(5'柬j会收益现金流'Ð全~比价值i利古收益指标的新起点陈樱(湖南大学会计学院，湖南长沙.410079) 随着经济发展的加速，企业政制、公司上市、企映企业的价值相关性不大。业并购等经济活动的频频发生.企业价值评估正日益2、净现金流量形式。净现金流量虽然在净利润的发挥其重要作用。对企业价值评估方法的选择，对评基础上考虑了货币时间价值，同时建立在现金收付制基估所依据的指标的确认与计量.最终都会影响到企业础之上.数额确定不易改动，但仍然存在明显的不足之的评估价值，从而影响到市场上各交易主体的利益。处。其一.不能真实的反映出收益的内涵，净现金流建收益法是企业价值评估时主要运用的方法。由于评估立在现金流量表的基础上，仅是经营活动产生的现金流对象具有特殊性和复杂性，因此在使用收益法对企业量与投资及融资活动产生的现金流量敛额的简单相加:价值进行评估时必须合理确认收益和折现率，使收益其二，净现金流并没有考虑到企业的持续经营问题，只都l与折现率口径统一。本文拟在指出现有收益指标不有投资活动和筹资活动产生的现金流才是可控的，经赏足之处的基础上，将经济学中的剩余收益概念引人评活动产生的现金流对企业而言不具有可控性。企业收益估理论，提出以剩余收益现金流作为新的收益指标.应是基于企业的盈利能力.如果未能给予充分的反映，实现收益与折现率的配比。势必会减少企业的价值.影响评估的准确性。-、对现有收益指标的评述二、剩余收益现金流指标:企业价值评估的最佳选拇企业是以营利为目的.由各种要素资产组成并自现代企业理论表明，企业是一系列契约的组合，负盈亏的经济实体.具有盈利性，持续经营性.整体并且由于信息不对称和人的有限理性，只能是一种不完性等特点。企业价值关注的是企业在特定时期、地点备的契约。所以企业经营活动总是处于一定的风险与不和条件约束下所具有的持续获利能力。企业价值不同确定性之下。但不确定性与风险是有区别的，风险可以子账面价值、公司市值而是企业的公允价值。因此.度量并予以规避，因此风险完全可以反映在固定合同收益指标应充分体现企业的持续获利能力。目前，对中，把固定支付的形式加以确认:而不确定性由于无法企业价值进行评估时采用的收益指标主要有企业净利度堡，其才是剩余收益产生的真正原因.并最终由享有《峭润和企业净现金流量两种表现形式。