公司治理与独立董事制度
理论与实践
中国证监会.童道驰
独立董事培训班（深圳）
主要内容
• 公司治理的涵义及历史沿革
• 公司治理全球化及OECD公司治理原则
• 公司治理与此企业融资
• 公司治理基本模式及安然案例
• 我国上市公司的业绩及投资价值分析
• 上市公司治理中存在的主要问题
• 介绍《上市公司治理准则》与独立董事指导意
见
公司治理的涵义
• 公司治理（Corporate Governance, 又译为法人
治理结构或公司管治）是现代企业制度中最重
要的组织架构。
• 狭义上说公司治理主要指公司的股东, 董事及
经理层之间的关系。
• 广义上说公司治理还包括与利益者(如员工、
客户、供应商、债权人和社会公众等)之间的
关系, 及有关法律, 法规和上市规则等。
公司治理的历史沿革
• 公司治理结构问题的产生是与股份有限公司的
出现联系在一起的，其核心是由于所有权和经
营权的分离，所有者与经营者的利益不一致而
产生的委托——代理关系。
• 在西方国家，公司治理，特别是股东和经营者
在股份有限公司治理结构中的地位和作用，经
历了一个从管理层中心主义到股东会中心主义，
再到董事会中心主义的变化过程。
• 董事会的出现还是没有解决因公司所有权与控
制权分离而产生的委托——代理问题
公司治理的全球化浪潮
• 自九十年代以来, 由于经济的日益全球化, 公
司的治理结构越来越受到世界各国的重视, 形
成了一个公司治理运动的浪潮.
• 这一浪潮首先是从英国开始的。英国八十年代
由于不少著名公司相继倒闭，引发了英国对公
司治理问题的讨论, 由此而产生了一系列的委
员会和有关公司治理的一些最佳准则, 如
Cadbury 委员会及其发表的《公司治理的财务
方面》的报告, 关于董事会薪酬的Greenbury报
告，以及关于公司治理原则的Hampel 报告.
OECD 公司治理原则
• 其中最具有代表性的就是经济合作与发展组织
（OECD）于1999年推出的“OECD公司治理原
则”。该原则包括五个部分：1）公司治理框
架应保护股东权利；2）应平等对待所有股东，
包括中小股东和外国股东。当权利受到侵害时，
所有股东应有机会得到赔偿；3）应确认公司
利益相关者的合法权利，鼓励公司与他们开展
积极的合作；4）应确保及时，准确地披露所
有与公司有关的实质性事项的信息，包括财务
状况、经营状况、所有权结构、以及公司治理
状况；5）董事会应确保对公司的战略指导，
对管理层的有效控制； 董事会应对公司和股
东负责
公司治理和企业融资
• 现任世界银行行长沃尔芬森（James D.
Wolfenson):“对世界经济而言，完善的公司治理和
健全的国家治理一样重要。”
• 良好的公司治理结构是企业融资、吸引国际国内
资本所必需的。良好的公司治理结构是企业融资、
吸引国际国内资本所必需的。由于资本市场的国
际化，本国的企业可以到国外去融资，但是一国，
能否吸引长期的、有“耐心”的国际投资者，该
国的公司治理结构必须让投资者可以信赖和接受。
即使该国的公司并不主要是依赖外国资本，坚守
良好的公司治理准则，也能够增强国内投资者对
投资该公司的信心，从而降低融资成本，最终能
够吸引更多更稳定的资金来源。
投资者意向－McKinsey Survey
• McKinsey (麦肯锡公司)最近发表了一份投资
者意向报告(Investor Opinion Survey)，其主
题是股东怎样评价和衡量一个公司的治理结构
的价值。这项调查是McKinsey与世界银行及机
构投资者协会合作进行的。参与此项问卷的有
200家大型机构投资者, 共管理万亿美元的
资产
• 该项问卷调查的结果表明，3/4的投资者认为在
他们选择投资对象时，公司的治理结构，特别
是董事会的结构和绩效与该公司财务绩效和指
标至少一样重要。
公司治理的价格
• 80%多的投资者认为他对于治理结构好的企业，
他们愿意出更高价钱。比如对英国的公司，同
样的股票，盈利和财务状况, 但治理结构好的
公司，投资者愿意以高出18%的价格购买其股
票。对于意大利公司来说，治理结构好的公司
股票的溢价（Premium）是22%，而印度尼西
亚的公司是27%。可见，良好的公司治理结构
能够吸引投资者，从而增加企业的融资能力，
促进经济增长。
全球公司治理运动形成的原因
—公司治理的重要性
• 机构投资者的壮大，推动了运动的兴起。由于机构投
资者手中控制大量的资金，他们在公司治理中会对公
司施加压力，要求管理层按股东的期望来管理公司。
有影响力的机构投资者如英国国家退休金协会, 美国加
州公职人员退休基金协会（CalPERS）等.
