本
所得的利润率低于借款利息率，则对股东不利，因为借入资本的多余利息要用股
东所得的利润份额来弥补。因此，从股东的立场看，在资本利润率高于借款利息
率时，负债比率越大越好，否则，负债比率越小越好。企业股东通过举债经营的
方式，以有限的资本、付出有限的代价而取得对企业的控制权，并且在全部资本
利润率高于借款利息率时，可以得到更多的投资收益，即举债经营的杠杆收益。
因此，在财务分析中，资产负债比率也被人们称作财务杠杆。
3）从经营者角度看，他们既要考虑企业的盈利，又要顾及企业所承担的财
务风险。资产负债率作为财务杠杆不仅反映了企业的长期财务状况，也反映了企
业管理当局的进取精神。如果企业不利用举债经营或者负债比率很小，则说明企
业比较保守，对前途信心不足，利用债权人资本进行经营活动的能力比较差。但
是，负债也必须有一定限度，负债比率过高，企业的财务风险将增大，一旦资产
负债比率超过 1,则说明企业资不抵债，有濒临破产的危险。
至于资产负债率为多少才是合理的，并没有一个确定的标准。不同行业、
不同类型的企业都是有较大差异的。一般而言，处于高速成长时期的企业，其负
债比率可能会高一些，这样所有者会得到更多的利益。但是，作为财务管理者在
确定企业的负债比率时，一定要审时度势，必须充分估计预期的利润和增加的风
险，在二者之间权衡利弊得失，全面考虑企业内部各种因素和企业外部的市场环
境，然后才能做出正确决策，这就是将于第八章详细讨论的资本结构问题。
2.股东权益比率与权益乘数
1）股东权益比率
股东权益比率是股东权益与资产总额的比率，该比率反映资产总额中有多少
是股东投入的。其计算公式为：
股东权益比率＝
由上述公式可知，股东权益比率与资产负债率之和等于 1。因此，这两个比
率从不同侧面反映企业长期偿债能力，股东权益比率越大，资产负债比率越小，
企业的财务风险就越小，偿还长期债务的能力就越强。根据案例 2-1 南方公司的
股东权益比率为：
股东权益比率＝
2）权益乘数
股东权益比率的倒数称为权益乘数，即资产总额是股东权益的多少倍。其
公式为：
%100
资产总额
股东权益总额
%54%100
4500
2430
权益乘数＝
该乘数越大，说明股东投入的资本在资产总额中所占的比例越小。以案例中
南方公司为例，其权益乘数为：
权益乘数＝
3.产权比率与有形净值债务率
1）产权比率
产权比率也称负债股权比率，是负债总额与股东权益总额的比率。其计算公
式为：
产权比率＝
从上述公式中可以看出，这个比率实际上是资产负债率的另一种形式。它反
映债权人提供的资本与股东提供的资本之间的对比关系。一方面它揭示企业的财
务风险。产权比率高，是高风险、高报酬的财务结构，产权比率低，是低风险、
低报酬的财务结构。因为从股东角度看，在通货膨胀时期，企业借债可以把损失
和风险转嫁给债权人；在经济繁荣时期，多借债可以获得额外的利润，在经济萎
缩时期，少借债可以减少利息负担和降低财务风险。另一方面，产权比率揭示了
债权人投入资本受股东权益保障的程度，或者说是企业清算时，对债权人利益的
保障程度。从债权人角度看，这一比率越小越好。这一比率越小，说明企业长期
财务状况越好，债权人贷款的安全越有保障。以案例 2-1 为例，南方公司产权比
率为：
产权比率=
2）有形净值债务率
有形净值债务率是企业负债总额与有形净值的百分比。有形净值是股东权
益减去无形资产净值的净值，即股东具有所有权的有形资产的净值。其计算公式
为：
有形净值债务率＝
从公式中可见，有形净值债务率实际上是产权比率的延伸，它更为保守地反
股东权益总额
资产总额
2430
4500
股东权益总额
负债总额
2430
2070
无形资产净值股东权益总额
负债总额
映了在企业清算时债权人投入的资本受到股东权益的保障程度。该比率越低，说
明企业的财务风险越小。以案例 2-1 为例，南方公司 2001 年末的有形净值债务
率为：
有形净值债务率＝
4.利息保障倍数
利息保障倍数是指企业息税前利润与利息费用的比率，用以衡量偿付借款利
息的能力，也称已获利息倍数。其计算公式如下：
利息保障倍数＝
公式中“利息费用”是指本期发生的全部应付利息，不仅包括财务费用中的利
息费用，而且包括计入固定资产成本的资本化利息。因为，资本化利息虽然不在
利润表中抵减利润，但是仍需企业偿还。由于“财务费用”科目下，不仅包含利息
费用明细，还有手续费、汇兑损益等明细。如果企业只提供资产负债表、利润表、
现金流量表，则外部报表使用人很难取得利息费用的数据。在这种情况下，外部
报表使用人通常用“利润总额加财务费用”来估计。
根据案例 2-1 数据，南方公司 2001 年末的利息保障倍数为：
利息保障倍数＝
利息保障倍数反映了企业的经营所得支付债务利息的能力。如果这个比率太
低，说明企业难以保证用经营所得来按时按量支付债务利息，这会引起债权人的
担心。一般来说，企业的利息保障倍数至少要大于 1,否则，就难以偿付债务及利
息，若长此以往，甚至会导致企业破产倒闭。
如何合理确定企业的利息保障倍数？这需要将该企业的这一指标与其他企
业，特别是本行业平均水平进行比较，来分析决定本企业的指标水平。同时从稳
健性的角度出发，最好比较本企业连续几年的该指标，并选择最低指标年度的数
据，作为标准。这是因为，企业在经营好的年头要偿债，而在经营不好的年头也
要偿还大约同量的债务。某一个年度利润很高，利息保障倍数也会很高，但不能
年年如此。采用指标最低年度的数据，可保证最低的偿债能力。一般情况下应采
纳这一原则，但遇有特殊情况，须结合实际来确定。
5.其他影响因素
1）长期租赁
企业在生产经营活动中，可以通过资产租赁的方式解决急需的设备。通常
322430
2070
利息费用
息税前利润
325
3251816
租赁有两种形式：融资租赁和经营租赁。融资租赁是由租赁公司垫付资金购买设
备给承租人使用，承租人按合同规定支付租金。一般情况下，在承租方付清最后
一笔租金后，其所有权归承租方所有，实际上属于变相的分期付款购买固定资产。
因此，在融资租赁形式下，租入的固定资产作为企业的固定资产入账，进行管理，
相应的租赁费用作为长期负债处理，这在计算前面有关的财务比率中都已经计算
在内。而经营租赁的资产，其租赁费用通过“经营费用”科目核算并未包含在负债
之中，如果企业的长期经营租赁量比较大，期限比较长或具有经常性时，则构成
了一种长期性筹资，其租金虽然不包含在负债之中，但对企业的偿债能力也会产
生较大的影响。在进行财务分析时，也应考虑这一因素。
2）担保责任
在经营活动中，企业可能会发生以本企业的资产为其他企业提供法律担保，
如为其他企业的银行借款担保、为其他企业履行有关经济合同提供法律担保等。
这种担保责任，在被担保人没有履行合同时，就有可能会成为企业的负债，增加
企业的债务负担，但是，这种担保责任在会计报表中并未得到反映，因此，在进
行财务分析时，必须考虑到企业是否有巨额的法律担保责任。
3）或有事项
在讨论短期偿债能力时曾谈到，或有事项是指过去交易或事项形成的一种状
况，其结果须通过未来不确定事项的发生或不发生予以证实。或有事项的特点是
据现存条件其结果无法确定，对它的处理办法要取决于未来的发展。或有事项一
旦发生便会影响企业的财务状况，因此在进行财务分析时不能不考虑这一因素的
影响。
盈利能力比率
盈利能力是指企业赚取利润的能力。盈利是企业的重要经营指标，是企业生
存、发展的物质基础。它不仅关系到企业所有者的利益，也是企业偿还债务的一
项重要来源。因此，企业的债权人、所有者以及管理者都十分关心企业的盈利能
力。盈利能力分析是企业财务分析的重要组成部分，也是评价企业经营管理水平
的重要依据。企业的各项经营活动都会影响到企业的盈利，但是，对企业盈利能
力分析，一般只分析企业正常的经营活动的盈利能力，不涉及非正常的经营活动。
这是因为一些非正常经营活动，虽然也会给企业带来收益，但它不是经常的和持
久的，不能将其作为企业的一种盈利能力加以评价。因此，在分析企业盈利能力