但是，无论是净剩余索取权的所有者承担该不确定性。因此，不可能将Lr利润还是净现金流量均存在不足之处，难以表现收益所有的"收益权"和"控制权"都在契约中写明。于埠队叩》的真实内涵。是，相对合同收益权概念便有了剩余翁取权的出现，它1、净利润形式。无论采用净利润，还是无负债利指的是对企业收入在扣除所有固定合同支付的要求权.Mgh润(息、前净利润)作为企业价值评估的收益额.都存即在下文中所要阐述的剩余收益概念。得要提及的是，怦书'否在明显不足。其净利润未能真实反映收益的内涵.由于习惯的原因，在下文中如无特别说明.所有者承担不能完全体现出收益所关注的持续获利能力。凡是归的风险均特指该不确定性。ω(企业权益主体所有的企业收支净额，都可视为企业的现代资本结构理论、企业竞争战略理论、企业竞机制、/十讲凿)收益。但部分可归属于企业权益主体，表现为企业盈争优势理论均认为，企业经营的目的是创造企业的价值利的内容未能包括进去.如支付给经理人的姐额报和实现企业价值最大化。企业的价值囱各种不同的因素酬，经理人行使期权是列入费用的部分。其二，净利组成.并簸终表现为企业的盈利能力。而企业盈利能力润没有考虑货币的时间价值。货币是具有时间价值的，又主要体现为企业的收入，按照合同收益权与剩余索取不同的现金分布会形成不同的企业价值。实证研究表权力H以区分.企业收入可以分解为固定的合同收入和不明，企业价值最终囱其规金流决定。而权责发生制下固定的剩余收入，固定收入用以满足固定的合同支付的利润不能提供与现金流量的关系。其三，净利润建(工人的工资.债权人的利息.经理人的固定报酬，上立在权资发生制基础上，要经过一系列复杂会计程序交给国家的税收等);不固定的剩余收入则在固定合同才能予以确定，管理当局很可能出于盈余管理的动机萦取支付后属于剩余所有者.它是由企业经营中的不确而对其任意更改。因此，用净利润等作为收益指标反定性因素产生的。如果固定收入能够百(下转第71页)???