信视角看债｜
请务必阅读正文之后的免责条款部分
目录
7 月托管观察 ..................................................................................................................... 1
托管数据概览 .................................................................................................................... 1
总体托管规模 .................................................................................................................... 1
利率债托管 ........................................................................................................................ 2
信用债托管 ........................................................................................................................ 4
插图目录
图 1：7 月各机构持仓环比变动情况 ................................................................................. 1
图 2：7 月托管合计和环比变动......................................................................................... 2
图 3：7 月国债和地方债托管合计和环比变动 ................................................................... 2
图 4：7 月政金债托管合计和环比变动.............................................................................. 3
图 5：7 月同业存单托管合计和环比变动 .......................................................................... 4
图 6：7 月企业债托管合计和环比变动.............................................................................. 5
图 7：7 月中票托管合计和环比变动 ................................................................................. 6
图 8：7 月短融+超短融托管合计和环比变动 .................................................................... 7
表格目录
表 1：国债和地方债机构 7 月持仓环比变动情况 .............................................................. 3
表 2：政金债 7 月机构持仓环比变动情况 ......................................................................... 3
表 3：同业存单 7 月机构持仓环比变动情况...................................................................... 4
表 4：企业债券 7 月机构持仓环比变动情况...................................................................... 5
表 5：中票 7 月机构持仓环比变动情况............................................................................. 6
表 6：短融和超短融 7 月机构持仓环比变动情况 .............................................................. 7
信视角看债｜
7 月托管观察：商业银行大幅增持，广义基金继续减持。7 月托管总金额 96 万亿元，
环比增加 14273 亿元。利率债方面，国债和地方债托管金额增加 5755 亿元至 万亿
元，政金债托管金额增加 4405 亿元至 万亿元，同业存单增加 4973 亿元至
万亿元。信用债方面，企业债托管金额减少 38 亿元至 万亿元，中票托管金额增加 50
亿元至 万亿元，短融+超短融减少 114 亿元至 万亿元。