时，应当排除：证券买卖等非正常项目、已经或将要停止的营业项目、重大事故
或法律更改等特别项目、会计准则和财务制度变更带来的累积影响等因素。
评价企业盈利能力的财务比率主要有资产报酬率、股东权益报酬率、销售毛
利率、销售净利率等。
1.资产报酬率
资产报酬率也称资产收益率、资产利润率或投资报酬率，是企业一定时期内
净利润与平均资产总额的比率。其计算公式为：
资产报酬率＝
平均资产总额＝
根据案例 2-1 中数据，南方公司 2001 年度资产报酬率为：
资产报酬率＝
资产报酬率主要用来衡量企业利用资产获取利润的能力，它反映了企业总资
产的利用效率。南方公司资产报酬率为 %，说明该公司每 100 元的资产可
以赚取 元的净利润。这一比率越高，表明资产的利用效率越高，企业盈利
能力越强，说明企业在增加收入和节约资金使用等方面取得了良好的效果，否则
相反。
资产报酬率是一个综合指标，企业的资产是由投资人投入或举债形成的。净
利润的多少与企业资产的多少、资产的结构、经营管理水平有着密切的关系。为
了正确评价企业经营效益的高低、挖掘提高利润水平的潜力，可以用该项指标与
本企业前期、与计划、与本行业平均水平和本行业内先进企业进行对比，分析形
成差异的原因。影响资产净利率高低的因素主要有：产品的价格、单位成本的高
低、产品的质量和销售数量、资金占用量的大小等。
2.股东权益报酬率（ROE）
股东权益报酬率，也称净资产收益率、净值报酬率或所有者权益报酬率，它
是一定时期企业的净利润与股东权益平均总额的比率。其计算公式为：
股东权益报酬率（ROE）＝
平均净资产＝
根据案例 2-1 数据，南方公司 2001 年度股东权益报酬率为：
%100
平均资产总额
净利润
2
期末资产总额期初资产总额
%%100
245003800
1260
）（
%100
平均净资产
净利润
2
期末所有者权益期初所有者权益
股东权益报酬率＝
股东权益报酬率是评价企业获利能力的一个重要财务比率，它反映了企业股
东获取投资报酬的高低。该比率越高，说明企业盈利能力越强。股东权益报酬率
也可以用以下公式表示：
股东权益报酬率＝资产报酬率×平均权益乘数
由此可见，股东权益报酬率取决于企业的资产报酬率和权益乘数两个因素。
因此，提高股东权益报酬率可以有两种途径：一是在权益乘数，即企业资金结构
一定的情况下，通过增收节支，提高资产利用效率，来提高资产报酬率；二是在
资产报酬率大于负债利息率的情况下，可以通过增大权益乘数，即提高资产负债
率，来提高股东权益报酬率。但是，第一种途径不会增加企业的财务风险，而第
二种途径会导致企业的财务风险的加大。
3.销售毛利率与销售净利率
1）销售毛利率
销售毛利率，也称毛利率，是企业的销售毛利与销售收入净额的比率。其计
算公式为：
销售毛利率＝
销售毛利＝销售收入净额—销售成本
销售收入净额是指销售收入扣除销售退回、销售折让和折扣后的净额。销售
毛利率，表示每一元销售收入净额扣除销售成本后，有多少钱可以用于各项期间
费用和形成盈利。销售毛利率还反映了企业的销售成本与销售收入净额的比率关
系，毛利率越大，说明在销售收入净额中销售成本所占比重越小，企业通过销售
获取利润的能力越强。根据案例 2-1 数据，南方公司 2001 年度的销售毛利率为：
销售毛利率＝
说明，南方公司每 100 元销售收入净额可以为公司提供 元的毛利。
2）销售净利率
销售毛利率是销售净利率的基础，没有足够大的销售毛利就不可能有盈利。
销售净利率是企业净利润与销售收入净额的比率。其计算公式为：
销售净利率＝
%%100
224301976
1260
）（
%100
销售收入净额
销售毛利
%%100
8520
%100
销售收入净额
净利润
净利润，在我国会计制度中是指税后利润。销售净利率说明了企业净利润占
销售收入净额的比例，它可以评价企业通过销售赚取利润的能力。销售净利率表
明每一元销售收入净额可实现的净利润是多少，。该比率越高，企业通过销售获
取收益的能力越强。根据案例 2-1 数据，南方公司 2001 年度的销售净利率为：
销售净利率＝
从计算可知，南方公司销售净利率为 %，说明每 100 元的销售收入可
为公司带来 元净利润。在评价企业销售净利率时，应比较企业历年指标，
从而判断企业销售净利率的变化趋势，但是，销售净利率受行业特点影响较大，
因此，还应该结合不同行业的具体情况进行分析。
市场价值比率
市场价值比率反映金融市场上投资者对企业价值的评价，主要的财务比率有
市盈率、市价与账面价值比。
1.市盈率
市盈率也称价格盈余比率或价格与收益比率，是指普通股每股市价与每股盈
余的比率。其计算公式为：
市盈率＝
每股市价是每股股票在金融市场上的销售价格，每股盈余即每股利润或每股
收益，是股份公司税后利润分析的一个重要指标，主要是针对普通股而言发的。
每股利润是税后净利润扣除优先股股利后的余额，除以发行在外的普通股平均股
数。其计算公式如下：
每股盈余＝
每股盈余(EPS)是股份有限公司发行在外的普通股每股所取得的利润，它可
以反映股份有限公司获利能力的大小。每股利润越高，说明股份有限公司的获利
能力越强。根据案例 2-1 资料，假设南方公司发行在外的普通股平均股数为 150
万股，并且没有优先股，则南方公司 2001 年度普通股每股盈余为：
每股盈余＝
假定 2001 年末，南方公司的股票价格为每股 16 元，在其市盈率为：
%%100
8520
1260
每股盈余
每股市价
发行在外的普通股股数
优先股股利净利润
150
126
市盈率＝
市盈率反映投资人对每元净利所愿支付的价格，可以用来估计股票的投资
报酬和风险。一般说来，市盈率高，说明投资者对公司的发展前景看好，愿意出
较高的价格购买该公司的股票。但是，如果某种股票的市盈率过高，也意味着这
种股票具有较高的投资风险。
使用市盈率指标时应注意以下问题：该指标不能用于不同行业公司的比较，
充满扩展机会的新兴行业市盈率普遍较高，而成熟行业的市盈率普遍较低，这并
不说明后者的股票没有投资价值。在每股收益很小或亏损时，市价不会降至为零，
很高的市盈率往往不说明任何问题。市盈率高低受净利润的影响，而净利润受可
选择的会计政策的影响，从而使公司间比较收到限制。市盈率高低受市价的影响，
市价变动的影响因素很多，包括投机炒作等，因此观察市盈率的长期趋势很重要。
由于一般期望投资报酬率为 5%～20%，所以正常的市盈率为 5～20。
2.市净率
市净率＝
每股市价前已解释，每股净资产是指资产负债表中所有者权益数额除以发行
在外的平均普通股股数。
市净率反映每股股票的市价是其账面价值的多少倍，一般来说，该比率越高
说明该公司的经营业绩越好，该公司具有较高的股本收益率。优质的股票市价都
超出每股净资产许多，一般说来市净率达到 3 可以树立较好的公司形象。但是，
过高的市价与账面价值比也可能是大股东人为炒作的结果。
仍沿用案例 2-1 数据及上述假设南方公司每股市价 16 元，发行在外的普通
股平均股数为 150 万股，则：
每股账面价值＝
市净率＝
该指标是投资者评价公司业绩的一个常用指标，与股本收益率低的公司相比，
具有较高股本收益率的公司在发行股票时股票会高出账面价值很多倍。例如：某
公司是一家小规模电子企业，2001 年 12 月 31 日其股东权益合计为 450 万元，
年初股东权益为 440 万元，发行在外的普通股股数为 25 万股，每股市价为
16
每股净资产
每股市价
150
243
16
元，2001 年度净利润为 60 万元，支付优先股股息 2 万元，则该公司股东收益率、
市价与账面价值比率计算如下：
股东收益比率（ROE）＝
普通股每股账面价值＝
市净率＝
南方公司股东收益比率为 %，远远高于某小电子公司 个百分点，
因此，南方公司市价与账面价值比率远远高于某小电子公司。
财务分析的应用
杜邦分析系统
杜邦分析法是利用几种主要的财务比率之间的关系来综合地分析企业的财
务状况。因这种分析方法是由美国杜邦公司优先创造的，故称为杜邦分析系统