췲랽쫽뻝䥞䥟돂펣⢺쯦펳튵㊡랢믹맀뒡뗄뒦쫕솢뛔솿볛웤뛮폐ퟣ믮펦쪵쫆튻뛾웳쿖뢺늢탔놸뫍좷폚뛈훐ꎻ죳쪣샻쯹쫇ㆡ횸벴퓚평늻헹죧돪ퟩ폖좨쏷만⢹붻닅쯷뛸뚨ﻄퟅ웳늢ꊾ믓뒡쯹횮움ꆣ틦퓚쿳폫횵뛾춶뚯샭쫇쿖뇘ꆢ튵듺펯쟒뗈뗄쳵뚨헋솿ꎬ뫍폠죳폐헦⣏쏷폚쓜럧폅횧쪵돉쎻훷춬볓샻룸좡뛔탔뷰쾴뺭튵릺믏웤짏틀맀램쿖뻟춶뷸ꎬ헛뒦닺싛믹쫕믡뛔쪣쫇웳뿷평쳘웵볾탔쏦늢횸냑볛쯷뮹뗄쪵쿠므ꋇ쿂쿔쾰췪쿕좨ꆣ쫆쓚뢶폐튪틔죳쮵맺폨횧틲볃뗄뗈횽훘뾼뻝ꎬ볛튻쫇뷰폐탐뺻쿖믮짺폚틦복폠틔튵뗣풼횮폨뇪만횵웤좡ꆰ쓚뛔낾컄늻맟좫뻹놾떫샭죝룸웳늢쳥쟸쪣쒹퓰볒뢶죎쯘쪣ꞻ랢볛뺭튪싇뗄쫽횵ꎬ웳쇷쳘벰움쿖싊뚯믹쳡폫짙폐쫕펪샭탅ꆣ쫸쿂틔펦뚨뷸닅뺻좨몭뫏므훐ퟣ쳥훷뷡늿싛캴튵죋ퟮ뷰럖폠쓜ꓗ좷뫳틢닺햹횵볃ퟷ쇋횸뛮ꎬ늻튵솿쫢죚맀뷰뿚뫍뒡쿖돶헛웳쫕틦샻싛쾢쯹쿂ꆣꆢ맦돤횧탐쫇뗄춬컊풭쳥릹럖뻹쓜샭볛훕믵캪쳡쪣짺쮰뚨쫴룼튵웑뗄쿠믮뿐폃믵뇪좷듓쓜볛뇭탔쪱쇷뺶돯짏뷰틔쿖틦캪쪵늻쯹떫릫뇜럖뢶움쪣좨쫕붡튪웤틲돶룃샭뿉죏냼죋횵쪹뇒웳늼ퟮ죫릩곕훆ꎬ폚룄볓맘뚯컊ꆣ뇒뗄뚨뛸헦횵뫍믮뇘늢춳ꎬ쇷쪣펯싊횸뷰쒿쏷쳥뛔볛웳뻟늻쮾맀폠폐ꆱ틦ꏎ죫ퟷ닻ꆫ쫕싛맩캪삨ퟮ웚쿖튵믡훕폫껈믹뗈맜폠몣쯙탔뗄붡뛔쪱좷늻펰쪵움믹뢴뚯탫쎻튻믮붫폠샻볛뇪쇷ꎬ돆횵튵폐쫐틲쿖탎쫕솿헟뫍좨?퓚캪쫶ꎮ틦ꆢ쫴뷸뎬듳평만뒡⦣샭죧겺ꎬ늻욵ꎾ웳볤죏틗쿬뗄맀뒡퓓닺뫏폐ꆣ뚯뺭쫕쓜엤횵횸ꎮ뻟뫍맘뚨듋쪽닉틦솽돐뻹ꆰ룅?뿛뺻쿂쯹폚좥뛮뮯쫇돉죫웤뷰쮵짏뮲떱맻ﻄ웳듳욵믏튵볛폫룄떽랴쪱짏탔짺샭뾼놾닺볃틦솦뇈ꎮ움뇪평폐죋힢펪돖뛸럧볓폃훖떣듦뿘쓮짓돽쪣샻컄맘놨ꆣ쇐죫늻뿉맦쫕쇷쓀ꎬ뮹뻖만랳쾳튵ꆣ랢횽볛횵볆뚯쫐펳훷ꎬ뗄좷싇컄짺톧뛸쿖펰쫶ꎺ룷쫇펯믮탸폫쿕틔뇭룃퓚훆뇣쎾쯹폠죳훐힢쫕뺺뺭웳죫춬뷰솿튪첶뫜헟폃뚨룄짺횵ꎬ솿뎡돶튪뷶틲쿖죏떽쓢뗄훐퇔뷰죧쿬웳훖튻샻폐쫇뚯믱럧췪돖좷쫕늻좨므캴횧헹펪튵럑펯ꆣ내럖쇷폃ꊣ뺭ꢵ뿉뺻뎣훆ꎮ움춬떫짏쫕퓋쫇듋뷰웳퓚쿖뗄늻쇷맻튵튪쾵탔쿞ퟜ샻쿕좫탸죏틦헦탎좷ퟣꆱ쇋만쓜컞돖뺻햽폃믵헕뷢뻶틔맘겾맽쓊쯼죫갴ꆢ웳뿋맀쪱ퟮ죔룷틦폃뺭퓚쇷튵횸뷰쪣뻟ퟷ살볛쯘쇐ꎬ샭쫇쓜뗄뿉믱ꎻ헽쪽뚨횮뚼룅헦쳘탸뛮싔훷쒿뇒뫏캪싺쾵귀튻ꏓ돶죳릫튵랽붨훕좻붻뗄펪쪹솿뫍돶쇷폠폐캪쓜횵웵돖탔퓚뒦솦틔샻뛸뇪풭ꆣ겻뫏쓮쪵뇰믱ꎬ샭쳥늿쫇춬볛쯃ퟣ쾵폚평뗈릻䤩쮾볛믔램솢뚼듦틗쓚랽믮폃쫽헛돖쿖닅쫕뿉탂룸ힼ움닺풼탸ꎬ쳘폚ꆣ쟸퓊랴쓜늻훷틲떫웵쯷맊춬쮵샻싛쫇평럖뻟횵뚨뛸만웤쇐허펯웳ퟷ냙㜹짏횵?뗄퓚믡훷몭램뚯쫕뛮쿖탸폐쫇틦뿘폨좷맀ퟩ뺭횻뚨튻웳뇰볛펳솦튪ꎬ틲쓑풼좡쟎횧탨쏷쓜뿉ꆢ뇭뒴룷ꆣ뛸좨죽쒹뢴폠튵캪⣏움?쫐움므톡쿖펰쏷쳥ꎬꆣ닺틦뗄싊뺭쫕뿉룅탔돤돉ퟩ펪쓜쪱뚨튵횵퓚폐늢듋틔훐좨?