• 亚洲危机的爆发，也“唤醒”了人们对亚洲公司治理
的重新认识。金融危机的出现，体现了这些国家在公
司治理方面的薄弱，如信息披露的不充分，以及对中
小投资者的保护，董事会以及控股股东缺乏诚信和问
责机制.
• 美国安然事件的爆发， 暴露了美国公司治理中存在的
问题， 唤起了美国等成熟市场国家对本国公司治理的
重新审视
公司治理模式之一－
英美模式
• 美国的公司治理模式是外部监督为主的模式.
。英美模式的最大特点就是所有权较为分散，
主要依靠外部力量对管理层实施控制。在这
一模式下由于所有权和经营权的分离，使用
权分散的股东不能有效地监控管理层的行为，
即所谓的“弱股东，强管理层”现象，由此
产生代理问题, 从而导致内部人控制
英美模式
• 解决这一问题的办法, 主要是靠外部的监督机制。
首先, 是建立一个由外部董事和独立董事为主的董
事会来代表股东监督经理层, 在董事会下设以独立
董事为多数并领导的审计、薪酬和提名委员会; 其
次, 是发展机构投资者, 使分散的股权通过机构投
资者得以相对集中; 第三, 是依靠中介机构的约束,
包括外部审计机构、投资银行等; 第四, 是依靠强
有力的事后监管和严厉处罚, 以提高违规成本; 第
五, 是依靠健全的法律制度, 特别是股东诉讼制度,
如集团诉讼和衍生诉讼制度, 使股东权益受到侵害
时能够得到补偿; 第六, 是对管理层实行期股期权,
使经理层的利益和公司长远利益紧密联系起来, 达
到降低委托--代理的成本的目的。
公司治理模式之二－
德国模式
• 德国公司治理结构的一个重要特点是“两会制”
，即监事会和董事会。德国模式是“内部控制”
型模式。两会中包括股东、银行及员工的代表，
对管理层实行监控。其中，职工代表在两会中扮
演重要角色。在德国，最在的股东是公司，创业
家族、银行等，所有权集中程度比较高。德国的
银行是全能银行（Universal Bank），可以持有工
商企业的股票，另外，公司相互持股比较普遍。
银行对公司的控制方式是通过控制股票投票权和
向董事会派驻代表，有些还是监事会主席，银行
代表就占股东代表的%。德国公司治理模式的
另一特色就是强调职工参与，在监事会中，根据
企业规模和职工人数的多少，职工代表可以占到
1/3到1/2的职位。
公司治理模式之三－
日本模式
• 日本的公司治理结构是“一会制”，但是强调
“内部控制”。董事会主要是由管理层构成。
和德国的模式类似，对公司监控主要是通过交
叉持股和主办银行制度来实现的。在日本，由
于不允许控股集团的出现，企业间交叉持股是
很普遍的，非金融性的公司拥有日本全部上市
公司四分之一的股票，另外，原材料供应商和
销售商也通过合同的形式对企业的管理阶层起
到一定的监督作用。
• 日本的金融机构在公司治理结构中扮演重要的
角色 。多数公司都有一家主要的银行—— 主
办行作为股东和业务伙伴
东亚模式
• 在大部分东亚国家（地区），公司股权集中在
家族手中，公司治理模式因而也是家族控制型。
控制性家族一般普遍地参与公司的经营管理和
投资决策，形成家族控制股东“剥削”中小股
东的现象。这一问题是这一地区公司治理的核
心问题。
• 东亚地区除日本家族控制企业所占比重较少之
外，在韩国，家族操控了企业总数的%,台
湾是%，马来西亚则是%。在菲律宾和
印尼，最大家族控制了上市公司总市值的1/6。
各国最大的十个家族起码分别控制了本国市价
总值的一半。
亚洲的暗淡
• “东亚企业集团普遍地选择金字塔架构，一间
家族控股公司位于金字塔的顶端，第二层是拥
有贵重资产的公司，第三层包括了集团的上市
公司……，金字塔的最底层是现金收入及利益
高的上市公司，集团向公众发售这些公司的股
票，并透过多种内部交易，把底层公司的收益
传到金字塔上层的母公司，另一方面，集团又
把一些利润较少、品质较差的资产从上层利用
高价传到下层。”
转型经济中的公司治理
• 在转轨经济国家中，公司治理的最大问
题是内部人控制，即在法律体系缺乏和
执行力度微弱的情况下，经理层利用计
划经济解体后留下的真空对企业实行强
有力的控制，在某种程度上成为实际的
企业所有者, 国有股权虚置。
全球公司治理模式
的演变及改革
• 在八十年代，由于德、日经济的强盛，人们普遍
认为，和以市场为基础的外部模式相比，以企业
集团、银行和控股公司为治理主体的内部模式能
更好地解决代理问题
• 进入九十年代以来，随着经济和资本市场的全球
化，以及信息产业的崛起，内部控制模式的弊端