(THE DU PONT SYSTEM)。这种分析方法一般用杜邦系统图来表示，以案
例中南方公司为例，见图 2-1 为南方公司 2001 年杜邦分析图。
股东权益报酬率
%
资产报酬率
%
平均权益乘数＝平均资产÷平均股东权益
＝1÷（1－资产负债比率）
＝
%
2)450440(
260
18
25
450
18
图：2-1 南方公司杜邦分析图
杜邦分析系统主要反映了以下几种主要的财务比率：
①股东权益报酬率与资产报酬率及权益乘数的关系。
股东权益报酬率＝资产报酬率×权益乘数
①资产报酬率与销售净利率及总资产周转率的关系。
资产报酬率＝销售净利率×总资产周转率
因此，股东报酬率＝销售净利率×总资产周转率×权益乘数
①销售净利率与净利润及销售收入的关系。
销售净利率＝净利润÷销售收入
①总资产周转率与销售收入及平均总资产的关系。
总资产周转率＝销售收入÷平均总资产
杜邦分析系统在揭示上述几种关系之后，再将净利润、总资产进行层层分解，
这样就可以全面、系统地揭示出企业的财务状况以及这个系统内部各个因素这间
的相互关系。
杜邦分析是对企业财务状况进行的总额分析。它通过几种主要的财务指标之
间的关系，直观、明了地反映出企业的财务状况。从杜邦分析系统可以了解到以
下财务信息。
销售净利率
%
总资产周转率
资产总额
期初 3800
期末 4500
销售收入
8520净利润
1260
销售收入
8520
长期资产
期初：2090
期末：2520
流动资产
期初：1710
期末：1980
全部收入
生产经营成
本 6935
营业外支出
税金
1232
销售成本
销售费用
1370
管理费用
1050
财务费用
325
无形及其他
资产期初：30
期末：40
固定资产
期初：1950
期末：2300
长期资产
期初：110
期末：180
其他流动资产
期初：61
期末：3
存货
期初：580
期末：690
应收及预付账款
期初：699
期末：717
短期投资
期初：30
期末：80
货币资金
期初：340
期末：490
1．从杜邦分析图可以看出，股东权益报酬率是一个综合性极强、最有代表
性的财务比率，它是杜邦分析系统的核心。公司理财的重要目标就是实现股东财
富最大化，股东权益报酬率正是反映了股东投入资金的获利能力，这一比率反映
了企业筹资、投资、生产经营等各方面活动的效率。股东权益报酬率取决于企业
销售净利率、资产周转率和权益乘数。权益乘数主要反映企业的资本结构，在上
一节的财务杠杆比率中已经述及。权益乘数主要受资产负债率的影响，当资产负
债率大时，权益乘数就高，说明企业有较高的负债程度，能给企业带来较大的杠
杆利益，同时也给企业带来较大的风险。通过提高负债比率，可以提高权益乘数，
从而在总资产报酬率不变的情况下，提高股东权益报酬率。但是，一味提高负债
比率并不一定必然带来股东权益报酬率的提高。因为，负债比率过高，企业所负
担的债务利息就会加大，致使企业净利润降低，从而总资产报酬率不可能保持不
变。
2．从企业销售方面看，销售净利率是企业净利润与销售收入之比，反映企
业的盈利能力。一般情况来说，销售收入增加，企业的净利润也会随之增加，但
是，要想提高销售净利率，必须一方面提高销售收入，另一方面降低各种成本费
用，这样才能使净利增长高于销售收入的增长，从而使销售净利润得到提高。由
此可见，提高销售净利率必须在以下两个方面下功夫：
1）开拓市场，提高销售收入。在市场经济中，企业必须深入调查研究市场
情况，明确产品或劳务服务的对象，了解顾客期望的变化以及趋势，制定企业发
展战略，并将其落实到生产经营的各个环节。在新经济时代，企业必须更加注重
完善售后服务，加强员工的再教育和培训，提高服务质量，才能占领市场，提高
销售收入。
2）加强成本费用控制，降低耗费，增加利润。从杜邦分析图中，可以分析
企业的成本费用结构是否合理，以便发现企业在成本费用管理方面存在的问题，
为加强成本费用管理提供依据。以案例中南方公司为例，其销售净利率为 %，
成本费用占销售收入的比率为 % 。如果能降低成本费用所占的比率必然会
提高销售净利率。在南方公司总成本中，销售成本所占比率为 %，销售费用
所占比率为 %，管理费用所占比率为 %，税金所占比率为 % 。
可见，南方公司总成本中主要是销售成本占大部分，企业应首先从改进生产工艺
技术方面，寻找降低生产成本途径，其次看销售费用开支是否合理，有没有可以
剔出的项目，再看管理费用是否可以压缩，挖掘降低成本的潜力。
3．资产周转率是反映运用资产以及产生销售收入能力的指标。对资产周转
率的分析应从以下两方面入手：
1）分析资产结构是否合理，即流动资产和长期资产的比例是否合理。资产
结构实际反映企业资产的流动性，它不仅关系到企业的偿债能力，还影响企业的
获利能力。一般说来，如果企业流动资产中货币资金所占比例较大，就要分析企
业现金持有量是否合理，有无现金闲置现象，因为过量的现金会影响企业的盈利
能力，如果企业中存货和应收账款过多，就会占有大量的资金，影响企业的资金
周转。
2）结合销售收入，分析企业的资产周转状况。资产周转速度直接影响企业
的获利能力，如果企业的资产周转较慢，就会占用大量的资金，增加资金成本，
减少企业的利润。对资产周转率的分析，需对影响资产周转的各个因素进行分析。
除了对资产各构成部分从占用量上是否合理进行分析外，还可以通过对流动资产
周转率、存货周转率、应收账款周转率等有关各资产组成部分使用效率的分析，
判明影响资产周转的主要问题出在哪里。本章第二节以对上述指标的运用做过阐
述，请参见第二节。
杜邦分析系统的作用是解释指标变动的原因和变动趋势，为采取措施指明方
向。前面主要对指标形成原因进行分析，下面就杜邦分析系统在分析变动趋势方
面的应用进行简要的说明。
假设某公司第一年第二年有关数据如下：
项 目 第一年 第二年
股东权益净利率 % %
总资产净利率 % 6%
权益乘数
销售净利率 % 3%
总资产周转率 2
该公司股东权益净利率第二年比第一年下降 个百分点，分析其原因，首
先该公司权益乘数没变，说明企业的负债比率没变，股东权益净利率的下降是由
于总资产报酬率下降了 个百分点。再近一步分析总资产报酬率下降的原故，
总资产报酬率等于销售净利率乘以总资产周转率。该企业销售净利率下降了
个百分点，而总资产周转率却提高了 。总资产周转率等于销售收入除以平
均总资产，由于企业权益乘数不变，假设企业资产不变，则该公司销售收入略有
增加，在企业销售收入增加的情况下，企业销售净利率却下降，说明企业销售的
增长不及成本费用的增长，企业应近一步分解总成本，以分析成本费用增加的原
因及其合理性。
此外，通过与本行业平均指标或同类企业的指标相比，杜邦分析系统有助于
解释变动趋势。
应当指出，杜邦分析系统是一种分解财务比率的方法，而不是另外建立新的
财务指标，它可以用于各种财务比率的分解。从杜邦分析系统可以看出，企业的
获利能力涉及到生产经营活动的方方面面。股东权益报酬率与企业的筹资结构、
销售规模、成本水平、资产管理等因素密切相关，只有协调好这些因素之间的关
系，才能使股东权益报酬率得到提高，从而实现股东财富最大化的目标。
财务状况的综合评价
1.沃尔评分法
财务状况综合评价的先驱者之一亚历山大·沃尔，在 20 世纪初出版的《信用
晴雨表研究》和《财务报表比率分析》等著作中，选择了七项财务比率（流动比
率、产权比率、固定资产比率、存货周转率、应收账款周转率、固定资产周转率、
净资产周转率）对企业的信用水平进行分析，其所用的方法因此被称为沃尔评分
法。他将七种财务比率用线性关系结合起来，分别给出其在总评价中所占的比重，
总和为 100 分。然后确定标准比率，并与实际比率相比较，再将这个比值与前所
提的比重相乘，评出每项指标的得分，最后合计求出总评分。
原始意义上的沃尔评分方法存在两个缺陷：
从理论上讲，其所选定的七种财务指标缺乏证明力。为什么只选七种，而不
是更多或者更少，为什么是这七种，而不是其他财务比率，他未能证明。而且，
各个财务指标比重的合理性，他也未能证明。