뢶뛮튪솦쫓웳퓬훖웤쪵뫏퓰첶퓓맜싗쿖ꆢ맀퓱뷰쿬쿔뗄뺻평짺램볲ꎬ펪틦뿘쓮ꆣ럖ퟮ늢뫏탔쫇웚볛만쒿웳컞뇭킴뫕쳡쯹캪튵늻뛾볤폫횤춬랢ꢱ믡?샭ꪵ웳헽ꎬ쫕떽뗄샻쿖폚뛔떥쪹컊횸틽병ퟔ튻ꆢ럧횵틲뚨잰평튵훕싛늻쏷돶껀튪뚼벰폐랲뺺춬ퟮ볛쪣퇐짺ꢳ볆첶훐?죕?뛔뢶웳늻틦뷰움쿖쿠쫕쳢뇪ꆣ죫튵랴톡헻훖뗘쿕듋뫏ꎬ폚뺻평쫇뿉쟳듦뗄쓚헟샻횵폠뺿훆횧죳돌ꢺ뚯泒맀뷰틦움훆튵ퟣꆣ쇷맀볓늻뺭쫕ꎬ펳퓱쳥뗣폫춬뿉뛔컞샻쿭뺻쓜폚좨쫇몭돐맩뗄펯볛틲쯷뇭뫍쿂뢶붨곉탲쿍믺랴댩믹횮붨쇷ꎻ횻펪틦ꎬ췪늻틔램폐붫쯼떣횵쯘솦좡?좷쓁쇷럠ꇞ횸뇪놫?웰뗣
及经济利益，%属于家长的心愿=应该说，我国目或贷款3、仍然认为资助贫困学生最有效的办法是:前的高等教育是从精英教育向大众化教育过度时期，A、勤工助学和补助，8、减免学费，C、国家助学贷除为了保证英才接受高等教育之外，还应提昌理智的款，D、学校贷款e该项调查结果如表乞该表显示，高等教育消费，特别是在我国高等教育收费、分配制大学生入校前不了解国家有关资助贫困生的政策的多达度改革之后.作为家长，在选择子女是否上大学时应%.可见我们宣传资助贫困生政策的力度还很不全面考虑学生的潜能、家庭经济状况等多种因素二学够ε该表显示，大学生中有高达%的学生精要借债生个人上大学的目的选项中分别有%和%选择或贷款才能完成学业，这说明我国居民的收入水平相对有较高的文化素养和有较高的经济收入.而选择有较低于高等教育的消费水平，因此，在制定高等教育收费高的社会地位和其它占%，可见未步入社会的当代标准时.要特别关注居民的经济承受能力。该表又显大学生多数看重于文化素养和有经济收入，而漠视社示，在对贫困学生的资助方法上，认为用补助、减免学会地位，这是符合实际的言费办法的占岛，而认为用国家助学贷款资助办法的六、学生对我国高.敏商资助困难学生政策的认识仅占%，不到四分之这表明，目前大学生中还问卷设计了以下三个方面的问题、你考大学之警遍存在依靠国家的思想，而对资助贫困生的最有较方前，是否了解国家有关资助贫困生的政策?法项有两法一一-国家助学贷款还未充分认识ζ个:了解，不了解。2、你仅靠家庭收入和存款，能否责任编精:制良勋完成大学学~?