▍ 7 月托管观察
托管数据概览
从 7 月和 6 月托管数据对比看，商业银行大幅增持，广义基金大幅减持。银行中增持
力度最大是全国性商业银行，增持集中在记账式国债 3953 亿元，同业存单 593 亿元，
政
金债 531 亿元；广义基金减持集中在记账式国债 1124 亿元，地方政府债 810 亿元。7
月 托管数据中，值得关注是：（1）7 月一般国债和地方政府债券为特别国债让路，商业
银行
是国债增持主力。（2）7 月份地方债配置热情转弱，广义基金出现减持。（3）境外机构
热 情不减，单月增持政金债和国债合计 1463 亿元，创下历史新高。（4）信用债方面，
上个 月信用债收益率小幅上行，银行主要增持短端品种，减持长端品种。
图 1：7 月各机构持仓环比变动情况（单位：人民币亿元）
资料来源：Wind，中信证券研究部
总体托管规模
7 月托管总金额 96 万亿元，环比增加 14273 亿元。7 月托管总金额 96 万亿元，其中
中债 71 万亿元，上清所 24 万亿元；环比增加 14273 亿元，其中中债增加 9323 亿元，
上
清增加 4950 亿元。和上个月 12516 亿的环比增幅相比，7 月环比增幅小幅增加。
1请务必阅读正文之后的免责条款部分
利率债 信用债
记账式国债 地方政府债 政金债 同业存单 企业债券 中期票据 短融+超短融
政策性银行 -8 -122 34 900 1 50 -29
全国性商业银行 3,953 354 531 593 21 -156 89
城市商业银行 401 64 393 81 -6 37 218
农村商业银行 276 259 1,6 61 913 60 75 32
保险机构 73 230 -20 57 16 73 -28
广义基金 -1,124 -810 15 954 -231 -162 -143
境外机构 463 1 999 96 1 87 -5
信视角看债｜
图 2：7 月托管合计和环比变动（单位：人民币亿元）
资料来源：Wind，中信证券研究部
利率债托管
利率债方面，国债和地方债托管金额增加 5755 亿元至 万亿元，政金债托管金
额增加 4405 亿元至 万亿元，同业存单增加 4973 亿元至 万亿元。
（1）国债和地方债托管金额增加 5755 亿元，月增加值相比上月小幅减少，托管量增
加和 7 月国债发行增加有关。
资料来源：Wind，中信证券研究部
分机构看，机构对国债和地方债态度普遍积极。在增持机构中，排名前列的是全国性
商业银行、城农商行和境外机构，其中全国性商业银行增持 4307 亿元，在减持机构中，
广义基金减持 1934 亿元。
16,000
14,000
12,000
10,000
8,000
6,000
4,000
2,000
0
1,000,000
950,000
900,000
850,000
800,000
750,000
托管合计 环比变动（右轴）
9,000
8,000
7,000
6,000
5,000
4,000
3,000
2,000
1,000
0
420,000
410,000
400,000
390,000
380,000
370,000
360,000
350,000
340,000
330,000
320,000
图 3：7 月国债和地方债托管合计和环比变动（单位：人民币亿元）
国债+地方债 环比（右轴）
2请务必阅读正文之后的免责条款部分
信视角看债｜
表 1：国债和地方债机构 7 月持仓环比变动情况（单位：人民币亿元）
19 年7
月
19 年8
月
19 年 9
月
19 年
10 月
19 年
11 月
19 年
12 月
20 年 1
月
20 年2
月
20 年3
月
20 年 4
月
20 年5
月
20 年6
月
20 年7
月
保险机构 289 90 232 246 143 -834 499 192 176 36 638 512 303
城市商业
1065 885 630 477 377 764 186 158 624 331 1061 1357 466
广义基金 -1525 167 1324 -760 480 1359 -1113 -450 2091 227 892 1942 -1934
境外机构 71 177 532 152 310 184 42 306 21 515 546 427 464
农村商业
848 661 315 587 185 336 877 221 822 774 952 703 535
全国性商
5496 2787 245 1235 48 886 6491 440 2427 1950 7143 1872 4307
政策性银
-9 -157 -73 -10 -77 32 39 -4 -137 -50 -214 -144 -130
银行
银行
业银行
行
资料来源：Wind，中信证券研究部
（2）政金债托管金额环比增加，环比增加 4405 亿元。国开债环比增加 1791 亿
元，口行债环比增加 1040 亿元，农发债环比增加 1574 亿元。
图 4：7 月政金债托管合计和环比变动（单位：人民币亿元）
资料来源：Wind，中信证券研究部
分机构看，机构对政金债的配置环比增加，主要是由于农村商业银行和境外机构增持