从技术上讲，当某项指标发生严重异常时，会对总评分产生不合逻辑的重大
影响。比如：当相对比率提高一倍，其评分增加 100%，而缩小一倍，其评分只
减少 50% 。
以南方公司为例，用沃尔评分法对其财务状况的评分结果见表 2-2：
表 2-2 南方公司 2001 年财务比率综合评分表
财务比率 比重 标准比率 实际比率 相对比率 评 分
1 2 3 4=3÷2 5=1×4
流动比率 25 2
股东权益/负债 25
总资产/固定资产 15
销售成本/存货 10 8
销售额/应收账款 10 12
销售额/固定资产 10 4
销售额/净资产 5 3
合 计
一般来说，综合得分等于或接近 100 分,说明企业的财务状况良好，达到预
先确定的标准；如果综合得分低于 100 分，说明企业的财务状况未达到预期标准，
企业应查明原因，积极采取措施加以改善；如果企业综合得分超过 100 分企业很
多，说明企业的财务状况很理想。南方公司综合得分为 ,说明该企业 2001
年度生产经营活动未能达到预期目标，可能是企业财务状况较差，但也可能企业
的标准定的太高，企业应查明原因，采取适当措施改善。
运用综合评分法进行财务状况的综合评价时，应遵循的原则如下：
1)财务比率的选择要具有全面性、代表性、变化方向的一致性。全面性即要
求反映企业的偿债能力、营运能力和获利能力的三大类财务比率都应包括在内。
代表性，即要选择能够说明问题的重要财务比率。变化方向的一致性，即当财务
比率增大时，表示财务状况的改善，当财务比率减小时，表示财务状况的恶化。
比如，产权比率应为负债总额除以股东权益总额，为保持变化方向的一致性，
表 2-2 中，使用的是产权比率的倒数；还有固定资产比率也是如此。
2)各财务比率评分值的确定应视财务分析的目的，企业的生产经营的性质、
规模、市场形象，和财务比率的重要程度而定。
3)各财务比率的标准值是指各项财务比率在本企业现实条件下最理想的数
值，但也应考虑到各种实际情况，以及可预见的损失，否则标准过高无法实现，
会挫伤企业全体员工的积极性。通常，财务比率的标准值，可以参照同行业的平
均水平，并经过调整后确定。
4)规定各种财务比率评分值的上限和下限，即最高评分值和最低评分值，以
免个别指标的异常给总评分造成不合理的影响。上限定为正常评分值的 倍，
下限定为正常评分值的 倍。
2.综合评价法
随着时代的不断进步，人们实践经验的不断积累，沃尔评分法在实践中得到
不断的改善：
1）财务指标一般包含盈利能力、偿债能力、成长能力方面的财务指标，并
且它们之间的大致比例为 5：3：2。盈利能力方面的指标有总资产净利率、销售
净利率、净值报酬率，它们之间的比例为 2：2：1；偿债能力方面的指标有自有
资本比率、流动比率、应收账款比率、存货周转比率，它们之间是 1：1：1：1
关系；成长能力方面的指标有销售增长率、净利增长率、人均净利增长率，它们
之间也是 1：1：1 的比例。
2）给分时不采用“乘”的关系，而采用“加”或“减”的关系处理，以克服沃尔
评分法的缺点。如表 2-3 中：
表 2-3 综合评分标准
指 标 评分值 标准比率 行业最高 最高评分 最低评分 每分比率
（%） 比率（%） 的差（%）
盈利能力：
总资产净利率 20 10 20 30 10 1
销售净利率 20 4 20 30 10
净值报酬率 10 16 20 15 5
偿债能力：
自有资本比率 8 40 100 12 4 15
流动比率 8 150 450 12 4 75
应收账款周转
率
8 600 1200 12 4 150
存货周转率 8 800 1200 12 4 100
成长能力：
销售增长率 6 15 30 9 3 5
净利增长率 6 10 20 9 3
人均净利增长
率
6 10 20 9 3
合计 100 150 50
销售净利率的标准值为 4%，标准评分为 20 分；行业最高比率为 20%，最
高评分为 30 分，则每分的财务比率差为：（20%－4%）÷（30－20）=% ，
即销售净利率每提高 %,就多给 1 分，但该项得分不得超过最高评分 30 分。
根据这种方法，对南方公司财务状况进行重新评价如表 2-4。
表 2-4： 南方公司财务情况评分 单位：%
指标
实 际
比率 1
标 准
比率 2
差 异
3=1-2
每 分
比率 4
调整分
5=3÷4
标准评
分值 6
得分
7=5+6
盈利能力：
总资产净利率 30 1 20
销售净利率 15 20
净值报酬率 60 10
偿债能力：
自有资本比率 54 40 14 15 8
流动比率 198 150 48 75 8
应收账款周转率 1 272
1
000
272 150 8
存货周转率 660 800 -140 100 8
成长能力
销售增长率 8 15 -7 5 6
净利增长率 -15 10 -25 6
人均净利增长率 -18 10 -28 6
合 计 100
另外，根据沃尔评分法，1999 年我国财政部、国家经贸委、人事部和国家
计委联合发布了《国有资本金效绩评价规则》。有兴趣的同学可以参考。
上市公司财务分析
股份有限公司是指全部资本由等额股份构成并通过发行股票筹集资本，股东
以其所认购股份对公司承担责任，公司以其全部资产对公司债务承担责任的企业
法人。
上市公司是指其发行的股票经国务院证券监督管理机构核准在证券交易所
上市交易的股份有限公司。《公司法》规定，申请股票上市必须符合以下条件：①
股票经国务院证券监督管理机构核准已向社会公开发行①公司股本总额不少于
人民币 5 000 万元①开业在三年以上，最近三年连续盈利①持有股票面值达人民
币 1 000 元以上的股东人数不少于 1 000 人，向社会公开发行的股份达公司股份
总数的 25%以上，公司股本总额超过人民币 4 亿元的，其向社会公开发行的股份
比例为 15%以上，①公司在最近三年无重大违法行为，财务会计报告无虚假记载
①国务院规定的其他条件。
随着市场经济的逐步建立和发展，人们手头的闲置资金越来越多，“炒股”对
于我们已不再陌生，除此之外，购买公司债券也成为又一热点。这其中有不少人
是盲目的，但随着金融市场的不断完善，加入金融交易的交易者越来越多，一窍
不通盲目“炒股”而赚钱恐怕已不可能。通过下面的学习你可以对上市公司财务分
析具有一定的技能。
1.对于购买公司债券的债权人来说，他们更关心公司的偿债能力，本章第二
节所述及的流动比率、速动比率、资产负债率、股东权益比率、权益乘数、产权
比率、有形净值债务率、利息保障倍数等，仍使用于上市公司。此外，没有其他
特殊的比率。
2.根据投资的目的不同，上市公司的股东可以分为三类：
1）短期持有股票以投机套利：对于这类股东，他们首先关心的是公司股票
的价格。而股票的价格不仅受企业业绩的影响，而且受国家政策、金融市场环境
影响甚至受少数大股东人为操作。在不考虑国家政策、金融市场以及大股东人为
操作这些不可预测因素情况下，主要运用盈利能力比率对上市公司的经营业绩进
行分析，而且不仅要分析当年的经营业绩，还要分析最近三年的经营情况，以预
测上市公司未来的发展趋势，此外现金流量分析也是必不可少的。
2）长期持有以获得稳定的股利：对于这类股东，他们更关心上市公司的股
利分配政策和股利支付情况。处于成长时期的上市公司，或有良好投资机会的上
市公司可能会采取剩余股利分配政策，即根据一定的目标资本结构，测算出所需
的权益资本，先从盈余中留用，如有剩余，再将剩余盈余作为股利予以分配，如
没有剩余，则不分配股利。靠股利维持生活的股东肯定不愿意投资于这种上市公
司。其次，常见的股利分配政策是固定股利分配政策，即每年发放固定的股利并
在固定的水平上很长一段时期保持不变，靠股利维持生活的股东更喜欢这样的上
市公司。具体的股利分配政策后面章节会有详细的介绍，这里就不再深入介绍了。
在关注股利分配政策的同时，这类股东更关心该上市公司的股利支付情况，可以
从每股股利、股利支付率、股利保障倍数、留存盈利比率等指标来分析。
（1）每股股利