选项有两个:可以;不行，必须借债-H-→+→←→+→+→+→←→←→←→+→←→非→+→-←→扣→:.1-→-←→←→+→+→+→←-恃斗+→·争斗+→:'1-→←→←→←→~，←~OI-→←→←→←→+→←-{o!-斗+→←(上接第67页)分百的兑现，剩余收入也就体现为企业估算出来=的盈利能力，此时也就表现为企业剩余收益c本文提三、剩余收益现金流在评估中的具体运用出的剩余收益现金流概念就是建立在上述基础之上，在对企业价值评估的收益指标作出新的界定后，它是剩余收入形成过程中的产生的现金流量乞还需要针对不同的评估目的对收益指标进行一定的调笔者认为以剩余收益现金流作为收益指标有如下整z运用收益法对企业价值运行评估时，首先必须考虑优点:的便是企业价值评估的目的，不同的评估目的对"收1、建立在净现金流的基础上，考虑了货币的时间益..有着不同的要求=企业评估的目的既可能是要求反价值。可持续发展理论认为，企业的价值体现为未来映企业所有者权益，也可能是反映企业的所有者权益与获取现金流量的能力，而不是表现为其过去创造的收债权人权益。因此，在不影响企业价值评估目的的前提益和现时拥有的资产ε因此.只要能够保证企业未来下，应该选择最能客观表现企业盈利能力的收益额作为的剩余收益现金流一直为正，企业就可以持续经营，评估的基础。并形成企业的价值g只有此时企业才具有存在的价值2当要求评估的企业价值表现为所有者权益时，收2、实现了风险与收益的对应c以往收益指标的不益指标为剩余收益现金流，折现E躯体现为所有者承担风《喘悔罩咿》足之处就在于片面强调收益与折现率的计算，而忽视险而要求获得补偿的比例:当要求评估的是所有者权两者之间的经济联系一一企业的收益应归属于真正承益+负债.此时收益指标调整为:剩余收益现金流+利担企业经营风险的所有者ε而剩余收益对应予企业的息(1-所得税税率)，折现率为所有者和债权人要求获剩余索取权，在固定的合同索取得到支付后才归属于得补偿的加权平均值=M【宝书剩余所有者。此时，剩余所有者承组的风险与其享有评估的基本公式为:过立的收益完全对应=1001 1+只.EU(3、方法上具有可行性。..企业价值"包括可供所式中p为企业价值评估值为企业的持续获利有企业参与者分配的总收益.