日益显露 ，以市场为导向的外部治理模式逐渐成
为各国学习的样板。英美模式以股东利益为基础，
以盈利为导向，重视资本市场的作用，似乎更能
够适应经济的全球化和信息技术产业的发展。
• 但安然事件暴露了美国公司治理模式中存在的严
重问题， 需要进一步改革
安然（Enron）公司案例分析
• 安然公司成立于1985年，以电力、天然气产品
起家，后来又扩展能源零售交易业务，并涉足
高科技宽频产业
• 运营范围遍及全球40多个国家，员工超过
万。安然公司曾是世界上最大的天然气交易商
和最大的电力交易商，2000年收入高达1010亿
美元,股价在2000年8月触及顶点美元
• 连续4年戴上 《财富》杂志授予的“美国最具
创新精神的公司”桂冠，2000年《财富》世界
500强排名第7位，曾被哈佛商学院认为是旧经
济向新经济成功转变的典范
安然事件的经过（1）
• 2001年3月5日，《财富》杂志发表了一篇题为
《安然股价是否高估？》的文章，首次指出安
然财务有「黑箱」，质疑安然财务报表的真实
性
• 10月16日，安然公布第三季业绩突然宣布，该
公司第三季度亏损亿美元，其净资产因受
到外部合伙关系影响而减少12亿美元。六天后，
美国证券交易委员会开始对安龙展开调查
• 11月8日，安然宣布，在1997年到2000年间由
关联交易共虚报了五点五二亿美元的利润
安然事件的经过（2）
• 11月28日，标准普尔11月28日，标准普尔宣布
将其自标准普尔500指数中除名。因安然“缺
乏代表性”，标准普尔还将其债信等级下调至
垃圾等级，安然股价立即重挫85%，降至
美元。创该股有史以来最低收盘价纪录，市值
由当年2月的631亿美元跌至收盘时的亿美
元。以后数日更是继续下挫，11月30日每股仅
为26美分，市值由峰值时的近800亿美元缩水
至2亿美元，罕见地蒸发掉99%
• 12月2日，安然正式向法庭申请按破产法第11
章申请破产保护
从安然事件看美国公司治理
存在的问题
• 股权结构的不合理性。安然公司同绝大部分美
国的上市公司一样股权结构高度分散，导致经
理层内部人控制
• 董事会缺乏独立性， 不勤勉尽责。安然公司
与其董事之间存在大量的除董事服务费(每人
万美元)之外的利益关系，如与其个人拥有
的其他公司之间的关联交易、另有咨询服务合
同以及向其任职的科研机构捐赠等等
从安然事件美国公司治理
• 高级管理人员缺乏诚信，为谋求个人私利忽视
公司利益，董事会监督不力。1999年，董事会
不顾职业道德，听从当时的董事会主席肯尼思
·莱和首席执行官杰夫·斯基林的建议，允许
当时的首席财务官安德鲁·法斯托暗地里建立
私人合作机构，非法转移公司财产。董事会和
公司高层完全忽视了对安德鲁·法斯托行为的
监控
• 利用关联交易制造利润。安然公司的关联交易
方式风险性极高，大量账外经营业务形成了高
负债，大量债务集中暴露产生了公司信用危机
安然自已的资产负债表上只列了130亿美元，
而据分析，其负债总额可能高达400亿美元
从安然事件美国公司治理
• 外部审计机构的问题与责任。安达信会计师既
是安然的审计师又是安然的财务顾问。安然公
司支付给安达信公司的费用中，财务顾问费用
占到了相当大的比例。作为独立的审计因利益
冲突而无法做到真正独立
• 金融分析师推波助澜，为安然神话创造条件。
英国《金融时报》这样评判：“安然公司失败
的教训与2000年的网络泡沫破灭如出一辙：融
资过度、传媒和华尔街的竭力宣传以及投资者
的轻信共同吹出了一个大泡泡。”
安然事件后美国公司治理的改革
• 2002年2月13日，SEC主席Harvey Pitt要求证券
交易所重新审视其公司治理方面的具体标准。
纽约证券交易所和纳斯达克率先行动起来，成
立了专门的研究小组，负责对上市规则进行修
改
• 两大交易所提出了很多相似的改革方案，这些
改革方案主要是针对以上问题提出的。 其中至
关重要的是增加独立董事的数量和和提高独立
董事的独立性，加强对公司管理层的监督等。
纽约证券交易所提出的方案更加详细和具体，
它还建议SEC加强对注册会计师行业及公司
CEO的监管。
美国公司治理的改革的措施
• 增加独立董事的数量。修改后的规则要
求上市公司董事会中，独立董事必须占
多数
• 强化和严格对“独立性”的要求. 作为独
立董事，必须与上市公司及与上市公司
相关的组织的股东或管理人员，没有重
要的关联关系。公司必须披露独立董事
独立性的依据
美国公司治理的改革的措施(2)