每股股利是指股利总额与期末普通股股数之比。其计算公式为：
每股股利＝
其中，股利总额是指用于分配普通股现金股利的总额。
每股股利反映了普通股获得的现金股的多少。当考虑优先股的存在时，其公
式为：
每股股利＝
根据表 2-1-3,南方公司 2001 年度分配股利所支付的现金为 15 万，假设无优
先股，又已假设南方公司 2001 年发行在外的普通股平均股数为 150 万股，则南
方公司每股股利为：
每股股利＝
（2）股利支付率
股利支付率也称股利发放率，是普通股每股股利与每股利润之比，它表明上
市公司净收益中有多少用于支付股利。其计算公式为：
股利支付率＝
根据以上计算结果，南方公司股利支付率为：
股利支付率＝（÷）×100%=%
南方公司股利发放率为 %，说明南方公司将利润的 %用于支付普通
股股利。股利发放率多少为好，没有一个统一的标准。
（3）股利保障倍数
股利保障倍数是股利支付率的倒数，表示股利支付的保障程度。其计算公式
年末普通股股数总额
股利总额
发行在外的普通股股数
优先股股利现金股利总额
150
15
%100
普通股每股净收益
普通股每股股利
为：
股利保障倍数＝
股利保障倍数越大，表明上市公司支付股利的能力越强，还可以看出净利润
减少到什么程度公司仍能按目前水平支付股利。
南方公司的股利保障倍数为：
股利保障倍数＝
（4）留存盈利比率
留存盈利是指净利润减去全部股利（包括优先股和普通股）之余额。留存盈
利比率为留存盈利与净利润的比率，它与股利支付率之和为 1。其计算公式为：
留存盈利比率＝
留存盈利比率＋股利支付率＝1
仍以南方公司为例，其留存盈利比率为：
留存盈利比率＝
3）长期持有以控制企业：对于这类股东更关心公司的盈利能力和未来发展
趋势。有关盈利能力的指标已经在第二章第二节介绍。
现金流量分析
1.现金流量分析的原因
一个企业就好比一个人体，企业不同职能分工的部门就好比人体中不同职能
的器官，现金流就好比人体中流动的血液。没有充足的血液供给，各个器官就会
慢慢衰竭直至停止运转，整个人体就会死亡。一个企业没有充足的现金流，不仅
不能维持正常的运转，很可能破产倒闭。反之，如果企业现金流充足，就好比人
体气血充足，人会容光焕发，企业也会蒸蒸日上。再者，公司理财学的研究对象
是企业的现金流动及其所体现的经济利益关系。因此，进行财务分析，一定要进
行现金流量分析。进行现金流量分析不能不知道现金流量表。
2.现金流量表
现金流量表是反映一个企业在一定会计期间现金和现金等价物的来源和运
用极其所产生的经济利益关系的财务报告，包括生产经营活动产生的现金流量、
筹资活动产生的现金流量、投资活动产生的现金流量。现金是广义的现金它包括
库存现金可以随时支付的银行存款和其它货币资金，如定期存款就不是这里所指
的现金。现金等价物是指企业持有的期限短（一般指从购买日期三个月内到期）、
流动性强、易于转换为以知金额现金价值变动风险很小的投资。比如，企业购买
普通股每股股利
普通股每股收益
%100
净利润
全部股利净利润
%%100
1260
1501260
的、从购买日起三个月或更短的时间内既可到期或可转换为现金的短期债券投资
（没有股票投资）就是现金等价物。
从 2000 年我国财政部开始要求编制现金流量表，现金流量表结构如下：
现金流量表
单位： ※※※※年度 单位：
元
项 目 金 额
一、经营活动产生的现金流量：
销售商品、提供劳务收到的现金
收到的税费返还
收到的其他与经营活动有关的现金
现金流入小计
购买商品、接受劳务支付的现金
支付给职工以及为职工支付的现金
支付的各项税费
支付的其它与经营活动有关的现金
现金流出小记
经营活动产生的现金流量净额
二、投资活动产生的现金流量：
收回投资所收到的现金
取得投资收益所收到的现金
处置固定资产、无形资产和其他长期资产所收回的现金净额
收到的其他与投资活动有关的现金
现金流入小计
购建固定资产、无形资产和其他长期资产所支付的现金
投资所支付的现金
支付的其他与投资活动有关的现金
现金流出小计
投资活动产生的现金流量净额
三、筹资活动产生的现金流量
吸收投资所收到的现金
取得借款所收到的现金
收到的其他与筹资活动有关的现金
现金流入小计
偿还债务所支付的现金
分配股利或利润和偿付利息所支付的现金
支付其他与筹资活动有关的现金
现金流出小计
筹资活动产生的现金流量净额
四、汇率变动对现金的影响
五、现金及现金等价物净增加额
补充资料
①将净利润调节为经营活动现金流量：
净利润
加：计提的资产减值准备
固定资产折旧
无形资产摊销
长期待摊费用摊销
待摊费用减少（减：增加）
处置固定资产、无形资产和其他长期资产的损失（减：收益）
固定资产报废损失
财务费用
投资损失（减：收益）
存货的减少（减：增加）
经营性应收项目的减少（减：增加）
经营性应付账目的增加（减：减少）
其他
经营活动产生的现金流量净额
①不涉及现金收支的投资和筹资活动：
债务转为资本
一年内到期的可转换公司债券
融资租入固定资产
①现金及现金等价物净增加情况：
现金的期末余额
减：现金的期初余额
加：现金等价物的期末余额
减：现金等价物的期初余额
现金及现金等价物净增加额
3.各部分现金流量的绝对额分析
现金流量分析，是在现金流量表出现以后发展起来的，其方法体系并不完善，
一致性也不充分。现金流量分析不仅以现金流量表为分析对象，同时还要结合资
产负债表、利润表以及其他有关会计报表附注资料。
现金流量表计算的最终结果是“现金流量净增加额”，对任何一个企业而言，
其现金流量净增加额不外乎有三种情况：一是现金流量净增加额大于零，表现为
期初现金小于期末现金；二是现金流量净增加额小于零，即期初现金大于期末现
金；三是现金净流量等于零。
对上述结果，不论出现哪种情况，均不能简单地得出企业现金流动状况“好
转”、“恶化”或维持不变（与期初或年初比）的结论。这是因为，期末与期初的数
量简单对比，并不足以更多的财务状况问题。要揭示现金状况的变动原因，只有
分析各因素对现金流量的影响。
在分析各因素引起的现金流量时，需要分清哪些是预算或计划中有安排的，
哪些是因偶发性原因而引起的，并对实际与预算（计划）的差异进行分析。
1）经营活动产生的现金流量
（1）经营活动产生的现金流量小于零
从企业的成长过程来分析，在企业开始从事经营活动的初期，由于在生产阶
段的各个环节都处于“磨合”状态，设备、人力资源的利用率相对较低，材料的消
耗量相对较高。因而导致企业的成本消耗较高。同时，为了开拓市场，企业有可
能投入较大资金，采用各种手段将自己的产品推向市场，从而有可能使企业在这
一时期的经营活动现金流量表表现为“入不敷出”的状态。
我们认为，如果是由于上述原因导致的经营活动现金流量小于零，则应认为这
是企业在发展过程中不可避免的正常状态。但是，如果企业在正常生产经营期间
仍然出现这种状态，则应当认为企业经营活动现金流量的质量不高。
（2）经营活动产生的现金流量等于零
在企业经营活动产生的现金流量等于零时，企业的经营活动的现金流量处于
“收支平衡”的状态，企业正常经营活动不需要额外补充流动资金，企业的经营活
动也不能为企业的投资活动以及融资活动贡献现金。
但是，必须注意的是在企业的成本消耗中，有相当一部分属于按照权责发生
制原则的要求而确认的非付现成本（如无形资产、递延资产摊销、固定资产折旧、
预提费用等）。象固定资产累计折旧是为企业未来设备更新积累资金，显然，在
经营活动产生的现金流量等于零时，企业经营活动产生的现金流量是不可能为这
部分非付现成本提供货币补偿。因此，从长期来看，经营活动产生的现金流量等
于零的状态，根本不可能维持企业经营活动的货币“简单再生产”。
（3）经营活动产生的现金流量大于零但不足以补偿当期的非付现成本
经营活动产生的现金流量大于零但不足以补偿当期的非付现成本，意味着企
业通过正常的商品购、产、销所带来的现金流入量不但能够支付因经营活动而引
起的货币流出，而且还有余力补偿一部分而不是全部非付现成本。
此时，企业虽然在现金流量的压力方面比前两种状况要好，但是，如果这种