所致。7 月政金债环比增加 4405 亿元，主要是因为农村商业银行增持 1661 亿元，境外
机
构增持 999 亿元。
表 2：政金债 7 月机构持仓环比变动情况（单位：人民币亿元）19 年7
月
19 年8
月
19 年 9
月
19 年
10 月
19 年
11 月
19 年
12 月
20 年 1
月
20 年2
月
20 年3
月
20 年 4
月
20 年5
月
20 年6
月
20 年7
月
保险机构 -22 -30 67 -6 6 58 -110 -97 -133 -90 63 151 -20
城市商业
-692 -90 137 55 -87 136 -392 41 385 -242 366 692 393
广义基金 689 1391 901 -354 6 2194 294 1229 2402 84 857 523 15
境外机构 404 52 158 -34 264 -114 40 340 61 -62 597 438 999
农村商业
410 -102 353 457 28 -376 172 -480 361 -60 1510 1021 1661
全国性商 -986 658 -1141 313 329 347 -521 -551 -352 -346 -214 1048 531
银行
银行
3000
2000
1000
0
-1000
-2000
100000
80000
60000
40000
20000
0
中国进出口银行
国家开发银行环比（右轴）
国家开发银行
中国农业发展银行
中国进出口银行环比（右轴）
3请务必阅读正文之后的免责条款部分
中国农业发展银行环比（右轴）
信视角看债｜
19 年7
月
19 年8
月
19 年 9
月
19 年
10 月
19 年
11 月
19 年
12 月
20 年 1
月
20 年2
月
20 年3
月
20 年 4
月
20 年5
月
20 年6
月
20 年7
月
业银行
政策性银
-14 21 -6 30 -26 5 7 4 14 5 1 20 34
行
资料来源：Wind，中信证券研究部
（3）同业存单托管金额大幅上升 4973 亿元。同业存单托管金额 20 年初波动较大，
7 月大幅增加 4973 亿元。7 月同业存单发行加权利率 %，较上月上升 30BPs。
资料来源：Wind，中信证券研究部
分机构看，广义基金和农村商业银行对同业存单的增持较大。本月机构对同业存单普
遍增持较大。广义基金增持 954 亿元，农村商业银行增持 913 亿元，政策性银行增持
900 亿元。
表 3：同业存单 7 月机构持仓环比变动情况（单位：人民币亿元）
19 年7
月
19 年8
月
19 年 9
月
19 年
10 月
19 年
11 月
19 年
12 月
20 年 1
月
20 年2
月
20 年3
月
20 年 4
月
20 年5
月
20 年6
月
20 年7
月
保险机构 26 36 -10 37 -121 55 -7 -22 -24 -57 -7 -3 57
城市商业
-37 -449 -420 29 237 387 -174 -179 245 264 -24 58 81
广义基金 1,106 1,265 1,024 723 2,250 4,913 -1,663 -143 -2,055 1,463 -3,462 -323 954
境外机构 21 -154 148 -59 26 -162 -124 74 -193 39 -8 -67 96
农村商业
229 173 -71 78 99 -638 1,222 1,047 623 13 -867 441 913
全国性商
-1,666 -361 -21 3,715 -263 38 -124 345 -258 290 -904 -743 593
政策性银
181 42 108 -65 -426 -572 -229 -183 -136 46 653 325 900
银行
银行
业银行
行
资料来源：Wind，中信证券研究部
信用债托管
信用债方面，企业债托管金额减少 38 亿元至 万亿元，中票托管金额增加 50 亿
元至 万亿元，短融+超短融减少 114 亿元至 万亿元。
6000
4000
2000
0
-2000
-4000
-600099,000
100,000
101,000
图 5：7 月同业存单托管合计和环比变动（单位：人民币亿元）
同业存单 环比（右轴）
4请务必阅读正文之后的免责条款部分
信视角看债｜
（1）企业债托管金额减少 38 亿元，7 月小幅减少。20 年 7 月企业债托管金额减少
38 亿元，20 年至今企业债托管累计变动金额为-595 亿元。
资料来源：Wind，中信证券研究部
分机构来看，广义基金减持企业债券。2020 年 7 月，主要机构对企业债券态度不一，
农村商业银行增持企业债 60 亿元，广义基金减持 231 亿元，已经连续三月减持企业债。
表 4：企业债券 7 月机构持仓环比变动情况（单位：人民币亿元）
19 年7
月
19 年8
月
19 年 9
月
19 年
10 月
19 年
11 月
19 年
12 月
20 年 1
月
20 年2
月
20 年3
月
20 年 4
月
20 年5
月
20 年6
月
20 年7
月
保险机构 -4 -22 -4 -11 -2 -10 -5 -35 -18 -23 -5 12 16