• 授权非管理层董事对公司管理层实施更为有效
的检查
• 要求上市公司成立全部由独立董事组成的提名
/公司治理委员会
• 要求上市公司成立全部由独立董事构成的薪酬
委员会
• 对上市公司审计委员会成员在“独立性”上的
特殊要求, 如董事会费是审计委员会成员从公
司获得薪酬的唯一来源
• 增加审计委员会的权力和责任，包括授予其聘
请及解聘独立审计师的独享权力，批准公司与
独立审计师的重要的非审计性的业务关系
美国公司治理的改革的措施(3)
• 要求每个公司必须制定公司治理细则，
并予以披露。在治理细则中应说明董事
资格标准，董事责任、薪酬、培训及董
事会的绩效评估。每个公司还需制定和
披露商业行为准则及董事和高管人员道
德行为准则
• 交易所将有权对违反这些上市规则的公
司进行公开谴责
索克斯法案
（Sarbanes－Oxley Act)
• 7月26日，美国国会以绝对多数通过了关于会计和
公司治理一揽子改革的索克斯法案；7月30日，布
什总统在白宫签署了该项法案，使其正式生效
• 索克斯法案从加强信息披露和财务会计处理的准
确性、确保审计师的独立性、以及改善公司治理
等主要方面对现行的证券、公司和会计法律进行
了多处重大修改，而且针对上市公司新增了许多
相当严厉的法律规定。索克斯法案的适用范围不
仅包括美国本国的上市公司，也同时涵盖了在美
上市的非美国公司
• 布什总统称该法案是“罗斯福时代以来，有关美
国商业实践的影响最为深远的改革”。
定期报告披露:
锁定CEO和CFO个人责任
• 公司改革法案要求CEO／CFO对公司定期报告
（年报和季报）进行个人书面认证，
– 本人审查了报告。据本人所知（based-on-the-
knowledge），报告不存在有关重要事实的虚假陈述、
遗漏或者误导，符合证券交易法13（a）和15（d）
节的要求；
– 如CEO／CFO知道（knowing）定期报告不合证券交
易法13（a）和15（d）要求，仍然作出书面认证，
可并处不超过100万美元的罚款和不超过10年的监
禁；如果CEO／CFO蓄意故犯（willfully），可并处
不超过500万美元的罚款和不超过20年的监禁。
其他条款
• 防止CEO／CFO的利益冲突：禁止公司向CEO／CFO
提供贷款
• 公司财务报告重大违规，管理者丧失业绩报酬:若
SEC因公司公布的定期报告有重大违规，命令公司
提交财会重述，CEO／CFO在违规报告发表之后的
12月内获得的一切业绩报酬（包括：奖金、认股
选择权）和买卖股票的收益都必须返还公司
• SEC解职令: 如果SEC认为公众公司董事和其他管
理者存在欺诈行为或者“不称职”，可以有条件
或者无条件、暂时或者永久禁止此人在公众公司
担任董事和其他管理职务。以前，SEC须向法院申
请解职令，并且得证明有问题的董事或者其他管
理者为“实质不称职”
设立公司审计委员会
• 公司改革法案把审计委员会提升到公众公司的法
定审计监管机构。公司改革法案要求公众公司必
须建立审计委员会。审计委员会必须全部由“独
立董事”组成, 除了董事津贴、审计委员津贴之
外，不从公司领取其他酬金；不受控制股东或者
管理层影响的“非关联人士”（unaffiliated）。
此外，委员会至少要有一名财务专家
• 审计委员会的职能是：（1）从管理层之外的来源
获得公司信息。（2）在外部审计和管理层之间构
成隔离带。（3）从外部获得财务咨询。审计委员
会有权聘用独立财务顾问，从而在处理疑难问题
的时候，能够摆脱管理层和外部审计的影响。
强化对外部审计的监管
• 创 设 “公 众 公 司 财 会 监 管 委 员 会
”（PCAOB）PCAOB名义上是自律组织，实际
上是SEC控制的、负责监管审计行业的准官
方机构。
• PCAOB拥有以下权限：负责审计注册; 制定
行业标准和行业纪律;对注册审计事务所实
行年检负责调查审计事务所的不法行为
• 禁止外部审计向上市公司提供与审计无关的
服务
上市公司业绩与质量
• 2001年年报披露以后, 由于上市公司主要财务
指标所体现的业绩的较大幅度的下降, 以及上
市公司亏损面和亏损额的增加引发了人们对上
市公司业绩和盈利能力, 乃至上市公司整体质
量的讨论。 一些意见认为, 上市公司整体质量
比较差; 上市公司投资回报率自90年代中期以
来一直在逐年下降, 甚至低于同期银行贷款利
率。 由此得出的结论是上市公司不具备有良好
的投资价值; 直接融资的效率低于间接融资,