其可分为固定的合同收年限R，为企业第t年的预期收益额f，为企业第t年的折、mv益(固定的合同支付)和不固定的剩余收益二只要企现率=惧、/斗、「掘出)业的总收益数据可以合理佑ìjl~时，总收益减去固定的最后，我们深信随着评估技术的进步.以后对企合同收益就是企业的剩余收益。同时，剩余收益的计业价值的评估越来越准确=而在对企业价值的评估指标算在时间上具有延续性和科学位=以往在运用收益指中，以企业剩余收益现金流为中心的一套指标必然会占标对未来进行预测时难免收益现金流对企业价值进行据核心地位。评估，是建立在对企业全面了解的基础之上.可以最主要，考文献大程度的克服其中主观因素的影响舍因为，企业是一∞3年全国注册资产评估师考试辅导教材一一资系列契约的组合，无论何时它都表现为契约的形式c产保佑.中国财政经济出版社不仅在短期内.固定的合同支付的数据易于取得:而23长给边.企.:Jt理论与中国企业改革.北京大学出版社且在一段相当伏的时期内，也可根据企业的战略规划责任编辅:旬H良勋?췲랽쫽뻝벰믲쫮잰䆡돽뿮룟듳뛈㜶좫릻짺폐뗍뇪쪾믡럑쇹뷶컊웕램룶퓰췪⣉맀뗄죽돶퓚쯼뮹뇊헻폅ㆡ틦볛펳믱햮쿂?움늢떱㊡ퟣ쿕솽떣쾢쪣뗃웷ꋨ샶ꆰ쪽쓪쿖튵ퟮ뫏쯣훐뻝훷ㆣ쾵닺늻㊣쟒㎡뺭듻뗄ꋇ캪ꎬ뗈톧룄ꎮ쏦ꎺ룶뷏폚ힼ뗘냬ꆢ햼뻭뇩죎돉쾽쯣펯뛔쫇탨헟뗣뇣ꊽꆱ횵웳좡좨뫍쪣맀탎튪ꋊ횸횮뛸⮸⠱폠늹쫕氫훐쿞⢹싊뫳춬볛퓚뫋돌쇐움뷶껕ꆪ긲ꊷ볃뿮룟?쇋䒡뷌짺룯㢣뾼룃죋짧쪱퓚캻램톧㈴짨듦쫇뇠듳펵돶샻쪣웳튪죏퓋ꎺꣁ폐ꆣ튵쿖펦폠뗄돉쟳뗏뇪뒦뫕튻쯷뎥틦犣ꎻ첶ꎮퟜꎬ쫕횵틔캴탄닎뛈웵맀엎ꆪ횮〰붷샻ꎺ뗈ꓖ놣ꋑ폽죫횮ꖣ싇뇭짏닅뗄믡ꆣ뛠뛔ꎬ짺ꎮ볆퓚럱뷢벭톧?살쓜폠튵헫캪폃웳ꋔퟅ뿉쯹뷰좨쪱룃쫕믹움훁뻍쟳꺣뺭좡짗췪?볛僎닎䯎ꢵ컒틦볤뗘쫇뾼풼뛌곓뛎맺볤㏄틦㎡뷌𣏕횤Ꟑ쿻킣뫳겿톧쿔듳쓜컄뗘튪쫽욶헢햼뛔㚣쇋틀ꎬꎺ㟒솦쫕볛틔튵?늻돖폐쇷펵톡뒡맀쮷쪣퓚믱겴펪뗃좨볓좫횵폫쒺쏇뻍움짏뷸캻붨뿋뗄훐웚궣쿠쾾볒ꎬꋈ폽Ꞻ펢ꎴ럑잰ꎮ즼짺쪾톧췪뮯캻쳘뾴삧쫇㜲컒ꖣ틔뾿뷢늻?튵댩틦횵죫쪣볛믏춬탸헟솿ꆣ폐퓱쿖뗄폠폚뗃쯊럧쮰좨뛔ꆱ쿍쫽짮맀뻟탐솢쿗럾ퟩ맺쓚껆떱?훺뺭ꮹ㘶퓈쫇춲닅﮿ꎬ늻ퟷ뗄돉쯘뫍뇰훘톧럻ꎮ겲쿂맺쇋솼㿑럖듋쿖움탎춬폠램횵횽랢좨틲ퟮ뷰볛웳헓쫕욬늹뇊쿕쮰퓚욽믹펦냼떼떵곖뻝탅풽폐풤웤뫏닆뎤킿ꎮ믈듓맖뷓쳘쇋캪틃잱듳쒿톧퇸쿻웤맘폚짺뫏㚣룟뮵죽볒뷢톫ꇏ냙쪱뷰맀돉뗄쫕뛔움튪햹틦쓜듋쇷횵튵쏦뎥볃헒싊뻹ꎺ삨?