状况持续，则企业经营活动产生的现金流量从长期来看，也不可能维持企业经营
活动的货币“简单再生产。因此，我们认为，如果企业在正常生产经营期间持续
出现这种状态，企业经营活动现金流量的质量仍然不能给予较高评价。
（4）经营活动产生的现金流量大于零并恰能补偿当期的非现金成本
经营活动产生的现金流量大于零并恰能补偿当期的非付现成本，意味着企业
通过正常的商品购、产、销所带来的现金流入量不但能够支付因经营活动而引起
的货币流出，而且还有余力补偿全部当期的非付现成本。
在这种状态下，企业在经营活动方面的现金流压力已经解脱。如果这种状态
持续，则企业经营活动产生的现金流量从长期来看，刚好能够维持企业经营活动
的货币“简单再生产”。但是，从总体上看，这种维持企业经营活动的货币“简单
再生产”的状态，仍然不能为企业扩大再生产等发展提供货币支持。
（5）经营活动产生的现金流量大于零并在补偿当期的非付现成本后仍有剩
余
经营活动产生的现金流量大于零并在补偿当期的非付现成本后仍有剩余，意
味着企业通过正常的商品购、产、销带来的现金流入量不但能够支付因经营活动
而引起的货币流出、补偿全部当期的非付现成本，而且还能为企业扩大再生产投
资提供现金支持。应该说，在这种状态下，企业经营活动产生的现金流量已经处
于良好的运转状态，如果这种状态持续，则企业经营活动产生的现金流量将对企
业经营活动的稳定与发展、企业投资规模的扩大起到重要的促进作用。
2）投资活动产生的现金流量
（1）投资活动产生的现金流量小于零
从投资活动的目的来分析，企业投资活动主要有三个目的：一是为企业正常
生产经营活动奠定基础，如购建固定资产、无形资产和其他长期资产等，二是为
企业对外扩张和其他发展性目的进行权益性投资和债权投资，三是利用企业暂时
不用的闲置货币资金进行短期投资，以求获得较高的投资收益。
在上述三个目的中，前两种都与企业的长期规划和短期计划相一致。第三种
投资则在很多情况下是企业的一种理财安排。因此，面对投资活动的现金流量小
于零的企业，我们首先应当考虑的是：在企业的投资活动符合企业的长期规划和
短期计划的条件下，这种现象表明了企业经营活动发展和企业扩张的内在需要，
也反映了企业在扩张方面的努力与尝试。
（2）投资活动产生的现金流量大于零
投资活动产生的现金流量大于零，意味着企业在投资活动方面的现金流入量
大于流出量。这种情况的发生，或者是由于企业在本期的投资回收活动规模大于
投资支出规模，或者是由于企业在经营活动与筹资活动方面急需资金而不得不处
理手中的长期资产以求变现等原因所引起。因此，必须对企业投资活动的现金流
量原因进行具体分析。
必须指出的是，企业投资活动的现金流量，有的需要由经营活动的现金流入
量来补偿。例如，企业的固定资产、无形资产购建支出，将由未来使用固定资产、
无形资产会计期间的经营活动的现金流入量来补偿。因此，即使企业在一定会计
期间投资活动产生的净现金流量小于零，我们也不能对企业投资活动产生的现金
流的质量分析进行简单的否定。
3）筹资活动产生的现金流量
（1）筹资活动产生的现金流量大于零
在企业处于发展的起步阶段，投资需要大量的资金，企业经营活动的现金流
小于零的情况下，企业的现金流需求主要通过筹资活动来解决。因此，分析企业
筹资活动现金流量大于零是否正常，关键看企业的筹资活动是否已经纳入企业的
发展规划，是企业管理层以扩大投资和经营活动为目标的主动筹资行为还是企业
因投资活动和经营活动的现金流出失控，企业不得已的筹资行为。
（2）筹资活动产生的现金流量小于零
这种情况的出现或者是由于企业在本会计期间集中发生偿还债务、支付筹资
费用、分配股利或利润、偿付利息、融资租赁等业务，或者是因为企业经营活动
与投资活动在现金流方面运转较好、有能力完成上述各项支付。但是，企业筹资
活动产生的现金流量小于零，也可能是企业在投资活动和企业扩张方面没有更多
的作为的一种表现。
一般情况下，对于一个健康的正在成长的公司来说，经营活动现金净流量应
大于零，投资活动的现金净流量应小于零，筹资活动的现金净流量应正负相间。
4.现金流量结构分析
现金流量的结构分析包括流入结构、流出结构和流入流出比分析。
1）流入结构分析
流入结构分析分为总流入结构和三项活动（经营活动、投资活动和筹资活动）
流入结构分析。
案例 2-2：深圳康佳公司 2001 年财务报告如下：
表 2-2-1 合并资产负债表
单位：康佳集团股份有限公司 2001 年 12 月 31 日 单位：千元
资产 年初数 年末数 负债及权益 年初数 年末数
流动资产：
货币资金
短期投资
应收票据
应收账款
预付账款
应收补贴款
其他应收款
存货
待摊费用
其他流动资产
流动资产合计
长期投资：
长期投资
固定资产：
固定资产原值
减：累计折旧
固定资产净值
固定资产清理
在建工程
固定资产合计
无形资产和其他
资产：
无形资产
开办费
长期待摊费用
无形及其他长期资
产合计
464 602
827 836
366 676
10 475
119 226
2 630 278
72 988
-30
4 492 090
82 079
988 284
279 186
709 098
10
81 847
790 955
3 374
7 722
9 763
20 857
1 154 208
570 112
942 749
8 418
163 547
3 298 595
42 248
6 179 877
109 299
1 149 141
360 101
789 040
469
88 654
878 163
4 280
4 239
7 465
15 984
流动负债：
短期借款
应付票据
应付账款
预收账款
应付工资
应付福利费
应付股利
应交税金
其他应交款
其他应付款
预提费用
1 年内到期的长
期负债
流动负债合计
长期负债：
长期借款
长期应付款
住房周转金
长期负债合计
负债合计
少数股东权益
股东权益：
股本
资本公积
盈余公积
其中：公益金
未分配利润
股东权益合计
1 387 163
390 919
1 031 337
137 520
32 775
8 294
204 795
92 907
84 870
35 374
3 405 954
283 388
13 088
2 416
298 891
3 704 845
86 874
365 573
558 889
666 877
131 032
2 922
1 594 261
1 079
395
1 715
982
993 908
39 739
48 864
19 723
116 817
201 837
1 729
139 530
104 953
35 000
4 497
476
409 064
6 964
4 230
420 257
4 917
733
117 607
389 384
777 312
837 681
173 086
143 607
2 147
983
资产总计 5 385 981 7 183 323 负债及权益总计 5 385 981 7 183
323
表 2-2-2 利润表
单位：康佳股份有限公司 2001 年度 单位：千元
项目 附注 本年累计数
主营业务收入
减：折扣与折让
主营业务收入净额
8 573 887
8 573 887
减：主营业务成本
主营业务税金及附加
营业务利润
加：其他业务利润
减：存货跌价损失
销售费用
管理费用
财务费用
营业利润
加：投资收益
补贴收入
营业外收入
减：营业外支出
利润总额
减：所得税
净利润
6 950 873
1 921
1 621 093
-1 106
13 497
803 655
188 414
114 325
500 096
2 251
137 843
109 801
530 389
101 223
429 166
表 2-2-3 现金流量表
单位：康佳集团股份有限公司 2001 年度 单位：
千元
项 目 金 额
一、经营活动产生的现金流量：
销售商品、提供劳务收到的现金
收到的租金