城市商业
12 23 1 -20 2 -1 -1 -23 -8 -8 1 18 -6
广义基金 -127 50 -41 -208 -102 25 -132 -301 -128 74 -88 -99 -231
境外机构 1 1 2 3 -10 -4 -4 -16 -4 -4 -6 0 1
农村商业
2 5 -9 -14 -14 5 20 -5 -8 51 22 -32 60
全国性商
-18 -24 -23 -44 -8 -60 -69 -56 32 -11 22 -5 21
政策性银
-2 2 1 1 -1 -1 -3 1 2 -1 1 1 1
银行
银行
业银行
行
资料来源：Wind，中信证券研究部
（2）中票托管金额增加 50 亿元，增幅同 6 月相比有所缩小。20 年 7 月中票托管
万亿元，环比增加 50 亿元，和 6 月的增加幅度 409 亿元相比，增幅再次缩小。
400
200
0
-200
-400
-600
-80028000
30000
32000
图 6：7 月企业债托管合计和环比变动（单位：人民币亿元）
企业债 环比（右轴）
5请务必阅读正文之后的免责条款部分
信视角看债｜
图 7：7 月中票托管合计和环比变动（单位：人民币亿元）
资料来源：Wind，中信证券研究部
分机构来看，广义基金、全国性商业银行由增持变为减持。2020 年 7 月，广义基金、
全国性商业银行是减持主力，减持幅度分别为-162 亿元和-155 亿元。值得注意的是，2020
年 6 月，广义基金和全国性商业银行是增持主力。
表 5：中票 7 月机构持仓环比变动情况（单位：人民币亿元）
19 年7
月
19 年8
月
19 年 9
月
19 年
10 月
19 年
11 月
19 年
12 月
20 年 1
月
20 年2
月
20 年3
月
20 年 4
月
20 年5
月
20 年6
月
20 年7
月
保险机构 19 -21 -68 14 30 178 -131 -11 -15 3 27 60 73
城市商业
-20 10 -15 63 -10 -12 14 28 36 177 -87 76 37
广义基金 938 830 362 325 607 1,233 -207 742 1,405 2,199 597 147 -162
境外机构 67 29 21 46 30 31 81 26 -18 15 15 9 87
农村商业
17 2 -10 7 7 33 58 18 32 81 -19 -44 74
全国性商
17 -128 -31 1,486 -20 329 878 -273 383 555 597 84 -155
政策性银
61 54 15 72 4 55 148 24 97 -31 36 56 50
银行
银行
业银行
行
资料来源：Wind，中信证券研究部
（3）短融+超短融托管金额减少 114 亿元至 万亿元，结束持续高增长态势。20
年 5 月-20 年 7 月三个月的环比变动分别为-242、-297、-114 亿元，结束高增长态势。
20 年 7 月债市收益率小幅上行，过于趋同的高等级短久期加杠杆策略告一段落。
0
1000
2000
3000
4000
56000
58000
60000
62000
中票 环比（右轴）
6请务必阅读正文之后的免责条款部分
信视角看债｜
资料来源：Wind，中信证券研究部
分机构来看，广义基金结束多月增持，转而抛售短融和超短融。减持方主要是广义基
金减持 143 亿元，增持方主要是城市商业银行增持 218 亿元。值得注意的是，今年上半
年
广义基金都是增持主力，但从 5 月利率上行以来持续减持。
表 6：短融和超短融 7 月机构持仓环比变动情况（单位：人民币亿元）19 年7
月
19 年8
月
19 年 9
月
19 年
10 月
19 年
11 月
19 年
12 月
20 年 1
月
20 年2
月
20 年3
月
20 年 4
月
20 年5
月
20 年6
月
20 年7
月
保险机构 44 18 -23 -30 2 -5 4 -6 44 -5 -2 -9 -28
城市商业
-2 41 -4 94 -12 -191 202 19 -160 126 124 105 218
广义基金 -50 -247 -382 -547 68 -723 621 1,247 2,771 2,403 -576 -941 -143
境外机构 -26 -31 3 -6 -8 -0 33 -0 -12 -12 -10 4 -5
农村商业
9 -14 20 -104 -3 -36 16 -30 94 10 -12 -61 32
全国性商
-118 365 126 116 147 -160 1,197 761 -262 -526 306 543 89
政策性银
13 -12 71 -63 -6 37 118 2 -63 -21 10 30 -29
银行
银行
业银行
行
资料来源：Wind，中信证券研究部
3000
2000
1000
0
-1000
-2000
30000
28000
26000
24000
22000
20000
图 8：7 月短融+超短融托管合计和环比变动（单位：人民币亿元）
短融+超短融 环比（右轴）
7请务必阅读正文之后的免责条款部分