资本市场不具备有优化资源配置的能力
2001年上市公司业绩
• 从2001年年报披露的情况来看, 上市公司主要
财务指标较2000年有较大幅度的下滑。2001年
1173家上市公司共实现利润总额727亿元, 比
2000年的929亿元下降了202亿元; 平均每股收
益元，比2000年为元下降了27%; 净
资产收益率%，而2000年为%,下降了
%. 上市公司亏损家数和亏损面都有所增
加. 2001年共有151家公司亏损,亏损总额为306
亿元，平均每家亏损亿元。而2000年度96
家亏损公司亏损总额为136亿元,平均每家亏损
亿元。
上市公司的投资回报率
• 从上市公司的投资回报率来看, 我国上市
公司净资产收益率自九十年代中期以来
整体呈现逐年下滑之势. 1998净资产收益
率比1997年下降了个百分点, 1999年
略有上升, 但2000年由开始下降, 2001年
更是大幅下滑, 比2000年下降了个百
分点。
• 造成我国上市公司业绩逐年下滑原因是
多方面的，有国际国内宏观经济环境的
影响,会计政策和会计制度变更等政策性
因素。同时, 对上市公司监管的加强, 提
高了上市公司业绩真实性, 减少了上市公
司业绩中的水分。
宏观经济环境的影响
• 自上世纪90年代后半期开始，上市公司所处的国际国
内宏观经济环境发生了较大变化。亚洲金融危机的影
响明显加深，经济结构不合理等深层次矛盾，在国际
经济环境变化和国内市场约束双重因素作用下，开始
突出地显现出来，一些行业生产能力偏大，产品供过
于求，市场从卖方市场转为买方市场。而消费需求增
速趋缓, 通货紧缩趋势有所显现。内需不旺，出口下降，
投资增长乏力，使得经济增长速度开始放缓. 而宏观经
济增长减速，必然会在企业经济效益上反映出来。因
此, 上市公司投资回报率的下降, 部分原因也是因为宏
观经济环境变化所至. 如表一所示, 上市公司净资产收
益率与宏观经济增长的走势是基本一致的。
行业的原因
• 宏观经济环境和经济结构性矛盾对上市公司的
业绩的影响在一些行业表现尤为突出。 如家
电行业由于生产能力过剩而导致行业过度竞争，
市场日趋饱和，加之连年价格大战，使得产销
失衡，产品价格持续低迷。该行业一些原来绩
优的上市公司在2001年度均出现大幅度亏损。
石化等行业由于原油价格持续上涨，经营成本
提高，产品市场价格急剧下滑，赢利能力普遍
下降，甚至出现一批石化类上市公司出现巨额
亏损。2001年度石化、化纤、纺织、农业等行
业业绩普遍下降，电器、汽车及摩托车、电子
等则出现行业性亏损
会计政策和制度变更
对上市公司业绩的影响
• 实行新的会计制度，普遍计提八项减值准备和
预计负债，共计提240亿元,对上市公司每股收
益下拉元
• 部分经营状况恶化的上市公司为避免因连续三
年亏损而暂停上市，利用会计政策变更之机，
计提了巨额资产减值准备，充分释放经营压力，
以图在未来财务状况得以迅速改善。从而出现
了大量巨亏公司，影响上市公司整体业绩。
• 上市公司业绩的回落是以往年度业绩水分被挤
干、业绩更趋于真实性的表现。
亏损公司的影响
• 由于部分上市公司利用国家会计制度变更的时机，
集中处理历史遗留的坏帐，使得亏损面和亏损额
增大，并出现巨额亏损，这对上市公司的整体业
绩指标产生了极大的影响
• 今年150家亏损公司达亏损总额为306亿元，平均
每家亏损亿元。而2000年度96家亏损公司亏
损总额为136亿元,平均每家亏损亿元。亏损
公司中亏损额在2亿元以上的有36家，其中亏损额
在5亿元以上有14家，4家亏损额15亿元以上
• 上述亏损企业亏损原因更多是加大计提准备,从而
大幅增加管理费用,导致公司巨额亏损,绝大部分
亏损并非经营上的因素造成的
• 剔除亏损企业，2001年度上市公司每股收益为
元，净资产收益率%，而2000年度
剔除亏损企业后上市公司每股收益为元，
净资产收益率%。业绩下降仅一成。如考
虑八项计提及委托理财收益减少对利润的影响
数,上市公司经营业绩并未实质下降
• 上市公司资产质量有所提高
上市公司仍然处于良好发展态势
• 主营业务持续增加.
– 2001年度上市公司业绩虽然下降，但主营收入持续上升，共
实现收入15687亿元，比上年14717亿元增加%，主营业务
利润实现3010亿元，增幅%。平均每家实现主营收入
亿元，主营业务利润亿元，分别比上年增长%和
%
• 上市公司经营性净现金流量形势喜人，各项指标均超
过2000年度.