收到的增值税销项税和退回的增值税
收到的除增值税以外的其他税费返还
收到的其他与经营活动有关的现金
现金流入小计
购买商品、接受劳务支付的现金
经营租赁所支付的现金
支付给职工及为职工支付的现金
支付的增值税款
支付的所得税款
支付的除增值税、所得税外的其他税费
支付的其他与经营活动有关的现金
现金流出小计
经营活动产生的现金流量净额
二、资活动产生的现金流量净额
收回投资所收到的现金
分得的股利或利润所收到的现金
取得债券利息收入所收到的现金
处置固定资产、无形资产和其他长期资产所支付的现金
收到其他与投资活动有关的现金
现金流入小计
购建固定资产、无形资产和其他长期资产所支付的现金
8 270 574
1 316 406
107 814
9 694 795
6 285 268
19 483
223 922
1 101 178
101 454
35 102
713 254
8 479 570
1 215 224
3 829
1 551
420
5 801
164 645
权益性投资所支付的现金
债权性投资所支付的现金
支付的其他与投资活动有关的现金
现金流出小计
投资活动产生的现金流量净额
三、筹资活动产生的现金流量净额
吸收权益性投资所收到的现金
发行债券所收到的现金
借款所收到的现金
收到的其他与筹资活动有关的现金
现金流入小计
偿还债务所支付的现金
发行筹资费用所支付的现金
分配股利或利润所支付的现金
偿还利息所支付的现金
融资租赁所支付的现金
支付其他与筹资活动有关的现金
现金流出小计
筹资活动产生的现金流量净额
四、汇率变动对现金的影响
五、现金及现金等价物净增加额
附注：
①不涉及现金收支的投资和筹资活动
以固定资产偿还债务
以投资偿还债务
以固定资产进行长期投资
以存货偿还债务
融资租赁固定资产
①将净利润调节为经营活动的现金流量
净利润
加：计提的坏账准备或转销的坏账
固定资产折旧
无形资产摊销
待摊费用减少（减：增加）
预提费用增加（减：减少）
处置固定资产、无形资产和其他长期资产的损失（减：收益）
固定资产报废损失
财务费用
投资损失（减：收益）
少数股东本年损益
递延税款贷项（减：借项）
存货的减少（减：增加）
经营性应收项目的减少（减：增加）
经营性应付项目的增加（减：减少）
增值税增加净额（减：减少）
其他
10 353
174 998
-169 198
264 061
1 065 303
1 329 364
1 303 533
11 964
213 474
155 382
1 684 352
-354 988
-1 310
689 728
11 974
429 166
24 498
79 482
120
30 740
69 579
1 012
170 864
-2 251
23 044
-681 814
-286 556
1 206 685
143 983
6 675
经营活动产生的现金流量净额
①现金及现金等价物净增加情况
货币资金的期末余额
减：货币资金的期初余额
现金等价物的期末余额
减：现金等价物的期初余额
现金及现金等价物的净增加额
1 215 224
1 154 208
464 480
689 728
康佳集团股份有限公司 2001 年度总流入中经营活动流入占 %，是其主
要来源；投资活动流入占 %，无足轻重；筹资活动占 %，也是一重要
现金来源。
经营活动流入中销售收入占了 %，属于正常；投资活动的流入中，收
回投资占 66%，分得股利占 %；筹资活动流入中借款收到的现金占
%，其次是发行股票占 % 。
2）流出结构分析
流出结构分析分为总流出和三项流出的内部结构分析。
沿用案例 2-2 资料，康佳公司的总流出中经营活动占 %，投资活动占
%，筹资活动占 % ，说明流出中经营活动流出占主要比重；其次是筹
资活动流出。
同时，与流入结构相比较，我们注意到，在流出结构中，投资和筹资活动流
出所占比重比流入结构中分别高了 %和 %，而这正好验证了该公司投资
活动、筹资活动现金净流量均为负，且筹资活动比投资活动多流出 185 790 千元。
经营活动流出中，购买商品和劳务占 % ,是大部分，支付增值税支出占
%，比重也不能忽略，支付给职工以及为职工支付现金占 % 。投资活
动流出中购置固定资产、无形资产和其他资产支出占 %，是主要支出。筹
资流出中偿还本金占 %，占大部分，支付股利和利息占 %，比重也较
大。
3）流入流出比分析
康佳公司经营活动流入流出比为 ,表明该公司每 1 元的现金流出可换回
元现金流入，收支相抵后略有剩余，此比值越大越好。
康佳公司投资活动流入流出比为 ,表明该公司投资流出远远大于投资流
入，结合流出内部结构比，我们知该公司主要投资于购买固定资产、无形资产和
其他长期资产，扩大生产规模，又因为该公司生产经营活动流入流出比为 ,
经营活动净现金流量为 1 215 224 千元，该公司很可能处于扩张时期。
康佳公司筹资活动流入流出比为 ,表明还款大于借款。从上述简单分析，
同时结合资产负债表及利润表，我们可以推知：2001 年度的康佳公司处于扩张
时期，2001 年度，康佳公司盈利 429 166 千元，由于 2001 年度，该公司固定资
产有较大幅度的增加，下一年度的产品单位成本会下降，净利润可望在 2001 年
度基础上近一步增加。但是，该公司资产负债比率为 %，而且流动负债占
总负债的比率为 %，所以该公司的债务负担很重，并存在者较大的财务风险。
假设经营活动现金流量的结构百分比具有代表性（可用三年或五年的平均
数），可以根据它们和计划销售增长率来进行未来的现金流量预测。
沿用本章案例 2-2 中深圳康佳公司 2001 年的资料，2001 年该公司销售收入
为 8573,887 千元，假设预计明年销售增长率为 8%，经营活动活动现金流量结构
百分比不变，可预测明年的经营活动现金流量各项目：
销售收现比＝销售收现÷销售额＝8 270 574÷8 573 887=%
预计销售商品现金流入＝销售额×增长率×销售收现比＝8 573 887××
%＝8 932 001（千元）
预计经营活动现金流入=销售商品现金流入÷销售商品现金流入占经营活动
现金流入百分比=8 932 001÷%=10 470 051(千元)
预计预计购买商品和劳务现金流出=预计经营现金流入÷经营活动流入流出
比×购买商品和劳务占经营活动流出百分比=10 470 051÷×%=6 807
370(千元)
同样方法可计算出经营活动产生现金流量的其他部分。
5.流动性分析
所谓流动性是指将资产迅速转变为现金的能力。根据资产负债表确定的流动
比例虽然也能反映流动性但有很大局限性。这主要是因为：作为流动资产主要成
分的存货并不能很快转变为可偿债的现金，存货用历史成本记价不能反映变现净
值，流动资产中的待滩费用也不能转变为现金。许多企业有大量的流动资产，但
现金支付能力却很差，甚至无力偿还债务而破产。
真正能用于偿还债务的是现金流量。现金流量和债务的比较可以更好的反映
企业偿还债务的能力。
1）现金到期债务本息比
现金到期债务本息比是经营活动产生的现金净流量与本期到期债务本息的
比率。其计算公式为：
现金到期债务本息比=
本期到期的债务，是指本期到期的长期债务和本期应付票据。通常这两种债
现金利息支出本期到期债务本金
经营活动现金净流量
务是不能展期的，必须如期偿还。
该比率反映经营活动产生的现金净流量是本期到期债务的倍数，它主要是衡
量本年度内到期的债务本金及相关的现金利息支出可由经营活动所产生的现金
来偿付的程度。该项财务比例越高，企业的偿债能力也越强。如果该指标小于
1，表明企业经营活动产生的现金不足以偿付本期到期的债务本息。根据案例 2-1
中有关南方公司的资料，该公司 2001 年度现金到期债务本息比为：
现金到期债务本息比=
计算结果说明，2001 年度南方公司经营活动产生的现金流量足以支付 2001
年度到期的债务本息。
2）现金流动负债比
现金流动负债比是企业经营活动现金净流量与流动负债的比率。其计算公式
为：
现金流动负债比=