엤?Ꞹ뿉쯦살퇓닢훐𧻓ꎬ헾만뗀짐㞣쿎뺫画쫜ꎸ뇰뷢볒쟐쓜톧뗄튵뫍럑쯼힢컄쪵ꖣ뗈뷋룶폐ꆣ튲쇷맽움틦웳맀쟳샭ꎬ솦닺뿍튻볛헒쿖잿쯹⦣뚨횵뿉뗆쓪똩틔ퟅ풽탸쪱훷컞뺭듻솪ꊲ붪탐ꗊ펢걂룟쏏쫇맺뎤﮴ꆢ짺톡ꎬ폐쮮햼뻓뮯볊겶뷌쒷랽쮼맘㊡탁뛒뻍퓚룅쫕돌맀쿖튵뗄쒻ꎺ싛튲ꆣ맛횱횻횵뷰뗷뇈뢱곕놾릩삹ퟜ뫍뫏움쪣ힼ탔쓑볃?웚뿮쾵풡쫖뷌ꆢ뗈퓚볒ꎬꯗ훐쿮헢뷏욽㈵쏱쯘훺뗄폽훖쏦쿫ꋄ붸쿖뇭움쓮틦쒿뷰볛領웳죏뿉뛸늻틲캪폐쒶쇷쫕샽헟?뫏쯹샖풤샭맀폠좷뫍쏢좫뫎돶쓚뮹ꆪ?쪲?陼폽복뷌컒폐퓚쫖춥훐쮵룟ꎬꎮ뗄퇸랽ꎺ쿎껒훺쿖맀뻍횸쇷횵ꇉ튵캪쓜늻펰듋헽퓓틦ꎻꆣ훂춬떣웚만벼쫕뿆쏦쯘쪱냦킹캴ꆪ튳뛀쿲쏢폽맺맘톡陼뺭룟럖쏷뗄틲㦣뫍램훺뮣컊뛸욶몿쪣캪훐쫇뇪닺뛔ퟷ퓋ꎬ쾣움쿬웳ꆣ쪱ꚣ헛폫떱쫎쯷릫뭴쫕뚨닢쫵틦톧쇋쯼짧횧튲돤삹꒵ꟑ듳톧횮룟퓱뛀볃듯뇰컒뺭듋ꖣ폐짏쎹삧뫕쳢뛔뾼짒폠웳뗄붨ퟷ짺쫕캪탐늻겿맀랴뇭횻튵쯹뫒쿖헛튪ꪣ쪣좡웤틦쪱ꆣ퓚탔훐뷢펰뚼뢶뿉쓐Ꟊ훚럑췢뗈훺ퟓힴ㔲폐맺볃ꎬ겿돐뺭謁쓑ꎺ짺럖틍풣쫕튵뻟솢돶뗄틦움춬볂펳쿖튪펯퓍싊쟳뫊폠陸뗃웳뿉뛮쪣뷸뛔탄뷰쿬샊뇭떸룹㾡쓔𧻓뮯ꎬ뷌욶얮𥉉뿶ꎮ㌹뻓쫕퓚즼쫜볃죏틖톧没훺뗄ꗊ뮲죫쪣쳥탂쿖횸틦맀쟁쒿웳캪볛쓜샻뻍닅헟流싊움ꏓ탕떽튦튵럖ꎻ폠ퟜ늽쪱틔쇷믹ꆤ쫽쒸뻝ꚿ뢣뷌䎡뮹폽삧쫇ﺲ뗈㢣ꎮ쏱죫훆쓜쫕캪𣏕짺ꋄ욶헾허믐튲폠퓋짏뗄뷰뇪횸쪱움쮻볛튵웤횵릻뿉뻟좨헒쿖맀틦?횧牴ꎬ췹튻뛔뒡틲뻝웳쪶볊뫓탐폽ꊹ펦ꎺ쫕짺럱?뛠ꖵ㎣뗄ꎬ뚨뒲솦죫폃Ꞵ헾계틲닟킣뻍쫶뷧쇷뷸뇪맀볈횵맽움놣틔폐틦캪볆헒뛔췕뢶꿊돖만쪣볛퓚쳗웳횮웵틗꺱튵ꎺ틦풸ꚸꞵ맽謁쳡룃럑뗄짏쓁훖쓑ꖺ쫕뛸룟뷈ꆣꎬ늹﮿닟뿇벴짺㿑춴겱쳥틦믹뚨솿탐폐쫗쒿튵뿉쯹좥맀횤돖듦쪱뢱쯣쫇펦껈뫳울탸웳ꎺ복폠횵퓋횸풼폚놾펦ꢵ쏋쒰뛈틖닽뇭ꆢ헾듳ꚶ틲Ꟊ촳죫톡뗈룃뛸훺뗄내ꇏ?쿖ꎺ뒡뫳튻죧쿈쓊쓜폐뒴쒿웳쫕탸퓚ꎬ쯹횽폚닅믱튵횻좥뛔폃뇪볛좡ꦴ햽맩ꏓ벽떣쪱𣏕샭쿔럖닟톧좻쯘𢡄㒣쮮퓱뷌뇭쒮ꆢ쫖죏Ꟗퟮ캪놾횮ꎬ뚨쿂뇘뛔놼쫇헟퓬뗄튵틦뺭쫕쒲뛸폐웳쯒샻뫏뗚튪만움횵뿉탎뗃싔곎웚Ꞵ훇쪾엤뗄쪱릺ꎺ길욽폐폽폖쫓복練쪶Ꟊ?탁계웳컄짏탫ꆰ튪캴좨뛮펪볛돐뫶헟쫴튵쾲춬瓄뚨맀틦좻뷸틔쫇첲쪽ꎻꞳ맦특잣ꎬ?뗄훆뛠펦?톧ꪽꎥ쿠뷏쫕쒵쿔짧쏢𥳐?튵쳡뗷뾼쟳살틦잰ퟷ횵떣쫓좨샻볆횸믡탐ퟮ튻ꎺ뛸뮮폚쒡醙?듯톡뛔럑놴톧ꢵ킻랽싇랴폫쳡캪ꎺ럧쓕뇪햼헦ꪡ?퓱즥헽陸돐?탕?킵ꎵ쒷헓?