– 在评价一家企业的财务经营指标及财务状况是否良好时，现
金流量与净利润相比，往往是一个更为重要的因素
– 2001年度1173家上市公司虽实现净利润亿元，但经营性
活动现金净流量为亿元，平均每家2亿元，增幅近
100%，为当期净利润的321% .上市公司良好的经营性现金流
量表现为上市公司现金及现金等价物持续增加。2000年度上
市公司现金及现金等价物净增加额为1029亿元，2001年度现
金及现金等价物又净增加572亿元
上市公司平均每家
主营业务收入
• 上市公司平均盈利能力高于大中型工业企业的
平均水平。从单个企业的平均盈利能力来看，
2001年国有控股大中型企业为1768万元，而上
市公司平均每家的盈利水平为9300万元，是国
有控股大中型企业的倍。
• 上市公司的亏损面也比国有企业和国有控股大
中型工业企业低。2001年国有企业有38％亏损，
而上市公司中亏损企业所占比例为13％，亏损
比例仅为国有企业的三分之一。上市公司亏损
面也比集体企业和外商投资企业低
与成熟市场相比，我国上市公司的亏损面也处于
较低水平。2000年香港的上市公司有30％处于
亏损状态，日本主板市场（东京交易所）的上
市公司有将近1/4是亏损的，而创业板市场
（MOTHERS）更是高达41％。与摩根斯坦利
综合指数成份股（MSCI）相比，中国的亏损
面略高一些，但这是因为MSCI包括的都是各
地区的蓝筹股；就是如此，北美地区的MSCI
成份股的亏损面也达到了11％的水平。
• 同时，上市公司成长性及成长稳定性也
较好。 我国上市公司还集中了国家产业
中的精华部分，主要行业排名前几位的
企业几乎都是上市公司。与非上市的企
业相比, 上市公司经营的透明度较高，规
范运作意识较强; 同时, 上市公司还是现
代企业制度的先行者。可以说, 我国上市
公司仍是我国企业中的优秀代表
入世的最大挑战：
上市公司质量
• 总体上说，上市公司是我国企业的优秀
代表，其总体质量优于非上市国有企业
• 但与国际上的优秀企业相比，我国的上
市公司还存在较大差距
• 转轨时期的经济特征，上市公司被“淘
空”，信息披露不真实，现代企业制度
尚未建立，缺乏核心竞争力
• 入世面临提高上市公司质量的艰巨任务
提升上市公司质量：
公司治理的作用
• 上市公司的质量是证券市场的根本，是证券市
场稳定发展的基石. 近年来，一些上市公司接
连不断地出现问题，就提醒我们要尽快解决这
一问题。而提升上市公司质量，主要是要依靠
公司治理结构的完善。
• 提升上市公司质量，必须依靠治理结构的完善；
这是因为公司治理是现代企业制度最重要的组
织框架
上市公司治理结构面临的挑战（I)
• 国有股权控制权不明确，没有明确谁是国有资
产所有者的代表，谁来作为上市公司国有股的
代表行使权力，形成国有股权虚置。
• 上市公司与控股股东之间存在过多的关联交易,
与控股股东在人员、财务、资产上没有实现三
分开，控股股东以此控制或操纵上市公司。
• 股权结构过于集中, 国有股权“一股独占，一股
独大”。沪深两市1104家上市公司中，第一大
股东平均持股比例高达%，而第二大股东
平均持股比例仅为%，前三名大股东的合
计平均持股比例接近60%。
上市公司治理结构面临的挑战
(II)
• 大量国有股, 法人股不能流通, 使公司控制权
市场难以形成。2000年底我国上市公司非流通
股本占到总股本的％。
• “内部人控制”现象严重。在董事会人员组成
中以执行董事和控股股东代表为主，缺少外部
董事、独立董事，难于发挥制衡作用。
• 董事会功能和程序不够规范; 董事缺乏诚信义
务,未能勤勉尽责;对董事缺乏相应的责任追究
制度。
• 监事会没有发挥应有的监督功能。
• 经理层缺乏长期激励和约束机制
案例:猴王是如何被“掏空”的
？
• 猴王股份有限公司设立于1992年8月28日，
1993年12月在深圳证券交易所挂牌交易，现总
股本为万股。
• 综合经济效益连续几年居全同国行业第一
• 1999年首次出现了亏损，亏损总额万元，
每股亏损达元
• 截止2000年6月30日, 公司的净资产为
万元，而大股东猴王集团公司共计欠股份公司
万元. 由于巨额资金被集团占用，股
份公司长期面临资金紧张，无力维持生产
案例:猴王是如何被“掏空”的
？
• 在长达数年的时间里，猴王集团凭什么
可以向上市公司频频伸手，为所欲为，
以至将上市公司拖向了破产的边缘？
• “翻牌上市”，股份公司与集团“剪不
断，理还乱”
• 股份公司成了集团的“免费午餐”
• “内部人控制”，股份公司“三会”被
当成了“摆设”
监管部门在推进上市公司治理结
构完善中的角色
• 证监会不是上市公司的主管部门, 也不是所有
者代表, 其主要职能是依靠法律、法规和行政
手段对上市公司的运作进行规范; 不能卷入企
业的决策过程之中.