这一比率反映本期经营活动所产生的现金净流量足以偿付流动负债的倍数。
根据案例 2-1 中有关资料，南方公司 2001 年度现金流动负债比为：
现金流动负债比=
3）现金债务总额比
现金债务总额比是经营活动现金净流量除以负债总额的比率，其计算公式如
下：
现金债务总额比=
沿用 2-1 中资料，南方公司现金债务总额比为：
现金债务总额比=
这一比率越高企业承担债务的能力越强。如果市场利率是 10%那么该公司最
大的负债能力是 1320÷10%=13 200（千元）仅从付息能力看企业还可借债 11
130 千元（13 200－2 070），可见该公司的还有举债的潜力。
4）现金利息保障
在本章第二节，我们讲述了利息保障倍数这一指标，它存在着如下问题：
因为会计采用权责发生制来核算费用，所以本期的利息费用不一定就是本期
实际的利息支出，而本期发生的实际利息支出也并非全部是本期的利息费用；同
123330
1320
流动负债
经营活动现金净流量
1000
1320
负债总额
经营活动现金净流量
%
2070
1320
时，本期的息税前利润也并非本期的经营活动所产生的现金。这样，利用上述财
务指标来衡量经营所得支付债务利息的能力就存在一定的片面性，不能清楚地反
映实际支付利息的能力。为此，我们近一步用现金利息保障倍数来分析经营所得
现金偿付利息支出的能力。其计算公式为：
现金利息保障倍数＝
从上式可知，现金利息保障倍数是企业一定时期经营活动所取得的现金是支
付利息支出的倍数，它更明确地反映了企业实际偿付利息支出的能力。
根据案例 2-1 的有关资料，南方公司 2001 年度现金利息保障倍数为：
现金利息保障倍数＝
对这一指标的评价需结合该公司的历史资料和同行业水平进行比较。
6.获取现金能力分析
获取现金的能力，是指经营活动现金流入和投入资源的比值。投入资源可以
是销售收入、总资产、净营运资金、净资产或普通股股数等。
1）销售现金比率
销售现金比率＝
南方公司 2001 年销售现金比率＝
康佳公司 2001 年销售现金比率＝
这一指标反映每元销售可得的经营现金净流入，这一指标越大越好。因此，
1998 年度，康佳公司比南方公司每元销售的现金回收率略低。
2）每股营业现金净流量
这里的每股是指发行在外的普通股，因此每股营业现金净流量是经营活动现
金净流量扣除优先股股利后的余额，除以发行在外的普通股平均股数。其计算公
式为：
每股营业现金净流量＝
根据案例 2-1 和 2-2 有关资料，南方公司和康佳公司 1998 年度每股现金流
量为：
现金利息支出
付现所得税现金利息支出经营活动现金净流量
123
5401231320
销售收入
经营现金净流入
8720
1320
8573887
1215224
数发行在外的普通股平均
优先股股利经营活动现金净流量
南方公司每股现金流量＝
康佳公司每股现金流量＝
每股现金流量反映企业最大的分配股利能力，超过此限度，就要借款分红。
显然，康佳公司股利分配能力远远高于南方公司。
在计算每股利润和每股现金流量时，公式中的分母用公司发行在外的普通股
平均股数。如果年度每普通股的股数未发生变化，则发行在外的普通股平均股数
就是年末普通股总数，如果年度内普通股股数发生了变化，则发行在外的普通股
平均数应当使用按月计算的加权平均发行在外的普通股股数。其计算公式为：
加权平均发行在外的普通股股数＝∑（发行在外的普通股股数×发行在外的
月份数/12）
3）全部资产现金回收率
全部资产现金回收率，是经营活动现金净流量与全部资产的比值，其计算公
式如下：
全部资产现金回收率＝
该指标反映企业资产产生现金的能力。根据案例 2-1 和 2-2 有关资料，南方
公司和康佳公司 2001 年全部资产现金回收率为：
南方公司全部资产现金回收率＝
康佳公司全部资产现金回收率＝
与南方公司相比，康佳公司全部资产产生现金的能力不如南方公司。
7.财务弹性分析
财务弹性是指企业适应经济环境变化和利用投资机会的能力。这种能力来源
于现金流量和支付现金需要的比较。现金流量超过需要，又有剩余的现金，适应
性就强。因此，财务弹性的衡量是用经营现金流量和支付现金需求的比较。支付
要求可以是投资需求或承诺支付等。
1）现金满足投资比率
现金满足投资比率＝
假设南方公司和康佳公司近 5 年经营活动现金流量平均数与 2001 年相同，
平均资本支出分别为 855 千元和 164 645 千元，存货平均增加均为 40 千元，现
金股利每年分别支付 150 千元和 213 474 千元，则两家公司现金满足投资比率：
1500
1320
389495
1215224
全部资产
经营活动现金净流量
4500
1320
7183323
1215224
现金股利）存货增加年（资本支出近
年经营活动现金净流量近
5
5
南方公司现金满足投资比率＝
康佳公司现金满足投资比率＝
该比率越大，说明资金自给率越高。达到 1 时，说明企业可用经营活动所产
生的现金满足扩充所需资金，若小于 1,则说明企业是靠外部融资来补充。南方公
司和康佳公司现金满足投资比率均大于 1,说明两家企业均能用经营活动现金流
满足投资活动所需资金。
2）现金股利保障倍数
现金股利保障倍数＝每股营业现金净流量÷每股现金股利
假设南方公司每股现金股利为 ,元康佳公司每股现金股利为 元，则：
南方公司现金股利保障倍数＝
康佳公司现金股利保障倍数=
该比率越大，说明支付现金股利的能力越强。与南方公司相比，康佳公司股
利更有保障。
8.收益质量分析
收益质量是指报告收益与公司业绩之间的相关性。如果收益能如实反映公司
的业绩，则认为收益的质量好；如果收益不能很好地反映公司业绩，则认为收益
的质量不好。
收益质量的分析涉及资产负债表、利润表和现金流量表的分析，是个很复杂
的问题。我们这里仅从现金流量表的角度评价收益质量。它主要包括两个方面：
净营运指数分析和现金营运指数分析
1）净营运指数分析
净营运指数是指经营净收益与全部净收益的比值。其计算公式如下：
净收益营运指数＝
非经营净收益可以从现金流量表“补充资料”中计算得出，包括处置固定资产
收益、固定资产报废损失、财务费用和投资收益各项目。
根据案例 2-2 康佳公司现金流量表的数据，
康佳公司 2001 年非经营净收益为：-1 012-170 864+2 251=－169 625（千元）
净收益为：429 166 千元，
经营净收益为： 429 166－（－169 625）＝598 791
15040855
1320
21347440164645
1215224
净收益
非经营收益净收益
净收益
经营净收益
净收益营运指数＝
非经营净收益越少，净收益营运指数越高，说明企业的收益质量越高。
2）现金营运指数
现金营运指数是指经营现金净流量与经营所得现金的比率。经营多的现金是
经营净收益与非付现费用之和。非付现费用包括计提的坏账准备、固定资产折旧、
无形资产摊销、待摊费用减少和预提费用的增加。
根据案例 2-2 中有关资料，康佳公司现金营运指数为：
非付现费用＝24 498+79 482+120+30 740+69 579=204 419（千元）
经营所得现金＝经营活动净收益+非付现费用＝598 791+204 419=803 210 千
元
现金营运指数＝
现金营运指数大于 1,说明企业现金收益质量比较好。现金营运指数小于 1，
说明一部分收益尚没有取得现金，停留在实物或债权资产的风险大于现金，应收
账款能否足额变现是有疑问的，存货也有贬值的风险，所以未收现的收益质量低
于已收现的收益。其次，营运指数小于 1,说明营运资金增加了，反映企业为取得
同样的收益占用了更多的营运资金，取得收益的代价增加了，同样的收益占用了
更多的营运资金，取得收益的代价增加了，同样的收益代表着较差的业绩。
无论是净收益营运指数还是现金营运指数的分析，通常都需要使用连续若干年
的数据，仅仅靠一年的数据未必能说明问题。
429166
598791
803210
1215224
经营所得现金
经营现金净流量