• 但是证监会在公司治理的基本框架, 水准以及
涉及到公司治理决策是否合规, 披露是否健全
方面仍有许多工作要做.
• 在国际上, 证监会都是公司治理运动的倡导者
和主要推动者。据IOSCO最近的一份报告，在
大部分IOSCO的成员国，证券监管部门是公众
公司良好治理行为的主要推动者和监管者
提升上市公司治理水准：
制定上市公司治理基本准则
• 为提升我国上市公司的质量， 使我国的
上市公司治理尽快与国际接轨，根据
《公司法》、《证券法》和其他有关法
律的规定，我们制定了《上市公司治理
准则》.《准则》参照了OECD公司治理原
则，同时充分考虑到我国转型经济中上
市公司治理的结构的特殊情况而制定的。
• 《准则》主要是针对上市公司
上市公司治理准则
• 平等对待所有股东，保护股东合法权益
• 规范控股股东行为及其与上市公司的关系
• 强化董事的诚信与勤勉义务
• 发挥监事会的监督作用
• 建立健全绩效评价与激励约束机制
• 保障利益相关者的合法权利
• 强化信息披露，增加公司透明度
股东权益
• 公司治理结构应保护股东权益
• 上市公司的治理结构应确保所有股东，特别是中
小股东享有平等地位
• 股东对公司重大事项应具有知情权和参与决定权
• 制定股东大会议事规则，明确决策程序
• 完善股东投票制度，包括代理投票，投票权征集
等。
• 鼓励股东积极参与公司治理
• 机构投资者应在公司董事选任、经营者激励与监
督、重大事项决策等方面发挥作用
• 中小股东在其权益受到侵害时有权提起民事诉讼
以获得赔偿
控股股东与上市公司
• 控股股东对上市公司及其他股东负有诚信义务
• 控股股东对上市公司董事、监事候选人的提名，
应严格遵循法律、法规和公司章程规定的条件
和程序
• 控股股东不得直接或间接干预公司的决策及依
法开展的生产经营活动，损害公司及其他股东
的权益
• 控股股东与上市公司应实行人员、资产、财务
分开，机构、业务独立，各自独立核算、独立
承担责任和风险
董事聘选程序
• 上市公司应在公司章程中规定规范、透明的董
事选聘程序，保证董事选聘公开、公平、公正、
独立
• 上市公司应在股东大会召开前披露董事候选
人的详细资料，保证股东在投票时对候选人有
足够的了解
• 在董事的选举过程中，应充分反映中小股东的
意见。股东大会在董事选举中应积极推行累积
投票制度。控股股东控股比例在30%以上的上
市公司，应当采用累积投票制
董事的义务
• 董事应根据公司和全体股东的最大利益，忠实、
诚信、勤勉地履行职责
• 董事应保证有足够的时间和精力履行其应尽的
职责。
• 董事应以认真负责的态度出席董事会，对所议
事项表达明确的意见。董事确实无法亲自出席
董事会的，可以书面形式委托其他董事按委托
人的意愿代为投票，委托人应独立承担法律责
任
• 董事应积极参加有关培训, 以了解作为董事的
权利、义务和责任, 熟悉有关法律法规, 掌握
作为董事应具备的相关知识
董事的义务(2)
• 董事会决议违反法律、行政法规和上市
公司章程或对公司造成经济损失的，对
作出该决议负有责任的董事应按照法律
规定承担相应的责任
• 经股东大会批准，上市公司可以为董事
购买责任保险。但董事因违反法律法规
和公司章程规定而导致的责任除外
董事会的构成和职责
• 董事会的人数及人员构成应符合有关法律、法
规的要求，确保董事会能够进行富有成效的讨
论，作出科学、迅速和谨慎的决策
• 董事会应具备合理的专业结构，其成员应具备
履行职务所必需的的知识、技能和素质
• 董事会向股东大会负责。上市公司治理结构应
确保董事会能够按照法律、法规和公司章程的
规定行使职权
• 董事会应认真履行有关法律、法规和公司章程
规定的职责，确保公司遵守法律、法规和公司
章程的规定，公平对待所有股东，并关注其他
利益相关者的利益
董事会议事规则
• 上市公司应在公司章程中规定规范的董事会议事规
则，确保董事会高效运作和科学决策
• 董事会应该定期召开会议。董事会会议应按严格按
照规定的程序进行。董事会应按规定的时间事先通
知所有董事，并提供足够的资料
• 2名以上独立董事认为资料不充分或论证不明确时，
可联名提出缓开董事会或缓议董事会拟议的部分事
项，董事会应予以采纳
• 董事会会议记录应当完整、真实。出席会议的董事
和记录人，应当在会议记录上签名
• 公司应在公司章程中制定明确规则，对授权董事长
在董事会闭会期间行使董事会部分职权的内容、权
限应当明确、具体，凡涉及公司重大利益的事项应
提交董事会集体决策。
独立董事制度
• 上市公司应按照有关规定建立独立董事制度
独立董事应该独立于公司、经理层、和控股股
东。独立董事应当就其独立性发表公开声明
• 独立董事对公司及全体股东负有诚信与勤勉义
务。独立董事认真履行职责，维护公司整体利
益，关注中小股东的合法权益不受侵害；
• 独立董事兼职不能超过5家，以确保有足够的
时间和精力有效地履行独立董事的职责。
• 上市公司应向独立董事提供必要的信息资料
• 公司应提供独立董事履行职责所必需的工作条
件。独立董事行使职权时，上市公司应当积极
配合，所需的费用由公司承担。公司可为独立
董事购买责任保险
董事会专门委员会
• 上市公司董事会可以按照股东大会的有关决议,
设立战略、审计、提名、薪酬与考核等专门委
员会。专门委员会成员全部由董事组成，其中
审计委员会、提名委员会、薪酬与考核委员会
中独立董事应占多数并担任召集人，审计委员
会中至少应有一名独立董事是会计专业人士
• 各专门委员会可以聘请中介机构提供专业意见，
有关费用由公司承担
• 各专门委员会对董事会负责，各专门委员会的
提案应提交董事会审查决定
监事与监事会
• 上市公司监事会应向全体股东负责，对公司财
务以及公司董事、经理和其他高级管理人员履
行职责的合法合规性进行监督，维护公司及股
东的合法权益
• 监事有了解公司经营情况的权利，并承担相应
的保密义务。监事会可以独立聘请中介机构提
供专业意见
• 监事应具有法律、会计等方面的专业知识或工
作经验。监事会的人员和结构应确保监事会能
够独立有效地行使对董事、经理和其他高级管
理人员及公司财务的监督和检查
• 上市公司应在公司章程中规定规范的监事会议
事规则。监事会会议应严格按规定程序进行
绩效评价
• 上市公司应建立公正透明的董事、监事
和经理人员的绩效评价标准和程序
• 董事和经理人员的绩效评价由董事会或
其下设的薪酬与考核委员会负责组织。
独立董事、监事的评价应采取自我评价
与相互评价相结合的方式进行
• 董事会应当向股东大会报告董事履行职
责的情况、绩效评价结果及其薪酬情况，
并予以披露
经理人员的聘任与激励约束
• 上市公司经理人员的聘任，应严格按照有关法律、
法规和公司章程的规定进行。任何组织和个人不
得干预公司经理人员的正常选聘程序
• 建立市场化的高级管理人员选聘机制。上市公司
应尽可能采取公开、透明的方式，从境内外人才
市场选聘经理人员，并充分发挥中介机构的作用
• 上市公司应建立经理人员的薪酬与公司绩效和个
人业绩相联系的激励机制，以吸引人才，保持经
理人员的稳定
• 上市公司应在公司章程中明确经理人员的职责。
经理人员违反法律、法规和公司章程规定，致使
公司遭受损失的，公司董事会应积极采取措施追
究其法律责任
利益相关者
• 上市公司应尊重银行及其它债权人、职工、消费
者、供应商、社区等利益相关者的合法权利
• 上市公司应与利益相关者积极合作，共同推动公
司持续、健康地发展
• 上市公司应为维护利益相关者的权益提供必要的
条件，当其合法权益受到侵害时，利益相关者应
有机会和途径获得赔偿
• 上市公司应鼓励职工通过与董事会、监事会和经
理人员的直接沟通和交流，反映职工对公司经营、
财务状况以及涉及职工利益的重大决策的意见
• 上市公司在保持公司持续发展、实现股东利益最
大化的同时，应关注所在社区的福利、环境保护、
公益事业等问题，重视公司的社会责任
信息披露和透明度
• 持续信息披露是上市公司的责任。上市公司应严
格按照法律、法规和公司章程的规定，真实、准
确、完整、及时地披露信息
• 上市公司披露的信息应当便于理解。上市公司应
保证使用者能够通过经济、便捷的方式（如互联
网）获得信息
• 上市公司董事会秘书负责信息披露事项。董事会
及经理人员应对董事会秘书的工作予以积极支持
• 上市公司要披露公司治理方面的信息，包括董事
会的构成及独立性，董事会工作评价等，公司治
理的实际状况，及与本准则存在的差距
• 上市公司应按照有关规定，及时披露持有公司股
份比例较大的股东以及一致行动时可以实际控制
公司的股东或实际控制人的详细资料
公司治理改革
• 深化国有资产管理体制的改革, 以解决国
有股权虚置的问题, 以及国有控股股东和
其控股的上市公司的关系问题
• 推动上市公司管理层激励机制的改革
• 进一步完善独立董事制度, 强化董事责任
• 谢谢！
• 联系地址：
– 北京金融街16号
– 中国证监会上市公司监管部
– 电话（010）88061355
– Email：tongdc@
